Baixe o app para aproveitar ainda mais
Prévia do material em texto
���2�TXH�p�SUHFLVR�VDEHU�SDUD�HQWHQGHU�DV�LQVWDODo}HV�HOpWULFDV" �3DUD�VH�FRPSUHHQGHU�RV�GLYHUVRV�DVSHFWRV�UHODWLYRV�DR�SURMHWR�� LQVWDODomR��RSHUDomR��PDQXWHQomR���FRQVXPR�GH�HQHUJLD��FDUDFWHUtVWLFDV� GRV�SURGXWRV�H�HTXLSDPHQWRV��HWF���p�QHFHVViULR�WHU�HP�PHQWH�RV�TXDWUR� FRQFHLWRV�IXQGDPHQWDLV�GD�HOHWULFLGDGH�TXH�HVWmR�ItVLFD�H�PDWHPDWLFD� PHQWH�UHODFLRQDGRV�HQWUH�VL��WHQVmR�HOpWULFD��FRUUHQWH�HOpWULFD��SRWrQFLD� HOpWULFD�H�HQHUJLD�HOpWULFD�HOpWULFD�H�HQHUJLD�HOpWULFD� �5HVXPLGDPHQWH��D�WHQVmR�HOpWULFD��RX�GLIHUHQoD�GH�SRWHQFLDO�HOpWULFR�� p�D�FDXVD�TXH�SRGH�SURYRFDU�D�FLUFXODomR�GH�XPD�FRUUHQWH�HOpWULFD�SRU� XP�FLUFXLWR�IHFKDGR��0DWHPDWLFDPHQWH��R�SURGXWR�GD�WHQVmR�SHOD�FRUUHQWH� p�D�SRWrQFLD�HOpWULFD�H�R�SURGXWR�GD�SRWrQFLD�SHOR�WHPSR�p�D�HQHUJLD�HOp� WULFD�UHVXOWDQWH�QDTXHOD�VLWXDomR�HVSHFtILFD��3RGHPRV�WUDGX]LU�HVWDV� UHODo}HV�HP�HTXDo}HV��D�VDEHU� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR &RQFHLWRV�)XQGDPHQWDLV 2QGH� 3� �SRWrQFLD�HOpWULFD��PHGLGD�HP�ZDWW��:�� ,� �FRUUHQWH�HOpWULFD��PHGLGD�HP�DPSHUH��$�� 8 �WHQVmR�HOpWULFD��PHGLGD�HP�YROW��9�� (� �HQHUJLD�HOpWULFD��PHGLGD�HP�ZDWW�KRUD��:K�� ��W� �LQWHUYDOR�GH�WHPSR��PHGLGR�HP�KRUD��K�� ���2QGH�HQFRQWUDU�DV�SRWrQFLDV�WtSLFDV�GH�DOJXQV�DSDUHOKRV�H�HTXL����2QGH�HQFRQWUDU�DV�SRWrQFLDV�WtSLFDV�GH�DOJXQV�DSDUHOKRV�H�HTXL� SDPHQWRV�HOHWURHOHWU{QLFRV�PDLV�XWLOL]DGRV�HP�LQVWDODo}HV�UHVLGHQ� FLDLV" �$�7DEHOD���DSUHVHQWD�SRWrQFLDV�HOpWULFDV�WtSLFDV�GH�DOJXQV�DSDUHOKRV� H�HTXLSDPHQWRV�HOHWURHOHWU{QLFRV�XVXDOPHQWH�HQFRQWUDGRV�HP�LQVWDODo}HV� � HOpWULFDV��e�LPSRUWDQWH�QRWDU�TXH�HVWDV�SRWrQFLDV�SRGHP�YDULDU�PXLWR�GH� DSDUHOKR�SDUD�DSDUHOKR�H�GH�IDEULFDQWH�SDUD�IDEULFDQWH��$VVLP�VHQGR��D� WDEHOD���GHYH�VHU�HQWHQGLGD�DSHQDV�FRPR�XP�H[HPSOR�TXH�VHUYH�SDUD� LOXVWUDU�DOJXQV�WySLFRV�GHVWH�OLYUR��1R�FDVR�GH�VHU�LPSRUWDQWH�FRQKHFHU� D�SRWrQFLD�H[DWD�GH�XP�DSDUHOKR�RX�HTXLSDPHQWR��GHYH�VHU�FRQVXOWDGR� R�PDQXDO�GR�IDEULFDQWH��SODFD�RX�HWLTXHWD�GR�PHVPR� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR 7DEHOD����SRWrQFLDV�QRPLQDLV�WtSLFDV�GH�DSDUHOKRV�HOHWURHOHWU{QLFRV $SDUHOKR�RX�(TXLSDPHQWR $TXHFHGRU�GH�iJXD�GH�SDVVDJHP��LQVWDQWkQHR� $U�FRQGLFLRQDGR��WLSR�MDQHOD� &RPSXWDGRU�FRP�PRQLWRU�/&' &KXYHLUR�HOpWULFR )HUUR�GH�SDVVDU�URXSD )UHH]HU��UHVLGHQFLDO� $TXHFHGRU�GH�iJXD�FHQWUDO��ERLOHU�HOpWULFR� )RUQR�HOpWULFR��UHVLGHQFLDO� )RUQR�GH�PLFURRQGDV *HODGHLUD��UHVLGHQFLDO� /DYDGRUD�GH�SUDWRV��UHVLGHQFLDO� /DYDGRUD�GH�URXSDV�VRPHQWH�iJXD�IULD��UHVLGHQFLDO� /DYDGRUD�GH�URXSDV�FRP�iJXD�TXHQWH��UHVLGHQFLDO� 7HOHYLVRU 7RUQHLUD�HOpWULFD 3RWrQFLD�QRPLQDO�WtSLFD��:� �������DWp�����OLWURV� �����������D�����OLWURV� �����������OLWURV� ����� �����������EWX�K� ��������������EWX�K���������������EWX�K� ��������������EWX�K� ��������������EWX�K� ��������������EWX�K� ��� ����� ����� ������ ����� ����� ��� ����� ��� ����� ���D�������D���� ����� � ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR ���3RGH�VH�ID]HU�DOJXQV�H[HPSORV�GH�FiOFXORV�XWLOL]DQGR�DV�IyUPX� ODV���H���H�D�7DEHOD��" ���&DOFXODU�D�FRUUHQWH�HOpWULFD�GH�XP�FKXYHLUR�HOpWULFR�OLJDGR�HP�����9� H�RXWUR�FKXYHLUR�HOpWULFR�OLJDGR�HP�����9�� �3HOD�7DEHOD����WHPRV�3� �������:� �8VDQGR�3� �,�[�8��WHPRV� ��FKXYHLUR�HP�����9������������:� �,�[�����9������,� ������������ ������$ ��FKXYHLUR�HP�����9������������:� �,�[�����9������,� ������������ ������$ ���&DOFXODU�D�HQHUJLD�HOpWULFD�FRQVXPLGD�SRU�XP�FRPSXWDGRU�FRP�PRQLWRU� /&'�TXDQGR�OLJDGRV����KRUDV�SRU�GLD�GXUDQWH����GLDV� 3HOD�7DEHOD����WHPRV�3� �����:� 8VDQGR�(� �3�[����W��WHPRV��(� �����[����[���� ��������:K� ����N:K� �TXLOR�:DWW�KRUD� ���2�FRQVXPR�GH�HQHUJLD�HOpWULFD�GH�XP�FKXYHLUR�OLJDGR�HP�����YROWV� p�R�PHVPR�GH�XP�FKXYHLUR�OLJDGR�HP�����YROWV" �3DUD�UHVSRQGHU�D�HVWD�SHUJXQWD��YDPRV�FRQVLGHUDU�D�HQHUJLD�HOpWULFD� FRQVXPLGD�HP����GLDV�SHORV�GRLV�FKXYHLURV�TXDQGR�OLJDGRV�XPD�KRUD�SRU�GLD� 8VDQGR�(� �3�[����W��WHPRV�� ���FKXYHLUR�HP�����9�������(� �������:�[���K�[����GLDV� ���������:K� ����� N:K��TXLOR�ZDWW�KRUD� ���FKXYHLUR�HP�����9�������(� �������:�[���K�[����GLDV� ���������:K� ����� N:K��TXLOR�ZDWW�KRUD�N:K��TXLOR�ZDWW�KRUD� �3RUWDQWR��D�HQHUJLD�HOpWULFD�FRQVXPLGD�p�D�PHVPD�QRV�GRLV�FDVRV��QmR� LPSRUWDQGR�VH�R�FKXYHLUR�HVWi�OLJDGR�HP�����RX�HP�����YROWV��$�GLIHUHQoD� HQWUH�OLJDU�RV�FKXYHLURV�HP�����RX�����YROWV�HVWi�QR�YDORU�GD�FRUUHQWH� � ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR TXH�FLUFXOD�SHOD�LQVWDODomR�H�SHOR�FKXYHLUR��VHQGR�PHQRU�QR�FDVR�GD� OLJDomR�HP�����YROWV��FRQIRUPH�FDOFXODGR�DQWHULRUPHQWH��&RPR�YHUHPRV� PDLV�DGLDQWH��SRU�DSUHVHQWDU�XPD�FRUUHQWH�HOpWULFD�PHQRU��R�FKXYHLUR� OLJDGR�HP�����YROWV�SRGH�XWLOL]DU�XP�FRQGXWRU�HOpWULFR��ILR�RX�FDER��GH� VHomR�QRPLQDO��ELWROD��PHQRU�GR�TXH�R�FKXYHLUR�HOpWULFR�OLJDGR�HP� ����YROWV� 6LVWHPDV�GH�GLVWULEXLomR�HP�EDL[D�WHVmR ���3RU�TXr�HP�DOJXQV�OXJDUHV�D�WHQVmR�HOpWULFD�p�����YROWV�H�HP� RXWURV�p�����YROWV"� �(P�IXQomR�GRV�GLIHUHQWHV�SDtVHV�GH�RULJHP�GDV�FRQFHVVLRQiULDV�GH� HQHUJLD�HOpWULFD�TXH�HOHWULILFDUDP�R�%UDVLO�QD�SULPHLUD�PHWDGH�GR�6pFXOR� ;;��H[LVWHP�GLIHUHQWHV�WLSRV�GH�VLVWHPDV�GH�GLVWULEXLomR�S~EOLFRV�HP� EDL[D�WHQVmR�DWHQGHQGR�DV�LQVWDODo}HV�HOpWULFDV�QR�3DtV��FRQIRUPH� LQGLFDGR�QD�)LJXUD��� ��� � � ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR ����������������������������������)LJXUD����VLVWHPDV�GH�GLVWULEXLomR�HP�EDL[D�WHQVmR� �(�GHSHQGHQGR�GD�ORFDOL]DomR�GD�XQLGDGH�FRQVXPLGRUD��FLGDGH�RX�EDLUUR��� H[LVWHP�GLIHUHQWHV�WHQV}HV�QRPLQDLV�GH�IRUQHFLPHQWR�GH��HQHUJLD�HOpWULFD� HP�EDL[D�WHQVmR��D�VDEHU��8R�8� ���������9����������9����������9�H� ��������9��8R�p�D�WHQVmR�IDVH�QHXWUR�H�8�p�D�WHQVmR�IDVH�IDVH�� �$QWHV�GH�LQLFLDU�XPD�LQVWDODomR�HOpWULFD�RX�GH�OLJDU�XP�DSDUHOKR�HP�XPD� LQVWDODomR�Mi�H[LVWHQWH��FRQVXOWH�D�FRQFHVVLRQiULD�ORFDO�GH�HQHUJLD�HOpWULFD� SDUD�VDEHU�D�WHQVmR�QRPLQDO�GH�IRUQHFLPHQWR�QD�ORFDOLGDGH�GH�LQWHUHVVH�� ,QIHOL]PHQWH��DR�FRQWUiULR�GH�RXWURV�SDtVHV��R�%UDVLO�QmR�SRVVXL�GHVHQKRV� GLIHUHQWHV�GH�WRPDGDV�H�SOXJXHV�GH�DFRUGR�FRP�D�WHQVmR�QRPLQDO�GR� DSDUHOKR�HOpWULFR��$�H[LVWrQFLD�GHVVDV�WRPDGDV�H�SOXJXHV�GLIHUHQWHV�HP� IXQomR�GD�WHQVmR�HYLWDULD�D�TXHLPD�GH�PXLWRV�DSDUHOKRV�H�D�GLPLQXLomRIXQomR�GD�WHQVmR�HYLWDULD�D�TXHLPD�GH�PXLWRV�DSDUHOKRV�H�D�GLPLQXLomR �QR�ULVFR�GH�FKRTXHV�HOpWULFRV� 9LVmR�JHUDO�GH�XPD�LQVWDODomR�HOpWULFD� ���4XDQGR�VH�SHQVD�QXPD�LQVWDODomR�HOpWULFD��HOD�SDUHFH�FRPSOH[D�� FRP�GLYHUVRV�SURGXWRV��HTXLSDPHQWRV��DSDUHOKRV��HWF��/HPEUD�VH �GH�XP�TXHEUD�FDEHoD��e�LVWR�PHVPR" �3RU�GHILQLomR��XPD�LQVWDODomR�HOpWULFD�p�XP�FRQMXQWR�GH�FRPSRQHQWHV� HOpWULFRV�DVVRFLDGRV�H�FRRUGHQDGRV�HQWUH�VL��FRPSRVWR�SDUD�XP�ILP� HVSHFtILFR��2V�FRPSRQHQWHV�PHQFLRQDGRV�UHIHUHP�VH�D�HTXLSDPHQWRV� HOpWULFRV�H�OLQKDV�HOpWULFDV��'HVWD�IRUPD��SHQVDUPRV�QXPD�LQVWDODomR�HOpWULFRV�H�OLQKDV�HOpWULFDV��'HVWD�IRUPD��SHQVDUPRV�QXPD�LQVWDODomR� HOpWULFD�FRPR�XP�JUDQGH�TXHEUD�FDEHoD��QmR�p�GH�WRGR�HVWUDQKR��1D� UHDOLGDGH��SHQVDQGR�EHP��XPD�LQVWDODomR�HOpWULFD�p��'(�)$72��XP� JUDQGH�TXHEUD�FDEHoD��IRUPDGR�SRU�HTXLSDPHQWRV�H�OLQKDV�HOpWULFDV� TXH�WrP�TXH�VHU�HVFROKLGRV�FRUUHWDPHQWH�H�PRQWDGRV�QXPD�RUGHP�FHUWD� �� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR ���4XDLV�VmR�H[HPSORV�GH�HTXLSDPHQWRV�HOpWULFRV" �6mR�H[HPSORV�GH�HTXLSDPHQWRV�HOpWULFRV�RV�JHUDGRUHV��WUDQVIRUPD� GRUHV�PRWRUHV��DSDUHOKRV�GH�PHGLomR��PHGLGRUHV���GLVSRVLWLYRV�GH� SURWHomR��GLVMXQWRUHV��IXVtYHLV��UHOpV��HWF���GLVSRVLWLYRV�GH�VHFFLRQDPHQWR� �FKDYHV���GLVSRVLWLYRV�GH�FRQWUROH��TXDGURV�HOpWULFRV��HWF��,QFOXHP�VH� WDPEpP�QHVWD�OLVWD�RV�DSDUHOKRV�HOpWULFRV�WDLV�FRPR�RV�DSDUHOKRV�HOHWUR� GRPpVWLFRV��DSDUHOKRV�HOHWURSURILVVLRQDLV�H�DSDUHOKRV�GH�LOXPLQDomR�GRPpVWLFRV��DSDUHOKRV�HOHWURSURILVVLRQDLV�H�DSDUHOKRV�GH�LOXPLQDomR� �OXPLQiULDV���OkPSDGDV���UHDWRUHV��VH�IRU�R�FDVR�� ���2�TXH�VmR�OLQKDV�HOpWULFDV"�$V�OLQKDV�HOpWULFDV�VmR��SRU�GHILQLomR��FRQVWLWXtGDV�SRU�XP�RX�PDLV�FRQ� GXWRUHV��ILRV�H�FDERV���FRP�RV�HOHPHQWRV�GH�IL[DomR�RX�VXSRUWH��$VVLP�� SRU�H[HPSOR��RV�FRQGXWRUHV�SRGHP�VHU�IL[DGRV�j�SDUHGH�SRU�PHLR�GH� DEUDoDGHLUDV�RX�SUHVRV�D�LVRODGRUHV�HP�SRVWHV��3RGHP�WDPEpP�VHU� LQVWDODGRV�HP�FRQGXWRV��IRUPDGRV��SRU�H[HPSOR��SRU�HOHWURGXWRV��HOHWUR�LQVWDODGRV�HP�FRQGXWRV��IRUPDGRV��SRU�H[HPSOR��SRU�HOHWURGXWRV��HOHWUR� FDOKDV��FDQDOHWDV��EDQGHMDV��HVFDGDV�SDUD�FDERV��HWF�� �$�ILJXUD���IRUQHFH�XPD�YLVmR�JHUDO�GH�XPD�LQVWDODomR�HOpWULFD�GH�SH� TXHQR�SRUWH�DOLPHQWDGD�GLUHWDPHQWH�SHOD�UHGH�S~EOLFD�GH�EDL[D�WHQVmR� H�PRVWUD�RV�VHXV�FRPSRQHQWHV�SULQFLSDLV� )LJXUD����YLVmR�JHUDO�GH�XPD�LQVWDODomR�HOpWULFD� GH�SHTXHQR�SRUWH ���1D�)LJXUD����D�&DL[D�GH�0HGL� omR�p�D�PHVPD�HP�TXDOTXHU�OXJDU �GR�%UDVLO" �1mR��HOD�SRGH�YDULDU�GH�DFRUGR�FRP� DV�QRUPDV�GH�FDGD�FRQFHVVLRQiULD� GH�HQHUJLD�HOpWULFD�GR�%UDVLO��$VVLP�� FRQVXOWH�VHPSUH�DV�LQVWUXo}HV�GD�FRQVXOWH�VHPSUH�DV�LQVWUXo}HV�GD� FRQFHVVLRQiULD�ORFDO�SDUD�VDEHU�TXDO� R�SDGUmR�XWLOL]DGR�QD�VXD�UHJLmR� �� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR ����2�TXH�VLJQLILFDP�RV�WHUPRV�³FLUFXLWR�GH�GLVWULEXLomR´�H�´FLUFXLWR� WHUPLQDO´" �'H�XP�PRGR�JHUDO��XP�FLUFXLWR�p�XP�FRQMXQWR�GH�FRPSRQHQWHV�GD�LQVWD� ODomR�DOLPHQWDGRV�D�SDUWLU�GD�PHVPD�RULJHP�H�SURWHJLGRV�SHOR�PHVPR� GLVSRVLWLYR�GH�SURWHomR��1R�FDVR�GD�)LJXUD����D�RULJHP�p�D�UHGH�GH�GLVWUL� EXLomR�GD�FRQFHVVLRQiULD�� ��2�FLUFXLWR�GH�GLVWULEXLomR�p�DTXHOH�TXH�DOLPHQWD�XP�RX�PDLV�TXDGURV�GH� GLVWULEXLomR��(�TXDGUR�GH�GLVWULEXLomR�p�XP�HTXLSDPHQWR�HOpWULFR�TXH�UH� FHEH�HQHUJLD�GH�XPD�DOLPHQWDomR��jV�YH]HV�GH�PDLV�GH�XPD�DOLPHQWD� omR�±�TXDQGR�Ki�JHUDGRUHV��SRU�H[HPSOR��H�D�GLVWULEXL�SDUD�XP�RX�PDLV� FLUFXLWRV�GH�GLVWULEXLomR�� �2�FLUFXLWR�WHUPLQDO��SRU�VXD�YH]��p�DTXHOH�TXH�DOLPHQWD�GLUHWDPHQWH� HTXLSDPHQWRV�GH�XWLOL]DomR�HVSHFtILFRV�RX��WRPDGDV�GH�FRUUHQWH�GH�XVR� JHUDO��&RQVHTHQWHPHQWH��XP�TXDGUR�WHUPLQDO�p�DTXHOH�TXH�DOLPHQWD�JHUDO��&RQVHTHQWHPHQWH��XP�TXDGUR�WHUPLQDO�p�DTXHOH�TXH�DOLPHQWD� H[FOXVLYDPHQWH�FLUFXLWRV�WHUPLQDLV� ����([LVWHP�OLPLWHV�SDUD�R�Q~PHUR�GH�TXDGURV�H�FLUFXLWRV�QXPD� LQVWDODomR�HOpWULFD" �1mR�Ki�OLPLWHV�LPSRVWRV�HP�QRUPDV��SRU�H[HPSOR��PDV�Ki�OLPLWHV�LP� SRVWRV�SHOR�ERP�VHQVR��7DLV�OLPLWHV�TXDVH�VHPSUH�VmR�GHWHUPLQDGRV�SHOD� iUHD�GD�LQVWDODomR�H�SHOD�SRWrQFLD�GDV�FDUJDV�D�VHUHP�DOLPHQWDGDV� �'HVWD�IRUPD��REUDV�FRP�iUHDV�UHODWLYDPHQWH�SHTXHQDV�SRVVXHP��JHUDO� PHQWH��DSHQDV�XP�TXDGUR�WHUPLQDO�TXH�DOLPHQWD�DOJXQV�FLUFXLWRV�WHUPLQDLV��PHQWH��DSHQDV�XP�TXDGUR�WHUPLQDO�TXH�DOLPHQWD�DOJXQV�FLUFXLWRV�WHUPLQDLV�� 3RU�RXWUR�ODGR��SRGHP�H[LVWLU�REUDV�FRP�JUDQGHV�iUHDV�H�HOHYDGR�Q~PHUR� GH�FDUJDV�TXH�LUmR�QHFHVVLWDU�GH�SHOR�PHQRV�XP�TXDGUR�GH�GLVWULEXLomR� H�PDLV�GR�TXH�XP�TXDGUR�WHUPLQDO��7XGR�GHSHQGH�GR�ERP�VHQVR�GR�SUR� ILVVLRQDO�HQFDUUHJDGR�GD�GHILQLomR�GR�OHLDXWH�PDLV�DGHTXDGR�GDTXHOD� LQVWDODomR�HP�SDUWLFXODU��3RU�H[HPSOR��p�PXLWR�XVXDO�FDVDV�WpUUHDV�GH� DWp�����RX�����Pð�SRVVXtUHP�DSHQDV�XP�TXDGUR�WHUPLQDO��HQTXDQWR� VREUDGRV�SRGHP�WHU�XP�TXDGUR�GH�GLVWULEXLomR�H�GRLV�TXDGURV�WHUPLQDLV��VREUDGRV�SRGHP�WHU�XP�TXDGUR�GH�GLVWULEXLomR�H�GRLV�TXDGURV�WHUPLQDLV�� XP�DOLPHQWDQGR�R�DQGDU�GH�EDL[R�H�RXWUR�R�DQGDU�GH�FLPD�GR�VREUDGR� �2�Q~PHUR�GH�FLUFXLWRV�WHUPLQDLV�GHSHQGH�GD�TXDQWLGDGH�H�SRWrQFLD� GDV�FDUJDV�H�GH�FRPR�VHUi�IHLWD�D�GLYLVmR�GH�FLUFXLWRV�GD�LQVWDODomR� �� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �([LVWHP�GLVSRQtYHLV�QR�PHUFDGR�TXDGURV�GH�GLIHUHQWHV�WDPDQKRV�HP� IXQomR�GD�TXDQWLGDGH�GH�FLUFXLWRV�WHUPLQDLV�GD�LQVWDODomR� ����4XDLV�DV�SULQFLSDLV�H[LJrQFLDV�H�UHFRPHQGDo}HV�VREUH�RV� TXDGURV�HOpWULFRV" �'H�DFRUGR�FRP�������GD�$%17�1%5�������RV�TXDGURV�PRQWDGRV�HP� IiEULFD�GHYHP�DWHQGHU�j�QRUPD�$%17�1%5�,(&���������H�RV�TXDGURV� PRQWDGRV�HP�REUD�GHYHP�DSUHVHQWDU�VHJXUDQoD�H�GHVHPSHQKR�HTXLYD�PRQWDGRV�HP�REUD�GHYHP�DSUHVHQWDU�VHJXUDQoD�H�GHVHPSHQKR�HTXLYD� OHQWHV�DRV�PRQWDGRV�HP�IiEULFD��,VWR�VLJQLILFD�TXH�RV�TXDGURV�PRQWDGRV� HP�REUD�GHYHP�VHU�LQVSHFLRQDGRV�H�WHVWDGRV�FRQIRUPH�DV�UHFRPHQGD� o}HV�GD�QRUPD�PHQFLRQDGD� �'HYHP�VHU�SUHYLVWRV�HVSDoRV�GH�UHVHUYD�QR�LQWHULRU�GRV�TXDGURV�YL� VDQGR�D�IXWXUDV�DPSOLDo}HV��2�HVSDoR�PtQLPR�D�VHU�GHL[DGR�QR�TXDGUR� HVWi�LQGLFDGR�QD�7DEHOD����GD�QRUPD�UHSURGX]LGD�QD�7DEHOD���VHJXLU� 7DEHOD����HVSDoR�GH�UHVHUYD�HP�TXDGURV �� 4XDQWLGDGH�GH�FLUFXLWRV HIHWLYDPHQWH�GLVSRQtYHO �����������������1 ��������������$Wp���������������������������������������������������������������������� ���������������D������������������������������������������������������������������� ���������������D������������������������������������������������������������������� �������������1�!����������������1�!�������������������������������������������������������������������1 �3RU�H[HPSOR��XP�TXDGUR�FRP����FLUFXLWRV��QmR�LPSRUWDQGR�VH�VmR� FLUFXLWRV�PRQRIiVLFRV��ELIiVLFRV�RX�WULIiVLFRV��GHYH�SRVVXLU��QR�PtQLPR�� ��HVSDoRV�GHVWLQDGRV�D�IXWXURV�FLUFXLWRV��8PD�ERD�SUiWLFD�GH�HQJHQKDULD�� �QHVWH�FDVR��p�SUHYHU�SDUD�FDGD�XP�GRV���FLUFXLWRV�R�PDLRU�HVSDoR�SRV� VtYHO��RX�VHMD��VH�H[LVWLUHP�FLUFXLWRV�WULIiVLFRV�QR�TXDGUR��HQWmR�SRGHP VHU�SUHYLVWRV�HVSDoRV�SDUD���IXWXURV�FLUFXLWRV�WULIiVLFRV��6H�H[LVWLUHP� FLUFXLWRV�ELIiVLFRV�H�QmR�WULIiVLFRV��HQWmR�VH�SUHYrHP���HVSDoRV�SDUDFLUFXLWRV�ELIiVLFRV�H�QmR�WULIiVLFRV��HQWmR�VH�SUHYrHP���HVSDoRV�SDUD (VSDoR�PtQLPR�GHVWLQDGR�D�UHVHUYD� ����������HP�Q~PHUR�GH�FLUFXLWRV� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� FLUFXLWRV�ELIiVLFRV�H�R�PHVPR�QR�FDVR�GH�DSHQDV�H[LVWLUHP�FLUFXLWRV� PRQRIiVLFRV� �e�PXLWR�LPSRUWDQWH�OHPEUDU�DLQGD�TXH�RV�TXDGURV�GHYHP�SUHYHU� HVSDoRV�SDUD�D�LQVWDODomR�LPHGLDWD�RX�IXWXUD�GH�GLVSRVLWLYRV�SURWHWRUHV� GH�VXUWR��'36���DOpP�GRV�GLVSRVLWLYRV�GLIHUHQFLDLV�UHVLGXDLV�SUDWLFDPHQ� WH�REULJDWyULRV�� ��2V�TXDGURV�HOpWULFRV�WDPEpP�GHYHP�SRVVXLU��DOpP�GD�SRUWD��H[WHUQD��� XPD�WDPSD�LQWHUQD�TXH�VHUYH�GH�EDUUHLUD�QD�SURWHomR�FRQWUD�FKRTXHV� HOpWULFRV��� �2V�TXDGURV�GHYHP�VHU�LQVWDODGRV�HP�ORFDLV�GH�IiFLO�DFHVVR��VHP�REMHWRV� TXH�REVWUXDP�D�VXD�DEHUWXUD��ORQJH�GH�ERWLM}HV�H�SRQWRV�GH�JiV��$� PHQRV�TXH�VHMDP�HVSHFLILFDPHQWH�FRQVWUXtGRV�SDUD�HVWD�ILQDOLGDGH��RV� TXDGURV�QmR�GHYHP�VHU�LQVWDODGRV�HP�ORFDLV�IUHTHQWHPHQWH�PROKDGRV� RX�FRP�PXLWD�XPLGDGH��WDLV�FRPR�QR�LQWHULRU�GH�EDQKHLURV�FRP�FKXYHLURV�RX�FRP�PXLWD�XPLGDGH��WDLV�FRPR�QR�LQWHULRU�GH�EDQKHLURV�FRP�FKXYHLURV� RX�HP�VDXQDV� ����([LVWH�DOJXPD�H[LJrQFLD�VREUH�LGHQWLILFDomR�GRV�TXDGURV�H� VHXV�FRPSRQHQWHV" �2V�TXDGURV�GHYHP�SRVVXLU�LGHQWLILFDomR�SHOR�ODGR�H[WHUQR�TXH�VHMD�OH� JtYHO�H�QmR�IDFLOPHQWH�UHPRYtYHO��7RGRV�RV�VHXV�FRPSRQHQWHV�GHYHP� VHU�LGHQWLILFDGRV�GH�WDO�IRUPD�TXH�SRVVDP�VHU�UHFRQKHFLGRV�RV�FLUFXLWRV� D�HOHV�DVVRFLDGRV�H�DV�VXDV�IXQo}HV��(VWDV�LGHQWLILFDo}HV�GHYHP�VHU�D�HOHV�DVVRFLDGRV�H�DV�VXDV�IXQo}HV��(VWDV�LGHQWLILFDo}HV�GHYHP�VHU� OHJtYHLV�H�FRUUHVSRQGHUHP�j�QRWDomR�TXH�IRL�XWLOL]DGD�QR�SURMHWR� �(P����������H����������GD�$%17�1%5�������VXUJH�XPD�LPSRUWDQWH� H[LJrQFLD��TXDO�VHMD��D�IL[DomR�QR�TXDGUR��H[WHUQD�RX�LQWHUQDPHQWH�� YLQGD�GH�IiEULFD�RX�IL[DGD�QD�REUD�GD�VHJXLQWH�DGYHUWrQFLD� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR $GYHUWrQFLD �� ����4XDQGR�XP�GLVMXQWRU�RX�IXVtYHO�DWXD��GHVOLJDQGR�DOJXP�FLUFXLWR� RX�D�LQVWDODomR�LQWHLUD��D�FDXVD�SRGH�VHU�XPD�VREUHFDUJD�RX�XP� FXUWR�FLUFXLWR��'HVOLJDPHQWRV�IUHTHQWHV�VmR�VLQDO�GH�VREUHFDUJD�� 3RU�LVVR��181&$�WURTXH�VHXV�GLVMXQWRUHV�RX�IXVtYHLV�SRU�RXWURV�GH� PDLRU�FRUUHQWH��PDLRU�DPSHUDJHP���VLPSOHVPHQWH��&RPR�UHJUD��D� WURFD�GH�XP�GLVMXQWRU�RX�IXVtYHO�SRU�RXWUR�GH�PDLRU�FRUUHQWH�UHTXHU�� DQWHV��D�WURFD�GRV�ILRV�H�FDERV�HOpWULFRV��SRU�RXWURV�GH�PDLRU�VHomR�DQWHV��D�WURFD�GRV�ILRV�H�FDERV�HOpWULFRV��SRU�RXWURV�GH�PDLRU�VHomR� �ELWROD�� ���'D�PHVPD�IRUPD��181&$�GHVDWLYH�RX�UHPRYD�D�FKDYH�DXWRPiWLFD� GH�SURWHomR�FRQWUD�FKRTXHV�HOpWULFRV��GLVSRVLWLYR�'5���PHVPR�HP� FDVR�GH�GHVOLJDPHQWRV�VHP�FDXVD�DSDUHQWH��6H�RV�GHVOLJDPHQWRV�IRUHP�IUHTHQWHV�H��SULQFLSDOPHQWH��VH�DV�WHQWDWLYDV�GH�UHOLJDU�D� FKDYH�QmR�WLYHUHP�r[LWR��LVVR�VLJQLILFD��PXLWR�SURYDYHOPHQWH��TXH�D� LQVWDODomR�HOpWULFD�DSUHVHQWD�LQWHUQDPHQWH�DQRPDOLDV�LQWHUQDV��TXH�LQVWDODomR�HOpWULFD�DSUHVHQWD�LQWHUQDPHQWH�DQRPDOLDV�LQWHUQDV��TXH� Vy�SRGHP�VHU�LGHQWLILFDGDV�H�FRUULJLGDV�SRU�SURILVVLRQDLV�TXDOLILFD� GRV��$�'(6$7,9$d2�28�5(02d2�'$�&+$9(�6,*1,),&$�$� (/,0,1$d2�'(�0(','$�3527(725$�&2175$�&+248(6�(/e� 75,&26�(�5,6&2�'(�9,'$�3$5$�26�868È5,26�'$�,167$/$d2� ����)RL�PHQFLRQDGR�QD�UHVSRVWD�GD�TXHVWmR����D�GLYLVmR�GH�FLUFXLWRV� GD�LQVWDODomR��([LVWHP�FULWpULRV�SDUD�D�FULDomR�GH�FLUFXLWRV�WHUPLQDLV" �'H�DFRUGR�FRP�D�$%17�1%5�������RV�FLUFXLWRV�WHUPLQDLV�GHYHP�VHU� LQGLYLGXDOL]DGRV�SHOD�IXQomR�GRV�HTXLSDPHQWRV�GH�XWLOL]DomR�TXH�DOLPHQ� WDP��$VVLP��SRU�H[HPSOR��QmR�p�SHUPLWLGR�PLVWXUDU�QR�PHVPR�FLUFXLWR� XP�FKXYHLUR�HOpWULFR�H�OkPSDGDV��0DV�SRU�H[HPSOR��SRGHP�VHU�OLJDGRV� QR�PHVPR�FLUFXLWR��HPERUD�LVWR�QmR�VHMD�QHFHVVDULDPHQWH�UHFRPHQGiYHO��QR�PHVPR�FLUFXLWR��HPERUD�LVWR�QmR�VHMD�QHFHVVDULDPHQWH�UHFRPHQGiYHO�� GRLV�FKXYHLURV� �(P�SDUWLFXODU�D�QRUPD�GHWHUPLQD�TXH��HP�TXDOTXHU�WLSR�GH�LQVWDODomR�� GHYHP�VHU�SUHYLVWRV�FLUFXLWRV�WHUPLQDLV�VHSDUDGRV�SDUD�SRQWRV�GH�LOXPL� QDomR�H�SDUD�SRQWRV�GH�WRPDGD��1R�HQWDQWR��HP����������D�QRUPD�DGPLWH� TXH��HP�DOJXPDV�VLWXDo}HV�GH�LQVWDODo}HV�UHVLGHQFLDLV��SRQWRV�GH� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� )LJXUD����GLYLVmR�GH�FLUFXLWRV LOXPLQDomR�H�WRPDGDV�SRVVDP�VHU�DOLPHQWDGRV�SRU�FLUFXLWR�FRPXP�� GHVGH�TXH�UHVSHLWDGDV�DOJXPDV�FRQGLo}HV�DSUHVHQWDGDV�QR�WH[WR�� 'HYH�VH�QRWDU�TXH��QHVWHV�FDVRV��D�MXQomR�GH�LOXPLQDomR�H�WRPDGDV�QR� PHVPR�FLUFXLWR�p�RSFLRQDO��QmR�KDYHQGR�REULJDomR�GH�MXQWDU�DV�FDUJDV� QR�PHVPR�FLUFXLWR�� �2XWUDV�H[LJrQFLDV�GD�QRUPD�VREUH�GLYLVmR�GH�FLUFXLWRV�VmR�DV�VHJXLQWHV� �������������������7RGR�SRQWR�GH�XWLOL]DomR�SUHYLVWR�SDUD�DOLPHQWDU��GH�PRGR�H[FOXVL� YR�RX�YLUWXDOPHQWH�GHGLFDGR��HTXLSDPHQWR�FRP�FRUUHQWH�QRPLQDO�VXSHULRU� D����$�GHYH�FRQVWLWXLU�XP�FLUFXLWR�LQGHSHQGHQWH��,VWR�VH�DSOLFD��SRU�H[HP� SOR��D�FKXYHLURV�HOpWULFRV��H[FOXVLYR���DSDUHOKRV�GH�DU�FRQGLFLRQDGR� �H[FOXVLYR���IHUUR�GH�SDVVDU�URXSD��YLUWXDO�� ����������2V�SRQWRV�GH�WRPDGD�GH�FR]LQKDV��FRSDV��FRSDV�FR]LQKDV��iUHDV� GH�VHUYLoR��ODYDQGHULDV�H�ORFDLV�DQiORJRV�GHYHP�VHU�DWHQGLGRV�SRU� FLUFXLWRV�H[FOXVLYDPHQWH�GHVWLQDGRV�j�DOLPHQWDomR�GH�WRPDGDV�GHVVHV�FLUFXLWRV�H[FOXVLYDPHQWH�GHVWLQDGRV�j�DOLPHQWDomR�GH�WRPDGDV�GHVVHV� ORFDLV��2X�VHMD��QmR�p�SHUPLWLGR��SRU�H[HPSOR��PLVWXUDU�QR�PHVPR�FLUFXLWR� DV�WRPDGDV�GD�FR]LQKD�FRP�DV�GR�TXDUWR��0DV�p�SHUPLWLGR��SRU�H[HPSOR�� PLVWXUDU�QR�PHVPR�FLUFXLWR�DV�WRPDGDV�GD�FR]LQKD�FRP�DV�GD�ODYDQGHULD� �(PERUD�QmR�VHMD�XPD�H[LJrQFLD�GD�QRUPD��XPD�ERD�VXJHVWmR�SUiWLFD�p� TXH��QRV�FLUFXLWRV�GH�LOXPLQDomR�H�WRPDGDV�HP�JHUDO��OLPLWH�VH�D�FRUUHQWH� GR�FLUFXLWR�WHUPLQDO�D����DPSqUHV��R�TXH�IDFLOLWD�D�RSHUDomR�H�PDQXWHQomR� GD�LQVWDODomR�GD�LQVWDODomR� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����2�FRQGXWRU�QHXWUR�SRGH�VHU�FRPXP�D�YiULRV�FLUFXLWRV" �$�QRUPD�HVWDEHOHFH�HP�����������TXH�³R�FRQGXWRU�QHXWUR�QmR�SRGH�VHU� FRPXP�D�PDLV�GH�XP�FLUFXLWR´��(VWD�VLWXDomR�HVWi�LQGLFDGD�QD�)LJXUD���� 