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Análise de investimentos III
Apresentação
Nesta Unidade de Aprendizagem, abordaremos um pouco mais sobre análise de investimento a 
partir de payback corrigido, índice de lucratividade e valor anual equivalente. 
Bons estudos.
Ao final desta Unidade de Aprendizagem, você deve apresentar os seguintes aprendizados:
Reconhecer e aplicar o payback corrigido na análise de investimentos.•
Identificar e aplicar o índice de lucratividade na análise de investimentos.•
Reconhecer e aplicar valor anual equivalente na análise de investimentos.•
Desafio
Uma fábrica de chocolates planeja o lançamento de uma nova marca para o mercado de alto luxo. 
O investimento estimado é de R$250.000,00, e os fluxos de caixa projetados são de R$10.000,00 
no primeiro ano, R$15.000,00 no segundo, e R$80.000,00, por ano, do 3o ao 8o ano. Considerando 
um custo de capital de 10% a.a., determine o payback corrigido deste projeto. 
Infográfico
O infográfico a seguir apresenta o conceito, o método de solução e o critério de seleção de 
projetos, a partir de índice de lucratividade, valor anual equivalente e payback corrigido.
 
Conteúdo do livro
Algumas empresas preferem usar o método do payback ou a taxa de retorno simples para avaliar 
propostas de investimento. O período de payback é o tempo necessário para recuperar de modo 
integral o investimento inicial feito em um projeto.
Para entender melhor o método do payback, leia mais em Contabilidade Gerencial, no capitulo 
Orçamento de Capital – Planejar Investimentos.
Boa leitura.
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internas de qualquer organização; por meio dela, obtemos as informações necessárias 
para os planos de ação, as atividades de controle e as tomadas de decisão.
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formações contábeis e apresenta novas ferramentas didáticas para auxiliar o seu es-
tudo, como resolução de exercícios com o uso de fórmulas no Excel®, textos para 
análise com base em histórias reais de grandes empresas e outros recursos aplicados a 
sua realidade.
Contabilidade gerencial é leitura indispensável para estudantes de graduação e pós-
-graduação em administração e contabilidade, com interesse em controle de gestão, 
controladoria, gestão de custos, teoria da contabilidade, contabilidade societária e 
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 Contabilidade gerencial [recurso eletrônico] / Ray H.
 Garriosn, Eric W. Noreen, Peter C. Brewer ; tradução:
 Christiane de Brito ; revisão técnica: Luciane Reginato. – 14.
 ed. – Dados eletrônicos. – Porto Alegre : AMGH, 2013.
 Editado também como livro impresso em 2013.
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576 CONTABILIDADE GERENCIAL
Em geral, os gerentes consideram decisões que envolvem um investimento no presente esperando obter lucros futuros. Por exemplo, a Tri -Con Global Res-taurants Inc. faz um investimento ao abrir um novo restaurante da Pizza Hut. 
A L. L. Bean faz um investimento ao instalar um novo computador para lidar com co-
branças dos clientes. A Chrysler faz um investimento ao reprojetar um produto, como o 
Jeep Eagle. A Merck & Co. investe em pesquisas médicas. A Amazon.com faz um in-
vestimento ao reformular seu site. Todos esses investimentos exigem gastos imediatos 
com a expectativa de fluxos de caixa líquidos adicionais no futuro.
O termo orçamento de capital é usado para descrever como os gerentes planejam 
investimentos significativos em projetos que possuem implicações de longo prazo como 
a compra de novos equipamentos ou o lançamento de novos produtos. A maioria das 
empresas possui mais projetos do que verba para financiamento. Logo, os gerentes têm 
de selecionar com cuidado os projetos que prometem o maior retorno futuro. Quão bem 
os gerentes tomam decisões de orçamento de capital é um fator fundamental para a saúde 
financeira de longo prazo da organização.
ORÇAMENTO DE CAPITAL – PLANEJAR INVESTIMENTOS
Decisões típicas de um orçamento de capital
Qualquer decisão que envolve uma despesa imediata a fim de obter um retorno futuro é 
uma decisão de orçamento de capital. As mais comuns incluem:
1. Decisões de redução de custos. Novos equipamentos devem ser comprados para redu-
zir custos?
2. Decisões de expansão. Uma nova fábrica, um novo armazém ou outras instalações 
devem ser adquiridos para aumentar a capacidade e as vendas?
3. Decisões de seleção de equipamentos. Quais das várias máquinas disponíveis devem 
ser compradas?
4. Decisões de alugar ou comprar. Novos equipamentos devem ser alugados ou 
comprados?
5. Decisões de substituição de equipamentos. Equipamentos antigos devem ser substituí-
dos agora ou mais tarde?
As decisões de orçamento de capital se enquadram em duas amplas categorias – decisões 
de seleção e decisões de preferência. As decisões de seleção estão relacionadas à aceita-
ção ou não de um determinado projeto proposto – se ele passa ou não de um limite máxi-
mo pré -estipulado. Por exemplo, uma empresa pode ter uma política de aceitar apenas 
projetos que forneçam um retorno de pelo menos 20% sobre o investimento. A taxa de 
retorno exigida é a taxa de retorno mínima que um projeto tem de gerar para ser aceitá-
vel. As decisões de preferência, ao contrário, estão relacionadas à escolha dentre várias 
alternativas aceitáveis. Para ilustrar essa questão, uma empresa pode considerar diversas 
máquinas diferentes para substituir uma máquina existente na linha de montagem. Esco-
lher qual máquina comprar é uma decisão de preferência. Neste capítulo, primeiro discu-
tiremos as decisões de seleção e, então, passaremos às decisões de preferência ao final.
Valor do dinheiro no tempo
Investimentos de capital, na maior parte das vezes, geram retornos que se estendem por perío-
dos de tempo razoavelmente longos. Em consequência, é importante reconhecer o valor do 
dinheiro no tempo ao avaliar propostas de investimento. Um dólar, por exemplo, vale mais 
hoje do que daqui a um ano. Se por nenhum outro motivo, pelo menos pelo fato de você poder 
colocá -lo no banco e ter mais do que um dólar daqui a um ano. Portanto, projetos que prome-
tem retornos mais rápidos são preferíveis àqueles que prometem retornos mais lentos.
As técnicas de orçamento de capital que reconhecem o valor do dinheiro no tempo 
envolvem descontar fluxos de caixa. Passaremos a maior parte deste capítulo mostrando 
como usar os métodos de fluxos de caixa descontados ao tomar decisões de orçamento 
de capital. Se você ainda não estiver familiarizado com esse tipo de desconto e com o uso 
ESCOLHER UM SNOWCATÀs vezes, uma decisão de longo prazo não deve envolver cálculos de valor presente ou qualquer 
outra técnica analítica sofisticada. A White Grizzly Adventures de Meadow Creek, Columbia Britâ‑
nica, Canadá, precisa de dois snowcats para as operações de esqui em neve fofa – um para trans‑
portar os participantes até o alto da montanha e outro para ficar de reserva no caso de problemas 
mecânicos com o primeiro. A Bombardier, do Canadá, vende snowcats novos por US$ 250 mil e 
usados e recondicionados por US$ 150 mil Em qualquer caso, os snowcats funcionam bem por 
cerca de 5 mil horas antes de precisarem de recondicionamento. A escolha da White Grizzly é, 
portanto, clara. Como tanto os snowcats novos quanto os recondicionados duram em torno de 5 
mil horas, mas os recondicionados custam US$ 100 mil a menos, são então a escolha óbvia. Eles 
podem não ter todos os últimos acessórios, mas fazem o trabalho por um preço acessível para 
uma pequena empresa.
Os snowcats da Bombardier não possuem cabines de passageiros como equipamento padrão. 
Para economizar dinheiro, a White Grizzly constrói sua própria cabine de passageiros customizada 
por cerca de US$ 15 mil, usando assentos reciclados do Ford Escort e alumínio industrial para a 
carroceria e revestimento. Se comprada no varejo, uma cabine de passageiros custaria aproxima‑
damente o dobro e não seria tão adequada para o esqui.
FONTE: Brad & Carole Karafil, proprietários e operadores da White Grizzly Adventures, <www.whitegrizzly.com>.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
  Orçamento de capital
processo de planejar 
investimentos significativos em 
projetos que têm implicações 
de longo prazo, como a 
compra de novos 
equipamentos ou a introdução 
de um novo produto.
  Decisão de seleção
decisão referente à 
aceitabilidade de um projeto 
proposto.
  Decisão de preferência
decisão na qual as alternativas 
têm de ser ordenadas.
13_Contabilidade Gerencial.indd 576 20/09/2012 11:23:55
Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 577
de tabelas de valor presente, você deve ler o “Apêndice 13A: conceito de valor presente”, 
no final deste capítulo, antes de prosseguir.
ESCOLHER UM SNOWCAT
Às vezes, uma decisão de longo prazo não deve envolver cálculos de valor presente ou qualquer 
outra técnica analítica sofisticada. A White Grizzly Adventures de Meadow Creek, Columbia Britâ‑
nica, Canadá, precisa de dois snowcats para as operações de esqui em neve fofa – um para trans‑
portar os participantes até o alto da montanha e outro para ficar de reserva no caso de problemas 
mecânicos com o primeiro. A Bombardier, do Canadá, vende snowcats novos por US$ 250 mil e 
usados e recondicionados por US$ 150 mil Em qualquer caso, os snowcats funcionam bem por 
cerca de 5 mil horas antes de precisarem de recondicionamento. A escolha da White Grizzly é, 
portanto, clara. Como tanto os snowcats novos quanto os recondicionados duram em torno de 5 
mil horas, mas os recondicionados custam US$ 100 mil a menos, são então a escolha óbvia. Eles 
podem não ter todos os últimos acessórios, mas fazem o trabalho por um preço acessível para 
uma pequena empresa.
Os snowcats da Bombardier não possuem cabines de passageiros como equipamento padrão. 
Para economizar dinheiro, a White Grizzly constrói sua própria cabine de passageiros customizada 
por cerca de US$ 15 mil, usando assentos reciclados do Ford Escort e alumínio industrial para a 
carroceria e revestimento. Se comprada no varejo, uma cabine de passageiros custaria aproxima‑
damente o dobro e não seria tão adequada para o esqui.
FONTE: Brad & Carole Karafil, proprietários e operadores da White Grizzly Adventures, <www.whitegrizzly.com>.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
FLUXOS DE CAIXA DESCONTADOS – MÉTODO DO VALOR 
PRESENTE LÍQUIDO
Duas abordagens para a tomada de decisões de orçamento de capital usam fluxos de 
caixa descontados. A primeira é o método do valor presente líquido, e a segunda é o 
método da taxa interna de retorno. O método do valor presente líquido será discutido 
nesta seção, seguido por uma discussão sobre o método da taxa interna de retorno.
Exemplificação do método do valor presente líquido
Sob o método do valor presente líquido, o valor presente das entradas de caixa de um 
projeto é comparado ao valor presente das saídas de caixa do mesmo projeto. A diferença 
entre o valor presente desses fluxos de caixa, chamada de valor presente líquido, deter-
mina se o projeto é ou não um investimento aceitável. Para ilustrar, considere os seguin-
tes dados:
 Exemplo A: A empresa Harper considera comprar uma máquina capaz de realizar 
algumas operações agora realizadas manualmente. A máquina custará US$ 50 mil e 
terá duração de cinco anos. No final do período de cinco anos, a máquina terá um 
valor residual (ou recuperado) igual a zero. O uso da máquina reduzirá os custos com 
mão de obra em US$ 18 mil por ano. A Harper exige um retorno mínimo antes dos 
impostos de 20% em todos os projetos de investimentos.1
A máquina deve ser comprada? A Harper tem de determinar se um investimento de caixa 
hoje de US$ 50 mil pode ser justificado se resultar em uma redução de US$ 18 mil em 
custos em cada um dos próximos cinco anos. A resposta pode parecer óbvia porque a 
economia de custo total é de US$ 90 mil (US$ 18 mil por ano × 5 anos). Entretanto, a 
empresa pode obter um retorno de 20% investindo esse dinheiro em outra coisa. Não é 
suficiente que as reduções de custo cubram apenas o custo original da máquina; também 
devem gerar um retorno de pelo menos 20% ou a empresa se sairia melhor com outro 
investimento.
1 Para simplificar, ignoramos inflação e impostos. O impacto do imposto de renda sobre decisões de orça-
mento de capital é discutido no Apêndice 13C.
 OA13.1
Avaliar a aceitabilidade de 
um projeto de investimento 
usando o método do valor 
presente líquido.
  Valor presente líquido
diferença entre o valor 
presente das entradas de 
caixa de um projeto de 
investimento e o valor presente 
de suas saídas de caixa.
13_Contabilidade Gerencial.indd 577 20/09/2012 11:23:56
578 CONTABILIDADE GERENCIAL
QUADRO 13.1 
Análise do valor presente 
líquido de um projeto 
proposto.
Custo inicial (US$) ........................................................................
Vida do projeto ..............................................................................
Economias de custo anuais (US$) ................................................
Valor recuperado (US$) ................................................................
Taxa de retorno exigida .................................................................
50.000
5 anos
18.000
0
20%
Item Ano(s)
Valor do fluxo 
de caixa (US$)
Fator de 
20%
Valor presente dos 
fluxos de caixa (US$)
Economias de custo anuais ......
Investimento inicial ...................
1−5
Hoje
18.000
– 50.000
2,991*
1,000
53.838
– 50.000
Valor presente líquido ............... 3.838
*Do Quadro 13B.2 no Apêndice 13B, no final deste capítulo.
Para determinar se o investimento é desejável, a sequência de economias de custo anuais 
de US$ 18 mil deve ser descontada para chegar ao seu valor presente e, então, comparada 
ao custo da nova máquina. O retorno mínimo exigido de 20% da Harper é usado como a 
taxa de desconto no processo de desconto. O Quadro 13.1 ilustra o cálculo do valor pre-
sente líquido desse projeto proposto. As economias de custo anuais de US$ 18 mil são 
multiplicadas por 2,991, o fator do valor presente de uma anuidade de cinco anos com a 
taxa de desconto de 20%, obtendo -se US$ 53.8382. Esse é o valor presente das economias 
de custo anuais. O valor presente do investimento inicial é calculado multiplicando -se o 
valor do investimento de US$ 50 mil por 1.000, o fator do valor presente de qualquer 
fluxo de caixa que ocorra de imediato.
De acordo com a análise, a Harper deve comprar a nova máquina. O valor presente 
das economias de custo é US$ 53.838, enquanto o valor presente do investimento neces-
sário (custo da máquina)é de apenas US$ 50 mil. Deduzindo -se o valor presente do in-
vestimento necessário do valor presente das economias de custo, obteremos o valor pre-
sente líquido de US$ 3.838. Toda vez que o valor presente líquido for maior ou igual a 
zero, como em nosso exemplo, um projeto de investimento é aceitável. Toda vez que o 
valor presente líquido for negativo (o valor presente das saídas de caixa exceder o valor 
presente das entradas de caixa), um projeto de investimento não é aceitável. Em resumo:
Se o valor 
presente líquido é ... Então o projeto é ...
Positivo ...................... Aceitável porque seu retorno é maior do que a taxa de retorno exigida.
Zero ........................... Aceitável porque seu retorno é igual à taxa de retorno exigida.
Negativo ..................... Não aceitável porque seu retorno é menor do que a taxa de retorno exigida.
Há outra maneira de interpretar o valor presente líquido. A Harper poderia gastar até 
US$ 53.838 com a nova máquina e, ainda assim, obter a taxa de retorno mínima exigida 
de 20%. O valor presente líquido de US$ 3.838, portanto, mostra o valor de “reserva” ou 
“margem de erro”. A empresa poderia subestimar o custo da nova máquina em até 
US$ 3.838, ou superestimar o valor presente líquido das economias de caixa futuras em 
até US$ 3.838, e o projeto ainda assim seria atraente em termos financeiros.
Ênfase nos fluxos de caixa
O lucro líquido contábil baseia -se em acréscimos que ignoram quando os fluxos de caixa 
ocorrem. Entretanto, no orçamento de capital, a cronologia dos fluxos de caixa é funda-
2 A não ser que seja dito o contrário, para simplificar suporemos que neste capítulo todos os fluxos de caixa 
que não sejam o investimento inicial ocorrem no final dos anos.
GRANDE APOSTA DA BEST BUY
A Best Buy está modernizando centenas de lojas na tentativa de adaptar as ofertas de mercadorias 
e as habilidades dos colaboradores de modo a atender às necessidades dos clientes ‑alvo de cada 
loja. O custo para reformar um departamento de uma loja pode exceder com facilidade os US$ 600 
mil em iluminação e acessórios, mais os custos adicionais de treinamento de colaboradores. Em‑
bora essas saídas de caixa iniciais sejam quantificadas de maneira fácil, as futuras entradas de 
caixa que elas gerarão são bastante incertas.
As primeiras dezenas de lojas reformadas pela Best Buy registraram um crescimento nas ven‑
das três vezes maior do que o das lojas não reformadas. A Best Buy reagiu a esses resultados ini‑
ciais renovando de maneira precipitada outras 154 lojas nos três meses seguintes. Pouco depois 
de concluir as caras reformas, a empresa teve a infelicidade de informar à Wall Street que as taxas 
de crescimento das lojas recém ‑reformadas eram apenas um pouco maiores do que a das lojas 
não renovadas. Essa notícia decepcionante fez o valor de mercado das ações ordinárias da Best 
Buy cair vertiginosamente em quase US$ 3 bilhões em um só dia. Ficou claro que os analistas da 
Wall Street estavam muito preocupados com a capacidade de gerar fluxos de caixa futuros desse 
projeto de investimento de capital. Apesar desse contratempo, a Best Buy continua comprometida 
com sua ação; no entanto, a empresa decidiu diminuir o ritmo do projeto.
FONTE: Matthew Boyle, “Best Buy’s Giant Gamble”, Fortune, 3 de abril de 2006, p. 69 ‑75.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
13_Contabilidade Gerencial.indd 578 20/09/2012 11:23:56
Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 579
mental. O valor presente de um fluxo de caixa depende de quando ele ocorre. Por este 
motivo, no orçamento de capital o foco é o fluxo de caixa, e não o lucro líquido contábil.3 
A seguir, descreveremos exemplos de saídas de caixa e entradas de caixa que em geral 
são relevantes para as decisões de investimento de capital.
Saídas de caixa típicas A maioria dos projetos tem pelo menos três tipos de saídas de 
caixa. Primeiro, eles exigem de modo geral uma saída de caixa imediata na forma de um 
investimento inicial em equipamentos, outros ativos e custos de instalação. Qualquer 
valor recuperado com a venda de antigos equipamentos pode ser reconhecido como uma 
redução no investimento inicial ou como uma entrada de caixa. Em segundo lugar, al-
guns projetos exigem que uma empresa expanda seu capital de giro. Capital de giro é o 
ativo circulante (por exemplo, caixa, contas a receber e estoques) menos o passivo circu-
lante. Quando uma empresa inicia um novo projeto, os saldos nas contas de ativos circu-
lantes costumam aumentar. Por exemplo, abrir uma nova loja de departamentos Nords-
trom exige dinheiro adicional nas caixas registradoras e mais estoques. Esse capital de 
giro adicional precisa ser tratado como parte do investimento inicial de um projeto. Em 
terceiro lugar, muitos projetos exigem desembolsos de caixa periódicos para consertos e 
manutenção e custos operacionais adicionais.
Entradas de caixa típicas A maioria dos projetos também possui pelo menos três tipos 
de entradas de caixa. Em primeiro lugar, um projeto em geral aumenta as receitas ou re-
duz custos. De uma maneira ou de outra, o montante envolvido deve ser tratado como 
uma entrada de caixa para fins de orçamento de capital. Observe que, do ponto de vista 
de um fluxo de caixa, uma redução nos custos é equivalente a um aumento nas receitas. 
Em segundo lugar, também se realizam com frequência entradas de caixa do valor recu-
perado da venda de equipamentos quando um projeto termina, embora a empresa possa, 
na verdade, ter de pagar para descartar alguns itens sem valor ou com maiores riscos. Em 
terceiro lugar, qualquer capital de giro comprometido no projeto pode ser liberado para 
algum outro uso no final do projeto e deve ser tratado como uma entrada de caixa nesse 
momento. O capital de giro é liberado, por exemplo, quando uma empresa vende seus 
estoques ou cobra as contas a receber.
3 Sob certas condições, as decisões de orçamento de capital podem ser feitas de forma correta, descontando-
-se o lucro líquido contábil apropriadamente definido. Entretanto, essa abordagem exige técnicas avança-
das que estão além do escopo deste livro.
GRANDE APOSTA DA BEST BUY
A Best Buy está modernizando centenas de lojas na tentativa de adaptar as ofertas de mercadorias 
e as habilidades dos colaboradores de modo a atender às necessidades dos clientes ‑alvo de cada 
loja. O custo para reformar um departamento de uma loja pode exceder com facilidade os US$ 600 
mil em iluminação e acessórios, mais os custos adicionais de treinamento de colaboradores. Em‑
bora essas saídas de caixa iniciais sejam quantificadas de maneira fácil, as futuras entradas de 
caixa que elas gerarão são bastante incertas.
As primeiras dezenas de lojas reformadas pela Best Buy registraram um crescimento nas ven‑
das três vezes maior do que o das lojas não reformadas. A Best Buy reagiu a esses resultados ini‑
ciais renovando de maneira precipitada outras 154 lojas nos três meses seguintes. Pouco depois 
de concluir as caras reformas, a empresa teve a infelicidade de informar à Wall Street que as taxas 
de crescimento das lojas recém ‑reformadas eram apenas um pouco maiores do que a das lojas 
não renovadas. Essa notícia decepcionante fez o valor de mercado das ações ordinárias da Best 
Buy cair vertiginosamente em quase US$ 3 bilhões em um só dia. Ficou claro que os analistas da 
Wall Street estavam muito preocupados com a capacidade de gerar fluxos de caixa futuros desse 
projeto de investimento de capital. Apesar desse contratempo, a Best Buy continua comprometida 
com sua ação; no entanto, a empresa decidiu diminuir o ritmo do projeto.
FONTE: Matthew Boyle, “Best Buy’s Giant Gamble”, Fortune, 3 de abril de 2006, p. 69 ‑75.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
  Capital de giro
ativos circulantes menos 
passivos circulantes.
13_Contabilidade Gerencial.indd 579 20/09/2012 11:23:56
580 CONTABILIDADE GERENCIAL
Em resumo, os seguintes tipos de fluxos de caixa são comuns em projeto de investimen-
tos empresariais:
Saídas de caixa:
Investimentoinicial (incluindo custos de instalação).
Necessidades de mais capital de giro.
Consertos e manutenção.
Custos operacionais incrementais.
Entradas de caixa:
Receitas incrementais.
Redução nos custos.
Valor recuperado.
Liberação de capital de giro.
Recuperação do investimento original
O método do valor presente líquido fornece de maneira automática o retorno do investi-
mento original. Toda vez que o valor presente líquido for positivo, o projeto recuperará o 
custo original do investimento somado às entradas de caixa excessivas e suficientes para 
compensar a organização por comprometer fundos no projeto. Para demonstrar essa 
questão, considere a seguinte situação:
 Exemplo B: o Hospital Carver considera a compra de um acessório para sua máquina 
de raio X que custará US$ 3.170. O acessório será útil por quatro anos, depois dos 
quais não terá nenhum valor recuperado. Ele aumentará as entradas de caixa em 
US$ 1.000 por ano no departamento de raio X. A diretoria do hospital exige uma taxa 
de retorno de pelo menos 10% em investimentos desse tipo.
Uma análise de valor presente líquido da conveniência da compra do acessório de raio X 
é apresentada no Quadro 13.2. Observe que o acessório possui uma taxa de retorno exata 
de 10% sobre o investimento original porque o valor presente líquido é zero a uma taxa 
de desconto de 10%.
Cada entrada de caixa anual de US$ 1.000 decorrente do uso do acessório é formada 
por duas partes. Uma representa uma recuperação de uma parte dos US$ 3.170 originais 
pagos pelo acessório e a outra representa um retorno sobre esse investimento. A decom-
posição da entrada de caixa de US$ 1.000 de cada ano entre a recuperação do investi-
mento e retorno sobre o investimento é exibida no Quadro 13.3.
A entrada de caixa de US$ 1 mil do primeiro ano consiste em um retorno de US$ 317 
sobre o investimento (um retorno de 10% sobre o investimento original de US$ 3.170), 
somado a um retorno de US$ 683 desse investimento. Como o montante do investimento 
não recuperado diminui a cada ano, o valor em dólar do retorno sobre o investimento 
também diminui a cada ano. No final do quarto ano, todos os US$ 3.170 do investimento 
original serão recuperados.
QUADRO 13.2 
Hospital Carver – análise do 
valor presente líquido de um 
acessório de raio X.
Custo inicial (US$) ..........................................
Vida do projeto ................................................
Entrada de caixa líquida anual (US$) ..............
Valor recuperado (US$) ..................................
Taxa de retorno exigida ...................................
3.170
4 anos
1.000
0
10%
Item Ano (s)
Valor do fluxo 
de caixa (US$)
Fator 
10%
Valor presente dos 
fluxos de caixa (US$)
Entrada de caixa líquida anual .....
Investimento inicial ......................
1−4
Hoje
1.000
– 3.170
3.170*
1.000
US$ 3.170
– 3.170
Valor presente líquido .................. 0
* Do Quadro 13B.2 no Apêndice 13B.
BUCK KNIVES FAZ AS MALAS
A Buck Knives estava perdendo dinheiro com sua fábrica de San Diego, Califórnia, Estados Uni‑
dos. A empresa respondeu a essa crise carregando toda a fábrica em uma caravana de caminhões‑
‑trailer e mudando ‑se para Post Falls, Idaho, EUA. A relocação custou US$ 6,5 milhões, mas a 
Buck Knives justificou a mudança com base nas economias de custo anuais resumidas a seguir.
San Diego Post Falls
Energia elétrica (custo por kilowatt ‑hora) (US$) ........................................... 0,118 0,031
Remuneração dos trabalhadores (custo anual por colaborador) (US$) ........ 2.095 210
Média do salário por hora (US$) .................................................................... 15,15 12,40
Imposto estadual (%)...................................................................................... 8,84 7,6
Seguro ‑saúde (anual por família) (US$) ........................................................ 9.091 8.563
Espaço do escritório (custo por m2) (US$) .................................................... 34,20 1,50
Imposto sobre vendas (%) .............................................................................. 7,75 5
Como você analisaria a viabilidade financeira dessa decisão? O primeiro passo seria converter os 
dados da tabela anterior em um único valor de economias anuais. Então, a análise do valor presen‑
te líquido poderia ser usada para comparar o valor descontado das economias de custo anuais à 
despesa de caixa inicial associada à relocação.
FONTE: Chris Lydgate, “The Buck Stopped Here”, Inc. Magazine, maio de 2006, p. 86 ‑95.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
13_Contabilidade Gerencial.indd 580 20/09/2012 11:23:56
Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 581
(1) (2) (3) (4) (5) QUADRO 13.3 
Hospital Carver – 
decomposição das entradas 
de caixa anuais (US$).
Ano
Investimento 
pendente 
durante o ano
Entrada 
de caixa
Retorno sobre 
investimento 
(1) × 10%
Recuperação do 
investimento 
durante o ano 
(2) − (3)
Investimento 
não recuperado 
no fim do ano 
(1) − (4)
1....... 3.170 1.000 317 683 2.487
2....... 2.487 1.000 249 751 1.736
3....... 1.736 1.000 173 827 909
4....... 909 1.000 91 909 0
Total de investimento recuperado ............................................ 3.170
Pressupostos facilitadores
Em geral, admitem -se dois pressupostos facilitadores na análise do valor presente 
líquido.
O primeiro é de que todos os fluxos de caixa, que não sejam o investimento inicial, 
ocorrem no final dos períodos. Isso é um tanto irreal, pois os fluxos de caixa ocorrem 
durante todo um período, e não apenas no fim dele. O propósito desse pressuposto é sim-
plificar os cálculos.
O segundo é que todos os fluxos de caixa gerados por um projeto de investimento 
sejam reinvestidos de imediato a uma taxa de retorno igual à taxa de desconto. A me-
nos que essas condições sejam atendidas, o valor presente líquido calculado para o 
projeto não será preciso. Usamos uma taxa de desconto de 10% para o Hospital Carver 
no Quadro 13.2. A menos que os fluxos de caixa em cada período sejam reinvestidos 
logo a um retorno de 10%, o valor presente líquido calculado para o acessório de raio X 
estará errado.
BUCK KNIVES FAZ AS MALAS
A Buck Knives estava perdendo dinheiro com sua fábrica de San Diego, Califórnia, Estados Uni‑
dos. A empresa respondeu a essa crise carregando toda a fábrica em uma caravana de caminhões‑
‑trailer e mudando ‑se para Post Falls, Idaho, EUA. A relocação custou US$ 6,5 milhões, mas a 
Buck Knives justificou a mudança com base nas economias de custo anuais resumidas a seguir.
San Diego Post Falls
Energia elétrica (custo por kilowatt ‑hora) (US$) ........................................... 0,118 0,031
Remuneração dos trabalhadores (custo anual por colaborador) (US$) ........ 2.095 210
Média do salário por hora (US$) .................................................................... 15,15 12,40
Imposto estadual (%)...................................................................................... 8,84 7,6
Seguro ‑saúde (anual por família) (US$) ........................................................ 9.091 8.563
Espaço do escritório (custo por m2) (US$) .................................................... 34,20 1,50
Imposto sobre vendas (%) .............................................................................. 7,75 5
Como você analisaria a viabilidade financeira dessa decisão? O primeiro passo seria converter os 
dados da tabela anterior em um único valor de economias anuais. Então, a análise do valor presen‑
te líquido poderia ser usada para comparar o valor descontado das economias de custo anuais à 
despesa de caixa inicial associada à relocação.
FONTE: Chris Lydgate, “The Buck Stopped Here”, Inc. Magazine, maio de 2006, p. 86 ‑95.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
13_Contabilidade Gerencial.indd 581 20/09/2012 11:23:56
582 CONTABILIDADE GERENCIAL
Escolher uma taxa de desconto
Um valor presente líquido positivo indica que o retorno do projeto excede a taxa de des-
conto. Um valorpresente líquido negativo indica que o retorno do projeto é menor do que 
a taxa de desconto. Portanto, se a taxa de retorno mínima exigida for usada como a taxa 
de desconto, um projeto com um valor presente líquido positivo terá um retorno que ex-
cede a taxa de retorno mínima exigida e será aceitável. Ao contrário, um projeto com um 
valor presente líquido negativo terá um retorno menor do que a taxa de retorno mínima 
exigida e será inaceitável.
Qual é a taxa de retorno mínima exigida de uma empresa? O custo de capital de uma 
empresa é em geral considerado como a taxa de retorno mínima exigida. O custo de ca-
pital é a taxa média de retorno que a empresa tem de pagar a seus credores de longo 
prazo e aos seus acionistas pelo uso de seus fundos. Se a taxa de retorno de um projeto é 
menor do que o custo de capital, a empresa não ganha o suficiente para compensar seus 
credores e acionistas. Portanto, qualquer projeto com uma taxa de retorno menor do que 
o custo de capital deve ser rejeitado.
O custo de capital serve como um dispositivo de triagem. Quando o custo de capital 
é usado como a taxa de desconto na análise do valor presente líquido, qualquer projeto 
com um valor presente líquido negativo não cobre o custo de capital da empresa e deve 
ser descartado.
Exemplo ampliado do método do valor presente líquido
O Exemplo C fornece um modelo ampliado de como o método do valor presente líquido 
é usado para analisar um projeto proposto. Este exemplo ajuda a ligar e reforçar muitas 
das ideias discutidas até agora.
 Exemplo C: Sob um acordo de licenciamento especial, a Swinyard Corporation tem 
uma oportunidade de comercializar um novo produto pelo período de cinco anos. O 
produto seria comprado do fabricante e a Swinyard seria responsável pelos custos de 
promoção e distribuição. O acordo de licenciamento poderia ser renovado no final do 
período de cinco anos. Depois de um estudo cuidadoso, a Swinyard estimou os se-
guintes custos e receitas para o novo produto:
Custo dos equipamentos necessários (US$) ................................................
Capital de giro necessário (US$) ...................................................................
Modernização dos equipamentos daqui a quatro anos (US$) ......................
Valor recuperado dos equipamentos daqui a cinco anos (US$) ...................
60.000
100.000
5.000
10.000
Receitas e custos anuais (US$):
Receitas de vendas .....................................................................................
Custos de produtos vendidos .....................................................................
Custos operacionais correntes (para salários, propaganda e 
 outros custos diretos) ..............................................................................
200.000
125.000
 
