Baixe o app para aproveitar ainda mais
Prévia do material em texto
81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ &21&5(72�$50$'2 &21&(,726�)81'$0(17$,6 352)��)(51$1'2�-26e�5(/9$6���� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � ��&21&(,726�)81'$0(17$,6 ����3URSULHGDGHV ������7UDEDOKDELOLGDGH��1%5�� ����� e�D�SURSULHGDGH�GH�VH�DGDSWDU�jV�IRUPDV�TXH�VH�GHVHMD�GDU�jV�HVWUXWXUDV� $�WUDEDOKDELOLGDGH�GR�FRQFUHWR�VH�DSUHVHQWD�FRPR�XPD�GDV�VXDV�SULQFLSDLV� YDQWDJHQV� $VVLP�VHQGR��D�WUDEDOKDELOLGDGH�GR�FRQFUHWR�GHYH�VHU�DGHTXDGD�FRP�D�FRQIRUPDomR� H�GLPHQV}HV�GD�SHoD��FRPR�WDPEpP�FRP�D�GLVSRVLomR�GD�DUPDGXUD�H�PpWRGRV�GH� ODQoDPHQWR�H�DGHQVDPHQWR� ������'XUDELOLGDGH e�D�SURSULHGDGH�GH�UHVLVWLU�EHP�jV�Do}HV�GR�PHLR�DPELHQWH� 2�FRQFUHWR�DSUHVHQWD�ERD�GXUDELOLGDGH��HQWUHWDQWR�GHYHU�VH�LD�WRPDU�FXLGDGRV� HVSHFLDLV��TXDQGR�R�DPELHQWH�DR�TXDO�ILFD�H[SRVWR�R�FRQFUHWR�DSUHVHQWDU�JUDQGH� DJUHVVLYLGDGH� ������5HVLVWrQFLD�0HFkQLFD� $�SULQFLSDO�UHVLVWrQFLD�PHFkQLFD�GR�FRQFUHWR�p�DRV�HVIRUoRV�GH�FRPSUHVVmR� $�UHVLVWrQFLD�i�FRPSUHVVmR�GR�FRQFUHWR�p�REWLGD�DWUDYpV�GH�HQVDLRV�GH�FRUSRV�GH� SURYDV�FLOtQGULFRV�QRUPDLV�FRQIRUPH�D�1%5�������HQTXDQWR�TXH�D�UHVLVWrQFLD�j� WUDomR�p�REWLGD�DWUDYpV�WDPEpP�GH�HQVDLRV�GH�FRUSRV�GH�SURYD�FLOtQGULFRV�QRUPDLV� GH�DFRUGR�FRP�D�1%5������ID]HQGR�VH�D�GHYLGD�WUDQVIRUPDomR�SDUD�D�UHVLVWrQFLD�j� WUDomR�D[LDO��RX�FRPR�XPD�SDUWH�GD�UHVLVWrQFLD�j�FRPSUHVVmR� /DMHV���D�����������/DQoDPHQWR��6/803 9LJDV���D����������&RQYHQFLRQDO3DUHGHV���D� /� �$EDWLPHQWR�� �� �� / 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � 4XDQGR�QmR�VH�FLWDU�D�LGDGH�GR�FRUSR�GH�SURYD��WRPDU�VH�i�FRPR�WHQGR�D�LGDGH�GH� ���GLDV� ���� &RODERUDomR�HQWUH�R�FRQFUHWR�H�D�DUPDGXUD $�FRODERUDomR�HQWUH�R�FRQFUHWR�H�D�DUPDGXUD�FKDPD�VH�DGHUrQFLD� e�SRU�HVWH�IHQ{PHQR�TXH�H[LVWH�R�FRQFUHWR�DUPDGR� $�DGHUrQFLD�HQWUH�R�FRQFUHWR�H�D�DUPDGXUD��ID]�FRP�TXH�DPERV�RV�PDWHULDLV� WUDEDOKHP�FRPR�VHQGR�XPD�~QLFD�SHoD� $�DGHUrQFLD�p�SURYRFDGD�SHOD�DGHVmR�HOHWURTXtPLFD��FRODJHP����DWULWR��SUHVVmR� ODWHUDO����DQFRUDJHP�PHFkQLFD�HQWUH�DV�EDUUDV�GH�DoR�H FRQFUHWR��FXUYDV�H� GREUDPHQWRV����HQFXQKDPHQWR� 3DUD�DXPHQWDU�D�DQFRUDJHP�PHFkQLFD�HQWUH�D�DUPDGXUD�H�R�FRQFUHWR��IDEULFDP�VH� DV�EDUUDV�FRP�VDOLrQFLD�RX�PRVVDV� �����9DQWDJHQV�H�GHVYDQWDJHQV�GR�FRQFUHWR�DUPDGR �������9DQWDJHQV D� 7UDEDOKDELOLGDGH E� 'XUDELOLGDGH F� %RD�UHVLVWrQFLD�DR�IRJR G� ,PSHUPHDELOLGDGH H� %RP�WUDEDOKR�D�FRPSUHVVmR I� %DL[R�&XVWR �������'HVYDQWDJHQV D� 0DX�WUDEDOKR�QD�WUDomR E� 0DWHULDO�KHWHURJrQHR F� &DUDFWHUtVWLFDV�PHFkQLFDV�YDULiYHLV G� 3HVR�HVSHFtILFR�DOWR H� )RUPD�GH�H[HFXomR��HPStULFD�H�EDL[R�FRQWUROH�H[HFXWLYR� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � �����0RQROLWLVPR�(VWUXWXUDO e�D�FDUDFWHUtVWLFD�TXH�WHP�R�FRQFUHWR�GH�OLJDU�HQWUH�VL�WRGDV�DV�SHoDV�HVWUXWXUDLV�� SHUPLWLQGR�TXH�VRE�D�DomR�GH�XPD�IRUoD��RV�HVIRUoRV�VH�GLVWULEXDP�DWUDYpV�GH�WRGD� HVWUXWXUD�H�QmR�DSHQDV�ORFDOL]DGDPHQWH�QD�SHoD�TXH�VH�DSOLFRX�D�DomR� e�R�PRQROLWLVPR�D�SULQFLSDO�FDXVD�GD�UHGLVWULEXLomR�GRV�HVIRUoRV�H�SRUWDQWR�� GD�JUDQGH�VHJXUDQoD�HVWUXWXUDO�GDV�REUDV�GH�FRQFUHWR�DUPDGR� �����(IHLWR�WpUPLFR�GR�FRQFUHWR $�FRQGXWLYLGDGH�WpUPLFD�GR�FRQFUHWR�p�EDL[D��ERP�LVRODQWH�� 2V�FRHILFLHQWHV�GH�GLODWDomR�GR�FRQFUHWR�H�GR�DoR�DSUHVHQWDP�YDORUHV�SUy[LPRV�� SRGHQGR�VH�SDUD�ILQV�SUiWLFRV��WRPD�ORV�FRPR�LJXDO��R�TXH�PXLWR�EHQHILFLD�R� GHVHPSHQKR�GDV�HVWUXWXUDV�VXMHLWDV�D�YDULDomR�GH�WHPSHUDWXUD� $�SDUWLU�GRV����&�R�FRHILFLHQWH�GH�GLODWDomR�WpUPLFR�GR�DoR�SDVVD�D�DXPHQWDU� FKHJDQGR�HP�DOWDV�WHPSHUDWXUDV�D�VHU����YH]HV�PDLRU��HQTXDQWR�TXH�R�GR�FRQFUHWR� SHUPDQHFH�FRQVWDQWH��GDt�RV�SUREOHPDV�FDXVDGRV�QDV�HVWUXWXUDV�VXMHLWDV�D� LQFrQGLRV� �����(IHLWR�GD�FRUURVmR�QR�DoR 'HIHLWRV�QR�UHFREULPHQWR�UHODWLYRV�D�HVSHVVXUD�RX�PDX�DGHQVDPHQWR��SRGHP� RULJLQDU�R�DWDTXH�TXH�SRGH�VH�GDU�SRU� �������2[LGDomR� ��)H������ ���+���� ��)H��2+�� �IHUUXJHP� $�iJXD�FRORFDGD�³D�PDLV´��XPD�SDUWH�VH�HYDSRUD�H�D�RXWUD�SDUWH�HP�FRQWDWR�FRP�R� R[LJrQLR�RULJLQD�D�IHUUXJHP� �������&DUERQDWDomR 2�KLGUy[LGR�GH�FiOFLR�VH�IRUPD�GR�R[LGR�GH�FiOFLR�H�VLOLFDWRV�GR�FLPHQWR�3RUWODQG�SRU� UHDomR�GXUDQWH�R�DPDVVDPHQWR�FRP�D�iJXD� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � &D����+�� &D���+�� &D���+�� ��&�� &D�&�� ��+�� 6H�FRQVHJXLU�FKHJDU��&����SRU�PDX�UHFREULPHQWR�DWp�R�&D���+�� TXH�UHFREUH�R�DoR�� IRUPD�VH�&D�&�� ��+���H�GHL[D�R�DoR�SURQWR�SDUD�VHU�DWDFDGR� �������&RUURVmR�FORUtGULFD� )H���� ���&�� )H�&�� SRU�KLGUyOLVH� )H�&�� ����+�� )H���+�� ���&"� �SDUD�QRYD�UHDomR� �IHUUXJHP� 2V�tRQV�FORUR�VmR�HP�JHUDO��OLEHUDGRV�SHORV�DGLWLYRV�ULFRV�HP�FORUHWRV��LQGXVWULDLV� TXtPLFDV�H�DWPRVIHUD�SUy[LPD�DR�PDU� �����%UHYH�QRomR�VREUH�FRQFUHWR�SURWHQGLGR 2�FRQFUHWR�SURWHQGLGR�EDVHLD�VH�QR�IDWR�GH�VH�FRPSULPLGR��R�GLDJUDPD�GH�WHQV}HV� SUDWLFDPHQWH�VH�DQXOD��TXDQWR�j�WUDomR��R�TXH�p�DOWDPHQWH�YDQWDMRVR� (VWD�FRPSUHVVmR�VH�REWpP�DWUDYpV�GH�XPD�GHIRUPDomR��DORQJDPHQWR��SUpYLR�GDV� ³EDUUDV´�GH�DoR��TXH�FRP�D�WHQGrQFLD�GH�YROWDU�DR�VHX�FRPSULPHQWR�QRUPDO��JHUD�R� HVIRUoR�GH�FRPSUHVVmR� Ɣ�����������Ɣ ƔH B� � � � � B � � �FDER � 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � ����� 1RUPDV�� 0pWRGRV� H� (VSHFLILFDo}HV� GD� $%17�� SHUWLQHQWHV� DR� FRQFUHWR�DUPDGR 1%5�� ���� 3URMHWR GH�HVWUXWXUDV�GH�FRQFUHWR� 1%5�� ���� 3RQWHV�GH�FRQFUHWR�DUPDGR� 1%5�� ���� /DMHV�PLVWDV 1%5�� ���� &DUJDV�HP�HGLItFLRV� 1%5�� ���� &DUJDV�HP�SRQWHV�URGRYLiULDV� 1%5�� ���� &DUJDV�HP�SRQWHV�IHUURYLiULDV� 1%5�� ���� 'HVHQKR�WpFQLFR� 1%5�� ���� 'HVHQKR�GH�FRQFUHWR�DUPDGR� 1%5�� ���� $omR�GR�YHQWR� 1%5�� ���� &RQIHFomR�GH�FRUSRV�GH�SURYD� 1%5�� ���� (QVDLR�GH�FRUSRV�GH�SURYD�D�FRPSUHVVmR� 1%5�� ���� (QVDLRV�GH�FRUSRV�GH�SURYD�D�WUDomR� 1%5�� ���� (VSHFLILFDo}HV�SDUD�FLPHQWR�SRUWODQG�FRPXP� 1%5�� ���� (VSHFLILFDo}HV�GRV�DoRV�SDUD�FRQFUHWR�DUPDGR� 1%5�� ���� $JUHJDGRV�SDUD�R�FRQFUHWR� 1%5�� ���� ([LJrQFLDV�SDUWLFXODUHV�GDV�REUDV�GH�FRQFUHWR�DUPDGR�H�SURWHQGLGR� HP�UHODomR�DR�IRJR� 1%5�� ���� &RQVLVWrQFLD�GR�FRQFUHWR�SHOR�DEDWLPHQWR�GR�WURQFR�GH�FRQH� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/� &21&5(72�$50$'2 $0%,(17(�'$�&216758d2�(�'85$%,/,'$'(�'$6� (6758785$6�'(�&21&5(72�$50$'2 3URI��)HUQDQGR�-RVp�5HOYDV ���� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � $0%,(17(� '$� &216758d2� (� '85$%,/,'$'(� '$6� (6758785$6� '(� &21&5(72�$50$'2 $V�HVWUXWXUDV�GH�FRQFUHWR�DUPDGR�VmR�WLGDV�JHQHULFDPHQWH�FRPR�GH�JUDQGH�GXUDELOLGDGH� (VWH�FRQFHLWR�p�FRUUHWR�GHVGH�TXH�VHMDP�RIHUHFLGDV�DV�FRQGLo}HV�QHFHVViULDV� +i� GH� VH� GLIHUHQFLDU� DV� HVWUXWXUDV� GH� FRQFUHWR� VLPSOHV� H� DV� GH� FRQFUHWR� DUPDGR�� SRLV� VRE� R� DVSHFWR�GH�GXUDELOLGDGH��SRGHP�WHU�FRPSRUWDPHQWR�PXLWR�GLVWLQWRV� $�GHWHULRUDomR�GR�FRQFUHWR�HP�VL�SRGH�VHU�FODVVLILFDGD�FRPR�PHQRV�VXVFHWtYHO�GH�GHJUDGDomR�DR� PHLR��HP�UHODomR�DR�DoR� 