Baixe o app para aproveitar ainda mais
Prévia do material em texto
Aula 07 Matemática e Raciocínio Lógico p/ TRF 1ª Região - Técnico Judiciário (Com videoaulas) Professor: Arthur Lima D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ?� � $8/$����±�%DWHULD�GH�TXHVW}HV�UHFHQWHV�GD�)&&� � 680È5,2� 3È*,1$� ���5HVROXomR�GH�TXHVW}HV� ��� ���/LVWD�GDV�TXHVW}HV�YLVWDV�QD�DXOD� ��� ���*DEDULWR� ��� � � 2Oi�SHVVRDO��3UHSDUHL�HVVD�DXOD�FRP�DV�TXHVW}HV�GH�FRQFXUVRV�UHFHQWtVVLPRV� GD�EDQFD�)&&��7RGDV�DV�TXHVW}HV�VmR�GH������RX������� $SURYHLWH� SDUD� VLPXODU� R�VHX�GHVHPSHQKR�GH�SURYD��UHVROYHQGR�DV�TXHVW}HV�SULPHLUR�H�Vy�GHSRLV�ROKDQGR� DV�PLQKDV�UHVROXo}HV�QDTXHOHV�H[HUFtFLRV�RQGH�ILFDU�DOJXPD�G~YLGD�� � 7HQKD�XPD�ERD�DXOD�� � 3URIHVVRU�$UWKXU�/LPD��ZZZ�IDFHERRN�FRP�3URI$UWKXU/LPD��� � ���5(62/8d2�'(�48(67®(6� ���)&&�±�75)���±�������8PD�HPSUHVD�LQYHVWLX������ELOK}HV�GH�UHDLV�QD�FRQVWUXomR� GH�XPD�URGRYLD��3HUWR�GR�ILQDO�GD�FRQVWUXomR�D�HPSUHVD�VROLFLWRX�XPD�YHUED�DGLFLRQDO� GH����GR�YDORU�LQYHVWLGR�SDUD�WHUPLQDU�D�REUD��6DEH�VH�TXH�WUrV�RLWDYRV�GHVVH�YDORU� DGLFLRQDO�HVWDYDP�GHVWLQDGRV�DR�SDJDPHQWR�GH�IRUQHFHGRUHV�H�HTXLYDOHP��HP�UHDLV�� D� �$������������� �%������������������ �&���������������� �'�������������� �(����������������� 5(62/8d2��� � $�YHUED�DGLFLRQDO�p�GH����GH������ELOK}HV�GH�UHDLV��RX�VHMD�� 9HUED�DGLFLRQDO� ����GH������ELOK}HV� 9HUED�DGLFLRQDO� ����[������ELOK}HV� � � 7UrV�RLWDYRV�GHVWD�YHUED�DGLFLRQDO�FRUUHVSRQGHP�D�� ����GD�YHUED�DGLFLRQDO� ����[������[����� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ?� ����GD�YHUED�DGLFLRQDO� ����[��������[��� ����GD�YHUED�DGLFLRQDO� �������[�������� ����GD�YHUED�DGLFLRQDO� �������������� ����GD�YHUED�DGLFLRQDO� ����������ELOK}HV� ����GD�YHUED�DGLFLRQDO� ��������PLOK}HV� ����GD�YHUED�DGLFLRQDO� ������������UHDLV� 5HVSRVWD��(� � ���)&&�±�75)���±�������8PD�HPSUHVD�SDYLPHQWDGRUD�GH�UXDV�XWLOL]D�XPD�PiTXLQD� TXH�UHWLUD�R�DVIDOWR�DQWLJR�QD�UD]mR�GH���PHWURV�OLQHDUHV�GH�UXD�D�FDGD���PLQXWRV��2� WHPSR�TXH�HVVD�PiTXLQD�JDVWDUi�SDUD�UHWLUDU�R�DVIDOWR�GH������NP�OLQHDUHV�GH�UXD��GH� IRUPD�LQLQWHUUXSWD��HTXLYDOH�D� �$����GLDV�����KRUDV�H����PLQXWRV�� �%����GLDV����KRUDV�H����PLQXWRV�� �&����GLDV�����KRUDV�H����PLQXWRV�� �'����GLDV����KRUD�H����PLQXWRV�� �(����GLDV����KRUDV�H����PLQXWRV�� 5(62/8d2��� � &RPR��NP�VmR������PHWURV��HQWmR�����NP�VmR������PHWURV��$VVLP�� ��PHWURV����������������PLQXWRV� �����PHWURV���������0�PLQXWRV� � �0� ��[����� 0� ���[������ 0� �������PLQXWRV� � � &RPR���KRUD�WHP����PLQXWRV�� ��KRUD������������������PLQXWRV� +�KRUDV������������������PLQXWRV� � �[������ �+[��� +� ������������ � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ?� � 'LYLGLQGR��������SRU�����YRFr�REWpP�R�UHVXOWDGR�����H�R�UHVWR�����2X�VHMD�� �������PLQXWRV�FRUUHVSRQGHP�D�����KRUDV�H����PLQXWRV��&RPR���GLD�WHP����KRUDV�� ��GLD�����������������KRUDV� '�GLDV�����������������KRUDV� � �[���� �'[��� '� ���������� � � 'LYLGLQGR�����SRU����WHPRV�R�UHVXOWDGR���H�R�UHVWR�����,VWR�p������KRUDV�VmR��� GLDV�H����KRUDV��� � 'HVWH�PRGR���������PLQXWRV�FRUUHVSRQGHP�D���GLDV�����KRUDV�H����PLQXWRV��� 5HVSRVWD��$� � ���)&&�±�75)���±�������$�GLIHUHQoD�HQWUH�R�PHQRU�Q~PHUR�QDWXUDO�tPSDU�FRP�FLQFR� GLYLVRUHV� SRVLWLYRV� GLVWLQWRV� H� R� PHQRU� Q~PHUR� QDWXUDO� SDU�� WDPEpP� FRP� FLQFR� GLYLVRUHV�SRVLWLYRV�GLVWLQWRV��p�LJXDO�D� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2��� � 2�PHQRU�Q~PHUR�QDWXUDO�tPSDU�FRP�FLQFR�GLYLVRUHV�SRVLWLYRV�GLVWLQWRV�p��[��� � �[�[�[�[�� �����2V�GLYLVRUHV�VmR������������������� 9DOH�OHPEUDU�TXH�D�TXDQWLGDGH�GH�GLYLVRUHV�SRGH�VHU�REWLGD�D�SDUWLU�GD�IRUPD� IDWRUDGD�� TXH� p� ��[���� ID]HQGR� D� PXOWLSOLFDomR� GH� XP� H[SRHQWH� SHOR� RXWUR�� SRUpP� VRPDQGR���XQLGDGH�HP�FDGD�������[������ ����� -i�R�PHQRU�Q~PHUR�QDWXUDO�SDU�FRP���GLYLVRUHV�SRVLWLYRV�GLVWLQWRV�p��[��� ����� FXMRV�GLYLVRUHV�VmR������������H����� $�GLIHUHQoD�HQWUH�HOHV�p����±���� ����� 5HVSRVWD��'� � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ?� ���)&&�±�75)���±�������6HMD�$�R�TXRFLHQWH�GD�GLYLVmR�GH���SRU����6HMD�%�R�TXRFLHQWH� GD�GLYLVmR�GH����SRU����6HMD�&�R�TXRFLHQWH�GD�GLYLVmR�GH����SRU����� 2�SURGXWR�$���%���&�p�LJXDO�D� �$�������������������� �%����������������� �&����������������� �'����������������� �(�������������� 5(62/8d2��� � 9DPRV�PXOWLSOLFDU�DV�GLYLV}HV�����������H�������� � �� �� � � �� � �� � � � �� � � � � � �� �� �� ������� u u u u u u � 5HVSRVWD��%� � ���)&&�±�75)���±�������(P�XPD�HPSUHVD��XP�IXQFLRQiULR�GHYH�FXPSULU�H[DWDV��� KRUDV� GH� WUDEDOKR� HP� XP� GLD�� &HUWR� GLD�� XP� IXQFLRQiULR� WUDEDOKRX� �� KRUDV� H� ��� PLQXWRV��HP�VHJXLGD�WUDEDOKRX�RXWUDV���KRUDV�H����PLQXWRV��$�IUDomR�GD�FDUJD�GLiULD� GH�WHPSR�GH�WUDEDOKR�TXH�HVVH�IXQFLRQiULR�DLQGD�GHYH�FXPSULU�QHVVH�GLD�p�LJXDO�D� �$�� ��� � �%���� � �&���� � �'���� � �(�� ��� � � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ?� 5(62/8d2��� � 6RPDQGR���KRUDV�H����PLQ��FRP���KRUDV�H����PLQ���WHPRV���KRUDV�H����PLQXWRV�� 3DUD�FKHJDU�D���KRUDV��IDOWDP���PLQXWRV��SDUD�FKHJDU�D��K��H�PDLV���KRUDV��RX�VHMD�� IDOWDP��K�H���PLQ��� � 3RUWDQWR��QRWH�TXH�D�FDUJD�KRUiULD�WRWDO�HUD�GH���[���� �����PLQXWRV��H�D�FDUJD� UHVWDQWH�p�GH��[������� �����PLQXWRV��$�IUDomR�TXH�DLQGD�GHYH�VHU�FXPSULGD�p�GH�� )� ����������� ���������� ���������� ��������� �������� �������� 5HVSRVWD��$� � ���)&&�±�757����±�������8P�FRPHUFLDQWH�FRPSUD�FHUWD�PHUFDGRULD�SRU�5��������� H�HVWDEHOHFH�R�SUHoR�GH�YHQGD�OHYDQGR�HP�FRQVLGHUDomR�TXH�HOH�TXHU�REWHU�XP�OXFUR� GH�����VREUH�R�SUHoR�GH�YHQGD��H�TXH�HOH�GHYHUi�SDJDU�XP�LPSRVWR�GH�����VREUH�R� PHVPR� SUHoR� GH� YHQGD�� 1DV� FRQGLo}HV� GDGDV�� R� SUHoR� GH� YHQGD� GD� PHUFDGRULD� GHYHUi�VHU��HP�5���GH� �$���������� �%���������� �&���������� �'���������� �(���������� 5(62/8d2��� � 6HMD�9�R�SUHoR�GH�YHQGD��2�OXFUR�GHYH�VHU�����GR�SUHoR�GH�YHQGD��RX�VHMD�� GHYH�VHU�����[�9� �����9��2�LPSRVWR�p�GH�����GR�SUHoR�GH�YHQGD��RX�VHMD��GH����[9� �����9��&RPR�R�SUHoR�GH�FXVWR�p�GH��������UHDLV��SRGHPRV�HVFUHYHU�TXH�� 3UHoR�GH�YHQGD� �3UHoR�GH�FXVWR���LPSRVWR���OXFUR� 9� ��������������9�������9� 9�±�����9� �������� ����9� �������� 9� ��������������� 9� �����UHDLV� 5HVSRVWD��(� � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ?� ���)&&�±�757����±�������$SyV�FRPEDWHU�XP�LQFrQGLR�HP�XPD�IiEULFD��R�FRUSR�GH� ERPEHLURV�WRWDOL]RX�DV�VHJXLQWHV�LQIRUPDo}HV�VREUH�DV�SHVVRDV�TXH�HVWDYDP�QR�ORFDO� GXUDQWH�R�LQFrQGLR�� í����VRIUHUDP�DSHQDV�TXHLPDGXUDV�� í����VRIUHUDP�LQWR[LFDomR�� í����VRIUHUDP�TXHLPDGXUDV�H�LQWR[LFDomR�� í���QDGD�VRIUHUDP�� 'R� WRWDO�GH�SHVVRDV�TXH�HVWDYDP�QR� ORFDO�GXUDQWH�RV�DFLGHQWHV��VRIUHUDP�DSHQDV� LQWR[LFDomR� �$���������� �%���������� �&�����������'���������� �(����������� 5(62/8d2��� � 9HMD� TXH�� GDV� ��� SHVVRDV� TXH� VRIUHUDP� LQWR[LFDomR�� ��� VRIUHUDP� WDPEpP� TXHLPDGXUDV��GH�PRGR�TXH�DV�TXH�VRIUHUDP�DSHQDV�LQWR[LFDomR�VmR����±���� ����� 3RUWDQWR��WHPRV�� �����SHVVRDV�TXH�Vy�VRIUHUDP�LQWR[LFDomR� �����SHVVRDV�TXH�Vy�VRIUHUDP�TXHLPDGXUDV� �����SHVVRDV�TXH�VRIUHUDP�DPERV�RV�GDQRV� ����SHVVRDV�QmR�VRIUHUDP�QDGD� � � $R�WRGR��WHPRV������������ ����SHVVRDV��$VVLP��DV����TXH�VRIUHUDP�DSHQDV� LQWR[LFDomR�UHSUHVHQWDP��SHUFHQWXDOPHQWH�������� �������� ������ 5HVSRVWD��(� � ���)&&� ±� 75)��� ±� ������ (P� XPD� VDOD� HVWmR� SUHVHQWHV� DSHQDV� WpFQLFRV� HP� HGLILFDo}HV� H� WpFQLFRV� HP� LQIRUPiWLFD�� 2� Q~PHUR� GH� WpFQLFRV� HP� HGLILFDo}HV� SUHVHQWHV�QD�VDOD�H[FHGH�R�GH�WpFQLFRV�HP�LQIRUPiWLFD�HP����H�FDGD�WpFQLFR�H[HUFH� DSHQDV�XPD�HVSHFLDOLGDGH��HGLILFDo}HV�RX�LQIRUPiWLFD���6DEH�VH�TXH�VHULD�QHFHVViULR� VRUWHDU� DR� DFDVR� ��� SHVVRDV� GD� VDOD�� QR� Pi[LPR�� SDUD� JDUDQWLU� D� IRUPDomR� GH� �� GXSODV�GH�WpFQLFRV��FDGD�XPD�FRP�XP�WpFQLFR�GH�FDGD�HVSHFLDOLGDGH��6HQGR�DVVLP�� R�Q~PHUR�GH�WpFQLFRV�HP�HGLILFDo}HV�TXH�HVWmR�SUHVHQWHV�QD�VDOD�p�LJXDO�D� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ?� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2��� � 9DPRV�FKDPDU�RV�WpFQLFRV�HP�HGLILFDo}HV�GH�7(��RV�WpFQLFRV�HP�LQIRUPiWLFD� GH�7,��� 2�Q~PHUR�GH�WpFQLFRV�HP�HGLILFDo}HV�SUHVHQWHV�QD�VDOD�H[FHGH�R�GH�WpFQLFRV� HP�LQIRUPiWLFD�HP���� 7(� �7,����� � 9HMD�TXH�SUHFLVDUtDPRV�VRUWHDU�QR�Pi[LPR����SHVVRDV�SDUD�JDUDQWLU�TXH�WHPRV� ��WpFQLFRV�GH�FDGD�WLSR��2�TXH�LVVR�QRV�GL]"�,VVR�QRV�GL]�TXH�WHPRV����WpFQLFRV�GD� HVSHFLDOLGDGH� FRP� PDLV� JHQWH� �QR� FDVR�� 7(��� 3RU� TXr"� 3RUTXH�� VH� WLYHUPRV� ��� WpFQLFRV�7(�QD�VDOD��SRGHPRV�GDU�R�³D]DU´�GH�LU�VRUWHDQGR�FRQVHFXWLYDPHQWH�DSHQDV� WpFQLFRV�HP�HGLILFDo}HV��GXUDQWH�WRGRV�RV�SULPHLURV����VRUWHLRV��0DV��D�SDUWLU�GR���� VRUWHLR��FHUWDPHQWH�HVWDUtDPRV�SHJDQGR�WpFQLFRV�HP�LQIRUPiWLFD�H��DVVLP��DR�FKHJDU� QD����SHVVRD��FHUWDPHQWH�WHUtDPRV�QR�JUXSR�SHOR�PHQRV���7,��TXH�QRV�SHUPLWLULD� IRUPDU�DV�GXSODV�� 3RUWDQWR��7(� �����2�Q~PHUR�GH�WpFQLFRV�HP�HGLILFDo}HV�TXH�HVWmR�SUHVHQWHV� QD�VDOD�p�LJXDO�D�����OHWUD�'��� 6H�TXLVHUPRV� HQFRQWUDU�R�Q~PHUR�GH� WpFQLFRV�HP� LQIRUPiWLFD��EDVWD�XVDU�D� HTXDomR�TXH�KDYtDPRV�HVFULWR�DQWHULRUPHQWH�� 7(� �7,����� ��� �7,����� ��� �7,� 5HVSRVWD��'� � ���)&&�±�75)���±��������$�WDEHOD�D�VHJXLU�LQGLFD�R�V��GLD�V��GH�SODQWmR�GH�FDGD�XP� GRV�FLQFR�IXQFLRQiULRV�GH�XP�GHSDUWDPHQWR��3RU�SUREOHPDV�QD�LPSUHVVmR�GD�WDEHOD�� DSHQDV�R�SUHHQFKLPHQWR�GH�SODQW}HV�GD�~OWLPD�OLQKD�H�GD�~OWLPD�FROXQD�QmR�VDtUDP� YLVtYHLV�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ?� � $�UHVSHLWR�GRV�SODQW}HV�GRV�FLQFR�IXQFLRQiULRV�QHVVD�VHPDQD��VDEH�VH�TXH�� ,��DSHQDV�GRLV�IXQFLRQiULRV�IL]HUDP�SODQWmR�QD����IHLUD�� ,,��5LFDUGR�H�&DPLOR�IL]HUDP�R�PHVPR�Q~PHUR�GH�SODQW}HV�QD�VHPDQD�� ,,,����IHLUD�IRL�R�GLD�GD�VHPDQD�FRP�PDLV�IXQFLRQiULRV�GH�SODQWmR�� ,9��WRGRV�RV�IXQFLRQiULRV�IL]HUDP��DR�PHQRV��XP�SODQWmR�QD�VHPDQD��H�WRGRV�RV�GLDV� GD�VHPDQD�FRQWDUDP�FRP��DR�PHQRV��XP�IXQFLRQiULR�GH�SODQWmR�� 9��WUrV�IXQFLRQiULRV�IL]HUDP�DSHQDV�XP�SODQWmR�QD�VHPDQD�� 'H�DFRUGR�FRP�RV�GDGRV��&DPLOR�12�IH]�SODQWmR�DSHQDV� �$����IHLUD�H���IHLUD�� �%����IHLUD�H���IHLUD�� �&����IHLUD�H���IHLUD�� �'����IHLUD����IHLUD�H���IHLUD�� �(����IHLUD����IHLUD�H���IHLUD�� 5(62/8d2��� 9DPRV�DQDOLVDU�FDGD�LQIRUPDomR�IRUQHFLGD�� ,��DSHQDV�GRLV�IXQFLRQiULRV�IL]HUDP�SODQWmR�QD����IHLUD��Æ�Mi�VDEHPRV�TXH�XP�GHVVHV� IXQFLRQiULRV�p�5LFDUGR��YHMD�QD�WDEHOD���2�RXWUR�GHYH�VHU�&DPLOR��SRLV�DSHQDV�D�~OWLPD� OLQKD�GD�WDEHOD�QmR�HVWi�YLVtYHO��GH�PRGR�TXH�Mi�VDEHPRV�TXH�RV�GHPDLV�QmR�IL]HUDP� SODQWmR�QD�TXDUWD�IHLUD��)LFDPRV�FRP�D�VHJXLQWH�WDEHOD�� � � ��IHLUD� ��IHLUD� ��IHLUD� ��IHLUD� ��IHLUD� *(5$/'2� � SODQWmR� � � � 5,&$5'2� SODQWmR� � SODQWmR� � � 6e5*,2� � SODQWmR� � � � 3$8/2� � � � � � &$0,/2� � � SODQWmR� � � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ?� ,9��WRGRV�RV�IXQFLRQiULRV�IL]HUDP��DR�PHQRV��XP�SODQWmR�QD�VHPDQD��H�WRGRV�RV�GLDV� GD�VHPDQD�FRQWDUDP�FRP��DR�PHQRV��XP�IXQFLRQiULR�GH�SODQWmR��Æ�5HSDUH�TXH�3DXOR� HVWi�VHP�QHQKXP�SODQWmR��/RJR��HOH�GHYH�WHU�IHLWR�SODQWmR�QD�VH[WD�IHLUD��DILQDO�WRGRV� RV�IXQFLRQiULRV�IL]HUDP��DR�PHQRV��XP�SODQWmR�QD�VHPDQD��$OpP�GLVVR��UHSDUH�TXH� TXLQWD�IHLUD� HVWi� VHP� QHQKXP� SODQWmR�� &RPR� SUHFLVDPRV� GH� SHOR� PHQRV� XP� IXQFLRQiULR�GH�SODQWmR�QHVWH�GLD��HOH�Vy�SRGH�VHU�R�&DPLOR��7HPRV�� � ��IHLUD� ��IHLUD� ��IHLUD� ��IHLUD� ��IHLUD� *(5$/'2� � SODQWmR� � � � 5,&$5'2� SODQWmR� � SODQWmR� � � 6e5*,2� � SODQWmR� � � � 3$8/2� � � � � SODQWmR� &$0,/2� � � SODQWmR� SODQWmR� � � ,,��5LFDUGR�H�&DPLOR�IL]HUDP�R�PHVPR�Q~PHUR�GH�SODQW}HV�QD�VHPDQD�� 9��WUrV�IXQFLRQiULRV�IL]HUDP�DSHQDV�XP�SODQWmR�QD�VHPDQD�� � 9DPRV�DQDOLVDU�HVVDV�GXDV�LQIRUPDo}HV�GH�IRUPD�FRPELQDGD��� � 5LFDUGR�IH]��SHOR�PHQRV����SODQW}HV�QD�VHPDQD��$VVLP��&DPLOR�WDPEpP�IH]�� SHOR�PHQRV����SODQW}HV��'HVWH�PRGR��RV���IXQFLRQiULRV�TXH�IL]HUDP�DSHQDV���SODQWmR� IRUDP�RV�GHPDLV��*HUDOGR��WHUoD���6pUJLR��WHUoD��H�3DXOR��VH[WD���1mR�GHYHPRV�FRJLWDU� PDLV�SODQW}HV�SDUD�QHQKXP�GHVVHV�WUrV��� � ,,,����IHLUD�IRL�R�GLD�GD�VHPDQD�FRP�PDLV�IXQFLRQiULRV�GH�SODQWmR��Æ�Mi�VDEHPRV�TXH� ��IHLUD�WLYHPRV�GXDV�SHVVRDV�GH�SODQWmR��5LFDUGR�H�&DPLOR���6H���IHLUD�WHYH�PDLV� IXQFLRQiULRV�GH�SODQWmR��HQWmR�FHUWDPHQWH�&DPLOR�WDPEpP�GHX�SODQWmR�QHVWH�GLD��SDUD� TXH���IHLUD�ILFDVVH�FRP���SHVVRDV�GH�SODQWmR��*HUDOGR��6pUJLR�H�&DPLOR���� � ��IHLUD� ��IHLUD� ��IHLUD� ��IHLUD� ��IHLUD� *(5$/'2� � SODQWmR� � � � 5,&$5'2� SODQWmR� � SODQWmR� � � 6e5*,2� � SODQWmR� � � � 3$8/2� � � � � SODQWmR� &$0,/2� � SODQWmR� SODQWmR� SODQWmR� � � � (VWD� p� D� QRVVD� YLVmR� ILQDO� GD� WDEHOD�� 'H� DFRUGR� FRP� HOD�� &DPLOR� 12� IH]� SODQWmR�DSHQDV�QD���IHLUD�H���IHLUD�� 5HVSRVWD��$� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� ����)&&� ±� 75)��� ±������� &ULVWLDQR� H� 5RGROIR� UHVROYHUDP� ID]HU� LQYHVWLPHQWRV� DR� PHVPR�WHPSR��&ULVWLDQR�LQYHVWLX�XP�GHWHUPLQDGR�YDORU�HP�UHDLV�H�5RGROIR�LQYHVWLX� ����D�PDLV�GR�TXH�&ULVWLDQR�KDYLD�LQYHVWLGR��$SyV�DOJXP�WHPSR�YHULILFRX�VH�TXH�R� LQYHVWLPHQWR�GH�&ULVWLDQR�KDYLD�YDORUL]DGR�����H�TXH�R�LQYHVWLPHQWR�GH�5RGROIR�KDYLD� YDORUL]DGR������'HVWD�IRUPD��H�QHVWH�PRPHQWR��R�PRQWDQWH�WRWDO�GHVVH�LQYHVWLPHQWR� GH�5RGROIR�p�PDLRU�TXH�R�PRQWDQWH�WRWDO�GHVVH�LQYHVWLPHQWR�GH�&ULVWLDQR�HP� �$������� �%������� �&������� �'������� �(�������� 5(62/8d2��� � (VVD� TXHVWmR� SRGH� VHU� IDFLOPHQWH� UHVROYLGD� DWULEXLQGR�VH� YDORUHV�� 6XSRQKD� TXH�&ULVWLDQR�LQYHVWLX�����UHDLV��5RGROIR�LQYHVWLX�����D�PDLV��RX�VHMD������UHDLV��2� LQYHVWLPHQWR�GH�&ULVWLDQR�YDORUL]RX������FKHJDQGR�D�����UHDLV��2�LQYHVWLPHQWR�GH� 5RGROIR�YDORUL]RX������FKHJDQGR�D�� ����[����������� �����[������ ����[���� �����UHDLV� � � 1RWH� TXH� R� YDORU� ILQDO� GH� 5RGROIR� p� ���� ±� ���� � ��� UHDLV� PDLRU� TXH� R� GH� &ULVWLDQR��3HUFHQWXDOPHQWH�� HP� UHODomR� DR�PRQWDQWH� GH� &ULVWLDQR�� R� GH� 5RGROIR� p� PDLRU�� 3� ���������� �������� ���������� ����� 5HVSRVWD��'� � ����)&&�±�75)���±�������2�YDORU�GD�H[SUHVVmR�QXPpULFD������������������������·����������������������p�LJXDO�D� �$�� ����[���[���� [����[�����[�� � �%�� ����[���[���� [����[�����[�� � �&�� ����[���[���� [����[�����[�� � �'�� ���[���[���� [����[�����[�� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� �(�� ����[���[���� [����[�����[�� � 5(62/8d2��� � 3DUD� ID]HU� HVWH� FiOFXOR� GH� PRGR� PDLV� IiFLO�� SRGHPRV� HVFUHYHU� WRGRV� RV� Q~PHURV�FRP�PXOWLSOLFDomR�SRU�XPD�SRWrQFLD�GH�����D�FKDPDGD�µQRWDomR�FLHQWtILFD¶��� 9HMD�FRPR�� ͲǡͲͲͲͲ͵ ൌ ͵ͳͲͲͲͲͲ ൌ ͵ͳͲହ ൌ ͵ൈͳͲିହ� � ���� ���[����� ���[����� �ͲǡͲͲͳͶ ൌ ͳǡͶͳͲͲͲ ൌ ͳǡͶͳͲଷ ൌ ͳǡͶൈͳͲିଷ� � ͲǡͲͷ ൌ ͷͳͲͲ ൌ ͷͳͲଶ ൌ ͷൈͳͲିଶ� � ������ �����[������� �����[����� �Ͳǡͺ ൌ ͳͺͲ ൌ ͺൈͳͲିଵ� � � $VVLP��QRVVD�H[SUHVVmR�ILFD��͵ൈͳͲିହൈʹൈͳͲଶൈͳǡͶൈͳͲିଷͷൈͳͲିଶൈͳǡʹൈͳͲସൈͺൈͳͲିଵ ൌ� � ͵ൈʹൈͳǡͶൈͳͲିହାଶିଷͷൈͳǡʹൈͺൈͳͲିଶାସିଵ ൌ� � ͵ൈʹൈͳǡͶൈͳͲିͷൈͳǡʹൈͺൈͳͲଵ ൌ� � ͵ൈʹൈͳǡͶൈͳͲିൈͳͲିଵͷൈͳǡʹൈͺ ൌ� � ͵ൈʹൈͳǡͶൈͳͲିିଵͷൈͳǡʹൈͺ ൌ� � ͵ൈʹൈͳǡͶͷൈͳǡʹൈͺൈͳͲି� 5HVSRVWD��%� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K ?D�d�D�d/�K�W ?�dZ& ? ?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ ?��ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ ?��ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ ?ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� ����)&&�±�75)���±�������&RQVLGHUH�YHUGDGHLUDV�DV�DILUPDo}HV�DEDL[R�� ,��7RGRV�RV�DQDOLVWDV�TXH�VmR�DGYRJDGRV��VmR�FRQWDGRUHV�WDPEpP�� ,,��1HP�WRGRV�RV�FRQWDGRUHV�TXH�VmR�DGYRJDGRV��VmR�DQDOLVWDV�WDPEpP�� ,,,��+i�DGYRJDGRV�TXH�VmR�DSHQDV�DGYRJDGRV�H�LVVR�WDPEpP�DFRQWHFH�FRP�DOJXQV� DQDOLVWDV��PDV�QmR�DFRQWHFH�FRP�TXDOTXHU�XP�GRV�FRQWDGRUHV�� $�SDUWLU�GHVVDV�DILUPDo}HV��p�SRVVtYHO�FRQFOXLU�FRUUHWDPHQWH�TXH� �$��WRGR�DQDOLVWD�p�DGYRJDGR�H�p�WDPEpP�FRQWDGRU�� �%��TXDOTXHU�FRQWDGRU�TXH�VHMD�DQDOLVWD�p�DGYRJDGR�WDPEpP�� �&��H[LVWH�DQDOLVWD�TXH�p�DGYRJDGR�H�QmR�p�FRQWDGRU�� �'��WRGR�FRQWDGRU�TXH�p�DGYRJDGR�p�WDPEpP�DQDOLVWD�� �(��H[LVWH�DQDOLVWD�TXH�QmR�p�DGYRJDGR�H�H[LVWH�FRQWDGRU�TXH�p�DQDOLVWD�� 5(62/8d2��� � ,PDJLQH� RV� FRQMXQWRV� GRV� $QDOLVWDV�� GRV� $GYRJDGRV� H� GRV� &RQWDGRUHV�� 3RGHPRV�GHVHQKi�ORV�HQWUHODoDGRV�� � � � 9DPRV�DJRUD�LQWHUSUHWDU�DV�LQIRUPDo}HV�GDGDV��� ,��7RGRV�RV�DQDOLVWDV�TXH�VmR�DGYRJDGRV��VmR�FRQWDGRUHV�WDPEpP�� � (VWD�LQIRUPDomR�QRV�GL]�TXH�QmR�H[LVWH�QHQKXP�DQDOLVWD�TXH�VHMD�DGYRJDGR�H� 12�VHMD�FRQWDGRU��3RUWDQWR��GHYHPRV�FRORFDU�XP�=(52�QD�UHJLmR�GR�JUiILFR�RQGH� HVWDULDP�RV�DQDOLVWDV�DGYRJDGRV�TXH�12�VmR�FRQWDGRUHV�� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K ?D�d�D�d/�K�W ?�dZ& ? ?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ ?��ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ ?��ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ ?ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� ,,��1HP�WRGRV�RV�FRQWDGRUHV�TXH�VmR�DGYRJDGRV��VmR�DQDOLVWDV�WDPEpP�� � $TXL� YHPRV� TXH� H[LVWHP� FRQWDGRUHV� TXH� VmR� DGYRJDGRV� PDV� 12� VmR� DQDOLVWDV��2X�VHMD��WHPRV�SHVVRDV�QD�UHJLmR�GR�JUiILFR�RQGH�FRORTXHL�XPD�OHWUD�³(´�� SDUD�OHPEUDU�TXH�H[LVWH�JHQWH�DOL�� � � ,,,��+i�DGYRJDGRV�TXH�VmR�DSHQDV�DGYRJDGRV�H�LVVR�WDPEpP�DFRQWHFH�FRP�DOJXQV� DQDOLVWDV��PDV�QmR�DFRQWHFH�FRP�TXDOTXHU�XP�GRV�FRQWDGRUHV�� � 9HMD� TXH� H[LVWHP� DGYRJDGRV� TXH� QmR� VmR� DQDOLVWDV� H� QHP� FRQWDGRUHV�� 7DPEpP� H[LVWHP� DQDOLVWDV� TXH� QmR� VmR� DGYRJDGRV� H� QHP� FRQWDGRUHV�� 3RGHPRV� FRORFDU�XP�³(´�QHVVDV�UHJL}HV��(�QmR�H[LVWH�FRQWDGRU�TXH�QmR�WHQKD�RXWUD�SURILVVmR� WDPEpP��R�TXH�QRV�SRVVLELOLWD�FRORFDU�XP�=(52��9HMD�FRPR�ILFD�� � � � 9DPRV�DYDOLDU�DV�RSo}HV�GH�UHVSRVWD�� �$��WRGR�DQDOLVWD�p�DGYRJDGR�H�p�WDPEpP�FRQWDGRU��Æ�(55$'2��([LVWHP�DQDOLVWDV� TXH�VmR�DSHQDV�DQDOLVWDV��QmR�VHQGR�DGYRJDGRV�H�QHP�FRQWDGRUHV�� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K ?D�d�D�d/�K�W ?�dZ& ? ?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ ?��ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ ?��ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ ?ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� �%��TXDOTXHU�FRQWDGRU�TXH�VHMD�DQDOLVWD�p�DGYRJDGR�WDPEpP��Æ�(55$'2��e�SRVVtYHO� TXH�H[LVWDP�FRQWDGRUHV�TXH�VHMDP� WDPEpP�DQDOLVWDV��PDV�QmR�VHMDP�DGYRJDGRV�� 9HMD� TXH� GHL[DPRV� HP� EUDQFR� GXDV� UHJL}HV� QR� JUiILFR�� 3RGH� VHU� TXH�� QD� UHJLmR� PDUFDGD�FRP�XPD�LQWHUURJDomR�DEDL[R��H[LVWDP�SHVVRDV��� � � � 1HVWH�FDVR��WHUtDPRV�FRQWDGRUHV�TXH�VmR�DQDOLVWDV�PDV�12�VmR� DGYRJDGRV�� � �&��H[LVWH�DQDOLVWD�TXH�p�DGYRJDGR�H�QmR�p�FRQWDGRU��Æ�(55$'2��&RORFDPRV�XP� =(52�QD�SRUomR�GD�LQWHUVHomR�HQWUH�RV�DQDOLVWDV�H�DGYRJDGRV�TXH�QmR�ID]�SDUWH�GR� FRQMXQWR�GRV�FRQWDGRUHV�� � �'�� WRGR� FRQWDGRU� TXH� p� DGYRJDGR� p� WDPEpP� DQDOLVWD�� Æ� (55$'2�� ([LVWHP� FRQWDGRUHV�TXH�VmR�DSHQDV�DGYRJDGRV�H�QmR�VmR�DQDOLVWDV��9HMD�TXH�FRORFDPRV�XP� ³(´� QD� SRUomR� GD� LQWHUVHomR�HQWUH�&RQWDGRUHV�H�$GYRJDGRV� TXH� QmR� ID]�SDUWH�GR� FRQMXQWR�GRV�$QDOLVWDV�� � �(��H[LVWH�DQDOLVWD�TXH�QmR�p�DGYRJDGR�H�H[LVWH�FRQWDGRU�TXH�p�DQDOLVWD��Æ�'H�IDWR� H[LVWHP�DQDOLVWDV�TXH�VmR�DSHQDV�DQDOLVWDV��H��ORJR��QmR�VmR�DGYRJDGRV���(�H[LVWHP� FRQWDGRUHV� TXH� VmR� DQDOLVWDV� WDPEpP�� &RPR� SRGHPRV� WHU� FHUWH]D� GLVVR"� 9HMD� D� VHJXQGD�LQIRUPDomR�� ,,��1HP�WRGRV�RV�FRQWDGRUHV�TXH�VmR�DGYRJDGRV��VmR�DQDOLVWDV�WDPEpP�� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K ?D�d�D�d/�K�W ?�dZ& ? ?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ ?��ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ ?��ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ ?ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � 2UD��VH�QHP� WRGRV�RV�FRQWDGRUHV�DGYRJDGRV�VmR�DQDOLVWDV�� HQWmR�$/*816� FRQWDGRUHV�DGYRJDGRV� VmR� DQDOLVWDV�� ,VWR� p�� H[LVWHP� SHVVRDV� FRP� DV� �� IXQo}HV�� 3RGHPRV�DWp�FRORFDU�XP�³(´�QD�UHJLmR�FHQWUDO�GR�GLDJUDPD�� � � 3RUWDQWR��H[LVWH�FRQWDGRU�TXH�p�DQDOLVWD��(VWH�p�R�JDEDULWR�� 5HVSRVWD��(� � ����)&&� ±� 75)��� ±� ������ 2� VHQKRU� $� LQYHVWLX� D� TXDQWLD� GH� [� HP� XP� SURGXWR� ILQDQFHLUR� TXH� DSUHVHQWRX� TXHGD� FRQVWDQWH� H� VXFHVVLYD� GH� ���� DR� DQR� SRU�� SHOR� PHQRV�����DQRV��6LPXOWDQHDPHQWH��R�VHQKRU�%�LQYHVWLX�D�TXDQWLD�GH���[�����YH]HV�D� TXDQWLD�[��HP�XP�SURGXWR�ILQDQFHLUR�TXH�DSUHVHQWRX�TXHGD�FRQVWDQWH�H�VXFHVVLYD�GH� ����DR�DQR�SRU��SHOR�PHQRV�����DQRV��$�SDUWLU�GR�LQtFLR�GHVVHV�GRLV�LQYHVWLPHQWRV��R� Q~PHUR�GH�DQRV�FRPSOHWRV�QHFHVViULRV�SDUD�TXH�R�PRQWDQWH�LQYHVWLGR�SHOR�VHQKRU�$� VH�WRUQDVVH�PDLRU�TXH�R�PRQWDQWH�LQYHVWLGR�SHOR�VHQKRU�%�p�LJXDO�D� �$����� �%����� �&����� �'����� �(����� 5(62/8d2��� � $SyV���DQR��WHPRV�� 0RQWDQWH�$� �[������±������ �[������� ����[� 0RQWDQWH%� ���[������±������ ���[�������� ����[� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � 3DVVDGR�PDLV�XP�DQR��WHPRV�� 0RQWDQWH�$� ����[������� �����[� 0RQWDQWH�%� ����[�������� �����[� � � 3DVVDGR�PDLV�XP�DQR�� 0RQWDQWH�$� �����[������� ������[� 0RQWDQWH�%� �����[�������� ������[�� � � 9HMD�TXH�R�PRQWDQWH�%�FDL�PDLV�UDSLGDPHQWH�TXH�R�PRQWDQWH�$��GH�PRGR�TXH� QR�WHUFHLUR�DQR�HOHV�VH�LJXDODP��3RUWDQWR��QR���DQR��R�PRQWDQWH�%�ILFD�PHQRU�TXH�R� PRQWDQWH�$��� 5HVSRVWD��%� � ����)&&�±�6()$=�0$�±��������$UWXU��%HDWUL]�H�&ULVWLQD�YmR�MRJDU�WUrV�URGDGDV�GH�XP� MRJR�GH�FDUWDV��2�FRPELQDGR�p�TXH�R�SHUGHGRU�GD�URGDGD�GHYH�GDU�D�FDGD�XP�GRV� GHPDLV� MRJDGRUHV� H[DWDPHQWH� D� TXDQWLD� GH� GLQKHLUR� TXH� FDGD� XP� WHP� QDTXHOD� URGDGD��6DEH�VH� TXH�$UWXU�SHUGHX� D� SULPHLUD� URGDGD��%HDWUL]�SHUGHX�D�VHJXQGD�H� &ULVWLQD� SHUGHX� D� WHUFHLUD�� 6DEHQGR�VH� DLQGD� TXH� DR� ILQDO� GDV� WUrV� URGDGDV� FDGD� MRJDGRU�ILFRX�FRP�5���������p�FRUUHWR�DILUPDU�TXH�&ULVWLQD�FRPHoRX�D�SULPHLUD�URGDGD� GR�MRJR�WHQGR� �$��5��������� �%��5��������� �&��5��������� �'��5��������� �(��5��������� 5(62/8d2�� (P�FDGD�URGDGD��UHSDUH�TXH�FDGD�JDQKDGRU�UHFHEH�D�PHVPD�TXDQWLGDGH�TXH� WLQKD��GREUDQGR�R�VHX�YDORU��,VWR�p��VH�HX�WLQKD����UHDLV�HP�XPD�URGDGD�H�JDQKHL��YRX�ILFDU�FRP����[��� ����UHDLV�� 3RUWDQWR��SRGHPRV�SDUWLU�GD�VLWXDomR�ILQDO��FDGD�XP�FRP����UHDLV��H�LU�³YROWDQGR� QR�WHPSR´��1D�WHUFHLUD�URGDGD�TXHP�SHUGHX�IRL�&ULVWLQD��3RUWDQWR��p�VLQDO�TXH�QR�LQtFLR� GHVWD�URGDGD�$UWXU�H�%HDWUL]�WLQKDP����UHDLV�FDGD��H�DR�JDQKDUHP�SDVVDUDP�D�WHU���� [��� ����QR�ILQDO�GR�MRJR���&RPR�&ULVWLQD�SUHFLVRX�GDU����UHDLV�D�FDGD�XP��H�PHVPR� DVVLP�ILFRX�FRP����UHDLV�QR�ILQDO��p�SRUTXH�QR�LQtFLR�GD�WHUFHLUD�URGDGD�HOD�WLQKD������ �������� ����� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� 2X�VHMD��QR�LQtFLR�GD�WHUFHLUD�URGDGD�WtQKDPRV��$UWXU�FRP�����%HDWUL]�FRP����� &ULVWLQD�FRP����� 1D�VHJXQGD�URGDGD�TXHP�SHUGHX�IRL�%HDWUL]��$UWXU�H�&ULVWLQD�JDQKDUDP��,VWR� VXJHUH�TXH�$UWXU� WLQKD�DSHQDV������ ����UHDLV��H�&ULVWLQD�WLQKD������ ����UHDLV��GH� PRGR�TXH�DR�JDQKDUHP�HOHV�GREUDUDP�HVVHV�YDORUHV��9HMD�TXH�%HDWUL]�SUHFLVRX�GDU� ���UHDLV�D�$UWXU�H����D�&ULVWLQD�H��PHVPR�DVVLP��WHUPLQRX�HVVD�URGDGD�FRP����UHDLV�� ,VWR�VLJQLILFD�TXH�HOD�WLQKD�������������� ����UHDLV�� 2X�VHMD��QR�LQtFLR�GD�VHJXQGD�URGDGD�WtQKDPRV��$UWXU�FRP�����%HDWUL]�FRP����� &ULVWLQD�FRP�����5HSDUH�TXH�D�VRPD�GRV�YDORUHV�HP�FDGD�URGDGD�VHPSUH�p�LJXDO�D� ���«� 1D� SULPHLUD� URGDGD� TXHP� SHUGHX� IRL� $UWXU�� %HDWUL]� H� &ULVWLQD� JDQKDUDP�� GREUDQGR�VHXV�YDORUHV��3RUWDQWR��QR�LQtFLR�GD�SULPHLUD�HODV�WLQKDP������ ����H������ � ��� UHDLV�UHVSHFWLYDPHQWH�� H� $UWXU� WLQKD� DV� ��� TXH� VREUDUDP� QR� LQtFLR� GD� VHJXQGD� URGDGD�H�PDLV����GDGRV�D�%HDWUL]�H����GDGRV�D�&ULVWLQD��WRWDOL]DQGR���������� ���� UHDLV�� $VVLP��&ULVWLQD�FRPHoRX�FRP����UHDLV�� 5HVSRVWD��%� � ����)&&�±�6()$=�0$�±�������4XDWUR�PHQLQRV�WrP���������H����FDUULQKRV�FDGD�XP�� $�UHVSHLWR�GD�TXDQWLGDGH�GH�FDUULQKRV�TXH�FDGD�XP�WHP��HOHV�DILUPDUDP�� í�$QW{QLR��(X�WHQKR���FDUULQKRV�� í�%UXQR��(X�WHQKR����FDUULQKRV�� í�&iVVLR��$QW{QLR�WHP���FDUULQKRV�� í�'DQLOR��(X�WHQKR���FDUULQKRV�� 6H�DSHQDV�XP�GHOHV�PHQWLX��WHQGR�RV�RXWURV�GLWR�D�YHUGDGH��HQWmR�p�FRUUHWR�FRQFOXLU� TXH�D�VRPD�GR�Q~PHUR�GH�FDUULQKRV�GH�$QW{QLR��%UXQR�H�&iVVLR�p�LJXDO�D��$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� 1RWH�TXH�DV�DILUPDo}HV�GH�$QW{QLR�H�&iVVLR�VmR�FRQWUDGLWyULDV�HQWUH�VL��2X� VHMD��Vy�XP�SRGH�HVWDU�IDODQGR�D�YHUGDGH�� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� 6H�$QW{QLR�HVWLYHU�IDODQGR�D�YHUGDGH��HOH�WHP���FDUULQKRV��$�LQIRUPDomR�IDOVD� p�D�GH�&iVVLR��VHQGR�DV�GHPDLV� YHUGDGHLUDV��GH�PRGR�TXH�%UXQR� WHP�PHVPR���� FDUULQKRV�H�'DQLOR�WHP�PHVPR���FDUULQKRV��VREUDQGR���FDUULQKRV�SDUD�&iVVLR��1RWH� TXH�SUHHQFKHPRV�DGHTXDGDPHQWH� WRGDV�DV�TXDQWLGDGHV� GH� FDUULQKRV��VHP� IDOKDV� OyJLFDV��$�VRPD�GRV�FDUULQKRV�GH�$QW{QLR��%UXQR�H�&iVVLR�p������������ �����(VWH�p�R� JDEDULWR�� 9HMD� TXH�� VH� DVVXPLUPRV� D� LQIRUPDomR� GH� &iVVLR� FRPR� YHUGDGHLUD�� HQWmR� $QW{QLR�WHULD���FDUULQKRV��R�TXH�FRQWUDVWDULD�FRP�D�LQIRUPDomR�GH�'DQLOR�� 5HVSRVWD��&� � ����)&&�±�6()$=�0$�±��������$�SODQWD�GR�WHUUHQR�UHWDQJXODU�SODQR�GH�XPD�ID]HQGD� HVWi�QD�HVFDOD�GH����������1HVVD�SODQWD��R�WHUUHQR�p�UHSUHVHQWDGR�SRU�XP�UHWkQJXOR� GH�����P�SRU����FP��6DEHQGR�VH� TXH�R� SHUtPHWUR�GH�XP� UHWkQJXOR�p�D�VRPD�GDV� PHGLGDV�GH� WRGRV�RV�VHXV� ODGRV��HQWmR�R�SHUtPHWUR�GR� WHUUHQR�GHVVD�ID]HQGD��HP� TXLO{PHWURV��p�LJXDO�D� �$��������� �%��������� �&������� �'�������� �(�������� 5(62/8d2�� 6H�D�HVFDOD�p�GH���������� FDGD���XQLGDGH�QD�SODQWD�FRUUHVSRQGH�D�������� YH]HV� PDLV� QR� PXQGR� UHDO�� 3RUWDQWR�� ���P� QD� SODQWD� FRUUHVSRQGH�D����î������� � ������P�QD�YLGD�UHDO��(�����P����FP��QD�SODQWD�FRUUHVSRQGH�D�����î������� ������P� QD�YLGD�UHDO�� 3RUWDQWR��R�SHUtPHWUR�GR�WHUUHQR�p�� 3� ��������������������������������� �������P� �����NP�� 5HVSRVWD��'� � ����)&&�±�6()$=�0$�±��������8P�FRPHUFLDQWH�GH�PDWHULDO�GH�FRQVWUXomR�FRPSURX� XP�ORWH�GH�DUHLD�SDUD�UHYHQGr�OR��(OH�FRQVHJXLX�YHQGHU�����GR�ORWH�JDQKDQGR����� VREUH�R�SUHoR�TXH�KDYLD�SDJR�SRU�HVVD�IUDomR�GR�ORWH��2�UHVWDQWH�GR�ORWH�IRL�YHQGLGR� SHOR�FRPHUFLDQWH�FRP�SUHMXt]R�GH������&RP�UHODomR�DR�SUHoR�SDJR�QD�DTXLVLomR�GR� ORWH��D�YHQGD�WRWDO�GR�ORWH�LPSOLFRX�SDUD�R�FRPHUFLDQWH�HP� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� �$��SUHMXt]R�GH������� �%��OXFUR�GH������� �&��OXFUR�GH������� �'��SUHMXt]R�GH������� �(��OXFUR�GH������� 5(62/8d2�� 9HMD�TXH�����GR�ORWH�IRL�YHQGLGR�FRP�����GH�OXFUR��H�R�UHVWDQWH�������IRL�YHQGLGR� FRP�����GH�SUHMXt]R��R�TXH�Gi�QR�ILQDO�XP�UHVXOWDGR�GH�� ������[�����±�������[����� � ������±��î��� � �����±���� � ����� (VWH�IRL�R�OXFUR�� 5HVSRVWD��(� � ����)&&� ±� 6()$=�0$� ±� �������(P� XPD� UHXQLmR� UHDOL]DGD� HP�XP� GLD� GR� PrV� GH� RXWXEUR� HVWDYDP� SUHVHQWHV� DSHQDV� SHVVRDV� TXH� ID]LDP� DQLYHUViULR� QDTXHOH� PrV�� 'DV� SHVVRDV� SUHVHQWHV�� DSHQDV� WUrV� ID]LDP� DQLYHUViULR� H[DWDPHQWH� QR� GLD� GD� UHXQLmR��H�WRGDV�DV�GHPDLV�ID]LDP�DQLYHUViULR�HP�GLDV�GLIHUHQWHV�HQWUH�VL�GXDV�D�GXDV�� 