35.000
Ao final do período de cinco anos, se a Swinyard decidir não renovar o acordo de licen-
ciamento, o capital de giro será liberado para outros investimentos. A Swinyard usa uma 
taxa de desconto de 14%. Você recomendaria que o produto seja lançado?
Esse exemplo envolve uma variedade de entradas e saídas de caixa. A solução é dada 
no Quadro 13.4.
Observe como o capital de giro é tratado neste quadro: é contado como uma saída de 
caixa no início do projeto e como uma entrada de caixa quando é liberado no final proje-
to. Observe também como as receitas de vendas, os custos de produtos vendidos e os 
custos correntes são tratados. Custos correntes são desembolsos reais de caixa para sa-
lários, propaganda e outras despesas operacionais.
Como o valor presente líquido da proposta é positivo, o novo produto é aceitável.
PROBLEMAS ECONÔMICOS DIMINUEM ORÇAMENTOS DE CAPITAL
Quando a saúde da economia é incerta, os gastos de capital diminuem. A presidente ‑executiva da 
Rite Aid, Mary Sammons, cortou o orçamento de capital de sua empresa em US$ 50 milhões em 
virtude de condições econômicas incertas. A PetroHawk Energy respondeu a uma economia fraca 
cortando seu orçamento de capital de US$ 1,5 bilhão em um terço. A Estee Lauder “apertou o 
cinto” desafiando os gerentes a definirem o que era necessário e do que eles poderiam abrir mão. 
A YUM! Brands (proprietária da Pizza Hut, KFC e Taco Bell) enfrentou as dificuldades econômicas 
abandonando projetos que “talvez dessem certo”, procurando valorizar apenas o necessário no 
orçamento de capital.
FONTE: Matthew Boyle, “The Budget Knives Come Out,” BusinessWeek, 13 de outubro de 2008, p. 30.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
  Custos correntes
desembolsos de caixa reais 
para o pagamento de salários, 
propaganda, consertos e 
custos similares.
  Custo de capital
taxa média de retorno que 
uma empresa deve pagar a 
seus credores de longo prazo 
e acionistas pelo uso de seus 
fundos.
13_Contabilidade Gerencial.indd 582 20/09/2012 11:23:56
Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 583
Receitas de vendas (US$) ....................................................................
Menos custo de produtos vendidos (US$) ..........................................
Menos custos correntes de salários, propaganda etc. (US$) .............
Entradas de caixa líquidas anuais (US$) .............................................
200.000
125.000
 35.000
 40.000
QUADRO 13.4 
Método do valor presente 
líquido – exemplo ampliado.
Item Ano(s)
Valor do fluxo 
de caixa (US$)
Fator de 
14%
Valor presente dos 
fluxos de caixa (US$)
Compra de equipamentos ............. Hoje – 60.000 1,000 – 60.000
Capital de giro necessário ............. Hoje – 100.000 1,000 – 100.000
Modernização de equipamentos ..... 4 – 5.000 0,592* – 2.960
Entradas de caixa líquidas anuais 
 das vendas da linha de produtos ..
 
