Aula03 Book Gestao Financeira

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Análise das Demonstrações 
Financeiras
Renata Ferreira
Um gestor financeiro deve orientar suas decisões 
visando maximizar a riqueza dos acionistas e, para tanto, 
precisa de informações precisas e atualizadas. Essas informa-
ções podem ser internas ou externas. As internas são obtidas 
nas demonstrações financeiras, que fornecem, por exemplo, 
informações sobre volume de vendas, contas a receber, contas 
a pagar, tributos a recolher, outras receitas possíveis, dívidas 
contraídas, possibilidades de captação e aplicações de recur-
sos. Já as informações externas abrangem os dados sobre o 
mercado (nacional e internacional), ações da empresa e da 
concorrência, política econômica, entre outras.
Os demonstrativos financeiros são produzidos pela 
Contabilidade, “ela é o placar das empresas”, pois traduz as 
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atividades da empresa em “números objetivos que forne-
cem informações sobre o desempenho, problemas e as pers-
pectivas futuras” (HIGGINS, 2007). Cabe à administração 
financeira interpretar estes valores contábeis para avaliar o 
desempenho e planejar ações futuras.
A análise das demonstrações financeiras é importante 
para o diagnóstico empresarial, cuja finalidade é determi-
nar os pontos fortes e pontos críticos da empresa, permi-
tindo a apresentação de um esboço das prioridades para a 
solução dos problemas. Além disso, através da análise das 
demonstrações financeiras podemos conhecer os objetivos da 
empresa e identificar sua política financeira, ou seja, permite 
uma visão da estratégia e dos planos traçados pela empresa.
O objetivo desta unidade é apresentar as ferramentas 
de análise dos principais demonstrativos financeiros e sua 
importância para a gestão financeira de uma empresa.
Usuários da Análise das Demonstrações Financeiras
Dada sua importância, a análise das demonstrações 
financeiras interessa a diversos agentes, que interpretarão as 
informações com objetivos distintos. Os principais agentes são:
Gestores da 
empresa
Empregados
Governo
Concorrentes
Acionistas
Credores
Fornecedores e
clientes
Demonstrações
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• A análise das demonstrações financeiras para os 
administradores da empresa é vista como um ins-
trumento complementar à tomada de decisão, já que 
é usada como auxiliar na formulação das estratégias 
da empresa e no suporte para o controle gerencial. 
Através desta análise, os gestores identificam os fato-
res que afetaram a evolução do patrimônio da empresa, 
avaliam o efeito das decisões anteriores, comparam o 
desempenho com os concorrentes, confrontam resulta-
dos atuais com as metas projetadas, detectam pontos 
fortes e críticos, estabelecem o que deve ser corrigido, 
explorado e investido, entre outros.
• Para os acionistas, a análise das demonstrações 
financeiras associada à avaliação do comportamento 
das ações no mercado de capitais possibilita a ava-
liação do retorno do investimento (determinado pela 
valorização das ações nas bolsas e pela distribuição 
dos dividendos) e a decisão pela compra de venda de 
ações. Também serve para avaliar a atuação dos ges-
tores que integram o quadro de diretores da empresa.
• Os credores podem ser fornecedores, instituições 
financeiras, debenturistas etc. Estão preocupados com 
a situação atual da empresa e procuram obter alguma 
informação sobre a situação futura, para avaliar a capa-
cidade de pagamento na concessão de crédito. O foco, 
geralmente, é o grau de endividamento e a liquidez da 
empresa. Bancos comerciais, que trabalham mais com 
créditos de curto prazo, dão maior peso para a situ-
ação atual. Já os bancos de investimento concedem 
financiamentos de longo prazo e a concessão destes 
valores depende da situação futura da empresa toma-
dora. Nestas operações de crédito, o risco precisa ser 
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avaliado de forma rigorosa e os principais instrumen-
tos de informação para tais avaliações são os demons-
trativos financeiros.
• Os fornecedores utilizam a análise das demonstra-
ções financeiras associadas às perspectivas de seu ramo 
de negócios para avaliar a capacidade de produção e 
venda de seu cliente como subsídio para o fornecimento 
de seus produtos (ou serviços). Também analisam a situ-
ação financeira da empresa para a concessão de prazo 
para pagamento destes produtos (ou serviços).
• Já os clientes não utilizam a análise das demons-
trações financeiras de forma rigorosa, mas em alguns 
casos analisam a situação de seus principais forne-
cedores como garantia para a manutenção do supri-
mento de matérias-primas.
• A análise das demonstrações financeiras dos prin-
cipais concorrentes permite extrair informações sobre 
faturamento, margem de rentabilidade das vendas, 
prazo médio concedido aos clientes, prazo médio 
obtido pelos fornecedores, giro de estoques, investi-
mentos, endividamento, liquidez etc. Além de poder 
analisar a sua situação em relação aos concorrentes, 
é possível identificar as potencialidades e limitações 
dos concorrentes, o que é de extrema importância para 
definir as estratégias de uma empresa.
• Os órgãos governamentais utilizam a análise das 
demonstrações financeiras em diversas situações: 
na fiscalização fazendária das empresas, no con-
trole de preços, no julgamento das qualificações das 
empresas participantes de concorrências públicas, no 
acompanhamento do desempenho de empresas con-
cessionárias de serviços públicos, no acompanhamento 
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de setores estratégicos da economia (como por exem-
plo, o setor financeiro e o de seguros) etc.
• Os empregados de uma empresa podem usar a 
análise das demonstrações financeiras para verificar a 
capacidade de crescimento da empresa, visando a esta-
bilidade no emprego, possíveis promoções e aumentos 
de salários. Também é interessante conhecer a situação 
financeira de uma empresa em que se está ingressando 
ou candidatando-se a uma vaga.
• Além dos empregados, os sindicatos e associações 
de classe se interessam pela análise de demonstrativos 
financeiros. Os sindicatos, em especial, utilizam esta 
análise para negociar novos benefícios, aumentos de 
salários para a categoria etc. As associações de classe, 
geralmente, utilizam tais análises para elaborar estu-
dos específicos e estabelecimento de padrões e relató-
rios para as próprias empresas.
Estrutura das Demonstrações Financeiras
As demonstrações financeiras são elaboradas seguindo 
as práticas contábeis do regime de competência, ou seja, as 
receitas e gastos são contabilizados quando ocorre o fato 
gerador e não quando há a efetiva entrada ou saída de caixa. 
São relatórios anuais obrigatórios, porém sua publicação é 
obrigatória somente às empresas S/As, o que não impede que 
toda e qualquer empresa apresente seus relatórios quando 
necessário.
