economia unidade3

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Julia Taunay Perez
São Paulo
Rede Internacional de Universidades Laureate
2015
Economia
Julia Taunay Perez
São Paulo
Rede Internacional de Universidades Laureate
2015
Sumário
Capítulo 3: Macroeconomia ---------------------------------------------------------------------5
Introdução ------------------------------------------------------------------------------------------5
1. Introdução à macroeconomia ----------------------------------------------------------------6
1.1 ------------------------------------------------- Estrutura de análise macroeconômica ----6
1.2 -------------------------------------------- Instrumentos de política macroeconômica -- 12
2. Contabilidade social ------------------------------------------------------------------------- 15
2.1 Medida do Produto e da Renda Nacional ----------------------------------------------- 15
2.2 Teoria da Determinação da Renda ------------------------------------------------------- 19
2.3 Introdução à Teoria Monetária ----------------------------------------------------------- 24
2.4 ------------------------------------------------------------------------------------ Inflação -- 31
Síntese -------------------------------------------------------------------------------------------- 34
Referências Bibliográficas ---------------------------------------------------------------------- 35
5
Introdução
Neste Capítulo, você vai compreender as principais medidas de avaliação do comportamento de 
uma economia como um todo, sendo capaz de distinguir os fenômenos da macroeconomia e da 
microeconomia. Você será introduzido aos principais instrumentos da política macroeconômica, 
o que lhe permitirá realizar análises práticas a partir desses. Também deverá ser apresentado 
às medidas de mensuração da atividade econômica de um país, entendendo os agregados 
que descrevem a economia através da produção e da circulação de bens, assim como o fluxo 
monetário necessário para sua efetivação. Por fim, você será capaz de relacionar os efeitos da 
atividade econômica e das expectativas dos agentes sobre o nível geral de preços da economia, 
compreendendo as principais causas e consequências da inflação. Dessa forma, ao final deste 
Capítulo, você entenderá como o contexto econômico no qual está inserido pode influenciar 
tomadas de decisão no nível da organização, bem como de decisões pessoais.
Capítulo 3Macroeconomia
6 Laureate- International Universities
Macroeconomia
1. Introdução à macroeconomia
Você já deve ter percebido que, em determinados momentos, é muito fácil encontrar um emprego, 
enquanto em outros, a oferta de vagas é reduzida. Também já deve ter notado que o seu salário, 
que em um ano lhe permitia adquirir uma certa quantidade de produtos, em outro ano pode 
não lhe dar a mesma capacidade de compra. Tais fenômenos moldam como você se insere nos 
mercados de trabalho e de consumo de bens, ou seja, definem o contexto no qual você se insere 
em um sistema econômico. E é justamente este o objetivo da macroeconomia: compreender e 
descrever as condições econômicas que determinarão o comportamento dos agentes do mercado 
(consumidores, investidores e firmas).
Essa breve contextualização provavelmente fez você refletir sobre as principais diferenças entre 
a microeconomia e a macroeconomia. Conforme visto anteriormente, a microeconomia tem 
o intuito de aprofundar as questões relativas ao comportamento dos agentes econômicos, de 
modo a permitir a compreensão de como eles interagem nos mercados formando preços. Nesse 
sentido, são objetos da microeconomia questões relativas às decisões de compra por parte do 
consumidor, à alocação dos insumos produtivos para se ofertar uma quantidade que maximize 
o lucro por parte da firma e à realização de investimentos para elevação de capacidade de 
produção.
A macroeconomia tem como principal objetivo realizar uma análise ampla das condições 
econômicas que moldam a tomada de decisão desses agentes do mercado. Ou seja, apresenta 
os determinantes do desempenho econômico geral de uma economia. 
1.1 Estrutura de análise macroeconômica
A análise macroeconômica contempla alguns temas essenciais: atividade econômica, desemprego, 
inflação e flutuações de curto prazo relativas aos ciclos de negócios. Partiremos, portanto, para 
a elucidação de cada uma dessas variáveis. Logo após, desdobraremos o escopo de atuação 
do governo por meio das políticas macroeconômicas, apresentando as principais formas de 
intervenção governamental nas variáveis vistas. 
1.1.1 Atividade econômica
Você já deve ter ouvido falar a respeito do Produto Interno Bruto (PIB). O PIB é a variável 
comumente adotada para mensurar o crescimento econômico de um país. Mas você já parou 
para refletir sobre o que essa taxa de crescimento quer dizer? 
O PIB de um país mede o valor de mercado de todas as transações de bens e serviços finais de 
uma economia em um determinado período do ano. Usualmente, o PIB pode ser medido por 
meio de diferentes óticas:
Além da categorização a respeito dos bens, 
existe outra forma de classificá-los, mas 
de acordo com a proximidade do mercado 
consumidor final. Pesquise e reflita a respeito 
dessa categorização de bens.
NÓS QUEREMOS SABER!
• Ótica da produção: somatório da 
receita gerada aos produtores de bens 
finais localizados no país pela venda 
de produtos finais na economia. Nessa 
ótica, desconsidera-se o valor gerado 
pelo consumo intermediário; 
• Ótica da despesa: somatório dos 
gastos dos agentes econômicos com 
a aquisição de bens na economia. 
Portanto, é a soma do consumo das 
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famílias (despesas da sociedade civil com bens e serviços finais), dos gastos do governo, dos 
gastos com investimentos por parte das empresas e, por fim, do saldo da balança comercial, que 
nada mais é do que a diferença entre o valor gerado pelas exportações nacionais e o valor gasto 
com as importações;
• Ótica da renda: somatório da renda gerada pelos fatores de produção dentro do sistema 
econômico, ou seja, salários, aluguéis e lucros.
• No Brasil, o PIB é divulgado trimestralmente pelo Instituto Brasileiro de Geografia e 
Estatística (IBGE). Entre no Sistema das Contas Trimestrais Nacionais (SCTN), disponível 
no site: <http://www.sidra.ibge.gov.br/> e faça uma análise das séries estatísticas do 
PIB nacional nas três óticas descritas.
NÃO DEIXE DE LER...
Mas, afinal, se o PIB pode ser mensurado por meio dessas três óticas, estaríamos assumindo que 
os valores apresentados por cada uma deveria ser equivalente? Isso seria possível? A resposta 
é sim!
Para que possamos entender esse raciocínio, é importante voltarmos ao Fluxo Circular da Renda. 
Conforme visto, toda a produção de bens finais é vendida no mercado de bens finais. Nesse 
sentido, podemos inferir que o valor da produção de bens finais (ótica da produção) deverá ter 
como contrapartida um gasto com essa produção (ótica da despesa). Ao mesmo tempo, essa 
despesa só é possível de ser realizada na medida em que esses agentes receberam uma renda, 
representada pela remuneração dos fatores de produção (ótica da renda) no Fluxo Circular da 
Renda. 
Mas qual a importância do PIB para a descrição e a análise do contexto econômico de um país? 
De maneira geral, o PIB serve como uma medida de evolução do processo de satisfação das 
necessidades de um país, ou seja, quando o PIB apresenta uma taxa de crescimento, isso pode 
ser resultado de um maior volume de necessidades sendo satisfeitas; nesse contexto, podemos 
afirmar que mais riqueza está sendo gerada nesse país. Mas para que possamos chegar a essa 
conclusão, é muito importante distinguir o PIB Nominal e o PIB Real:
• PIB Nominal: medido a preços correntes. Isso significa que sua mensuração se dá por meio da 
contabilização dos preços no ano corrente de análise;
• PIB Real: PIB Nominal corrigido pela inflação, sendo calculado
a preços constantes. Para tanto, 
deve-se fixar um ano e deflacionar os demais.
Imagine uma economia que produz apenas batatas, roupas e carros, conforme apresentado na 
tabela a seguir:
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Macroeconomia
Fonte: Adaptado de GIANNETTI DA FONSECA, 2011, p. 247.
Note que o PIB Nominal saltou de $ 23,2 milhões em 2013 para $ 26,46 milhões em 2014, uma 
taxa de crescimento de aproximadamente 14,05%. No entanto, será que a população sentiria 
essa suposta elevação da riqueza gerada? 