1−5
 
40.000
 
3,433†
 
137.320
Valor recuperado dos equipamentos 5 10.000 0,519* 5.190
Capital de giro liberado ................. 5 100.000 0,519* 51.900
Valor presente líquido ................... 31.450
* Do Quadro 13B.1, no Apêndice 13B.
† Do Quadro 13B.2, no Apêndice 13B.
PROBLEMAS ECONÔMICOS DIMINUEM ORÇAMENTOS DE CAPITAL
Quando a saúde da economia é incerta, os gastos de capital diminuem. A presidente ‑executiva da 
Rite Aid, Mary Sammons, cortou o orçamento de capital de sua empresa em US$ 50 milhões em 
virtude de condições econômicas incertas. A PetroHawk Energy respondeu a uma economia fraca 
cortando seu orçamento de capital de US$ 1,5 bilhão em um terço. A Estee Lauder “apertou o 
cinto” desafiando os gerentes a definirem o que era necessário e do que eles poderiam abrir mão. 
A YUM! Brands (proprietária da Pizza Hut, KFC e Taco Bell) enfrentou as dificuldades econômicas 
abandonando projetos que “talvez dessem certo”, procurando valorizar apenas o necessário no 
orçamento de capital.
FONTE: Matthew Boyle, “The Budget Knives Come Out,” BusinessWeek, 13 de outubro de 2008, p. 30.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
FLUXOS DE CAIXA DESCONTADOS – MÉTODO DA TAXA INTERNA 
DE RETORNO
A taxa interna de retorno é a taxa de retorno de um projeto de investimento ao longo de 
sua vida útil. Ela é calculada encontrando -se a taxa de desconto que iguala o valor pre-
sente das saídas de caixa de um projeto ao valor presente de suas entradas de caixa. Em 
outras palavras, a taxa interna de retorno é a taxa de desconto que resulta de um valor 
presente líquido igual a zero.
Exemplificação do método da taxa interna de retorno
Para ilustrar o método da taxa interna de retorno, considere os seguintes dados:
 Exemplo D: O Distrito da Escola de Glendale considera a compra de um grande cor-
tador de grama puxado por um trator. No momento, a grama é cortada usando -se um 
pequeno cortador manual movido a gás. O cortador puxado por trator custará 
US$ 16.950, terá vida útil de dez anos e valor residual insignificante, que pode ser 
ignorado. Também faria o trabalho mais rápido, o que resultaria em economia de US$ 
3 mil ao ano com mão de obra.
Para calcular a taxa interna de retorno do novo cortador, temos que encontrar a taxa de des-
conto que resultará em um valor presente líquidoigual a zero. Como fazemos isso? A aborda-
 OA13.2
Avaliar a aceitabilidade de 
um projeto de investimento 
usando o método da taxa 
interna de retorno.
  Taxa interna de retorno
taxa de desconto para a qual o 
valor presente líquido de um 
projeto de investimento é igual 
a zero; a taxa de retorno de um 
projeto ao longo de sua vida 
útil.
13_Contabilidade Gerencial.indd 583 20/09/2012 11:23:56
584 CONTABILIDADE GERENCIAL
gem mais simples e direta quando a entrada de caixa líquida é igual todo ano, é dividir o 
investimento no projeto pela entrada de caixa líquida anual esperada. Esse cálculo gera um 
fator a partir do qual a taxa interna de retorno pode ser determinada. A fórmula é a seguinte:
Fator da taxa interna de retorno =
Investimento necessário
(1)
Entrada de caixa líquida anual
O fator deduzido da fórmula (1) é, então, localizado nas tabelas de valor presente para ver 
que taxa de retorno ele representa. Usando a fórmula (1) e os dados do projeto proposto 
para o Distrito da Escola de Glendale, temos:
Investimento necessário
=
US$ 16.950
= 5,650
Entrada de caixa líquida anual US$ 3.000
Assim, o fator de desconto que tornará igual uma série de entradas de caixa de US$ 3 mil e 
um investimento presente de US$ 16.950 é 5,650. Agora, temos que encontrar esse fator no 
Quadro 13B.2, no Apêndice 13B, para ver que taxa de retorno ele representa. Devemos usar 
a linha de dez períodos no Quadro 13B.2, porque os fluxos de caixa do projeto continuam 
por dez anos. Se olharmos ao longo da linha de dez períodos, veremos que um fator de 
5,650 representa uma taxa de retorno de 12%. Portanto, a taxa interna de retorno do projeto 
do cortador de grama é de 12%. Podemos verificar isso calculando o valor presente líquido 
do projeto por meio de uma taxa de desconto de 12%, como mostra o Quadro 13.5.
Observe, a partir do Quadro 13.5, que usar uma taxa de desconto de 12% iguala o 
valor presente das entradas de caixa líquidas anuais ao valor presente do investimento 
necessário para o projeto, deixando o valor presente líquido igual a zero. A taxa de 12%, 
portanto, representa a taxa interna de retorno do projeto.
Valor recuperado e outros fluxos de caixa
A técnica que acabamos de demonstrar funciona se os fluxos de caixa de um projeto forem 
idênticos todo ano. Mas, e se não forem? Por exemplo, e se um projeto tiver algum valor 
recuperado ao fim de sua vida útil além das entradas de caixa anuais? Sob essas circunstân-
cias, pode ser usado um processo de tentativa e erro para encontrar a taxa de retorno que 
resultará em um valor presente líquido igual a zero. O processo de tentativa e erro pode ser 
realizado à mão; no entanto, programas de computador como planilhas podem fazer os 
cálculos necessários em uma questão de segundos. Fluxos de caixa irregulares ou desiguais 
não devem impedir que um analista determine a taxa interna de retorno de um projeto.
QUADRO 13.5 
Avaliação do cortador 
de grama usando ‑se 
uma taxa de desconto 
de 12%.
Custo inicial (US$) ..........................................
Vida do projeto ................................................
Economias de custo anuais (US$) ..................
Valor recuperado (US$) ..................................
16.950
10 anos
3.000
0
Item Ano (s)
Valor do fluxo 
de caixa (US$)
Fator 
12%
Valor presente dos 
fluxos de caixa (US$)
Economias de custo anuais .........
Investimento inicial ......................
1−10
Hoje
3.000
– 16.950
5.650*
1.000
16.950
– 16.950
Valor presente líquido .................. 0
* Do Quadro 13B.2, no Apêndice 13B.
Usar a taxa interna de retorno
Para avaliar um projeto, a taxa interna de retorno é comparada à taxa de retorno mínima 
exigida da empresa, que em geral é o custo de capital da empresa. Se a taxa interna de re-
torno for maior ou igual à taxa de retorno exigida, então o projeto é aceitável. Se a taxa in-
terna de retorno for menor do que a taxa de retorno exigida, então o projeto é rejeitado.
13_Contabilidade Gerencial.indd 584 20/09/2012 11:23:57
Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 585
No caso do exemplo do Distrito da Escola de Glendale, suponha que o distrito tenha 
estabelecido uma taxa de retorno mínima exigida de 15% sobre todos os projetos. Como 
a taxa interna de retorno do cortador de grama é de apenas 12%, o projeto não alcança o 
limite mínimo de 15% e deve ser rejeitado.
Custo de capital como uma ferramenta de triagem
Como vimos nos exemplos anteriores, o custo de capital de modo geral é usado para 
identificar e excluir projetos de investimentos indesejáveis. Essa triagem é realizada de 
diferentes maneiras, e depende se a empresa usa o método da taxa interna de retorno ou 
o método do valor presente líquido.
Quando é usado o método da taxa interna de retorno, o custo de capital é usado como 
a taxa de retorno mínima que um projeto tem de apresentar para ser aceito. Se a taxa in-
terna de retorno de um projeto não for alta o suficiente para superar o limite mínimo do 
custo de capital, então o projeto é, na maioria das vezes, rejeitado. Vimos a aplicação 
dessa ideia no exemplo do Distrito da Escola de Glendale, em que a taxa de retorno mí-
nima foi determinada em 15%.
Quando o método do valor presente líquido é usado, o custo de capital é a taxa de 
desconto usada para calcular o valor presente líquido de um projeto proposto. Qualquer 
projeto que gere um valor presente líquido negativo é rejeitado, a menos que outros fato-
res sejam bastante significativos para garantir sua aceitação.
O uso do custo de capital como uma ferramenta de triagem é resumido no Quadro 13.6.
O custo de capital é usado como a taxa de 
desconto ao calcular o valor presente 
líquido de um projeto. Qualquer projeto 
com um valor presente líquido negativo é 
rejeitado, a menos que outros fatores 
determinem sua aceitação.
O custo de capital é comparado à taxa 
interna de retorno do projeto. Qualquer 
projeto cuja taxa interna de retorno seja 
menor do que o custo de capital é rejeitado, 
a menos que outros fatores determinem 
sua aceitação.
Custo de capital como
 uma ferramenta de triagem
Método do valor
presente líquido
Método da taxa
interna de retorno
QUADRO 13.6 
Decisões de triagem do 
orçamento de capital.
Comparação dos métodos do valor presente líquido e 
da taxa interna de retorno
O método do valor presente líquido apresenta várias vantagens importantes em relação 
ao método da taxa interna de retorno.
Em primeiro lugar, o método do valor presente líquido é em geral mais simples de 
utilizar do que o método da taxa interna de retorno. Como mencionado antes, o método 
da taxa interna de retorno pode exigir que se procure a taxa de desconto que resulta em 
um valor presente líquido igual a zero. Isso pode ser um processo de tentativa e erro mui-
to trabalhoso, embora possa ser automatizado com o uso de um computador.
Em segundo lugar, o método da taxa interna de retorno faz uma suposição questio-
nável. Ambos os métodos supõem que os fluxos de caixa gerados por um projeto du-
rante sua vida útil sejam logo reinvestidos. No entanto, os dois métodos fazem diferen-
tes suposições quanto à taxa de retorno que é obtida sobre esses fluxos de caixa. O 
método do valor presente líquido supõe que a taxa de retorno seja a taxa de desconto, 
enquanto o método da taxa interna de retorno supõe que a taxa de retorno obtida sobre 
13_Contabilidade Gerencial.indd 585 20/09/2012 11:23:57
586 CONTABILIDADE GERENCIAL
os fluxos de caixa seja a taxa interna de retorno do projeto. Porém, se a taxa interna de 
retorno do projeto for alta, essa suposição pode não ser realista. De modo que é mais 
realista supor que as entradas de caixa possam ser reinvestidas a uma taxa de retorno 
igual à taxa de desconto – em especial se a taxa de desconto for o custo de capital da 
empresa ou a taxa de retorno de uma oportunidade. Por exemplo, se a taxa de desconto 
for o custo de capital da empresa, essa taxa de retorno pode ser realizada,na verdade, 
pagando -se os credores da empresa e recomprando -se as ações com os fluxos de caixa 
do projeto. Em resumo, quando o método do valor presente líquido e o método da taxa 
interna de retorno não concordam no que diz respeito à atratividade de um projeto, é 
melhor usar o método do valor presente líquido. Dos dois métodos, este é o que faz a 
suposição mais realista sobre a taxa de retorno que pode ser obtida sobre os fluxos de 
caixa do projeto.
EXPANDIR O MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO
Até agora, todos os nossos exemplos envolveram uma avaliação de um único projeto de 
investimento. Na seção seguinte, expandiremos a discussão sobre o método do valor 
presente líquido, incluindo a avaliação de dois projetos alternativos. Além disso, inte-
graremos conceitos de custos relevantes à análise de fluxos de caixa descontados. Usa-
remos duas abordagens para comparar projetos de investimentos concorrentes – a 
abordagem do custo total e a abordagem do custo incremental – ilustradas nas próxi-
mas páginas.
Abordagem do custo total
A abordagem do custo total é o método mais flexível para comparar projetos concorren-
tes. Para ilustrar o mecanismo da abordagem, considere os seguintes dados:
 Exemplo E: A empresa Harper Ferry opera um serviço de barca de passageiros de 
alta velocidade que cruza o Rio Mississippi. Uma de suas barcas está em más condi-
ções, e pode ser reformada por um custo imediato de US$ 200 mil. Outros consertos 
e a modernização do motor serão necessários daqui a cinco anos pelo custo de US$ 
80 mil. Ao todo, a barca durará dez anos se esse trabalho for feito. Ao final dos dez 
anos, a barca terá de ser sucateada por um valor recuperado de US$ 60 mil. O valor 
residual da barca neste momento é de US$ 70 mil. A operação da barca custará US$ 
300 mil por ano e as receitas totalizarão US$ 400 mil anuais.
 Como alternativa, a Harper Ferry pode comprar uma nova barca pelo custo de 
US$ 360 mil. A nova barca terá vida útil de dez anos, mas exigirá alguns reparos que 
custarão US$ 30 mil ao final de cinco anos. Findos os dez anos, a barca terá um valor 
residual de US$ 60 mil. A operação da barca custará US$ 210 mil por ano e as recei-
tas totalizarão US$ 400 mil anuais.
 A empresa Harper Ferry exige um retorno de pelo menos 14% sobre todos os 
projetos de investimentos.
A empresa deve comprar a nova barca ou reformar a antiga? O Quadro 13.7 mostra a so-
lução por meio da abordagem do custo total.
Devemos observar duas questões no quadro. Primeiro, todas as entradas de caixa e 
todas as saídas de caixa estão inclusas em cada alternativa. Não foi feito nenhum esforço 
para isolar os fluxos de caixa relevantes para a decisão daqueles que não o são. A inclu-
são de todos os fluxos de caixa associados a cada alternativa dá à abordagem o seu nome 
– a abordagem do custo total.
Segundo, observe que é calculado um valor presente líquido para cada alternativa. Essa 
é uma vantagem distinta da abordagem do custo total porque há um número ilimitado de 
alternativas que podem ser comparadas, lado a lado, para determinar a melhor opção. Por 
exemplo, uma alternativa para a Harper Ferry Company seria sair do negócio de barcas. 
Se a gerência desejasse, o valor presente líquido poderia ser calculado para compará -lo 
13_Contabilidade Gerencial.indd 586 20/09/2012 11:23:57
Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 587
às alternativas exibidas no Quadro 13.7. No caso em questão, comparando apenas duas al-
ternativas, os dados indicam que a escolha mais lucrativa é comprar a barca nova.4
4 Apesar do exemplo, a alternativa com o maior valor presente líquido nem sempre é a melhor escolha. Para uma 
discussão mais aprofundada, ver a seção "Decisões de preferência – classificação de projetos de investimentos".
5 Tecnicamente, a abordagem de custos incrementais tem um nome errôneo, pois ela se concentra em custos 
diferenciais (isto é, tanto no aumento quanto na diminuição deles) em vez de apenas em custos incremen-
tais. Do modo como aqui é apresentado, o termo custos incrementais deve ser interpretado de maneira 
ampla, incluindo tanto os aumentos quanto as diminuições de custos.
Barca nova Barca antiga QUADRO 13.7 
Abordagem do custo total 
para a seleção de um projeto.Receitas anuais (US$) ..................................
Custos operacionais em caixa anuais (US$) 
400.000
210.000
400.000
300.000
Entradas de caixa líquidas anuais (US$) ...... 190.000 100.000
Item Ano(s)
Valor dos fluxos 
de caixa (US$)
Fator de 
14%*
Valor presente dos 
fluxos de caixa 
(US$)
Comprar a barca nova:
Investimento inicial .................
Valor recuperado da barca antiga
Consertos daqui a cinco anos .
Entradas de caixa líquidas anuais
Valor recuperado da nova barca
Hoje
Hoje
5
1‑10
10
– 360.000
70.000
– 30.000
190.000
60.000
1,000
1,000
0,519
5,216
0,270
– 360.000
70.000
– 15.570
991.040
 16.200
Valor presente líquido ............. 701.670
Ficar com a barca antiga:
Reforma ...................................
Consertos daqui a cinco anos .
Entradas de caixa líquidas anuais
Valor recuperado da antiga barca
Hoje
5
1 ‑10
10
– 200.000
– 80.000
100.000
60.000
1,000
0,519
5,216
0,270
– 200.000
– 41.520
521.600
 16.200
Valor presente líquido ............. 296.280
Valor presente líquido a favor 
 de comprar a nova barca ........
 
405.390
* Todos os fatores de valor presente são dos Quadros 13B.1 e 13B.2, no Apêndice 13B.
Abordagem do custo incremental
Quando estão sendo consideradas apenas duas alternativas, a abordagem de custo incre-
mental oferece um caminho mais simples e mais direto para tomar uma decisão. Nesse 
caso, apenas os custos e receitas que diferem nas duas alternativas são incluídos na análi-
se. Para ilustrar essa ideia, volte aos dados no Exemplo E relativos à empresa Harper 
Ferry. A solução que usa apenas custos diferenciais é apresentada no Quadro 13.8.5
Duas coisas devem ser observadas nos dados desse quadro. Primeiro, o valor presente 
líquido a favor de comprar a barca nova exibido no Quadro 13.8, de US$ 405.390, está de 
acordo com o valor presente líquido exibido no Quadro 13.7, que usa a abordagem do 
custo total. As duas abordagens são equivalentes.
Segundo, os custos usados no Quadro 13.8 são apenas as diferenças entre os custos 
exibidos para as duas alternativas no quadro anterior. Por exemplo, o investimento incre-
mental de US$ 160 mil necessário para comprar a barca nova no Quadro 13.8 é a diferen-
ça entre o custo de US$ 360 mil da barca nova e o custo de US$ 200 mil necessário para 
renovar a barca antiga, do Quadro 13.7. Os outros números no Quadro 13.8 foram calcu-
lados da mesma maneira.
13_Contabilidade Gerencial.indd 587 20/09/2012 11:23:57
588 CONTABILIDADE GERENCIAL
QUADRO 13.8 
Abordagem do custo 
incremental para a seleção de 
um projeto.
Item Ano (s)
Valor dos 
fluxos de 
caixa (US$)
Fator 
de 
14%*
Valor presente 
dos fluxos de 
caixa (US$)
Investimento incremental para comprar 
 a barca nova
Valor recuperado da barca antiga hoje
Diferença nos custos dos consertos 
 daqui a cinco anos
Aumento nas entradas de caixa líquidas 
 anuais
Diferença no valor recuperado daqui 
 a dez anos
 
