1. Análise detalhada do risco da atividade empresarial

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Capítulo 1
Análise detalhada do risco da atividade empresarial
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No procedimento de avaliação de empresas, entende-se por:
Valor: o mais alto preço que poderia ser obtido se as quotas ou ações de uma empresa fossem vendidas em uma transação real de mercado;
A estimava do valor justo visa orientar os investidores em suas estratégias de comprar e de vender ativos;
É uma das principais e mais difíceis tarefas realizadas pelos profissionais da área financeira, uma vez que depende da disponibilidade de informações detalhadas da atividade operacional da empresa;
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Dados da empresa para análise detalhada do 
risco da atividade operacional.
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Dados da 
empresa
Ativos
Intangíveis
Dívidas
Contingenciais
Situação
Financeira
Participação 
de Mercado
Carteira de 
Fornecedores
Carteira
de Clientes
Quadro
Funcional
Quadro 
Administrativo
Objeto 
Social
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Análise detalhada do risco da atividade empresarial
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Fatores Determinantes do risco das Empresas
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Os riscos presentes em cada uma das variáveis da atividade operacional de uma empresa:
Objeto social: Conhecer a natureza da atividade operacional de uma empresa - seus produtos e serviços – além de seus níveis de rotatividade em épocas de crescimento, estabilidade ou recessão econômica;
Essa é uma importante informação para a projeção de resultados, uma vez que: 
O consumo de produtos essenciais ou de primeira necessidade é menos afetados por fatores econômicos, com ou sem recessão, continuam gerando fluxo de caixa;
A venda de produtos de segunda necessidade sofre redução significativa em épocas de recessão ou de queda do nível de atividade econômica.
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Fatores Determinantes do risco das Empresas
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Os riscos presentes em cada uma das variáveis da atividade operacional de uma empresa:
Quadro Administrativo: Conhecer a administração é o ponto de partida para a avaliação (qualitativa e quantitativa) dos resultados financeiros da empresa;
Informações referentes aos gestores de negócios e proprietários:
Relacionadas à experiência, é fundamental verificar a data do início da atividade operacional da empresa e o respectivo tempo de atuação dos administradores do negócio;
Em relação à sucessão administrativa, é necessário saber se as decisões estratégicas sempre foram tomadas por uma única pessoa ou se por um quadro de administradores também experientes.
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Fatores Determinantes do risco das Empresas
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Os riscos presentes em cada uma das variáveis da atividade operacional de uma empresa:
Idoneidade, é preciso estabelecer se os administradores honram pontualmente suas dívidas pessoais no mercado de crédito.
Segundo Van Horne (1974, p.23), embora as causas de dificuldades financeiras sejam numerosas, muitas falências são atribuíveis, direta ou indiretamente, às falhas da administração das próprias empresas, em suas estratégias de investimento, financiamento e criação de riqueza;
Para Silva (1983), a competência dos proprietários, aliada à idade do negócio, representa uma importante informação no processo de avaliação de empresas. A maioria das insolvências ocorre na faixa de três a seis anos da data de fundação;
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Fatores Determinantes do risco das Empresas
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Os riscos presentes em cada uma das variáveis da atividade operacional de uma empresa:
Monte (1983) acrescenta que as empresas novas, cuja potencialidade ainda é desconhecida, possuem níveis de risco superiores ao observado em empresas já maduras, cuja posição está consolidada no mercado.
Quadro funcional: Dados sobre os demais funcionários da administração, produção e comercialização devem ser obtidos de forma detalhada, para se conhecer os desembolsos salariais, benefícios complementares e índice de rotatividade funcional;
Deve-se analisar a relação custo-benefício em contratos de mão-de-obra; e os resultados da atuação de sindicatos de categorias profissionais da região.
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Os riscos presentes em cada uma das variáveis da atividade operacional de uma empresa:
Carteira de clientes: A abertura da carteira de clientes possibilita o conhecimento do grau de diversificação e concentração de negócios da empresa; 
As vendas devem ser detalhadas em termos de produto, valores, regiões geográficas, direcionamento (setores privado e público e mercados interno e externo) e formas de recebimento;
Quanto maior a diversificação desses itens, menor será a exposição aos riscos sistemáticos, ou seja, aqueles de natureza externa e, por isso, não controláveis, como os decorrentes de ações econômicas, governamentais e concorrenciais;
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Fatores Determinantes do risco das Empresas
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Os riscos presentes em cada uma das variáveis da atividade operacional de uma empresa:
Riscos sistemáticos oriundos de:
Ações econômicas incluem aumento de inflação, taxas de juros e câmbio, que podem reduzir a geração de fluxo de caixa das empresas; 
Ações de natureza governamental incluem a intervenção do governo na atividade econômica, por meio de redução do prazo de crédito, abertura de mercado e aumento da carga tributária;
Ações de caráter concorrencial compreendem medidas que afetam imediatamente o fluxo de caixa das empresas, tais como redução de preços e aumento de prazos no crédito para aumentar a carteira de clientes.
