Resumo de A.I.

Prévia do material em texto

Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica 
 MBA em Gerenciamento de Obras 
 
 
Resumo sobre Métodos de Análise de Investimentos 
 
1. Introdução 
 
Pode-se definir Investimento como sendo um sacrifício hoje em prol da 
obtenção de uma série de benefícios futuros. Sob o enfoque das finanças 
sacrifícios e benefícios futuros dizem respeito a fluxos de caixa necessários e 
gerados pelo Investimento. 
 
1.1. Duas Naturezas distintas: 
 
De uma forma geral os investimentos podem ser classificados em duas 
naturezas distintas: Investimento Financeiro refere-se a compras de 
títulos financeiros e valores mobiliários, e Investimento de Capital e 
representam inversões em ativos que estarão vinculados a um processo 
produtivo. A análise das perspectivas de investimento de capital costuma 
ser chamados de Projetos de Investimentos. 
 
1.2. Análise de estimativas futuras de fluxo de caixa 
 
 1° PASSO => Definição do horizonte de análise a ser utilizado. 
 
 2° PASSO => Projetar os fluxos de caixa futuros. 
 
 Três elementos principais: 
Investimento Inicial (todos os gastos necessários ao empreendimento) 
Fluxos de caixa incrementais ao longo da vida do projeto. 
Valor Residual 
 
1.3. Simbologia do fluxo de caixa 
A representação do fluxo de caixa de um projeto consiste de uma escala 
horizontal onde são marcados os períodos de tempo e na qual são 
representadas com setas para cima as entradas e com setas para baixo as 
saídas de caixa. 
O fluxo abaixo representa um investimento inicial de $3.000,00 hoje, que 
rende $2.000,00 no final do terceiro período, mais $2.000,00 no final do quinto 
período. 
 
0
1 2 3 4 5
2.000 2.000
3.000 
 Figura 1 – Diagrama de Fluxo de Caixa 
 
Análise da Viabilidade de Empreendimentos 1 
Prof° Marcelo Mesquita 
 Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica 
 MBA em Gerenciamento de Obras 
 
 
2. Métodos de Avaliação de Projetos de Investimento 
 
A avaliação de projetos de investimentos comumente envolve um conjunto de 
técnicas que buscam determinar sua viabilidade econômica e financeira, 
considerando uma determinada Taxa Mínima de Atratividade. Desta forma, 
normalmente esses parâmetros são medidos pelo Payback (prazo de retorno 
do investimento inicial), pela TIR (Taxa Interna de Retorno) e/ou pelo VPL 
(Valor Presente Líquido) (CASAROTTO e KOPPITKE, 2000). 
 
 
2.1. Método do Payback 
 
O Payback ou prazo de retorno de um projeto é a extensão de tempo 
necessária para que seus fluxos de caixa nominais cubram o investimento 
inicial. (DAMODARAN, 2002) Tem como principais pontos fracos: não 
considerar o valor do dinheiro no tempo, não considerar todos os capitais do 
fluxo de caixa, não ser uma medida de rentabilidade do investimento 
(LAPPONI, 2000) e exigir um limite arbitrário de tempo para a tomada de 
decisão (ROSS, WESTERFIELD e JORDAN, 1998). É possível incluir o custo 
de oportunidade no cálculo do payback, resultando no que se convenciona 
chamar de payback descontado (LAPPONI, 2000). 
 
Dada as suas limitações e não obstante a sua simplicidade é muito mais 
provável que as empresas empreguem o período de payback de um 
investimento como uma norma auxiliar na tomada de decisões sobre 
investimentos utilizando-o seja como um parâmetro limitador (prazo máximo 
de retorno) sobre a tomada de decisões, seja para escolher entre projetos que 
tenham desempenho igual em relação à regra básica de decisão 
(DAMODARAN, 2002). 
 
Método do Paybak Simples (PBS) 
 
Mede o prazo necessário para recuperar o investimento realizado. 
 
Regra = PBS do projeto < PBS máximo => aceita-se o projeto 
 PBS do projeto = PBS máximo => indiferente 
 PBS do projeto > PBS máximo => rejeita-se o projeto 
 
Obs: recomendado como método inicial ou complementar. 
 
