09.1 GAF Avancado

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09.1 – Grau de Alavancagem Financeira Avançado - GAFA
Suponha duas empresas distintas, onde a empresa A utiliza somente capital próprio para financiar seu ativo, enquanto a empresa B utiliza capital próprio e capital de terceiros e dobra seu investimento em ativo.
Podemos analisar as empresas focando diferentes estruturas de capital e diferentes custos de captação de recursos: 
	- situação original (não alavancada); 
	- situação 1: alavancada e ki < ROI; 
	- situação 2: alavancada e ki = ROI; e, 
	- situação 3: alavancada e ki > ROI. 
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Situação Original: a empresa A possui apenas capital próprio.
	- ROI: 20%;
	- RSPL: 20%.
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Figura 1: Balanço Patrimonial
DRE
Lucro Operacional	(100 * 0,20) 20,00
(-) Despesas Financeiras 0
(=) Lucro Líquido		 20,00
Empresa Desalavancada
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Situação 1: a empresa B está alavancada, custo menor que o retorno.
	- ROI: 20%;
	- Ki: 10%
	- RSPL: 30%.
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Figura 2: Balanço Patrimonial
DRE
Lucro Operacional	(200 * 0,20) 40,00
(-) Despesas Financeiras (100 * 0,10) - 10,00 
(=) Lucro Líquido		 30,00
ROI > Ki
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Situação 2: a empresa B está alavancada, custo igual ao retorno.
	- ROI: 20%;
	- Ki: 20%
	- RSPL: 20%.
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Figura 3: Balanço Patrimonial
DRE
Lucro Operacional	(200 * 0,20) 40,00
(-) Despesas Financeiras (100 * 0,10) - 20,00 
(=) Lucro Líquido		 20,00
ROI = Ki
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Situação 3: a empresa B está alavancada, custo maior que o retorno.
	- ROI: 20%;
	- Ki: 30%
	- RSPL: 10%.
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Figura 4: Balanço Patrimonial
DRE
Lucro Operacional	(200 * 0,20) 40,00
(-) Despesas Financeiras (100 * 0,10) - 30,00 
(=) Lucro Líquido		 10,00
ROI < Ki
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Ajuste do Resultado Operacional:
O conceito de lucro operacional se refere ao lucro gerado pelos ativos com operações de produtos da atividade fim da empresa. É apurado pela decisão de investimento da empresa, não sendo influenciado pela forma como os investimentos em ativos são financiados, independe da estrutura de capital. 
Em algumas situações esse resultado é tratado com “lucro antes dos juros e do imposto de renda”.
Portanto, o lucro operacional, da forma como sugerido pela DRE, precisa ser ajustado, para refletir com maior precisão o lucro gerado pela atividade fim da empresa.
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A Tabela 1 mostra o lucro operacional apurado de acordo com a legislação, onde o seu valor foi modificado pela inclusão da despesa financeira. 
 
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Tabela 1: DRE Legal.
Tabela 2: DRE Ajustada
A Tabela 2 mostra a DRE ajustada de modo que o lucro operacional reflita perfeitamente o resultado gerado pelo ativo, antes e depois dos efeitos do imposto de renda. 
O valor $ 2.451,24 reflete o resultado das decisões de investimento. É o resultado proveniente dos seus ativos, livre dos efeitos das despesas sobre os financiamentos. A despesa financeira é um ônus do financiamento e não custo/despesa da atividade operacional.
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As despesas financeiras de $ 397,00 permitem dedutibilidade fiscal, reduzem o valor do imposto de renda a pagar, compare a provisão para imposto de rendas das Tabelas 1 e 2. 
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Tabela 3: Efeito do IR sobre as Despesas Financeiras
A Tabela 3 mostra a redução do custo das despesas financeiras provocado pelo benefício da dedutibilidade das despesas financeiras para efeitos do cálculo do imposto de renda. 
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Cálculos do ROI – Retorno sobre o Investimento, RSPL – Retorno sobre o Patrimônio Líquido e ki – custo do passivo oneroso. Esses coeficientes podem ser calculados pelas expressões a seguir: 
A segunda expressão do ROI permite inferir que o retorno sobre o ativo é a média ponderada dos custos das fontes. Pode ser reescrito para:
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Essa expressão permite reescrever o RSPL. Basta isolar esse coeficiente.
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Isolando o RSPL na expressão temos:
Essa redefinição do RSPL permite que a equação do GAF possa ser reescrita para:
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Com as informações do Quadro 1, os retornos e o custo da dívida podem ser calculados (depois do imposto de renda).
Esses cálculos igualmente pode ser feitos para valores antes dos efeitos do imposto de renda.
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Quadro 1: Retornos e Custo
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Alavancagem Financeira: os recursos captados a 7,92%aa foram investidos no ativo que rendem 20,90%aa. Essa diferença positiva foi transferida para o resultado dos proprietários de 26,00%aa. Sem participação de capital de terceiros o RSPL teria sido igual ao ROI.
A essência do grau de alavancagem financeira é identificar como a diferença entre o retorno do ativo e o custo da dívida afeta a rentabilidade do capital próprio. Pode ser calculado pela seguinte expressão.
A participação de 28,96% (3.310/(3.310 + 10608 – 2.189,22)) de capital de terceiros na estrutura de capital aumentou a rentabilidade do capital próprio em 24,40%. Por que o custo do dinheiro é mais barato que o retorno gerado pela aplicação desse dinheiro.
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O grau de alavancagem financeira é obtido pela relação entre o retorno do patrimônio líquido e do investimento. Para cada $ 1,00 de recursos de terceiros, os sócios teriam $ 0,2440 de lucro como consequência da alavancagem favorável, equivalente a 24,40%.
Um resumo dos possíveis GAF está no Quadro 2.
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Quadro 2: Interpretação do GAF
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Grau de alavancagem financeira de uma empresa desalavancada.
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 Empresa Desalavancada
Tabela 4: DRE
Tabela 5: BP Desalavancado
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Grau de alavancagem financeira de uma empresa alavancada e custo da dívida igual ao retorno do ativo
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 ROI = Ki
Tabela 6: DRE Alavancada e Ajuste
Tabela 7: BP Alavancado
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Grau de alavancagem financeira de uma empresa alavancada e custo da dívida menor que o retorno do ativo
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 ROI > Ki
Tabela 8: DRE Alavancada e Ajuste
Tabela 9: BP Alavancado
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Grau de alavancagem financeira de uma empresa alavancada e custo da dívida maior que o retorno do ativo
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 ROI < Ki
Tabela 10: DRE Alavancada e Ajuste
Tabela 11: BP Alavancado
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1) Uma companhia aberta apresenta os seguintes resultados médios ao final de um exercício social.
Calcule ROI, RSPL, Ki e GAF;
Faça uma análise dos resultados.
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 Exercícios
Estrutura Patrimonial – Valores Médios
Resultados do Exercício Líquidos do IR
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2) Uma empresa apresenta as seguintes demonstrações financeiras.
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 Exercícios
Estrutura Patrimonial
– Valores Médios do Semestre
Demonstração de Resultado do Exercício
Fazer ajuste da DRE ;
Calcular as despesas financeiras líquidas ;
Calcular ROI, RSPL, Ki e GAF;
Fazer análise dos resultados:
Recalcular ROI, RSPL e GAF para Ki air = 20%,
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 Fontes
Assaf Neto, p. 220
Braga, p. 216.
Iudícibus, p. 206.
Matarazzo, p. 397.
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