Como já discutido, a renda gerada para as empresas por meio das vendas de bens e serviços 
servirá para o pagamento dos fatores de produção (salário, aluguel e lucros), os quais retornarão 
à economia por meio do consumo dos bens e serviços. As empresas que comercializam os bens 
dessa economia obtiveram ganhos de receita que foram, na realidade, resultado do aumento 
dos preços (observe que as quantidades produzidas nos dois anos foram iguais). Nesse sentido, 
a população irá gastar mais com sua cesta de consumo. Portanto, para saber se houve algum 
ganho real de bem-estar, é preciso analisar o comportamento do PIB Real, cujo ano-base será 
2013. Assim, vamos calcular o PIB Real de 2014, considerando os preços estabelecidos no ano-
base. 
Quando calculamos o PIB dos dois anos com os preços fixados em 2013, observamos um 
resultado diferente: o crescimento do PIB no período foi nulo (0%), o que nos remete à ideia de 
que a atividade econômica desse país está estagnada. Por que isso aconteceu? 
A riqueza gerada por uma economia refere-se ao número de necessidades humanas que são 
satisfeitas por um determinado período de tempo, dada uma certa quantidade de fatores de 
produção disponíveis. A tabela mostra que, de 2013 para 2014, as quantidades produzidas 
de todos os bens não sofreram alteração. Isso significa que, ao longo de um ano inteiro, essa 
economia foi incapaz de elevar sua capacidade de satisfação de necessidades. Portanto, o 
resultado real foi um crescimento de 0%. Assim, aquele crescimento de 14,05% deveu-se à 
elevação dos preços (ler tópico 1.1.3) de 14,05%, na medida em que o PIB Real não apresentou 
variação de um ano para outro.
Segue, portanto, que o PIB Real é calculado da seguinte forma:
PIB Real = [PIB Nominal/Deflator]*100, onde o deflator é o número índice de inflação (você 
Tabela 1 – PIB Nominal vs. PIB Real
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pode utilizar o IPCA para deflacionar o PIB Nominal brasileiro). Não se esqueça de que o ano-
base do indicador de inflação tem de ser o mesmo do PIB Real.
Com base na fórmula do PIB Real apresentada, você saberia calcular qual foi a taxa de 
inflação de 2014 em relação a 2013? 
NÓS QUEREMOS SABER!
1.1.2 Desemprego
A taxa de desemprego de uma economia é dada pela divisão do número de desempregados pelo 
total da população disponível no mercado de trabalho. De maneira geral, a Teoria Econômica 
distingue o desemprego por meio de três categorias: friccional, cíclico e estrutural.
O desemprego friccional é aquele que decorre de um processo natural de busca por emprego. 
Imagine que você esteja empregado em um setor comercial, mas seu sonho é trabalhar na 
área financeira. Depois de finalizar o processo de qualificação na área financeira, você resolve 
largar seu atual emprego para perseguir seu sonho. Enquanto não encontra um novo emprego, 
sua condição é de desempregado, mas note que essa situação foi perseguida por você mesmo, 
de modo que podemos classificá-la como “desemprego voluntário”. Naturalmente, esse tipo 
de desemprego não tende a ser preocupante, na medida em que reflete um desejo do próprio 
agente que oferta trabalho no mercado de trabalho.
O desemprego cíclico é caracterizado pela evolução do desemprego em cada fase do ciclo 
econômico, sendo o tipo de desemprego que mais preocupa os economistas. Em momentos de 
crescimento do PIB, as empresas tendem a contratar maior número de funcionários para que 
consigam efetivar seus planos de crescimento. Em momentos de crise, no entanto, as empresas 
costumam iniciar processos de demissão, visando adequar sua estrutura produtiva a um cenário 
de vendas reduzidas. Existe, portanto, uma parcela do desemprego que é resultado direto da 
atividade econômica; em momentos de crescimento, as taxas de desemprego cíclico tendem a 
cair, ao passo que, em momentos de retração, começam a apresentar indicadores cada vez mais 
elevados.
Por fim, temos o desemprego estrutural, que é resultado do desenvolvimento tecnológico. Esse tipo 
de desemprego surge quando uma tecnologia torna obsoleto um determinado tipo de trabalho. 
Foi justamente essa a razão da redução dos empregos gerados por dois setores econômicos ao 
longo das últimas décadas: automobilístico e bancário. O processo de automação em ambos os 
segmentos substituiu parte expressiva da mão de obra por máquinas. No setor automobilístico, a 
automação inseriu robôs na linha de montagem, causando demissões em massa nas montadoras. 
Já o setor bancário reduziu a demanda por serviços na agência, o que ocasionou demissões ao 
instalar caixas eletrônicos, bem como os serviços feitos via internet.
1.1.3 Inflação
A inflação se refere ao movimento de elevação dos níveis de preços gerais de uma economia. 
Sua mensuração se dá através de números-índices, que lhes permitirão calcular uma variação 
percentual para cada período de análise. Usualmente, os indicadores de inflação são divididos 
de acordo com a cesta de bens que os constitui:
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Macroeconomia
• Índice de Preços ao Consumidor: calculados a partir de uma cesta de bens consumida pela 
população. Como exemplo, é possível citar o índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), do 
IBGE;
• Índices de Preços ao Produtor: calculados a partir de cestas compostas por matérias- primas. 
Como exemplo, é possível citar o Índice de Preços ao Produtor Amplo (IPA), da FGV. 
Mas, ao analisar de uma maneira prática, como a elevação de preços tende a afetar as decisões 
econômicas dos agentes de mercado?
 Situação 1: Como a inflação afeta a decisão do consumidor?
Você está em um estágio cuja remuneração mensal é de R$ 800,00. Como você é estudioso, 
mas também gosta de se divertir nas horas vagas, gasta seu salário integralmente na aquisição 
de livros e com atividades de lazer, como cinema e shows. Neste primeiro ano em que esteve 
empregado, a média de preço do livro era de R$ 50,00 e dos gastos relativos a cada hora de 
lazer era, na média, de R$ 35,00. Dadas as suas preferências, ao final do mês você costumava 
gastar seu salário comprando 9 livros (R$ 450,00) e 10 horas de lazer (R$ 350,00). Ao completar 
um ano no trabalho, seu chefe lhe chamou para uma reunião e anunciou um reajuste salarial 
de 5%, de modo que seu rendimento agora é de R$ 840,00. Será que você aumentou sua 
capacidade de compra? Para responder a essa pergunta, não basta olhar para a forma como 
seu rendimento evoluiu no ano. Você também deverá questionar a maneira como os preços dos 
bens que você adquire evoluiu.
Se, por exemplo, o preço do livro foi para R$ 60,00 e o da hora de lazer foi para R$ 42,00, 
note que agora você deverá adquirir menores quantidades dos dois bens: a aquisição de 9 livros 
lhe custaria agora R$ 540,00, enquanto a mesma quantidade de horas de lazer lhe exigiria um 
montante de R$ 420,00. Nesse sentido, para manter a mesma capacidade de compra, você 
deveria estar ganhando R$ 960,00, e não R$ 840,00. 
Por que isso aconteceu? Perceba que os preços das mercadorias que costuma adquirir evoluíram 
em 20%, ao passo que seu rendimento cresceu apenas 5%. Essa relação entre preços e renda 
determina o poder de compra do consumidor. Em processos inflacionários, os rendimentos podem 
crescer em menor velocidade quando comparados à evolução dos preços, de modo que, na 
prática, se observa uma menor capacidade de compra. Portanto, um dos
principais resultados de 
processos inflacionários pode ser a corrosão do poder de compra dos indivíduos, o que resulta 
em uma redução do bem-estar. 
 Situação 2: Como a inflação afeta a decisão das firmas?
Imagine que você atue na área de compras de insumos de uma empresa. Antes de realizar os 
contratos de compra com seus principais fornecedores, é absolutamente relevante que você 
avalie a proposta realizada de pagamento de acordo com a sua expectativa quanto à inflação. 
Por quê? 
Se você acredita que o preço do insumo que está negociando vá sofrer uma elevação de preço 
de cerca de 15% em 12 meses, e o seu fornecedor está disposto a fechar o contrato a preços 
presentes para pagamento em duas parcelas, uma à vista e outra ao final de 12 meses, você 
tende a aceitar a proposta. Isso porque, mesmo exigindo 50% do pagamento no ato da assinatura 
do contrato, ao final do período você deveria pagar 15% a mais pelo restante da compra. Logo, 
as expectativas quanto à inflação são muito importantes para diversos tipos de decisões no nível 
da firma. 
