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* Seminário de Finanças para Empreendedores Financiamento de um Novo Negócio * Objetivos Aprender a criar uma estratégia de financiamento para a oportunidade; Identificar as instituições financeiras e outras instituições que fornecem recursos para as firmas empreendedoras; Entender a natureza dos contratos entre investidores e empreendedores; Entender os fatores que guiam as empresas na escolha por fontes de capital. * Passo a Passo Mapear as possíveis fontes de financiamento Entender como elas se adaptam às necessidades da empresa Criar uma estratégia de financiamento Negociar o financiamento com as fontes * Fatores que afetam Financiamento Incerteza > incerteza > variância resultados > risco Novas empresas => alta incerteza Investidores => buscam fluxos de informação que reduzam a incerteza Assimetria de Informações Problema Agência Habilidade do Investidor de filtrar projetos e empreendedores inaceitáveis * Fatores que afetam Financiamento Natureza dos Ativos Ativos Tangíveis => facilidade financiamento ou termos melhores Ativos Intangíveis => maior desafio ao financiar Propriedade Intelectual => impacto positivo Condições de Mercado Oferta e custo de capital pode variar dramaticamente P.ex.: mudanças regulamentação, percepção de lucros futuros ou intensidade da competição Lock-in dos consumidores => impacto positivo * Sucesso no Financiamento Obter recursos de forma que os investidores percebam o negócio como menos arriscado. * Estágios Desenvolvimento do Negócio Idea/Project Stage (Avaliação) Seed/Start-Up Stage (Financiamento) Early Stage (Financiamento) Expansion Stage (Financiamento) Later Stage (Financiamento) Harvesting Stage (IPO, Acquisition) Reinvention Stage (Estratégia) * Estágios Desenvolvimento do Negócio Para cada estágio de desenvolvimento do negócio e para cada tipo de negócio, haverá uma composição ideal de fontes de financiamento. * Fontes de Financiamento Bootstrap Investidor Anjo (Angel) Capitalista de Risco (Venture Capitalist) Parceiros Estratégicos (Strategic Alliance) Franquia Governo * Bootstrap Finance Financiar o negócio sem participação externa Estratégia: manter 100% do capital da empresa Economias pessoais, cartões de crédito, hipotecas Pesquisa (1992): 80% das 500 de mais rápido crescimento foram bootstraped Negócios pouco intensivos em caixa inicial Rápida geração de cash flow 1 Bootstrap Finance: The Art of Start-ups, Harvard Business Review, Nov/Dez 1992, p. 109 * Bootstrap Finance “Rasing money has become a disease. Entrepreneurs are wasting lots of brainpower scheming to raise money.” Custos “ocultos” de captar recursos com Venture Capital Firms Disciplina Flexibilidade Bootstrapers precisam de um mindset diferente: 1) Entre em operação rapidamente 2) Considere oportunidades que geram caixa. (Distraction?) 3) Foco em produtos bons para venda pessoal 4) Comece com o time que você pode atrair 5) Cresça no ritmo que você pode pagar 6) Foque em CAIXA, não em lucro, market-share, ou algo parecido O momento em que as regras têm que ser abandonadas * Investidor Anjo Conhecidos como “Angel Investors” Conhecidos “endinheirados” (principalmente, empreendedores bem sucedidos) Década de 90 – formação de grupos Investem no estágio start-up (Seed-Money) Approach com Business Plan através dos conhecidos Geralmente só participam de 1 rodada Investimento médio por angel por empresa na faixa de US$ 80 mil. Investimento por empresa até US$ 500 mil. Dinheiro mais barato do que Venture Capitalist? * Investidor Anjo Tecnologias conhecidas Investimento perto de onde moram Estágios iniciais do negócio Perfis muito diversos (níveis de sofisticação) Altos riscos e baixos retornos (fator emocional) Alta assimetria de informação Problema de Agência1 1 Jensen, Michael C., and William