As publicações destes demonstrativos para as empre-
sas S/As são no mínimo anuais, porém as empresas de capi-
tal aberto também divulgam trimestralmente. Os resultados 
apresentados nestes demonstrativos, geralmente, afetam a 
cotação das ações da empresa na bolsa de valores.
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Os principais demonstrativos financeiros são:
O Relatório da Administração
“É a mensagem descritiva que apresenta a companhia” 
(LEMES JR et al, 2010). Através deste relatório, a diretoria presta 
conta aos acionistas sobre o desempenho da empresa, sendo 
que em alguns casos apresenta as estratégias de crescimento 
para a empresa, a política de recursos humanos, os investi-
mentosdestinados à pesquisa e desenvolvimento, investimen-
tos para expansão, política financeira, planos, previsões etc.
O relatório da administração é um direito do acionista, 
pois lhe possibilita conhecer o desempenho da companhia 
por meio das informações detalhadas e fidedignas e, assim, 
avaliar a relação com os objetivos da empresa.
 Balanço Patrimonial
É uma demonstração financeira estática e sintética 
destinada a evidenciar, qualitativa e quantitativamente, em 
uma determinada data, a posição patrimonial e financeira 
da empresa. Conforme a Lei nº 6.404/76, que regulamenta 
a Sociedade por Ações, o Balanço Patrimonial é constituído 
pelo Ativo, pelo Passivo e pelo Patrimônio Líquido. O Ativo 
é a parte positiva do balanço e representa o conjunto de bens 
e direitos do patrimônio e permite analisar como os recur-
sos estão aplicados na empresa, a parte negativa do balanço, 
denominada Passivo, é representada pelas obrigações que a 
empresa tem junto a terceiros.
O diferencial entre a parte positiva e a negativa é desig-
nada de Patrimônio Líquido, o qual representa os recursos 
próprios da empresa. Quando o valor do Passivo for maior 
que o valor do Ativo, o resultado é denominado Passivo a 
Descoberto. Portanto, a expressão Patrimônio Líquido deve 
ser substituída por Passivo a Descoberto.
Com o Decreto-Lei nº 1598/77, as normas para elabo-
ração do Balanço foram estendidas para as demais pessoas 
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jurídicas, padronizando a classificação e distribuição dos 
dados e facilitando as análises. Em 2007, foi promulgada a Lei 
nº 11.638 que representa um importante avanço na atualiza-
ção da Lei das Sociedades por Ações e harmonização da lei 
societária em vigor com os princípios fundamentais e melho-
res práticas contábeis internacionais, visando a inserção do 
Brasil no atual contexto de globalização econômica. O total 
das contas registradas no lado esquerdo do balanço patri-
monial é equivalente ao total das contas registradas no lado 
direito do balanço, ou seja:
Segundo a Lei 11.638/2007, a estrutura sintética do 
balanço patrimonial é apresentada no quadro a seguir:
• Ativo Circulante: Também denominado de capital 
de giro ou capital circulante; constitui-se no grupo de 
maior liquidez que se apresenta no ativo da empresa, 
possuindo duas características: curta duração e rápida 
conversão de seus elementos. O ativo circulante 
abrange valores realizáveis no exercício social subse-
quente, ou seja, é composto pelos bens e direitos que 
Equação de equivalência
ATIVO PASSIVO PATRIMÔNIOLÍQUIDO= +
Ativo Passivo
Ativo Circulante
Ativo Não Circulante
 Ativo Realizável a Longo Prazo
 Investimentos
 Imobilizado
 Intangível
Passivo Circulante
Passivo Não Circulante
Patrimômio Líquido
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podem ser utilizados a qualquer momento (caixa, ban-
cos, aplicações de liquidez imediata etc.) ou que podem 
ser realizados no curto prazo (prazo inferior a 360 dias 
– duplicatas/títulos a receber, duplicatas/títulos des-
contadas, estoques etc.).
• Ativo Não Circulante: São incluídos neste grupo 
todos os bens de permanência duradoura, destina-
dos ao funcionamento normal da sociedade e do seu 
empreendimento, assim como os direitos exercidos 
com essa finalidade. O Ativo Não Circulante é com-
posto pelos seguintes subgrupos:
1. Ativo realizável a longo prazo: Inclui as con-
tas representadas pelos bens e direitos realizá-
veis após o término do exercício seguinte (prazo 
superior a 360 dias). Incluem-se também nesta 
categoria os direitos não derivados de vendas, 
as operações realizadas com coligadas, controla-
das, proprietários, sócios, acionistas e diretores.
2. Investimentos: participações em outras socie-
dades (aquisição de ações e outros títulos de 
participação societária) com a intenção de 
mantê-las em caráter permanente, seja para 
se obter o controle societário, seja por interes-
ses econômicos, entre eles, como fonte perma-
nente de renda.
3. Imobilizado: bens destinados à manutenção 
da atividade da empresa, caracterizados por 
apresentar-se na forma tangível (como imó-
veis, veículos, maquinários e equipamen-
tos, instalações, entre outros). O imobilizado 
abrange, também, os custos das benfeitorias 
realizadas em bens locados ou arrendados.
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4. Intangível: Os ativos intangíveis compreen-
dem os bens incorpóreos destinados à manu-
tenção da companhia ou exercidos com essa 
finalidade, inclusive o fundo de comércio 
adquirido. Como exemplos de intangíveis, os 
direitos de exploração de serviços públicos 
mediante concessão ou permissão do Poder 
Público, marcas e patentes, softwares e o 
fundo de comércio adquirido (ASSAF NETO, 
2010).
• Passivo Circulante: Composto de todas as obri-
gações vencíveis no exercício social seguinte (prazo 
inferior a 360 dias), como empréstimos, encargos finan-
ceiros a pagar, fornecedores, impostos a recolher, entre 
outros. Também é denominado de capital de terceiros 
de curto prazo.
• Passivo Não Circulante: Obrigações com venci-
mento após o término do exercício social seguinte, ou 
seja, com prazo superior a 360 dias. Também denomi-
nado de capital de terceiros de longo prazo.
• Patrimônio Líquido: É a diferença entre o valor dos 
ativos e dos passivos. Representa os recursos próprios 
da empresa, é dividido em: Capital Social, Reservas de 
Capital, Ajustes de Avaliação Patrimonial, Reservas de 
Lucros, Ações em Tesouraria e Prejuízos Acumulados.