3DUD� R�DoR�R� VLPSOHV�FRQWDWR� FRP�D�XPLGDGH�H� R�R[LJrQLR� Mi� p� VXILFLHQWH�SDUD�R� LQLFLR�GD�VXD� GHWHULRUDomR��R[LGDomR�FRUURVmR�� 2�DoR�SUHVHQWH�QDV�HVWUXWXUDV�GH�FRQFUHWR�DUPDGR�GHYH�HVWDU�SRUWDQWR�EHP�SURWHJLGR� 2� PDWHULDO� FRQFUHWR�� SHOD� VXD� FRQVWLWXLomR� EiVLFD�� FLPHQWR� SRUWODQG�DUHLD�� EULWD� H� iJXD�� p� QDWXUDOPHQWH� DOFDOLQR�� FULDQGR� SRUWDQWR� XP� PHLR� SURWHWLYR� SDUD� D� DUPDGXUD�� FRQWUD� D� VXD� FRUURVmR� 3DUD� TXH� LVWR� RFRUUD� p� HYLGHQWH� TXH� RV� DJUHJDGRV� �DUHLD� H� EULWD�� H� D� iJXD� QmR� FRQWHQKDP� DJHQWHV�FRQWDPLQDQWHV�DJUHVVLYRV�TXH��LQWHUILUDP�QDV�FDUDFWHUtVWLFDV�TXtPLFDV�GR�FRQFUHWR� 2�FRQFUHWR�SRU�VXD�YH]�QmR�p�XP�VyOLGR�SHUIHLWR��RX�VHMD��DSUHVHQWD�XPD�SRURVLGDGH�FDSLODULGDGH� TXH�HVWDUi�DVVRFLDGD�D�VXD�TXDOLGDGH��SULQFLSDOPHQWH�IXQomR�GR�IDWRU�iJXD�FLPHQWR� (VWD�SRURVLGDGH�SRGH�SRUWDQWR�SHUPLWLU�D�SHQHWUDomR�GH�DJHQWHV�DJUHVVLYRV��TXH�SRGHP�YLU�SRU� DFDEDU�DWLQJLQGR�D�DUPDGXUD�H�SURYRFDQGR�VXD�GHWHULRUDomR� &RP�EDVH� QHVWD� ILORVRILD� D� QRYD� QRUPD�1%5� ������ HVWDEHOHFH� FULWpULRV�PDLV� ULJRURVRV� SDUD� D� HVSHVVXUD�PtQLPD�GH�HQYROYLPHQWR�GD�DUPDGXUD�TXH�p�R�GHQRPLQDGR�FREULPHQWR�$� 1%5� ����� HVWDEHOHFH� TXDWUR� FODVVHV� GH� DJUHVVLYLGDGH� H� SDUD� FDGD� XPD� VmR� HVSHFLILFDGRV� UHTXLVLWRV�PtQLPRV�GH�TXDOLGDGH�SDUD�R�FRQFUHWR�H�DV�HVSHVVXUDV�PtQLPDV�SDUD�R�FREULPHQWR� 7DEHOD���� &ODVVHV�GH�DJUHVVLYLGDGH�DPELHQWDO &ODVVH�GH�DJUHVVLYLGDGH�DPELHQWDO�&$$� $JUHVVLYLGDGH 5LVFR�GH�GHWHULRUDomR�GD�HVWUXWXUD , IUDFD LQVLJQLILFDQWH,, PRGHUDGD SHTXHQR,,, IRUWH JUDQGH,9 PXLWR�IRUWH HOHYDGR 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � 7DEHOD���� &ODVVHV�GH�DJUHVVLYLGDGH�DPELHQWDO�HP�IXQomR�GDV�FRQGLo}HV�GH�H[SRVLomR 0LFUR�FOLPD 0DFUR�FOLPD $PELHQWHV�LQWHUQRV $PELHQWHV�H[WHUQRV�H�REUDV�HP�JHUDO6HFR��85���� ÒPLGR�RX�FLFORV��GH�PROKDJHP�H�VHFDJHP 6HFR��85� ��� ÒPLGR�RX�FLFORV �� GH�PROKDJHP�H�VHFDJHP 5XUDO , , , ,, 8UEDQD , ,, , ,, 0DULQKD ,, ,,, ����� ,,, ,QGXVWULDO ,, ,,, ,, ,,, (VSHFLDO��� ,, ,,,�RX�,9 ,,, ,,,�RX�,9 5HVSLQJRV� GH�PDUp ����� ����� ����� ,9 6XEPHUVD�t �P ����� ����� ����� , 6ROR ����� ����� QmR�DJUHVVLYR�, ~PLGR�H�DJUHVVLYR������,,��,,,�RX�,9 �� 6DODV�� GRUPLWyULRV�� EDQKHLURV�� FR]LQKDV� H� iUHDV� GH� VHUYLoR� GH� DSDUWDPHQWRV�UHVLGHQFLDLV� H� FRQMXQWRV� FRPHUFLDLV� RX� DPELHQWHV� FRP� FRQFUHWR� UHYHVWLGR� FRP�DUJDPDVVD�H�SLQWXUD� �� 9HVWLiULRV��EDQKHLURV��FR]LQKDV��ODYDQGHULDV�LQGXVWULDLV�H�JDUDJHQV� �� 2EUDV� HP� UHJL}HV� GH� FOLPD� VHFR�� H� SDUWHV� GD� HVWUXWXUD� SURWHJLGDV� GH� FKXYD� HP�DPELHQWHV�SUHGRPLQDQWHPHQWH�VHFRV� �� $PELHQWHV� TXLPLFDPHQWH� DJUHVVLYRV�� WDQTXHV� LQGXVWULDLV�� JDOYDQRSODVWLD��EUDQTXHDPHQWR� HP� LQG~VWULDV� GH� FHOXORVH� H� SDSHO�� DUPD]pQV� GH� IHUWLOL]DQWHV��LQG~VWULDV�TXtPLFDV� �� 0DFUR� FOLPD� HVSHFLDO� VLJQLILFD� DPELHQWH� FRP� DJUHVV LYLGDGH� EHP� FRQKHFLGD�� TXH�SHUPLWH� GHILQLU� D� FODVVH� GH� DJUHVVLYLGDGH� ,,,� RX� ,9� QRV� DPELHQWHV� ~PLGRV�� 6H� R�DPELHQWH� IRU� VHFR�� GHYH� VHU� FRQVLGHUDGD� FODVVH� GH� DJUHVVLYLGDGH� ,,� QRV�DPELHQWHV�LQWHUQRV�H�FODVVH�GH�DJUHVVLYLGDGH�,,,�QRV�H[WHUQRV� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � 7DEHOD ��� &RUUHVSRQGrQFLD�HQWUH�FODVVH�GH�DJUHVVLYLGDGH�H�TXDOLGDGH�GR�FRQFUHWR &RQFUHWR 7LSR &ODVVH�GH�DJUHVVLYLGDGH��WDEHOD���, ,, ,,, ,95HODomR�iJXD�DJORPHUDQWH�HP�PDVVD &$ d ���� d ���� d ���� d ���� &3 d ���� d ���� d ���� d ���� &ODVVH�GH�FRQFUHWR� �1%5������ &$ t &�� t &�� t &�� t &�� &3 t &�� t &�� t &�� t &�� 127$6�&$�&RPSRQHQWHV�H�HOHPHQWRV�HVWUXWXUDLV�GH�FRQFUHWR�DUPDGR&3�&RPSRQHQWHV�H�HOHPHQWRV�HVWUXWXUDLV�GH�FRQFUHWR�SURWHQGLGR 7DEHOD���� &RUUHVSRQGrQFLD�HQWUH�FODVVH�GH�DJUHVVLYLGDGH�DPELHQWDO�H�FREULPHQWR�QRPLQDO�SDUD� F ��PP 7LSR�GH�HVWUXWXUD &RPSRQHQWH�RX�HOHPHQWR &ODVVH�GH�DJUHVVLYLGDGH�DPELHQWDO��WDEHOD��� , ,, ,,, ,9�� &REULPHQWR�QRPLQDO�PP &RQFUHWR�DUPDGR /DMH�� �� �� �� ��9LJD�3LODU �� �� �� ��&RQFUHWR�SURWHQGLGR�� 7RGRV �� �� �� �����&REULPHQWR�QRPLQDO�GD�DUPDGXUD�SDVVLYD�TXH�HQYROYH�D�EDLQKD�RX�RV�ILRV��FDERV�H�FRUGRDOKDV��VHPSUH� VXSHULRU� DR� HVSHFLILFDGR� SDUD� R� HOHPHQWR� GH� FRQFUHWR� DUPDGR�� GHYLGR� DRV� ULVFRV� GH�FRUURVmR�IUDJLOL]DQWH�VRE�WHQVmR� ���3DUD�D�IDFH�VXSHULRU�GH�ODMHV�H�YLJDV�TXH�VHUmR�UHYHVWLGDV�FRP�DUJDPDVVD�GH�FRQWUDSLVR��FRP�UHYHVWLPHQWRV�ILQDLV�VHFRV�WLSR�FDUSHWH�H�PDGHLUD��FRP�DUJDPDVVD�GH�UHYHVWLPHQWR�H�DFDEDPHQWR�WDLV� FRPR�SLVRV� GH� HOHYDGR�GHVHPSHQKR�� SLVRV� FHUkPLFRV�� SLVRV� DVIiOWLFRV�� H� RXWURV� WDQWRV�� DV�H[LJrQFLDV� GHVWD� WDEHOD� SRGHP� VHU� VXEVWLWXtGDV� SHOR� LWHP� �������� UHVSHLWDGR� XP� FREULPHQWR�QRPLQDO����PP� ���1DV�IDFHV�LQIHULRUHV�GH�ODMHV�H�YLJDV�GH�UHVHUYDWyULRV��HVWDo}HV�GH�WUDWDPHQWR�GH�iJXD�H�HVJRWR��FRQGXWRV�GH�HVJRWR��FDQDOHWDV�GH�HIOXHQWHV�H�RXWUDV�REUDV�HP�DPELHQWHV�TXtPLFD�H�LQWHQVDPHQWH�DJUHVVLYRV�D�DUPDGXUD�GHYH�WHU�FREULPHQWR�QRPLQDO���PP� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ &21&5(72�$50$'2 (67$'26�/,0,7(6�(�$d¯(6 352)��)(51$1'2�-26e�5(/9$6���� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � ���(67$'26�/,0,7(6 3DUD�HIHLWR�GR�HVWXGR�GDV�VHo}HV�GH�FRQFUHWR�DUPDGR�GHYHP�VHU�FRQVLGHUDGRV�RV�HVWDGR�OLPLWH�~OWLPR�H�R�HVWDGR�OLPLWH GH�VHUYLoR� �����(VWDGRV�/LPLWHV�ÒOWLPRV��(/8� $�VHJXUDQoD�GDV�HVWUXWXUDV�GH�FRQFUHWR�GHYH�VHU�YHULILFDGD�HP�UHODomR�DRV�VHJXLQWHV�HVWDGRV�OLPLWHV�~OWLPRV�D� HVWDGR�OLPLWH�~OWLPR�GD�SHUGD�GR�HTXLOtEULR�GD�HVWUXWXUD��DGPLWLGD�FRPR�FRUSR�UtJLGR� E� HVWDGR�OLPLWH�~OWLPR�GH�HVJRWDPHQWR�GD�FDSDFLGDGH�UHVLVWHQWH�GD�HVWUXWXUD��QR�VHX�WRGR�RX�HP�SDUWH��FRQVLGHUDQGR�RV�HIHLWRV�GH�VHJXQGD�RUGHP�F� HVWDGR�OLPLWH�~OWLPR�SURYRFDGR�SRU�VROLFLWDo}HV�GLQkPLFDV�G� RXWURV�HVWDGRV�OLPLWHV�~OWLPRV�TXH�HYHQWXDOPHQWH�SRVVDP�RFRUUHU�HP�FDVRV�HVSHFLDLV� �����(VWDGRV�/LPLWHV�GH�6HUYLoR��(/6� *HQHUDOLGDGHV (VWDGRV�OLPLWHV�GH�VHUYLoR�VmR�DTXHOHV�UHODFLRQDGRV�j�GXUDELOLGDGH�GDV�HVWUXWXUDV��DSDUrQFLD��FRQIRUWR�GR�XVXiULR�H�ERD�XWLOL]DomR�IXQFLRQDO�GD�PHVPD��VHMDP�HP�UHODomR�DRV�XVXiULRV��VHMD�jV�PDTXLQDV�H�DRV�HTXLSDPHQWRV�XWLOL]DGRV� ���$d®(6 �����6LPERORJLD�HVSHFtILFD�GHVWD�VHomR 'H�IRUPD�D�VLPSOLILFDU�D�FRPSUHHQVmR�H�SRUWDQWR�D�DSOLFDomR�GRV�FRQFHLWRV�HVWDEHOHFLGRV�QHVWD�VHomR��RV�VtPERORV�PDLV�XWLOL]DGRV��RX�TXH�SRGHULDP�JHUDU�G~YLGDV��HQFRQWUDP�VH�D�VHJXLU�GHILQLGRV��$�VLPERORJLD�DSUHVHQWDGD�QHVWD�VHomR�VHJXH�D�PHVPD�RULHQWDomR�HVWDEHOHFLGD�QD�1%5�� �����) $o}HV�0�G�PLQ 0RPHQWR�WRWDO�GH���RUGHP�GH�FiOFXOR�PtQLPR�TXH�SRVVLELOLWD�R�DWHQGLPHQWR�GD�YHULILFDomR�GDV�LPSHUIHLo}HV�ORFDOL]DGDV�GH�XP�ODQFH�GH�SLODUJI� 