Aula 3 Avalaição de Empresas 2017.1

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AVALIAÇÃO	DE	EMPRESAS,	FUSÕES	E	
AQUISIÇÕES	
																						Prof.	Marcelo	P.	Leite	
																					Economista	-	Mestre	IE/UFRJ	
GESTÃO	FINANCEIRA	E	CONTROLADORIA	
(MBA)	
Aula	3	(e	cont.	da	2):	Determinação	do	Custo	
de	Capital	e	Metodologias	de	Avaliação.		
ü  DemonstraUvo	 de	 Fluxo	 de	 Caixa	 (DFC)	 de	 uma	
empresa.		
ü  Custo	Médio	Ponderado	do	Capital	 (CMPC/WACC)	
e	Custo	Líquido	do	Capital	de	Terceiros	(CLCT)	.	
ü  Custo	do	Capital	Próprio	–	Modelo	de	Precificação	
dos	AUvos	(CAPM).	
ü  Valor	 Econômico	 Agregado	 (EVA)	 na	 avaliação	 de	
empresas.	
	 	 	 	 	 		 								(senha	das	aulas:	3242)	
BIBLIOGRAFIA:	
ASSAF	NETO,	Alexandre.	Finanças	CorporaUvas	e	
Valor.	7.	ed.	São	Paulo:	Atlas,	2014.	
FORTUNA,	 Eduardo.	 Mercado	 Financeiro	 -	
Produtos	 e	 Serviços.	 20ª.	 ed.	 Rio	 de	 Janeiro:	
Qualitymark,	2015.	
DAMODARAN,	A.	 Avaliação	 de	 Empresas.	 2.	 ed.	
São	Paulo:	Pearson	EducaUon,	2007.	
.	Dados	da	empresa	para	análise	do	seu	risco	operacional:	
AVALIAÇÃO	FINANCEIRA	
	