3DUD�ILFDU�EHP�FODUR��UHFRUUHPRV�DR�YRFDEXOiULR�HOHWURWpFQLFR��RQGH�VH� GHILQH�FLUFXLWR��HOpWULFR��FRPR�VHQGR�XP�³FRQMXQWR�GH�FRPSRQHQWHV�GD� LQVWDODomR�DOLPHQWDGRV�D�SDUWLU�GH�XPD�PHVPD�RULJHP�H�SURWHJLGRV�FRQWUD� VREUHFRUUHQWHV�SHORV�PHVPRV�GLVSRVLWLYRV�GH�SURWHomR´��VREUHFRUUHQWHV�SHORV�PHVPRV�GLVSRVLWLYRV�GH�SURWHomR´�� �'H�DFRUGR�FRP�HVWD�GHILQLomR��WHP�VH�XP�FLUFXLWR�QD�)LJXUD���FRP�VHX� FRQGXWRU�QHXWUR�H�GRLV�FLUFXLWRV�QD�)LJXUD����FDGD�XP�FRP�VHX�FRQGXWRU� QHXWUR��HQTXDQWR�TXH��QD�)LJXUD����H[LVWHP�GRLV�FLUFXLWRV�TXH�FRPSDUWL� OKDP�R�PHVPR�FRQGXWRU�QHXWUR��R�TXH�QmR�p�SHUPLWLGR�HP����������� 'LVSRVLWLYR�GH�3URWHomR 4XDGUR�7HUPLQDO )LJXUD����XP�FLUFXLWR�PRQRIiVLFR��RX�ELIiVLFR��FRP�WUrV�FRQGXWRUHV�YLYRV��))1�� DOLPHQWDQGR�HTXLSDPHQWRV�GH�LOXPLQDomR�OLJDGRV�HQWUH�IDVH�H�QHXWUR ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� )LJXUD����GRLV�FLUFXLWRV�PRQRIiVLFRV�FRP�GRLV�FRQGXWRUHV�YLYRV�FDGD��)1�� DOLPHQWDQGR�HTXLSDPHQWRV�GH�LOXPLQDomR�OLJDGRV�HQWUH�IDVH�H�QHXWUR )LJXUD����GRLV�FLUFXLWRV�PRQRIiVLFRV��FRPSDUWLOKDQGR�R�PHVPR�FRQGXWRU�QHXWUR�� DOLPHQWDQGR�HTXLSDPHQWRV�GH�LOXPLQDomR�OLJDGRV�HQWUH�IDVH�H�QHXWUR�� (VWD�VLWXDomR�p�SURLELGD�SHOD�$%17�1%5����� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR &RQGXWRU�LVRODGR&RQGXWRU�XQLSRODU �� &RQGXWRUHV�HOpWULFRV ����([LVWHP�GLIHUHQWHV�7,326�'(�&21'8725(6�HOpWULFRV�TXDQWR�D� IRUPD�FRPR�VmR�FRQVWUXtGRV�RX�VmR�WRGRV�EDVLFDPHQWH�LJXDLV" �+i�GLIHUHQWHV�WLSRV�GH�FRQGXWRUHV�HOpWULFRV�SULQFLSDOPHQWH�QR� TXH�GL]�UHVSHLWR�DRV�VHJXLQWHV�DVSHFWRV� ����������H[LVWrQFLD�RX�QmR�GH�FREHUWXUD��FRQGXWRUHV�LVRODGRV�H�FDERV� XQLSRODUHV�H�PXOWLSRODUHV�� �������������������WHQVmR�GH�LVRODPHQWR� ����������WLSR�GH�PHWDO�GR�FRQGXWRU� ����������IOH[LELOLGDGH�GR�FRQGXWRU� ����������WLSR�GR�PDWHULDO�GH�LVRODomR� ����2�TXH�VmR�FRQGXWRUHV�LVRODGRV�H�FDERV�XQLSRODUHV�H�PXOWLSRODUHV" �2�TXH�FDUDFWHUL]D�D�FRQVWUXomR�GRV�FRQGXWRUHV�LVRODGRV�p�D�H[LVWrQ� FLD�GR�FRQGXWRU�HOpWULFR�H�GD�LVRODomR� ��2�TXH�FDUDFWHUL]D�D�FRQVWUXomR�GRV�FDERV�XQLSRODUHV�H�PXOWLSRODUHV�p� D��H[LVWrQFLD��DOpP�GR�FRQGXWRU�H�GD�LVRODomR��SUHVHQWHV�QRV�FRQGXWRUHV� LVRODGRV��WDPEpP�GH�XPD�FREHUWXUD��$�ILQDOLGDGH�GHVWD�~OWLPD�FDPDGD� GR�FDER�p�SURWHJHU�D�LVRODomR�FRQWUD�GDQRV�PHFkQLFRV�H�FRQWUD�DWDTXHV� GH�HYHQWXDLV�DJHQWHV�TXtPLFRV�SUHVHQWHV�QR�DPELHQWH�� &RQGXWRU�&X�$O ,VRODomR�� 7HUPRSOiVWLFD� 7HUPRIL[D &REHUWXUD�� 7HUPRSOiVWLFD� 7HUPRIL[D )LJXUD����FDER�XQLSRODU�H�FRQGXWRU�LVRODGR ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����2�TXH�p�WHQVmR�GH�LVRODPHQWR" �$�WHQVmR�GH�LVRODPHQWR�GH�XP�FRQGXWRU�HOpWULFR�p�GHVLJQDGD�SRU� 8R�8��RX�VHMD��WHQVmR�IDVH�WHUUD�WHQVmR�IDVH�IDVH��3RU�H[HPSOR��RV� FRQGXWRUHV�LVRODGRV�PDLV�FRPXQV�SRVVXHP�WHQVmR�GH�LVRODPHQWR� GH���������9��HQTXDQWR�TXH�RV�FDERV�XQLSRODUHV�H�PXOWLSRODUHV� SRVVXHP�D�WHQVmR�GH�LVRODPHQWR�GH�������N9��'HVWD�IRUPD��WDQWR�RV� FRQGXWRUHV�LVRODGRV�TXDQWR�RV�FDERV�XQLSRODUHV�H�PXOWLSRODUHV�SR�FRQGXWRUHV�LVRODGRV�TXDQWR�RV�FDERV�XQLSRODUHV�H�PXOWLSRODUHV�SR� GHP�VHU�XWLOL]DGRV�QDV�LQVWDODo}HV�HOpWULFDV�PDLV�XVXDLV�WDLV�FRPR� ��������9����������9�H���������9� �$�SULQFLSDO�FDUDFWHUtVWLFD�FRQVWUXWLYD�GRV�FDERV�DVVRFLDGD�FRP�D� WHQVmR�HOpWULFD�p�D�HVSHVVXUD�GD�LVRODomR��(OD�YDULD�GH�DFRUGR�FRP� D�FODVVH�GH�WHQVmR�GR�FDER�H�GD�TXDOLGDGH�GR�PDWHULDO�XWLOL]DGR�H�p� IL[DGD�SHODV�UHVSHFWLYDV�QRUPDV�WpFQLFDV�DSOLFiYHLV��(P�JHUDO�� TXDQWR�PDLRU�D�WHQVmR�HOpWULFD�GH�RSHUDomR�GR�FDER��PDLRU�D�HV�TXDQWR�PDLRU�D�WHQVmR�HOpWULFD�GH�RSHUDomR�GR�FDER��PDLRU�D�HV� SHVVXUD�GD�LVRODomR� ����4XDLV�RV�WLSRV�GH�PHWDO�GR�FRQGXWRU" �(P�IXQomR�GH�VXDV�SURSULHGDGHV�HOpWULFDV��WpUPLFDV��PHFkQLFDV� H�FXVWRV��R�FREUH�H�R�DOXPtQLR�VmR�RV�PHWDLV�PDLV�XWLOL]DGRV�GHVGH� RV�SULPyUGLRV�GD�LQG~VWULD�GH�IDEULFDomR�GH�ILRV�H�FDERV�HOpWULFRV� �$V�WUrV�SULQFLSDLV�GLIHUHQoDV�HQWUH�R�FREUH�H�R�DOXPtQLR�VmR��FRQ� GXWLYLGDGH�HOpWULFD��SHVR�H�FRQH[}HV�GXWLYLGDGH�HOpWULFD��SHVR�H�FRQH[}HV� ����2�TXH�p�FRQGXWLYLGDGH�HOpWULFD" �7RGRV�RV�PDWHULDLV�FRQGX]HP�FRUUHQWH�HOpWULFD�GH�XP�PRGR� PHOKRU�RX�SLRU��2�Q~PHUR�TXH�H[SUHVVD�D�FDSDFLGDGH�TXH�XP�PD� WHULDO�WHP�GH�FRQGX]LU�D�FRUUHQWH�p�FKDPDGR�GH�FRQGXWLYLGDGH� HOpWULFD��$R�FRQWUiULR��R�Q~PHUR�TXH�LQGLFD�D�SURSULHGDGH�TXH�RV� PDWHULDLV�SRVVXHP�GH�GLILFXOWDU�D�SDVVDJHP�GD�FRUUHQWH�p�FKDPDGR� GH�UHVLVWLYLGDGH�HOpWULFD��GH�UHVLVWLYLGDGH�HOpWULFD�� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� �6HJXQGR�D�QRUPD�³,QWHUQDWLRQDO�$QQHDOHG�&RSSHU�6WDQGDUG´��,$&6��� DGRWDGD�HP�SUDWLFDPHQWH�WRGRV�RV�3DtVHV��p�IL[DGD�HP�������D�FRQGXWL� YLGDGH�GH�XP�ILR�GH�FREUH�GH���PHWUR�GH�FRPSULPHQWR�FRP���PPð�GH�VHomR�H�FXMD�UHVLVWLYLGDGH�D���&�VHMD�GH������������PPð�P��D�UHVLVWLYL� GDGH�H�D�FRQGXWLYLGDGH�YDULDP�FRP�D�WHPSHUDWXUD�DPELHQWH����'HVVD� IRUPD��HVVH�p�R�SDGUmR�GH�FRQGXWLYLGDGH�DGRWDGR��R�TXH�VLJQLILFD�TXH� WRGRV�RV�GHPDLV�FRQGXWRUHV��VHMDP�HP�FREUH��DOXPtQLR�RX�RXWUR�PHWDO�WRGRV�RV�GHPDLV�FRQGXWRUHV��VHMDP�HP�FREUH��DOXPtQLR�RX�RXWUR�PHWDO� TXDOTXHU��WrP�VXDV�FRQGXWLYLGDGHV�VHPSUH�UHIHULGDV�D�DTXHOH�FRQGXWRU�� $�WDEHOD���LOXVWUD�HVVD�UHODomR�HQWUH�FRQGXWLYLGDGHV� 7DEHOD����&RQGXWLYLGDGH�UHODWLYD�HQWUH�GLIHUHQWHV�PDWHULDLV ��������0DWHULDO���������������������������&RQGXWLYLGDGH�UHODWLYD�,$&6���� �����FREUH�PROH�������������������������������������������������� ��FREUH�PHLR�GXUR���������������������������������������������� �����FREUH�GXUR�������������������������������������������������� �������DOXPtQLR������������������������������������������������������ �$�WDEHOD���SRGH�VHU�HQWHQGLGD�GD�VHJXLQWH�IRUPD��R�DOXPtQLR��SRU�H[HP� SOR��FRQGX]���������������������PHQRV�FRUUHQWH�HOpWULFD�TXH�R�FREUH�PROH�� 1D�SUiWLFD��LVVR�VLJQLILFD�TXH��SDUD�FRQGX]LU�D�PHVPD�FRUUHQWH��XP�FRQGX� WRU�HP�DOXPtQLR�SUHFLVD�WHU�XPD�VHomR�DSUR[LPDGDPHQWH������PDLRU�TXH� D�GH�XP�ILR�GH�FREUH�PROH��2X�VHMD�VH�WLYHUPRV�XP�FRQGXWRU�GH����PPð� GH�FREUH��VHX�HTXLYDOHQWH�HP�DOXPtQLR�VHUi�GH����[���� ����PPð���'L]�VH� DSUR[LPDGDPHQWH�SRUTXH�D�UHODomR�HQWUH�DV�VHo}HV�QmR�p�DSHQDV�JHRPp�DSUR[LPDGDPHQWH�SRUTXH�D�UHODomR�HQWUH�DV�VHo}HV�QmR�p�DSHQDV�JHRPp� WULFD�H�WDPEpP�GHSHQGH�GH�DOJXQV�IDWRUHV��TXH�FRQVLGHUDP�FHUWDV�FRQGL� o}HV�GH�IDEULFDomR�GR�FRQGXWRU��WDLV�FRPR�HOHV�VHUHP�QXV�RX�UHFREHUWRV�� VyOLGRV�RX�HQFRUGRDGRV��HWF� �3DUD�TXH�R�FREUH�DSUHVHQWH�DV�FRQGXWLYLGDGHV�LQGLFDGDV�QD�WDEHOD����p� IXQGDPHQWDO�TXH�VXD�SXUH]D�VHMD�GH��QR�PtQLPR���������H�R�DOXPtQLR�GH� �������4XDOTXHU�WLSR�GH�FRQWDPLQDomR�GR�PHWDO��FRPR�DTXHOD�SUHVHQWH� QDV�VXFDWDV��FDXVD�XPD�TXHGD�VLJQLILFDWLYD�QD�VXD�FRQGXWLYLGDGH��e�SURL�QDV�VXFDWDV��FDXVD�XPD�TXHGD�VLJQLILFDWLYD�QD�VXD�FRQGXWLYLGDGH��e�SURL� ELGR�IDEULFDU�FRQGXWRUHV�HOpWULFRV�FRP�SXUH]DV�LQIHULRUHV�jV�LQGLFDGDV� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����4XDO�D�GLIHUHQoD�GH�SHVR�HQWUH�FREUH�H�DOXPtQLR" �$�GHQVLGDGH�GR�DOXPtQLR�p�GH�����J�FP��H�D�GR�FREUH�GH�����J�FP��� 6H�FDOFXODUPRV�D�UHODomR�HQWUH�R�SHVR�GH�XP�FRQGXWRU�GH�FREUH�H�R� SHVR�GH�XP�FRQGXWRU�GH�DOXPtQLR��DPERV�WUDQVSRUWDQGR�D�PHVPD�FRU� UHQWH�HOpWULFD��YHULILFDPRV�TXH��DSHVDU�GH�R�FRQGXWRU�GH�DOXPtQLR�SRV� VXLU�XPD�VHomR�FHUFD�GH�����PDLRU��VHX�SHVR�p�GD�RUGHP�GD�PHWDGH� GR�SHVR�GR�FRQGXWRU�GH�FREUH�GR�SHVR�GR�FRQGXWRU�GH�FREUH� �$�SDUWLU�GHVVD�UHDOLGDGH�ItVLFD��HVWDEHOHFHX�VH�XPD�GLYLVmR�FOiVVLFD� HQWUH�D�XWLOL]DomR�GR�FREUH�H�GR�DOXPtQLR�QDV�UHGHV�HOpWULFDV��4XDQGR�R� PDLRU�SUREOHPD�HP�XPD�LQVWDODomR�HQYROYHU�R�SHVR�SUySULR�GRV�FRQGX� WRUHV��SUHIHUH�VH�R�DOXPtQLR�SRU�VXD�OHYH]D��(VVH�p�R�FDVR�GDV�OLQKDV� DpUHDV�HP�JHUDO��RQGH�DV�GLPHQV}HV�GH�WRUUHV�H�SRVWHV�H�RV�YmRV�HQWUH� HOHV�GHSHQGHP�GLUHWDPHQWH�GR�SHVR�GRV�FDERV�SRU�HOHV�VXVWHQWDGRV�� 3RU�RXWUR�ODGR��TXDQGR�R�SULQFLSDO�DVSHFWR�QmR�p�SHVR��PDV�p�R�HVSDoR�3RU�RXWUR�ODGR��TXDQGR�R�SULQFLSDO�DVSHFWR�QmR�p�SHVR��PDV�p�R�HVSDoR� RFXSDGR�SHORV�FRQGXWRUHV��HVFROKH�VH�R�FREUH�SRU�SRVVXLU�XP�PHQRU� GLkPHWUR��(VVD�VLWXDomR�p�HQFRQWUDGD�QDV�LQVWDODo}HV�LQWHUQDV��RQGH� RV�HVSDoRV�RFXSDGRV�SHORV�HOHWURGXWRV��HOHWURFDOKDV��EDQGHMDV�H�RXWURV� VmR�LPSRUWDQWHV�QD�GHILQLomR�GD�DUTXLWHWXUD�GR�ORFDO� �'HYH�VH�UHVVDOWDU�TXH��HPERUD�FOiVVLFD��HVVD�GLYLVmR�HQWUH�D�XWLOL]DomR� GH�FRQGXWRUHV�GH�FREUH�H�DOXPtQLR�SRVVXL��H[FHo}HV��GHYHQGR�VHU�FXL� GDGRVDPHQWH�DQDOLVDGD�HP�FDGD�FDVR�GDGRVDPHQWH�DQDOLVDGD�HP�FDGD�FDVR� ����2V�FRPSRUWDPHQWRV�GDV�FRQH[}HV�HQWUH�FRQGXWRUHV�VmR�PXLWR� GLIHUHQWHV�QRV�FDVRV�GH�FREUH�H�DOXPtQLR" �8PD�GDV�GLIHUHQoDV�PDLV�PDUFDQWHV�HQWUH�FREUH�H�DOXPtQLR�HVWi�QD�IRU� PD�FRPR�VH�UHDOL]DP�DV�FRQH[}HV�HQWUH�FRQGXWRUHV�RX�HQWUH�FRQGXWRU� H�FRQHFWRU�� �2�FREUH�QmR�DSUHVHQWD�UHTXLVLWRV�HVSHFLDLV�TXDQWR�DR�DVVXQWR��VHQGR� UHODWLYDPHQWH�VLPSOHV�UHDOL]DU�DV�OLJDo}HV�GRV�FRQGXWRUHV�GH�FREUH�UHODWLYDPHQWH�VLPSOHV�UHDOL]DU�DV�OLJDo}HV�GRV�FRQGXWRUHV�GH�FREUH� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� �1R�HQWDQWR��R�PHVPR�QmR�RFRUUH�FRP�R�DOXPtQLR��4XDQGR�H[SRVWD�DR� DU��D�VXSHUItFLH�GR�DOXPtQLR�p�LPHGLDWDPHQWH�UHFREHUWD�SRU�XPD�FDPDGD�� LQYLVtYHO�GH�y[LGR��GH�GLItFLO�UHPRomR�H�DOWDPHQWH�LVRODQWH��$VVLP��HP� FRQGLo}HV�QRUPDLV��VH�HQFRVWDUPRV�XP�FRQGXWRU�GH�DOXPtQLR�HP�RXWUR� p�FRPR�VH�HVWLYpVVHPRV�FRORFDQGR�HP�FRQWDWR�GRLV�LVRODQWHV�HOpWULFRV�� RX�VHMD��QmR�KDYHULD�ERP�FRQWDWR�HOpWULFR�HQWUH�HOHV��� ��1DV�FRQH[}HV�HP�DOXPtQLR��XP�ERP�FRQWDWR�VRPHQWH�VHUi�FRQVHJXLGR� VH�URPSHUPRV�HVVD�FDPDGD�GH�y[LGR��(VVD�IXQomR�p�REWLGD�DWUDYpV�GD