Aula 6 - Gestão Financeira

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Gestão Financeira
Aula 6: Custo médio ponderado de capital e custo marginal de capital
Introdução
Nesta aula, o aluno compreenderá o custo de capital, como se aplicam os tipos de custo de capital utilizando os diferentes métodos, o modelo Gordon, o reflexo que se dá em todos os tipos de custos como de capital próprio e capital de terceiros, evidenciando as debêntures e empréstimos.
Custo de ações preferenciais
O custo das ações preferenciais Kp é o quociente entre o dividendo da ação e o recebimento líquido com a venda dela pela empresa.
Para calcular o custo dessas ações, utilizamos o modelo Gordon e Shapiro, descontando o fluxo de dividendos futuros esperados.
No qual: 
Po = Preço corrente da ação
 D1= dividendo por ação esperado Ao final do ano 1
k= taxa de desconto compatível ao risco assumido pelos fornecedores de capital próprio, na qual para as ações ordinárias usa-se Ko, e para ações preferenciais usa-se Kp.
g = taxa anual esperada de crescimento dos dividendos das ações
Então para a determinação da taxa de desconto, vamos reorganizar a fórmula, ficando assim:
Exemplo
A Invetest S.A. possui uma taxa de capital próprio de 14%. 
A taxa de crescimento da ação é de 8% e o valor do último dividendo pago foi de $ 4,50. 
Calcular o preço atual da ação.
Uma ação preferencial da Cia. Invetest tem um dividendo de $ 100, um preço de emissão de $ 1200 e incorre em um custo de emissão de $ 4 por ação. Calcule o seu custo.
Uma ação ordinária da Cia. Invetest tem um dividendo de $ 2,25 por ação. Esta ação tem sido cotada por $15,00 cada, e apresenta uma taxa  de crescimento de 3%. Calcule o seu custo.
Custo de novas ações
Um empresa inscrita sob forma de sociedade anônima de capital aberto pode subscrever, ou seja, emitir ações. Para isso, ela adquire alguns gastos com a emissão,  e para determinar  este custo utilizamos a seguinte fórmula:
Na qual:
 K= custos de novas ações
Ko= custos de novas ações ordinárias
Kp= custos de novas ações preferenciais
D1 = dividendo por ação esperado ao final do ano 1
VL = Valor líquido recebido pela venda da nova ação
g = taxa anula esperada de crescimento dos dividendos
Imagine que a empresa TOPA TUDO S.A. pretenda lançar novas ações ordinárias, que terão o valor de emissão de $ 15,00, cada. Haverá um deságio de R$ 0,80 por ação, e estima-se que o total de gastos com a colocação no mercado  seja de $ 0,55 por ação. O dividendo previsto para o próximo ano é de $ 0,30 por ação e os dividendos distribuídos pela empresa têm crescido à taxa média anual de 3,5% nos últimos anos.
Desta forma, o valor líquido recebido de cada ação será de: 
R$ 13,65 (15,00-0.80 – 0,55).
Custo médio ponderado de capital (CMPC)
WACC - 
O custo médio ponderado de capital reflete o custo médio futuro de fundos esperado a longo prazo, seu calculo é bastante simples, basta que multiplicar o custo específico de cada modalidade de financiamento por sua proporção na estrutura de capital da empresa e somam-se com os valores ponderados.
Onde:
Ki: Custo de capital de terceiros, de longo prazo, na estrutura do capital.
Wi: Proporção de capital de terceiros de longo prazo na estrutura do capital
Kp: Custo das ações preferenciais 
Wp: proporção de ações preferenciais na estrutura de capital
Ks: Custo do capital próprio na estrutura de capital
Ws: proporção de capital próprio na estrutura de capital
g = taxa anula esperada de crescimento dos dividendos
Vamos  considerar um Balanço Patrimonial com as seguintes informações de cada fonte de capital da empresa, que se apresente desta forma:
Custo da dívida de curto prazo: 7% aa;
Custo da dívida de longo prazo: 9,2% aa;
Custo das debêntures: 10,1% aa;
Custo das ações preferenciais (Kp): 14% aa;
Custo do capital ordinário (Ks): 16% aa;
Alíquota do IR: 40%.
Temos três tipos de dívidas, cada uma com um custo distinto. Podemos fazer um cálculo de média ponderada para podermos "substituir" essas três dívidas por uma que tenha um custo equivalente.
O custo da dívida equivalente (Kd) pode ser calculado:
A estrutura de capital resumida, bem como o CMPC associado (destacado em amarelo), podem ser vistos abaixo.
Para calcularmos o CMPC, basta substituir os valores na fórmula:
Como em nossa estrutura temos uma alíquota de IR de 40%, utilizaremos a seguinte fórmula:
O fator (1-T) que multiplica Kd x Wd representa o benefício fiscal da dívida, onde T é a alíquota do IR (Imposto de Renda). Os juros pagos são deduzidos do lucro para cálculo do IR, desse modo, o custo efetivo da dívida, para a empresa que se financia, é menor que o custo contratado junto ao credor, já que a mesma pode deduzir os juros da base para cálculo do IR.
A empresa TUDO DOCE apresenta a estrutura de capital abaixo:
Agora Imagine que essas ações tenham seus preços valorizados no mercado. A empresa TUDO DOCE apresenta a estrutura de capital abaixo:
O custo de capital de 16,86% considera os recursos de longo prazo captados no passado, porém avaliados pelos atuais valores de mercado. Na verdade, ele passa a considerar as mudanças ocorridas no mercado, assim atualizando o custo.
Estrutura ótima de Capital
Acredita-se que o valor da empresa é maximizado quando o custo de capital é minimizado.
Para que a empresa tenha uma estrutura ótima de capital, ela substitui o capital próprio por capital de terceiros. Quando este é mais barato, há um declínio no custo médio ponderado de capital.
Imagine que um administrador financeiro da empresa TUDO DOCE S.A. elaborou uma simulação dos custos de capital da empresa, conforme o quadro a seguir:
Representação Gráfica da Estrutura Ótima de Capital,  baseada no Máximo Valor da Empresa.
Custo Marginal ponderado de capital (CMgPC)
Imagine que uma empresa planeja realizar investimentos em novos ativos imobilizados e o administrador financeiro pode escolher as fontes para a captação dos recursos necessários. Desta forma, ele deverá escolher o menor custo de capital para financiar os projetos. Esses custos são associados aos novos financiamentos captados pela empresa.
O custo marginal ponderado de capital é muito importante para a tomada de decisões de investimento. A empresa deverá fazer em que o retorno esperado é superior ao custo médio ponderado de capital e é baseado nisso que o administrador decide se decide se o investimento ou financiamento podem ser tomados ao mesmo tempo.
O que devemos ter atenção é que o custo médio marginal ponderado de capital pode variar a qualquer momento, só dependerá do volume de capital que a empresa deseja levantar.
Desta forma, pode-se afirmar que o custo marginal ponderado de capital nada mais é do que o custo médio ponderado de capital da empresa, combinado com a próxima unidade monetária do total do novo financiamento.
Para encontrar o CMgPC, devemos encontrar o seu ponto de quebra (também conhecido por ruptura).
Quando a empresa exaurir seus lucros retidos disponíveis de R$ 300.000,00  (kr = 13 %), terá que usar um novo financiamento de ações ordinárias mais dispendioso
 (kn  = 14% ) para suprir as necessidades do seu capital próprio. Além disso, a empresa espera emprestar somente R$ 400.000,00 a um custo de 5,6 %; Um empréstimo adicional terá um custo após o IR de 8,4 %.  Assim sendo, existem dois pontos de ruptura:
Escala de oportunidades de investimento
Em um determinado momento, a empresa dispõe de certas oportunidades de investimento.
Essas oportunidades diferem, no que diz respeito ao tamanho do investimento antecipado, do risco e do retorno (Uma vez que o custo médio ponderado de capital não é aplicável aos investimentos com risco variável).
A escala das oportunidades de investimento (POI) da empresa é mostrar as possibilidades de investimento indo do melhor, retornos mais altos, ao pior, retornos mais baixos.  
À medida que a empresa aumenta o montante de recursos disponíveis para investimento em projetos de capital, o retorno (TIR) sobre os projetos diminuirá, vistoque, geralmente, o primeiro projeto aceito terá o retorno mais elevado, o projeto seguinte escolhido será o segundo com retorno mais elevado, e assim por diante.  
Ou seja, o retorno dos investimentos diminui à medida que os projetos adicionais forem aceitos.
Suponhamos que uma empresa disponha das seguintes oportunidades de investimento:
1.A financeira Ganha Mais tem os seguintes valores estabelecidos em seu balanço patrimonial: Dívida $ 500.000 e ações $ 100.000. Calcule os pesos da estrutura de capital dessa empresa. Se o custo da dívida após o imposto de renda é 10% e o custo da ação ordinária é 12%, calcule o custo médio ponderado de capital.
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 X1) 10,33% 
 2) 11.5% 
 3) 10,4% 
 4) 12% 
 