Demonstração do Resultado de Exercício (DRE)
A demonstração de resultado do exercício apresenta 
o desempenho da empresa no período, possibilitando ava-
liar se houve lucro ou prejuízo. O lucro (ou prejuízo) apu-
rado na DRE é transferido para a conta “Lucros ou Prejuízos 
Acumulados”, pertencente ao Patrimônio Líquido, com isso, 
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a DRE é um demonstrativo importante, porque reflete os 
aumentos e reduções causados no Patrimônio Líquido pelas 
operações da empresa.
A DRE acumula as receitas, os custos e as despe-
sas relativas a um período de tempo a fim de apresentar o 
resultado líquido. Como os lançamentos seguem o regime 
de competência, esse demonstrativo retrata apenas o fluxo 
econômico e não o fluxo monetário (entrada ou saída efetiva 
do dinheiro), razão pela qual é importante confrontar a DRE 
com o demonstrativo do fluxo de caixa (DFC).
Enquanto o primeiro aponta a capacidade de realiza-
ção de receita, o segundo permite avaliar a capacidade do 
caixa em honrar os compromissos (entradas - saídas).
A Estrutura da Demonstração do Resultado do 
Exercício segundo Lei 6404/76, atualizada pela Lei 11.638/07 e 
Lei 11.941/09 é a seguinte:
Demonstração do Resultado do Exercício
Receita bruta de vendas e serviços
(-) Dedução, descontos concedidos, devoluções
(-) Impostos sobre vendas
= Receita Líquida
(-) Custos dos produtos vendidos e dos serviços prestados
= Resultado bruto
(-) Despesas de vendas
(-) Despesas gerais e administrativas
(-) Despesas financeiras líquidas
(-) Outras receitas operacionais
= Resultado operacional
(-) Outras despesas
(+) Outras receitas
= Resultado do exercício antes dos impostos, contribuições e 
participações
(-) Contribuição social
(-) Provisão para imposto de renda
(-) Participações
(-) Contribuições
= Lucro líquido do exercício
= Lucro por ação
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Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido 
(DMPL)
A legislação das Sociedades Anônimas não exige a publi-
caçãodesse demonstrativo, porém ele é um importante instru-
mento de análise que demonstra a movimentação de todas as 
contas do Patrimônio Líquido ocorridas entre dois balanços 
independente da origem da variação, seja ela proveniente de 
aumento de capital, de reavaliações do ativo, de lucros, de cor-
reção monetária, ou de simples transferência de contas dentro 
do próprio Patrimônio Líquido (MATARAZZO, 2010).
Sua elaboração é simples e seu conteúdo é mais 
abrangente que a Demonstração dos Lucros e Prejuízos 
Acumulados (DLPA), mas como seu objetivo é apenas mos-
trar a variação nas contas do Patrimônio Líquido, serve muito 
mais como um instrumento complementar, o que justifica a 
sua não obrigatoriedade de publicação.
Demonstração de Lucros ou Prejuízos Acumulados 
(DLPA)
A DLPA evidencia as alterações ocorridas no saldo 
da conta de lucros ou prejuízos acumulados, no Patrimônio 
Líquido, integrando o Balanço Patrimonial e a Demonstração 
de Resultado. Esse demonstrativo deve discriminar: o saldo 
do início do período e os ajustes de exercícios anteriores; as 
reversões de reservas e o lucro líquido do exercício; e as trans-
ferências para reservas, os dividendos, a parcela dos lucros 
incorporada ao capital e o saldo ao fim do período.
Segundo legislação do Imposto de Renda (art. 274 do 
RIR/99), a demonstração dos lucros ou prejuízos acumu-
lados é obrigatória para as limitadas e outras sociedades. 
Já para as companhias abertas, a CVM estabelece a obri-
gatoriedade da demonstração das mutações do patrimô-
nio líquido (IUDÍCIBUS, 2010). A DMPL pode substituir 
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a DLPA, pois, além de demonstrar a movimentação ocor-
rida com os lucros ou prejuízos acumulados, apresenta a 
movimentação das demais contas que integram o patri-
mônio líquido.
Demonstração das Origens e Aplicações de Recursos 
(DOAR)
A demonstração das origens e aplicações de recursos 
mostra de onde vieram os recursos financeiros utilizados na 
empresa e onde foram aplicados (qual o seu destino). Este 
demonstrativo permite avaliar se a empresa fez novos finan-
ciamentos, se houve aporte de capital dos sócios ou se gerou 
recursos próprios, ou seja, a DOAR tem a finalidade de apre-
sentar a posição financeira da empresa no curto prazo, pois 
demonstra a variação do Capital Circulante Líquido (CCL) 
em determinado período (IUDÍCIBUS, 2010).
O Capital Circulante Líquido é a diferença entre o ativo 
circulante (disponível, contas a receber, estoques e despesas 
pagas antecipadamente) e o passivo circulante (fornecedores, 
contas a pagar e outras exigibilidades do exercício seguinte) 
em determinada data.
As informações para elaboração do DOAR são extraí-
das do balanço patrimonial e da demonstração do resultado 
do exercício, porém a DMPL também é de grande utilidade, 
pois as mutações do patrimônio líquido afetam as origens e 
aplicações de recursos.
Até 31.12.2007, a Demonstração das Origens e 
Aplicações de Recursos (DOAR) era obrigatória para as com-
panhias abertas e para as companhias fechadas com patri-
mônio líquido superior a R$ 1.000.000 (limite este atualizado 
pela Lei nº 9.457/97). A partir de 01.01.2008, a DOAR deixou 
de ser obrigatória com a edição da Lei n° 11.638, de 28 de 
dezembro de 2007.
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Demonstração de Fluxo de Caixa (DFC)
A Demonstração de Fluxo de Caixa (DFC), por força 
da Lei 11.638/2007, passou a ser um relatório obrigatório pela 
contabilidade para todas as sociedades de capital aberto ou 
com patrimônio líquido superior a R$ 2.000.000 (dois milhões 
de reais), substituindo a DOAR.
A DFC expõe as informações sobre recebimentos e 
pagamentos da empresa, em dinheiro, em um dado período 
de tempo. A DFC compreende principalmente as disponibi-
lidades da empresa, representadas por caixa, bancos e apli-
cações financeiras de curto prazo (IUDÍCIBUS, 2010). Assim 
como a Demonstração de Resultados de Exercícios, a DFC 
é uma demonstração dinâmica e também está contida no 
balanço patrimonial.