H. Meckling, (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, Vol. 3: 303-360 * Investidor Anjo Motivo de Existência: VC => suplantar assimetria de informações => altos custos para isso => investimentos altos para justificar os custos. VC concentrado em clusters / indústrias específicas Poucas empresas recebem VC * * * Investidor Anjo Como selecionar o Investidor Privado? Sinergia Experiência Valor adicionado pelo investidor Definição clara de termos Sofisticar (um pouco do modelo VC) * Investidor Anjo Conclusão Pesquisas (diferença perfil investidores) Wetzel e Seymour (1981) Freear, Sohl e Wetzel (1994) Empreendedor precisa filtrar investidores privados que não agregam valor ao negócio * Capitalistas de Risco Conhecidos como “Venture Capitalists” EUA Década de 70 = US$ 100 milhões/ano investimentos EUA Ano 2000 = US$ 70 bilhões/ano investimentos Negócios típicos que investem: Alta demanda inicial de capital Altos investimentos em ativos intangíveis Possíveis resultados muito incertos Prejuízos na fase inicial * Capitalistas de Risco Participação Ativa no negócio Seleção dos Executivos Acesso a network Screening Process: Business Plan Entrevistas com os Empreendedores Due Diligence Formato de contratos que minimizem custos de agência com os empreendedores * Capitalistas de Risco Motivo de Existência: Bancos => fluxo de pagamento de juros e principal => start-ups prejuízos por vários anos => impossibilidade de pagar estes fluxos Alta necessidade de capital start-ups => investidores privados não detém estes recursos Bancos => limitações de participação em empresas em alguns países * Capitalistas de Risco Aproximadamente 7% negócios VC geram 50% do retorno Aproximadamente 35% dos negócios VC experimentam perda total ou parcial do investimento Variância dos resultados potenciais é muito alta Sahlman (1990) – descreve os VCs em termos de mecanismos de controle empregados para gerenciar estes custos. * Capitalistas de Risco Mecanismos de Controle nos contratos de VC: Uso de convertible securities Syndication of Investment em cada estágio do negócio Infusão de Capital em Estágios atrelados a certos milestones (staged investment) Contrato com termos de saída bem definidos * Capitalistas de Risco Convertible Securities (Debts and Stocks) Alinhar incentivos do empreendedor Prover informação para o VC Transferir o custo do mal desempenho para o empreendedor Resultados: Filtrar maus empreendedores Limitar comportamento de risco * Capitalistas de Risco Syndication of Investment Compartilhamento do investimento Investimento em um número maior de empresas Diluição do Risco Pesquisa de Lerner (1994) 1 1 “The Syndication of Venture Capital Investment”, Financial Management, 23 (Autumn) * Capitalistas de Risco Staged Investment Liberação do dinheiro atrelado ao atingimento de metas Melhor mecanismo de controle aplicado pelos VCs Resultados são periodicamente avaliados Cláusulas de saída são definidas em contrato para o caso da empresa não atingir as metas * Capitalistas de Risco Termos de saída previamente acordados no contrato entre o empreendedor e o VC Tag-along: Quando há um comprador interessado na empresa investida, esta cláusula permite que o acionista minoritário venda sua participação ao comprador pelo mesmo valor (ou % deste previamente combinado) acordado entre o comprador e o acionista controlador, que normalmente conduz as negociações. Os fundos de VC buscam sempre incluir esta cláusula no contrato para que quando os empreendedores vendam sua participação, eles também possam vender a deles. * Capitalistas de Risco Termos de saída previamente acordados no contrato entre o empreendedor e o VC Drag-along: Quando um dos acionistas encontra um comprador para sua parte na empresa investida, esta cláusula obriga os demais acionistas a também venderem suas participações para este