summa MONET_RIA aula ponto 2 2015 2

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ECONOMIA MONETÁRIA I
Ricardo Summa
IE-UFRJ
2015/2 
Agregados Monetários
Numa economia moderna além do dinheiro sob a forma de cédulas e moedas, temos os bancos comerciais. Portanto, os meios de pagamento são representados pelo papel moeda em poder público (PMPP, cédulas e moedas) mais os depósitos à vista (DV).
MP= PMPP + DV
Obs: também encontramos com frequência as expressões “moeda manual” (PMPP) e “moeda escritural” (DV).
 Agregados Monetários
Emissão de papel-moeda: é um monopólio do Banco Central. Seja PME o papel-moeda emitido pelo Bacen, e EBACEN os encaixes de moeda que ficam no Bacen, teremos que:
PME-EBACEN=PMC
Onde PMC é o papel moeda em circulação, a diferença entre o total emitido e retido pelo Bacen.
Agregados Monetários
Todavia, nem todo PMC se transforma em PMPP, pois os bancos comerciais também retêm parte do PMC sob a forma de caixa dos bancos Rt. Logo
PMPP=PMC-Rt
PMPP=PME-EBACEN-Rt
 Agregados Monetários
Os bancos são obrigados por lei a deixarem uma parte das reservas bancárias no Bacen (em parte, para que o governo controlar se os bancos estão emprestando muito mais do que possuem). Além disso, precisam ter reservas para atenderem as necessidades dos clientes. Portanto do total R, uma parte constitui as reservas normais dos bancos para o seu funcionamento (caixa dos bancos, Rt), e outra parte são as reservas dos bancos no bacen (Rbc) (que podem ser voluntárias e/ou compulsórias):
R=Rt+Rbc
 Agregados Monetários
O total de meios de pagamentos de uma economia (total da oferta de moeda) é normalmente definido pelo agregado monetário chamado M1. Este agregado inclui os ativos de maior liquidez da economia: PMPP e DV. Logo:
M1=PMPP+DV
 Agregados Monetários
Os agregados seguintes são definidos em adição ao M1, colocando ativos que não são tão líquidos quanto M1 porém são próximos:
M2= M2 = M1 + depósitos especiais remunerados + quotas de fundos de renda fixa de curto prazo
+ títulos públicos de alta liquidez
M3=M2+depósitos de poupança
M4 = M3 + títulos emitidos por instituições financeiras
 Agregados Monetários
Base monetária (M0, “high powered money”): é o total de papel moeda em poder público e reservas dos bancos.
B=M0=PMPP+R
Lembrando que:
PMPP=PMC-Rt
Temos que:
B=M0=PMC+(R-Rt)=PMC+Rbc
 Agregados Monetários
Como R<DV (veremos porquê mais a frente, mas basicamente porque bancos emprestam mais do que possuem), teremos que:
M0<M1
Além disso, por definição:
M1<M2<M3
 Agregados Monetários
Até agora, só lidamos com definições contábeis. Não há divergência sobre elas. 
Economistas divergem sobre como elas se comportam e quais são os seus impactos na economia
Em relação ao que discutimos, algumas correntes teóricas consideram fundamental saber o quanto de dinheiro circulando na economia existe em um determinado momento. Para estas correntes é fundamental medir corretamente o total de meio de pagamentos, portanto.
 Agregados Monetários
Será sempre o M1 a melhor aproximação para a quantidade de moeda da economia?
Resposta: não. Até 1994 o Brasil vivia em alta inflação. Em determinado momento, todas as contas bancárias pagavam juros. Logo, M1 era muito inferior ao M2 e perdia relevância como medida para a quantidade de moeda.
Agregados Monetários
Se os agregados monetários forem diferentes mas sempre se moverem na mesma direção não haveria problema em usar M1 ou M3. Porém, isso não acontece:
concluindo
Não existe a priori um único agregado monetário que melhor representa os meios de pagamento da economia.
Depende do país (as definições de M1,M2 etc. diferem por país)
Depende do modelo que está sendo testado/aplicado.