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Os riscos presentes em cada uma das variáveis da atividade operacional de uma empresa:
Carteira de fornecedores: Sua abertura possibilita o conhecimento do grau de diversificação e concentração de negócios da empresa;
As compras devem ser detalhadas em termos de produtos, valores, regiões geográficas, direcionamento (mercado interno e externo), e formas de pagamento;
Quanto maior a diversificação desses itens, menor será a exposição aos riscos sistemáticos, como os representados pela oscilação cambial e escassez de matéria-prima ou mercadorias no mercado.
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Os riscos presentes em cada uma das variáveis da atividade operacional de uma empresa:
Participação de mercado: Avaliações adequadas baseiam-se no monitoramento da participação histórica de mercado da empresa diante de seus principais concorrentes; 
Além da constatação de evolução, manutenção ou involução da participação de mercado, é indispensável o diagnóstico preciso das causas.
Situação financeira: Levantamento e análise da situação contábil-financeira da empresa (retrospectiva e prospectiva), baseando-se em informações extraídas do Balanço Patrimonial, da Demonstração de Resultados e da Demonstração do Fluxo de Caixa do Exercício.
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Índices de Desempenho
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Fatores Determinantes do risco das Empresas
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Os riscos presentes em cada uma das variáveis da atividade operacional de uma empresa:
Dívidas contingenciais: Dívidas ou responsabilidades são exigibilidades que podem ou não ocorrer, decorrentes de eventos que acontecerão no futuro;
Enquadram-se os avais, ações legais, garantias prestadas em favor de terceiros (como bancos, fornecedores etc.);
Ativos intangíveis: São recursos não materiais controlados
pela empresa, capazes de trazer benefícios futuros ao negócio. Exemplos:marcas, patentes, softwares, direitos autorais, razão social, franquias, localização etc.;
Esse ativos não estão refletidos nas demonstrações financeiras, mas se transformam em benefícios quando estão associados à atividade operacional da empresa.
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Fatores Determinantes do risco das Empresas
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Outras situações adversas que podem ser levadas em consideração pelos avaliadores:
Crises financeiras em economias de países (desenvolvidos e emergentes) que mantêm relacionamento comercial significativo com o Brasil;
Guerra de incentivos fiscais entre governos pode acarretar desemprego e fechamento de empresas, quando seus principais clientes decidem transferir suas instalações (administrativas operacionais) para outros locais, visando redução de custos, aumento de receita e benefícios fiscais;
Valorização da moeda local em relação ao dólar. Os produtos das empresas exportadoras tornam-se mais caros que os concorrentes sediados em países cujas moedas mantêm-se estáveis em relação ao dólar;
Desvalorização da moeda local em relação ao dólar. 
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Visitas às Empresas
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A realização de visitas à empresa é um recurso complementar e fundamental para a determinação do valor justo do negócio.