11
1.1.4 Flutuações de curto prazo relativas aos ciclos de negócios
Os ciclos que os negócios encontram têm relação direta com as fases do crescimento econômico, 
ou seja, estão ligados ao comportamento do PIB Real. Mais do que isso, a fase na qual se 
encontra a economia tende a “puxar e ser puxada” pelo comportamento das demais variáveis 
macroeconômicas, como desemprego e inflação. Por isso, mensurar e prever de maneira correta 
os ciclos econômicos nos quais as empresas se inserem é de extrema importância para a tomada 
de decisão.
DORNBUSCH, R.; FISCHER, S. (1991): “O ciclo de negócios é um padrão mais ou menos 
regular de expansão (recuperação) e de contração (recessão) da atividade econômica 
em torno de uma trajetória tendencial de crescimento”.
MANKIW, G. (2009): “Flutuações da atividade econômica, medidas pelo número de 
pessoas empregadas ou pela produção de bens e serviços”.
VEJA O QUE DIZEM OS ESPECIALISTAS
O comportamento do PIB Real não segue uma tendência linear de crescimento, apresentando 
flutuações ao longo do tempo, o que caracteriza períodos de crescimento econômico seguidos 
de estagnação e/ou recessão. Apesar das flutuações, as economias tendem a apresentar uma 
tendência de crescimento entre um ciclo e outro, que representa os avanços econômicos que 
temos ao longo do tempo. Dessa forma, se formos representar o fenômeno dos ciclos dos 
negócios, encontraremos algo conforme se segue:
Figura 1 – Ciclos econômicos. Fonte: DORNBUSCH, R.; FISCHER, S., 1991, p. 17.
Dessa forma, saber identificar a fase do ciclo na qual se encontra o negócio é extremamente 
importante tanto para os decisores quanto para os formuladores de política econômica. Em 
relação a estes últimos, o diagnóstico correto permite a formulação e a implementação de 
políticas macroeconômicas adequadas como forma de acentuar os resultados da economia em 
fases de crescimento, bem como atenuar e combater as implicações das recessões. 
12 Laureate- International Universities
Macroeconomia
1.2 Instrumentos de política macroeconômica
Conforme já discutido, o Estado pode tomar uma série de medidas visando ajustar o desempenho 
da economia a seus objetivos de curto e longo prazo através da formulação e da implementação 
de políticas econômicas, as quais se dividem de acordo com seu escopo de atuação: fiscal, 
monetária, externa e de renda. Discutiremos, a seguir, os principais instrumentos de cada uma 
delas, pontuando seus objetivos quanto à correção das flutuações econômicas.
1.2.1 Política fiscal
Você deve lembrar que alguns anos atrás o governo federal concedeu uma série de benefícios 
fiscais, como a redução do IPI (Imposto Sobre os Produtos Industrializados) em setores que 
vendiam bens de consumo duráveis, como automóveis, geladeiras e fogões. É possível que você 
também já tenha percebido que, em algumas fases, o governo inicia uma série de obras de 
infraestrutura. 
Mas, afinal de contas, qual a relação dessas medidas com os objetivos de política econômica?
Quando o governo pretende estimular a atividade econômica por meio dos instrumentos fiscais, 
tende a elevar seus gastos e reduzir os impostos, caracterizando uma política fiscal expansionista. 
Voltando aos exemplos apresentados, quando o governo reduziu o IPI, permitiu que os produtos 
beneficiados fossem vendidos a preços mais baixos. A redução de preço, por sua vez, eleva a 
demanda por esses bens. Essa elevação da demanda dos bens exige, em contrapartida, uma 
maior disponibilidade de renda para o consumo. Nesse sentido, esse tipo de medida tem maior 
efeito quando conjugada a uma maior massa salarial. É justamente nesse ponto que inserimos 
na análise a segunda medida apresentada: elevação dos gastos públicos. Quando o governo 
executa obras de infraestrutura, gera empregos diretos e indiretos. Ao gerar emprego, eleva a 
renda disponível na economia, que será gasta em bens e serviços. Dessa forma, a maneira pela 
qual o governo executa seus gastos e estrutura sua forma de arrecadação determina o tipo de 
política fiscal, a qual está submissa aos objetivos de desempenho econômico.
Assim, os dois principais instrumentos de Política Fiscal são a Política de Gastos e a Política 
Tributária, os quais apresentam diferentes tendências para cada objetivo fiscal: expansão ou 
contração da atividade econômica.
Tabela 2 – Expansão econômica X Contração econômica
Fonte: Autor.
Política de 
Gastos
Política Tributária
13
Quando a economia se encontra em um ciclo recessivo, a atividade econômica pode ser 
estimulada pelo governo com uma política fiscal expansionista. Até então, esse tipo de ação 
parece até óbvia. Mas se observarmos a política fiscal contracionista, nos perguntamos: por 
que reduzir os gastos do governo e elevar impostos se isso tende a desestimular o crescimento 
econômico? Quando e por que o governo deve perseguir a desaceleração econômica?
Para tanto, devemos nos ater aos possíveis efeitos de uma política fiscal expansionista nos cofres 
públicos e na inflação. 
Ao estimular a demanda em uma economia, há uma tendência natural de elevação de preços, 
ainda mais quando os investimentos privados não acompanham esse movimento. Quando a 
inflação começa a se acelerar, uma das formas de frear esse processo é desestimular o consumo 
dos bens para que não se tenha mais pressão por parte do mercado consumidor. Nesse sentido, 
uma política fiscal contracionista pode visar controlar algum processo inflacionário que tenha se 
instalado na economia.
Por outro lado, a política fiscal expansionista, ao mesmo tempo em que eleva os gastos do governo, 
reduz sua arrecadação, ocasionando um déficit público. O déficit público é resultado de uma 
situação em que o governo gasta mais do que arrecada. Assim como você pode eventualmente 
gastar mais do que a renda que tem disponível, o governo também pode. Mas essa situação não 
se sustenta no longo prazo. Nesse sentido, uma política fiscal contracionista tem como um dos 
seus objetivos o ajuste das contas públicas. 
1.2.2 Política monetária
Já vimos no fluxo circular da renda que toda compra de bens e serviços exige como contrapartida 
um pagamento. Na medida em que temos a moeda como meio de troca, toda transação exige um 
estoque de moeda para ser efetivado. É justamente nesse sentido que surge a política monetária, 
que estabelece a forma de atuação do governo sobre a quantidade de moeda disponível na 
economia. 
O Banco Central (BACEN) é a instituição responsável pelo controle da oferta de moeda na 
economia. Nesse sentido, é ele quem formula e executa as ações das políticas monetárias por meio 
dos seguintes instrumentos: recolhimento dos compulsórios (depósitos que os bancos comerciais 
são obrigados a realizar junto ao BACEN), operações de open market (compra e venda de títulos 
públicos)
e políticas de redesconto (empréstimos do BACEN aos bancos comerciais). 
Para que os agentes econômicos respondam de maneira desejada em cada um desses instrumentos 
apresentados, o BACEN utiliza a taxa de juros como sinalizador. Por exemplo, quando há elevação 
da taxa, o retorno dos títulos públicos fica mais atrativo. Os agentes econômicos compram esses 
títulos, entregando ao BACEN (vendedor do título) a moeda que estava em circulação. Dessa 
forma, o BACEN consegue reduzir a quantidade de moeda em circulação, o que tende a frear os 
processos inflacionários. 
Assim como a política fiscal, a política monetária pode ser dividida de acordo com o seu fim:
• Política monetária contracionista: elevação da taxa de juros com redução da quantidade de 
moeda circulante na economia;
• Política monetária expansionista: redução da taxa de juros com elevação da moeda circulante 
na economia. 
1.2.3 Política externa
A política externa estabelece a forma como o governo controla as variáveis relativas ao setor 
14 Laureate- International Universities
Macroeconomia
externo da economia, e é dividida em dois escopos: cambial e comercial. 
1.2.3.1 Política cambial
A política cambial refere-se a como o governo administra o valor da sua moeda em comparação 
a outras, ou seja, sua taxa de câmbio. O valor da taxa de câmbio tem uma relação direta com 
os fundamentos do mercado de câmbio, ou, em outras palavras, com a oferta e demanda por 
moeda estrangeira. 
A forma como é realizado esse controle depende do regime de câmbio existente:
• Regime de Câmbio Fixo: nesse tipo de regime, o BACEN se compromete a manter fixa a taxa de 
câmbio. Para tanto, deverá utilizar as reservas internacionais para manter fixo o preço da moeda;
• Regime de Câmbio Flutuante: nesse caso, o BACEN não atua no mercado de câmbio, assim a 
taxa flutua de acordo com a interação entre oferta e demanda de moeda estrangeira.