3DUWH�GR�FRHILFLHQWH�GH�SRQGHUDomR�GDV�Do}HV�JI TXH�FRQVLGHUD�D�YDULDELOLGDGH�GDV�Do}HVJI� 3DUWH�GR�FRHILFLHQWH�GH�SRQGHUDomR�GDV�Do}HV�JI�TXH�FRQVLGHUD�D��VLPXOWDQHLGDGH�GH�DWXDomR�GDV�Do}HVJI� 3DUWH�GR�FRHILFLHQWH�GH�SRQGHUDomR�GDV�Do}HV�JI�TXH�FRQVLGHUD�RV�GHVYLRV�JHUDGRV�QDV�FRQVWUXo}HV�H�DV�DSUR[LPDo}HV�IHLWDV�HP�SURMHWR�GR�SRQWR�GH�YLVWD�GDV�VROLFLWDo}HVJT &RHILFLHQWH�GH�SRQGHUDomR�SDUD�DV�Do}HV�YDULiYHLV�GLUHWDVJTV &RHILFLHQWH�GH�SRQGHUDomR�SDUD�D�DomR�YDULiYHO�HVWDELOL]DQWH 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � JJQ� &RHILFLHQWH�GH�SRQGHUDomR�SDUD�DV�Do}HV�SHUPDQHQWHV�QmR�HVWDELOL]DQWHVJHJ &RHILFLHQWH�GH�SRQGHUDomR�SDUD�DV�Do}HV�LQGLUHWDV�SHUPDQHQWHV��UHWUDomR�RX�IOXrQFLD�JHT� &RHILFLHQWH�GH�SRQGHUDomR�SDUD�DV�Do}HV�LQGLUHWDV�YDULiYHLV��WHPSHUDWXUD�JQ &RHILFLHQWH�GH�DMXVWH�GH�JI TXH�FRQVLGHUD�R�DXPHQWR�GH�SUREDELOLGDGH�GH�RFRUUrQFLD�GH�GHVYLRV�UHODWLYRV�VLJQLILFDWLYRV�QD�FRQVWUXomR��DSOLFDGR�HP�SDUHGHV�H�SLODUHV�FRP�GLPHQV}HV�DEDL[R�GH�FHUWRV�YDORUHV�Ĭ� 'HVDSUXPR�GH�XP�HOHPHQWR�YHUWLFDO�FRQWtQXR<RM� )DWRU�GH�UHGXomR�GH�FRPELQDomR�SDUD�DV�Do}HV�YDULiYHLV�GLUHWDV<RH )DWRU�GH�UHGXomR�GH�FRPELQDomR�SDUD�DV�Do}HV�YDULiYHLV�LQGLUHWDV<R )DWRU�GH�UHGXomR�GH�FRPELQDomR�SDUD�(/8<� )DWRU�GH�UHGXomR�GH�FRPELQDomR�IUHTHQWH�SDUD�(/6<� )DWRU�GH�UHGXomR�GH�FRPELQDomR�TXDVH�SHUPDQHQWH�SDUD�(/6 �����$o}HV�D�FRQVLGHUDU �������*HQHUDOLGDGHV 1D�DQiOLVH�HVWUXWXUDO�GHYH�VHU�FRQVLGHUDGD�D�LQIOXrQFLD�GH�WRGDV�DV�Do}HV�TXH�SRVVDP�SURGX]LU�HIHLWRV�VLJQLILFDWLYRV�SDUD�D VHJXUDQoD�GD�HVWUXWXUD�HP�H[DPH��OHYDQGR�VH�HP�FRQWD�RV�SRVVtYHLV�HVWDGRV�OLPLWHV�~OWLPRV�H�RV�GH�VHUYLoR� �������&ODVVLILFDomR�GDV�Do}HV $V�Do}HV�D�FRQVLGHUDU�FODVVLILFDP�VH�GH�DFRUGR�FRP�D�1%5������HP��SHUPDQHQWHV��YDULiYHLV�H�H[FHSFLRQDLV�3DUD�FDGD�WLSR�GH�FRQVWUXomR��DV�Do}HV�D�FRQVLGHUDU�GHYHP�UHVSHLWDU�VXDV�SHFXOLDULGDGHV�H�DV�QRUPDV�D�HOD�DSOLFiYHLV� ���������$o}HV�SHUPDQHQWHV �����������*HQHUDOLGDGHV $o}HV�SHUPDQHQWHV�VmR�DV�TXH�RFRUUHP�FRP�YDORUHV�SUDWLFDPHQWH�FRQVWDQWHV�GXUDQWH�WRGD�D�YLGD�GD�FRQVWUXomR��7DPEpP�VmR�FRQVLGHUDGDV�FRPR�SHUPDQHQWHV�DV�Do}HV�TXH�FUHVFHP�QR�WHPSR�WHQGHQGR�D�XP�YDORU�OLPLWH�FRQVWDQWH�$V�Do}HV�SHUPDQHQWHV�GHYHP�VHU�FRQVLGHUDGDV�FRP�VHXV�YDORUHV�UHSUHVHQWDWLYRV�PDLV�GHVIDYRUiYHLV�SDUD�D�VHJXUDQoD� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � �����������$o}HV�SHUPDQHQWHV�GLUHWDV 3HVR�SUySULR 3HVR�GRV�HOHPHQWRV�FRQVWUXWLYRV�IL[RV�H�GH�LQVWDODo}HV�SHUPDQHQWHV (PSX[RV�SHUPDQHQWHV �����������$o}HV�SHUPDQHQWHV�LQGLUHWDV $V�Do}HV�SHUPDQHQWHV�LQGLUHWDV�VmR�FRQVWLWXtGDV�SHODV�GHIRUPDo}HV�LPSRVWDV�SRU��UHWUDomR�H�IOXrQFLD�GR�FRQFUHWR��GHVORFDPHQWRV�GH�DSRLR��LPSHUIHLo}HV�JHRPpWULFDV�H�SURWHQVmR�5HWUDomR�GR�FRQFUHWR 1RV�FDVRV�FRUUHQWHV�GDV�REUDV�GH�FRQFUHWR�DUPDGR��IXQomR�GD�UHVWULomR�j�UHWUDomR�GR�FRQFUHWR��LPSRVWD�SHOD�DUPDGXUD��R�YDORU�GH�HFV��Wf��W���SRGH�VHU�DGRWDGR�LJXDO D�����[�������(VVH�YDORU�DGPLWH�HOHPHQWRV�HVWUXWXUDLV�GH�GLPHQV}HV�XVXDLV��HQWUH����FP�H�����FP�VXMHLWRV�D�XPLGDGH�DPELHQWH�QmR�LQIHULRU�D�����2�YDORU�FDUDFWHUtVWLFR�LQIHULRU�GD�UHWUDomR�GR�FRQFUHWR�p�FRQVLGHUDGR�QXOR�1RV�HOHPHQWRV�HVWUXWXUDLV�SHUPDQHQWHPHQWH�VXEPHWLGRV�D�GLIHUHQWHV�FRQGLo}HV�GH�XPLGDGH�HP�IDFHV�RSRVWDV��DGPLWH�VH�YDULDomR�OLQHDU�GD�UHWUDomR�DR�ORQJR�GD�HVSHVVXUD�GR�HOHPHQWR�HVWUXWXUDO��HQWUH�RV�GRLV�YDORUHV�FRUUHVSRQGHQWHV�D�FDGD�XPD�GDV�IDFHV� )OXrQFLD�GR�FRQFUHWR 'HVORFDPHQWRV�GH�DSRLR ,PSHUIHLo}HV�JHRPpWULFDV ���������$o}HV�YDULiYHLV �����������$o}HV�YDULiYHLV�GLUHWDV $V�Do}HV�YDULiYHLV�GLUHWDV�VmR�FRQVWLWXtGDV�SHODV�FDUJDV�DFLGHQWDLV�SUHYLVWDV�SDUD�R�XVR�GD�FRQVWUXomR��SHOD�DomR�GR�YHQWR�H�GD�FKXYD��GHYHQGR�VH�UHVSHLWDU�DV�SUHVFULo}HV�IHLWDV�SRU�QRUPDV�EUDVLOHLUDV�HVSHFtILFDV� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � &DUJDV�DFLGHQWDLV�SUHYLVWDV�SDUD�R�XVR�GD�FRQVWUXomR $omR�GR�YHQWR $omR�GD�iJXD $o}HV�YDULiYHLV�GXUDQWH�D�FRQVWUXomR �����������$o}HV�YDULiYHLV�LQGLUHWDV 9DULDo}HV�XQLIRUPHV�GH�WHPSHUDWXUD $�YDULDomR�GD�WHPSHUDWXUD�GD�HVWUXWXUD��FDXVDGD�JOREDOPHQWH�SHOD�YDULDomR�GD�WHPSHUDWXUD�GD�DWPRVIHUD�H�SHOD�LQVRODomR�GLUHWD��p�FRQVLGHUDGD�XQLIRUPH��(OD�GHSHQGH�GR�ORFDO�GH�LPSODQWDomR�GD�FRQVWUXomR�H�GDV�GLPHQV}HV�GRV�HOHPHQWRV�HVWUXWXUDLV�TXH�D�FRPS}HP�(P�HGLItFLRV�GH�YiULRV�DQGDUHV�GHYHP�VHU�UHVSHLWDGDV�DV�H[LJrQFLDV�FRQVWUXWLYDV�SUHVFULWDV�QD�1%5�� �����SDUD�TXH�VHMDP�PLQLPL]DGRV�RV�HIHLWRV�GDV�YDULDo}HV�GH�WHPSHUDWXUD�VREUH�D�HVWUXWXUD�GD�FRQVWUXomR� 9DULDo}HV�QmR�XQLIRUPHV�GH�WHPSHUDWXUD 1RV�HOHPHQWRV�HVWUXWXUDLV�HP�TXH�D�WHPSHUDWXUD�SRVVD�WHU�GLVWULEXLomR�VLJQLILFDWLYDPHQWH�GLIHUHQWH�GD�XQLIRUPH��GHYHP�VHU�FRQVLGHUDGRV�RV�HIHLWRV�GHVVD�GLVWULEXLomR��1D�IDOWD�GH�GDGRV�PDLV�SUHFLVRV��SRGH�VHU�DGPLWLGD�XPD�YDULDomR�OLQHDU�HQWUH�RV�YDORUHV�GH�WHPSHUDWXUD�DGRWDGRV��GHVGH�TXH�D�YDULDomR�GH�WHPSHUDWXUD�FRQVLGHUDGD�HQWUH�XPD�IDFH�H�RXWUD�GD�HVWUXWXUD�QmR�VHMD�LQIHULRU�D��&� ���������$o}HV�GLQkPLFDV 4XDQGR�D�HVWUXWXUD��SHODV�VXDV�FRQGLo}HV�GH�XVR��HVWi�VXMHLWD�D�FKRTXHV�RX�YLEUDo}HV��RV�UHVSHFWLYRV�HIHLWRV�GHYHP�VHU�FRQVLGHUDGRV�QD�GHWHUPLQDomR�GDV�VROLFLWDo}HV� ����������$o}HV�H[FHSFLRQDLV 1R�SURMHWR�GH�HVWUXWXUDV�VXMHLWDV�D�VLWXDo}HV�H[FHSFLRQDLV�GH�FDUUHJDPHQWR��FXMRV�HIHLWRV�QmR�SRVVDP�VHU�FRQWURODGRV�SRU�RXWURV�PHLRV��GHYHP�VHU�FRQVLGHUDGDV�Do}HV�H[FHSFLRQDLV�FRP�RV�YDORUHV�GHILQLGRV��HP�FDGD�FDVR�SDUWLFXODU��SRU�QRUPDV�EUDVLOHLUDV�HVSHFtILFDV� �����9DORUHV�GDV�Do}HV �������9DORUHV�FDUDFWHUtVWLFRV 2V�YDORUHV�FDUDFWHUtVWLFRV�)N GDV�Do}HV�VmR�HVWDEHOHFLGRV�QHVWD�VHomR�HP�IXQomR�GD�YDULDELOLGDGH�GH�VXDV�LQWHQVLGDGHV� $o}HV�SHUPDQHQWHV $o}HV�YDULiYHLV 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � �������9DORUHV�UHSUHVHQWDWLYRV $V�Do}HV�VmR�TXDQWLILFDGDV�SRU�VHXV�YDORUHV�UHSUHVHQWDWLYRV��TXH�SRGHP�VHU� D� 2V YDORUHV�FDUDFWHUtVWLFRV� E� 9DORUHV FRQYHQFLRQDLV� H[FHSFLRQDLV�� TXH� VmR� RV� YDORUHV� DUELWUDGRV� SDUD� DV�Do}HV�H[FHSFLRQDLV� F� 9DORUHV UHGX]LGRV��HP�IXQomR�GD�FRPELQDomR�GH�Do}HV� �������9DORUHV�GH�FiOFXOR 2V�YDORUHV�GH�FiOFXOR�)G GDV�Do}HV�VmR�REWLGRV�D�SDUWLU�GRV�YDORUHV�UHSUHVHQWDWLYRV��PXOWLSOLFDQGR�RV�SHORV�UHVSHFWLYRV�FRHILFLHQWHV�GH�SRQGHUDomR�ȖI � ���������&RHILFLHQWHV�GH�SRQGHUDomR�GDV�Do}HV $V�Do}HV�GHYHP�VHU�PDMRUDGDV�SHOR�FRHILFLHQWH ȖI�ȖI Ȗ I� Ȗ I� ȖI�RQGH� ȖI� FRQVLGHUD�D�YDULDELOLGDGH�GDV�Do}HV�ȖI� FRQVLGHUD�D�VLPXOWDQHLGDGH�GH�DWXDomR�GDV�Do}HV��ȖI� FRQVLGHUD�RV�GHVYLRV�JHUDGRV�QDV�FRQVWUXo}HV��QmR�H[SOLFLWDPHQWH�FRQVLGHUDGRV��H�DV�DSUR[LPDo}HV�IHLWDV�HP�SURMHWR�GR�SRQWR�GH�YLVWD�GDV�VROLFLWDo}HV� �����������&RHILFLHQWHV�GH�SRQGHUDomR�GDV�Do}HV�QR�HVWDGR�OLPLWH�~OWLPR��(/8� 