XWLOL]DomR�GH�FRQHFWRUHV�DSURSULDGRV�TXH��FRP�R�H[HUFtFLR�GH�SUHVVmR� VXILFLHQWH��URPSHP�D�FDPDGD�GH�y[LGR��$OpP�GLVVR��TXDVH�VHPSUH�VmR HPSUHJDGRV�FRPSRVWRV�TXH�LQLEHP�D�IRUPDomR�GH�XPD�QRYD�FDPDGD�GH� y[LGR��XPD�YH]�UHPRYLGD�D�FDPDGD�DQWHULRU� ����3RU�TXr�H[LVWHP�FRQGXWRUHV�PDLV�UtJLGRV�H�RXWURV�PDLV�IOH[tYHLV" ��8P�FRQGXWRU�HOpWULFR�SRGH�VHU�FRQVWLWXtGR�SRU�XPD�TXDQWLGDGH�YDULiYHO� GH�ILRV�GH�FREUH��GHVGH�XP�~QLFR�ILR�DWp�FHQWHQDV�GHOHV��(VVD�TXDQWL� GDGH�GH�ILRV�GHWHUPLQD�D�IOH[LELOLGDGH�GR�FDER��4XDQWR�PDLV�ILRV��PDLV� IOH[tYHO�R�FRQGXWRU� �3DUD�LGHQWLILFDU�FRUUHWDPHQWH�R�JUDX�GH�IOH[LELOLGDGH�GH�XP�FRQGXWRU��p� GHILQLGD�SHODV�QRUPDV�WpFQLFDV�GD�$%17�D�FKDPDGD�FODVVH�GH�HQFRUGR� DPHQWR��'H�DFRUGR�FRP�HVVD�FODVVLILFDomR�DSUHVHQWDGD�SHOD�$%17� 1%5�������VmR�HVWDEHOHFLGDV�FODVVHV�GH�HQFRUGRDPHQWR��QXPHUDGDV�1%5�������VmR�HVWDEHOHFLGDV�FODVVHV�GH�HQFRUGRDPHQWR��QXPHUDGDV� GH���D����$�QRUPD�GHILQH�DLQGD�FRPR�FDUDFWHUL]DU�FDGD�XPD�GDV� FODVVHV��R�TXH�HVWi�LQGLFDGR�QD�FROXQD�³FDUDFWHUtVWLFDV´�GD�7DEHOD��� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR p�HVWDEHOHFLGD�XPD�UHVLVWrQFLD� HOpWULFD�Pi[LPD�D����&�HP������NP� H�XP�Q~PHUR�PtQLPR�GH�ILRV�QR� FRQGXWRU p�HVWDEHOHFLGD�XPD�UHVLVWrQFLD� HOpWULFD�Pi[LPD�D���&�HP������NP� H�XP�Q~PHUR�PtQLPR�GH�ILRV�QR� FRQGXWRU p�HVWDEHOHFLGD�XPD�UHVLVWrQFLD� HOpWULFD�Pi[LPD�D���&�HP������NP�H� GLkPHWUR�Pi[LPR�GRV�ILRV�HOHPHQ� WDUHV�GR�FRQGXWRU �� &ODVVH�GH�HQFRUGRDPHQWR�����������������'HVFULomR�����������������������������&DUDFWHUtVWLFDV ��������������������� ��������������������� ��������������������� ��������������������H�� �8P�³ILR´�p�XP�SURGXWR�PDFLoR��FRPSRVWR�SRU�XP�~QLFR�HOHPHQWR� FRQGXWRU� �2�WHUPR�³FRQGXWRU�HQFRUGRDGR´�WHP�UHODomR�FRP�D�FRQVWUXomR�GH�XPD� FRUGD��RX�VHMD��SDUWLQGR�VH�GH�XPD�VpULH�GH�ILRV�HOHPHQWDUHV��HOHV�VmR� UHXQLGRV��WRUFLGRV��HQWUH�VL��IRUPDQGR�HQWmR�R�FRQGXWRU� �8P�³FRQGXWRU�FRPSDFWDGR´�p�XPD�FRUGD�QD�TXDO�IRUDP�UHGX]LGRV�RV� HVSDoRV�HQWUH�RV�ILRV�FRPSRQHQWHV��(VVD�UHGXomR�p�UHDOL]DGD�SRU�FRP�HVSDoRV�HQWUH�RV�ILRV�FRPSRQHQWHV��(VVD�UHGXomR�p�UHDOL]DGD�SRU�FRP� SUHVVmR�PHFkQLFD�RX�WUHILODomR��2�UHVXOWDGR�GHVVH�SURFHVVR�p�XP�FRQ� GXWRU�GH�PHQRU�GLkPHWUR�HP�UHODomR�DR�³QmR�FRPSDFWDGR´��SRUpP�FRP� PHQRV�IOH[LELOLGDGH��� �2EVHUYH�TXH�D�$%17�1%5������HVWDEHOHFH�YDORUHV�GH�UHVLVWrQFLD� HOpWULFD�Pi[LPD��Q~PHUR�PtQLPR�H�GLkPHWUR�Pi[LPR�GRV�ILRV�TXH�FRP� S}HP�XP�GDGR�FRQGXWRU��,VVR��QD�SUiWLFD��UHVXOWD�TXH�GLIHUHQWHV�IDEUL� FDQWHV�SRVVXDP�GLIHUHQWHV�FRQVWUXo}HV�GH�FRQGXWRUHV�SDUD�XPD�PHVPD�FDQWHV�SRVVXDP�GLIHUHQWHV�FRQVWUXo}HV�GH�FRQGXWRUHV�SDUD�XPD�PHVPD� VHomR�QRPLQDO��SRU�H[HPSOR�����PPð���$�JDUDQWLD�GH�TXH�R�YDORU�GD�UH� VLVWrQFLD�HOpWULFD�Pi[LPD�QmR�VHMD�XOWUDSDVVDGD�HVWi�GLUHWDPHQWH�UHOD� FLRQDGD�j�TXDOLGDGH�H�j�SXUH]D�GR�FREUH�XWLOL]DGR�QD�FRQIHFomR�GR� FRQGXWRU� 7DEHOD����&ODVVHV�GH�HQFRUGRDPHQWR�GH�FRQGXWRUHV� p�HVWDEHOHFLGD�XPD�UHVLVWrQFLD� HOpWULFD�Pi[LPD�D���&��HP������NP FRQGXWRUHV�HQFRUGRDGRV�� FRPSDFWDGRV�RX�QmR FRQGXWRUHV�VyOLGRV��ILRV� FRQGXWRUHV�HQFRUGRDGRV��� QmR�FRPSDFWDGRV FRQGXWRUHV�IOH[tYHLV ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����4XDLV�DV�SULQFLSDLV�GLIHUHQoDV�HQWUH�RV�FDERV�UtJLGRV�H�IOH[tYHLV"��8PD�TXHVWmR�PXLWR�IUHTHQWH�IRUPXODGD�SHORV�SURILVVLRQDLV�p�VREUH� TXDLV�DV�GLIHUHQoDV�EiVLFDV��DOpP�GR�DVSHFWR�FRQVWUXWLYR��HQWUH�RV�FRQ� GXWRUHV�UtJLGRV�H�IOH[tYHLV� �(P�SULQFtSLR��VHP�GHVFHUPRV�D�PXLWRV�GHWDOKHV��D�~QLFD�GLIHUHQoD� HQWUH�WDLV�FRQGXWRUHV�HVWi�QR�JUDX�GH�IOH[LELOLGDGH�ILQDO�GR�FDER��1RV� GHPDLV�DVSHFWRV��FRPR�WHQVmR�GH�RSHUDomR��FDSDFLGDGH�GH�FRUUHQWH��GHPDLV�DVSHFWRV��FRPR�WHQVmR�GH�RSHUDomR��FDSDFLGDGH�GH�FRUUHQWH�� TXHGD�GH�WHQVmR��VXSRUWDELOLGDGH�jV�VREUHFDUJDV�H�FXUWRV�FLUFXLWRV�QmR� Ki�QHQKXPD�GLIHUHQoD�VLJQLILFDWLYD�� �'HVVD�IRUPD��RV�FDERV�IOH[tYHLV�VmR�XWLOL]DGRV�QDV�PHVPDV�DSOLFDo}HV� TXH�RV�UtJLGRV��FRP�D�YDQWDJHP�GH�XPD�PDLRU�IDFLOLGDGH�QR�VHX�PDQXVHLR� �*UDoDV�D�LVVR��R�WHPSR�QHFHVViULR�SDUD�LQVWDODU�RV�FDERV�IOH[tYHLV�p� PHQRU�GR�TXH�SDUD�RV�FDERV�QmR�IOH[tYHLV��R�TXH�LPSOLFD�QXPD�UHGXomR� QD�PmR�GH�REUD�GH�LQVWDODomR��QD�PmR�GH�REUD�GH�LQVWDODomR�� ����4XDO�D�IXQomR�GD�LVRODomR�HOpWULFD�QXP�FRQGXWRU" �$�IXQomR�EiVLFD�GD�LVRODomR�p�FRQILQDU�R�FDPSR�HOpWULFR�JHUDGR�SHOD� WHQVmR�DSOLFDGD�DR�FRQGXWRU�QR�VHX�LQWHULRU��&RP�LVVR��p�UHGX]LGR�RX� HOLPLQDGR�R�ULVFR�GH�FKRTXHV�HOpWULFRV�H�FXUWRV�FLUFXLWRV� �3RGHPRV�FRPSDUDU�D�FDPDGD�LVRODQWH�GH�XP�FDER�FRP�D�SDUHGH�GH� XP�WXER�GH�iJXD��1R�FDVR�GR�WXER��D�SDUHGH�LPSHGH�TXH�D�iJXD�VDLD GH�VHX�LQWHULRU�H�PROKH�D�iUHD�DR�VHX�UHGRGH�VHX�LQWHULRU�H�PROKH�D�iUHD�DR�VHX�UHGRU��'D�PHVPD�IRUPD��D�FDPDGD� LVRODQWH�PDQWpP�DV�OLQKDV�GH�FDPSR�HOpWULFR��JHUDGDV�SHOD�WHQVmR� DSOLFDGD��³SUHVDV´�VRE�HOD��LPSHGLQGR�TXH�DV�PHVPDV�HVWHMDP�SUHVHQWHV� QR�DPELHQWH�DR�UHGRU�GR�FDER�� �1R�FDVR�GR�WXER��QmR�SRGH�KDYHU�QHQKXP�GDQR�j�VXD�SDUHGH��WDLV�FRPR� IXURV�H�WULQFDV��VRE�SHQD�GH�KDYHU�YD]DPHQWR�GH�iJXD��'D�PHVPD�IRUPD�� QmR�SRGHP�KDYHU�IXURV��WULQFDV��UDFKDGXUDV�RX�TXDOTXHU�RXWUR�GDQR�j �LVRODomR��XPD�YH]�TXH�LVVR�SRGHULD�VLJQLILFDU�XP�³YD]DPHQWR´�GH�OLQKDV��LVRODomR��XPD�YH]�TXH�LVVR�SRGHULD�VLJQLILFDU�XP�³YD]DPHQWR´�GH�OLQKDV� GH�FDPSR�HOpWULFR��FRP�VXEVHTHQWH�DXPHQWR�QD�FRUUHQWH�GH�IXJD�GR� FDER��R�TXH�SURYRFDULD�DXPHQWR�QR�ULVFR�GH�FKRTXHV��FXUWRV�FLUFXLWRV�H� DWp�LQFrQGLRV� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����([LVWHP�GLIHUHQWHV�WLSRV�XWLOL]DGRV�FRPR�PDWHULDO�GH�LVRODomR" �([LVWHP�YiULRV�PDWHULDLV�LVRODQWHV�VyOLGRV�XWLOL]DGRV�QD�LVRODomR�GRV� ILRV�H�FDERV�HOpWULFRV��VHQGR�TXH�RV�GRLV�FRPSRVWRV�LVRODQWHV�PDLV� XWLOL]DGRV�DWXDOPHQWH�VmR�R�39&�H�R�(35� ����4XDLV�DV�SULQFLSDLV�FDUDFWHUtVWLFDV�GR�39&" �2V�FDERV�FRP�LVRODomR�HP�39&��&ORUHWR�GH�3ROLYLQLOD��SRVVXHP�XPD� WHPSHUDWXUD�Pi[LPD�HP�VHUYLoR�FRQWtQXR�GH����&��XPD�WHPSHUDWXUD�WHPSHUDWXUD�Pi[LPD�HP�VHUYLoR�FRQWtQXR�GH����&��XPD�WHPSHUDWXUD� GH�VREUHFDUJD�GH�����&�H�GH�FXUWR�FLUFXLWR�GH�����&�� �$�WHPSHUDWXUD�GH�VHUYLoR�FRQWtQXR��FRPR�R�QRPH�GL]��p�DTXHOD�TXH� SRGH��VHU�DSOLFDGD�SHUPDQHQWHPHQWH�QR�FDER�GXUDQWH�WRGD�D�VXD�YLGD� ~WLO��&RQIRUPH�HVWDEHOHFLGR�QD�QRUPD�GH�IDEULFDomR�GR�SURGXWR� �D�$%17�1%5�������&DERV�GH�3RWrQFLD�FRP�,VRODomR�6yOLGD�([WUXGDGD� GH�&ORUHWR�GH�3ROLYLQLOD��39&��SDUD�7HQV}HV�GH���D����N9���(VSHFLIL� FDomR���D�WHPSHUDWXUD�GH�VREUHFDUJD�p�DGPLWLGD��QR�Pi[LPR��GXUDQWH�FDomR���D�WHPSHUDWXUD�GH�VREUHFDUJD�p�DGPLWLGD��QR�Pi[LPR��GXUDQWH� ����KRUDV�FRQVHFXWLYDV�RX�����KRUDV�GXUDQWH�D�YLGD�GR�FDER��$�WHPSH� UDWXUD�GH�FXUWR�FLUFXLWR��SRU�VXD�YH]��Vy�p�SHUPLWLGD�SRU��QR�Pi[LPR���� VHJXQGRV��&DVR�HVWHV�YDORUHV�VHMDP�XOWUDSDVVDGRV��R�FDER�GHYHUi�VHU� LPHGLDWDPHQWH�VXEVWLWXtGR� ����4XDLV�DV�SULQFLSDLV�FDUDFWHUtVWLFDV�GR�(35" �2V�FDERV�FRP�LVRODomR�HP�(35��%RUUDFKD�(WLOHQR�3URSLOHQR��SRVVXHP� XPD�WHPSHUDWXUD�Pi[LPD�HP�VHUYLoR�FRQWtQXR�GH����&��XPD�WHPSHUD�XPD�WHPSHUDWXUD�Pi[LPD�HP�VHUYLoR�FRQWtQXR�GH����&��XPD�WHPSHUD� WXUD�GH�VREUHFDUJD�GH�����&�H�GH�FXUWR�FLUFXLWR�GH�����&� $�QRUPD�GH�FRQVWUXomR�H�HQVDLRV�GH�FDERV�LVRODGRV�HP�(35��&DERV�GH� 3RWrQFLD�FRP�,VRODomR�6yOLGD�([WUXGDGD�GH�%RUUDFKD�(WLOHQR�3URSLOHQR� �(35��SDUD�7HQV}HV�GH���D����N9���(VSHFLILFDomR� ����([LVWHP�SDGU}HV�GH�FRUHV�SDUD�RV�ILRV�H�FDERV�GH�EDL[D�WHQVmR" �$�LGHQWLILFDomR�SRU�FRUHV�GRV�FRQGXWRUHV�HP�XPD�LQVWDODomR�HOpWULFD� WHP�FRPR�ILQDOLGDGH�IDFLOLWDU�D�H[HFXomR�GDV�FRQH[}HV��HPHQGDV�H�WHP�FRPR�ILQDOLGDGH�IDFLOLWDU�D�H[HFXomR�GDV�FRQH[}HV��HPHQGDV�H� WRGDV�DV�LQWHUYHQo}HV�HP�JHUDO�SDUD�PDQXWHQomR��$OpP�GLVVR��D�FRUUHWD� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� LGHQWLILFDomR�DXPHQWD�HP��PXLWR�D�VHJXUDQoD�GDV�SHVVRDV�TXH�OLGDP� FRP�R�VLVWHPD� �$�QRUPD�EUDVLOHLUD�GH�LQVWDODo}HV�GH�EDL[D�WHQVmR��$%17�1%5������ ������ID]�DV�VHJXLQWHV�SUHVFULo}HV�D�UHVSHLWR�GD�PDQHLUD�DGHTXDGD� SDUD�VH�LGHQWLILFDU�RV�FRQGXWRUHV�HOpWULFRV� ���������&RQGXWRU�1HXWUR��GHYH�XVDGD�D�FRU�D]XO�FODUR�QD�LVRODomR�GR� FRQGXWRU�LVRODGR�RX�GD�YHLD�GR�FDER�PXOWLSRODFRQGXWRU�LVRODGR�RX�GD�YHLD�GR�FDER�PXOWLSRODU��RX�QD�FREHUWXUD�GR�FDER� XQLSRODU� ���������&RQGXWRU�GH�SURWHomR��³ILR�WHUUD´���GHYH�VHU�XVDGD�D�GXSOD�FRORUD� omR�YHUGH�DPDUHOR�QD�LVRODomR�GR�FRQGXWRU�LVRODGR�RX�GD�YHLD�GR�FDER� PXOWLSRODU��RX�QD�FREHUWXUD�GR�FDER�XQLSRODU��1D�IDOWD�GD�GXSOD�FRORUDomR� YHUGH�DPDUHOR��DGPLWH�VH�R�XVR�DSHQDV�GD�FRU�YHUGH� ���������&RQGXWRU�3(1��SURWHomR�H�QHXWUR���GHYH�VHU�XVDGD�D�FRU�D]XO�FODUR�� FRP�DQLOKDV�YHUGH�DPDUHOR�QRV�SRQWRV�YLVtYHLV�RX�DFHVVtYHLV��QD�LVRODomR�FRP�DQLOKDV�YHUGH�DPDUHOR�QRV�SRQWRV�YLVtYHLV�RX�DFHVVtYHLV��QD�LVRODomR� GR�FRQGXWRU�LVRODGR�RX�GD�YHLD�GR�FDER�PXOWLSRODU��RX�QD�FREHUWXUD�GR FDER�XQLSRODU�� ���������&RQGXWRU�GH�)DVH��SRGHUi�VHU�XVDGD�TXDOTXHU�FRU�H[FHWR�DV�LQGL� FDGDV�SDUD�R�FRQGXWRU�QHXWUR��GH�SURWHomR�RX�3(1��3RU�UD]}HV�GH�VH� JXUDQoD��QmR�GHYH�VHU�XVDGD�D�FRU�GD�LVRODomR�H[FOXVLYDPHQWH�DPDUHOD�� RQGH�H[LVWLU�R�ULVFR�GH�FRQIXVmR�FRP�D�GXSOD�FRORUDomR�YHUGH�DPDUHOR�� FRUHV�H[FOXVLYDV�GR�FRQGXWRU�GH�SURWHomR�FRUHV�H[FOXVLYDV�GR�FRQGXWRU�GH�SURWHomR� 