Acionistas/Quotistas 
Quem são os principais controladores da empresa
Qual é a experiência dos proprietários no negócio
Causas das alterações no capital social
Sucessão administrativa
Existência de plano de sucessão administrativa
Identificação e idoneidade dos sucessores
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Visitas às Empresas
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Riscos sistemáticos
Quais são os principais fatores externos de risco à atividade operacional
Quais são as medidas mitigadoras de riscos
Número de funcionários 
Causa da redução ou aumento do quadro funcional
Qualificação e motivação dos recursos humanos
Quais sãos os programas de desenvolvimento profissional
Quais sãos os benefícios oferecidos
Rotatividade dos funcionários (da administração e da produção)
Retorno por funcionário
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Visitas às Empresas
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Principais produtos
Distribuição por natureza (1.ª necessidade e 2.ª necessidade)
Distribuição do faturamento por produto e/ou serviço
Sazonalidade
Descrição dos produtos mais rentáveis
Participação no mercado
Distribuição geográfica
Prazo médio de estoques
Causas da alteração no prazo médio de estoques 
Instalações administrativas e produtivas 
Situação dos imóveis (próprios e/ou alugados)
Tecnologia utilizada
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Principais clientes
Situação da carteira de clientes em valor e em concentração percentual
Concentração de negócios com empresas privadas e públicas
Carteira de pedidos
Prazo médio de recebimento
Causas da alteração do prazo médio de recebimento
Causas da melhora ou deterioração da inadimplência
Distribuição percentual da negociação das vendas (à vista e a prazo)
Distribuição e abertura do faturamento por clientes (nacionais e estrangeiros)
Principais fornecedores 
Situação da carteira de fornecedores em valor e em concentração percentual
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Visitas às Empresas
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Identificação dos fornecedores (nacionais e estrangeiros)
Prazo médio de pagamento
Causas da alteração do prazo médio de pagamento
Distribuição percentual da negociação das compras (à vista e a prazo)
Principais concorrentes por linha de produtos
Participação de mercado
Causas da conquista ou perda de participação de mercado
Capacidade instalada
Nível de ociosidade
Causas do aumento ou da redução do nível de ociosidade
Idade dos itens componentes das instalações
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Visitas às Empresas
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Informações contábeis e financeiras
Causas da alteração na capacidade de pagamento (liquidez)
Causas da alteração no endividamento
Causas da alteração na imobilização
Causas da alteração nas margens de lucratividade e rentabilidade
Critérios adotados na projeção de resultados
Endividamento bancário
Valor
Modalidades
Garantias vinculadas
Prazo de amortização
Causas do aumento ou da redução
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Visitas às Empresas
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Investimentos realizados
Previsão de novos investimentos
Finalidade
Montante
Forma de financiamento
Empréstimos com empresas do grupo
Montante
Finalidade
Prazo de amortização
Informações contábeis e financeiras do grupo empresarial
Capital de giro, endividamento e lucratividade das principais empresas
Causas da alteração na situação financeira
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Visitas às Empresas
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Alterações significativas (fusões, aquisições, vendas e desinvestimentos)
Situação tributária
Impostos realizáveis ou a receber – modalidade e datas previstas de recebimento
Impostos exigíveis ou a pagar – modalidades e datas previstas de pagamento
Processos judiciais contra ou favoráveis à empresa, sócios e acionistas
Causas
Valor envolvido
Previsão de conclusão
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Visitas às Empresas
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Planejamento estratégico
Principais ações estratégicas adotadas e resultados
Ações estratégicas a implementar
Benefícios de novas ações estratégicas
Forma de financiamento de novas ações estratégicas
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Importância da Avaliação de Empresas
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A avaliação de empresas por meio de coleta e análise de informações detalhadas do negócio visa:
prover sinergias;
reduzir impostos;
garantir melhor economia de escala;
melhorar as condições competitivas e;
expandir a participação de mercado da empresa investidora.
Ferreira (2004, p.22) destaca que a avaliação de empresas para fins de fusão também tem por objetivo possibilitar a conquista de mercado externo. Exemplo: a associação entre as cervejarias Ambev e a Interbrew, em 2004
Exemplos de fusões no mercado brasileiro:
Banco Francês e Brasileiro e Banco Itaú, em 1995: O Banco Itaú fortaleceu sua posição no mercado ao comprar a carteira de clientes pessoas físicas de alta renda;
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Importância da Avaliação de Empresas
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Antarctica e Brahma, em 1999: visou a redução de custos em função dos ganhos na sinergia das empresas;
Arisco e Bestfoods, em 2000: a empresa compradora (Bestfoods) desejava simplesmente acabar com um nome que lhe roubava clientes, fortalecer seu produto e até mesmo adquirir as facilidade de produção (máquinas e rede de insumos) e a cadeia de distribuição;
Tam e Varig, em 2003: objetivava gerar economia de escala. Ambas buscavam uma saída para a situação financeira ruim que apresentavam por meio da redução da capacidade ociosa.
É fundamental que o mercado reaja favoravelmente à associação entre empresas, ao maximizar o preço de suas ações – essa condição se traduz em expectativas favoráveis quanto aos benefícios da sinergia e maior geração de fluxos de caixa operacionais.
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1.5 QUESTÕES PROPOSTAS
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Comente a relação entre riscos sistemáticos e avaliação de empresas.
Selecione três casos recentes de aquisição ou fusões de empresas e comente os acertos e erros estratégicos observados em cada caso. É fundamental que o seu comentário
esteja baseado em indicadores de desempenho financeiro, antes e após a aquisição.
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