LISTA DE EXERCICIOS

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CFA – PROBLEMAS – PARTE 1
1 – dados 100 mil para investir, qual o premio pelo risco em dólar esperado pelo investimento em ações comparado ao investimento em letras do tesouro livre de risco.
	açao
	probabilidade
	retorno esperado
	investir em açoes
	0,6
	50000
	
	0,4
	-30000
	investir em letras do tesouro
	1
	5000
O retorno do dólar esperado para o investimento em ações é 18 mil dólares em comparação com o $ 5,000 de retorno esperado para o T-bills. Por isso, o prêmio de risco esperado é de R $ 13.000. 
2- com base nos cenários a seguinte, qual é o retorno esperado de uma carteira com o seguinte perfil de retorno
	
	pessimista
	normal
	otimista
	probabilidade
	0,2
	0,3
	0,5
	taxa de retorno
	-25%
	10%
	24%
E(r) = [0.2 × (−25%)] + [0.3 × 10%] + [0.5 × 24%] =10%
	
( questão conjunta 3 – 6 ) 
	mercado pessimista
	mercado normal
	mercado otimista
	probabilidade
	0,2
	0,3
	0,5
	açoes x
	-25%
	18%
	50%
	açoes y
	-15%
	20%
	10%
3 – qual é a taxa espera de retorno das ações x e y ?
E(rX) = [0.2 × (−20%)] + [0.5 × 18%] + [0.3 × 50%] =20%
E(rY) = [0.2 × (−15%)] + [0.5 × 20%] + [0.3 × 10%] =10%
4 – qual o desvio padrão dos retorno das ações x e y ?
σx2 = [0.2 × (– 20 – 20)2] + [0.5 × (18 – 20)2] + [0.3 × (50 – 20)2] = 592
σX = 24.33%
σY2 = [0.2 × (– 15 – 10)2] + [0.5 × (20 – 10)2] + [0.3 × (10 – 10)2] = 175
σX = 13.23%
5 – supondo que, da carteira de 10 mil, o investidor aplique 9 mil em ações x e 1 mil em ações y . qual e o retorno esperado dessa carteira?
1- E(r) = (0.9 × 20%) + (0.1 × 10%) =19%
6 – a tabela a seguir mostra a probabilidade dos três estados da economia e a probabilidade de retorno de uma açoes específica em cada um deles. Qual a probabilidade de a economia ficar neutra e o desempenho da ação ser fraco?
		estado da economia
	prob do estado da eco
	desempenho da açao
	prob de desempenho da açao em dado estado da eco
	bom
	0,3
	bom
	0,6
	
	
	neutro
	0,3
	
	
	fraco
	0,1
	neutro
	0,5
	bom
	0,4
	
	
	neutro
	0,3
	
	
	fraco
	0,3
	fraco
	0,2
	bom
	0,2
	
	
	neutro
	0,3
	
	
	fraco
	0,5
	A probabilidade de que a economia vai ser neutra é de 0,50 ou 50%. Dado uma economia neutra, a ação vai ter um desempenho ruim 30% do tempo. A probabilidade de tanto mau desempenho de ações quanto uma economia neutra é, portanto: 0.30 × 0.50 = 0.15 = 15%
7 – um analista estima as seguinte probabilidades de retorno de uma ação dependendo do estado da economia
	
	probabilidade
	retorno
	bom
	0,1
	15%
	normal
	 0,6 
	13%
	fraco
	 0,3 
	7%
Qual é o retorno esperado da ação?
	
	
	
E(r) = (0.1 × 15%) + (0.6 × 13%) + (0.3 × 7%) = 11.4%
CFA – PROBLEMAS – PARTE 2
	investimento
	retorno esperado
	desvio padrao
	1
	0,12
	0,3
	2
	0,15
	0,5
	3
	0,21
	0,16
	4
	0,24
	0,21
( questão conjunta 1 – 3 ) 1 – com base na formula de utilidade mencionada, que investimento você escolheria se fosse avesso ao risco, com a = 4? 
Utilitário para cada investimento = E (r) - 0,5 ⋅ 4 ⋅ σ 2
Nós escolhemos o investimento com o maior valor de utilidade.
	
	Expected
	Standard
	Utility
	
	Investment
	return
	deviation
	
	
	
	
	
	U
	
	
	E(r)
	σ
	
	
	
	
	
	
	
	1
	0.12
	0.30
	-0.0600
	
	2
	0.15
	0.50
	-0.3500
	
	3
	0.21
	0.16
	0.1588
	
	4
	0.24
	0.21
	0.1518
	
2 - com base na formula da utilidade mencionada, que investimento você escolheria se fosse neutro ao risco?
Quando os investidores são neutros ao risco, então A = 0, o investimento com a maior utilidade é Investimento 4 porque tem o maior retorno esperado.
3 - a variaval ( a ) na formula da utilidade representa : 
A – o retorno exigido pelo investidor
B – a aversão do investidor ao risco ( correta )
a- A taxa equivalente de certeza de retorno da carteira
b- A preferencia por uma unidade de retorno a cada quatro unidades de risco
( questão conjunta 4 – 5 )
4 – qual a curva de indiferença representa o nível mais alto de utilidade que pode ser atingido pelo investidor?
Curva de indiferença 2
5 – qual ponto representa a carteira ótima de ativos de risco?
ponto E
6 – dados 100 mil para investir qual o premio em dólar esperado pelo risco do investimento em ações comparado ao investimento em letras do tesouro livre de risco com base na seguinte tabela
	açao
	probabilidade
	retorno esperado
	investir em açoes
	0,6
	50000
	
