Sumário CEA - Mercado Financeiro

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Sumário Parte 1 CEA
Capítulo 1 – Sistema Financeiro Nacional e Participantes do Mercado 
1.1 Sistema financeiro Nacional ................................................................................01 
1.2 Participantes do Mercado Financeiro ..................................................................18 
1.3 Código Anbima .....................................................................................................34 
1.4 Crimes Financeiros & Normas ..............................................................................69 
1.5 ASG (Ambiental, Social e Governanças .................................................................88 
1.5.1 Código Anbima: Certificação ..............................................................................96 
1.5.2 Código Anbima: Distribuição de Produtos de Investimentos .............................102 
Capítulo 2 – Princípios de Economia e Finanças 
2.1 Economia ...............................................................................................................138 
2.1.1 Políticas Macroeconômicas: Monetária, Fiscal e Cambial ..................................163 
2.2 Princípios Básicos de Finanças ...............................................................................187 
2.3 Análise de Investimentos .......................................................................................245 
Capítulo 3 – Instrumentos de Renda Fixa., Renda Variável e Derivativos 
3.1 Renda Fixa ..............................................................................................................269 
3.1.2 Títulos Públicos Federais .....................................................................................278 
3.1.3 Títulos Emitidos por Instituições Financeiras ......................................................286 
3.1.4 Títulos Emitidos por Instituições Não Financeiras ...............................................312 
3.1.5 Índices do Mercado de Renda Fixa ......................................................................329 
3.1.6 Renda Fixa Internacional .....................................................................................334 
3.1.7 Precificação dos Títulos de Renda Fixa ................................................................348 
3.18 Riscos em Aplicações de Renda Fixa .....................................................................362 
3.1.9 Tributação de Renda Fixa .....................................................................................387 
3.2 Renda Variável ........................................................................................................397 
3.2.1 Direitos dos Acionistas Minoritários ....................................................................417 
3.2.2 Oferta Pública e Ambientes de Negociação .........................................................430 
3.2.3 Índices da Bolsa de Valores ..................................................................................461 
3.2.4 Remuneração das Ações ......................................................................................470 
3.2.5 Estratégias de Investimentos ...............................................................................481 
3.2.6 Modelos de Precificação de Ações ......................................................................489 
3.2.7 Código Anbima: Ofertas Públicas de Distribuição e Aquisição de Valores ..........502 
3.2.8 Tributação de Renda Variável ..............................................................................511 
3.3 Derivativos ..............................................................................................................529 
3.3.1 Modalidades: Termo & Futuro ............................................................................538 
3.3.2 Modalidade: Swap ...............................................................................................563 
3.3.3 Modalidade: Opções ............................................................................................569 
3.3.4 Tributação de Derivativos ....................................................................................599 
Capítulo 4 – Fundos de Investimento 
4.1 Aspectos Gerais ......................................................................................................602 
4.2 Principais Estratégias e Tipos de Gestão de Fundos ...............................................657 
4.3 Principais Modalidades de Fundos de Investimentos (CVM) .................................661 
4.4 Outras Modalidades de Fundos de Investimentos .................................................680 
4.5 Clubes de Investimentos ........................................................................................690 
4.6 Classificação ANBIMA para Fundos de Investimentos ............................................695 
4.7 Código Anbima: Administração de Recusros de Terceiros (ART) ...........................711 
4.8 Tributação de Fundos de Investimentos ................................................................742 
3.1.1 Conceitos Básicos .................................................................................................270 
1
Capítulo 1: 
Sistema Financeiro Nacional e 
Participantes do Mercado
2Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
2
1.1 Sistema Financeiro Nacional
2
3Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Agente
Superavitário
Agente
Deficitário
LUCRO
Poupadores
Menor Risco
Rentabilidade
TRANSFERIR RECURSOS
Tomadores
Maior Risco 
Crédito
Sistema Financeiro Nacional
Conceito
Objetivo do Sistema Financeiro é facilitar a transferência de recursos entre os agentes 
superavitários e os agentes deficitários.
4Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Órgãos Normativos Entidades Supervisoras Principais Operadores
CMN – 
Conselho Monetário 
Nacional
BACEN
 Banco Central do Brasil
Ø Instituições Financeiras:
Bancos; Corretoras; Cooperativas 
de Crédito; Instituições não 
bancárias; etc.
CVM – Comissão de 
Valores Mobiliários
Ø Bolsa de Valores, Mercadorias 
e Futuros (B3)
CNSP – 
Conselho Nacional 
de Seguros Privados
SUSEP – 
Superintendência 
de Seguros Privados 
Ø Seguradoras
Ø Resseguradoras
Ø EAPC - Entidades Abertas de 
Previdência Complementar 
Ø Sociedades de Capitalização
CNPC - Conselho 
Nacional de Previdência 
Complementar
PREVIC - Superintendência 
Nacional de Previdência 
Complementar
Ø EFPC - Entidades Fechadas de 
Previdência Complementar
Sistema Financeiro Nacional
Composição
5Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Fi
sc
al
iz
am
Pr
ot
eg
em
Sistema Nacional de Seguros
CNPC
Conselho Nacional 
de Previdência 
Complementar
CNSP
Conselho Nacional 
de Seguros Privados
CMN 
Conselho Monetário Nacional
BACEN CVM
• B3 S/A
• Empresas Aberta
• Sócio Controlador
• Op. financeiras
• Bancos
• Corretoras CTVM
• Distribuidoras
• Cooperativas
• EFPC (Fechada)
• Fundos de Pensão
• EAPC (Aberta)
• Seguradora
• Resseguradora
SUSEP PREVIC
Sócio Minoritário
Debenturista SeguradosClientes Participantes
Resumo
6Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
CMN - Conselho Monetário Nacional
Conceito
O Conselho Monetário Nacional (CMN) é o ÓRGÃO MÁXIMO DO SISTEMA FINANCEIRO 
NACIONAL e tem como objetivo a estabilidade da moeda e o desenvolvimento econômico 
e social do país. Este é um órgão com caráter unicamente normativo, com a 
responsabilidade de formular a política da moeda e do crédito.
Os membros do conselho se reúnem uma vez por mês para deliberarem sobre assuntos 
relacionados com as suas competências, podendo acontecer mais de uma reunião por 
mês em casos extraordinários. Ele é composto por 3 pessoas, que são: 
Ø Ministro de Estado da Fazenda (Presidente do conselho);
Ø Ministro de Estado do Planejamento e Orçamento;
Ø Presidente do Banco Central.
Vale ressaltar que, desde a Lei Complementar 179/2021,que dá autonomia ao Banco 
Central, algumas funções que lhe faziam parte, foram revogadas, tais como:
Ø Adaptar o volume dos meios de pagamento ás reais necessidades da economia
nacional e seu processo de desenvolvimento (Vetado);
Ø Autorizar as emissões de papel-moeda (Vetado);
Ø Determinar o recolhimento do compulsório (Vetado).
7Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
CMN - Conselho Monetário Nacional
Principais Atribuições
As principais atribuição ao Conselho Monetário Nacional são:
Ø DEFINIR A META PARA A INFLAÇÃO (IPCA);
Ø Coordenar as políticas monetária, creditícia, orçamentária, fiscal e da dívida 
pública, interna e externa.
Ø Disciplinar o crédito em todas as suas modalidades e as operações creditícias 
em todas as suas formas, inclusive aceites, avais e prestações de quaisquer garantias 
por parte das instituições financeiras;
Ø Aprovar os orçamentos monetários, preparados pelo Banco Central do Brasil, por 
meio dos quais se estimarão as necessidades globais de moeda e crédito;
Ø Disciplinar as atividades das Bolsas de Valores e dos corretores de fundos públicos;
Ø Fixar as diretrizes e normas da política cambial, inclusive a compra e venda de 
ouro e quaisquer operações em Direitos Especiais de Saque e em moeda estrangeira;
Ø Limitar as taxas de juros, descontos, comissões entre outras, quando necessário;
Ø Propiciar o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos financeiros;
Ø Regular a constituição, o funcionamento e a fiscalização de todas as instituições 
financeiras que operam no País, bem como a aplicação das penalidades previstas;
Ø Zelar pela liquidez e solvência das instituições financeiras.
8Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
BACEN – Banco Central
Conceito
O banco central é a instituição de um país à qual se tenha confiado o dever de regular o 
volume de dinheiro e de crédito da economia. Com isso, os bancos centrais possuem 
diversas funções, sendo ele o:
Ø “Banqueiro do governo”;
Ø “Banco dos bancos”; 
Ø Supervisor do sistema financeiro; 
Ø Executor da política monetária; 
Ø Executor da política cambial e depositário das reservas internacionais. 
No brasil, o BACEN (Banco Central do Brasil) é uma autarquia de natureza especial, sem 
vinculação a Ministérios, tutela ou subordinação hierárquica e tem como objetivos:
Ø Assegurar a estabilidade de preços (principal função);
Ø Zelar pela estabilidade e pela eficiência do sistema financeiro;
Ø Suavizar as flutuações do nível de atividade econômica;
Ø Fomentar o pleno emprego.
9Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
BACEN – Banco Central
Lei Complementar Nº 179
Em 24 de fevereiro de 2021, sob a leu complementar nº 179, foi definido os novos 
objetivos do Banco Central do Brasil (BC ou BACEN) e também sobre a sua autonomia. Os 
principais pontos a serem elencados sobre esta lei complementar são:
Ø Seu objetivo fundamental é assegurar a estabilidade de preços;
Ø Autonomia perante alguns itens, como por exemplo, o Bacen não necessita mais 
de autorizações do CMN para na emissão do papel moeda. As metas de política 
monetária continuam sendo estabelecidas pelo CMN, mas compete privativamente 
ao Bacen conduzir a política monetária necessária para cumprimento das metas 
estabelecidas.
Ø A Diretoria Colegiada do BACEN terá 9 (nove) membros, sendo um deles o seu 
Presidente, todos nomeados pelo Presidente da República.
Ø O mandato do Presidente do Banco Central do Brasil terá duração de 4 (quatro) 
anos, com início no dia 1º de janeiro do terceiro ano de mandato do Presidente da 
República, ou seja, não é concomitante ao do Presidente da República.
Ø Presidente do Banco Central do Brasil deverá apresentar, no Senado Federal, em 
arguição pública, no primeiro e no segundo semestres de cada ano, relatório de 
inflação e relatório de estabilidade financeira, explicando as decisões tomadas no 
semestre anterior.
10Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
BACEN – Banco Central
Principais Atribuições
As principais atribuições do Banco Central são:
Ø EMITIR PAPEL-MOEDA E MOEDA METÁLICA;
Ø EXECUTAR AS DIRETRIZES E NORMAS DO CMN;
Ø REALIZAR OPERAÇÕES DE REDESCONTO E DEFINIR SUA TAXA;
Ø Administrar o Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB) e o meio circulante;
Ø Conceder autorização às instituições financeiras
Ø Exercer a fiscalização das instituições financeiras e aplicar penalidades previstas;
Ø Controlar o fluxo de capitais estrangeiros no país;
Ø Determinar e Receber os recolhimentos compulsórios das instituições financeiras;
Ø Executar (conduzir) as políticas monetárias e cambiais, como por exemplo, efetuar 
operações de compra e venda de títulos públicos federais;
Ø Exercer o controle do crédito sob todas as suas formas;
Ø Regular e administrar o Sistema Financeiro Nacional.
Também é de responsabilidade do BACEN conceder a autorização para a prática de 
operações no mercado de câmbio as instituições financeiras que desejarem.
11Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
CVM – Comissão de Valores Mobiliários
Conceito
Conforme a Lei nº 10.411, a CVM é uma entidade autárquica em regime especial, 
vinculada ao Ministério da Fazenda, personalidade jurídica e patrimônio próprios, dotada 
de autoridade administrativa independente, ausência de subordinação hierárquica, 
mandato fixo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia financeira e orçamentária. 
Tem como missão desenvolver, regular e fiscalizar o Mercado de Valores Mobiliários, 
como instrumento de captação de recursos para as empresas S/A de capital, protegendo o 
interesse dos investidores (principalmente os minoritários) e assegurando ampla 
divulgação das informações sobre os emissores e seus valores mobiliários. 
q RESUMO:
Ø Entidade autárquica, vinculada ao governo através do Ministério da Fazenda;
Ø O presidente e seus diretores são escolhidos pelo Presidente da República;
Ø Órgão supervisor voltado para o fortalecimento e o desenvolvimento do mercado 
de títulos e valores mobiliários (ações, debêntures, bônus de subscrição, derivativos, 
venda de mercadorias, fundos de investimentos, clubes de investimentos). Vale 
ressaltar que títulos da dívida pública federal, estadual ou municipal não são 
considerados valores mobiliários.
12Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
CVM – Comissão de Valores Mobiliários
Principais Atribuições
As principais atribuições da CVM são:
Ø PROTEGER OS INVESTIDORES DE VALORES MOBILIÁRIOS;
Ø Assegurar a lisura nas operações de compra e venda de valores mobiliários 
(emissão fraudulenta, manipulação de preços e outros atos ilegais);
Ø Assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa e de balcão, 
fiscalizando as companhias abertas, a Bolsa de Valores, os agentes do mercado de 
capitais e os Fundos de Investimento;
Ø Fiscalizar permanentemente as atividades e os serviços do mercado de valores 
mobiliários, tais como as operações na Bolsa de Valores (B3); 
Ø Fiscalizar a intermediação das operações Corretoras e Distribuidoras de Valores 
Mobiliários e dos Fundos de Investimentos;
Ø Fiscalizar e inspecionar as companhias abertas (S/A) dada prioridade às que não 
apresentem lucro em balanço ou às que deixem de pagar o dividendo mínimo 
obrigatório;
Ø Propor ao Conselho Monetário Nacional a eventual fixação de limites máximos de 
preço, comissões, emolumentos e quaisquer outras vantagens cobradas pelos 
intermediários do mercado.
13Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
SUSEP – Superintendência de Seguros Privados
Conceito
A SUSEP (Superintendência de Seguros Privados), uma autarquia vinculada ao Ministério 
da Economia, é o órgão supervisor responsável pelo controle e fiscalização dos mercados 
de seguro, previdência privada aberta, capitalização e resseguro. 
As Previdências Privadas Abertas, também são chamadas de EAPCs (Entidades Abertas de 
Previdência Complementar), que são todas as previdências “abertas ao público”,ou seja, 
que qualquer pessoa física possa aderir um devido plano. Esta ênfase é de suma 
importância para a prova para que você não confunda com as EFPCs (Entidades 
FECHADAS), também conhecidas como fundos de pensão, e que são fiscalizadas pela 
PREVIC. 
14Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
SUSEP – Superintendência de Seguros Privados
Principais Atribuições
As principais atribuições da SUSEP são:
Ø Autorizar e fiscalizar a constituição, organização, funcionamento e operação das 
Sociedades Seguradoras, de Capitalização, Entidades de Previdência Privada Aberta 
e Resseguradores, na qualidade de executora da política traçada pelo CNSP;
Ø Zelar (proteger) pela defesa dos consumidores de seguros e previdência aberta.
Ø Atuar no sentido de proteger a captação de poupança que se efetua através das 
operações de seguro, previdência privada aberta, de capitalização e resseguro;
Ø Cumprir e fazer cumprir as deliberações do CNSP e exercer as atividades que por 
este forem delegadas;
Ø Disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em especial os 
efetuados em bens garantidores de provisões técnicas;
Ø Promover o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos operacionais a 
eles vinculados, com vistas à maior eficiência do Sistema Nacional de Seguros 
Privados e do Sistema Nacional de Capitalização;
Ø Promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdição, assegurando sua 
expansão e o funcionamento das entidades que neles operem;
Ø Prover os serviços de Secretaria Executiva do CNSP.
Ø Zelar pela liquidez e solvência das sociedades que integram o mercado.
15Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
PREVIC
Conceito
A Superintendência Nacional de Previdência Complementar (Previc) é uma autarquia 
especial vinculada ao Ministério da Economia, com a finalidade de FISCALIZAR E 
SUPERVISIONAR AS ENTIDADES FECHADAS de previdência complementar (EFPC), 
também chamadas de FUNDOS DE PENSÃO e de executar políticas para o regime de 
previdência complementar.
q PRINCIPAIS ATRIBUIÇÕES:
Ø Autorizar a constituição e o funcionamento das EFPC (FUNDOS DE PENSÃO) e a 
aplicação dos respectivos estatutos e dos regulamentos de planos de benefícios; 
Ø Apurar e julgar as infrações, aplicando as penalidades cabíveis;
Ø Decretar intervenção e liquidação extrajudicial das entidades fechadas de 
previdência complementar e nomear interventor ou liquidante, nos termos da lei;
Ø Nomear administrador especial de plano de benefícios específico, podendo 
atribuir-lhe poderes de intervenção e liquidação extrajudicial, na forma da lei;
Ø Promover a mediação e a conciliação entre entidades fechadas de previdência 
complementar e entre as entidades e seus participantes, assistidos, patrocinadores 
ou instituidores.
16Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Tesouro Nacional
Conceito
O Tesouro Nacional é o órgão do Ministério da Fazenda responsável por garantir que os 
recursos arrecadados serão distribuídos conforme o orçamento. A instituição busca 
caminhos para que os gastos ocorram com qualidade, acompanhamento e controle. Essa 
responsabilidade faz com que o Tesouro leve sempre em consideração a sustentabilidade 
das contas públicas brasileiras.
O Tesouro Nacional é como se fosse o caixa do governo. Ele recebe o dinheiro arrecadado 
pela Receita Federal e outros órgãos e faz a gestão destes recursos para cumprir o 
orçamento público, que é um planejamento dos gastos do governo.
17Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Sistema Financeiro Nacional
Resumo
q CMN: regular a constituição e regulamentos das instituições financeiras; coordenar as 
políticas monetária, creditícia, orçamentária, fiscal e da dívida pública, interna e externa; 
disciplinar o crédito em todas as suas modalidades; definir a meta da inflação IPCA. 
q BACEN: executor de diretrizes e normas do CMN; autorizar o funcionamento e fiscalizar 
as Instituições Financeiras; emitir moeda; controlar crédito e capitais estrangeiros; 
executar a política monetária e cambial; órgão autônomo.
q CVM: incentivar a poupança ao mercado de capitais e estimular o seu funcionamento; 
fixar e implementar as diretrizes e normas do mercado de capitais; fiscalizar todos os seu 
agentes (B3, S/A abertas, Fundos de Investimentos) e proteger os seus investidores.
q SUSEP: fiscalizar a constituição, organização, funcionamento e operação das 
Sociedades Seguradoras, de Capitalização e Entidades Aberta (EAPC); proteger os 
investidores desses mercados.
q PREVIC: fiscalizar e supervisionar as Entidades Fechadas (EFPC); promover a mediação 
e conciliação dos participantes, assistidos, patrocinadores ou instituidores com os planos; 
autorizar a constituição e o funcionamento das EFPC e suas regras.
18Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
1.2 Participantes do Mercado 
Financeiro
18
19Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Participantes do Mercado Financeiro
Conceito
Os participantes do mercado financeiros, quando são instituições são chamados também 
como Operadores. Eles ofertam serviços financeiros, no papel de intermediários, ou seja, 
o elo final entre as pessoas e as devidas empresas. Os principais são:
Ø Bancos Comerciais;
Ø Bancos de Investimentos;
Ø Bancos Múltiplos;
Ø Corretoras de Valores Mobiliárias;
Ø Distribuidoras de Valores Mobiliárias;
Ø Clearing Houses.
Além destes tipos, um conceito importante sobre os participantes que será abordado a 
seguir, será o do Investidor Qualificado, no qual este poderá realizar investimentos com 
uma aceitação maior de risco.
20Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Bancos Comerciais
Conceito
São instituições financeiras privadas ou públicas (sempre sendo sociedades anônimas) 
que têm como PRINCIPAL OBJETIVO FINANCIAR, A CURTO E A MÉDIO PRAZO, o 
comércio, a indústria, as empresas prestadoras de serviços, as pessoas físicas e terceiros 
em geral. Sua captação pode ser através de depósitos à vista (conta corrente para livre 
movimentação) ou depósitos a prazo, como por exemplo, CDBs. Diante dessas captações, 
os bancos comerciais possuem a capacidade de “criar” moeda corrente e colocá-las em 
circulação na economia, pois pode oferecer empréstimos e aumentar a base monetária 
circulante na economia, de certa forma.
Estas instituições podem oferecer os seguintes serviços:
Ø EMPRÉSTIMOS E OPERAÇÕES DE CRÉDITO;
Ø Aluguel de cofres;
Ø Cobranças, mediante comissão;
Ø Custódia de valores;
Ø Emissão de meios de pagamento, como cheque e cartões de crédito;
Ø Recebimentos de impostos e tarifas públicas;
Ø Serviços de câmbio;
Ø Transferências de fundos. 
21Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Bancos de Investimento
Conceito
São instituições financeiras privadas especializadas em operações de participação 
societária de caráter temporário, de financiamento da atividade produtiva para 
suprimento de CAPITAL FIXO E DE GIRO E DE ADMINISTRAÇÃO DE RECURSOS DE 
TERCEIROS, devendo sempre serem constituídas como Sociedades Anônimas (S/A).
q PRINCIPAIS FUNÇÕES E ATRIBUIÇÕES:
Ø Coordenar processos de reorganização e reestruturação de sociedades e 
conglomerados, financeiros ou não, mediante prestação de serviços de consultoria, 
participação societária e/ou concessão de financiamentos ou empréstimos;
Ø Conceder de crédito para financiamento de capital fixo e de giro;
Ø Operar em bolsas de mercadorias e futuros, bem como em mercados de balcão 
organizados, por conta própria e de terceiros; 
Ø Operar em câmbio, mediante autorização específica do Banco Central do Brasil;
Ø Pode manter contas de terceiros, mas sem juros e não movimentáveis por cheque;
Ø Praticar operações de compra e venda, por conta própria ou de terceiros, de 
metais preciosos, no mercado físico, e de quaisquer títulos e valores mobiliários;
Ø Participar do processo de emissão, subscrição para revenda e distribuição de 
títulos e valores mobiliários.22Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Bancos Múltiplos
Conceito
São instituições financeiras privadas ou públicas que realizam as operações ativas, 
passivas e acessórias das diversas instituições financeiras. Para ser considerado um Banco 
Múltiplo, a instituição deve possuir PELO MENOS DUAS das carteiras mencionadas abaixo, 
sendo uma delas COMERCIAL ou de INVESTIMENTOS. Além disso, um banco múltiplo 
deve ser constituído com um CNPJ para cada carteira, podendo publicar um único 
balanço.
q CARTEIRAS DE UM BANCO MÚLTIPLO:
Ø COMERCIAL;
Ø de INVESTIMENTOS e/ou de desenvolvimento (esta última, exclusiva de bancos 
públicos);
Ø de crédito imobiliário;
Ø de crédito, financiamento e investimento (financeiras);
Ø de arrendamento mercantil (leasing).
23Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Corretoras e Distribuidoras de Valores Mobiliários
Conceito
As Corretoras de Títulos e Valores Mobiliários (CTVMs) e as Distribuidoras de Títulos e 
Valores Mobiliários (DTVMs) são instituições financeiras que tem como atividades a 
intermediação de operações nos mercados regulamentados de valores mobiliários, como 
é o caso dos mercados de bolsa e de balcão para seus clientes; administração de clubes e 
fundos de investimentos, realização de câmbio; estruturação de IPO; entre outras 
funções. Vale ressaltar que as CTVM e as DTVM são instituições financeiras que atuam na 
intermediação de valores mobiliários e por isso, são fiscalizadas pelo Banco Central (por 
serem instituições financeiras) e pela CVM (pelas operações com valores mobiliários). 
qPRINCIPAIS FUNÇÕES E ATRIBUIÇÕES:
Ø Abertura de capital e na subscrição de novas ações ou debêntures de uma 
empresa (IPO e underwriting);
Ø Constituídas sob a forma de S.A e dependem da autorização da CVM;
Ø Operam nas bolsas de valores e de mercadorias (ações, derivativos,...);
Ø Podem administrar fundos e clubes de investimento;
Ø Podem atuar também por conta própria ou de terceiros;
Ø Podem intermediar operações de câmbio;
Ø Têm a função de dar maior liquidez e segurança ao mercado acionário.
24Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Pagamento
Vendedor Comprador
Contrato Vendido Pagamento
Contrato Vendido
Clearing House
Conceito
As Clearing House (Câmara de Compensação) são responsáveis pelo registro de todas as 
operações realizadas, além do acompanhamento das posições mantidas, compensação 
financeira dos fluxos e liquidação dos contratos e tem como uma das suas principais 
funções MITIGAR O RISCO DE LIQUIDAÇÃO.
25Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
B3 S/A – Brasil, Bolsa e Balcão 
Conceito
A B3 é o resultado da combinação entre a BM&FBOVESPA (fusão entre a BOVESPA e a 
BM&F) e a CETIP, oferecendo serviços de negociação (bolsa), pós-negociação (clearing), 
registro de operações de balcão e de financiamento de veículos e imóveis. Desta forma, a 
B3 acaba sendo a clearing house de todos os títulos privados, juntamente com alguns 
títulos públicos. 
26Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
B3 S/A – Brasil, Bolsa e Balcão 
Principais Características
As principais características da B3 – Brasil, Bolsa e Balcão são:
Ø Desenvolve, implanta e provê sistemas e serviços de negociação e pós-negociação 
(compensação e liquidação) de ações, derivativos de ações, financeiros e de 
mercadorias, títulos de renda fixa, moedas à vista e commodities agropecuárias;
Ø É uma sociedade de capital aberto, cujas ações B3SA3 são negociadas no Novo 
Mercado , sendo uma das 5 maiores bolsas de valores do mundo;
Ø Possui receita também através de Emolumentos;
Ø Possui tanto pregão eletrônico, quanto mercado de balcão;
Ø Realiza o registro, negociações e pós-negociações de ações, títulos de renda fixa 
câmbio pronto e contratos de derivativos referenciados em ações, ativos financeiros, 
índices, taxas, mercadorias, moedas entre outros.
Ø É associada mantenedora da BSM Supervisão de Mercados (BSM), uma associação 
civil que dentre uma das suas funções, fiscaliza a atuação da B3, dos devidos 
participantes do mercado e suas operações.
27Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Agentes de 
Clearing.
B3
SELIC
Clearing House
Títulos Privados:
Ø Títulos de Renda Fixa (LCI, CRI, ...);
Ø Valores Mobiliários (ações, fundos...);
Ø Mercado de balcão (swaps, termo de moeda e 
opções flexíveis);
Ø Commodities;
Ø Demais títulos.
B3
Conforme mencionado, a B3 tem como principais funções administrar os mercados 
organizados de títulos, valores mobiliários e contratos futuros (interfinanceiro). Além 
disso, ela presta o serviço de registro, depositária central, compensação e liquidação, 
chegando atuar até mesmo como contraparte em alguns tipos de negociação.
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28Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Clearing House
SELIC
O SELIC (Sistema Especial de Liquidação e de Custódia), do BACEN, é o depositário central 
dos títulos públicos federais, tendo como atividade a emissão, o resgate, o pagamento dos 
juros e a custódia desses ativos. As suas liquidações são operadas no conceito de 
Liquidação Bruta em Tempo Real (LBTR), que garante agilidade e segurança.
Agentes de 
Clearing.
B3
SELIC
Títulos Públicos Federais (TPF):
Ø LTN (Tesouro Prefixado;
Ø LFT (Tesouro Selic);
Ø NTN-B Principal (Tesouro IPCA);
Ø NTN-B (Tesouro IPCA com Juros Semestrais);
Ø NTN-F (Tesouro Prefixado com Juros Semestrais).
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29Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Prazos de Liquidação
Conceito
Cada ativo possui um prazo de liquidação (tanto de recebimento do ativo, quanto do seu 
pagamento financeiro). Por exemplo, as ações possuem liquidação física & financeira em 
D+2 (2 dias úteis após a realização da operação), assim sendo, mesmo que um investidor 
venda as suas ações da Petrobrás hoje, ele apenas receberá os recursos após 2 dias úteis. 
Desta forma, os prazos de liquidação física e financeira dos principais ativos são:
Ø Tesouro Direto: ocorre em 0 dia útil (d+0), desde que seja até as 13hrs;
Ø Mercado a Vista (ETF de Renda Fixa): liquidação física e financeira em D+1;
Ø Mercado a Vista (Ações, FII, ETF de Ações): liquidação física e financeira em D+2;
Ø Operações day-trade: liquidação física em D+0 e financeira em D+2;
Ø Mercado a termo de ações: poderá ter sua liquidação antecipada, caso contrário, 
ocorrerá no vencimento do contrato, onde foi previamente definida entre as partes.
Ø Mercado a Termo ou Swap: poderá ter sua liquidação antecipada, desde que 
ambas as partes concordem. Caso contrário, ocorrerá no vencimento do contrato.
Ø Mercado futuro: não há possibilidade de liquidação antecipada, apenas na data 
de vencimento. Porém, é possível encerrar a posição, realizando uma operação 
contrária ao que foi feito inicialmente realizada.
Ø Mercado de Opções: os prêmios possuem liquidação em D+1 e, no vencimento, 
será apurado o valor da liquidação a partir do exercício do direito dos compradores.
30Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Sistema de Pagamento Brasileiro (SPB)
Conceito
O Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB) é o conjunto de procedimentos, regras, 
instrumentos e operações integradas que, por meio eletrônico, dão suporte à 
movimentação financeira entre os diversos agentes econômicos do mercado brasileiro, 
tanto em moeda local quanto estrangeira, ou seja, é “a transferência de fundos próprios 
e de terceiros realizados entre bancos em tempo real, com o objetivo de reduzir o risco 
sistêmico”. O novo SPB introduziu a TED (Transferência Eletrônica Disponível), mecanismo 
que opera no formato de Liquidação Bruta em Tempo Real (LBTR), fazendo com que 
qualquer pessoa possa transferir recursos de sua conta corrente para a conta de outra 
pessoa.
q PRINCIPAIS FUNÇÕES E ATRIBUIÇÕES:
Ø É o BACEN que administra o SPB e o meio circulante (moeda na economia);
Ø O SPB dá mais segurança e agilidade nas transferências entre agentes financeiros;Ø Toda transação econômica que envolva como forma de pagamento a TED, DOC, 
Cartão de Crédito, Cheque, entre outras, envolve o SPB.
Ø O Sistema de Transferência de Reservas (STR) realiza a transferência de recursos 
entre instituições financeiras, sendo o sistema central do SPB, responsável pela 
transferência de fundos com liquidação bruta em tempo real (LBTR).
30
31Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Investidor Qualificado
Conceito
INVESTIDOR QUALIFICADO é uma classificação oficial da Comissão de Valores Mobiliários 
a um grupo específico de investidores pessoa física ou jurídica. Este grupo tem acesso a 
investimentos com mais risco, como por exemplo, investimentos em FIDC (Fundos de 
Investimentos em Direitos Creditórios) ou em FIP (Fundo de Investimentos em 
Participações).
São considerados Investidores Qualificados:
Ø INVESTIDORES PROFISSIONAIS (trataremos a seguir esse conceito);
Ø Pessoas naturais ou jurídicas que possuam investimentos financeiros em valor 
superior a UM MILHÃO DE REAIS e que, adicionalmente, atestem por escrito sua 
condição de investidor qualificado mediante termo próprio; ou
Ø Pessoas naturais que foram aprovadas em exames de qualificação técnica ou 
possuam certificações aprovadas pela CVM para Assessor de Investimentos, 
administrador de carteira, analista e consultor de valores mobiliários em relação a 
seus recursos próprios (Ancord, CEA, CGA, CNPI, CFP® e CFA®); e
Ø Clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por um ou mais 
cotistas, que sejam investidores qualificados.”
32Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Investidor Profissional
Conceito
São considerados INVESTIDORES PROFISSIONAIS : 
Ø Pessoas naturais ou jurídicas que possuam investimentos financeiros em valor 
superior a DEZ MILHÕES DE REAIS e que, adicionalmente, atestem por escrito sua 
condição de investidor profissional mediante termo próprio; ou
Ø Instituições Financeiras, Seguradoras e Resseguradoras;
Ø Fundos de Investimentos e de Previdência (EAPC e EFPC);
Ø Clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por administrador de 
carteira de valores mobiliários autorizado pela CVM; 
Ø Assessor de Investimentos, administrador de carteira, analista e consultor de 
valores mobiliários autorizados pela CVM, em relação a seus recursos próprios; 
Ø INVESTIDOR NÃO-RESIDENTE: pessoa física ou jurídica, fundos e outras entidades 
de investimentos individuais ou coletivas, com residência, sede ou DOMICÍLIO NO 
EXTERIOR, que investem os seus recursos no Brasil.
Vale ressaltar que todo investidor profissional é um investidor qualificado, mas nem todo 
investidor qualificado é um investidor profissional. O Investidor Profissional tem acesso a 
estruturas financeiras mais sofisticadas que o Investidor Qualificado, como por exemplo, a 
possibilidade de ser cotista de um fundo exclusivo.
33Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Investidor Profissional
Investidor Não-Residente
Como dito, o INVESTIDOR NÃO-RESIDENTE pode ser uma pessoa física ou jurídica, fundos 
e outras entidades de investimentos individuais ou coletivas, com RESIDÊNCIA, SEDE ou 
DOMICÍLIO NO EXTERIOR, que investem os seus recursos no Brasil.
Esses investidores são comumente chamados de “INVESTIDOR 4373”, pois a sua 
regulamentação vem através da Resolução nº 4373 da Conselho Monetário Nacional 
(CMN), devendo os mesmos se registrarem na CVM, através das regras da ICVM 560. Em 
linha geral, estes investidores tem acesso aos mesmos mercados que o investidor 
residente possui, podendo investir, por exemplo, na bolsa de valores.
Antes de iniciar seus investimentos, o “investidor 4373” deverá:
Ø Preencher formulário de identificação exigido pela legislação;
Ø Obter registro junto à CVM; e
Ø Constituir um ou mais representantes no País. Esse representante tem diversas 
obrigações, tais como: (I) Guardar e apresentar para os órgãos reguladores o 
formulário de identificação assinado e o contrato de representação; (II) Efetuar e 
manter os registros atualizados; (III) Informar, imediatamente, a existência de 
irregularidades; e (IV) Prestar informações aos órgãos reguladores.
34Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
1.3 Prevenção a Lavagem de Dinheiro 
& Financiamento ao Terrorismo (PLD-FT)
34
35Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro
Conceito
Em 1988, através da Convenção de Viena, iniciou-se o debate sobre como a Lavagem de 
Dinheiro estava diretamente interligado com o tráfico ilícito de entorpecentes e de 
substâncias psicotrópicas, como problema social. Diante disso, a Lavagem de Dinheiro 
passou a ser um esforço internacional para coibir esse crime, já que, se o criminoso não 
conseguisse utilizar os recursos ilícitos, haveria uma diminuição deste crime. 
Mas qual a definição de LAVAGEM DE DINHEIRO? Ele é o processo pelo qual o criminoso 
transforma, recursos obtidos através de ATIVIDADES ILEGAIS, em ativos com uma origem 
APARENTEMENTE LEGAL, ou seja, caracteriza-se como crimes de lavagem de dinheiro 
ocultar ou dissimular a natureza, origem, localização, disposição, movimentação ou 
propriedade de bens, direitos ou valores provenientes, direta ou indiretamente, de 
infração penal. 
No Brasil, este crime está expresso na Lei 9.613/98 (com alteração pela Lei 12.683/12), e 
visam garantir que as instituições financeiras, joalherias, concessionárias de veículos entre 
outras, cumpram o seu papel no combate e na prevenção à lavagem de dinheiro. No 
âmbito do sistema financeiro, as principais normas regulatórios são do Banco Central 
(Circular 3.978) e da CVM (Resolução CVM 50/21 – no âmbito do mercado de valores 
mobiliários). 
36Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro
Bacen e CVM
Conforme mencionamos, o Banco Central e CVM também fazem parte da fiscalização e 
combate a lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo, no qual chamaremos a 
partir de agora de PLD-FT (Prevenção a Lavagem de Dinheiro & Financiamento do 
Terrorismo).
As regras do Bacen, através da circular 3.978, dispõe sobre a política, os procedimentos e 
os controles internos a serem adotados pelas instituições autorizadas a funcionar pelo 
Banco Central do Brasil visando à prevenção da utilização do sistema financeiro para a 
prática dos crimes de “lavagem” ou ocultação de bens, direitos e valores, de que trata a 
Lei nº 9.613/98 e de financiamento do terrorismo, previsto na Lei nº 13.260/16.
A CVM, através da Resolução CVM 50/21, dispõe sobre a PLD-FT no âmbito do mercado 
de valores mobiliários; o estabelecimento da política de PLD-FT, da avaliação interna de 
risco e de regras, procedimentos e controles internos; a identificação e o cadastro de 
clientes, assim como as diligências contínuas visando à coleta de informações 
suplementares e, em especial, à identificação de seus respectivos beneficiários finais; o 
monitoramento, a análise e a comunicação das operações e situações mencionadas nesta 
Instrução; e o registro de operações e manutenção de arquivos.
37Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro
COI: As 3 fases
O crime de Lavagem de Dinheiro ocorre em três etapas basicamente, no qual, muitas 
vezes, não são tão simples de se identificar, pois os criminosos acabam fazendo diversas 
operações de lavagem de dinheiro e não apenas uma. Estas etapas são chamadas de:
� (1) COLOCAÇÃO: Essa é a primeira etapa e os criminosos têm como objetivo inserir 
o dinheiro no sistema financeiro. Eles tentam dificultar a identificação da 
procedência do dinheiro, com técnicas como: fracionar os valores em pequenos 
depósitos, compra de bens ou de instrumentos negociáveis, utilização de 
estabelecimentos comerciais que usualmente trabalham com dinheiro em espécie.
� (2) OCULTAÇÃO: A segunda etapa consiste em dificultar o rastreamento contábil 
dos recursos ilícitos, quebrando a cadeia de evidênciasante a possibilidade da 
realização de investigações sobre a origem do dinheiro. Os criminosos buscam 
movimentá-lo de forma eletrônica, transferindo os ativos para contas anônimas ou 
de terceiros (vulgo laranjas), preferencialmente, em países com lei de sigilo bancário;
� (3) INTEGRAÇÃO: na última etapa, os ativos são incorporados formalmente ao 
sistema econômico. As organizações criminosas prestam serviços entre si ou buscam 
investir em empreendimentos que facilitem suas atividades. Uma vez formada a 
cadeia, torna-se cada vez mais fácil legitimar o dinheiro ilegal.
38Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
É criado, no âmbito do Ministério da Fazenda, atual Ministério da Economia, o Conselho 
de Controle de Atividades Financeiras - COAF, com a finalidade de disciplinar, aplicar 
penas administrativas, receber, examinar e identificar as ocorrências suspeitas de 
atividades ilícitas previstas na Lei, sem prejuízo da competência de outros órgãos e 
entidades. Ele é o ÓRGÃO MÁXIMO NO COMBATE À LAVAGEM DE DINHEIRO e sua 
composição é feita por servidores públicos de reputação ilibada e reconhecida 
competência. 
Com a Lei nº 13.974, de 7 de janeiro de 2020, o COAF foi vinculado administrativamente 
ao Banco Central do Brasil, mas dispondo de autonomia técnica e operacional, atuando 
em todo o território nacional. Além do mercado financeiro, a fiscalização do COAF 
também ocorre obrigatoriamente em outros setores, como por exemplo:
� Joias, pedras e metais preciosos;
� Fomento comercial (factoring); 
� Bens de luxo ou alto valor; 
� Setores que não tem regulador próprio. 
COAF
39Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
As PRINCIPAIS FUNÇÕES DO COAF são:
� Tem como finalidade de disciplinar, aplicar penas administrativas, receber, 
examinar e identificar as ocorrências suspeitas de atividades ilícitas previstas nesta 
Lei, sem prejuízo da competência de outros órgãos e entidades. 
� Deverá coordenar e propor mecanismos de cooperação e de troca de informações 
que viabilizem ações rápidas e eficientes no combate à ocultação ou dissimulação de 
bens, direitos e valores.
� Poderá requerer aos órgãos da Administração Pública as informações cadastrais 
bancárias e financeiras de pessoas envolvidas em atividades suspeitas.
� Comunicará às autoridades competentes para a instauração dos procedimentos 
cabíveis, quando concluir pela existência de crimes previstos nesta Lei, de fundados 
indícios de sua prática, ou de qualquer outro ilícito.
COAF: Funções
40Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
Quem está sujeito ao crime?
Com a redação dada pela Lei 12.683/12, incorre na mesma pena quem: 
� ocultar ou dissimular a utilização de bens, direitos ou valores provenientes de 
infração penal: 
▪ os converte em ativos lícitos; 
▪ os adquire, recebe, troca, negocia, dá ou recebe em garantia, guarda, tem em 
depósito, movimenta ou transfere; 
▪ importa ou exporta bens com valores não correspondentes aos verdadeiros. 
� utiliza, na atividade econômica ou financeira, bens, direitos ou valores 
provenientes de infração penal; 
� participa de grupo, associação ou escritório tendo conhecimento de que sua 
atividade principal ou secundária é dirigida à prática de crimes previstos nesta Lei. 
Desta forma, todas as pessoas que participarem de alguma forma para que o crime de 
Lavagem de Dinheiro ocorra, ficarão sujeitas às punições aplicáveis a este crime e diante 
disto, é de suma importância que o profissional que trabalha no mercado financeiro atue 
de forma extremamente diligente para que não seja enquadrado nesse crime.
41Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
Penalização
Às pessoas que incorrem do crime de Lavagem de dinheiro, terão de Pena de reclusão (de 
3 a 10 anos) e multa pecuniária aplicada pelo COAF, sendo variável não superior ao:
� Dobro do valor da operação;
� Dobro do lucro real obtido ou que presumivelmente seria obtido pela realização 
da operação; ou
� Valor de R$ 20.000.000,00 (vinte milhões de reais).
Além das penas pecuniárias, é possível haver sanções não pecuniárias, sendo elas:
� Inabilitação temporária, pelo prazo de até dez anos, para o exercício do cargo de 
administrador das respectivas pessoas jurídicas;
� Cassação ou suspensão da autorização para o exercício de atividade, operação ou 
funcionamento.
42Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
Penalização
A pena será aumentada de um a dois terços, se os crimes definidos nesta Lei forem 
cometidos de forma reiterada ou por intermédio de organização criminosa. Mas ela 
também poderá ser reduzida de um a dois terços e ser cumprida em regime aberto ou 
semiaberto, facultando-se ao juiz deixar de aplicá-la ou substituí-la, a qualquer tempo, por 
pena restritiva de direitos, se o autor, coautor ou partícipe colaborar espontaneamente 
com as autoridades, prestando esclarecimentos que conduzam à apuração das infrações 
penais, à identificação dos autores, coautores e partícipes, ou à localização dos bens, 
direitos ou valores objeto do crime. 
Desta forma, percebemos que a pena poderá ser de 1 ano, pois é possível ter redução de 
dois terços e que poderá chegar a 16,66 anos, pois há possibilidade de aumento de dois 
terços. 
43Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
Penalização
O processo e julgamento dos crimes previstos nesta Lei (9.613/98):
� Obedecem às disposições relativas ao procedimento comum dos crimes punidos 
com reclusão, da competência do juiz singular;
� Independem do processo e julgamento das infrações penais antecedentes, ainda 
que praticados em outro país, cabendo ao juiz competente para os crimes previstos 
nesta Lei a decisão sobre a unidade de processo e julgamento;
� São da competência da Justiça Federal:
▪ Quando praticados contra o sistema financeiro e a ordem econômico-
financeira, ou em detrimento de bens, serviços ou interesses da União, ou de 
suas entidades autárquicas ou empresas públicas;
▪ Quando a infração penal antecedente for de competência da Justiça Federal. 
O juiz, de ofício, a requerimento do Ministério Público (MP) ou mediante representação 
do delegado de polícia, ouvido o MP em 24 horas, havendo indícios suficientes de infração 
penal, poderá decretar medidas assecuratórias de bens, direitos ou valores do investigado 
ou acusado, ou existentes em nome de interpostas pessoas, que sejam instrumento, 
produto ou proveito dos crimes previstos nesta Lei ou das infrações penais antecedentes. 
44Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
Penalização
A alienação antecipada para preservação de valor de bens sob constrição será decretada 
pelo juiz, de ofício, a requerimento do Ministério Público ou por solicitação da parte 
interessada, mediante petição autônoma, que será autuada em apartado e cujos autos 
terão tramitação em separado em relação ao processo principal. 
O requerimento de alienação deverá conter a relação de todos os demais bens, com a 
descrição e a especificação de cada um deles, e informações sobre quem os detém e local 
onde se encontram. Com isso, o juiz determinará a avaliação dos bens, nos autos 
apartados, e intimará o Ministério Público. Feita a avaliação e dirimidas eventuais 
divergências sobre o respectivo laudo, o juiz, por sentença, homologará o valor atribuído 
aos bens e determinará sejam alienados em leilão ou pregão, preferencialmente 
eletrônico, por valor não inferior a 75% (setenta e cinco por cento) da avaliação. 
Realizado o leilão, a quantia apurada será depositada em conta judicial remunerada. Em 
relação a esses depósitos, os processos dependerão se a competência for da Justiça 
Federal (ou da Justiça do Distrito Federal) ou se serão de competênciada Justiça dos 
Estados.
45Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
Penalização
Quando os processos forem de COMPETÊNCIA DA JUSTIÇA FEDERAL E DA JUSTIÇA DO 
DISTRITO FEDERAL, deverão seguir os seguintes critérios: 
� Os depósitos serão efetuados na Caixa Econômica Federal ou em instituição 
financeira pública, mediante documento adequado para essa finalidade;
� Os depósitos serão repassados pela Caixa Econômica Federal ou por outra 
instituição financeira pública para a Conta Única do Tesouro Nacional, 
independentemente de qualquer formalidade, no prazo de 24 horas; e
� Os valores devolvidos pela Caixa Econômica Federal ou por instituição financeira 
pública serão debitados à Conta Única do Tesouro Nacional, em subconta de 
restituição.
Já nos processos de COMPETÊNCIA DA JUSTIÇA DOS ESTADOS:
� Os depósitos serão efetuados em instituição financeira designada em lei, 
preferencialmente pública, de cada Estado ou, na sua ausência, em instituição 
financeira pública da União; 
� Os depósitos serão repassados para a conta única de cada Estado, na forma da 
respectiva legislação. 
46Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
Pessoas ligadas ao mecanismo de Controle
Sujeitam-se à lei as pessoas físicas e jurídicas que tenham, em caráter permanente ou 
eventual, como atividade principal ou acessória, cumulativamente ou não: 
� A captação, intermediação e aplicação de recursos financeiros de terceiros;
� A compra e venda de moeda estrangeira ou ouro como ativo financeiro;
� A custódia, emissão, distribuição, liquidação, negociação, intermediação ou 
administração de títulos ou valores mobiliários.
� Prestem no mercado de valores mobiliários, em caráter permanente ou eventual, 
os serviços relacionados à distribuição, custódia, intermediação, ou administração de 
carteiras, que são funções do ADMINISTRADOR FIDUCIÁRIO, GESTOR, 
CUSTODIANTE e DISTRIBUIDOR INDEPENDENTE;
� Os AUDITORES INDEPENDENTES no âmbito do mercado de valores mobiliários;
� Bolsas de valores, seguradoras & entidades de previdência, corretoras de seguros, 
administradoras de cartão de crédito, administradoras de consórcios, factorings.
� Comercializem joias, pedras e metais preciosos, objetos de arte e antiguidade ou 
que exerçam atividades de promoção imobiliária ou compra e venda de imóveis.
❑ OBS: Análise e classificação de risco de uma empresa por meio de uma agência de risco 
(rating) não são atividades sujeitas as leis da Prevenção de Lavagem de Dinheiro (PLD-FT).
47Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
Comunicação de Operações Financeiras
As pessoas ligadas ao mecanismo de controle deverão comunicar ao Coaf, abstendo-se de 
dar ciência de tal ato a qualquer pessoa (inclusive ao cliente), NO PRAZO DE 24 (VINTE E 
QUATRO) HORAS, a proposta ou realização, sendo que esta comunicação deverá ser feita 
através do SISCOAF (Sistema de Controle de Atividades Financeiras). 
Essas pessoas deverão comunicar ao COAF toda transação em moeda nacional ou 
estrangeira, títulos e valores mobiliários, títulos de crédito, metais, ou qualquer ativo 
passível de ser convertido em dinheiro, que ultrapassar limite fixado pela autoridade 
competente e nos termos de instruções por esta expedidas. Segundo a circular do Banco 
Central, deve ser comunicado até o próximo dia útil, além das operações suspeitas, as 
seguintes operações em espécie:
� as operações de depósito ou aporte em espécie ou saque em espécie de valor igual 
ou superior a R$ 50.000,00 (cinquenta mil reais);
� as operações relativas a pagamentos, recebimentos e transferências de recursos, 
por meio de qualquer instrumento, contra pagamento em espécie, de valor igual ou 
superior a R$ 50.000,00 (cinquenta mil reais); e
� a solicitação de provisionamento de saques em espécie de valor igual ou superior a 
R$ 50.000,00 (cinquenta mil reais).
48Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
Responsabilidade Administrativa
As pessoas sujeitas ao mecanismo de controle bem como aos administradores das 
pessoas jurídicas, que deixem de cumprir as devidas obrigações, serão aplicadas, 
cumulativamente ou não, pelas autoridades competentes, as seguintes sanções:
� advertência;
� multa pecuniária variável não superior ao:
▪ dobro do valor da operação; 
▪ dobro do lucro real obtido ou que presumivelmente seria obtido pela realização 
da operação;
▪ valor de R$ 20.000.000,00 (vinte milhões de reais);
� inabilitação temporária, pelo prazo de até dez anos, para o exercício do cargo de 
administrador das pessoas jurídicas referidas no mecanismo de controle;
� cassação ou suspensão da autorização para o exercício de atividade, operação ou 
funcionamento. 
49Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
Manutenção dos Registros
As pessoas sujeitas ao mecanismo de controle:
� Identificarão seus clientes e manterão cadastro atualizado, nos termos de 
instruções emanadas das autoridades competentes;
� Manterão registro de toda transação em moeda nacional ou estrangeira, títulos e 
valores mobiliários, títulos de crédito, metais, ou qualquer ativo passível de ser 
convertido em dinheiro, que ultrapassar limite fixado pela autoridade competente e 
nos termos de instruções por esta expedidas;
� Deverão adotar políticas, procedimentos e controles internos, compatíveis com seu 
porte e volume de operações, que lhes permitam atender ao disposto da Lei, na 
forma disciplinada pelos órgãos competentes;
� Deverão cadastrar-se e manter seu cadastro atualizado no órgão regulador ou 
fiscalizador e, na falta deste, no COAF, na forma e condições por eles estabelecidas;
� Deverão atender às requisições formuladas pelo COAF na periodicidade, forma e 
condições por ele estabelecidas, cabendo-lhe preservar, nos termos da lei, o sigilo 
das informações prestadas. 
