4 Taxa de câmbio

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Taxa de câmbio
Luiz Carlos de Santana Ribeiro
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Plano de Aula
Definições 
Fatores determinantes da taxa de câmbio
Paridade do poder de compra
Regimes cambiais
Efeitos das variações na taxa de câmbio
Relações entre taxa de câmbio, taxa de juros e inflação
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Economias Abertas e Fechadas
Uma economia fechada é aquela que não interage com outras economias do mundo.
	 Não há exportações, importações ou fluxos de capital.
Uma economia aberta é aquela que interage livremente com outras economias do mundo. 
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Definições
Taxas de Câmbio – se dois países pretendem comercializar entre si, é necessário que exista alguma forma de conversão de moedas. 
A taxa de câmbio é a medida pela a qual a moeda de um país pode ser convertida em moeda de outro país (preço). 
 Como qualquer preço, a taxa de câmbio também é influenciada pela oferta e demanda.
Ofertantes (divisas ou moeda estrangeira)
exportadores que receberam, em troca de suas vendas, moedas estrangeiras que não podem ser utilizadas no país e que necessitam, portanto, ser trocadas por moeda nacional;
 firmas que obtiveram empréstimos em moeda estrangeira e precisam convertê-las em reais.
Definições
Demandantes (divisas)
importadores que necessitam de moedas estrangeiras para efetuar suas compras em outras nações; e
devedores de moeda estrangeira que precisam de divisas para saldarem suas dívidas.
Definições
Taxa de câmbio R$/US$
Preço do café em US$
Preço do café em R$
Exportações
2,00
4,00
8,00
Exportar mais
1,00
4,00
4,00
Exportar menos
Taxa de câmbio R$/US$
Preço da gasolina em US$
Preço da gasolina em R$
Importações
2,00
4,00
8,00
Importar menos
1,00
4,00
4,00
Importar mais
Taxa de câmbio
Quantidade de divisas
P0
Oferta
Demanda
Q0 =Qd
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Efeitos de um aumentos nas exportações ou nas importações nacionais
Oferta (0)
Taxa de câmbio
Quantidade de divisas
P0
Demanda
Q0
P1
Q1
Oferta (1)
 X   taxa de câmbio
 M   taxa de câmbio
Demanda (2)
Taxa de câmbio
Quantidade de divisas
P0
Demanda
Q0
P2
Q2
Oferta (0)
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Q2
 Taxa de Câmbio – Para os exportadores é uma situação benéfica: 
 seu lucro (relativo).
 Já para os importadores a situação é inversa:
Seus custos se elevam: os preços dos produtos importados se tornam mais caros redução do lucro (relativo).
Conseqüências das oscilações na taxa de câmbio
Fatores que influenciam a taxa de câmbio
A taxa de câmbio pode ser influenciada por alguns fatores:
 Renda Externa:
	 renda externa   demanda por produtos nacionais  X   Oferta de divisas   taxa de câmbio
 Renda Interna:
	 renda interna   demanda por produtos estrangeiros  M   Oferta de divisas   taxa de câmbio. 
 Inflação:
	 nível geral de preços internos  produtos domésticos mais caros   Oferta de divisas   taxa de câmbio.
Taxas de Câmbio Real e Nominal
Transações internacionais são influenciadas pelos preços internacionais.
Os dois preços internacionais mais importantes são a taxa de câmbio nominal e a taxa de câmbio real.
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Taxa de Câmbio Nominal
A taxa de câmbio nominal é a taxa à qual se pode trocar a moeda de um país pela moeda de outro país. 
Pode ser expressa de duas formas.
	 Em unidades da moeda estrangeira por 	moeda nacional
	 Em unidades de moeda nacional por unidade da moeda estrangeira.
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Taxa de Câmbio Nominal
Assuma que a taxa de câmbio entre o dólar e o real é dez para um.
	 Um real vale 10 dólares.
	 Um dólar vale um décimo de real (0,1).
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Taxa de Câmbio Nominal
Apreciação é o aumento do valor de uma moeda medido pela quantidade de moeda estrangeira que pode comprar.
Se o real compra mais moeda estrangeira, há uma apreciação do real.
Se ele compra menos há uma depreciação do real.
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Taxa de Câmbio Real
A taxa de câmbio real é a taxa à qual se pode trocar os bens e serviços de um país pelos bens e serviços de outro país. 
Compara os preços de bens domésticos e importados na economia doméstica. 
	 No caso da cerveja alemã ser o dobro do preço da brasileira, a taxa de câmbio real é ½ ou 0.5.
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Calculando a Taxa de Câmbio Real
A taxa de câmbio real depende da taxa de câmbio nominal e dos preços dos bens nos dois países medidos em moedas locais. 