2V�YDORUHV�EDVH�SDUD�YHULILFDomR�VmR�RV�DSUHVHQWDGRV�QDV�WDEHODV����H�����SDUDȖ I���ȖI� H�ȖI���UHVSHFWLYDPHQWH� &RHILFLHQWHȖ I &RPELQDo}HV�GH�Do}HV $o}HV 3HUPDQHQWHV�J� 9DULiYHLV�T� 3URWHQVmR�S� 5HFDOTXHV�GH�DSRLR�H�UHWUDomR '�� ) * 7 ' ) ' ) 1RUPDLV ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� � (VSHFLDLV�RX�GH�FRQVWUXomR ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� � ([FHSFLRQDLV ��� ��� ��� � ��� ��� � � '� �GHVIDYRUiYHO��)� �IDYRUiYHO��*� �JHUDO��7� �WHPSRUiULD����3DUD�DV�FDUJDV�SHUPDQHQWHV�GH�SHTXHQD�YDULDELOLGDGH��FRPR�R�SHVR�SUySULR�GDV�HVWUXWXUDV��HVSHFLDOPHQWH�DV�SUp�PROGDGDV��HVVH�FRHILFLHQWH�SRGH�VHU�UHGX]LGR�SDUD����� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � 9DORUHV�GR�FRHILFLHQWH�ڜI� $o}HV ڜI�ȦR Ȧ���� Ȧ� &DUJDV�DFLGHQWDLV�GH�HGLItFLRV /RFDLV�HP�TXH�QmR�Ki�SUHGRPLQkQFLD�GH�SHVRV�GH�HTXLSDPHQWRV�TXH�SHUPDQHFHP�IL[RV�SRU�ORQJRV�SHUtRGRV�GH�WHPSR��QHP�GH�HOHYDGDV�FRQFHQWUDo}HV�GH�SHVVRDV����/RFDLV�HP�TXH�Ki�SUHGRPLQkQFLD�GH�SHVRV�GH�HTXLSDPHQWRV�TXH�SHUPDQHFHP�IL[RV�SRU�ORQJRV�SHUtRGRV�GH�WHPSR��RX�GH�HOHYDGD�FRQFHQWUDomR�GH�SHVVRDV���� %LEOLRWHFD��DUTXLYRV��RILFLQDV�H�JDUDJHQV ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� 9HQWR 3UHVVmR�GLQkPLFD�GR�YHQWR�QDV�HVWUXWXUDV�HP�JHUDO ��� ��� � 7HPSHUDWXUD 9DULDo}HV�XQLIRUPHV�GH�WHPSHUDWXUD�HP�UHODomR�j�PpGLD�DQXDO�ORFDO ��� ��� ����� � UHODWLYRV�jV�SRQWHV�H�SULQFLSDOPHQWH�DRV�SUREOHPDV�GH�IDGLJD��YHU�VHomR�������(GLItFLRV�UHVLGHQFLDLV����(GLItFLRV�FRPHUFLDLV�H�GH�HVFULWyULRV� ��������� &RHILFLHQWHV� GH� SRQGHUDomR� GDV� Do}HV� QR� HVWDGR� OLPLWH� GH� VHUYLoR��(/6� (P�JHUDO��R�FRHILFLHQWH�GH�SRQGHUDomR�GDV�Do}HV�SDUD�HVWDGRV�OLPLWHV�GH�VHUYLoR�p�GDGR�SHOD�H[SUHVVmR� ڜI ���ڜI� I� WHP�YDORU�YDULiYHO�FRQIRUPH�D�YHULILFDomR�TXH�VH�GHVHMD�ID]HU�ȖI� ���SDUD�FRPELQDo}HV�UDUDV�ȖI� �Ȧ��SDUD�FRPELQDo}HV�IUHTHQWHV�ȖI� Ȧ ��SDUD�FRPELQDo}HV�TXDVH�SHUPDQHQWHV� �����&RPELQDo}HV�GH�Do}HV �������*HQHUDOLGDGHV8P�FDUUHJDPHQWR�p�GHILQLGR�SHOD�FRPELQDomR�GDV�Do}HV TXH�WrP�SUREDELOLGDGHV�QmR�GHVSUH]tYHLV�GH�DWXDUHP�VLPXOWDQHDPHQWH�VREUH�D�HVWUXWXUD��GXUDQWH�XP�SHUtRGR�SUp�HVWDEHOHFLGR� �������&RPELQDo}HV�~OWLPDV8PD�FRPELQDomR�~OWLPD�SRGH�VHU�FODVVLILFDGD�HP�QRUPDO��HVSHFLDO�RX�GH�FRQVWUXomR�H�H[FHSFLRQDO� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � ���������&RPELQDo}HV�~OWLPDV�QRUPDLV ���������&RPELQDo}HV�~OWLPDV�HVSHFLDLV�RX�GH�FRQVWUXomR ���������&RPELQDo}HV�~OWLPDV�H[FHSFLRQDLV ���������&RPELQDo}HV�~OWLPDV�XVXDLV ���������&RPELQDo}HV�~OWLPDV &RPELQDo}HV�~OWLPDV��(/8� 'HVFULomR &iOFXOR�GDV�VROLFLWDo}HV 1RUPDLV (VJRWDPHQWR�GD�FDSDFLGDGH�UHVLVWHQWH�SDUD�HOHPHQWRV�HVWUXWXUDLV�GH�FRQFUHWR�DUPDGR���� )G �JJ)JN ��JHJ)HJN ��JT �)T�N ��6 \RM)TMN����JHT \RH )TN (VJRWDPHQWR�GD�FDSDFLGDGH�UHVLVWHQWH�SDUD�HOHPHQWRVHVWUXWXUDLV�GH�FRQFUHWR�SURWHQGLGR 'HYH�VHU�FRQVLGHUDGD��TXDQGR�QHFHVViULR��D�IRUoD�GH�SURWHQVmR�FRPR�FDUUHJDPHQWR�H[WHUQR�FRP�RV�YDORUHV�3NPi[ H�3NPLQ SDUD�D�IRUoD�GHVIDYRUiYHO�H�IDYRUiYHO�UHVSHFWLYDPHQWH��FRQIRUPH�GHILQLGR�QD�VHomR���3HUGD�GR�HTXLOtEULR�FRPR�FRUSR�UtJLGR 6��)VG��t 6��)QG�)VG� �JJV *VN ��5G)QG �JJQ *QN ��JT 4QN � JTV 4V�PLQ��RQGH��4QN �4�N ��6 \RM 4MN &RPELQDo}HV�~OWLPDV��(/8� 'HVFULomR &iOFXOR�GDV�VROLFLWDo}HV(VSHFLDLV�RX�GH�FRQVWUXomR )G �JJ )JN ��JHJ )HJN ��JT �)T�N ��6 \RM )TMN����JHT \RH )HTN([FHSFLRQDLV )G �JJ )JN ��JHJ )HJN ��)T�H[F ��JT 6 \RM )TMN ��JHT \RH )HTN 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � )G�p�R�YDORU�GH�FiOFXOR�GDV�Do}HV�SDUD�FRPELQDomR�~OWLPD)JN UHSUHVHQWD�DV�Do}HV�SHUPDQHQWHV�GLUHWDV)HN UHSUHVHQWD�DV�Do}HV�LQGLUHWDV�SHUPDQHQWHV�FRPR�D�UHWUDomR�)HJN H�YDULiYHLV�FRPR�D�WHPSHUDWXUD�)HTN)TN�UHSUHVHQWD�DV�Do}HV YDULiYHLV�GLUHWDV�GDV�TXDLV�)T�N p�HVFROKLGD�SULQFLSDOJJ��JHJ��JT��JHT ± YHU�WDEHOD���\RM��\RH � YHU�WDEHOD���)VG�UHSUHVHQWD�DV�Do}HV�HVWDELOL]DQWHV)QG UHSUHVHQWD�DV�Do}HV�QmR�HVWDELOL]DQWHV*VN p�R�YDORU�FDUDFWHUtVWLFR�GD�DomR�SHUPDQHQWH�HVWDELOL]DQWH5G p�R�HVIRUoR�UHVLVWHQWH�FRQVLGHUDGR�FRPR�HVWDELOL]DQWH��TXDQGR�KRXYHU*QN p�R�YDORU�FDUDFWHUtVWLFR�GD�DomR�SHUPDQHQWH�LQVWDELOL]DQWH P4QN 4�N ��6 \RM4MNM � 4QN p�R�YDORU�FDUDFWHUtVWLFR�GDV�Do}HV�YDULiYHLV�LQVWDELOL]DQWHV4�N p�R�YDORU�FDUDFWHUtVWLFR�GD�DomR�YDULiYHO�LQVWDELOL]DQWH�FRQVLGHUDGD�FRPR�SULQFLSDO\RM4MT VmR�DV�GHPDLV�Do}HV�YDULiYHLV�LQVWDELOL]DQWHV��FRQVLGHUDGDV�FRP�VHX�YDORU�UHGX]LGR�4V�PLQ�p�R�YDORU�FDUDFWHUtVWLFR�PtQLPR GD�DomR�YDULiYHO�HVWDELOL]DQWH�TXH�DFRPSDQKD�REULJDWRULDPHQWH�XPD�DomR�YDULiYHO�LQVWDELOL]DQWH���1R�FDVR�JHUDO��GHYHP�VHU�FRQVLGHUDGDV�LQFOXVLYH�FRPELQDo}HV�RQGH�R�HIHLWR�IDYRUiYHO�GDV�FDUJDV�SHUPDQHQWHV�VHMD�UHGX]LGR�SHOD�FRQVLGHUDomR�GH�JJ ������1R�FDVR�GH�HVWUXWXUDV�XVXDLV�GH�HGLItFLRV�HVVDV�FRPELQDo}HV�TXH�FRQVLGHUDP�JJUHGX]LGR�������QmR�SUHFLVDP�VHU�FRQVLGHUDGDV� �������&RPELQDo}HV�GH�VHUYLoR ���������&ODVVLILFDomR 6mR�FODVVLILFDGDV�GH�DFRUGR�FRP�VXD�SHUPDQrQFLD�QD�HVWUXWXUD�H�GHYHP�VHU�YHULILFDGDV�FRPR�HVWDEHOHFLGR�D�VHJXLU�D��TXDVH�SHUPDQHQWHVE��IUHTHQWHVF��UDUDV ���������&RPELQDo}HV�GH�VHUYLoR�XVXDLV 3DUD�IDFLOLWDU�D�YLVXDOL]DomR��HVVDV�FRPELQDo}HV�HVWmR�GLVSRVWDV�QD�WDEHOD� ���������&RPELQDo}HV�GH�VHUYLoR &RPELQDo}HV�GH�VHUYLoR��(/6� 'HVFULomR &iOFXOR�GDV�VROLFLWDo}HV&RPELQDo}HV�TXDVH�SHUPDQHQWHV�GH�VHUYLoR��&43� 1DV�FRPELQDo}HV�TXDVH�SHUPDQHQWHV�GH�VHUYLoR��WRGDV�DV�Do}HV�YDULiYHLV�VmR�FRQVLGHUDGDV��FRP�VHXV�YDORUHV�TXDVH�SHUPDQHQWHV�\� )TN )G��VHU� �6 )JL�N���6 \�M�)TM�N 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ �� &RPELQDo}HV�IUHTHQWHV�GH�VHUYLoR��&)� 1DV�FRPELQDo}HV�IUHTHQWHV�GH�VHUYLoR��D�DomR�YDULiYHO�SULQFLSDO�)T� p�WRPDGD�FRP�VHX�YDORU�IUHTHQWH�\� )T�N H�WRGDV�DV�GHPDLV�Do}HV�YDULiYHLV�VmR�WRPDGDV�FRP�VHXV�YDORUHV�TXDVH�SHUPDQHQWHV�\� )TN )G�VHU�� �6 )JLN����\� )T�N ��6 \�M )TMN &RPELQDo}HV�UDUDV�GH�VHUYLoR��&5� 1DV�FRPELQDo}HV�UDUDV�GH�VHUYLoR��D�DomR�YDULiYHO�SULQFLSDO�)T� p�WRPDGD�FRP�VHX�YDORU�FDUDFWHUtVWLFR�)T�N H�WRGDV�DV�GHPDLV�Do}HV�VmR�WRPDGDV�FRP�VHXV�YDORUHV�IUHTHQWHV��<� )TN )G�VHU� �6 )JLN ��)T�N ��6 \�M )TMN )G�VHU p�R�YDORU�GH�FiOFXOR�GDV�Do}HV�SDUD�FRPELQDo}HV�GH�VHUYLoR)T�N p�R�YDORU�FDUDFWHUtVWLFR�GDV�Do}HV�YDULiYHLV�SULQFLSDLV�GLUHWDV\� p�R�IDWRU�GH�UHGXomR�GH�FRPELQDomR�IUHTHQWH�SDUD�(/6\� p�R�IDWRU�GH�UHGXomR�GH�FRPELQDomR�TXDVH�SHUPDQHQWH�SDUD�(/6I � 5HVLVWrQFLD� P� � P TXH�FRQVLGHUD�D�YDULDELOLGDGH�GD�UHVLVWrQFLD�GRV�PDWHULDLV�HQYROYLGRV P� � P TXH�FRQVLGHUD�D�GLIHUHQoD�HQWUH�D�UHVLVWrQFLD�GR�PDWHULDO�QR�FRUSR�GH�SURYD�H�QD�HVWUXWXUD P� � P TXH�FRQVLGHUD�RV�GHVYLRV�JHUDGRV�QD�FRQVWUXomR�H�DV�DSUR[LPDo}HV�IHLWDV�HP�SURMHWR�GR�SRQWR�GH�YLVWD�GDV�UHVLVWrQFLDV ��5(6,67Ç1&,$6 �����6LPERORJLD�HVSHFtILFD�GHVWD�VHomR 