❑ OBS: Os cadastros e registros deverão ser conservados durante o período mínimo de 
dez anos a partir do encerramento da conta ou da conclusão da transação.
50Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Lei 9.613
Disposições Gerais
A AUTORIDADE POLICIAL e o MINISTÉRIO PÚBLICO TERÃO ACESSO, exclusivamente, aos 
dados cadastrais do investigado que informam qualificação pessoal, filiação e endereço, 
INDEPENDENTEMENTE DE AUTORIZAÇÃO JUDICIAL, mantidos pela Justiça Eleitoral, pelas 
empresas telefônicas, pelas instituições financeiras, pelos provedores de internet e pelas 
administradoras de cartão de crédito. 
Além disso, os encaminhamentos das instituições financeiras e tributárias em resposta às 
ordens judiciais de quebra ou transferência de sigilo deverão ser, sempre que 
determinado, em meio informático, e apresentados em arquivos que possibilitem a 
migração de informações para os autos do processo sem redigitação.
51Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Bacen
Circular 3.978/20 
A circular 3.978 do Bacen, que entrou em vigor em 2020, compilou diversas circulares, 
mas também “desengessou” o modelo controles sobre a PLD-FT. Agora as próprias 
instituições financeiras devem implementar e manter uma política formulada com base 
em princípios e diretrizes que busquem prevenir a utilização da sua instituição financeira 
para práticas desses crimes. Essa política deve ser compatível com os perfis de risco:
� dos clientes
� da instituição, 
� das operações, transações, produtos e serviços; e 
� dos funcionários, parceiros e prestadores de serviços terceirizados.
Esta nova política deverá ser aprovada pelo Conselho de Administração da instituição ou, 
na falta deste, por sua diretoria. Além disso, esta circular exige a criação de uma estrutura 
de governança para assegurar o cumprimento da referida política, DEVENDO SER 
INDICADO AO BACEN O DIRETOR RESPONSÁVEL PELOCUMPRIMENTO DAS NOVAS 
OBRIGAÇÕES INTRODUZIDAS POR ESSA CIRCULAR.
52Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Bacen
Circular 3.978/20 
A política referida anteriormente deve contemplar, no mínimo a:
Ø Avaliação interna de risco e a avaliação de efetividade;
Ø Definição de papéis e responsabilidades para o cumprimento das obrigações;
Ø Definição de procedimentos voltados à avaliação e à análise prévia de novos 
produtos e serviços, bem como da utilização de novas tecnologias, tendo em vista o 
risco de lavagem de dinheiro e de financiamento do terrorismo;
Ø Verificação do cumprimento da política, dos procedimentos e dos controles 
internos de que trata esta Circular, bem como a identificação e a correção das 
deficiências verificadas;
Ø Promoção de cultura organizacional de prevenção à lavagem de dinheiro e ao 
financiamento do terrorismo, contemplando, inclusive, os funcionários, os parceiros 
e os prestadores de serviços terceirizados;
Ø Seleção e a contratação de funcionários e de prestadores de serviços terceirizados, 
tendo em vista o risco de lavagem de dinheiro e de financiamento do terrorismo; e
Ø Capacitação dos funcionários sobre o tema da prevenção à lavagem de dinheiro e 
ao financiamento do terrorismo, incluindo os funcionários dos correspondentes no 
País que prestem atendimento em nome das instituições mencionadas na legislação.
53Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Bacen
Circular 3.978/20 
A AVALIAÇÃO DE EFETIVIDADE citada anteriormente, significa que as instituições devem 
avaliar a efetividade da política, dos procedimentos e dos controles internos. Esta 
avaliação deve ser documentada em relatório específico e deve ser
Ø elaborado anualmente, com data-base de 31 de dezembro; e
Ø encaminhado, para ciência, até 31 de março do ano seguinte ao da data-base:
§ ao comitê de auditoria, quando houver; e
§ ao conselho de administração ou, se inexistente, à diretoria da instituição.
Este relatório deve conter informações que descrevam:
Ø a metodologia adotada na avaliação de efetividade;
Ø os testes aplicados;
Ø a qualificação dos avaliadores; e
Ø as deficiências identificadas.
54Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Bacen
Conheça o seu Cliente (KYC)
O Cadastro de Clientes é elemento chave para fins de Prevenção e Combate à Lavagem de 
Dinheiro, sendo o dossiê do cliente suporte e subsídio importantes nas análises de 
operações dos clientes com a instituição. Caso o cliente se negue a fornecer informações, 
a instituição financeira não deve aceitá-lo.
O procedimento de CONHEÇA SEU CLIENTE, em inglês “Know Your Customer” (KYC), é 
feito junto com o cadastro, buscando identificar e conhecer a origem e constituição do 
patrimônio e dos recursos financeiros do cliente, reduzindo a possibilidade dos bancos se 
tornarem veículos ou vítimas de crimes financeiros. São procedimentos que devem ser 
realizados na forma de uma due dilligence sobre o cliente, com o objetivo de conhecer 
detalhes da sua vida pessoal e profissional, dando maior segurança às informações 
apresentadas pelo cliente na Ficha Cadastral.
Este documento deverá ser atualizado no prazo máximo a cada dois (2) anos e DEVERÃO 
SER CONSERVADOS DURANTE O PERÍODO MÍNIMO DE 10 (DEZ) ANOS A PARTIR DO 
ENCERRAMENTO DA CONTA OU DA CONCLUSÃO DA TRANSAÇÃO, prazo este que poderá 
ser ampliado pela autoridade competente. 
55Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Bacen
Processo de Identificação dos Clientes
As pessoas ligadas ao mecanismo de Controle devem implementar procedimentos 
destinados a conhecer seus clientes, incluindo procedimentos que assegurem a devida 
diligência na sua identificação, qualificação e classificação. Esses procedimentos devem 
ser compatíveis com:
� o perfil de risco do cliente, contemplando medidas reforçadas para clientes 
classificados em categorias de maior risco, de acordo com a avaliação interna de 
risco;
� a política de prevenção à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo;
� a avaliação interna de risco.
Além disso, as instituições financeiras deverão identificar seus clientes, representantes e 
manter cadastro atualizado, nos termos de instruções emanadas das autoridades 
competentes. Tratando de investidor Pessoa Jurídica, as informações cadastrais devem 
abranger as pessoas naturais autorizadas a representá-los, todos seus controladores, 
diretos e indiretos, e as pessoas naturais que sobre eles tenham influência significativa, 
até alcançar a pessoa natural caracterizada como beneficiário final (salve exceções, por 
exemplo, empresas S/A de capital aberto).
56Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Bacen
Conhecimento dos Funcionários & Parceiros 
As instituições financeiras devem implementar procedimentos destinados a conhecer seus 
funcionários, parceiros e prestadores de serviços terceirizados, incluindo procedimentos 
de identificação e qualificação, devendo esses procedimentos serem compatíveis com a 
política de prevenção à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo e com a 
avaliação interna de risco aprovada pela sua diretoria.
As instituições referidas também devem classificar as atividades exercidas por seus 
funcionários, parceiros e prestadores de serviços terceirizados nas categorias de risco 
definidas na avaliação interna de risco e quando forem terceiros não sujeitos a 
autorização para funcionar do Banco Central do Brasil, participantes de arranjo de 
pagamento do qual a instituição também participe, devem:
� ter informações que possam compreender a natureza da atividade e da reputação; 
� verificar se o terceiro foi objeto de investigação ou de ação de autoridade 
supervisora relacionada com LD-FT;
� quando for o caso, certificar que o mesmo tem licença do instituidor para operar; 
� conhecer os controles adotados pelo terceiro relativos à PLD-FT;
� dar ciência do contrato ao diretor responsável.
57Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Bacen
Registro das Operações
As instituições financeiras devem manter registros de todas as operações realizadas, 
produtos e serviços contratados, inclusive saques, depósitos, aportes, pagamentos, 
recebimentos e transferências de recursos, devendo conter, no mínimo, as seguintes 
informações sobre cada operação: 
� Tipo; 
� Valor, quando aplicável; 
� Data de realização; 
� Nome;
� CPF ou CNPJ do beneficiário da operação (valores acima de R$ 2.000,00);
� Canal utilizado. 
As instituições financeiras devem requerer dos sacadores clientes e não clientes 
solicitação de provisionamento com, no mínimo, três dias úteis de antecedência, das 
operações de saque, inclusive as realizadas por meio de cheque ou ordem de pagamento, 
de valor igual ou superior a R$ 50.000,00 (cinquenta mil reais). Vale ressaltar que devem 
manter registro de todas as operações, inclusive nas situações em que a operação ocorrer 
no âmbito da mesma instituição.
58Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Bacen
Análise de Operações e Situações Suspeitas
As instituições autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil devem implementar 
procedimentos de análise das operações e situações selecionadas por meio dos 
procedimentos de monitoramento e seleção, com o objetivo de caracterizá-las ou não 
como suspeitas de lavagem de dinheiro e de financiamento do terrorismo. Diante disso:
� O período para a execução dos procedimentos de análise das operações e 
situações selecionadas não pode exceder o prazo de quarenta e cinco dias, contados 
a partir da data da seleção da operação ou situação.
� A análise mencionada deve ser formalizada em dossiê, independentemente da 
comunicação ao Coaf sobre as operações ou situações suspeitas de lavagem de 
dinheiro e de financiamento do terrorismo.
É vedado aesta análise a contratação de terceiros para sua realização e ela não poderá ser 
realizada no exterior. Vale ressaltar que a vedação mencionada não inclui a contratação 
de terceiros para a prestação de serviços auxiliares à análise referida.
59Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Bacen
Operações Suspeitas (I)
Através da Carta Circular Nº 4.001, o Bacen divulga uma relação de operações e situações 
que podem configurar indícios de ocorrência dos crimes de lavagem de dinheiro. A lista é 
muito vasta, mas também muito interessante de ser lida, pois ela é construída através de 
casos reais. Diante de tantos exemplos, selecionamos os que entendemos serem os mais 
relevantes:
� Depósitos, aportes, saques, pedidos de provisionamento para saque ou qualquer 
outro instrumento de transferência de recursos em espécie, que apresentem 
atipicidade em relação à atividade econômica do cliente ou incompatibilidade com a 
sua capacidade financeira; 
� Depósitos ou aportes em espécie em contas de clientes que exerçam atividade 
comercial relacionada com negociação de bens de luxo ou de alto valor, tais como 
obras de arte, imóveis, barcos, joias, automóveis ou aeronaves; 
� Depósitos ou aportes em espécie com cédulas úmidas, malcheirosas, mofadas, ou 
ainda que apresentem marcas, símbolos ou selos desconhecidos, empacotadas em 
maços desorganizados e não uniformes; 
� Depósitos em espécie relevantes em contas de servidores públicos e de qualquer 
tipo de Pessoas Expostas Politicamente (PEP);
60Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Bacen
Operações Suspeitas (II)
(...) continuação:
� Abertura, movimentação de contas ou realização de operações por detentor de 
procuração ou de qualquer outro tipo de mandato; 
� Aumentos substanciais no volume de depósitos ou aportes em espécie dentro de 
curto período de tempo, a destino não relacionado com o cliente; 
� Fragmentação de depósitos ou outro instrumento de transferência de recurso em 
espécie, inclusive boleto de pagamento, de forma a dissimular o valor total da 
movimentação; 
� Movimentação em espécie, que apresentem atipicidade em relação à atividade 
econômica do cliente ou incompatibilidade com a sua capacidade financeira; 
� Oferecimento de informação falsa;
� Operações realizadas com a aparente finalidade de gerar perda ou ganho para as 
quais falte, objetivamente, fundamento econômico ou lega;
� Representação de diferentes pessoas jurídicas ou organizações pelos mesmos 
procuradores ou representantes legais, sem justificativa razoável para tal ocorrência;
� Resistência ao fornecimento de informações necessárias para o início de 
relacionamento ou para a atualização cadastral.
61Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – Bacen
Operações Suspeitas (III)
(...) continuação:
� Informação de mesmo endereço residencial ou comercial por pessoas naturais, 
sem demonstração da existência de relação familiar ou comercial; 
� Negociações de moeda estrangeira em espécie ou de cheques de viagem 
denominados em moeda estrangeira, que não apresentem compatibilidade com a 
natureza declarada da operação;
� Negociações envolvendo taxas de câmbio com variação significativa em relação às 
praticadas pelo mercado;
� Saques em espécie de conta que receba diversos depósitos por transferência 
eletrônica de várias origens em curto período de tempo;
� Registro de mesmo endereço de e-mail ou Internet Protocol (IP) por pessoas 
naturais ou jurídicas, sem justificativa razoável para tal ocorrência.
Este são alguns de tantos exemplos que criminosos utilizam para burlar o sistema. Vale 
ressaltar que, estes atos quando justificáveis, não caracterizam como operações suspeitas, 
como por exemplo, se houver uma enchente em uma cidade e um marceneiro depositar 
R$ 2.000,00 em notas molhadas um dia depois, isso não deverá ser considera como uma 
operação suspeita. 
62Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Registro das Operações
As instituições financeiras devem manter registros de todas as operações realizadas, 
produtos e serviços contratados, inclusive saques, depósitos, aportes, pagamentos, 
recebimentos e transferências de recursos, devendo conter, no mínimo, as seguintes 
informações sobre cada operação: 
� Tipo; 
� Valor, quando aplicável; 
� Data de realização; 
� Nome;
� CPF ou CNPJ do beneficiário da operação (valores acima de R$ 2.000,00);
� Canal utilizado. 
As instituições financeiras devem requerer dos sacadores clientes e não clientes 
solicitação de provisionamento com, no mínimo, três dias úteis de antecedência, das 
operações de saque, inclusive as realizadas por meio de cheque ou ordem de pagamento, 
de valor igual ou superior a R$ 50.000,00 (cinquenta mil reais). Vale ressaltar que devem 
manter registro de todas as operações, inclusive nas situações em que a operação ocorrer 
no âmbito da mesma instituição.
Lavagem de Dinheiro – Bacen
63Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – CVM
Resolução CVM 50/21
Já a CVM, através Resolução nº 50, de 31 de agosto de 2021, também dispôs sobre a 
prevenção à lavagem de dinheiro, ao financiamento do terrorismo e ao financiamento da 
proliferação de armas de destruição em massa (PLD/FTP), mas no âmbito do mercado de 
valores mobiliários. 
O ponto mais central desta resolução, está na definição de palavras, como por exemplo:
� CLIENTE ATIVO: o cliente que nos últimos 12 (doze) meses tenha:
▪ Efetuado movimentação, na sua conta-corrente ou na sua posição de custódia;
▪ Realizado operação no mercado de valores mobiliários; ou
▪ Apresentado saldo em sua posição de custódia.
� Investidor: pessoa natural ou jurídica, fundo ou veículo de investimento coletivo ou 
o investidor não residente em nome do qual são efetuadas operações com valores 
mobiliários.
� Beneficiário Final: pessoa natural ou pessoas naturais que, em conjunto, possuam, 
controle ou influenciem significativamente, direta ou indiretamente, um cliente em 
nome do qual uma transação esteja sendo conduzida ou dela se beneficie. Vale 
ressaltar que, se equivalem ao beneficiário final, para fins da presente norma, os 
seus prepostos, procuradores ou representantes legais.
64Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – CVM
Cadastro e Identificação de Beneficiário Final
As pessoas ligadas ao mecanismo de controle de PLD-FT que tenham relacionamento 
direto com o investidor devem identificá-lo, manter seu cadastro atualizado. Elas devem 
continuamente difundir perante seus clientes a importância da manutenção de seus 
dados cadastrais atualizados, disponibilizando canais para que esses investidores e seus 
representantes, conforme o caso, comuniquem quaisquer atualizações, observado que o 
cadastro deve constar declaração, datada e assinada pelo investidor de o mesmo se 
compromete a informar, no prazo de 10 (dez) dias, quaisquer alterações que vierem a 
ocorrer nos seus dados cadastrais.
Vale ressaltar que as informações cadastrais relativas a clientes classificados como pessoa 
jurídica, exceto pessoas jurídicas com valores mobiliários de sua emissão admitidos à 
negociação em mercado organizado e os fundos de investimento registrados na CVM, 
devem abranger as pessoas naturais autorizadas a representá-los, todos seus 
controladores, diretos e indiretos, e as pessoas naturais que sobre eles tenham influência 
significativa, até alcançar a pessoa natural caracterizada como beneficiário final. O 
percentual de participação mínimo que caracteriza o controle direto ou indireto, 
observado que, exclusivamente para fins de cumprimento da lei, o percentual não pode 
ser superior a 25% (vinte e cinco por cento) da participação.
65Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro – CVM
Cadastro e Identificação de Beneficiário Final
NÃO É NECESSÁRIO à obrigação de identificaçãoda pessoa natural caracterizada como 
beneficiário final nos seguintes casos:
Ø a pessoa jurídica constituída como companhia aberta no Brasil.
Ø instituições financeiras e demais entidades autorizadas a funcionar pelo BACEN.
Ø seguradoras, EAPCs, EFPcs e RPPS.
Ø alguns tipo de investidores não residentes, como por exemplo os bancos centrais, 
instituições financeiras, seguradoras e companhias abertas.
Ø fundos e clubes de investimento nacionais registrados, desde que:
§ não seja fundo exclusivo, ou seja, FUNDO EXCLUSIVO PRECISA;
§ obtenham recursos de investidores com o propósito de atribuir o 
desenvolvimento e a gestão de uma carteira de investimento a um gestor 
qualificado que deve ter plena discricionariedade na representação e na tomada 
de decisão junto às entidades investidas, não sendo obrigado a consultar os 
cotistas para essas decisões e tampouco indicar os cotistas ou partes a eles 
ligadas para atuar nas entidades investidas; e
§ seja informado o número do CPF/MF ou CNPJ de todos os cotistas para a RFB 
na forma definida em regulamentação específica daquele órgão.
66Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
A LEI 13.810 dispõe sobre o cumprimento de sanções impostas por resoluções do 
Conselho de Segurança das Nações Unidas (CSNU), incluída a indisponibilidade de ativos 
de pessoas naturais e jurídicas e de entidades, e a designação nacional de pessoas 
investigadas ou acusadas de terrorismo, de seu financiamento ou de atos a ele 
correlacionados; e revoga a Lei nº 13.170, de 16 de outubro de 2015.
Esta lei faz com que às instituições reguladas pela CVM e pelo BACEN devam:
� monitorar listas de sanções CSNU;
� dispor de controles aptos a efetivar imediatamente bloqueio de ativos; e 
� comunicar imediatamente a indisponibilidade de ativos e as tentativas de sua 
transferência ao BACEN ou CVM (conforme aplicável), ao Ministério da Justiça e 
Segurança Pública e ao Coaf. 
Da mesma forma, o Ministério da Justiça e Segurança Pública também deve ser 
comunicado sem demora sempre que, por qualquer razão, a instituição regulada deixar 
de dar cumprimento imediato às medidas de indisponibilidade determinadas pelo CSNU 
ou designadas por seus comitês de sanções.
Lavagem de Dinheiro
Conselho de Segurança das Nações Unidas
67Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
São consideradas Pessoas Expostas Politicamente (PEP) aquelas que desempenham ou 
tenham desempenhado, nos últimos 5 (cinco) anos, cargos, empregos ou funções públicas 
relevantes, no Brasil ou em outros países, territórios e dependências estrangeiros, assim 
como seus representantes, familiares (parentes, na linha direta, até o segundo grau, o 
cônjuge, o companheiro, a companheira, o enteado e a enteada) e outras pessoas de seu 
relacionamento próximo.
As instituições financeiras devem obter de seus clientes permanentes informações que 
permitam caracterizá-los ou não como PEP e identificar a origem dos fundos envolvidos 
nas transações dos clientes assim caracterizados, devendo dedicar especial atenção com 
pessoas politicamente expostas oriundas de países com os quais o Brasil possua elevado 
número de transações financeiras e comerciais, fronteiras comuns ou proximidade 
étnica, linguística ou política. 
O Grupo de Ação Financeira contra a Lavagem de Dinheiro e o Financiamento do 
Terrorismo (GAFI/FATF), organismo internacional no qual o Coaf representa o Brasil, 
enaltece que as medidas envolvendo PEP são preventivas e não devem ser interpretadas 
como uma forma de classificar PEP como pessoas com potencial de se envolver em 
atividade suspeita.
Lavagem de Dinheiro
Pessoas Expostas Politicamente (PEP)
68Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Lavagem de Dinheiro
Exemplos de PEP
PESSOAS NO BRASIL QUE SEJAM: PESSOAS NO EXTERIOR QUE SEJAM:
I – Ministros, Deputados e Senadores;
II – Presidente, Vice-presidente e Diretor de 
entidades da administração pública ou de 
economia mista;
III - Membros do STF e tribunais superiores;
IV - Membros do Conselho Nacional do 
Ministério Público;
V - Membros do TCU União;
VI - Presidentes e Tesoureiros de partidos 
políticos;
VII – Governadores, Deputados, Prefeitos e 
Vereadores.
I – Chefes de estado ou de governo;
II – Políticos de escalões superiores;
III – Ocupantes de cargos 
governamentais de escalões superiores;
IV – Oficiais generais e membros de 
escalões superiores do poder judiciário;
V – Executivos de escalões superiores de 
empresas públicas;
VI – Dirigentes de partidos políticos.
69Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
1.4 Normas & Padrões Éticos
69
70Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Controles Internos: Resolução CMN 2.554/98
Conceito
Determinar às instituições financeiras e demais instituições autorizadas a funcionar pelo 
BACEN a implantação e a implementação de controles internos voltados para as 
atividades por elas desenvolvidas, seus sistemas de informações financeiras, operacionais 
e gerenciais e o cumprimento das normas legais e regulamentares a elas aplicáveis. 
� Parágrafo 1º: Os controles internos, independentemente do porte da instituição, 
devem ser efetivos e consistentes com a natureza, complexidade e risco das 
operações por ela realizadas. 
� Parágrafo 2º: São de responsabilidade da DIRETORIA da instituição: 
▪ a implantação e a implementação de uma estrutura de controles internos 
efetiva mediante a definição de atividades de controle para todos os níveis de 
negócios da instituição; 
▪ o estabelecimento dos objetivos e procedimentos pertinentes aos mesmos; 
▪ a verificação sistemática da adoção e do cumprimento dos procedimentos 
definidos em função do disposto no item anterior.
71Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Controles Internos: Resolução CMN 2.554/98
Conceito
Os controles internos, cujas disposições devem ser acessíveis a todos os funcionários da 
instituição de forma a assegurar sejam conhecidas a respectiva função no processo e as 
responsabilidades atribuídas aos diversos níveis da organização, devem prever:
� A existência de canais de comunicação que assegurem aos funcionários, segundo o 
correspondente nível de atuação, o acesso a confiáveis, tempestivas e 
compreensíveis informações consideradas relevantes para suas tarefas e 
responsabilidades;
� A existência de testes periódicos de segurança para os sistemas de informações, 
em especial para os mantidos em meio eletrônico.
Desta forma, os Controles Internos de uma instituição financeira (I) devem estar baseados 
em modelos internacionais consagrados; (II) prever a conformidade com a legislações, 
regulamentação e autorregulação vigente; e (III) incorporar a área de gerenciamento 
de riscos.
72Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Segregação de Atividades
Chinese Wall e o Conflito de Interesse
Configura-se CONFLITO DE INTERESSE “A situação gerada pelo confronto entre interesses 
públicos e privados, que possa comprometer o interesse coletivo ou influenciar, de 
maneira imprópria, o desempenho da função pública”, ou seja, são situações onde o 
julgamento e/ou atitude da pessoa possa estar distorcida em favor de outros interesses, 
em detrimento do objetivo primário. Para evitarmos isso, foram criados mecanismos 
legais e um deles é o CHINESE WALL.
O CHINESE WALL é uma estratégia na qual as instituições financeiras devem ter as 
atividades que possam ter conflito de interesse SEGREGADAS. Por exemplo, uma dessas 
áreas é a de administração de recursos próprios e recursos de terceiros (fundos de 
investimentos), que deve ser totalmente separadas e independentes, como forma a 
prevenir potenciais conflitos de interesses. Desta forma, o gestor que cuida do capital 
próprio do banco, não será o mesmo que gere os recursos dos clientes. 
Existem funções que poderão existir conflito de interesse, mas que não serão 
solucionadas pela segregação de atividades, mas sim, pela transparênciada relação. Um 
desses exemplos, é a da remuneração pelo comissionamento de produtos. Para minimizar 
o problema, o profissional deve informar ao cliente todos os benefícios que eles estaria 
recebendo e assim, o cliente terá todas as informações para poder tomar a sua decisão.
73Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Conceito
Além das penalizações da CVM, os profissões e os investidores no mercado de capita, 
também poderão ser sancionados através do Código Penal. Existem diversos crimes, 
principalmente na parte de manipulação de ativos financeiros. Diante do nosso edital, 
iremos separar em 4 grupos possíveis e suas respectivas tipificações, sendo elas:
� USO INDEVIDO DE INFORMAÇÃO PRIVILEGIADA:
▪ Insider Trading Primário & Secundário
▪ Front Running;
▪ Repasse de Informação Privilegiada. 
� MANIPULAÇÃO DO MERCADO:
▪ Criação de condições artificiais (Money Pass)
▪ Manipulação de preço (Spoofing, Layering & Manipulação de Benchmark)
▪ Operações fraudulentas (Churning)
� EXERCÍCIO IRREGULAR DE CARGO, PROFISSÃO, ATIVIDADE OU FUNÇÃO REGULADA
� OMISSÃO IMPRÓPRIA
Crimes no Mercado de Capitais
74Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Crimes no Mercado de Capitais
Uso Indevido de Informação Privilegiada
Segundo o código penal, o crime por “USO DE INDEVIDO DE INFORMAÇÃO 
PRIVILEGIADA” ocorre ao utilizar informação relevante de que tenha conhecimento, 
ainda não divulgada ao mercado, que seja capaz de propiciar, para si ou para outrem, 
vantagem indevida, mediante negociação, em nome próprio ou de terceiros, de valores 
mobiliários. Veremos a seguir, quatro formas que uma pessoa poderá incorrer desse 
crime, com as suas seguintes nomenclaturas, que são:
Ø Insider Trading Primário;
Ø Insider Trading Secundário;
Ø Front Running;
Ø Repasse de Informação Privilegiada.
Quem comete esse crime, incorrerá na pena de reclusão, de 1 (um) a 5 (cinco) anos, e 
multa de até 3 vezes o montante da vantagem ilícita obtida em decorrência do crime. No 
entanto, a pena é aumentada em 1/3 (um terço) se o agente comete o crime valendo-se 
de informação relevante de que tenha conhecimento e da qual deva manter sigilo.
❑ OBSERVAÇÃO: Importante ressaltar que não é ilegal ter informações privilegiadas. O 
que é ilegal é obter ganhos no mercado financeiro através destas informações.
75Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
O crime por “Insider Trading” ocorre devido a utilização de uma informação privilegiada 
(em inglês, Insider Information) de dentro da companhia, como por exemplo, uma fraude 
em um balanço ou a venda da companhia a um terceiro. Essas são informações relevantes 
que ainda não foram divulgadas ao público em geral e que, normalmente, somente 
funcionários, familiares ou profissionais acabam tendo acesso.
Algumas dessas informações são de cunho estratégico e devem manter sigilo (negociação 
de venda da companhia). Outras há o dever de divulgação ao público o mais rápido 
possível, através de um fato relevante, como por exemplo, uma fraude no balanço.
Se uma dessas pessoas tiver esse tipo de informação privilegiada e utilizar para benefício 
próprio, ela estará incorrendo no chamado “INSIDER TRADING PRIMÁRIO”. No entanto, o 
que também pode ocorrer, é uma segunda pessoa que não tem relação direta com a 
empresa, receber a informação privilegiada do “Insider primário” e a utilizar para tirar 
proveito. Essa segunda pessoa estará incorrendo num “INSIDER TRADING SECUNDÁRIO”.
Insider Trading: Conceito
Crimes no Mercado de Capitais
76Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Insider Trading: Exemplo
Para deixar mais claro o crime de Insider Trading, vamos trazer dois exemplos: 
� Exemplo 1: o Ministério Público Federal de São Paulo (MPF-SP) denunciou Eike 
Batista por uso de informações privilegiadas, pois ele teria vendido ações sem 
informar perspectivas negativas da OSX. Segundo o MPF, o empresário obteve um 
lucro de R$ 8,7 milhões ilegalmente. Com isso, Eike Batista foi denunciado pelo crime 
de INSIDER TRADING PRIMÁRIO.
� Exemplo 2: Gustavo, diretor da empresa XYZ, comenta a seu irmão Rodrigo, que a 
sua empresa será comprada pelo dobro do valor que está sendo negociada na bolsa 
de valores. Com isso, seu irmão compra as ações antes desta notícia ser divulgada ao 
mercado financeiro, tendo um lucro por esta informação privilegiada (insider 
information). Após a operação, Rodrigo repassa parte do lucro ao seu irmão Gustavo. 
Desta forma, por terem tido um benefício ao utilizar uma informação privilegiada, 
Gustavo e Rodrigo cometeram o crime de Insider Trading. No entanto, Gustavo 
(diretor) seria considerado um “INSIDER PRIMÁRIO” e Rodrigo (irmão), seria 
considerado um “INSIDER SECUNDÁRIO”.
Crimes no Mercado de Capitais
77Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Front Running
Das mesma forma que o Insider Trading, o Front Running (tradução literal: correr na 
frente) também é uma prática ilegal de obtenção de informações privilegiadas (Insider 
Information). No entanto, o que diferencia um crime do outro, é a fonte da informação 
privilegiada. Enquanto que a informação do Insider Trading parte de “dentro da 
companhia”, relacionada a informações que impactam no resultado da empresa, a 
informação do Front Running ocorre de um pedido de execução de uma grande ordem 
de um cliente, no qual impactará nos preços das ações.
O crime ocorre quando um cliente solicita a realização de uma grande ordem de compra 
ou de venda de uma certo ativo financeiro e o operador, sabendo que essa ordem irá 
impactar nos preços desse ativo, decide, antes de realizar a operação do cliente, se 
beneficiar dessa informação comprando ou vendendo para si (ou outra pessoa próxima), 
“correndo na frente”, colocando assim o seu interesse pessoal acima dos clientes.
❑ EXEMPLO: Um cliente passa uma ordem para comprar R$ 10 milhões de ações da RToro 
Education S/A na bolsa de valores. O funcionário sabendo que essa ordem impactará no 
preço do ativo, compra primeiro para si e depois executa a ordem do cliente. Com isso, ele 
tem um retorno financeiro ilegal e cometeu o crime Front Running.
Crimes no Mercado de Capitais
78Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Repasse de Informação
Outra forma de ser enquadro pelo crime de uso indevido de informação privilegiada está 
relacionada, não a utilizam para si, mas sim, ao REPASSE DE INFORMAÇÃO. O código 
penal diz que “incorre na mesma pena, quem repassa informação sigilosa relativa a fato 
relevante a que tenha tido acesso em razão de cargo ou posição que ocupe em emissor 
de valores mobiliários ou em razão de relação comercial, profissional ou de confiança 
com o emissor”.
Desta forma, por exemplo, se o diretor financeiro de uma companhia repassa uma 
informação privilegiada a um amigo, ele estará incorrendo do crime de “Uso indevido de 
informação privilegiada” por “REPASSE DE INFORMAÇÃO”, mesmo não sendo beneficiado 
financeiramente. Caso seja beneficiado financeiramente, seria classificado por “INSIDER 
PRIMÁRIO”.
Crimes no Mercado de Capitais
79Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Crimes no Mercado de Capitais
Manipulação do Mercado
Segundo a Lei nº 6.385, de 7 de dezembro de 1976, ficou estabelecido crime por 
“MANIPULAÇÃO DO MERCADO” quando alguém realiza operações simuladas ou executa 
outras manobras fraudulentas destinadas a elevar, manter ou baixar a cotação, o preço 
ou o volume negociado de um valor mobiliário, com o fim de obter vantagem indevida 
ou lucro, para si ou para outrem, ou causar dano a terceiros. Quem comete esse crime, 
incorrerá na pena de reclusão, de 1 (um) a 8 (oito) anos, e multa de até 3 vezes o 
montante da vantagem ilícita obtida em decorrência do crime.
Além desta Lei, como a CVM é o órgão fiscalizador dos Valores Mobiliários, a mesma veda 
as práticas de criação de condições artificiais de demanda, oferta ou preço de valores 
mobiliários, manipulaçãode preço, realização de operações fraudulentas e uso de práticas 
não equitativa, definindo isso através da Resolução CVM 62/2022.
Com relação ao Edital da CEA, as formas cobradas de manipulação do mercado são:
� CRIAÇÃO DE CONDIÇÕES ARTIFICIAIS: Money Pass;
� MANIPULAÇÃO DE PREÇO: Spoofing, Layering e Manipulação de Benchmark
� OPERAÇÕES FRAUDULENTAS: Churning
80Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Crimes no Mercado de Capitais
Manipulação do Mercado (Resolução CVM 62)
A Resolução CVM 62 dispõe sobre a vedação às práticas de criação de condições artificiais 
de demanda, oferta ou preço de valores mobiliários, manipulação de preço, realização de 
operações fraudulentas e uso de práticas não equitativas, definindo os seguintes termos: 
Ø Condições artificiais de demanda, oferta ou preço de valores mobiliários: aquelas 
criadas em decorrência de negociações pelas quais seus participantes ou 
intermediários, por ação ou omissão dolosa provocarem, direta ou indiretamente, 
alterações no fluxo de ordens de compra ou venda de valores mobiliários;
Ø Manipulação de preços: a utilização de qualquer processo ou artifício destinado, 
direta ou indiretamente, a elevar, manter ou baixar a cotação de um valor mobiliário, 
induzindo terceiros à sua compra e venda;
Ø Operação fraudulenta: aquela em que se utilize ardil ou artifício destinado a 
induzir ou manter terceiros em erro, com a finalidade de se obter vantagem ilícita de 
natureza patrimonial para as partes na operação, para o intermediário ou para 
terceiros.
81Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Crimes no Mercado de Capitais
Money Pass
O conceito de "MONEY PASS" refere-se à prática de realizar operações no mercado de 
valores mobiliários com o objetivo de transferir recursos entre indivíduos de forma 
acordada previamente. Essas operações podem envolver a compra e venda de ações em 
lados opostos do livro de ofertas, com uma diferença de tempo muito curta entre elas. O 
objetivo é criar condições artificiais de demanda, oferta ou preço de valores mobiliários, 
violando as normas regulatórias e podendo impactar o fluxo de ordens do mercado.
Por exemplo, suponha que o indivíduo A deseja transferir recursos para o indivíduo B. Eles 
combinam de realizar uma sequência de operações de day trade, onde o indivíduo A 
compra ações de uma determinada empresa e, logo em seguida, o indivíduo B vende as 
mesmas ações para o indivíduo A. Esse processo pode se repetir várias vezes, com os dois 
indivíduos alternando as posições de compra e venda. O objetivo é criar uma aparência de 
atividade legítima no mercado, enquanto, na realidade, o objetivo principal é apenas 
transferir recursos entre eles.
Normalmente, esse tipo de operação ocorre em ativos com baixa liquidez.
82Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Crimes no Mercado de Capitais
Spoofing
Spoofing é uma prática ilegal no mercado financeiro que envolve a criação de uma falsa 
impressão de oferta ou demanda para manipular os preços dos ativos através de uma 
única oferta manipuladora de grande quantidade. 
Para realização dessa manipulação, os traders colocam ordens de compra ou venda com o 
objetivo de enganar outros participantes do mercado, mas as cancelam antes de serem 
executadas. Essas ordens são colocadas com a intenção de criar uma falsa percepção de 
oferta ou demanda no mercado e após a realização da transação almejada pelo trader, ele 
cancela as grandes ordens que deram a aparência de aumento de liquidez do papel, 
enganando assim os demais investidores.
83Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Crimes no Mercado de Capitais
Layering
Da mesma forma que o Spoofing, o LAYERING também é uma prática ilegal no mercado 
financeiro que envolve a criação de uma falsa impressão de oferta ou demanda para 
manipular os preços dos ativos. No entanto a sua diferença está em como ele faz essa 
manipulação. Diferentemente do Spoofing em que a manipulação vem através da 
colocação de uma grande ordem, a manipulação do Layering vem através do 
preenchimento do book de ofertas através de diversas ordens.
O operador cria várias camadas de ordens em diferentes níveis de preços, criando uma 
aparência de oferta ou demanda no mercado, diminuindo assim o a distância entre os 
preços de compra e venda que estão no book, ou seja, ele diminui o spread entre os 
comprados e vendedores através de ordens falsas. 
Após a realização da transação almejada, o trader cancela suas diversas ordens que deram 
a aparência de aumento de liquidez do papel, enganando assim os demais investidores.
84Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Crimes no Mercado de Capitais
Manipulação de Benchmark
A MANIPULAÇÃO DE BENCHMARKS ocorre quando há o envio deliberado de informações 
falsas ou enganosas relacionadas a benchmarks ou índices. Isso pode incluir a submissão 
de dados incorretos, omissão de informações relevantes ou qualquer outra prática que 
tenha como objetivo manipular o cálculo ou resultado de um benchmark.
Ela pode ter diversas motivações, como obter ganhos financeiros indevidos, influenciar o 
valor de produtos financeiros vinculados ao benchmark, criar uma imagem falsa da saúde 
financeira de uma instituição ou distorcer o mercado de forma geral.
Essa prática é considerada ilegal e antiética, pois compromete a integridade e a 
confiabilidade dos benchmarks, afetando a transparência e a eficiência dos mercados 
financeiros. Reguladores e autoridades governamentais buscam identificar e punir casos 
de manipulação de benchmarks, implementando medidas de vigilância e aplicando 
sanções para garantir a integridade do sistema financeiro.
85Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Crimes no Mercado de Capitais
Churning
O CHURNING se enquadra no conceito de operação fraudulenta, sendo uma prática no 
mercado financeiro em que assessores de investimentos (AI) ou intermediários realizam 
operações excessivas nas contas de clientes com o principal objetivo de gerar comissões 
ou taxas para si mesmos, em vez de beneficiar o cliente. 
Para caracterizar o churning, são considerados elementos como:
Ø Giro excessivo da carteira de investimentos, à luz do perfil do cliente;
Ø Controle sobre as operações cursadas em nome do investido;
Ø Intenção de gerar receitas de corretagem ou comissões.
Podemos resumir o crime de churning como sendo “a transformação do patrimônio do 
cliente em corretagem ou em outros custos”, beneficiando assim o profissional que 
cometeu esse tipo de crime.
86Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Exercício Irregular 
Exercer, ainda que a título gratuito, no mercado de valores mobiliários, a atividade de 
administrador de carteira, de assessor de investimento, de auditor independente, de 
analista de valores mobiliários, de agente fiduciário ou qualquer outro cargo, profissão, 
atividade ou função, sem estar, para esse fim, autorizado ou registrado na autoridade 
administrativa competente, quando exigido por lei ou regulamento. Quem comete esse 
tipo de infração, incorrerá na pena de detenção de 6 (seis) meses a 2 (dois) anos, e multa. 
Da mesma forma que uma pessoa não pode exercer a atividade de um médico sem a 
devida habilitação, exercer uma dessas atividades acima também incorrerá de crime no 
mercado de capitais. A CVM tem fiscalizado as atividades de diversos “digital influencers”, 
pois se entende que diversos poderias estar realizando a função de analista de valores 
mobiliários, dizendo que ativos deveriam ser adquiridos por estarem “baratos” ou 
vendidos por estarem “caros”, mas sem a devida certificação (CNPI).
Crimes no Mercado de Capitais
87Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Omissão Imprópria
Um dos crimes citados no código penal e também possível a ser aplicado no mercado de 
capitais é o de OMISSÃO IMPRÓPRIA. A omissão é penalmente relevante quando o 
omitenteDEVIA E PODIA AGIR PARA EVITAR O RESULTADO, MAS NÃO O FEZ. Segundo a 
legislação, esse dever de agir incumbe a quem:
� tenha por lei obrigação de cuidado, proteção ou vigilância;
� de outra forma, assumiu a responsabilidade de impedir o resultado;
� com seu comportamento anterior, criou o risco da ocorrência do resultado.
Perceba que este é o mesmo crime que incorre o cidadão que atropela acidentalmente e 
se omite, não prestando socorros (“com seu comportamento anterior, criou o risco da 
ocorrência do resultado”). Também é o crime que um médico comete, ao não prestar 
socorros a uma pessoa que está infartando (“tenha por lei obrigação de cuidado, proteção 
ou vigilância” e “de outra forma, assumiu a responsabilidade de impedir o resultado”). 
Perceba que podemos ter esses mesmos fatos no mercado de capitais, como por 
exemplo, quando um Analista CNPI verifica uma fraude em um balanço, mas não faz a 
divulgação através de um fato relevante, se omitindo.
Crimes no Mercado de Capitais
88Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
88
1.5 Códigos de Regulação e Melhores 
Práticas da ANBIMA
89Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
ANBIMA
Conceito
A ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DAS ENTIDADES DOS MERCADOS FINANCEIRO E DE CAPITAIS 
(ANBIMA) representa instituições como bancos, gestoras, corretoras, distribuidoras e 
administradora. Ela surgiu em outubro de 2009, após uma união entre a Associação 
Nacional dos Bancos de Investimento (ANBID) e a Associação Nacional das Instituições do 
Mercado Financeiro (ANDIMA)
Sua Visão é “um mercado forte se faz com instituições fortes”, e para isso, trabalham para 
fortalecer a representação do setor e apoiar a evolução de um mercado de capitais capaz 
de financiar o desenvolvimento econômico e social local e influenciar o mercado global.
Interessante destacar os números da Anbima no Brasil que são:
Ø Mais 1.000 instituições seguem os seus códigos
Ø Mais de 300 instituições associadas
Ø Mais de 350 mil pessoas são profissionais certificados vinculadas
90Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
ANBIMA
Compromisso
A Anbima tem como compromisso defender os interesses dos associados, atuando em 
quatro frentes:
Ø REPRESENTAR: Promove o diálogo para melhorar o mercado, que são 
apresentadas ao governo e a entidades do setor privado. Também propõe boas 
práticas de negócios, que os associados seguem de forma voluntária;
Ø INFORMAR: É a principal provedora de informações sobre os segmentos de 
mercado. Divulgam desde referências de preços e índices que refletem o 
comportamento de carteiras de ativos até estudos específicos;
Ø AUTORREGULAR: Baseiam-se em regras criadas pelo mercado, para o mercado e 
em favor dele. O cumprimento das normas é acompanhado de perto pela equipe 
técnica, que supervisiona as instituições e dá orientações de caráter educativo 
através de seus códigos de regulamentação e melhores práticas;
Ø EDUCAR: Educam tanto profissionais do mercado, quanto investidores para poder 
elevar os padrões de qualidade dos mercados (certificações, educação continuada e 
disseminação sobre educação financeira).
Como gostamos de dizer, a ANBIMA veio trazer felicidade ao mercado, então RIAE!
91Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
ANBIMA
Deveres dos Associados
São deveres dos Associados:
Ø Prestigiar os objetivos da Associação, bem como prestar toda ajuda e colaboração, 
a fim de que a Associação possa cumprir suas finalidades;
Ø Acatar as deliberações e recomendações de sua Assembleia Geral, da Diretoria, 
bem como do Conselho de Ética e dos Conselhos de Regulação e Melhores Práticas;
Ø Efetuar pontualmente o pagamento das contribuições que lhe couberem;
Ø Cumprir efetivamente os mandatos recebidos e os encargos atribuídos pela 
Diretoria ou pela Assembleia Geral;
Ø Respeitar e cumprir este Estatuto Social, as normas expedidas pela Associação 
aplicáveis a suas respectivas atividades, inclusive os Códigos de Regulação e 
Melhores Práticas e regulamentação complementares; 
Ø Colaborar na prestação de informações estatísticas e técnicas, respeitadas as 
normas de sigilo aplicáveis, tendo em vista propiciar um eficiente conhecimento das 
condições do mercado; e
Ø Manter atualizadas as suas informações cadastrais, sob pena de, não o fazendo, 
perder os direitos de Associado.
92Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
ANBIMA
Penalidades
Caso o associado que descumprirem os princípios e regras estabelecidos nos Códigos 
ANBIMA ou no Código de Ética, conforme o caso, estarão sujeitos à imposição das 
seguintes penalidades, observadas as disposições específicas de cada Código:
(I) Advertência pública. 
(II) Multa, não podendo ultrapassar:
§ o montante referente a 250 (duzentas e cinquenta) vezes a maior mensalidade 
associativa recebida pela ANBIMA; ou 
§ o dobro do montante da vantagem econômica obtida pela instituição em 
decorrência da operação irregular identificada.
(III) Proibição temporária do uso do Selo ANBIMA (prazo de até 5 anos). 
(IV) Desligamento do quadro associativo da ANBIMA
Vale ressaltar que, antigamente, a Anbima tinha uma penalização de até 100 vezes a 
mensalidade, além de ter cinco penalizações (excluiu a advertência privada). Estas 
penalidades constam no Código de Processos.
93Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
ANBIMA
Melhores Práticas
A ANBIMA possui 10 Códigos de Melhores Práticas. No entanto, para a prova da CEA 
são exigidos apenas quatro deles. Todos os códigos podem possuir regras mais rígidas 
que a lei, mas nunca mais brandas. Estes códigos devem ser seguidos por todas as 
instituições que desejam fazer parte da ANBIMA, juntamente com seus colaboradores 
(funcionários). 
Os códigos cobrados na prova da CEA são:
Ø Programa de Certificação Continuada (Capítulo 1);
Ø Distribuição de Produtos de Investimento (Capítulo 1);
Ø Ofertas Públicas de Distribuição e Aquisição de Valores Mobiliários (Capítulo 3);
Ø Administração de Recursos de Terceiros (Capítulo 4).
94Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Selo ANBIMA
O selo Anbima possui as seguintes características: 
Ø A veiculação do selo ANBIMA tem por finalidade exclusiva demonstrar o 
compromisso das Instituições Participantes em atender às disposições dos códigos de 
melhores práticas..
Ø A ANBIMA não se responsabiliza pelas informações constantes dos documentos 
divulgados pelas Instituições Participantes, ainda que façam uso do selo ANBIMA, 
nem tampouco pela qualidade da prestação de suas atividades.
Ø Cabe à Diretoria da Associação expedir diretrizes para regulamentar as regras de 
uso do selo ANBIMA.
ANBIMA
95Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Em todos os códigos de melhores práticas da Anbima, há um glossário chamado de 
DEFINIÇÕES extremamente importante para a aprovação do candidato, pois, além da 
melhor compreensão do conteúdo, a ANBIMA tem por costume perguntar os seus 
significado. Desta forma, a cada capítulo, iremos colocar aquelas que compreendemos ser 
serem as mais importantes.
Assim, iremos iniciar com três palavras para já irmos nos habituando, que são:
Ø ADERENTES: instituições que aderem ao Código e se vinculam à Associação por 
meio contratual, ficando sujeitas às regras específicas deste documento.
Ø ASSOCIADA: instituição que se associa à ANBIMA e passa a ter vínculo associativo, 
ficando sujeita a todas as regras de autorregulação da Associação.
Ø CONGLOMERADO OU GRUPO ECONÔMICO: conjunto de entidades controladoras 
diretas ou indiretas, controladas, coligadas ou submetidas a controle comum.
ANBIMA
Definições (Glossário)
96Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
96
1.5.1 Código Anbima: 
Certificação
96
97Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Código: Programa de Certificação Continuada
Objetivo e Abrangência
O Código Anbima para o Programa de Certificação Continuadatem por objetivo 
estabelecer princípios e regras para capacitação técnica dos profissionais das Instituições 
Participantes que desempenham as Atividades Elegíveis, sendo ela obrigatória a estes 
participantes e todo o seu Grupo Econômico. Além disso, as Instituições Participantes 
devem assegurar que o presente Código seja também observado por todos os integrantes 
de seu Conglomerado ou Grupo Econômico que estejam autorizados, no Brasil, a 
desempenhar as Atividades Elegíveis. 
Este Código se destina aos bancos múltiplos, bancos comerciais, bancos de investimento, 
bancos de desenvolvimento, sociedades corretoras e distribuidoras de títulos e valores 
mobiliários, às pessoas jurídicas que desempenham as atividades de Administração 
Fiduciária, Gestão de Recursos de Terceiros e Gestão de Patrimônio Financeiro, assim 
como às securitizadoras. 
Os Gestores de Recursos de Terceiros, os Administradores Fiduciários e as 
securitizadoras que atuarem na atividade de Distribuição de Produtos de Investimento, 
nos termos permitidos pela CVM, devem obter as certificações obrigatórias para a 
atividade de Distribuição. 
98Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Código: Programa de Certificação Continuada
Princípios Gerais de Conduta
As Instituições Participantes devem assegurar que seus profissionais:
Ø Possuam reputação ilibada;
Ø Exerçam suas atividades com boa fé, transparência, diligência e lealdade;
Ø Cumpram todas as suas obrigações, sendo sempre prudente e diligente;
Ø Evitem a adoção de práticas caracterizadoras de concorrência desleal e/ou de 
condições não equitativas, respeitando os princípios de livre negociação;
Ø Evitem quaisquer práticas que infrinjam ou estejam em conflito com as regras e 
princípios contidos neste Código e na Regulação em vigor;
Ø Adotem condutas de idoneidade moral e profissional;
Ø Vedem a intermediação de investimentos ilegais e não participem de qualquer 
negócio que envolva fraude ou corrupção, manipulação ou distorção de preços, 
declarações falsas ou lesão aos direitos de investidores;
Ø Sejam diligentes e não contribuam para a veiculação ou circulação de notícias ou 
de informações inverídicas ou imprecisas sobre o mercado financeiro e de capitais; e
Ø Zelem para que não sejam dadas informações imprecisas a respeito das atividades 
que é capaz de prestar, bem como com relação a suas qualificações, seus títulos 
acadêmicos e experiência profissional.
99Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Código: Programa de Certificação Continuada
Princípios Gerais de Conduta
Em relação as atividades dos seus profissionais, as Instituições Participantes devem 
assegurar que os mesmos não tenham:
Ø Sido inabilitados para o exercício de cargo em instituições financeiras e demais 
entidades autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil, pela Comissão de 
Valores Mobiliários, pela Superintendência Nacional de Previdência Complementar 
ou pela Superintendência de Seguros Privados; 
Ø Sua autorização para o exercício da atividade suspensa, cassada ou cancelada; 
Ø Sofrido punição definitiva, nos últimos 5 (cinco) anos, em decorrência de sua 
atuação como administrador ou membro de conselho fiscal de entidade sujeita ao 
controle e fiscalização dos órgãos reguladores mencionados anteriormente.
100Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Código: Programa de Certificação Continuada
Princípios Gerais de Conduta
São considerados descumprimento às obrigações e princípios deste Código não apenas a 
inexistência das regras e procedimentos exigidos, mas também a sua não implementação 
ou implementação inadequada para os fins previstos neste Código. 
São EVIDÊNCIAS DE IMPLEMENTAÇÃO INADEQUADA das regras e procedimentos 
previstos no Código de Certificação Continuada:
Ø A reiterada ocorrência de falhas, não sanadas nos prazos estabelecidos; e
Ø A ausência de mecanismo ou evidência que demonstre a aplicação dos 
procedimentos estabelecidos por este Código.
101Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Código: Programa de Certificação Continuada
Certificações da Anbima
As certificações aplicáveis à DISTRIBUIÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO são:
Ø CPA-10: destinada aos profissionais que atuam na Distribuição de Produtos de 
investimento diretamente junto ao investidor, inclusive em agências bancárias ou 
Plataformas de Atendimento. 
Ø CPA-20: destinada aos profissionais que atuam na Distribuição de Produtos de 
Investimento diretamente junto a investidores atendidos nos segmentos varejo alta 
renda, private, corporate e investidores institucionais. 
Ø CEA: É a certificação de Especialista em Investimentos da Anbima, destinada aos 
profissionais que assessoram os gerentes de contas de investidores pessoas físicas 
em investimentos, podendo indicar Produtos de Investimento. 
Já as certificações aplicáveis Gestão de Recursos de Terceiros são:
Ø CFG: sendo destinada aos profissionais que desejam exercer a atividade Gestão de 
Recursos de Terceiros (CGA ou CGE), sendo pré-requisito para estas certificações. 
Ø CGA: destinada aos profissionais que desempenham o exercício profissional de 
Gestão de Recursos de Terceiros de Fundos 555 & Carteiras Administradas.
Ø CGE: destinada aos profissionais que desempenham o exercício profissional de 
Gestão de Recursos de Terceiros de Fundos estruturados (FIP, FII, ETF e FIDC).
102Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
102
1.5.2 Código Anbima: 
Distribuição de Produtos de Investimentos
102
103Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Definições (Cap. I)
Neste capítulo, as principais palavras são:
Ø ATIVOS FINANCEIROS: são os ativos financeiros, valores mobiliários, bens e 
direitos de qualquer natureza conforme definidos pela CVM e/ou pelo BC. 
Ø PRODUTOS DE INVESTIMENTO: ativos definidos pela CVM e/ou pelo BC.
Ø DISTRIBUIÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO (DPI): (i) oferta de Produtos de 
Investimento de forma individual ou coletiva, resultando ou não em aplicação de 
recursos, assim como a aceitação de pedido de aplicação por meio de agências 
bancárias, plataformas de atendimento, centrais de atendimento, Canais Digitais, ou 
qualquer outro canal estabelecido para este fim; e (ii) atividades acessórias prestadas 
aos clientes, tais como manutenção do portfólio de investimentos e fornecimento de 
informações periódicas acerca dos investimentos realizados.
Ø SUITABILITY: dever de verificação da adequação dos produtos de investimento, 
dos serviços e das operações ao perfil do cliente.
Ø ESTRATEGISTA DE INVESTIMENTOS: profissional responsável pela construção dos 
portfólios estratégicos e recomendações táticas dentro de cada perfil de 
investimento.
104Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Definições (Cap. I)
Continuação:
Ø MATERIAL PUBLICITÁRIO: Material sobre produtos de investimento ou sobre a 
atividade de Distribuição de Produtos de Investimento divulgado pelas Instituições 
Participantes por qualquer meio de comunicação disponível, que seja destinado a 
clientes ou potenciais clientes com o objetivo de estratégia comercial e 
mercadológica.
Ø MATERIAL TÉCNICO: material sobre produtos de investimento divulgado pelas 
Instituições Participantes por qualquer meio de comunicação disponível, que seja 
destinado a clientes ou potenciais clientes com o objetivo de dar suporte técnico a 
uma decisão de investimento.
Ø CANAIS DIGITAIS: canais digitais ou eletrônicos utilizados na distribuição de 
produtos de Investimento, que servem como instrumentos remotos sem contato 
presencial entre o cliente ou potencial cliente e a instituição participante.
105Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Objetivo e Abrangência (Cap. II)
Este código tem por objetivo estabelecer princípios e regras para Distribuição de Produtosde Investimento visando, principalmente: 
Ø A manutenção dos mais elevados padrões éticos e a consagração da 
institucionalização de práticas equitativas nos mercados financeiro e de capitais.
Ø A concorrência leal.
Ø A padronização de seus procedimentos.
Ø O estímulo ao adequado funcionamento da distribuição de produtos de 
investimento.
Ø A transparência no relacionamento com os clientes, de acordo com o canal 
utilizado e as características dos investimentos.
Ø A qualificação das instituições e de seus profissionais envolvidos na distribuição de
produtos de investimento.
q OBS: As instituições participantes autorizadas apenas pela CVM a distribuir seus 
próprios produtos de investimento não estão obrigadas a aderir formalmente a este 
código, devendo somente observar e cumprir com as disposições nele previstas, conforme 
aplicável.
106Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Dispensa (Cap. II)
As Instituições Participantes estão dispensadas de observar o disposto neste Código na 
Distribuição de Produtos de investimento para: 
Ø União, Estados, Municípios e Distrito Federal 
Ø Os segmentos classificados como middle e corporate, segundo critérios 
estabelecidos pela própria Instituição Participante; 
Este código refere-se a todos os produtos de investimentos fiscalizados pela CVM e pelo 
BACEN, com exceção a poupança, que não está inclusa no código. Os planos de 
previdência (PGBL/VGBL) e os títulos de capitalização não estão incluídos neste código, 
pois, além de não serem considerados investimentos (tecnicamente, os planos VGBL são 
seguros de vida com cobertura por sobrevivência), são fiscalizados pela SUSEP. 
Portanto, a “DICA” desde código é você ler “pausadamente” o nome do código: 
Ø DISTRIBUIÇÃO = Comercialização
Ø PRODUTOS DE INVESTIMENTOS = BACEN & CVM
107Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Princípios Gerais de Conduta (Cap. IV)
As instituições participantes devem:
Ø Exercer suas atividades com boa-fé, transparência, diligência e lealdade, 
cumprindo suas obrigações e empregando o cuidado que toda pessoa prudente e 
diligente costuma dispensar à administração dos próprios negócios, respondendo 
por quaisquer infrações ou irregularidades que venham a ser cometidas durante o 
período em que prestarem as atividades autorreguladas por este código;
Ø Nortear a prestação de suas atividades pelos princípios da liberdade de iniciativa, 
da livre concorrência e da livre negociação, evitando a adoção de práticas 
caracterizadoras de concorrência desleal e/ou de condições não equitativas; 
Ø Cumprir fielmente as exigências estabelecidas pela regulação, bem como as regras 
e princípios contidos neste código; 
Ø Adotar condutas compatíveis com os princípios de idoneidade moral e 
profissional;
Ø Evitar práticas que possam vir a prejudicar a distribuição de produtos de 
investimento, especialmente no que tange aos deveres e direitos relacionados às 
atribuições específicas de cada uma das instituições estabelecidas em contratos, 
regulamentos, neste código e na regulação; .. 
Ø (continua)...
108Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Princípios Gerais de Conduta (Cap. IV)
q REGRAS GERAIS DE CONDUTA (CONTINUAÇÃO): 
Ø Envidar os melhores esforços para que todos os profissionais que desempenhem 
funções ligadas à distribuição de produtos de investimento atuem com 
imparcialidade e conheçam o código de ética da instituição participante e as normas 
aplicáveis à sua atividade.
Ø Divulgar informações claras e inequívocas aos clientes acerca dos riscos e das 
consequências que poderão advir dos produtos de investimento.
Ø Identificar, administrar e mitigar eventuais conflitos de interesse que possam 
afetar a imparcialidade das pessoas que desempenhem funções ligadas à distribuição 
de produtos de investimento.
São considerados descumprimentos às obrigações e princípios não apenas a inexistência 
ou insuficiência das regras/procedimentos exigidos, mas também a sua não 
implementação ou implementação inadequada para os fins previstos neste Código. Por 
exemplo, reiteradas ocorrência de falhas, não sanadas nos prazos estabelecidos; e 
ausência de mecanismo ou evidência que demonstre a aplicação dos procedimentos 
estabelecidos por este Código.
109Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Regras e Procedimentos (Cap. V)
q PRIVACIDADE E PROTEÇÃO DE DADOS PESSOAIS: As instituições participantes devem 
implementar e manter, em documento escrito e com base em critérios próprios, regras, 
procedimentos e controles internos que tratem da privacidade e dos dados pessoais a que 
as instituições tenham acesso, incluindo, no mínimo:
Ø como se dá o controle de privacidade e dados pessoais a que tenham acesso, 
identificando, mas não se limitando a: controlador, processador, bases legais, 
finalidade, duração de tratamento, compartilhamento e responsabilidades.
Ø critérios adotados para a proteção da confidencialidade dos ativos de informação 
e dos dados pessoais tratados durante todo o seu ciclo de vida, conforme 
classificação da informação, abordando desde a geração até o descarte, incluindo 
armazenamento, acesso, criptografia, tratamento, transmissão e transporte.
Ø regras aplicáveis aos colaboradores para o gerenciamento de identidade e acesso 
aos ativos de informação e dados pessoais a que tenham acesso, desde o início até o 
término do relacionamento do colaborador com as instituições, inclusive nos casos 
de mudança de atividade dentro da mesma instituição, de forma a garantir o 
adequado tratamento dos dados.
Ø prazo para atualização do documento de que está sendo tratado, não devendo ser 
superior a 24 (vinte e quatro) meses, ou sempre que necessário se a regulação exigir.
110Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Regras e Procedimentos (Cap. V)
q SEGURANÇA DA INFORMAÇÃO E CIBERSEGURANÇA: As instituições participantes 
devem implementar e manter, em documento escrito, regras, procedimentos e controles 
internos de segurança da informação e de cibersegurança que sejam compatíveis com seu 
porte, seu perfil de risco, seu modelo de negócio e a complexidade das atividades 
desenvolvidas. Esse documento deve ser formulado com base em princípios que busquem 
assegurar a confidencialidade, a integridade e a disponibilidade dos dados e dos sistemas 
de informação utilizados pelas instituições participantes e deve conter, no mínimo: 
Ø indicação dos procedimentos adotados para controle de informações consideradas, 
pelas instituições, confidenciais, reservadas ou privilegiadas a que tenham acesso os 
seus sócios, diretores, administradores, colaboradores e terceiros contratados.
Ø avaliação de riscos, que deve identificar os ativos considerados relevantes pelas 
instituições, sejam eles equipamentos, sistemas, dados ou processos, suas 
vulnerabilidades, considerando a identificação de probabilidades e impactos de 
possíveis ameaças cibernéticas.
Ø ações de proteção e prevenção, visando mitigar os riscos identificados.
Ø descrição dos mecanismos de supervisão para cada risco identificado, de forma a 
verificar sua efetividade e identificar eventuais incidentes.
111Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Regras e Procedimentos (Cap. V)
Continuando sobre as regras de SEGURANÇA DA INFORMAÇÃO E CIBERSEGURANÇA, as 
instituições participantes devem exigir que seus colaboradores e/ou terceiros contratados 
assinem, de forma manual ou eletrônica, documento de confidencialidade sobre as 
informações confidenciais, reservadas ou privilegiadas que lhes tenham sido confiadas em 
virtude do exercício de suas atividades profissionais, excetuadas as hipóteses permitidas 
em lei.
Outro ponto exigido, é queas instituições participantes devem assegurar que suas regras 
e seus procedimentos de contratação de terceiros, contemplem a contratação de serviços 
de processamento e armazenamento de dados e de computação em nuvem, no país ou 
no exterior, classificados como críticos e/ou de maior risco conforme a metodologia de 
cada instituição.
112Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Publicidade (Cap. VIII)
q REGRAS GERAIS: A Instituição Participante, ao elaborar e divulgar Material Publicitário 
e Material Técnico, deve:
Ø Envidar seus melhores esforços no sentido de produzir materiais adequados aos 
seus clientes, minimizando incompreensões quanto ao seu conteúdo e privilegiando 
informações necessárias para a tomada de decisão de investimentos.
Ø Buscar a transparência, clareza e precisão das informações, usando linguagem 
simples, clara, objetiva e adequada aos clientes e potenciais clientes, de modo a não 
induzi-los a erro ou a decisões equivocadas de investimentos.
Ø Conter informações verdadeiras, completas, consistentes e alinhadas com os 
documentos dos produtos de investimento distribuídos.
Ø Zelar para que não haja qualificações injustificadas, superlativos não 
comprovados, opiniões ou previsões para as quais não exista base técnica, 
promessas de rentabilidade, garantia de resultados futuros ou isenção de risco para 
clientes e potenciais clientes.
Ø (continua) ...
113Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Publicidade (Cap. VIII)
q REGRAS GERAIS (CONTINUAÇÃO): 
Ø Disponibilizar informações que sejam pertinentes ao processo de decisão de 
investimento, sendo tratados de forma técnica assuntos relativos à performance 
passada, de modo a privilegiar as informações de longo prazo em detrimento 
daquelas de curto prazo.
Ø Manter a mesma linha de conteúdo e forma e, na medida do possível, incluir a 
informação mais recente disponível, de maneira que não sejam alterados os 
períodos de análise, buscando ressaltar períodos de boa rentabilidade, descartando 
períodos desfavoráveis, ou interrompendo sua recorrência e periodicidade 
especialmente em razão da performance.
Ø Privilegiar dados de fácil comparabilidade e, caso sejam realizadas projeções ou 
simulações, detalhar todos os critérios utilizados, incluindo valores e taxas de 
comissões.
Ø Zelar para que haja concorrência leal, de modo que as informações 
disponibilizadas ou omitidas não promovam determinados produtos de investimento 
ou instituições participantes em detrimento de seus concorrentes, sendo permitida 
comparação somente nos termos dos artigos de COMPARAÇÃO E SIMULAÇÃO.
114Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Publicidade (Cap. VIII)
q MATERIAL PUBLICITÁRIO: As instituições participantes, ao divulgarem o material 
publicitário em qualquer meio de comunicação disponível devem incluir, em destaque, 
link ou caminho direcionando clientes ou potenciais clientes ao material técnico sobre 
o(s) produto(s) de investimento mencionado(s), de modo que tenham conhecimento de 
todas as informações, características e riscos do investimento.
Outros dois pontos também são relevantes:
Ø A Instituição Participante e empresas do Conglomerado ou Grupo Econômico que 
fizerem menção de seus Produtos de Investimento nos Materiais Publicitários de 
forma geral e não específica, devem incluir link ou caminho que direcione os clientes 
ou potenciais clientes para o site da instituição.
Ø A Instituição Participante deve incluir, quando da divulgação de rentabilidade do 
Produto de Investimento em Material Publicitário, o nome do emissor e a carência, 
se houver. 
115Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Publicidade (Cap. VIII)
q MATERIAL TÉCNICO: O Material Técnico deve possuir, no mínimo, as seguintes 
informações sobre o Produto de Investimento:
Ø Descrição do objetivo e/ou estratégia;
Ø Público-alvo, quando destinado a clientes específicos;
Ø Carência para resgate e prazo de operação;
Ø Tributação aplicável;
Ø Informações sobre os canais de atendimento;
Ø Nome do emissor, quando aplicável;
Ø Classificação do Produto de Investimento; e
Ø Descrição resumida dos principais fatores de risco, incluindo, no mínimo, os 
riscos de liquidez, de mercado e de crédito, quando aplicável.
q PARÁGRAFO ÚNICO: Nas agências e dependências da Instituição Participante, devem-
se manter à disposição dos interessados, seja por meio impresso, passível de impressão 
ou eletrônico, as informações atualizadas previstas no caput para cada Produto de 
Investimento distribuído nesses locais. 
116Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Publicidade (Cap. VIII)
q COMPARAÇÃO E SIMULAÇÃO: As Instituições Participantes podem comparar os 
Produtos de Investimento com indicadores econômicos e com outros Produtos de 
Investimento, desde que sejam de mesma natureza ou similares. Estas comparações 
devem ser realizadas, obrigatoriamente, no Material Técnico, cabendo ao Conselho de 
Distribuição expedir as diretrizes que devem ser observadas pelas Instituições 
Participantes no que se refere à comparação e simulação de Produtos de Investimentos.
Quatro regras devem ser sempre respeitadas para tais simulações:
Ø Sejam Produtos de Investimento já existentes; e 
Ø Que os critérios utilizados, tais como taxas, tributação, custos e períodos, estejam 
claramente informados, sendo que os períodos de comparação entre os Produtos 
deverão ser idênticos e observar o prazo mínimo de doze meses ou seus múltiplos, 
exceto para aqueles com prazo de vencimento inferior 
Ø Deve conter aviso junto ao quadro da simulação, destacando que se trata de uma 
simulação baseada em premissas;
Ø É expressamente vedada a divulgação de rentabilidade ou série histórica de 
desempenho dos Produtos de Investimento que combine dados históricos reais com 
simulações em seu cálculo, quando aplicável. 
117Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Publicidade (Cap. VIII)
Ao elaborar e divulgar a comparação entre os Produtos de Investimento, deve-se utilizar a 
palavra "grátis" nas comparações, somente se não houver nenhum custo com relação ao 
prometido e devem buscar:
Ø A objetividade na comparação, evitando que se estabeleça confusão entre os 
Produtos de Investimento comparados e instituições concorrentes;
Ø Não denegrir a imagem do Produto de Investimento comparado e/ou a imagem 
das respectivas instituições;
Ø Não utilizar injustificadamente a imagem de outras instituições ou o prestígio de 
terceiros; e
Ø Não divulgar comparações irrealistas, incoerentes ou desproporcionais entre os 
Produtos de Investimento de diferentes categorias e classificações.
As Instituições Participantes ao comparar os Produtos de Investimento devem observar:
Ø Publicidade acessível ao público em geral: a comparação pode ser feita entre os 
Produtos e entre os indicadores econômicos, desde que sejam de mesma natureza; e
Ø Publicidade for direcionada a um público específico: a comparação pode ser feita 
entre os Produtos e entre os indicadores econômicos, desde que sejam de mesma 
natureza ou similares.
118Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Publicidade (Cap. VIII)
q AVISOS OBRIGATÓRIOS: As Instituições Participantes devem incluir, com destaque, nos 
Materiais Técnicos os seguintes avisos obrigatórios caso faça:
Ø Referência a histórico de rentabilidade ou menção a performance: “Rentabilidade 
obtida no passado não representa garantia de resultados futuros.”; e “A rentabilidade 
divulgada não é líquida de impostos.”;
Ø Referência a Produtos de Investimento que não possuam garantia do fundo 
garantidor de crédito: “O investimento em [indicar produtode investimento] não é 
garantido pelo Fundo Garantidor de Crédito.”;
Ø Referência à simulação de rentabilidade: “As informações presentes neste 
material técnico são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser 
significativamente diferentes.”
q PARÁGRAFO ÚNICO: No uso de mídia impressa e por meios digitais escritos, o tamanho 
do texto e a localização dos avisos e informações devem permitir sua clara leitura e 
compreensão. 
Distribuição de Produtos de Investimento
119Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Atividades de Distribuição de Produtos (Cap. IX)
q REGRAS GERAIS: As Instituições Participantes devem atribuir a responsabilidade pela 
Distribuição de Produtos de Investimento a um diretor estatutário ou equivalente e, 
quando estiverem prestando informações ou recomendando Produtos de Investimento, 
não podem induzir os clientes ou potenciais clientes a erro ao dar a entender que atuam 
como prestadores de serviço de consultoria independente de valores mobiliários de forma 
autônoma à essa atividade. Também devem possuir canais de atendimento compatíveis 
com seu porte e número de clientes para esclarecimento de dúvidas e recebimento de 
reclamações. 
q DIVULGAÇÃO DE INFORMAÇÕES POR MEIOS ELETRÔNICOS: As Instituições devem 
disponibilizar seção exclusiva em seus sites na internet sobre os Produtos de Investimento 
distribuídos, contendo, no mínimo, as seguintes informações: Descrição do objetivo e/ou 
estratégia de investimento; Público-alvo, quando destinado a investidores específicos; 
Carência para resgate e prazo de operação; Nome do emissor, quando aplicável; 
Tributação aplicável; Classificação do Produto de Investimento, Descrição resumida dos 
principais fatores de risco, incluindo, no mínimo, os riscos de liquidez, de mercado e de 
crédito, quando aplicável; e Informações sobre os canais de atendimento. 
120Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Atividades de Distribuição de Produtos (Cap. IX)
q REMUNERAÇÃO DO DISTRIBUIDOR: É de extremamente importância que haja 
transparência da remuneração recebida, direta ou indiretamente, pelo Distribuidor 
quando da distribuição de produtos de investimentos. Diante disso, a instituição deverá 
disponibilizar na internet, em seção exclusiva, um documento (contendo no máximo duas 
páginas e que deverá ser atualizado em período não superior a 24 meses, ou quando 
houver alteração) com as informações gerais sobre a forma da remuneração que está 
tendo sobre a comercialização (distribuição) destes produtos, constando, no mínimo, os 
seguintes itens:
Ø Aspectos Gerais: Atividade de Distribuição; Portfólio de Produtos; Recomendação 
de Produtos de Investimentos.,
Ø Forma de Remuneração: Taxa de Distribuição; Spread; Percentual da taxa de 
administração e da taxa performance.
Ø Potenciais Conflitos de Interesse: Potencial incentivo para recomendar operações 
a clientes em virtude do recebimento de remuneração por meio de taxa de 
corretagem; Produtos proprietários; Recebimento por terceiros; Mercado Secundário 
(instituição compra ou vende a um investidor da sua própria carteira).
Ø Mitigadores: descrever as medidas adotadas visando mitigar os possíveis conflitos 
de interesse existentes.
121Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Conheça seu Cliente (Cap. X)
As Instituições Participantes devem, no processo de Conheça seu Cliente, buscar conhecer 
seus clientes no início do relacionamento e durante o processo cadastral, identificando a 
necessidade de visitas pessoais em suas residências, seus locais de trabalho e em suas 
instalações comerciais.
Também devem implementar e manter, em documento escrito, regras, procedimentos 
que descrevam o processo de Conheça seu Cliente adotado pela instituição, contendo 
regras que sejam efetivas e consistentes com a natureza, porte, complexidade, estrutura, 
perfil de risco dos Produtos de Investimento distribuídos e modelo de negócio da 
instituição. 
Por último, devem manter as informações cadastrais de seus clientes atualizadas, de 
modo a permitir que haja identificação, a qualquer tempo, de cada um dos beneficiários 
finais, bem como do registro atualizado de todas as aplicações e resgates realizados em 
nome dos clientes, quando aplicável. 
122Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Suitability (Cap. XI)
As instituições participantes, no exercício da distribuição de produtos de investimento, 
são as responsáveis pelo suitability e não podem recomendar produtos de investimento, 
realizar operações ou prestar serviços sem que verifiquem o suitability do cliente. Elas 
devem implementar e manter, em documento escrito, regras, procedimentos e controles 
internos de suitability, devendo conter, no mínimo, a descrição detalhada dos: 
Ø mecanismos de coleta das informações junto ao cliente para definição de perfil.
Ø critérios utilizados para a classificação de perfil do cliente, devendo ser observadas 
as características de classificação para cada perfil.
Ø critérios utilizados para a classificação de cada produto de investimento.
Ø meios, da forma e da periodicidade de comunicação utilizada entre as instituições 
e os clientes para (I) divulgação de seu perfil de risco após coleta das informações e 
(II) divulgação referente ao desenquadramento identificado entre o perfil do cliente 
e seus investimentos, a ser efetuada sempre que verificado o desenquadramento.
Ø procedimentos utilizados para a aferição periódica entre o API e os investimentos.
Ø critérios utilizados para atualização do perfil do cliente, incluindo a forma como as 
instituições darão ciência desta atualização.
Ø controles internos e mecanismos adotados pelas instituições para o suitability com 
o objetivo de assegurar a efetividade dos procedimentos estabelecidos.
123Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Suitability (Cap. XI)
q CONSTRUÇÃO DO SUITABILITY (API - Análise do Perfil do Investidor): 
Ø Para definição do OBJETIVO de investimento do cliente:
o Período em que será mantido o investimento;
o As preferências declaradas quanto à assunção de riscos; e
o As finalidades do investimento.
Ø Para definição da SITUAÇÃO FINANCEIRA do cliente:
o O valor das receitas regulares declaradas;
o O valor e os ativos que compõem seu patrimônio; e
o A necessidade futura de recursos declarada.
Ø Para definição do CONHECIMENTO do cliente: 
o Produtos, serviços e operações com os quais o cliente tem familiaridade;
o A natureza, volume e frequência das operações já realizadas pelo cliente, bem 
como o período em que tais operações foram realizadas; e
o A formação acadêmica e a experiência profissional do cliente, exceto quando 
for pessoa jurídica.
124Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Suitability (Cap. XI)
q ADEQUAÇÃO DO SUITABILITY (API): As instituições participantes deverão:
Ø Adotar procedimentos formais, estabelecidos de acordo com critérios próprios, e 
controles que possibilitem verificar o processo de Suitability (API);
Ø Elaborar documento descrevendo seus procedimentos e metodologia adotada;
Ø Atualizar a classificação de seus produtos em prazos não superiores a 24 meses.
É vedado às instituições participantes recomendar Produtos de Investimento quando: 
Ø O perfil esteja desatualizado;
Ø O perfil do cliente não seja adequado ao Produto de Investimento; 
Ø Não sejam obtidas as informações que permitam a identificação do perfil;
Ø Se recuse a participar do processo de identificação de seu perfil de investimento, 
devendo assim ser considerado como cliente sem perfil.
q OBSERVAÇÃO: Caso o cliente queira investir da mesma forma, é necessário que a 
Instituição: (I) o alerte da ausência, desatualização ou inadequação,indicando as causas 
da divergência; e (II) obtenha declaração expressa do cliente de que deseja manter a 
decisão de investimento, a qual deverá ser exclusiva para cada categoria de ativo. Neste 
caso (II), a declaração têm prazo máximo de 5 (cinco) anos para atualização).
125Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Suitability (Cap. XI)
q CLASSIFICAÇÃO DO CLIENTE: As instituições participantes devem avaliar e classificar 
seus clientes em, no mínimo, três perfis conforme descritos a seguir: 
Ø Perfil 1 (Conservador): cliente que declara possuir baixa tolerância a risco, baixo 
conhecimento em matéria de investimentos e que prioriza investimentos em 
produtos de investimento com liquidez. Deve-se recomendar apenas Produtos de 
Investimentos cuja pontuação de risco seja igual ou inferior a um e meio (1,5).
Ø Perfil 2 (Moderado): cliente que declara média tolerância a risco e busca a 
preservação de seu capital a longo prazo, com disposição a destinar uma parte de 
seus recursos a investimentos de maior risco. Deve-se recomendar apenas Produtos 
de Investimentos cuja pontuação de risco seja igual ou inferior a três (3).
Ø Perfil 3 (Arrojado): cliente que declara tolerância a risco e aceita potenciais perdas 
em busca de maiores retornos. Pode recomendar qualquer tipo de produto, ou seja, 
produtos com pontuação de risco igual ou inferior a 5 (cinco).
q OBS: esta classificação por pontuação é descrita no código da Anbima (Anexo I).
126Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Suitability (Cap. XI)
q CLASSIFICAÇÃO DOS PRODUTOS: Para a classificação do risco do produto, que deverá 
ser descrita por uma pontuação (de 0,5 a 5 pontos, em uma escala contínua), a instituição 
deverá levar em consideração no mínimo, os riscos de crédito, liquidez e mercado. A 
instituição poderá criar a sua própria metodologia ou utilizar a escala criada pela Anbima.
Os produtos de investimentos deverão ser classificados, no mínimo, com: 
Ø Renda fixa títulos públicos; 
Ø Renda fixa com risco de crédito privado; 
Ø Ações; 
Ø Derivativos;
Ø Cambial; 
Ø Fundos Multimercado; 
Ø Fundos de Investimento Imobiliários; e 
Ø Fundos de Investimentos em Participações. 
No entanto, eles também poderão ser classificados como Produtos de Investimentos 
Complexos, como veremos a seguir.
127Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Suitability (Cap. XI)
Para um produto ser classificado como Produto de Investimento Complexo, ele deverá 
possui, cumulativamente, pelo menos três das características indicadas a seguir:
Ø Ausência de liquidez, barreiras complexas ou elevados encargos para saída;
Ø Derivativos intrínsecos ao Produto de Investimento;
Ø Incorporação de riscos e características de dois ou mais instrumentos financeiros 
de diferente estrutura e natureza sob a aparência de um instrumento financeiro 
único; e
Ø Metodologia de precificação específica que dificulte a avaliação do preço pelo 
cliente.
Neste caso, os produtos de investimentos complexos precisam ter ressaltados os (I) riscos 
da estrutura em comparação com a de Produtos de Investimento tradicionais; e a (II) 
dificuldade em se determinar seu valor, inclusive em razão de sua baixa liquidez. Seus 
tipos são: Certificados de operações estruturadas (COE); Debêntures conversíveis; Fundos 
de Investimento Imobiliário (FII); Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC); e 
Fundos de Investimento em Participações (FIP).
128Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Private (Cap. XIV)
O serviço de Private, para fins deste Código, compreende:
Ø a distribuição de produtos de investimento para os clientes que tenham 
capacidade financeira de, no mínimo, 3 (TRÊS) milhões de reais, individual ou 
coletivamente;
Ø A prestação dos seguintes serviços:
§ Proposta de portfólio de produtos e serviços exclusivos; e/ou
§ Planejamento financeiro, incluindo, mas não se limitando a:
o Análises e soluções financeiras e de investimentos específicas para cada 
cliente, observada a Regulação aplicável; e
o Constituição de Veículos de Investimento, que podem ser exclusivos, 
reservados e personalizados segundo as necessidades e o perfil de cada 
cliente, em parceria com administradores fiduciários e/ou gestores de 
recursos de terceiros.
q OBS: As Instituições que decidirem prestar o serviço de Private devem, previamente ao 
início da prestação, informar à ANBIMA que passarão a prestar esse serviço e demonstrar 
que cumpriram com as exigências previstas. 
129Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Private (Cap. XIV)
As Instituições Participantes podem oferecer a seus clientes:
Ø Planejamento fiscal, tributário e sucessório, que deve ser desempenhado por 
profissional tecnicamente capacitado para esse serviço;
Ø Planejamento previdenciário e de seguros, que deve ser desempenhado em 
parceria com sociedade seguradora para a constituição de fundos previdenciários 
personalizados segundo as necessidades e o perfil de cada cliente, assim como 
análises e propostas de seguros, de forma geral;
Ø Elaboração de relatórios de consolidação de investimentos detidos em outras 
instituições, que permitam uma análise crítica em relação às posições, concentração 
de ativos, risco do portfólio, entre outros aspectos.
Quando da prestação do serviço, devem possuir contrato contendo, no mínimo: 
Ø Descrição dos serviços contratados; 
Ø Descrição da forma de remuneração; 
Ø Indicação de quem prestará o serviço; 
Ø Descrição da prestação de informações para o cliente, com a respectiva 
periodicidade;
Ø Cláusula prevendo a responsabilidade do terceiro .
130Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Private (Cap. XIV)
As instituições participantes que oferecerem para seus clientes o serviço de private devem 
possuir em sua estrutura:
I – Setenta e cinco por cento (75%) de seus gerentes de relacionamento certificados 
CFP®, devendo estes profissionais ser funcionários das Instituições Participantes e 
exercerem suas funções exclusivamente para o Private;
II – Profissional ou área responsável pela atividade de Estrategista de Investimentos, 
devendo o profissional que atue nesta atividade ser certificado pela Planejar 
(“CFP®”), ou, pela ANBIMA – Certificação de Gestores ANBIMA (“CGA”), ou, pelo CFA 
Institute - Chartered Financial Analyst (“CFA”), ou, ainda, possuir autorização da CVM 
para administração de carteira de valores mobiliários;
III – Profissional responsável pela análise de risco de mercado e de crédito dos 
Produtos de Investimento recomendados aos clientes; e
IV – Economista.
q OBS: Não é necessária dedicação exclusiva dos profissionais mencionados nos incisos II, 
III e IV do caput para o serviço de Private, desde que as outras atividades ou funções 
desempenhadas não gerem conflito de interesses com o referido serviço.
131Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Distribuição de Fundos de Investimento
As Instituições devem disponibilizar seção exclusiva em seus sites dos Administradores 
Fiduciários/Gestores de Recursos dos Fundos, contendo, no mínimo, as itens:
Ø Política de investimento e classificação de risco do Fundo
Ø Condições de aplicação, amortização (se for o caso) e resgate (cotização);
Ø Limites mínimos e máximos de investimento e valores mínimos para 
movimentação e permanência no Fundo;
Ø Taxa de administração, de performance e demais taxas, se houver;
Ø Rentabilidade, observado o disposto nas regras de Publicidade previstas nos 
anexos do Código de Recursos de Terceiros, quando aplicável;
Ø Avisos obrigatórios, observado o disposto nas regras de Publicidade previstas nos 
anexos do Código de Recursos de Terceiros,quando aplicável; e
Ø Referência ao local de acesso aos documentos do Fundo com explicitação do canal 
destinado ao atendimento a clientes. 
q OBS: Estas regras aplicam-se aos Fundos de Investimentos Constituídos sob a forma de 
condomínio aberto, cuja distribuição de cotas independe de prévio registro na CVM, nos 
termos da Regulação vigente, mas que não sejam Exclusivos e/ou Reservado e que não 
sejam objeto de oferta pública pela Instituição Participante. 
Distribuição de Produtos de InvestimentoDistribuição de Produtos de Investimento
132Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Distribuição de Fundos de Investimento
q Distribuição por Conta e Ordem: As Instituições Participantes podem realizar a 
subscrição de cotas dos Fundos 555 (que são os fundos de renda fixa, cambial, ações e 
multimercado) e dos FIDC por conta e ordem de seus respectivos clientes. Nestes casos, 
as aplicações ou resgates realizados nos Fundos 555 e no FIDC pelos Distribuidores que 
estejam atuando por conta e ordem de clientes devem ser efetuadas de forma segregada, 
de modo que os bens e direitos integrantes do patrimônio de cada um dos clientes, bem 
como seus frutos e rendimentos, não se comuniquem com o patrimônio daquele que está 
distribuindo as cotas. 
A Instituição Participante que estiver atuando por conta e ordem de clientes deve 
diligenciar para que o Administrador Fiduciário do Fundo 555 e do FIDC disponibilize, por 
meio eletrônico, os seguintes documentos: 
Ø Nota de investimento que ateste a efetiva realização do investimento a cada nova 
aplicação realizada por clientes por conta e ordem, em até 5 (cinco) dias da data de 
sua realização; e 
Ø Mensalmente, extratos individualizados dos seus clientes por conta e ordem, em 
até 10 (dez) dias após o final do mês anterior. 
Distribuição de Produtos de InvestimentoDistribuição de Produtos de Investimento
133Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Distribuição de Fundos de Investimento
q Distribuição por Conta e Ordem: As Instituições Participantes que estejam atuando 
por conta e ordem de clientes assumem todos os ônus e responsabilidades relacionados 
aos clientes, inclusive quanto a seu cadastramento, identificação e demais procedimentos 
que caberiam, originalmente, ao Administrador Fiduciário, em especial no que se refere:
Ø Dar ciência ao cotista de que a distribuição é feita por conta e ordem; 
Ø À comunicação aos clientes sobre a convocação de assembleias gerais de cotistas e 
sobre suas deliberações, de acordo com as instruções e informações que, com 
antecedência suficiente e tempestivamente; 
Ø Ao zelo para que o cliente final tenha pleno acesso a todos os documentos e 
informações, em igualdade de condições com os demais cotistas; 
Ø À manutenção de informações atualizadas que permitam a identificação de cada 
um dos beneficiários finais, bem como do registro atualizado de todas as aplicações 
e resgates realizados em nome de cada um desses beneficiários; e 
ØÀ obrigação de efetuar a retenção e o recolhimento dos tributos incidentes nas 
aplicações ou resgates, conforme determinar a legislação tributária.
Distribuição de Produtos de InvestimentoDistribuição de Produtos de Investimento
134Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Transferência de Produtos de Investimentos
Como regra geral, para a transferência produtos de investimentos ser realizada, o cliente 
deverá formalizar o pedido ao Distribuidor cedente, sendo recomendável que este pedido 
seja feito por meio eletrônico, sendo que o mesmo deverá acatar o pedido em até 2 dias 
úteis. Esta transferência somente poderá ser feita entre a mesma titularidade, mas ela 
poderá ser recusada pelo Distribuidor cedente nos seguintes casos: 
Ø Bloqueio judicial e de garantias que possam impedir a transferência;
Ø Desistência do cliente; 
Ø Inconsistência nas informações cadastrais; 
Ø Não reconhecimento da posição; 
Ø Quando houver movimentações de resgates ainda não convertidas e liquidadas; 
Ø Distribuidor cessionário não possuir contrato com o administrador do fundo.
Além disso, o Administrador Fiduciário poderá recusar a transferência caso as políticas 
internas relacionadas ao processo de prevenção à lavagem de dinheiro e financiamento 
ao terrorismo (PLD-FT), ou outros requisitos previstos na Regulação vigente apontarem 
quaisquer descumprimentos.
135Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Transferência de Produtos de Investimentos
A TRANSFERÊNCIA DE COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO somente poderá ser 
realizada quando o Distribuidor cessionário:
Ø Possuir vínculo contratual com o Administrador Fiduciário do fundo, caso ele não 
seja negociado junto a bolsa de valores; e
Ø Assegurar que o cadastro do cliente junto ao Administrador Fiduciário do Fundo 
esteja em conformidade com a Regulação vigente e com os procedimentos internos 
do Administrador Fiduciário, ressalvados os casos de Distribuição por conta e ordem.
Em regra geral, para a transferência das cotas, devem ser observados os seguintes prazos: 
Ø DISTRIBUIDOR CEDENTE: ao receber o pedido de transferência da posição de 
investimento para Fundos, deverá disponibilizar as informações necessárias ao 
Distribuidor cessionário em até 2 (dois) dias úteis;
Ø DISTRIBUIDOR CESSIONÁRIO: ao receber as informações do Distribuidor cedente, 
deverá disponibilizar ao Administrador Fiduciário as informações necessárias em até 
2 (dois ) dias úteis para a devida implementação da posição de investimento; e
Ø ADMINISTRADOR FIDUCIÁRIO: ao receber as informações do Distribuidor 
cessionário, deverá realizar a transferência de posição em até 3 (três ) dias úteis para 
modalidade conta e ordem e em até 5 (cinco) dias úteis para modalidade direta.
136Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Distribuição de Produtos de Investimento
Transferência de Produtos de Investimentos
Já na TRANSFERÊNCIA DOS DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTOS, o Distribuidor 
cedente deverá realizar a transferência solicitada em até 2 (dois) dias úteis. Além disso, de 
forma resumida, o distribuidor deverá acompanhar o processo do custodiante origem no 
que tange os seguintes aspectos: 
Ø Disponibilidade dos Produtos de Investimento para a transferência;
Ø Conciliação entre as informações dos Produtos de Investimento; 
Ø Conferência dos seguintes itens:
§ Informações cadastrais do cliente;
§ Assinatura do cliente, caso seja transferência por meio físico;
§ Caso seja por procurador ou representante legal, se possui os poderes legais;
§ Caso seja de uma pessoa jurídica, se quem assinou está apta a representar;
§ Verificar se o cliente não se encontra impedido, por determinação de 
autoridades reguladoras, judiciais, ou administrativas competentes ou por 
qualquer outro motivo pela Regulação vigente, de transferir a custódia dos 
Produtos de Investimento de sua conta de depósito; e
§ Verificar se as contas apresentam saldo devedor que possa, de qualquer forma, 
comprometer a transferência solicitada pelo cliente. 
137
Capítulo 2: 
Princípios Básicos de Economia 
e Finanças
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
138
2.1 Princípios Básicos de Economia
138
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
139
Principais Indicadores Econômicos
Conceito
Os principais indicadores da economia brasileira e cobrados em prova são:
Ø PIB – Produto Interno Bruto; 
Ø PNB – Produto Nacional Bruto;
Ø Taxa SELIC-Meta e Selic-Over;
Ø Taxa DI;
Ø TR – Taxa Referencial;
Ø PTAX – Taxa de câmbio; e
Ø IPCA e IGP-M – Índices de Inflação.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
140
PIB – Produto Interno Bruto
Conceito
O Produto Interno Bruto (PIB) é uma medida de tudo que é produzido dentro de um país 
em um determinadoano, sendo considerado o melhor medidor de bem estar econômico 
de uma sociedade. O economista Mankiw (2007) definiu PIB como “o valor de mercado de 
todos os bens e serviços finais produzidos em um país em um dado período de tempo”. 
Desta forma, é possível apresentar o PIB de forma NOMINAL (medido a preços correntes 
do ano) e de forma REAL (medido a preços constantes de determinado ano, descontando 
o efeito da inflação dos preços correntes).
Perceba que foi citado “valores finais” da cadeia produtiva. Isto ocorre para que não haja 
um valor acima do que de fato um país produziu, excluindo da conta todos os bens e 
serviços intermediários, mesmo que eles tenham contribuído para o devido cálculo. A 
seguir veremos este conceito de valor agregado (ou valor adicionado), que serve para 
saber o quanto cada produtor contribuiu individualmente para o PIB do país. 
Para chegarmos nesse valor, é possível calcular através de três maneiras, que são:
Ø Ótica do Consumo (Dispêndio ou Despesa);
Ø Ótica da Produção;
Ø Ótica da Renda.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
141
PIB – Produto Interno Bruto
MARCENEIRO
R$ 500 R$ 1.500
FÁBRICA CONSUMIDOR
PIB TOTAL GERADO:
R$ 2.000,00
PIB e o Valor Agregado (Adicionado)
Cada bem ou serviço prestado está agregando valor ao PIB, mas como vimos, para o 
devido cálculo consideramos apenas o valor final. Para descobrirmos o valor adicionado 
de uma pessoa ao PIB, basta descontar do valor cobrado os bens e serviços intermediários 
que lhe custou para gerar aquele faturamento. Por exemplo, um (1) MARCENEIRO vendeu 
por R$ 500, madeiras para uma (2) FÁBRICA construir uma cama. Após isso, esta fábrica 
vendeu por R$ 2 mil a cama. O PIB total gerado foi de R$ 2 mil, no entanto, o marceneiro 
gerou R$ 500,00 e sobre a madeira, a fábrica AGREGOU mais R$ 1.500,00 ao PIB.
PIB – Produto Interno Bruto
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142
PIB = Consumo + Investimentos + GGastos do Governo + Xexportação – iMportação
Balança Comercial
PIB – Produto Interno Bruto
Ótica do Consumo (Dispêndio)
Pela ÓTICA DO CONSUMO (Dispêndio), o PIB resulta da soma dos seguintes fatores:
Ø Consumo das Famílias: Como o nome já diz, é o consumo das pessoas físicas!
Ø Investimentos das Empresas: despesa das empresas em investimento, sendo em 
bens de capital, matérias-primas e produtos (variação de estoques),;
Ø Gastos do Governo: este item leva em consideração todos os gastos que o 
governo faz em bens ou serviços. Não é considerado os gastos com transferências 
(como bolsa família) e nem os pagamento de juros sobre a dívida pública.
Ø Balança Comercial: Também chamada de EXPORTAÇÃO LÍQUIDA, é a resultante 
das nossas exportações, descontado das importações. Quanto mais caro o dólar 
(desvalorização do real), maior será esse item e maior será o PIB.
PIB – Produto Interno Bruto
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143
Pela ÓTICA DA PRODUÇÃO, também chamado de ÓTICA DA OFERTA, o Produto Interno 
Bruto corresponde à soma dos valores agregados líquidos dos setores primário, 
secundário e terciário da economia (indústria, agropecuária e serviços), mais os impostos 
indiretos, mais a depreciação do capital, menos os subsídios governamentais. Portanto, a 
Ótica da Produção é o processo reverso da ótica do consumo, pois, para alguém comprar, 
outra deve vender (produzir). 
q FÓRMULA:
PIB Produção 
da Indústria
Produção 
Agrícola
Produção 
de Serviços+ +=
PIB – Produto Interno Bruto
Ótica da Produção
PIB – Produto Interno Bruto
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144
PIB Salários Juros Aluguéis+ +=
PIB – Produto Interno Bruto
Ótica da Renda
Para chegarmos ao PIB pela ÓTICA DA RENDA, devemos somar todas as remunerações 
com base em salários, juros, aluguéis e lucros distribuídos (dividendos), ou seja, o 
somatório da renda do trabalho, renda do capital, renda de instalações e renda do 
processo de produção.
Mesmo não sendo muito utilizada (o mais comum é mensurar o PIB através da Ótica do 
Dispêndio ou pela Ótica de Produção), a ÓTICA DA RENDA tem como vantagem 
compreender a situação dos rendimentos do país, mensurando a maneira pela qual é 
remunerada toda produção nacional de riqueza.
q FÓRMULA:
Dividendos+
PIB – Produto Interno Bruto
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145
PNB – Produto Nacional Bruto
Conceito
O Produto Nacional Bruto (PNB) se difere do PIB apenas por incluir os valores dos bens e 
serviços produzidos e realizados no exterior. Enquanto que o PIB considera apenas o que 
foi gerado INTERNAMENTE (dentro do país), o PNB considera o que foi gerado 
INTERNAMENTE e EXTERNAMENTE, ou seja dentro e fora do país.
Com isso, para chegarmos no PNB devemos subtrair do PIB o que chamamos de Renda 
Líquida Enviada ao Exterior (RLEE), que é a diferença dos valores enviados para o exterior 
e os valores recebidos do exterior a partir dos fatores de produção. Quando mais valores 
enviarmos para o exterior, menor será a produção nacional. Quando maior for o 
recebimento dos valores do exterior, maior será a produção nacional. 
q FÓRMULA:
PNB PIB RLEE (envio menos recebimento)−=
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SELIC-META
Conceito
A Selic-Meta é a taxa de juros definida pelo COPOM, que toma essa decisão com base na 
Meta de Inflação (IPCA). Ela será a META que o governo deseja para taxa de juros 
praticada pela economia brasileira em relação a dívida brasileira para aquele período. 
q PRINCIPAIS INFORMAÇÕES:
Ø É a meta da taxa de Juros brasileira;
Ø Definida pelo BACEN através do COPOM;
Ø Alterada através de AGO (cada 45 dias) ou AGE;
Ø Praticada pelo Governo.
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147
SELIC-OVER
Conceito
Já a SELIC-OVER é a taxa de juros apurada no SELIC (Sistema Especial de Liquidação e 
Custódia). Ela é obtida mediante o cálculo da taxa média ponderada e ajustada das 
operações de financiamento por um dia, lastreadas em Títulos Públicos Federais e 
cursadas no referido Sistema na forma de operações compromissadas. 
A tendência é que a SELIC-OVER tenda a convergir para à SELIC-META. Essa taxa é o que 
chamamos de TAXA LIVRE DE RISCO (TLR) da economia brasileira, que é o quanto um 
investidor está recebendo por emprestar recursos para o Brasil. Desta forma, a taxa 
cobrada nos demais segmentos de empréstimos existentes no mercado brasileiro é 
composta pela meta da taxa de juros Selic, acrescido pelo Risco de inadimplência e 
demais custos (custos administrativos, impostos, lucro, ...).
q PRINCIPAIS INFORMAÇÕES:
Ø É a média diária das negociações dos Títulos Públicos Federais (TPF);
Ø É alterada diariamente (dias úteis) e anualizada;
Ø Praticada pelo Mercado Financeiro;
Ø Resolução em vigor para maiores informações: Resolução BCB nº 46/2020.
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148
DI – Depósito Interbancário
Conceito
A taxa DI, que significa Depósito Interbancário, é a taxa média ponderada das operações 
realizadas entre instituições financeiras pelo prazo de um dia. Essas operações são 
chamadas de CDI (Certificados de Depósito Interbancário), sendo um contrato privado de 
empréstimo restrito ao mercado interbancário. Como de praxe, a taxa DI também é 
expressa de forma anual e com base em 252 dias úteis.
No entanto, com o passar dos anos, esta operação ficou cada vez menos comum, gerando 
um problema para a indústria de renda fixa, pois o CDI é muito utilizado como parâmetro 
de rentabilidades (remuneração de CDB, LCI, LCA e também como benchmark para a 
remuneração de taxa performance de diversos fundos de investimentos). 
Desta forma, a CETIP (atual B3), criou um novo modelo de fallback (plano B) quando não 
há operações suficientes para cálculo do DI (ocorrer menos de 100 operações ou o 
somatório dos volumes das operações elegíveis para o cálculo da Taxa DI for inferior aR$ 30 bilhões), ela será igual à Taxa SELIC Over divulgada no dia.
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149
Banco 
Central
Venda 
de TPF
IF = Instituição Financeira
IF
IF
Títulos Privados (DI)
Taxa DI
Taxa Selic Over
Títulos Públicos Federais
IF
DI X SELIC
Conceito
O Tesouro Nacional, através da emissão de papéis (mercado primário) dá o parâmetro 
para a curva de juros da economia brasileira - curva Selic. No entanto, a taxa Selic Over é 
obtida mediante o cálculo da taxa média das operações de financiamento por um dia 
entre as instituições financeiras, lastreadas em títulos públicos federais. Quando o 
financiamento é lastreado em Títulos Privados, temos a taxa DI.
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TR – Taxa Referencial
Conceito
A TR é um índice de referência de juros da economia brasileira, principalmente utilizada 
para correções da Poupança, empréstimos de habitação como o SFH, títulos da dívida 
agrária (TDA) e do FGTS. 
