A origem econômica da crise política brasileira e precificando Temer

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A origem econômica da crise política brasileira
& Precificando Temer
Departamento Econômico
Questões estruturais
Questões Estruturais - MONETÁRIA
3gradualinvestimentos.com.br
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016*
Brasil 12,31 10,11 6,79 7,85 4,44 4,84 4,5 1,41 4,09 5,34 3,58 4,97
Chile 0,84 2,69 -1,83 1,16 1,88 0,28 0,81 3,51 1,56 -1,6 -0,65 -0,7
Mexico 4,92 2,95 3,74 1,78 0,93 0,1 0,68 0,96 -0,47 -1,08 0,52 1,15
Colombia 1,15 3,02 3,81 1,83 1,5 -0,17 1,02 1,81 1,31 0,84 -0,89 -0,93
Indonesia -4,37 3,15 1,41 -1,81 3,72 -0,46 2,21 1,45 -0,58 -0,61 2,61 3,15
China 3,98 3,32 0,97 4,11 3,41 1,21 2,46 3,5 3,5 4,1 3,05 2,05
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Juros Real
(ex-post) (% YoY)
Questões Estruturais - MONETÁRIA
4gradualinvestimentos.com.br
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Valor de Venda (índice)
São Paulo Rio de Janeiro
Fonte: FIPE/ZAP, Gradual Investimentos
Questões Estruturais - MONETÁRIA
5gradualinvestimentos.com.br
0,30%
0,35%
0,40%
0,45%
0,50%
0,55%
0,60%
0,65%
0,70%
0,75%
0,80%
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Índice do Aluguel (aluguel/preço do imóvel)
National São Paulo Rio de Janeiro
Fonte: FIPE/ZAP, Gradual Investimentos
Questões Estruturais - MONETÁRIA
6gradualinvestimentos.com.br
 R$ -
 R$ 200,00
 R$ 400,00
 R$ 600,00
 R$ 800,00
 R$ 1.000,00
 R$ 1.200,00
 R$ 1.400,00
 R$ 1.600,00
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Salário mínimo real Fonte: IPEA Data, Gradual Investimentos
Questões Estruturais - MONETÁRIA
7gradualinvestimentos.com.br
 R$ -
 R$ 200,00
 R$ 400,00
 R$ 600,00
 R$ 800,00
 R$ 1.000,00
 R$ 1.200,00
 R$ 1.400,00
 R$ 1.600,00
ju
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Salário mínimo real Fonte: IPEA Data, Gradual Investimentos
Suicídio Vargas Ditadura militar de 1964
Plano Real
Impeachment Dilma
Questões Estruturais - MONETÁRIA
8gradualinvestimentos.com.br
 $-
 $50,00
 $100,00
 $150,00
 $200,00
 $250,00
 $300,00
 $350,00
 $400,00
 $450,00
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Salário mínimo - paridade do poder de compra (em US$) Fonte: IPEA Data, Gradual Investimentos
Questões Estruturais - MONETÁRIA
9gradualinvestimentos.com.br
 $-
 $50,00
 $100,00
 $150,00
 $200,00
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Salário mínimo - paridade do poder de compra (em US$) Fonte: IPEA Data, Gradual Investimentos
335% de elevação real em US$
Questões Estruturais - FISCAL
10gradualinvestimentos.com.br
 R$(200.000,00)
 R$(100.000,00)
 R$-
 R$100.000,00
 R$200.000,00
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 R$700.000,00
 R$800.000,00
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Resultado Primário (acum. 12 meses) (R$ milhões)
Receita Líquida Despesa Total Resultado Primário (acima da linha)
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
11gradualinvestimentos.com.br
Questões Estruturais - FISCAL
Questões Estruturais - FISCAL
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Juros Nominais (% do PIB) Fonte: BCB, Gradual Investimentos
Questões Estruturais - FISCAL
13gradualinvestimentos.com.br
-2,9
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0,1
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-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
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2,0
Resultado Primário (% do PIB) (org. por 2016)
Em 2016 Média 2007 a 2015
Fonte: FMI - WEO, Gradual Investimentos
Questões Estruturais - FISCAL
14gradualinvestimentos.com.br
-1,9 -1,9
-1,4
-1,2
-1,1
-0,8
-0,6
0,0
0,1
0,9 0,9 1,0
1,1
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
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0,0
0,5
1,0
1,5
Superávit primário médio para 2017 à 2021 (% do PIB) Fonte: FMI - WEO, Gradual Investimentos
Questões Estruturais - FISCAL
15gradualinvestimentos.com.br
21,3
12,1
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
Mão de obra do Setor Público em porcentagem do total 
empregado (em 2013) Fonte: OCDE - Government at a Glance 2015, Gradual Investimentos
Cenário 2016
16gradualinvestimentos.com.br
17gradualinvestimentos.com.br
FOLHA DE SÃO PAULO – 08/06/2015
Sinais do Ajuste.