De maneira geral, a vantagem de um Regime de Câmbio Fixo se assenta no fato de haver 
redução das incertezas e dos movimentos especulativos no mercado de câmbio. Por sua vez, um 
Regime de Câmbio Fixo pode levar as reservas internacionais a níveis preocupantes, resultando 
em desequilíbrios ao balanço de pagamentos. Já o Regime de Câmbio Flutuante tem como 
vantagem o equilíbrio do balanço de pagamentos, ao passo que traz maiores incertezas quanto 
aos contratos firmados em moeda estrangeira e à possibilidade de especulação.
1.2.3.2 Política comercial
O governo também pode atuar nas relações externas por meio de políticas que visem alterar os 
fluxos de mercadorias entre o seu país e os demais, ou seja, pode estabelecer instrumentos que 
estimulem e/ou desincentivem importações e exportações.
As exportações referem-se ao fluxo de mercadorias produzidas internamente e que são vendidas 
para países estrangeiros. Portanto, quando deseja estimular a venda de produtos ao exterior, 
costuma estabelecer incentivos fiscais (como redução dos impostos que incidem sobre as 
mercadorias a serem exportadas) e creditícios (como as taxas de juros subsidiadas).
Já as importações são os bens comprados por um país que foram produzidos em outro. As 
políticas que visam incentivar a entrada de produtos importados em um país podem ter como 
objetivo, por exemplo, a modernização de um parque fabril. Nesses casos, o governo tende 
a reduzir impostos sobre os produtos importados que pretende beneficiar. No entanto, muitas 
vezes a intenção do governo está no estímulo à indústria local, fazendo-lhe tomar medidas que 
coíbam a entrada de importados. Como exemplo, temos a imposição de barreiras que podem ter 
natureza tarifária (impostos) e quantitativas (cotas de importação).
1.2.4 Políticas de renda
As políticas de renda constituem-se por meio da atuação direta do governo sobre as rendas 
(em especial, salários e aluguéis). O instrumento de atuação se dá através do controle e do 
congelamento desses rendimentos.
Dessa forma, o estabelecimento de um salário mínimo a ser praticado em uma economia está no 
âmbito da política nacional de renda. Também temos as políticas de congelamento de preços, 
comumente empregadas nos planos econômicos anti-inflacionários. 
15
2. Contabilidade social
No primeiro item deste Capítulo, discutimos os agregados macroeconômicos e a forma como 
o governo atua sobre eles. Abordamos as principais variáveis da Teoria Macroeconômica e os 
instrumentos de política econômica. Esses agregados, por sua vez, são medidas que resultam de 
um sistema de mensuração criado no âmbito da Contabilidade Social. Detalharemos, a seguir, 
esse processo de mensuração da atividade econômica.
2.1 Medida do Produto e da Renda Nacional
A atividade econômica de um país pode ser mensurada de diversas formas. Por exemplo, o 
número de falências e concordatas em um determinado período pode servir de termômetro 
do desempenho da economia. Em fases de crescimento econômico, as firmas costumam ter 
maior facilidade de operação, uma vez que encontram mais facilmente demanda, diminuindo 
o número de pedidos de falência. Quando a economia está em recessão, ocorre o oposto: as 
empresas de economia tendem a enfrentar demanda retraída, o que eleva essa taxa. Outro 
instrumento auxiliar seria o consumo de energia: em momentos de expansão econômica, as 
fábricas costumam operar com maior utilização de sua capacidade produtiva, ao passo que em 
momentos de retração, elas tendem a deixar mais máquinas ociosas, utilizando, portanto, menos 
energia.
Todas essas medidas, contudo, são apenas instrumentos auxiliares que dão “dicas” a respeito do 
comportamento da atividade econômica. Na prática, conforme já vimos inicialmente, precisamos 
entender o processo de mensuração do Produto Nacional e da Renda Nacional. Para tanto, 
imaginemos uma economia que produza apenas dois tipos de bens: alimentos e vestuário, tendo 
os seus resultados apresentados na tabela a seguir:
Tabela 3 – Valor total da produção e total de renda gerada
Fonte: Adaptado de GIANNETTI DA FONSECA, 2011, p. 237.
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Macroeconomia
Observe que a tabela apresentada não contempla a mensuração dos insumos intermediários. 
Por exemplo, para fabricar alimentos, foi necessário utilizar sementes, defensivos, entre outros 
insumos. Da mesma forma, para produzir vestuário, é necessário utilizar fibras, tecidos etc. Por 
que, ao expor o processo de Mensuração do Produto e da Renda Nacional, não contabilizamos 
as transações intermediárias, ou seja, as transações que se referem à compra de insumos e 
que ocorrem entre empresas? A resposta para essa pergunta é muito mais simples do que se 
imagina, pois o valor dessas transações já está “embutido” no preço final dos produtos vendidos 
ao mercado consumidor. Nesse sentido, se contabilizássemos esse tipo de transação no produto 
nacional, enfrentaríamos um problema de “dupla contagem”.
Isso quer dizer que as transações intermediárias nunca deverão ser contabilizadas? Não. Para 
fazermos isso, precisamos nos ater ao processo de mensuração do Valor Adicionado, ou seja, a 
discriminação do quanto cada insumo adiciona valor ao produto final. 
2.1.1 Valor adicionado
Para compreender o processo de mensuração do Valor adicionado, vamos abordar um exemplo 
ainda mais simplificado. Imaginemos que nossa economia produza apenas um bem final: livro. 
Seu processo de fabricação envolve a combinação de tinta e papel, os quais originam-se de 
corantes e madeira, respectivamente. Vamos supor que a madeira é extraída diretamente da 
natureza, ao passo que o corante estava acumulado em estoques, ou seja, havia sido produzido 
em um momento anterior ao período no qual queremos mensurar a atividade.
 Fonte: GIANNETTI DA FONSECA, 2011, p. 239.
Tabela 4 – Valor adicionado
Nessa tabela, temos discriminado o valor das vendas de cada estágio da produção (1), com os 
custos
inerentes a cada um (2). Como estabelecemos que a madeira é extraída diretamente da 
natureza, não atribuímos custo a essa etapa. Como o corante estava estocado, também não 
foi atribuído custo algum. As tintas, por sua vez, apresentam os custos de produção relativos à 
compra do corante para sua fabricação, e o papel, da madeira. Assim, temos que o somatório 
do valor da produção de bens é de $ 490 mil; desse valor, $ 290 mil referiram-se à aquisição de 
matérias-primas, de modo que o Valor adicionado à produção totalizou $ 200 mil.
Ao considerarmos, portanto, a produção de intermediários no cálculo do produto e renda dessa 
economia, teremos:
17
Tabela 5 – Contas de Produto e Renda
Fonte: GIANNETTI DA FONSECA, 2011, p. 239 e 240.
18 Laureate- International Universities
Macroeconomia
A contabilização da produção leva em consideração o valor gerado pela venda dos livros 
e dos bens intermediários, os quais devem ser subtraídos. A descrição da renda estabelece 
o detalhamento da remuneração em todas as atividades, as quais devem bater com o Valor 
adicionado à produção de livros. 
2.1.2 Despesa nacional
Todavia, conforme apresentado no início deste Capítulo, a identidade entre Produto Nacional 
e Renda Nacional também é válida para a despesa nacional. Quando o sistema econômico é 
composto de famílias, empresas, governo e também realiza transações comerciais com o cenário 
externo, vamos caracterizar a despesa nacional através da soma dos gastos de cada um desses 
agentes com o produto nacional:
DN = C + I + G + (X-M), onde:
C = despesas das famílias com bens de consumo; I = Despesas das empresas com investimentos; 
G = gastos do governo; X = exportações e M = importações. 
2.1.3 Poupança e investimento
Até então, supomos que as famílias gastam sua renda disponível na aquisição de bens de 
consumo. Mas e se elas decidirem poupar parte de sua renda para cobrir emergências que 
possam surgir em algum momento futuro? 
Também estabelecemos que as empresas produziam somente bens de consumo. Excluímos da 
análise a fabricação de máquinas e equipamentos, indispensáveis para a produção desses tipos 
de bens. Como devemos tratar esses eventos na mensuração da atividade econômica? Bom, é 
justamente através deles que surgem os conceitos Poupança e Investimento.