Para chegarmos no valor da Taxa Referencial, o banco central aplica um redutor sobre a 
Taxa Básica Financeira. Para a formação da TBF, calculasse as taxas de juros negociadas 
no mercado secundário com Letras do Tesouro Nacional (LTN). Assim, a TBF de um mês 
será uma média ponderada entre as taxas médias das LTNs com vencimentos 
imediatamente anterior e imediatamente posterior ao prazo de um mês, seguida da 
aplicação, ao valor resultante, de um fator multiplicativo fixado em 0,93.
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151
Taxa de Câmbio
Conceito
Por definição do Banco Central do Brasil a “Taxa de Câmbio é o preço de uma moeda 
estrangeira medido em unidades ou frações (centavos) da moeda nacional. No Brasil, a 
moeda estrangeira mais negociada é o dólar dos Estados Unidos, fazendo com que a 
cotação comumente utilizada seja a dessa moeda”.
Contratos de câmbio são realizados por motivos de viagens internacionais, transferências 
unilaterais, negociações, podem ser realizados diretamente com uma corretora de câmbio 
ou alguma instituição financeira autorizada pelo Bacen, sendo que elas possuem 
liberdade para negociar as suas taxas pelos seus spreads. Para o fechamento de contrato 
de câmbio, passa-se pelas fases de contratação, negociação da taxa e posterior liquidação. 
A liquidação é a última fase do fechamento do contrato de câmbio. Ela acontece quando 
se efetiva o envio da moeda estrangeira entre os envolvidos, através de um banco ou 
corretora. O fechamento de câmbio se dá quando há a conversão das moedas da 
negociação, quando há o crédito ou débito da moeda estrangeira entre as partes e a 
instituição responsável realiza a transferência internacional através do SWIFT.
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152
Taxa de Câmbio
PTAX
A PTAX é a principal taxa de câmbio utilizada nacionalmente como referência do real por 
dólares americanos. Seu nome veio da PTAX800, por causa da PTAX800, uma transação do 
Sistema do Banco Central usada durante muitos anos pelo público para consultar taxas de 
câmbio, mas que foi descontinuado em 2014.
Antigamente, a PTAX era calculada através de uma média ponderada pelo volume das 
operações no mercado interbancário de câmbio, com liquidação em dois dias úteis. Hoje 
em dia, o BANCO CENTRAL consulta os dealers em quatro momentos de alta liquidez no 
mercado de câmbio, que informam qual foi o valor que eles fizeram numa única 
negociação naquele momento com o dólar americano, ou seja, qual o preço praticado no 
mercado interbancário. Com estas informações, o BACEN faz uma MÉDIA SIMPLES 
(aritmética), de cada ponta de compra e venda do dólar, excluindo em cada caso, as duas 
maiores e as duas menores. A divulgação da PTAX ocorra a cada consulta (são 4 por dia) e 
no final do dia também, com a PTAX do dia. A participação dos dealers (instituições 
financeira) no cálculo da Ptax é avaliada mensalmente e um desempenho insatisfatório, o 
leva ao descredenciamento.
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153
Taxa de Câmbio
Outros tipos de cotação
Além da forma de mensuração do Banco Central do Brasil, podemos ter outros tipos de 
cotação, como por exemplo:
Ø COMERCIAL: Conforme o próprio nome diz, faz referências às transações 
comerciais, sendo utilizado para balizar as grandes movimentações de importação & 
exportação das empresas brasileiras, transferências financeiras, etc. Esta também é a 
cotação considerada nas ações do governo no exterior, como empréstimos 
(registrados no Banco Central) de brasileiros residentes em outros países e. 
Ø TURISMO: Já neste caso, representa a cotação das moedas para as pessoas físicas 
que usarão a moeda para viajar ao exterior ou para comprar produtos e serviços em 
sites interacionais. Sua cotação é baseada no custo da moeda comercial, com o 
acréscimo do IOF praticado pelo Governo. Por se tratar de moeda física, possui 
demais custos, como por exemplo, o de logística. 
Ø SPOT: Chamado de Dólar a vista ou “Câmbio Pronto”, são operações com 
liquidação em até D+2 e podem ser negociados nos mercados da B3.
Ø FORWARD: Termo utilizado para taxações feitas em contratos financeiros que 
serão iniciados em uma data futura, como por exemplo, nos contratos futuros ou nos 
contratos a termo da B3. 
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154
Taxa de Câmbio
Câmbio Pronto e Câmbio Futuro
O CÂMBIO PRONTO é aquele em que ocorre a compra ou venda de moeda estrangeira 
com prazo à vista, seguindo liquidação em até 2 dias úteis. Já o CÂMBIO FUTURO, possui 
o seu preço também fechado no momento da contratação, mas sendo liquidado em um 
prazo mais extenso, além de 2 dias úteis (uma liquidação futura). 
As operações de câmbio contratadas para liquidação pronta devem ser liquidadas no 
mesmo dia, quando se tratar de compras e de vendas de moeda estrangeira em espécie 
ou em cheques de viagem; ou de operações ao amparo da sistemática de câmbio 
simplificado de exportação. Caso não sejam esses casos, a liquidação ocorrerá em até dois 
dias úteis da data da contratação, nos demais casos, excluídos os dias não úteis nas 
praças das moedas.
Vale ressaltar que a liquidação pronta é obrigatória nos seguintes casos:
Ø Operações de câmbio simplificado de exportação ou de importação;
Ø Compras ou vendas de moeda estrangeira em espécie ou em cheques de viagem;
Ø Compra ou venda de ouro - instrumento cambial.
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155
Quantidade de 
Dólares no Brasil
$ $ $
$ $ $
$ $ $
$ $ $
US 1,00 = R$ 2,00
Taxa de Câmbio
Quantidade de 
Dólares no Brasil
$ $ $
$ $ $
US 1,00 = R$ 4,00
Com o dólar “caro”, o aumento da 
quantidade de dólares em 
circulação poderá ocorrer através 
de:
o Aumento das Exportações 
o Aumento da Conta Turismo 
o Venda de dólares pelo BC
Desvalorização do Dólar
Como qualquer objeto, as moedas terão desvalorização quando mais pessoas estiverem 
vendendo e/ou houver maior quantidade para vender. Desta forma, quando o dólar está 
caro (R$ 4,00), muitas pessoas desejam vender a moeda estrangeira fazendo com que se 
tenha mais dólares na economia brasileira DESVALORIZANDO o dólar e VALORIZANDO O 
REAL, deixando o cenário mais atrativo para o IMPORTADOR. Esse aumento de dólares 
pode ocorrer da seguinte forma:
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156
Com o dólar “barato”, o seu 
aumento de preço poderá 
ocorrer por causa do:
o Aumento das Importações 
o Diminuição da Conta Turismo 
o Compra de dólares pelo BC
Quantidade de 
Dólares no Brasil
$ $ $
$ $ $
$ $ $
$ $ $
US 1,00 = R$ 2,00
Taxa de Câmbio
Quantidade de 
Dólares no Brasil
$ $ $
$ $ $
US 1,00 = R$ 4,00
Valorização do Dólar
A valorização da moeda estrangeira ocorre da mesma forma: quando há uma diminuição 
da sua quantidade ou quando muitas pessoas a estão comprando. Ou seja, quandoo 
dólar está barato (R$ 2,00), muitas pessoas desejam comprar dólares, fazendo com que se 
tenha menos moeda estrangeira na economia brasileira VALORIZANDO o dólar e 
DESVALORIZANDO O REAL, deixando o cenário mais atrativo para o EXPORTADOR. Essa 
diminuição de dólares na economia brasileira, pode ocorrer da seguinte forma:
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157
Inflação
Conceito
Podemos definir INFLAÇÃO como a alta persistente e generalizada dos preços em uma 
determinada economia, gerando para as pessoas a perda do poder de compra e como 
iremos ver a seguir, existem vários motivos para ocorrer a inflação e para cada motivo, 
temos um nome específico: inflação inercial, inflação de demanda, inflação de oferta 
(custos), inflação estrutural.
Você pode perceber essa perda de poder de compra de duas formas: a primeira é 
perceber que um serviço que custava R$ 50,00 agora está custando R$ 100,00, ou seja, 
você precisa do dobro de dinheiro para contratar o mesmo serviço (ou produto). A outra 
forma é na diminuição do produto, como por exemplo, nas barras de chocolate. A 10 anos 
atrás, uma barra de chocolate de 200 gramas custava R$ 5,00. Hoje, quando você vai 
comprar a mesma barra de chocolate, você percebe que ela continua custando R$ 4,00, 
mas ao invés de ela ter 200 gramas, a barra de chocolate tem cem gramas (a metade), ou 
seja, os mesmos R$ 4,00 compram a metade, ocorrendo a perda do poder de compra.
Importante entender essa perda do poder de compra, para podermos repor ela através de 
correções nos contratos de alugueis, nas dívidas e, principalmente, nos salários. Mas para 
isso, precisamos entender “quanto foi essa inflação” e assim, surgem os diversos índices 
de inflação, sendo os dois principais o IPCA e o IGP-M.
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158
Inflação
Motivos para a Inflação
Os dois principais motivos que podemos ter inflação são:
Ø Inflação de Demanda: considerado como o tipo mais clássico, ocorre quando há 
muito mais procura por produtos (serviços) do que há de ofertas. Esse tipo de 
inflação tende a ocorrer quando há um rápido crescimento econômico e causado 
também pela Inflação Monetária, que é quando o governo emite dinheiro de forma 
descontrolada, através de redução de taxa de juros ou impressão de papel-moeda.
Ø Inflação de Custos: consiste no aumento dos preços gerados pelo aumento dos 
custos, como por exemplo, redução da quantidade de certo produto ou aumento dos 
custos de produção. Desta forma, esse tipo de inflação pode ser de duas formas:
§ Inflação de custos autônoma: quando o aumento dos preços ocorrem de forma 
autônoma, como foi na pandemia, onde o preço das commodities subiu e gerou 
aumento no custo generalizado, ou quando um grupo oligopolista aumenta o 
preço dos seus produtos e/ou serviços.
§ Inflação de custos induzida: a inflação de demanda faz com que as empresas 
lucrem mais e com isso, as empresas contratam mais pessoas. Se houver poucas 
pessoas a serem contratadas, os valores a serem pagos serão maiores, gerando 
um aumento no preço do produto e/ou serviço vendido pela empresa. O 
exemplo disso, foi o setor de tecnologia durante a pandemia.
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159
Inflação
Hiperinflação, Deflação & Estagflação
Vimos que a mudança dos preços dos produtos e serviços geram o conceito de inflação. 
No entanto, outros três conceitos são interessantes a serem compreendidos, que são:
Ø Hiperinflação: Como o próprio nome remete, a Hiperinflação ocorre quando há 
um aumento dos preços dos produtos e serviços de forma completamente fora do 
controle. Não há um percentual definido, mas de praxe, quando uma economia tem 
uma inflação acima de 50% ao ano, entendemos que está ocorrendo este efeito. O 
Brasil viveu este fenômeno nos anos 80 e início dos anos 90. 
Ø Deflação: Este é o caso onde os preços ao invés de subirem, começam a 
desvalorizar. Inicialmente, isso aparente ser bom, mas se todos os meses um produto 
é vendido a um preço mais barato, o consumidor “sempre” prorroga a sua compra. 
Qual a consequência? As empresas não vendem e com isso necessitam demitir 
funcionários, fazendo com que a economia fique cada vez mais pobre.
Ø Estagflação: Este é um conceito técnico de quando o PIB de uma economia não 
cresce, mas os preços não param de subir. Temos uma economia “estagnada”, com 
depreciação do poder de compra da população.
Apostila 2023
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160
O IPCA é o índice de inflação oficial do Brasil, sendo calculado pelo IBGE. Ele tem como 
objetivo medir a inflação de um conjunto de produtos e serviços comercializados no 
varejo, referentes ao consumo pessoal das famílias, ou seja, é influenciado pela variação 
dos preços no VAREJO. 
Atualmente, a população-objetivo do IPCA abrange as famílias com rendimentos de 1 a 40 
salários mínimos, qualquer que seja a fonte, residentes nas áreas urbanas das regiões de 
abrangência do SNIPC (Sistema Nacional de Índices de Preços ao Consumidor), as quais 
são: regiões metropolitanas de Belém, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo Horizonte, Vitória, 
Rio de Janeiro, São Paulo, Curitiba, Porto Alegre, além do Distrito Federal e dos municípios 
de Goiânia, Campo Grande, Rio Branco, São Luís e Aracaju. 
A utilização do IPCA ocorre em diversas frentes, como por exemplo:
Ø É o indicador que o CMN utiliza como meta da inflação;
Ø Nos títulos públicos do governo federal (NTN-B e NTN-B Principal);
Ø Correção dos balanços e das demonstrações financeiras de companhias abertas;
Ø Fornecer um panorama sobre como está o poder de compra da população.
IPCA – Índice de Preços ao Consumidor Amplo
Definição
Apostila 2023
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161
A PONDERAÇÃO DAS DESPESAS DAS PESSOAS PARA SE VERIFICAR 
A VARIAÇÃO DOS CUSTOS FOI DEFINIDA PELO SEGUINTE MODO:
Tipo de Gasto Peso % do Gasto • Índice Oficial de Inflação do Brasil;
• Calculado pelo IBGE;
• Divulgado mensalmente;
• Utilizado como referência para META de 
inflação definida pelo CMN para o COPOM;
• População-objetivo do IPCA abrange as 
famílias com rendimentos mensais 
compreendidos entre 1 (hum) e 40 (quarenta) 
salários-mínimos, qualquer que seja a fonte 
de rendimentos, e residentes nas áreas 
urbanas das regiões metropolitanas de 
Belém, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo 
Horizonte, Rio de Janeiro, São Paulo, Curitiba, 
Porto Alegre, Brasília e município de Goiânia.
Alimentação 25,21
Transporte e 
Comunicação 18,77
Despesas Pessoais 15,68
Vestuário 12,49
Habitação 10,91
Saúde e cuidados 
pessoais 8,85
Artigos de residência 8,09
Total 100,00
IPCA – Índice de Preços ao Consumidor Amplo
Resumo
Apostila 2023
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162
IGP-M – Índice Geral de Preços do Mercado
Definição
O IGP-M é um índice de inflação muito utilizado para correção de contratos de aluguéis e 
também em contratos de dívidas de empresas. Ele é calculado pela FGV (Fundação 
Getúlio Vargas), sendo na verdade, uma composição de três outros índices de inflação:
Ø 60% do Índice de Preços por Atacado (IPA): Atualmente chamado de Índice de 
Preços ao Produtor Amplo, registra variações de preços de produtos agropecuários e 
industriais nos estágios de comercialização anteriores ao consumo final.
Ø 30% Índice de Preços ao Consumidor (IPC): medida de preço médio necessário 
para comprar determinados bens de consumo e serviços no mercado varejista por 
famílias que possuem renda de 1 a 33 salários mínimos residentes nos principais 
centros consumidores do Brasil.
Ø 10% Índice Nacional de Custo de Construção (INCC): Reflete o ritmo dos preços de 
materiais de construção e da mão de obra no setor imobiliário, sendo muito utilizado 
na correção de contratos de Compra & Venda na planta.
Como podemos perceber, diferentemente do que ocorre no IPCA, que tem maior impacto 
nos preços do varejo, o IGP-M tem como principal variável os preços no ATACADO e como 
a variaçãocambial tem impacto mais relevante nos preços do atacado do que no varejo, o
IGP-M sofre variações mais impactantes do que o IPCA quando há variações cambiais.
Apostila 2023
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163
2.1.1 Políticas Macroeconômicas: 
Monetária, Fiscal e Cambial
163
Apostila 2023
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164
Política Macroeconômicas
Conceito
Políticas Macroeconômicas são ferramentas de um governo para atingir os objetivos do 
PIB desejado. Quando um governo deseja que o PIB cresça, chamamos de política 
expansionista, e ao contrário, de política contracionista, ou seja:
Ø Política Expansionista: o governo “injetará” dinheiro na economia, fazendo com 
que as variáveis que compõe o PIB, aumentem. A consequência é um aumento da 
inflação, aumento da liquidez, aumento do PIB e uma diminuição da taxa de juros.
Ø Política Contracionista: o governo “retira” dinheiro da economia, fazendo com 
que as variáveis que compõe o PIB, diminuam. A consequência é uma diminuição da 
inflação, diminuição da liquidez, diminuição do PIB e um aumento da taxa de juros.
Estas estratégicas poderão vir através de 3 políticas (Monetária, Fiscal e Cambial), sendo 
que elas não precisam ter as mesmas estratégias, ou seja, pode-se ter, por exemplo, uma 
política monetária expansionista, enquanto a cambial é contracionista, lembrando que o 
PIB é a soma de todos os setores que podem consumir dentro de um país (Pessoas Físicas, 
chamado de Consumo; Pessoas Jurídicas, chamado de Investimentos; Governo, 
considerado os Gastos do Governo; estrangeiros, resultante da Balança Comercial). 
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165
Política Monetária
Conceito
Política monetária é o controle da oferta de moeda na economia, ou seja, o meio de 
estabilizar e controlar os níveis de preços para garantir a liquidez ideal (equilíbrio) do 
sistema econômico do país. Para controlar o dinheiro e a taxa de juros, as autoridades 
monetárias utilizam-se dos seguintes instrumentos:
Ø Operações de Mercado Aberto (Open Market): Compra ou venda de Títulos 
Públicos Federais (TPF) pelo BACEN. Este é o instrumento mais ágil e eficaz que o 
governo dispõe para fazer política monetária.
Ø Depósito Compulsório: O Banco Central obriga os bancos a depositar parte dos 
recursos captados dos clientes, via depósitos à vista, a prazo ou poupança, numa 
conta no BACEN. Quanto maior o percentual do compulsório, menor será a liquidez 
do mercado.
Ø Operações de Redesconto Bancário: É a taxa de juros cobrada pelo Banco Central 
pelos empréstimos concedidos aos bancos. Quanto maior a alíquota cobrada pelo 
BACEN, menor a liquidez do mercado.
Importante compreender que maior a oferta de moeda na economia, significa ter mais 
dinheiro em circulação, e quanto mais dinheiro em circulação, maior o PIB e maior a 
tendência de um aumento da inflação.
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166
COPOM
Conceito
Ao Comitê de Política Monetária (Copom), constituído no âmbito do Banco Central do 
Brasil, compete, com base em avaliação do cenário macroeconômico e dos principais 
riscos a ele associados:
Ø Definir a meta para a Taxa Selic (taxa básica de juros do Brasil);
Ø Definir as orientações e diretrizes estratégicas para a execução da política 
monetária;
Ø Divulgar o Relatório de Inflação.
Este comitê é composto pelo Presidente do Banco Central e mais 8 diretores (9 membros), 
se reunindo a cada 45 dias, durante dois dias. Suas decisões são tomadas visando com 
que a inflação brasileira (IPCA) fique em linha com a meta definida pelo CMN. 
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Tem como principal função definir a meta da taxa de juros do Brasil (selic-meta);
Ø Divulgar a cada trimestre, o relatório de inflação, analisando detalhadamente a 
conjuntura econômica e financeira do Brasil, juntamente com suas projeções;
Ø Composto pelo Presidente do Banco Central e mais 8 diretores (9 membros)
Ø Resolução em vigor para maiores informações: Resolução BCB nº 61/2021
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167
q EXEMPLOS:
Ø EXPANSIONISTA: Havendo uma diminuição do compulsório, os bancos terão mais 
recursos para poder emprestar e, com isso, haverá mais recursos circulando na 
economia.
Ø CONTRACIONISTA: Quando o Banco Central vende títulos públicos, o investidor 
entrega o dinheiro para o governo e recebe os papéis (LFT, LTN, NTN-B ...). Desta 
forma, há menos dinheiro na economia circulando.
POLÍTICA OPERAÇÃO LIQUIDEZ INFLAÇÃO PIB
Expansionista
• COMPRAR Títulos Públicos.
• REDUZIR a Taxa de Juros.
• REDUZIR Compulsório.
• REDUZIR Redesconto.
AUMENTA AUMENTA AUMENTA
Contracionista
• VENDER Títulos Públicos.
• AUMENTAR a Taxa de Juros.
• AUMENTAR Compulsório.
• AUMENTAR Redesconto.
REDUZ REDUZ REDUZ
Política Monetária
Aplicação Prática
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168
Política Fiscal
Conceito
Política Fiscal reflete o conjunto de medidas pelas quais o Governo arrecada receitas 
(impostos, taxas e contribuições) e realiza despesas de modo a cumprir três funções: 
Ø Estabilização macroeconômica: crescimento do PIB e controle da inflação;
Ø Redistribuição da renda: projetos sociais, tais como bolsa família; 
Ø Alocação de recursos: fornecimento de bens e serviços públicos.
Quando as arrecadações são menores que as despesas, o governo se financia através da 
venda de títulos públicos. Esta análise primária, que leva em consideração somente as 
despesas NÃO financeiras, quando positiva, chamamos de Superávit Primário, quando 
negativa, déficit primário. Ela serve para analisar o quão eficiente está o governo atual. 
Para analisar a eficiência do País como um todo, deve-se descontar também os juros que 
ele está pagando por toda a sua dívida (dívidas criadas pelo governo atual e pelos 
governos anteriores). Este resultado chamados de Superávit/Déficit NOMINAL. 
Caso o governo tenha um déficit fiscal, ele pode tomar mais dívida (Vender Títulos 
Públicos) ou tentar aumentar sua receita (aumentar os impostos, exceto o imposto de 
exportação, já que o seu aumento faz com que as empresas nacionais vendam menos). O 
dinheiro do compulsório não pode ser utilizado para isso.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
169
Política Fiscal
Superávit / Déficit 
PRIMÁRIO
Receitas
(impostos, taxas e 
contribuições)
Despesas NÃO 
financeiras= ‒
Superávit / Déficit
NOMINAL
Superávit / Déficit
PRIMÁRIO
Pagamento dos 
juros da dívida 
Pública= ‒
Contas do Setor Público
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
170
q EXEMPLOS:
Ø Expansionista: Quando o Governo faz obras públicas (por exemplo, estradas), ele 
está contratando pessoas e pagando com dinheiro. Consequentemente, estará 
retirando dinheiro dos cofres públicos e injetando na economia.
Ø Contracionista: Quando há um aumento dos tributos, os recursos estão saindo das 
empresas e das famílias, e indo para os cofres públicos. Desta forma, há menos 
dinheiro circulando na economia. 
POLÍTICA OPERAÇÃO
EXPANSIONISTA
• Aumento dos gastos públicos;
• Diminuição das cargas tributárias;
• Aumento das transferências (Ex. bolsa família)
CONTRACIONISTA
• Diminuição dos gastos públicos;
• Elevação da carga tributária;
• Extinção de transferências (Ex. leve leite).
Política Fiscal
Aplicação Prática
Apostila 2023
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171
Política Cambial
Conceito
O Banco Central define POLÍTICA CAMBIAL como “o conjunto de ações governamentais 
diretamente relacionadas ao comportamento do mercado de câmbio, inclusive no que se 
refere à estabilidade relativa das taxas de câmbio e do equilíbrio no balanço de 
pagamentos”. Nessa política, podemos ter 3 regimes cambiais:
Ø Câmbio Fixo: regime na qual a taxa de câmbio é estritamente imutável ao longo 
do tempo. O resultado é uma mudança constante nas reservais cambiais, pois o 
governo se compromete a comprar/vendera moeda estrangeira, para manter o 
equilíbrio de oferta e demanda.
Ø Câmbio Flutuante: resultado puro de oferta e demanda pela moeda, sem 
intervenção do Banco Central, permanecendo inalterado as Reservas Internacionais.
Ø Flutuação Suja: Também chamado por Câmbio Flutuante Administrado, ele é o 
Câmbio Flutuante, mas com interferência do Banco Central. Inicialmente, o Bacen 
atuava apenas quando ultrapassava a “banda cambial”, que é um certo teto ou um 
certo piso estabelecido por ele, mas hoje atua sempre que acredita que há 
desiquilíbrio, necessitando de correções
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
172
Política Cambial
Balanço de Pagamentos (BP)
A economia de um país aberto depende de um sistema eficiente de contabilidade 
nacional, que registra os fluxos de produção, renda, comércio e capitais com o exterior. 
Esse sistema inclui o Balanço de Pagamentos, que é uma ferramenta de contabilidade que 
registra todas as transações econômicas entre um país e o resto do mundo durante um 
determinado período de tempo, geralmente um ano. Ela é dividida em três contas 
principais, que são: 
Ø CONTA CORRENTE
Ø CONTA DE CAPITAIS
Ø CONTA FINANCEIRA
Essas contas fornecem dados essenciais para entender a situação macroeconômica, 
auxiliando na formulação de políticas e na avaliação das relações econômicas 
internacionais do país. 
A seguir, veremos mais especificamente, cada uma delas.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
173
Política Cambial
BP: Conta Corrente
A CONTA CORRENTE, também chamada de transações correntes registra os fluxos entre 
residentes e não residentes de um país de quatro sub-contas, que são:
Ø Balança Comercial (bens): também chamada de exportação líquida, mede a 
diferença entre exportações e importações de bens.
Ø Serviços: mensura a os resultados das importações e exportações de serviços, e 
também pelo saldo da conta turismo (os gastos das viagens de residentes ao exterior, 
menos os das viagens de não-residentes para o país). Temos como exemplo nessa 
conta, viagens, serviços de transportes e aluguel de equipamentos.
Ø Renda Primária: aqui são registrados os fluxos de renda entre residentes e não-
residentes, como por exemplo, o recebimento de juros, dividendos ou salários.
Ø Renda Secundária: no passado, esta sub-conta era chamada de “transferências 
unilaterais”. Nela são registradas as contribuições a entidades de classe, a entidades 
associativas e a organismos internacionais, bilhetes e prêmios de loterias oficiais, 
impostos, taxas, indenizações não amparadas por seguros, aposentadorias, pensões 
e reparações de guerra. Inclui, também, as transferências efetuadas por migrantes 
(remessas de trabalhadores, doações, heranças, etc.)
Apostila 2023
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174
Política Cambial
BP: Conta de Capitais
Com relação a CONTA DE CAPITAIS registra transferências de patrimônio resultantes de 
imigração ou emigração, ou seja, movimentações de ativos não financeiros entre o país e 
o exterior. Isso pode incluir a transferência de propriedades, como terrenos, imóveis, 
marcas, patentes, entre outros. Por exemplo, se uma empresa nacional vende uma 
patente para uma empresa estrangeira, o valor da venda seria registrado nessa conta.
A CONTA DE CAPITAIS é dividida em duas sub-contas, que são:
Ø Compra e Venda de Ativos Não-Financeiros Não-Produzidos: Corresponde às 
transações que envolvem a compra e venda de ativos não-financeiros não 
produzidos entre residentes e não-residentes de um país. Isso inclui direitos sobre 
recursos naturais, como minerais ou recursos pesqueiros, bem como ativos 
intangíveis, tais como patentes, copyrights, marcas registradas e franquias.
Ø Transferências de Capital: Esta sub-conta engloba transferências de propriedade 
de ativos entre residentes e não-residentes, assim como a transferência de recursos 
para a aquisição de ativos fixos, impostos sobre heranças e dívidas perdoadas. Por 
exemplo, quando um estrangeiro adquire uma propriedade ou ativo fixo (como uma 
fábrica ou equipamento) no país, a transação é registrada aqui.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
175
Política Cambial
BP: Conta Financeira
A CONTA FINANCEIRA contabiliza as transações que envolvem ativos e passivos 
financeiros entre residentes e não-residentes, sendo dividido da seguinte forma:
Ø Investimentos diretos: Compõem os investimentos diretos a participação no 
capital de empresas e os empréstimos intercompanhia, sendo caracterizado por uma 
participação duradoura e um significativo grau de influência na direção da empresa.
Ø Investimentos em carteira: Registra os fluxos líquidos de ativos e passivos, 
constituídos por valores mobiliários comumente negociados em mercados 
secundários de títulos, como ações e dívidas (renda fixa). 
Ø Derivativos: Registra os fluxos financeiros relativos à liquidação de haveres e 
obrigações decorrentes de operações de swap, opções e futuros e os fluxos relativos 
aos prêmios de opções.
Ø Outros investimentos: Representa o somatório dos valores líquidos dos ativos e 
passivos relacionados a créditos comerciais, empréstimos e financiamentos, moeda e 
depósito e outros ativos e passivos a curto e a longo prazos.
Ø Reservas: Ativos externos que estão prontamente disponíveis e controlados pela 
autoridade monetária, para fins de financiamento de necessidades do Balanço de 
Pagamentos, intervenção no mercado de câmbio e outros fins relacionados.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
176
Política Cambial
Reservas Internacionais
As reservas monetárias internacionais, também chamadas de “reservas cambiais”, são os 
ativos dos bancos centrais e autoridades monetárias, tais como, moedas estrangeiras 
(dólar, euro, libra esterlina, ...), direitos especiais de saque junto ao Fundo Monetário 
Internacional (FMI), depósitos no Banco de Compensações Internacionais (BIS), ouro, 
entre outros ativos. 
Elas funcionam como uma espécie de seguro para o país fazer frente à seus compromissos 
financeiros (obrigações no exterior, emissão de moeda e financiar déficits temporários em 
seus balanços de pagamentos) e a choques de natureza externa, tais como crises cambiais 
e interrupções nos fluxos de capital para o país. 
As reservas aumentam quando há um superávit no Balanço de Pagamentos (BP), ou seja, 
quando a soma das “Transações Correntes”, “Conta de Capital” e “Conta Financeira” 
forem positivas. Assim, em um economia sem intervenção do governo, ocorrerá uma 
valorização da moeda local, diminuindo assim o valor da moeda estrangeira. Da mesma 
forma, quando o Balanço de Pagamento for negativo, haverá uma diminuição de moeda 
estrangeira no país, ocasionando um valorização do dólar (desvalorização da moeda local, 
no caso do Brasil, uma desvalorização do Real).
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
177
Política Cambial
Reservas Internacionais
REGIME ENTRADA DE DÓLARES SÁIDA DE DÓLARES
CÂMBIO 
FIXO
Para manter o preço fixo, 
o BACEN irá comprar os dólares, 
aumentando sua reserva cambial.
Para manter o preço fixo, 
o BACEN irá vender seus dólares, 
diminuindo suas reserva cambial.
CÂMBIO 
FLUTUANTE
O BACEN não irá interferir, 
mantendo sua reserva cambial. 
Assim, o preço do dólar irá diminuir.
O BACEN não irá interferir, 
mantendo sua reserva cambial. 
Com isso, o preço do dólar irá 
aumenta.
CÂMBIO 
FLUTUANTE
 SUJO
Se o BACEN entender ser relevante, 
ele irá comprar parte desses dólares 
para minimizar a desvalorização do 
dólar. Com isso, aumentará a sua 
reserva cambial.
Se o BACEN entender ser 
relevante, ele irá vender dólares 
para minimizar a valorização do 
dólar. Desta forma, diminuirá a 
sua reserva cambial.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
178
Política Cambial
Swap Cambial e Swap Cambial Reverso
Swap é um derivativo financeiro que promove simultaneamente a troca de taxas ou 
rentabilidade de ativosfinanceiros entre agentes econômicos (neste caso, uma das partes 
é o Banco Central), não ocorrendo transferências de ativos, mas sim um crédito ou débito 
em moeda local no final da operação. Nesta operação, os indexadores serão a taxa Selic e 
a variação cambial do dólar. Estas operações poderão ser de dois tipos:
Ø Swap Cambial: o Banco Central “vende” dólares com a obrigação de “recomprá-
los” no futuro, recebendo em troca a taxa de juros do período. Desta forma, o 
governo age com o intuito de arrefecer uma alta do dólar.
Ø Swap Cambial Reverso: desta vez, o Banco Central está na ponta contrária ao 
Swap Cambial. Ao invés de “vender” dólares, ele “compra” dólares para evitar uma 
valorização do real (desvalorização do dólar), pagando ao investidor os juros do 
período e recebendo a variação do dólar. 
Nos dois casos, após a operação, analisa-se o resultado operacional da 
valorização/desvalorização do dólar, havendo somente o pagamento/recebimento do 
resultado financeiro.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
179
q EXEMPLOS:
Ø Expansionista: Quando o Banco Central compra dólares, o governo pretende 
deixar o dólar mais “caro”, pois pretende ESTIMULAR AS EXPORTAÇÕES e restringir 
as importações, fazendo com que haja um AUMENTO no PIB, lembrando que uma 
das variáveis do PIB é Balança Comercial (Exportação menos Importação).
Ø Contracionista: Quando o Banco Central vende dólares, o governo pretende deixar 
o dólar mais “barato”, pois pretende ESTIMULAR AS IMPORTAÇÕES e restringir as 
exportações, fazendo com que haja uma DIMINUIÇÃO no PIB, pois a Balança 
Comercial será negativa.
POLÍTICA OPERAÇÃO
EXPANSIONISTA
(Desvalorização Cambial)
• Banco Central compra dólares; ou 
• Realiza Swap Cambial Reverso
CONTRACIONISTA
(Valorização Cambial)
• Banco Central vende dólares; ou 
• Realiza Swap Cambial
Política Cambial
Aplicação Prática
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
180
Política Cambial
Cupom Cambial
O CUPOM CAMBIAL pode ser definido como “a taxa de juros em dólar, que remunera 
investimentos em moeda estrangeira feitos no Brasil”. É como se o investidor não 
precisasse transformar seus recursos para reais, mantendo toda a aplicação em dólares. 
Qualquer investidor poderá fazer essa aplicação através de duas formas, que são:
Ø Cupom Cambial Sujo (DDI): O valor do dólar inicial é calculado com base na PTAX, 
sendo que ela utiliza a taxa média do dólar do dia anterior.
Ø Cupom Cambial Limpo (FRC): É retirado o efeito da variação cambial, substituindo 
a PTAX do dia anterior pela operação da taxa do dólar spot.
Primeiramente iremos apresentar a fórmula direta do Cupom Cambial (taxa de juros 
Brasil, dividida pela diferença do dólar futuro pelo dólar a vista). Depois iremos apresentar 
a origem da fórmula, pois ela remete a fórmula dos juros compostos (valor presente 
acrescido por uma certa taxa de juro). Outro ponto interessante é que estas taxas são 
apresentadas ao ano e com isso, deveremos fazer as devidas conversões de taxas, sendo 
que a taxa Brasil (Selic ou DI) possui conversão em juros compostos e base em 252 dias 
úteis e a taxa do cupom cambial segue a regra americana, ou seja, conversão por juros 
simples e base em 360 dias corridos.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
181
Política Cambial
Cupom Cambial: Fórmula 1
Para chegarmos no valor do cupom cambial, conforme fórmula abaixo, basta dividir a taxa 
de juros Brasil do período pela variação do preço do dólar futuro em relação ao dólar a 
vista. Mas para deixar mais fácil a compreensão do cálculo, iremos trazer um passo a 
passo para o devido cálculo, conforme a seguir:
Ø (1) A TLR Brasil (taxa livre de risco: Selic ou DI) deverá ser convertida para o prazo 
do período, utilizando a conversão por juros compostos e dias úteis (lembrando que 
um ano possui 252 dias úteis). 
Ø (2) Encontrar a variação do dólar, dividindo o dólar futuro pelo dólar spot.
Ø (3) Fazer a divisão da TLR Brasil do respectivo período, pela variação do dólar.
Ø (4) Converter a taxa encontrada para ano, devendo ser utilizada a conversão por 
juros simples e através de dias corridos (um ano possui 360 dias corridos).
q FÓRMULA: 
!"#$%	!'%()'* =
, + ./0
!"
#$#
1ó345	678759
1ó345	4	:;<84
− 1 ?
@AB
C)'D	E$FF)C$D
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
182
q EXEMPLO 1: O contrato futuro de dólar, com vencimento em 90 dias corridos (63 dias 
úteis), está sendo negociado a R$ 2,10. Sabendo que o dólar spot está sendo negociado 
a R$ 2,07, a taxa livre de risco Brasil está em 12,00%a.a, qual a taxa do Cupom Cambial?
q RESPOSTA: Perceba que o contrato apresentado está para 3 meses (90 dias corridos 
e/ou 63 dias úteis), mas a taxa Brasil está apresentada ao ano. Diante disso, o primeiro 
passo (1) é converter a taxa para o período do contrato (63 dias úteis). A segunda etapa é 
saber (2) qual a diferente (em taxa) do dólar de hoje para o dólar futuro e para isso, 
basta dividir os dois valores dos dólares, para posteriormente . Desta forma:
Política Cambial
Cupom Cambial: Cálculo Fórmula 1
(1) TAXA BRASIL 63DU:
o 12 [i]
o 252 [n]
o 63
o [R/S]
R: 2,8737% = 1,028737
(2) DÓLAR FUTURO POR
 DÓLAR A VISTA
o 2,10 [ENTER]
o 2,07 [÷]
R: 1,014493
(3) FÓRMULA
Com os valores de (1) e (2) 
calculados, iremos enxergar 
aonde estes números são 
aplicados na fórmula. Verás 
agora. que basta dividir e 
converter para ano.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
183
q EXEMPLO 1: O contrato futuro de dólar, com vencimento em 90 dias corridos (63 dias 
úteis), está sendo negociado a R$ 2,10. Sabendo que o dólar spot está sendo negociado 
a R$ 2,07, a taxa livre de risco Brasil está em 12,00%a.a, qual o valor do Cupom Cambial?
Política Cambial
!"#$%	!'%()'* =
,, BHIJ@J
,, B,KKLA
− 1 ?
@AB
LB
1
2
3
Cupom Cambial: Cálculo Fórmula 1
!"#$%	!'%()'* =
, + ./0
!"
#$#
1ó345	678759
1ó345	4	:;<84
− 1 ?
@AB
C)'D	E$FF)C$D
!"#$%	!'%()'* = ,, B,KB@I − 1 	?	K
4 !"#$%	!'%()'* = B, B,KB@I 	?	K
5 !"#$%	!'%()'* = B, BMA,MB = M, AH%	'$	'O$
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
184
Política Cambial
Cupom Cambial: Fórmula 2
Como foi dito, o Cupom Cambial faz parte da fórmula básica da matemática financeira de 
juros compostos. Como assim? Exatamente isso, a fórmula básica nos diz que todo e 
qualquer valor futuro parte do valor presente pela correção de uma certa taxa de juros e 
o dólar futuro não é diferente.
Para chegamos no dólar futuro (Forward), basta termos o dólar a vista e multiplicarmos 
por uma certa taxa. Mas qual taxa? Essa taxa será a divisão entre a taxa livre de risco 
Brasil, dividida pela taxa do Cupom Cambial, conforme fórmula abaixo. Gostamos de 
apresentar ela, pois os exames não costumam colocar a fórmula do Cupom Cambial nas 
suas “listas de fórmulas”. No entanto, aqui teremos que fazer a parte algébrica, 
necessitando “isolar” o Cupom Cambial para poder resolver o problema.
q FÓRMULA: 
!"#$%#& = ()"*× , + ./0
PQ
HMH
, + 11× 21
345
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
185
Política Cambial
R$	H, ,B
R$	H, BJ
	=
, + ,H% %,#$
, + !!×B, HM
U$FV'FC = W#$X×
, + ./0
!"
#$#
, + !!× P!
@AB
, + !!×B, HM = 	,, B,KBK,
1
2
3
!! = B, BMA,AK = M, AH%	'. '.
4
q EXEMPLO 2: O contrato futuro de dólar, com vencimento em 90 dias corridos (63 dias 
úteis), está sendo negociado a R$ 2,10. Sabendo que o dólar spot está sendo negociado 
a R$ 2,07, a taxa livre de risco Brasil está em 12,00%a.a, qual o valor do Cupom Cambial?
R$	H, ,B = R$	H, BJ×
, + ,H%
'(
#$#
, + !!× LB
@AB
,, B,KKL@ =
,, BHIJ@J
, + !!×B, HM
,, B,KKL@	Z , + !!×B, HM = ,, BHIJ@J5
6
7
8
9
, + !!×B, HM =
,, BHIJ@J
,, B,KKL@
!!×B, HM = 	,, B,KBK, − ,
!! =
B, B,KBK,
B, HM
10
Cupom Cambial: Cálculo Fórmula 2
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
186
q EXEMPLO 3: Sabendo que faltam 90 dias corridos (63 dias uteis) para do contratofuturo de dólar, que a taxa spot do dólar está em R$ 3,18, o cupom cambial em 6,00% ao 
ano e a taxa livre de risco brasil em 11,25% ao ano, qual o valor do forward do dólar?
U$FV'FC = R$	@, ,I×
,, ,,HM %,#$
, + B, B,M
U$FV'FC = W#$X×
, + ./0
!"
#$#
, + !!× P!
@AB
U$FV'FC = R$	@, ,I×
, + ,,, HM%
'(
#$#
, + A%×
LB
@AB
U$FV'FC = R$	@, ,I×
,, BHJB,,
,, B,M
U$FV'FC = R$	@, ,I×
, + B, ,,HM %,#$
, + B, BA×B, HM
1 5
2 6
3 7
4
Dólar Forward: Cálculo Fórmula 2
U$FV'FC = R$	@, ,I×,, B,,I@@
U$FV'FC = R$	@, H,JA@B
Política Cambial
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
187
2.2 Princípios Básicos de Finanças
187
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
188
A MATEMÁTICA FINANCEIRA é uma área da matemática para calcular o valor do dinheiro 
no tempo, ou seja, quanto um valor de hoje deverá valer no futuro ou quanto um valor no 
futuro deveria valer hoje. A partir de diferentes fórmulas, é possível mensurar este valor e 
ter uma melhor compreensão sobre finanças e com isso, utilizar melhor o dinheiro, como 
por exemplo, realizar investimentos, decidir se é melhor comprar um veículo a vista ou 
tomar uma empréstimo, quanto necessito acumular todos os meses para atingir meu 
objetivo ou até mesmo, qual deveria ser o valor de uma empresa hoje baseado nos seu 
lucros futuros.
A fórmula básica desta compreensão da matemática é que o montante (valor futuro) será 
o principal (valor de hoje) mais os juros gerados deste principal, ou seja, a sua fórmula é:
Matemática Financeira
Conceito
Valor Futuro (Montante) = Valor Presente (Principal) + JUROS 
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
189
As principais definições para este início são:
Ø CAPITAL (C): Também chamado de Valor Presente (PV), representa o valor do 
dinheiro hoje, podendo ser, por exemplo, o valor de um investimento, o valor de uma 
dívida ou empréstimo.
Ø JUROS (J): Representam os valores gerados pela remuneração do capital inicial. 
Podemos dizer que eles são o custo do dinheiro, podendo ser gerados por uma 
aplicação (ou empréstimo) ou ainda pela diferença entre o valor à vista e o valor 
pago a prazo de uma compra, ou até mesmo de um pagamento de um tributo. Aqui 
entrará os TIPOS DE JUROS (Juros Simples ou Juros Compostos).
Ø TAXA DE JUROS (i): É o percentual aplicado sobre os fluxos de caixa, também 
chamado de custo ou remuneração do dinheiro. Ela sempre será associada a um 
certo prazo (n), podendo ser ao dia, ao mês, ao bimestre, ao ano...
Ø PRAZO (n): é o tempo do “problema” apresentado. Vale ressaltar que no 
momento do cálculo, o prazo (n) e a taxa de juros (i) devem estar no mesmo período. 
Por exemplo, 2% ao mês aplicados por 24 meses (e não em 2 anos). 
Ø MONTANTE (M): Também chamado de Valor Futuro (FV), representa o capital 
inicial mais os juros acrescidos.
Matemática Financeira
Definições
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
190
HP 12C – Valor Presente (PV)
Conceito
Valor Presente (PV) é o valor da soma de uma série de fluxos de caixa futuros, 
descontados pela taxa de juros durante um período, ou seja, o quanto valeria esse fluxo 
na data de hoje.
q Exemplo: Qual o valor a ser aplicado hoje, para que em 48 meses, a uma taxa de 10% 
ao ano, eu tenha R$ 146.410,00?
Ø (1) Zerar os registros da HP 12C! Pressione [f][CLX]
Ø (2) Digite [146.410] e pressione [FV]
Ø (3) Digite [10] e pressione [i]
Ø (4) Digite [48] e [ENTER], digite [12], pressione [÷] e pressione [n]
Ø (5) Aperte [PV]
Ø Resposta: -100.000,00
Precisamos aplicar (saída de caixa) R$ 100.000,00 para podermos RECEBER (entrada de 
caixa) de R$ 146.410,00
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
191
HP 12C – Valor Futuro (FV)
Conceito
Valor Futuro (FV) é o valor da soma de uma série de fluxos de caixa futuros, acrescidos 
por uma taxa de juros durante um período, ou seja, o quanto valeria esse fluxo no 
vencimento desse fluxo (último dia).
q Exemplo: Qual o total de um empréstimo de R$ 100.000,00 hoje, a uma taxa de juros 
de 10% a.a, após 4 anos?
Ø (1) Zerar os registros da HP 12C! Pressione [f][CLX]
Ø (2) Digite [100.000] e pressione [PV]
Ø (3) Digite [10] e pressione [i]
Ø (4) Digite [4] e pressione [n]
Ø (5) Aperte [FV]
Ø Resposta: -146.410,00
q OBS: A resposta desta vez está negativa, pois o valor inserido no PV foi positivo (entrou 
R$ 100 mil na nossa conta do banco) e precisamos pagar (saída de caixa) de 
R$ 146.410,00.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
192
Fluxo de Caixa (Cash Flow)
R$ 1.000
1 2
0
R$1.051
Mês
CONVENÇÃO:
Ø Seta para cima: Entrada de recursos, 
ou seja, resgates de aplicações e 
tomadas de empréstimos);
Ø Seta para baixo: Saída de recursos, 
ou seja, aplicações financeiras e 
pagamentos de dívidas.
3 4 5
Valor 
Futuro
Valor Presente
Conceito
É o conjunto de entradas e saídas de capital dispostas ao longo do tempo. Por exemplo, 
Rafael tem um capital de R$ 1.000,00 e irá aplicar por 5 meses a uma taxa de 1% a.m. 
Após esse período, resgatará R$ 1.051,00. Assim, temos que no período zero (hoje) há 
uma saída de R$ 1.000,00 (aplicação) e no período 5 há uma entrada de recursos 
(vencimento) de R$ 1.051,00. Nos demais períodos (1, 2 , 3 e 4), não há entradas e nem 
saídas, apenas correção do valor do dinheiro. 
Os números 0, 1, 2, 3, 4 e 5 representam os períodos de tempo, sendo saída em 0 (seta 
para baixo) e entrada dos recursos em 5 (seta para cima).
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
193
No Regime de Capitalização Simples, também conhecido como Regime de Juros Simples, 
os juros incidem somente sobre o capital inicial. Desta forma, os cálculos só podem ser 
executados se o tempo de aplicação n for expresso na mesma unidade de tempo a que se 
refere a taxa i, ou seja, considerando o prazo em ano, a taxa deve ser ao ano; prazo em 
mês, taxa ao mês, etc. As suas fórmulas são:
Ø FV (M) = C + J
Ø J = C × i × n
Ø FV (M) = C + (C × i × n) ou
Ø FV (M) = C × (1 + i × n)
Sendo que:
§ J = Juros; 
§ C = Capital ou Valor Presente (PV)
§ FV (M) = Montante ou Valor Futuro
§ i = taxa de juros
§ n = prazo ou período
Regimes de Capitalização: Juros Simples
Conceito
Apostila 2023
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194
PERÍODO JUROS SIMPLES
Principal R$ 100.000,00
Após 1 ano 100.000 + (1 × 0,10) × 100.000 = 110.000
Após 2 anos 100.000 + (2 × 0,10) × 100.000 = 120.000
Após 3 anos 100.000 + (3 × 0,10) × 100.000 = 130.000
Após 4 anos 100.000 + (4 × 0,10) × 100.000 = 140.000
Regimes de Capitalização: Juros Simples
Exemplo
q PERGUNTA: Qual o valor ano após ano (durante 4 anos), se aplicarmos R$ 100.000,00 
a uma taxa de juros simples de 10% ao ano?
Para facilitar o entendimento, vamos demonstrar o crescimento do valor aplicado, ano 
após ano, através da seguinte tabela:
Apostila 2023
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195
Qual a taxa anual que devemos ter para obter R$ 40.000,00 de juros após 4 anos , se 
aplicarmos R$ 100.000,00 no Regime de Capitalização Simples?
Para calcularmos os Juros Simples, devemos utilizar a fórmula:
 J = C × i × n
q SOLUÇÃO DO PROBLEMA:
Ø (1) J = C x i x n
Ø (2) R$ 40.000,00 = R$ 100.000,00 × i × 4 anos
Ø (3) i = !$	$%.%%%,%%
!$	(%%.%%%,%%	×$	*+,-
Ø (4) i = 0,10 = 10% a.a
Regimes de Capitalização: Juros Simples
Exemplo
Apostila 2023
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196
Regimes de Capitalização: Juros Simples
Proporcionalidade de Taxas
Em JUROS SIMPLES, usamos TAXA PROPORCIONAL. Isso significa que, duas taxas são 
proporcionais quando os seus valores guardam uma proporção com o tempo a que elas se 
referem, portanto, é preciso reduzir o tempo a uma mesma unidade. Estes problemas 
envolvendo taxas proporcionais podem ser resolvidos por meio de “Regra de Três”.
q EXEMPLO: Calcular a taxa mensal proporcional a 30% ao ano?
Ø Primeiro passo é reduzir o tempo a uma mesma unidade (1 ano = 12 meses).Ø Depois, fazemos a “Regra de Três”:
§ 30% está para 12 meses, assim como X está para 1 mês, ou seja:
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197
No Regime de Capitalização Composta, também conhecido como Regime de Juros 
Composto, os Juros incidem sobre o capital acrescido dos juros do período anterior e é 
por este motivo, que falamos que são “juros sobre juros”. Da mesma forma como nos 
juros simples, os cálculos só podem ser executados se o tempo de aplicação n for 
expresso na mesma unidade de tempo a que se refere a taxa i, ou seja, considerando o 
prazo em ano, a taxa deve ser ao ano; prazo em mês, taxa ao mês, etc. 