	0,4
	-30000
	investir em letras do tesouro
	1
	5000
(0,6 ⋅ $ 50.000) + [0,4 ⋅ (- $ 30.000)] - $ 5000 = $ 13.000
7 – a mudança de uma linha de alocação de capital direta para uma linha desviada resulta de : 
a – aumento no índice de retorno de volatilidade
b – taxa de juros de tomada de empréstimo superior a taxa de concessão de empréstimos ( correta )
c – diminuição da tolerância do investidor ao risco
d – aumento na proporção do ativo livre de risco na carteira
8 – você administra um fundo de ações com premio esperado pelo risco de 10% e desvio padrão esperado de 14% . a taxa de juros sobre letras do tesouro é de 6%. Seu cliente decide investir 50 mil da carteira dele no seu fundo de ações e 40 mil em um fundo de letras do tesouro do mercado mentario. Qual é o retorno esperado e o desvio padrão do retorno da carteira do cliente?
Retorno esperado para o fundo de capital = T-bill taxa + prêmio de risco = 6% + 10% = 16% de retorno esperada da carteira total = cliente (0,6 ⋅ 16%) + (0,4 ⋅ 6%) = 12% Desvio padrão de cliente da geral portfolio = 0,6 ⋅ 14% = 8,4%
9 – qual o índice retorno volatilidade do fundo de ações do problema 8 do CFA?
Relação recompensa-a-volatilidade = 1014 = 0,71
CFA Problems – PARTE 3
Os dados a seguir referem-se aos Problemas de 1 a 3 do CFA: A Hennessy & Associates administra uma carteira de ações de $30 milhões do fundo de pensão multiadministrado Wilstead. Jason Jones, vice-presidente financeiro do fundo Wilstead, percebeu que, entre os seis administradores do fundo de ações, a Hennessy tem sistematicamente atingido o melhor registro. O desempenho da carteira da Hennessy foi claramente superior ao do S&P 500 em quatro dos últimos cinco anos. Em um dos anos menos favoráveis, a diminuição do retorno foi desprezível.
A Hennessy é um administrador enquadrado na "faixa superior" entre os de melhor desempenho. A empresa, em grande parte, evita qualquer tentativa de "se antecipar ao mercado". Ela também se concentra na escolha de cada título, em lugar da ponderação das indústrias favoráveis. 
Não existe conformidade visível de estilo entre os seis administradores do fundo de ações. Os demais cinco administradores, excluindo a Hennesy, administram carteiras compostas por mais de 150 papéis individuais, totalizando $250 milhões.
 Jones está convencido da capacidade superior da Hennessy na seleção das ações, mas acredita que o retorno favorável fica restringido pelo alto grau de diversificação da carteira. Ao longo dos anos, geralmente de 40 a 50 ações eram mantidas na carteira, com cerca de 2% a 3% do total dos fundos comprometidos em cada emissão. A razão do aparente melhor dessem-penho da Hennessy na maioria dos anos estaria na capacidade de identificar todo ano 10 ou 12 ações que registrariam ganhos substancialmente significativos. 
Com base nesse panorama geral, Jones estruturou o seguinte plano para o comitê de pensão do fundo Wilstead: 
Orientar a Hennessy no sentido de limitar a carteira a no máximo 20 ações. A Hennessy deve investir em dobro nas ações realmente favoráveis, e eliminar o restante. Exceto essa nova restrição, a Hennessy terá liberdade para administrar a carteira exatamente como vem fazendo até aqui. 
Todos os conselheiros do comitê de pensão apoiaram em geral a proposta de Jones por-que todos concordaram que a Hennessy aparentemente demonstra capacidade superior de selecionar as ações. No entanto, a proposta se desvia consideravelmente da prática anterior, e diversos conselheiros levantaram questionamentos. Responder a cada um dos seguintes questionamentos.
1) a. Com a restrição a 20 ações, o risco provavelmente aumentaria ou diminuiria? Explicar. 
Com a restrição de 20 ações, o risco da carteira aumentaria, mas é possível que esse aumento seja mínimo. Suponha,por exemplo, 50 ações num universo com o mesmo desvio-padrão (σ) e com correlações idênticas entre os pares, com coeficiente de correlação ƿ. Então a covariância entre cada par de ações será ƿ σ² e a variância de uma carteira com ativos de mesmo peso será:
σ ²p = 1 . σ ² + (n-1) . ƿ σ ²
 N Variância Covariância
O efeito da redução em n no segundo termo no lado direito será relativamente pequeno ( pois 49/50 é próximo a 19/20 e ƿ σ ² é menor que σ ²), mas o denominador do segundo termo será 20 ao invés de 50 quando fizermos a restrição. Por exemplo: se σ = 45% e ƿ = 0,2 o desvio-padrão com 50 ações será 20,91, e com 20 ações será 22,05% - aumentará). Esse aumento pode ser aceitável se o retorno esperado aumentar o suficiente.
b- Existe alguma maneira de a Hennessy reduzir o número de papéis de 40 para 20 sem afetar significativamente o risco? Explicar.
Sim. A Hennessy poderia conter o aumento do risco se certificando que ela consiga manter uma diversificação razoável entre as 20 ações remanescentes na carteira. Isso implica manter uma baixa correlação entre as ações restantes. Por exemplo, no item “a”, com ƿ = 0,2 o aumento no risco da carteira foi mínimo. Como uma questão prática, isso significa que a Hennessy teria que espalhar, diversificar sua carteira em várias indústrias, concentrando-se em apenas algumas indústrias que resultariam em maiores correlações entre as ações incluídas.
2) Um conselheiro ficou especialmente entusiasmado com a proposta de Jones. Ele sugeriu que o desempenho da Hennessy melhoraria ainda mais com a redução no número de papéis para 10. Se, com a redução para 20, a expectativa seria vantajosa, explicar por que. com a redução para 10. provavelmente seria menos vantajosa. (Assuma que a carteira da Hennessy seria avaliada de forma independente das demais carteiras do fundo Wilstead.)
Os benefícios da redução de riscos que vem da diversificação não são uma função linear do número de ações na carteira. Em vez disso, os benefícios incrementais vindos de uma diversificação adicional são mais importantes quando você está menos diversificado. Restringindo o número de papéis da Hennessy de 20 para 10, aumentaria o risco da carteira em uma maior quantidade do que uma redução na carteira de 30 para 20 ações. No nosso exemplo, restringindo o número de ações para 10 geraria um desvio-padrão de 23,81%. O aumento de 1,76% (23,81% - 22,05%) no desvio-padrão resulta da resistência de 10 das 20 ações e é maior que 1,14% (22,05% - 20,91%) que é resultado da desistência de 30 das 50 ações.
3) Outro conselheiro sugeriu que, em lugar de avaliar cada carteira administrada de forma independente, talvez fosse melhor considerar os efeitos de uma mudança na carteira da Hennessy sobre o fundo total. Explique como esse ponto de vista mais amplo afetaria a decisão do comitê de restringir as ações mantidas na carteira da Hennessy a 10 ou 20 emissões.
O ponto é bem colocado, pois o comitê tem que estar preocupado com a volatilidade da carteira como um todo. Uma vez que a carteira de Hennessy é apenas uma das seis bem diversificadas carteiras e é menor que a média, a concentraçãp em questões menores deve ter um efeito mínimo na diversificação do fundo total. Por isso, desencadeando a Hennessy a fazer uma seleção de ações poderia ser vantajoso.
4) Quais das carteiras a seguir não ficam na fronteira eficiente conforme o Modelo Markowitz?
	
	Carteira
	Retorno esperado (%)
	Desvio-padrão (%)
	A
	W
	15
	36
	B
	X
	12
	15
	C
	Z
	5
	7
	D
	Y
	9
	21
Alternativa D. A carteira Y não pode ser eficiente porque ela é dominada por outra carteira. A carteira X tem maior retorno e menor desvio-padrão em relação a ela.
5) Qual afirmação sobre a diversificação da carteira está correta?
a- Uma diversificação correta pode reduzir ou eliminar o risco sistemático.
b- A diversificação reduz o retorno esperado da carteira porque reduz o risco total da carteira.
c- Com o acréscimo de mais títulos da carteira, normalmente se espera que o risco total caia a um ritmo decrescente.
d- A vantagem de redução do risco proporcionada pela diversificação não se concretiza até a inclusão de pelo menos 30 títulos na carteira.
Resposta : C
6) O parâmetro de risco de um título mantido em uma carteira diversificada seria:
a- O risco específico
b- O desvio-padrão de retornos
c- O risco do reinvestimento
d- A covariância
Resposta: D
7) A Teoria da carteira descrita por Markowitz está mais voltada:
a- À eliminação do risco sistemático
b- Ao efeito da diversificação sobre o risco da carteira
c- À identificação do risco não sistemático 
d- À administração ativa da carteira visando melhorar o retorno.
Resposta: B
8) Assuma que um investidor avesso ao risco, portador de ações da Miller Corporation, decide acrescentar ações ou da Mac ou da Green Corporation na carteira. Todas as três ações oferecem o mesmo retorno esperado e volatilidade total. A covariância do retorno entre as ações da Miller e da Mac seria de -0,05 e, entre as da Miller e Green seria de +0,05. Espera-se que o risco da carteira:
a- Diminua mais quando o investidor comprar os papéis da Mac
b- Diminua mais quando o investidor comprar os papéis da Green
c- Aumente quando o investidor comprar os papéis da Mac ou da Green
d- Diminua ou aumente, dependendo de outros fatores.
Resposta: A
O risco da carteira diminui porque a covariância do retorno das ações da Miller e da Mac é negativa (-0,05).
9) As ações A, B e C apresentam o mesmo retorno esperado e desvio-padrão. A tabela a seguir mostra as correlações entre os retornos dessas ações.
	