Segundo o Portal de Contabilidade (2010), basica-
mente, o relatório de fluxo de caixa deve ser segmentado em 
três grandes áreas:
1. Atividades Operacionais (são explicadas pelas 
receitas e gastos decorrentes da industrializa-
ção, comercialização ou prestação de serviços da 
empresa. Estas atividades têm ligação com o capi-
tal circulante líquido da empresa);
2. Atividades de Investimento (são os gastos efe-
tuados no Realizável a Longo Prazo ou no Ativo 
Permanente, bem como as entradas por venda de 
ativos imobilizados);
3. Atividades de Financiamento (são os recursos obti-
dos do Exigível a Longo Prazo e do Patrimônio 
Líquido. Devem ser incluídos aqui os empréstimos 
e financiamentos de curto prazo. As saídas corres-
pondem à amortização destas dívidas e os valores 
pagos aos acionistas a título de dividendos, distri-
buição de lucros).
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Demonstração do Valor Adicionado (DVA)
Com a alteração apresentada pela Lei n° 11.638, foi imple-
mentada a Demonstração do Valor Adicionado (DVA) como 
complemento à Demonstração do Resultado do Exercício.
Essa nova demonstração tem o objetivo de demonstrar 
a riqueza gerada pelas entidades e sua distribuição entre fun-
cionários, governo, acionistas e credores. A riqueza gerada 
pela empresa, medida no conceito de valor adicionado é cal-
culada a partir da diferença entre o valor de sua produção e 
o dos bens e serviços produzidos por terceiros utilizados no 
processo de produção da empresa.
Segundo Zanluca (2010), a utilização do DVA como 
ferramenta gerencial pode ser resumida da seguinte forma: 
i) como índice de avaliação do desempenho na geração da 
riqueza, ao medir a eficiência da empresa na utilização dos 
fatores de produção, comparando o valor das saídas com o 
valor das entradas, e ii) como índice de avaliação do desem-
penho social à medida que demonstra, na distribuição da 
riqueza gerada, a participação dos empregados, do Governo, 
dos Agentes Financiadores e dos Acionistas.
Notas Explicativas
São dados e informações que complementam as 
demonstrações financeiras para esclarecimento da situação 
patrimonial e dos resultados do exercício, ou seja, fornecem 
informações sobre determinada conta, saldo ou transação, 
ou de valores relativos aos resultados do exercício, ou para 
menção de fatos que podem alterar futuramente tal situação 
patrimonial (IUDÍCIBUS, 2010).
Segundo Lemes Jr. et al (2010) e Assaf Neto (2010), as 
notas devem indicar:
1. os principais critérios de avaliação dos elementos 
patrimoniais, especialmente estoques, dos cálculos 
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de depreciação, amortização e exaustão, de consti-
tuição de provisões para encargos ou riscos, e dos 
ajustes para atender a perdas prováveis na realiza-
ção de elementos do ativo;
2. detalhamento dos investimentos relevantes em 
outras empresas;
3. o aumento de valor de elementos do ativo resul-
tante de novas avaliações;
4. os ônus reais constituídos sobre elementos do 
ativo, as garantias prestadas a terceiros e outras 
responsabilidades eventuais ou contingentes;
5. a taxa de juros, as datas de vencimento e as garan-
tias das obrigações a longo prazo;
6. o número, espécies e classes das ações do capital 
social;
7. os ajustes de exercícios anteriores;
8. detalhamento de contas agrupadas no balanço, 
tais como despesas financeiras líquidas, ativo imo-
bilizado etc.;
9. cálculo do lucro e do dividendo por ação, e do divi-
dendo mínimo obrigatório; e
10. os eventos subsequentes à data de encerramento 
do exercício que tenham, oupossam vir a ter, efeito 
relevante sobre a situação financeira e os resulta-
dos futuros da companhia.
Parecer dos Auditores Independentes
Todas as empresas de capital aberto são obrigadas a 
publicar, com suas demonstrações financeiras, o parecer dos 
auditores independentes.
Os Auditores independentes são contadores que, sem 
vínculo empregatício, são contratados para emitir opiniões 
sobre a correção e veracidade das demonstrações financeiras 
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(MATARAZZO, 2010). Assim, os auditores verificam os con-
troles interno da empresa, conferem lançamentos e con-
ciliações contábeis e financeiras, de modo a atestar se as 
demonstrações estão dentro dos princípios contábeis em uti-
lização no país e se esses princípios foram aplicados de forma 
consistente em relação ao período anterior.
Análise de Desempenho Empresarial
A análise das demonstrações financeiras, ou “análise 
de Balanços”, visa o estudo do desempenho econômico-finan-
ceiro de uma empresa em determinado momento e é desen-
volvida mediante a aplicação de técnicas simples e bastante 
difundidas, como:
Os principais demonstrativos utilizados na aná-
lise econômico-financeira de uma empresa são o Balanço 
Patrimonial e a Demonstração do Resultado do Exercício.
Análise Vertical e Horizontal
“É uma das técnicas mais simples de aplicação e, ao 
mesmo tempo, mais importante no que se refere à riqueza 
das informações geradas para a avaliação do desempenho 
empresarial refere-se à análise horizontal e vertical” (ASSAF 
NETO, 2010).
Análise Vertical
• Baseia-se em valores percentuais das demonstra-
ções financeiras;
Análise das
demonstrações 
financeiras
Análise vertical 
e horizontal
Índices 
Econômico-financeiros
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• Calcula-se o percentual de cada conta em relação 
a um valor-base;
• No Balanço:
1. Calcula-se o percentual de cada conta em 
relação ao total do Ativo;
2. Fornece indicadores que facilitam a avalia-
ção da estrutura do ativo e das suas fontes de 
financiamento.
3. No Ativo permite analisar a política da 
empresa em relação a estoques, duplicatas 
a receber, imobilizado e no Passivo permite 
visualizar a política financeira de obtenção 
dos recursos.
4. Mostra qual o percentual dos recursos totais 
foi destinado ao Ativo Circulante e quanto 
ao Ativo Permanente, permitindo comparar a 
empresa com seus concorrentes e identificar 
se a alocação dos recursos é típica do setor ou 
ramos de atividade. Exemplo: No comércio é 
maior o investimento em Ativo Circulante do 
que em Imobilizado, se uma empresa comer-
cial apresentar situação inversa é preciso 
investigar as causas desta situação.
• No Demonstrativo de Resultados:
1. Calcula-se o percentual de cada conta 
em relação às vendas (receita operacional 
líquida).
2. Possibilita avaliar a participação de cada ele-
mento na formação do lucro ou prejuízo da 
empresa.
