AF_Capítulo16

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10/09/2012
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PLANEJAMENTO FINANCEIRO A 
CURTO PRAZO E INVESTIMENTO 
EM CAPITAL DE GIRO
Ross, Westerfield e Jordan (2002)
Capítulo 16
Assaf Neto e Silva (2012)
Capítulo 3
Antes de iniciar...
• Pesquisa Vox Populi – SEBRAE, RS-2005:
• Empresas Ativas: Dificuldades de gestão.
• Empresas Extintas: Causas do fechamento.
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Balanço Patrimonial e Capital de Giro
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Ativo Circulante
Ativo Não
Circulante
Passivo Circulante
Passivo Não
Circulante
+
Patrimônio
Líquido
Capital de Giro Líquido (CGL)
• CCL = Ativo Circulante – Passivo
Circulante
• CCL = Passivo Não Circulante +
Patrimônio Líquido – Ativo Não Circulante
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CGL Positivo
10/09/2012 Guilherme Kirch
Ativo Circulante
$35
Ativo Não
Circulante
$65
Passivo Circulante
$20
Passivo Não
Circulante
+
Patrimônio
Líquido
$80
CGL = $15
CGL Negativo
10/09/2012 Guilherme Kirch
Ativo Circulante
$35
Ativo Não
Circulante
$65
Passivo Circulante
$55
Passivo Não
Circulante
+ Patrimônio
Líquido
$45
CGL = -$20
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Ciclo Operacional
10/09/2012 Guilherme Kirch
Compra de
Matéria-prima
Início da
Fabricação
Fim da
Fabricação Venda Recebimentoda Venda
PME(Mp) PMF PMV PMC
Necessidade de
Recurso Acumulada
Ciclo Operacional e Ciclo de Caixa
10/09/2012 Guilherme Kirch
Compra de
Matéria-prima
Início da
Fabricação
Fim da
Fabricação
Venda Recebimento
da Venda
Necess. de
Recurso Acum.
Pagamento
Fornecedores
Prazo de
Pagamento
Financiamento do Capital de Giro
Prazos Médios
• Período de Estoque (PME):
��� =
������	�
����	�	�
������	�	�����
× 360
• Período de Contas a Receber (PCR):
�
� =
�����
����	�	�	
	�	�
�	
	���	�����	�	����
× 360
• Período de Contas a Pagar (PCP):
�
� =
�����
����	�	�����
������∗
× 360
*No livro-texto temos CMV no lugar de Compras. Além disso, no livro-texto
usa-se o saldo médio das contas do balanço.
10/09/2012 Guilherme Kirch 67
Grupos Patrimoniais
• Ativo Circulante Financeiro
• Caixa e Bancos
• Aplicações Financeiras
• Ativo Circulante Operacional
• Duplicatas a Receber
• Estoques
• Impostos a Recuperar
• Despesas Antecipadas
• Ativo Não Circulante
• Realizável a Longo Prazo
• Investimentos
• Imobilizado
• Intangível
• Passivo Circulante Financeiro
• Empréstimos Bancários
• Financiamentos
• Duplicatas Descontadas
• Dividendos e IR
• Passivo Circulante Operacional
• Fornecedores
• Salários e Encargos
• Impostos e Taxas
• Outros a Pagar (operacional) 
• Passivo Não Circulante
• Patrimônio Líquido
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Necessidade de Investimento em Giro 
(NIG)
• NIG = Ativo Circulante Operacional –
Passivo Circulante Operacional
• É influenciado pelo:
• Ciclo Caixa;
• Volume de Vendas;
• Sazonalidades;
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Necessidade Total de Financiamento 
Permanente (NTFP)
• NTFP = Ativo Não Circulante + NIG
• Como esse valor deveria ser financiado?
Com recursos de curto ou longo prazo?
• Do ponto de vista da liquidez com recursos de longo
prazo!!
• Do ponto de vista da rentabilidade com recursos de
curto prazo, visto que os mesmos tem um custo de
financiamento inferior!
10/09/2012 Guilherme Kirch 70
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Saldo Disponível (SD)
• SD = Passivo Não Circulante + Patrimônio
Líquido – NTFP
• SD = Ativo Circulante Financeiro – Passivo
Circulante Financeiro
• SD = CGL – NIG
• É uma reserva financeira, que pode ser
usada para fazer frente ao crescimento da
NIG (sazonal inclusive).