6DEHQGR�VH�TXH�R�PrV�GH�RXWXEUR�WHP����GLDV��p�FRUUHWR�FRQFOXLU�TXH�QHVVD�UHXQLmR� HVWDYDP�SUHVHQWHV�QR� �$��Pi[LPR����SHVVRDV�� �%��PtQLPR����SHVVRDV�� �&��Pi[LPR����SHVVRDV�� �'��PtQLPR����SHVVRDV�� �(��Pi[LPR����SHVVRDV�� 5(62/8d2�� 9HMD�TXH���SHVVRDV�ID]LDP�DQLYHUViULR�HP�XP�GLD�GH�RXWXEUR��5HVWDP�PDLV���� GLDV�HP�RXWXEUR��(P�FDGD�XP�GHVVHV�GLDV�SRGHPRV�WHU�QR�Pi[LPR���SHVVRD��SDU�TXH� WRGDV�DV�GHPDLV�IDoDP�DQLYHUViULR�HP�GDWDV�GLIHUHQWHV�HQWUH�VL�GXDV�D�GXDV��3RUWDQWR�� SRGHPRV�WHU�12�0È;,02�PDLV����SHVVRDV��XPD�SDUD�FDGD�GLD�UHVWDQWH�� )LFDPRV�FRP�XP�0È;,02�GH�������� ����SHVVRDV�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� 2�PtQLPR�VHULD�LJXDO�D���SHVVRDV��SRLV�QmR�SUHFLVDUtDPRV�WHU�PDLV�QLQJXpP�QD� UHXQLmR�SDUD�FXPSULU�D�UHJUD�GH�TXH�³DV�GHPDLV�SHVVRDV�ID]LDP�DQLYHUViULR�HP�GDWDV� GLIHUHQWHV�GXDV�D�GXDV´�� 5HVSRVWD��$� � ����)&&���757���±�������5DIDHO�TXHU�FULDU�XPD�VHQKD�GH�DFHVVR�SDUD�XP�DUTXLYR� GH�GDGRV��(OH�GHFLGLX�TXH�D�VHQKD�VHUi�XP�Q~PHUR�GH�WUrV�DOJDULVPRV��GLYLVtYHO�SRU� WUrV�� H� FRP� DOJDULVPR� GD� FHQWHQD� LJXDO� D� ���1HVVDV� FRQGLo}HV�� R� WRWDO� GH� VHQKDV� GLIHUHQWHV�TXH�5DIDHO�SRGH�FULDU�p�LJXDO�D� �$������ �%������ �&������ �'������ �(�������� 5(62/8d2��� � 2�SULPHLUR�Q~PHUR�GH�WUrV�DOJDULVPRV�TXH�p�GLYLVtYHO�SRU���H�WDPEpP�FRPHoD� FRP���p�R������$�SDUWLU�GDt�EDVWD�LU�VRPDQGR���XQLGDGHV����������������HWF��2�~OWLPR� VHUi�R������3DUD�VDEHU�TXDQWRV�Q~PHURV�WHPRV��EDVWD�GLYLGLUPRV�HVVD�GLIHUHQoD������ �������SRU����REWHQGR�����H�HP�VHJXLGD�VRPDU�PDLV���XQLGDGH��FKHJDQGR�D����� � 2EVHUYDomR��SRU�TXr�VRPDU���XQLGDGH�QR�ILQDO"�3RUTXH�TXHUHPRV�LQFOXLU�DV�'8$6� H[WUHPLGDGHV�GD�VXEWUDomR��LVWR�p��WDQWR�R�����FRPR�R�����QRV�LQWHUHVVDP�� 5HVSRVWD��$� � ����)&&���757���±�������4XDQGR�FRQJHODGR��XP�FHUWR�OtTXLGR�DXPHQWD�VHX�YROXPH� HP� ���� (VVH� OtTXLGR� VHUi� FRORFDGR� HP� XP� UHFLSLHQWH� GH� ���� P/� TXH� QmR� VRIUH� TXDOTXHU� WLSR� GH� DOWHUDomR� QD� VXD� FDSDFLGDGH� TXDQGR� FRQJHODGR�� $� TXDQWLGDGH� Pi[LPD� GH� OtTXLGR�� HP� PLOLOLWURV�� TXH� SRGHUi�VHU� FRORFDGD� QR� UHFLSLHQWH� SDUD� TXH�� TXDQGR�VXEPHWLGR�DR�FRQJHODPHQWR��QmR�KDMD�WUDQVERUGDPHQWR��p�LJXDO�D� �$������� �%������� �&������� �'������� �(��������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� 5(62/8d2��� � 6HMD�9�R�YROXPH�GR�OtTXLGR�FRORFDGR�QR�UHFLSLHQWH��$R�FRQJHODU��HVVH�OtTXLGR� DXPHQWD�VHX�YROXPH�HP�����SDVVDQGR�D�RFXSDU�R�HVSDoR�GH���������[9� �����9�� � (VWH�HVSDoR�RFXSDGR�GHYH�VHU�LJXDO�D����PO��TXH�p�R�WDPDQKR�GR�UHFLSLHQWH�� 2X�VHMD�� ����9� ����� 9� ������������ 9� ����PO� � � (VWH�p�R�YROXPH�TXH�SRGH�VHU�FRORFDGR�QR�UHFLSLHQWH�� 5HVSRVWD��'� � ����)&&� ��757���±�������2V������ IXQFLRQiULRV�GH�XPD�HPSUHVD�SDUWLFLSDUDP�GH� XPD� SHVTXLVD� HP� TXH� WLQKDP� TXH� HVFROKHU� DSHQDV� XP� GHQWUH� TXDWUR� SRVVtYHLV� EHQHItFLRV�GDGRV�SHOD�HPSUHVD��7RGRV�RV�IXQFLRQiULRV�UHVSRQGHUDP�FRUUHWDPHQWH�j� SHVTXLVD��FXMRV�UHVXOWDGRV�HVWmR�UHJLVWUDGRV�QR�JUiILFR�GH�VHWRUHV�DEDL[R�� � 'RV� IXQFLRQiULRV�TXH�SDUWLFLSDUDP�GD�SHVTXLVD��HVFROKHUDP�SODQR�GH�VD~GH�FRPR� EHQHItFLR�� �$������� �%������� �&������� �'������� �(��������� 5(62/8d2��� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � 2V�IXQFLRQiULRV�TXH�HVFROKHUDP�RXWURV�EHQHItFLRV�IRUDP����������������� � �����GH�PRGR�TXH�RV������������ �����UHVWDQWHV�HVFROKHUDP�SODQR�GH�VD~GH��2X� VHMD��� 3ODQR�GH�VD~GH� �����GH������ 3ODQR�GH�VD~GH� �����[������ 3ODQR�GH�VD~GH� ������[������ 3ODQR�GH�VD~GH� �����IXQFLRQiULRV� 5HVSRVWD��&� � ����)&&���757���±�������$R�WpUPLQR�GR�SULPHLUR�WHPSR�GH�XPD�SDUWLGD�GH�EDVTXHWH� D�UD]mR�HQWUH�RV�SRQWRV�GD�HTXLSH�$�H�GD�HTXLSH�%��QHVVD�RUGHP��HUD������1R�VHJXQGR� H�~OWLPR�WHPSR�GD�SDUWLGD��D�UD]mR�HQWUH�RV�SRQWRV�IHLWRV��QHVVH�WHPSR��SHOD�HTXLSH� $�H�SHOD�HTXLSH�%�VH�LQYHUWHX�HP�UHODomR�j�GR�SULPHLUR�WHPSR��6DEHQGR�TXH�D�HTXLSH� %�YHQFHX�D�SDUWLGD�SRU����D����SRQWRV��QR�VHJXQGR�WHPSR�GR�MRJR�D�HTXLSH�%�IH]�XP� WRWDO�GH�SRQWRV�LJXDO�D�� �$������ �%������ �&������ �'������ �(�������� 5(62/8d2��� � 6HQGR�3$�H�3%�RV�SRQWRV�TXH�DV�HTXLSHV�$�H�%�KDYLDP�IHLWR�QR�SULPHLUR�WHPSR�� WHPRV�TXH�� 3$���3%� ������� 3$� ��[3%����� � � 1R�VHJXQGR�H�~OWLPR�WHPSR�GD�SDUWLGD��D�UD]mR�HQWUH�RV�SRQWRV�IHLWRV��QHVVH� WHPSR��SHOD�HTXLSH�$�H�SHOD�HTXLSH�%�VH�LQYHUWHX�HP�UHODomR�j�GR�SULPHLUR�WHPSR�� 6HQGR�3D�H�3E�RV�SRQWRV�IHLWRV�SHODV�GXDV�HTXLSHV�QR�VHJXQGR�WHPSR��WHPRV�TXH�� 3D���3E� ������� 3D� ��[3E����� � � &RPR�D�HTXLSH�%�IH]����SRQWRV�DR�WRGR��SRGHPRV�GL]HU�TXH�� 3E���3%� ���� 3%� ����±�3E� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � &RPR�D�HTXLSH�$�IH]����SRQWRV��SRGHPRV�GL]HU�TXH�� 3D���3$� ���� ��[3E����������[3%������ ���� �[3E��������[3%����� ���� ��[3E���������[3%������ ���� ��[3E����[3%� ���[��� ��[3E����[3%� ����� ��[3E����[����±�3E�� ����� ��[3E�������±��[3E� ����� ��[3E������� ����� ��[3E� �����±����� ��[3E� ����� 3E� ���������� 3E� ���� � � 3RUWDQWR��D�HTXLSH�%�IH]����SRQWRV�QR�VHJXQGR�WHPSR�GR�MRJR�� 5HVSRVWD��%� � ����)&&�±�0$1$8635(9�±�������8P�SUHoR�FDL������(VVH�SUHoR�QRYR�VRIUH�XP� DXPHQWR�GH�����H�DVVLP�HOH�WRUQD�VH��HP�UHODomR�DR�SUHoR�LQLFLDO�DQWHV�GD�TXHGD��� �$������D�PDLV��� �%������D�PDLV��� �&��LJXDO��� �'������D�PHQRV��� �(�����D�PDLV�� 5(62/8d2�� � 6XSRQKD�TXH�R�SUHoR� LQLFLDO�HUD� LJXDO�D�����UHDLV�� �&RP�D�TXHGD�GH����SRU� FHQWR���HOH�SDVVD�D�VHU�LJXDO�D����[��������� ����UHDLV���&RP�D�HOHYDomR�GH����SRU� FHQWR�HVVH�SUHoR�FKHJD�D���[��������� �����UHDLV��� � 3RUWDQWR���HP�UHODomR�DR�SUHoR�LQLFLDO�WLYHPRV�XP�DXPHQWR�GH�����±����� ���� UHDLV���TXH�SHUFHQWXDOPHQWH�FRUUHVSRQGH�D�� 3� ���������� ����� 5HVSRVWD��%� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� ����)&&�±�0$1$8635(9�±�������2�Q~PHUR�GH�DQDOLVWDV�GH�XPD�HPSUHVD�HVWi�SDUD� R�Q~PHUR�WRWDO�GH�IXQFLRQiULRV�GHVVD�PHVPD�HPSUHVD�DVVLP�FRPR���HVWi�SDUD�����2� Q~PHUR�GH�WpFQLFRV�GHVVD�HPSUHVD�HVWi�SDUD�R�Q~PHUR�GH�DQDOLVWDV�DVVLP�FRPR��� HVWi�SDUD����2�Q~PHUR�GH�DQDOLVWDV�FRP�PDLV�GH����DQRV�HVWi�SDUD�R�WRWDO�GH�DQDOLVWDV� DVVLP� FRPR� �� HVWi� SDUD� ��� $R� WRGR�� QHVVD� HPSUHVD�� WUDEDOKDP� ��� WpFQLFRV�� $� SRUFHQWDJHP��HP�UHODomR�DR�WRWDO�GRV�IXQFLRQiULRV�GD�HPSUHVD��GRV�DQDOLVWDV�FRP���� DQRV�RX�PHQRV�p��DSUR[LPDGDPHQWH��� �$������� �%������� �&�������� �'�������� �(������ 5(62/8d2�� � 2� Q~PHUR� GH� DQDOLVWDV� GH� XPD� HPSUHVD� HVWi� SDUD� R� Q~PHUR� WRWDO� GH� IXQFLRQiULRV�GHVVD�PHVPD�HPSUHVD�DVVLP�FRPR���HVWi�SDUD����� $QDOLVWDV���)XQFLRQiULRV� �������� $QDOLVWDV� ��[)XQFLRQiULRV���� � � 2�Q~PHUR�GH�WpFQLFRV�GHVVD�HPSUHVD�HVWi�SDUD�R�Q~PHUR�GH�DQDOLVWDV�DVVLP� FRPR���HVWi�SDUD���� 7pFQLFRV���$QDOLVWDV� ������� � � $R�WRGR��QHVVD�HPSUHVD��WUDEDOKDP����WpFQLFRV��/RJR��� �����$QDOLVWDV� ������� ��� ��[$QDOLVWDV����� ��[�� ��[$QDOLVWDV� ��[���� �$QDOLVWDV� �[�� �$QDOLVWDV� ��� �$QDOLVWDV� � � /HPEUDQGR�TXH�� � $QDOLVWDV� ��[)XQFLRQiULRV���� ��� ��[)XQFLRQiULRV���� ����� �)XQFLRQiULRV���� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� �� �)XQFLRQiULRV���� �[��� �)XQFLRQiULRV� ��� �)XQFLRQiULRV� � � 2�Q~PHUR�GH�DQDOLVWDV� FRP�PDLV�GH����DQRV�HVWi�SDUD�R� WRWDO� GH�DQDOLVWDV� DVVLP�FRPR���HVWi�SDUD���� $QDOLVWDV�FRP�PDLV�GH�WULQWD���$QDOLVWDV� ������� $QDOLVWDV�FRP�PDLV�GH�WULQWD������ ������� $QDOLVWDV�FRP�PDLV�GH�WULQWD� ���[������ $QDOLVWDV�FRP�PDLV�GH�WULQWD� ��[�� $QDOLVWDV�FRP�PDLV�GH�WULQWD� ���� � � /RJR��RV�DQDOLVWDV�FRP����DQRV�RX�PHQRV�VmR����±���� ����� � � $�SRUFHQWDJHP��HP�UHODomR�DR�WRWDO�GRV�IXQFLRQiULRV�GD�HPSUHVD��GRV�DQDOLVWDV� FRP����DQRV�RX�PHQRV�p��DSUR[LPDGDPHQWH�� 3� �DQDOLVWDV�FRP�WULQWD�RX�PHQRV���IXQFLRQiULRV� 3� �������� 3� �������� 3� ������� 3� ������ 5HVSRVWD��$� � ����)&&�±�0$1$8635(9�±�������&RQVLGHUH�DV�H[SUHVV}HV�QXPpULFDV��DEDL[R��� � � � � � � � � �� ��$ � � � � ������H���� � � � � � � � �� �� ���% � � � � � 2�YDORU��DSUR[LPDGR��GD�VRPD�HQWUH�$�H�%�p�� �$������ �%�������� �&�������� �'������ �(����� 5(62/8d2�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � 3DUD�UHVROYHU�HVVD�TXHVWmR�YRFr�GHYH�OHPEUDU�TXH�Vy�SRGHPRV�VRPDU�IUDo}HV� TXH� HVWHMDP� HVFULWDV� FRP� R� PHVPR� GHQRPLQDGRU�� � $VVLP�� � SRGHPRV� ID]HU� DV� VHJXLQWHV�VRPDV�� � � � � � � � � �� ��$ � � � � � �� � � � � �� �� �� �� �� �� ��$ � � � � � ������� � � � � � � � �� �� ���% � � � � � �� �� � � � ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���% � � � � � � � 3RUWDQWR��� �� ��� �� ���$ %� � � � � 2EVHUYH� TXH� ������ p� DSUR[LPDGDPHQWH� LJXDO� D� ��� (� REVHUYH� TXH� ���� p� DSUR[LPDGDPHQWH�D�PHWDGH�GH������GH�PRGR�TXH���������p�DSUR[LPDGDPHQWH�LJXDO� D�ò��RX�VHMD�������3RUWDQWR��HVWD�VRPD�p�DSUR[LPDGDPHQWH�LJXDO�D��������� ������ � 2EVHUYH�TXH��SURSRVLWDOPHQWH��R�H[DPLQDGRU�VROLFLWRX�R�YDORU�DSUR[LPDGR�GD� VRPD���DILQDO�R�FiOFXOR�H[DWR�GD�VRPD�GDV�GXDV�IUDo}HV�VHULD�EDVWDQWH�WUDEDOKRVR���D� FRPHoDU�SHOR�IDWR�TXH�SUHFLVDUtDPRV�HQFRQWUDU�XP�GHQRPLQDGRU�FRPXP�TXH�IRVVH� P~OWLSOR�GH����H�GH������ 