	Ação A
	Ação B
	Ação C
	Ação A
	+ 1
	
	
	Ação B
	+ 0,9
	+ 1
	
	Ação C
	+ 0,1
	- 0,4
	+1
 Dadas essas correlações, a carteira de menor risco construída com base nessas ações seria:
a- Igualmente investida em ações A e B
b- Igualmente investida em ações A e C
c- Igualmente investida em ações B e C
d- Totalmente investida em ações C
Resposta: C
Como todas as ações apresentam o mesmo retorno esperado e o mesmo desvio-padrão e as ações B e C tem a menor correlação ( - 0,4), a carteira de menor risco será formada por essas ações.
10) As tabelas a seguir mostram dados estatísticos de três ações A, B, e C
Desvios – padrão dos retornos 
	Ação
	A
	B
	C
	Desvio-padrão (%)
	40
	20
	40
 Correlação dos retornos
	Ação
	A
	B
	C
	A
	1
	0,9
	0,5
	B
	
	1
	0,1
	C
	
	
	1
Com base exclusivamente nas informações contidas nas tabelas, e dada a opção entre uma carteira composta por montantes iguais de ações B e C, qual carteira seria recomendável? Justifique.
A carteira composta por montantes iguais de B e C, porque como o desvio-padrão de A e C é o mesmo (40%) mas a correlação entre B e C (0,10) é menor que a correlação entre A e C ( 0,9), essa carteira B e C deve ter um risco menor e deve ser escolhida.
11) A carteira atual de $2 milhões de George Stephenson está investida dessa forma:
Resumo da carteira atual de Stephenson
	
	Valor
	Porcentagem do total
	Retorno anual esperado
	Desvio-padrão anual
	Títulos de dívida de CP
	$200.000
	10%
	4,6%
	1,6%
	Ações domésticas de alta captalização
	600.000
	30%
	12,4%
	19,5%
	Ações domésticas de baixa capitalização
	1.200.000
	60%
	16%
	29,9%
	Total da carteira
	$2.000.000
	100%
	13,8%
	23,1%
Stephenson logo espera receber mais $2 milhões e planeja investir todo o montante em um fundo indexado que melhor complemente a carteira atual. Stephanie Coppa, analista credenciada pelo CFA, está avaliando os quatro fundos indexados mostrados na tabela a seguir, verificando a possibilidade de construir uma carteira que atenda a estes dois critérios em relação à carteira atual: (1) manter ou melhorar o retorno esperado e (2) manter ou reduzir a volatilidade.
Cada fundo está investido em uma classe de ativos não substancialmente apresentada na carteira atual.
Características do fundo indexado
	Fundo Indexado
	Retorno Anual Esperado
	Desvio-padrão anual esperado
	Correlação dos retornos com a carteira atual
	Fundo A
	15%
	25%+0,8
	Fundo B
	11
	22
	+0,6
	Fundo C
	16
	25
	+0,9
	Fundo D
	14
	22
	+0,65
Determine qual fundo Coppa deve recomendar a Stephenson. Justifique a escolha, descrevendo porque o fundo escolhido preencheria melhor os dois critérios estabelecidos por Stephenson. Não é necessário fazer nenhum cálculo.
O fundo D deve ser recomendado porque o retorno esperado desse fundo (14%) tem o potencial para aumentar o retorno da carteira e ele tem uma baixa correlação com a carteira ( + 0,65), fornecendo maiores benefícios de diversificação do que qualquer outro fundo, a exceção do B. O resultado de adicionar o fundo D deve ser uma carteira com aproximadamente o mesmo retorno esperado e uma menor volatilidade (risco).
Os outros três fundos tem deficiências em termos de aprimoramento do retorno esperado e da redução da volatilidade por meio dos benefícios da diversificação. O fundo A oferece potencial para aumentar o retorno esperado da carteira, mas é muito correlacionado com a carteira atual para fornecer benefícios substanciais de redução da volatilidade pela diversificação. O fundo B já fornece uma redução significativa do risco com a diversificação ( baixa correlação : 0,6), mas provavelmente gera um retorno bem abaixo do retorno da carteira atual. O fundo C é o que tem maior potencial para aumentar o retorno da carteira, mas é altamente correlacionado com a carteira atual para fornecer uma redução significativa do risco.
12) Abigail Grace possui uma carteira de $900mil totalmente diversificada. Depois, ela herda ações ordinárias da ABC Company no valor de $100mil. O consultor financeiro dela forneceu-lhes as seguintes previsões:
Características do risco e do retorno
	
	Retorno mensal esperado
	Desvio-padrão sobre o retorno mensal
	Carteira original
	0,67%
	2,37%
	ABC Company
	1,25
	2,95
 