3URWHomR )DVH 1HXWUR 5HWRUQR )LJXUD����FRUHV�GRV�ILRV� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����(�SHUPLWLGR�LQVWDODU�FRQGXWRUHV�LVRODGRV��FDERV�XQLSRODUHV�H� FDERV�PXOWLSRODUHV�GH�TXDOTXHU�IRUPD�RX�Ki�PDQHLUDV�QRUPDOL]DGDV� GH�LQVWDODU�HVWHV�FRQGXWRUHV�HOpWULFRV" �$�QRUPD�GH�LQVWDODo}HV�HOpWULFDV�GH�EDL[D�WHQVmR�$%17�1%5����������� HVWDEHOHFH�TXH�RV�FDERV�XQLSRODUHV�H�PXOWLSRODUHV��GRWDGRV�GH�FREHUWXUD�� SRGHP�VHU�HPSUHJDGRV�HP�WRGDV�DV�PDQHLUDV�GH�LQVWDODU��WLSRV�GH�OLQKDV� HOpWULFDV��SUHYLVWDV��VHMDP�HP�FRQGXWRV�DEHUWRV��OLQKDV�DpUHDV��EDQGHMDV��HOpWULFDV��SUHYLVWDV��VHMDP�HP�FRQGXWRV�DEHUWRV��OLQKDV�DpUHDV��EDQGHMDV�� HVFDGDV�SDUD�FDERV��OHLWRV��HWF���RX�FRQGXWRV�IHFKDGRV��HOHWURGXWRV�� HOHWURFDOKDV��FDQDOHWDV��HWF�� ����2�TXH�VmR�FRQGXWRV�IHFKDGRV�H�DEHUWRV" �&RQGXWR�p�XP�HOHPHQWR�GH�XPD�OLQKD�HOpWULFD�GHVWLQDGR�D�FRQWHU� FRQGXWRUHV�HOpWULFRV��(VWHV�FRQGXWRV�SRGHP�VHU�IHFKDGRV��VHMDP�SRU� FRQVWUXomR��FRPR�QR�FDVR�GH�HOHWURGXWRV���VHMDP�SHOD�FRORFDomR�GH�XPD� WDPSD��FRPR�QR�FDVR�GDV�HOHWURFDOKDV��RX�SRGHP�VHU�DEHUWRV��RQGH�Ki�WDPSD��FRPR�QR�FDVR�GDV�HOHWURFDOKDV��RX�SRGHP�VHU�DEHUWRV��RQGH�Ki� DFHVVR�GLUHWR�DRV�FRQGXWRUHV��FRPR�QR�FDVR�GH�EDQGHMDV�� )LJXUD����FRQGXWRV ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����4XDO�D�GLIHUHQoD�HQWUH�EDQGHMD�H�HOHWURFDOKD" �$SHVDU�GH�DPEDV�SRVVXtUHP�XPD�EDVH�QD�IRUPD�GH�³8´��D�EDQGHMD�p� XP�FRQGXWR�DEHUWR��VHP�WDPSD���HQTXDQWR�TXH�D�HOHWURFDOKD�p�XP�FRQ� GXWR�IHFKDGR��FRP�WDPSD���$PEDV�SRGHP�WHU�VXSHUItFLHV�SHUIXUDGDV�RX�OLVDV� ����2�TXH�VmR�SHUILODGRV" �3HUILODGRV�VmR�EDQGHMDV��VHP�WDPSD��RX�HOHWURFDOKDV��FRP�WDPSD��GH� UHGX]LGDV�GLPHQV}HV��JHUDOPHQWH�DWp����D�����PP�GH�ODUJXUD�UHGX]LGDV�GLPHQV}HV��JHUDOPHQWH�DWp����D�����PP�GH�ODUJXUD� ����(�SHUPLWLGR�LQVWDODU�FRQGXWRUHV�LVRODGRV�HP�SHUILODGRV" �6LP��PDV�DSHQDV�VH�R�SHUILODGR�HVWLYHU�VLWXDGR�D��SHOR�PHQRV������ PHWURV�GR�QtYHO�GR�FKmR� ����([LVWHP�UHJUDV�HVSHFtILFDV�SDUD�LQVWDODU�FRQGXWRUHV�HP�HOHWUR� GXWRV" �6LP��H[LVWHP�DOJXPDV�UHJUDV�HVSHFtILFDV��FRQIRUPH�GHVFULWR�D�VHJXLU� �������������������$GPLWH�VH�TXH�RV�FRQGXWRV�IHFKDGRV�HP�JHUDO��H�RV�HOHWURGXWRV�HP�SDUWLFXODU��FRQWHQKDP�FRQGXWRUHV�GH�PDLV�GH�XP�FLUFXLWR�VH�DV�VHo}HV� QRPLQDLV�GRV�FRQGXWRUHV�GH�IDVH�HVWLYHUHP�FRQWLGDV�GHQWUR�GH�XP�LQWHU� YDOR�GH�WUrV�YDORUHV�QRUPDOL]DGRV�VXFHVVLYRV��WDLV�FRPR����������H���PPð�� RX�������H����PPð�RX��������H����PPð��HWF��$VVLP��SRU�H[HPSOR��SRGH�VH� FRORFDU�GHQWUR�GH�XP�HOHWURGXWR�FDERV�FRP�VHo}HV�GH����������H���PPð�� PDV�QmR�VH�SRGH�FRORFDU�MXQWRV�QXP�HOHWURGXWR�FDERV�FRP�VHo}HV������ ��H����PPð���H����PPð� ����������$�TXDQWLGDGH�Pi[LPD�GH�FRQGXWRUHV�GHQWUR�GH�XP�HOHWURGXWR� WDPEpP�p�IL[DGD�SHOD�QRUPD�WpFQLFD��D�TXDO�HVWDEHOHFH�R�HVSDoR�Pi[LPR� LQWHUQR�GH�XP�HOHWURGXWR�TXH�SRGH�VHU�RFXSDGR�SHORV�FRQGXWRUHV��e� SUHFLVR�GHL[DU�XPD�ERD�iUHD�OLYUH�QR�LQWHULRU�GR�HOHWURGXWR�SDUD�IDFLOLWDU� D�GLVVLSDomR�GR�FDORU�JHUDGR�SHORV�FRQGXWRUHV�H�SDUD�IDFLOLWDU�D�HQILDomR� H�UHWLUDGD�GRV�FRQGXWRUHV� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�GH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� )LJXUD�����FXUYDV�HP�HOHWURGXWRV 1~PHUR�GH�FRQGXWRUHV ������������������������������������������������������������������� 7DPDQKR�QRPLQDO�GR�HOHWURGXWR��PP� 6HomR� QRPLQDO �PP�� �$�7DEHOD���PRVWUD�D�TXDQWLGDGH�Pi[LPD�GH�FRQGXWRUHV�TXH�SRGHP� VHU�FRORFDGRV�QR�LQWHULRU�GRV�HOHWURGXWRV�GH�IRUPD�D�UHVSHLWDU�D�QRUPD� ����������2XWUR�DVSHFWR�PXLWR�LPSRUWDQWH�VREUH�D�LQVWDODomR�HP�HOHWURGXWR� GL]�UHVSHLWR�DR�Q~PHUR�Pi[LPR�GH�FXUYDV�TXH�SRGHP�H[LVWLU�QD�WXEXODomR�� $�QRUPD�GHWHUPLQD�TXH�RV�WUHFKRV�FRQWtQXRV�GH�WXEXODomR��VHP�LQWHUSR� VLomR�GH�FDL[DV�RX�HTXLSDPHQWRV��QmR�GHYHP�H[FHGHU����PHWURV�GH� FRPSULPHQWR�SDUD�OLQKDV�LQWHUQDV�jV�HGLILFDo}HV�H����PHWURV�SDUD�DV� OLQKDV�HP�iUHDV�H[WHUQDV�jV�HGLILFDo}HV��VH�RV�WUHFKRV�IRUHP�UHWLOtQHRV�� 6H�RV�WUHFKRV�LQFOXtUHP�FXUYDV��R�OLPLWH�GH����P�H�R�GH����P�GHYHP�VHU�6H�RV�WUHFKRV�LQFOXtUHP�FXUYDV��R�OLPLWH�GH����P�H�R�GH����P�GHYHP�VHU� UHGX]LGRV�HP���P�SDUD�FDGD��FXUYD�GH�����1R�WRWDO��VmR�SHUPLWLGDV��QR� Pi[LPR��WUrV�FXUYDV�GH���R�FRQVHFXWLYDV�VHP�D�LQVWDODomR�GH�FDL[D�GH� SDVVDJHP� ����������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� 6HomR�PtQLPD��PP������������������������������7LSR�GH�FLUFXLWR �������������������������������������������������������������,OXPLQDomR ��������������������������������������)RUoD��WRPDGDV��PRWRUHV��FKXYHLURV��HWF�� �3RU�H[HPSOR��VH�R�FLUFXLWR�TXH�VH�TXHU�LQVWDODU�WLYHU�D�ILQDOLGDGH�GH�LOX� PLQDomR��SDUWH�VH�GR�GLPHQVLRQDPHQWR�FRP�D�VHomR�PtQLPD�GH�����PPð�� LQGHSHQGHQWHPHQWH�GD�FDUJD��2X�VHMD��PHVPR�TXH�D�FDUJD�VHMD�EDL[D�H� SXGHVVH�VHU�DOLPHQWDGD�FRP�XP�FRQGXWRU�GH�VHomR�QRPLQDO�PHQRU�GR� TXH�����PPð��QmR�p�SHUPLWLGR�XVDU�PHQRV�GR�TXH�����PPð��2�PHVPR� YDOH�SDUD�R�FDVR�GRV�FLUFXLWRV�GH�IRUoD��LQFOXLQGR�WRPDGDV��RQGH�D�VHomR� QRPLQDO�PtQLPD�p�����PPð�QRPLQDO�PtQLPD�p�����PPð� 7DEHOD����VHomR�PtQLPD 'LPHQVLRQDPHQWR�GRV�FRQGXWRUHV ����&RPR�VH�GHWHUPLQD�FRUUHWDPHQWH�D�ELWROD�GRV�FRQGXWR� UHV�GRV�FLUFXLWRV�GH�XPD�LQVWDODomR�HOpWULFD" �(P�SULPHLUR�OXJDU��YDPRV�HVFODUHFHU�TXH�R�WHUPR�FRUUHWR�XWLOL]DGR�QDV� QRUPDV�WpFQLFDV�p�VHomR�QRPLQDO�DR�LQYpV�GH�ELWROD�� �3DUD�VH�GLPHQVLRQDU�FRUUHWDPHQWH�XP�GDGR�FLUFXLWR��p�QHFHVViULR� GHWHUPLQDU�D�VHomR�QRPLQDO�GR�FRQGXWRU�H�HVFROKHU�R�GLVMXQWRU�RX�IXVt� YHO�TXH�LUi�SURWHJH�OR�FRQWUD�VREUHFDUJDV�H�FXUWRV�FLUFXLWRV��YHO�TXH�LUi�SURWHJH�OR�FRQWUD�VREUHFDUJDV�H�FXUWRV�FLUFXLWRV�� ����&RPR�VH�GHWHUPLQD�D�VHomR�QRPLQDO�GR�FRQGXWRU" �3DUD�GHWHUPLQDU�D�VHomR�QRPLQDO�GR�FRQGXWRU��p�SUHFLVR�FRQKHFHU�D� VHomR�PtQLPD�SHUPLWLGD�SDUD�R�WLSR�GH�FLUFXLWR�HP�TXHVWmR��FRQKHFHU�D� FRUUHQWH�TXH�LUi�SHUFRUUH�OR�H�GHWHUPLQDU�TXDO�VHomR�GH�FRQGXWRU�VXSRUWD� HVWD�FRUUHQWH�H��ILQDOPHQWH��DVVHJXUDU�TXH�D�TXHGD�GH�WHQVmR�QR�FLUFXLWR� HVWHMD�GHQWUR�GRV�OLPLWHV�HVWDEHOHFLGRV�QD�QRUPD� ����&RPR�p�R�FULWpULR�GD�VHomR�PtQLPD"����&RPR�p�R�FULWpULR�GD�VHomR�PtQLPD" �$�VHomR�PtQLPD�p�IL[DGD�SHOD�QRUPD�$%17�1%5������H�HVWi�LQGLFDGD� QD�7DEHOD��� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����&RPR�p�R�FULWpULR�GD�FDSDFLGDGH�GH�FRQGXomR�GH�FRUUHQWH" �$�FRUUHQWH�HOpWULFD�TXH�XP�FRQGXWRU�VXSRUWD�HP�IXQFLRQDPHQWR�SHUPD� QHQWH�p�FKDPDGD�GH�FDSDFLGDGH�GH�FRQGXomR�GH�FRUUHQWH�H�GHSHQGH� GH�YiULRV�IDWRUHV��WDLV�FRPR��WLSR�GH�PDWHULDO�GH�LVRODomR�GR�FRQGXWRU� �39&��(35��HWF����WHPSHUDWXUD�DPELHQWH��PDQHLUD�GH�LQVWDODU�RV�FRQGX� WRUHV��HOHWURGXWR��HOHWURFDOKD��EDQGHMD��HWF���H�Q~PHUR�GH�FLUFXLWRV�DJUX� SDGRV�QR�FRQGXWR�SDGRV�QR�FRQGXWR� ����&RPR�p�R�FULWpULR�GD�4XHGD�GH�WHQVmR" �$�QRUPD�$%17�1%5������IL[D�TXH�R�YDORU�Pi[LPR�GH�TXHGD�GH�WHQVmR� QXPD�LQVWDODomR�HOpWULFD�DOLPHQWDGD�GLUHWDPHQWH�HP�EDL[D�WHQVmR�SHOD� FRQFHVVLRQiULD�GH�HQHUJLD�p�GH�����VHQGR�TXH�DGPLWH�VH��QR�Pi[LPR�� ���GH�TXHGD�GH�WHQVmR�QRV�FLUFXLWRV�WHUPLQDLV��$VVLP��VH�D�TXHGD�Pi[L� PD�DGPLWLGD�QR�FLUFXLWR�WHUPLQDO�p�GH�����VREUDP�HQWmR����SDUD�TXHGDV� GH�WHQV}HV�HP�RXWURV�WUHFKRV�QR�VHQWLGR�GD�HQWUDGD�GH�HQHUJLD��GH�WHQV}HV�HP�RXWURV�WUHFKRV�QR�VHQWLGR�GD�HQWUDGD�GH�HQHUJLD�� ����&RPR�p�R�FULWpULR�GD�SURWHomR�FRQWUD�VREUHFDUJD" 2�FULWpULR�GH�GLPHQVLRQDPHQWR�UHODWLYR�j�SURWHomR�FRQWUD�VREUHFDUJD� HVWi�UHODFLRQDGR�j�FRUUHWD�HVFROKD�GD�FRUUHQWH�QRPLQDO�GR�GLVSRVLWLYR�GH� SURWHomR��GLVMXQWRU�RX�IXVtYHO��GH�IRUPD�D�LQWHUURPSHU�R�FLUFXLWR�TXDQGR� WHPSHUDWXUDV�VXSHULRUHV�jV�VXSRUWDGDV�SHORV�FRQGXWRUHV�SXGHUHP�VHU� DWLQJLGDV��7LSLFDPHQWH��XPD�VREUHFDUJD�p�LGHQWLILFDGD�FRPR�XPD�FRUUHQWH� HOpWULFD�DOJXPDV�YH]HV�PDLRU�GR�TXH�D�FRUUHQWH�QRPLQDO�TXH�FLUFXOD�SHOD�HOpWULFD�DOJXPDV�YH]HV�PDLRU�GR�TXH�D�FRUUHQWH�QRPLQDO�TXH�FLUFXOD�SHOD� LQVWDODomR�SRU�WHPSRV�UHODWLYDPHQWH�ORQJRV��TXH�SRGHP�YDULDU�GH�DOJXQV� VHJXQGRV�DWp�DOJXPDV�KRUDV��7DLV�FRUUHQWHV�HOHYDP�VLJQLILFDWLYDPHQWH�D� WHPSHUDWXUD�QRV�FRQGXWRUHV�TXH�SRGHP�VH�GDQLILFDU� ����&RPR�p�R�FULWpULR�GD�SURWHomR�FRQWUD�FXUWR�FLUFXLWR" 2�FULWpULR�GH�GLPHQVLRQDPHQWR�UHODWLYR�j�SURWHomR�FRQWUD�FXUWR�FLUFXLWR� HVWi�UHODFLRQDGR�j�FRUUHWD�HVFROKD�GD�FRUUHQWH�QRPLQDO�GR�GLVSRVLWLYR�GH� SURWHomR��GLVMXQWRU�RX�IXVtYHO��GH�IRUPD�D�LQWHUURPSHU�R�FLUFXLWR�TXDQGR�SURWHomR��GLVMXQWRU�RX�IXVtYHO��GH�IRUPD�D�LQWHUURPSHU�R�FLUFXLWR�TXDQGR� WHPSHUDWXUDV�VXSHULRUHV�jV�VXSRUWDGDV�SHORV�FRQGXWRUHV�SXGHUHP�VHU� DWLQJLGDV��7LSLFDPHQWH��XP�FXUWR�FLUFXLWR�p�LGHQWLILFDGR�FRPR�XPD�FRU� UHQWH�HOpWULFD�PXLWDV�YH]HV�PDLRU�GR�TXH�D�FRUUHQWH�QRPLQDO�TXH�FLUFXOD ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� SHOD�LQVWDODomR�SRU�WHPSRV�UHODWLYDPHQWH�FXUWRV��TXH�SRGHP�YDULDU�GH� DOJXQV�PLOpVLPRV�GH�VHJXQGRV�DWp�DOJXQV�VHJXQGRV��7DLV�FRUUHQWHV�HOH� YDP�VLJQLILFDWLYDPHQWH�D�WHPSHUDWXUD�QRV�FRQGXWRUHV�TXH�SRGHP�VH� GDQLILFDU� ����2�TXH�VmR�RV�GLVMXQWRUHV�H�FRPR�HVSHFLILFi�ORV" �2V�GLVMXQWRUHV�VmR�GLVSRVLWLYRV�GH�SURWHomR�GH�FRQGXWRUHV�H�HTXLSD� PHQWRV�FRQWUD�VREUHFDUJDV�H�FXUWRV�FLUFXLWRV�PHQWRV�FRQWUD�VREUHFDUJDV�H�FXUWRV�FLUFXLWRV��2V�WLSRV�PDLV�XVXDLV�GH�GLVMXQWRUHV�HQFRQWUDGRV�QR�%UDVLO�VmR�RV� WHUPRPDJQpWLFRV�TXH�H[HFXWDP�DV�GXDV�SURWHo}HV��VREUHFDUJD�H�FXUWR� FLUFXLWR��([LVWHP�WDPEpP�GLVMXQWRUHV�DSHQDV�WpUPLFRV��VREUHFDUJD��H� DSHQDV�PDJQpWLFRV��FXUWR�FLUFXLWR�� ����$SHVDU�GH�WRGDV�DV�YDULiYHLV�HQYROYLGDV�QD�GHWHUPLQDomR�GD� VHomR�QRPLQDO�GH�XP�FRQGXWRU��p�SRVVtYHO�DSUHVHQWDU�XP�PRGR� SUiWLFR�SDUD�HVFROKD�GD�VHomR�QRPLQDO�GH�FRQGXWRUHV�SDUD�XVR�HP�SUiWLFR�SDUD�HVFROKD�GD�VHomR�QRPLQDO�GH�FRQGXWRUHV�SDUD�XVR�HP� VLWXDo}HV�PDLV�FRPXQV" �$V�WDEHODV���H����D�VHJXLU�IRUQHFHP�D�VHomR�QRPLQDO�PtQLPD�GH�DOJXQV� FLUFXLWRV�HOpWULFRV�GLPHQVLRQDGRV�HP�IXQomR�GD�FRUUHQWH�QRPLQDO�GR� GLVSRVLWLYR�GH�SURWHomR�TXH�SURWHJH�RV�FRQGXWRUHV�GD�LQVWDODomR��(�DV� 