3. Cada item pode ser controlado em função do 
seu percentual em relação às vendas. Como 
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o percentual do lucro líquido em relação às 
vendas é pequeno, o controle das despesas é 
de grande relevância, pois qualquer alteração 
afeta o lucro gerado (qualquer aumento per-
centual nas despesas é indesejável). Por isso, 
muitas empresas controlam rigorosamente 
estes percentuais através do estabelecimento 
de metas.
Análise Horizontal
• Mostra a evolução no tempo de cada elemento 
específico. É realizada a partir de um conjunto de 
balanços e demonstrações de resultados consecuti-
vos.
• Análise Horizontal Encadeada:
1. Calculada em relação a uma demonstração 
financeira básica (geralmente a mais antiga 
da série - técnica dos números-índices. Neste 
caso, todas as contas do ano-base são iguais 
a 100 e através da regra de três calcula-se os 
valores para os anos seguintes.
• Análise Horizontal Anual:
1. Calculada em relação à demonstração ante-
rior. Não substitui o processo encadeado, ape-
nas pode ser usada como complementação.
• No Balanço mostra em quais itens do Ativo a 
empresa vem dando ênfase na alocação de seus 
recursos e, comparativamente, de quais recursos 
adicionais se vem valendo, já que permite identifi-
car o crescimento de cada componente do Ativo e do 
Passivo.
• Sob condições inflacionárias, os dados da análise 
horizontal estarão distorcidos e deverão ser ajustados 
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com a utilização de um indexador que reflita ade-
quadamente as variações de preço para a empresa. A 
homogeneização pode ser realizada para que ocorra 
uma deflação dos valores para a data-base.
ATENÇÃO!
Isoladamente estas duas técnicas poderão indu-
zir a erros de avaliação ou encobrir fatos importantes. 
Conjuntamente, essas técnicas se completam e permitem 
identificar os elementos merecedores de uma investigação 
mais profunda.
Por exemplo, uma conta pode ter apresentado uma 
variação de 200% pela análise horizontal e continuar sendo 
um item irrelevante dentro da demonstração financeira, 
já que na análise vertical representa apenas 1% do total 
do seu grupo. Ao contrário, um aumento de 20% em uma 
conta que representa 80% do seu grupo é um fato relevante.
As duas análises em questão permitem localizar 
pontos específicos de falhas, problemas e características da 
empresa. A regularidade de comportamento de diversos 
itens das demonstrações financeiras é sinal de estabilidade 
e segurança. A excessiva flutuação representa elevação 
no risco empresarial e a análise vertical/horizontal pode 
detectar isso.
Exemplo:
Considere o Balanço Patrimonial e o Demonstrativo 
de Resultado da Empresa “Primeiros Passos S/A” para os 
exercícios de 2009 e 2010.
Análise Vertical - Dividir todas as contas pelo total do Ativo. 
Exemplo: Disponibilidades = 50.000/1.500.00 = 0,0333 = 3,33%
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Empresa Primeiros Passos S/A
(Reais Mil)
Ativo 2010 AV AH 2009 AV AH
Ativo circulante
Disponibilidades 50.000 3,33% 125,00 40.000 3,33% 100
Créditos/contas 
a receber 500.000 33,33% 131,58 380.000 31,67% 100
Estoques 220.000 14,67% 122,22 180.000 15,00% 100
Outros ativos 20.000 1,33% 133,33 15.000 1,25% 100
Subtotal 790.000 52,67% 128,46 615.000 51,25% 100
Ativo Não circulante
Realizável a longo prazo
Contas a receber 110.000 7,33% 129,41 85.000 7,08% 100
Investimentos 150.000 10,00% 125,00 120.000 10,00% 100
Imobilização 350.000 23,33% 126,00 280.000 23,33% 100
Intangível 100.000 6,67% 100,00 100.000 8,33% 100
Subtotal 710.000 47,33% 121,37 585.000 48,75% 100
Ativo Total 1500000 100,00% 125,00 1200000 100,00% 100
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Análise Horizontal - Dividir cada conta de 2010 pela sua cor-
respondente de 2009 (ano-base)
Exemplo: Fornecedores = 300.000/250.000 = 1,20 = 120
2009 = 100 - 2010 = 120 - Indica um crescimento de 20% na 
conta fornecedor no período.
 
Empresa Primeiros Passos S/A
(Reais Mil)
Passivo 2010 AV AH 2009 AV AH
Ativo circulante
Empréstimos e 
financiamentos
100.000 6,67% 222,22 45.000 3,75% 100
Fornecedores 300.000 20,00% 120,00 250.000 20,83% 100
Contas apagar 220.000 14,67% 110,00 200.000 16,67% 100
Impostos, taxas e 
contribuições 1200.00 8,00% 114,00 105.000 8,75% 100
Subtotal 740.000 49,33% 123,33 600.000 50,00% 100
Passivo Não circulante
Empréstimos e 
Financiamentos 200000 13,33% 160,00 125000 10,42% 100
Subtotal 200.000 13,33% 160,00 125000 10,42% 100
Patrimônio Líquido
Capital social 
realizado
300.000 20,00% 100,00300.000 25,00% 100
Reservas de capi-
tal e de lucros 100.000 6,67% 133,33 75.000 6,26% 100
Lucros e 
Prejuízos acumu-
lados
160.000 10,67% 160,00 100.000 8,33% 100
560.000 37,33% 117,89 475.000 39,58% 100
Passivo total 1500000 100,00% 125,00 12000000 100,00% 100
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Análise Vertical - Dividir todas as contas pela receita 
líquida. Exemplo:
Custos = -300.000/600.000 = -0,5 = -50%
O Custo do produto vendido ou do serviço prestado 
consumiu 50% da receita líquida da empresa em 2010.