Sinais do Ajuste
19gradualinvestimentos.com.br
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6
Custo Unitário do Salário (índice) (US$) Fonte: BCB, Gradual Investimentos
Sinais do Ajuste
20gradualinvestimentos.com.br
Sinais do Ajuste
21gradualinvestimentos.com.br
50
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70
80
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jan-04 jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16
Moedas (índice 100 =01/2004)
Yene Euro Peso Mexicano Franco Suíço Coroa Sueca Real Brasileir
Fonte: Bloomberg, Gradual Investimentos
Sinais do Ajuste
22gradualinvestimentos.com.br
 R$-
 R$20.000,00
 R$40.000,00
 R$60.000,00
 R$80.000,00
 R$100.000,00
 R$120.000,00
 R$140.000,00
 R$160.000,00
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1
5
Investimento Direto no País (US$ milhões) (acum 12 meses)
Líquido Entrada Saída
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
Precificando Temer
Uma análise macro.
Precificando Temer
24gradualinvestimentos.com.br
W
P
PIB Real
Demanda Agregada
Oferta Agregada
Precificando Temer
25gradualinvestimentos.com.br
Perguntas:
1-) Em qual trecho da curva de Oferta estamos?
2-) O conjunto das medidas anunciadas deslocam a Demanda para onde?
3-) Qual é o estado atual dos componentes da Demanda?
Precificando Temer
26gradualinvestimentos.com.br
Pergunta:
1-) Em qual trecho da curva de Oferta estamos?
Descrição:
Trecho Clássico
• Pleno Emprego
Trecho Keynesiano
• Rigidez salarial
Precificando Temer
27gradualinvestimentos.com.br
FATOS:
1-) Salários Reais em queda;
2-) PIB Real em queda.
 R$ 1.880,00
 R$ 1.900,00
 R$ 1.920,00
 R$ 1.940,00
 R$ 1.960,00
 R$ 1.980,00
 R$ 2.000,00
 R$ 2.020,00
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6
Rendimento médio real habitual -
PNAD Fonte: BCB, Gradual Investimentos
-20,00%
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
2012 2013 2014 2015 2016
PIB (% a.a - Acumulado)
PIB Consumo das Famílias
Consumo do Governo Investimento (FBKF)
Exportações Importações
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
Precificando Temer
28gradualinvestimentos.com.br
Perguntas:
1-) Em qual trecho da curva de Oferta estamos?
Levando em conta:
• Salários Reais em queda
• PIB Real em queda
CONCLUSÃO
Estamos no trecho normal.
Precificando Temer
29gradualinvestimentos.com.br
Perguntas:
2-) O conjunto das medidas anunciadas deslocam a Demanda para onde?
Pressupostos:
1-) Princípio do nominalismo (O Estado irá ficar do mesmo tamanho em termos reais);
2-) Corte de gastos, em particular investimento;
3-) Possível elevação de impostos ao final deste ano.
Logo:
Gastos do Governo (G) ↓
Tributos (T) ↑
Levando em conta a identidade da Renda Nacional sendo Y=C+G+I+(X-M)
Conclusão:
Desloca a curva de Demanda Agregada para a esquerda.
Precificando Temer
30gradualinvestimentos.com.br
W
P
PIB Real
Demanda Agregada 1
Oferta Agregada
Demanda Agregada 2
PIB 1PIB 2
W/P 1
W/P 2
Precificando Temer
31gradualinvestimentos.com.br
Pergunta:
3-) Qual é o estado atual dos componentes da Demanda?