A fórmula deste regime é:
Sendo que:
§ PV = Valor Presente
§ FV = Valor Futuro
§ i = taxa de juros
§ n = prazo ou período
Regimes de Capitalização: Juros Compostos
Conceito
Apostila 2023
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198
PERÍODO JUROS COMPOSTOS
Principal R$ 100.000,00
Após 1 ano 100.000 + (0,10) × 100.000 = 110.000
Após 2 anos 110.000 + (0,10) × 110.000 = 121.000
Após 3 anos 121.000 + (0,10) × 121.000 = 133.100
Após 4 anos 133.100 + (0,10) × 133.100 = 146.410
Regimes de Capitalização: Juros Compostos
Exemplo
q PERGUNTA: Qual o valor ano após ano (durante 4 anos), se aplicarmos R$ 100.000,00 
a uma taxa de juros compostos de 10% ao ano?
Para facilitar o entendimento, vamos demonstrar o crescimento do valor aplicado, ano 
após ano, através da seguinte tabela:
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199
Regimes de Capitalização: Juros Compostos
Exemplo: HP 12C
Qual a taxa de juros compostos de uma aplicação de R$ 100.000,00 para que se tenha 
R$ 500.000,00 em um prazo de 5 anos?
Ø (1) Zerar os registros da HP 12C! Pressione [f][CLX]
Ø (2) Digite [100.000] [CHS] e pressione [PV] → aplicação = saída de caixa
Ø (3) Digite [500.000] e pressione [FV] → recebimento = entrada de caixa 
Ø (4) Digite [5] e pressione [n]
Ø (5) Aperte [i]
Ø RESPOSTA: 37,97% ao ano
q OBS: sabemos que a taxa está em ano, pois o prazo (n) foi inserido em anos: 5 anos. O 
prazo e a taxa SEMPRE devem estar no mesmo período (taxa em ano, prazo em ano; prazo 
em dias, taxa em dias).
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200
Em JUROS COMPOSTOS, usamos TAXA EQUIVALENTE. Isso significa que as taxas de juros 
não são proporcionais, ou seja, uma taxa de 12% ao ano é não é equivalente a 1% ao mês. 
Teoricamente, taxa equivalentes significa que, aplicadas ao mesmo capital P durante o 
mesmo período de tempo, através de diferentes períodos de capitalização, produzem o 
mesmo montante final. Diante disso, necessitamos usar conceitos exponenciais para 
fazermos a conversão de taxas equivalentes e sua fórmula é:
q Regra do QUERO/TENHO:
Ø	iQ = taxa de juros cujo resultado se pretende encontrar (taxa que “eu quero”).
Ø	iT = taxa de juros cujo resultado já sabemos (taxa que “eu tenho”).
Ø q = período em que está expressa a taxa cujo resultado se pretende encontrar 
(prazo que “eu quero”).
Ø t = período em que está expressa a taxa cujo resultado já se sabe (prazo que “eu 
tenho”).
Equivalência de Taxas: Juros Compostos
Fórmula
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201
Qual a taxa equivalente ao mês de 12% ao ano?
Ø (1) Zerar os registros da HP 12C! Pressione [f][CLX]
Ø (2) Digite [1] e pressione [ENTER]
Ø (3) Digite [0.12] e pressione [+] 
Ø (4) Digite [12], aperte e pressione 
Ø (5) Digite [1] e pressione [-] 
Ø (6) Digite [100] e aperte [x]
Ø Resposta: 0,948879
Equivalência de Taxas: Juros Compostos
Modelo 1: Fórmula
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202
Qual a taxa anual equivalente ao mês de 12% ao ano?
q Resposta: 0,948879% ao mês.
Para utilizar este método, é necessário inserir a programação a seguir uma única vez. Para 
conferir se a programação foi inserida corretamente, teste com os valores acima. Caso 
“limpe” a programação (f PRGM) ou haja algum outro problema, será necessário inserir o 
passo-a-passo novamente.
PRESSIONAR OBJETIVO VISOR
12 i Introduzir a taxa que desejo converter no [i] 12,000
360 n Introduzir o prazo em dias, correspondente do [i] 360,000
30 Prazo desejado (dias que você quer 30). Caso seja em 
dias úteis, 1 mês =21 dias; e 1 ano = 252 dias) 30
R/S Executa o programa 0,948879
Equivalência de Taxas: Juros Compostos
Modelo 2: Programação da HP-12
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203
PRESSIONAR OBJETIVO VISOR
F R/S P/R: Entrar no modo de programação 00-
F R↓ PRGM: Limpar memória de programas anteriores 00-
STO 0 Guardar o prazo desejado na memória “0” 01- 44 0
RCL i Busca o valor digitado na taxa 02- 45 12
1 % Divide a taxa por 100 04- 25
1 + Soma 1 com a taxa unitária 06- 40
RCL 0 Busca o valor do prazo que quero 07- 45 0
RCL n Busca o valor do prazo que tenho 08- 45 11
÷ Divide os dois prazos 09- 10
Yx Eleva a taxa unitária somado 1, a razão das taxas 10- 21
1 - Subtrai 1 do resultado obtido 12- 30
1
Multiplica o resultado por 100, a fim de transformar a taxa unitária em percentual
13- 1
0 14- 0
0 15- 0
X 16- 20
G R↓ GTO: Retorna a primeira linha de programação. 
Observação: usar “00” para HP (dourada) e “000” para HP Platinum.
17-43.33.00 (GOLD)
017.43.33.000 (PLAT)00 ou 000
F R/S P/R: Finaliza o modo de programação 0,00000000
Equivalência de Taxas: Juros Compostos
Modelo 2: Programação da HP-12
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204
O Regime de Capitalização Contínuo, também chamada de taxa de juros instantânea, leva 
em consideração que os juros ocorrem a cada instante infinitesimal, diferentemente da 
capitalização simples ou da capitalização composta, em que os juros são devidos ao final 
de cada período. Ou seja, é como se o juros da operação corrige-se “na velocidade da luz”, 
instantaneamente. Para calcular, utilizamos a fórmula abaixo, na qual utiliza o valor da 
constante (e), chamada também de número de Euler, descoberta no século XVII e que tem 
valor de 2,718282... 
Sendo que:
§ PV = Valor Presente
§ FV = Valor Futuro
§ i = taxa de juros
§ n = prazo ou período
§	# = 2,718282 (chamado como número de Euler)
Regimes de Capitalização: Juros Contínuo
Conceito
FV = $%×'!×#
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205
Exemplo: HP 12C
Um investidor aplicou R$ 100.000,00 por cinco anos, à taxa de 10% a.a pelo regime de 
capitalização contínuo. Desta forma, qual o valor final que ele irá resgatar?
Ø (1) Zerar os registros da HP 12C! Pressione [f][CLX]
Ø (2) Digite [10] [ENTER] [100] [÷] → transformando a taxa em numeral (0,10)
Ø (3) Digite [5] [x] → encontrar o valor que o número de Euler será elevado
Ø (4) Digite [g] [1/x] → acionar a tecla [%!]
Ø (5) Digite [100.000] [x] → multiplicando o fator entrado pelo valor financeiro
Ø RESPOSTA: R$ 164.872,13
Regimes de Capitalização: Juros Contínuo
FV = 100.000	×	'$,&$×'
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206
Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real
Conceito
De modo geral, a TAXA NOMINAL é aquela divulgada pelas instituições financeiras, ou 
seja, a taxa contratada ou declarada em uma operação financeira. 
Exemplo: a rentabilidade do fundo de investimentos nos últimos 12 meses foi de 12%; ou 
o CDB contratado irá render 8% por ano.
Já a TAXA REAL é dada pela diferença entre a TAXA NOMINAL e a INFLAÇÃO. Ela será a 
taxa que realmente terá gerado de riqueza para o investidor. Como o dinheiro somente é 
um meio troca, uma forma de pagamento, o que importa de verdade é o quanto ele está 
comprando de bens e de serviços e não o seu valor nominal, mas sim o seu valor real.
Por exemplo, imagine que você tenha R$ 100, uma maçã custe R$ 1,00 e haja uma 
aplicação financeira no banco que renda 15% por 1 ano. Hojevocê poderia comprar 100 
maçãs, mas caso você aplique no banco, no próximo ano terá R$ 115,00. Porém, se a fruta 
estiver R$ 1,10 (aumentou seu preço em 10%), você comprará 104,5 maçãs, ou seja, o seu 
ganho REAL por ter investido no banco, será de 4,5 maçãs (4,5%). Perceba que por se 
tratar de juros compostos, não foi feito uma subtração da inflação pela da taxa nominal 
(15% menos 10%), mas sim, uma divisão de taxas que te ensinaremos a seguir. 
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207
Para calcularmos a taxa real, utilizamos a fórmula de Fischer:
Importante dizer que, o retorno nominal é o retorno total do investimento. Ressaltamos 
isso, pois vamos ver adiante, produtos que rendem um “fixo MAIS inflação”, como na 
NTN-B. No entanto, este “MAIS” não deverá ser utilizado como soma, mas sim, como 
MULTIPLICAÇÃO. Provamos isso, reorganizando a fórmula de Fischer, no qual a Taxa 
Nominal de um investimento, será dada pela Taxa Real e pela Inflação:
Mas não se preocupe, te ensinaremos de uma forma fácil como calcular pra prova!
Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real
#$%$	'($) = 1 + #$%$	,-./0$)
1 + 102)$çã- − 1 ×100
#$%$	,-./0$) = 1 + #$%$	'($) × 1 + 102)$çã- − 1 ×100	
Fórmula
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208
Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real
PASSO A PASSO NA HP-12C
Ø (1) Pressione [f][CLx], para zerar a HP
Ø (2) Digite [15] e pressione [ENTER]
Ø (3) Digite [100] [÷] 
Ø (4) Digite [1] [+]
Ø (5) Digite [10] e pressione [ENTER]
Ø (6) Digite [100] [÷]
Ø (7) Digite [1] [+]
Ø (8) Pressione [÷]
Ø (9) Digite [1] [‒]
Ø (10) Digite [100] [×]
Ø Taxa Real: 4,55% ao ano
'(	)*+l = "#"$%
"#"&% − 1 ×100 1
'(	)*+l = ","$
","& − 1 ×100 
'(	)*+l = 2, 4566 − 1 ×100 
'(	)*+l = 4, 4566 ×100 
'(	)*+l = 4,55%
q Cálculo da Taxa Real:
2
3
4
R
Cálculo da Taxa Real: Modelo 1
EXEMPLO: Qual a taxa real de uma aplicação que rendeu 15% e a inflação foi 10%?
Apostila 2023
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209
Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real
Cálculo da Taxa Real: Modelo 2
Neste modelo, vamos calcular através das teclas [n], [i], [PV] e [FV], da seguinte forma:
Ø n: sempre receberá o valor [1]
Ø PV: aqui será inserido o valor da inflação, adicionado o valor 100. Este valor deverá 
ser inserido como sendo negativo, ou seja, clicando em [CHS]
Ø FV: aqui será inserido o valor da taxa nominal, adicionado o valor 100
Ø PMT: não precisa inserir nada, já que sempre iremos zerar a HP antes do cálculo
Ø i: nossa resposta
q EXEMPLO: Qual a taxa real de uma aplicação que rendeu 15% e a inflação foi 10%?
Ø [f] [CLx] → zerar a hp-12c
Ø 100 [ENTER] 10 [+] [CHS] [PV] → Lançar o número “- 110”, entrada negativa
Ø 100 [ENTER] 15 [+] [FV] → Lançar o número “115”, entrada positiva
Ø 1 [n] → Prazo sempre será 1
Ø [i] → Esta será a nossa resposta: 4,55%
q OBS: Esta maneira de calcular serve para toda vez que for necessária “descontar 
taxas” (divisão de taxas) em juros compostos.
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210
Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real
Calculando a Taxa Nominal
Para calcularmos a taxa nominal, simplesmente vamos somar as taxas, mas utilizando uma 
base inicial: o número 100!
q EXEMPLO: Qual foi o retorno de uma NTN-B que está remunerando 4,55% + IPCA, 
sabendo que a inflação do período foi de 10%?
Perceba que estes são os números que utilizamos até agora nos nossos exemplos: 10% 
sendo a inflação e 4,55% a taxa real. Desta forma:
Ø 100 [ENTER] → numero que utilizaremos para a nossa base
Ø 4,55 [%] [+]→ estamos somando a taxa real na nossa base
Ø 10 [%] [+] → estamos crescendo 10% o número anterior
Ø 100 [-] → estamos descontando a nossa base
Ø Resposta: 15% é a nossa taxa nominal
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211
Estrutura a Termo da Taxa de Juros
Conceito
A estrutura a termo de taxas de juros (ETTJ), também chamada de curva de juros, 
representa a expectativa de retornos nas aplicações de renda fixa, levando em 
consideração a relação entre tempo e taxa. A ideia é conseguir compreender que cada 
período de tempo possui uma certa taxa e que os retornos não são sempre os mesmos 
em todo o período (mesmo que a gente acredite nisso). 
Por exemplo, imagine que estamos no início de 2021 e que a expectativa de juros para 
Brasil no ano de 2021 seja de 2% e a que a expectativa de juros para o ano de 2022 seja 
de 3%. Se você aplicar hoje R$ 100,00 e tiver esses retornos, ao final do ano de 2021 terá 
R$ 102,00 e ao final de 2022, terá R$ 105,06 (3% sobre os R$ 102,00), ou seja, terá um 
retorno total de 5,06% para todo o período (ou 2,498780% por ano → conversão de taxa).
Tecnicamente a taxa SPOT do ano 1 é de 2%, que a taxa a TERMO entre os anos 1 e 2 é 
de 3% e que a taxa SPOT dos dois primeiros anos é de 2,498780% por ano. Diante disso, 
podemos compreender que taxa SPOT é uma taxa que inicia HOJE e que taxa a termo é 
uma taxa que NÃO inicia hoje. Outro ponto relevante é que mesmo a gente dizendo que a 
taxa spot de 2 anos é de 2,498780% ao ano, isso não quer dizer que rendeu essa taxa 
TODOS os anos, pois ela foi uma composição de taxas (2% ano 1 e 3% no ano 2).
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212
ARQUEADA
retorno
Tempo
NORMAL (Ascendente)
retorno
Tempo
INVERTIDA (Descendente)
retorno
Tempo
Estrutura a Termo da Taxa de Juros
Gráfico
As taxas juros podem ter diversos gráficos para o longo prazo. O normal é quanto mais 
longo for o empréstimo, maior o retorno por ano (ASCENDENTE). No entanto, podemos 
ter fases em que as taxas de juros de um país estão decrescentes (INVERTIDA), quando 
temos uma política monetária expansionista. Mas o relevante em se analisar estas curvas 
no mercado financeiro é que elas demonstram as expectativas futuras de taxas de juros 
de longo prazo. 
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213
Como a ETTJ é uma curva de juros (juros compostos), a sua fórmula se baseia na 
multiplicação de cada fator de retorno para se encontrar o retorno total do período. Após 
isso, apresentamos o retorno total do período ao ano. 
Sabemos que a grande maioria, quando olha a fórmula apresentada abaixo, sente 
calafrios. Mas não se preocupe, pois podemos transformar todos os cálculos exigidos na 
fórmula em “soma” e “subtração”. Ou seja, será mais importante a compreensão do 
conteúdo e saber montar os gráficos, do que decorar a devida fórmula.
 
q FÓRMULA:
Ø Zn: taxa spot anualizado do período total
Ø Z1: é a taxa spot para 1 ano 
Ø f1: é a taxa a termo de um ano
Ø fn: taxa a termo para n períodos
Estrutura a Termo da Taxa de Juros
Fórmula
(" + $!)!	= " + $" × " + )# ×⋯×(" + )!)
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214
0 (hoje) 1 ano 2 anos 3 anos
2% 3% 4%
??? 
Taxa spot Taxa Termo 1A Taxa Termo 2A
Estrutura a Termo da Taxa de Juros
Exemplo 1
Se a taxa spot atual de um ano é 2%, a taxa a termo de 1 ano (entre o primeiro e o 
segundo ano) é 3% e a taxa a termo de 2 anos (entre o segundo e o terceiro ano) é de 4%, 
qual a taxa spot de 3 anos?
Apostila 2023
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215
Estrutura a Termo da Taxa de Juros
Exemplo 1: Resposta
Para encontrarmos a TAXA SPOT 0-3, vamos encontrar o retorno total e depois anualizar:
0 (hoje)
1 ano 2 anos
3 anos
2% 3% 4%
Taxa spot Taxa Termo 1A Taxa Termo 2A
9,26% TOTAL 2,997% a.a=
(1) RETORNO TOTAL DO PERÍODO DE 0 A 3: 
§100 [ENTER]
§ 2 [%] [+]
§ 3 [%] [+]
§ 4 [%] [+]
§ 100 [-]
R: 9,26%
(2) TAXA SPOT 0-3: 
§ 9,26 [i]
§ 3 [n]
§ 1 
§ [R/S]
R: 2,997% ao ano
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216
0 (hoje) 1 ano 2 anos 3 anos
??? 3% 4%
9,26% ao período 
de 3 anos
Taxa spot Taxa Termo 1A Taxa Termo 2A
Estrutura a Termo da Taxa de Juros
Exemplo 2
Sabendo que uma LTN com prazo de 3 anos rende 9,26% no período, a taxa a termo de 1 
ano é de 3% (entre o primeiro e o segundo ano) e ataxa termo de 2 é 4% anos (entre o 
segundo e o terceiro ano), qual a taxa spot de 1 ano?
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217
Estrutura a Termo da Taxa de Juros
Parte que deve ser subtraída
HP 12C: Parte que deve ser subtraída:
Ø 100 [ENTER]
Ø 3 [%] [+]
Ø 4 [%] [+]
Ø 100 [-]
Ø Resposta: 7,12%
HP 12C: Taxa Spot desejada
Ø 109,26 [FV]
Ø 107,12 [CHS] [PV]
Ø 1 [n]
Ø clicar em i
Ø Resposta final: 2% a.a
1 2
Exemplo 2: Cálculo HP12C
Como percebemos, (1) a taxa total de um período é o somatório das taxas 
intermediárias, e (2) um “pedaço” dessa taxa é a taxa total subtraída das taxas que não 
queremos, lembrando que em juros compostos, “subtração” significa “divisão”.
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218
O desconto comercial simples, também chamado de desconto bancário ou por fora, é a 
modalidade de desconto mais utilizada pelas instituições financeiras. O desconto se 
baseia nos juros simples, produzidos pelo valor nominal do título (valor de resgate final). 
Desta forma, representamos o Desconto (D) da seguinte maneira:
Para saber o valor que o cliente está antecipando, basta agora subtrair o “Desconto” do 
valor nominal (valor futuro):
Valor Presente = (Valor Nominal) ‒ Desconto
Desconto = (Valor Nominal) × (Taxa de juros) × (Prazo)
Conceito
Desconto Bancário e Comercial (ou por fora)
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219
R$
PV = Valor Atual
FV = Preço Futuro, 
Valor de Nominal
D = Desconto
n
 
(período de antecipação)
P
tempo
Desconto Bancário e Comercial (ou por fora)
Gráfico
Apostila 2023
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220
Exemplo
Um cheque de R$ 3.000,00 é descontado por fora, 6 meses antes do seu vencimento, a 
uma taxa de 2% ao mês. Considerando o regime de capitalização de juros simples, qual o 
valor do desconto e o valor atual do título?
q RESPOSTA: 
Ø Primeiramente, devemos calcular o desconto
o Desconto = (Valor Nominal) × (Taxa de juros) × (Prazo)
o Desconto = (R$ 3.000,00) × (2% ao mês) × (6 meses)
o Desconto = R$ 360,00
Ø A partir do desconto, subtraímos este resultado do valor nominal
o Valor Presente = (Valor nominal) – (Desconto)
o Valor Presente = 3.000,00 – R$ 360,00
o Valor Presente = R$ 2.640,00
Desconto Bancário e Comercial (ou por fora)
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221
Série de Pagamentos (PMT)
Conceito
Séries de pagamentos, também chamadas de renda certa ou ANUIDADE, são nomes 
dados à sequência de pagamentos, que tem por objetivo a quitação de empréstimos 
(amortização) de forma parcelada, ou a formação de um montante (capitalização) para 
utilização futura. Elas podem ser:
Ø Finitas: no caso de existir uma última prestação;
Ø Infinitas (Perpetuidade): quando NÃO existir uma última prestação.
Em relação ao vencimento de seus termos, possuímos também dois casos:
Ø ANTECIPADAS: quando os termos posicionam-se no INÍCIO de cada período. Para 
utilizarmos os cálculos desta forma, devemos clicar nas teclas [g][7], o que fará surgir 
no visor da HP-12C a sigla “BEG” de begin (início); 
Ø POSTECIPADAS: quando os termos posicionam-se no FINAL de cada período. Para 
utilizarmos os cálculos desta forma, devemos clicar nas teclas [g][8]. Importante 
notar que não surgirá nenhuma informação no visor, ou seja, se não estiver 
mostrando no visor a palavra “BEG”, significa que os cálculos estarão sendo feitos de 
forma postecipada.
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222
Série de Pagamentos (PMT)
Exemplo 1
Rafael tem 30 anos e deseja se aposentar daqui 20 anos com um patrimônio financeiro de 
R$ 1.000.000,00. Atualmente ele possui R$ 200.000,00 em um fundo de previdência 
aplicados no banco com você a uma taxa de 0,5% ao mês. Qual deverá ser o aporte 
mensal que Rafael necessitará fazer para atingir seu objetivo?
q RESPOSTA: 
Ø Zerar os registros da HP 12C! Pressione [f][CLX]
Ø Digite [200.000][CHS] e pressione [PV]
Ø Digite [0,5] e pressione [i]
Ø Digite [20] e [ENTER], digite [12], pressione [x] e pressione [n]
Ø Digite [1.000.000] e pressione [FV] 
Ø Aperte [PMT]
Ø Resposta: -R$ 731,45 
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
223
-R$ 200.000
240n
R$ 1.000.000
-R$ 731,45
Taxa de juros 
(i) = 0,5 a.m.
0
Série de Pagamentos (PMT)
Observações Importantes 1
Normalmente, em casos de acumulação para retirada futura, Valor Presente (PV) e 
Pagamentos (PMT) têm o mesmo sinal. Consequentemente, o Valor Futuro (FV) terá sinal 
contrário.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
224
Série de Pagamentos (PMT)
Exemplo 2
Levando em consideração as mesmas condições do exemplo anterior, porém agora o 
banco irá fornecer uma rentabilidade de 2% a.m. Qual deverá ser o aporte mensal que 
Rafael necessitará fazer para atingir seu objetivo?
q RESPOSTA:
Ø Zerar os registros da HP 12C! Pressione [f][CLX]
Ø Digite [200.000][CHS] e pressione [PV]
Ø Digite [2] e pressione [i]
Ø Digite [20] e [ENTER], digite [12], pressione [x] e pressione [n]
Ø Digite [1.000.000] e pressione [FV] 
Ø Aperte [PMT]
Ø Resposta: + R$ 3.860,73
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
225
Série de Pagamentos (PMT)
-R$ 200.000
240n
R$ 1.000.000R$ 3.860,73
Taxa de juros 
(i) = 2,00 a.m.
0
Observações Importantes 2
Neste caso, ao invés de Rafael necessitar aportar, ele poderá resgatar todos os meses 
R$ 3.860,73 e mesmo assim chegará no objetivo de R$ 1.000.000,00 em 20 anos. Este é 
um exemplo claro de que devemos SEMPRE fazer o fluxo de caixa, já que normalmente o 
PV e o PMT possuem o mesmo sinal, o que poderia nos levar ao equívoco da questão, já 
que desta vez não o possuem!
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
226
Série de Pagamentos (PMT)
Exemplo 3
Você irá adquirir um imóvel no valor de R$ 500.000,00. Se o financiamento prevê 
pagamentos iguais mensais durante 30 anos, à taxa de 0,5% ao mês, qual será o valor das 
prestações? 
Ø Zerar os registros da HP 12C! Pressione [f][CLX]
Ø Digite [500.000] e pressione [PV]
Ø Digite [0,5] e pressione [i]
Ø Digite [30] e [ENTER], digite [12], pressione [x] e pressione [n]
Ø Digite [0] e pressione [FV] 
Ø Aperte [PMT]
Ø Resposta: -R$ 2.997,75
q OBSERVAÇÃO: quando uma das variáveis for zero, não é necessário inseri-la. No 
entanto, sempre teremos as 5 variáveis: [n],[i],[PV],[PMT] e [FV]
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
227
Série de Pagamentos (PMT)
R$ 500.000
360 meses
R$ 0,00
-R$ 2.997,75
Taxa de juros 
(i) = 0,5 a.m.
0
Observações Importantes 3
Quando uma pessoa toma uma empréstimo, este recurso entra na conta corrente (ou 
seja, um valor positivo). Assim, as parcelas pagas serão negativas. Outro ponto importante 
é: o final de toda é zero, portanto o FV será igual a zero (salve exceções).
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
228
Série de Pagamentos (PMT)
Exemplo: Antecipado
Uma empresa realizou 6 depósitos trimestrais antecipados de R$ 405,74 e obteve o 
montante de R$ 3.000,00. Qual foi a taxa de juros?
q RESPOSTA:
Ø Zerar os registros da HP 12C! Pressione [f][CLX]
Ø Informa a função Begin (depósitos antecipados)
Ø Pressione [g] e depois [7]
Ø Digite [405,74][CHS] e pressione [PMT]
Ø Digite [3.000] e pressione [FV]
Ø Digite [6] e pressione [n] 
Ø Aperte [i]
Ø Resposta: 6% ao trimestre
q OBSERVAÇÃO: Após realizar algum exercício que necessite utilizar a função Begin, volte 
para a função END [g][8]. Raramente teremos duas questões seguidas com Begin.
Apostila 2023
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229
Perpetuidade do Valor Presente
+,
(\]^)
= +-.
/
Conceito
O termo perpetuidade (ou série infinita) sugere fluxos de duração infinita sem limite, ou 
seja, seria a “utilização dos juros gerados da aplicação financeira (imóvel, ação, cdb, ...)”. 
Como os juros gerados de uma aplicação é: PMT = PV × i,para encontrarmos a 
perpetuidade de um valor presente, precisamos reorganizar a fórmula do juros, ou seja: 
q EXEMPLO: Qual valor Rafael precisa investir para ter uma renda perpétua de 
R$ 5.000,00 por mês, sabendo que a taxa de investimento é de 0,5% a.m?
Ø Fórmula: PVPER = 5.000 /0,005 = R$ 1.000.000,00
Ø Calculando pela HP-12C:
§ 0,5 [ENTER] → inserir taxa em %
§ 5.000 → inserir renda TOTAL deseja
§ [%T] → tecla para calcular renda perpétua
§ Resposta: R$ 1.000.000,00
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
230
Financiamento
Prestação = Juros + Amortização
Conceito
Em um financiamento ou empréstimo para aquisição de um bem, é esperada a devolução 
do capital acrescido de juros.
As maneiras mais comuns de pagamentos de uma dívida são os sistemas de amortização, 
que se distinguem pela maneira de pagamento das prestações (constantes, variáveis ou 
únicas):
Ø Tabela Price, também chamado de sistema francês;
Ø Tabela SAC (Sistema de Amortização Constante); e 
Ø Tabela SAA (Sistema de Amortização Americano).
As prestações (R) são sempre compostas de: juros (J) e amortização (A) 
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
231
Tabela Price
Período
Prestação
(J + A)
Juros
(J)
Amortização
(A)
Saldo 
Devedor
0 5.000
1 1.154,87 250,00 904,87 4.095,13
2 1.154,87 204,76 950,11 3.145,02
3 1.154,87 157,25 997,62 2.147,40
4 1.154,87 107,37 1.047,50 1.099,90
5 1.154,87 55,00 1.099,87 0
q Cálculo:
Ø PV = + 5.000
Ø n = 5
Ø i = 5%
Ø FV = 0 (dívida)
Ø PMT = ? = - R$ 1.154,87
Conceito
No sistema pela tabela Price, o empréstimo será pago em prestações iguais e, com isso, o 
cálculo para descobrir o valor da parcela, será através da tecla “PMT” da HP-12C. 
Comparando com o sistema SAC, as prestações iniciais serão menores, fazendo com que 
gera uma possibilidade maior de alavancagem ao cliente.
q EXEMPLO: Empréstimo de R$ 5.000,00, a um juros de 5% ao ano, com pagamento 
anual através da tabela Price.
q OBS: o FV final de toda 
dívida é zero.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
232
Período
Prestação
(J + A)
Juros
(J)
Amortização
(A)
Saldo 
Devedor
0 5.000
1 1.154,87 250,00 904,87 4.095,13
2 1.154,87 204,76 950,11 3.145,02
3 1.154,87 157,25 997,62 2.147,40
4 1.154,87 107,37 1.047,50 1.099,90
5 1.154,87 55,00 1.099,87 0
Tabela Price
q Cálculo:
Ø PV = + 5.000
Ø n = 2
Ø i = 5%
Ø PMT = - 1.154,87
Ø FV2 = ? = - R$ 3.145,02
Ø J = FV2 x 5% 
Ø Resposta: 157,25
Exemplo: Juros
Como já sabemos o valor da prestação, podemos calcular qual o valor de juros cobrado 
em cada parcela. Para isso, precisamos sempre calcular o saldo devedor anterior a parcela 
que desejamos descobrir. Por exemplo, se desejarmos saber o juros da parcela 3 (três), 
precisamos encontrar o saldo devedor após o pagamento de 2 (duas) prestações. Com 
este valor, basta aplicarmos a taxa de juros sobre este valor, vide demonstração abaixo.
Apostila 2023
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233
Tabela Price
Período
Prestação
(J + A)
Juros
(J)
Amortização
(A)
Saldo 
Devedor
0 5.000
1 1.154,87 250,00 904,87 4.095,13
2 1.154,87 204,76 950,11 3.145,02
3 1.154,87 157,25 997,62 2.147,40
4 1.154,87 107,37 1.047,50 1.099,90
5 1.154,87 55,00 1.099,87 0
q Cálculo:
Ø P(3) = 1.154,87
Ø J(3) = 157,25
Ø A(3) = ? 
Ø A = 1.154,87 – 157,25
Ø A = 997,62
Exemplo: Amortização
Sabendo o valor da prestação e o valor do juros da parcela (demonstrado anteriormente), 
podemos descobrir agora o valor da amortização de cada parcela, pois a amortização será 
a diferença entre o valor da prestação e o juros cobrado daquela parcela, conforme 
fórmula abaixo:
Ø Amortização = (Prestação) ‒ (Juros)
Apostila 2023
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234
Tabela Price
Exemplo: Repactuação do Saldo Devedor
Uma pergunta cotidiana de clientes é: “caso eu deseja pagar um valor maior durante o 
pagamento da minha dívida, o que irá ocorrer? Irei manter o prazo e pagar menos em 
cada prestação, ou irei diminuir o prazo e manter a prestação? Qual é a melhor escolha”?
Primeiramente, não há “melhor escolha”, devemos analisar as condições e explicar as 
diferenças ao cliente. Mas, para isso, precisamos compreender essas diferenças. Dentre o 
nosso exemplo, vamos supor uma amortização extraordinária de R$ 1.000,00 em conjunto 
a segunda parcela. Analisando a tabela anterior, se o cliente não tivesse essa amortização 
extraordinária, Saldo Devedor seria de R$ 3.145,02. Com estes R$ 1.000,00, seu novo 
saldo devedor será de R$ 2.145,02 (R$ 3.145,02 menos R$ 1.000,00).
Para resolvermos esta dúvida do cliente, basta calcularmos tudo de novo, imaginando que 
ele “quitou” a dívida anterior e tomou um novo empréstimo de R$ 2.145,02, simples 
assim, conforme cálculo a seguir.
Apostila 2023
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235
Tabela Price
Exemplo: Repactuação do Saldo Devedor
q Mantendo o valor da prestação (descobrir qual o novo prazo):
Ø PV = + 2.145,02 (novo saldo devedor)
Ø PMT = R$ 1.154,87 [CHS] (manteve o valor da prestação
Ø FV = 0 (valor da dívida que será quitada no final do prazo) 
Ø i = 5%
Ø n = ? = 2, a dívida será quitada em mais duas parcelas e não em três.
q Mantendo o prazo (descobrir qual o novo valor da prestação):
Ø PV = + 2.145,02
Ø FV = 0 (valor da dívida que será quitada no final do prazo) 
Ø n = 5 – 2 = 3 (quantidade de parcelas restantes)
Ø i = 5%
Ø PMT = ? = ꟷ R$ 787,67, a prestação reduziu de R$ 1.154,87, para R$ 787,67.
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236
Sistema de Amortização Constante (SAC)
Conceito
Neste sistema, o devedor também paga o empréstimo em prestações periódicas, 
englobando juros e amortização. No entanto, a diferença é que agora a AMORTIZAÇÃO É 
CONSTANTE em todos os períodos, fazendo com que as parcelas sejam sempre diferentes 
e sempre decrescentes, já que o saldo devedor diminui ao longo do tempo
Assim, a amortização será obtida pelo quociente do valor da dívida pelo número de 
períodos em que deve ser quitado o financiamento. Sua fórmula é:
Este sistema é o que se paga menos juros comparado com os demais sistemas. Não 
confunda “pagar menos juros” com “taxa de juros menor”. Se paga menos juros na SAC, 
pois possui parcelas maiores no seu início, amortizando a dívida mais rapidamente.
Amortização	(A) =
Dívida	(D)
Número	de	Parcelas	(n)
Apostila 2023
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237
Sistema de Amortização Constante (SAC)
Período
Prestação
(J + A)
Juros
(J)
Amortização
(A)
Saldo 
Devedor
0 5.000
1 1.250 250 1.000 4.000
2 1.200 200 1.000 3.000
3 1.150 150 1.000 2.000
4 1.100 100 1.000 1.000
5 1.050 50 1.000 0
q CÁLCULO:
Ø D = 5.000
Ø n = 5
Ø A = D / n = 1.000
Exemplo
No sistema pela tabela SAC, o cálculo para descobrir o valor da parcela, deverá ser feito 
em duas etapas. A primeira é descobrir o valor da amortização, e para isso, basta pensar 
“qual o valor das prestações caso não houvesse juros?”. Após encontrar a Amortização, 
necessitamos calcular o juros de cada prestação e somar a Amortização. 
q EXEMPLO: Empréstimo de R$ 5.000,00, a um juros de 5% ao ano, com pagamento 
anual através da tabela SAC.
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238
Sistema de Amortização Constante (SAC)
Exemplo: Saldo Devedor
Como já sabemos o valor da amortização, podemos calcular qual o valor do saldo devedor 
de qualquer período. Para isso, basta multiplicarmos número de parcelas pagas pelo 
cliente e descontar do valor da dívida. Perceba que não importa o valor do juros para esta 
análise, pois em toda prestação, ele sempre paga todo o juros devido. Por exemplo, se 
desejarmos saber o saldo devedor após 2 (duas) prestações, basta multiplicarmos a 
amortização por 2 e diminuir da dívida inicial. 
Período
Prestação
(J + A)
Juros
(J)
Amortização
(A)
Saldo 
Devedor
0 5.000
1 1.250 250 1.000 4.000
2 1.200 200 1.000 3.000
3 1.150 150 1.000 2.000
4 1.100 100 1.000 1.000
51.050 50 1.000 0
q CÁLCULO:
Ø Dívida Inicial = 5.000
Ø Amortizações Pagas: 2
Ø Valor amortizado:
 2 x R$ 1.000 = 2.000
Ø Saldo Devedor:
 5.000 – 2.000 = 3.000
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239
Sistema de Amortização Constante (SAC)
Exemplo: Juros
Como já sabemos o valor do saldo devedor, podemos calcular qual o valor de juros 
cobrado em cada parcela, lembrando que precisamos sempre calcular o saldo devedor 
anterior a parcela que desejamos descobrir. Por exemplo, se desejarmos saber o juros da 
parcela 3 (três), precisamos encontrar o saldo devedor após o pagamento de 2 (duas) 
prestações. Com este valor, basta aplicarmos a taxa de juros sobre este valor, vide 
demonstração abaixo.
Período
Prestação
(J + A)
Juros
(J)
Amortização
(A)
Saldo 
Devedor
0 5.000
1 1.250 250 1.000 4.000
2 1.200 200 1.000 3.000
3 1.150 150 1.000 2.000
4 1.100 100 1.000 1.000
5 1.050 50 1.000 0
q Cálculo:
Ø Dívida Inicial = 5.000
Ø Amortizações Pagas:
 2 x 1.000 = 2.000
Ø Saldo Devedor (FV2):
 5.000 – 2.000 = 3.000
Ø Juros = FV2 × 5%
Ø Juros = 3.000 × 5%
Ø Juros = R$ 150,00
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
240
Sistema de Amortização Constante (SAC)
Exemplo: Repactuação do Saldo Devedor
Da mesma forma que trouxemos o problema do cliente em querer realizar uma 
amortização extraordinária durante um financiamento através da tabela Price, esta dúvida 
também pode ocorrer pelo financiamento pela tabela SAC.
Nosso exemplo anterior, supomos que houve uma amortização extraordinária durante a 
segunda parcela no valor de R$ 1.000,00. Com isso, utilizaremos o mesmo exemplo. 
Assim, analisando a tabela anterior, se o cliente não tivesse essa amortização 
extraordinária, Saldo Devedor seria de R$ 3.000,00. Com estes R$ 1.000,00, seu novo 
saldo devedor será de R$ 2.000,00 (R$ 3.000,00 menos R$ 1.000,00).
Para resolvermos esta dúvida do cliente, basta calcularmos tudo de novo, imaginando que 
ele “quitou” a dívida anterior e tomou um novo empréstimo de R$ 2.000,00, simples 
assim, conforme cálculo a seguir.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
241
Sistema de Amortização Constante (SAC)
Exemplo: Repactuação do Saldo Devedor
q Mantendo o valor da prestação (descobrir qual o novo prazo):
Ø Amortização = Dívida / número de parcelas
Ø Dívida = R$ 2.00,00
Ø Amortização = R$ 1.000,00
Ø n = ? = R$ 2.000,00 / R$ 1.000,00 = 2, a dívida será quitada em mais duas parcelas 
e não em três.
q Mantendo o prazo (descobrir qual o novo valor da amortização):
Ø Amortização = Dívida / número de parcelas
Ø Dívida = R$ 2.000,00 
Ø n = 3
Ø Amortização = ? = R$ 2.000,00 / 3 = R$ 666,67, a amortização reduziu de 
R$ 2.000,00, para R$ 666,67
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
242
PERÍODO PRESTAÇÃO JUROS AMORTIZAÇÃO SALDO DEVEDOR
0 5.000
1 250 250 0 5.000
2 250 250 0 5.000
3 250 250 0 5.000
4 250 250 0 5.000
5 5.250 250 5.000 0
Sistema de Amortização Americano (SAA)
Conceito
No Sistema de Amortização Americano (SAA), a amortização da dívida ocorre apenas no 
final. Já os juros da operação, são pagos periodicamente. Em alguns casos, quando 
descrito em contrato, os juros podem ser capitalizados e todo o valor ser quitado no final, 
como ocorre em um CDB (no mercado financeiro, quando toda a dívida é quitada no final, 
chamamos de Bullet ou Ballon).
q EXEMPLO: Empréstimo de R$ 5.000,00, a um juros de 5% ao ano, com pagamento 
anual através do sistema SAA.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
243
n PMT J A FV
0 5.000
1 1.154 250 904 4.095
2 1.154 204 950 3.145
3 1.154 157 997 2.147
4 1.154 107 1.047 1.099
5 1.154 55 1.099 0
n PMT J A FV
0 5.000
1 1.250 250 1.000 4.000
2 1.200 200 1.000 3.000
3 1.150 150 1.000 2.000
4 1.100 100 1.000 1.000
5 1.050 50 1.000 0
n PMT J A FV
0 5.000
1 250 250 0 5.000
2 250 250 0 5.000
3 250 250 0 5.000
4 250 250 0 5.000
5 5.250 250 5.000 0
TABELA PRICE TABELA SAC TABELA SAA
Financiamentos: Sistemas de Amortização
Resumo: SAC x Price x SAA
O sistema americano (SAA) é o mais custoso (maior pagamento de juros), já que o saldo 
devedor não é reduzido ao longo do tempo, somente na última prestação. Em relação 
entre a SAC e a PRICE, pelo motivo da amortização ser maior no início pela SAC, a mesma 
implica um menor pagamento de juros. Porém, trazendo a valor presente os fluxos de 
caixa de ambas, as tabelas acabando sendo EQUIVALENTES.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
244
Matemática Financeira
Lembretes
Os Principais lembretes para você fazer os cálculos são>
Ø Nunca se esqueça de zerar a calculadora, pois pode haver dados guardados que 
influenciarão seu cálculo, levando a respostas equivocadas na prova!
Ø Taxa de juros(i), períodos (n) e parcelas (PMT) devem estar sempre na mesma 
base (mês com mês, ano com ano, etc), sendo que quando:
§ Houver PMT, o prazo “n” e a taxa “i” devem ficar na SEMPRE na base do PMT;
§ Não houver PMT, você pode escolher qual deve transformar. Porém, é mais fácil 
converter a base do prazo (n) para a mesma base da taxa (ou seja, se a taxa está 
em ano e o prazo em mês, é mais fácil converter tudo para ano);
Ø Convenção de sinais: 
§ Entrada de caixa: sinal positivo
§ Saída de caixa: sinal negativo (CHS)
Ø Preste muita atenção no enunciado da questão para não passar desapercebido 
quando indicarem que o fluxo é antecipado (ativar o modo BEGIN – “g7”)
Ø Sempre deixe a calculadora no modo END (“g8”), pois raramente teremos duas 
questões em sequência que sejam de fluxo antecipado;
Ø E por último, FAÇA SEMPRE O FLUXO DE CAIXA!
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
245
2.3 Análise de Investimentos
245
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
246
Método de Análise de Investimentos
Conceito
A Análise de Investimentos busca identificar qual a melhor alocação para os recursos 
financeiro entre as diversas alternativas existentes . Podemos afirmar que essa análise é 
de suma importância ao se considerar a realização de um investimento, pois as 
ferramentas utilizadas conseguem mensurar de forma clara, investimentos com prazos, 
taxas e fluxos de pagamentos distintos, sendo uma ótima ferramenta de apoio a decisão 
do investidor. 
Os métodos de análise de investimentos cobrados na CEA são:
Ø Valor Presente Líquido (VPL)
Ø Taxa Interna de Retorno (TIR)
Ø Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
247
Método de Análise de Investimentos
Conceito
A Análise de Investimentos busca identificar qual a melhor alocação para os recursos 
financeiro entre as diversas alternativas existentes . Podemos afirmar que essa análise é 
de suma importância ao se considerar a realização de um investimento, pois as 
ferramentas utilizadas conseguem mensurar de forma clara, investimentos com prazos, 
taxas e fluxos de pagamentos distintos, sendo uma ótima ferramenta de apoio a decisão 
do investidor. 
Os métodos de análise de investimentos são:
Ø Valor Presente Líquido (VPL);
Ø Taxa Interna de Retorno (TIR);
Ø Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM);
Ø Payback Simples;
Ø Payback Descontado.
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248
Custo de Oportunidade e TMA
Conceito
q TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA): representa o mínimo que um investidor se 
propõe a ganhar quando faz um investimento, ou o máximo que um tomador de dinheiro 
se propõe a pagar quando faz um financiamento. Em relação investimentos, ela deve ser 
maior que o Custo de Oportunidade, senão, o investidor racional não tem motivos para 
realizar. No Brasil, utilizamos muitas vezes a Taxa Selic como a TMA, já que ela é o 
investimento de menor risco do país. 
q CUSTO DE OPORTUNIDADE: é a opção que foi renunciada, entre as opções que 
poderiam ter sido feitas. Ela não representa necessariamente uma taxa, mas sim o que foi 
deixado delado para ser realizada outra tarefa. No mundo dos investimentos, 
normalmente dizemos que é uma taxa de retorno, vide que sempre que um investidor 
realizado uma aplicação financeira, ele também está renunciando outras aplicações ou 
projetos. Importante notar que o custo de oportunidade é diferente para cada ser 
humano, vide que as pessoas não possuem as mesmas oportunidades.
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249
O VPL (Valor Presente Líquido), em inglês Net Present Value (NPV) é o principal método 
de análise de investimentos. Ele consiste em trazer para a data zero todos os fluxos de 
caixa de um investimento e somá-los ao valor do investimento inicial, usando como taxa 
de desconto a TMA (Taxa Mínima de Atratividade) do investidor. Caso o cálculo do VPL 
seja negativo, isto significa que o projeto não é financeiramente viável (o retorno é pior 
que a TMA).
O termo FC0 representa o fluxo de caixa do período zero (investimento inicial). 
Normalmente este termo entrará com sinal negativo na equação do VPL. 
q OBS: Quando estamos analisando dois projetos, escolheremos sempre aquele que 
possui o maior VPL. 
VPL – Valor Presente Líquido
Conceito
Apostila 2023
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250
-R$ 50.000
R$ 10.000
0
Ano 1
R$ 20.000
Ano 2
R$ 30.000
Ano 3
R$ 40.000
Ano 4
VPL – Valor Presente Líquido
Exemplo
q EXEMPLO: Um investidor aplica R$ 50.000 em um projeto que prevê fluxos de caixa 
anuais positivos de: R$ 10.000,00 no primeiro ano; R$ 20.000,00 no segundo ano; 
R$ 30.000,00 no terceiro ano; e R$ 40.000,00 no quarto ano. Sabendo que o Taxa 
Mínima de Atratividade do investidor é a Taxa Selic, que está em 10% ao ano, qual o VPL 
deste projeto? 
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251
FLUXO TECLA MOTIVO RESULTADO
50.000 CHS CF0: [g][PV] Fluxo de Caixa ZERO, 
ou seja, Valor Presente
10.000 CFj: [g][PMT] Recebimento do Ano 1
20.000 CFj: [g][PMT] Recebimento do Ano 2
30.000 CFj: [g][PMT] Recebimento do Ano 3
40.000 CFj: [g][PMT] Recebimento do Ano 4
10 [i] Taxa TMA
VPL NPV: [f][PV] Valor Presente 
Líquido R$ 25.479,82
VPL – Valor Presente Líquido
Solução do Exemplo
Para calcularmos o VPL, precisamos utilizar a função [g] das teclas [PV], [PMT], [FV] para 
inserir dados e a função [f], para a resposta dos dados inseridos. Como o VPL é uma 
comparação com outro projeto, além das informações dos fluxos, precisamos inserir a 
TMA na taxa [i] também.
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252
TIR – Taxa Interna de Retorno
Conceito
A Taxa Interna de Retorno (TIR), em do inglês Internal Rate of Return (IRR), é a taxa de 
desconto que faz com que o Valor Presente Líquido (VPL) de um projeto seja igual a zero, 
ou seja, é o retorno do investimento. Assim sendo, se utilizarmos a metodologia da TIR 
para analisarmos dois projetos, escolheremos aquele que possui a maior Taxa Interna de 
Retorno. Importante ressaltar que, se estivermos analisando fluxos anuais, a TIR será 
anual (sua periodicidade é a mesma dos fluxos analisados), se estivermos analisando 
fluxos mensais, ela será uma taxa mensal.
Este estudo considera que os fluxos de caixa do projeto são reinvestidos pela própria TIR, 
o que acaba sendo um grande problema, pois dificilmente ocorrerá na prática. 
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253
TIR – Taxa Interna de Retorno
Exemplo
q EXEMPLO: Um investidor aplica R$ 50.000 em um projeto que prevê fluxos de caixa 
anuais positivos de: R$ 10.000,00 no primeiro ano; R$ 20.000,00 no segundo ano; 
R$ 30.000,00 no terceiro ano; e R$ 40.000,00 no quarto ano. Qual o retorno do 
investimento?
-R$ 50.000
R$ 10.000
0
Ano 1
R$ 20.000
Ano 2
R$ 30.000
Ano 3
R$ 40.000
Ano 4
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254
FLUXO TECLA MOTIVO RESULTADO
50.000 CHS CF0: [g][PV] Fluxo de Caixa ZERO, 
ou seja, Valor Presente
10.000 CFj: [g][PMT] Recebimento do Ano 1
20.000 CFj: [g][PMT] Recebimento do Ano 2
30.000 CFj: [g][PMT] Recebimento do Ano 3
40.000 CFj: [g][PMT] Recebimento do Ano 4
TIR IRR: [f][FV] Retorno do 
Investimento 27,27% a.a
TIR – Taxa Interna de Retorno
Solução do Exemplo
Como os fluxos de caixa são distintos, necessitamos calcular inserindo fluxo por fluxo na 
HP-12C. Desta forma, utilizaremos a função [g] das teclas [PV], [PMT], [FV] para inserir 
dados e a função [f], para a resposta dos dados inseridos.
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255
Conceito
Graficamente, a Relação VPL x TMA para esse exemplo pode ser expressa da seguinte 
forma:
(R$10.000,00)
R$0,00
R$10.000,00
R$20.000,00
R$30.000,00
R$40.000,00
R$50.000,00
0% 5% 10% 15% 20% 25% 27% 30% 35%
Aceitar o projeto
TIR 
Rejeitar o projeto
Relação VPL x TMA
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256
Problemas com o enfoque da TIR
Conceito
Até agora vimos que, se a Taxa Interna de Retorno (TIR) for superior à Taxa Mínima de 
Atratividade (TMA), o Valor Presente Líquido (VPL) será positivo e ambas medidas 
fornecem o mesmo resultado, que devemos aceitar o projeto. No entanto, a TIR apresenta 
alguns problemas conceituais, que são:
Ø PROBLEMA 1: A TIR assume que os fluxos de caixa intermediários serão 
reinvestidos à própria taxa de retorno e na vida real, quando recebemos os fluxos de 
caixa do projeto, precisamos reinvesti-los. No entanto, não temos como saber de 
antemão a que taxa conseguiremos reinvestir. Desta forma, surgiu uma solução para 
contornar esse problema, que foi o cálculo da TIR Modificada, que veremos a seguir.
Ø PROBLEMA 2: O fluxo “normal” nos investimentos é termos uma saída de caixa 
inicial e várias entradas posteriores, como por exemplo, nos pagamentos de cupons 
dos títulos públicos. Quando isso ocorre, o cálculo da TIR nos leva a uma única 
resposta. No entanto, se houver mudanças nas direções dos fluxos de caixa, poderá 
haver mais de uma resposta para a TIR. Nesse caso, o VPL será a medida mais 
correta, como veremos mais à frente.