O coeficiente de correlação entre os retornos das ações da ABC e o retorno da carteira original é de 0,40. 
a- A herança muda a carteira geral de Grace e ela está decidindo se vai manter as ações da ABC . Assumindo que Grace mantenha as ações da ABC, calcule:
i) O retorno esperado da nova carteira incluindo as ações da ABC
Retorno esperado da nova carteira (NC) incluindo as ações da ABC:
IE (rnc) = Wco . IE (rco) + Wabc . IE (rabc)
IE (rnc) = 0,9 . 0,0067 + 0,1 . 0,0125 = 0,00728 = 0,728%
ii) A covariância entre o retorno das ações ABC e o retorno da carteira original
Cov (rabc, rco) = ƿ abc, ro . σabc . σco
Cov (rabc, rco) = 0,4 . 0,0295 . 0,0237 = 0,00027966
iii) O desvio-padrão da nova carteira incluindo as ações da ABC
σ nc ² = [Wco² . σco² + Wabc² . σabc² + 2. Wco . Wabc . Cov (rabc, rco)]
σ nc ² = 0,90² . 0,0237² + 0,10² . 0,0295² + 2. 0,90 . 0,10 . 0,00027966
σ nc = raiz quadrada de 0,00051401 = 0,02267 = 2,27%
b- Se Grace vender as ações da ABC, ela investirá os proventos em títulos públicos livres de risco rendendo 0,42% ao mês. Assumindo que Grace venda as ações da ABC e as substitua por títulos do governo, calcule:
i) O retorno esperado da nova carteira, incluindo os títulos do governo.
IE (rnc) = Wco . IE (rco) + Wtg . IE (rtg)
IE (rnc) = 0,90 . 0,0067 + 0,10 . 0,0042 = 0,00645 = 0,645%
ii) A covariância entre o retorno dos títulos do governo e o retorno da carteira original.
Cov (rtg, rco) = ƿ tg, ro . σtg . σco = 0 . 0 . 0,0237 = 0
iii) O desvio-padrão da nova carteira incluindo os títulos do governo
σ nc ² = [Wco² . σco² + Wtg² . σtg² + 2. Wco . Wtg . Cov (rtg, rco)]
σ nc ² = 0,90² . 0,,237² + 0,10 . 0 + 2 . 0,92 . 0,10 . 0
σ nc = raiz quadrada de 0,00045497 = 0,02133 = 2,133%
c- Determinar se o risco sistemático da nova carteira, incluindo os títulos públicos, seria maior ou menor que o da carteira original.
Quando incluirmos os títulos públicos do governo temos como resultado um menor β para a carteira. O beta da nova carteira será uma média ponderada dos betas dos títulos individuais da carteira e a presença dos títulos públicos irá diminuir essa média e portanto, diminuirá o risco.
d- Baseada nas conversas que teve com o marido, Grace está considerando vender os $100mil em ações da ABC e adquirir $100mil em ações ordinárias da XYZ Company. As ações da XYZ apresentam retorno esperado e desvio-padrão iguais aos das ações da ABC. O marido comenta “ Não faz diferença se você mantiver todas as ações da ABC ou substituí-las por $100mil de ações da XYZ”. Dizer se a afirmação do marido estaria correta ou não. Justifique a resposta.
A afirmação do marido não está correta. Embora os respectivos desvios-padrão e retornos esperados sejam os mesmos de ambas as ações, a correlação entre cada uma delas e a carteira original, e as covariâncias entre essas ações e a carteira original, são desconhecidas tornando impossível tirar uma conclusão. Por exemplo, se as covariâncias são diferentes, temos que escolher as ações de menor covariância, pois elas resultarão em um menor desvio-padrão da carteira como um todo.
e- Em uma recente discussão com um consultor financeiro, Grace comentou, “Fico satisfeita se simplesmente não perder dinheiro na carteira”. Ela continuou dizendo: “Preocupo-me menos em obter retornos mais altos, tenho mais medo de perder dinheiro”.
i) Descreva um ponto fraco em usar o desvio-padrão do retorno como parâmetro de risco no caso de Grace.
Grace claramente expressou a opinião que o risco de perda era mais importante para ela do que uma oportunidade de retorno. Usando a variância (ou o desvio-padrão) como uma medida de risco, no caso dela tem uma limitação séria porque o desvio-padrão não faz distinção entre movimentos de preços negativos ou positivos.
ii) Identifique um parâmetro alternativo de risco mais apropriado nessas circunstâncias
Duas outras medidas de risco que poderiam ser usadas são:
Variação dos retornos: que considera o menor e o maior retorno esperado e quanto maior é essa variação maior é o risco. No caso de Grace, essa variação destacará o espectro total do risco que ela está assumindo, especialmente a porção inferior da variação que é a maior preocupação dela.
Semivariância: que pode ser usada para medir desvios esperados dos retornos abaixo da média, ou outra referência como zero. No caso de Grace, a semivariância também será eficaz, ela usa o zero como referência.
13) Dudley Trudy, analista financeiro credenciado pelo CFA, recentemente reuniu-se com um dos seus clientes. Trudy normalmente investe em uma lista principal de 20 ações extraídas de diversas indústrias. Terminada a reunião, o cliente afirmou o seguinte: “Confio na sua capacidade de escolher as melhores ações e acredito que você deva investir meus fundos nas suas cinco melhores ideias. Por que investir em 30 companhias quando você claramente tem opiniões firmes a respeito de alguma delas?” Trudy pretende responder a seu cliente dentro do contexto da moderna teoria de carteiras de títulos.
a- Compare os conceitos de risco sistemático e risco específico à empresa e exemplifique cada tipo de risco.
Risco sistemático: se refere a flutuações nos preços dos ativos causadas por fatores macroeconômicos que são comuns a todos os ativos arriscados; por isso esse risco sistemático é também chamado de risco de mercado. Exemplos de fatores de risco sistemático são: ciclo de negócios, inflação, política monetária e as mudanças tecnológicas. 
Risco específico a empresa: se refere a flutuações nos preços dos ativos causados por fatores independentes ao mercado, como características da indústria ou da firma. Exemplos de fatores de risco específico à empresa: litígios, patentes, gestão e influência financeira
b- Critique a sugestão do cliente. Discuta como o risco sistemático e o risco específico à empresa mudam quando aumenta o número de títulos da carteira.
Trudy tem que explicar ao cliente que pegando apenas as cinco melhores ideias, provavelmente teríamos como resultado uma carteira mais arriscada nas mãos dos clientes. O risco total da carteira, ou a variância da carteira, é a combinação do risco sistemático e do risco específico à empresa.
O componente sistemático depende da sensibilidade dos ativos individuais aosmovimentos do mercado medida pelo beta. Assumindo que a carteira é bem diversificada, o número de ativos não afetará o componente sistemático do risco da variância da carteira. O beta da carteira depende dos betas individuais das ações e dos pesos dessas ações na carteira.
Por outro lado, os componentes de risco específico da empresa (algumas vezes chamado de risco não-sistemático) não são perfeitamente correlacionados uns com os outros e, quanto mais ativos são adicionados a carteira, menor tende a ficar o risco dela. Por isso, um número crescente de ações na carteira reduz o risco específico à empresa. Por exemplo, uma expiração da patente de uma empresa não iria afetar as outras ações da carteira. Um aumento no preço do petróleo pode dar prejuízo a uma ação de uma companhia aérea, mas fazer uma companhia de energia elétrica lucrar. Conforme o número de ações selecionadas aleatoriamente aumenta, o risco total (variância) da carteira se aproxima da sua variância sistemática.
CFA – PARTE 4
1) Com as taxas percentuais mensais anualizadas de retorno de um índice de Mercado de ações regredidas ao retorno das ações ABX e XYZ, ao longo de um quinquenio, se encerrando em 2008, usando uma simples regressao de mínimos quadrados, foram obtidos os seguintes resultados:
	Estatistica
	 ABC
	XYZ
	Alfa 
	-3,2%
	7,3%
	Beta
	0,6
	0,97
	R^2
	0,35
	0,17
	Desvio padrão
	13,02
	21,45
Explicar o que esses resultados da regressao mostram ao analista a respeito da relação risco-retorno de cada ação ao longo do period de Amostra. Comente suas implicações futuras .
	CORRETORA
	Beta de ABC
	Beta de XYZ
	A
	0,62
	1,45
	B
	0,71
	1,25
Os resultados da regressão fornecer medidas quantitativas de retorno e risco com base em retornos mensais durante o período de cinco anos.
β para a ABC foi de 0,60, consideravelmente menos do que β do estoque médio de 1,0. Isso indica que, quando o S & P 500 subiu ou caiu 1 ponto percentual, o retorno de ABC, em média, subiram ou caíram apenas 0,60 ponto percentual. Portanto, o risco sistemático do ABC (ou risco de mercado) foi baixo em relação ao valor normal para as ações. Alpha do ABC (a intercepção da regressão) foi -3,2%, indicando que, quando o retorno do mercado foi de 0%, o retorno médio sobre o ABC foi -3,2%. Risco unsystematic ABC (ou risco residual), tal como medido por σ (e), foi 13,02%. Para a ABC, R2 foi de 0,35, indicando a proximidade de ajuste para a regressão linear maior que o valor de uma ação típica.
β para XYZ foi um pouco mais elevada, com 0,97, indicando padrão de retorno da XYZ foi muito semelhante ao β para o índice de mercado. Portanto, XYZ estoque tinha risco médio sistemático para o período examinado. Alpha para XYZ foi positivo e muito grande, indicando um retorno de 7,3%, em média, para XYZ independente do retorno do mercado. Risco residual foi de 21,45%, metade novamente, tanto quanto ABC, indicando uma maior dispersão das observações em torno da linha de regressão para XYZ. Do mesmo modo, o ajuste do modelo de regressão era consideravelmente menor do que a de ABC, consistente com um R2 de apenas 0,17.
Os efeitos da inclusão de uma ou outra dessas ações em uma carteira diversificada pode ser bem diferente. Se ele pode presumir-se que ambas as betas stocks permanece estável ao longo do tempo, então existe uma grande diferença no grau de risco sistemática. Os betas obtidos nas duas corretoras podem ajudar o analista tirar conclusões para o futuro. As três estimativas de β do ABC são semelhantes, independentemente do período dos dados subjacentes amostra. A gama dessas estimativas é de 0,60 e 0,71, bem abaixo da média de 1,0 β mercado. As três estimativas de β da XYZ variou significativamente entre as três fontes, desde tão elevada como 1,45 para os dados semanais durante os últimos dois anos. Pode-se inferir que β da XYZ para o futuro pode ser bem acima de 1,0, o que significa que pode ter um pouco maior risco sistemático do que foi insinuado pela regressão mensal para o período de cinco anos.
Essas ações parecem ter significativamente diferentes características de risco sistemáticos. Se essas ações são adicionados a uma carteira diversificada, XYZ vai acrescentar mais à volatilidade total.