7DEHODV���H����IRUQHFHP�R�FRPSULPHQWR�Pi[LPR�GRV�FLUFXLWRV�HP�IXQomR� GD�VHomR�QRPLQDO�GRV�FRQGXWRUHV��FRQVLGHUDQGR�VH�XPD�TXHGD�GH�WHQVmR� Pi[LPD�QR�FLUFXLWR�GH�����2�XVR�FRPELQDGR�GDVPi[LPD�QR�FLUFXLWR�GH�����2�XVR�FRPELQDGR�GDV�7DEHODV���H���H�GDV� 7DEHODV����H����SHUPLWH�XP�GLPHQVLRQDPHQWR�UiSLGR�H�VHJXUR�GRV�FLU� FXLWRV�PDLV�XVXDLV� �$V�7DEHODV���H����VmR�SDUD�FLUFXLWRV�FRPSRVWRV�SRU�GRLV�FRQGXWRUHV� FDUUHJDGRV�H�DV�7DEHODV����H����VmR�SDUD�FLUFXLWRV�FRPSRVWRV�SRU�WUrV� FRQGXWRUHV�FDUUHJDGRV��FRQIRUPH�7DEHOD��� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� 7DEHOD����Q~PHUR�GH�FRQGXWRUHV�FDUUHJDGRV 1~PHUR�GH�FRQGXWRUHV FDUUHJDGRV�D�FRQVLGHUDU � � �$V�WDEHODV���H����DGPLWHP�TXH� ���������D�FRUUHQWH�GH�SURMHWR�GR�FLUFXLWR�p�LJXDO�D��QR�Pi[LPR��D�FRUUHQWH� QRPLQDO�GR�GLVMXQWRU�HOHWURPDJQpWLFR�TXH�SURWHJH�R�FRQGXWRU� ���������D�WHPSHUDWXUD�DPELHQWH�p�GH���&� ���������RV�FRQGXWRUHV�VmR�HP�FREUH�H�LVRODGRV�HP�39&��FRQGXWRUHV�LVR� ODGRV�RX�FDERV�XQLSRODUHV�� �����������������RV�FRQGXWRUHV�VHMDP�LQVWDODGRV�HP�XP�GRV�VHJXLQWHV�FRQGXWRV� IHFKDGRV� R�HOHWURGXWRV�DSDUHQWHV� R�HOHWURGXWRV�HPEXWLGRV�HP�DOYHQDULD R�HOHWURFDOKDV R�SHUILODGRV�FRP�WDPSDV R�FDQDOHWDV��FRP�WDPSDV��VREUH�SDUHGHV� RR�FDQDOHWDV�IHFKDGDV��FRP�WDPSDV��HPEXWLGDV�QR�SLVR � 7LSR�GH�FLUFXLWR�D�VHU�GLPHQVLRQDGR )DVH�1HXWUR )DVH�1HXWUR�3URWHomR )DVH�)DVH )DVH�)DVH�3URWHomR )DVH�)DVH�1HXWUR )DVH�)DVH�1HXWUR�3URWHomR)DVH�)DVH�1HXWUR�3URWHomR )DVH�)DVH�)DVH )DVH�)DVH�)DVH�3URWHomR )DVH�)DVH�)DVH�1HXWUR�3URWHomR��HTXLOLEUDGR� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� �7DEHOD����6HomR�QRPLQDO�GR�FRQGXWRU�[�&RUUHQWH�QRPLQDO�Pi[LPD�GR� GLVMXQWRU�HOHWURPDJQpWLFR�SDUD���FRQGXWRUHV�FDUUHJDGRV 6HomR� QRPLQDO�GR� FRQGXWRU� �PPð� &RUUHQWH�QRPLQDO�Pi[LPD�GR� GLVMXQWRU�HOHWURPDJQpWLFR��$� ��FLUFXLWR� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ��������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������� �7DEHOD����FRPSULPHQWR�Pi[LPR�GRV�FLUFXLWRV�HP�IXQomR�GD�VHomR� QRPLQDO�GRV�FRQGXWRUHV�SDUD���FRQGXWRUHV�FDUUHJDGRV ���9�����9�����9�����9�����9�����9�����9������9 6HomR� QRPLQDO� Pi[LPD�GR� FRQGXWRU� �PPð� &RPSULPHQWR�Pi[LPR�GR�FLUFXLWR�HP�PHWURV�SDUD� TXHGD�GH�WHQVmR�GH����H�IDWRU�GH�SRWrQFLD� ���� ��FLUFXLWR� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� �7DEHOD�����6HomR�QRPLQDO�GR�FRQGXWRU�[�&RUUHQWH�QRPLQDO�Pi[LPD� GR�GLVMXQWRU�HOHWURPDJQpWLFR�SDUD���FRQGXWRUHV�FDUUHJDGRV 6HomR� QRPLQDO�GR� FRQGXWRU� �PPð� &RUUHQWH�QRPLQDO�Pi[LPD�GR� GLVMXQWRU�HOHWURPDJQpWLFR��$� ��FLUFXLWR� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ��������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������� ��������������� ������� �������� ����� ���� ����� ����� ������ ����� ��������� ������ ������������������������������������������������� ������������������������������������������������� ������������������������������������������������� ����������������������������������������������� ������������������������������������������� ��������������������������������������������� ������������������������������������������������ �������������������������������������������� ����������������������������������������������� ��������������������������������������������� ��������������������������������������������� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ������ ������ ���� ���� ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ��� ����� �������� ���� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ����������������������������������������������������� ������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������� �7DEHOD�����FRPSULPHQWR�Pi[LPR�GRV�FLUFXLWRV�HP�IXQomR�GD�VHomR� QRPLQDO�GRV�FRQGXWRUHV�SDUD���FRQGXWRUHV�FDUUHJDGRV ���9�����9�����9�����9�����9�����9�����9������9 6HomR� QRPLQDO� Pi[LPD�GR� FRQGXWRU� �PPð� &RPSULPHQWR�Pi[LPR�GR�FLUFXLWR�HP�PHWURV�SDUD� TXHGD�GH�WHQVmR�GH����H�IDWRU�GH�SRWrQFLD������P� ��FLUFXLWR� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ��FLUFXLWRV� SRU� FRQGXWR ����&RPR�XVDU�DV�WDEHODV�LQGLFDGD�QD�UHVSRVWD���" �$OJXQV�H[HPSORV�GH�XWLOL]DomR�GDV�7DEHODV� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����������&LUFXLWR�GH�LOXPLQDomR �6HMD�XP�FLUFXLWR�WHUPLQDO�TXH�DOLPHQWD����OkPSDGDV�LQFDQGHVFHQWHV� GH�����:�FDGD��OLJDGDV�HP�����YROWV��IDVH�QHXWUR���$�OLQKD�HOpWULFD�p�HP� HOHWURGXWR�HPEXWLGR�HP�DOYHQDULD��VmR�XWLOL]DGRV�FRQGXWRUHV�GH�FREUH� LVRODGRV�HP�39&��VHQGR�TXH��QR�WRWDO��Ki���FLUFXLWRV�GHQWUR�GR�HOHWURGXWR� HP�VHX�WUHFKR�PDLV�FDUUHJDGR�GH�FRQGXWRUHV��$�WHPSHUDWXUD�DPELHQWH�p� ��&��D�GLVWkQFLD�GD�~OWLPD�OkPSDGD�DR�TXDGUR�p�GH����PHWURV�H�DFHLWD�VH���&��D�GLVWkQFLD�GD�~OWLPD�OkPSDGD�DR�TXDGUR�p�GH����PHWURV�H�DFHLWD�VH� XPD�TXHGD�GH�WHQVmR�Pi[LPD�QHVWH�FLUFXLWR�GH���� &DOFXODPRV��3� �,�[�8���������������[����� �,�[���������������,� �����$ �8VDPRV�D�7DEHOD����SRLV�HOD�p�LQGLFDGD�SDUD���FRQGXWRUHV�FDUUHJDGRV� �IDVH�QHXWUR�� �3DVVDPRV�SDUD�D�FROXQD�GH���FLUFXLWRV�SRU�FRQGXWR��HOHWURGXWR�� &RPR�,� �����$��SURFXUDPRV�QD�FROXQD�GH���FLUFXLWRV�R�YDORU�GH�FRUUHQWH� QRPLQDO�GR�GLVMXQWRU�LJXDO�RX�LPHGLDWDPHQWH�PDLV�SUy[LPR�SDUD�FLPD�QRPLQDO�GR�GLVMXQWRU�LJXDO�RX�LPHGLDWDPHQWH�PDLV�SUy[LPR�SDUD�FLPD� GHVWH�YDORU��1R�FDVR��HVFROKHPRV�R�YDORU�GH����$�H�ROKDPRV�QD�SULPHLUD� FROXQD�GD�WDEHOD�D�VHomR�QRPLQDO�GR�FRQGXWRU�UHVXOWDQWH��TXH�p��QHVWH� FDVR��GH�����PPð�� &RPR�R�FLUFXLWR�p�GH�LOXPLQDomR��VXD�VHomR�PtQLPD�p�WDPEpP�����PPð� 9HULILFDPRV�DJRUD�VH�R�FRPSULPHQWR�GR�FLUFXLWR�HVWi�DGHTXDGR�SDUD�D� TXHGD�GH�WHQVmR�GH�����QD�7DEHOD����HQWUDQGR�QD�FROXQD�GH���FLUFXLWRV� SRU�FRQGXWR������SRU�FRQGXWR������9��6� �����PPð��HQFRQWUDPRV�R�FRPSULPHQWR�Pi[LPR� GH�FLUFXLWR�GH����PHWURV��DWHQGHQGR�DVVLP�R�OLPLWH�GH�TXHGD�GH�WHQVmR� GH���� �$VVLP�VHQGR��R�FLUFXLWR�HP�TXHVWmR�UHVXOWRX�HP�XPD�VHomR�QRPLQDO� GR�FRQGXWRU�GH�����PPð�SURWHJLGR�FRQWUD�VREUHFDUJDV�H�FXUWRV�FLUFXLWRV� SRU�XP�GLVMXQWRU�WHUPRPDJQpWLFR�GH�FRUUHQWH�QRPLQDO�LJXDO�D����$� ���������&LUFXLWR�GH�WRPDGDV�GH�XVR�JHUDO ��6HMD�XP�FLUFXLWR�WHUPLQDO�TXH�DOLPHQWD���WRPDGDV�GH�XVR�JHUDO��VHQGR� WUrV�WRPDGDV�GH�����:�FDGD�H���WRPDGDV�GH�����:�FDGD��OLJDGDV�HP� ����YROWV��IDVH�QHXWUR���$�OLQKD�HOpWULFD�p�HP�HOHWURGXWR�DSDUHQWH��VmR� XWLOL]DGRV�FRQGXWRUHV�GH�FREUH�LVRODGRV�HP�39&��VHQGR�TXH��QR�WRWDO�� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� Ki���FLUFXLWRV�GHQWUR�GR�HOHWURGXWR�HP�VHX�WUHFKR�PDLV�FDUUHJDGR�GH� FRQGXWRUHV��$�WHPSHUDWXUD�DPELHQWH�p���&��D�GLVWkQFLD�GD�~OWLPD�WRPD� GD�DR�TXDGUR�p�GH����PHWURV�H�DFHLWD�VH�XPD�TXHGD�GH�WHQVmR�Pi[LPD� QHVWH�FLUFXLWR�GH���� &DOFXODPRV��3� �,�[�8������������[���������[������ �,�[�������������,� ������$ �8VDPRV�D�7DEHOD����SRLV�HOD�p�LQGLFDGD�SDUD���FRQGXWRUHV�FDUUHJDGRV� �IDVH�QHXWUR���IDVH�QHXWUR�� �3DVVDPRV�SDUD�D�FROXQD�GH���FLUFXLWRV�SRU�FRQGXWR��HOHWURGXWR�� &RPR�,� ������$��SURFXUDPRV�QD�FROXQD�GH���FLUFXLWRV�R�YDORU�GH�FRUUHQWH� QRPLQDO�GR�GLVMXQWRU�LJXDO�RX�LPHGLDWDPHQWH�PDLV�SUy[LPR�SDUD�FLPD� GHVWH�YDORU��1R�FDVR��HVFROKHPRV�R�YDORU�GH����$�H�ROKDPRV�QD�SULPHLUD� FROXQD�GD�WDEHOD�D�VHomR�QRPLQDO�GR�FRQGXWRU�UHVXOWDQWH��TXH�p��QHVWH� FDVR��GH���PPð�� &RPR�R�FLUFXLWR�p�GH�WRPDGD��IRUoD���VXD�VHomR�PtQLPD�p�����PPð�&RPR�R�FLUFXLWR�p�GH�WRPDGD��IRUoD���VXD�VHomR�PtQLPD�p�����PPð� �9HULILFDPRV�DJRUD�VH�R�FRPSULPHQWR�GR�FLUFXLWR�HVWi�DGHTXDGR�SDUD� D�TXHGD�GH�WHQVmR�GH�����QD�7DEHOD����HQWUDQGR�QD�FROXQD�GH���FLUFXLWRV� SRU�FRQGXWR������9��6� ���PPð��HQFRQWUDPRV�R�FRPSULPHQWR�Pi[LPR�GH� FLUFXLWR�GH����PHWURV��DWHQGHQGR�DVVLP�R�OLPLWH�GH�TXHGD�GH�WHQVmR�GH���� ��&LUFXLWR�GH�FKXYHLUR�HOpWULFR �6HMD�XP�FLUFXLWR�WHUPLQDO�TXH�DOLPHQWD�XP�FKXYHLUR�HOpWULFR�GH�������:�� OLJDGR�HP�����YROWV��IDVH�QHXWUR�RX�IDVH�IDVH��GHSHQGHQGR�GD�UHJLmR�GR�OLJDGR�HP�����YROWV��IDVH�QHXWUR�RX�IDVH�IDVH��GHSHQGHQGR�GD�UHJLmR�GR� %UDVLO���$�OLQKD�HOpWULFD�p�HP�HOHWURGXWR�DSDUHQWH��VmR�XWLOL]DGRV�FRQGXWRUHV� GH�FREUH�LVRODGRV�HP�39&��VHQGR�TXH��QR�WRWDO��Ki�VRPHQWH�R�FLUFXLWR�GR� SUySULR�FKXYHLUR�GHQWUR�GR�HOHWURGXWR��$�WHPSHUDWXUD�DPELHQWH�p���&�� D�GLVWkQFLD�GR�FKXYHLUR�DR�TXDGUR�p�GH����PHWURV�H�DFHLWD�VH�XPD�TXHGD� GH�WHQVmR�Pi[LPD�QHVWH�FLUFXLWR�GH���� &DOFXODPRV��3� �,�[�8���������������� �,�[�������������,� ������$ ��8VDPRV�D�7DEHOD����SRLV�HOD�p�LQGLFDGD�SDUD���FRQGXWRUHV�FDUUHJDGRV� �IDVH�QHXWUR�RX�IDVH�IDVH�� 3DVVDPRV�SDUD�D�FROXQD�GH���FLUFXLWR�SRU�FRQGXWR��HOHWURGXWR�� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� �&RPR�,� ������$��SURFXUDPRV�QD�FROXQD�GH���FLUFXLWR�R�YDORU�GH�FRUUHQWH� QRPLQDO�GR�GLVMXQWRU�LJXDO�RX�LPHGLDWDPHQWH�PDLV�SUy[LPR�SDUD�FLPD� GHVWH�YDORU��1R�FDVR��HVFROKHPRV�R�YDORU�GH����$�H�ROKDPRV�QD�SULPHLUD� FROXQD�GD�WDEHOD�D�VHomR�QRPLQDO�GR�FRQGXWRU�UHVXOWDQWH��TXH�p��QHVWH� FDVR��GH���PPð�� &RPR�R�FLUFXLWR�p�GH�IRUoD��VXD�VHomR�PtQLPD�p�����PPð� 