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257
TIRM – Taxa Interna de Retorno Modificada 
Conceito
A Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM) é um método de análise de projetos de 
investimentos que consiste em trazer os fluxos de caixa negativos para valor presente e 
levar os fluxos de caixa positivos para valor futuro, gerando desta forma um novo fluxo 
de caixa convencional e eliminando assim o problema do reinvestimento sempre na 
mesma taxa, no qual é apresentado no modelo da TIR tradicional.
No entanto, a TIR Modificada continua tendo os seguintes problemas:
Ø Mesmo aplicando em taxas diferentes, jamais saberemos exatamente qual será a 
taxa futura de captação de recursos e/ou de reinvestimento.
Ø Quando o fluxo não for tradicional (somente uma mudança de sinal no fluxo de 
caixa), poderemos ter mais de uma taxa de retorno, devendo assim, ser utilizado o 
modelo VPL.
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258
-R$ 50.000
R$ 20.000
0
Ano 1
R$ 20.000
Ano 2
R$ 20.000
Ano 3
R$ 20.000
Ano 4
Fluxo 1 renderá 
10% por mais 3 anos 
(até o ano 4)
Fluxo 2 renderá 
10% por mais 2 anos 
(até o ano 4)
Fluxo 3 renderá 
10% por mais 1 ano 
(até o ano 4)
Encerramento 
do projeto
TIRM – Taxa Interna de Retorno Modificada 
Exemplo
q EXEMPLO: Um investidor aplica R$ 50.000,00 em um projeto que prevê fluxos de 
caixa anuais positivos de R$ 20.000 pelos próximos 4 anos, sem valor residual. Se o 
investidor consegue reinvestir esses fluxos à taxa de 10% ao ano, qual a taxa de retorno 
do projeto?
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259
-R$ 50.000
R$ 20.000
0
Ano 1
R$ 20.000
Ano 2
R$ 20.000
Ano 3
R$ 20.000
Ano 4
Fluxo 1 renderá 
10% por mais 3 anos 
(até o ano 4)
Fluxo 2 renderá 
10% por mais 2 anos 
(até o ano 4)
Fluxo 3 renderá 
10% por mais 1 ano
(até o ano 4)Encerramento 
do projeto
TIRM – Taxa Interna de Retorno Modificada 
Solução do Exemplo
Para resolvermos este problema, primeiro precisamos corrigir todos os fluxos positivos 
para o último ano e soma-los (caso houvesse algum negativo, este deveria ser trazido a 
valor presente e somado ao CF0). Desta forma, ao invés de termos 4 fluxos positivos, 
teremos somente 1 fluxo no último ano. 
Apostila 2023
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260
TIRM – Taxa Interna de Retorno Modificada 
Solução do Exemplo
Conforme mencionado, devemos corrigir os R$ 20.000,00 dos anos 1, 2 e 3 até o último 
período, e acrescentar o ano 4, transformando assim tudo em um só valor no último ano. 
Este cálculo possui o mesmo significado que “uma pessoa irá investir durante 4 anos, 
R$ 20.000 a uma taxa de 10%a.a. Qual o valor final que ela terá?”
q CÁLCULO:
Ø n = 4 (anos)
Ø i = 10 (ao ano)
Ø PV = 0
Ø PMT = -20.000 [CHS]
Ø FV = ? = 92.820,00
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261
Agora que já calculamos qual o valor corrigido de todos os fluxos, podemos enxergar da 
seguinte forma o problema:
Por fim, calcularemos o retorno (i) deste investimento, que é o que buscamos:
Ø PV = 50.000 [CHS]
Ø PMT = 0
Ø FV = + 92.820
Ø n = 4 anos
Ø i = ? = 16,73% ao ano, esta é a TIR Modificada.
TIRM – Taxa Interna de Retorno Modificada 
-R$ 50.000
0
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Encerramento 
do projeto
R$ 92.820
Exemplo
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262
EBITDA (LAJIDA)
Conceito
O EBITDA (“Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization”) é um 
indicador financeiro bastante utilizado pelas empresas de capital aberto e pelos analistas 
de mercado que representa o lucro operacional de uma companhia. A sua tradução seria 
Lucros Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização (LAJIDA em português). 
O EBITDA é utilizado para diversas análises, pois consegue demonstrar se a empresa está 
sendo bem gerida e também a sua capacidade de pagamento de dívidas. Com isso, 
podemos utilizar esse conceito de algumas formas:
Ø Margem EBITDA: este indicador demonstra a eficiência operacional da companhia, 
bastando dividir o lucro operacional (EBITDA) pela receita líquida. Por exemplo, se a 
empresa X tem uma receita de R$ 100 mil e um EBITDA de R$ 40.000,00, temos que: 
R$ 40.000,00 / R$ 100.000,00 = 0,40. Portanto, a margem EBITDA é de 40%.
Ø Dívida Líquida/EBITDA: este indicador serve para analisar a solvência da empresa, 
demonstrando em quantos anos a dívida líquida seria quitada através da geração. 
Por exemplo, se a empresa Y tem uma Dívida Líquida de R$ 80.000,00 e um EBITDA 
de R$ 40.000,00, temos que: R$ 80.000,00 / R$ 40.000,00 = 2. Portanto, a dívida 
poderia ser paga em 2 anos através da geração de caixa.
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263
q OBS: A Depreciação e a Amortização são despesas operacionais contábeis, ou seja, não 
tem impacto no caixa da companhia, mas desta forma fica mais claro o cálculo.
EBITDA (LAJIDA)
(+) RECEITA OPERACIONAL BRUTA
(-) Impostos Incidentes sobre Vendas (tais como PIS/COFINS)
(=) Receita Líquida de Vendas
(-) Custo dos Produtos Vendidos
(-) Despesas Operacionais (Vendas, Administrativas, Outras)
(=) EBITDA (LAJIDA) = LUCRO OPERACIONAL AJUSTADO
(-) Despesas/Receitas Financeiras (tais como Juros e JCP)
(-) Depreciação e Amortização (*)
(-) Tributos (IRPJ e CSLL)
(=) RESULTADO LÍQUIDO
SUBTRAIR O 
OPERACIONAL
SOMAR O NÃO 
OPERACIONAL
Cálculo do EBITDA
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264
EBITDA (LAJIDA)
Exemplo
A empresa RToro Education S/A obteve no seu último ano fiscal, os seguintes resultados 
financeiros:
Ø Receita Líquida: R$ 100.000,00
Ø Despesas com fornecedores: R$ 60.000,00
Ø Despesas operacionais: R$ 17.000,00
Ø Despesas financeiras: R$ 4.000,00
Ø Depreciação: R$ 4.000,00
Ø Amortização: R$ 2.000,00
Ø Impostos (IRPJ e CSLL): R$ 7.000,00
Ø Lucro Líquido: R$ 6.000,00
Desta forma, qual foi o valor do seu EBITDA?
Apostila 2023
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265
EBITDA (LAJIDA)
R$ 100.000,00 RECEITA LÍQUIDA
(-) R$ 60.000,00 Despesas com Fornecedores
(-) R$ 17.000,00 Despesas Operacionais
(=) R$ 23.000,00 EBITDA (LAJIDA)
(+) R$ 4.000,00 Juros (Despesas Financeiras)
(+) R$ 7.000,00 Impostos (IRPJ e CSLL)
(+) R$ 4.000,00 Depreciação
(+) R$ 2.000,00 Amortização
R$ 6.000,00 LUCRO LÍQUIDO
SUBTRAI
SOMA
LA
J
I
D
A
Solução do Exemplo
O EBITDA, também chamado de LAJIDA, pode ser calculado partindo tanto da sua Receita 
Operacional (descontando seus custos operacionais), quanto do seu Lucro Líquido 
(adicionando a parte não operacional: Juros, Impostos, Depreciações e Amortizações). 
Desta forma, mostraremos das duas formas para chegarmos na resposta de R$ 23.000,00:
Apostila 2023
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266
CMPC = !"
!"	$	% ×#$ + %
!"	$	% ×#&× ' − )#
q Onde:
Ø PL: Patrimônio Líquido 
Ø D: Dívidas 
Ø PL + D = Total de Ativos 
Peso do
Capital de 
Terceiros
Peso do
Capital 
Próprio
Benefício Fiscal
Custo do 
Capital de 
Terceiros
Retorno 
Requerido pelos 
acionistas 
(CAPM)
CMPC – Custo Médio Ponderado de Capital
Ø RP: Retorno do Capital Próprio (CAPM das ações)
Ø RT: Retorno de Terceiros (YTM de debentures)
Ø IR = Alíquota do imposto de renda
Conceito
O CMPC (em inglês WACC – Weighted Average Capital Cost) representa a média do custo 
de capitais próprios e de capitais de terceiros de uma empresa. São esses capitais que 
sustentam a companhia, seja por meio de financiamento (capital de terceiros) ou 
investimentos internos (capital próprio), sendo que cada fonte tem um peso na Estrutura 
de Capital.
Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
267
Método de Análise de Investimentos
Resumo
q VPL (Valor Presente Líquido):
Ø VPL maior que zero: o projeto gera mais lucro que a TMA, devemos aceitá-lo;
Ø VPL menor que zero: o projeto gera menos lucro que a TMA, devemos negá-lo;
Ø VPL igual a zero: O projeto remunera apenas a TMA, sendo indiferente a escolha.
q TIR e a TIRM (Taxa Interna de Retorno e Modificada):
Ø É a taxa que faz com que o VPL seja zero!
Ø A TIR supõe que os fluxos de caixa serão reinvestido pela própria taxa da TIR. Já a 
TIRM corrige esta falha fazendo com que os fluxos sejam reinvestidos em taxas 
estipuladas pelo próprio investidor.
q WACC (Custo Médio Ponderado de Capital):
Ø O Custo do Capital Próprio (RP) pode ser mensurado por CAPM;
Ø O Custo do Capital de Terceiros (RT) pode ser calculado por YTM.
268
Capítulo 3: 
Instrumentos de Renda Fixa, 
Renda Variável e Derivativos
269Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
3.1 Instrumentos de Renda Fixa
269
270Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
3.1.1 Conceitos Básicos
270
271Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Renda Fixa
Introdução
Os títulos de renda fixa são contratos onde de um lado alguém está precisando de 
dinheiro e do outro, a contraparte aceita emprestar os recursos cobrando uma certa taxa 
de juros, podendo ela ser conhecida desde o início (juro prefixado) ou indexada (IPCA, 
IGP-M, CDI, Selic,...). 
Quando este devedor for o governo federal, dizemos que é um título público federal, 
sendo o emissor da dívida o Tesouro Nacional. Já quando for um agente privado (bancos, 
padarias, lojas,...), classificamos como títulos privados. Portanto, este mercado está 
relacionado à gestão de títulos de crédito, sendo os seus instrumentos de renda fixa 
geridos e fiscalizados pelo Banco Central, juntamente com a Comissão de Valores 
Mobiliários (CVM), quando se tratar, principalmente de ofertas públicas.
Atualmente, os títulos do Governo Federal possuem a maior relevância dentre o mercado 
de renda fixa nacional, movimentando aproximadamente 95% do volume financeiro. Isso 
demonstra que os títulos privados de crédito aindapossuem pouca relevância no 
mercado nacional. Vale ressaltar que o Governo Federal também utiliza os títulos do 
Tesouro Nacional como ferramenta para a rolagem da dívida pública federal.
272Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Renda Fixa
Glossário
Alguns conceitos serão importantes dentro da renda fixa, tais como:
Ø TÍTULO: É a obrigação legal assumida entre um emissor (devedor) e um credor 
(investidor), ou seja, o título de renda fixa é um contrato de dívida.
Ø VALOR DE FACE: também chamado de “valor nominal” ou “valor de resgate”, ele é 
o valor que o emissor devolverá ao credor no vencimento do título, a menos que não 
tenha ocorrido default. 
Ø VALOR PRINCIPAL: Este é o valor que o emissor recebeu sobre a emissão do título 
e que será devolvido ao credor acrescido dos juros pactuados.
Ø CUPOM: É a remuneração periódica em dinheiro feita ao investidor, ou seja, os 
juros pagos pelo título pactuados entre o credor e o emissor.
Ø CUPOM RATE: este é o percentual que será calculado o valor de cupom a ser pago 
ao investidor, sendo sempre aplicado sobre o valor principal e não sobre os valores 
negociados no mercado secundário.
Ø MATURIDADE (VENCIMENTO): Não devemos confundir “MATURIDADE” com 
“PRAZO MÉDIO” do título. Maturidade é quando a dívida irá encerrar. Já o Prazo 
Médio leva em consideração todos os recebimentos de juros pagos. Títulos sem 
Cupom, possuem Maturidade e Prazo Médio Iguais.
273Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Renda Fixa
Tipos de Renda Fixa
Esses títulos possuem uma remuneração financeira pré-estabelecida e por este motivo o 
nome de “renda fixa”, pois a renda (retorno) será fixado em algo, podendo ser:
Ø Prefixados: Onde a taxa de juros é previamente conhecida, ou seja, sabemos a 
remuneração final desde o início. Pode ser um desconto sobre o valor de face (ex: 
um desconto sobre um cheque) ou uma taxa pré-estabelecida (ex: 10% ao ano).
Ø Pós-Fixados: Onde a taxa será atrelada a uma referência de mercado (CDI, IPCA, 
IGP-M) e que iremos saber a rentabilidade somente no final da aplicação. Por 
exemplo, CDB rendendo 100% do CDI. No final da aplicação, calcula-se o CDI do 
período do contrato e corrige o título a esta taxa.
Por se tratar de uma dívida, ela poderá ser paga aos poucos ou apenas no final. Desta 
forma, poderemos classificar os títulos de renda fixa também como::
Ø Zero Cupom (Bullet): São títulos que toda a remuneração é paga no final, ou seja, 
não possui juros periódicos e por isso o nome “sem cupom”. 
Ø Amortizados: São títulos no qual, além dos juros serem pagos durante a dívida, 
parte do principal também será paga antes da data de vencimento. Pois juros é o 
“fruto” do que você investiu, já amortização é o próprio valor que você investiu.
274Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Relação entre Títulos Públicos e Privados
Formação de Preços e a TLR
Cada título de dívida possui uma taxa de juros relacionada, que considera uma taxa livre 
de riscos (TLR) mais um prêmio pelo risco. Chamamos de Taxa Livre de Risco o 
investimento que possui o menor risco de crédito possível (no Brasil, utilizamos os títulos 
públicos e como referência a LFT – Tesouro Selic, que é um título pós-fixado atrelado a 
taxa básica da economia brasileira). Essa taxa é importante pois a partir dela, balizamos 
todos os outros investimentos (Princípio da Dominância).
Isso por que os títulos públicos possuem uma avaliação de risco, via de regra, menor do 
que os privados. Por exemplo, o risco soberano de um país é menor do que o risco de 
uma empresa desse país. Dessa forma, os títulos privados costumam pagar um juro 
(remuneração) superior aos títulos públicos, devido ao seu prêmio por risco de crédito ser 
maior. Sendo assim, cada título de dívida possui uma taxa de juros relacionada, que 
considera uma taxa livre de riscos mais um prêmio pelo risco e esta diferença a chamamos 
de Spread.
275Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Taxa de 
Juros (%)
tempo (t)
Spread A
Título Público (benchmark)
Título Privado A
Título Privado B
Spread B
Relação entre Títulos Públicos e Privados
Spread de Crédito
O Spread de Crédito é uma medida que representa a probabilidade de inadimplência do 
emissor do título, quando comparado com o Ativo Livre de Risco. Quando maior for a 
diferença de taxas, maior o risco de inadimplência desde emissor. Em nosso exemplo, 
título B tem maior risco de crédito, comparado com o título A.
276Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Resgate Antecipado ou Vencimento Antecipado 
Conceito
Como os ativos de renda fixa são dívidas, diversas vezes apresentam garantias reais, como 
um terreno ou uma sala comercial. No entanto, existem outras formas do credor se 
proteger. Essas formas são cláusulas impostas nos contratos e eles podem ser de duas 
maneiras. São elas:
Ø Quebra de Covenants: Covenants são cláusulas contratuais de títulos de dívida, 
que protegem o interesse do credor estabelecendo condições que não devem ser 
descumpridas. De maneira geral, caso um covenant seja quebrado, o credor tem o 
direito de requerer o vencimento antecipado da dívida. Estas condições tem por 
objetivo reduzir o risco de não recebimento por parte do credor e, também reduzir o 
custo da dívida do credor. 
Ø Cross Default: Esta regra, também chamado de cláusula de vencimento 
antecipado, quer dizer que se uma dívida do emissor vencer e ele ficar inadimplente, 
os outros títulos de dívida também estarão vencidos automaticamente. O contrário é 
verdadeiro, ou seja, se ele não pagar a dívida referenciada, ou os juros, as outras 
dívidas podem ser declaradas vencidas automaticamente. É como se fosse um “bloco 
único” de obrigações inter-relacionadas.
277Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Garantias
Tipos
As debêntures podem ser classificadas em 4 tipos de garantias. São elas:
Ø GARANTIA REAL: fornecida pela emissora pressupõe a obrigação de não alienar 
ou onerar o bem registrado em garantia, tem preferência sobre outros credores, 
desde que averbada no registro. É UMA GARANTIA FORTE;
Ø GARANTIA FLUTUANTE: assegura privilégio geral sobre o ativo da companhia, mas 
não impede a negociação dos bens que compõem esse ativo. Ela marca lugar na fila 
dos credores, e está na preferência, após as garantias reais, dos encargos trabalhistas 
e dos impostos. É UMA GARANTIA FRACA, e sua execução privilegiada é de difícil 
realização, pois caso a emissora esteja em situação financeira delicada, dificilmente 
haverá um ativo não comprometido pela companhia;
Ø GARANTIA QUIROGRAFÁRIA: ou sem preferência, não oferece privilégio algum 
sobre o ativo da emissora, concorrendo em igualdade de condições com os demais 
credores quirografários (sem preferência), em caso de falência da companhia;
Ø GARANTIA SUBORDINADA: na hipótese de liquidação da companhia, oferece 
preferência de pagamento tão somente sobre o crédito de seus acionistas.
q LEMBRE-SE: REFLUQSU!
278Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
3.1.2 Títulos Públicos Federais
278
279Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Públicos Federais (TPF)
Conceito
Os Títulos Públicos Federais (TPF) são títulos de renda fixa emitidos pelo Tesouro Nacional. 
Esse rendimento pode ter sua remuneração prefixada ou pós-fixada (diferentes 
indexadores). Servem para cobertura de déficits do Tesouro Nacional, rolagem da dívida 
pública. Além disso, eles são escriturais, nominativos e negociáveis no mercado 
secundário. Os principais Títulos Públicos Federais são:
Ø LTN (Tesouro Prefixado);
Ø LFT (Tesouro Selic);
Ø NTN-B Principal (Tesouro IPCA);
Ø NTN-B (Tesouro IPCA com Juros Semestrais);
Ø NTN-F (Tesouro Prefixado com Juros Semestrais).
Importante salientar que, conceitualmente, os títulos públicos federais são considerados 
os ativos livre de risco para as aplicações em moeda nacional, ou seja, não possuem riscode crédito, mas sim, risco soberano. Isto ocorre somente em teoria, pois havendo uma 
aplicação em renda fixa, há um devedor, gerando risco de crédito.
280Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Públicos Federais (TPF)
LTN (Tesouro Prefixado)
As Letras do Tesouro Nacional (LTN), com nome atual de Tesouro Prefixado, são títulos 
com rentabilidade definida no momento da compra. Assim, calcula-se o preço unitário 
(PU) descontando-se do Valor Nominal (que sempre será de R$ 1.000,00) pela taxa, de 
acordo com o prazo em dias úteis de resgate do título.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Governo Federal;
Ø Investidor: Pessoas físicas e jurídicas;
Ø Remuneração: Prefixada (aplica-se um desconto sobre o valor de R$ 1.000,00);
Ø Cupom: não possui;
Ø Relação inversa: quanto maior a taxa de desconto, menor o seu PU;
Ø Riscos: alto risco de mercado (taxa de juros) e baixo risco de crédito (governo);
Ø Quando devemos investir: indicado para investidores que desejam baixíssimo 
risco de crédito e que acreditam na queda da taxa de juros (SELIC), pois ela já está 
com a sua rentabilidade garantida até o final.
281Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Públicos Federais (TPF)
LFT (Tesouro Pós-Fixado)
As Letras Financeiras do Tesouro (LFT), com nome atual de Tesouro Pós-fixado), são títulos 
com rentabilidade atreladas a variação da taxa SELIC, ou seja, somente se sabe a 
rentabilidade nominal no final da aplicação. O cálculo da remuneração se dará através da 
variação da taxa Selic diária (DU) registrada entre a data de liquidação da compra e a data 
de vencimento do título, acrescida, se houver, de ágio (Preço: acima do valor de face; 
Rendimento: abaixo de 100% da Selic) ou deságio (Preço: abaixo do valor de face; 
Rendimento: acima de 100% da Selic) no momento da compra.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Governo Federal;
Ø Investidor: Pessoas físicas e jurídicas;
Ø Remuneração: Pós-fixada (valor aplicado corrigido pela taxa Selic);
Ø Cupom: não possui;
Ø Relação DIRETA: quanto maior a taxa Selic for no período, maior a rentabilidade;
Ø Riscos: baixo risco de mercado (taxa de juros) e baixo risco de crédito (governo);
Ø Quando devemos investir: indicado para investidores que desejam baixíssimo 
risco de crédito e que acreditam na ALTA da taxa de juros (SELIC).
282Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Públicos Federais (TPF)
NTN-B Principal
As Notas do Tesouro Nacional série B Principal (NTN-B Principal), com nome atual de 
Tesouro IPCA,, são títulos com rentabilidade atreladas a variação da inflação IPCA mais 
uma taxa fixa contratada (chamamos essa taxa de “juros real da economia nacional”), ou 
seja, é um título híbrido: parte com remuneração pós-fixada e parte com remuneração 
prefixadas. 
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Governo Federal;
Ø Investidor: Pessoas físicas e jurídicas;
Ø Remuneração: Híbrida (valor aplicado corrigido pelo IPCA + uma taxa fixa);
Ø Cupom: não possui;
Ø Relação: relação direta com o IPCA;
Ø Riscos: moderado risco de mercado (taxa de juros) e baixo risco de crédito;
Ø Quando devemos investir: indicado para investidores que desejam baixíssimo 
risco de crédito e que desejam se proteger do risco da inflação (IPCA) ou que 
acreditam na alta do IPCA.
283Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Públicos Federais (TPF)
NTN-B (Tesouro IPCA com Juros Semestrais)
As Notas do Tesouro Nacional série B (NTN-B), com nome atual de Tesouro IPCA com Juros 
Semestrais, possuem a mesma remuneração das “NTN-B Principal” com uma única 
diferença: possuem cupom semestral (pagamento dos juros semestralmente). Desta 
forma, sua rentabilidade é atreladas a variação da inflação IPCA mais uma taxa fixa 
contratada.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Governo Federal.
Ø Investidor: Pessoas físicas e jurídicas.
Ø Remuneração: Híbrida (valor aplicado corrigido pelo IPCA + uma taxa fixa).
Ø Cupom: SIM, sendo ele semestral.
Ø Relação: relação direta com o IPCA;
Ø Riscos: moderado risco de mercado (taxa de juros) e baixo risco de crédito.
Ø Quando devemos investir: indicado para investidores que desejam baixíssimo 
risco de crédito e que desejam se proteger do risco da inflação (IPCA) ou que 
acreditam na alta do IPCA, além de fluxo de caixa semestral. Possui menos risco de 
mercado que as NTN-B Principal.
284Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Públicos Federais (TPF)
NTN-F (Tesouro Prefixado com Juros Semestrais)
As Notas do Tesouro Nacional série F (NTN-F), com nome atual de Tesouro Prefixado com 
Juros Semestrais, possuem a mesma remuneração das “LTN – Tesouro Prefixado” com 
uma única diferença: possuem cupom semestral (pagamento dos juros semestralmente). 
Desta forma, sua rentabilidade é definida no momento da compra, sendo uma compra 
com desconto sobre o valor nominal de R$ 1.000,00.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Governo Federal.
Ø Investidor: Pessoas físicas e jurídicas.
Ø Remuneração: Prefixada (aplica-se um desconto sobre o valor de R$ 1.000,00);
Ø Cupom: SIM, sendo ele semestral.
Ø Relação inversa: quanto maior a taxa de desconto, menor o seu PU.
Ø Riscos: alto risco de mercado (taxa de juros) e baixo risco de crédito (governo).
Ø Quando devemos investir: indicado para investidores que desejam baixíssimo 
risco de crédito e que acreditam na queda da taxa de juros (SELIC), pois ela já está 
com a sua rentabilidade garantida até o final, além de fluxo de caixa semestral. 
Possui menos risco de mercado que as LTN.
285Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Tesouro Direto
Características
O Tesouro Direto é um programa de venda de títulos públicos desenvolvido pelo Tesouro 
Nacional e pela CBLC (atual B3) para INVESTIDORES PESSOAS FÍSICAS. As instituições 
financeiras interessadas em oferecer os produtos do Tesouro Direto para seus clientes 
devem se cadastrar como Agentes de Custódia na B3 e a ela solicitar sua habilitação para 
participar do Tesouro Direto.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Compra de títulos públicos pela internet, a partir de R$ 30,00, com aplicação 
máxima de R$ 1 milhão por mês, sendo a quantidade mínima de 0,01 de um título 
(1% do valor do título). Caso o investidor deseje investir mais que R$ 1 milhão, ele 
poderá, mas não poderá ser pelo Tesouro Direto, mas pelos meios tradicionais.
Ø A liquidez das aplicações é garantida através do programa diário de recompra do 
Tesouro Nacional, gerando liquidez para ao investidor. Importante ressaltar que não 
há limite financeiro para vendas.
Ø Taxa de custódia cobrada pela B3, em 2023, é de 0,20%a.a, podendo ser acrescida 
por taxa de custódia de instituições financeiras acordadas com o seu investidor;
Ø Pode ser adquirido diretamente pelo site do Tesouro Direto ou no site da 
Instituição Financeira.
286Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
3.1.3 Títulos Emitidos por Instituições 
Financeiras
286
287Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Privados de Renda Fixa
Conceito
Os títulos privados de renda fixa podem ser de instituições financeiras, de instituições 
não-financeiras ou emitidos por pessoas físicas. Em relação aos títulos das instituições 
financeiras, uma das diferenças é que alguns desses investimentos possuem um “seguro” 
em caso de insolvência da mesma, chamado de FGC (Fundo Garantidor de Crédito).
Os títulos de renda fixa de Instituições Financeiras cobrados em prova são:
Ø Poupança;
Ø CDB – Certificado de Depósito Bancário;
Ø LC – Letra de Câmbio;
Ø LCI – Letra de Crédito Imobiliário;
Ø LCA – Letra de Crédito do Agronegócio;
Ø Operação Compromissada.
288Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Privados de Renda Fixa
Conceito
Os títulos privados de renda fixa podem ser de instituições financeiras, de instituições 
não-financeiras ou emitidos por pessoas físicas.Em relação aos títulos das instituições 
financeiras, uma das diferenças é que alguns desses investimentos possuem um “seguro” 
em caso de insolvência da mesma, chamado de FGC (Fundo Garantidor de Crédito).
Os títulos de renda fixa de Instituições Financeiras cobrados em prova são:
Ø Poupança;
Ø CDB – Certificado de Depósito Bancário;
Ø RDB – Recibo de Depósito Bancário;
Ø LC – Letra de Câmbio;
Ø LCI – Letra de Crédito Imobiliário;
Ø LCA – Letra de Crédito do Agronegócio;
Ø DPGE – Depósito a Prazo com Garantia Especial;
Ø LF – Letra Financeira;
Ø Operação Compromissada;
Ø COE – Certificado de Operações Estruturadas.
289Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Privados de Renda Fixa
Conceito
Os títulos privados de renda fixa podem ser de instituições financeiras, de instituições 
não-financeiras ou emitidos por pessoas físicas. Em relação aos títulos das instituições 
financeiras, uma das diferenças é que alguns desses investimentos possuem um “seguro” 
em caso de insolvência da mesma, chamado de FGC (Fundo Garantidor de Crédito).
Os títulos de renda fixa de Instituições Financeiras cobrados em prova são:
Ø Poupança;
Ø CDB – Certificado de Depósito Bancário;
Ø RDB – Recibo de Depósito Bancário;
Ø LC – Letra de Câmbio;
Ø LCI – Letra de Crédito Imobiliário;
Ø LCA – Letra de Crédito do Agronegócio;
Ø LIG – Letra Imobiliária com Garantia;
Ø DPGE – Depósito a Prazo com Garantia Especial;
Ø LF – Letra Financeira;
Ø Operação Compromissada;
Ø COE – Certificado de Operações Estruturadas.
290Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Privados de Renda Fixa
Conceito
Os títulos privados de renda fixa podem ser de instituições financeiras, de instituições 
não-financeiras ou emitidos por pessoas físicas. Em relação aos títulos das instituições 
financeiras, uma das diferenças é que alguns desses investimentos possuem um “seguro” 
em caso de insolvência da mesma, chamado de FGC (Fundo Garantidor de Crédito).
Os títulos de renda fixa de Instituições Financeiras cobrados em prova são:
Ø Poupança;
Ø CDB – Certificado de Depósito Bancário;
Ø RDB – Recibo de Depósito Bancário;
Ø LC – Letra de Câmbio;
Ø LCI – Letra de Crédito Imobiliário;
Ø LCA – Letra de Crédito do Agronegócio;
Ø DPGE – Depósito a Prazo com Garantia Especial;
Ø LF – Letra Financeira;
Ø Operação Compromissada;
Ø COE – Certificado de Operações Estruturadas.
291Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Caderneta de Poupança
Características
Este é o investimento mais simples e mais popular do Brasil. Sua rentabilidade é definida 
pelo Banco Central, sendo igual em todas as Instituições (exclusivo a Bancos com carteiras 
de Crédito Imobiliário, Caixa Econômica, sociedades de crédito imobiliária e Associações 
de Poupança & Empréstimos). A sua principal função é financiar o setor de habitação.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Remuneração: 
o TR + 0,5% ao mês para pessoas físicas e TR + 1,5% ao trimestre para PJs, se a 
Meta-Selic estiver (MAIOR) que 8,5% a.a; ou
o TR + 70% Selic se a Meta-Selic estiver (MENOR OU IGUAL) a 8,5%a.a. (esta 
regra somente é válida para aplicações a partir de 03/Maio/12). Aplicações antes 
desse período, as rentabilidades da Poupança sempre serão de TR + 0,5%a.m 
para pessoas físicas; e TR + 1,5% a.t para Pessoas Jurídicas.
Ø Rentabilidade: sempre deverá completar 30 dias da aplicação para pessoas físicas 
(se resgatar em 58 dias, receberá somente 30 dias) ou 90 dias para pessoas jurídicas;
Ø Tributação: Isenta de IR para as Pessoas Físicas e entidades sem fins lucrativos.
Ø Possui FGC: SIM.
292Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
CDB – Certificado de Depósito Bancário
Características
O CDB (Certificado de Depósito Bancário) é uma das principais ferramentas de captação 
de recursos das instituições financeiras, com o investidor emprestando recursos em troca 
de remuneração. Ele é um título de renda fixa, escritural e nominativo, que representa 
promessa de pagamento, em data futura, do valor do depósito a prazo, acrescido da 
rentabilidade convencionada.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Bancos (Comerciais; de Investimento; de Desenvolvimento; Múltiplos) 
e as Financeiras (sociedades de crédito, financiamento e investimento).
Ø Investidor: Pessoas físicas e jurídicas.
Ø Rentabilidade: Prefixado ou Pós-fixado (DI, TR, TLP, IPCA, ...).
o Prazo mínimo com base na remuneração:
§ TR ou TLP – 1 mês;
§ TBF – 2 meses;
§ Índices de inflação – 1 ano.
Ø Tributação: tabela regressiva de renda fixa (22,5% a 15%).
Ø Garantia de FGC: SIM.
293Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
RDB – Recibo de Depósito Bancário
Características
O RDB possui as mesmas características do CDB, sendo que a diferença entre ambos é que 
o RDB é inegociável e intransferível, ou seja, não pode ser negociado antes do prazo de 
vencimento. O resgate do título pode ser feito a qualquer momento, desde que tenha 
passado o prazo mínimo da aplicação, que varia de 1 dia a 12 meses. Caso ocorra antes, 
não haverá rendimentos.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Bancos (Comerciais; de Investimento; de Desenvolvimento; Múltiplos) 
e as Financeiras (sociedades de crédito, financiamento e investimento).
Ø Investidor: Pessoas físicas e jurídicas.
Ø Rentabilidade: Prefixado ou Pós-fixado (DI, TR, TLP, IPCA, ...).
Ø Tributação: tabela regressiva de renda fixa (22,5% a 15%).
Ø Mercado Secundário: Não possui, o RDB é intrasferível e inegociável.
Ø Garantia de FGC: SIM.
294Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
LCI – Letra de Crédito Imobiliário
Características
A LCI (Letra de Crédito Imobiliário) é um título de crédito, lastreado por créditos 
imobiliários garantidos por hipoteca ou por alienação fiduciária. O seu investidor, tem o 
direito de crédito pelo valor nominal mais os juros, podendo também ter atualização 
monetária, caso esteja estipulado. O seu vencimento não poderá ser maior que o prazo 
de quaisquer créditos imobiliários que lhe servirem de lastro.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Instituições financeiras (banco comercial, de investimento e múltiplo); 
Sociedades de crédito imobiliário, associações de poupança e empréstimo; e 
companhias hipotecária.
Ø Investidores: Pessoas Físicas e Jurídicas.
Ø Remuneração: Prefixado ou Pós-fixado (DI, TR, TLP, IPCA, ...).
Ø Tributação: isenta de imposto de renda SOMENTE para as Pessoas Físicas.
Ø Prazo mínimo: Prazo mínimo de 90 dias ou limitado pelo prazo das obrigações que 
serviram de base para o seu lançamento.
Ø Garantia de FGC: SIM.
295Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
LCA – Letra de Crédito do Agronegócio
Características
A LCA (Letra de Crédito do Agronegócio) é um título de crédito, lastreado por 
empréstimos do agronegócios (CPR, CDCA, Nota Promissória Rural, etc). Da mesma forma 
que a LCI, as LCAs possuem isenção de IR e de IOF para o investidor pessoa física. O risco 
primário da LCA é a instituição financeira e, caso haja inadimplência do banco, os lastros 
estão penhorados por lei ao investidor final que pode requisitar sua propriedade ao juiz 
quando o banco não pagar o ativo.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Bancos (Comerciais; de Investimento; de Desenvolvimento; Múltiplos) 
e as Financeiras (sociedades de crédito, financiamento e investimento).
Ø Investidores: Pessoas Físicas e Jurídicas.
Ø Remuneração: Prefixado, Pós-fixado e também atrelado a variação cambial. 
Ø Tributação: isenta de imposto de renda SOMENTE para as Pessoas Físicas.
Ø Prazo mínimo: Prazo mínimo de 90 dias ou limitado pelo prazo das obrigações que 
serviram de base para o seu lançamento.
Ø Garantia de FGC: SIM.
296Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
LC – Letras de Câmbio
Características
As LCs são emitidas (sacadas) pelos financiados dos contratos de créditos, sendo aceitas 
pelas instituições financeiras participantes da operação, possibilitandoque o devedor 
confira ao registrador da Letra de Câmbio (sacador/aceitante) ordem de pagamento do 
valor devido. Ela é a principal funding (fonte de captação) para operações de 
financiamento de bens duráveis (crédito direto ao consumidor) realizadas pelas 
sociedades financeiras.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: bancos múltiplos com carteira de crédito, financiamento e 
investimento e as sociedades de crédito, financiamento e investimento.
Ø Investidores: Pessoas Físicas e Jurídicas.
Ø Remuneração: Prefixado ou Pós-fixado (DI, TR, TLP, IPCA, ...).
Ø Tributação: tabela regressiva de renda fixa (22,5% a 15%).
Ø Garantia de FGC: SIM.
297Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
LIG – Letra Imobiliária Garantida
Características
A LIG é um título de renda fixa lastreado por créditos imobiliários, isento de imposto de 
renda para pessoas físicas, mas não conta com a garantia do FGC. Mas diferentemente de 
outros produtos financeiras, a LIG foi criada com outra estrutura da garantias, um modelo 
conhecido como no exterior como “covered bonds”, onde os ativos que lastreiam a 
operação servem de garantia para caso de insolvência do emissor, uma vez que estes 
ativos estão apartados do patrimônio da instituição financeira, dedicados exclusivamente 
à LIG. Desta forma, quando o investimento do cliente for superior ao da proteção do FGC, 
a LIG acaba sendo muito mais segura do que demais produtos financeiros, pois além da 
garantia da instituição financeira que emitiu a dívida, possui a garantia dos lastros 
imobiliários (covered bonds), independente do seu valor. 
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Bancos, caixas econômicas, sociedades de crédito, financiamento ou 
investimento, companhias hipotecárias e associações de poupança e empréstimo.
Ø Investidores: Pessoas Físicas e Jurídicas.
Ø Remuneração: Prefixado, Pós-fixado e também atrelado a variação cambial. 
Ø Tributação: isento de imposto de renda para pessoas físicas.
Ø Garantia de FGC: NÃO
298Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
DPGE - Depósito a Prazo com Garantia Especial
Características
O DPGE é um título de renda fixa de depósito à prazo criado em 2009 para ajudar as 
instituições financeiras a captar recursos e sua principal característica era ter uma garantia 
especial de até R$ 20 milhões do FGC, ao invés dos R$ 250.000,00. No entanto, no dia 06 
de abril de 2020, o CMN autorizou o aumento para R$ 40.000.000,00. 
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Bancos (Comerciais; de Investimento; de Desenvolvimento; Múltiplos) 
e as Financeiras (sociedades de crédito, financiamento e investimento).
Ø Investidor: Pessoas físicas e jurídicas.
Ø Rentabilidade: Prefixado ou Pós-fixado (DI, TR, TLP, IPCA, ...).
Ø Tributação: tabela regressiva de renda fixa (22,5% a 15%).
Ø Prazo mínimo: Não poderá ser resgatado antecipadamente e nem parcialmente 
antes de 6 meses e o seu prazo máximo é de 36 meses.
Ø Garantia de FGC: SIM, porém possui garantia especial de até R$ 40 milhões.
299Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
LF – Letras Financeiras
Características
São títulos de longo prazo emitidos por instituições financeiras, devendo ter valor 
nominal unitário mínimo de R$ 50 mil (R$ 300 mil se contiver cláusula de subordinação). 
No caso com cláusula de subordinação, seus detentores têm seu direito de crédito 
condicionado ao pagamento de outras dívidas da instituição emissora, em caso de falência 
ou inadimplência. As LF podem ser recompradas pelos emissores, a qualquer tempo, 
desde que não ultrapasse 5% do total emitido sem cláusula de subordinação.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Instituições Financeiras (Bancos, cooperativas de crédito, financeiras).
Ø Investidor: Pessoas físicas e jurídicas.
Ø Rentabilidade: taxas de juros prefixadas, combinadas ou não com taxas flutuantes 
ou índices de preço, ocorrendo pagamento de rendimentos em intervalos de, no 
mínimo, 180 dias.
Ø Tributação: tabela regressiva de renda fixa (22,5% a 15%).
Ø Prazo mínimo: mínimo de 2 anos, sendo vedado o resgate total ou parcial antes 
do vencimento (porém, podem ser negociadas no mercado secundário).
Ø Garantia de FGC: NÃO POSSUI!
300Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Operações Compromissadas
Características
A operação compromissada é aquela em que o vendedor assume o compromisso de 
recomprar os títulos vendidos em uma data futura, com o valor e remuneração 
previamente definido. Na mesma operação, o comprador assume o compromisso de 
revender o título ao vendedor na data acordada e com o pagamento do preço fixado, 
sendo esses valores maiores que o valor de emissão. Assim, o comprador atua como 
credor e o vendedor atua como devedor.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Operação: Sempre uma das partes necessita ser uma instituição financeira;
Ø Títulos que podem estar nessa operação: Títulos públicos, CDB, LH, LCI, CRI, 
Debêntures, CPR com liquidação financeira, ... E demais títulos que venham a ser 
autorizados pelo Banco Central. Quando o lastro for título privado, as operações 
ocorrerão na B3 e quando for público, ocorrerão no SELIC.
Ø Registro: Quando o lastro for constituído por títulos privados, as operações são 
registradas e liquidadas na B3. Quando o lastro for de títulos públicos federais, seu 
registro ocorrerá no SELIC.
Ø Garantia de FGC: SIM, desde que tenham como objeto títulos emitidos após 
08.03.2012 por empresa ligada.
301Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
COE – Certificado de Operações Estruturadas
Conceito
Certificado de Operações Estruturadas (COE) é um instrumento de captação bancária, 
único e indivisível, que agrega a um investimento financeiro funcionalidades de renda 
variável e renda fixa, utilizando de derivativos para poder ter alavancagem ou proteções 
em determinados cenários. Este produto traz como diferencial a possibilidade de ser 
estruturado com base em cenários de ganhos e perdas, em diversos segmentos, devendo 
ser selecionado de acordo com o perfil de cada investidor. Dizemos que o COE é a versão 
brasileira das Notas Estruturadas comercializado nos Estados Unidos e na Europa”.
O COE substitui outros instrumentos financeiros com características semelhantes às 
utilizadas anteriormente pelo mercado, como operações de captação estruturada. Essas 
operações associavam um fator caixa, geralmente por meio de CDB, e outro de derivativo, 
como swap ou opção flexível.
302Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
COE – Certificado de Operações Estruturadas
Modalidades
A Resolução 4.263/2013, de 05/09/2013, instituiu as características do COE 
estabelecendo, de acordo com a estrutura de rentabilidade, as seguintes modalidades: 
Ø Valor Nominal Protegido (VNP): investimento cujo valor total dos pagamentos 
mínimos previstos ao investidor é igual ou superior ao investimento inicial; ou 
Ø Valor Nominal em Risco (VNR): quando há possibilidade de perda até o limite do 
capital investido. Isso significa que o investidor nunca poderá perder mais que o valor 
investido, mesmo que a estrutura do COE contenha aplicações alavancadas para 
certos cenários.
O COE pode ser referenciado em índices de preço, de títulos de dívida, de valores 
mobiliários, taxas de juro ou de câmbio e em outros ativos subjacentes, incluindo índices 
de ativos negociados no Exterior. Sua rentabilidade segue o retorno dos ativos e índices 
citados desde que haja série regularmente calculada e objeto de divulgação pública.
No site da B3 é possível verificar as diferentes estruturas existentes para o COE. Estas 
estruturas possuem nomenclaturas específicas, tais como: Call ou Put Spread; Condor; 
Butterfly; Fence; entre tantas outras nomenclaturas.
303Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
COE – Certificado de Operações Estruturadas
Principais Características
As principais características do COE são:
Ø Obrigatório a assinatura do termo deciência de risco: assinado uma única vez 
pelo investidor, dando ciência dos riscos do COE.
Ø Obrigatório a entrega do DIE (Documento de Informações Essenciais), antes da 
aquisição do COE.
Ø Não conta com a garantia do Fundo Garantidor de Crédito – FGC.
Ø Tributação SEMPRE com tabela regressiva de Renda Fixa (22,5% a 15%).
Ø Possibilidade de recompra ou de resgate antecipado. No entanto, estarão sujeitos 
à marcação a mercado e, desta forma, sem garantia do principal investido.
Ø Podem ser atrelados a diversos tipos de ativos, como: ações brasileiras ou exterior, 
índices, moedas, commodities, ...
Ø Podem ter o capital protegido (VNP) ou não (VNR).
Ø Somente podem ser emitidos por bancos e registrados na B3.
304Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
COE – Certificado de Operações Estruturadas
Distribuição Via Oferta Pública
A oferta pública de distribuição de COE NÃO ESTÁ SUJEITA A REGISTRO NA CVM e será 
realizada por instituições intermediárias habilitadas a atuar como integrantes do sistema 
de distribuição de valores mobiliários (ICVM 08/2020).
q Documentos de Informações Essenciais: O emissor deve elaborar um Documento de 
Informações Essenciais – DIE, de forma a permitir ao investidor a ampla compreensão 
sobre o funcionamento do COE, seus fluxos de pagamentos e os riscos incorridos. Este 
documento deve: 
Ø Conter informações verdadeiras, completas, consistentes e que não induzam o 
investidor a erro;
Ø Ser escrito em linguagem simples, clara, objetiva, concisa e adequada a sua 
natureza e complexidade; e 
Ø Ser útil à avaliação de investir no COE.
q OBS: A formatação, a estrutura e a disposição das informações do DIE não devem 
diminuir a relevância de nenhum dos itens constantes dos incisos do instrução 
CVM 569/2015 (e de suas atualizações).
305Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
COE – Certificado de Operações Estruturadas
Distribuição Via Oferta Pública
q Material Publicitário: A utilização de qualquer texto publicitário para oferta, anúncio 
ou promoção nas ofertas públicas de distribuição de COE dispensadas de registro nos 
termos desta Instrução, por qualquer forma ou meio veiculados, inclusive audiovisual, 
deve:
Ø seguir as regras gerais de divulgação de informações previstas na legislação;
Ø ser consistente e não conter informações divergentes em relação ao conteúdo do 
Documentos de Informações Essenciais (DIE);
Ø usar linguagem serena e moderada, advertindo para os riscos do investimento, 
inclusive que o recebimento dos montantes devidos ao investidor está sujeito ao
risco de crédito do emissor do certificado; 
Ø mencionar que se trata de material publicitário;
Ø alertar para a existência do DIE e os meios para a obtenção de um exemplar;
Ø destacar que o certificado é da modalidade de “Investimento com Valor Nominal 
em Risco”, quando for o caso.
q OBS: caso o material publicitário do COE contenha cenários, não poderá ser dado 
destaque ao melhor cenário em detrimento dos outros cenários.
306Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
FGC – Fundo Garantidor de Crédito
Conceito
O Fundo Garantidor de Créditos (FGC) é uma entidade privada, sem fins lucrativos, que 
administra um mecanismo de proteção aos correntistas, poupadores e investidores (tanto 
para investidores residentes, quanto para investidor não residentes), permitindo 
recuperar depósitos ou créditos mantidos em instituição financeira, até determinado 
valor, em caso de intervenção, de liquidação ou de falência. Este mecanismo foi criado 
com os seguintes objetivos:
Ø Proporcionar a estabilidade do Sistema Financeiro Nacional (SFN);
Ø Prestar garantia de créditos contra instituições a ele associadas, em caso de 
intervenção, liquidação ou falência;
Ø Proteger o pequeno investidor.
Todas as instituições financeiras e associações de poupança e empréstimos contam com a 
garantia do FGC. Vale ressaltar que as cooperativas de crédito não fazem parte do FGC, 
mas elas possuem outro sistema chamado de FGCoop.
307Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
FGC – Fundo Garantidor de Crédito
Produtos Garantidos
São garantidos pelo FGC:
Ø Depósitos à vista;
Ø Depósitos de poupança;
Ø Depósitos a prazos (RDB e CDB);
Ø Letras de Câmbio (LC);
Ø Letras de Crédito Imobiliário (LCI);
Ø Letras de Crédito do Agronegócio (LCA);
Ø Letras Hipotecárias (LH);
Ø Operações compromissadas que têm como objeto títulos emitidos após 
08.03.2012 por empresa ligada.
 Os produtos que NÃO são garantidos pelo FGC:
Ø Letras Financeiras (LF); 
Ø Letra Imobiliária (LI);
Ø Letra Imobiliária Garantida;
Ø COE;
Ø Renda Fixa de Instituições NÃO-FINANCEIRAS (CRI, CRA, CPR, ...)
Ø Ações e Fundos de Investimentos.
308Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
FGC – Fundo Garantidor de Crédito
Limites de Garantias
O total de crédito garantido por CPF/CNPJ (inclusivo investidores não-residentes), contra 
cada instituição financeira ou todas as instituições associadas do mesmo grupo financeiro, 
será de até R$ 250.000,00, limitado ao saldo existente. Além disso, é estabelecido um teto 
de R$ 1 milhão, a cada período de 4 anos, para garantias pagas para cada CPF ou CNPJ. 
Este teto não se aplica aos investimentos contratados ou repactuados antes de 21 de 
dezembro de 2017.
Nas contas conjuntas, o valor da garantia é limitado a R$ 250.000,00 (duzentos e 
cinquenta mil reais), ou ao saldo da conta quando inferior a esse limite, dividido pelo 
número de titulares, sendo o crédito do valor garantido feito de forma individual, 
independentemente da relação existente entre os titulares.
Portanto, o limite de R$ 250 mil é por CPF/CNPJ e por instituição financeira, não 
podendo ser ultrapassado este valor.
309Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
TITULAR RACIONAL VALOR DA GARANTIA
Esposa R$ 150.000,00 / 3 R$ 50.000,00
Marido R$ 150.000,00 / 3 R$ 50.000,00
Filho R$ 150.000,00 / 3 R$ 50.000,00
Detalhe: Se algum dos 3 titulares possuir outra conta na mesma instituição 
financeira, essa outra conta possui R$ 200.000,00 garantidos (R$ 250.000 menos 
R$ 50.000).
FGC – Fundo Garantidor de Crédito
Exemplo 1
No caso de uma conta conjunta com 3 titulares (esposa, marido e filho) e saldo 
depositado de R$ 150.000,00:
310Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
q EXEMPLO: Quatro amigos vieram lhe consultar sobre quanto cada um receberia pelo 
Fundo Garantidor de Crédito (FGC) se o banco XYZ viesse à falência, já que possuem as 
seguintes contas conjuntas:
Com estas informações, o que você lhes diria?
CONTA VALOR FINANCEIRO EM CONTA CORRENTE
(1) Eduardo e Marcelo R$ 200.000,00
(2) Eduardo e Pedro R$ 250.000,00
(3) Eduardo, Pedro e Rafael R$ 650.000,00
FGC – Fundo Garantidor de Crédito
Exemplo 2
311Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
FGC – Fundo Garantidor de Crédito
Exemplo 2: Resposta
A Garantia do FGC é de R$ 250 mil por CPF, por instituição financeira, mas também por 
conta. Como no exercício, a conta (3) possui valor de R$ 650.000,00, ela será reduzida 
para R$ 250.000,00 (limite máximo por conta). Somente após isso, devemos dividir o valor 
desta conta entre os 3 correntistas. O segundo passo, é lembrar que nenhuma pessoa 
poderá receber mais de R$ 250.000,00. Assim, o cálculo das de cada amigo será:
Ø Conta (1) Eduardo e Marcelo: R$ 200.000 ÷ 2 = R$ 100.000,00 para cada
Ø Conta (2) Eduardo e Pedro: R$ 250.000 ÷ 2 = R$ 125.000,00 para cada
Ø Conta (3) Eduardo, Pedro e Rafael: R$ 250.000 ÷ 3 = R$ 83.333,33 para cada.