Depende das condições específicas da economia (ex: MP do Brasil nos anos até 1994 não eram M1, hoje talvez M1 seja uma boa aproximação)
convenção
A princípio, sempre que nada for dito, estaremos supondo que: MP = M1
Além disso:
“moeda manual” “moeda escritural”
Próximos passos
Bancos Comerciais: definição, características e balancete
Banco Central: funções, características e balancete
Criação e destruição de Base Monetária
1. Bancos Comerciais
Definição: um banco comercial é qualquer instituição financeira que possua autorização para criar depósitos a vista (DV). 
Isto é, que pode emitir “moeda escritural”, cuja aceitação e liquidez é igual às do PMPP.
1. BANCOS COMERCIAIS
Como definimos que M1 é a oferta de moeda da economia, teremos que só podem criar moeda o Banco Central (que emite PM) e os bancos comerciais.
“Sistema financeiro monetário”: é composto por instituições que emitem MP – i.e., Bacen e BCs.
“Setor financeiro não-monetário”: todas as instituições financeiras que não emitem MP (M1) (bndes, bancos de investimento, fundos de pensão etc.)
1. BANCOS COMERCIAIS
OBS:
PMPP é todo o PME que não está no setor monetário. 
PM no tesouro nacional, município, BNDES ou instituições financeiras “não-monetárias” é PMPP.
A moeda escritural inclui DV do público e do governo nos bancos comerciais.
1.1 BALANCETE DOS BANCOS COMERCIAIS
Passivo (fontes de recursos) de um BC:
Recursos próprios ou patrimônio líquido
Depósitos à vista
Depósitos à prazo (incluindo poupança) do público
Empréstimos adquiridos no exterior ou de outros bancos
Empréstimos do Bacen (para redesconto ou outros fins)
“Outras fontes” (nome genérico para resumir o resto do passivo)
1.1 BALANCETE DOS BANCOS COMERCIAIS
Ativo (aplicação dos recursos) de um BC:
1) Empréstimos para o setor privado
2) Reservas bancárias
3) Títulos públicos e privados
4) Imobilizado (instalações físicas)
5) “Outras aplicações”
1.1’’ TIPOS DE RESERVAS 
(COMPONENTES DE R)
- Reservas técnicas (Rt) é o PM guardado nos caixas e nos cofres dos bancos comerciais. Servem para suprir excessos de pagamentos em relação aos recebimentos em PM.
Reservas voluntárias (Rv) é o PM que os bancos decidem deixar depositado no bacen para cobrir excesso de pagamentos em relação aos recebimentos na quitação de cheques. Podem ser quase nulas.
1.1’’ TIPOS DE RESERVAS 
(COMPONENTES DE R)
- Reservas compulsórias (Rc): são as reservas exigidas por lei por regulamentação do bacen e recolhidas pelo bacen como proporção dos depósitos à vista de forma a estabeler limites para os riscos que os bancos podem ocorrer emprestando excessivamente.
1.1 BALANCETE SINTÉTICO DOS BANCOS COMERCIAIS
ATIVO
PASSIVO
Reservas: Rt, Rv, Rc
2) Empréstimos ao setor privado 
3) Títulos públicos ou privado
4) Imobilizado
5) Outras aplicações
6) DV
7) DP 
8) Redescontos
9) Outras fontes
Passivo Não- Monetário
Passivo Monetário
1.1 Criação de moeda: tomada de empréstimo de X reais
ATIVO
PASSIVO
2) + X (Empréstimos ao setor privado)
6) +X (DV)
Logo, ao tomar um empréstimo com o banco, uma conta é criada ou simplesmente mais dinheiro é creditado em uma conta já existente. Ou seja, por uma mera operação contábil cria-se moeda escritural e, logo, moeda.
