Monitoria finanças corporativas Medaets

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FINANÇAS CORPORATIVAS – MONITORIA 12 – 12/11/2012 
 
CAP. 18, CAP. 19 
 
MONITOR – EDUARDO MEDAETS – EDUARDOM4@INSPER.EDU.BR 
 
 
 
 
Ross Cap. 18 - Conceitos 
§  Como o APV de um projeto é calculado? 
§  Qual a principal diferença entrea o método WACC e o APV? 
§  Qual a diferença o método FTE e os outros dois métodos do item anterior. 
§  Você está determinando se sua empresa deve ou não fazer um novo projeto e 
calculou o VPL do projeto usando o método WACC. O CFO da empresa, nota que 
voce não contabilizou o pagamento de juros no fluxo ao calcular o valor presente. 
O que você deveria dizer a ele? Se ele insistir em colocar o juros, o método usado 
é o mesmo? 
Exercício 13 – Ross Cap. 18 
As taxas de retorno da ação da NEON têm covariância de 0,036 com o mercado. O 
desvio-padrão do retorno do mercado é igual a 0,20 e o prêmio por risco de mercado é 
igual a 7.5%. As obrigações da NEON têm um YTM de 8% ao ano e estão cotadas a 
um valor de $35mi. As ações da NEON, em número de 6 milhões, são negociadas a $ 
20 por unidade. O diretor financeiro da empresa considera adequada a estrutura de 
capital atual. A alíquota de imposto de renda é 35% e a taxa de juros das letras do 
tesouro é igual a 6%. A NEON precisa decidir se compra equipamentos adicionais ou 
não. O custo dos equipamentos é de 45 milhões. Os fluxos de caixa esperados com o 
uso dos novos equipamentos são de $ 13.5 milhões por ano, durante cinco anos. A 
aquisição dos equipamentos não modificará o risco da empresa. 
–  a empresa deve comprar os equipamentos? 
–  Suponha que a empresa decida financiar a compra dos equipamentos 
totalmente com capital de terceiros; isso alterará o WACC? Explique. 
 
Exercício 14 – Ross Cap. 18 
Seger Inc é uma empresa atualmente desalancada com EBIT anual esperado de 
$28mi., perpétuo. A taxa requerida de retorno atual da empresa é 20% e a firma 
distribui todos lucro na forma de dividendos no final de cada ano. A empresa tem 1.5 
milhões de ações emitidas e está sujeita a uma aliquota de IR de 35%. A firma está 
planejando uma recapitalização em que emitirá títulos de dívida no valor de $35 mi a 
uma taxa de 9% e comprará parte de suas ações com esse valor. 
 
A)  Calcule o valor da empresa antes que o novo plano seja anunciado ao mercado. 
Qual o valor do patrimônio líquido e o qual preço da ação? 
B)  Use o método APV para calcular o valor da empresa após o anúncio do plano. 
Qual o valor do patrimônio líquido e o qual preço da ação? 
C)  Quantas ações serão recompradas pela empresa? Qual o valor do patrimônio 
líquido após a recompra das ações. Qual o preço da ação? 
D)  Use o FTE para calcular o valor das ações da empresa após a recapitalização. 
 
Ross Cap. 19 
Partindo do mundo MM e considerando suas suposições, conseguimos ilustrar a 
situação de indiferença dos investidores em relação a política de dividendos. 
Suponha que um investidor X prefira um dividendo por ação de $20 nas datas 0 e 1. 
Esse investidor ficaria desapontado se ele soubesse que a empresa estaria adotando 
uma outra política de distribuição ( dividendos de $22 na data 0 e $17.80 na data 1). 
Não necessariamente pois o investidor poderia reinvestir os $2 adicionais recebidos na 
data 0 (rs=10), tendo um retorno de $2.2 na data 1. Assim, o investidor consegueria 
receber o fluxo desejado pois na data 0 recebe $22 - $2 = $20. e na data 1 receberia 
$17.80 + $2.2 = $20. 
Uma situação oposta também pode ser considera. Se um investidor prefere receber 
um fluxo de $22 na data 0 e e $17.80 na data 1, mas a política preve uma distribuição 
de $20 nas duas datas. Na data zero, para receber os $22 que ele gostaria, ele 
venderia parte de suas ações que totalizassem $2, tendo um fluxo de $20 + $2 = $22 
na data 0. Como ele vendeu parte de suas ações, seu dividendo na data 1 será 
reduzido em $2.2, totalizando um fluxo de $17.80. 
 
Ross Cap. 19 
Assim, dadas algumas suposições, temos que a política de dividendos é irrelevante 
para o investir pois ele pode ou reinvestir o adicional recebido ou vender parte de suas 
ações para ter o fluxo desejado (homemade dividends). 
 
Se considerarmos que uma mudança da política de dividendos não consegue 
aumentar o dividendo por ação e manter o nível de dividendo por ação constante nos 
outros períodos, podemos considerar que política estabelece um trade-off entre 
dividendos de uma data e os dividendos de outra. 
 
No entando, no mundo real, sabemos que mudanças na política tem um impacto para 
empresa ... 
 