5HVSRVWD��&� �����)&&�±�&103�±�������2EVHUYH�D�VHTXrQFLD�������������������������������������� ��������������������������TXH�SRVVXL�XPD�OHL�GH�IRUPDomR��$�GLIHUHQoD�HQWUH�R�����H�R� ����WHUPRV��GHVVD�VHTXrQFLD��p�LJXDO�D� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � 9HMD�TXH�HVWD�VHTXrQFLD�SRGH�VHU�PHOKRU�YLVWD�HP�JUXSRV�GH���Q~PHURV�� � ��������������������������������������������������������������������������������� � � 3DUD�VDEHUPRV�HP�TXDO�JUXSR�GH���Q~PHURV�HVWi�R�����WHUPR��EDVWD�GLYLGLU� ����SRU����1HVWH�FDVR�REWHPRV�R�UHVXOWDGR����H�R�UHVWR���� ,VWR�VLJQLILFD�TXH��SDUD� FKHJDU� QR� ���� WHUPR�� SDVVDUHPRV� SRU� ��� FRQMXQWRV� GH� �� Q~PHURV�� H� DLQGD� SUHFLVDUHPRV�SHJDU�R�SULPHLUR�Q~PHUR�GR����FRQMXQWR��2EVHUYH�DJRUD�D�VHTXrQFLD� IRUPDGD�SHOR�SULPHLUR�WHUPR�GH�FDGD�FRQMXQWR�GH���Q~PHURV�� � �������������������� � � 1RWH�TXH�EDVWD�LU�VRPDQGR���XQLGDGHV��3RUWDQWR��SDUD�FKHJDU�DWp�R�SULPHLUR� WHUPR�GR����FRQMXQWR��EDVWD�SDUWLUPRV�GR�SULPHLUR�WHUPR�GR���FRQMXQWR��TXH�p�����H� VRPDUPRV����YH]HV���XQLGDGHV�� ����WHUPR� ��������[�� ��������� ���� � � 'H�PDQHLUD� DQiORJD��GLYLGLQGR�����SRU��� WHPRV�R� UHVXOWDGR����H�R� UHVWR���� 3RUWDQWR�� SDUD� FKHJDU� QR� ���� WHUPR� SUHFLVDPRV� SDVVDU� SRU� ��� FRQMXQWRV� GH� �� Q~PHURV�H�GHSRLV�DLQGD�SHJDU�PDLV���WHUPRV�GR����FRQMXQWR��3RGHPRV�SDUWLU�GR��� WHUPR�GR�SULPHLUR�FRQMXQWR��TXH�p�R�����H�VRPDU�PDLV����YH]HV���XQLGDGHV��� ����WHUPR� ��������[�� ��������� ���� � � � $VVLP��WHPRV����±���� ����� �� 5HVSRVWD��$� � ����)&&�±�&103�±�������3DXOR��5LFDUGR�H�6pUJLR�IL]HUDP�DV�VHJXLQWHV�DILUPDo}HV�� 3DXOR�� HX� VRX�DGYRJDGR��5LFDUGR��3DXOR�QmR� p�DGYRJDGR�� 6pUJLR��$� DILUPDomR� GH� 5LFDUGR�p�IDOVD��$�UHVSHLWR�GDV�DILUPDo}HV�GLWDV�SRU�HOHV��FHUWDPHQWH��� �$��DV�WUrV�VmR�YHUGDGHLUDV��� �%��GXDV�VmR�YHUGDGHLUDV��� �&��GXDV�VmR�IDOVDV��� �'��PHQRV�GR�TXH�WUrV�VmR�IDOVDV��� �(��PHQRV�GR�TXH�GXDV�VmR�YHUGDGHLUDV�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� 5(62/8d2��� � 2EVHUYH�TXH�DV�DILUPDo}HV�UHDOL]DGDV�SRU�SDXOR�H�ULFDUGR�VmR�FRQWUDGLWyULDV� HQWUH�VL���&DVR�XP�GHOHV�WHQKD�IDODGR�XPD�PHQWLUD��HQWmR�FHUWDPHQWH�RXWUR�GLVVH�D� YHUGDGH���H�YLFH�YHUVD���3RUWDQWR���Mi�SRGHPRV�DILUPDU�TXH�SHOR�PHQRV�XPD�GDV�WUrV� DILUPDo}HV�GHYH�VHU�IDOVD���7DPEpP�SRGHPRV�DILUPDU�TXH�SHOR�PHQRV�XPD�GDV�WUrV� DILUPDo}HV�GHYH�VHU�YHUGDGHLUD���H�FRQVHTXHQWHPHQWH�SRGHPRV�GL]HU�TXH�PHQRV�GH� ��VmR�IDOVDV��SRGHPRV�WHU�DSHQDV�XPD�DILUPDWLYD�IDOVD���D�GH�5LFDUGR���RX�WHU�GXDV� DILUPDWLYDV�IDOVDV���DV�GH�3DXOR�H�6pUJLR��� 5HVSRVWD��'� � ����)&&�±�6()$=�3(�±�������(P�XP�SDtV�� WRGR� KDELWDQWH�SHUWHQFH� D�XPD� ~QLFD� GHQWUH�WUrV�WULERV��RV�$XWrQWLFRV��TXH�VHPSUH�GL]HP�D�YHUGDGH��RV�'LVVLPXODGRV��TXH� VHPSUH� PHQWHP�� H� RV� 9RO~YHLV�� TXH� VHPSUH� DOWHUQDP� XPD� IDOD� YHUGDGHLUD� H� XPD� PHQWLURVD��QmR�QHFHVVDULDPHQWH�QHVVD�RUGHP��$V�DXWRULGDGHV�DOIDQGHJiULDV�IL]HUDP� WUrV�SHUJXQWDV�D�XP�JUXSR�GH�KDELWDQWHV�GHVVH�SDtV�TXH�FKHJRX�DR�%UDVLO�HP�XP� DYLmR�� $� SULPHLUD� SHUJXQWD�� TXH� IRL� ³9RFr� p� XP� $XWrQWLFR"´�� IRL� UHVSRQGLGD� DILUPDWLYDPHQWH� SRU� ��� LQWHJUDQWHV� GR� JUXSR�� $� VHJXQGD�� TXH� IRL� ³9RFr� p� XP� 9RO~YHO"´��IRL�UHVSRQGLGD�DILUPDWLYDPHQWH�SRU����GHOHV��(����LQWHJUDQWHV�UHVSRQGHUDP� ³VLP´�j�~OWLPD�SHUJXQWD��TXH�IRL�³9RFr�p�XP�'LVVLPXODGR"´��2�Q~PHUR�GH�$XWrQWLFRV� QHVVH�JUXSR�p�LJXDO�D� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� � 9DPRV� FKDPDU� GH� $�� 9� H� '� DV� TXDQWLGDGHV� GH� DXWrQWLFRV�� YRO~YHLV� H� GLVVLPXODGRV�TXH�WHPRV�DR�WRGR��(�YDPRV�VXSRU�TXH�RV�YRO~YHLV�FRPHoDP�PHQWLQGR�� GHSRLV�IDODP�D�YHUGDGH��H�GHSRLV�PHQWHP�QRYDPHQWH��SRLV�HOHV�DOWHUQDP�YHUGDGHV�H� PHQWLUDV���� � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � $� SULPHLUD� SHUJXQWD� p� �9RFr� p� XP� DXWrQWLFR"��� 4XHP� UHVSRQGH� DILUPDWLYDPHQWH�D�HVVD�SHUJXQWD�VmR�RV�DXWrQWLFRV��SRLV�HOHV�GL]HP�D�YHUGDGH���RV� GLVVLPXODGRV� �TXH� VHPSUH� PHQWHP�� H� RV� YRO~YHLV� �SRLV� FRQVLGHUDPRV� TXH� HOHV� FRPHoDP�PHQWLQGR���$VVLP��� ��� �$���9���'� � � $�VHJXQGD�SHUJXQWD�p��9RFr�p�XP�YRO~YHO"���4XHP�UHVSRQGH�DILUPDWLYDPHQWH� D�HVVD�SHUJXQWD�VmR�RV�YRO~YHLV��TXH�PHQWLUDP�QD�SULPHLUD�SHUJXQWD�H�DJRUD�IDODP�D� YHUGDGH��H�RV�GLVVLPXODGRV��TXH�VHPSUH�PHQWHP���/RJR��� ��� �9���'� � � $� WHUFHLUD� SHUJXQWD� p� �9RFr� p� XP� GLVVLPXODGR"��� 4XHP� UHVSRQGH� DILUPDWLYDPHQWH�D�HVVD�SHUJXQWD�VmR�RV�YRO~YHLV��TXH�IDODUDP�D�YHUGDGH�QD�SHUJXQWD� DQWHULRU��H�DJRUD�PHQWHP���$VVLP�� ��� �9� � � 9ROWDQGR�QD�HTXDomR�DQWHULRU�� ��� ������'� '� ���� � � (�QD�SULPHLUD�HTXDomR�REWLGD�� ��� �$����������� $� ���� � � 3RUWDQWR��WHPRV����DXWrQWLFRV��� � � $SHQDV�SRU�FXULRVLGDGH��VXSRQKD�TXH�RV�YRO~YHLV�FRPHFHP�IDODQGR�D�YHUGDGH�� H�QmR�PHQWLQGR��$VVLP��QD�VHJXQGD�SHUJXQWD�HOHV�GHYHP�PHQWLU��H�QD�WHUFHLUD�GHYH� IDODU� D� YHUGDGH�� $� WHUFHLUD� SHUJXQWD� p� �9RFr� p� XP� GLVVLPXODGR"��� 1LQJXpP� UHVSRQGHULD�HVVD�SHUJXQWD�DILUPDWLYDPHQWH��SRLV�RV�YRO~YHLV�GHYHP�IDODU�D�YHUGDGH� ��QmR���� RV� DXWrQWLFRV� VHPSUH� GL]HP� D� YHUGDGH� ��QmR��� H� RV� GLVVLPXODGRV� VHPSUH� PHQWHP� ��QmR���� $VVLP�� QmR� VHULD� SRVVtYHO� TXH� ��� SHVVRDV� WLYHVVHP� UHVSRQGLGR� DILUPDWLYDPHQWH� HVVD� SHUJXQWD�� 3RUWDQWR�� p� SUHFLVR� TXH� RV� YRO~YHLV� FRPHFHP� PHQWLQGR��GH�PRGR�D�PHQWLUHP�WDPEpP�QHVVD�WHUFHLUD�SHUJXQWD��� 5HVSRVWD��$� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� ����)&&�±�6()$=�3,�±�������$V�DILUPDo}HV�D�VHJXLU��WRGDV�YHUGDGHLUDV��IRUDP�IHLWDV� SHOR�FKHIH�GR�GHSDUWDPHQWR�GH�,PXQRORJLD�GH�XPD�IDFXOGDGH�GH�PHGLFLQD��UHIHULQGR� VH�D�HYHQWRV�TXH�SRGHULDP�DFRQWHFHU�QR�DQR�GH�������� � ���6H�R�SURMHWR�IRU�DSURYDGR��R�GHSDUWDPHQWR�UHFHEHUi�QRYRV�FRPSXWDGRUHV�H� WHUi� VHX�ODERUDWyULR�UHIRUPDGR�� ����6H�R�ODERUDWyULR�IRU�UHIRUPDGR��SDVVDUi�D�WHU�FDSDFLGDGH�SDUD�SURFHVVDU�R�VDQJXH� GH����SDFLHQWHV�SRU�GLD�� ��� 6H� IRU� SRVVtYHO� SURFHVVDU� R� VDQJXH� GH� ��� SDFLHQWHV� SRU� GLD�� R� Q~PHUR� GH� DWHQGLPHQWRV�GLiULRV�QR�DPEXODWyULR�VHUi�GXSOLFDGR�� � $� SDUWLU� GHVVDV� LQIRUPDo}HV�� p� FRUUHWR� FRQFOXLU� TXH�� VH� D� FDSDFLGDGH� GH� SURFHVVDPHQWR�GH�VDQJXH�GR�ODERUDWyULR�GR�GHSDUWDPHQWR�GH�,PXQRORJLD��HP������� p�GH�DSHQDV����SDFLHQWHV�SRU�GLD��HQWmR��QHFHVVDULDPHQWH�� �$��R�GHSDUWDPHQWR�QmR�UHFHEHX�QRYRV�FRPSXWDGRUHV�� �%��R�Q~PHUR�GH�DWHQGLPHQWRV�GLiULRV�QR�DPEXODWyULR�QmR�IRL�GXSOLFDGR�� �&��R�ODERUDWyULR�GR�GHSDUWDPHQWR�IRL�UHIRUPDGR�� �'��R�SURMHWR�FLWDGR�SHOR�FKHIH�GR�GHSDUWDPHQWR�QmR�IRL�DSURYDGR�� �(��D�FDSDFLGDGH�GH�SURFHVVDPHQWR�GH�VDQJXH�GR�ODERUDWyULR�PDQWHYH�VH�FRQVWDQWH�� 5(62/8d2�� � &RQIRUPH�IRL�GLWR�QR�HQXQFLDGR��D�FDSDFLGDGH�GH�SURFHVVDPHQWR�GR�ODERUDWyULR� HP������p�GH�DSHQDV����SDFLHQWHV�SRU�GLD���$�IUDVH�Q~PHUR���GL]LD�TXH�VHX�ODERUDWyULR� IRVVH� UHIRUPDGR�D� FDSDFLGDGH� SDVVDULD� SDUD� ��� SDFLHQWHV� SRU�GLD�� � &RPR� p� HVVD� FDSDFLGDGH�SHUPDQHFHX�HP����SDFLHQWHV�SRU�GLD���SRGHPRV�FRQFOXLU�TXH�R�ODERUDWyULR� QmR�IRL�UHIRUPDGR���9ROWDQGR�QD�IUDVH�GH�Q~PHUR�����H�VDEHQGR�TXH�R�ODERUDWyULR�QmR� IRL� UHIRUPDGR�� � SRGHPRV� GL]HU� TXH� R� WUHFKR� �� R� GHSDUWDPHQWR� UHFHEHUi� QRYRV� FRPSXWDGRUHV� H� WHUi� VHX� ODERUDWyULR� UHIRUPDGR�� p� IDOVR��� GH� PRGR� TXH� SDUD� HVWD� SURSRVLomR�FRQGLFLRQDO�VHU�YHUGDGHLUD�p�SUHFLVR�TXH�R�WUHFKR���R�SURMHWR�IRU�DSURYDGR��� WDPEpP�VHMD� IDOVR�� � ,VVR�QRV�SHUPLWH�FRQFOXLU�TXH�R�SURMHWR�QmR�IRL� �DSURYDGR���GH� PRGR�TXH�SRGHPRV�PDUFDU�D�DOWHUQDWLYD�'���2EVHUYH�DLQGD�TXH�QD�IUDVH�Q~PHUR���R� WUHFKR���VH�IRU�SRVVtYHO�SURFHVVDU�R�VDQJXH�GH����SDFLHQWHV�SRU�GLD���p�IDOVR���R�TXH� SRU�VL�Vy�Mi�WRUQD�HVVD�SURSRVLomR�FRQGLFLRQDO�YHUGDGHLUD���LQGHSHQGHQWH�GR�IDGR�GR� Q~PHUR�GH�DWHQGLPHQWRV�WHU�VLGR�GXSOLFDGR�RX�QmR���3RUWDQWR���QmR�SRGHPRV�FRQFOXLU� QDGD�D�UHVSHLWR�GD�GXSOLFDomR�GR�Q~PHUR�GH�DWHQGLPHQWRV�� 5HVSRVWD��'�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� ����)&&�±�0$1$8635(9�±�������([FHWXDQGR�VH�R����VDEH�VH�TXH�R�PHQRU�GLYLVRU� SRVLWLYR�GH�FDGD�XP�GH�WUrV�Q~PHURV�QDWXUDLV�GLIHUHQWHV�VmR��UHVSHFWLYDPHQWH�������H� ����([FHWXDQGR�VH�R�SUySULR�Q~PHUR��VDEH�VH�TXH�R�PDLRU�GLYLVRU�GH�FDGD�XP�GRV� WUrV�Q~PHURV�QDWXUDLV�Mi�FLWDGRV�VmR��UHVSHFWLYDPHQWH���������H�����$�VRPD�GHVVHV� WUrV�Q~PHURV�QDWXUDLV�p�LJXDO�D�� �$�������� �%�������� �&������� �'�������� �(������� 5(62/8d2�� � 3DUD� YRFr� HQWHQGHU� EHP� HVVD� TXHVWmR�� � YDPRV� OLVWDU� RV� GLYLVRUHV� GH� XP� GHWHUPLQDGR�Q~PHUR�� �3RU�H[HPSOR�� �YDPRV�WUDEDOKDU�FRP�R�Q~PHUR����� �2V�VHXV� GLYLVRUHV�VmR�� ������������������������� � �2EVHUYH�TXH�D�PXOWLSOLFDomR�GR��PHQRU�GLYLVRU�FRP�R�PDLRU�GLYLVRU�p�LJXDO�DR�SUySULR� Q~PHUR�������[���� ����� �'D�PHVPD� IRUPD�� �VH�H[FOXLUPRV�R�PHQRU�GLYLVRU� ���� �H� WDPEpP�R�PDLRU�GLYLVRU��TXH�p�R�SUySULR�Q~PHUR�������SRGHPRV�ID]HU�QRYDPHQWH�D� PXOWLSOLFDomR�HQWUH�R�PDLRU�GLYLVRU�UHVWDQWH�H�R�PHQRU�GLYLVRU�UHVWDQWH��ILFDQGR�FRP� �[��� ������&KHJDPRV�GH�QRYR�QR�SUySULR�Q~PHUR���3RUWDQWR���UHSDUH�R�VHJXLQWH���D� PXOWLSOLFDomR�HQWUH�R�PHQRU�GLYLVRU��Mi�H[FOXtGR�R�����H�R�PDLRU�GLYLVRU��Mi�H[FOXtGR�R� SUySULR�Q~PHUR�� � WHP�FRPR�UHVXOWDGR�R�SUySULR�Q~PHUR�RULJLQiULR�� �8WLOL]DQGR�HVVD� OyJLFD�QHVVD�TXHVWmR���SRGHPRV�UDSLGDPHQWH�REWHU���Q~PHURV�� 3ULPHLUR�Q~PHUR� ���[���� ���� 6HJXQGR�Q~PHUR� ���[���� ���� 7HUFHLUR�Q~PHUR� ����[���� ����� � � $�VRPD�GHVVHV�WUrV�Q~PHURV�p�LJXDO�D������ 5HVSRVWD��$� � ����)&&�±�0$1$8635(9�±�������&RQVLGHUH�D�DILUPDomR��6H�RV�LPSRVWRV�VREHP�� HQWmR�R�FRQVXPR�FDL�H�D�LQDGLPSOrQFLD�DXPHQWD��8PD�DILUPDomR�TXH�FRUUHVSRQGH�j� QHJDomR�OyJLFD�GHVVD�DILUPDomR�p�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� �$��6H�RV�LPSRVWRV�QmR�VREHP��HQWmR�R�FRQVXPR�DXPHQWD�H�D�LQDGLPSOrQFLD�FDL��� �%��2V�LPSRVWRV�QmR�VREHP�H�R�FRQVXPR�QmR�FDL�H�D�LQDGLPSOrQFLD�QmR�DXPHQWD��� �&�� 6H� RV� LPSRVWRV� QmR� VREHP�� HQWmR� R� FRQVXPR� QmR� FDL� H� D� LQDGLPSOrQFLD� QmR� DXPHQWD��� �'��6H�R�FRQVXPR�QmR�FDL�RX�D�LQDGLPSOrQFLD�QmR�DXPHQWD��HQWmR�RV�LPSRVWRV�QmR� VREHP��� �(��2V�LPSRVWRV�VREHP�H�R�FRQVXPR�QmR�FDL�RX�D�LQDGLPSOrQFLD�QmR�DXPHQWD�� 5(62/8d2�� � $�DILUPDomR�GR�HQXQFLDGR�p�D�SURSRVLomR�FRQGLFLRQDO�S��!