Hoje
Hoje
 
5
 
1 ‑10
 
10
 
– 160.000
70.000
 
50.000
 
90.000
 
0
 
1,000
1,000
 
0,519
 
5,216
 
0,270
 
– 160.000
70.000
 
25.950
 
469.440
 
 0
Valor presente líquido a favor de comprar 
 a barca nova
 
405.390
* Todos os fatores de valor presente são dos Quadros 13B.1 e 13B.2, no Apêndice 13B.
Decisões de custo mínimo
Algumas decisões não envolvem nenhuma receita. Por exemplo, uma empresa pode 
querer decidir se deve comprar ou alugar um jato executivo. A escolha seria feita com 
base em qual das alternativas – comprar ou alugar – custaria menos. Em situações 
como essas, nas quais não há receitas envolvidas, a alternativa melhor é aquela com o 
menor custo total do ponto de vista do valor presente. Logo, essas são conhecidascomo decisões de custo mínimo. Para ilustrar uma decisão de menor custo, considere 
os seguintes dados:
 Exemplo F: A empresa Val -Tek considera substituir uma antiga máquina de rosca-
gem por uma nova que reduziria bastante os custos operacionais anuais. A seguir, 
temos dados selecionados relativos à máquina antiga e à nova:
Máquina antiga Máquina nova
Custo de compra quando nova (US$) .......................
Valor recuperado hoje (US$) ...................................
Custos operacionais anuais (US$) ...........................
Modernização imediata necessária (US$) .................
Valor recuperado daqui a seis anos (US$) .................
Vida útil restante ..................................................
200.000
30.000
150.000
40.000
0
6 anos
250.000
—
90.000
—
50.000
6 anos
 A Val -Tek usa uma taxa de desconto de 10%.
O Quadro 13.9 analisa as alternativas que usam a abordagem do custo total. Como esta é 
uma decisão de custo mínimo, os valores presentes são negativos para ambas as alterna-
tivas. Entretanto, o valor presente da alternativa de comprar a máquina nova é US$ 
109.500 mais alto do que a outra alternativa. Portanto, comprar a máquina nova é a alter-
nativa de menor custo.
O Quadro 13.10 apresenta uma análise das mesmas alternativas por meio da aborda-
gem do custo incremental. Mais uma vez, quando feitas de modo correto, a abordagem 
do custo total e a abordagem do custo incremental chegam à mesma resposta.
CONSTRUÇÃO RESIDENCIAL A FAVOR DO “VERDE” – OU NÃO?
Muitos proprietários de imóveis residenciais gostam da ideia de construir casas mais favoráveis ao 
meio ambiente até receberem a conta. A Specpan, uma empresa de pesquisas de Indianápolis, India‑
na, Estados Unidos, estima que uma casa “verde” custe de 10 a 19% a mais do que uma casa con‑
vencional de mesmo padrão. Por exemplo, instalar telhas com cobertura de vidro que captam a 
energia solar custa US$ 15 mil por cada 30 m2 em comparação a US$ 1,2 mil por cada 30 m2 para 
telhas padrão de fibra e cimentos. Tinta para pintar interiores que respeita o meio ambiente custa 
US$ 35–US$ 42 por galão, em comparação a US$ 20–US$ 32 por galão de tinta látex. Para compli‑
car ainda mais a decisão de custo mínimo, o proprietário comum vive em uma casa por apenas sete 
anos antes de se mudar. Dentro desse período de tempo, muitos investimentos “verdes” parecem 
pouco atraentes do ponto de vista financeiro. Não obstante, o Instituto Americano de Arquitetos re‑
lata que 63% de seus clientes expressam interesse em materiais para revestimento de piso que se‑
jam renováveis, como cortiça e bambu, um aumento de 53% em relação ao ano anterior.
FONTE: June Fletcher, “The Price of Going Green”, The Wall Street Journa l, 29 de fevereiro de 2008, p. W8.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
13_Contabilidade Gerencial.indd 588 20/09/2012 11:23:57
Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 589
Item Ano(s)
Valor dos 
fluxos de 
caixa (US$)
Fator 
de 
10%*
Valor presente 
dos fluxos de 
caixa (US$)
QUADRO 13.9 
Abordagem do custo total 
(decisão de custo mínimo).
Comprar a máquina nova:
Investimento inicial ..................................
Valor recuperado da máquina antiga .......
Custos operacionais anuais .....................
Hoje
Hoje
1‑6
– 250.000
30.000
– 90.000
1,000
1,000
4,355
 – 250.000†
30.000†
– 391.950
Valor recuperado da máquina nova ......... 6 50.000 0,564 28.200
Valor presente das saídas de caixa líquidas – 583.750
Manter a máquina antiga:
Modernização necessária imediata .........
Custos operacionais anuais .....................
Hoje
1‑6
– 40.000
– 150.000
1,000
4,355
– 40.000
– 653.250
Valor presente das saídas de caixa líquidas – 693.250
Valor presente líquido a favor de comprar 
 a máquina nova .........................................
 
 109.500
* Todos os fatores são dos Quadros 13B.1 e 13B.2, no Apêndice 13B.
† Esses dois itens poderiam ser somados em um único valor de custo incremental de US$ 220.000 
(US$ 250.000 − US$ 30.000 = US$ 220.000).
Item Ano(s)
Valor dos 
fluxos de 
caixa (US$)
Fator 
de 
10%*
Valor presente 
dos fluxos de 
caixa (US$)
QUADRO 13.10 
Abordagem do custo 
incremental 
(decisão de custo mínimo).
Investimento incremental necessário 
 para comprar a máquina nova
Valor recuperado da máquina antiga
Economias em custos operacionais anuais
Diferença no valor recuperado daqui 
 a seis anos
 
Hoje
Hoje
1Ð6
 
6
 
– 210.000
30.000
60.000
 
50.000
 
1,000
1,000
4,355
 
0,564
 
– 210.000†
30.000†
261.300
 
 28.200
Valor presente líquido a favor de comprar 
 a máquina nova
 
 109.500
* Todos os fatores são dos Quadros 13B.1 e 13B.2, no Apêndice 13B.
† Esses dois itens poderiam ser somados em um único valor de custo incremental de US$ 180.000 
(US$ 210.000 − US$ 30.000 = US$ 180.000).
CONSTRUÇÃO RESIDENCIAL A FAVOR DO “VERDE” – OU NÃO?
Muitos proprietários de imóveis residenciais gostam da ideia de construir casas mais favoráveis ao 
meio ambiente até receberem a conta. A Specpan, uma empresa de pesquisas de Indianápolis, India‑
na, Estados Unidos, estima que uma casa “verde” custe de 10 a 19% a mais do que uma casa con‑
vencional de mesmo padrão. Por exemplo, instalar telhas com cobertura de vidro que captam a 
energia solar custa US$ 15 mil por cada 30 m2 em comparação a US$ 1,2 mil por cada 30 m2 para 
telhas padrão de fibra e cimentos. Tinta para pintar interiores que respeita o meio ambiente custa 
US$ 35–US$ 42 por galão, em comparação a US$ 20–US$ 32 por galão de tinta látex. Para compli‑
car ainda mais a decisão de custo mínimo, o proprietário comum vive em uma casa por apenas sete 
anos antes de se mudar. Dentro desse período de tempo, muitos investimentos “verdes” parecem 
pouco atraentes do ponto de vista financeiro. Não obstante, o Instituto Americano de Arquitetos re‑
lata que 63% de seus clientes expressam interesse em materiais para revestimento de piso que se‑
jam renováveis, como cortiça e bambu, um aumento de 53% em relação ao ano anterior.
FONTE: June Fletcher, “The Price of Going Green”, The Wall Street Journa l, 29 de fevereiro de 2008, p. W8.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
13_Contabilidade Gerencial.indd 589 20/09/2012 11:23:57
590 CONTABILIDADE GERENCIAL
FLUXOS DE CAIXA INCERTOS
Até agora, supusemos que todos os fluxos de caixa futuros são conhecidos com certeza. 
No entanto, os fluxos de caixa futuros de modo geral são incertos ou difíceis de estimar. 
Há diversas técnicas disponíveis para lidar com isso. Algumas delas são bastante com-
plexas – envolvendo simulações computadorizadas ou habilidades matemáticas avança-
das – e estão além do escopo deste livro. Entretanto, podemos fornecer algumas informa-
ções muito úteis aos gerentes sem entrarmos em detalhes técnicos.
Exemplo
Como um exemplo de fluxos de caixa futuros de difícil estimativa, considere o caso de 
investimentos em equipamentos automatizados. Os custos imediatos desses equipamen-
tos e os benefícios tangíveis, como reduções nos custos operacionais e no desperdício, 
tendem a ser fáceis de estimar. Entretanto, os benefícios intangíveis, como mais confia-
bilidade, mais velocidade e mais qualidade, são mais difíceis de quantificar. Esses bene-
fícios intangíveis sem dúvida afetam os fluxos de caixa futuros – em especial tratando -se 
de vendas maiores e talvez de preços de venda mais altos – mas os efeitos de fluxo de 
caixa são difíceis de estimar. O que pode ser feito?
Um procedimento bem simples pode ser seguido quando os benefícios intangíveis fo-
rem significativos. Suponha, por exemplo, que uma empresa com uma taxa de desconto de 
12% considera comprar equipamentos automatizados que teriam vida útil de dez anos. Su-
ponha também que uma análise de fluxos de caixa descontados apenas dos custos e bene-
fícios tangíveis mostre um valor presente líquido negativo de US$ 226 mil. Fica claro que 
se os benefícios intangíveis forem grandes o suficiente, poderão transformar esse valor 
presentelíquido negativo em positivo. Neste caso, o valor do fluxo de caixa adicional por 
ano proveniente dos benefícios intangíveis que seriam necessários para tornar o projeto 
atraente do ponto de vista financeiro pode ser calculado da seguinte maneira:
Valor presente líquido excluindo os benefícios intangíveis (negativos) (US$) ......
Fator do valor presente de uma anuidade a 12% por 10 períodos 
 (do Quadro 13B.2, no Apêndice 13B) ........................................................
– 226.000
 