Empresa Primeiros Passos S/A
(Reais Mil)
Demonstrativo 
de resultado 2010 AV AH 2009 AV AH
Receita bruta de 
vendas e serviços 800.000 133,33% 123,08 650.000 131,58% 100
(-) Impostos sobre 
vendas (200000) -33,33% 128,21 (156000) -31,58% (100)
(=) Receita 
líquida 600.000 100,00 121,46 494.000 100,00% 100
(-) Custos de bens 
e serviços (300000) -50,00% 115,38 (260000) -52,63% (100)
(=) Resultado 
bruto 300.000 50,00 128,21 234.000 47,37% (100)
(-) Despesas/recei-
tas operacionais (220000) -36,67% 129,41 (170000) -34,41% (100)
Com vendas (60.000) -10,00% 120,00 (50.000) -10,12% (100)
Gerais e adm. (50000) -8,33% 125,00 (40.000) -8,10% (100)
Finaceiras 80.000 -13,33% 133,33 (60.000) -12,15% (100)
Outras despesas 
Operacionais (30.000) -5,00% 150,00 (20.000) -4,05% (100)
(=) Resultado 
operacional 80.000 13,33% 125,00 64.000 12,15% 100
(+) Resultado não 
operacional 20.000 3,33% 200,00 10.000 2,02% 100
(-) Resultado antes 
tributação 100.000 16,67% 135,14 74.000 14,98% 100
(-) Provisão para 
IR e contribuição (15.000) -2,50% 135,14 (11.100) -2,25% (100)
Lucro/prejuízo do 
exercício 85.000 14,17% 135,135 62.900 12,73% 100
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Análise Horizontal - dividir cada conta de 2010 pela 
sua correspondente de 2009 (ano-base)
Exemplo:
Lucro Líquido = 85.000/62.900 = 1,35135 = 135,135 2009 = 
100 - 2010 = 135,135
Indica um crescimento do lucro da empresa de 35,135%
Índices Econômico-Financeiros
“Índice é a relação entre contas ou grupos de con-
tas das Demonstrações Financeiras, que visa evidenciar 
determinado aspecto da situação econômica ou financeira 
de uma empresa” (MATARAZZO, 2010). Os índices consti-
tuem a técnica de análise mais empregada em ‘Análise das 
Demonstrações Financeiras’.
Podemos dividir a análise através dos índices em 
grupos:
Índices de Liquidez
Estes índices permitem avaliar a capacidade da 
empresa de honrar os seus compromissos, ou seja, em cons-
tituir fundos que sejam capazes de amortizar as despesas no 
curto e longo prazo.
Os índices de liquidez não são extraídos do fluxo de 
caixa que comparam entradas e saídas de dinheiro; são índi-
ces que, a partir do confronto de ativos com dívidas, procu-
ram medir quão sólida é a base financeira da empresa.
Índices
Liquidez
Situação
financeira
Situação
econômica
Gestão de caixa
ou ativos
Endividamento
Rentabilidade
Atividade
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Uma empresa com bons índices de liquidez tem capaci-
dade de pagar suas dívidas, mas não estará, obrigatoriamente, 
pagando suas dívidas em dia em função de outras variáveis 
como prazo, renovação de dívidas etc. (MATARAZZO, 2010).
Os principais indicadores são:
Liquidez Geral
Retrata a saúde financeira a longo prazo da empresa. 
Um índice de liquidez geral superior a 1 indica que a empresa 
consegue pagar todas as suas dívidas (de curto e de longo 
prazos) e ainda dispõe de uma “folga” de recursos, entre-
tanto, um índice inferior a 1 revela que a empresa não conse-
guiria pagar, naquela data, a totalidade de suas dívidas; para 
quitar suas dívidas terá que utilizar recursos investidos em 
outras contas do Ativo, como, por exemplo, em Imobilizado.
Isto não significa que a empresa esteja em insolvência, 
já que as dívidas de longo prazo não vencem de imediato e 
que até o seu vencimento a empresa poderá gerar recursos.
Liquidez Corrente
Verifica a capacidade da empresa em honrar seus com-
promissos de curto prazo por meio de suas disponibilidades 
financeiras, de contas a receber e dos estoques.
Um índice de liquidez corrente superior a 1 indica que 
a empresa consegue pagar todas as suas dívidas de curto 
com os investimentos de curto prazo, ou seja, indica a exis-
tência de um capital circulante (capital de giro). Um indicador 
inferior a 1 revela que a empresa não possui investimentos 
Ativo circulante + Realizável a longo prazo
Passivo circulante + Passivo não circulanteLG
=
 Ativo circulante
Passivo circulanteLC
=
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de curto prazo suficientes para quitar seus compromissos de 
curto prazo, ou seja, indica a existência de um capital de giro 
líquido negativo.
Liquidez Seca
Os estoques não apresentam, normalmente, liquidez 
compatível com os demais itens do grupo circulante, afinal, 
nem sempre é tão rápido vender os estoques. Visando extrair 
a baixa liquidez dos estoques (item de maior risco no ativo 
circulante), criou-se o indicador de liquidez seca. O risco 
dos estoques deriva da possibilidade de roubo, obsolescên-
cia, deterioração e de não serem vendidos e, portanto, de não 
serem convertidos em dinheiro, não servindo para o paga-
mento das dívidas. É um risco que depende da empresa, do 
mercado e da conjuntura econômica.
Assim, a liquidez seca mede o volume de dívidas de 
curto prazo que pode ser pago mediante o uso de ativos cir-
culantes de alta liquidez.
Liquidez Imediata
Também chamado de índice de caixa, reflete o volume 
de dívidas de curto prazo que pode ser saldado imediatamente 
pela empresa, utilizando suas disponibilidades de caixa.
É o menos importante dos indicadores de liquidez.
Ativo circulante - Estoques
Passivo circulanteLS
=
Disponibilidade
Passivo circulanteLI
=
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Exemplo: Calculando os indicadores de liquidez para a 
empresa “Primeiros Passos S/A”.
Índices de Endividamento
Os índices deste grupo mostram as grandes linhas de 
decisões financeiras em termos de obtenção de recursos. Os 
principais indicadores são:
Endividamento Geral
 
Mostra o percentual de dependência de recursos de 
terceiros para financiar o ativo. É um bom indicador de risco 
para a empresa. Elevadas proporções neste índice revelam 
que a empresa se encontra excessivamente endividada.
Podemos desmembrar este indicador em dois:
• Endividamento de Curto Prazo: Mostra a porcenta-
gem dos recursos totais da empresa que é financiada 
por recursos de terceiros de curto prazo.
• Endividamento de Longo Prazo: Mostra o percen-
tual do patrimônio da empresa que é financiada por 
recursos de terceiros de longo prazo.
Índices de 
Liquidez Fórmula 2010 2009 Variação
Liquidez geral (AC+RLP)/(PC+PNC) 0,957 0,966 -0,84%
Liquidez corrente AC/PC 1,068 1,025 4,15%
Liquidez Seca (AC-estoque)/PC 0,770 0,725 6,24%
Liquidez imediata Disponibilidades/PC 0,068 0,067 1,35%
Capital de terceiros x 100
 Ativo totalEG
=
Capital de terceiros = Passivo circulante + Passivo não circulante
 Passivo Circulante x 100
 Ativo totalEGcp
=
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Participação de Capitais de Terceiros
Indica quanto a empresa possui de dívidas em relação 
aos recursos próprios pertencentes aos acionistas. Em geral, 
um índice superior a 100% evidencia desequilíbrio entre as 
duas fontes de financiamento do Ativo, mostrando o risco ou 
a dependência a terceiros, ou seja, do ponto de vistafinan-
ceiro quanto maior este índice, maior a dependência do capi-
tal de terceiros.