A poupança é a parcela da renda que não é gasta em consumo no período analisado, ou seja, 
refere-se ao montante gerado pelo pagamento dos fatores de produção (salários, juros, aluguéis 
e lucros) às famílias que não foi destinado ao consumo de bens.
S = RN – C, onde:
S = poupança; RN = renda nacional; C = consumo agregado.
O investimento refere-se a toda alocação de recurso que visa aumentar a capacidade de produção 
das empresas inseridas no sistema econômico. Nesse sentido, envolve a aquisição de máquinas e 
equipamentos (bens de capital) e a variação de estoques de produtos não consumidos. 
I = Investimento em bens de capital + Variação de estoques
É importante lembrar que essa definição não contempla investimentos em aplicações financeiras, 
pois esses não aumentam a capacidade física de produção das empresas. Da mesma forma, a 
aquisição de maquinários usados também não deve entrar na contabilização, pois se de um lado 
está elevando a capacidade de produção de quem compra, de outro, alguém está se desfazendo 
desta, ou seja, alguém realizou um “desinvestimento”. Nesse caso, incorreríamos no mesmo erro 
de dupla contagem discutido anteriormente. 
Como todo equipamento tem uma vida útil, chega um dado momento que a empresa que o 
utiliza precisa substituí-lo. Toda reposição de um maquinário já obsoleto não eleva a capacidade 
de produção, mas a mantém. Nesse sentido, ao inserirmos na análise o conceito de depreciação, 
cria-se uma nova medida do Produto Nacional, o Produto Nacional Líquido (PNL):
19
PNL = PNB – Depreciação, onde PNB é o Produto Nacional Bruto.
2.1.4 Produto Nacional e Produto Interno
A globalização dos mercados acentuou o processo de internacionalização das empresas, ao 
mesmo tempo que permitiu uma maior rede de interações entre os agentes econômicos que não 
se situam nas mesmas fronteiras. Portanto, é absolutamente importante distinguir a origem dos 
fatores de produção no processo de geração do produto da economia. 
Por exemplo, imagine uma empresa brasileira que tenha uma filial localizada na França. Nesse 
caso, temos um capital nacional sendo empregado em outro país, mas que pode remeter lucros 
para cá. Ao mesmo tempo, temos muitas empresas estrangeiras operando em território nacional; 
para fabricar os produtos, utilizam mão de obra e matéria-prima daqui, mas remetem seus lucros 
para as matrizes. Por meio desses dois exemplos, podemos desenhar um fluxo de capital que 
não respeita fronteiras: rendas geradas em outros países são constantemente remetidas para cá, 
assim como empresas de capital estrangeiro remetem rendas geradas internamente. Delimitamos 
que a diferença entre esses dois movimentos (entrada e saída de capital), que decorrem de 
transferências externas, caracteriza a Renda Líquida dos Fatores Externos (RLFE):
RLFE = Renda recebida do exterior – Renda enviada ao exterior
Se considerarmos esses movimentos no Processo de Mensuração do Produto, temos o Produto 
Nacional Bruto, mas se desconsiderarmos esse fluxo da análise, chegamos ao Produto Interno 
Bruto (PIB):
PIB = PNB – RLFE
MANKIW, N.G. (2009): “Produto Nacional Bruto (PNB) é a renda total dos residentes 
permanentes de um país. Difere do PIB por incluir a renda que nossos cidadãos ganham 
no exterior e por excluir a renda que os estrangeiros ganham aqui. Por exemplo, quando 
um cidadão do Canadá trabalha temporariamente nos Estados Unidos, sua produção é 
parte do PIB americano, mas não é parte do PNB americano (sua produção é parte do 
PNB canadense). Para a maioria dos países, incluindo os Estados Unidos, os residentes 
domésticos são responsáveis pela maior parte da produção interna, de modo que o PIB 
e o PNB são muito próximos.”
VASCONCELLOS, M. A. S; GARCIA, M. E (1998, p. 104): “O Produto Interno Bruto (PIB) 
é o somatório de todos os bens e serviços finais produzidos dentro do território nacional 
num dado período, valorizados a preço de mercado, sem levar em consideração se os 
fatores de produção são de propriedade de residentes ou não residentes.”
VEJA O QUE DIZEM OS ESPECIALISTAS
2.2 Teoria da Determinação da Renda
Na discussão a respeito dos ciclos econômicos, vimos que os agregados macroeconômicos 
apresentam comportamentos distintos em cada uma de suas fases. Assim, apesar de o produto 
nacional apresentar uma tendência e crescimento ao longo dos anos, no curto prazo desvios 
ocorrem: há fases em que o produto nacional tende a elevar-se acima da média, e outras em 
que podemos observar queda do produto real. 
20 Laureate- International Universities
Macroeconomia
Vimos também que a política fiscal atua diretamente sobre esses movimentos. John Maynard 
Keynes foi o principal responsável por mostrar o papel da política fiscal na condução da economia 
ao pleno emprego, ou seja, a importância da política fiscal na correção das flutuações de curto 
prazo do produto nacional. 
Mas para que possamos entender de fato as implicações dessas medidas sobre a inflação, vamos 
discorrer sobre a Teoria de Determinação da Renda tendo como ponto de partida o modelo 
keynesiano básico.
2.2.1 Oferta agregada, demanda agregada e equilíbrio
Antes de detalharmos o modelo, faz-se necessário estabelecer algumas hipóteses que moldarão 
as nossas variáveis de análise. 
Keynes acreditava que a economia vive flutuações de curto prazo, ou seja, o nível do produto 
nacional é dado em uma situação em que há desemprego e outros recursos produtivos ociosos. 
Nesse sentido, discutiremos a seguir o impacto dessa suposição para o formato da curva de 
oferta agregada.
2.2.1.1 Oferta agregada
A principal implicação dessa suposição refere-se ao fato de que os produtores (ofertantes) nessa 
economia, ao produzirem sempre com capacidade ociosa e em um cenário de desemprego, 
quando há um choque positivo de demanda, podem elevar sua produção sem haver qualquer 
necessidade de elevação de preços. 
Para entender o que isso quer dizer, imagine que você é um fabricante de ventiladores e que o 
verão tem apresentado temperaturas muito elevadas, o que impulsiona a demanda acima da sua 
expectativa. Tendo em vista que possui algumas máquinas ociosas no processo produtivo, e que 
há desemprego na economia, você consegue elevar sua produção sem ter que elevar os preços 
dos ventiladores. 
No entanto, se essa economia alcança o pleno emprego dos recursos, torna-se impossível 
aumentar a produção, mesmo com elevações no nível de preços, pois todos os insumos disponíveis 
para a produção já estão devidamente alocados em estruturas produtivas.
Se formos representar a oferta agregada dessa economia, considerando os dois cenários expostos, 
teremos a seguinte situação:
Figura 2 – Curva de oferta agregada. Fonte: Adaptado de LANZANA; VASCONCELLOS, 2011, p. 256.
21
2.2.1.2 Demanda agregada
A curva de demanda agregada representa o quanto o total de consumidores dessa economia 
demandarão para cada nível de preços possível, ou seja, a curva de demanda agregada reflete o 
nível de despesa que essa economia alcança para diferentes níveis de preços. Como já havíamos 
caracterizado anteriormente, a despesa dos agentes em um sistema econômico é dada por:
DA = C + I + G + (X – M), onde:
DA = demanda agregada; C = consumo das famílias; I = investimento realizado pelas empresas; 
G = gastos do governo; (X – M) = demanda líquida do setor externo. 
Na medida em que elevações de preços reduzem o poder de compra dos agentes do sistema 
econômico, dizemos que a curva de demanda agregada é negativamente inclinada:
Figura 3 – Demanda agregada.
Fonte: LANZANA, A.E. T; VASCONCELLOS, M.A.S., 2011, p. 257.
Isso significa que a economia, ao esgotar a utilização dos seus recursos disponíveis, alcançou a 
sua capacidade máxima de produção para sempre? Ou seja, toda a economia tem um limite de 
possibilidades de crescimento?
Em um cenário de curto prazo, é bastante razoável imaginar que haja tal limite. Contudo, 
quando expandimos o horizonte temporal da análise, percebemos que esse limite é possível de 
ser alterado. Para que possamos compreender tal processo, voltemos ao conceito da Curva de 
Possibilidades de Produção (CPP).