Vantagens: 
• É um método de avaliação fácil de ser aplicado 
• Apresenta um resultado de fácil interpretação 
• É uma medida de risco do projeto (viesada) 
• É uma medida de liquidez do projeto (viesada) 
 
Desvantagens: 
• Não considera o valor do dinheiro no tempo 
 
Análise da Viabilidade de Empreendimentos 2 
Prof° Marcelo Mesquita 
 Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica 
 MBA em Gerenciamento de Obras 
 
• Não considera todos os capitais do fluxo de caixa 
• Não é uma medida de rentabilidade do investimento 
 
Método do Paybak Descontado (PBD) 
 
Mede o prazo de recuperação do investimento remunerado 
 
 PBS => ponto de equilíbrio contábil 
 
 PBD => ponto de equilíbrio financeiro 
Exemplo: 
A Cia Baiana de Investimentos está pensando em dois projetos: o projeto A, 
que exige um investimento inicial de 4,5 milhões de reais, e o projeto B, que 
exige 5 milhões de reais de investimento inicial. Os fluxos de caixa relativos a 
estes projetos estão representados na tabela 1 a seguir: 
 
Ano Projeto A 
(em R$ mil) 
Projeto B 
(em R$ mil) 
0 - 4.500 - 5.000 
1 1.500 3.000 
2 1.500 2.000 
3 1.500 1.000 
4 1.500 1.000 
5 1.500 500 
Média das entradas 
de caixa 
1.500 1.500 
 Tabela 1 - Fluxos de Caixa relativo ao projeto A e ao projeto B 
Payback é o número de anos necessários para se recuperar o investimento 
inicial. O Projeto A precisa de três anos para recuperar os R$ 4,5 milhões de 
investimento inicial. 
 
Período Retorno Retorno acumulado 
1° ano 1.500 1.500 
2° ano 1.500 3.000 
3° ano 1.500 4.500 
 
Já o Projeto B precisa de apenas dois anos para recuperar os R$ 5 milhões de 
investimento inicial. 
 
 
Análise da Viabilidade de Empreendimentos 3 
Prof° Marcelo Mesquita 
 Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica 
 MBA em Gerenciamento de Obras 
 
 
Período Retorno Retorno acumulado 
1° ano 3.000 3.000 
2° ano 2.000 5.000 
Portanto, o melhor é o projeto B, pois a recuperação do investimento inicial é 
mais rápida. Entretanto, observe que não foi considerado o valor do dinheiro 
no tempo, nem foram considerados os fluxos de caixa após o período de 
payback. 
 
2.1. Índice de Lucratividade - IL 
 
 
∑
∑=
Inv
t
VP
VP
IL Re 
Onde: 
VPRet = Valor Presente dos Fluxos de caixa de retornos 
VPInv Valor Presente dos Fluxos de Caixa dos Investimentos 
 
Critério de decisão: se IL ≥ 1, aceita-se o projeto, caso contrário, rejeita-se. 
Considerando-se uma taxa de desconto de 15% ao ano, ambos os projetos 
apresentam Índices de Lucratividade de 1,12. 
O IL indica o retorno por real (R$) investido, sendo mais indicado numa 
situação de restrição de capital. 
 
Se repetirmos o exercício simulando taxas de 10% e de 20% os índices de 
lucratividade dos projetos variarão conforme demonstrado no gráfico a seguir. 
O que aconteceu? Pense um pouco sobre como a Taxa de desconto afeta o 
IL. Porque B apresenta melhores índices do que A para taxas mais baixas? E 
Vice-versa. 
CURVAS IL Versus Taxa de desconto
1,001,10
1,20
1,30
10% 15% 20%
Taxa de desconto
IL
Projeto A
Projeto B
 
 Figura 2 - Gráfico das curvas de Índice de Lucratividade 
 
Análise da Viabilidade de Empreendimentos 4 
Prof° Marcelo Mesquita 
 Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica 
 MBA em Gerenciamento de Obras 
 
2.3. A Taxa Interna de Retorno – TIR 
A TIR – Taxa Interna de Retorno é aquela taxa de desconto que iguala os 
fluxos de entradas como os fluxos de saídas de um investimento. Com ela 
procura-se determinar uma única taxa de retorno, dependente exclusivamente 
dos fluxos de caixa do investimento, que sintetize os méritos de um projeto 
(ROSS, WESTERFIELD e JORDAN, 1998). 
 
 
 
( )
0
1
 
1
0 =
+
− ∑
=
n
j
j
j
i
FC
FC 
 
Critério de decisão: se TIR ≥ custo de capital, se aceita o projeto, caso 
contrário, rejeita-se. Para os projetos da Cia, Baiana de Investimentos 
teremos as seguintes taxas: Projeto A – TIR = 19,86% e para o Projeto B – 
TIR = 21,87%. 
 