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Calculando a Taxa de Câmbio Real
A taxa de câmbio real depende da taxa de câmbio nominal e dos preços dos bens nos dois países medidos em moedas locais.
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Taxa de Câmbio Real
A taxa de câmbio real é um ponto chave na determinação de quanto um país exporta e importa. 
Quando a taxa de câmbio real está sub-valorizada, os seus bens são baratos em relação aos bens importados. 
Os consumidores no país e no exterior tendem a comprar mais dos bens daquele país e menos dos bens produzidos no exterior. 
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Paridade de Poder de Compra
A teoria da paridade do poder de compra é a mais simples e amplamente aceita para explicar as variações da taxa de câmbio.
	 Uma unidade de qualquer moeda deveria ser capaz de comprar a mesma quantidade de bens em todos os países.
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Paridade de Poder de Compra
Baseia-se na Lei do preço único;
Um bem deve ser vendido pelo mesmo preço em todas as localidades. 
Esta lei se aplica ao mercado internacional;
Se a lei do preço único não fosse verdade, haveria oportunidades de lucro inexploradas - arbitragem.
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Exemplo de arbitragem
Suponha que o café seja mais barato em MG do que em SE.
Uma pessoa poderia comprar café em MG por, digamos, R$ 4 (kg) e então vendê-lo em SE por R$ 5.
 Lucro de R$ 1 devido a diferença de preço. 
0 processo de tirar vantagem das diferenças de preço em diferentes mercados é chamado de arbitragem.
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Paridade de Poder de Compra
Implicações da Paridade do Poder de Compra
Uma moeda deveria ter o mesmo poder de compra em todos os países e a taxa de câmbio deveria se alterar para garantir tal fato. 
Ex: se 1Kg de café custa 500 ienes no Japão e U$ 5 nos EUA...
 A taxa de câmbio nominal deve ser de 100 ienes por dólar (500 ienes/U$ 5 = 100).
Caso contrário, o poder de compra do dólar não será o mesmo nos dois países. 
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Considere que P e P* representam cestas de bens nos EUA e no Japão e e é a taxa de câmbio nominal.
Nos EUA, o nível de preços é P, de modo que o poder de compra de U$ 1 é 1/P.
No exterior, um dólar pode ser trocado por e unidades da moeda estrangeira, que tem poder de compra de e/P*.
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Implicações da Paridade do Poder de Compra
Implicações da Paridade do Poder de Compra
Desse modo, para que o poder de compra do dólar seja o mesmo nos dois países, é preciso que:
1/P = e/P* 
	Reorganizando, a equação resulta:
1 = eP/P*
Lado esquerdo é uma constante e no lado direito tem-se a taxa de câmbio real.
Portanto, se o poder de compra do dólar é sempre o mesmo, então a taxa de câmbio real não pode mudar. 
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Implicações da Paridade do Poder de Compra
Implicação dessa análise para a taxa de câmbio nominal:
e = P*/P
A taxa de câmbio nominal é igual à razão entre o nível de preços externo e interno.
A taxa de câmbio nominal entre os países deve refletir seus diferentes níveis de preços.
Países com alta inflação deveriam ter moedas depreciadas e países com baixa inflação deveriam ter moedas apreciadas.
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Limitações da Paridade de Poder de Compra
Muitos bens e serviços não são facilmente comercializados ou transportados de um país para outro. 
Bens comercializáveis nem sempre são substitutos perfeitos. 
A preferência vai desempenhar um papel importante.
Ex: Carros alemães x carros americanos.
Mesmo se o preço de um dos dois carros aumentar, pode não haver oportunidade para uma arbitragem lucrativa porque os consumidores não consideram esses bens como equivalentes. 
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Limitações da Paridade de Poder de Compra
À medida que a taxa de câmbio real se afasta do nível previsto pela P.P.C....
 as pessoas têm maiores incentivos para transportar bens através de fronteiras nacionais. 
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De modo geral, existem dois grandes tipos de regime cambial:
Fixo;
Flutuante ou flexível; e 
Regimes intermediários
Dirty floating;
Bandas cambiais;
Currency board. 
Regimes cambiais
Regimes cambiais – taxa de câmbio fixo
Taxa de câmbio
Quantidade de divisas
P0
Oferta
Demanda
Q0 =Qd
Taxa de câmbio fixo
 O valor da taxa de câmbio é determinado pelo Banco Central (BC).
 Compromete-se a comprar e vender divisas à taxa estipulada, além de intervir para manter em equilíbrio o mercado de divisas (reservas internacionais).
 Se a taxa for fixada em um valor mais elevado – desvalorização cambial
 Caso contrário – valorização cambial
O BC deve possuir divisas suficiente para atender a uma situação de excesso de demanda, bem como deve adquirir qualquer excesso de oferta de divisas.