'H�IRUPD�D�VLPSOLILFDU�D�FRPSUHHQVmR�H�SRUWDQWR�D�DSOLFDomR�GRV�FRQFHLWRV�HVWDEHOHFLGRV�QHVWD�VHomR��RV�VtPERORV�PDLV�XWLOL]DGRV��RX�TXH�SRGHULDP�JHUDU�G~YLGDV��HQFRQWUDP�VH�D�VHJXLU�GHILQLGRV�� �����9DORUHV�FDUDFWHUtVWLFRV 2V�YDORUHV�FDUDFWHUtVWLFRV�IN GDV�UHVLVWrQFLDV�VmR�RV�TXH��QXP�ORWH�GH�PDWHULDO��WrP�XPD�GHWHUPLQDGD�SUREDELOLGDGH�GH�VHUHP�XOWUDSDVVDGRV��QR�VHQWLGR�GHVIDYRUiYHO�SDUD�D�VHJXUDQoD�8VXDOPHQWH�p�GH�LQWHUHVVH�D�UHVLVWrQFLD�FDUDFWHUtVWLFD�LQIHULRU�IN�LQI���FXMR�YDORU�p�PHQRU�TXH�D�UHVLVWrQFLD�PpGLD�IP��HPERUD�SRU�YH]HV�KDMD�LQWHUHVVH�QD�UHVLVWrQFLD�FDUDFWHUtVWLFD�VXSHULRU�IN�VXS��FXMR�YDORU�p�PDLRU�TXH�IP�$�UHVLVWrQFLD�FDUDFWHUtVWLFD�LQIHULRU�p�DGPLWLGD�FRPR�VHQGR�R�YDORU�TXH�WHP�DSHQDV����GH�SUREDELOLGDGH�GH�QmR�VHU�DWLQJLGR�SHORV HOHPHQWRV�GH�XP�GDGR�ORWH�GH�PDWHULDO� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ �� �����9DORUHV�GH�FiOFXOR �������5HVLVWrQFLD�GH�FiOFXOR $�UHVLVWrQFLD�GH�FiOFXOR�IG p�GDGD�SHOD�H[SUHVVmR� P NG II J ���������5HVLVWrQFLD�GH�FiOFXOR�GR�FRQFUHWR 1R�FDVR�HVSHFtILFR�GD�UHVLVWrQFLD�GH�FiOFXOR�GR�FRQFUHWR��IFG���DOJXQV�GHWDOKHV�DGLFLRQDLV�VmR�QHFHVViULRV��FRQIRUPH�D�VHJXLU�GHVFULWR� D� TXDQGR�D�YHULILFDomR�VH�ID]�HP�GDWD�M�LJXDO�RX�VXSHULRU�D����GLDV��DGRWD�VH�D�H[SUHVVmR� F FNFG II J 1HVVH�FDVR��R�FRQWUROH�GD�UHVLVWrQFLD�j�FRPSUHVVmR�GR�FRQFUHWR�GHYH�VHU�IHLWD�DRV����GLDV��GH�IRUPD�D�FRQILUPDU�R��YDORU�GH�IFN DGRWDGR�QR�SURMHWR� E� TXDQGR�D�YHULILFDomR�VH�ID]�HP�GDWD�M�LQIHULRU�D����GLDV��DGRWD�VH�D�H[SUHVVmR� F FN�F FNMFG III JE#J VHQGR�E� D�UHODomR�IFNM�IFN GDGD�SRU�E� �H[S�^�V�>���� ����W���� @�` RQGH�V� ������SDUD�FRQFUHWR�GH�FLPHQWR�&3,,,�H�,9�V� ������SDUD�FRQFUHWR�GH�FLPHQWR�&3,�H�,,�V� ������SDUD�FRQFUHWR�GH�FLPHQWR�&39�$5,�W�p�D�LGDGH�HIHWLYD�GR�FRQFUHWR��HP�GLDV�(VVD�YHULILFDomR�GHYH�VHU�IHLWD�DRV�W�GLDV� SDUD�DV�FDUJDV�DSOLFDGDV�DWp�HVVD�GDWD�$LQGD�GHYH�VHU�IHLWD�D�YHULILFDomR�SDUD�D�WRWDOLGDGH�GDV�FDUJDV�DSOLFDGDV�DRV����GLDV�1HVVH�FDVR��R�FRQWUROH�GD�UHVLVWrQFLD�j�FRPSUHVVmR�GR�FRQFUHWR�GHYH�VHU�IHLWR�HP�GXDV�GDWDV��DRV�W�GLDV�H�DRV����GLDV��GH�IRUPD�D�FRQILUPDU�RV�YDORUHV�GH�IFNM H�IFNDGRWDGRV�QR�SURMHWR� �������&RHILFLHQWHV�GH�SRQGHUDomR�GDV�UHVLVWrQFLDV $V�UHVLVWrQFLDV�GHYHP�VHU�PLQRUDGDV�SHOR�FRHILFLHQWH�ȖP Ȗ P�Ȗ P� ȖP� PȖ �ȖF o FRQFUHWRȖP� �ȖV o DoR�RQGH�ȖP� FRQVLGHUD�D�YDULDELOLGDGH�GD�UHVLVWrQFLD�GRV�PDWHULDLV�HQYROYLGRV�ȖP��FRQVLGHUD�D�GLIHUHQoD�HQWUH�D�UHVLVWrQFLD�GR�PDWHULDO�QR�FRUSR�GH�SURYD�H�QD�HVWUXWXUD�ȖP� FRQVLGHUD�RV�GHVYLRV�JHUDGRV�QD�FRQVWUXomR�H�DV�DSUR[LPDo}HV�IHLWDV�HP�SURMHWR�GR�SRQWR�GH�YLVWD�GDV�UHVLVWrQFLDV� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ �� ������� &RHILFLHQWHV� GH� SRQGHUDomR� GDV� UHVLVWrQFLDV� QR� HVWDGR� OLPLWH� ~OWLPR��(/8� 2V�YDORUHV�SDUD�YHULILFDomR�QR�HVWDGR�OLPLWH�~OWLPR�HVWmR�LQGLFDGRV�QD�WDEHOD�D�VHJXLU� 9DORUHV�GRV�FRHILFLHQWHV�ȖF H ȖV &RPELQDo}HV &RQFUHWRȖF $oRȖV1RUPDLV ��� ����(VSHFLDLV�RX�GH�FRQVWUXomR ��� ����([FHSFLRQDLV ��� ���3DUD�D�H[HFXomR�GH�HOHPHQWRV�HVWUXWXUDLV�QRV�TXDLV�HVWHMDP�SUHYLVWDV�FRQGLo}HV�GHVIDYRUiYHLV��SRU�H[HPSOR��PiV�FRQGLo}HV�GH�WUDQVSRUWH��RX�DGHQVDPHQWR�PDQXDO��RX�FRQFUHWDJHP�GHILFLHQWH�SRU�FRQFHQWUDomR�GH�DUPDGXUD���R�FRHILFLHQWH� F GHYH�VHU�PXOWLSOLFDGR�SRU����� �������&RHILFLHQWHV�GH�SRQGHUDomR�GDV�UHVLVWrQFLDV�QR�HVWDGR�OLPLWH�GH�VHUYLoR��(/6� 2V�OLPLWHV�HVWDEHOHFLGRV�SDUD�RV�HVWDGRV�OLPLWHV�GH�VHUYLoR��QmR�QHFHVVLWDP�GH�PLQRUDomR��SRUWDQWR��ȖP ����� �������9HULILFDomR�GD�VHJXUDQoD 1D�YHULILFDomR�GD�VHJXUDQoD�GDV�HVWUXWXUDV�GH�FRQFUHWR�GHYHP�VHU�DWHQGLGDV�DV�FRQGLo}HV�FRQVWUXWLYDV�H�DV�FRQGLo}HV�DQDOtWLFDV�GH�VHJXUDQoD� �������&RQGLo}HV�FRQVWUXWLYDV�GH�VHJXUDQoD 'HYHP�VHU�DWHQGLGDV�DV�H[LJrQFLDV�HVWDEHOHFLGDV�� x QRV�FULWpULRV�GH�GHWDOKDPHQWR�FRQVWDQWHV�GDV�VHo}HV����H����GHVWD�1RUPD� x QDV�QRUPDV�GH�FRQWUROH�GRV�PDWHULDLV��HVSHFLDOPHQWH�D�1%5������� x QR�FRQWUROH�GH�H[HFXomR�GD�REUD��FRQIRUPH�R�$QH[R�&�H�QRUPDV�EUDVLOHLUDV�HVSHFtILFDV� �������&RQGLo}HV�DQDOtWLFDV�GH�VHJXUDQoD $V�FRQGLo}HV�DQDOtWLFDV�GH�VHJXUDQoD�HVWDEHOHFHP�TXH�DV�UHVLVWrQFLDV�QmR�GHYHP�VHU�PHQRUHV�TXH�DV�VROLFLWDo}HV�H�GHYHP�VHU�YHULILFDGDV�HP�UHODomR�D�WRGRV�RV�HVWDGRV�OLPLWHV�H�WRGRV�RV�FDUUHJDPHQWRV�HVSHFLILFDGRV�SDUD�R�WLSR�GH�FRQVWUXomR�FRQVLGHUDGD��RX�VHMD��HP�TXDOTXHU�FDVR�GHYH�VHU�UHVSHLWDGD�D�FRQGLomR�� 5G ! 6G 3DUD�D�YHULILFDomR�GR�HVWDGR�OLPLWH�~OWLPR�GH�SHUGD�GH�HTXLOtEULR�FRPR�FRUSR�UtJLGR��5G H�6G GHYHP�DVVXPLU�RV�YDORUHV�GH�FiOFXOR�GDV�Do}HV�HVWDELOL]DQWHV�H�GHVHVWDELOL]DQWHV�UHVSHFWLYDPHQWH� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ &21&5(72�$50$'2 &$5*$6 48$17,),&$d2�(�&20326,d2 352)V��)(51$1'2�5(/9$6 ���� (/$%25$'2�325��)(51$1'2�5(/9$6��3(5&,9$/�&$0$1+2�(�6$648,$�+��2%$7$ 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ ���48$17,),&$d2�(�&20326,d2�'(�&$5*$6 ���� 1RPHQFODWXUD�GDV�FDUJDV &DUJD &DUJD�&RQFHQWUDGD &DUJD�'LVWULEXtGD3HUPDQHQWH��3HVR�SUySULR *R JR2XWUDV *� � J�� �$FLGHQWDO 4 T3HUP�$FLG 3 S� ��1R�tQGLFH�LQGLFDPRV�D�QDWXUH]D�GD�FDUJD�SHUPDQHQWH��SRU�H[HPSOR�*DOY FDUJD�SHUPDQHQWH�GHYLGR�D�DOYHQDULD� ���� 8QLGDGHV � 6HomR�7UDQVYHUVDO ��FP� &RPSULPHQWR��YmR� ��P� )RUoDV ��N1� PRPHQWR ��N1[P�RX�N1[FP� WHQV}HV ��03D�RX�N1�FPð���� ���03D �N1�FPð� ���� &DUJDV ������ &DUJDV�3HUPDQHQWHV �������� 3HVR�3UySULR $GRWDUHPRV�RV�VHJXLQWHV�SHVRV�HVSHFtILFRV�SDUD�R�FRQFUHWR�&RQFUHWR�DUPDGR� J ���N1�Pñ&RQFUHWR�6LPSOHV��J ���N1�Pñ ��������� /DMH ��.1�P�& & & KJR 6 K6JR K6*R J J J u uu uu 3DUD� �� K FP�WHPRV�J�� �R����[���� �����N1�P� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/��������� 9LJDV�H�3LODUHV ��.1�P& & & KEZJR KEZJR KEZ*R J J J uu uuu uuu " " " 3DUD�EZ ���FP�H�K� ����FP�WHPRV�J�� ������[������[���� �����N1�P �������� 5HYHVWLPHQWR�GH�/DMHV ([SUHVVmR�*HUDO� QQUHY HHJ JJJ ��u�u ���� � 3HVRV�HVSHFtILFRV�DGRWDGRV�SDUD�RV�VHJXLQWHV�WLSRV�GH�UHYHVWLPHQWRV��� $UJDPDVVD�GH�FLPHQWR�H�DUHLD J ������N1�Pñ�� $UJDPDVVD�GH�FDO��FLPHQWR�H�DUHLD J ������N1�Pñ�� $UJDPDVVD�GH�JHVVR J ������N1�Pñ�� /DMRWDV�GH�FHUkPLFD J �����N1�Pñ�� 0iUPRUH�RX�JUDQLWR�� J ������N1�Pñ�� 7DFRV�GH�PDGHLUD J ������N1�Pñ�� %DVDOWR J ������N1�Pñ ([HPSOR� 'HWHUPLQDU� D� FDUJD� GHYLGD� DR� UHYHVWLPHQWR� HVSHFLILFDGR� QD� ILJXUD�DEDL[R� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ ���������� u PDUPJ N1�Pð ����������VXS�DUJ u J N1�Pð ����������LQI�DUJ u J N1�Pð ���� UHYJ N1�Pð 1RWD� 1R�FDVR�GH�HVWUXWXUDV�UHYHVWLGDV�HP�TXH�RV�UHYHVWLPHQWRV�GDV�ODMHV�QmR�IRUHP�HVSHFLILFDGRV��DGRWDUHPRV� ����VXS�DUJ J N1�Pð ����LQI�DUJ J N1�Pð &DEH�UHVVDOWDU�TXH�SRGHUi�H[LVWLU�Vy�R�UHYHVWLPHQWR�VXSHULRU��Vy�R�LQWHULRU�RX�DPERV� �������� $OYHQDULDV ([SUHVVmR�*HUDO� DOYDOYDOYDOY KEZJ Juu �.1�P���RQGH DOYEZ ODUJXUD�DFDEDGD�GD�DOYHQDULD 