•  a	realização	de	sua	compra	ou	venda;	
•  A	necessidade	da	par8lha	entre	os	herdeiros;	
•  Determinação	do	valor	das	par8cipações	sociais;	
•  A	fusão	com	uma	ou	mais	empresas;	
•  Divisão	de	uma	sociedade;	
•  Priva8zação;	
•  Dissolução	da	sociedade.	
Questões	que	tornam	necessário	a	
avaliação	do	“valor	justo”	de	uma	empresa:		
Ø Representa	 o	 demonstra8vo	 que	 registra	 quais	
foram	as	saídas	e	entradas	de	dinheiro	no	caixa	
durante	 o	 período	 e	 o	 resultado	 desse	 fluxo.	
Registrando	 as	 a8vidades	 operacionais,	 dos	
inves8mentos	e	dos	financiamentos.	
Ø A	DFC	passou	a	ser	de	apresentação	obrigatória	
para	 todas	 as	 sociedades	 de	 capital	 aberto	 ou	
com	 patrimônio	 l íquido	 superior	 a	 R$	
2.000.000,00	(dois	milhões	de	reais),	a	par8r	do	
início	de	2008,	de	acordo	com	a	Lei	11.638/2007.		
DEMONSTRATIVO	DE	FLUXO	DE	CAIXA	(DFC)		
Ø Além	de,		também,	ser	de	elaboração	obrigatória	
para	 as	 Pequenas	 e	 Médias	 Empresas	 (PMEs).	
Portanto,	independentemente	do	8po	societário	
adotado,	 as	 en8dades	 devem	 apresentar	 o	
r e f e r i do	 demons t r a8vo ,	 pe l o	 menos	
anualmente,	 por	 ocasião	 da	 elaboração	 das	
demonstrações	financeiras	(“balanço”).	
Ø  A	 Deliberação	 CVM	 547/2008	 aprovou	 o	
Pronunciamento	 Técnico	 CPC	 03,	 que	 trata	 da	
Demonstração	do	Fluxo	de	Caixa.	
FLUXO	DE	CAIXA	(DFC)		
Ø  A.	Fluxo	de	Caixa	das	A8vidades	Operacionais	(FCAO):	
.	Resultado	 líquido	do	exercício;	Depreciação	e	 variações	nas	 contas	
operacionais.	
Ø  B.	Fluxo	de	Caixa	dos	Inves8mentos	(FCI):	
.	Variações	nos	a8vos	 imobilizado	e	 intangível,	 em	par8cipações	em	
outras	empresas	e	em	outras	contas	de	inves8mento.	
Ø  C.	Fluxo	de	Caixa	dos	Financiamentos	(FCF):	
.	 Variação	dos	 emprés8mos	bancários	 (de	 curto	 e	 longo	prazos),	 no	
Capital	 social	e	nas	Reservas,	nos	dividendos	 (pagos	ou	 recebidos)	e	
em	outras	contas	de	financiamento.	
Ø  D.	Fluxo	de	Caixa	do	Período	(A	+	B	+	C)	
Ø  E.	Fluxo	de	Caixa	no	início	do	Exercício.	
(valor	das	disponibilidades)	
Ø  F.	Fluxo	de	Caixa	no	Final	do	Exercício	(D	+	E).	
(valor	das	disponibilidades)	
Estrutura	do	DemonstraUvo	do	Fluxo	de	Caixa:	
•  Desta	 forma,	 é	 possível	 avaliar	 se	 a	 empresa	
conseguiu	gerar	fluxos	de	caixa	em	sua	a8vidade	
operacional	que	sejam	suficientes	para	cobrir	os	
inves8mentos	 em	 imobilizações,	 despesas	
financeiras	e	dividendos.	
Ø  Índice	 de	 Cobertura	 de	 Inves8mentos	 em	
Imobilizações	(Ici):	
Ici	=	FCAO/Inves8mento	Bruto	em	Imobilizações	
Ø  Índice	de	Cobertura	de	Juros	com	o	FCO	(Icj):	
Icj	=	FCAO/Despesas	Financeiras	
Ø  Índice	de	Cobertura	de	Dividendos	(Icd):	
Icj	=	FCAO/Dividendos	desembolsados	
DemonstraUvo	do	Fluxo	de	Caixa	(DFC)	
•  O	Fluxo	de	Caixa	Livre	(FCL)	demonstra	a	capacidade	
do	 negócio	 da	 empresa	 analisada	 gerar	 saldos	
posi8vos	de	caixa	ao	longo	do	tempo.	
•  Este	é	determinado	levando-se	em	conta	as	entradas	
de	caixa,	o	Fluxo	de	Caixa	Bruto:	Lucro	operacional	-	
IR	 +	 Depreciação	 (Lucro	 Operacional	 Ajustado	 pela	
depreciação);	 e	 as	 saídas	 de	 caixa	 (amor8zações	 de	
dívidas,	inves8mentos	e	pagamentos	diversos).	
•  O	 FCL	 é	 o	 melhor	 indicador	 do	 Fluxo	 de	 Caixa	
Operacional	 (FCO)	 de	 uma	 empresa.	 Pois,	 é	 o	 FC	
depois	 dos	 impostos	 gerados	 pela	 empresa	 e	
disponível	 para	 todas	 as	 fontes	 de	 capital,	 sejam	
credores	ou	acionistas.	
Fluxo	de	Caixa	Livre	(FCL)	
Custo	do	Capital	de	Terceiros	e	Próprio:	
•  O	 custo	 de	 capital	 corresponde	 ao	 custo	 das	
diversas	 fontes	 de	 financiamento	 da	 empresa	 a	
longo	prazo,	integrando	a	sua	estrutura	de	capital.	
•  Este	 custo	 passa	 a	 ser	 um	 dos	 parâmetros	 para	
medir	 a	 atra8vidade	 de	 diferentes	 alterna8vas	 de	
inves8mento.	 Sendo	 empregado	 como	 referência	
para	os	retornos	esperados.	
•  No	 processo	 de	 avaliação	 (valua%on)	 este	 custo	 é	
um	 instrumento	 u8lizado	 para	 trazer	 os	 FCL	
projetados	 a	 valor	 presente,	 refle8ndo,	 desta	
forma,	 um	 dos	 elementos	 do	 risco	 que	 o	 negócio	
apresenta	(risco	da	a8vidade	operacional).	
Custo	do	Capital	de	Terceiros	e	Próprio:	
Decisões	de	Financiamento	
Dívida	
(recursos	captados		
	externamente)	
Risco	Financeiro	
Custo	do		
Capital	Próprio	
Modelos	de	Avaliação	–	Custo	do	Capital	
	 -	 O	 valor	 de	 uma	 empresa	 é	 determinado	 pelos	 fluxos	
futuros	 de	 caixa	 esperados	 de	 acordo	 com	 os	 riscos	
envolvidos	no	negócio.	
	