Observação: quando se compara dois projetos usando-se a TIR, com 
investimentos iniciais diferentes, deve-se usar a técnica de “investimentos 
incrementais”. Assim, a comparação se dá entre um investimento de R$ 5 
milhões no projeto B e o investimento de R$ 4,5 milhões em A mais R$ 500 mil 
de investimento no projeto incremental (B - A). 
 
 VPL 
10 20 22 TIR(%) 
VPL 
TIR(%) 12
TIR (B-A)
B - A 
A 
B 
Figura 3 - Representação gráfica do conceito de investimento incremental 
 
2.4. O Valor Presente Líquido - VPL 
O Valor Presente Líquido é a ferramenta mais utilizada pelas grandes 
empresas na análise de investimentos (COPELAND, 2001) e consiste em 
calcular o valor presente dos demais termo do fluxo de caixa para somá-los ao 
investimento inicial, utilizando para descontar o fluxo uma taxa mínima de 
atratividade (CASAROTTO e KOPITTKE, 2000). 
 
 
( ) ( )n
n
t
t
t
i
VR
i
FcINVVPL
+
+
+
+−= ∑
= 111
 
Análise da Viabilidade de Empreendimentos 5 
Prof° Marcelo Mesquita 
 Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica 
 MBA em Gerenciamento de Obras 
 
Generalização: 
 
No caso da Cia Baiana de Investimento, se o custo de capital for de 10%, tem-
Projeto A: 
( )∑= +
=
t
t
t
i
VPL
0 1
n Fc
se os seguintes resultados: 
 
( )
( )
∴≅





×
−
×+−= 18,186.1
10,010,1
110,1500.1500.4 5
5
VLP aceita-se 
 
Projeto B: 
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
∴≅+++++ 95,124.1
10,1
500
10,1
000.1
10,1
000.1
10,1
000.2
10,1
000.30 54321−= 00.5VLP aceita-se 
 
 
Se houver restrição de capital, deve-se preferir o projeto A, pois o investimento 
.5. Comparação VPL × TIR 
da TIR é que as entradas líquidas de caixa 
líquidas de caixa intermediárias 
do se, para a TIR, usar-se a 
e sinais, a TIR poderá fornecer mais de 
.6. Método do Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE) 
lente ao fluxo de 
 
inicial é menor, com VPL maior. 
 
2
O pressuposto fundamental 
intermediárias são reinvestidas à própria TIR. 
O VPL, por sua vez, supõe que as entradas 
são reinvestidas ao custo de capital da empresa. 
A princípio, os dois critérios dão o mesmo resulta
técnica do “investimento incremental”. 
Quando existe mais de uma inversão d
um valor, sendo que nenhum deles será o correto. 
 
2
Este método consiste em achar a série uniforme anual equiva
caixa dos investimentos à TMA. 
0
1 2 3 4
0
1 2 3 4
 
 
 
Análise da Viabilidade de Empreendimentos 6 
Prof° Marcelo Mesquita 
 Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica 
 MBA em Gerenciamento de Obras 
 
Critério de decisão: 
• -se o projeto, 
xemplo de aplicação do VAUE: 
.000 e conta com duas alternativas de 
$14.000 e proporciona um 
• 
Calcular a alternativa mais econômica, sabendo que a TMA da empresa é de 
 
VAUEA = -14.000 × 0,356873 + 5.000 
 30,03%) 
VAU = -18.000 × 0,356873 + 6.500 
 30,51%) 
Portanto, B é a alternativa que apresenta a maior taxa de retorno. 
 
2.7. Alternativas com vidas diferentes 
nsiste precisamente no fato de que o 
.8. Incertezas 
, como a TIR e o VPL são calculados a partir de fluxos de 
 de investimentos têm seus fluxos de caixa construídos com 
Se VAUE ≥ 0, aceita
• Se VAUE < 0, rejeita-se o projeto. 
 
E
Uma empresa dispõe de $18
investimento em um tipo de equipamento industrial: 
• equipamento A: exige um investimento inicial de 
saldo líquido anual de $5.000 por 7 anos, 
equipamento B: investimento inicial de $18.000 e saldo líquido de $6.500 
por 7 anos. 
30% ao ano. 
Solução: 
 
= $ 3,7780 (observ. : TIRA =
 
EB
= $76,2860 (observ. : TIRB =
 
A grande vantagem do método VAUE co
horizonte de planejamento já está implícito, ou seja, não é necessário que os 
fluxos de caixa dos investimentos sejam repetidos até um horizonte de 
planejamento comum para poder compará-los. 
 
 
2
 
anto o paybackT
caixa projetados que tentam retratar as condições econômicas e financeiras 
do projeto. 
 
s projetosO
estimativas. Quanto maior for o tamanho e a complexidade do projeto, maiores 
serão as dificuldades de realizar as estimativas e, portanto, maiores poderão 
ser os erros das estimativas (LAPPONI, 2000). 
 
