operações estruturadas com opções

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Mercado de Capitais e 
Derivativos 
Operações estruturadas com 
opções 
Prof. Joaquim Osvaldo 
Pereira de Gouvêa 
Universidade de Uberaba 
2 
Trava de Alta com Opções de 
Compra 
O que é trava de alta ? 
 É a compra de uma opção de compra de 
preço de exercício mais baixo e a venda 
de uma opção de compra de exercício 
mais alto. 
 Na operação, são compradas e vendidas 
opções de compra de séries diferentes. 
3 
Trava de Alta com Opções de 
Compra 
Quando a estratégia é montada ? 
 O investidor que acredita que o preço do ativo 
subirá e estará, na data de vencimento das 
opções, igual ou pouco acima do preço de 
exercício mais alto. 
4 
Trava de Alta com Opções de 
Compra 
Qual o ganho da operação ? 
 O investidor ganha a diferença entre os dois 
preços de exercício. 
 Se o preço de exercício cair e ficar igual ou 
abaixo do preço de exercício mais baixo, as 
duas opções não são exercidas e o investidor 
perde o investimento feito no início da operação. 
5 
Trava de Alta com Opções de 
Compra 
Exemplo 
 Um investidor aposta, em 20/6/07, quando 
a ação Petrobrás PN estava cotada a R$ 
50,79, que a ação estará a R$ 52,77 ou 
pouco acima na data de vencimento das 
opções, em 19/7/07. 
6 
Trava de Alta com Opções de 
Compra 
Dados em 20/6/07 
 PETROS PN no mercado a vista: R$ 50,79 
Preço de
Exercício E
Prêmio P
PETRG42 42,00 9,07
PETRG52 52,00 1,18
7 
Trava de Alta com Opções de 
Compra 
Trava de alta em 20/6/07 
 Comprar PETRG42: (9,07) 
 Vender PETRG52: 1,18 
 Investimento (7,89) 
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Trava de Alta com Opções de 
Compra 
Resultados possíveis 
 
VALOR OPÇÃO
PETROS
PN AV
PETROS
G42
PETROS
G52
RESULT
41,00 0 0 (7,89)
42,00 0 0 (7,89)
52,00 10,00 0 10 – 7,89 =
2,11
54,00 12.00 2,00 12-2-7,89 =
2,11
9 
Trava de Alta com Opções de 
Compra 
Possibilidade de Ganho 
 
 
%74,26
89,7
11,2
10 
-7, 89 
41,00 42,00 
50, 79 
52,00 54,00 
2,11 
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Trava de Baixa com Opções de 
Compra 
O que é trava de baixa ? 
 É a venda de uma opção de compra de 
preço de exercício mais baixo e a compra 
de uma opção de compra de exercício 
mais alto. 
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Trava de Baixa com Opções de 
Compra 
Quando a estratégia é montada ? 
 O investidor que acredita que o preço do 
ativo cairá e estará, na data de 
vencimento das opções, igual ou abaixo 
do preço de exercício mais baixo. 
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Trava de Baixa com Opções de 
Compra 
Qual o ganho da operação ? 
 Se as expectativas se confirmarem, as duas opções não 
são exercidas (viram pó) e o investidor fica com o 
prêmio recebido. 
 Se o preço do ativo subir e ficar igual ou acima do preço 
de exercício mais alto, o investidor paga a diferença de 
preços de exercício. 
 Perda = diferença de preços de exercício menos prêmio 
recebido 
 
14 
Trava de Baixa com Opções de 
Compra 
O que é trava de baixa ? 
Como o preço de uma opção de compra de 
preço de exercício mais baixo tem um 
prêmio maior que a opção de preço de 
exercício mais alto, o investidor recebe um 
prêmio na data zero se possui as ações 
(posição coberta). Se está descoberto, 
precisa depositar garantias). 
 
15 
Trava de Baixa com Opções de 
Compra 
Exemplo 
 Um investidor aposta, em 20/6/07, 
quando a ação Petrobrás PN estava 
cotada a R$ 50,79, que a ação estará a 
R$ 42,00 ou abaixo na data de 
vencimento das opções, em 19/7/07. 
 