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Estrutura A
10/09/2012 Guilherme Kirch
AC Financeiro PC Financeiro
$30 $20
PC Operacional
$40
AC Operacional
$60
Passivo Não Circ.
Ativo Não Circ. +PL
$50 $80
Estrutura A - CGL
10/09/2012 Guilherme Kirch
AC Financeiro PC Financeiro
$30 $20
PC Operacional
$40
AC Operacional
$60
Passivo Não Circ.
Ativo Não Circ. +PL
$50 $80
$90
$60
CGL = $90 - $60 = $30
Estrutura A - NIG
10/09/2012 Guilherme Kirch
AC Financeiro PC Financeiro
$30 $20
PC Operacional
$40
AC Operacional
$60
Passivo Não Circ.
Ativo Não Circ. +PL
$50 $80
$60
$40
NIG = $60 - $40 = $20
Estrutura A - NTFP
10/09/2012 Guilherme Kirch
AC Financeiro PC Financeiro
$30 $20
PC Operacional
$40
AC Operacional
$60
Passivo Não Circ.
Ativo Não Circ. +PL
$50 $80
$60
$40
NTFP=($60-$40)+$50=$70
$50
Estrutura A – Saldo Disponível
10/09/2012 Guilherme Kirch
AC Financeiro PC Financeiro
$30 $20
PC Operacional
$40
AC Operacional
$60
Passivo Não Circ.
Ativo Não Circ. +PL
$50 $80
$60
$40
SD=$80-[50+(60-40)]=$10
$50
$80
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Estrutura A – Saldo Disponível
10/09/2012 Guilherme Kirch
AC Financeiro PC Financeiro
$30 $20
PC Operacional
$40
AC Operacional
$60
Passivo Não Circ.
Ativo Não Circ. +PL
$50 $80
$30 $20
SD=$30-$20 = $10
Estrutura B - NIG
10/09/2012 Guilherme Kirch
AC Financeiro PC Financeiro
$30 $50
AC Operacional PC Operacional
$60 $40
Passivo Não Circ.
Ativo Não Circ. +PL
$50 $50
NIG = $60 - $40 = $20
Estrutura B - NTFP
10/09/2012 Guilherme Kirch
AC Financeiro PC Financeiro
$30 $50
AC Operacional PC Operacional
$60 $40
Passivo Não Circ.
Ativo Não Circ. +PL
$50 $50
NTFP = $20 + $50 = $70
Estrutura B - SD
10/09/2012 Guilherme Kirch
AC Financeiro PC Financeiro
$30 $50
AC Operacional PC Operacional
$60 $40
Passivo Não Circ.
Ativo Não Circ. +PL
$50 $50
SD = $30 - $50 = -$20
Classificação da Situação de Liquidez*
• Excelente� CGL > 0, NIG < 0, CGL > NIG � SD > 0;
• Sólida� CGL > 0, NIG > 0, CGL > NIG � SD > 0;
• Arriscada� CGL < 0, NIG < 0, CGL > NIG� SD > 0;
• Insatisfatória� CGL > 0, NIG > 0, CGL < NIG � SD< 0;
• Ruim� CGL < 0, NIG < 0, CGL < NIG � SD < 0;
• Péssima� CGL < 0, NIG > 0, CGL < NIG � SD < 0;
* Braga, R.; Nossa, V.; Marques, J. A. V. C. Uma Proposta
para a Análise Integrada da Liquidez e Rentabilidade
das Empresas. Revista Contabilidade & Finanças,
Edição Especial, Junho de 2004, p. 51-64.