2. BANCO CENTRAL
O Bacen possui essencialmente as 4 seguintes funções:
A) Emissor de papel moeda: o bacen possui o monopólio de imprimir cédulas e cunhar moedas metálicas
B) Banqueiro dos bancos: compensa cheques, transporta cédulas e moedas aos bancos, mantém reservas dos bancos, e é o “emprestador de última instância” (via redesconto ou empréstimo direto)
2. BANCO CENTRAL
C) Regulador do sistema monetário e financeiro: 
- supervisiona negócios (ou não, como a crise americana nos mostrou) de forma a garantir a solvência dos bancos e proteger os depósitos dos clientes; 
- impõe limites de capital mínimo para várias operações de forma a controlar os riscos
- Intervém diretamente em instituições mal admistradas
2. BANCO CENTRAL
D) Depositário de reservas internacionais: 
Controla as moedas estrangeiras que o país possui na forma de reservas (isso não inclui o dinheiro de residentes fora do país)
Intervém no mercado de câmbio
Garante as divisas necessárias para a economia
Aplica as reservas em títulos seguros (em geral, títulos do governo americano)
2. BANCO CENTRAL
D) Depositário de reservas internacionais: 
Controla as moedas estrangeiras que o país possui na forma de reservas (isso não inclui o dinheiro de residentes fora do país)
Intervém no mercado de câmbio
Garante as divisas necessárias para a economia
Aplica as reservas em títulos seguros (em geral, títulos do governo americano)
2.1 BALANCETE SINTÉTICO DO BACEN
ATIVO
PASSIVO
10) Reservas Internacionais (em R$)
11) Redesconto ou empréstimos
12) Títulos públicos
13) Outras aplicações
14) PMPP
15) Reservas bancárias (R)
16) Empréstimos do exterior 
17) Outras fontes
Passivo Não- Monetário
Passivo Monetário
2.1 BALANCETE SINTÉTICO DO SISTEMA MONETÁRIO
ATIVO
PASSIVO
2) Empréstimos ao setor privado 
3) Títulos públicos ou privado
4) Imobilizado
5) Outras aplicações
10) Reservas Internacionais (em R$)
12) Títulos públicos
13) Outras aplicações
14) PMPP
6) DV
7) DP 
9) Outras fontes
16) Empréstimos do exterior 
17) Outras fontes
Passivo Monetário
Passivo Não- Monetário
3. CRIAÇÃO DE BASE MONETÁRIA
3. CRIAÇÃO DE BASE MONETÁRIA
Para entendermos o processos de criação e destruição de base monetária precisamos ver o que acontece com o balancete do bacen – instituição que possui o monopólio de emitir base monetária. 
Mais precisamente, precisamos analisar o que se passa com o passivo monetário do bacen (i.e., a base monetária) em relação ao seu ativo e ao seu passivo não-monetário
3.1 BACEN COMPRA DÓLARES NO MERCADO
Neste caso teremos que o ativo do bacen aumentará (aumento das reservas) e o seu passivo monetário também, pois estas serão pagas com emissão de base monetária. Logo, ocorre criação de base monetária
ATIVO
PASSIVO
10) + X (Reservas internacionais)
[14) + 15)] +X (Base)
3.2 BACEN VENDE TÍTULOS PARA O MERCADO no valor de R$ X
Neste caso teremos que o ativo do bacen diminuirá (redução dos títulos) e o seu passivo monetário também, pois ao vender títulos ele retira base monetária do mercado. Logo, ocorre destruição de base monetária
ATIVO
PASSIVO
12) - X (Títulos)
[14) + 15)] -X (Base)
3.3 AUMENTO DAS RESERVAS COMPULSÓRIAS
Neste caso teremos apenas uma recomposição do passivo monetário. Uma vez que aumentos de Rc autônomos não implicam nada para o ativo ou o passivo não monetário, este aumento das reservas compulsórias só pode ter ocorrido através da redução dos outros componentes das reservas.
ATIVO
PASSIVO
+X (15’, Rc)
- X [(15’’, Rv) ou (15’’’, Rt)]
3. CRIAÇÃO DE BASE MONETÁRIA
Conclusão: a base monetária só aumentará se houver variação dos ativos ou dos passivos não-monetários do bacen.