Levando em conta os elementos da Demanda Agregada, ou da renda nacional, temos:
Y=C+G+I+(X-M)
Onde:
Y = Renda
C = Consumo das Famílias
G = Consumo do Governo
I = Investimentos
X = Exportações
M = Importações
Precificando Temer
32gradualinvestimentos.com.br
Y=↓C+G+I+(X-M)
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
2012 2013 2014 2015 2016
PIB Consumo das Famílias (% a.a -
Acumulado)
Consumo das Famílias
Fonte: IBGE, BCB, Gradual Investimentos
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12
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5
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6
Taxa de Desocupação - PNAD 
(%) Fonte: IBGE, BCB, Gradual Investimentos
Precificando Temer
33gradualinvestimentos.com.br
Y=↓C+G+I+(X-M)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
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/1
6
Endividamento Famílias (% da 
renda 12 meses)
Total Ex-imobiliário
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
8,00%
9,00%
10,00%
11,00%
12,00%
13,00%
14,00%
15,00%
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5
Massa Salarial Ampliada -
PNADC (% a.a.) Fonte: BCB, Gradual Investimentos
Precificando Temer
34gradualinvestimentos.com.br
Y=↓C+↓G+I+(X-M)
-R$ 300.000,00
-R$ 100.000,00
 R$ 100.000,00
 R$ 300.000,00
 R$ 500.000,00
 R$ 700.000,00
 R$ 900.000,00
 R$ 1.100.000,00
 R$ 1.300.000,00
d
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1
5
Resultado Primário (R$ milhões) 
(acum. 12 meses) 
Receita Líquida
Despesa Total
Resultado Primário (acima da linha)
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
-1,50%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
2012 2013 2014 2015 2016
PIB Consumo do Governo (% a.a 
- Acumulado)
Consumo do Governo
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
Precificando Temer
35gradualinvestimentos.com.br
Y=↓C+↓G+↓I+(X-M)
-20,00%
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
2012 2013 2014 2015 2016
PIB Investimentos (% a.a -
Acumulado)
Investimento (FBKF)
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
65
70
75
80
85
90
95
I III I III I III I III I III I III I III I III I III
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Utilização da Capacidade 
Instalada (%) - FGV
GERAL Bens de Consumo
Bens de Capital Material de Construção
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
Precificando Temer
36gradualinvestimentos.com.br
Y=↓C+↓G+↓I+(X-M)
 R$ -
 R$ 200.000,00
 R$ 400.000,00
 R$ 600.000,00
 R$ 800.000,00
 R$ 1.000.000,00
 R$ 1.200.000,00
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0
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2
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/1
3
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/1
5
Desembolsos BNDES (R$ 
milhões) (acum. 12 meses)
TOTAL Indústria de Transformação
Comércio e Serviços Agropecuária
Indústria Extrativa
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
15,00%
16,00%
17,00%
18,00%
19,00%
20,00%
21,00%
22,00%
I
IV II
I II I IV II
I II I IV II
I II I IV II
I II I IV
2.0032.0042.0052.0062.0072.0082.0092.0102.0112.0122.0132.0142.0152.016
FBKF/PIB (%) Fonte: BCB, Gradual Investimentos
Precificando Temer
37gradualinvestimentos.com.br
Y=↓C+↓G+↓I+↓(↓X-↑M)
-20,00%
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
2012 2013 2014 2015 2016
PIB Exportações e Importações 
(% a.a - Acumulado)
Exportações Importações
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
 R$ 1,00
 R$ 1,50
 R$ 2,00
 R$ 2,50
 R$ 3,00
 R$ 3,50
 R$ 4,00
 $-60.000,00
 $-50.000,00
 $-40.000,00
 $-30.000,00
 $-20.000,00
 $-10.000,00
 $-
 $10.000,00
 $20.000,00
 $30.000,00
 $40.000,00
 $50.000,00
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5
Saldo Comercial X Câmbio
Saldo Comercial (acum. 12 meses) Dólar
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
Precificando Temer
38gradualinvestimentos.com.br
Y=↓C+↓G+↓I+↓(↓X-↑M)
 $-100.000,00
 $-50.000,00
 $-
 $50.000,00
 $100.000,00
 $150.000,00
 $200.000,00
 $250.000,00
 $300.000,00
 $350.000,00
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Balança Comercial Brasileira (US$ milhões) (acum. 12 meses)
Balança Comercial Exportações Importações
Fonte: BCB, Gradual Investimentos
Precificando Temer
39gradualinvestimentos.com.br
Pergunta:
3-) Qual é o estado atual dos componentes da Demanda?