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Financiando o crescimento: Lucros 
Retidos
10/09/2012 Guilherme Kirch 82
DRE 0 1 2 3 4
Receita Líquida de Vendas 150.00$ 172.50$ 198.38$ 228.13$ 262.35$ 
(-) Custo das Mercadorias Vendidas 105.00$ 120.75$ 138.86$ 159.69$ 183.65$ 
(=) Lucro Líquido 5.94$ 6.83$ 7.86$ 9.03$ 10.39$ 
Lucros Retidos 0.59$ 0.68$ 0.79$ 0.90$ 1.04$ 
BP 0 1 2 3 4
Ativo Circulante 35.63$ 39.47$ 43.89$ 48.97$ 54.82$ 
Caixa 10.00$ 10.00$ 10.00$ 10.00$ 10.00$ 
Dup. Receber 12.50$ 14.38$ 16.53$ 19.01$ 21.86$ 
Estoques 13.13$ 15.09$ 17.36$ 19.96$ 22.96$ 
Ativo Não Circulante 150.00$ 150.00$ 150.00$ 150.00$ 150.00$ 
ATIVO TOTAL 185.63$ 189.47$ 193.89$ 198.97$ 204.82$ 
Passivo Circulante 15.03$ 18.19$ 21.83$ 26.01$ 30.81$ 
Fornecedores 8.75$ 10.06$ 11.57$ 13.31$ 15.30$ 
Empréstimos de Curto Prazo 6.28$ 8.13$ 10.25$ 12.70$ 15.51$ 
Passivo Não Circulante 50.00$ 50.00$ 50.00$ 50.00$ 50.00$ 
Empréstimos de Longo Prazo 50.00$ 50.00$ 50.00$ 50.00$ 50.00$ 
Patrimônio Líquido 120.59$ 121.28$ 122.06$ 122.97$ 124.00$ 
Capital Social 120.00$ 120.00$ 120.00$ 120.00$ 120.00$ 
Reservas de Lucros 0.59$ 1.28$ 2.06$ 2.97$ 4.00$ 
PASSIVO TOTAL 185.63$ 189.47$ 193.89$ 198.97$ 204.82$ 
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5
Financiando o crescimento: Lucros 
Retidos
10/09/2012 Guilherme Kirch 83
Indicadores Chave
CCL 20.59$ 21.28$ 22.06$ 22.97$ 24.00$ 
NIG 16.88$ 19.41$ 22.32$ 25.66$ 29.51$ 
NFTP 166.88$ 169.41$ 172.32$ 175.66$ 179.51$ 
SD 3.72$ 1.87$ (0.25)$ (2.70)$ (5.51)$Indicadores Chave (% da Receita)
CCL 13.7% 12.3% 11.1% 10.1% 9.1%
NIG 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3%
NFTP 111.3% 98.2% 86.9% 77.0% 68.4%
SD 2.5% 1.1% -0.1% -1.2% -2.1%
Financiando o crescimento: Lucros 
Retidos
10/09/2012 Guilherme Kirch 84
Financiando o crescimento: Lucros 
Retidos
10/09/2012 Guilherme Kirch 85
DRE 0 1 2 3 4
Receita Líquida de Vendas 150.00$ 172.50$ 198.38$ 228.13$ 262.35$ 
(-) Custo das Mercadorias Vendidas 105.00$ 120.75$ 138.86$ 159.69$ 183.65$ 
(=) Lucro Líquido 5.94$ 6.83$ 7.86$ 9.03$ 10.39$ 
Lucros Retidos 2.97$ 3.42$ 3.93$ 4.52$ 5.19$ 
BP 0 1 2 3 4
Ativo Circulante 35.63$ 39.47$ 43.89$ 48.97$ 54.82$ 
Caixa 10.00$ 10.00$ 10.00$ 10.00$ 10.00$ 
Dup. Receber 12.50$ 14.38$ 16.53$ 19.01$ 21.86$ 
Estoques 13.13$ 15.09$ 17.36$ 19.96$ 22.96$ 
Ativo Não Circulante 150.00$ 150.00$ 150.00$ 150.00$ 150.00$ 
ATIVO TOTAL 185.63$ 189.47$ 193.89$ 198.97$ 204.82$ 
Passivo Circulante 12.66$ 13.08$ 13.58$ 14.14$ 14.79$ 
Fornecedores 8.75$ 10.06$ 11.57$ 13.31$ 15.30$ 
Empréstimos de Curto Prazo 3.91$ 3.02$ 2.00$ 0.83$ (0.51)$ 
Passivo Não Circulante 50.00$ 50.00$ 50.00$ 50.00$ 50.00$ 
Empréstimos de Longo Prazo 50.00$ 50.00$ 50.00$ 50.00$ 50.00$ 
Patrimônio Líquido 122.97$ 126.39$ 130.31$ 134.83$ 140.02$ 
Capital Social 120.00$ 120.00$ 120.00$ 120.00$ 120.00$ 
Reservas de Lucros 2.97$ 6.39$ 10.31$ 14.83$ 20.02$ 
PASSIVO TOTAL 185.63$ 189.47$ 193.89$ 198.97$ 204.82$ 
Financiando o crescimento: Lucros 
Retidos
10/09/2012 Guilherme Kirch 86
Indicadores Chave
CCL 22.97$ 26.39$ 30.31$ 34.83$ 40.02$ 
NIG 16.88$ 19.41$ 22.32$ 25.66$ 29.51$ 
NFTP 166.88$ 169.41$ 172.32$ 175.66$ 179.51$ 
SD 6.10$ 6.98$ 8.00$ 9.17$ 10.51$ 
Indicadores Chave (% da Receita)
CCL 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3%
NIG 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3%
NFTP 111.3% 98.2% 86.9% 77.0% 68.4%
SD 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0%
Financiando o crescimento: Lucros 
Retidos
10/09/2012 Guilherme Kirch 87
Overtrading ou Superexpansão
• Forte expansão nas atividades da empresa
sem o devido lastro de recursos
disponíveis para financiar as necessidades
adicionais de giro (efeito tesoura).