4XDQGR�R�SURMHWR�DUTXLWHW{QLFR�QmR�HVSHFLILFDU�DV�HVSHVVXUDV�GRV�UHYHVWLPHQWRV�GDV�DOYHQDULD��DGRWDUHPRV�HUHY �����GH�FDGD�ODGR 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ 3HVRV�HVSHFtILFRV�DGRWDGRV�SDUD�RV�VHJXLQWHV�WLSRV�GH�DOYHQDULD��� 7LMROR�PDFLoR�GH�EDUUR J ������N1�Pñ�� 7LMROR�IXUDGR J ������N1�Pñ�� %ORFRV�GH�FRQFUHWR J ������N1�Pñ�� %ORFRV�VtOLFR�FDOFiUHRV J ������N1�Pñ�� %ORFRV�GH�FRQFUHWR�FHOXODU J �� ����N1�Pñ3DUD�DV�DOYHQDULDV�GH�WLMRORV�PDFLoRV�GH�EDUUR�WHP�VH�RV�VHJXLQWHV�WLSRV�GH�DVVHQWDPHQWR� 7LSR�GH�$VVHQWDPHQWR /DUJXUD�DFDEDGD�VHP�UHYHVWLPHQWR /DUJXUD�DFDEDGD�UHYHVWLPHQWR����ODGR /DUJXUD�DFDEDGD�UHYHVWLPHQWR����ODGRV 7LMROR�HP�(VSHOKR � ��� �� ò��7LMROR �� ���� �� � WLMROR �� ���� �� ([HPSOR� 'HWHUPLQDU� D� FDUJD�SRU�PHWUR� OLQHDU� GH�XPD�SDUHGH�GH�DOYHQDULD� GH�WLMRORV�PDFLoRV�GH�EDUUR�� UHYHVWLGD�GRV�GRLV� ODGRV��FRP�HVSHVVXUD�GH�XP�WLMROR�H�DOWXUD�GH���P� �� DOYEZ FP� DOYK P Î ��������������������� ? uu DOYDOY JJ .1�P�� DOYJ .1�Pñ �������� (QFKLPHQWRV ([SUHVVmR�*HUDO� HQFKHQFKHQFK KJ Ju �N1�Pð� 3HVR�HVSHFtILFRV�GRV�VHJXLQWHV�WLSRV�GH�HQFKLPHQWRV��� &LQDVLWD��DUJLOD�H[SDQGLGD� J �����N1�Pñ�� (QWXOKR J ������N1�Pñ ([HPSOR� &DOFXODU�R�SHVR�SUySULR�GH�XP�HQFKLPHQWR�GH�DUJLOD�H[SDQGLGD FRP����FP�GH�DOWXUD� ������� u HQFKJ N1�Pð 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ ������ &DUJDV�$FLGHQWDLV �������� &DUJDV�$FLGHQWDLV�GH�8WLOL]DomR��VREUHFDUJDV� &RQIRUPH�QRUPD��1%5����� �������� &DUJDV�$FLGHQWDLV�GH�9HQWR &RQIRUPH�QRUPD��1%5�����([HUFtFLRV��� &RPSRU�R�FDUUHJDPHQWR�GH�XPD�ODMH�FRP����FP�GH�HVSHVVXUD��GHVWLQDGD�D�VDOD�GH�DXOD��TXH�WHUi�D�VXSHUItFLH�VXSHULRU�UHYHVWLGD�H�D�LQIHULRU�DSDUHQWH��� &RPSRU�R�FDUUHJDPHQWR�GH�XPD�ODMH�FRP����FP�GH�HVSHVVXUD��UHYHVWLGD�GRV�GRLV�ODGRV��GHVWLQDGD�D�UHVWDXUDQWH� ���� &RPSRVLomR�GH�&DUJDV�QDV�9LJDV ([HUFtFLR'DGR�R�HVTXHPD�DEDL[R��SHGH�VH�D�FRPSRVLomR�GDV�FDUJDV�QDV�YLJDV��RV�HVTXHPDV�HVWiWLFRV�GHODV��EHP�FRPR�RV�FiOFXORV�GDV�UHDo}HV�GH�DSRLR�H�GRV�HVIRUoRV�LQWHUQRV�VROLFLWDQWHV� P.1U ���� " 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ &21&5(72�$50$'2 /$-(6 352)��)(51$1'2�5(/9$6 (/$%25$'2�325��)(51$1'2�5(/9$6��3(5&,9$/�&$0$1+2�(�6$648,$�+��2%$7$ ���� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ ���/$-(6�5(7$1*8/$5(6 ���� *HQHUDOLGDGHV (P�FRQFUHWR�DUPDGR�GHQRPLQDPRV�DV�SODFDV�GH�ODMHV�3ODFDV�VmR�HOHPHQWRV�HVWUXWXUDLV�SODQRV�HP�TXH�R�FDUUHJDPHQWR�DWXD�SHUSHQGLFXODUPHQWH�DR�SODQR�GR�HOHPHQWR�*HRPHWULFDPHQWH�HVVHV�HOHPHQWRV�VH�FDUDFWHUL]DP�SRU�WHU�DV�PHGLGDV�GDV�GLPHQV}HV�QR�SODQR�GR�HOHPHQWR�� [" H� \" ��GD�PHVPD�RUGHP�GH�JUDQGH]D�H�PXLWR�VXSHULRUHV�D�PHGLGDV��K��GD�GLPHQVmR�HVSHVVXUD� )LJXUD�� ���� 4XDQWR�DRV�$SRLRV 1R�QRVVR�FXUVR�HVWXGDUHPRV�DSHQDV�ODMHV�UHWDQJXODUHV�FRP�DV�VHJXLQWHV�FRQGLo}HV�GH�DSRLR� x 8P ~QLFR�ODGR�DSRLDGR� x $SHQDV�GRLV ODGRV�SDUDOHORV�DSRLDGRV� x 2V�TXDWURV�ODGRV�DSRLDGRV�2V�DSRLRV�SRGHUmR�VHU�HQJDVWDGRV��TXDQGR�QHVVH�DSRLR�KRXYHU�FRQWLQXLGDGH�HQWUH�ODMHV��H�DUWLFXODGRV�HP�FDVR�FRQWUiULR� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ )LJXUD�� )LJXUD�� )LJXUD�� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ )LJXUD�� ���� 4XDQWR�DR�&ULWpULR�GH�$UPDomR /DMHV�FRP�XP�~QLFR�DSRLR�RX�FRP�DSHQDV�GRLV�ODGRV�SDUDOHORV�DSRLDGRV�VHUmR�DUPDGDV�HP�XPD�GLUHomR��QD�GLUHomR�SHUSHQGLFXODU�D�GLUHomR�GRV�DSRLRV���YHU�ILJXUDV���H����/DMHV�FRP�RV�TXDWUR�ODGRV�DSRLDGRV�VHUmR�DUPDGDV�HP�GXDV�GLUHo}HV TXDQGR�O �� TXH�p�D�UHODomR�HQWUH�RV�ODGRV�PDLRU�H�PHQRU�� �!"" ��UHVXOWDU�PHQRU�RX�LJXDO�D�GRLV�H��HP�XPD�GLUHomR��HP�FDVR�FRQWUiULR��1HVVH�FDVR��RX�VHMD��TXDQGR�O UHVXOWDU�PDLRU�TXH�GRLV��D�GLUHomR�GH�DUPDomR�VHUi�R�GR�PHQRU�YmR���YHU�ILJXUDV���H���� ���� 4XDQWR�D�6LWXDomR x /DMHV�LVRODGDV VmR�~QLFDV��VHP�ODMHV�QR HQWRUQR 7DPEpP� VmR� ODMHV� LVRODGDV� DTXHODV� TXH� QmR� WrP�FRQWLQXLGDGH�FRP�DV�ODMHV�GR�HQWRUQR��,VVR�RFRUUH�TXDQGR�R�QtYHO�GD�ODMH�H�GDV�ODMHV�GR�HQWRUQR�QmR�VmR�RV�PHVPRV���YHU�ILJ����H��� x /DMHV�FRQWtQXDV VmR�ODMHV�FXMRV�RV�QtYHLV�VmR�RV�PHVPRV� ���� 9mR�7HyULFR��Ɛ 2�YmR�WHyULFR��p�D�GLVWkQFLD�HQWUH�RV�HL[RV�GRV�DSRLRV��QmR�VHQGR�QHFHVViULR�DGRWDU�YDORUHV�PDLRUHV�TXH� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ x (P� ODMH� LVRODGD�� R� YmR� OLYUH�� �" �� DFUHVFLGR�GD�HVSHVVXUD� GD� ODMH� QRPHLR� GR�YmR� x (P� ODMH� FRQWLQXD�� YmR� H[WUHPR�� YmR� OLYUH�� �" �� DFUHVFLGR� GD� VHPL� ODUJXUD� GR�DSDUR�LQWHUQR�H�GD�VHPL�HVSHVVXUD�GD�ODMH�QR�PHLR�GR�YmR1DV�ODMHV�HP�EDODQoR�R�YmR�WHyULFR�� " ��p�R�FRPSULPHQWR�GH�H[WUHPLGDGH�DWH�R�HL[R�GH�DSRLR��QmR�VHQGR�QHFHVViULR�FRQVLGHUDU�YDORUHV�VXSHULRUHV�DR�YmR�OLYUH�� �" ��DFUHVFLGR�GD�VHPL�HVSHVVXUD�GD�ODMH�MXQWR�DR�DSRLR� ���� 1RWDomR F� � FREULPHQWR��WHP�SRU�ILQDOLGDGHV�SURWHJHU�H�HQYROYHU�WRWDOPHQWH�D�DUPDGXUD�SDUD�JDUDQWLU�D�DGHUrQFLD�HQWUH�R�FRQFUHWR�H�R�DoR�G� DOWXUD�~WLO��p�D�GLVWkQFLD�HQWUH�D�ILEUD�PDLV�FRPSULPLGD�H�R�FHQWUR�GD�DUPDGXUD�WUDFLRQDGD� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ ���� (VSHVVXUD�0tQLPD�GDV�/DMHV��K� /DMHV�GH�FREHUWXUD�QmR�HP�EDODQoR ��FP/DMHV�GH�SLVR�RX�GH�FREHUWXUD�HP�EDODQoR ��FP/DMHV�TXH�VXSRUWHP�YHtFXORV�GH�SHVR�WRWDO�d ���.1 ���FP/DMHV�TXH�VXSRUWHP�YHtFXORV�GH�SHVR�WRWDO�!���.1 ���FP/DMHV�FRP�SURWHQVmR ���FP 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ ���� &REULPHQWRV 4XDOTXHU�EDUUD�GD�DUPDGXUD��LQFOXVLYH�GH�GLVWULEXLomR��GH�PRQWDJHP�H�HVWULERV��GHYH�WHU�FREULPHQWR�GH�FRQFUHWR�SHOR�PHQRV LJXDO�DR�VHX�GLkPHWUR��PDV�QmR�PHQRU�TXH� &ODVVH�GH�$JUHVVLYLGDGH�DPELHQWDO ,)5$&$ ,, 02'(5$'$ ,,, )257( ,9 08,72�)257( &/$66,),&$d2�*(5$/�'2�7,32�'(�$0%,7(17(�3$5$�()(,72�'(�352-(72 585$/���68%0(56$ 85%$1$ 0$5,1+$���,1'8675,$/ ,1'8675,$/���5(63,1*26�'(�0$'e 5LVFR�GH�GHWHULRUDomR�GD�HVWUXWXUD ,QVLJQLILFDQWH� 3HTXHQR� *UDQGH (OHYDGR &REULPHQWR�QRPLQDO��PP� �� �� �� �� 1RWD� 3RGH�VH�DGPLWLU�XP�PLFUR�FOLPD�FRP�FODVVH�GH�DJUHVVLYLGDGH�XP�SRQWR�PDLV�EUDQGD�SDUD�DPELHQWHV�LQWHUQRV�VHFRV�RX�DPELHQWHV�FRP�FRQFUHWR�UHYHVWLGR�FRP�DUJDPDVVD�H�SLQWXUD� ���� 3Up�'LPHQVLRQDPHQWR�GD�(VSHVVXUD��K 3DUD�R�SUp�GLPHQVLRQDPHQWR�GDV�ODMHV�UHWDQJXODUHV�PDFLoDV��VHP�FDUUHJDPHQWR�GLUHWR�GH�DOYHQDULD��D�DOWXUD�~WLO�PtQLPD��³G´��p�REWLGD�SHOD�VHJXLQWH�H[SUHVVmR� ¸¸¹ ·¨¨© § u�u ¦X/G HQJ"���������� RQGH / PHQRU�GRV�GRLV�YDORUHV� ®¯ \ [ , , ���� PDLRUYmR� PHQRUYmR � \,¦ HQJ" VRPDWyULD�GRV�FRPSULPHQWRV�GRV�ODGRV�HQJDVWDGRVX SHUtPHWUR3DUD�ODMHV�HP�EDODQoR�D�DOWXUD�~WLO�FRUUHVSRQGH�j�� � � ������ u EDO,G ������ &DOFXOR�GD�DOWXUD��K��GD�ODMH FGK �� �I ���GLUHomR� FGK �� I ���GLUHomR� DGRWDQGR� �� I PP�WHUHPRV� K G�����F��FP� � ��GLUHomR� H� K G���F��FP� � ��GLUHo}HV 