5,650
Valor presente líquido negativo a ser neutralizado, US$ 226.000
= US$ 40.000
Fator do valor presente, 5,650
Assim, se os benefícios intangíveis dos equipamentos automatizados valerem pelo menos 
US$ 40 mil por ano para a empresa, então os equipamentos automatizados devem ser 
comprados. Se, na opinião da gerência, esses benefícios intangíveis não valerem US$ 40 
mil por ano, então os equipamentos automatizados não devem ser adquiridos.
Essa técnica pode ser usada em outras situações em que os fluxos de caixa futuros 
são difíceis de estimar, por exemplo, no caso do valor recuperado. Para ilustrar, suponha 
que todos os fluxos de caixa de um investimento em um superpetroleiro tenham sido es-
timados – menos o seu valor recuperado daqui a vinte anos. Usando uma taxa de descon-
to de 12%, a gerência determinou que o valor presente líquido de todos esses fluxos de 
caixa seja de US$ 1,04 milhão negativo. Esse valor presente líquido negativo seria neu-
tralizado pelo valor recuperado do superpetroleiro. De qual tamanho teria de ser o valor 
recuperado para tornar esse investimento atraente?
Valor presente líquido excluindo valor recuperado (negativo) (US$) .............................
Fator do valor presente a 12% por 20 períodos (do Quadro 13B.1, no Apêndice 13B) ......
– 1.040.000
0,104
Valor presente líquido negativo a ser neutralizado, US$ 1.040.000
= US$ 10.000.000
Fator do valor presente, 0,104
 OA13.3
Avaliar um projeto de 
investimento que possui 
fluxos de caixa incertos.
13_Contabilidade Gerencial.indd 590 20/09/2012 11:23:57
Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 591
Assim, se o valor recuperado do petroleiro daqui a vinte anos for de pelo menos US$ 10 
milhões, seu valor presente líquido seria positivo e o investimento seria feito. Entretanto, 
se a gerência acredita ser improvável que o valor recuperado seja tão alto quanto US$ 10 
milhões, o investimento não deve ser feito.
Opções reais
A análise neste capítulo supõe que um investimento não possa ser adiado e que, uma vez 
iniciado, nada possa ser feito para alterar o curso do projeto. Na realidade, os investimen-
tos de modo geral podem ser adiados, e essa é uma opção particularmente atraente quan-
do o valor presente líquido de um projeto é modesto e os fluxos de caixa futuros envol-
vem uma grande incerteza que pode ser resolvida com o tempo. De maneira similar, uma 
vez que um investimento tenha sido feito, a gerência geralmente pode explorar mudanças 
no ambiente de negócios e realizar ações que melhorem os fluxos de caixa futuros. Por 
exemplo, comprar um superpetroleiro fornece à gerência inúmeras opções, algumas das 
quais podem se tornar mais atraentes com o passar do tempo. Em vez de ela mesma ope-
rar o superpetroleiro, a empresa pode decidir alugá -lo para outra operadora se as taxas de 
locação se tornarem altas o suficiente. Ou, se surgir uma escassez de superpetroleiros, a 
gerência pode decidir vendê -lo, obtendo lucro. No caso de um investimento em equipa-
mentos automatizados, a gerência pode no início comprar apenas o modelo básico sem 
acessórios caros, mas manter em aberto a opção de adicionar mais capacidade e compe-
tência no futuro. A capacidade de adiar o início de um projeto, de expandi -lo se as condi-
ções forem favoráveis, de diminuir o prejuízo se elas forem desfavoráveis e modificar os 
planos à medida que as condições de negócios mudam, agrega valor a muitos investimen-
tos. Essas vantagens podem ser quantificadas usando -se o que é chamado de análise de 
opções reais, mas as técnicas estão além do escopo deste livro.
DECISÕES DE PREFERÊNCIA – CLASSIFICAÇÃO DE PROJETOS 
DE INVESTIMENTOS
Lembre -se de que ao considerar oportunidades de investimento, os gerentes têm de to-
mar dois tipos de decisão – decisões de seleção e decisões de preferência. As decisões de 
seleção, que vêm primeiro, envolvem decidir se um investimento proposto é aceitável. As 
decisões de preferência vêm depois das decisões de seleção e tentam responder à seguin-
te pergunta: “Qual a ordem de preferência das propostas de investimento restantes, visto 
que todas foram selecionadas na triagem e fornecem taxa de retorno aceitável? Em outras 
palavras, qual(ais) seria(m) a(s) melhor(es) para a empresa aceitar?”.
Às vezes, as decisões de preferência são chamadas de decisões de racionamento ou 
de classificação. Fundos de investimento restritos têm de ser racionados entre muitas 
alternativas concorrentes. Logo, as alternativas têm de ser ordenadas. Pode -se usar o 
método da taxa interna de retorno ou o método do valor presente líquido ao se tomar 
decisões de preferência. Entretanto, como discutido antes, se os dois métodos estive-
rem em conflito, é melhor usar o método do valor presente líquido, que é mais 
confiável.
Método da taxa interna de retorno
Ao usar o método da taxa interna de retorno para ordenar projetos de investimentos con-
correntes, a regra de preferência é: quanto mais alta a taxa interna de retorno, mais de-
sejável o projeto. Um projeto de investimento com uma taxa interna de retorno de 18% é 
em geral considerado preferível a outro que tenha um retorno de apenas 15%. A taxa in-
terna de retorno é muito utilizada para classificar projetos por ordem de preferência.
Método do valor presente líquido
O valor presente líquido de um projeto não pode ser comparado de maneira direta ao 
valor presente líquido de outro projeto, a menos que os investimentos iniciais sejam 
iguais. Por exemplo, suponha que uma empresa considere dois investimentos concorren-
tes, como exibidos a seguir:
 OA13.4
Classificar projetos de 
investimento por ordem de 
preferência.
13_Contabilidade Gerencial.indd 591 20/09/2012 11:23:58
592 CONTABILIDADE GERENCIAL
Investimento (US$)
A B
Investimento necessário ..........................
Valor presente das entradas de caixa .........
– 10.000
  11.000
– 5.000
  6.000
Valor presente líquido .............................. 1.000 1.000
Embora cada projeto tenha um valor presente líquido de US$ 1.000, os projetos não serão 
igualmente desejáveis se os fundos disponíveis para investimento forem restritos. O pro-
jeto que exige um investimento de apenas US$ 5 mil é muito mais desejável do que o 
projeto que exige um investimento de US$ 10 mil. Esse fato pode ser realçado dividindo-
-se o valor presente líquido do projeto pelo investimento necessário. O resultado, exibido 
a seguir na forma de equação, é chamado de índice de lucratividade do projeto.
Índice de lucratividade do projeto =
Valor presente líquido do projeto
(2)
Investimento necessário
Os índices de lucratividade do projeto dos dois investimentos anteriores seriam calcula-
dos da seguinte maneira:
Investimento (US$)
A B
Valor presente líquido (a) .............................
Investimento necessário (b) .........................
1.000
10.000
1.000
5.000
Índice de lucratividade do projeto, (a) ÷ (b) ..... 0,10 0,20
Ao usar o índice de lucratividade do projeto para ordenar projetos de investimento con-
correntes, a regra de preferência é: quanto maior o índice de lucratividade do projeto, 
mais desejável o projeto.6 Aplicando essa regra aos dois investimentos anteriores, o in-
vestimento B deve ser escolhido em detrimento do investimento A.
O índice de lucratividade do projeto é uma aplicação das técnicas para utilizar recur-
sos restritos discutidas no capítulo anterior. Neste caso, o recurso restrito é os fundos 
restritos disponíveis para investimento, e o índice de lucratividadedo projeto é similar à 
margem de contribuição por unidade do recurso restrito.
Alguns detalhes devem ser esclarecidos em relação ao cálculo do índice de lucrativi-
dade do projeto. O “investimento necessário” refere -se a qualquer saída de caixa que 
ocorra no início do projeto, menos qualquer valor recuperado com a venda de equipa-
mentos antigos. O “investimento necessário” também inclui qualquer investimento em 
capital de giro de que o projeto possa precisar.
OUTRAS ABORDAGENS PARA AS DECISÕES DE ORÇAMENTO DE CAPITAL
Os métodos do valor presente líquido e da taxa interna de retorno são muito utilizados 
como ferramentas de tomada de decisões. Entretanto, alguns gerentes também usam o 
método do payback e o método da taxa de retorno simples para tomarem decisões de 
orçamento de capital. Cada um desses métodos será discutido à parte.
FEDEX VIRA “VERDE” – BEM, NÃO EXATAMENTE!
Em 2003, a FedEx anunciou um plano de dez anos para substituir 3 mil caminhões de entrega a 
cada ano por veículos híbridos mais favoráveis ao meio ambiente, o que eliminaria 250 mil tonela‑
das de gases de efeito estufa por ano. Os veículos híbridos custam 75% a mais do que os cami‑
nhões convencionais, mas ao longo de dez anos, gerariam economias de combustível que neutra‑
lizariam o custo mais alto. Em 2007, a FedEx tinha comprado menos de 100 veículos híbridos 
porque a gerência decidiu que o investimento “verde” não seria o uso mais lucrativo dos recursos 
da empresa. O diretor ambiental da FedEx justificou as ações da empresa dizendo: “temos respon‑
sabilidade fiduciária para com nossos acionistas. Não podemos subsidiar o desenvolvimento des‑
sa tecnologia para nossos concorrentes”.
Esse exemplo ilustra os desafios que as empresas enfrentam ao tentar satisfazer as expectati‑
vas de vários interessados. Talvez os acionistas da FedEx aplaudissem a decisão da empresa de 
voltar atrás em seu plano de dez anos, mas clientes com consciência ambiental talvez criticassem 
as ações da empresa. O que você acha?
FONTE: Ben Elgin, “Little Green Lies”, BusinessWeek, 29 de outubro de 2007, p. 45 ‑52.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
6 Em virtude dos projetos exigirem investimentos feitos em uma prestação única, a ordenação do índice de 
lucratividade do projeto pode não ser perfeita. No entanto, é um bom ponto de partida. Para mais detalhes, 
ver o Apêndice B, sobre análise de lucratividade, no final do livro.
O MELHOR DA INVENTIVIDADE EMPRESARIAL
Jonathan Pratt é proprietário de dois Ümani Cafés no condado de Westchester, Nova York, Estados 
Unidos. Ele pagava US$ 200 por mês para descartar o óleo vegetal usado para fritar alimentos em seus 
restaurantes. Além disso, comprava US$ 700 de gasolina por mês para operar o caminhão picape de 
sua empresa. Então, Pratt teve uma ideia. Comprou um Ford F250 a diesel no eBay por US$ 11 mil e 
pagou US$ 1,5 mil para transportá ‑lo do Arizona a Nova York. Depois, instalou um kit de conversão de 
US$ 850 em seu novo caminhão para permitir que ele rodasse com óleo vegetal. Como não tinha mais 
de pagar para descartar o óleo vegetal ou comprar gasolina, Pratt percebeu que seu investimento se 
pagaria em cerca de 15 meses (US$ 13.350 ÷ US$ 900 = 14,83 meses). Além disso, ele agora tinha o 
carro com o melhor cheiro da cidade – ao dirigi ‑lo pelas ruas, o caminhão solta cheiro de batata frita.
FONTE: Jean Chatzky, “Out of the Frying Pan, Into the Ford”, Money, outubro de 2004, p. 28.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
 OA13.5
Determinar o período de 
payback de um 
investimento.
  Índice de lucratividade 
do projeto
coeficiente do valor presente 
líquido dos fluxos de caixa de 
um projeto pelo investimento 
necessário.
13_Contabilidade Gerencial.indd 592 20/09/2012 11:23:58
Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 593
FEDEX VIRA “VERDE” – BEM, NÃO EXATAMENTE!
Em 2003, a FedEx anunciou um plano de dez anos para substituir 3 mil caminhões de entrega a 
cada ano por veículos híbridos mais favoráveis ao meio ambiente, o que eliminaria 250 mil tonela‑
das de gases de efeito estufa por ano. Os veículos híbridos custam 75% a mais do que os cami‑
nhões convencionais, mas ao longo de dez anos, gerariam economias de combustível que neutra‑
lizariam o custo mais alto. Em 2007, a FedEx tinha comprado menos de 100 veículos híbridos 
porque a gerência decidiu que o investimento “verde” não seria o uso mais lucrativo dos recursos 
da empresa. O diretor ambiental da FedEx justificou as ações da empresa dizendo: “temos respon‑
sabilidade fiduciária para com nossos acionistas. Não podemos subsidiar o desenvolvimento des‑
sa tecnologia para nossos concorrentes”.
Esse exemplo ilustra os desafios que as empresas enfrentam ao tentar satisfazer as expectati‑
vas de vários interessados. Talvez os acionistas da FedEx aplaudissem a decisão da empresa de 
voltar atrás em seu plano de dez anos, mas clientes com consciência ambiental talvez criticassem 
as ações da empresa. O que você acha?
FONTE: Ben Elgin, “Little Green Lies”, BusinessWeek, 29 de outubro de 2007, p. 45 ‑52.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
Método do payback
O método do payback concentra -se no período de payback. O período de payback é o 
tempo que um projeto leva para recuperar seu custo inicial com as entradas de caixa lí-
quidas que gera, e que às vezes é chamado de “o tempo que leva para um investimento se 
pagar”. A premissa básica do método do payback é que quanto mais rápido o custo de um 
investimento puder ser recuperado, mais desejável o investimento.
O período de payback é expresso em anos. Quando a entrada de caixa líquida anual 
é igual todo ano, a fórmula a seguir pode ser usada para calcular o período de payback:
Período de payback =
Investimento necessário
(3)
Entrada de caixa líquida anual
Para ilustrar o método do payback, considere os seguintes dados:
 Exemplo G: A empresa York precisa de uma nova máquina de fresagem. A empresa 
considera duas máquinas: a máquina A e a máquina B. A máquina A custa US$ 15 
mil, tem vida útil de dez anos e reduzirá os custos operacionais em US$ 5 mil por 
ano. A máquina B custa apenas US$ 12 mil, também reduzirá os custos operacionais 
em US$ 5 mil por ano, mas tem vida útil de apenas cinco anos.
Requisitado:
Qual máquina deve ser comprada de acordo com o método do payback?
O MELHOR DA INVENTIVIDADE EMPRESARIAL
Jonathan Pratt é proprietário de dois Ümani Cafés no condado de Westchester, Nova York, Estados 
Unidos. Ele pagava US$ 200 por mês para descartar o óleo vegetal usado para fritar alimentos em seus 
restaurantes. Além disso, comprava US$ 700 de gasolina por mês para operar o caminhão picape de 
sua empresa. Então, Pratt teve uma ideia. Comprou um Ford F250 a diesel no eBay por US$ 11 mil e 
pagou US$ 1,5 mil para transportá ‑lo do Arizona a Nova York. Depois, instalou um kit de conversão de 
US$ 850 em seu novo caminhão para permitir que ele rodasse com óleo vegetal. Como não tinha mais 
de pagar para descartar o óleo vegetal ou comprar gasolina, Pratt percebeu que seu investimento se 
pagaria em cerca de 15 meses (US$ 13.350 ÷ US$ 900 = 14,83 meses). Além disso, ele agora tinha o 
carro com o melhor cheiro da cidade – ao dirigi ‑lo pelas ruas, o caminhão solta cheiro de batata frita.
FONTE: Jean Chatzky, “Out of the Frying Pan, Into the Ford”, Money, outubro de 2004, p. 28.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
  Período de payback
período de tempo que 
um projeto leva para recuperar 
todo seu custo inicial com 
as entradas de caixa líquidas 
que gera.
13_Contabilidade Gerencial.indd 593 20/09/2012 11:23:58
594 CONTABILIDADE GERENCIAL
Período de payback da máquina A =
US$ 15 mil
= 3 anos
US$ 5 mil
Período de payback da máquina B =
US$ 12 mil
= 2,4 anos
US$ 5 mil
De acordo com os cálculos de payback, a empresa York deve comprar a máquina B por-
que ela possui um período de payback menor do que o da máquina A.
Avaliação do método do payback
O método do payback não é uma medida real da lucratividade de um investimento. Em 
vez disso, ele apenas diz a um gerente quantos anossão necessários para recuperar o in-
vestimento original. Infelizmente, um período de payback mais curto nem sempre signi-
fica que um investimento é mais desejável do que outro.
Para ilustrar essa ideia, volte ao Exemplo G. A máquina B possui um período de pay-
back mais curto do que o da máquina A, mas tem vida útil de apenas cinco anos, em vez 
dos dez anos da outra. A Máquina B teria de ser comprada duas vezes – uma de imediato 
e outra depois do quinto ano – para fornecer o mesmo serviço da máquina A. Sob essas 
circunstâncias, a máquina A teria probabilidade de ser um investimento melhor do que a 
máquina B, embora a máquina B tenha um período de payback mais curto. Infelizmente, 
o método do payback ignora todos os fluxos de caixa que ocorrem depois do período de 
payback.
Outra crítica feita ao método do payback é que ele não considera o valor do dinheiro 
no tempo. Uma entrada de caixa a ser recebida vários anos adiante tem o mesmo peso de 
uma entrada de caixa recebida de imediato. Para ilustrar isso, suponha que para um in-
vestimento de US$ 8 mil, você possa comprar qualquer uma das duas sequências de en-
tradas de caixa a seguir:
Ano .................... 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Sequência 1 (US$)
Sequência 2 (US$) 2.000 2.000 2.000
8.000
2.000
2.000
8.000
2.000 2.000 2.000
Qual sequência de entradas de caixa você preferiria receber em retorno de seu investi-
mento de US$ 8 mil? Cada sequência possui um período de payback de 4 anos. Portanto, 
se usássemos apenas o payback para tomar a decisão, as sequências seriam consideradas 
igualmente desejáveis. Entretanto, do ponto de vista do valor do dinheiro no tempo, a 
sequência 2 é muito mais desejável do que a sequência 1.
Todavia, sob certas condições, o método do payback pode ser muito útil. Em primeiro 
lugar, ele pode ajudar a identificar quais propostas de investimento são consideráveis. Em 
outras palavras, pode ser usado como uma ferramenta de triagem para ajudar a responder à 
pergunta: “Devo levar adiante a consideração dessa proposta?”. Se uma proposta não forne-
cer um payback dentro de um período específico, então pode não haver necessidade de 
levá -la adiante. Além disso, o período de payback é em geral importante para novas empre-
sas que estão com pouco dinheiro em caixa. Quando uma empresa tem pouco dinheiro em 
caixa, um projeto com um período de payback curto, mas com uma baixa taxa de retorno 
pode ser preferível em relação a outro como uma taxa de retorno alta, mas com um longo 
período de payback. O motivo é que a empresa pode precisar de um retorno mais rápido de 
seu investimento de caixa. E, por fim, o método do payback às vezes é usado em indústrias 
em que os produtos se tornam obsoletos muito rapidamente – como a de produtos eletrôni-
cos de consumo. Como os produtos podem durar apenas um ou dois anos, o período de 
payback sobre investimentos deve ser muito curto.
ECONOMIA DOS VEÍCULOS HÍBRIDOS
A tabela adiante mostra os prêmios de preços (depois de reduções fiscais) que os clientes têm de 
pagar para comprar quatro tipos de veículos híbridos. Mostra também as economias anuais de 
gasolina que os clientes realizam por dirigir uma versão híbrida do veículo em vez de um modelo‑
