Mercado de Ações

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Ronaldo Nazaré
CEDEPLAR - UFMG
13 de março de 2024
Introdução à Finanças - Primeiro semestre, 2024
Mercado de Ações
INTRODUÇÃO: capítulo 9 do livro do Eduardo Fortuna - Mercado Financeiro.
Introdução à Finanças - Primeiro semestre, 2024
Mercado de Ações
Alguns conceitos:
I Patrimônio Líquido: diferença entre os bens e direitos (chamados na contabilidade
de ativos) e as obrigações (denominadas de passivos).
I Reembolso de Capital: operação pela qual, nos casos previstos em lei, a empresa
paga aos acionistas dissidentes de deliberação Geral o valor de suas ações.
I Oferta Pública de Alienação (OPA): é o caminho de saída de uma empresa de
capital aberto da Bolsa de Valores. O processo de cancelamento de registro junto à
CVM funciona de forma contrária à Oferta Pública Inicial de Ações (IPO) e, na
prática, acontece sempre que um sócio ou grupo controlador compra as ações dos
acionistas minoritários. Pode resultar no fechamento total de capital da companhia.
Pode ser prevista por lei ou voluntária. A proposta precisa ser aprovada em uma
assembleia de acionistas, que determina o preço por papel oferecido a quem quiser
abrir mão das ações. Resolução CVM 85 de 31 de março de 2022 (48 páginas).
I Tag Along: O Tag Along é uma proteção legal concedida aos acionistas ordinários
minoritários em operações de venda do controle da sociedade. Sempre que o
controle da empresa for vendido, o novo controlador deverá oferecer aos
minoritários ON, pelo menos 80% do valor pago para comprar as ações do bloco
de controle. É uma OPA. A venda pelo minoritário é opcional. Ações PN não tem
essa proteção, mas podem receber um valor menor eventualmente.
Introdução à Finanças - Primeiro semestre, 2024
Mercado de Ações
Alguns conceitos:
I Patrimônio Líquido: diferença entre os bens e direitos (chamados na
contabilidade de ativos) e as obrigações (denominadas de passivos).
I Reembolso de Capital: operação pela qual, nos casos previstos em lei, a empresa
paga aos acionistas dissidentes de deliberação Geral o valor de suas ações.
I Oferta Pública de Alienação (OPA): é o caminho de saída de uma empresa de
capital aberto da Bolsa de Valores. O processo de cancelamento de registro junto à
CVM funciona de forma contrária à Oferta Pública Inicial de Ações (IPO) e, na
prática, acontece sempre que um sócio ou grupo controlador compra as ações dos
acionistas minoritários. Pode resultar no fechamento total de capital da companhia.
Pode ser prevista por lei ou voluntária. A proposta precisa ser aprovada em uma
assembleia de acionistas, que determina o preço por papel oferecido a quem quiser
abrir mão das ações. Resolução CVM 85 de 31 de março de 2022 (48 páginas).
I Tag Along: O Tag Along é uma proteção legal concedida aos acionistas ordinários
minoritários em operações de venda do controle da sociedade. Sempre que o
controle da empresa for vendido, o novo controlador deverá oferecer aos
minoritários ON, pelo menos 80% do valor pago para comprar as ações do bloco
de controle. É uma OPA. A venda pelo minoritário é opcional. Ações PN não tem
essa proteção, mas podem receber um valor menor eventualmente.
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Mercado de Ações
I É através do mercado de ações pela venda direta de participação no seu
patrimônio líquido - o capital próprio inicial acrescido (reduzido) dos lucros
(prejuízos) acumulados - representado pelas suas ações, que as sociedades
anônimas captam os recursos necessários ao seu desenvolvimento negocial e
patrimonial, assumindo o compromisso de remunerar os seus acionistas em função
do capital nela aplicado, e de seus resultados futuros. Uma ação representa a
menor parcela do capital próprio de uma sociedade por ações.