Agora que temos o valor que cada amigo receberá em cada conta, faremos a análise 
individual (limite máximo de R$ 250.000,00 por CPF):
Ø Eduardo: R$ 100.000,00 + R$ 125.000,00 + R$ 83.333,33 = R$ 308.333,33. No 
entanto, como ultrapassou o limite de R$ 250 mil por CPF, Eduardo receberá o teto 
da garantia do FGC: R$ 250.000,00 
Ø Marcelo: R$ 100.000,00
Ø Pedro: R$ 125.000,00 + R$ 83.333,33 = R$208.333,33
Ø Rafael: R$ 83.333,33
312Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
3.1.4 Títulos Emitidos por Instituições 
Não Financeiras
312
313Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos de Renda Fixa de Não Financeiras
Conceito
Os títulos de renda fixa de Instituições NÃO Financeiras cobrados em prova são:
Ø NP – Nota Promissória
Ø Debêntures
Ø Debêntures Incentivadas
Ø CRI – Certificado de Recebíveis Imobiliários
Ø CCI – Cédula de Crédito Imobiliária
Ø CRA – Certificado de Recebíveis do Agronegócio
Ø CPR – Cédula do Produtor Rural
Ø CDCA – Certificado de Direitos Creditórios do Agronegócio
314Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Nota Promissória (Commercial Paper)
Características
A nota promissória é uma promessa de pagamento e deve conter estes requisitos 
essenciais, lançados, por extenso no contexto:
Ø Denominação de “Nota Promissória” ou termo correspondente;
Ø Soma de dinheiro a pagar;
Ø Nome da pessoa a quem deve ser paga;
Ø Assinatura do próprio punho da emitente ou do mandatário especial.
Quando se tratar de uma oferta pública, ela deverá seguir as regras da ICVM 566 e 
somente poderá ser emitida por companhias e as sociedades limitadas. Também poderão 
emitir desta forma, as cooperativas que tenham por atividade a produção, 
comercialização, beneficiamento ou industrialização de produtos ou insumos 
agropecuários, ou de máquinas e implementos utilizados na atividade agropecuária. Desta 
forma, as principais CARACTERÍSTICAS PARA DISTRIBUIÇÃO PÚBLICA são:
Ø Sujeito a registro na CVM;
Ø Não podem possuir cupom;
Ø Garantia: pode ou não possuir (quando possui, em geral, é mera fiança bancária);
Ø Prazo Máximo: 360 DIAS e quando tratar de oferta restrita, não há prazo máximo. 
Ø Não confundir Nota Promissória com Nota Comercial (possui outras regras).
315Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Debêntures
Características
Debêntures são dívidas de médio e longo prazo, podendo ser emitidas por (1) Sociedades 
Anônimas NÃO FINANCEIRAS ABERTAS OU FECHADAS; (2) Sociedades de arrendamento 
mercantil; ou (3) Companhias hipotecárias. No entanto, a sua captação voltada ao público 
em geral, só é permitida para as sociedades anônimas de capital aberto, com registro na 
CVM, podendo existir duas formas de emissão, que são:
Ø Nominativas: quando a própria companha emissora, em seu livro de registro, 
realiza o registro dos investidores e a transferências dos recursos.
Ø Escriturais: quando uma instituição financeira autorizada pela CVM, realiza o 
registro e o controle de transferência, mantendo sob sua custódia a debênture.
Além disso, as debêntures também são classificadas como:
Ø DEBÊNTURE SIMPLES (NÃO CONVERSÍVEIS): No vencimento, o pagamento é feito 
em dinheiro, sendo o modelo mais comum dentre todos os modelos;
Ø DEBÊNTURE CONVERSÍVEL (DCA): é permitido ao investidor, converter o valor a 
ser recebido em dinheiro, em condições predeterminadas, receber em ações. 
Ø PERMUTÁVEIS: similar a DCA, mas com pagamento em ações de outra companhia.
316Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Debêntures Incentivadas
Características
As Debêntures Incentivadas, conhecidas como “Debêntures de Infraestrutura”, foram 
criadas com o intuito de financiar projetos de infraestrutura de longo prazo (prazo mínimo 
de 4 anos), considerados prioritários pelo Governo Federal. Desta forma, são títulos de 
crédito privado com isenção fiscal (IR) de empresas que desejam financiar seus projetos a 
um custo mais acessível.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissor: Sociedades de Propósito Específico (SPE), de capital aberto ou fechado;
Ø Rentabilidade: Taxa de Juros Prefixada + índice de preços ou TR; 
Ø Tributação: Isento para pessoas físicas e de 15% para pessoas jurídicas;
Ø Obrigatório pagamento de cupom, com periodicidade mínima de 180 dias;
Ø Obrigatório prazo médio ponderado superior a 4 anos;
Ø Vedada recompra da debênture pelo emissor nos dois primeiros anos após a sua 
emissão;
Ø Não pode haver compromisso de revenda por parte do comprador.
Ø Garantia de FGC: NÃO, porém pode haver outras garantias.
317Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Debêntures & Debêntures Incentivadas
Repactuação
Repactuação é uma possibilidade de renegociar as condições acertadas com os 
debenturistas, de forma a adequar as características dos títulos às condições de mercado. 
Essa renegociação por parte de empresa poderá ser relacionado a rentabilidade, prazo de 
pagamento ou até mesmo, referente as garantias.
Caso haja a possibilidade desse mecanismo, ele deverá estar previsto na escrituro de 
emissão. Além disso, se houver esta cláusula e ela for acionada pela empresa, oferecendo 
novas condições para a debênture, se o investidor não aceitar a repactuação de algum dos 
itens citados, a empresa emissora estará obrigada a recomprar os devidos títulos dos 
debêntures que não aceitarem as novas condições.
318Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Debêntures & Debêntures Incentivadas
Resgate Antecipado & Opção de Compra
Diferentemente do vencimento antecipado, que poderá ser causado por Cross Default ou 
Quebra de covenants, onde o credor solicita antecipadamente o pagamento da dívida, o 
(1) RESGATE ANTECIPADO & a (2) OPÇÃO DE COMPRA são benefícios para a empresa, 
protegendo-a da queda da taxa de juros, pois assim poderá conseguir pagar juros mais 
barato encerrando a dívida atual e emitindo uma nova dívida a taxas mais atraentes.
Desta forma, na escritura de emissão, a empresa poderá colocar as cláusulas de RESGATE 
ANTECIPADO ou de OPÇÃO DE COMPRA, que lhe dará esse direito de encerrar a dívida, 
totalmente ou parcialmente. Como o debenturista já sabe dessas condições no momento 
de emprestar o dinheiro para a empresa, ele não poderá se opor ao encerramento da 
dívida. Vale ressaltar que o valor pago deverá ser o valor nominal atualizado e/ou 
acrescido da remuneração pro rata temporis. 
Inicialmente, aparenta serem a mesma cláusula, somente mudando o nome, mas há uma 
diferença relevante. Quando se tratar de (1) RESGATE ANTECIPADO a empresa emissora é 
obrigada a cancelar as debêntures. Já quando se tratar de (2) OPÇÃO DE COMPRA a 
empresa emissora poderá manter as debêntures em tesouraria e, posteriormente, vendê-
las no mercado secundário.
319Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Debêntures & Debêntures Incentivadas
Principais Características
Diante disso, as principais características das Debêntures são:
Ø O documento mais importante é a sua ESCRITURA DE EMISSÃO, onde estão 
definidas as suas características (prazo, indexador, fórmula de cálculo, fluxo de 
pagamentos, condições que a companhia precisa obedecer).
Ø Instituições financeiras NÃO PODEM emitir debêntures.
Ø Valor total de emissão NÃO poderá ultrapassar o capital social da empresa. 
Ø Nas distribuições pública, os investidores devem ter acesso ao prospecto.
Ø Somente as sociedades anônimas de capital aberto, com registro na CVM podem 
fazer emissões públicas de debêntures (captação via público em geral).
Ø Remuneração pode ser Prefixado, Pós-fixado ou até mesmo a variação cambial. 
Ø Não possui garantia do FGC, mas podem apresentar garantias específicas.
Ø Tributada como renda fixa.
Ø Podem possuir mecanismo de repactuação para adequar a remuneração dos 
títulos às condições do mercado, desde que esteja descrito na escritura.
Ø Cláusulas que beneficiam o debenturista: Repactuação e vencimento antecipado. 
320Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
CCI – Cédula de Crédito Imobiliário
Características
A CCI é um título que representa um crédito imobiliário, em que um devedor se 
compromete a pagar uma dívida imobiliária a um credor. Funciona como um instrumento 
que facilita a negociabilidade e a portabilidade do crédito imobiliário. 
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: todos os credores dos créditosimobiliários.
Ø Negociação em mercado secundário.
Ø Emitidas com ou sem garantia real (hipoteca ou alienação fiduciária) ou 
fidejussória (aval ou fiança);
Ø Companhias securitizadoras adquirem CCI para emissão de CRI;
Ø A CCI pode ser remunerada à taxa prefixada ou pós-fixada, inclusive por índices de 
preços, de acordo com o indexador do direito creditório nela representado.
321Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
CPR – Cédula de Produtor Rural
Características
A CÉDULA DO PRODUTOR RURAL é um título de crédito lastreado em GARANTIA REAL, 
representada por penhor rural ou mercantil. Trata-se de uma VENDA A TERMO, na qual o 
produtor, associação ou cooperativa de crédito emite um título para comercializar seus 
produtos, recebendo o valor antecipadamente, com a obrigação de pagamento em 
produto (CPR Física) ou de resgate financeiro (CPR Financeira). 
Com a publicação da Lei Nº 13.986 / 2020, as CPRs deverão ser registradas em uma 
entidade autorizada pelo Banco Central do Brasil para terem validade e eficácia. No 
entanto, aquelas que não tenham como credor original uma instituição financeira ficam 
dispensadas de registro para valores descritos na Resolução CMN Nº 4.927/21,.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Podem ter sua remuneração através de taxa juros, fixa ou flutuante, da atualização 
monetária ou da variação cambial;
Ø Pode ser emitido com alienação fiduciária dos direitos creditórios vinculados ao 
título, o que aumenta ainda mais as garantias dos investidores nessa operação.
Ø Tributação: isento de imposto de renda para pessoas físicas.
322Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Companhia Securitizadora
Definição
Primeiramente, o que significa essa “securitização? A securitização nada mais é que a 
transformação de um grupo de ativos (créditos) gerados por uma determinada empresa 
(originadora) em títulos mobiliários passíveis de negociação com maior liquidez. 
Por exemplo, uma incorporadora vende 500 terrenos de um loteamento a prazo, 
originando um grupo de ativos de 500 contratos de Compra & Venda (que são créditos a 
receber). A partir desse momento, a construtora passa a ser credora desses 500 
comprados. Qual o problema? Ela não tem mais dinheiro para construir novos 
empreendimentos, o que ela tem são créditos a receber. É neste momento que surge a 
Securitizadora, uma instituição não-financeira cuja sua atividade será converter esse 
grupo de ativos em títulos mobiliários com maior liquidez, transferindo o risco de calote 
aos investidores desses novos títulos mobiliários, chamados de CRI ou CRA (Certificado de 
Recebíveis Imobiliários ou do Agronegócio), ou até mesmo através de debêntures. 
Portanto, a securitização corresponde a essa atividade de converter o grupo de ativos em 
títulos mobiliários de maior liquidez, transferindo dinheiro dos investidores, através de 
valores mobiliários (CRI, CRA ou Debêntures) para a empresa originadora, em troca do 
recebimento do fluxo de recursos original.
323Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
4 ($)
Credor
Devedor
Securitizadora Investidores
Agente Fiduciário
1 2
3 ($)
5($)
6Credor possui Direitos de 
crédito imobiliário/agronegócio
sobre o Devedor. Geração de 
fluxo financeiro futuro
Responsável em proteger os
Direitos dos investidores.
1 – Cessão dos direitos de crédito / fluxo financeiro.
2 – Emissão CRI/CRA lastreados recebíveis / Colocação no mercado.
3 – Captação de recursos.
4 – Pagamento pela cessão dos direitos de crédito.
5 – Pagamento de fluxo financeiro dos direitos de crédito.
6 – Remuneração aos investidores de acordo com o estabelecido no Termo de Securitização
Companhia Securitizadora
Fluxo (Securitização)
324Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Companhia Securitizadora
Principais Características
As principais características de uma securitização são:
Ø As Companhias Securitizadoras NÃO SÃO INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS e tem como 
objeto exclusivo a aquisição e securitização de créditos oriundos de operações de 
empréstimo, de financiamento e de arrendamento mercantil;
Ø A Securitizadora é normalizada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM) e 
não pelo Banco Central, como outras instituições financeiras.
Ø CRI, CRA e Debêntures NÃO POSSUEM GARANTIA DO FGC, mas podem possuir 
garantias específicas, caso esteja especificado na sua estruturação;
Ø Os valores mobiliários criados (CRI, CRA e Debêntures) são ativos de renda fixa;
Ø É um processo de transferência do risco de crédito aos novos investidores;
Ø Os ativos adquiridos do originador (empresa detentora dos títulos de créditos), 
são removidos dos seus balanços patrimoniais associados, sendo movido a dívida 
inicial para a carteira securitizada, reduzindo o valor do passivo da empresa 
originadora.
325Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
CRI – Certificados de Recebíveis Imobiliários
Características
Os CRIs são títulos de crédito nominativos, escriturais e transferíveis, lastreados em 
créditos imobiliários, emitidos pelas companhias securitizadoras, que adquirem e 
securitizam créditos imobiliários e posteriormente distribuem ao mercado. Os CRIs podem 
ser emitidos pela forma Simples ou pelo Regime Financeiro Fiduciário, sendo que neste 
último, é constituído um patrimônio separado e administrado pela securitizadora, que 
será composto exclusivamente dos direitos creditórios que lastreiam a emissão.
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Securitizadora de Créditos Imobiliários.
Ø Investidores: Pessoas Físicas e Jurídicas.
Ø Remuneração: Prefixado, Pós-fixado e também atrelado à variação cambial. 
Ø Tributação: isenta de imposto de renda SOMENTE para as Pessoas Físicas.
Ø Garantia de FGC: NÃO!
326Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
CRA – Certificados de Recebíveis do Agronegócio
Características
Os CRAs são títulos semelhantes aos CRIs, tendo como principal diferença o lastro: são 
lastreados em créditos agrícolas. A sua emissão também é realizada por companhias 
securitizadoras, com a remuneração desses títulos podendo ser periódica (mensalmente, 
trimestralmente, ...). As demais características também são iguais, acrescentando ainda 
que os dois tipos de títulos permitem a negociação no mercado secundário. 
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Emissores: Securitizadora de Direitos Creditórios do Agronegócio.
Ø Investidores: Pessoas Físicas e Jurídicas.
Ø Remuneração: Prefixado ou Pós-fixado e também atrelado a variação cambial. 
Ø Tributação: isenta de imposto de renda SOMENTE para as Pessoas Físicas.
Ø Garantia de FGC: NÃO!
327Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos de Instituições Não Financeiras
Resumo
Isenção IR 
(Somente PF)
Isenção IOF 
(PF e PJ)
Possui 
FGC? EMISSOR
LCI SIM NÃO (*) SIM Somente Instituições Financeiras
LCA SIM SIM SIM Somente Instituições Financeiras
CRI SIM SIM NÃO Companhias Securitizadoras
CRA SIM SIM NÃO Companhias Securitizadoras
CCI SIM SIM NÃO Credor do Crédito Imobiliário
CPR SIM SIM NÃO Em geral, Produtores Rurais
CDCA SIM SIM NÃO
Cooperativas rurais e produtores 
PJ que exerçam atividades ligados 
a produção agropecuária
q OBS: LCI respeita a regra geral do IOF, porém como exige prazo mínimo de aplicação 
superior a 29 dias, a alíquota é zero.
328Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
DEBÊNTURES NOTAS PROMISSÓRIAS
Principal Objetivo
Captação de recursos para 
financiamento de 
CAPITAL FIXO
Captação de recursos 
para financiamento de 
CAPITAL DE GIRO
Quem pode emitir
S/A Abertas ou Fechadas, 
porém para captação aberta ao 
público necessita ser S/A Aberta 
e com Registro na CVM.
Empresas S/A
Empresas LTDA
Cooperativas Agro
Quem NÃO pode emitir Instituições Financeiras Instituições Financeiras
Prazo mínimo para resgate Depende do tipo de 
Remuneração Não tem
Prazo máximo para resgate Não tem
360 dias 
(em esforços restritos 
não há prazo máximo)
Debênturesx Notas Promissórias
RESUMO
329Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
3.1.5 Índices do Mercado de 
Renda Fixa
329329329329
330Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
IMA-Geral
Média ponderada dos retornos diários do 
IMA-B, IMA-C, IMA-S e IRF-M
IMA-Geral ex-C
Média ponderada dos retornos diários 
do IMA-B, IMA-C, IMA-S e IRF-M
IMA-B
Composição 
NTN-B (IPCA)
IMA-C
Composição 
NTN-C 
(IGP-M)
IRF-M
Composição
LTN e NTN-F
(Prefixado)
IMA-S
Composição 
LFT* 
(Taxa Selic)
IMA-C 5+
Composição
NTN-C
Prazo 
≥ 5 anos
IMA-B 5
Composição
NTN-B
Prazo 
< 5 anos
IMA-B 5+
Composição
NTN-B
Prazo 
≥ 5 anos
IMA-C 5
Composição
NTN-C
Prazo 
< 5 anos
IRF-M 1+
Composição
LTN e NTN-F
Prazo 
≥ 1 ano
IRF-M 1
Composição
LTN e NTN-F
Prazo 
< 1 ano
*Não inclui LFT-A e LFT-B
Índices de Renda Fixa Anbima
Gráfico
331Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Índices de Renda Fixa Domésticos
Classificações
O índice de mercado ANBIMA (IMA), o IMA-Geral, é uma média ponderada dos retornos 
diários do IMA-B, IMA-C, IMA-S e IRF-M, que são uma família de índices que representam 
a evolução, a preços de mercado, de uma carteira de títulos públicos, que servem como 
referência para o segmento de renda fixa. Vale ressaltar que somente serão considerados 
para cálculos títulos com vencimentos acima de 1 mês.
Visando atender aos diversos tipos de investidores, o IMA-Geral é subdividido em quatro 
subíndices:
Ø IMA-B: este índice é o mais utilizado pelo mercado financeiro, sendo composto 
por títulos do governo NTN-B (IPCA). Ele pode ser subdividido em duas classes:
o IMA-B 5: carteira composto por NTN-Bs com prazos inferiores a 5 anos; e 
o IMA-B 5+: carteira composto por NTN-Bs com prazos maiores que 5 anos;
Ø IMA-S: composto por LFT (Atrelado ao Selic).
Ø IRF-M: composto por LTN e NTN-F (prefixado), sendo que há duas subdivisões: 
IRF-M 1 (títulos com prazo inferior a 1 ano) e IRF-M 1+ (títulos com prazo superior a 
um ano).
332Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Índices de Renda Fixa Domésticos
Demais classificações
Os demais índices utilizados pelo mercado são:
Ø IMA-C: composto por NTN-C (IGP-M);
Ø IMA-Geral ex-C: média ponderada do IMA-B, IMA-S e IRF-M.
Ø Índice de Duração Constante ANBIMA (IDkA): é um conjunto de índices que 
medem o comportamento de carteiras sintéticas de títulos públicos federais com 
prazo constante. Os benchmarks são calculados a partir de vértices escolhidos da 
Estrutura a Termo da Taxa de Juros (ETTJ) Prefixada e da indexada ao IPCA 
disponibilizadas pela ANBIMA, construídas com base nas taxas indicativas de títulos 
públicos de mercado secundário divulgadas diariamente pela Associação. Por 
representar ganhos e perdas oriundos dos movimentos nas curvas de juros, 
constituem novas ferramentas para diversificação de estratégias e parâmetro de 
referência aos investidores que, devido às características de seu passivo, procuram 
adequar suas carteiras à determinados prazos/indexadores. 
§ IDkA dos pré-fixados: IDkA pré 3m (3 meses), IDkA pré 1A (1 ano), IDkA pré 2A 
(2 anos), IDkA pré 3A (3 anos), IDkA pré 5A (5 anos), 
§ IDkA de IPCA: IDkA IPCA 2A (2 anos), IDkA IPCA 3A (3 anos), IDkA IPCA 5ª 
(5 anos), IDkA IPCA 10A (10 anos), IDkA IPCA 15A (15 anos), IDkA IPCA 20A 
(20 anos) e IDkA IPCA 30A (30 anos).
333Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Índices de Renda Fixa Domésticos
Critérios de Elegibilidades
A composição das carteiras teóricas é revista mensalmente, captando em tais ocasiões as 
mudanças ocorridas nos estoques de títulos em mercado, de forma a se preservar a 
representatividade do indicador. Dos títulos públicos precificados pela Associação, não 
são elegíveis apenas:
Ø Títulos com prazo para o vencimento inferior a um mês – cujo vencimento se daria 
ao longo do período de vigência da carteira teórica;
Ø Títulos que só tenham sido colocados de maneira direta, sem oferta pública;
Ø Títulos com uma única colocação por meio de oferta pública;
Ø Novos vencimentos colocados em mercado nos dois últimos dias úteis anteriores à 
data de rebalanceamento das carteiras teóricas.
Na divisão, pelo prazo, dos índices IRF-M em IRF-M 1 e IRF-M 1+ e do IMA-B em IMA-B 5 e 
IMA-B 5+ adotam-se os seguintes critérios:
Ø As carteiras compostas com o sinal “+” contêm os títulos com prazo para o 
vencimento igual ou superior a aquele número. Já as carteiras que contêm apenas o 
número, ele é até aquela data e os títulos passíveis de migração. Por exemplo, o
“IMA-B 5+” compõe ativos de 5 ANOS OU MAIS. Já o “IMA-B 5” é composto por 
ativos de até 5 anos e os títulos passíveis de migração.
334Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
3.1.6 Renda Fixa Internacional
334
335Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos de Renda Fixa
Conceito
Os famosos Bonds, nada mais são do que títulos emitidos por um país (treasury bonds) ou 
por empresas (corporate bonds) e demais instituições privadas, ou seja, são os títulos de 
dívidas. Desta forma, é um contrato onde o emissor do título concorda em pagar uma 
determinada taxa de juro por um período de tempo predeterminado para o portador do 
título (a pessoa que compra e recebe os juros). Nem todos os títulos pagam cupom, 
alguns deles simplesmente têm um desconto sobre o valor de face, ex: você paga 980 
dólares pelo direito de receber 1.000 dólares em um ano (portanto, o preço do BOND é o 
seu Valor Presente). 
Os títulos dos EUA ainda são uma das opções mais seguras, pois tem um baixo risco de 
inadimplência do mundo. Os EUA nunca entraram em moratória, ou seja, nunca deixou de 
pagar a sua dívida. Mesmo que seja um dos países mais endividados do mundo ainda é 
considerado um porto seguro, desta forma, é considerado a TLR (taxa livre de risco) dos 
investimentos no mundo.
O governo americano possui quatro (4) tipos de títulos: T-Bills, T-Notes, T-Bonds e as TIPS.
336Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
As TREASURY BILLS (T-BILLS) tem como principal característica que o seu VENCIMENTO É 
DE ATÉ UM ANO. Assim sendo, suas características são:
Ø Maturidade menor que um ano;
Ø Mais comuns: 1, 3 e 6 meses (Duration Curta);
Ø Usados como estimativas de taxa de retorno livre de risco (TLR);
Ø NÃO POSSUEM PAGAMENTO DE CUPOM (devido ao curto prazo);
Ø T-bills possuem um desconto sobre seu valor de face (como se fosse uma LTN);
Ø Os preços são cotados como uma percentagem do valor de face;
Ø Não confunda taxa de desconto com taxa de retorno (yield).
q FÓRMULA: 
 
Títulos do Governo Americano
JUROS 
SIMPLES
Treasury Bills
!"#$%&'% = )*+*	(%)×
12*3	*)4	5	64782947)5
360
337Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos do Governo Americano
T-Bills: Exemplo
Um investidor deseja adquirir um título público americano de curto de prazo. Desta 
forma, ele analisa a compra de uma T-Bill que está sendo negociada com deságio de 10% 
ao ano sobre o seu valor de face de U$ 1.000,00 (base 360 dias corridos). Como faltam 
180 dias corridos para seu vencimento, o retorno que este investidor irá ter será:
Ø Desconto (%) = (180/360) × 10,00% = 0,5 × 10,00% = 5,00%
Ø Desconto (U$) = U$ 1.000,00 × 5,00% = U$ 50,00
Ø Preço da T-BILL = U$ 1000 - U$ 50,00 = U$ 950,00
Ø Retorno (yield) – Calculando na HP-12C:
§ 950 [ENTER]
§ 1.000 [Δ%]
§ Resposta: 5,2632% no período de 180 dias
Desta forma, mostra-se que o desconto dado é diferente do retorno do investimento.
338Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos do Governo Americano
Treasury Notes
As TREASURY NOTES (T-NOTES) tem como principal característica que possui 
VENCIMENTOS DE DOIS A DEZ ANOS. Assim sendo, suas principais características são:
Ø Títulos de médio prazo (vencimentos entre dois a 10 anos);
Ø Mais comuns: 2, 3, 5 e 10 anos;
Ø Taxa de juros fixa;
Ø POSSUEM CUPOM SEMESTRAL;Ø São inicialmente oferecidas através de leilões do Tesouro, mas também possuem 
negociação no mercado secundário, com grande liquidez.
339Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos do Governo Americano
Treasury Bonds
As TREASURY BONDS (T-BONDS) tem como principal característica que possui 
VENCIMENTOS COM MAIS DE DEZ ANOS. Assim sendo, suas principais características são:
Ø Títulos de longo prazo (vencimentos com prazos superiores a 10 anos);
Ø Mais comuns: 20 e 30 anos;
Ø Taxa de juros fixa;
Ø POSSUEM CUPOM SEMESTRAL;
Ø São inicialmente oferecidas através de leilões do Tesouro, mas também possuem 
negociação no mercado secundário, com grande liquidez.
Ø Algumas possuem cláusula de opção de compra, onde o governo americano pode 
recomprar a dívida antes do seu vencimento.
340Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos do Governo Americano
TIPS (Inflação)
As TREASURY INFLATION PROTECTED SECURITIES (TIPS) são títulos públicos INDEXADOS 
À INFLAÇÃO (CPI – CONSUMER PRICE INDEX) com pagamento semestral. Assim:
ØValor principal indexado à variação do CPI (Consumer Price Index)
Ø Pagamentos de juros semestrais = valor principal ajustado pela inflação.
Ø A TAXA de cupom permanece a MESMA pelo prazo do título, porém o VALOR do 
cupom irá MUDAR em função da mudança do principal (correção pelo CPI).
Ø O investidor nunca recebe menos do que o valor de face. Ou seja, se houver 
deflação e o valor do título for inferior ao valor de face, este automaticamente volta 
ao valor de face.
Ø Emitidos normalmente com prazos de 5, 10 e 30 anos.
q EXEMPLO: Um investidor comprou uma TIPS com valor de face de U$ 100.00,00 e 
cupom de 4%aa. Após 6 meses de sua emissão, a taxa anual de inflação americana (CPI) 
foi de 6%. Desta forma, o valor de face será ajustado para o semestre a 3% (6% dividido 
por 2), passando a ser U$ 103 mil. O primeiro cupom semestral será 2% (já que ao ano 
eram 4%, o semestre será a metade) do novo valor de face (U$ 103 mil), ou seja 
U$ 2.060,00. Com isso, o dívida passará a estar valendo U$ 100.940,00. Os outros cupons 
serão calculados da mesma forma, sobre o valor de face ajustado ao CPI. 
341Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Privados
CD – Certificate of Deposits
O CERTIFICATE OF DEPOSIT (CD) é semelhante ao CDB no Brasil. O investidor mantém 
uma quantia fixa de recursos por um período fixo de tempo e, em troca, o banco emissor 
paga juros. Da mesma forma como no Brasil, os EUA também possuem seu “FGC” e com 
isso, os CDs comprado por meio de um banco segurado pelo governo federal possui 
proteção de até US$ 250 mil dólares. Este seguro cobre todas as contas em seu nome no 
mesmo banco, não cada CD ou conta que o investidor tem no banco.
Estes títulos podem possuir remuneração prefixa ou pós-fixada, e quanto maior a 
probabilidade de inadimplência do banco, maior será a remuneração, pois maior será o 
seu risco. Mesmo possuindo a proteção do FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation), 
o “FGC Americano”, esta proteção tem um valor máximo de USD 250.000,00.
q OBS: Diferentemente do FGC Brasileiro, o “FGC Americano” não está descrito no edital, 
não podem ser cobrado as suas regras na prova. A informação foi colocada no livro, 
puramente por questão informativa (curiosidade). 
342Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Privados
Commercial Papers
Os COMMERCIAL PAPERS (CP) são geralmente emitidos por empresas, mas também há 
commercial papers emitidos por bancos e governos. São instrumentos para a obtenção de 
recursos no mercado, a um custo inferior às taxas praticadas pelos bancos. O commercial 
paper é utilizado principalmente para recursos de curto prazo das empresas, como 
pagamento de impostos, aquisição de matéria-prima e eventuais imprevistos. Suas 
principais características são:
Ø MENOR QUE 1 ANO, pois seu prazo máximo é de 270 dias (curto prazo);
Ø NÃO PRECISA DE REGISTRO NA SEC (CVM Americana);
Ø Custo inferior às taxas praticadas pelos bancos;
Ø Via de regra: emitidos por empresas e pré-fixado;
Ø Mercado secundário pouco ativo pelo seu curto prazo;
Ø Flexibilidade: livre determinação de percentual de juros e prazos entre as partes;
Ø Não necessita garantias – apenas empresas mais estabelecidas os emitem.
343Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Privados
Eurobonds
Os EUROBONDS são títulos de dívida emitidos por empresas nacionais, com 
reconhecimento internacional, lançados em uma moeda diferente daquela do país ou 
mercado em que são emitidos normalmente. Desta forma, os Eurobonds tem como 
objetivo a captação de volumes elevados, sendo feitos através de bancos, podendo ter 
taxas de juros fixas ou flutuantes. Quando esses títulos são negociados EM MAIS DE UM 
PAÍS, eles são chamados de GLOBAL BONDS.
Como a Eurobonds é uma dívida emitida fora do país de origem da empresa, para cada 
país diferente, temos uma nomenclatura específica. Por exemplo, as obrigações 
estrangeiras emitidas em dólares americanos são conhecidas com Yankee Bonds. Já os 
títulos estrangeiros emitidos em ienes no Japão são chamados de Samurai Bonds.
344Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Privados
Resumo: Euro/Global Bonds
EUROBONDS GLOBAL BONDS
Ø Títulos de renda-fixa de longo prazo.
Ø Lançados no exterior, em moeda 
diferente daquela do mercado em que foi 
emitida, ou seja, NÃO SÃO TÍTULOS DE 
DÍVIDA LANÇADOS SOMENTE NA 
EUROPA!
Ø Taxa de juros fixas (Fixed Rate Notes) ou 
flutuantes (Floating Rate Notes).
Ø Vendidos com desconto do valor de 
face.
Ø Semelhante ao Eurobond.
Ø Lançados no exterior, são dívidas 
negociadas EM MAIS DE UM PAÍS.
Ø Vendidos com desconto no valor de 
face e usualmente com cupom definido.
345Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Privados
REPOS: Repurchase Agreement
O Repurchase Agreement (REPO), também é conhecido como ACORDO DE RECOMPRA, 
consiste na venda de títulos juntamente com um acordo de recompra-los por um valor 
mais alto em uma data futura. Esta diferença de preços é o JUROS DA OPERAÇÃO, no qual 
chamamos de TAXA REPO. Desta forma, percebemos que esta venda com recompra, nada 
mais é que um empréstimo onde o comprador do título atua como credor (emprestando 
o dinheiro) e o vendedor atua como devedor (pagando mais caro do que vendeu 
inicialmente). 
Por exemplo, Rafael vai ao banco XYZ e compra R$ 10 mil em títulos públicos e fecha um 
acordo para revender estes títulos futuramente por R$ 11 mil para este mesmo banco. Na 
prática, o que ocorreu foi um empréstimo que Rafael fez no qual recebeu R$ 1.000,00 de 
juros. Do ponto de vista do banco é um REPO (Acordo de Recompra) e do ponto de vista 
do Rafael é um REPO Reverso (Acordo de Recompra Reverso), no qual os mil reais foram a 
Taxa Repo.
q Observação: Caso haja Cupons durante o prazo da repo, geralmente são repassados 
para o vendedor repo, já que o comprador detém os títulos como colateral (garantia).
346Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos Privados
High Yield & High Grade Bonds
Os títulos de crédito privado são comumente classificados como High Yield Bonds ou 
“High Grade Bonds”. 
Ø High Yield Bonds: Poderíamos traduzir para o português como “Títulos com 
Retornos Elevado”. Desta forma, são dívidas de empresas com elevado risco de 
crédito, normalmente com classificação BB ou menos. 
Ø High Grade Bonds: A sua tradução literal ficaria como “Títulos com Nota Elevada”. 
Assim, são dívidas de empresas com baixíssimo risco de crédito, sendo classificado 
pelas agências de rating como AAA ou AA. Desta forma, os títulos High Grade 
possuem baixo risco de crédito, mas também possuem um retorno menor 
comparado com os títulos High Yield.
De um modo geral, os títulos classificados como High Yield Bonds são termômetros para 
a economia global. Isso porque se o spread de crédito deles emrelação aos títulos livres 
de risco estiver baixo, há uma confiança grande na economia, pois se acredita em uma 
baixa probabilidade de calote de empresas quando houvesse uma crise mundial. Caso o 
spread esteja alto, há uma turbulência na economia mundial.
347Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
TÍTULO DE RENDA FIXA PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS VENCIMENTO
T-BILLS Prefixado de curto prazo sem cupom Até 52 semanas
T-NOTES Prefixado de médio prazo com cupom 2, 3, 5,7 e 10 anos
T-BONDS Prefixo de longo prazo com cupom Acima de 10 anos
TIPS Rende a inflação EUA com cupom 5, 10 e 30 anos
Certificates of Deposit “CDB” americano Comum até 5 anos 
Commercial Papers “Nota Promissória” americana, sem 
precisar ter registro na SEC Até 270 dias 
Eurobonds Bonds “Debêntures” emitidas fora 
do país de origem -
High Yield Bonds Títulos com alto risco de crédito -
REPO 
(Repurchase Agreements)
“Operação Compromissada” 
americana (acordo de recompra) -
Títulos Americanos de Renda Fixa
RESUMO
348Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
348
3.1.7 Precificação dos Títulos de 
Renda Fixa
349Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Precificação de títulos de Renda Fixa
Conceito
A precificação de títulos de renda fixa (principalmente os negociados no mercado 
secundário), baseia-se em calcular o valor presente de todos os recebimentos e soma-los, 
ou seja, trazer a valor presente os juros e as amortizações!
Como já vimos na matemática financeira, para calcular o valor presente, necessitamos 
utilizar uma taxa de desconto. Essa taxa de desconto utilizada, será o valor que o novo 
investidor deseja receber pela aquisição do título, ou seja, é a TIR deste investimento 
(também chamada de YTM – Yield to Maturity, na renda fixa).
Para a prova, os principais cálculos envolverão LTN e Debêntures. Em relação as 
debentures, importante ressaltar que a prova fornecerá o cupom do título através de uma 
taxa, que deverá ser multiplicada pelo valor final de recebimento que será sempre 
R$ 1.000,00 (definição). Por exemplo uma debenture possui cupom com taxa de 12% ao 
ano com pagamento anual, ou seja, quer dizer que os juros periódicos pagos ao investidor, 
serão de R$ 120,00 pagos anualmente. Caso o pagamento fosse SEMESTRALMENTE, 
deveríamos transformar os 12%a.a. para semestre, e multiplicar pelos mesmos 
R$ 1.000,00.
350Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Como dissemos anteriormente, o cálculo para mensurar qual o valor justo atual de um 
título de renda fixa, basta trazer a valor presente, todos os fluxo de caixa, conforme 
fórmula abaixo. É desta forma, que avaliamos o quanto devemos pagar em um título que 
já foi emitido. Mas não se preocupe, a HP-12c fará esse cálculo para nós através das teclas 
(n, i, PV, PMT, FV)
q Onde:
Ø VP = valor presente
Ø Fc = cupom do título, ou seja, fluxo de caixa para o período n 
Ø i = taxa de desconto
Ø n = número de fluxos de caixa a serem avaliados
Ø P = principal
Precificação de títulos de Renda Fixa
Fórmula
351Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Precificação de títulos de Renda Fixa
Passo a Passo
Desta forma, o passo a passo para se calcular um título de renda fixa é:
Ø (1) Estimar o fluxo de caixa da vida do título:
§ Cupom de pagamentos (PMT). Este valor é definido no momento da emissão 
do título e não no mercado secundário. 
§ Retorno do principal (FV)
Ø (2) Determinar a taxa de desconto mais adequada:
§ A taxa (i) que será utilizada, deve sempre ser considerado o risco de 
recebimento do fluxo de caixa e o principal do investimento no título, ou seja, o 
risco de crédito do título.
Ø (3) Calcular o valor presente dos fluxos de caixa estimados, incluindo o 
principal, e somar cada um deles. 
§ Com as demais variáveis definidas acima (1) e (2), basta utilizamos o prazo do 
título e clicar em PV.
352Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Medidas de Retorno de Renda Rixa
CY =
Cupom	em	dinheiro	anual 
Valor	de	Mercado	do	Ativo
Conceitos
q Cupom: Equivale aos juros financeiros pagos periodicamente pelo título. Para a prova, 
poderá ser informado na questão através de uma taxa. Esta taxada deverá ser convertida 
para o período do cupom e multiplicada por R$ 1.000,00, encontrando assim, o Cupom de 
pagamento. 
q Yield to Maturity (YTM): É a taxa interna de retorno (TIR) dada ai ano dos fluxos de 
caixa do título, incluindo o valor da compra, os cupons e o valor no vencimento, 
considerada a taxa de mercado do título negociado. Esta metodologia é mais precisa que 
o Current Yield.
q Current Yield: Corresponde a soma de todos os recebimentos em dinheiro pagos pelos 
juros do título ao credor em um ano em relação ao preço do título. Esta metodologia não 
considera a hipótese de reinvestimento e nem o recebimento final da dívida 
(desconsidera o ágio ou deságio da compra de um ativo). Sua fórmula é:
353Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
ANO FLUXO 
(Valor Futuro)
YTM a 4% YTM a 6% YTM a 8%
VALOR PRESENTE
1 60,00 57,69 56,60 55,56
2 60,00 55,47 53,40 51,44
3 60,00 53,34 50,38 47,63
4 60,00 51,29 47,53 44,10
5 1.060,00 871,24 792,09 721,42
Current Yield 5,51% 6,00% 6,52%
Total (PV) 1.089,04 1.000,00 920,15
Valor Presente, Valor Futuro e YTM
Exemplo
Um título com face igual a R$ 1.000,00, vencimento em 5 anos, cupom 6%aa. Qual Será o 
valor presente do título, caso o YTM (retorno do ativo) seja de 4%, 6% e 8%?
+
+
+
+
354Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Títulos com Ágio ou Deságio 
Definição
q ÁGIO (ACIMA DO PAR): O título está “mais caro” do que quando foi emitido, portanto:
Ø Preço de mercado maior que o valor nominal;
Ø O investidor comprando o título no mercado secundário, terá uma taxa de retorno 
MENOR que a taxa de retorno do cupom do título;
Ø Principais motivos: (1) A taxa livre de risco está MENOR atualmente em relação a 
data de emissão do título; e/ou (2) o Rating da empresa melhorou.
q DESÁGIO (ABAIXO DO PAR): Ele está “mais barato” em relação a sua emissão, assim:
Ø Preço de mercado menor que o valor nominal
Ø O investidor comprando o título no mercado secundário, terá uma taxa de retorno 
MAIOR que a taxa de retorno do cupom do título;
Ø Principais motivos: (1) A taxa livre de risco está MAIOR atualmente em relação a 
data de emissão do título; e/ou (2) o Rating da empresa piorou.
q AO PAR: Negociado no exato valor da curva de juros do título (valor da dívida):
Ø Preço de mercado igual ao valor nominal
Ø O investidor comprando o título no mercado secundário, terá uma taxa de retorno 
IGUAL a taxa de retorno do cupom do título;
Ø Principais motivos: nada se alterou na economia ou na empresa.
355Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Precificação de Ativos
LTN: Exemplo de Cálculo 
O Banco Central decide fazer um leilão de uma LTN com vencimento em 55 dias úteis e 
73 dias corridos. Qual o valor que este título será adquirido caso a taxa anual esteja em 
15% ao ano? Calcule o preço para cada R$ 1.000,00 de resgate.
q SOLUÇÃO: Para resolvermos este problema, devemos trazer a LTN a valor presente. 
Desta forma, na HP 12C:
Ø i = 15 ao ano
Ø n = (55 ÷ 252) = 0,218254 ano
Ø PMT = 0; 
Ø FV = R$ 1.000,00
Ø PV = ? = - R$ 969,96 
Como a LTN não possui cupom (PMT), podemos escolher se transformamos a taxa dada 
em ano para dias, ou o prazo dado em dias em ano (o que é mais fácil). Outro ponto que 
deve ser salientado é que os cálculos de remunerações no Brasil são sempre em DIAS 
ÚTEIS. Os dias corridos são utilizados somente para definir a tributação do IR que a 
operação teve.
356Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Precificação de Ativos
LFT: Exemplo de Cálculo 
A taxa Selic projetada para um período de 504 dias úteis é de 12% ao ano. Sabendo que 
o valor de atualização entre o valor nominal (R$ 1.000,00) ea data-base (data atual) é de 
1,1885, qual o valor que um investidor deve comprar uma LFT para se ter 13% ao ano?
q SOLUÇÃO: As LFTs também podem ser negociadas com ágio ou deságio. Podemos 
notar que como o novo investidor deseja uma rentabilidade acima da taxa Selic projetada, 
ele deve adquirir o título comprando com desconto. Para resolvermos este problema, 
tratamos em 3 partes: (1) valor atual corrigido do título; (2) calcular qual seria o valor 
final da LFT pela taxa Selic Projetada; (3) trazer a valor presente este valor pela taxa que 
o investidor deseja.
Ø (1) Valor Atual da LFT:
o 1000 [ENTER]
o 1,1885 [x]
R: R$ 1.188,50
Ø (2) LFT corrigida a 12%:
o n = 504 ÷ 252 = 2
o i = 12
o PV = 1.188,50 [CHS] 
o PMT = 0
o FV = ? = 1.490,8544
Ø (3) Valor da LFT com deságio:
o n = 504 ÷ 252 = 2
o i = 13
o PMT = 0
o FV = R$ 1.490,8544
o PV = ? = R$ 1.167,5577
357Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Precificação de Ativos
YTM: Exemplo de Cálculo 1 
Uma debênture com vencimento em 10 anos, está sendo negociada no mercado por 
R$ 1.040,00. Sabendo que sua taxa do cupom é de 12% ao ano, com pagamento anual, 
calcule qual é seu YTM.
q SOLUÇÃO: Primeiramente, devemos saber que as debêntures são títulos que são 
emitidas por R$ 1.000,00. Assim, o cupom será a multiplicação da taxa de cupom por 
R$ 1.000,00 e o valor recebido na última prestação, será o cupom mais os R$ 1.000,00. 
Desta forma:
Ø	YTM na HP 12C: 
o PV = - R$ 1.040,00 [CHS];
o FV = R$ 1.000,00; 
o PMT = R$ 120,00 → 1.000 × 12%
o n = 10 anos;
o i (YTM) = ? = 11,31% ao ano
358Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Precificação de Ativos
(1) CUPOM SEMESTRAL:
Ø 12 [i]
Ø 360 [n]
Ø 180
Ø R/S
R = 5,830% ao semestre
Ø CUPOM: 5,83% × R$ 1.000
R = R$ 58,30 ao semestre 
(2) YTM SEMESTRAL:
Ø PV = - R$ 1.040,00 [CHS]
Ø FV = R$ 1.000,00 
Ø PMT = 58,30
Ø n = 20 semestres
Ø i (YTM) = ? = 5,4954 a.s
(3) YTM AO ANO:
Ø 5,4954 [i]
Ø 180 [n]
Ø 360
Ø R/S
RESPOSTO FINAL 
11,29% ao ano
YTM: Exemplo de Cálculo 2 
Uma debênture com vencimento em 10 anos, está sendo negociada no mercado por 
R$ 1.040,00. Sabendo que sua taxa do cupom é de 12% ao ano, com pagamento 
SEMESTRAL, calcule qual é seu YTM.
q SOLUÇÃO: Desta vez, o cupom é pago semestralmente. Assim, devemos encontrar esta 
taxa semestral, para multiplicarmos por R$ 1.000,00 e achar o PMT. Não podemos 
esquecer também que o YTM é sempre dito em ano! Desta forma, faremos em 3 etapas:
359Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Uma debênture com vencimento em 10 anos, está sendo negociada no mercado por 
R$ 1.040,00. Sabendo que sua taxa do cupom é de 12% ao ano, com pagamento anual, 
calcule qual é seu Current Yield?
q SOLUÇÃO: Como o Current Yield é somente a relação entre “os juros recebidos 
anualmente” pelo preço pago pelo título, devemos primeiramente saber qual o cupom 
que o investidor irá receber. Sendo assim, o cupom será a multiplicação da taxa do cupom 
por R$ 1.000,00 e não pelo valor pago no mercado. Lembre que o cupom é pago pelo que 
a empresa pegou emprestado (para as debêntures, o valor sempre é R$ 1.000,00) e não 
por quanto estão negociando seus títulos no mercado secundário.
Precificação de Ativos
CY: Exemplo de Cálculo 1 
(1) FÓRMULA (Cupom ÷ Valor de Mercado)
Ø 120 [ENTER]
Ø 1040 [÷]
Visor: 0,115385
Ø 100 [×]
R = 11,54%
Na fórmula, precisamos multiplicar por 100
(2) ATRAVÉS DE [%T]:
Ø 1040 [ENTER]
Ø 120 [%T]
R: 11,54%a.a.
Deste jeito, a resposta já vem em 
porcentagem e perceba que o 
cupom vem sempre por último.
360Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Precificação de Ativos
(1) CUPOM SEMESTRAL:
Ø 12 [i]
Ø 360 [n]
Ø 180
Ø R/S
R = 5,830% ao semestre
Ø CUPOM: 5,83% × R$ 1.000
R = R$ 58,30 ao semestre 
CY: Exemplo de Cálculo 2 
Uma debênture com vencimento em 10 anos, está sendo negociada no mercado por 
R$ 1.040,00. Sabendo que sua taxa do cupom é de 12% ao ano, com pagamento 
semestral, calcule qual é seu Current Yield?
q SOLUÇÃO: Desta vez, o cupom é pago semestralmente. Assim, devemos encontrar esta 
taxa semestral, para multiplicarmos por R$ 1.000,00. Como são dois semestres por ano, 
ele receberá o cupom duas vezes, sem ser considerado o valor do dinheiro no tempo.
(1) FÓRMULA
Ø 58,30 [ENTER]
Ø 2 [×]
Visor: 116,60
Ø 1040 [÷]
Visor: 0,112115
Ø 100 [×]
R = 11,21%
(2) ATRAVÉS DE [%T]:
Ø 1040 [ENTER]
Ø 116,60 [%T]
R: 11,54%a.a.
Quando utilizamos o [T%] 
basta colocar o valor de 
mercado primeiro e depois 
a renda anual e clicar [%T]
361Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Ø (1) TR:
o 100 [ENTER]
o 1,38 [%] [+]
o 0,27 [%] [+]
o 100 [-]
R: 1,65%
Ø (1) CDB 10%aa:
o 10 [i]
o 252 [n]
o 42
o [R/S]
R: 1,60%
Ø (2) Rentabilidade TOTAL:
o 100 [ENTER]
o 1,65 [%] [+]
o 1,60 [%] [+]
o 100 [-]
R: 3,28% no período
Precificação de Ativos
Títulos Híbridos: Exemplo de Cálculo
João aplica em R$ 100 mil em um CDB que está remunerando TR + 10% a.a. Após dois 
meses (60 dias corridos e 42 dias úteis), ele decide resgatar sua aplicação. Qual foi a sua 
remuneração, sabendo que a TR foi de 1,38% e 0,27% em cada mês?
q SOLUÇÃO: Quando os títulos são híbridos (remuneração fixa MAIS uma taxa), como por 
exemplo Poupança e NTN-B, aparecerá o sinal +. Porém, já vimos que este MAIS significa 
vezes por ser de juros compostos. Assim, devemos (1) descobrir o retorno de cada 
variável no período desejável e depois; (2) multiplicar os resultados. Desta forma:
362Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
362
3.1.8 Riscos em Aplicações de 
Renda Fixa
363Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Principais Riscos do Investidor
Tipos de Risco
Os investimentos possuem diversos tipos de riscos financeiros, sendo seus principais para 
a prova da CEA são:
Ø Risco de Mercado
Ø Risco de Taxa de Juros
Ø Risco de Liquidez
Ø Risco de Crédito
Ø Risco de Reinvestimento
Ø Risco de Resgate Antecipado
Ø Risco País
Ø Risco de Mercado Externo
Ø Risco Cambial
Ø Risco Operacional
364Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Mercado
Conceito
O RISCO DE MERCADO, também conhecido como RISCO SISTÊMICO, se caracteriza pela 
oscilação dos valores de um ativo durante um período de tempo, gerando possíveis 
ganhos ou perdas ao investidor. Esta variação dos preços é chamada de VOLATILIDADE, e 
quanto maior a volatilidade, maior o risco de mercado de um ativo. Já levando para o lado 
matemático, podemos mensurar de duas formas:
Ø Volatilidade HISTÓRICA: Medida estatística que se baseia nos preços do passado 
ativo. Neste caso, é utilizado o cálculo de desvio padrão dos retornos do 
investimento; ou
Ø Volatilidade IMPLÍCITA: Estimada através da variação futura de um ativo adotada 
pelo mercado financeiro. Ela é obtida por meio de modelos de avaliação de preço do 
derivativo Opção. Dentre destes modelos, o mais conhecida é o Black & Scholes.