Cada ponto ao longo da CPP representava diferentes combinações de alocações de insumos 
para a produção de bens em uma economia. Fazendo um paralelo com os conceitos vistos 
agora, a CPP representa o nível de oferta agregada da economia mediante a utilização plena de 
todos os recursos produtivos. Isso significa que cada um dos eventos que podem deslocar a CPP 
deslocam também a Curva de Oferta Agregada. 
Por exemplo, uma elevação da produtividade em uma economia significa que, para um mesmo 
nível de emprego de recursos, tem-se uma maior quantidade de bens sendo gerados. Um dos 
eventos mais comuns capazes de elevar a produtividade é o progresso tecnológico. 
22 Laureate- International Universities
Macroeconomia
Ao observar esse gráfico, quando se enfrenta um cenário de desemprego (segmento horizontal 
da curva de oferta agregada), uma política fiscal expansionista que eleve os gastos do governo 
desloca a curva de demanda agregada para a direita (DA0  DA1). Esse deslocamento gera um 
novo ponto de equilíbrio, que permite a elevação da renda nacional sem qualquer alteração do 
nível de preços. 
Assim, chega-se à conclusão de que, mediante cenários de desemprego, é possível elevar a renda 
de equilíbrio dessa economia sem haver qualquer tipo de pressão inflacionária. Dessa forma, 
conforme já discutido, para se elevar o produto sem pressões inflacionárias no longo prazo, é 
imprescindível elevar a produtividade do trabalho por meio do desenvolvimento tecnológico. 
Keynes foi um grande defensor da política fiscal como instrumento de correção dos ciclos 
econômicos. Discuta o significado de sua famosa frase, que resume suas conclusões a 
respeito do debate com os economistas clássicos: “No longo prazo estaremos todos 
mortos”.
NÓS QUEREMOS SABER!
2.2.1.4 Determinantes dos agregados macroeconômicos
O consumo agregado de um país no mercado de bens e serviços é influenciado por diversos 
fatores, como disponibilidade de crédito, expectativas quanto à renda futura etc. No entanto, 
existe um fator que diversos estudos apontaram como sendo absolutamente fundamental no 
processo de determinação do nível de consumo em uma economia: renda disponível para 
aquisição de bens. 
Na medida em que existe governo em um sistema econômico, supomos que a renda disponível se 
caracterizará como a renda livre de impostos que poderá ser destinada para aquisição de bens. 
Nesse sentido:
2.2.1.3 Equilíbrio
Como já havíamos determinado que Despesas são exatamente iguais ao Produto em uma 
economia, o equilíbrio macroeconômico de curto prazo se dá no ponto em que a Demanda 
Agregada se iguala à Oferta Agregada (DA = OA).
Figura 4 – Equilíbrio macroeconômico
Figura 4 – Equilíbio macroecoômico. Fonte: LANZANA, A. E. T; VASCONCELLOS, M. A. S., 2011, p. 257.
23
C = ƒ(Yd), onde
C = consumo agregado; Yd = renda nacional disponível. 
Yd = Y – T, onde
Y = renda nacional; T = tributos.
Dado que existe um nível de consumo de sobrevivência, supõe-se que há uma parcela do 
consumo que será independente do nível de renda disponível, a qual chamaremos de “consumo 
autônomo”. Por outro lado, ao assumir a existência de poupança na economia, supomos que 
nem todo acréscimo de renda é gasto integralmente em consumo. Surge então o conceito de 
Propensão Marginal a Consumir, o que nos permite chegar à seguinte função de consumo 
agregado:
C = a + bYd, onde:
C = consumo agregado, a = consumo autônomo, b = propensão marginal a consumir e Yd = 
renda disponível.
Como estabelecemos a existência de poupança por parte dos agentes econômicos, vamos 
precisar conceituar a poupança agregada: montante da renda nacional disponível que não foi 
gasto em consumo. Reflete, portanto, o consumo abdicado no presente para poder ser efetivado 
no futuro. 
S = Yd - C, onde 
S = poupança agregada; Yd = renda disponível; C = consumo agregado. 
Da mesma forma que para montar a função de consumo tivemos que estabelecer um coeficiente 
no qual cada renda gerada se traduzia em consumo (propensão marginal a consumir), precisamos 
adotar o mesmo procedimento para a poupança. Como a renda disponível ou é gasta em 
consumo ou é poupada para consumo futuro, temos que a propensão marginal a poupar é:
S = Yd – (a + bYd)
S = Yd – a - bYd
S = – a + (1-b) Yd, onde
(1 – b) = propensão marginal a poupar.
Vamos entender essa relação entre propensão marginal a poupar e consumir através de um 
exemplo prático. Diversos estudos apontam que países menos desenvolvidos tendem a apresentar 
menores níveis de propensão marginal a poupar. Isso ocorre, pois a renda gerada neles é menor 
do que em países desenvolvidos. Nesse sentido, as pessoas não têm um hábito de formação de 
poupança.
Imaginemos que no Brasil, em média, a cada R$ 100 de renda gerada, R$ 15 são poupados e o 
restante, R$ 85,00, são gastos. Nesse sentido, 15% da renda gerada se transforma em poupança, 
ao passo que 85% é gasta no consumo de bens. Logo, a propensão marginal a consumir é igual 
a 0,85, ao passo que a propensão marginal a poupar é igual a 0,15. 
Por fim, vamos discorrer sobre o investimento agregado, caracterizado por um estoque 
de capital que é revertido na aquisição de bens que sejam capazes de elevar a capacidade 
24 Laureate- International Universities
Macroeconomia
de produção das firmas. Como o investimento agregado é resultado da decisão das firmas, 
independe do nível de renda disponível. Seus determinantes referem-se à rentabilidade esperada 
com a aquisição do ativo e à taxa de juros do mercado.
Para saber se vale a pena investir em um determinado maquinário, o decisor compara a 
rentabilidade esperada com a taxa de juros:
• Se a taxa de juros superar a rentabilidade, significa que o custo será maior do que o retorno, 
logo, não investe;
• Se a taxa de juros foi inferior à rentabilidade, significa que o custo é menor do que o retorno, 
compensando investir.
2.3 Introdução à Teoria Monetária
Todo sistema econômico está ancorado em relações de trocas. Adam Smith já anunciava essa 
característica quando creditou ao homem uma tendência à realização de trocas e barganhas. 
Essa tendência aos processos de negociação é apontada por Heilbroner (1980):
[...] As comunidades têm negociado entre si desde, pelo menos, a última Idade Glacial. 
Temos provas de que caçadores de mamutes das estepes russas obtiveram em troca 
conchas mediterrâneas, o mesmo acontecendo com os caçadores do Cro-Magnon dos 
vales centrais da França. De fato, nas charnecas da Pomerânia, no Nordeste da Alemanha, 
arqueólogos encontraram uma caixa de carvalho repleta com os restos de suas alças de 
couro originais, na qual havia uma adaga, uma cabeça de foice e uma agulha, tudo 
de fabricação da Idade do Bronze. De acordo com as conjecturas dos especialistas, era 
muito provável que isso fosse o mostruário de um protótipo de vendedor ambulante, um 
representante itinerante que recolhia encomendas para a produção especializada de sua 
comunidade. (HEILBRONER, 1980, p. 39).
Quando a sociedade se organiza de maneira rudimentar, tendo a produção uma característica 
de subsistência, as trocas ocorrem apenas em função do excedente gerado. Quando se tem esse 
tipo de relação de troca, há a necessidade de coincidir desejos; se você deseja adquirir batatas, 
mas só tem um excedente de milho, precisará encontrar alguém que esteja disposto a trocar 
batatas por milho. 
Quando as sociedades vão aumentando seus desejos de consumo através da descoberta/
desenvolvimento de novos bens, foi se intensificando a necessidade de criar algum intermediário 
para as trocas. Foi nesse contexto que surgiu a moeda. 
No decorrer da história, a moeda evoluiu bastante:
25
Fonte: Adaptado de TROSTER, 2011, p. 277-278.
Por meio desse processo de evolução, define-se que a moeda deve cumprir três funções básicas:
1. Meio de troca: permite que as trocas ocorram de maneira ágil dentro de um sistema econômico. 
Foi justamente o desenvolvimento dessa função da moeda que permitiu a especialização e a 
divisão do trabalho.
2. Unidade de conta: permite que se comparem os valores das mercadorias, tendo uma base 
monetária comum. O desenvolvimento dessa função permite que a moeda seja utilizada para 
fins puramente contábeis.