4. CRIAÇÃO DE MEIOS DE PAGAMENTO
os meios de pagamentos só aumentarão se houver variação dos ativos ou dos passivos não-monetários do sistema monetário.
d MP = d A sm - d Pnm sm
4. CRIAÇÃO DE BASE MONETÁRIA E MEIOS DE PAGAMENTO
Vejamos agora estes casos e outros olhando também o balancete dos bancos 
Intervenção no mercado de câmbio. 
 a’) Compra de dólares dos bancos comerciais
	a’’) Compra de dólares do público
b) Operações de mercado aberto
 b’) Com bancos
 b’’) Com o público
c) Bancos pegam empréstimos com Bacen (redesconto)
a’) COMPRA DE DÓLARES DOS BANCOS COMERCIAIS NO VALOR DE 1000 REAIS
Ativo
Passivo
+ 1000 (10, Reservas internacionais)
+1000 (Reservas, logo Base)
BACEN
Ativo
-1000 (5, Câmbio, “Outras aplicações”)
+1000 (Reservas)
Banco Comercial
Passivo
a’’) COMPRA DE DÓLARES DO PÚBLICO NO VALOR DE 1000 REAIS
Ativo
Passivo
+ 1000 (10, Reservas internacionais)
+1000 (Reservas, logo Base)
BACEN
Ativo
+1000 (Reservas)
Banco Comercial
Passivo
+1000 (DV)
COMPARAÇÃO DE (a’) e (a’’)
a’) houve apenas aumento das reservas bancárias. Mas nada aconteceu com os MP. Houve apenas uma transação dentro do setor monetário, mas não com o público. Logo, não há aumento dos meios de pagamento
a’’) O público recebeu o cheque, depositou no banco comercial e criou um depósito a vista a seu favor. Logo
b’) COMPRA DE TÍTULOS PÚBLICOS DE UM BANCO
Ativo
Passivo
+ 1000 (12, títulos públicos)
+1000 (Reservas, logo Base)
BACEN
Ativo
-1000 (5, títulos)
+1000 (Reservas)
Banco Comercial
Passivo
b’’) COMPRA DE TÍTULOS PÚBLICOS DO PÚBLICO
Ativo
Passivo
+ 1000 (12, títulos públicos)
+1000 (Reservas, logo Base)
BACEN
Ativo
-1000 (5, títulos)
Banco Comercial
Passivo
-1000 (DV)
COMPARAÇÃO DE (b’) e (bb’’)
b’) houve apenas aumento das reservas bancárias. Mas nada aconteceu com os MP. Houve apenas uma transação dentro do setor monetário, mas não com o público. Logo, não há aumento dos meios de pagamento
b’’) O público recebeu o cheque, depositou no banco comercial e criou um depósito a vista a seu favor. Logo,
c) REDESCONTO
Ativo
Passivo
+ 1000 (empréstimos a bancos)
+1000 (Reservas, logo Base)
BACEN
Ativo
+1000 (Reservas)
Banco Comercial
Passivo
+1000 (empréstimos tomados no bacen)
Ou seja, ocorre aumento da base monetária, uma vez que as reservas aumentaram.
Todavia, o que podemos dizer sobre o efeito nos meios de pagamento? A priori, nada.