Saindo do lado “numérico”, as causas do risco de mercado são geradas principalmente 
pelas condições macroeconômicas, tais como, taxas de juros, câmbio, commodities; mas 
também podem ocorrer por questões políticas, como impeachments de um governo. 
365Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Taxa de Juros
Conceito
Pode ser definido como o efeito de mudanças na taxa de juros, causando perdas ou 
ganhos no valor do título de renda fixa (portfólio de ativos de renda fixa) nos preços de 
mercado. Podemos mensurar este risco através de medidas de sensibilidade de um título 
em relação a variações nas taxas de juros (Duration de Macaulay ou Duration 
Modificada). Por exemplo, Rafael possui dois ativos prefixados com rentabilidade de 10% 
ao ano, que são:
Ø (1) LTN com vencimento em 10 anos;
Ø (2) LTN com vencimento em 20 anos.
Caso o COPOM aumente em 1%a.a. a taxa de juros SELIC (de 10% para 11%), os títulos 
acima terão impactos diferentes. Como a alteração foi de 1% POR ANO, a LTN (1) será 
impactadanegativamente 10 vezes de 1% (pois durante 10 anos, você receberá 10%, 
enquanto o mercado estará rendendo 11%) e a LTN (2) terá um impacto de VINTE VEZES, 
sendo muito mais prejudicial por causa do seu prazo. Este impacto negativo é visto 
diretamente na marcação a mercado do ativo.
A seguir, será aprofundado o conceito de Duration, para analisarmos os impactos da 
mudança da taxa de juros.
366Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Taxa de Juros
Ø Sendo que:
§ Fct = cada fluxo de caixa
§ t = período
§ i = YTM (taxa de desconto) 
§ VP = valor presente do título
Duration de Macaulay
A Duration de Macaulay (DMac), chamada simplesmente de “Duration”, surgiu para 
estimar sensibilidade do preço de um título prefixado a mudanças nas taxas de juros. Ela 
veio para substituir o conceito de “maturidade média”, que nada mais era do que fazer a 
média ponderada de uma carteira de renda fixa, baseado no vencimento dos seus títulos. 
Seu grande problema era que não considerava os efeitos do pagamento dos cupons e 
amortizações intermediárias de um título. Assim, o que o financista Macaulay fez na sua 
fórmula foi considerar o valor presente de todos os recebimentos, conforme passo-a-
passo e sua fórmula baixo:
(1) Trazer a valor presente todos fluxos , multiplicando-os pelo seu período;
(2) Somar estes resultados;
(3) Dividir este (2) somatório pelo valor presente (negociado) do ativo.
367Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Valor de Face da 
Duplicata PESO DO TÍTULO Número de meses 
para o vencimento DIAS X PESO
R$ 10.000,00 10.000 ÷ 100.000 = 10% 1 mês (30 dias) 30d × 10% = 3
R$ 20.000,00 20.000 ÷ 100.000 = 20% 2 mês (60 dias) 60d × 20% = 12
R$ 30.000,00 30.000 ÷ 100.000 = 30% 3 mês (90 dias) 90d × 30% = 27
R$ 40.000,00 40.000 ÷ 100.000 = 40% 4 mês (120 dias) 120d × 40% = 48
Total = 100.000 Prazo Médio de Recebimento = 90 dias 
ou seja, a Duration aproximada da 
carteira é de 90 dias
+
+
+
Risco de Taxa de Juros
Duration: Exemplo
q EXEMPLO: Qual a Duration da carteira abaixo de duplicatas no valor total de 
R$ 100 mil na data de hoje, sendo que a taxa de desconto dos títulos é de 3,00% a.m? 
Podemos aproximar o valor da Duration através do Cálculo do Prazo Médio, ou seja, 
encontraremos o ponto de equilíbrio do prazo dos títulos, levando em consideração 
somente os pesos de cada fluxo.
368Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Ø Duplicata (1):
o n = 1
o i = 3
o FV = 10.000
o PMT = 0 
o PV = 9.708,74
Ø Duplicata (2):
o n = 2
o i = 3
o FV = 20.000
o PMT = 0 
o PV = 18.851,92
Ø Duplicata (3):
o n = 3
o i = 3
o FV = 30.000
o PMT = 0 
o PV = 27.454,25
Ø Duplicata (4):
o n = 4
o i = 3
o FV = 40.000
o PMT = 0 
o PV = 35.539,48
ETAPA 1 = Calcular valor presente dos títuos
Risco de Taxa de Juros
Duration de Macaulay - Passo a Passo
Para calcularmos a (2) Duration de Macaulay da carteira de R$ 100.000,00 com 4 títulos 
dados no problema, devemos seguir os seguintes passos:
Ø Etapa 1: Calcular o valor presente de cada recebimento;
Ø Etapa 2: Multiplicar cada valor presente calculado pelo seu prazo;
Ø Etapa 3: Somar todos os resultados da Etapa 2;
Ø Etapa 4: Utilizar o Valor Presente da Carteira (soma do Valor Presente de cada 
recebimento, portanto, soma da ETAPA 1) ou, se for dito, será o seu valor de mercado.
Ø Etapa 5: Dividir o resultado da ETAPA 3 pelo resultado da ETAPA 4. Este será o 
resultado da Duration de Macaulay!
369Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Ø Duplicata (1):
§ PV × n
§ R$ 9.708,74 × 1
§ 9.708,74
Ø Duplicata (1):
§ PV × n
§ R$ 18.851,92 × 2
§ 37.703,84
Ø Duplicata (3):
§ PV × n
§ R$ 27.454,25 × 3
§ 82.362,75
Ø Duplicata (4):
§ PV × n
§ R$ 35.539,48 × 4
§ 142.157,92
ETAPA 2: Multiplicar cada valor presente calculado pelo seu prazo
Ø Somatório dos PV × n = 9.708,74 + 37.703,84 + 82.362,75 + 142.157,92
Ø Somatório dos PV × n = R$ 271.933,25
ETAPA 3: Somar todos os resultados da Etapa 2
Ø Somatório dos PV = 9.708,74 + 18.851,92 + 27.454,25 + 35.5369,48
Ø Somatório dos PV = 91.554,39
ETAPA 4: Calcular o Valor Presente da Carteira (soma dos VP da ETAPA 1)
Ø Duration de Macaulay = 271.933,25 ÷ 91.554,39 = 2,97 meses ou 89 dias.
ETAPA 5 – FINAL!: Dividir Etapa 3 pela Etapa 4!!!
Risco de Taxa de Juros
Duration de Macaulay - Passo a Passo
370Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
A Duration Modificada (DM) visa apresentar em termos percentuais a sensibilidade do 
preço do título a variações nas taxas de juros, ou seja, o quanto o preço dos ativos de 
renda fixa irão mudar em função da elevação ou redução dos juros no mercado. Para 
calcularmos a DM, devemos aplicar a seguinte fórmula:
A partir da Duration Modificada, podemos calcular qual o impacto da mudança na taxa de 
juros em uma carteira (ou título) de renda fixa, através do seguinte fórmula:
Com isso, podemos agora confirmar o impacto da mudança da taxa de juros no exemplo 
das LTN de 10anos e 20 anos, no qual houve um aumento de 1% na taxa SELIC.
Risco de Taxa de Juros
!Q =
	(RSTU) 
(V + XYS)
Z[\][ÇÃ%	!%	'Í'ab% = −!Q×(dTefTçãi	jT	kTlT	jm	noeip)
Duration Modificada
371Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Para calcularmos a Duration de diversas carteiras de renda fixa, podemos aproximar seu 
resultado através da média pondera destas carteiras. Importante salientar que neste 
caso, estamos fazendo a média ponderada das durations dos títulos de renda fixa que a 
compõem e não da maturidade dos títulos (como foi feito anteriormente). Com isso, o 
erro gerado no cálculo é ainda menor:
 
 DurationCarteira = m1D1 + m2D2 + ... + mnDn 
q EXEMPLO: Uma carteira possui dois títulos, A e B, com valor de mercado de 
R$ 60.000,00 e R$ 40.000,00, respectivamente. A duration de A é 4,0 e a de B é 8,0. 
Calcule a duration da carteira.
Ø mA = 60.000 / (40.000 + 60.000) = 60%
Ø mB = 40.000 / (40.000 + 60.000) = 40%
Ø DurationCarteira = (0,6 x 4,0) + (0,4 x 8,0) = 5,6 anos
Risco de Taxa de Juros
Duration de Carteiras
372Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Taxa de Juros
Duration: Limitações
A Duration é uma boa aproximação da mudança de preço de um título de renda fixa para 
pequenas variações na taxa de juros, mas não para grandes variações, pois pressupõe que 
as taxas de juros de mercado são flat (para qualquer prazo, as taxas de juros serão 
sempre as mesmas). Porém, como ela é uma estimativa linear de alteração de alteração 
de preço, não possibilita estimativas adequadas por não modelar precisamente a 
curvatura existente entre a variação porcentual do valor de um título prefixado e a 
variação percentual da taxa de juros de mercado. Sendo assim, a Convexidade é utilizada 
como medida correção!
373Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
1.100
 
Preço
YTM
Y*
Erro de Precificação
Erro de Precificação
Preço Correto do 
Titulo com a mudança 
na taxa (YTM)
8% 9% 10%∆i=+1%
∆p
∆p
900
1.000
Risco de Taxa de Juros
∆i=-1%
Preço estimado 
baseado na 
Duration
Duration: Gráfico
374Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Taxa de Juros
Duration: Relações Diretas e Indiretas
A Duration de um título ZERO-CUPOM (sem pagamentos de juros, como uma LTN) é 
IGUAL ao seu prazo de vencimento e a Duration dos títulos pós-fixados é sempre ZERO, 
ou seja, não falamos de Duration em ativos pós-fixados (por exemplo, LFT). Em relação as 
variáveis que impactam na Duration, temos as seguintes relações com:
q CONCLUSÕES: Quanto menor a duration MENOR o risco de taxa de juros. Entre um 
título COM cupom e outro SEM cupom com mesmo vencimento, o título COM cupom 
possui Duration MENOR, e o SEM cupom, possui Duration Maior!
VARIÁVEIS
EFEITO NA DURATION
RELAÇÃO
Maturidade (Prazo do título) Quanto maior, MAIOR a duration DIRETA
Taxas de juros (TLR) Quanto maior,MENOR a duration INVERSA
Retorno (TIR ou YTM) Quanto maior, MENOR a duration INVERSA
Tamanho do Cupom Quanto maior, MENOR a duration INVERSA
Frequência de Cupons Quanto maior, MENOR a duration INVERSA
375Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Taxa de Juros
Imunização
Como vimos, o risco de taxa juros é a quantidade de impacto na flutuação da Selic no 
Brasil, sendo que, quanto maior o prazo de vencimento (Duration) uma carteira de 
investimentos, maior o seu risco. Desta forma, uma estratégia para imunização desse 
risco, seria o de investir em títulos com pagamento de cupom, pois com isso há a 
diminuição da Duration. 
Isso ocorre por que se temos uma carteira com retorno fixo de 10% ao ano e a taxa de 
juros sobe, os cupons recebidos serão reinvestidos a taxa de juro mais elevada porém com 
desvalorização dos títulos. Já com uma diminuição da taxa de juros, os títulos ganham 
valor, mas os cupons recebidos serão aplicados em uma taxa mais baixa. Portanto:
Ø Aumento da taxa de juros: é negativa para o preço do título, porém positiva para 
os reinvestimentos; 
Ø Redução da taxa de juros: é positiva para o preço do título, porém negativa para 
os reinvestimentos.
376Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Liquidez
Conceito
Trata-se da DIFICULDADE DE VENDER um determinado ativo pelo preço e no momento 
desejado. A realização da operação, se ela for possível, implica numa alteração substancial 
nos preços do mercado. Portanto, caracteriza-se quando o há poucos compradores, ou 
seja, uma dificuldade de encontrar um comprador pelo preço justo de mercado. 
Um investidor pode criar este risco propriamente, quando ele possui uma fatia 
(percentual) considerável de um ativo específico. Por exemplo, ter 20% de uma empresa, 
já que se ele desejar vender sua posição, precisará de muito tempo para conseguir os 
recursos desejados (ou terá que vender a um preço menor que o ofertado pelo mercado). 
Por isso, é muito importante um planejamento das necessidades de caixa, para que, caso 
se necessite recursos, não seja necessária a venda de um ativo por um preço menor do 
que o de valor de mercado, simplesmente por não haver liquidez.
q EXEMPLOS: investimento em imóveis, ações de pequenas empresas, ativos com 
carência.
377Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Crédito
Conceito
RISCO DE CRÉDITO é a possibilidade de perdas associadas ao não cumprimento pelo 
tomador ou contraparte de suas respectivas obrigações financeiras nos termos pactuados, 
à desvalorização de contrato de crédito decorrente da deterioração na classificação de 
risco do tomador, à redução de ganhos ou remunerações, às vantagens concedidas na 
renegociação e aos custos de recuperação. Em resumo, O RISCO DO DEVEDOR DAR UM 
CALOTE (NÃO PAGAR SUAS DÍVIDAS).
As companhias contratam as agências especializadas (as três principais agências de Rating 
são S&P, Fitch e Moodys) para que elas classifiquem o risco de crédito referente aos 
títulos de dívida que irão lançar no mercado, como por exemplo, debêntures, notas 
promissórias, securitizações como os CRI e CRA, entre outros tipos de dívidas. O rating 
(nota que as agências de classificação de risco de crédito atribuem a um emissor de 
acordo com sua capacidade de pagar uma dívida) depende da probabilidade de calote da 
empresa que emitiu a dívida, juntamente com as características da dívida emitida. 
q OBSERVAÇÃO: AÇÕES NÃO POSSUEM RISCO DE CRÉDITO.
378Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Crédito
DESCRIÇÃO STANDAR & POOR’S FITCH MOODY’S
“Grau de Investimento”
Baixo risco de Calote
AAA AAA Aaa
AA AA Aa
A A A
“Grau de Investimento”
Pequeno risco de Calote BBB BBB Baa
“Grau Especulativo”
Moderado risco de Calote
BB BB Ba
B B B
“Grau Especulativo”
Elevado risco de Calote
CCC CCC Caa
CC CC Ca
C C C
D D D
DICA: Quanto mais “As”, melhor é o Rating da empresa
Ratings
379Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Crédito
Impactos na Mudança de Rating
Quando uma empresa tem sua nota de crédito piorada (por exemplo A para BB), os 
investidores novos exigirão um maior prêmio para investir nos títulos de dívida desta 
companhia. Caso ocorra o contrário, a empresa tenha seu rating melhorado, os 
investidores novos exigirão um retorno menor para investir nos mesmos tipos de dívidas. 
O ponto central é que existem os títulos já emitidos pela empresa negociados no mercado 
secundário (com uma taxa já definida) e existe também a possibilidade da empresa emitir 
novas dívidas. Desta forma, precisamos compreender o que ocorre em cada um dos casos 
e para isso, criamos uma tabela para você compreender esses impactos! 
RATING RETORNO EXIGIDO EMISSÕES NOVAS EMISSÕES ANTIGAS
ELEVAÇÃO 
DO RATING
RETORNO 
EXIGIDO 
DIMINUI
TAXA 
EMITIDA
MENOR
PREÇO DO 
TÍTULO SOBE
(AGIO)
DIMINUIÇÃO 
DO RATING
RETORNO 
EXIGIDO 
AUMENTA
TAXA 
EMITIDA
MAIOR
PREÇO DO 
TÍTULO CAI
(DESÁGIO)
380Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Reinvestimento
Conceito
Definimos estes risco como o risco de não conseguir reinvestir o dinheiro, em taxas 
melhores ou iguais que as atuais, na eventualidade de liquidação financeira da aplicação 
(resgate, vencimento, venda ou pagamento de juros). Desta forma, títulos que não 
possuem cupom (zero-cupom), seu risco de reinvestimento é ZERO, como por exemplo, 
as LTN e os CDBs.
Vimos até agora que quanto maior a Duration, maior o risco de taxa juros e que uma das 
formas de diminuição deste risco, é realizar investimentos em títulos com pagamento de 
cupom. Porém, quanto maior o pagamento do cupom, maior o risco de Reinvestimento. 
Desta forma, devemos sempre analisar qual tipo de risco que desejamos correr.
Em relação as taxas de juros e esses dois riscos, temos a seguinte conclusão:
Ø O aumento da taxa de juros é prejudicial para o preço do título, porém positiva 
para os reinvestimentos; 
Ø A redução da taxa de juros é positiva para o preço do título, porém prejudicial 
para os reinvestimentos. 
381Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco de Resgate Antecipado
Conceito
O risco de resgate antecipado ocorre de duas formas: 
Ø Se a taxa de juros cair, os títulos com opção de Call embutida, podem ser 
resgatados antecipadamente pelo emissor. Com isso, os recursos do investidor 
poderão ser reinvestidos em novos títulos com retornos mais baixos; ou
Ø Quando o investidor decide vender o seu título de renda fixa antes do prazo de 
vencimento, ele necessitará encontrar um comprador para tal título. Desta forma, o 
preço pago pelos novos compradores poderá ser diferente do valor da dívida 
corrigida pela taxa de juros contratada (podendo até mesmo ser abaixo do valor 
investido). Da mesma forma, quando o investidor está aplicando através de uma 
instituição financeiro e ele decide resgatar antes do prazo de vencimento, ele poderá 
receber um retorno abaixo da rentabilidade contratada até o final, sofrendo um 
deságio (por exemplo, investiu a 100% do CDI e estará recebendo 90% do CDI).
382Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco País
Conceito
O RISCO PAÍS TEM SUA ORIGEM NA POSSIBILIDADE DE UM PAÍS NÃO HONRAR SEUS 
COMPROMISSOS, ou seja, não ter capacidade de gerar recursos para o pagamento de 
suas obrigações com credores. O risco país também pode ser gerado pelo risco político ou 
soberano quando se criam restrições ao livre fluxo de capitais, impondo controles 
cambiais que impossibilitam o pagamento das suas dívidas. 
Exemplos: Golpes militares, políticas econômicas, resultado de novas eleições entre 
outros podem trazer este tipo de restrição.
Um índice frequentemente utilizado como medida do risco país é o EMBI+ (Emerging 
Markets Bonds Index), que reflete o comportamento dos títulos da dívida externa 
daquele país. Desta forma, EMBI Brasil indica a MÉDIA DO VALOR EXCEDENTE DE 
RENTABILIDADE QUEOS TÍTULOS BRASILEIROS ESTÃO PAGANDO EM RELAÇÃO AOS 
TÍTULOS DE DÍVIDA DOS EUA (considerado ativo livre de risco).
383Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Riscos de Mercado Externo
Conceito
Risco de Mercado Externo consiste na perda por oscilações nas taxas de câmbio, 
mudanças no cenário macroeconômico mundial, riscos geopolíticos, questões legais, 
tributárias e regulatórias. 
Ø Oscilações da taxa de câmbio doméstica: quanto mais abrupta for a mudança na 
taxa de câmbio de um país, maior será a volatilidade dos investimentos realizados, 
colocando em risco o retorno das aplicações.
Ø Mudanças no cenário macroeconômico mundial: dados de crescimento 
econômico, desemprego, entre outros, como por exemplo: a recente crise do 
Subprime (crime imobiliária) no mercado americano, afetou drasticamente os 
mercados mundiais.
Ø Riscos geopolíticos, questões legais, regulatórias e tributárias de um país: as 
condições operacionais de investimentos em outras economias, tendem a 
apresentarem impactos, em função de condições específicas do país investido. 
auferida 
384Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco Cambial
Conceito
O RISCO CAMBIAL ocorre quando uma moeda se desvaloriza perante outra moeda 
(lembre-se do conceito que moeda só é um meio de troca, utilizada pra comprar bens ou 
pagar serviços). Assim, este risco é relevante ser analisado, principalmente em 
investidores estrangeiros
Por exemplo, um americano deseja investir U$ 50 mil em renda fixa no Brasil, no qual 1 
dólar está R$ 2,00. Primeiramente ele deverá converter a sua moeda para a moeda 
brasileira e, após isso, realizar o investimento (ou seja, investirá R$ 100.000,00). O que 
ocorrerá se, após 1 ano, o título render 10% mas o real desvalorizar 25%, sendo cotado 
agora em R$ 2,50?
Se o investidor americano retornar o seu capital a seu país de origem, ele necessitará 
converter os Reais em Dólares, fazendo com que tenha menos que o aplicado: 
Ø U$ 44 mil (R$ 110.000,00 ÷ R$ 2,50). 
385Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Risco Operacional
Conceito
O RISCO OPERACIONAL normalmente é definido como sendo o prejuízo causado por 
falhas de processos internos das organizações, de pessoas executando tarefas 
inadequadas ou de sistemas falhando.
O erro operacional é muito comum dentro das empresas e para que ele seja menos 
impactante, as companhias devem ter controles internos muito bem monitorados, além 
de disponibilizar treinamentos adequados as suas equipes.
q EXEMPLOS:
Ø Erros de digitação (ao invés de comprar 1.000 ações, comprar DEZ mil ações);
Ø Queda de sistemas e/ou conexão de internet;
Ø Falha na conferência da documentação de cliente.
386Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Resumo dos Riscos
RISCOS RESUMO E PONTOS IMPORTANTES PARA A PROVA
MERCADO
Quanto maior o desvio padrão ou volatilidade (distância entre os 
retornos do ativo), maior é o risco de mercado. Quando tratamos de 
renda fixa e este risco for causa por mudança na taxa de juros, 
podemos mensurar pela Duration (quanto maior a duration, maior o 
risco de impacto pelas mudanças na taxa de juros). Títulos SEM 
cupom, possuem Duration IGUAL a sua maturidade; títulos COM 
cupom, possuem Duration MENOR que a sua maturidade.
LIQUIDEZ Dificuldade em vender um investimento.
CRÉDITO Ocorre quando o devedor não paga os juros ou a dívida. Quanto maior 
for o Rating, menor será o risco de crédito do emissor.
PAÍS Risco de um país não honrar com seus compromissos (EMBI+).
CAMBIAL Risco de não “encerrar” o acordado (pagamento ou entrega).
OPERACIONAL Falha na execução de alguma tarefa operacional.
REINVESTIMENTO Quando não se tem a mesma taxa ao receber os juros ou amortização.
Resumo
387Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
387
3.1.9 Tributação de Renda Fixa
388Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Tributação: Renda Fixa
Introdução
A Receita Federal considera para tributação do Imposto de Renda como renda fixa, os 
ativos que tenham como característica remunerações definidas (prefixado, pós-fixado ou 
híbrido) e com a relação de credor & devedor. Desta forma, os principais ativos são:
Ø TÍTULOS PÚBLICOS:
o LTN (Tesouro Prefixado);
o LFT (Tesouro Selic);
o NTN-B Principal (Tesouro IPCA);
o NTN-B (Tesouro IPCA com Juros Semestrais);
o NTN-F (Tesouro Prefixado com Juros Semestrais).
Ø TÍTULOS PRIVADOS: 
o Caderneta de Poupança;
o CDB, Letra de Câmbio (LC), Notas Promissórias (CP), Debêntures, Cédula de 
Crédito Bancário (CCB), Letras Financeiras (LF), ....;
o Títulos do Agronegócio (LCA, CRA, CDCA, CPR); 
o Títulos Imobiliários (LCI, CRI, CCI);
o Aluguel de ações (DOADOR);
o Demais títulos ou operações: COE; SWAP; Box de 4 pontas (opções)
389Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
TABELA REGRESSIVA
Até 180 dias 22,50%
De 181 a 360 dias 20,00%
De 361 a 720 dias 17,50%
Mais de 720 dias 15,00%
ISENÇÃO de imposto (IR e IOF) para PESSOAS FÍSICAS
Ø Poupança;
Ø Imobiliários: LCI (*), CRI, LH e CCI;
Ø Agronegócio: LCA, CRA, CDA, WA, CDCA, CPR;
Ø Debêntures Incentivadas (infraestrutura).
OBS: LCI não possui isenção de IOF pelo governo.
Tributação: Renda Fixa
Alíquotas e Isenções
A tributação do IMPOSTO DE RENDA na renda fixa, ocorre da seguinte forma: 
Ø IR = BASE TRIBUTÁRIA (lucro menos IOF) × ALÍQUOTA (tabela regressiva)
q INFORMAÇÕES RELEVANTES:
Ø Responsável pelo recolhimento: Instituição financeira que paga o rendimento ou 
que está custodiando o título (Exemplo: aplicações pelo Tesouro Direto);
Ø Compensação de perdas: NÃO HÁ!
Ø IR: O recolhimento do IR sempre será na fonte ;
Ø IOF: regressivo e incide antes do IR;
Ø Isenção: somente poderá ocorrer para pessoas físicas. 
390Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Tributação: Renda Fixa
Fato Gerador
O conceito de fato gerador é “ocorrência, em si, que traz a tona a exigência do respectivo 
ônus para o contribuinte”, podendo ocorrer nos ativos de renda fixa nos seguintes casos:
Ø Recebimento do rendimento no vencimento do título
Ø Recebimento de juros, como por exemplo, cupom dos títulos públicos.
Ø Resgate, venda, repactuação, cessão com rendimento, por exemplo, resgate CDB e 
venda de uma NTN-F.
Ø Conversão de debêntures em ações;
Ø Vencimento de operações conjugadas com rendimento prefixado, por exemplo, 
operações de Box de quatro pontas com opções.
Importante ressaltar que não há fato gerador quando se transfere a custódia de uma 
instituição financeira para outra, desde que seja para o mesmo CPF ou CNPJ. Por exemplo, 
a transferência de ações através de uma STVM (Solicitação de Transferência de Valores 
Mobiliários) entre instituições financeiras, não gera imposto de renda.
391Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Aluguel de Ações (BTC)
Doador e Tomador
O aluguel de ações é um contrato no qual existem duas partes: 
Ø DOADOR: Investidor proprietário das ações que as empresta em troca de uma 
remuneração fixa, com prazo e garantias definidas. Desta forma, seus rendimentos 
serão tributados como renda fixa (tabela regressiva). Importante ressaltar que os 
dividendos e a JCP ainda são de recebimento do Doador e a bonificação de ações, os 
valores são corrigidos e repassados apenas na data de liquidação.
Ø TOMADOR: É aquele que não possui as ações e as toma emprestadas para vender, 
para posteriormente recomprar (um dos motivos é tentar lucrar com a queda dos 
preços). Assim, sua tributação será como renda variável, podendo incorporar ao 
custo da operação, as despesas com o aluguel. Se houver dividendos ou JCP pagos 
durante o período em que o tomador possui as ações, este valor deverá ser 
descontado do tomador, após o pagamento do Imposto de Renda.
392Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Aluguel de Ações (BTC)
Exemplo
Um investidor A possui 10.000 ações da RToro Education e as aluga (doa) para um terceiro 
(investidorB) pelo preço de R$ 100.000,00 a taxa de 1% para 30 dias. Ao final do período, 
o proprietário das ações (investidor A) as recebe de volta MAIS R$ 1.000,00 pelos juros do 
empréstimo pagos pelo investidor B. Portanto, o investidor A precisa recolher o IR dos 
R$ 1.000,00 recebidos e o investidor B poderá incrementar em sua operação os custos dos 
juros pagos.
Ø Investidor A: R$ 1.000,00 x 22,5% = R$ 225,00 recolhidos de imposto
Ø Investidor B: irá incrementar no custo da sua operação.
393Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
IOF: Imposto sobre Operações Financeiras
Conceito
O IMPOSTO SOBRE OPERAÇÕES FINANCEIRAS (IOF) incide sobre operações de crédito 
(cartão de crédito, cheque especial, empréstimos, financiamentos), câmbio, seguros, 
compra e venda de títulos e valores mobiliários. As alíquotas do IOF variam conforme a 
operação realizada. O lançamento é diário, mas o recolhimento do IOF é mensal ou, no 
caso dos investimentos em valores mobiliários, no momento do resgate, cessão ou 
repactuação, limitado ao rendimento da operação, em função do prazo, conforme tabela.
Em relação aos investimentos, o IOF ocorrerá principalmente sobre as aplicações 
classificadas pela receita federal como renda fixa. Importante ressaltar que o seu 
desconto ocorrerá sobre o lucro e antes da aplicação do Imposto de Renda, sendo ele 
zerado a partir do 30º dia de aplicação.
No fundos de investimentos com carência, o IOF cobrado em um resgate ocorrido 
durante este período será de 0,5% ao dia fixa, limitada ao rendimento, vigente durante 
todo o período de carência. 
394Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
IOF/TVM (Título de Valores Mobiliários): 
Introdução
Dias Alíquota Dias Alíquota Dias Alíquota
1 96% 11 63% 21 30%
2 93% 12 60% 22 26%
3 90% 13 56% 23 23%
4 86% 14 53% 24 20%
5 83% 15 50% 25 16%
6 80% 16 46% 26 13%
7 76% 17 43% 27 10%
8 73% 18 40% 28 6%
9 70% 19 36% 29 3%
10 66% 20 33% 30 0%
q Regra do 4-3-3.
Último dia 
de Cobrança
395Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
IOF/TVM (Título de Valores Mobiliários): 
Alíquota Zero ou Isenta
São isentas (ou com alíquota zero) do IOF as operações com títulos ou valores mobiliários:
Ø Caderneta de Poupança;
Ø Cédula de Produto Rural realizadas nos mercados de bolsas e de balcão;
Ø Letra de Crédito do Agronegócio e Certificado de Recebíveis do Agronegócio
Ø Certificado de Direitos Creditórios do Agronegócio e Warrant Agropecuário (WA);
Ø Certificado de Recebíveis Imobiliário (CRI);
Ø Debêntures;
Ø Mercado de renda variável, inclusive as realizadas em bolsas de valores, de 
mercadorias, de futuros e entidades assemelhadas;
Ø Negociação de cotas de Fundos de Índice de Renda Fixa em bolsas de valores ou 
mercado de balcão organizado.
Ø Resgate de cotas dos fundos e clubes de investimento em ações;
ØOperações compromissadas, exceto as operações compromissadas de emissores 
do mesmo grupo econômico e inferiores a 30 dias
q OBS: LCI e LF respeitam a regra geral do IOF, porém como exigem prazo mínimo de 
aplicação superior a 29 dias, a alíquota é zero.
396Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
IOF/TVM (Título de Valores Mobiliários): 
Exemplo
q EXEMPLO: Um investidor aplicou R$ 100.000,00 em um CDB e após 18 dias, ele 
resgatou R$ 101.000,00. Desta forma, qual o valor líquido resgatado?
Para chegarmos no valor exato, primeiramente devemos descontar o IOF da operações, 
que será calculado sobre o lucro da operação (R$ 1.000,00) e a alíquota correspondente a 
18 dias. Após o seu desconto, devemos calcular o valor do imposto de renda e descontar 
do restante do lucro. Os dois impostos são descontados na fonte sob a responsabilidade 
da instituição financeira. 
q CÁLCULO:
Ø IOF = R$ 1.000,00 x 40% (18 dias) = R$ 400,00 
Ø IR = (R$ 1.000,00 – R$ 400,00) × 22,50%
Ø IR: R$ 600,00 × 22,50% = R$ 135,00
Ø Valor líquido = R$ 101.000,00 – R$ 400,00 – R$ 135,00 
Ø Valor Líquido = R$ 100.465,00
q OBS: Para não inverter as ordens de IOF e IR, lembre-se do alfabeto, primeiro vem a 
letra F para depois vir o R, ou seja, primeiro o ioF e depois o iR.
397Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
397
3.2 Instrumentos de Renda Variável
398Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Renda Variável
Conceitos
A RENDA VARIÁVEL é o tipo de investimento cuja remuneração ou sua forma de cálculo 
não é conhecida no momento da aplicação. Esses investimentos são mais arriscados e 
recomendados para investidores de perfil moderado ou arrojado. São exemplos desses 
tipos de investimos: ações; moedas, tais como dólar, euro, iene...; commodities (soja, café 
arábico, boi gordo, petróleo); Clubes de Investimentos e Fundos de Investimentos.
Alguns definições serão importantes sabermos durante nossos estudos, tais com:
Ø Acionista minoritário: É o acionista que possui uma quantidade não expressiva de 
ações ordinárias (com direito a voto), sendo estes protegidos pela CVM.
Ø Acionista(s) Controlador(es): É quem exerce o poder de controle na sociedade, 
seja uma pessoa ou grupo de pessoas. Eles possuem a maioria dos votos nas 
assembleias gerais, tem o poder de eleger a maioria dos administradores da 
companhia e tem o poder para dirigir as atividades da companhia e orientar o 
funcionamento de seus órgãos, definindo a estratégia da empresa. São estes os 
investidores que são fiscalizados pela CVM, referente a proteção aos demais.
Ø Home Broker: É o sistema online de uma corretora que permite seu cliente a 
comprar e vender ativos na B3 sozinho, sem a necessidade de um operador. Os 
principais ativos negociados são ações, derivativos e fundos de investimentos.
399Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Renda Variável
Conceitos
Três são os ambientes possíveis de negociação de ativos e são eles:
Ø BOLSA DE VALORES: este é o principal ambiente de negociações, sendo ele 
administrado no Brasil pela B3. É um ambiente onde se tem um rigidez muito grande 
com relação as regras de funcionamento, exigindo das companhias que desejam ter 
seus ativos negociados nela, diversos requisitos, que muitas vezes pode encarecer a 
operação. Além disso, é exigido a publicação de todas as informações referentes às 
transações (preços, horários, quantidades, entre outras), devendo ocorrer em até 15 
minutos de sua efetivação. 
Ø BALCÃO ORGANIZADO: este é um ambiente mais flexível, onde ocorrem as 
negociações que não estão registradas na bolsa de valores. Tem como características 
a possibilidade de realizar apenas o registro das operações previamente negociadas, 
o diferimento da divulgação de informações e a possibilidade de atuação direta, sem 
intermediário. Suas operações também ocorrem na B3.
Ø BALCÃO NÃO ORGANIZADO: Neste mercado, as operações simplesmente não são 
registradas, não havendo supervisão de instituição reguladora Desta forma, tem 
menos transparência nas negociações dos ativos, gerando um maior riscos aos 
investidores.
400Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Ações
Conceito
A AÇÃO de uma empresa representa “a menor fração do seu capital social”. O detentor 
de uma ação (acionista), se torna um dos donos da companhia (coproprietário) e não um 
credor da empresa, desta forma, ações NÃO POSSUEM RISCO DE CRÉDITO! Junto com 
todas as outras pessoas (físicas ou jurídicas) que detêm ações da empresa, você passa a 
fazer parte do quadro de acionistas da companhia. As ações são conversíveis em dinheiro 
a qualquer momento por negociação em bolsa de valores ou mercado de balcão 
organizado, desde que haja um outro interessado e por isso há o risco de Liquidez.
As ações possuem algumas características, podendo ser:
Ø Nominativas ou “Ao portador”;
Ø Escriturais ou físicas;
Ø Ordinárias (ON) ou Preferências (PN);
Ø De diferentes Classes (A, B, C, ...).
401Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Ações
Tipos
As ações se diferenciam basicamentepelos direitos que concedem a seus acionistas. No 
Brasil, elas estão divididas em dois grandes grupos: as ações ordinárias e as ações 
preferenciais. Ambos os tipos de ações devem ser nominativas (seu detentor é 
identificado nos livros de registro da empresa). 
As principais características de cada uma são:
Ø Ações Ordinárias (ON): ação com direito a voto.
Ø Ações Preferências (PN): ação com preferência aos dividendos.
Ø Certificados de Depósito de Ações (UNITS): são ativos compostos por mais de 
uma classe de valores mobiliários, como por exemplo, uma composição da ações ON 
e ações PN.
q OBS: O número de ações preferenciais sem direito a voto, ou sujeitas a restrição no 
exercício desse direito, não pode ultrapassar 50% (cinquenta por cento) do total das ações 
emitidas.
402Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Ações
Ações Ordinárias (ON)
Os detentores de ações ordinárias nominativas (ON) têm o direito de votar nas 
assembleias da empresa. Porém, para do pequeno investidor, esse direito é bastante 
limitado, já que seu voto pode ser bastante insignificante perto dos grandes investidores. 
q PRINCIPAIS CARACTERÍSTICAS:
Ø Dá direito a voto nas assembleias (1 ação = 1 voto);
Ø Eleição do Conselho Administrativo;
Ø Controle do destino da empresa;
Ø Direito a Tag Along (mínimo de 80% do valor pago por ação com direito a voto em 
caso de alienação de controle).
403Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Ações
Ações Preferencial (PN)
As ações preferenciais nominativas (PN) são aquelas que menos protegem o acionista 
minoritário, pois não lhe dão o direito de votar em assembleia e em caso de venda da 
empresa, não lhe garantem o direito de participar do prêmio de controle (valor pago ao 
acionista que detém o comando, no caso de venda da empresa). Desta forma, suas 
características são:
Ø Não dá direito a voto (há exceções);
Ø Prioridade na distribuição de dividendo;
Ø Prioridade no reembolso do capital, com ou sem prêmio;
Ø Número de ações preferenciais sem direito a voto não pode ultrapassar 50% do 
total de ações emitidas.
Ø Caso a companhia não distribua resultados por três exercícios consecutivos, as 
ações preferenciais podem adquirir direito a voto, o qual será mantido até que se 
faça a distribuição de dividendos.
o A aquisição do direito a voto valerá tanto nas companhias abertas ou fechadas, 
onde foi estipulado dividendo fixo ou mínimo e nas companhias abertas onde foi 
estipulado dividendo mínimo de 3% do patrimônio líquido.
404Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Ações
Ações Preferencial (PN)
Conforme a lei 10.303, somente poderão ser negociadas em bolsa as ações PN com pelo 
menos UMA das vantagens abaixo, independentemente do direito de receber ou não o 
reembolso de capital:
Ø Direito de participar de dividendo a ser distribuído de, pelo menos, 25% (vinte e 
cinco por cento) do Lucro Líquido do exercício; ou
Ø Direito ao recebimento de dividendo de pelo menos 10% (dez por cento) maior do 
que o atribuído a cada ação ordinária (ON); ou
Ø Direito de serem incluídas no Tag Along (em caso de venda da companhia, direito 
de vender as suas ações recebendo, no mínimo 80% do valor pago por cada ação 
integrante do bloco de controle), assegurando o dividendo pelo menos igual ao das 
ordinárias (ON).
405Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Ações
Classe
As empresas podem emitir diferentes classes de ações e criar quantas classes quiser, 
dentro de seu tipo (ON ou PN). Essas classes de ações recebem uma letra, conforme 
objetivos específicos. Por exemplo, a empresa pode estabelecer em seu estatuto valores 
diferenciados de dividendos ou proventos especiais para cada classe de ação.
Uma ação PNA indica uma ação PN (Preferencial Nominativa) classe A. A classe A pode 
indicar que seja uma ação com dividendo mínimo e a classe B, uma ação com dividendo 
fixo. 
q OBSERVAÇÃO: As classes são descritas por letras (A, B, C, ...), após o ON e PN, sendo 
que é no Estatuto Social que são determinadas as vantagens e restrições de cada uma 
delas.
406Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
• Negociadas nos EUA
• Emitidas por empresas 
não americanas
ADR - American 
Depositary Receipts
DR’s
Ações • Negociadas no Brasil
• Emitidas por empresas 
não brasileiras
BDR - Brazilian 
Depositary Receipts
Depositary Receipts (DR’S)
Definição
São títulos negociados em um país que têm como lastro ações de uma empresa que está 
instalada fora deste país. No Brasil são negociados os BDRs (Brazilian Depositary Receipts), 
certificados representativos de ações de empresas estrangeiras, no qual os Brasileiros 
podem comprar. Já nos Estados Unidos são emitidos os ADRs, onde os Americanos podem 
investir em empresas não-americanas. Por exemplo, a Petrobrás possui um programa de 
ADR negociadas na NYSE na qual cada 2 ações PN equivalem 1 ADR (PBRA). Já quando 
esse lastro é em qualquer outro país, como por exemplo, na Inglaterra, chamamos de 
GDR (GLOBAL Depositary Receipts).
407Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Depositary Receipts
Benefícios
Tantos as empresas estrangeiras que decidem acessar o Mercado Internacional, quanto os 
investidores, podem se beneficiar dos programas de ADR, BDR ou GDR, que são:
Ø BENEFÍCIOS PARA A EMPRESA:
§ Ampliação e diversificação de sua base de acionistas;
§ Maior visibilidade entre investidores, consumidores e clientes internacionais;
§ Aumento da liquidez total de sua ação ao atrair novos investidores;
§ Maior cobertura de research fora de seu país de origem;
§ Alternativa adicional para captação de recursos;
§ Melhor valuation internacional ao se colocar junto a seus pares;
§ Moeda de troca opcional para possíveis fusões e aquisições.
Ø BENEFÍCIOS PARA O INVESTIDOR:
§ Não precisa enviar dinheiro para o exterior e com isso, não tem a preocupação 
com a conversão do câmbio e não é tributado pelo IOF.
§ Evita os custos relacionados à remessa de recursos para o exterior, como 
câmbio e manutenção de contas;
§ Possibilidade de elaboração de estratégias, diversificação de investimentos e 
arbitragem com ativos locais e estrangeiros.
§ Possibilidade de converter os DRs em ações da companhia emissora.
408Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Depositary Receipts
Custodiante & Depositário
Dentre as figuras importantes no processo das DR’s, temos a Instituição Custodiante, a 
Instituição Depositária e a empresa patrocinadora, que possuem as seguintes funções:
Ø Custodiante: a instituição que presta o serviço de custódia (faz a guarda da ação 
que estará servindo como lastro para a emissão da DR).
Ø Depositária: a instituição que, no exterior, emite os correspondentes DR. Ela tem 
como responsabilidade garantir que os DRs de fato estejam lastreados nos valores 
mobiliários e que os mesmos estejam bloqueados para negociação no país de 
origem. Ela deverá garantir que não haja qualquer descasamento entre o saldo dos 
valores mobiliários no Exterior e dos DRs emitidos.
Ø Empresa patrocinadora: a emissora sediada no País dos ativos que estão servindo 
como lastro do programa de DR e signatária de contrato específico com instituição 
depositária para a emissão de DR.
Por exemplo, imagine que a Petrobrás (empresa patrocinadora) deseja ter 100.000 ADRs 
sendo negociadas na bolsa americana. Assim, caso a paridade ADR por ações seja um (1) 
para um (1), 100.000 ações ficarão “guardadas” em uma Instituição Custodiante. Com 
isso, a Instituição Depositária fará a emissão de 100.000 ADRs nos EUA e ficará 
responsável por garantir que as 100.000 ações no Brasil não sejam negociadas.
409Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
BDR’S: Brazilian Depositary Receipts
Tipos de Categorias
Os recibos BDRs possuem duas categorias: 
Ø Patrocinadas; e 
Ø Não Patrocinadas. 
Os certificados patrocinados são emitidos por uma instituição depositária contratadapela 
companhia estrangeira emissora dos valores mobiliários. Além disso, esta companhia é 
responsável por divulgar todas as informações necessárias, fazendo parte do processo. 
Outro ponto importante é que a categoria Patrocinada pode ser classificada como Nível I, 
Nível II ou Nível III. Já a categoria Não Patrocinado é emitido sem o envolvimento da 
empresa estrangeira, desta forma, só pode ser classificado como nível I. Vale ressaltar 
que, desde 22 de outubro de 2020, as BDRs Nível I estão dispostas a negociação a 
quaisquer investidores, desde que:
Ø o mercado de maior volume de negociação desses ativos, nos últimos 12 meses, 
seja um ambiente de mercado estrangeiro classificado como “mercado reconhecido”; 
Ø o emissor dos valores mobiliários que servem de lastro aos BDR esteja sujeito à 
supervisão por parte da entidade reguladora do mercado de capitais do mercado de 
maior volume de negociação.
410Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
BDR’S: Brazilian Depositary Receipts
Programa de BDR
Poderão ser instituídos programas de BDRs, patrocinados ou não pela companhia aberta, 
ou assemelhada, emissora dos valores mobiliários objeto do certificado de depósito, os 
quais deverão ser previamente registrados na CVM. Desta forma, fica claro que todos os 
programas necessitam ser registrados, mas não que as empresas precisam ser registradas 
na CVM (como veremos a seguir). Estes programas podem ser classificados como:
Ø BDR Patrocinado Nível I: Não há registro da empresa na CVM (regra geral).
§ Negociados no mercado de balcão não organizado ou em segmentos 
específicos de BDRs nível I em mercados de balcão organizado ou bolsa (B3);
§ Divulgação, no Brasil, pela instituição depositária, das informações que a 
companhia emissora está obrigada a divulgar em seu país de origem e no país em 
que o valor mobiliário é admitido à negociação;
§ Dispensa de registro de companhia na CVM, ressalvada a hipótese de BDR com 
lastro em títulos representativos de dívida emitidos por emissores nacionais com 
registro na CVM;
§ Possibilidade de oferta pública sujeita ao rito automático de distribuição, nos 
termos da regulamentação específica, hipótese na qual a negociação deve 
obrigatoriamente ocorrer em segmentos específicos para BDR Nível I de entidade 
de mercado de balcão organizado ou bolsa de valores.
411Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
BDR’S: Brazilian Depositary Receipts
Programa de BDR
(...) Continuação 
Ø BDR Patrocinado Nível II: Registro da companhia na CVM.
§ Não há emissão de ações;
§ Negociados na bolsa de valores ou no mercado de balcão organizado;
§ Possibilidade de oferta pública sujeita ao rito automático de distribuição, nos 
termos da regulamentação específica.
Ø BDR Patrocinado Nível III: Há emissão de ações (através de oferta pública).
§ Possibilidade de distribuição por oferta pública registrada na CVM, nos termos 
da regulamentação específica; 
§ Negociados na bolsa de valores ou no mercado de balcão organizado;
§ Registro da companhia na CVM;
§ Mais completo e oneroso. 
Ø BDR NÃO Patrocinado: Não há envolvimento da companhia estrangeira.
§ Instituído por uma ou mais instituições depositárias ou emissoras de 
certificado, sem envolvimento da companhia estrangeira emissora dos valores 
mobiliários lastro, e só pode ser classificado como Nível I. Desta forma, este nível 
é parecido ao BDR Nível I, mas sem o envolvimento da companhia.
412Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
BDR’S: Brazilian Depositary Receipts
Alerta aos investidores
Vale ressaltar o alerta aos investidores, descrito no próprio site da B3: 
“Ao adquirir BDR Patrocinado, o investidor deve considerar que não há garantia de 
que poderá iniciar ou aderir a quaisquer ações judiciais, procedimentos arbitrais ou 
administrativos, no Brasil ou no exterior, relacionados ao BDR, às ações subjacentes a 
este, ao emissor estrangeiro que as emitiu ou aos respectivos administradores e 
acionistas, inclusive para reparação de eventuais prejuízos envolvendo falhas 
informacionais, ilícitos de mercado, violação de deveres fiduciários da administração 
ou quaisquer outros. O investidor deverá considerar, ainda, que o Depositário não 
tem obrigação de iniciar ou aderir a quaisquer ações judiciais, procedimentos 
arbitrais ou administrativos, no Brasil ou no exterior, nos termos mencionados 
anteriormente, nem há a garantia de que possa fazê-lo”.
413Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
ADR’S: American Depositary Receipts
Programas de ADR
Da mesma forma como no Brasil, as ADRs possuem quatro tipos de classificação, que se 
diferem pelo objetivo da empresa em relação à emissão e pela quantidade de exigências 
feitas pelas autoridades nacionais, onde nos EUA é a SEC (Security Exchange Comission), 
conhecida por nós como “CVM americana”. Estas classificações são:
Ø ADR Nível I ou Balcão (Pink Sheet): Negociados no mercado de balcão.
§ Não há emissão de novas ações.
§ Não precisa atender normas contábeis americanas.
§ Tem como objetivo colocar ações no mercado norte-americano, para que a 
empresa seja mais conhecida e em um futuro, poder ter captação de recursos.
§ Não necessita atender a todas as exigências da SEC.
Ø ADR Nível II (Lister): Obrigatório o registro em uma Bolsa de Valores americana.
§ Não há emissões de ações.
§ Necessita registro completo na SEC.
§ Deve atender normas contábeis americanas – USGAAP.
§ Deve prever um programa de divulgação institucional de alta qualidade.
414Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
ADR’S: American Depositary Receipts
Programas de ADR
(...) Continuação 
Ø ADR Nível III (Fully Registred): Há emissão de novas ações (mercado primário).
§ Necessita de registro completo na SEC.
§ Obrigatório o registro em uma Bolsa de Valores americana.
§ Deve atender as normas contábeis americanas (USGAAP).
§ Programa de divulgação institucional de alta qualidade.
§ Mais completo e oneroso.
Ø ADR 144A (Rule 144A): Não há necessidade de registro na SEC.
§ Negociados em balcão, através do sistema PORTAL.
§ Permite captação de recursos apenas para QIB - Qualified Institutional Buyers, 
que são Investidores institucionais qualificados .
§ Menos oneroso que o nível III.
§ Do ponto de vista legal, a empresa necessita apenas cumprir as regras exigidas 
no ADR Nível I, a diferença principal está na desvantagem de tornar a empresa 
conhecida apenas por um grupo restrito de investidores (QIB).
415Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
BDR’S: Brazilian Depositary Receipts
Ciclo Operacional
416Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
ADR’S: American Depositary Receipts
Ciclo Operacional
417Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
3.2.1 Direitos dos Acionistas Minoritários
417
418Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Direitos dos Acionistas 
Lei das S/A’s
O acionista minoritário possui direitos regidos pela Lei 6.404/76, que são:
Ø Participação nos Lucros Sociais: Dividendos, JCP e Bonificação;
Ø Fiscalização: Fiscalizar, na forma prevista nesta lei, a gestão de negócios sociais;
Ø Preferência de Subscrição: em caso de aumento de capital, o acionista tem direito 
de subscrever um número de ações proporcional à sua participação, para evitar 
diluição da sua participação percentual no capital social;
Ø Preferência de Retirada ou de Recesso: Direito de um acionista se retirar da 
sociedade, tendo um reembolso por suas ações, podendo ser acionado em casos 
como mudança de objeto social, cisão, fusão, incorporação ou alteração das classes 
de ações;
Ø Participação do acervo em caso de liquidação: Direito de receber a parcela de 
capital que lhe pertence em caso de encerramento das atividades.
419Apostila 2023
CEA – Certificação de Especialista em Investimento
Direitos dos Acionistas 
Lei das S/A’s
q DIREITO AO VOTO: A autoridade máxima de uma empresa é a Assembleia