I As ações constituem a menor parcela (fração) do capital social de uma sociedade
anônima. São valores caracteristicamente negociáveis e distribuídos aos
subscritores (acionistas) de acordo com a participação monetária efetivada.
I As ações podem ser emitidas com e sem valor nominal, de acordo com o regido no
estatuto da companhia. Na hipótese de emissão com valor nominal, todas as
ações terão idêntico valor, não podendo ainda ser emitidas novas ações com valor
diferente. Quando as ações não possuírem valor nominal, o preço de emissão será
definido pelos sócios fundadores da companhia, e, quando do aumento de capital,
pela assembleia geral de acionistas (ou Conselho de Administração). Nessa
alternativa de emissão, a companhia pode estabelecer qualquer valor para suas
ações, não havendo obrigatoriedade de se respeitar um valor mínimo, como no
caso descrito das ações com valor nominal.
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Mercado de Ações
I Tipos de Ações:
I Ações Escriturais são aquelas que não exigem a emissão de certificados, não
ocorrendo a movimentação física dos papéis. As negociações são registradas por
uma instituição financeira contratada, a qual lança a débito ou a crédito de seus
titulares (acionistas) as várias movimentações de compras e vendas realizadas. A
instituição emite extratos destacando a posição acionária de cada correntista,
comprovando sua propriedade. Atualmente as ações são emitidas, em sua ampla
maioria, na forma escritural, sem emissão física de certificados.
I As ações podem ser classificadas, de acordo com a natureza dos direitos e
vantagens que conferem a seus titulares, em duas espécies: ordinárias e
preferenciais.
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Mercado de Ações
I Tipos de Ações:
I As ações ordinárias (final 3) apresentam como principal característica o direito de
voto, podendo, assim, essa espécie de acionista influir nas diversas decisões de
uma empresa. Os acionistas ordinários deliberam sobre os destinos da sociedade,
analisam e votam suas contas patrimoniais, decidem sobre a destinação dos
resultados, elegem a diretoria da sociedade e podem promover alterações nos
estatutos, além de deliberar sobre outros assuntos de interesse da companhia.
Com relação aos dividendos, sua distribuição aos acionistas ordinários
normalmente é efetuada em função do dividendo obrigatório previsto em lei, ou de
acordo com o percentual previsto no estatuto da companhia, se maior ao mínimo
legal.
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Mercado de Ações
I As ações preferenciais (final 4) atribuem a seus titulares certas vantagens ou
preferências que se diferenciam no caso das ações serem ou não negociadas no
mercado de valores mobiliários. Formalmente, a nova Lei das S/A, 10.303102,
define as seguintes vantagens efetivas para as ações preferenciais de sociedades
anônimas de capital aberto negociadas no mercado de valores mobiliários.
I As ações preferenciais apresentam as seguintes preferências ou vantagens:
I Prioridade no reembolso do capital, com prêmio ou sem ele.
I Prioridade no recebimento de dividendos, de acordo com pelo menos um dos
seguintes privilégios mínimos, fixados em estatuto: a) o direito de participar
em uma parcela de pelo menos 25% do lucro líquido do exercício, apurado na
forma da lei, sendo que deste montante lhes é garantido um dividendo
prioritário de pelo menos 3% do valor do patrimônio líquido da ação, e ainda,
cumulativamente, o direito de participar dos lucros remanescentes em
igualdade de condições com as ações ordinárias, depois de a essas ter sido
assegurado um dividendo igual ao mínimo prioritário; b) o direito ao
recebimento de um dividendo de pelo menos 10% maior do que o atribuído às
ações ordinárias; e c) o direito de receber um dividendo pelo menos igual ao
das ações ordinárias e cumulativamente o direito de serem incluídas na oferta
pública de alienação de controle em igualdade de condições com as ações
ordinárias não integrantes do bloco de controle (tag along).