�T�H�U���RQGH�� S� ��RV�LPSRVWRV�VREHP� T� ��R�FRQVXPR�FDL� U� ��D�LQDGLPSOrQFLD�DXPHQWD� � � 8PD�IRUPD�GH�QHJDU�HVVD�SURSRVLomR�p�HVFUHYHQGR��S�H�a�T�H�U�����5HSDUH�TXH� a�T�H�U���p�R�PHVPR�TXH��aT�RX�aU����3RUWDQWR���XPD�IRUPD�GH�HVFUHYHU�D�QHJDomR� OyJLFD�GD�SURSRVLomR�GR�HQXQFLDGR�p��S�H��aT�RX�aU����RQGH�� aT� ��R�FRQVXPR�QmR�FDL� aU� ��LQDGLPSOrQFLD�QmR�DXPHQWD� � � 3RUWDQWR���S�H��aT�RX�aU���p�VLPSOHVPHQWH�� 2V�LPSRVWRV�VREHP��H�R�FRQVXPR�QmR�FDL�RX�D�LQDGLPSOrQFLD�QmR�DXPHQWD�� 5HVSRVWD��(� � ����)&&�±�0$1$8635(9�±�������&RQVLGHUH�DV�DILUPDo}HV�VREUH�$OEHUWR��%UXQR�� &pVDU�H�'DULR�VHQGR�TXH�FDGD�XP�WRFD�DSHQDV�XP�LQVWUXPHQWR��� ,��$OEHUWR�p�SLDQLVWD�RX�%UXQR�p�VD[RIRQLVWD��� ,,��%UXQR�p�VD[RIRQLVWD�RX�&pVDU�p�YLROLQLVWD��� ,,,��6H�&pVDU�p�YLROLQLVWD��HQWmR�'DULR�p�FODULQHWLVWD��� 'HQWUH�HVVDV�DILUPDo}HV��VDEH�VH�TXH�VmR�YHUGDGHLUDV�,�H�,,,�H�TXH�D�,,�p�IDOVD��'HVWH� PRGR��� �$��'DULR�p�FODULQHWLVWD�H�%UXQR�p�VD[RIRQLVWD��� �%��6H�'DULR�p�FODULQHWLVWD��HQWmR�$OEHUWR�QmR�p�SLDQLVWD��� �&��&pVDU�p�YLROLQLVWD�RX�$OEHUWR�p�SLDQLVWD��� �'��%UXQR�QmR�p�VD[RIRQLVWD�H�'DULR�QmR�p�FODULQHWLVWD��� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� �(��6H�&pVDU�QmR�p�YLROLQLVWD��HQWmR�%UXQR�p�VD[RIRQLVWD�� 5(62/8d2�� � &RPR� D�VHJXQGD�DILUPDomR� p� IDOVD�� � SRGHPRV�GL]HU� TXH� �D�VXD�QHJDomR� p� YHUGDGHLUD���2X�VHMD�� %UXQR�QmR�p�VD[RIRQLVWD�H�&pVDU�QmR�p�YLROLQLVWD�� � � 6DEHQGR� TXH� %UXQR� QmR� p� VD[RIRQLVWD�� � SDUD� TXH� D� SULPHLUD� IUDVH� VHMD� YHUGDGHLUD� p� QHFHVViULR� TXH� $OEHUWR� VHMD� SLDQLVWD�� � 6DEHQGR� TXH� &pVDU� QmR� p� YLROLQLVWD���D�WHUFHLUD�IUDVH�Mi�p�XPD�FRQGLFLRQDO�YHUGDGHLUD��SRLV�R�DQWHFHGHQWH�p�)���� GH�PRGR�TXH�'iULR�SRGH�VHU�RX�QmR�VHU�FODULQHWLVWD��$QDOLVDQGR�DV�DOWHUQDWLYDV�GH� UHVSRVWD�� �$��'DULR�p�FODULQHWLVWD�H�%UXQR�p�VD[RIRQLVWD��� � )DOVR���SRLV�'iULR�SRGH�VHU�RX�QmR�VHU�FODULQHWLVWD���H�%UXQR�QmR�p�VD[RIRQLVWD�� �%��6H�'DULR�p�FODULQHWLVWD��HQWmR�$OEHUWR�QmR�p�SLDQLVWD��� � )DOVR�� � SRLV� $OEHUWR� p� SLDQLVWD�� � PHVPR� TXH� 'iULR� VHMD� HIHWLYDPHQWH� XP� FODULQHWLVWD�� �&��&pVDU�p�YLROLQLVWD�RX�$OEHUWR�p�SLDQLVWD��� � (VVD�GLVMXQomR�p�YHUGDGHLUD���SRLV�VDEHPRV�TXH�$OEHUWR�p�SLDQLVWD���(VWH�p�R� QRVVR�JDEDULWR�� �'��%UXQR�QmR�p�VD[RIRQLVWD�H�'DULR�QmR�p�FODULQHWLVWD��� � 1mR� WHPRV� FHUWH]D� VH� 'iULR� p� RX� QmR� p� FODULQHWLVWD�� � GH� PRGR� TXH� HVVD� FRQMXQomR�SRGH�VHU�IDOVD�� �(��6H�&pVDU�QmR�p�YLROLQLVWD��HQWmR�%UXQR�p�VD[RIRQLVWD�� � 2EVHUYDQGR� RV� YDORUHV� OyJLFRV� GDV� SURSRVLo}HV� TXH� HQFRQWUDPRV�� � HVWD� FRQGLFLRQDO�SRGH�VHU�UHSUHVHQWDGD�SRU�9��!)���R�TXH�p�XPD�FRQGLFLRQDO�IDOVD�� 5HVSRVWD��&� � ����)&&�±�0$1$8635(9�±�������5REHUWR�FRPSURX�DOJXPDV�EROVDV�SDUD�UHYHQGHU�� SDJDQGR�R�PHVPR�YDORU�SRU�FDGD�XPD�GHODV��,QLFLDOPHQWH�FRORFRX�DV�EROVDV�j�YHQGD� SRU�XP�SUHoR�����VXSHULRU�DR�GH�FRPSUD��$R�SHUFHEHU�TXH�QHQKXPD�EROVD�WLQKD�VLGR� YHQGLGD��UHVROYHX�GDU�XP�GHVFRQWR�GH�����VREUH�R�SUHoR�TXH�HVWDYD�YHQGHQGR�H�� FRP�LVVR��FRQVHJXLX�YHQGHU�WRGDV��4XDQGR�FRPSDUDGR�FRP�R�YDORU�JDVWR�SRU�5REHUWR� QD�FRPSUD�GDV�EROVDV��R�YDORU�DUUHFDGDGR�SRU�HOH�FRP�D�YHQGD�LPSOLFRX�HP�� �$��SUHMXt]R�GH������ D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� �%��OXFUR�GH������ �&��OXFUR�GH������ �'��SUHMXt]R�GH������ �(��OXFUR�GH������ 5(62/8d2�� � 6XSRQKD�TXH�5REHUWR�JDVWRX�����UHDLV�QD�FRPSUD�GH�FDGD�EROVD��,QLFLDOPHQWH� FRORFRX� DV� EROVDV� j� YHQGD� SRU� XP� SUHoR� ���� VXSHULRU� DR� GH� FRPSUD�� RX� VHMD�� �������[���� �����[���� �����UHDLV��� $R�SHUFHEHU�TXH�QHQKXPD�EROVD�WLQKD�VLGR�YHQGLGD��UHVROYHX�GDU�XP�GHVFRQWR� GH�����VREUH�R�SUHoR�TXH�HVWDYD�YHQGHQGR��&RP� LVVR��R�SUHoR�SDVVRX�SDUD����±� ����[���� �����[���� �����UHDLV�� 9HMD�TXH��HP�UHODomR�DR�SUHoR�GH�FXVWR��������HOH�DLQGD�HVWi�WHQGR�XP�OXFUR� GH�����±����� ���UHDLV��3HUFHQWXDOPHQWH��HVWH�OXFUR�p�GH��������� ����� 5HVSRVWD��%� � ����)&&� ±� 0$1$8635(9� ±� ������ 2� FDUUR� GH� /DHUWH� SRGH� VHU� DEDVWHFLGR� FRP� JDVROLQD�� iOFRRO� RX� DPERV� RV� FRPEXVWtYHLV�� 4XDQGR� R� WDQTXH� GR� FDUUR� HVWDYD� FRPSOHWDPHQWH�YD]LR��/DHUWH�DEDVWHFHX�����GD�FDSDFLGDGH�GR�WDQTXH�FRP�JDVROLQD� H�����FRP�iOFRRO��R�TXH�LPSOLFRX�HP�PHVPR�JDVWR��HP�UHDLV��FRP�JDVROLQD�H�FRP� iOFRRO��6H� /DHUWH� WLYHVVH�DEDVWHFLGR� D� PHVPD�TXDQWLGDGH�GH�FRPEXVWtYHO��SRUpP�� DSHQDV�FRP�JDVROLQD��VHX�JDVWR�WRWDO��TXDQGR�FRPSDUDGR�DR�TXH�HOH�HIHWLYDPHQWH� JDVWRX��WHULD�VLGR�VXSHULRU�HP�� �$�������� �%�������� �&�������� �'�������� �(������� 5(62/8d2�� � 6XSRQKD�TXH�R�WDQTXH�FDELD�����OLWURV��&RPR�/DHUWH�FRORFRX�����GH�JDVROLQD� H�����GH�iOFRRO��SRGHPRV�GL]HU�TXH�HOH�S{V����OLWURV�GH�JDVROLQD�H����OLWURV�GH�iOFRRO�� JDVWDQGR�R�PHVPR�YDORU��6XSRQKD�TXH�*�H�$�UHSUHVHQWHP��UHVSHFWLYDPHQWH��R�SUHoR� GH�XP�OLWUR�GH�JDVROLQD�H�GH�iOFRRO��$VVLP��R�JDVWR�GHOH�IRL�� *DVWR�7RWDO� ���[*�����[$� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � 9HMD�TXH�HOH�JDVWRX�R�PHVPR�YDORU�FRP�R�iOFRRO�H�FRP�D�JDVROLQD��LVWR�p�� *DVWR�FRP�JDVROLQD� �JDVWR�FRP�iOFRRO� ��[*� ���[$� �*� ��$� �*��� �$� � � 9ROWDQGR�QD�H[SUHVVmR�GR�*DVWR�7RWDO��WHPRV�� *DVWR�7RWDO� ���[*�����[$� *DVWR�7RWDO� ���[*�����[��*���� *DVWR�7RWDO� ���[*����[�*� *DVWR�7RWDO� ���[*�����*� *DVWR�7RWDO� ���*� � � 6H�HOH�WLYHVVH�FRORFDGR�D�TXDQWLGDGH�WRWDO���������� ����OLWURV��GH�JDVROLQD��VHX� JDVWR�VHULD�GH���[*��2X�VHMD��FRPSDUDQGR�FRP�R�JDVWR�WRWDO�DQWHULRU����*���WHPRV� XP�DXPHQWR�GH���*�±���*� ���*��� � 3HUFHQWXDOPHQWH��HVWH�DXPHQWR�p�GH�� $XPHQWR�SHUFHQWXDO� ���*�����*� ������� ����� ������ ����� 5HVSRVWD��$� � ����)&&�±�0$1$8635(9�±�������2�Q~PHUR�GH�FRPSXWDGRUHV�GH�PHVD��GHVNWRSV�� GH� XPD� HPSUHVD� p� LJXDO� D� TXDWUR� YH]HV� R� Q~PHUR� GH� FRPSXWDGRUHV� SRUWiWHLV� �ODSWRSV��� 2� Q~PHUR� GH� FRPSXWDGRUHV� SRUWiWHLV�p� LJXDO� D� GH]� YH]HV� R� Q~PHUR�GH� DSDUHOKRV�GH�ID[�GD�HPSUHVD��'H�DFRUGR�FRP�HVVHV�GDGRV��R�Q~PHUR�GH�DSDUHOKRV� GH�ID[�GHVVD�HPSUHVD�FRUUHVSRQGH�j�� �$�������GR�Q~PHUR�GH�GHVNWRSV��� �%�������GR�Q~PHUR�GH�GHVNWRSV��� �&�������GR�Q~PHUR�GH�GHVNWRSV��� �'�������GR�Q~PHUR�GH�ODSWRSV��� �(�������GR�Q~PHUR�GH�GHVNWRSV�� 5(62/8d2�� � 2�Q~PHUR�GH�FRPSXWDGRUHV�GH�PHVD��GHVNWRSV��GH�XPD�HPSUHVD�p� LJXDO�D� TXDWUR�YH]HV�R�Q~PHUR�GH�FRPSXWDGRUHV�SRUWiWHLV��ODSWRSV��� GHVNWRSV� ���[�ODSWRSV� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� 2� Q~PHUR� GH� FRPSXWDGRUHV� SRUWiWHLV� p� LJXDO� D� GH]� YH]HV� R� Q~PHUR� GH� DSDUHOKRV�GH�ID[�GD�HPSUHVD�� ODSWRSV� ����[�ID[� ID[� �ODSWRSV������ ID[� �ODSWRSV�[�������� ID[� �ODSWRSV�[�������� ID[� �ODSWRSV�[����� � �1RWH�SHOD�H[SUHVVmR�DFLPD�TXH�R�Q~PHUR�GH�DSDUHOKRV�GH�ID[�FRUUHVSRQGH�D� ����GR�Q~PHUR�GH�ODSWRSV��1mR�WHPRV�HVVD�RSomR�GH�UHVSRVWD��'HYHPRV�SDUWLU�SDUD� D�FRPSDUDomR�HQWUH�RV�DSDUHOKRV�GH�ID[�H�RV�GHVNWRSV��3DUD�LVWR��WHPRV�DV�HTXDo}HV�� GHVNWRSV� ���[�ODSWRSV� ODSWRSV� ����[�ID[� � � 6XEVWLWXLQGR�XPD�HTXDomR�QD�RXWUD��SDUD�REWHU�XPD�UHODomR�HQWUH�RV�DSDUHOKRV� GH�ID[�H�RV�GHVNWRSV��WHPRV�� GHVNWRSV� ���[�����[�ID[�� GHVNWRSV� ����[�ID[� ID[� �GHVWRSV�[�������� ID[� �GHVWRSV�[������� ID[� �GHVWRSV�[������ � � 9HMD�QHVVD�H[SUHVVmR�TXH�R�Q~PHUR�GH�ID[�FRUUHVSRQGH�D������GR�Q~PHUR�GH� GHVNWRSV��� 5HVSRVWD��&� � ����)&&�±�&103�±�������2�UHVXOWDGR�GD�H[SUHVVmR�QXPpULFD� � � � � � �� � � � �� �� � � � �� � �� � � � � � � � �� � �� � � � � � � � � � § · § · § · § · § ·� � � � � � � � � � � �¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸© ¹ © ¹ © ¹ © ¹ © ¹ � p�LJXDO�D� �$������� �%����� �&������� �'����� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� �(�������� 