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Estrutura a termo da taxa de juros e spread Ricardo Summa v.1 22.10.2013 Tx de curto prazo privada Interbancário: Tx básica muito próxima do interbancário (tx curto privada). Taxa dos títulso públicos de LP taxa básica de juros de cp: det pelo governo, mas taxas de longo prazo dos títulos públicos? Mercado? 1. Taxas de juros de diferentes maturidades se movem juntas. 2. quando taxa de juros basica é baixa, curva de rendimentos é positivamente inclinada; quando taxa de juros é alta, curva de rendimentos é negativamente inclinada 3 Curva de rendimentos em geral´é positivamente inclinada Estrutura a termo da taxa de juros Expectativas Mercados segmentados Prefêrencia pela liquidez Mercados segmentados oferta e demanda dos títulos de diferentes prazos de acordo com a teoria de escolha do portfólio? Visão de que títulos não são substitutos. Visão: irrealista - estática. Problema com essa visão: Se títulos de prazos diferentes são substitutos um título de dois anos, por exemplo, sempre tem como um substituto potencial próximo duas aplicações seguidas em títulos de um ano. E assim por diante Expectativas “The interest rate on a long-term bond will equal an average of short-term interest rates that people expect to occur over the life of the long-term bond.” taxa dos títulos públicos de longo prazo: não descola da taxa de curto prazo (taxa básica do governo) e da expectativa da taxa de curto prazo no futuro. (Sobre a qual BC tem grande controle – influência) Preferência pela liquidez SPREAD Empréstimos privados de longo prazo i ep = (1 + u) . i i ep = taxa dos empréstimos u = spread i = taxa básica Risco de default Liquidez Tributação Spread comercial paper 3 meses / FFR Spread mortgage x treasury 10y Horizontalistas Verticalistas Estruturalistas Qual o formato da curva de oferta de moeda (ou de crédito)? Origem do problema SPREAD Empréstimos privados de longo prazo i ep = (1 + u) . i i ep = taxa dos empréstimos u = spread i = taxa básica Setterfield Horizontalistas x verticalistas Debate se i = f(Y) ou se u = f(Y) Taxa básica i= f(Y) Estruturalistas: Palley: BC não acomoda quando aumenta Y Regra de Taylor “i” continua exógena BC: aumenta “i” sem restringir “R” Taxa básica I não é f(Y) Horizontalistas: Lavoie Spread u = f(Y) Estruturalistas :Pollin (1991) Carvalho (1993) nível de atividade maior bancos emprestariam mais gerenciar seu passivo que só poderia ser obtido a custos crescentes BC não acomoda para um banco ou pro coletivo? Falácia da composição? Spread u não é f(Y) Horizontalistas: Lavoie Spread u e Y Abordagem da taxa de juros exógena: não é preciso a priori supor alguma relação estável entre nível de atividade e spread, apenas para justificar a tradição de desenhar curvas de oferta e demanda por crédito. Spread u e Y spread bancário: coef. depósitos compulsórios Impostos práticas colusivas barreiras à entrada no setor bancário elementos de risco Questão empírica: Spread bancário pode ser anti-cíclico Boom: inadimplencia diminui, desemprego diminui etc Spread e taxa de juros (a la Pivetti) Restrição de crédito e não aumento de juros Crédito pré-aprovado Spread micro x médio
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