Uma vantagem do câmbio fixo refere-se à relativa instabilidade do comércio exterior.
Uma taxa estável dá maior previsibilidade para os agentes de mercado.
Principalmente exportadores, importadores e devedores em dólar;
Evita aumentos de preços de produtos importados => controle da inflação. 
Regimes cambiais – taxa de câmbio fixo
No entanto, o regime de câmbio fixo também apresenta desvantagens importantes:
BC é obrigado a disponibilizar suas reservas => vulnerabilidade a ataques especulativos;
Como defesa, o BC aumenta a taxa de juros => atrair capital estrangeiro ou manter divisas no país.
Assim, além das implicações peversas dessa aumento de juros, a política monetária se torna passiva (dependente da situação cambial).
Em outras palavras, se o BC fixa o câmbio a política monetária fica comprometida. 
Regimes cambiais – taxa de câmbio fixo
Ademais, os países que adotam câmbio fixo tendem a valorizar sua moeda.
Isso implica um desestímulo as exportações e estímulo as importações;
Déficit na balança comercial;
Exemplo do caso brasileiro.
Regimes cambiais – taxa de câmbio fixo
Regimes cambiais – taxa de câmbio fixo
Regimes cambiais – taxa de câmbio fixo
 Taxa de câmbio flutuante – a taxa deve ajustar-se livremente de modo a equilibrar o mercado de divisas. 
 O BC não intervém na taxa de câmbio.
Taxa de câmbio
Quantidade de divisas
P0
Oferta
Demanda
Q0 =Qd
Regimes cambiais – taxa de câmbio flutuante
Principal vantagem: o BC não precisa disponibilizar suas reservas.
Tornam-se mais protegidas em face de ataques especulativos; e
Política monetária fica mais independente da situação cambial.
Regimes cambiais – taxa de câmbio flutuante
Desvantagens:
Elevada volatilidade da taxa de câmbio;
As flutuações podem desestabilizar os fluxos comerciais => causando incertezas => ↓I;
Maior dependência da volatilidade do mercado financeiro internacional; e
Maior dificuldade de controlar as pressões inflacionárias (↑custo dos importados).
Regimes cambiais – taxa de câmbio flutuante
Flutuação suja ou dirty floating
Câmbio flutuante, mas com intervenções do BC.
O BC compra e vende divisas de forma a manter a taxa de câmbio em níveis adequados, sem grande oscilações.
Adotado em boa parte do mundo, inclusive no Brasil (novo regime macroeconômico – 1999).
Regimes cambiais intermediários
Bandas cambiais
Enquadra-se nas regras do câmbio fixo, por causa da obrigação do BC de disponibilizar; reservas para atender o mercado, se necessário.
Admite-se flutuação dentro de limites fixados pelo BC;
Adotado por certo período no Plano Real (até janeiro de 1999).
Regimes cambiais intermediários
Currency board
Enquadra-se no regime fixo;
Além do câmbio fixado, a quantidade de moeda local varia em função da entrada e saída de divisas;
A oferta de moeda fica ancorada ao volume de reservas cambiais.
Regimes cambiais intermediários
Câmbio fixo
Câmbio flutuante
Características
BC fixa o câmbio;
BCé obrigado a disponibilizar as reservas cambiais.
O mercado determina a taxa de câmbio;
O BC não é obrigado a disponibilizar as reservas cambiais.
Vantagens
Maior controle da inflação.
PM mais independente do câmbio;
Reservas cambiais mais protegidas de ataques especulativos.
Desvantagens
Reservas cambiais vulneráveis aataques especulativos;
A PM fica dependende de reservas cambiais.
O câmbio fica muitodependente da volatilidade do mercado financeiro nacional e internacional;
Maior dificuldade de controle das pressões inflacionárias, devido às desvalorizações cambiais.
Regimes cambiais – quadro resumo
Sobre exportações e importações;
Sobre a taxa de inflação;
Sobre a dívida externa do país.
Efeitos das variações na taxa de câmbio
Desvalorização cambial => produtos nacionais mais baratos relativamente aos produtos estrangeiros => ↑X e ↓M;
Valorização cambial => torna a moeda nacional mais forte => ↑M e ↓X . 
Efeitos das variações na taxa de câmbio sobre as exportações e importações
Um dos mais importantes instrumentos utilizados para o controle da inflação tem sido a valorização cambial (âncora cambial);
Valorização cambial => moeda nacional mais forte => ↑M => ↑concorrência => ↓preços;
Geralmente, associada com um política comercial:
Liberalização de importações (corte de tarifas e das barreiras protecionaistas). 