 
Pros and Cons - Ross Cap. 19 
 
 
Pros Cons 
Dividendos podem ser atrativos para investidores que 
desejam por um fluxo de caixa estável e não querem 
incorrer em custos de transação na venda de ações 
Dividendos são tributados como renda. 
Investidores geralmente tem um auto-controle limitado e 
podem usar os dividendos para um consumo atual sem 
comprometer o principal. 
Dividendos podem diminuir fontes internas de 
financiamento. Podem fazer com que a empresa 
adie projetos com VPl positivo ou contar um um 
financiamento externo custodo de PL. 
Gerentes, agindo em pro dos acionistas, podem pagar os 
dividendos para manter o caixa longe dos credores. 
Uma vez estabelecido, cortes nos dividendos são 
dificeis de serem realizados sem afetar preço da 
ação. 
O conselho de administração, pensando nos acionistas, 
podem usar os dividendos para reduzir o caixa disponível 
de possíveis mordomias para os gerentes. 
Gerentes podem aumentar os dividendos para sinalizar o 
otimismo considerando futuros projetos. 
Real World - Ross Cap. 19 
Você poderia se perguntar o seguinte: “Se os dividendos são tributados para os 
individuos, não haveria um incentivo para os gerentes em reduzir os dividendos 
distribuídos?”. Isso depende da forma como os managers irão financiar essa 
distribuição de dividendos. Além disso, há algumas razões para que as firmas paguem 
dividendos mesmo na presença de tributação. 
§  Desejo for renda imediata: presença de altos custos de transação na venda de 
ações faz com que os investidores prefiram escolher ações que paguem mais 
dividendos. 
§  Comportamento financeiro: autocontrole financeiro dos investidores. Risco 
existente na possibilidade de vender ações mais do que o necessário e 
comprometer renda futura. 
§  Custos de agência: dividendos reduz custos de agência. Podem ser considerados 
como uma transfêrencia de riqueza dos credores para os acionistas. Além disso, 
há também há possibilidade da extitência de estratégias egoistas e má 
administração de recursos se o dinheiro ficar na empresa (regalias para os 
managers desnecessárias). 
 
Real World - Ross Cap. 19 
Sinalização: o preço da ação de uma firma geralmente cresce quando a firma anuncia 
um aumento de dividendos e cai quando há um corte de dividendos. 
 
Empresas geralmente não gostam de um corte de dividendos. Assim, a empresa 
aumentará somente quando os lucros futuros, fluxo de caixa e assim por diante irão 
aumentar o suficiente para que não haja um corte de dividendos no futuro. Um 
aumento de dividendos é um sinal para mercado que a empresa estará bem no futuro. 
O contrário também se aplica. 
 
Gerentes podem aumentar os dividendos distribuídos para artificialmente aumentar o 
preço da ação. Isso pode acontecer pois eles mesmos podem querer vender parte de 
suas ações. Do entanto, quando o mercado perceber que a empresa deixou de investir 
em projetos rentáveis para distribuir dividendos, o preço da ação cairá e se os 
gerentes quiserem vender o restante das ações, teram um fluxo menor. 
 
 
Exercício 10 - Ross Cap. 19 
 
 
A empresa Mann pertence a um grupo de empresas cuja taxa adequada de desconto 
é de 10%. A empresa tem atualmente 150.000 ações, a $120 cada. A firma está 
contemplando uma declaração de uma distribuição de $5 no final do ano fiscal que 
acaba de começar. Asumma que não há tributação sobre os dividendos. De acordo 
com o modelo MM, responda 
 
1.  Qual será o preço da ação na data ex-dividendo se o dividendo for anunciado?2.  Qual será o preço da ação no final do ano se o dividendo não for declarado? 
3.  Se a empresa tem $3 mi em investimentos previstos no inico do periodo, tem um 
lucro líquido de $1.4 mi e paga dividendo no final do ano, quantas novas ações a 
empresa deve emitir para conseguir financiar suas atividades. 
4.  É realista usar o Modelo MM no mundo real para avaliar o valor de uma ação? 
Por que ou por que não ? 
 
 
Exercício 19 - Ross Cap. 19 
 
 
A empresa National Business tem $3 mi de excesso de caixa após todos os impostos 
pagos. Ela tem duas opções. A primeira seria investir o dinheiro em ativos financeiros. 
O retorno desse investimento será distribuido na forma de dividendos daqui a 3 anos. 
Nesse caso, a empresa pode investir em letras do tesouro a 5% ou a 7% em ações 
(preferred stock). A lei permite a empresa exclua da renda tributável 70% dos 
dividendos recebidos quando investe numa outra empresa. A segunda alternativa seria 
distribuir todo esse valor agora na forma de dividendos. Isso permitiria que os 
acionistas investisse em letras do tesouro ou em outras ações de sua preferência com 
a mesma taxa de retorno. A alíquota de imposto de renda da empresa é 35%. Assuma 
que o investidor tenha uma aliquota de imposto de renda de 31%, que é aplicável a 
juros e a dividendos recebidos por preferred stock. A alíquota sobre dividendos 
próprios (common stock) é 15%. O que a empresa deveria fazer para gerar o maior 
valor para seu acionistas? 
 
 
Exercício 20 - Ross Cap. 19 
 
 
Após completar suas necessidades de investimento, a empresa RaposaLouca tem 
$1000 de caixa extra. Os gerentes da empresa devem escolher entre investir esse 
valor em letras do tesouro com um retono de 8% ou distribuir esse valor na forma de 
dividendo para os investidores, que investiriam nos ativos eles mesmos. 
 
1.  Se a alíquota de imposto de renda é 35%, qual seria a alíquota de imposto de 
renda de pessoa física que tornaria o investidor indiferente entre a empresa 
investir o dinheiro ou distribuir dividendos? 
2.  A resposta de (1) é razoável? Por que ou porque não? 
3.  Suponha que o único investimento disponível seja em preferred stock que tem um 
retorno de 12%. A regra de 70% de exclusão se aplica. Qual seria a alíquota de 
imposto de renda de pessoa física que tornaria o investidor indiferente entre a 
empresa investir o dinheiro ou distribuir dividendos? 
4.  Isso seria um argumento adequado numa política que paga poucos dividendos ?