2) Assuma 0,7 de coeficiente de correlação entre o fundo Baker e o índice S&P 500. Que porcentagem do risco total do fundo Baker seria específico?
O R2 da regressão é: 0,702 = 0,49
Portanto, 51% da variância total é inexplicável pelo mercado, o que é um risco não sistemático.
3)A correlação entre o fundo internacional Charlottesville e o índice de Mercado Eafe é de 1.0. O retorno esperado s/ o índice Eafe é de 11%, o retorno esperado s/ o fundo internacional é 9%, e o retorno livre de risco dos países do Eafe é de 3%. Com Base nessa análise, qual seria o Beta mplicito do fundo internacional de Charlottesville?
9 = 3 + Beta.(11 - 3) => Beta = 0,75
4) O Conceito de Beta está mais associado a:
a) Coeficiente de Correlação
b) Análise de media variancia
c) Risco não sistemático.
d) Risco sistemático. ( resposta certa )
5) A diferença entre Beta e desvio padrao como parametro de risco está no fato de Beta mensurar:
a) Apenas o risco não sistematico
b) Apenas o risco sistemático ( resposta certa )
c) Tanto o risco seistematico quanto o não sistematico, enquanto o desvio padrão mensura apena o risco nao sistematico
d)Tanto o risco sistematico quanto o não sistematico, o desvio padrão mensura apenas o risco sistematico
CFA PROBLEMS – PARTE 5
1. A. John Wilson é administrador de carteira da Austin & Associates. De todos os seus clientes, Wilson administra carteiras situadas na fronteira eficiente de Markowitz. Wilson pede a Mary Reagan, analista financeira credenciada pela CFA e diretora de administração da Austin, que revise a carteira de dois dos seus clientes, a Eagle Manufacturing Company e a Rainbow Life Insurance Co. Os retornos esperados das duas carteiras são significantemente diferentes. Reagan identifica que a carteira da Rainbow é praticamente idêntica a carteira de mercado e conclui que ela deve ser superior a carteira da Eagle. Você concorda com a conclusão de Reagan de que a carteira de Rainbow seja superior a carteira da Eagle ou discorda? Justifique a resposta, tomando como referencia a linha de mercado de capitais.
B. Wilson observa que a carteira da Rainbow apresenta retorno esperado maior por possuir risco não sistemático maior que o da Eagle. Defina risco não sistemático e explique por que você concorda com a observação de Wilson ou discorda.
a) Concordo, a conclusão de Regan está correto. Por definição, a carteira de mercado encontra-se na linha de mercado de capitais (CML). De acordo com os pressupostos da teoria do mercado de capitais, todos carteiras na CML dominar, no sentido de risco-retorno, as carteiras que se encontram na Markowitz fronteira eficiente, porque, uma vez que a alavancagem é permitido, a CML cria um portfolio de linha possibilidade de que é maior do que todos os pontos da fronteira eficiente, exceto para a carteira de mercado, que é o portfólio do arco-íris. Porque portfolio da Águia reside na fronteira eficiente de Markowitz em um ponto diferente da carteira de mercado, Portfólio do arco-íris domina portfólio Águia.
b) Risco não sistemático é o único risco de ações individuais em um portfólio que é diversificado embora mantendo uma carteira bem diversificada. Risco total é composto de (mercado) risco sistemático e risco não sistemático (específico da empresa).
Discordo, o comentário de Wilson está incorreto. Porque ambas as carteiras se encontram na fronteira eficiente de Markowitz, nem águia, nem arco-íris tem qualquer risco não sistemático. Portanto, o risco não sistemático não explica os diferentes retornos esperados. O fator determinante é que o arco-íris situa-se na (em linha reta) linha (CML) que liga o ativo livre de risco e da carteira de mercado (arco-íris), no ponto de tangência da fronteira eficiente de Markowitz ter o maior retorno por unidade de risco. O comentário de Wilson também é anulada pelo fato deque, uma vez que o risco não sistemático pode ser eliminado pela diversificação, o retorno esperado para o rolamento não sistemática é zero. Este é um resultado do fato de que os investidores bem diversificados aumentar o preço de todos os bens até o ponto onde apenas o risco sistemático ganha um retorno positivo (risco não sistemático ganha sem retorno).
2. Wilson agora esta avaliando o desempenho esperado de duas ações ordinárias, da Furhman Labs Ind e da Garten Testing Inc. Ele reuniu as seguintes informações:
· Taxa livre de risco de 5%
· Retorno esperado sobre a carteira de mercado de 11,5%
· Beta da ação da Fuhrman de 1,5
· Beta da ação da Garten de 0,8
Baseado na sua própria analise, Wilson prevê retorno sobre as duas ações de 13,25% para a da Furhman e 11,25% para a da Garten. Calcule a taxa de retorno requerido das ações da Furhman Labs e da Garten Testing. Indique se cada ação esta subavaliada, razoavelmente avaliada ou sobreavaliada.
E(r) = rf + β × [E(r M ) − rf ]
Furhman Labs: E(r) = .05 + 1.5 × [.115 − .05] = 14.75%
Garten Testing: E(r) = .05 + 0.8 × [.115 − .05] = 10.20%
Se a taxa de previsão de retorno é inferior (superior) a taxa de retorno exigida, então a segurança está sobrevalorizado (desvalorizada).
Furhman Labs: Previsão de retorno - Retorno exigido = 13,25% - 14,75% = -1,50%
Teste Garten: Previsão de retorno - Retorno exigido = 11,25% - 10,20% = 1,05%
Portanto, Furhman Labs está sobrevalorizado e Testes Garten está subvalorizado.
3. A linha de mercado de títulos mostra:
a. O retorno esperado do titulo como função do seu risco sistemático. ( certa ) 
b. A carteira de mercado como a carteira ótima de títulos de risco.
c. A relação entre retorno de um titulo e retorno sobre um índice.
d. A carteira completa como combinação da carteira de mercado e do ativo livre de risco.
4. Dentro do contexto do modelo de precificação de ativos do capital (CAPM), assuma:
· Retorno esperado sobre o mercado = 15%
· Taxa livre de risco = 8%
· Taxa de retorno esperado sobre o titulo XYZ = 17%
· Beta do titulo XYZ = 1,25.
Qual dessas conclusões esta correta?
a. XYZ esta sobreprecificado.
b. XYZ esta razoavelmente precificado.
c. O alfa de XYZ é -0,25%.
d. O alfa de XYZ é 0,25%. ( certa )
5. Qual e o retorno esperado de um titulo de beta zero?
a. Taxa de retorno de mercado.
b. Taxa de retorno zero.
c. Taxa de retorno negativo.
d. Taxa de retorno livre de risco. ( certa ) 
6. Na teoria de precificação de ativos de capital, o retorno da carteira seria mais bem-justificado por:
a. Fatores econômicos
b. Risco específico
c. Risco sistemático ( certa )
d. Diversificação
7. De acordo com o CAPM, a taxa de retorno esperada de uma carteira com beta de 1,0 e alfa de o seria:
a. Entre rm e rf
b. A taxa livre de risco rf
c. Beta (rm – rf)
d. O retorno esperado sobre o mercado rm ( certa ) 
A tabela a seguir mostra índices de risco e retorno de duas carteiras.
Carteira taxa media de retorno anual desvio-padrão beta
R 11% 10% 0,5
S&P500 14% 12% 1,0
8. Ao plotar o gráfico da carteira R com base nessa tabela, a carteira Rm em relação à LMT, fica situada:
a. Na LMT
b. Abaixo da LMT
c. Acima da LMT
d. Os dados são insuficientes para determinar ( certa ) 
9. Ao plotar o gráfico da carteira R em relação a linha do mercado de capitais, a carteira R fica situada:
a. Na LMC
b. Abaixo da LMC
c. Acima da LMC
d. Os dados são insuficientes para determinar ( certa ) 
10. Explique resumidamente se o investidor deve esperar um retorno maior por manter uma carteira A comparada a carteira B, com base na teoria de precificação de ativos de capital (CAPM). Assuma que ambas as carteiras sejam totalmente diversificadas.
 Carteira A Carteira B
Risco sistemático (beta) 1,0 1,0
Risco especifico de cada titulo individual alto alto
De acordo com o CAPM, o único risco que os investidores são compensados ​​para o rolamento é o risco que não pode ser diversificada away (risco sistemático). Porque o risco sistemático (medido pelo beta) é igual a 1,0 para ambas as carteiras, um investidor pode esperar a mesma taxa de retorno de ambas as carteiras A e B. Além disso, uma vez que ambas as carteiras são bem diversificados, não importa se o risco específico dos títulos individuais é alta ou baixa. O risco específico da empresa tem sido diversificada afastado para ambas as carteiras.
11. Joan McKay é administradora de carteira do departamento de fundo fiduciário de um banco. McKay se reúne com dois clientes, Kevin Murray e Lisa York, para analisar seus objetivos de investimento. Hoje, ambos mantem carteiras bem diversificadas de ativos de risco.
a. Murray quer aumentar o retorno esperado de sua carteira. Indique que providencia McKay deve tomar para atingir o objetivo de Murray. Justifique a resposta no contexto da LMC.
McKay devem contrair empréstimos e investir esses fundos proporcionalmente no portfólio existente de Murray (ou seja, comprar ativos de maior risco na margem). Além do aumento da rentabilidade esperada, a carteira alternativa na linha de mercado de capitais também têm maior risco, que é causada pela maior proporção de ativos de risco na carteira total.
b. York quer reduzir a exposição ao risco de sua carteira, mas, para isso, não quer tomar nem conceder nenhum empréstimo. Estabeleça qual providencia McKay deve tomar para atingir o objetivo de York. Justifique a resposta no contexto da LMT.
McKay deve substituir estoques baixos beta para ações de alto beta, a fim de reduzir o beta global do portfólio Iorque. Ao reduzir o beta do portfólio global, McKay vai reduzir o risco sistemático da carteira e, portanto, reduzir a sua volatilidade em relação ao mercado. A linha de mercado de títulos (SML) sugere essa ação (ou seja, movendo-se para baixo o SML), embora reduzindo beta pode resultar em uma pequena perda de eficiência portfólio completo, a menos que a diversificação é mantida. O principal objetivo da York, no entanto, não é o de manter a eficiência, mas para reduzir a exposição ao risco, reduzindo portfolio beta atende esse objetivo. Porque Iorque não quer se envolver em empréstimos contraídos ou concedidos, McKay não pode reduzir o risco através da venda de acções e usar os recursos para comprar ativos livres de risco (ou seja, o empréstimo parte da carteira).
12. Karen Kay, administradora de carteira da Collins Asset Management, esta usando o modelo de precificação de ativos de capital para fazer recomendações a seus clientes. Seu departamento de pesquisas elaborou as seguintes informações:
 Retorno previsto, Desvio-padrão e Beta
 Retorno previsto Desvio-padrão Beta
Ações X 14% 36% 0,8
Ações Y 17,0 25 1,5
Índice de mercado 14,0 15 1,0
Taxa livre de risco 5,0
a. Calcule o retorno esperado e alfa de cada ação.
	