‑padrão do mesmo veículo (supondo que os veículos sejam dirigidos 24.140 quilômetros por ano e 
que a gasolina custe US$ 2,79 por galão). Dividindo ‑se o prêmio de preço pelas economias anuais 
de gasolina, obtém ‑se o período de payback ao comprar a versão híbrida do veículo.
Montadora e modelo
Prêmio de 
preço (US$)
Economia anual 
de gasolina (US$)
Período de 
payback
Ford Escape ..........................................
Honda Civic ..........................................
Toyota Camry ........................................
Toyota Highlander ..................................
1.364
1.482
3.763
4.372
438
317
310
388
3,1
4,7
12,1
11,3
Os valores de payback anteriores ressaltam o dilema enfrentado pelos clientes que querem fazer 
compras mais favoráveis ao meio ambiente, mas que são restringidos por seus recursos financei‑
ros restritos.
FONTE: Mike Spector, “The Economics of Hybrids”, The Wall Street Journal, 29 de outubro de 2007, p. R5 ‑R6.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
13_Contabilidade Gerencial.indd 594 20/09/2012 11:23:58
Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 595
ECONOMIA DOS VEÍCULOS HÍBRIDOS
A tabela adiante mostra os prêmios de preços (depois de reduções fiscais) que os clientes têm de 
pagar para comprar quatro tipos de veículos híbridos. Mostra também as economias anuais de 
gasolina que os clientes realizam por dirigir uma versão híbrida do veículo em vez de um modelo‑
‑padrão do mesmo veículo (supondo que os veículos sejam dirigidos 24.140 quilômetros por ano e 
que a gasolina custe US$ 2,79 por galão). Dividindo ‑se o prêmio de preço pelas economias anuais 
de gasolina, obtém ‑se o período de payback ao comprar a versão híbrida do veículo.
Montadora e modelo
Prêmio de 
preço (US$)
Economia anual 
de gasolina (US$)
Período de 
payback
Ford Escape ..........................................
Honda Civic ..........................................
Toyota Camry ........................................
Toyota Highlander ..................................
1.364
1.482
3.763
4.372
438
317
310
388
3,1
4,7
12,1
11,3
Os valores de payback anteriores ressaltam o dilema enfrentado pelos clientes que querem fazer 
compras mais favoráveis ao meio ambiente, mas que são restringidos por seus recursos financei‑
ros restritos.
FONTE: Mike Spector, “The Economics of Hybrids”, The Wall Street Journal, 29 de outubro de 2007, p. R5 ‑R6.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
Exemplo ampliado do payback
Como mostra a fórmula (3) na página 593, o período de payback é calculado dividindo -se 
o investimento em um projeto pelas entradas de caixa líquidas anuais do projeto. Se no-
vos equipamentos estão substituindo equipamentos antigos, então qualquer valor recupe-
rado a ser recebido mediante o descarte dos equipamentos antigos deve ser deduzido do 
custo dos novos equipamentos, e apenas o investimento incremental deve ser usado no 
cálculo do payback. Além disso, qualquer depreciação deduzida ao atingir a receita ope-
racional líquida do projeto deve ser somada de volta para obter a entrada de caixa líquida 
anual esperada do projeto. Para ilustrar isso, considere os seguintes dados:
 Exemplo H: A Goodtime Fun Centers Inc. opera parques de diversão. Algumas das 
máquinas automáticas de venda de um de seus parques geram muito pouca receita, 
então a empresa considera removê -las e instalar equipamentos que sirvam sorvete 
expresso. Os equipamentos custariam US$ 80 mil e teriam vida útil de oito anos sem 
nenhum valor recuperado. As receitas e os custos incrementais anuais associados à 
venda do sorvete seriam os seguintes:
Vendas (US$) ............................
Despesas variáveis (US$) ...........
150.000
 90.000
Margem de contribuição (US$) .... 60.000
Despesas fixas (US$):
Salários ................................
Manutenção ..........................
Depreciação ..........................
27.000
3.000
 10.000
Despesas fixas totais (US$)......... 40.000
Receita operacional líquida (US$) . 20.000
 As máquinas automáticas de venda podem ser vendidas por um valor residual de 
US$ 5 mil. A empresa não comprará equipamentos a menos que tenham um período 
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596 CONTABILIDADE GERENCIAL
de payback menor ou igual a três anos. A máquina de sorvete expresso passa desse 
limite mínimo?
O Quadro 13.11 calcula o período de payback da máquina de sorvete expresso. Várias 
coisas devem ser observadas ali. Primeiro, a depreciação é somada de volta à receita 
operacional líquida para obter a entrada de caixa líquida anual proveniente dos novos 
equipamentos. A depreciação não é um desembolso de caixa; assim, deve ser somada de 
volta para ajustar a receita operacional líquida baseada no que há em caixa. Segundo, o 
cálculo do paybackdeduz o valor recuperado das máquinas antigas do custo dos novos 
equipamentos, de modo que apenas o investimento incremental seja usado no cálculo do 
período de payback.
QUADRO 13.11 
Cálculo do período de payback.
Passo 1: Calcule a entrada de caixa líquida anual. Como a entrada de caixa líquida anual não é dada, 
tem de ser calculada antes de o período de payback ser determinado:
Receita operacional líquida .......................................................... US$ 20.000
Mais: dedução de depreciação (não é desembolso de caixa) ..... 10.000
Entrada de caixa líquida anual...................................................... US$ 30.000
Passo 2: Calcule o período de payback. Usando a entrada de caixa líquida anual anterior, o período 
de payback pode ser determinado da seguinte maneira:
Custo dos novos equipamentos ................................................... US$ 80.000
Menos valor recuperado dos equipamentos antigos .................. 5.000
Investimento necessário .............................................................. US$ 75.000
Período de payback = 
Investimento necessário
Entrada de caixa líquida anual
=
US$ 75.000
= 2,5 anos
US$ 30.000
Como os equipamentos propostos têm um período de payback de menos de três anos, a 
exigência de payback da empresa foi atendida.
Payback e fluxos de caixa desiguais
Quando os fluxos de caixa associados a um projeto de investimento mudam de um ano 
para o outro, a fórmula de payback simples evidenciada anteriormente não pode ser usa-
da. Considere os seguintes dados:
Ano Investimento (US$) Entrada de caixa (US$)
1 .........
2 .........
3 .........
4 .........
5 .........
6 .........
7 .........
4.000
2.000
1.000
0
2.000
1.000
500
3.000
2.000
Qual é o período de payback desse investimento? A resposta é 5,5 anos, mas para obter-
mos esse valor é necessário rastrear o investimento não recuperado ano a ano. Os passos 
envolvidos nesse processo são exibidos no Quadro 13.12. Na metade do sexto ano, terão 
sido realizadas entradas de caixa suficientes para recuperar todo o investimento de 
US$ 6.000 (US$ 4.000 + US$ 2.000).
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Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 597
Ano Investimento (US$) Entrada de caixa (US$) Investimento não recuperado* (US$) QUADRO 13.12 
Payback e fluxos de caixa 
desiguais.1........
2........
3........
4........
5........
6........
7........
4.000
2.000
1.000
0
2.000
1.000
500
3.000
2.000
3.000
3.000
1.000
2.000
1.500
0
0
* Investimento não recuperado do Ano X = Investimento não recuperado do Ano X ‑1 + Investimento do 
Ano X − Entrada de caixa do Ano X.
Método da taxa de retorno simples
O método da taxa de retorno simples é outra técnica de orçamento de capital que não 
envolve descontar fluxos de caixa. A taxa de retorno simples também é conhecida como 
taxa de retorno contábil ou taxa de retorno sem ajuste.
Ao contrário dos outros métodos de orçamento de capital discutidos, o método da 
taxa de retorno simples concentra -se na receita operacional líquida contábil em vez de 
nos fluxos de caixa. Para obter a taxa de retorno simples, a receita operacional líquida 
incremental anual gerada por um projeto é dividida pelo investimento inicial no projeto, 
como exibido a seguir.
Taxa de retorno simples =
Receita operacional líquida incremental anual
(4)
Investimento inicial
Duas questões precisam ser realçadas. Primeiro, os encargos de depreciação que resul-
tam do investimento devem ser deduzidos ao se determinar a receita operacional líquida 
incremental anual. Segundo, o investimento inicial deve ser reduzido de qualquer valor 
recuperado realizado com a venda de equipamentos antigos.
 Exemplo I: A Brigham Tea Inc. é uma empresa que processa chá de baixa acidez, que 
considera comprar equipamentos para uma linha de processamento adicional que au-
mentaria as receitas em US$ 90 mil por ano. As despesas operacionais incrementais 
seriam de US$ 40 mil por ano. Os equipamentos custariam US$ 180 mil e teriam 
vida útil de nove anos sem nenhum valor recuperado.
Para aplicar a fórmula da taxa de retorno simples, temos primeiro que determinar a recei-
ta operacional líquida incremental anual do projeto:
Receita incremental anual (US$) ................................................
Despesas operacionais incrementais anuais (US$) ........................
Depreciação anual (US$ 180.000 − US$ 0)/9 (US$) .......................
40.000
20.000
90.000
Despesas incrementais anuais (US$) .......................................... 60.000
Receita operacional líquida incremental anual (US$) ..................... 30.000
Dado que a receita operacional líquida incremental anual do projeto é de US$ 30 mil e o 
investimento inicial é de US$ 180 mil, a taxa de retorno simples é de 16,7%, como exibi-
do a seguir:
Taxa de retorno simples =
Receita operacional líquida incremental anual
Investimento inicial
=
US$ 30.000
US$ 180.000
= 16,7%
 OA13.6
Calcular a taxa de retorno 
simples de um 
investimento.
  Taxa de retorno simples
taxa de retorno calculada 
dividindo -se a receita 
operacional líquida contábil 
incremental anual de um 
projeto pelo investimento inicial 
necessário. 
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598 CONTABILIDADE GERENCIAL
 Exemplo J: A Midwest Farms Inc. contrata pessoas em regime de meio expediente 
para selecionar ovos. O custo da seleção manual é de US$ 30 mil por ano. A empresa 
pesquisa por uma máquina de seleção de ovos que custaria US$ 90 mil e teria vida 
útil de quinze anos. A máquina teria um valor recuperado insignificante e custos de 
US$ 10 mil por ano de operação e manutenção. Os equipamentos de seleção de ovos 
usados no presente poderiam ser vendidos hoje por um valor residual de US$ 2.500.
Esse projeto é um pouco diferente do projeto anterior porque envolve reduções de custo 
sem nenhuma receita adicional. Não obstante, a receita operacional líquida incremental 
anual pode ser calculada tratando -se as economias de custo anuais como se fossem recei-
tas incrementais, como a seguir:
Economias de custo incrementais anuais (US$) ...........................
Despesas operacionais incrementais anuais (US$) .......................
Depreciação anual (US$ 90.000 − US$ 0)/15 (US$) ......................
10.000
 6.000
30.000
Despesas incrementais anuais (US$) ......................................... 16.000
Receita operacional líquida incremental anual (US$) .................... 14.000
Assim, embora os novos equipamentos não fossem gerar nenhuma receita adicional, eles 
reduziriam os custos em US$ 14 mil por ano. Isso teria o efeito de aumentar a receita 
operacional líquida em US$ 14 mil por ano.
Por fim, o valor recuperado dos equipamentos antigos neutraliza o custo inicial dos 
novos equipamentos, como a seguir:
Custos dos novos equipamentos (US$) ...................................
Menos valor recuperado dos equipamentos antigos (US$) .........
90.000
 2.500
Investimento inicial (US$) ..................................................... 87.500
Dada a receita operacional líquida incremental anual de US$ 14 mil e o investimento inicial 
de US$ 87.500, a taxa de retorno simples é de 16%, calculada da seguinte maneira:
Taxa de retorno simples =
Receita operacional líquida incremental anual
Investimento inicial
=
US$ 14.000
US$ 87.500
= 16%
Críticas ao método da taxa de retorno simples
O método da taxa de retorno simples ignora o valor do dinheiro no tempo, ou seja, considera, 
por exemplo, um dólar recebido daqui a dez anos como tão valioso quanto um dólar recebido 
hoje. Assim, o método da taxa de retorno simples pode ser enganoso se as alternativas tiverem 
diferentes padrões de fluxo de caixa. Além disso, muitos projetos não têm receitas e despesas 
incrementais constantes ao longo de suas vidas úteis. Em consequência, a taxa de retorno sim-
ples flutuará de um ano para o outro, com a possibilidadede um projeto parecer desejável em 
alguns anos e indesejável em outros. Ao contrário, o método do valor presente líquido fornece 
um único valor que resume todos os fluxos de caixa ao longo de toda a vida útil do projeto.
PÓS ‑AUDITORIA DOS PROJETOS DE INVESTIMENTO
Depois de um projeto de investimento ter sido aprovado e implementado, deve ser rea-
lizada uma pós -auditoria. Uma pós -auditoria envolve verificar se os resultados espe-
rados foram de fato realizados. Essa é uma parte importante do processo de orçamento 
ROYAL CARIBBEAN CRUISES LANÇA O NAVIO DE CRUZEIROS OASIS OF THE SEAS
A Royal Caribbean Cruises investiu US$ 1,4 bilhão para construir o Oasis of the Seas, um navio 
de cruzeiros que leva 5,4 mil passageiros e possui 20 andares de altura acima do nível do mar. A 
embarcação é um terço maior do que qualquer outro navio de cruzeiros e contém 21 piscinas, 24 
restaurantes, 13 lojas de varejo e escorregadores aquáticos de 91 metros de comprimento. A em‑
presa espera que as extraordinárias atrações do navio conquistem grandes números de clientes 
dispostos a pagar preços mais altos. Entretanto, a retração econômica fez muitos clientes evita‑
rem esbanjar durante as férias.
FONTE: Mike Esterl, “Huge Cruise Ships Prepare for Launch but Face Uncertain Waters”, The Wall Street Jour-
nal, 4 de dezembro de 2009, p. B1–B2.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
  Pós -auditoria
investigação que ocorre 
depois de um projeto ser 
aprovado e implementado para 
determinar se os resultados 
esperados foram de fato 
alcançados.
13_Contabilidade Gerencial.indd 598 20/09/2012 11:23:59
Capítulo 13  Decisões de orçamento de capital 599
de capital porque ajuda a manter os gerentes honestos em suas propostas de investi-
mento. Qualquer tendência de inflar os benefícios ou minimizar os custos em uma 
proposta deve ficar evidente depois de algumas pós -auditorias serem realizadas. A 
pós -auditoria também oferece uma oportunidade de reforçar e quem sabe expandir 
projetos bem -sucedidos e de diminuir o prejuízo em projetos malsucedidos.
Deve -se usar na pós -auditoria o mesmo método de orçamento de capital utilizado no 
processo de aprovação original. Assim, se um projeto foi aprovado com base em uma 
análise do valor presente líquido, o mesmo procedimento deve ser usado ao realizar a 
pós -auditoria. Entretanto, os dados usados na análise da pós -auditoria devem ser dados 
reais observados em vez de dados estimados. Isso dá à gerência uma oportunidade para 
fazer uma comparação lado a lado para ver o grau de sucesso do projeto. Ajuda também 
a garantir que os dados estimados recebidos em futuras propostas sejam preparados com 
cuidado porque aqueles que enviam os dados sabem que suas estimativas serão compara-
das a resultados realizados no processo de pós -auditoria. Os resultados realizados que 
estiverem muito distantes das estimativas originais devem ser analisados com cuidado.
ROYAL CARIBBEAN CRUISES LANÇA O NAVIO DE CRUZEIROS OASIS OF THE SEAS
A Royal Caribbean Cruises investiu US$ 1,4 bilhão para construir o Oasis of the Seas, um navio 
de cruzeiros que leva 5,4 mil passageiros e possui 20 andares de altura acima do nível do mar. A 
embarcação é um terço maior do que qualquer outro navio de cruzeiros e contém 21 piscinas, 24 
restaurantes, 13 lojas de varejo e escorregadores aquáticos de 91 metros de comprimento. A em‑
presa espera que as extraordinárias atrações do navio conquistem grandes números de clientes 
dispostos a pagar preços mais altos. Entretanto, a retração econômica fez muitos clientes evita‑
rem esbanjar durante as férias.
FONTE: Mike Esterl, “Huge Cruise Ships Prepare for Launch but Face Uncertain Waters”, The Wall Street Jour-
nal, 4 de dezembro de 2009, p. B1–B2.
POR DENTRO 
DAS EMPRESAS
RESUMO
Decisões de investimento devem levar em consideração o valor do dinheiro no tempo porque um 
dólar, por exemplo, hoje vale mais do que um dólar amanhã. Os métodos do valor presente líquido 
e da taxa interna de retorno refletem esse fato. No método do valor presente líquido, os fluxos de 
caixa futuros são descontados em seu valor presente. A diferença entre o valor presente das entra-
das de caixa e o valor presente das saídas de caixa é chamada de valor presente líquido de um 
projeto. Se o valor presente líquido de um projeto for negativo, o projeto será rejeitado. A taxa de 
desconto no método do valor presente líquido em geral é baseada em uma taxa de retorno mínima 
exigida, como o custo de capital da empresa.
A taxa interna de retorno é a que iguala o valor presente das entradas de caixa e o valor 
presente das saídas de caixa, resultando em um valor presente líquido igual a zero. Se a taxa 
interna de retorno for menor do que a taxa de retorno mínima exigida de uma empresa, o projeto 
será rejeitado.
Depois de rejeitar projetos cujos valores presentes líquidos são negativos ou cujas taxas internas 
de retorno são menores do que a taxa de retorno mínima exigida, podem ainda restar mais projetos 
do que a empresa suportaria com seus fundos. Esses projetos podem ser ordenados usando -se ou o 
índice de lucratividade ou a taxa interna de retorno do projeto. O índice de lucratividade é calculado 
dividindo -se o valor presente líquido do projeto pelo investimento inicial necessário.
Algumas empresas preferem usar o método do payback ou a taxa de retorno simples para 
avaliar propostas de investimento. O período de payback é o tempo necessário para recuperar 
de modo integral o investimento inicial feito em um projeto. A taxa de retorno simples é deter-
minada dividindo -se a receita operacional líquida contábil do projeto pelo investimento inicial 
no projeto.
13_Contabilidade Gerencial.indd 599 20/09/2012 11:23:59
Encerra aqui o trecho do livro disponibilizado para 
esta Unidade de Aprendizagem. Na Biblioteca Virtual 
da Instituição, você encontra a obra na íntegra.
Dica do professor
Assista ao vídeo a seguir e aprenda mais sobre a análise de investimentos.
Aponte a câmera para o código e acesse o link do conteúdo ou clique no código para acessar.
 