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Mercado de Ações
I Eventualmente as ações de uma empresa podem ser negociadas na forma de
units (final 11), ou certificado de depósito de ações, constituídas por uma
mistura balanceada de ações ordinárias e preferenciais ou, atémesmo, com outro
tipo de ativo, tal como bônus de subscrição das referidas ações. É comum ter units
com 1 ação ordinária (ON) e 2 ações preferenciais.
I O mercado de ações pode ser dividido em dois segmentos: o mercado primário,
quando as ações de uma empresa são emitidas diretamente ou através de uma
oferta pública (vereremos também no Capítulo 6 - Operações de Intermediação
Eduardo Fortuna) , e o mercado secundário, no qual as ações já emitidas são
comercializadas através das bolsas de valores.
I Atualmente a única bolsa de valores em operação no Brasil é a B3 - Brasil, Bolsa,
Balcão, resultante da fusão entre a Cetip e a BM&FBovespa, que por sua vez era
resultante da fusão da Bolsa de Valores de São Paulo - Bovespa (mercado de
ações) com a Bolsa de Mercadorias e Futuros BM&F (mercado de derivativos).
I As empresas de capital aberto, cujas ações estão registradas em Bolsa, estão
sujeitas a uma série de exigências quanto ao fornecimento de informações junto ao
público. Estas empresas têm de se sujeitar a todo um conjunto de regras de
divulgação de informações a seus acionistas - regras de disclosure -, que foram
regulamentadas pelas IN CVM 358, de 05/01/02,com suas alterações posteriores,
e IN CVM 561, de05103102, com suas alterações posteriores.
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Mercado de Ações
I Segmentos de Mercado:
I O mercado de ações pode ser dividido em dois segmentos: o mercado primário,
quando as ações de uma empresa são emitidas diretamente ou através de uma
oferta pública, e o mercado secundário, no qual as ações já emitidas são
comercializadas através das bolsas de valores.
I Atualmente a única bolsa de valores em operação no Brasil é a B3 - Brasil, Bolsa,
Balcão, resultante da fusão entre a Cetip e a BM&FBovespa, que por sua vez era
resultante da fusão da Bolsa de Valores de São Paulo - Bovespa (mercado de
ações) com a Bolsa de Mercadorias e Futuros BM&F (mercado de derivativos).
I As empresas de capital aberto, cujas ações estão registradas em Bolsa, estão
sujeitas a uma série de exigências quanto ao fornecimento de informações junto ao
público. Estas empresas têm de se sujeitar a todo um conjunto de regras de
divulgação de informações a seus acionistas - regras de disclosure -, que foram
regulamentadas pelas IN CVM 358, de 05/01/02,com suas alterações posteriores,
e IN CVM 561, de05103102, com suas alterações posteriores.
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Mercado de Ações
I Em sua constituição original as bolsas de valores não eram instituições financeiras,
mas associações civis sem fins lucrativos, constituídas pelas corretoras de valores
para fornecer infraestrutura do mercado de ações.
I A Resolução 2.960, de 28/01/00, com suas alterações posteriores, disciplinaram a
nova constituição, a organização e o funcionamento das bolsas de valores,
aumentando e revolucionando sua flexibilidade.
I Por estas novas regras, as bolsas poderiam deixar de serem entidades sem fins
lucrativos e se transformarem em sociedade anônima de capital aberto, caso
quisessem. Este processo, conhecido como desmutualização, resultaria na
abertura de capital das bolsas de valores, permitindo que suas ações fossem
negociadas.
I As bolsas operam sob supervisão da CVM, fiscalizando os respectivos membros e
as operações nelas realizadas. A bolsa de valores é o local especialmente criado e
mantido para negociação de valores mobiliários em mercado livre e aberto.