16 
Trava de Baixa com Opções de 
Compra 
 Ou seja, o investidor aposta que em uma baixa 
igual ou pouco superior a 
 
 
 Caso a ação suba e termine cotada a R$ 52,00 
ou mais, o prejuízo será de R$ 7,89 
%24,211
79,50
00,42
17 
Trava de Baixa com Opções de 
Compra 
Dados em 20/6/07 
 PETROS PN no mercado a vista: R$ 50,79 
 
 
Preço de
Exercício E
Prêmio P
PETRG42 42,00 9,07
PETRG52 52,00 1,18
18 
Trava de Baixa com Opções de 
Compra 
Trava de baixa em 20/6/07 
 Vender PETRG42: 9,07 
 Comprar PETRG52: (1,18) 
 Recebimento 7,89 
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Trava de Baixa com Opções de 
Compra 
Resultados possíveis 
 
VALOR OPÇÃO
PETROS
PN AV
PETROS
G42
PETROS
G52
RESULT
41,00 0 0 (7,89)
42,00 0 0 (7,89)
52,00 10,00 0 -10 +7,89 = -
- 2,11
54,00 12.00 2,00 -12+2+7,89 =
- 2,11
20 
-2,11 
41,00 42,00 
50, 79 
52,00 54,00 
7,89 Preço do ativo 
no vencimento 
da opção 
Resultado 
21 
Butterfly 
O que é butterfly ? 
 É uma forma de se comprar ou de vender 
volatilidade. 
 O investidor que compra volatilidade aposta que 
o mercado vai oscilar muito, para cima ou para 
baixo (butterfly invertido). 
 O investidor que vende volatilidade aposta que 
o mercado vai oscilar pouco (butterfly normal). 
22 
Butterfly: o que é a estratégia 
butterfly? 
O butterfly normal com opção de compra consiste 
em 
 comprar uma opção de compra de preço de 
exercício mais baixo, 
 na venda dobrada de uma opção de compra de 
preço de exercício intermediário, e 
 comprar uma opção de compra de preço de 
exercício mais alto. 
23 
Butterfly: o que é a estratégia 
butterfly? 
 
 Escolhem-se opções de compra tais que as 
diferenças de preços de exercícios sejam iguais. 
 Como a soma dos prêmios das opções de 
compra que são compradas é sempre maior que 
o prêmio dobrado da opção de compra que é 
vendida, na data zero há um pequeno 
investimento. 
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Butterfly: quando a estratégia é 
montada? 
 
 A estratégia é montada quando o 
investidor que acredita que o preço da 
ação vai oscilar pouco e estará, na data 
de vencimento das opções, próximo do 
preço de exercício intermediário. 
25 
Butterfly: qual o ganho da 
operação? 
 
 Se a expectativa se confirmar, o investidor 
recebe aproximadamente a diferença entre os 
preços de exercício. 
 Se o preço da ação cair e ficar igual ou abaixo 
do preço de exercício mais baixo, o investidor 
perde o investimento feito no início da operação. 
26 
Butterfly: qual o ganho da 
operação? 
 
 Se o ativo subir e ficar igual ou acima do 
preço de exercício mais alto, o investidor 
também perde todo o investimento feito no 
inicio da operação. 
27 
Exemplo de estratégia Butterfly 
 
 Em 9/01/01, quando a Telemar PN estava 
cotada a R$ 47,01/1000 ações, um 
investidor apostou que a ação estará 
próxima de R$ 48,00/1000 na data de 
vencimento das opções em 19/02/01. 
28 
Exemplo de estratégia Butterfly 
 
 Ou seja, o investidor aposta que haverá uma 
pequena oscilação de 
 
 
 Investimento inicial: R$ 0,24/ 1.000 ações 
%11,21
01,47
00,48
29 
Exemplo de estratégia Butterfly 
 Se a expectativa do investidor se confirmar, ele receberá 
cerca de R$ 2,00 por lote de 1.000 ações (a diferença 
de preços de exercício), obtendo uma rentabilidade de 
733% no período. 
 Caso a ação caia e fique a R$ 46,00 ou abaixo, ele 
perde R$ 0,24 por lote de 1.000 ações. 
 Caso a ação suba e fique a R$ 50,00 ou acima, ele 
também perde o investimento feito. 
 A área de lucro está compreendida entre R$ 46,24 e R$ 
49,76, para a cotação da ação no vencimento das 
opções. 
30 
Exemplo de estratégia Butterfly 
Dados em 20/6/07 
TELEMAR PN no mercado a vista: R$ 47,01/1.000 
 
 Opções de compra: 
TNLPB14 E = 46 p = 3,28/1.000 
TNLPB15 E = 48 p = 2,17/1.000 
TNLPB21 E = 50 p = 1,30/1.000 
31Exemplo de estratégia Butterfly 
 Butteffly em 09/01/2001: 
 COMPRAR TNLPB14 (3,28) 
 VENDER 2 X TNLPB15 4,34 
 COMPRAR TNLPB21 (1,30) 
 investimento (0,24) 
32 
Butterfly: resultados possíveis 
 VALOR DA 
OPÇÃO 
 