	Expected Return
	Alpha
	Stock X
	5% + 0.8 × (14% 5%) = 12.2%
	14.0% 12.2% = 1.8%
	Stock Y
	5% + 1.5 × (14% 5%) = 18.5%
	17.0% 18.5% = 1.5%
b. Identifique e justifique qual seria a ação mais apropriada para o investidor que queira:
· acrescentá-la a uma carteira de ações bem-diversificada
· mante-la em uma carteira de ação única
i. Kay deve recomendar Banco X devido ao seu alfa positiva, em relação ao da de Y, que tem uma alfa negativo. Em termos gráficos, o retorno / risco o perfil esperado para o Banco X parcelas acima da linhade mercado de títulos (SML), enquanto o perfil da Y parcelas abaixo da SML. Além disso, dependendo das preferências individuais de risco de clientes de Kay, o beta mais baixo para Banco X pode ter um efeito benéfico sobre o risco global da carteira.
ii. Kay deve recomendar Banco Y, pois tem maior retorno previsto e desvio padrão inferior Banco X. Os respectivos índices de Sharpe para as ações X e Y eo índice de mercado são:
Stock X:	(14% 5%)/36% = 0.25
Stock Y:	(17% 5%)/25% = 0.48
Market index:	(14% 5%)/15% = 0.60
O índice de mercado tem uma relação ainda mais atraente Sharpe que qualquer uma das ações individuais, mas, dada a escolha entre o Banco X e Y Banco, Banco Y é a alternativa superior. Quando uma ação é realizada como uma única carteira de ações, o desvio padrão é a medida de risco relevante. Para tal carteira, beta como medida de risco é irrelevante. Embora mantendo um único ativo não é uma estratégia de investimento normalmente recomendado, alguns investidores podem realizar o que é, essencialmente, um portfolio único ativo quando manter o estoque de sua empresa empregadora. Para esses investidores, a relevância do desvio padrão em relação beta é uma questão importante.
CFA – Problems – PARTE 6
1. João Monti, analista financeiro credenciado, adota o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) para ajudar a identificar títulos inadequadamente precificados. Um consultor sugere a Monti, em vez disso, usar a teoria de precificação por arbitragem (APT). Comparando o CAPM com a APT, o consultor usou os seguintes argumentos:
a. Tanto o CAPM quanto a APT exigem carteira de mercado média-variância eficiente.
b. Nem o CAPM nem a APT assumem distribuição normal de retornos de títulos.
c. No CAPM, considera-se que um fator específico explique o retorno dos títulos, mas, na APT não. Afirme se cada argumento do consultor estaria correto ou incorreto. Indique, para cada argumento incorreto, o porquê de estar incorreto.
Argumento “a” está incorreto porque só o CAPM exige a carteira de mercado média variância eficiente, a APT não. Argumento “b” está incorreto, porque somente o CAPM assume a distribuição normal dos retornos de títulos. O argumento “c” está correto.
2. Assuma carteiras X e Y bem-diversificadas e taxa livre de risco 8%.
	Carteira
	Retorno Esperado
	Beta
	X
	16%
	1,00
	Y
	12%
	0,25
	