5(62/8d2�� � � � � �� �� � � � ��� � ���� �� � ��� �� � ���� �� � � � � � � � � � § · § · § · § · § ·� � � � � � � � � � � � ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸© ¹ © ¹ © ¹ © ¹ © ¹ � � � � � ���� �� ��� ���� �� � � � � § · § · § · § · § ·� � � � � ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸© ¹ © ¹ © ¹ © ¹ © ¹ � � �� � � ���� �� ��� ���� � �� � � � § · § · § · § ·� � � � � ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸© ¹ © ¹ © ¹ © ¹ � � �� � � ���� ����� ���� � �� � � � § · § · § · § · � ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸© ¹ © ¹ © ¹ © ¹ � � �� � � ���� ����� ���� � �� � � � § · § · § · § · � ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸© ¹ © ¹ © ¹ © ¹ � � �� � � ���� ����� ���� � �� � � � § · § · § · § · � ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸ ¨ ¸© ¹ © ¹ © ¹ © ¹ � � ��� �� § · � ¨ ¸© ¹ � � � � ��� � �� � ��� � 5HVSRVWD��(� � ����)&&�±�&103�±�������8P�QRYR�DXWRPyYHO�HP�WHVWH�SHUFRUUH���NP�FRP�XP�OLWUR� GH�JDVROLQD�FRPXP��-i�FRP�JDVROLQD�DGLWLYDGD�HVWH�PHVPR�DXWRPyYHO�SHUFRUUH������ NP�FRP�XP�OLWUR��6DEH�VH�TXH�R�SUHoR�SRU�OLWUR�GH�JDVROLQD�FRPXP�p�5�������H�R�SUHoR� SRU� OLWUR�GD�JDVROLQD�DGLWLYDGD�p�5��������&RPSDUDQGR�VH�D�GHVSHVD�FRP�JDVROLQD� TXH� HVVH� QRYR� DXWRPyYHO� HP� WHVWH� FRQVXPLUi� HP� XP� SHUFXUVR� GH� ���� NP�� D� HFRQRPLD�� HP� UHDLV�� DR� VHU� XWLOL]DGD� D� JDVROLQD� DGLWLYDGD� HP� UHODomR� DR� XVR� GD� JDVROLQD�FRPXP�p��DSUR[LPDGDPHQWH��LJXDO�D� �$����� �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � 1R�FDVR�GD�JDVROLQD�FRPXP��WHPRV�� ��TXLO{PHWURV�������������OLWUR� ����TXLO{PHWURV������1�OLWURV� � ��[�1� �����[��� 1� ��������� 1� ����OLWURV� � 9DORU�JDVWR�FRP�JDVROLQD�FRPXP� ����[������ �����UHDLV� � � 1R�FDVR�GD�JDVROLQD�DGLWLYDGD�� �����TXLO{PHWURV�������������OLWUR� ����TXLO{PHWURV������1�OLWURV� � �����[�1� �����[��� 1� ������������ 1� ����OLWURV� � 9DORU�JDVWR�FRP�JDVROLQD�FRPXP� ����[������ �����UHDLV� � � $VVLP��D�HFRQRPLD�FRP�JDVROLQD�DGLWLYDGD�p�GH�����±����� ����UHDLV�� 5HVSRVWD��&� � ����)&&�±�&103�±�������2�WUHLQDPHQWR�GH�XP�FRUUHGRU�p�FRPSRVWR�SRU���HWDSDV�� (P�JHUDO��FDGD�XPD�GHVVDV���HWDSDV�p�GH�������P��1R�HQWDQWR��SDUD�DSULPRUDU�VXD� IRUPD�ItVLFD��HP�GHWHUPLQDGR�GLD�R�WUHLQDPHQWR�IRL�DOWHUDGR�GH�PRGR�TXH�D�SDUWLU�GD� �D�HWDSD�R�FRUUHGRU�SHUFRUUHX�����D�PDLV�GR�TXH�KDYLD�SHUFRUULGR�QD�HWDSD�DQWHULRU�� 'HVWD�PDQHLUD��HP�UHODomR�DRV�WUHLQDPHQWRV�XVXDLV��R�WRWDO�GD�GLVWkQFLD�SHUFRUULGD� QHVWH� GLD� GH� WUHLQDPHQWR�� WDPEpP� UHDOL]DGR� HP� �� HWDSDV�� FRUUHVSRQGH� D� XP� DFUpVFLPR�GH��DSUR[LPDGDPHQWH�� �$������� �%������� �&������� �'������� �(������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� 5(62/8d2�� � 1D�VHJXQGD�HWDSD�R�DWOHWD�SHUFRUUHX�������[��������� �������[������ ������� PHWURV��1D�WHUFHLUD�HWDSD�HOH�SHUFRUUHX�������[������ �������PHWURV��1D�TXDUWD�HWDSD� HOH�SHUFRUUHX�������[������ �������PHWURV�� � $R�WRGR�HOH�SHUFRUUHX������������������������������� �������PHWURV��&RPR�HP� UHJUD�HOH�SHUFRUUHULD��[������ �������PHWURV��QHVWH�GLD�HOH�SHUFRUUHX��������������������� ������ �����PHWURV�D�PDLV��3HUFHQWXDOPHQWH��WHPRV�XP�DFUpVFLPR�GH�� 3� ������������� ��������� 5HVSRVWD��'� � ����)&&�±�&103�±�������3DUD�PRQWDU�����FDL[DV�FRP�SURGXWRV��XPD�HPSUHVD�XWLOL]D� ���IXQFLRQiULRV�TXH�WUDEDOKDP���KRUDV�SRU�GLD��(VVH�WUDEDOKR�p�UHDOL]DGR�HP����GLDV�� 3DUD� DWHQGHU� XP� SHGLGR� GH� ������ FDL[DV� FRP� SURGXWRV�� LJXDLV� jV� DQWHULRUHV�� D� HPSUHVD� UHFUXWRX� PDLV� �� IXQFLRQiULRV�� GH� PHVPD� SURGXWLYLGDGH�� DOpP� GRV� ��� IXQFLRQiULRV� Mi�DORFDGRV�SDUD�D� IXQomR��2�Q~PHUR�GH�KRUDV�GH� WUDEDOKR�SRU�GLD� IRL� DXPHQWDGR� SDUD� �� KRUDV�� 1HVVDV� FRQGLo}HV�� R� Q~PHUR� GH� GLDV� QHFHVViULRV� SDUD� PRQWDJHP�GHVVDV�������FDL[DV�p�LJXDO�D� �$������ �%������ �&�������'������ �(������ 5(62/8d2�� � 3RGHPRV�HVTXHPDWL]DU�DVVLP�� � &DL[DV� � )XQFLRQiULRV�� +RUDV�SRU�GLD� � 'LDV� ���� � � ���������� � ����������� � � ��� ����� � � �������� � � ��������� � � � '� � � 4XDQWR�0$,6�GLDV�WLYHUPRV�GLVSRQtYHLV��0$,6�FDL[DV�FRQVHJXLUHPRV�SURGX]LU�� 0(126� IXQFLRQiULRV� VHUmR� QHFHVViULRV� H� 0(126� KRUDV� SRU� GLD� SUHFLVDUmR� VHU� WUDEDOKDGDV�� 'HYHPRV� LQYHUWHU� DV� FROXQDV� GDV� JUDQGH]DV� LQYHUVDPHQWH� SURSRUFLRQDLV�� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� &DL[DV� � )XQFLRQiULRV�� +RUDV�SRU�GLD� � 'LDV� ���� � � ���������� � ����������� � � ��� ����� � � �������� � � ��������� � � � '� � � 0RQWDQGR�D�SURSRUomR�� �� ��� �� � ���� �� �' u u � �� � � � �� � �' u u � �� � � � � � �' u u � � � � ��' GLDV u u � 5HVSRVWD��$� � ����)&&� ±� &103� ±� ������ /XL]� 6LOYD��$QD� .DQ� H� XPD� WHUFHLUD� SHVVRD� LQYHVWLUDP�� MXQWRV������PLO�UHDLV�HP�XPD�VRFLHGDGH��&RLQFLGHQWHPHQWH��D�TXDQWLD�LQYHVWLGD�SRU� FDGD�XP��QHVVD�VRFLHGDGH��IRL�GLUHWDPHQWH�SURSRUFLRQDO�DR�Q~PHUR�GH�OHWUDV�GR�VHX� QRPH� H� VREUHQRPH�� FRQWDQGR� WDPEpP� DV� OHWUDV� UHSHWLGDV�� 6H� D� WHUFHLUD� SHVVRD� LQYHVWLX����PLO�UHDLV�QD�VRFLHGDGH��H�VH�VHX�QRPH�H�VREUHQRPH�HVWmR�DVVLQDODGRV�HP� DSHQDV�XPD�GDV�DOWHUQDWLYDV�DEDL[R��HQWmR��D�WHUFHLUD�SHVVRD�p�� �$��,GD�/RSHV��� �%��'DYL�6DQWRV��� �&��&DLR�7HL[HLUD��� �'��%HDWUL]�%RUJHV��� �(��&ULVWLDQD�'XWUD�� 5(62/8d2��� � 2EVHUYH�TXH�R�QRPH�OXL]�VLOYD�SRVVXL���OHWUDV�H�R�QRPH�DQD�NDQ�SRVVXL���OHWUDV��� 9DPRV�VXSRU�TXH�R�QRPH�GD�WHUFHLUD�SHVVRD�SRVVXD�XP�WRWDO�GH�1�OHWUDV���&KDPDQGR� DLQGD� GH� .� � D� FRQVWDQWH� GH� SURSRUFLRQDOLGDGH�� � SRGHPRV� GL]HU� TXH� RV� YDORUHV� LQYHVWLGRV�SRU�FDGD�XPD�GDV�SHVVRDV�p�LJXDO���UHVSHFWLYDPHQWH��D���.����.�H�1�.���2� WRWDO�LQYHVWLGR�p�LJXDO�D�����PLO�UHDLV�H�FRUUHVSRQGH�DRV�YDORUHV�LQYHVWLGRV�SRU�FDGD� XPD�GDV�SHVVRDV�� �������� ��.����.���1�.� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � 6DEHPRV�TXH�R�WRWDO�LQYHVWLGR�SHOD�WHUFHLUD�SHVVRD�p�LJXDO�D����PLO�UHDLV���RX� VHMD��1�.� ��������UHDLV�� �(IHWXDQGR�HVVD�VXEVWLWXLomR�QD�HTXDomR�DFLPD�� ILFDPRV� FRP�� �������� ��.����.���������� ����������������� ��.����.� �������� ���.� .� �������������� .� ������� � � 'HVVH�PRGR�SRGHPRV�HVFUHYHU�� 1�.� �������� 1�[������� �������� 1� ���������������� 1� ���� � � 3RUWDQWR���REVHUYH�TXH�R�QRPH�GD�WHUFHLUD�SHVVRD�GHYH�VHU�FRPSRVWR�SRU�GH]� OHWUDV���2�~QLFR�FDVR�GHQWUH�DV�DOWHUQDWLYDV�p�R�QRPH�'$9,�6$1726�� 5HVSRVWD��%� � ����)&&�±�6()$=�3(�±�������0iUFLD�H�/~FLR�WUDEDOKDP�FRPR�GLJLWDGRUHV�HP�XPD� HPSUHVD�GH�WHOHPDUNHWLQJ��0iUFLD��PDLV�H[SHULHQWH��FRQVHJXH�GLJLWDU�R�FDGDVWUR�GH� XP�FOLHQWH�HP���PLQXWRV��HQTXDQWR�/~FLR�OHYD���PLQXWRV�SDUD�UHDOL]DU�D�PHVPD�WDUHID�� 7UDEDOKDQGR�MXQWRV��R�WHPSR�PtQLPR�TXH�RV�GRLV�JDVWDUmR�SDUD�GLJLWDU�R�FDGDVWUR�GH� XP�JUXSR�GH�����FOLHQWHV�p�LJXDO�D� �$����KRUDV�� �%����KRUD�H���PLQXWRV�� �&����KRUDV�H����PLQXWRV�� �'����KRUDV�� �(����KRUDV�H����PLQXWRV�� 5(62/8d2�� � 9HMDPRV�TXDQWRV�FDGDVWURV�0iUFLD�FRQVHJXH�GLJLWDU�HP���KRUD�����PLQXWRV��� ��PLQXWRV�����������������FDGDVWUR� ��PLQXWRV��������������0�FDGDVWURV� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� �[0� ���[�� 0� ����FDGDVWURV�SRU�KRUD� � � 3DUD�/~FLR�� ��PLQXWRV�����������������FDGDVWUR� ��PLQXWRV��������������/�FDGDVWURV� � �[/� ���[�� /� ����FDGDVWURV�SRU�KRUD� � � $VVLP��MXQWRV�HOHV�ID]HP��������� ����FDGDVWURV�SRU�KRUD��3DUD�ID]HUHP����� FDGDVWURV��R�WHPSR�QHFHVViULR�p�GDGR�SRU�� ���FDGDVWURV��������������������PLQXWRV� ����FDGDVWURV����������������7�PLQXWRV� � ��7� ����[��� 7� �����PLQXWRV� 7� ����������PLQXWRV� 7� ��[��������PLQXWRV� 7� ���KRUDV�H����PLQXWRV� 5HVSRVWD��(� � ����)&&�±�6()$=�3(�±�������(P�XPD�HPSUHVD��DSHQDV�����GRV�DWXDLV�JHUHQWHV� IDODP�LQJOrV�IOXHQWHPHQWH��$�GLUHomR�GHFLGLX�FRQWUDWDU�1�QRYRV�JHUHQWHV��WRGRV�FRP� LQJOrV�IOXHQWH��GH�PRGR�TXH��PDQWLGRV�RV�DWXDLV�JHUHQWHV��R�SHUFHQWXDO�GH�JHUHQWHV� TXH�IDODP�LQJOrV�IOXHQWHPHQWH�QD�HPSUHVD�VXED�SDUD������6HQGR�$�R�Q~PHUR�DWXDO� GH�JHUHQWHV��p�FRUUHWR�FRQFOXLU�TXH�1�UHSUHVHQWD� �$������GH�$�� �%������GH�$�� �&������GH�$�� �'������GH�$�� �(������GH�$�� 5(62/8d2�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � $SyV�D�HQWUDGD�RV�1�JHUHQWHV�QRYRV��R�WRWDO�SDVVD�D�VHU�$���1��-i�RV�JHUHQWHV� TXH�IDODP�LQJOrV�VmR�����$���1� �����$���1��$�SRUFHQWDJHP�GHOHV�HP�UHODomR�DR� WRWDO�p�� 3� ������$���1�����$���1�� ���� ������$���1�����$���1�� �����[��$���1�� �����$���1� ����$�������1� �����$���1� ����$�������$� �1�������1� ����$� �����1� �$� ��1� 1� ��$��� 1� �����$� 1� �����[�$� 5HVSRVWD��&� � ����)&&�±�6()$=�3(�±�������2�JHUHQWH�GH�SURGXomR�GH�XPD�JUiILFD�YHULILFRX�TXH�� SDUD�LPSULPLU�D�HQFRPHQGD�GH�XPD�HPSUHVD�HP�XP�SUD]R�GH���GLDV��SRGHULD�XWLOL]DU� ��PiTXLQDV�LGrQWLFDV��GR�WLSR�;��FDGD�XPD�WUDEDOKDQGR����KRUDV�SRU�GLD��$�HPSUHVD�� SRUpP�� QmR� DFHLWRX�R� SUD]R� SURSRVWR�H�GHFODURX� TXH�Vy�FRQWUDWDULD� D� JUiILFD�VH� D� HQFRPHQGD�ILFDVVH�SURQWD�HP���GLDV��3DUD�DWHQGHU�R�SHGLGR�GD�HPSUHVD��R�JHUHQWH� GHFLGLX�FRORFDU�DV�PiTXLQDV�SDUD�WUDEDOKDU����KRUDV�SRU�GLD��0HVPR�DVVLP��SHUFHEHX� TXH�WHULD�GH�XWLOL]DU��QR�PtQLPR�� �$�����PiTXLQDV�GR�WLSR�;�� �%�����PiTXLQDV�GR�WLSR�;�� �&�����PiTXLQDV�GR�WLSR�;�� �'�����PiTXLQDV�GR�WLSR�;�� �(�����PiTXLQDV�GR�WLSR�;�� 