3. Reserva de valor: assegura a possibilidade de abdicar do consumo presente para realizá-lo 
futuramente. Ou seja, permite que o seu detentor mantenha o seu poder de compra quando a 
estoca. 
A unidade monetária de cada país é definida por lei. No Brasil, temos o Real, representado 
simbolicamente por “R$”; nos Estados Unidos, o dólar (US$); na Inglaterra, a Libra Esterlina (£) 
etc.
26 Laureate- International Universities
Macroeconomia
M1 = papel moeda em poder do público + depósitos à vista nos bancos
M2 = M1 + depósitos de poupança + títulos privados (depósitos a
prazo, letras de câmbio e letras hipotecárias)
M3 = M2 + quotas de fundos de renda fixa + operações
compromissadas com títulos federais
M4 = M3 + títulos federais, estaduais e municipais em poder do público
Fonte: Adaptado de TROSTER, 2011, p. 282.
NÃO DEIXE DE VER...
Assista ao filme A ascenção do dinheiro, baseado no livro do professor Ferguson, de 
Harvard. Produzido em 2008, conta de maneira muito interessante os impactos do 
dinheiro na nossa sociedade. Foi vencedor do prêmio Emmy de melhor documentário 
de 2009.
2.3.1 Agregados monetários no Brasil
• Quando analisamos a moeda na Teoria Macroeconômica, privilegiaremos sua função de meio 
de troca. Nesse sentido, vamos caracterizar os meios de pagamento da economia brasileira.
O Papel Moeda em Poder do Público (PMPP) é definido como o montante de dinheiro que 
está disponível ao setor privado não bancário e que pode ser convertido imediatamente em 
transações (mais elevado grau de liquidez¹). Se somá-los ao dinheiro que está no caixa dos 
bancos, chegamos ao montante de Papel Moeda Emitido (PME). 
PME = PMPP + caixa dos bancos
O Banco Central (BACEN) obriga os bancos comerciais a manterem uma reserva de moeda no 
próprio Banco Central, dando origem à nossa Base Monetária:
Base Monetária = PME + reservas dos bancos junto ao BACEN
Você deve estar se perguntando onde entra na contabilização do estoque de moeda o dinheiro 
que não está no caixa dos bancos, ou que não está em circulação na economia. Seria esse o 
caso do dinheiro aplicado em títulos financeiros? Dado que aplicações financeiras não têm o 
mesmo grau de liquidez do papel moeda, criam-se diferentes agregados monetários, ordenados 
de acordo com o grau de liquidez (onde M1 tem o maior grau de liquidez, e M4 o menor): 
¹ Entende-se por liquidez a capacidade de conversão de um ativo em seu sentido mais comum: papel moeda e moeda escritural. Quanto maior o grau 
de liquidez, mais facilmente se converte o ativo em dinheiro. Quanto menor o grau de liquidez, mais difícil será realizar a conversão.
27
2.3.2 Oferta de moeda na economia
No Brasil cabe exclusivamente ao BACEN a condução da política monetária. Como vimos 
anteriormente, a política monetária atua diretamente no controle da oferta de moeda na 
economia. Ou seja, o BACEN tem a função de manter a liquidez da economia, de modo a 
permitir que o fluxo real de trocas dentro do sistema econômico encontre a sua contrapartida 
monetária. 
Apesar do monopólio na emissão de moeda por parte do BACEN, os bancos comerciais atuam 
ativamente na criação de moeda em um sistema econômico. Para que possamos compreender 
como isso ocorre, é importante entender alguns mecanismos de atuação dos bancos.
Quando você realiza um depósito em conta corrente, o dinheiro depositado não fica parado, 
pois o banco sabe que as pessoas não costumam resgatá-lo integralmente em poucas horas ou 
dias. Nesse sentido, o banco pega o seu depósito e o transforma em crédito para outra pessoa, 
por meio de linhas de empréstimo. Mas essa conversão não se dá em seu valor integral, pois o 
banco sabe que, apesar de não resgatar integralmente o dinheiro, os saques ocorrem ao longo 
de um determinado período. Nesse sentido, eles mantêm uma parcela do depósito em cofres. 
Esse valor guardado deverá ser revertido para as operações de caixa dos bancos comerciais, e 
é definido como o somatório das reservas técnicas, compulsórias e voluntárias junto ao BACEN.
Para ilustrar esse efeito de criação de moeda, imaginemos um depósito inicial de $ 100,00 em 
uma economia cuja porcentagem de reserva dos bancos comerciais sobre os depósitos à vista é 
de 20%. Isso significa que desse depósito inicial de $ 100,00, $ 20,00 ficam em poder do banco 
e os $ 80,00 restantes viram empréstimo. Quem tomou esses $ 80,00 emprestados realiza algum 
pagamento que tende a virar um novo depósito, o que, por sua vez, gera um novo empréstimo, 
conforme apresentado na tabela a seguir:
Fonte: Adaptado de VASCONCELLOS; GARCIA, 1998, p. 139.
Pelos dados apresentados, observa-se que, com uma necessidade de reserva de 20%, a cada $ 
100,00 depositados, geram-se $ 500,00 em circulação. Assim, é possível descrever esse efeito 
multiplicador da moeda como:
m = 1/r, onde:
28 Laureate- International Universities
Macroeconomia
m = efeito multiplicador bancário; r
= porcentagem de reserva dos bancos comerciais sobre os 
depósitos à vista.
Esse multiplicador não leva em consideração a possibilidade de o público reter moeda e 
não realizar integralmente os depósitos. Se considerarmos o total emitido de moeda em uma 
economia, nem tudo se converte em depósitos, ou seja, uma parcela se mantém em poder do 
público, outra nos cofres das firmas. Assim, são agregadas na análise algumas variáveis, de 
modo a se chegar em um multiplicador da base monetária:
m = M/B, onde:
M = saldo dos meios de pagamentos (moeda em poder do público + saldo dos depósitos à 
vista).
B = saldo da base monetária (saldo da moeda em poder público + total das reservas bancárias).
Resta-nos, portanto, entender, o que leva as pessoas a reterem moeda, ou seja, manter a moeda 
em mãos sem aplicá-la em algum título financeiro que lhe renda alguma remuneração (juros).
Como os compulsórios foram utilizados para fazer face aos efeitos no Brasil, 
da crise internacional de 2008 (Crise do Subprime)?
Ao contrário de outras economias, como os EUA e a maioria dos países europeus, o 
sistema bancário brasileiro encontrava-se bem capitalizado por ocasião da eclosão da 
crise internacional de 2008, e sem exposição aos papéis lastreados em hipotecas subprime 
do mercado imobiliário norte-americano. Naqueles países, a rápida deterioração dos 
indicadores de solvência dos bancos motivou a adoção de medidas emergenciais de 
contenção da crise, mediante o uso, em grande escala, de recursos fiscais. Já no caso do 
Brasil, as medidas adotadas pelo Governo e pelo Banco Central do Brasil para mitigar os 
efeitos da crise sobre o sistema bancário doméstico visaram, principalmente, compensar 
a expressiva diminuição da liquidez nos mercados financeiros, tanto no país, como no 
exterior, e não envolveram recursos fiscais. Nesse sentido, a existência de confortável 
volume de depósitos compulsórios – recursos que, vale lembrar, pertencem aos próprios 
bancos – permitiu ao BCB injetar liquidez rapidamente no sistema bancário brasileiro, 
contribuindo para a normalização das condições de crédito na economia. Inicialmente, 
foram liberados recursos recolhidos relativamente à Exigibilidade Adicional, ao que 
se seguiu a liberação de valores do Compulsório sobre Recursos a Prazo. Contudo, 
verificou-se que tais recursos ficaram “empoçados” nos grandes bancos. A estratégia 
então adotada foi a de liberação seletiva de recursos, que deveriam ser direcionados 
à aquisição de ativos ou à realização de depósitos de/em bancos pequenos e médios. 
Os recursos, a serem recolhidos em espécie e sem remuneração, foram liberados para 
aplicação em instituições com Patrimônio de Referência de até R$ 7 bilhões e que não 
fizessem parte dos conglomerados dos aplicadores. Para evitar a concentração, cada 
banco poderia aplicar somente 20% de tais recursos em uma mesma instituição.
O conjunto de medidas relacionadas aos compulsórios ocasionou a redução do montante 
agregado recolhido, de pouco mais de R$ 250 bilhões para cerca de R$ 180 bilhões. 