Precisaríamos saber o que o banco comercial fará com essas reservas adicionais. Provavelmente, como é redesconto, essas reservas devem ficar paradas para garantir a liquidez do banco
c) REDESCONTO
D) INDIVÍDUO DEPOSITA NA CONTA CORRENTE NO BANCO DINHEIRO QUE TINHA GUARDADO
Ativo
Passivo
+ 1000 (reservas)
+1000 (DV)
Banco Comercial
Ativo
Bacen
Passivo
+1000 (Reservas)
-1000 (PMPP)
LOGO, NÃO HOUVE VARIAÇÃO NEM NA BASE NEM NOS MEIOS DE PAGAMENTO. APENAS MUDANÇA DA COMPOSIÇÃO DA BASE: REDUZ PMPP E AUMENTA R
E) INDIVÍDUO DEPOSITA NA POUPANÇA O DINHEIRO QUE TINHA GUARDADO EM CASA
Ativo
Passivo
+ 1000 (reservas)
+1000 (DP ou poupança)
Banco Comercial
Ativo
Bacen
Passivo
+1000 (Reservas)
-1000 (PMPP)
LOGO, NÃO HOUVE VARIAÇÃO NA BASE MAS HOUVE NOS MEIOS DE PAGAMENTO. SAIU PM DO SETOR NÃO-MONETARIO. LOGO: 
F) EMPRESA LEVA UMA DUPLICATA PARA DESCONTO E RECEBE DV
Ativo
Passivo
+ 1000 (títulos do setor privado)
+1000 (DV)
Banco Comercial
HOUVE EXPANSÃO NOS MEIOS DE PAGAMENTO, PORQUE AUMENTOU OS DEPÓSITOS A VISTA. MAS NADA ACONTECEU COM A BASE MONETÁRIA:
G) BANCO COMERCIAL COMPRA CÂMBIO DE UM EXPORTADOR
Ativo
Passivo
+ 1000 (câmbio)
+1000 (DV)
Banco Comercial
NOVAMENTE, HOUVE EXPANSÃO NOS MEIOS DE PAGAMENTO, PORQUE AUMENTOU OS DEPÓSITOS A VISTA. MAS NADA ACONTECEU COM A BASE MONETÁRIA:
H) CAIXA ECONÔMICA VENDE UM IMÓVEL PARA UMA EMPRESA
Ativo
Passivo
- 1000 (imobilizado)
-1000 (DV)
Banco Comercial
HOUVE CONTRAÇÃO NOS MEIOS DE PAGAMENTO, PORQUE REDUZIU OS DEPÓSITOS A VISTA. MAS NADA ACONTECEU COM A BASE MONETÁRIA:
I) EMPRESA VENDE TÍTULOS PÚBLICOS A UM BANCO COMERCIAL E SACA O DINHEIRO
Ativo
Passivo
+ 1000 (títulos)
- 1000 (RESERVA)
+1000 (DV)
-1000 (DV)
Banco Comercial
Ativo
Bacen
Passivo
-1000 (Reservas)
+1000 (PMPP)
LOGO, HOUVE VARIAÇÃO NOS MEIOS DE PAGAMENTO. AUMENTOU PM DO SETOR NÃO-MONETARIO. LOGO: 
5. MULTIPLICADOR DE DEPÓSITOS
Até o momento, supusemos que a expansão das reservas não era seguida de mais nenhum acontecimento. 
Esta hipótese é a mais geral, como será visto mais adiante no curso.
Todavia, algumas teorias supõe um comportamento mecânico por parte dos bancos. Estes possuem uma razão R/DV que deve ser perseguida. 
 Multiplicador monetário
Qual é a relação entre M0 e M1? Isto é, entre a base e os meios de pagamento?
				MP = x.B
Progressão geométrica
EX:
COMPRA DE DÓLARES DO PÚBLICO NO VALOR DE 1000 REAIS
Ativo
Passivo
+ 1000 (10, Reservas internacionais)
+1000 (Reservas, logo Base)
BACEN
Ativo
+1000 (Reservas)
Banco Comercial
Passivo
+1000 (DV)
EX: seja PMPP = 0 e h = 0,1
dBase = 1000 e dMP = 1000
Banco empresta 0,9*1000 e mantém 0,1*1000 como reserva – cria 0,9*1000 de DV
Banco empresta 0,9*0,9*1000 e mantém 0,1*900 de reserva  DV aumenta 0,9*0,9*1000
E assim por diante:
dDV = 1000 + 0,9*1000 + 0,9*0,9*1000 + ....
= 1/0,1 * 1000 = 10.000
“MULTIPLICADOR MONETÁRIO” NOS EUA
5. CONCLUSÕES
“(...) The data in figure 1 (i.e., o gráfico das reservas totais em relação às compulsórias) only reflect the size of the Federal Reserve’s policy initiatives; they say almost nothing about the effects these initiatives have had on bank lending or on the level of economic activity.”
[Keister & Andrews, 2009]
“I think we agree on the point that discussions of the money multiplier have done more harm than good in terms of helping people understand what is going on.”
[Keister, em correspondência com M. Lavoie]