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$'(�(1*(1+$5,$�&,9,/ ([HUFtFLR��'DGD�D�IRUPD�UHSUHVHQWDGD�QD�ILJXUD����GR�SDYLPHQWR�WLSR�GH�XPD�HVWUXWXUD�HP�FRQFUHWR�DUPDGR�UHYHVWLGR��FRQFUHWR� 03DIFN �� � DoR�&$����SHGH�VH�SUp�GLPHQVLRQDU�DV�ODMHV� )LJXUD�� ����� 'LVWULEXLomR�GDV�&DUJDV ������� /DMHV�DUPDGDV�HP�XPD�GLUHomR� $V�UHDo}HV�GDV�ODMHV�QRV�DSRLRV�� U ��VHUmR�FDOFXODGDV��TXHU�SDUD�DV�ODMHV�LVRODGDV��TXHU�SDUD�DV�ODMHV�FRQWLQXDV��FRQVLGHUDQGR�VH�XPD�IDL[D�FRP�ODUJXUD�XQLWiULD��ELDUWLFXODGD�QD�GLUHomR�GD�DUPDomR��RX�HP�EDODQoR��QR�FDVR�GH�ODMH�HP�EDODQoR��RX�VHMD��GH�IRUPD�DQiORJD�DR�FDOFXOR�GH�UHDo}HV�GH�YLJDV�LVRVWiWLFDV�RX�HP�EDODQoR� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ )LJXUD�� ������� /DMHV�$UPDGDV�HP�'XDV�'LUHo}HV� " $L3UL RQGH�SDUD� �U H� �U Î ! ""SDUD� �U H� �U Î � ""8QLGDGHV� ��P" � ��P$L � ��P.1S � �P.1U� )LJXUD�� ([HUFtFLR���&DOFXODU�DV�UHDo}HV�GDV�/DMHV�QDV�YLJDV��SDUD�HVWUXWXUD�LQGLFDGD�QR�H[HUFtFLR����FRQVLGHUDQGR�DV�LQIRUPDo}HV�H�RV�GDGRV�Oi�REWLGRV� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ ����� &iOFXOR�GRV�0RPHQWRV�)OHWRUHV ������� /DMHV�DUPDGDV�HP�XPD�GLUHomR� 2V�PRPHQWRV�VHUmR�FDOFXODGRV�GH�IRUPD�DQiORJD�DR FiOFXOR�GH�PRPHQWRV�HP�YLJDV��WRPDQGR�VH��QD�GLUHomR�GD�DUPDomR��XPD�IDL[D�GH�ODUJXUD�XQLWiULD� )LJXUD���1R�FDVR�GH�ODMHV�FRQWLQXDV��RV�PRPHQWRV�SRVLWLYRV�GRV�YmRV�H[WUHPRV�QmR�SRGHUmR�VHU�PHQRUHV�GR�TXH�RV�PRPHQWRV�SRVLWLYRV�REWLGRV�FRQVLGHUDQGR�VH�HVVHV�YmRV�FRPR�DSDUDGR�HQJDVWDGR�H�RV�GRV�YmRV�LQWHUPHGLiULRV�QmR�SRGHUmR�VHU�PHQRUHV�GR�TXH�RV�PRPHQWRV�SRVLWLYRV�REWLGRV�FRQVLGHUDQGR�VH�HVVHV�YmRV�EL�HQJDVWDGRV� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ ������� /DMHV�DUPDGDV�HP�GXDV�GLUHo}HV 2�FiOFXOR�GRV�PRPHQWRV�QDV�ODMHV�DUPDGDV�HP�GXDV�GLUHo}HV�VHUmR�IHLWRV�SHOR�PpWRGR�GD�UXSWXUD��DWUDYpV�GH�WDEHODV��FRQIRUPH�LQGLFDGR�DEDL[R��GLVFUHWL]DQGR�VH�FDGD�ODMH� )LJXUD��� $�SDUWLU�GH�O ��RQGH�O p�LJXDO� [ \ " " ��D�WDEHOD�QRV�IRUQHFH�P[�H�P\�H�FRP�HVVHV� YDORUHV�GHWHUPLQDPRV� �[P[S;0[ [ " �[P\S;0[ \ " 2EVHUYDU�TXH��HP�XPD�PHVPD�GLUHomR��RV�PRPHQWRV�SRVLWLYRV�H�QHJDWLYRV�VmR�LJXDLV��HP�PyGXOR� )UXWR�GD�GLVFUHWL]DomR�GDV�ODMHV��TXH�p�XPD�VLPSOLILFDomR�GH�FiOFXOR��VXUJHP�QDV�IURQWHLUDV�GH�ODMHV�FRQWLQXDV�PRPHQWRV�QHJDWLYRV��j�HVTXHUGD�H�j�GLUHLWD�GR�DSRLR��GLIHUHQWHV��TXH�VmR�LJXDODGRV�SRU�PHLR�GD�VHJXLQWH�FRPSHQVDomR� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,�� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ )LJXUD��� 6H�� ���� !�� !!� ;;;;; 6H�� ! d!� ;;;; ������ ([HUFtFLR�� &DOFXODU�RV�PRPHQWRV�IOHWRUHV�QDV�ODMHV��GD�HVWUXWXUD�LQGLFDGD�QR�H[HUFtFLR����FRQVLGHUDQGR�DV�LQIRUPDo}HV�H�GDGRV�REWLGRV�QHVVH�H[HUFtFLR�H�QR�H[HUFtFLR��� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ &21&5(72�$50$'2 7$%(/$6�3$5$�&$/&8/2�'$65($d®(6�'(�/$-(6 352)��)(51$1'2 5(/9$6 ���� (/$%25$'2�325�352)��3(5&,9$/�&$0$1+2 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� )$&8/'$'(�'(�(1*(1+$5,$�&,9,/ 7LSR�� U� U� U� U� ���� ������ ������ ������ ������ O� Ɛ\�Ɛ[ /� �Ɛ\ O� �Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 7LSR�� U� U� U� U� ���� ������ ������ ������ ������ O� Ɛ\�Ɛ[ /� �Ɛ\ O� �Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� )$&8/'$'(�'(�(1*(1+$5,$�&,9,/ 7LSR�� U� U� U� U� ���� ������ ������ ������ ������ O� Ɛ\�Ɛ[ /� �Ɛ\ O� �Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 7LSR�� U� U� U� U� ���� ������ ������ ������ ������ O� Ɛ\�Ɛ[ /� �Ɛ\ O� �Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� )$&8/'$'(�'(�(1*(1+$5,$�&,9,/ 7LSR�� U� U� U� U� ���� ������ ������ ������ ������ O� Ɛ\�Ɛ[ /� �Ɛ\ O� �Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 7LSR�� U� U� U� U� ���� ������ ������ ������ ������ O� Ɛ\�Ɛ[ /� �Ɛ\ O� �Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� )$&8/'$'(�'(�(1*(1+$5,$�&,9,/ 7LSR�� U� U� U� U� ���� ������ ������ ������ ������ O� Ɛ\�Ɛ[ /� �Ɛ\ O� �Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���������� ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 7LSR�� U� U� U� U� ���� ������ ������ ������ ������ O� Ɛ\�Ɛ[ /� �Ɛ\ O� �Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ������ 5�� �U��[�S�[�Ɛ[���� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ���������� ������ ������ ������ ������ 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,(6&2/$�'(�(1*(1+$5,$�&,9,/ &21&5(72�$50$'2 7$%(/$6�3$5$�&$/&8/2�'(�020(1726�)/(725(6�(0�/$-(6�3(/2�0e72'2�'$�583785$;�0 � � 352)��)(51$1'2 5(/9$6 ���� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,����� � (6&2/$ '( (1*(1+$5,$�&,9,/ &È/&8/2�'26�020(1726 0;� �S�Ɛ[��P[ �N1�P�P��������������������D�Ɛ[ 0< �S�Ɛ[��P\ �N1�P�P��������������������D�Ɛ< ;;� �� S�Ɛ[��P[ �N1�P�P��������������������D�Ɛ[ ;< �� S�Ɛ[��P\ �N1�P�P��������������������D�Ɛ< 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,����� � (6&2/$ '( (1*(1+$5,$�&,9,/ 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,����� � (6&2/$ '( (1*(1+$5,$�&,9,/ 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,����� � (6&2/$ '( (1*(1+$5,$�&,9,/ 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ &21&5(72�$50$'2 )/(;®2� (67$'2�/,0,7(�Ô/7,02 � 352)��)(51$1'2 5(/9$6���� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � ���)/(;2�12�(67$'2�/,0,7(�Ò/7,02 ����,QWURGXomR 2V�HVIRUoRV�QRUPDLV�0�H�1��SURYRFDP�R�DSDUHFLPHQWR�GH�WHQV}HV�QRUPDLV�j�VHomR�2�(VWDGR�/LPLWH�ÒOWLPR�SRGH�VH�GDU�SRU�XPD�UXSWXUD�RX�GHIRUPDomR�SOiVWLFD�H[FHVVLYD�2V�GRPtQLRV���H���VmR�GH�GHIRUPDomR�SOiVWLFD�H[FHVVLYD�H�RV��������D�H���VmR�GH�UXSWXUD� ����+LSyWHVHV�GH�&iOFXOR ������+LSyWHVHV�EiVLFDV $V�VHFo}HV�SHUPDQHFHP�SODQDV�DWp�D�UXSWXUD�$GHUrQFLD�SHUIHLWD�HQWUH�R�DoR�H�FRQFUHWR�QmR�ILVVXUDGR�$�UHVLVWrQFLD�GR�FRQFUHWR�j�WUDomR�p�GHVSUH]DGD�2�HQFXUWDPHQWR�GH�UXSWXUD�D�FRPSUHVVmR�HP�VHFo}HV�QmR�LQWHLUDPHQWH�FRPSULPLGDV�p�GH������2�HQFXUWDPHQWR�Pi[LPR�GR�FRQFUHWR�HP�SHFDV�WRWDOPHQWH�FRPSULPLGDV�YDULD�HQWUH������H����2�DORQJDPHQWR�Pi[LPR�SHUPLWLGR�SDUD�D�DUPDGXUD�QD�WUDomR�p�GH�����SDUD�HYLWDU�GHIRUPDomR�SOiVWLFD�H[FHVVLYD�$�GLVWULEXLomR�GDV�WHQV}HV�GH�FRPSUHVVmR�VH�ID]�DWUDYpV�GH�XP�GLDJUDPD�FRPSRVWR��SDUiEROD�� UHWkQJXOR���SHUPLWLQGR�VH�R�XVR�GR�GLDJUDPD�UHWDQJXODU�HTXLYDOHQWH� $�WHQVmR�QD�DUPDGXUD�p�IXQomR�GH�VXD�GHIRUPDomR�QR�GLDJUDPD�VLPSOLILFDGR�GD�1%5�� ����� ������(IHLWR�5VFK x (QFXUWDPHQWR�D�UXSWXUD�GR�FRQFUHWR� x (IHLWR�GD�YHORFLGDGH�GH�GHIRUPDomR� HH VF ���������������������������� �����IFG¸¸¹ · ¨¨© § � � �İFGİFG����I FGıFG 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � ����9DORUHV�&DUDFWHUtVWLFRV ������9DORUHV�&DUDFWHUtVWLFRV�GD�UHVLVWrQFLD�GRV�PDWHULDLV� ����9DORUHV�GH�&DOFXOR ������9DORUHV�GH�FDOFXOR�GD�UHVLVWrQFLD�GRV�PDWHULDLV 3HOD�1%5�� ����JF� ������ JV ����� &RQFUHWR��IFG� IFNJF$oR��I\G� �I\NJVHP�PiV�FRQGLo}HV�GH�FRQFUHWDJHP�JF p�PXOWLSOLFDGR�SRU����� ����������� ���� ���� HF� � � � � � � ��Å VF�IF ���SRU�����GLDV ���SRU�GLD ���SRU�KRUD ���SRU�PLQXWR IFN �� I�[� 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � ������9DORUHV�GH�FDOFXOR�GDV�VROLFLWDo}HV�SHUPDQHQWHV�H�YDULiYHLV�GLUHWDV 6G� �6N�[�JIJI �����JI ������SDUD�R�FDVR�GH�GHIRUPDo}HV�LPSRVWDV��UHWUDomR��GHIRUPDomR�OHQWD�H�WHPSHUDWXUD�� ����(67$%(/(&,0(172�'26�',)(5(17(6�'20Ë1,26�(0�(67$'2�/,0,7( Ò/7,02 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � ����(VWXGR�GDV�([SUHVV}HV�*HUDLV�SDUD�R�'RPtQLR�� ������'RPtQLR��D� [�PLQ�!