Composição do Endividamento
Representa o volume de dívidas que deve ser pago no 
curto prazo. Subtraindo esse índice de 100% encontra-se a par-
ticipação das dívidas de longo prazo. Por exemplo, se o índice 
for de 40%, indica que 40% das exigibilidades deverão ser 
pagas no próximo exercício e 60% são dívidas de longo prazo.
Exemplo:
Calculando os indicadores de endividamento para a 
empresa “Primeiros Passos S/A”
Passivo não circulante x 100
 Ativo totalEGlp
=
Passivo circulante + Passivo não circulante x 100
 Patrimônio líquidoPCT
=
Passivo circulante
Passivo circulante + Passivo não circulanteCE
= x 100
Índices de 
endividamento Fórmula 2010 2009 Variação
Endividamento geral (PC+PNC)/AT 62,67% 60,42% 3,72%
Endiv. de curto prazo PC/AT 49,33% 50,00% -1,33%
Endiv. de longo prazo PNC/AT 13,33% 10,42% 28,00%
Participação de cap. de terc. (PC+PNC)/PL 167,86% 152,63% 9,98%
Composição do endiv. PC/(PC+PNC) 78,72% 82,76% -4,88%
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Índices de Rentabilidade
Os índices deste grupo mostram qual a rentabilidade 
dos capitais investidos, ou seja, visam medir o quão eficiente-
mente a empresa usa seus ativos e administra suas operações. 
Segundo Assaf Neto (2010), “uma análise baseada exclusiva-
mente no valor absoluto do lucro líquido traz normalmente 
sério viés de interpretação ao não se refletir se o resultado 
gerado no exercício é condizente ou não com o potencial eco-
nômico da empresa”, daí a importância de se trabalhar com 
os indicadores de rentabilidade.
Índice de Lucratividade
Também chamado de Margem de Lucro ou 
Rentabilidade das Vendas. Mede a eficiência da empresa em 
produzir lucro por meio de suas vendas. Pode ser apurado 
em termos de lucratividade, bruta, operacional e líquida.
• Índice de lucratividade bruta: Permite avaliar, 
percentualmente, o lucro bruto em relação à receita 
líquida da empresa, ou seja, qual o percentual de sobra 
após descontados os custos dos produtos ou serviços 
vendidos.
• Índice de lucratividade operacional: mede o percen-
tual do lucro operacional em relação à receita operacio-
nal da empresa, permitindo conhecer a lucratividade 
antes da incidência do imposto de renda e da contri-
buição social.
Lucro bruto
Receita líquidaILb
= x 100
Lucro operacional
Receita líquidaLop
= x 100
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• Índice de lucratividade líquida: é o indicador mais 
usado da eficiência global da empresa. Indica quanto a 
empresa obtém de lucro para cada R$ 100 vendidos, ou 
seja, quanto realmente restou para a empresa depois 
de descontados todos os gastos e tributos.
Rentabilidade do Ativo (ou Retorno sobre o 
Investimento Total)
Também conhecido como ROA, do inglês Return on 
total assets. Este índice mostra quanto a empresa obteve de 
lucro líquido em relação ao Ativo. É uma medida do poten-
cial de geração do lucro da parte da empresa, ou seja, mede a 
capacidade que os ativos apresentam de gerar lucros.
Rentabilidade do Patrimônio Líquido
Também conhecido como ROE, do inglês Return on 
Equity. Mede a relação do lucro líquido em relação ao patri-
mônio líquido (capital próprio investido). O papel deste 
indicador é mostrar qual a taxa de rendimento do capital pró-
prio, e por isso é de grande importância para o acionista da 
empresa, já que pode ser comparado com a taxa de outros 
rendimentos alternativos no mercado, como Caderneta de 
Poupança, CDBs, Ações, Aluguéis etc.
Pode-se avaliar se a empresa oferece rentabilidade 
superior ou inferior a essas opções.
Lucro líquido
Receita líquidaIL
= x 100
Lucro líquido
Ativo totalROA
= x 100
Lucro líquido
Patrimônio líquidoROE
= x 100
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Exemplo: Calculando os índices de Rentabilidade para 
a empresa “Primeiros Passos S/A”
Índices de Atividade
Os indicadores de atividade visam “a mensuração das 
diversas durações de um ciclo operacional, o qual envolve 
todas as fases operacionais típicas de uma empresa, que vão 
desde a aquisição de insumos básicos ou mercadorias até o 
recebimento das vendas realizadas” (ASSAF NETO, 2010).
Ciclo Operacional = Prazo Médio dos Estoques + Prazo Médio 
Contas a Receber
Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional - Prazo Médio Fornecedor
Prazo Médio de Estoque (PME)
Índices de 
rentabilidade Fórmula 2010 2009 Variação
Lucratividade bruta LB/LR 50,00% 47,37% 5,56%
Lucratividade operacional LO/LR 13,33% 12,96% 2,92%
Lucratividade líquida LL/LR 14,47% 12,73% 11,26%
Retorno sobre ativo (ROA) LL/AT 5,67% 5,24% 8,11%
Retorno sobre patrimônio LL/PL 15,18% 13,24% 14,62%
Ciclo operacional
Ciclo financeiro
Compra Vende Recebe
Paga
Dias
Prazo médio estoque
Prazo médio fornecedor
Prazo médio contas a 
receber
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Mensura o período médio necessário para a completa 
renovação dos estoques, ou seja, mede o tempo médio em que 
os estoques se transformam em vendas.
Obs.: Estoque médio = (estoque final ano 1 + estoque 
final ano anterior)/2
Um prazo maior de estocagem acarreta na necessidade 
de maiores investimentos no ativo, o que representa um fator 
redutor de seu retorno.
Prazo Médio de Recebimento (PMR)
Destaca a administração das contas a receber de uma 
empresa, visto que revela o tempo médio que a empresa des-
pende em receber suas vendas a prazo.
É um prazo bastante importante, na medida em que 
enquanto uma empresa vende e não recebe, está gerando um 
crédito ao cliente, e esse crédito é, na ótica da empresa, algo que 
tem que ser financiado. Assim, quanto mais baixo o prazo médio 
de recebimento, maior a eficiência da empresa na sua cobrança.
Prazo Médio de Pagamento (PMP)
Mensura o período médio de pagamento das dívidas 
(compras a prazo) de fornecedores.