	
	
Nessa situação, pode-se concluir que as carteiras X e Y:
a. Estão em equilíbrio.
b. Oferecem oportunidades de arbitragem.
c. Estão, ambas, subprecificadas.
d. Estão, ambas, razoavelmente precificadas.
Alternativa “b”. Como a carteira X tem β = 1, então X é a carteira de mercado e IE (rM) = 16%. Usando IE (rM) = 16% e rf = 8%, temos: IE (rY) = 8% +0,025 (16% - 8%) = 10%, o que é inconsistente (mesmo β e retornos diferentes).
3. Uma carteira de investimentos zero com alfa positivo seria possível se:
a. O retorno esperado da carteira fosse igual a zero.
b. A linha do mercado de capital fosse tangente ao conjunto de oportunidades.
c. A Lei de Preço Único não fosse violada.
d. Existisse um oportunidade de arbitragem livre de risco. ( correta )
4. De acordo com a teoria da arbitragem:
a. Ações com beta alto são consistentemente sobreprecificadas.
b. Ações com beta baixo são consistentemente sobreprecificadas.
c. Oportunidade de investimento com alfa positivo desaparecem rapidamente. (correta)
d. Investidores racionais procuram arbitragem compatível com sua tolerância ao risco.
5. A teoria da precificação por arbitragem (APT) difere do modelo unifatorial de precificação de ativos de capital (CAPM) porque a APT:
a. Enfatiza mais o risco de mercado.
b. Minimiza a importância da diversificação.
c. Reconhece múltiplos fatores de risco não sistemático.
d. Reconhece múltiplos fatores de risco sistemático. (correta)
6. Um investidor assume a posição mais substancial possível quando a relação de preço de equilíbrio é violada. Esse é um exemplo de:
a. Argumento de predominância.
b. Fronteira média-variância eficiente.
c. Atividade de arbitragem. (correta)
d. Modelo de precificação de ativos de capital.
7. A característica da teoria de precificação por arbitragem (APT) de maior vantagem potencial em comparação com o CAPM simples seria:
a. A identificação de mudanças antecipadas na produção, inflação e estrutura temporal das taxa de juros como fatores fundamentais da explicação da relação risco-retorno. 
b. A melhor mensuração da taxa de retorno livre de risco ao longo de períodos históricos.
c. A variabilidade dos coeficientes de sensibilidade de um ativo específicos aos fatores da APT no decorrer do tempo.
d. O uso de diversos fatores em vez de um único índice de mercado para explicar a relação risco-retorno. (correta)
8. Em comparação com o modelo de precificação de ativos de capital, a teoria de precificação por arbitragem: 
a. Requer mercados em equilíbrio.
b. Usa prêmio pelo risco baseado em variáveis micro.
c. Especifica o número de fatores e identifica fatores específicos que determinam o retorno esperado.
d. Não requer pressupostos restritivos em relação à carteira de mercado. (correta)
CFA PROBLEMS – PARTE 7
1. Na forma semiforte da hipótese do mercado eficiente, o preço das ações:
a) Reflete plenamente todas as informações históricas de preço.
b) Reflete plenamente todas as informações publicamente disponíveis.
c) Reflete plenamente todas as informações relevantes, inclusive as internas privilegiadas.
d) Pode ser previsível.
R: b. Semiforte de eficiência de forma implica que os preços de mercado refletem todos publicamente nas informações disponíveis sobre histórico de negociação passado, bem como fundamentais aspectos da empresa.
2. Considere que uma empresa anuncie um grande pagamento à vista inesperado de dividendos aos acionistas. Em um mercado eficiente sem vazamento de informações, deve-se esperar:
a) Variação normal de preço no anúncio
b) Aumento anormal de preço antes do anúncio
c) Redução anormal de preço depois do anuncio.
d) Nenhuma variação anormal antes ou depois do anúncio.
R: a. O ajuste de preços completo deve ocorrer assim como a notícia sobre o dividendo torna-se disponível ao público.
3. Qual das seguintes alternativas serve de evidência contra a forma semiforte da teroia do mercado eficiente?
a) Cerca de 50% dos fundos de pensão superam o desemenho do mercado em algum ano.
b) Todos os investidores têm aprendido a explorar os sinais a respeito de desempenho futuro.
c) A análise de tendência não serve para determinar o preço das ações.
d) Ações com índice P/L baixo tendem a apresentar retorno anormal positivo para arbitradores.
R: . d. Se as ações de baixo P / E tendem a ter retornos anormais positivos, isso representaria uma oportunidade de lucro inexplorado que fornecem evidências de que os investidores não estão utilizando todas as informações disponíveis para fazer investimentos rentáveis.
4. De acordo com a hipótese do mercado eficiente:
a) As ações com beta alto estão consistentemente sobreprecificadas.
b) As ações com beta baixo estão consistentemente sobreprecificadas.
c) Os alfas positivos sobre as ações desaparecem rapidamente.
d) As ações com alfa negativo consistentemente produzem baixo retorno para arbitradores.
R: c. Em um mercado eficiente, sem os títulos são sempre muito caros ou subestimados. Enquanto alguns títulos vão sair após qualquer período de investimento para ter fornecido alfas positivos (ou seja, os retornos anormais ajustados ao risco) e alguns alfas negativos, esses retornos passados ​​não são preditivos de retornos futuros.
5. O “movimento aleatório” ocorre quando:
a) A variação de preço das ações é aleatória, mas previsível.
b) O preço das ações reage lentamente tanto a novidades quanto a informações antigas.
c) Não existe correlação entre variações futuras dos preços e variações passadas. 
d) As informações passado são úteis na previsão dos preços de previstos.
R: c. Um passeio aleatório implica que variações dos preços são imprevisíveis, usando o preço passado e alterações ou quaisquer outros dados.
6. De acordo com o dois básicosda análise técnica, o preço dos títulos se ajustaria:
a) Gradualmente às informações novas, e o estudo do ambiente econômico proporcionaria um indicativo dos movimentos futuros do mercado.
b) Rapidamente às informações novas, e o estudo do ambiente econômico proporcionaria um indicativo dos movimentos futuros do mercado.
c) Rapidamente às informações novas, e o preço de mercado seria determinado pela interação entre oferta e demanda.
R: d. Um ajustamento gradual a valores fundamentais permitiria a utilização de estratégias com base em movimentos de preços passados​​, a fim de gerar lucros anormais.
7. Quando um analista técnico afirma que uma ação tem boa “força relativa”, ele quer dizer que:
a) Existe uma tendência ascendente na relação entre o preço da ação e um índice de mercado ou industrial.
b) O volume recente de negociação das ações ultrapassou o volume normal de negociação.
c) O retorno total da ação ultrapassou o retorno total das Letras do Tesouro.
d) O desempenho recente da ação foi bom comparado ao desempenho passado.
R: A
8. Um cliente de investimentos pede informações a respeito das vantagens da administração ativa de carteira. Ele está especialmente interessado em saber se na administração ativa, espera-se do administrador a exploração consistente das ineficiências no mercado de capital para produzir retorno acima da média sem assumir risco maior.
Na forma semiforte da hipótese do mercado eficiente, todas as informações publicamente disponíveis seriam rápida e corretamente refletidas no preço dos títulos. Issoo implicaria que o investidor não deve esperar extrair lucros acima da média de compras feitas depois de divulgadas as informações, porque o preço dos títulos já refletiria o efeito total das informações.
a) Identifique e explique dois exemplos de evidência empírica que tendem a sustentar a implicação da HME mencionada anteriormente.
b) Identifique e explique dois exemplos de evidência que tendem a refutar a implicação da HME mencionada anteriormente.
c) Discuta as razões por que um investidor escolheria não indexar mesmo sendo o mecado, de fato, eficiente na forma semiforte.