� [�!�� 4XDQGR�HF� ������D�SDUiEROD�HVWi�FRPSOHWD�H�[� �[�PLQ� 0G� �5FG�[�]������0G� �5VG�[�]������5FG� �5VG ��� ] �����5FG �����IFG�Å ;PLQ� 0G ��Å ] 5VG VG ��Å D ��� ��� VF d �����IFG ;FULW ������G �Å GI� ���Å /1 FG X I\G 5VG 5FGFG G GX � [ ] 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � � �> @� ��ȕ[��� ȕȤ��� �ȕ[�IFG�����GEZ0G � �u�uuuuu [E� � �� � »¼º«¬ª � �u�uuu ȕ[��� ȕ[�ȕ[���G0G I\G$V � �� ��ȕ�� �ȕ� �ȕ[�IFG����GEZI\G$V F F � �uuuuu u ������'RPtQLR��E�� [FULW! [! [PLQ� 0G� �5FG�[�]������0G� �5VG�[�]������5FG� �5VG ��� ] � ;FULW� �������G �Å ] 5VW ���Å ;PLQ� ��������G ��Å �Å FG /1 I\G VG� ���Å 5FG� 5FG� 5FG 5VG G �����IFG ] D ] ���� �����]´ � ] ] 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � � � G�ȕ[���� ��ȕ[����ȕ[���I\G$V0G u»»¼ º ««¬ ª �uu ��u�uu � ��� ��[���IFG����GEZ �I\G$V Euuuuu u ��� (VWXGR�GDV�([SUHVV}HV�*HUDLV�SDUD�R�'RPtQLR�� �ȕ[FULW ��ȕ[ ��ȕ[OLP � 0G� �5FG�[�] ���0G� �5VG�[�] ���5FG� �5VG� ��� $� I\G EZ ��Å VG����� \G /1 % 5FG 5VG ] �Å ���Å �����IFG 0G [ G K ] [ �Å ���IFG /1 I\G VG� \G 5FG� 5FG 5VG G ] D ] ���� �����]´ � ] � 5FG� FG ] ��� �������������� ¹¸ ·©¨§ �u�u�uuuu [[G EEIFGEZ0G 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � 0G� �������[�EZ�[�IFG�[�E[���� �����E[��[�G� 0G� �$V�[�I\G�[����� �����E[��[�G $V�[ I\G� �������EZ�[ IFG�[ E[�[ G ��� (VWXGR�GDV�([SUHVV}HV�$OJpEULFDV�SDUD�R�'RPtQLR��� �[OLP d [�� G RX E[OLP�d E[�� ����� 0G� �5FG�[�] ���0G� �5VG�[�] ���5FG� �5VG� ��� 0G� �������[�EZ�[�IFG�[�EF [���� ������EF��[�G� 0G� �$V�[�VVG�[���� ������EF��[�G $V�[�VVG� �������[�EZ�[�IFG�[�G�[�EF � � � � ��� ȕ[ ȕ[����VG[ [G���VG[ ��� [G VG İİİ � ?� � $� VG EZ VG����� \G /1 % 5FG 5VG ] �Å ���Å �����IFG 0G [G K ] 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ � ����(VWXGR�GDV�([SUHVV}HV�FRP�'LDJUDPD�5HWDQJXODU� ([SUHVV}HV�*HUDLV 0G� �5FG�[�] ���0G� �5VG�[�] ���5FG� �5VG� ��� 0G� �EZ�[ �����[ IFG�[ E\���� ���E\��[�G� 0G� �$V�[ I\G�[ ���� ���E\��[ G $V�[ I\G� ������[ EZ�[ G�[ IFG�[ E\ 3DUD�R�GRPtQLR��� DV�HTXDo}HV�VmR�DV�PHVPDV��VXEVWLWXLQGR�VH�I\G� SRU�VVG�ILFDQGR� $V�[ VVG� ������[ EZ�[ G�[ IFG�[ E\ 0G� �EZ�[ �����[ IFG�[ E\�[ ��� ���E\��[ G� 0G� �$V�[ VVG�[ ��� ���E\��[ G�������� $6 /1 EZ I\G 5VG 5FG �����IFG G K ] ] \� � ���[[ 0G � �J I 0 N 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,������� (6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ �� �����(VWXGR�GDV�([SUHVV}HV�5HGX]LGDV 7RPDQGR�VH�FRPR�H[HPSOR�R�'RPtQLR��� �� 0G� �������[�EZ [�IFG�[� [���� ������ ��[�G�0N�[� I� �������[�EZ�[�IFG�[� [���� ������ ��[�G� [���������[��[�IFG�[������ I0N �GEZ �FN EEJ u SDUD�FRHUrQFLD�HQWUH�DV�XQLGDGHV�� PRPHQWRV�N1�[�P��VHomR�HP�FP�� iUHD�GD�DUPDGXUD�HP�FP� IDWRU���� [���������[��[�IFG�[������ ����[�IFN EEJ 0N �GEZ �FN u �� 0G� �$V�[�I\G�[���� ������ ��[�G0N�[� I� �$V�[�I\G�[���� ������ ��[�G [����������[�I\G I0NG$VVN EJ u SDUD�FRHUrQFLD�GDV�XQLGDGHV��[���� [����������[�I\G ����[�IVN EJ G 0NNV$V u ?u 0NG$VVN 7DEHOD [ IFN�����03D &$���NF NV���� ��� �������� ��� ���� 81,9(56,'$'(�$1+(0%2�02580%,�±(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/352)��)(51$1'2�5(/9$6 � 81,9(56,'$'(�$1+(0%,�02580%,(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ &21&5(72�$50$'2 7$%(/$6�3$5$�',0(16,21$0(172$�)/(;2 6,03/(6 � 3URI��)HUQDQGR�5HOYDV ���� 81,9(56,'$'(�$1+(0%2�02580%,�±(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ 352)��)(51$1'2�5(/9$6 � 7$%(/$��9DORUHV�GH�NF 9DORUHV�GH�NV ȕ; ǃ= 3DUD�FRQFUHWR�IFN�03D� &$ &$ &$ �� �� �� �� �� �� ������ ����� ������ ������ ������ ������� ���� ���� �������� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ���� �������� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ���� �������� ����� ����� ����� ����� ���� ���� ���� �������� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� ����� ���� ���� ���� ��� ���� ���� �������� ����� ���� ���� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ���� ���� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ���� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ���� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� ���� 81,9(56,'$'(�$1+(0%2�02580%,�±(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ 352)��)(51$1'2�5(/9$6 � ǃ; ǃ= �� �� �� �� �� �� ������ ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� �������� ����� ��� ��� ��� ��� ���� ���� ���� 81,9(56,'$'(�$1+(0%2�02580%,�±(6&2/$ '(�(1*(1+$5,$�&,9,/ 352)��)(51$1'2�5(/9$6 � È5($�'$�6(d2�'(�$50$'85$�$V��FP�� %,72/$6�3$'521,=$'$6��1%5����������� %,72/$� PP� 9$/25(6�120,1$,6�3$5$�&È/&8/2 1Ò0(52�'(�),26�28�'(�%$55$6 ),26 %$55$6 0$66$�/,1($5��NJ�P� 3(5Ë0(752��FP� È5($�120,1$/��FP�� � � � � � � � � �� ��� � ����� ���� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��� � ����� ���� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� � � ����� ���� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ����� ���� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� � � ����� ���� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �� �� ����� ���� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� � ���� ����� ���� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����� ����� � �� ����� ���� ����� ���� ���� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ����� � �� ����� ���� ����� ���� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� � �� ����� ���� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� � �� ����� ���� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� � �� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� � �� ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ������ ������ ������ È5($�'$�6(d2�'(�$50$'85$�������������������������������������������������������� 325�0(752�'(�/$5*85$��FP��P� %,72/$6�3$'521,=$'$6��1%5����������� (63$d$0(172��FP� %,72/$� �PP ��� ��� ��� ��� ��� ���� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���
Compartilhar