	
•	Custo	Médio	Ponderado	de	Capital	
			(CMPC/WACC)	
•	Custo	Líquido	de	Capital	de	Terceiros	(CLkT)	
•	Custo	de	Capital	Próprio		
			(Modelo	de	Precificação	de	AUvos	–	CAPM)	
Modelos	de	Avaliação	–	Custo	do	Capital	
•	Custo	Médio	Ponderado	de	Capital	(CMPC/WACC*):	
representa	 a	 média	 ponderada	 entre	 o	 custo	 de	 capital	 de	
terceiros	 e	 o	 custo	 de	 capital	 próprio,	 sendo	 a	 composição	 de	
recursos	 que	 estão	 à	 disposição	 da	 empresa.	 O	 resultado	 desse	
cálculo	vai	indicar	o	nível	de	atraUvidade	mínima	do	invesUmento.	
*	WACC:	Weighted	Average	Capital	Cost	
•	CMPC	=	(KT/FLP).[CBkt.(1-IR)]	.	(PL/FLP).CPL	
	
-  KT	=	Valor	de	Mercado	do	capital	de	terceiros	de	Longo	Prazo	
-  FLP	=	Valor	de	Mercado	dos	Fundos	de	Longo	Prazo	
-  CBkt	=	Custo	Bruto	de	Capital	de	terceiros	
-  PL	=	Patrimônio	Líquido	
-  CPL	=	Custo	do	Patrimônio	Líquido	
Custo	Médio	Ponderado	de	Capital	(CMPC)	
A	 ponderação	 das	 taxas	 de	 custo	 deve	 refleUr	 as	 proporções	 dos	
valores	de	cada	Upo	de	fundos	com	relação	ao	seu	total,	de	tal	forma	
que	a	soma	dos	pesos	corresponda	a	100%	ou	1,0.	
CMPC	=	(P%kt	.	CLkt)+(P%kp	.	CPL)	
-  P%kt	=	parUcipação	percentual	do	capital	de	terceiros	financiando	
os	invesUmentos	permanentes	(Fundos	de	Longo	Prazo)	
-  CLkt	=	custo	líquido	do	capital	de	terceiros	
-  P%kp	=	parUcipação	percentual	do	capital	próprio	financiando	os	
invesUmentos	permanentes	(Fundos	de	Longo	Prazo)	
-  CPL	=	Custo	do	Patrimônio	Líquido	
Custo	Líquido	do	Capital	de	Terceiros	–	CLkt	
É	 o	 custo	 calculado	 considerando	 o	 custo	 de	 emissão	 da	
dívida.	 Que	 representa	 o	 custo	 com	 que	 os	 agentes	 de	
mercado	estão	dispostos	a	emprestar	recursos	financeiros	
à	empresa.			
Este	custo	deve	ser	 líquido	(Líq.)	de	 IR,	dado	que	os	 juros	
da	dívida	são	deduzveis	para	fins	de	imposto	de	renda	(IR)	
–	reduzindo	o	custo	do	endividamento.	
CLkt	=	CBkt	.	(1	-	IR)	
-	CBkt	=	Custo	Bruto	de	Capital	de	terceiros	
	
Custo	Médio	Ponderado	de	Capital	(CMPC)	
Exemplo	1:	a	par8r	das	seguintes	 informações	sobre	a	
empresa	ABC	S.A.,	calcule	o	CMPC.		
Fontes	de	Financiamento	 Montante	 Proporção	(%)	 Custo	Liquido	ano	(%)	
Passivo	não	circulante	 1.800.000	 40%	 10,4%	(13x0,8)	
Patrimônio	Líquido	 2.700.000	 60%	 15%	
Fundos	de	Longo	Prazo	 4.500.000100%	
CMPC	=	(P%kt	.	CLkt)+(P%kp	.	CPL)	
=	(40	x	0,104)+(60	x	0,15)	=	4,16	+	9		
CMPC	=	13,16%	
Custo	Médio	Ponderado	de	Capital	(CMPC)	
Exemplo	2:	a	par8r	das	 informações	sobre	a	empresa	ABC	S.A.,	
no	exemplo	anterior,	calcule	o	CMPC	quando	a	empresa	faz	uma	
emissão	 de	 R$	 1.500.000,00	 de	 Debentures,	 com	 vencimento	
para	5	anos,	a	uma	taxa	de	15%	a.a.?		
Fontes	de	Financiamento	 Montante	 Proporção	(%)	 Custo	Liquido	ano	(%)	
Passivo	não	circulante	 1.800.000	 10,4%	(13x0,8)	
Debentures	 1.500.000	
Patrimônio	Líquido	 2.700.000	 15%	
Fundos	de	Longo	Prazo	 6.000.000	 100%	
CMPC	=	(P%kt	.	CLkt)+(P%kp	.	CPL)