https://fast.player.liquidplatform.com/pApiv2/embed/cee29914fad5b594d8f5918df1e801fd/c789933b42640cd88575a7fc4f1bfac6
Exercícios
1) Na análise de investimentos, o índice de lucratividade, payback corrigido e valor anual 
equivalente auxiliam na tomada de decisão. A respeito do payback pode-se AFIRMAR que: 
A) É a relação entre o valor presente líquido do projeto e o módulo do valor presente dos 
desembolsos dele.
B) É o período de tempo necessário para recuperação do investimento inicial. O payback 
corrigido difere do payback simples por desconsiderar o valor do dinheiro no tempo e, por 
isso, é mais eficiente.
C) A apuração do payback corrigido é realizada pela mesma fórmula do payback simples, porém, 
aplicada ao fluxo de caixa descontado. Isto é, as entradas serão descapitalizadas à taxa de 
desconto definida.
D) É utilizado para comparação de projetos com períodos distintos e repetíveis. E o projeto 
melhor é aquele com maior VAE.
E) O valor anual equivalente não considera a possibilidade de refazer o investimento de 
aquisição de um projeto para igualar os cronogramas das opções a serem analisadas.
2) Considere que uma empresa de cosméticos analisa um investimento de R$105.000,00 no 
lançamento de uma nova linha de perfumes. Sabendo que ele tem um VPL de R$50.000,00, 
determine o índice de lucratividade do investimento e se este deve ser realizado, sabendo-se 
que a empresa deseja um IL maior que 1. 
A) IL = 0,48, e o investimento deve ser realizado.
B) IL = 0,48, e o investimento não deve ser realizado.
C) IL = 2,10, e o investimento deve ser realizado.
D) IL = 2,10, e o investimento não deve ser realizado.
E) IL = -0,48, e o investimento não deve ser realizado.
Hoje, o projeto de um produto diet da fábrica "Doçura" custa R$1.200,00, e estima-se um 
fluxo de R$300,00 no primeiro ano, R$350,00 no ano 2, R$550,00 no ano 3 e R$800,00 no 
3) 
ano 4. O custo de capital para financiar o projetoé 20% a.a. Calcule o payback corrigido e 
decida se a fábrica deve investir na linha diet. Para facilitar sua decisão complete o quadro 
abaixo. Lembre que a segunda coluna será preenchida com os dados do problema (onde 
R$1.200,00 é saída e os demais valores são entradas) e na terceira coluna os valores do fluxo 
(coluna 2) são multiplicados por (1+ r )-n , onde r = 20% = 0,2 e n representa o ano: 
Ano Fluxo de Caixa (R$)
VP FLuxo de Caixa 
(R$)
Fluxo de Caixa 
Acumulado (R$)
0 
1 
2 
3 
4 
 