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Mercado de Ações
I O preço das Ações e os Seus Múltiplos
I Escola Gráfica ou Técnica: Baseia-se na análise gráfica, quer seja pelo método
de barras ou de ponto figura, tendo como base os volumes e os preços pelos quais
foram comercializadas as ações nos pregões anteriores. Tem como premissa o fato
de que uma boa análise técnica não precisa fazer uma pesquisa dos fundamentos
da empresa, pois o gráfico é a soma de todos os conhecimentos, esperanças e
expectativas sobre uma determinada ação. Ele reflete o preço que o mercado está,
naquele momento, disposto a pagar pela ação, e, através de suas técnicas, indica a
tendência futura.
I Ela é fundamental para o market timing, ou seja, a escolha do momento certo para
comprar ou vender a ação de uma determinada empresa. Muitas vezes os gráficos
mostram, inclusive, o movimento que a ação deve fazer no curto prazo contrário
daquele que fará no longo. Para o investidor que pretende ficar um curto espaço de
tempo com a ação, a análise gráfica, portanto, é mais útil do que o conhecimento
dos bons fundamentos que levarão a ação para cima num prazo mais longo.
Portanto, os gráficos e outros instrumentos técnicos, como o volume de negócios, a
demanda por aluguel de ações, o índice de força relativa das compras e das
vendas, o giro das opções, apontam movimentos que não são captados e nem
explicados pelos fundamentos da ação.
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Mercado de Ações
I Índice de Força Relativa - IFR: compara os movimentos de compra e venda de
uma ação, permitindo sugerir se uma ação foi excessivamente vendida (comprada)
e teria espaço para compra (venda). Quanto mais próximo de 0% o IFR estiver,
indicaria um excesso de vendas para a ação, enquanto a proximidade com l00%
indicaria um excesso de compras. A virtude está no equilíbrio. Sempre que o IFR
caminhar para um dos extremos (0% ou 100%) pressupõe que o momento de
reversão da tendência de baixa ou alta da ação está por vir.
I Escola Fundametalista: Baseia-se na análise fundamentalista dos resultados
setoriais e específicos de cada empresa, dentro do contexto da economia nacional
e internacional. Ela é fundamental para o stock picking, ou seja, a escolha da
empresa cuja ação deve ser adquirida e, como consequência, a determinação de
qual deve ser vendida em um determinado intervalo de tempo.
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Mercado de Ações
I São os múltiplos, que influenciam os investidores na decisão de compra ou de
venda de uma ação, quais sejam:
I Índice preço da ação no mercado/lucro por ação - P/L: ele divide o preço das
ações em bolsa pelo lucro líquido anual dá uma ideia do número de anos
necessários para recuperação do investimento, imaginando-se que sua cotação
não se altere e que a empresa manterá o mesmo lucro e o distribuirá integralmente
nos anos seguintes. Na prática, se o P/L é baixo, isso indicaria que a ação estaria
custando pouco em vista do lucro. O múltiplo P/L é o mais conhecido e utilizado
pelos investidores. Um múltiplo alto não necessariamente sinaliza que a ação
encontra-se cara. Empresas com forte expectativa de crescimento de resultados
tendem a apresentar múltiplos P/L altos, pois com a previsão de aumento dos
lucros futuros, o múltiplo tende a diminuir nos anos seguintes.
I Índice preço da ação no mercado /valor patrimonial da ação - P/VPA: ele
compara a cotação da ação com o valor do patrimônio da empresa por ação.
Divide-se o patrimônio contábil da companhia - propriedades, fábricas, lojas,
dinheiro em caixa - pelo número de ações e obtém-se o valor Patrimonial por Ação,
ou VPA. Se o preço da ação está muito abaixo do valor patrimonial, supõe-se que a
empresa estaria subavaliada pelo mercado.
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Mercado de Ações
I Índice retorno sobre o patrimônio líquido (Return On Equity - ROE): o ROE
reflete quanto a empresa dá de retorno em relação ao seu patrimônio líquido.