Efeitos das variações na taxa de câmbio sobre a inflação
Âncora cambial no Brasil: 1995-2008
Efeitos das variações na taxa de câmbio sobre a inflação
Abertura financeira
Taxas de juros elevadas
Ingresso de capitais externos
Sobrevalorização cambial
Abertura comercial
Maior competitividade da produção estrangeira retira do produtor nacional a capacidade de formar preços livremente
Inflação sob controle
Inequivocamente, a valorização cambial é um instrumento adequado para controlar a inflação:
Melhora a eficiência produtiva pelo aumento da competição externa; e 
Pela modernização do parque produtivo propiciada pelas importações mais baratas.
Impactos negativos:
O setor exportador perde mercado (maior valor relativo de seu produto);
Setores que antes eram mais protegidos, passam a sofrer com a concorrência dos importados.
Efeitos das variações na taxa de câmbio sobre a inflação
Tomando como exemplo o Plano Real (Jul/94);
Implementou política de valorização cambial até Jan/99;
Muitos economistas argumentaram que isso poderia gerar uma “armadilha cambial”;
Argumento: quando o país cresce, as M tendem a aumentar, mas isso não necessariamente ocorre com as X;
As X dependem do aumento da demanda externa, e não do crescimento da renda interna;
Política de valorização cambial => aumenta a dependência do país de financiamentos externos => restrição externa ao crescimento (“armadilha cambial)”.
Efeitos das variações na taxa de câmbio sobre a inflação
Desvalorização cambial => aumento das X e redução das M (leva um certo tempo para essa resposta);
Efeito imediato => aumento no custo das importações (produtos essenciais).
Ex: petróleo (demanda inelástica) => pressão sobre os custos de produção => inflação. 
Assim, o nível do câmbio deve ser relativamente alto para estimular as X;
E relativamente baixo para não encarecer muito as M, e pressionar a inflação.
Efeitos das variações na taxa de câmbio sobre a inflação
De imediato, uma desvalorização cambial, p. ex., aumenta o estoque da dívida externa em reais, não afetando seu saldo em dólares.
A médio prazo, a desvalorização => ↑X e ↓M => ↑ oferta de dólares; e
=> ↓ preço do dólar (valorização cambial) => ↓ dívida externa em U$.
Efeitos das variações na taxa de câmbio sobre a dívida externa do país
Efeito inverso a partir de uma valorização cambial
Diminui o valor da dívida em reais de imediato;
Mas pode aumentar no futuro ↑M e ↓X => desvalorização cambial => ↑ dívida em R$.
Efeitos das variações na taxa de câmbio sobre a dívida externa do país
Imagine uma desvalorização cambial de 10%
Se a inflação também for de 10% => não houve desvalorização em termos reais
Isso é muito utilizado para verificar a competitividade dos produtos nacionais frente aos estrangeiros
Se a desvalorização nominal superar a variação da inflação => a competitividade de nossos produtos aumenta.
Variação nominal e variação real do câmbio
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Imagine agora que tanto
a variação cambial quanto a dos preços internos foram nulas, mas houve um aumento da inflação externa.
Particularmente de nossos parceiros comerciais
Isso altera os termos de troca internacionais, mudando o grau de competitividade dos nossos produtos.
Nesse caso, houve uma desvalorização real da moeda nacional (↑preços externos) => melhorando a competitividade. 
Variação nominal e variação real do câmbio
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Alterações nas taxas de juros internas, relativamente às externas => movimentações de capitais financeiros => afetam diretamente a taxa de câmbio:
 Taxa de juros =>  fluxo de K =>  oferta de divisas =>  taxa de câmbio.
Paralelamente, os nacionais sentem-se atraídos a investir internamente => reduz a saída de divisas do país =>  taxa de câmbio ou valorização da moeda nacional. 
Relações entre taxa de câmbio, taxa de juros e inflação
Situação inversa:
 Taxa de juros =>  fluxo de K =>  oferta de divisas =>  taxa de câmbio.
Os efeitos da política cambial sobre as taxas de juros internas dependerão principalmente do regime cambial adotado:
Fixo: se houver excesso de demanda de divisas, o BC pode elevar a taxa de juros para atrair ou evitar a saída de dólares (manter suas reservas).
Flutuante: o efeito sobre o juros é menor, já que o BC não é obrigado a disponibilizar suas reservas.
Relações entre taxa de câmbio, taxa de juros e inflação
Outro ponto importante é o risco-país
Relaciona-se com a probabilidade de não pagamento dos passivos adquiridos com o exterior (default ou “calote”).
Assim, dependendo dessa probabilidade, o investidor pode exigir uma rentabilidade adicional (prêmio por risco).
Relações entre taxa de câmbio, taxa de juros e inflação