Levando em conta os elementos da Demanda Agregada, ou da renda nacional, temos:
Y=C+G+I+(X-M)
Conclusão:
Os elementos constituintes da Demanda Agregada estão em queda persistente. Vale notar 
adicionalmente que a recente melhora na Confiança Empresarial e de Consumidores pode 
encontrar barreira na Ociosidade da Indústria e na Renda Real em queda.
Cenário - Internacional
Guerra Monetária
Guerra Monetária
41gradualinvestimentos.com.br
Source: Bloomberg, Gradual Investimentos.
$0
$2.000
$4.000
$6.000
$8.000
$10.000
$12.000
jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15
Ativos dos Bancos Centrais (US$ bi)
FED BOJ BCE Total
Guerra Monetária
42gradualinvestimentos.com.br
Source: Bloomberg, Gradual Investimentos.
-1
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jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15
Juros títulos de 2 anos (% a.a.)
Germany USA Italy Spain
Guerra Monetária
43gradualinvestimentos.com.br
Source: Bloomberg, Gradual Investimentos.
0
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2
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6
Juros 10 anos (% a.a.)
USA Germany
Guerra Monetária
44gradualinvestimentos.com.br
0
0,2
0,4
0,6
0,8
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Título Japão 40 anos (% a.a.) Fonte: Bloomberg, Gradual Investimentos
Guerra Monetária
45gradualinvestimentos.com.br
Guerra Monetária
46gradualinvestimentos.com.br
60
1060
2060
3060
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5060
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5
Ouro x Inflação (CPI/EUA) (índice)
Ouro CPI
Fonte: Bloomberg, Gradual Investimentos
Guerra Monetária
47gradualinvestimentos.com.br
€ -
€ 10,00 
€ 20,00 
€ 30,00 
€ 40,00 
€ 50,00 
€ 60,00 
€ 70,00 
€ 80,00 
€ 90,00 
Ações Deutsche Bank Fonte: Bloomberg, Gradual Investimentos
Guerra Monetária
48gradualinvestimentos.com.br
Internal and international scenariosfor 2015
Guerra Monetária
49gradualinvestimentos.com.br
Source: Bloomberg, Gradual Investimentos.
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
jan-04 jan-05 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16
Moedas (índice 100 =01/2004)
Yene Euro Peso Mexicano Franco Suíço Coroa Sueca Real Brasileir
Fonte: Bloomberg, Gradual Investimentos
Jogos Olípicos e PIB
Uma aproximação.
51gradualinvestimentos.com.br
1,35
11,85
3,15 3,35
4,45
4,85
13,45
1,75
-1,85
7,3
11,9
0,9
3,8
3,2
5,1
9,6
1,2
-3,8
3,85
8,4
0,5
4,45
3,25 3,15
9,9
2,55
0,5
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Los Angeles -
EUA
Seoul - Coréia
do Sul
Barcelona -
Espanha
Atlanta - EUA Sydnei -
Austrália
Atenas - Grécia Pequim - China Londres - Reino
Unido
Rio de Janeiro -
Brasil
1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
PIB x Jogos Olímpicos
PIB médio 2 anos anteriores PIB no ano do Jogo PIB médio 2 anos depois
Fonte: FMI - WEO, Gradual Investimentos
Projeção PIB 2016 em diante FMI
Contatos
Departamento Econômico
André Perfeito, economista-chefe
aperfeito@gradualinvestimentos.com.br
Camila de Caso
ccaso@gradualinvestimentos.com.br
Ouvidoria/SAC: 0800 655 1466
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