Telemar 
PN à vista 
TNLPB14 TNLPB15 TNLPB21 RESULT 
46,00 0 0 0 (0,24) 
48,00 2 0 0 1,76 
50,00 4 2 0 4 – 2(2) – 0,24 = 
(0,24) 
 
 
 
Possibilidade de ganho = (2,00 – 0,24) 
 
 0,24 = 733% 
33 
-0,24 
46,00 48,00 
49,79 
50,00 
Preço do ativo 
no vencimento 
da opção 
Resultado 
1,76 
46,24 
34 
Condor: quando a estratégia é 
montada? 
 A estratégia Condor é montada quando o 
investidor acredita que o preço da ação 
estará próximo de dois preços de 
exercício intermediários. 
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Estratégia Condor: em que 
consiste? 
A estratégia consiste na: 
 Compra de uma opção de compra de preço de exercício 
mais baixo; 
 Venda de uma opção de compra de preço de exercício 
acima; 
 Venda de uma opção de compra de preço de exercício 
mais acima ainda; 
 Compra de uma opção de compra de preço de exercício 
mais alto. 
 Escolhem-se as opções tal que as diferenças de preço 
de exercício sejam iguais. 
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Estratégia Condor:quais os 
resultados possíveis? 
 Se o preço da ação cair e ficar igual ou abaixo do preço 
de exercício mais baixo, o investidor perde o 
investimento feito no início da operação. 
 Se o preço da ação ficar igual ou se mantiver entre os 
preços de exercício intermediários, o lucro da estratégia 
é máximo e o investidor recebe a diferença entre os 
preços de exercício. 
 Se o preço da ação subir e ficar acima ou igual ao preço 
de exercício mais alto, o investidor perde o investimento 
feito no início da operação. 
37 
Estratégia Condor: exemplo 
 Em 09/11/08, a ação Telemar PN estava 
cotada a R$ 47,01/1000. Um investidor 
aposta que em 15/12/01, data de 
vencimento de opções, o preço da ação 
estará entre R$ 46,00 / 1000 e R$ 48,00 / 
1000, ou pouco abaixo, ou pouco acima. 
 
38 
Estratégia Condor: exemplo 
 Ou seja, o investidor 
acredita que haverá 
no período, uma 
pequena oscilação de 
preço entre uma 
queda de 
 
 
 e uma alta de 
%13,21
00,47$
00,46$
R
R
%13,21
00,47$
00,48$
R
R
39 
Estratégia Condor: exemplo 
 O investimento inicial é R$ 0,55 por lote 
de 1.000 opções. 
 Se a expectativa do investidor se 
confirmar, ele receberá cerca de R$ 2,00 
por lote de 1000 opções (a diferença de 
preços de exercício), obtendo uma 
rentabilidade de 263,6% no período. 
40 
Estratégia Condor: exemplo 
 Caso o preço da ação caia e fique a R$ 
44,00 ou abaixo, ele perde o investimento 
inicial de R$ 0,55 por lote de 1000 opções. 
 Caso a ação suba e fique a R$ 50,00 ou 
acima, ele também perde o investimento de 
R$ 0,55 por lote de 1000 opções. 
 A área de lucro está compreendida entre R$ 
44,55 e R$ 49,45 para a cotação da ação no 
vencimento das opções. 
41 
Estratégia Condor: exemplo 
Dados em 9/11/08 
TELEMAR PN no mercado a vista: R$ 47,01/1.000 
 
 
Opções de compra: 
TNLPL13 E = 44 p = 4,70/1.000 
TNLPL14 E = 46 p = 3,28/1.000 
TNLPL15 E = 48 p = 2,17/1.000 
TNLPL 21E =50 p = 1,30/1.000 
42 
Estratégia Condor: exemplo 
Condor em 09/01/2001: 
 COMPRAR TNLPL13 (4,70) 
 VENDER TNLPL14 3,28 
 VENDER TNLPL15 2,17 
 COMPRAR TNLPL21 (1,30) 
 investimento (0,55) 
 
43 
Resultados possíveis 
 VALOR DA 
OPÇÃO 
 
Telemar 
PN à vista 
TNLPL13 TNLPL14 TNLPL15 TNLPL21 RESULT 
42,00 0 0 0 0 (0,55) 
44,00 0 0 0 0 (0,55) 
46,00 2 0 0 0 2-0,55=1,45 
48,00 4 2 0 0 4-2-0,55=1,45 
50,00 6 4 2 0 6-4-2-0,55 = 
(0,55) 
52,00 8 6 4 2 8-6-
4+2+0,55=(0,55) 
 
 
44 
-0,55 
44,00 
46,00 
49,45 
50,00 
Preço da ação 
no vencimento 
da opção 
Resultado 
1,45 
44,55 
48,00