R: a. Alguma evidência empírica que suporta a EMH:
(i) administradores de dinheiro, quando profissionais normalmente não obtém retornos mais elevados do que comparáveis risco, as estratégias passivo índice;
(ii) estudos de eventos tipicamente mostram que os estoques de responder imediatamente ao público a liberação de notícias relevantes;
(iii) a maioria dos testes de análise técnica acha que é difícil identificar as tendências de preços que pode ser explorada para obter retornos de investimentos ajustados ao risco superiores.
b. Alguma evidência de que é difícil de conciliar com a EMH diz respeito portfolio simples estratégias que, aparentemente, teria fornecido retornos ajustados ao risco elevado no passado. Alguns exemplos de portfolios com retornos atrativos históricos:
(i) as ações de baixo P / E;
(ii) ações elevada relação book-to-market;
(iii) as pequenas empresas em janeiro;
(iv) as empresas com estoque muito pobre desempenho dos preços nos últimos meses.
c. Um investidor pode optar por não índice, mesmo que os mercados são eficientes porque ele ou ela pode querer adaptar uma carteira de considerações tributárias específicas ou de risco específico questões de gestão, por exemplo, a necessidade de proteger (ou pelo menos não adicionar) a exposição para uma determinada fonte de risco (por exemplo, a exposição da indústria).
9.
a) Explique resumidamente o conceito de hipótese do mercado eficiente (HME) e cada uma das suas três formas – fraca, semiforte e forte – e discuta resumidamente até que ponto as evidências empíricas existentes sustentam cada uma das três formas da HME.
b) Discuta resumidamente as implicações da hipótese do mercado eficiente na política de investimento aplicada à:
i. Análise técnica na forma de gráficos
ii. Análise fundamentalista
c) Explique resumidamente as funções ou as responsabilidades do gestor de carteira em um ambiente de mercado eficiente.
9)R: a. A hipótese dos mercados eficientes (HME) afirma que um mercado é eficiente se a segurança preços imediatamente e totalmente refletir toda a informação relevante disponível. Se o mercado reflete totalmente a informação, o conhecimento de que a informação não faria permitir que um investidor lucrar com a informação, porque os preços das ações já incorporar a informação.
i. A forma fraca da EMH afirma que os preços das ações refletem todas as informações que pode ser obtido através da análise de dados comerciais do mercado, tais como a história de preços passados ​​e volume de negociação. Um corpo forte de evidência apoia a eficiência fraca forma nos grandes títulos dos EUA mercados. Por exemplo, os resultados dos testes sugerem que as regras de negociação técnica não produzem retornos superiores, após o ajuste para os custos de transação e impostos.
ii. A forma semiforte afirma que o preço das ações de uma empresa reflete todos disponíveis publicamente informações sobre as perspectivas de uma empresa. Exemplos de informações publicamente disponíveis são relatórios anuais da empresa e dados de consultoria de investimento. Evidência apoia fortemente a noção de eficiência semiforte, mas ocasional estudos (por exemplo, aqueles que identificam anomalias de mercado, como a pequena-empresa-em-janeiro ou efeito book-to-market) e eventos (tais como o acidente de 19 de Outubro mercado de ações, 1987) são inconsistentes com esta forma de eficiência do mercado. No entanto, existe uma questão relativa à medida em que estes "anomalias" resultantes de mineração de dados.
iii. A forma forte da HME afirma que os preços de mercado correntes refletem todas informação (se disponível ao público ou privada) que pode ser relevante para a valorização da empresa. A evidência empírica sugere que a eficiência de forma forte não se sustenta. Se esta forma estavam corretos, os preços refletem integralmente todas as informações. Portanto, mesmo insiders não poderia obter retornos em excesso. Mas a evidência é que os funcionários das empresas têm acesso à informação pertinente tempo suficiente antes do lançamento público que lhes permitam lucrar com negociação nesta informação.
b. i. A análise técnica envolve a busca de padrões recorrentes e previsíveis em estoque preços, a fim de melhorar os retornos. A EMH implica que a análise técnica é sem valor. Se os preços passados ​​contêm nenhuma informação útil para a previsão de preços futuros, não existe nenhum ponto em seguir qualquer regra de negociação técnica.
ii. A análise fundamentalista utiliza ganhos e perspectivas de dividendos da empresa, expectativas das taxas de juros futuras e avaliação de risco da empresa para determinar os preços das ações adequadas. A EMH prevê que a análise mais fundamental está fadado ao fracasso. Conforme eficiência da forma semiforte, nenhum investidor pode obter retornos em excesso de regras de negociação com base em informações disponíveis publicamente. Só os analistas com visão única alcançar retornos superiores. Em resumo, o EMH afirma que o mercado parece ajustar tão rapidamente à informação sobre ambas as ações individuais e da economia como um todo, que nenhuma técnica de seleção uma carteira utilizando a análise técnica ou fundamental pode sempre superar uma estratégia de simplesmente comprar e manter uma carteira diversificada de títulos, tais como aqueles que compreende os índices do mercado popular.
c. Gestores de carteiras têm vários papéis e responsabilidades, mesmo em perfeita eficiência mercados. A responsabilidade mais importante é identificar os objetivos de risco / retorno para a portfolio dadas as limitações do investidor. Em um mercado eficiente, os gestores de carteiras estão responsável por adaptar o portfólio para atender às necessidades do investidor, ao invés de bater mercado, o que requer a identificação de necessidades de retorno do cliente e do risco tolerância. Gestão de carteiras racional requer também examinar o investidor restrições, incluindoliquidez, horizonte de tempo, as leis e regulamentos, impostos e único preferências e circunstâncias, tais como idade e emprego.
10. Crescimento e valor podem ser definidos de diversas maneiras. “Crescimento” em geral transmite a ideia de carteira enfatizando ou incluindo apenas emissões com posibilidade de taxas futuras acima da média de crescimento do lucro por ação. Baixa rentabilidade corrente, alto índice de valor de mercado-valor contábil e alto índice de preço-lucro são características típicas desse tipo de carteira. “Valor” geralmente transmite a ideia de carteiras enfatizando ou incluindo apenas emissões que apresentem no momento baixo índice de valor de mercado-valor contábil, baixo índice preço-lucro, níveis acima da média de rentabilidade dos dividendos e preço de mercado considerado abaixo do valor intrínseco das emissões.
a) Identifique e justifique por que, no decorrer de um longo período, o investimento em ações de valor deve superar o desempenho do investimentop em ações de crescimento.
b) Explique por que o resultado sugerido em (a) não deve ser possível em um mercado considerado altamente eficiente.
R: a. Os ganhos (e de dividendos) da taxa de crescimento do estoque de crescimento pode ser consistentemente super estimado pelos investidores. Os investidores podem extrapolar o crescimento recente muito longe no futuro e, assim, minimizar a inevitável desaceleração. A qualquer momento, o crescimento estoques tendem a reverter para (inferior) retorna e estoques valor médio são susceptíveis de reverter a (superior) significa retorna, muitas vezes ao longo de um horizonte futuro de tempo prolongado.
b. Em mercados eficientes, os preços atuais de ações já refletem todas as informações relevantes conhecida informação. Nesta situação, ações de crescimento e ações de valor fornecem a mesmo índice de risco em relação ao retorno esperado.