5(62/8d2�� � 3RGHPRV�HVTXHPDWL]DU�DVVLP�� � 'LDV�� � 0iTXLQDV� � +RUDV�SRU�GLD� �� � �� � � ��� �� � 0� � � ��� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � 2EVHUYH� TXH� TXDQWR� 0$,6� PiTXLQDV� SRVVXLUPRV� SDUD� ID]HU� R� WUDEDOKR��� FRQVHJXLUHPRV� ILQDOL]DU� HP� 0(126� GLDV�� � WUDEDOKDQGR� 0(126� � KRUDV� SRU� GLD��� (VWDPRV� GLDQWH� GH� JUDQGH]DV� LQYHUVDPHQWH� SURSRUFLRQDLV�� � 3RGHPRV� LQYHUWHU� D� FROXQD�GDV�PiTXLQDV�SDUD�HP�VHJXLGD�PRQWDU�D�SURSRUomR�� 'LDV�� � 0iTXLQDV� � +RUDV�SRU�GLD� �� � 0� � � ��� �� � �� � � ��� � 0��� �������[��������� 0��� �������[������� 0��� ������ 0� ����PiTXLQDV� 5HVSRVWD��'� � ����)&&� ±� &103� ±� ������ 8PD� HPSUHVD� PXOWLQDFLRQDO� SRVVXL� ���� IXQFLRQiULRV� �KRPHQV�H�PXOKHUHV��GRV�TXDLV� �� �VmR�KRPHQV�H��GHVWHV��D�PHWDGH�VmR�EUDVLOHLURV�� 6DEHQGR�TXH�������GDV�IXQFLRQiULDV�PXOKHUHV�GHVVD�HPSUHVD�VmR�EUDVLOHLUDV��HQWmR�� D�SRUFHQWDJHP�GH�IXQFLRQiULRV��KRPHQV�H�PXOKHUHV��QmR�EUDVLOHLURV�GHVVD�HPSUHVD� p�GH� �$������� �%������� �&������� �'������� �(������� 5(62/8d2�� � 2V�KRPHQV�VmR�����GRV�����IXQFLRQiULRV��RX�VHMD�� +RPHQV� �����[����� ����[��� ����� � � $V�PXOKHUHV�VmR�RV�GHPDLV�IXQFLRQiULRV�� 0XOKHUHV� �����±����� ����� � � 0HWDGH�GRV�KRPHQV�VmR�EUDVLOHLURV��ORJR�D�RXWUD�PHWDGH�GHOHV�QmR�p�IRUPDGD� SRU�EUDVLOHLURV�� +RPHQV�QmR�EUDVLOHLURV� ��������� ���� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � ������GDV�PXOKHUHV�VmR�EUDVLOHLUDV��SRUWDQWR������ ������� ��������GDV� PXOKHUHV�QmR�VmR�EUDVLOHLUDV�� 0XOKHUHV�QmR�EUDVLOHLUDV� ��������[����� ��������[����� ����� � � /RJR�� R� WRWDO� GH� QmR� EUDVLOHLURV� p� ��� �� ���� � ����� 3HUFHQWXDOPHQWH�� HOHV� UHSUHVHQWDP����������� ������ �����GR�WRWDO�GH�IXQFLRQiULRV�� 5HVSRVWD��&� � ����)&&�±�&103�±�������6HQGR�)� �����^����>���������������@����`�����H�*� �����^����>���� �����������@����`������D�GLIHUHQoD�HQWUH�)�H�*��QHVVD�RUGHP��p�LJXDO�D� �$����� �%������� �&������� �'����� �(����� 5(62/8d2�� )� �����^����>���������������@����`����� )� �����^����>������������@����`����� )� �����^����>���������@����`����� )� �����^����>��@����`����� )� �����^���������`����� )� �����^��`����� )� ����������� )� ���� � *� �����^����>���������������@����`����� *� �����^����>�����������@����`����� *� �����^����>���������@����`����� *� �����^����>�@����`����� *� �����^���������`����� *� �����^�`����� *� ����������� *� ��� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � /RJR��D�GLIHUHQoD�HQWUH�)�H�*��QHVWD�RUGHP��p�� )���*� � ��������� � ������� � ��� 5HVSRVWD��%� � ����)&&�±�&103�±�������'RLV�DPLJRV�IL]HUDP�SURYDV�HP�FRQFXUVRV�GLIHUHQWHV��0iULR� DFHUWRX� ��� GDV� ��� TXHVW}HV� GR� FRQFXUVR� TXH� SUHVWRX� H� /~FLR� DFHUWRX� ��� GDV� ��� TXHVW}HV� GH� VHX� FRQFXUVR�� 3DUD� VXSHUDU� R� UHVXOWDGR� GH� /~FLR� HP� �� SRQWRV� SHUFHQWXDLV��R�Q~PHUR�GH�TXHVW}HV�TXH�0iULR�GHYHULD�WHU�DFHUWDGR��DOpP�GDV����TXH� DFHUWRX��p�LJXDO�D� �$������ �%������ �&����� �'����� �(����� 5(62/8d2�� � 3DUD�VDEHUPRV�R�SHUFHQWXDO�GH�DFHUWRV�GH�/~FLR��EDVWD�GLYLGLUPRV�RV�DFHUWRV� �����SHOR�WRWDO�GH�TXHVW}HV������� 3HUFHQWXDO�GH�/~FLR� ��������� �������� ������ ����� � � 4XHUHPRV�TXH�0iULR�VXSHUH�HP���SRQWRV�SHUFHQWXDLV��RX�VHMD��TXHUHPRV�TXH� 0iULR�DFHUWH�����GH�VXD�SURYD��&RPR�VXD�SURYD�WHP����TXHVW}HV��SRGHPRV�GL]HU� TXH�� � 3HUFHQWXDO�GHVHMDGR�GH�0iULR� �1~PHUR�GH�DFHUWRV�GHVHMDGR���WRWDO�GH�TXHVW}HV� ���� �1~PHUR�GH�DFHUWRV�GHVHMDGR������ 1~PHUR�GH�DFHUWRV�GHVHMDGR� �����[���� 1~PHUR�GH�DFHUWRV�GHVHMDGR� ������[���� 1~PHUR�GH�DFHUWRV�GHVHMDGR� ����TXHVW}HV� � � &RPR�0iULR�DFHUWRX�DSHQDV�����HOH�GHYHULD�DFHUWDU�PDLV��������� ���TXHVW}HV� SDUD�DWLQJLU�R�SHUFHQWXDO�GHVHMDGR�SHOR�HQXQFLDGR�� 5HVSRVWD��'� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� ����)&&���757�35�±�������$�FRPSDQKLD�GH�DEDVWHFLPHQWR�GH�iJXD�GH�FHUWD�UHJLmR� GLYXOJD��HP�VHX�ZHEVLWH��D�7DEHOD�7DULIiULD�YLJHQWH�D�SDUWLU�GH�MXOKR�GH�������QD�TXDO� LQIRUPD�DV�WDULIDV�PHQVDLV�UHODWLYDV�DR�FRQVXPR�GH�iJXD�H�DR�WUDWDPHQWR�GH�HVJRWR�� $�FREUDQoD�p�VHPSUH�IHLWD�FRP�EDVH�QR�FRQVXPR�PHQVDO�GH�iJXD�H��VH�R�LPyYHO�IRU� VHUYLGR� WDPEpP� SRU� WUDWDPHQWR� GH� HVJRWR�� D� FRPSDQKLD� FREUD� SRU� HVWH� ~OWLPR� FRQVLGHUDQGR�TXH�D�iJXD�FRQVXPLGD�UHWRUQD�QD�IRUPD�GH�HVJRWR�� � 2�SURSULHWiULR�GH�XPD�UHVLGrQFLD�QD�&DSLWDO��TXH�p�VHUYLGD�SRU�iJXD�H�HVJRWR��UHFHEHX� D�FRQWD�GH�iJXD� �LQFOXLQGR�D�FREUDQoD�GH�iJXD�H�GH�HVJRWR�� UHIHUHQWH�DR�PrV�GH� RXWXEUR�GH������FRP�YDORU�PXLWR�VXSHULRU�DR�GH�FRVWXPH��5����������'HVFRQILDGR�GH� DOJXP�YD]DPHQWR�� FRQVXOWRX�RV�GDGRV�GD� WDEHOD�DFLPD�SDUD� FDOFXODU�R�YROXPH� GH� iJXD�FRQVXPLGD�HP�VXD�UHVLGrQFLD�QR�UHIHULGR�PrV��'H�DFRUGR�FRP�HVVHV�GDGRV��WDO� FRQVXPR�IRL�GH��HP�P��� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2��� � 9HMD�TXH��QD�FDSLWDO��DWp���P��GH�iJXD�FRQVXPLGD�FRUUHVSRQGH�D�������UHDLV�� $�SDUWLU�GDt��FDGD�P��DGLFLRQDO�DFUHVFH�HP������UHDLV�SRU�P���DWp�RV���P���3RUWDQWR�� SDUD�HVVHV����PHWURV�F~ELFRV��GH����D�����WHPRV�XP�JDVWR�GH����[������ ���[������ � ������UHDLV��6RPDQGR�DRV�������UHDLV�GD�SULPHLUD�SDUWH�GR�FRQVXPR�� WHPRV������� UHDLV��&RPR�D�FRQWD�IRL�GH��������UHDLV��WHPRV�PDLV�XP�JDVWR�GH��������±������� � ������UHDLV��(VWH�JDVWR�VH�GHX�QD�IDL[D�DFLPD�GH���P���RQGH�R�FXVWR�p�GH�������UHDLV� SRU�PHWUR�F~ELFR��GH�PRGR�TXH�IRUDP�JDVWRV��������������� ���P��QHVWD�IDL[D��� � $R�WRGR��SRUWDQWR��IRUDP�JDVWRV����PHWURV�F~ELFRV��� 5HVSRVWD��(� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� ����)&&���757�35�±�������1XPD�UHXQLmR�GH�FRQGRPtQLR��QD�TXDO�HVWmR�SUHVHQWHV� ����GRV�FRQG{PLQRV��VmR�IHLWDV�WUrV�SURSRVWDV��$��%�H�&��SDUD�D�UHIRUPD�GD�iUHD�GH� OD]HU��&DGD�FRQG{PLQR�SRGH�YRWDU�HP�XPD�~QLFD�SURSRVWD�H�R�UHVXOWDGR�GD�YRWDomR� HQWUH�RV�SUHVHQWHV�IRL�� � ,QVDWLVIHLWR� FRP� R� UHVXOWDGR�� XP� GRV� FRQG{PLQRV� DUJXPHQWD� TXH� GHYHULD� VHU� FRQYRFDGD�QRYD�UHXQLmR�H�QRYD�YRWDomR��SRLV�R�UHJLPHQWR�GR�FRQGRPtQLR�H[LJH�TXH� D�DSURYDomR�GH�XPD�UHVROXomR�WHQKD�R�DSRLR�GH�SHOR�PHQRV�����GRV�FRQG{PLQRV�� 6XSRQGR� TXH� WRGRV� RV� FRQG{PLQRV� SDUWLFLSDVVHP� GHVVD� QRYD� UHXQLmR� H� TXH� RV� SUHVHQWHV�QD�SULPHLUD�YRWDomR�PDQWLYHVVHP�VXDV�RSo}HV�H�DEVWHQo}HV��HQWmR�� �$��DSHQDV�D�SURSRVWD�%�WHULD�FKDQFH�GH�VHU�DSURYDGD�� �%��D�SURSRVWD�&�SDVVDULD�D�WHU�FKDQFH�GH�VHU�DSURYDGD�� �&��D�SURSRVWD�$�WHULD�FKDQFH�GH�VHU�DSURYDGD�� �'��D�SURSRVWD�%�VHULD�QHFHVVDULDPHQWH�DSURYDGD�� �(��DV�SURSRVWDV�$�H�%�ILFDULDP�QHFHVVDULDPHQWH�HPSDWDGDV�� 5(62/8d2��� � 6HMD�3�R�Q~PHUR�GH�SHVVRDV�SUHVHQWHV�QD�UHXQLmR��3RUWDQWR��D�TXDQWLGDGH�GH�� YRWRV�GH�$��%�H�&�IRUDP��UHVSHFWLYDPHQWH��3�����3���H�3����� � &RPR�RV�SUHVHQWHV�HUDP�����GR�WRWDO�GH�FRQG{PLQRV��SRGHPRV�GL]HU�TXH�3� � �7���� RQGH� 7� p� R� WRWDO� GH� FRQG{PLQRV�� 6XEVWLWXLQGR� 3� SRU� �7��� QDV� H[SUHVV}HV� DQWHULRUHV��SRGHPRV�GL]HU�TXH�RV�YRWRV�UHFHELGRV�SRU�FDGD�SURSRVWD�IRUDP�� $� ���7������ ��7���� �������[�7� %� �����7������ ���7������ �������[�7� &� ���7�������� ��7���� �������[�7� � � )DOWD�YRWDU�DLQGD�7���FRQG{PLQRV��TXH�IDOWDUDP�QD�UHXQLmR��RX�VHMD�������[7� FRQG{PLQRV�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������� ? ?� � 5HSDUH�TXH��PHVPR�VH�WRGRV�HVVHV�IDOWDQWHV�YRWDUHP�HP�$��QmR�VHUi�SRVVtYHO� XOWUDSDVVDU� ����� [� 7� �SRLV� �����7� �� �����7� p� PHQRU� TXH� LVVR��� RX� VHMD�� QmR� VHUi� SRVVtYHO�DWLQJLU�����GR�WRWDO�� � -i�QR�FDVR�GH�%�VHUi�SRVVtYHO�XOWUDSDVVDU�����GR�WRWDO��1R�FDVR�GH�&�QmR�p� SRVVtYHO�XOWUDSDVVDU��� � /RJR��VRPHQWH�%�SRGH�VHU�DSURYDGD��� 5HVSRVWD��$� � ����)&&� �� 757�35� ±� ������ 3DUD� XP� HYHQWR� SURPRYLGR� SRU� XPD� GHWHUPLQDGD� HPSUHVD�� XPD� HTXLSH� GH� IXQFLRQiULRV� SUHSDURX� XPD� DSUHVHQWDomR� GH� VOLGHV� TXH� GHYHULD� WUDQVFRUUHU� GXUDQWH� XP� PRPHQWR� GH� FRQIUDWHUQL]DomR�� 7DO� DSUHVHQWDomR� p� FRPSRVWD�SRU����VOLGHV�H�FDGD�XP�VHUi�SURMHWDGR�QXP�WHOmR�SRU�H[DWRV����VHJXQGRV�� )RL�DLQGD�HVFROKLGD�XPD�P~VLFD�GH�IXQGR��FRP�GXUDomR�GH��PLQ��V�SDUD�DFRPSDQKDU� D�DSUHVHQWDomR�GRV�VOLGHV��(OHV�SODQHMDP�TXH�D�P~VLFD�H�D�DSUHVHQWDomR�GRV�VOLGHV� FRPHFHP�VLPXOWDQHDPHQWH�H�³URGHP´�FLFOLFDPHQWH��VHP�LQWHUYDORV��DWp�TXH�DPEDV� ILQDOL]HP�MXQWDV��$�ILP�GH�HVWXGDU�D�YLDELOLGDGH�GHVVH�SODQR��HOHV�FDOFXODUDP�TXH�D� TXDQWLGDGH�GH�YH]HV�TXH�D�P~VLFD�WHULD�GH�WRFDU�DWp�TXH�VHX�ILQDO�FRLQFLGLVVH��SHOD� SULPHLUD�YH]�GHSRLV�GR�LQtFLR��FRP�ILQDO�GD�DSUHVHQWDomR�VHULD� �$������ �%����� �&����� �'������ �(������ 5(62/8d2��� � 7HPRV����VOLGHV�TXH�ILFDUmR�SRU����VHJXQGRV�FDGD��WRWDOL]DQGR����[���� ����� VHJXQGRV�SDUD�D�DSUHVHQWDomR��-i�D�P~VLFD�WHP���PLQXWRV�H����VHJXQGRV��RX�VHMD��
Compartilhar