Análise da Viabilidade de Empreendimentos 7 
Prof° Marcelo Mesquita 
 Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica 
 MBA em Gerenciamento de Obras 
 
 
Segundo Lapponi (2000) deve-se sempre, ao realizar uma análise de 
vestimentos, levar em consideração que: 
investimento não são conhecidos 
com certeza. 
finidos utilizando algum critério. 
ão de cada estimativa ao 
• 
ONI, 2000). 
 
Para determinação de riscos de investimentos, inúmeras técnicas podem ser 
tilizadas, entre estas, a utilização do Método de Monte Carlo no cálculo da 
 
. usto de Oportunidade e Taxa Mínima de Atratividade.
in
 
• As estimativas e os resultados do 
• As estimativas do fluxo de caixa do projeto de investimento são valores 
esperados, de
• Os resultados do VPL ou da TIR do fluxo de caixa, também serão 
valores esperados. Quanto maior for a dispers
redor de seu valor esperado maior poderá ser a dispersão de cada 
resultado do fluxo de caixa. 
Essa incerteza é o risco do projeto gerado pelas dispersões das 
estimativas esperadas (LAPP
u
variabilidade do VPL de um projeto. 
 
3 C 
ossem sinônimos e 
 possível distinguir 
de auferir ao se 
ptar por uma alternativa em detrimento a uma outra. Desta forma ao se retirar 
rédio de salas comerciais em um terreno, que adquiriu há dez anos e que até 
il (registrado no balanço da empresa). 
.O valor de mercado do terreno. 
terreno, há dez anos, corrigido pela inflação. 
esa adicional. 
cado do 
rreno, pois é este valor que estamos deixandode auferir ao optar pela 
alternativa de construir o prédio. 
 
Muitas vezes esses dois conceitos são utilizados como se f
em algumas situações isto é até verdadeiro, entretanto é
estes conceitos de forma aplicá-los de forma mais específica. 
 
Entende-se por Custo de Oportunidade o ganho que se deixa 
o
um dinheiro que estava depositado numa caderneta de poupança para uma 
utilização qualquer, este dinheiro tem um custo (de oportunidade) equivalente 
a 6% ao ano mais a variação da taxa referencial – TR, já que esta é a 
remuneração da caderneta de poupança. 
 
Como um outro exemplo, imagine que a sua empresa resolveu construir um 
p
agora estava completamente desocupado. Qual o Valor do terreno que deverá 
ser considerado para efeito do valor de investimento a incorporar no cálculo do 
fluxo de caixa? 
 
a.O valor contáb
b
c.O preço pago pela aquisição do terreno há dez anos. 
d.O preço pago pela aquisição do 
e.Zero, porque sua utilização não implica qualquer desp
 
A resposta certa é a letra “b”. Devemos utilizar o valor atual de mer
te
 
Análise da Viabilidade de Empreendimentos 8 
Prof° Marcelo Mesquita 
 Universidade Federal da Bahia – Escola Politécnica 
 MBA em Gerenciamento de Obras 
 
Já Taxa Mínima de Atratividade é a taxa de retorno, a partir do qual o 
investidor está disposto a assumir o negócio. Essa taxa está associada ao 
risco do negócio e é determinada no mercado de capitais. 
4. 
 
Referências: 
SAROTTO Filho, Nelson; KOPITTKE, Bruno H. Análise d
 
CA e investimentos. 9ed. 
ão Paulo: Atlas, 2000. 
 E.; ANTIKAROV, Vladimir. Opções Reais: um novo paradigma 
para reinventar a avaliação de investimentos. Tradução de Maria José Cyhlar. –
DA inanças Corporativas Aplicadas – Manual do Usuário. 
LA
m Excel. São Paulo: Laponni Treinamento e 
RO E JORDAN, Bradford D.. 
S
COPELAND, Tom
Rio de Janeiro: Campus, 2001 
MODARAN, Aswath – F
Tradução Jorge Ritter.- Porto Alegre: Bookman, 2002. 
PPONI, Juan Carlos Projetos de investimento: construção e avaliação do 
fluxo de caixa: modelos e
Editora,2000. 
SS, Stephen A. ; WESTERFIELD, Randolph W. 
Princípios de Administração Financeira; tradução Antonio Zoratto Sanvicente. –
São Paulo: Atlas, 1998. 
 
 
Análise da Viabilidade de Empreendimentos 9 
Prof° Marcelo Mesquita