99HULILFDPRV�DJRUD�VH�R�FRPSULPHQWR�GR�FLUFXLWR�HVWi�DGHTXDGR�SDUD�D� TXHGD�GH�WHQVmR�GH�����QD�7DEHOD����HQWUDQGR�QD�FROXQD�GH���FLUFXLWR� SRU�FRQGXWR������9��6� ���PPð��HQFRQWUDPRV�R�FRPSULPHQWR�Pi[LPR� GH�FLUFXLWR�GH����PHWURV��DWHQGHQGR�DVVLP�R�OLPLWH�GH�TXHGD�GH�WHQVmR� GH���� 3URWHomR�FRQWUD�FKRTXHV�HOpWULFRV ����(OHWULFLGDGH�p�PHVPR�SHULJRVD�SDUD�RV�VHUHV�KXPDQRV" �7XGR�R�TXH�R�FRUSR�KXPDQR�VHQWH�p�SURGX]LGR��GH�XPD�IRUPD�RX�GH� RXWUD��SRU�VLQDLV�HOpWULFRV��$V�FpOXODV�QHUYRVDV�HQYLDP�PHQVDJHQV�DR�FpUH� EUR�SRU�PHLR�GH�SHTXHQDV�WHQV}HV�H�FRUUHQWHV�HOpWULFDV��$�PDLRULD�GHVWHV VLQDLV�HOpWULFRV�LQGLYLGXDLV�WHP�XPD�LQWHQVLGDGH�PXLWR�UHGX]LGD�SDUD�FKDPDU� QRVVD�DWHQomR��PDV��VHQWLPRV�IULR��TXHLPDGXUDV��FRUWHV�SRUTXH�PXLWDV� FpOXODV�QHUYRVDV�IRUDP�DWLYDGDV�FpOXODV�QHUYRVDV�IRUDP�DWLYDGDV��$VVLP��GH�PRGR�LQYHUVR��XPD�UHDomR�VL� PLODU�FDXVDGD�SHOD�SDVVDJHP�GH�XPD�FRUUHQWH�HOpWULFD�H[WHUQD�DWUDYpV�GDV� FpOXODV�QHUYRVDV�SRGH�VHU�VHQWLGD�H�FRQIXQGLGD�FRP�RXWUDV�UHVSRVWDV�VHQ� VRULDLV��2�FRUDomR��SRU�H[HPSOR��p�PXLWR�UHFHSWLYR�DR�HVWtPXOR�HOpWULFR�� 4XDQGR�FpOXODV�FDUGtDFDV�HVWmR�HP�HVWDGR�GH�UHSRXVR�H�XP�VLQDO�HOpWULFR�� VHMD�GR�SUySULR�PHFDQLVPR�GR�FRUDomR��VHMD�GH�XPD�RXWUD�IRQWH�H[WHUQD��p� DSOLFDGR�H�VH�HVSDOKD�SHOR�FRUDomR��R�UHVXOWDGR�p�XPD�FRQWUDomR�FRRUGH� QDGD�GR�yUJmR��RX�VHMD��XP�EDWLPHQWR�FDUGtDFR��1R�HQWDQWR��LPHGLDWDPHQWH�QDGD�GR�yUJmR��RX�VHMD��XP�EDWLPHQWR�FDUGtDFR��1R�HQWDQWR��LPHGLDWDPHQWH� DSyV�R�LQtFLR�GD�FRQWUDomR��TXDQGR�DSHQDV�DOJXPDV�FpOXODV�UHWRUQDUDP�DR� UHSRXVR�H�RXWUDV�DLQGD�HVWmR�VH�FRQWUDLQGR��XP�VLQDO�HOpWULFR�DSOLFDGR�DGL� FLRQDOPHQWH�SRGH�SURGX]LU�FRQWUDo}HV�GHVRUJDQL]DGDV���FRQKHFLGDV�SRU� ILEULODomR��(P�DOJXQV�FDVRV��SRGH�VHU�LPSRVVtYHO�UHVWDEHOHFHU�R�EDWLPHQWR� FRRUGHQDGR�QHFHVViULR�SDUD�SURPRYHU�D�FLUFXODomR�GR�VDQJXH��$VVLP��D� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� SDVVDJHP�GH�FRUUHQWHV�HOpWULFDV�SHOR�FRUDomR�p�XP�WHPD�YLWDO�SDUD�D� VHJXUDQoD�GDV�SHVVRDV��PHVPR�SDUD�DTXHODV�TXH�QmR�WrP�SUREOHPDV� FDUGtDFRV� ����&RPR�p�D�UHDomR�GR�FRUSR�KXPDQR�j�SDVVDJHP�GH�FRUUHQWH� HOpWULFD" �9HMDPRV�DOJXPDV�GHVFREHUWDV�VREUH�RV�HIHLWRV�GDV�FRUUHQWHV�HOpWULFDV� QR�FRUSR�KXPDQR�HP�IUHTrQFLDV�GH����H����+]��TXH�VmR�DV�PDLV�XVXDLV�QR�FRUSR�KXPDQR�HP�IUHTrQFLDV�GH����H����+]��TXH�VmR�DV�PDLV�XVXDLV� QDV�LQVWDODo}HV�HOpWULFDV�HP�WRGR�R�PXQGR� �2�³OLPLQDU�GH�SHUFHSomR´�GD�SDVVDJHP�GD�FRUUHQWH�HOpWULFD�SHOR�FRUSR� GHSHQGH�GH�GLYHUVRV�SDUkPHWURV��WDLV�FRPR�D�iUHD�GR�FRUSR�TXH�HVWi� HP�FRQWDWR�FRP�R�FRQGXWRU�GH�HOHWULFLGDGH��VH�D�SHOH�HVWi�PROKDGD�RX� VHFD��VXD�WHPSHUDWXUD��DV�FRQGLo}HV�SVLFROyJLFDV�GR�LQGLYtGXR��FDOPR�� HVWUHVVDGR��HWF����(P�JHUDO��XP�YDORU�GH�����P$�p�FRQVLGHUDGR�FRPR� R�OLPLDU�GH�SHUFHSomR�R�OLPLDU�GH�SHUFHSomR� �8PD�YH]�TXH�RV�LPSXOVRV�QHUYRVRV�GR�FpUHEUR�SDUD�RV�P~VFXORV�TXH� FRPDQGDP�RV�PRYLPHQWRV�VmR�WDPEpP�GH�QDWXUH]D�HOpWULFD��Ki�XP� SRQWR�DOpP�GR�TXDO�D�FRUUHQWH�HOpWULFD�TXH�IOXL�DWUDYpV�GR�FRUSR�SURYRFD� XP�HVWtPXOR�GR�QHUYR�H�XPD�SHVVRD�TXH�HVWi�HP�FRQWDWR�FRP�XP�FRQ�GXWRU�YLYR�QmR�p�PDLV�FDSD]�GH�VROWi�OR��WHWDQL]DomR���(VWH�OLPLDU�� FKDPDGR�GH�³OLPLWH�GH�ODUJDU´�WDPEpP�GHSHQGH�GH�GLYHUVRV�IDWRUHV�� VLWXDQGR�VH��QDV�IUHTrQFLDV�GH����H����+]��HQWUH���H����PVLWXDQGR�VH��QDV�IUHTrQFLDV�GH����H����+]��HQWUH���H����P$��PpGLD� ���P$��HP�PXOKHUHV��HQWUH���H����P$��PpGLD����P$��HP�KRPHQV��3DUD� FRUUHQWH�FRQWtQXD��R�YDORU�PpGLR�p�GH����P$�HP�PXOKHUHV�H����P$�HP� KRPHQV� �2�OLPLDU�GD�ILEULODomR�YHQWULFXODU�GHSHQGH�LJXDOPHQWH�GH�YiULRV�IDWRUHV� SUySULRV�GH�FDGD�LQGLYtGXR��DVVLP�FRPR�GH�SDUkPHWURV�HOpWULFRV��GXUDomR� H�FDPLQKR�GD�FRUUHQWH��WLSR�GH�FRUUHQWH�&$�RX�&&��HWF����1R�FDVR�GH�FRU� UHQWHV�DOWHUQDGDV�GH����H����+]��Ki�XPD�FRQVLGHUiYHO�UHGXomR�QHVWH�UHQWHV�DOWHUQDGDV�GH����H����+]��Ki�XPD�FRQVLGHUiYHO�UHGXomR�QHVWH� OLPLDU�GH�ILEULODomR�TXDQGR�D�FRUUHQWH�FLUFXOD�SRU�PDLV�GH�XP�FLFOR�FDU� GtDFR��1HVWHV�FDVRV��RV�P~VFXORV�FDUGtDFRV�FRPHoDP�D�YLEUDU�PXLWR� UDSLGDPHQWH�H�R�UHVXOWDGR�p�TXH�R�FRUDomR�QmR�p�PDLV�FDSD]�GH�ERPEH� DU�VDQJXH�SDUD�R�RUJDQLVPR��UHGX]LQGR�D�SUHVVmR�DUWHULDO�SDUD�]HUR��SUR�� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� YRFDQGR�GHVPDLR�H�SDUDGD�UHVSLUDWyULD��TXDVH�VHPSUH�IDWDO��([SHULrQFLDV� SUiWLFDV�WrP�PRVWUDGR�TXH�FRUUHQWHV�GH���P$�SURYRFDP�FKRTXHV� GHVFRQIRUWiYHLV�H��QRV�FDVRV�GH�FULDQoDV�H�SHVVRDV�HP�PHVDV�GH�RSH� UDomR��HVWD�FRUUHQWH�SRGH�FDXVDU�VpULRV�GHVFRQIRUWRV�H�FRPSOLFDo}HV� DWp�PHVPR�IDWDLV� ����4XDLV�DV�PHGLGDV�SDUD�SURWHJHU�DV�SHVVRDV�FRQWUD�FKRTXHV� HOpWULFRV�UHFRPHQGDGDV�SHOD�QRUPDHOpWULFRV�UHFRPHQGDGDV�SHOD�QRUPD�$%17�1%5������TXH�UHVXOWDP� HP�XPD�LQVWDODomR�VHJXUD" �1R�FDStWXOR�����GD�QRUPD��³3URWHomR�FRQWUD�FKRTXHV�HOpWULFRV´��HVWi� GHILQLGR�R�SULQFtSLR�IXQGDPHQWDO�SDUD�TXH�XPD�LQVWDODomR�VHMD�VHJXUD� HP�UHODomR�j�SURWHomR�FRQWUD�FKRTXHV�HOpWULFRV��7DO�SULQFtSLR�GHWHUPLQD� TXH�SDUWHV�YLYDV�SHULJRVDV�QmR�GHYHP�VHU�DFHVVtYHLV�H�TXH�PDVVDV�QmR� GHYHP�RIHUHFHU�SHULJR�HP�FRQGLo}HV�QRUPDLV�H�QR�FDVR�GH�IDOKDV� 3DUD�DWHQGHU�D�HVWH�SULQFtSLR��DV�PHGLGDV�PDLV�XVXDLV�D�VHUHP�LPSOH�3DUD�DWHQGHU�D�HVWH�SULQFtSLR��DV�PHGLGDV�PDLV�XVXDLV�D�VHUHP�LPSOH� PHQWDGDV��HP�FRQMXQWR��QDV�LQVWDODo}HV�HOpWULFDV�VmR�DV�VHJXLQWHV� ���������3URYHU�DV�SDUWHV�YLYDV�FRP�XPD�LVRODomR�EiVLFD� ���������8VDU�EDUUHLUDV�RX�LQYyOXFURV�DSURSULDGRV�SDUD�PDQWHU�DV�SDUWHV� YLYDV�LQDFHVVtYHLV� ���������$WHUUDU�H�HTLSRWHQFLDOL]DU�D�LQVWDODomR� ���������3URYHU�VHFFLRQDPHQWR�DXWRPiWLFR�GD�LQVWDODomR�FRPR�XP�WRGR� RX�GH�FLUFXLWRV�HVSHFtILFRV�RX�GH�FLUFXLWRV�HVSHFtILFRV� ����2�TXH�VmR�SDUWHV�YLYDV�H�PDVVDV" �3DUWHV�YLYDV�VmR�FRQGXWRUHV�GHVWLQDGRV�D�VHUHP�HQHUJL]DGRV�HP� FRQGLo}HV�GH�XVR�QRUPDLV��FRQGXWRUHV�GH�IDVH���LQFOXLQGR�WDPEpP�R� FRQGXWRU�QHXWUR� 0DVVD�p�XPD�SDUWH�FRQGXWRUD�TXH�SRGH�VHU�WRFDGD�H�TXH�QRUPDOPHQWH� QmR�p�YLYD��PDV�SRGH�WRUQDU�VH�YLYD�HP�FDVR�GH�IDOKD�GD�LVRODomR��6mR� H[HPSORV�GH�PDVVD�DV�FDUFDoDV�PHWiOLFDV�GRV�HTXLSDPHQWRV�HOHWURHOH�H[HPSORV�GH�PDVVD�DV�FDUFDoDV�PHWiOLFDV�GRV�HTXLSDPHQWRV�HOHWURHOH� WU{QLFRV��GRV�TXDGURV��GRV�PRWRUHV��GRV�WUDQVIRUPDGRUHV��HWF� � ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����&RPR�ID]HU�SDUD�SURYHU�DV�SDUWHV�YLYDV�FRP�XPD�LVRODomR�EiVLFD" �(P�PXLWRV�FDVRV��D�LVRODomR�EiVLFD�Mi�YHP�QR�SURGXWR�GH�IiEULFD� FRPR��SRU�H[HPSOR��D�LVRODomR�GRV�ILRV�H�FDERV�HOpWULFRV��)LJXUD������(P� RXWURV�FDVRV��SRGH�VH�SURYHU�D�LVRODomR�EiVLFD�HP�FDPSR�FRPR��SRU� H[HPSOR��UHFREULQGR�VH�XPD�HPHQGD�GH�FRQGXWRUHV�FRP�ILWD�LVRODQWH�RX� UHFREULQGR�VH�XP�EDUUDPHQWR�FRP�XPD�PDQWD��WXER�RX�OXYD�LVRODQWH��2X� HQWmR�LVRODQGR�DV�H[WUHPLGDGHV�GRV�FRQGXWRUHV�FRP�FRQHFWRUHV�GH�WRUomR��HQWmR�LVRODQGR�DV�H[WUHPLGDGHV�GRV�FRQGXWRUHV�FRP�FRQHFWRUHV�GH�WRUomR�� FRQIRUPH�)LJXUD���� &21'8725 ,62/$d2�%È6,&$ )LJXUD�����([HPSOR�GH�LVRODomR�EiVLFD�SURYLGD�GH�IiEULFD��FRQGXWRU�LVRODGR )LJXUD�����([HPSOR�LVRODomR�EiVLFD�SURYLGD�QR�FDPSR��FRQHFWRUHV�GH�WRUomR��FRUWHVLD��0� &RQHFWRUHV� GH�7RUomR ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����2�TXH�VmR�EDUUHLUDV�H�LQYyOXFURV" �%DUUHLUD�p�XP�HOHPHQWR�TXH�DVVHJXUD�SURWHomR�FRQWUD�FRQWDWRV�GLUHWRV� GH�XPD�SHVVRD�FRP�SDUWHV�YLYDV�HP�WRGDV�DV�GLUHo}HV�XVXDLV�GH�DFHVVR�� e�R�FDVR��SRU�H[HPSOR��GH�XPD�WDPSD�FRORFDGD�VRE�D�SRUWD�GRV�TXDGURV� HOpWULFRV�TXH�LPSHGH�R�FRQWDWR�GDV�SHVVRDV�FRP�RV�EDUUDPHQWRV�YLYRV� QR�LQWHULRU�GR�TXDGUR� �������������������������������������������)LJXUD�����4XDGUR�FRP�SRUWD�H�WDPSD �,QYyOXFUR�p�XP�HOHPHQWR�TXH�DVVHJXUD�SURWHomR�FRQWUD�FRQWDWRV�GLUH� WRV�HP�TXDOTXHU�GLUHomR��e�XP�FRQFHLWR�VHPHOKDQWH�DR�GD�EDUUHLUD�� SRUpP�PDLV�DPSOR��XPD�YH]�TXH�R�LQYyOXFUR�GHYH�³HQYROYHU´�FRPSOHWD� PHQWH�R�FRPSRQHQWH��LPSHGLQGR�R�DFHVVR�GLUHWR�DV�VXDV�SDUWHV�YLYDV� SDUWLQGR�GH�TXDOTXHU�H�WRGDV�DV�GLUHo}HV��e�R�FDVR��SRU�H[HPSOR��GH� XPD�FDL[D�GH�OLJDomR�GH�WRPDGDV��LQWHUUXSWRUHV�RX�PRWRUHV�SURYLGD�GH�XPD�FDL[D�GH�OLJDomR�GH�WRPDGDV��LQWHUUXSWRUHV�RX�PRWRUHV�SURYLGD�GH� WDPSD� 4XDGUR 3RUWD ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� $WHUUDPHQWR�H�HTLSRWHQFLDOL]DomR�GDV� LQVWDODo}HV�HOpWULFDV�GH�EDL[D�WHQVmR ����2�TXH�VLJQLILFD�DWHUUDU�H�HTLSRWHQFLDOL]DU�D�LQVWDODomR" �1XPD�LQVWDODomR�HOpWULFD�GH�EDL[D�WHQVmR��R�DWHUUDPHQWR�H�D�HTLSR� WHQFLDOL]DomR�VmR�SDUWHV�IXQGDPHQWDLV�SDUD�D�JDUDQWLD�GR�IXQFLRQDPHQWR� DGHTXDGR�GRV�VLVWHPDV�GH�SURWHomR�FRQWUD�FKRTXHV�HOpWULFRV��VREUHWHQ� V}HV��GHVFDUJDV�DWPRVIpULFDV��GHVFDUJDV�HOHWURVWiWLFDV��DOpP�GH�DMXGDU� D�JDUDQWLU�R�IXQFLRQDPHQWR�DGHTXDGR�GRV�HTXLSDPHQWRV�GH�WHFQRORJLD� GH�LQIRUPDomR��FRPSXWDGRUHV��FHQWUDLV�WHOHI{QLFDV��PRGHPV��FRQWURODGR�GH�LQIRUPDomR��FRPSXWDGRUHV��FHQWUDLV�WHOHI{QLFDV��PRGHPV��FRQWURODGR� UHV�OyJLFRV��HWF��� �$V�QRUPDV�GH�LQVWDODo}HV�HOpWULFDV�H�DV�ERDV�SUiWLFDV�GH�HQJHQKDULD� IRUQHFHP�GLYHUVDV�UHFRPHQGDo}HV�GH�FRPR�UHDOL]DU�DGHTXDGRV�VLVWHPDV GH�DWHUUDPHQWR�H�GH�HTLSRWHQFLDOL]DomR�GH�PRGR�D�VHUHP�DWLQJLGRV� JUDXV�yWLPRV�GH�SURWHomR�H�RSHUDomR�GDV�LQVWDODo}HV�H�VHXV�HTXLSD� PHQWRV��� )LJXUD�����$OJXQV�LQYyOXFURV ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� �3DUD�HQWHQGHU�D�GLIHUHQoD�HQWUH�DWHUUDPHQWR�H�HTLSRWHQFLDOL]DomR�� YHMDPRV�DV�GHILQLo}HV�D�VHJXLU� ���������7HUUD�GH�UHIHUrQFLD��PDVVD�FRQGXWRUD�GD�WHUUD��FXMR�SRWHQFLDO� HOpWULFR��HP�TXDOTXHU�SRQWR��p�FRQYHQFLRQDOPHQWH�FRQVLGHUDGR�LJXDO�D� ]HUR� ���������$WHUUDPHQWR��OLJDomR�HOpWULFD�LQWHQFLRQDO�H�GH�EDL[D�LPSHGkQFLD� FRP�D�WHUUD�FRP�D�WHUUD� ���������(OHWURGR�GH�DWHUUDPHQWR���FRQGXWRU�RX�FRQMXQWR�GH�FRQGXWRUHV� HQWHUUDGRV�QR�VROR�H�HOHWULFDPHQWH�OLJDGRV�j�WHUUD��SDUD�ID]HU�XP�DWHU� UDPHQWR� ���������6LVWHPD�GH�DWHUUDPHQWR��FRQMXQWR�GH�WRGRV�RV�FRQGXWRUHV�H� SHoDV�FRQGXWRUDV�FRP�R�TXDO�p�FRQVWLWXtGR�XP�DWHUUDPHQWR��QXP�GDGR� ORFDO� �����������������/LJDomR�HTLSRWHQFLDO��OLJDomR�HOpWULFD�TXH�FRORFD�PDVVDV�H�HOH� PHQWRV�FRQGXWRUHV�SUDWLFDPHQWH�QR�PHVPR�SRWHQFLDO� ���������(OHPHQWR�FRQGXWRU��HOHPHQWR�TXH�QmR�ID]�SDUWH�GD�LQVWDODomR�HOp� WULFD��PDV�TXH�SRGH�QHOD�LQWURGX]LU�XP�SRWHQFLDO��JHUDOPHQWH�R�GD�WHUUD�� &DQDOL]Do}HV�PHWiOLFDV�GH�iJXD�H�HVJRWR��GXWRV�PHWiOLFRV�GH�DU�FRQGL� FLRQDGR��SLVRV�HOHYDGRV�PHWiOLFRV��FDL[LOKRV�PHWiOLFRV�GH�MDQHODV��HWF�� VmR�DOJXQV�H[HPSORV�GH�HOHPHQWRV�FRQGXWRUHV� 1RWH�TXH�R�FRQFHLWR�GH�³DWHUUDPHQWR´�HQYROYH�QHFHVVDULDPHQWH�DOJXP�1RWH�TXH�R�FRQFHLWR�GH�³DWHUUDPHQWR´�HQYROYH�QHFHVVDULDPHQWH�DOJXP� WLSR�GH�FRQWDWR�GDV�PDVVDV�H�HOHPHQWRV�FRQGXWRUHV�FRP�D�WHUUD�GH�UHIH� UrQFLD��YLVDQGR�D�OHYDU�WRGRV�RV�FRPSRQHQWHV�GR�VLVWHPD�GH�DWHUUDPHQWR� D�ILFDUHP�QR�SRWHQFLDO�PDLV�SUy[LPR�SRVVtYHO�GD�WHUUD��$VVLP��SRU�H[HP� SOR��TXDQGR�³DWHUUDPRV´�XP�PRWRU�HOpWULFR��TXHUHPRV�TXH�VXD�PDVVD� ILTXH�LGHDOPHQWH�QR�SRWHQFLDO�GD�WHUUD�GH�UHIHUrQFLD��)LJXUD����� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� )LJXUD�����H[HPSOR�TXH�LOXVWUD�R�FRQFHLWR�GH�³HTLSRWHQFLDOL]DomR´��DV�PDVVDV�0� VmR�FRORFDGDV�QR�PHVPR�SRWHQFLDO�HQWUH�VL��PDV�SRGHP�HVWDU�HP�XP�SRWHQFLDO� GLIHUHQWH�HP�UHODomR�DR�HOHWURGR�GH�DWHUUDPHQWR�)LJXUD�����H[HPSOR�TXH�LOXVWUD�R�FRQFHLWR�GH�³DWHUUDPHQWR´��D�PDVVD�p� FRORFDGD�LQWHQFLRQDOPHQWH�QR�SRWHQFLDO�GR�HOHWURGR�GH�DWHUUDPHQWR �3RU�RXWUR�ODGR��R�FRQFHLWR�GH�³HTLSRWHQFLDOL]DomR´�QmR�HQYROYH�GLUH� WDPHQWH�D�WHUUD��PDV�HVWi�UHODFLRQDGR�DR�REMHWLYR�GH�FRORFDUPRV�WRGDV� DV�PDVVDV�H�HOHPHQWRV�FRQGXWRUHV�QR�PHVPR�SRWHQFLDO�HQWUH�VL��LQGH� SHQGHQWHPHQWH�GH�TXDO�p�HVWH�SRWHQFLDO�HP�UHODomR�j�WHUUD��)LJXUD������ $TXL�VXUJH�R�H[HPSOR�FOiVVLFR�GR�DYLmR��RQGH�WRGDV�DV�PDVVDV�H�HOH� PHQWRV�FRQGXWRUHV�GD�DHURQDYH�VmR�LQWHUOLJDGRV��HTLSRWHQFLDOL]DGRV��� PDV�p�REYLDPHQWH�LPSRVVtYHO�OLJDU�WDLV�PDVVDV�H�HOHPHQWRV�FRQGXWRUHV�PDV�p�REYLDPHQWH�LPSRVVtYHO�OLJDU�WDLV�PDVVDV�H�HOHPHQWRV�FRQGXWRUHV� j�WHUUD�SURSULDPHQWH�GLWD��'H�TXDOTXHU�IRUPD��D�HTLSRWHQFLDOL]DomR�UHD� OL]DGD�QD�DHURQDYH�p�IXQGDPHQWDO�SDUD�D�RSHUDomR�VHJXUD�GD�LQVWDODomR� HOpWULFD�GR�DYLmR��PHVPR�QmR�H[LVWLQGR�DTXL�D�ILJXUD�GR�³DWHUUDPHQWR´�� 1R�FDVR�GR�DYLmR��D�H[LVWrQFLD�GH�XPD�GLIHUHQoD�GH�SRWHQFLDO�HQWUH�R� VLVWHPD�HOpWULFR�GR�DYLmR�H�D�WHUUD�SRGH�QmR�VHU�LPSRUWDQWH��PDV��QD� PDLRULD�GDV�LQVWDODo}HV�HOpWULFDV��p�PXLWR�LPSRUWDQWH�TXH�DV�PDVVDV��RV� HOHPHQWRV�FRQGXWRUHV�H�D�WHUUD�HVWHMDP�R�PDLV�SUy[LPR�SRVVtYHO�GR�HOHPHQWRV�FRQGXWRUHV�H�D�WHUUD�HVWHMDP�R�PDLV�SUy[LPR�SRVVtYHO�GR� PHVPR�SRWHQFLDO��)LJXUD������HYLWDQGR�ULVFRV�GH�FKRTXHV�HOpWULFRV��PDX� IXQFLRQDPHQWR�H�GDQRV�DRV�HTXLSDPHQWRV�HOHWURHOHWU{QLFRV� )LJXUD�����H[HPSOR�TXH�LOXVWUD�R�FRQFHLWR�GH�³HTLSRWHQFLDOL]DomR� �$V�PDVVDV�0�VmR�FRORFDGDV�QR�PHVPR�SRWHQFLDO�HQWUH�VL��PDV�SRGHP� HVWDU�HP�XP�SRWHQFLDO�GLIHUHQWH�HP�UHODomR�DR�HOHWURGR�GH�DWHUUDPHQWR� �7DOYH]�D�PDQHLUD�PDLV�IiFLO�GH�FRPSUHHQGHU�RV�FRQFHLWRV�GH�DWHUUD� PHQWR�H�HTXLSRWHQFLDOL]DomR�VHMD�DWUDYpV�GH�XPD�DQDORJLD�FRP�XP� VLVWHPD�KLGUiXOLFR�� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR )LJXUD�����DWHUUDPHQWR�H�HTLSRWHQFLDOL]DomR �� �2EVHUYDPRV�QD�ILJXUD����TXH�D�&DL[D���HVWi�LQWHUOLJDGD�DR�5HVHUYD� WyULR�SRU�XPD�WXEXODomR�H�DPERV�HVWmR�QR�PHVPR�QtYHO��SRWHQFLDO��� 1HVWD�VLWXDomR��QmR�Ki�PRYLPHQWR�GH�iJXD�SHOD�WXEXODomR��1HVWD�ILJXUD�� R�UHVHUYDWyULR�VHULD�R�HOHWURGR�GH�DWHUUDPHQWR��D�FDL[D�VHULD�D�PDVVD�H�� D�WXEXODomR�VHULD�R�FRQGXWRU�GH�DWHUUDPHQWR��FRQGLomR�VLPLODU�j�GD� )LJXUD����DQWHULRU� )LJXUD��� �1D�ILJXUD�����WHPRV�R�UHVHUYDWyULR�QR�VHX�PHVPR�QtYHO��SRWHQFLDO�� LJXDO�D�]HUR��FRORFDPRV�WRGDV�DV�FDL[DV�HP�XP�QtYHO�LJXDO�D�GH]�H�LQWHU� OLJDGDV�SRU�XPD�WXEXODomR��VHP�KDYHU�QHQKXPD�OLJDomR�HQWUH�DV�FDL[DV� H�R�UHVHUYDWyULR��1HVWDV�FRQGLo}HV��DV�FDL[DV�HVWmR�WRGDV�QR�PHVPR� SRWHQFLDO��HTLSRWHQFLDOL]DGDV���QmR�KDYHQGR��SRUWDQWR��FLUFXODomR�GH� iJXD�HQWUH�HODV��1R�HQWDQWR��HPERUD�HVWHMDP�HTLSRWHQFLDOL]DGDV� �HQWUH�VL���HODV�HVWmR�HP�XP�QtYHO��SRWHQFLDO��GLIHUHQWH�GR�UHVHUYDWyULR���HQWUH�VL���HODV�HVWmR�HP�XP�QtYHO��SRWHQFLDO��GLIHUHQWH�GR�UHVHUYDWyULR�� FRQGLomR�VLPLODU�j�GD�)LJXUD����DQWHULRU��,VWR�LOXVWUD�WDPEpP�R�FDVR�GR� DYLmR��RQGH�WRGRV�RV�VHXV�FRPSRQHQWHV�HVWmR�HTLSRWHQFLDOL]DGRV�QXP� PHVPR�SRWHQFLDO�TXH�p�GLIHUHQWH�GH�XP�HYHQWXDO�WHUUD�GH�UHIHUrQFLD� ORFDOL]DGR�QR�VROR�� �� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� �1D�ILJXUD�����WHPRV�R�UHVHUYDWyULR�QR�QtYHO��SRWHQFLDO��LJXDO�D�]HUR�� FRORFDPRV�DV�FDL[DV�QR�PHVPR�QtYHO�]HUR��LQWHUOLJDGDV�SRU�XPD�WXEXODomR� HQWUH�VL�HP�FRP�R�UHVHUYDWyULR��1HVWDV�FRQGLo}HV��DV�FDL[DV�HVWmR�WRGDV� QR�PHVPR�SRWHQFLDO��HTLSRWHQFLDOL]DGDV���TXH�p�R�PHVPR�SRWHQFLDO�GR� UHVHUYDWyULR��QmR�KDYHQGR��SRUWDQWR��FLUFXODomR�GH�iJXD�HQWUH�HODV�H�HQWUH� HODV�H�R�UHVHUYDWyULR��FRQGLomR�VLPLODU�j�GD�)LJXUD����DQWHULRU� )LJXUD��� )LJXUD��� &DL[DV &DL[DV ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR 'LIHUHQoD GH�QtYHO �SRWHQFLDO� ����4XDLV�VmR�RV�SULQFLSDLV�FRPSRQHQWHV�GH�XP�VLVWHPD�GH�DWHUUD� PHQWR�H�HTLSRWHQFLDOL]DomR�HODERUDGR�GH�DFRUGR�FRP�D�QRUPD" ����(OHWURGR�GH�DWHUUDPHQWR��LQIUDHVWUXWXUD�GH�DWHUUDPHQWR���FRQGXWRU� RX�FRQMXQWR�GH�FRQGXWRUHV�HQWHUUDGRV�QR�VROR�H�HOHWULFDPHQWH�OLJDGRV� j�WHUUD��SDUD�ID]HU�XP�DWHUUDPHQWR��(VWH�HOHWURGR�SRGH�VHU�FRQVWLWXtGR� SHODV�DUPDGXUDV�GH�FRQFUHWR�GDV�IXQGDo}HV��SRU�ILWDV��EDUUDV�RX�FDERV� PHWiOLFRV�LPHUVRV�QR�FRQFUHWR�GDV�IXQGDo}HV��SRU�PDOKDV�PHWiOLFDV� HQWHUUDGDV��SRU�KDVWHV��WXERV��FKDSDV�PHWiOLFDV�HQWHUUDGDV� ����&RQGXWRU�GH�DWHUUDPHQWR��FRQGXWRU�GH�SURWHomR�TXH�OLJD�R�EDUUDPHQWR�����&RQGXWRU�GH�DWHUUDPHQWR��FRQGXWRU�GH�SURWHomR�TXH�OLJD�R�EDUUDPHQWR� GH�HTLSRWHQFLDOL]DomR�SULQFLSDO�DR�HOHWURGR�GH�DWHUUDPHQWR� ����%(3��%DUUDPHQWR�GH�(TLSRWHQFLDOL]DomR�3ULQFLSDO���EDUUDPHQWR� GHVWLQDGR�D�VHUYLU�GH�YLD�GH�LQWHUOLJDomR�GH�WRGRV�RV�HOHPHQWRV� LQFOXtYHLV�QD�HTLSRWHQFLDOL]DomR�SULQFLSDO��FRPR��SRU�H[HPSOR�� DUPDGXUDV�GH�FRQFUHWRV�H�RXWUDV�HVWUXWXUDV�PHWiOLFDV��WXEXODo}HV� PHWiOLFDV�GH�iJXD��HVJRWR��HWF��GXWRV�PHWiOLFRV�GH�DU�FRQGLFLRQDGR�� FRQGXWRV�PHWiOLFRV�GH�OLQKDV�HOpWULFDV��FRQGXWRU�QHXWUR�GD�FRQFHVVLRQiULD��FRQGXWRV�PHWiOLFRV�GH�OLQKDV�HOpWULFDV��FRQGXWRU�QHXWUR�GD�FRQFHVVLRQiULD�� HWF� ����&RQGXWRU�GH�HTLSRWHQFLDOL]DomR�SULQFLSDO��FRQGXWRU�RX�FRQGXWRUHV� TXH�LQWHUOLJDP�R�%(3�DRV�HOHPHQWRV�LQFOXtYHLV�QD�HTLSRWHQFLDOL]DomR� SULQFLSDO� ����&RQGXWRU�GH�SURWHomR�SULQFLSDO��FRQGXWRU�RX�FRQGXWRUHV�GH�SURWHomR� TXH�HVWmR�GLUHWDPHQWH�OLJDGRV�DR�%(3� ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �2V�SULQFLSDLV�FRPSRQHQWHV�GH�XP�VLVWHPD�GH�DWHUUDPHQWR�H�HTLSR� WHQFLDOL]DomR�VmR�RV�VHJXLQWHV��)LJXUD����� �� ����&RQGXWRU�GH�HTLSRWHQFLDOL]DomR�VXSOHPHQWDU��FRQGXWRU�RX�FRQGXWRUHV� TXH�LQWHUOLJDP�R�%(/�jV�PDVVDV�RX�DRV�HOHPHQWRV�FRQGXWRUHV�HVWUDQKRV� j�LQVWDODomR�HOpWULFD� ����&RQGXWRU�GH�SURWHomR��FRQGXWRU�SUHVFULWR�HP�FHUWDV�PHGLGDV�GH�SURWHomR� FRQWUD�FKRTXHV�HOpWULFRV�H�GHVWLQDGR�D�LQWHUOLJDU�HOHWULFDPHQWH�PDVVDV�� HOHPHQWRV�FRQGXWRUHV�HVWUDQKRV�j�LQVWDODomR��WHUPLQDO��RX�EDUUD��GH� DWHUUDPHQWR�H�RX�SRQWRV�GH�DOLPHQWDomR�OLJDGRV�j�WHUUD��DWHUUDPHQWR�H�RX�SRQWRV�GH�DOLPHQWDomR�OLJDGRV�j�WHUUD�� ����%(/��%DUUDPHQWR�GH�(TLSRWHQFLDOL]DomR�/RFDO���EDUUDPHQWR�GHVWLQDGR� D�VHUYLU�GH�YLD�GH�LQWHUOLJDomR�GH�WRGRV�RV�HOHPHQWRV�LQFOXtYHLV�QXPD� HTLSRWHQFLDOL]DomR�ORFDO��FRPR��SRU�H[HPSOR��DUPDGXUDV�GH�FRQFUHWRV� H�RXWUDV�HVWUXWXUDV�PHWiOLFDV��WXEXODo}HV�PHWiOLFDV�GH�iJXD��HVJRWR��HWF�� GXWRV�PHWiOLFRV�GH�DU�FRQGLFLRQDGR��FRQGXWRV�PHWiOLFRV�GH�OLQKDV�HOpWULFDV�� SHUILV�H�HVTXDGULDV�PHWiOLFDV��HWF� ����(OHPHQWR�FRQGXWRU�HVWUDQKR�j�LQVWDODomR�HOpWULFD��HOHPHQWR�TXH�QmR�����(OHPHQWR�FRQGXWRU�HVWUDQKR�j�LQVWDODomR�HOpWULFD��HOHPHQWR�TXH�QmR� ID]�SDUWH�GD�LQVWDODomR�HOpWULFD��PDV�TXH�SRGH�QHOD�LQWURGX]LU�XP�SRWHQFLDO�� JHUDOPHQWH�R�GD�WHUUD��&DQDOL]Do}HV�PHWiOLFDV�GH�iJXD�H�HVJRWR��GXWRV� PHWiOLFRV�GH�DU�FRQGLFLRQDGR��SLVRV�HOHYDGRV�PHWiOLFRV��FDL[LOKRV� PHWiOLFRV�GH�MDQHODV��HWF��VmR�DOJXQV�H[HPSORV�GH�HOHPHQWRV�FRQGXWRUHV� �����0DVVD��SDUWH�FRQGXWRUD�TXH�SRGH�VHU�WRFDGD�H�TXH�QRUPDOPHQWH� QmR�p�YLYD��PDV�SRGH�WRUQDU�VH�YLYD�HP�FRQGLo}HV�GH�IDOWD��$�FDUFDoD� PHWiOLFD�GRV�TXDGURV�HOpWULFRV��HTXLSDPHQWRV�HOpWULFRV��PRWRUHV��PHWiOLFD�GRV�TXDGURV�HOpWULFRV��HTXLSDPHQWRV�HOpWULFRV��PRWRUHV�� SRU�H[HPSOR���HTXLSDPHQWRV�HOHWURHOHWU{QLFRV��HOHWURGRPpVWLFRV��HWF�� VmR�ERQV�H[HPSORV�GH�PDVVDV�� /(*(1'$� ����(OHWURGR�GH�DWHUUDPHQWR��LQIUDHVWUXWXUD�GH�DWHUUDPHQWR� ����&RQGXWRU�GH�DWHUUDPHQWR ����%(3��%DUUDPHQWR�GH�(TLSRWHQFLDOL]DomR�3ULQFLSDO� ����&RQGXWRU�GH�HTLSRWHQFLDOL]DomR�SULQFLSDO ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� ����&RQGXWRU�GH�SURWHomR�SULQFLSDO ����&RQGXWRU�GH�HTLSRWHQFLDOL]DomR�VXSOHPHQWDU ����&RQGXWRU�GH�SURWHomR ����%(/��%DUUDPHQWR�GH�(TLSRWHQFLDOL]DomR�/RFDO� ����(OHPHQWR�FRQGXWRU�HVWUDQKR�j�LQVWDODomR�HOpWULFD �����0DVVD� )LJXUD�����SULQFLSDLV�FRPSRQHQWHV�GRV�VLVWHPDV�GH� DWHUUDPHQWR�H�HTLSRWHQFLDOL]DomR ����3HUJXQWDV� �5HVSRVWDV�VREUH�LQVWDODo}HV�(OpWULFDV�GH�%DL[D�7HQVmR �� �� ����e�REULJDWyULD�D�OLJDomR�GR�QHXWUR�GD�FRQFHVVLRQiULD�DR�%(3� FRQIRUPH�LQGLFDGR�QD�)LJXUD���"�
Compartilhar