10/09/2012
6
Conflito Risco-Retorno
Investimento
Em
Ativos
Correntes
Redução da
Rentabilidade
Da
Empresa
Projeção da NIG e SD: Mensurando o 
Risco (caso probabilístico)
• Suponha que você está planejando um
empreendimento comercial e deseja:
• conhecer as necessidades de investimento;
• determinar a melhor forma de financiamento; e
• mensurar o risco associado com as escolhas acima.
• Você contrata um consultor financeiro que
lhe fornece as seguintes informações e
sugere algumas alternativas:
10/09/2012 Guilherme Kirch 90
Projeção da NIG e SD: Mensurando o 
Risco (caso probabilístico)
• Vendas ~ Normal (média=R$ 1.000.000,
desvio-padrão = R$ 100.000);
10/09/2012 Guilherme Kirch 91
0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5
x 106
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
x 10-6
Projeção da NIG e SD: Mensurando o 
Risco (caso probabilístico)
• CMV = 50% x Vendas + Resíduo
• Resíduo (CMV) ~ Normal (0, R$ 100.000);
• Desp. Op. (DO) = 25% x Vendas + Resíduo
• Resíduo (DO) ~ Normal (0, R$ 50.000);
10/09/2012 Guilherme Kirch 92
Projeção da NIG e SD: Mensurando o 
Risco (caso probabilístico)
• Prazo Médio Estoques (PME) ~ Triangular
(LI = 12, MP = 15, LS = 24)
10/09/2012 Guilherme Kirch 93
12 14 16 18 20 22 24
0
0.02
0.04
0.06
0.08
0.1
0.12
0.14
0.16
0.18
Projeção da NIG e SD: Mensurando o 
Risco (caso probabilístico)
• Prazo Médio Cobrança (PMC) ~ Triangular
(LI = 24, MP = 30, LS = 48)
10/09/2012 Guilherme Kirch 94
25 30 35 40 45
0
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
0.06
0.07
0.08
0.09
10/09/2012
7
Projeção da NIG e SD: Mensurando o 
Risco (caso probabilístico)
• Empréstimos de CP ~ Triangular (LI =
10.000, MP = 50.000, LS = 60.000)
• Juros: 9% ao ano.
10/09/2012 Guilherme Kirch 95
1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6
x 104
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
x 10-5
Projeção da NIG e SD: Mensurando o 
Risco (caso probabilístico)
• Prazo Médio de Pagamento (PMP) = 15
• Ativos Não Circulantes = R$ 800.000,00
• Capital Social = R$ 500.000,00
• Empréstimos de LP = 350.000,00
• Juros = 12% ao ano.
• Imposto de Renda = 34%
• Retenção de Lucros = 25%
• Disponível (caixa) será dado pela diferença entre
passivos + PL e demais ativos.
10/09/2012 Guilherme Kirch 96
Projeção da NIG e SD: Mensurando o 
Risco (caso probabilístico)
10/09/2012 Guilherme Kirch 97
Estatística PME PMC Lucro Líquido Disponível CCL NIG SD
Média 17.01 33.95 135,335$ 26,663$ 83,834$ 97,301$ (13,467)$ 
Desvio-Padrão 2.55 5.15 75,325$ 26,801$ 18,831$ 17,714$ 24,471$ 
Máximo 23.91 47.87 396,116$ 124,379$ 149,029$ 170,543$ 73,673$ 
Mínimo 12.04 24.14 (131,249)$ (77,229)$ 17,188$ 53,413$ (101,061)$ 
Prob(x<0) 3.59% 15.97% 70.01%
Projeção da NIG e SD: Mensurando o 
Risco (caso probabilístico)
10/09/2012 Guilherme Kirch 98
Exercício 3
• Exercício: Gestão do Capital de Giro (ver
NAVi)
10/09/2012 Guilherme Kirch