comprador. Os VCs gostam desta cláusula pois, caso encontrem um comprador que deseje 100% da empresa, eles poderão obrigar o empreendedor a realizar a venda da participação deles também, totalizando os 100%. * Capitalistas de Risco Termos de saída previamente acordados no contrato entre o empreendedor e o VC Fundo de Reserva: Cláusula que obriga a empresa investida a depositar anualmente uma parte dos lucros obtidos em uma conta de reserva, que poderá ser utilizada no futura para recomprar a participação do fundo de Venture Capital, caso a empresa não encontre comprador interessado em um determinado período de tempo. Paga-se ao fundo o valor investido mais um certo juros previamente acordado. * Capitalistas de Risco Qual a participação que o fundo de VC obtém após seu investimentos? Exemplo: Investidor (25%), Empreendedor (75%) 10M Valor Operacional (calculado pelo método do FCD, por exemplo) 1M Valor disponível no caixa da empresa 2M Dívidas da empresa 9M Equity Value (Valor do acionista) Pre-Money Valuation 3M Aporte do investidor 12M Valor da empresa com o aporte Post-Money Valuation + - = + = 25% 75% * Bancos Empreendedor mantém propriedade da empresa Emprestam em situações de baixo risco Buscam garantias reais É uma fonte mais baratas de financiamento (se comparadas com VCs e Angels) * Bancos Projeção de Fluxo de pagamento de principal e juros Análise de crédito baseada no desempenho histórico da empresa Saúde Financeira da empresa é um dos principais itens de avaliação Credibilidade e histórico da empresa contam muito Objetivo Principal: retornar o dinheiro para o caixa do Banco * Bancos Como os bancos avaliam as empresas? Análise ano-a-ano das Demonstrações Financeiras Análise de Liquidez Análise da Estrutura de Capital Análise das Projeções Financeiras Estimativa do valor dos ativos (mercado/liquidação) Comparação do desempenho real vs. Projetado Análise qualitativa Due Diligence Análise de Risco * Bancos Tipos de Empréstimo: Empréstimo de Curto Prazo Empréstimo de Longo Prazo Linhas de Crédito Empréstimos Especializados e Produtos de Crédito: Produtos de Financiamento de Vendas Cartas de Crédito Empréstimos Garantidos Factoring Empréstimo baseado em Ativos * Alianças Estratégicas Teoria Custos Transacionais Alianças Universidade-Empresa Incentivos para entrar em Alianças Estratégicas: Troca de Informações Recursos Complementares Economias de Escala Expansão Internacional Exemplos de Alianças Estratégicas: Acordo de Licenciamento de P&D Joint-Venture (2 firmas formam nova entidade) * Governo Grande quantidade de empregos gerados pelas pequenas empresas Incentivo a inovação Empréstimos a juros subsidiados (BNDES) Recursos a fundo perdido (CNPq, Finep, Faperj, Fapesp, etc.) Recurso Complementar Pouco Dinâmico Burocrático * Franquias Modelo Franqueador (dono do negócio) – Franqueado (dono da distribuição) Racional: Presença em mercados locais de forma rápida e adaptada Sentimento de segurança por parte do franqueado Pouco dinheiro para ter um negócio estruturado Termos Contrato Franquia Taxa Inicial (tipicamente entre $ 1.000-150.000) Royalties (média 7%) Regras Operação (cláusulas rígidas) * Visão Geral dos Tipos de Financiamento e Estratégias de Saída Mercados / Veículos de Investimento Longo Prazo; < liquidez Curto Prazo; > liquidez Veículos de investimento de longo prazo e estágios de desenvolvimento corporativo Mezanino (estruturas híbridas / project finance / infraestrutura) PE / Fundos de Participações / Buy-outs Ações, Renda Fixa, Derivativos Seed / Angel Capital Semente VC / Fundos de Empresas Emergentes IPO * Retirado do texto 298-061 Introdução a Finanças para Empreendedores – página 4 – módulo 3. * * Retirado do texto 298-061 Introdução a Finanças para Empreendedores – página 4 – módulo 3.
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