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Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro Avaliação Presencial – AP2 Período - 2022/2º Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital Coordenador: Marcelo Alvaro da Silva Macedo GABARITO Orientações Gerais: • Só serão aceitas resposta feitas a caneta esferográfica azul ou preta; • Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis; • A prova é individual e sem consulta; • É permitido o uso de calculadora; • Em todas as questões, apresente os cálculos necessários que justifiquem sua resposta; • Cada questão vale 2,5 pontos. 1ª Questão: Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos (FC anuais) diferentes, conforme abaixo (expressos em milhares de R$): Tecnologia A Tecnologia B Vida útil = 3 anos Vida útil = 6 anos Inv Inicial (FC0) = R$ 50,00 Inv Inicial (FC0) = R$ 60,00 FC anuais = R$ 25,00 FC anuais = R$ 18,00 Tendo como base uma TMA de 12% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Justifique sua escolha com os cálculos apropriados. Resposta: Tecnologias VPL VPLA A R$ 10.045,78 R$ 4.182,55 B R$ 14.005,33 R$ 3.406,46 Tecnologia A NOTA 2ª Questão: A MRSG S/A possui ativos totais no valor de $15 milhões e seu LAJIR é de $10 milhões. Ela paga dividendos preferenciais de $3.000.000 e é tributada à alíquota de IR 40%. Em seu esforço visando determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento: Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido 0% 0% a.a. 20.000 23% a.a. 10% 15% a.a. 18.000 24% a.a. 20% 17% a.a. 16.000 25% a.a. 35% 19% a.a. 13.000 28% a.a. 45% 22% a.a. 11.000 35% a.a. Qual a estrutura ótima de capital (% CT) e qual o valor de preço por ação associado a essa estrutura ótima? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados. Resposta: Nível de Endividamento 0% 10% 20% 35% 45% Capital Proprio 100% 90% 80% 65% 55% Ativos Totais R$ 15.000.000 R$ 15.000.000 R$ 15.000.000 R$ 15.000.000 R$ 15.000.000 Capital de Terceiros R$ 0 R$ 1.500.000 R$ 3.000.000 R$ 5.250.000 R$ 6.750.000 Capital Próprio R$ 15.000.000 R$ 13.500.000 R$ 12.000.000 R$ 9.750.000 R$ 8.250.000 LAJIR R$ 10.000.000 R$ 10.000.000 R$ 10.000.000 R$ 10.000.000 R$ 10.000.000 J R$ 0 R$ 225.000 R$ 510.000 R$ 997.500 R$ 1.485.000 LAIR R$ 10.000.000 R$ 9.775.000 R$ 9.490.000 R$ 9.002.500 R$ 8.515.000 IR (40%) R$ 4.000.000 R$ 3.910.000 R$ 3.796.000 R$ 3.601.000 R$ 3.406.000 LDIR R$ 6.000.000 R$ 5.865.000 R$ 5.694.000 R$ 5.401.500 R$ 5.109.000 Div. Pref. R$ 3.000.000 R$ 3.000.000 R$ 3.000.000 R$ 3.000.000 R$ 3.000.000 LDAC R$ 3.000.000 R$ 2.865.000 R$ 2.694.000 R$ 2.401.500 R$ 2.109.000 nº de AO 20.000 18.000 16.000 13.000 11.000 LPA R$ 150,00 R$ 159,17 R$ 168,38 R$ 184,73 R$ 191,73 Nível de Endividamento 0% 10% 20% 35% 45% Ret Exigido 23,00% 24,00% 25,00% 28,00% 35,00% Nível de Endividamento 0% 10% 20% 35% 45% Valor da ação R$ 652,17 R$ 663,19 R$ 673,50 R$ 659,75 R$ 547,79 O objetivo do administrador financeiro é a maximização da riqueza dos proprietários, e não do lucro. Apesar de haver alguma relação entre o nível de lucro esperado e valor, não há razão para acreditar que as estratégias de maximização do lucro resultem, necessariamente, em maximização da riqueza. É por isso que a riqueza do proprietário, refletida no valor estimado da ação, deveria servir como critério para a escolha da melhor estrutura de capital que resulta em um índice de endividamento de 20%. 3ª Questão: A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 60.000.000,00 e planeja distribuir 50% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 16 % a.a. para empréstimos de até $ 12.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os atuais 20 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 30% de CT (capital de terceiros) e 70% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 40%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes: Projeto A Projeto B Projeto C Inv Inicial = R$ 30.000.000,00 Inv Inicial = R$ 26.000.000,00 Inv Inicial = R$ 24.000.000,00 TIR = 18% a.a. TIR = 19% a.a. TIR = 25% a.a. Projeto D Projeto E Inv Inicial = R$ 16.000.000,00 Inv Inicial = R$ 20.000.000,00 TIR = 23% a.a. TIR = 21% a.a. Qual(is) projeto(s) a Rocipir deve implementar? Justifique sua escolha com os cálculos apropriados. Resposta: Projeto Inv. Inicial TIR (% a.a.) Inv. Acum CMePC C R$ 24.000.000,00 25% R$ 24.000.000,00 16,8800% D R$ 16.000.000,00 23% R$ 40.000.000,00 16,8800% E R$ 20.000.000,00 21% R$ 60.000.000,00 19,4200% B R$ 26.000.000,00 19% R$ 86.000.000,00 21,2581% A R$ 30.000.000,00 18% R$ 116.000.000,00 22,3552% Os projetos que a Rocipir deve implementar são C, D e E. 4ª Questão: As empresas Tradicional S/A e Inovação S/A estão analisando a possibilidade de uma aquisição (da segunda pela primeira). São ambas empresas do setor têxtil, com custos de capital de 12 % a.a. e 18 % a.a., respectivamente. Uma projeção para as empresas para o período de 12 anos revelou que a Tradicional teria fluxos de caixa líquidos anuais de R$ 50.000,00, enquanto a Inovação teria R$ 70.000,00. Ao final desse período (ano 12) a Tradicional teria um fluxo de caixa residual de R$ 200.000,00, enquanto a Inovação teria R$ 350.000,00. Por conta da potencial sinergia entre as empresas, a nova empresa resultante da compra da Inovação pela Tradicional teria fluxos de caixa líquidos anuais de R$ 140.000,00 e fluxo de caixa residual (ano 12) de R$ 800.000,00, com custo de capital em torno de 15 % a.a. Se a Tradicional S/A oferecer $ 450.000,00 pelas ações da Inovação S/A, qual a criação de valor para os atuais acionistas da compradora e para os atuais acionistas da vendedora? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados. Resposta: Acionistas da Tradicional = R$ 97.359,00 Acionistas da Inovação = R$ 66.447,00
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