Quanto maior esse percentual de retorno, mais lucrativa é a empresa. Uma
companhia que tem um lucro anual de R$ 100 milhões e um patrimônio de R$ 1
bilhão teria um ROE de 10%.
I Índice dividendo pago pela ação/preço da ação no mercado - cash yield ou
dividend yield : quanto maior o dividend yield, maior a chance que o investidor tem
de conseguir de volta, via dividendos, parte do dinheiro que investiu nas ações.
I Índice dividendo pago pela ação/lucro por ação - pay-out : quanto maior o
pay-out maior estará sendo a distribuição do lucro da empresa entre seus
acionistas.
I Índicepreço da ação no Mercado/Fluxo de caixa operacional: indica quantos
anos são necessários para a empresa gerar caixa equivalente ao valor total de
suas ações.
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Mercado de Ações
I FV/EBITDA (capacidade de geração de caixa da empresa): É o múltiplo que
relaciona o valor da empresa, incluindo sua dívida líquida - FV (cotação atual da
ação multiplicada pelo total de ações, somado à dívida líquida (dívida bruta menos
o caixa)), com seu resultado operacional que representa a capacidade de geração
de caixa da empresa - EBITDA (lucro antes das despesas de juros, impostos,
depreciação e amortização que representa uma medida simplificada da geração de
caixa da empresa). E um indicador do tempo de retorno anual para recuperar
investimento feito na ação. É o múltiplo mais interessante de se analisar, pois
possui a qualidade de se estar com um número mais adequado no denominador.
Quanto menor o múltiplo FV/EBITDA, mais atraente se encontra a ação. Mas
essa comparação deve ser feita entre empresas do mesmo setor, pois, por
exemplo, indústrias mais intensivas em capital tendem a apresentar EBITDA
relativamente maior e, por consequência, menor múltiplo. Empresas que prometem
forte crescimento tendem a negociar com múltiplos FV/ EBITDA, superiores aos da
média do setor. A IN CVM 527 , de 041 10112, disciplina a divulgação deste
indicador pelas empresas, de forma a uniformizar sua metodologia de cálculo, e
para o perfeito entendimento de um eventual específico EBITDA “ajustado”.
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Mercado de Ações
I BETA: movimento da ação em relação ao movimento do índice e que representa a
parcela de risco não diversificável de uma ação): o beta indica o perfil de
comportamento da ação em comparação a um índice de referência - Ibovespa,
IBrX. Se o beta for superior à unidade, diz-se que a ação é agressiva, pois terá um
desempenho mais volátil do que o do índice. Se for inferior, diz-se que a ação tem
perfil conservador ou defensivo, pois seu desempenho não é influenciado pelo
índice e, caso seja igual à unidade, diz-se que a ação é neutra com comportamento
igual ao do índice. A analogia é total em relação ao beta da carteira de um Fundo
de Investimento, calculado por média ponderada. Há diversos softwares no
mercado que disponibilizam o beta histórico das ações.
I PIB/Valor de Mercado: a relação entre o PIB e o valor de mercado vem sendo
usada como um parâmetro para se determinar se o mercado está “caro” ou
“barato”. Sua eficiência tem sido motivo de debates. Grosso modo, um resultado
acima de 100$ indicaria que o mercado está supervalorizado, enquanto algo abaixo
de 50% seria a luz verde para as compras. O índice de capitalização em relação ao
PIB costuma ser um termômetro do desenvolvimento do mercado de capitais e
também da dinâmica dos investimentos, já que o mercado funciona como uma das
fontes de financiamento de projetos para as empresas. Os investidores, porém,
também veem esse indicador como termômetro de momentos que podem ser
oportunos para investir e consideram que quando fica muito alto, o índice pode
sinalizar que os ativos estão caros demais.
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Mercado de Ações
I Veremos detalhadamente indicadores de Valuation, Endividamento, Eficiência,
Rentabilidade e Crescimento.
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