A) Payback corrigido de três anos, e deve-se investir na linha diet.
B) Payback corrigido de três anos, e não se deve investir na linha diet.
C) Payback corrigido de quatro anos, e deve-se investir na linha diet.
D) Payback corrigido extrapola o período de quatro anos, e deve-se investir na linha diet.
E) Payback corrigido extrapola o período de quatro anos, e não se deve investir na linha diet.
A empresa "Carros" possui os projetos A e B, excludentes, com seus respectivos fluxos de caixa 
conforme a seguir. Ano Projeto A (R$) Projeto B (R$) (CRIAR TABELA DE 3 COLUNAS) 
4) 
 
Determine o payback corrigido de cada um, tendo um custo de capital de 8% a.a. E, sabendo que a 
empresa tem como critério de seleção o prazo máximo aceitável de payback de 1,5 anos, decida em 
qual projeto se investir. Em seguida, marque a alternativa CORRETA:
A) Payback corrigido de A: 3 anos; payback corrigido de B: 1,67 anos e deve-se investir no 
projeto B.
B) Payback corrigido de A: 3 anos;payback corrigido de B: 1,67 anos e deve se investir no projeto 
A.
C) Payback corrigido de A: 3,26 anos; payback corrigido de B: 1,86 anos e deve se investir no 
projeto B.
D) Payback corrigido de A: 3,26 anos; payback corrigido de B: 1,86 anos e ambos os projetos 
devem ser rejeitados.
E) Payback corrigido de A: 3,26 anos; payback corrigido de B: 1,86 anos e ambos os projetos 
devem ser aprovados.
A empresa "Carros" possui os projetos A e B, excludentes, com seus respectivos fluxos de 
caixa conforme a seguir. 
 
Ano Projeto A Projeto B 
0 -1.000,00 -1.000,00 
1 100,00 250,00 
2 300,00 250,00 
3 600,00 300,00 
4 900,00 300,00 
5) 
 
Determine o VPL de cada um, tendo um custo de capital de 8% a.a. e decida em qual projeto 
investir. 
A) VPL de A: 487,62 e VPL de B: (95,53). Investir em B.
B) VPL de A: (95,53). e VPL de B: 487,62. Investir em B.
C) VPL de A: 487,62 e VPL de B: (95,53). Investir em A.
D) VPL de A: 487,62 e VPL de B: (53,95). Investir em B.
E) VPL de A: 95,53 e VPL de B: 478,32. Investir em nenhum projeto.
Na prática
Veja um exemplo que ilustra a análise de investimento.
 
 
Saiba +
Para ampliar o seu conhecimento a respeito desse assunto, veja abaixo as sugestões do professor:
Ajuste complementar entre o Brasil e CEPAL/ILPES
Aponte a câmera para o código e acesse o link do conteúdo ou clique no código para acessar.
Índice de lucratividade: entenda o que é, como calcular e o que 
diz sobre um negócio
Aponte a câmera para o código e acesse o link do conteúdo ou clique no código para acessar.
Entenda o que é Payback e como calcular o da sua empresa
Aponte a câmera para o código e acesse o link do conteúdo ou clique no código para acessar.
https://docplayer.com.br/14185599-Ajuste-complementar-entre-o-brasil-e-cepal-ilpes-politicas-para-gestao-de-investimentos-publicos-curso-de-avaliacao-socioeconomica-de-projetos.html
https://valoreasy.com.br/blog/indice-de-lucratividade/
https://rockcontent.com/br/blog/payback/