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2.
A empresa Alinze apresenta a estrutura de capital a seguir, e com base nesta deseja saber quanto ela possui de Custo médio de capital, considerando que há uma alíquota de 30% de imposto de renda.
	 
	      Valores
	Estrutura de Capital
	   Dívidas
	     3.840.000
	    55,65%
	Ações Preferenciais
	           60.000
	      0,87%
	Ações Ordinárias
	     3.000.000
	    43,48%
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 X1) 9,84% 
 2) 9,94% 
 3) 10.04% 
 4) 9,54% 
 
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3.
A empresa KX capta 15% de seus recursos em ações preferenciais, 35% em ações ordinárias e 50% em obrigações. O custo do capital próprio é de 13%, das ações preferenciais é de 8% e do capital de terceiros é de 12%. Calcular o WACC 9 (custo médio ponderado de capital).
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X1) K= 17,75% 
 2) K= 17,4% 
 3) K= 17,2% 
 4) K= 17,0% 
 5) K= 17,7% 
 
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4.
Uma companhia pagou $ 4 como último dividendo. Há uma expectativa para uma taxa anual de crescimento de 8%. Assumindo que a taxa requerida de retorno é de 11, estime o preço da ação.
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 X1) $144 
 2) $154 
 3) $164 
 4) $124 
 5) $134 
 
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5.
A empresa possui ações ordinárias cotadas em $ 40; Ela pagou dividendos de $ 2 por ação e estima um crescimento dos dividendos de 12%. O custo da ação será:
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 X1) K= 17,6% 
 2) K= 17,4% 
 3) K= 17,2% 
 4) K= 17,0% 
 5) K= 17,7% 
 
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6.
Use o modelo de Gordon para encontrar o valor da empresa, considerando uma taxa de crescimento de 7% e um retorno exigido de 16,5%. O último dividendo pago foi de 1,20. 
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 X1) $ 12,63 
 2) $ 11,63 
 3) $ 10,63 
 4) $ 12,43 
 5) $ 12,33 
 
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