Compras = Custo das Mercadorias Vendidas - Estoque Inicial + 
Estoque Final
Estoque Médio
Custo dos produtos vendidosPME
= x 360
Contas a receber
Receita bruta de vendasPMR
= x 360
Fornecedores
ComprasPMP
= x 360
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Assim, quanto mais elevado o prazo médio de paga-
mento, maior a fatia da atividade da empresa que é financia-
das pelos fornecedores.
Exemplo: Calculando os indicadores de atividade para 
a empresa “Primeiros Passos S/A”:
Obs.: considere o estoque final de 2008 de $ 150.000
Matarazzo (2010) destaca que a análise através de 
índices financeiros é genérica, relaciona grandes itens das 
demonstrações financeiras e permite dar uma avaliação à 
empresa.
A análise vertical e horizontal dá um detalhamento 
que permite localizar pontos específicos de falhas, proble-
mas, características da empresa e explicar os motivos de a 
empresa estar em determinada situação. Daí a importância 
de se trabalhar com todas essas técnicas em conjunto.
Aviso Importante
Como nosso objetivo é analisar os demonstrativos 
financeiros como um todo, nosso relatório será descritivo e 
por ser o primeiro, detalhado. Procuraremos descrever as 
principais contas.
Índices de 
atividade Fórmula 2010 2009 Variação
Prazo médio de estoque
(estoque 
médio/CPV)
x360
240 228 5,05%
Prazo médio de contas 
a receber
(contas rec/
RB)x360 225 210 6,91%
Prazo médio de 
fornecedores
(fornecedor/
compras)x360 318 310 2,35%
OBS: estoque médio = (est. inicial + est. final)/2 200.000 165.000
compras = custo produto vendido - est. 
inicial + est. final 340.000 290.000
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Em vermelho colocaremos algumas observações que 
não pertecem a um relatório comum, mas que estão aponta-
das no exercício para facilitar a localização das informações 
para estudo.
É HORA DE FIXAR
Considere a análise vertical, análise horizontal e os 
índices econômico-financeiros da empresa nos anos de 2010 
e 2009 calculados ao longo desta unidade para a empresa 
“Primeiros Passos S/A”. Produza um relatório destacando os 
principais pontos observados na análise dos demonstrativos 
desta empresa.
Obs.: Não existe um modelo padrão de relatório. Cada 
analista o confecciona conforme seus objetivos (conceder cré-
dito, por exemplo). Alguns fazem na forma de texto, outros 
na forma de tópicos, podem considerar todos os índices ou 
apenas os índices mais relevantes para o objetivo da análise.
RESOLUÇÃO: Sugestão de relatório
Houve um crescimento de 25% no Ativo Total da 
Empresa (passando de 1.200.000 em 2009 para 1.500.000 em 
2010). O Ativo circulante cresceu 28,46% (passando de 615.000 
para 790.000), elevando sua participação no total do patri-
mônio da empresa (antes correspondia a 51,25% e em 2010 
passou para 52,67%). Os créditos/contas a receber são a conta 
mais significativa do Ativo circulante, visto que correspon-
dem a 33,33% do total do patrimônio. Os estoques, apesar do 
crescimento de 22,22% (antes eram 180.000 e passaram para 
220.000) tiveram uma pequena queda na representatividade 
dentro patrimônio da empresa, passando de 15% em 2009 
para 14,67% em 2010.
O Ativo Não Circulante também contribuiu para o 
aumento no patrimônio, visto que sofreu uma elevação de 
21,37% (em 2009 era 585.000 e em 2010 passou para 710.000). 
110
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Apesar deste crescimento, a representatividade dentro do 
ativo total sofreu uma ligeira redução, passando de 48,75% 
para 47,33%. Esta redução ocorreu pela queda da participa-
ção do Intangível (mesmo com a manutenção do seu valor 
monetário em 100.000, a participação passou de 8,33% em 
2009 para 6,67% em 2010).
O Passivo Circulante sofreu queda, passando de 50% 
para 49,33% do total do Passivo, em decorrência da redução 
na participação das contas a pagar. O nível de endividamento 
geral da empresa aumentou em virtude da elevação nos 
empréstimos de curto e de longo prazos (ver indicadores de 
endividamento). O endividamento geral da empresa mostra 
que 62,67% dos recursos foram obtidos de terceiros, enquanto 
o capital próprio financia apenas 37,33% do ativo total (mos-
trado pelo Patrimônio Líquido que em 2009 era 39,58% e em 
2010 passou para 37,33%).
Além disso, cabe ressaltar que a empresa possui 
um Capital Circulante Líquido (Ativo Circulante - Passivo 
Circulante) positivo, o que mostra que a empresa é capaz de 
saldar suas dívidas de curto prazo com seus recursos dispo-
níveis também no curto prazo (perceptível pelos indicadores 
de liquidez, especialmente a liquidez corrente).
As vendas brutas cresceram 23,08% no período e ocor-
reu uma pequena e importante redução nos custos dos pro-
dutos vendidos, os quais passaram de 52,63% para 50% de 
absorção das vendas, fatos que levaram a um aumento no 
lucro bruto (índice de lucratividade bruta – em 2009 era 47,37% 
e em 2010 passou para 50%). As despesas operacionais, por 
sua vez, sofreram um aumento de 29,41%, passando a consu-
mir 36,67% das vendas líquidas. Mesmo com o aumento nas 
despesas, a lucratividade operacional sofreu elevação (índice 
de lucratividade operacional: 2009 = 12,96%; 2010 = 13,33%, o 
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que mostra que as operações da empresa trouxeram aumento 
na rentabilidade). O aumento na rentabilidade operacional, 
associado à ampliação das receitas não operacionais, resul-
tou .em um aumento na margem líquida de lucro, que passou 
de 12,73% em 2009 para 14,17% em 2010. Merece destaque o 
aumento na rentabilidade do ativo e dos acionistas (ver ROA 
e ROE).
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	( 1 )
	Introdução à Gestão Financeira e Fundamentos do Cálculo Financeiro
	( 2 )
	Cálculo Financeiro em Contexto Inflacionário
	( 3 )
	Análise das Demonstrações Financeiras
	( 4 )
	Ponto de Equilíbrio e Alavancagem
	( 5 )
	Planejamento Financeiro e Orçamento de Caixa
	( 6 )
	Administração do Capital de Giro e a Gestão das Disponibilidades
	( 7 )
	Administração das Contas a Receber e dos Estoques
	( 8 )
	Administração do Passivo Circulante