29
2.3.3 Demanda por moeda
A demanda por moeda se constitui como o estoque de moeda que não está em poder das 
instituições financeiras, ou seja, o que está nas mãos do público ou nos depósitos à vista em 
bancos. 
Diversos estudos apontam três principais determinantes da demanda por moeda:
a) Necessidade de realizar transações: as transações do dia a dia, como gastos com alimentação, 
locomoção, lazer etc. Quanto maior a renda, maior tende a ser o volume retido de moeda; 
b) Precaução: muitas pessoas e empresas retêm uma certa quantia de dinheiro para cobrir 
despesas imprevistas que podem vir a surgir, como um pneu furado, atraso no recebimento de 
algum valor devido etc. A demanda por moeda por precaução também tem relação positiva com 
o nível de renda;
c) Especulação: a necessidade de aproveitar alguma oportunidade de aplicação financeira faz 
com que os investidores costumem deixar disponível um montante de moeda que tenha liquidez 
imediata. Nesse caso, a demanda por moeda responde mais à taxa de juros: quanto maior 
a taxa, mais onerosa é a retenção, uma vez que as aplicações tendem a trazer retornos mais 
elevados.
2.3.4 Taxa de juros nominal e real
Assim como já vimos que a inflação pode corroer o poder de compra da população, ela tem 
um papel relevante nas decisões relativas a investimentos. Nesse caso, é de suma importância 
distinguir a taxa de juros nominal da taxa de juros real.
• Taxa de juros nominal: “[...] mede o preço pago ao poupador por suas decisões de poupar, 
ou seja, de transferir o consumo presente para o consumo futuro.” (VASCONCELLOS; GARCIA, 
1998, p. 143).
Fonte: BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2015, p. 5-6.
30 Laureate- International Universities
Macroeconomia
r = [(1+i)/(1+π)] – 1, onde:
r = taxa de juros real; i = taxa de juros nominal; π = taxa de inflação.
No exemplo apresentado, temos:
i = 0,1; π = 0,012
Aplicando a fórmula:
r = [(1+0,1)/(1+0,012)] – 1
r = (1,1/1,012) – 1
r = 0,087 
Portanto, a taxa de juros real do período foi de 8,7%.
2.3.5 Interligando o lado real da economia com o lado monetário
Na medida em que toda transação que compõe o lado real da economia exige uma contrapartida 
monetária, chega-se à conclusão de que o produto nacional precisa ter uma correspondência 
com o total de meios de pagamento da economia. Por que não afirmamos de uma vez que eles 
precisam se igualar?
Porque a moeda não fica parada. Uma mesma unidade monetária pode ser a base de mais de 
uma transação. Imagine que você saque uma parcela do seu salário e vá realizar compras. O 
dinheiro que você utiliza servirá como troco de alguma outra venda. Esse troco será utilizado em 
outra transação, e assim por diante. Então, para que se possa estabelecer essa correspondência, 
faz-se necessária a elucidação de mais um termo: velocidade-renda da moeda.
“A velocidade-renda da moeda é o número de vezes em que o estoque de moeda passa de mão 
em mão, criando renda.” (VASCONCELLOS; GARCIA, 1998, p. 144).
Seu cálculo é dado por meio da divisão do PIB nominal pelo saldo dos meios de pagamento (M):
V = PIB nominal/M
Agora, sim, é possível realizar a ligação entre os lados real e monetário de uma economia, 
equação construída no âmbito da Teoria Quantitativa da Moeda:
MV = Py, onde
M = saldo dos meios de pagamento; V = velocidade-renda da moeda; P = nível geral de 
preços; y = PIB real.
• Taxa de juros real: “[...] mede o retorno de uma aplicação em termos de quantidades de bens, 
isto é, já descontada a taxa de inflação.” (VASCONCELLOS; GARCIA, 1998, p. 143).
Para entender de maneira clara os dois conceitos, imaginemos um mês que apresentou uma 
inflação de 1,2%. Nesse mesmo mês, a taxa de juros nominal foi de 10%. Qual deverá ser a taxa 
real de inflação?
Para realizar esse cálculo, precisamos estabelecer a fórmula da taxa de juros real:
31
2.3.6 Efeitos reais das políticas monetárias
Finalmente estamos aptos a entender como a alteração da oferta de moeda pode impactar a 
atividade econômica e a inflação em uma economia. Para tanto, vamos entender o impacto de 
uma política monetária mediante dois cenários: pleno emprego e desemprego.
Cenário de pleno emprego: quando há pleno emprego, expansões da demanda agregada não 
são acompanhadas pela elevação da oferta no curto prazo, o que se traduz em inflação. Nesse 
sentido, quando há inflação, em termos de política monetária, o desejo do Banco Central se 
traduz no combate da inflação. Para tanto, ele deverá reduzir o estoque de moeda disponível 
como forma de desacelerar o processo inflacionário. 
M
(queda)
V
(constante)
P
(queda)=
y
(constante)
Fonte: VASCONCELLOS; GARCIA (1998).
Cenário de desemprego: quando há desemprego, é possível expandir o produto nacional sem 
gerar pressões inflacionárias. Nesse sentido, a autoridade
monetária pode agir de modo a 
estimular o crescimento do PIB real elevando a quantidade de moeda na economia.
Fonte: VASCONCELLOS; GARCIA (1998).
M
(aumenta 10%)
V
(constante)
P
(constante)=
y
(aumenta 10%)
2.4 Inflação
A inflação é a elevação generalizada dos preços dos bens em uma economia. Quando existente 
em níveis elevados e por longos períodos de tempo, constitui-se numa ameaça ao valor real da 
moeda. Mas seus efeitos vão muito além do que foi discutido até aqui. E o diagnóstico correto de 
suas causas é a base para a condução de políticas fiscais e monetárias assertivas. Este Capítulo, 
portanto, tem o intuito de aprofundar as causas e os efeitos de processos inflacionários na 
economia.
2.4.1 Causas da inflação
Em linhas gerais, a literatura econômica aponta para três principais causas de processos 
inflacionários: excesso de demanda, elevação de custos e tendência inercial de elevação de 
preços.
Como a demanda pode exercer influência sobre os preços?
Segundo o fundamento de mercado para que haja elevações nos preços dos bens, qualquer nível 
de preço que estabeleça uma procura maior que a oferta, ou seja, qualquer nível de preço que 
esteja abaixo do preço de equilíbrio, tende a puxar os preços para cima. Mas esse evento se 
32 Laureate- International Universities
Macroeconomia
refere a um mercado específico, e não à economia como um todo. 
Quando a economia está aquecida, o consumo costuma ser a variável que responde mais 
facilmente a esse cenário. Nesse sentido, a demanda agregada tende a deslocar-se positivamente 
em uma velocidade mais rápida do que a oferta agregada. Isso ocorre, pois a elevação da 
oferta agregada exige a realização de investimentos, que costumam ter um prazo maior para 
efetivação. O raciocínio é simples: para comprar, basta ter o rendimento à disposição. Para se 
realizar o investimento, mesmo com o recurso financeiro em mãos, é necessário um período de 
tempo para que a decisão se transforme em uma maior capacidade de produção. 
Isso posto, em cenários de crescimento econômico, quando o consumo cresce a taxas mais 
aceleradas do que os investimentos, há uma tendência natural para processos inflacionários. 
Nesses casos, a forma mais prudente de controle são desestímulos à demanda agregada, os 
quais ocorrem por meio de políticas monetária e/ou fiscal restritivas. 
Como os custos exercem influência sobre os preços?
As empresas tendem a repassar elevações de seus custos de produção ao preço que praticam 
nos mercados. Nesse sentido, qualquer elevação de custo pode se traduzir em inflação. E quanto 
mais essencial for o insumo para diferentes cadeias produtivas, maior tende a ser a pressão 
inflacionária. 
Por exemplo, qual dos choques apresentados a seguir tende a causar maior pressão inflacionária?
Imaginemos que as plantações de laranja na Flórida sejam afetadas severamente pelos furacões 
em uma determinada safra, o que fará com que o preço da laranja no mercado internacional 
sofra pressões positivas. Essa elevação do preço da laranja irá alterar os custos de produção 
da indústria de suco de laranja. No entanto, na economia como um todo, na medida em que o 
extrato/suco de laranja não é um insumo essencial, a maioria das cadeias produtivas não sofre 
impactos diretos desse aumento.
Contudo, quando os países da OPEP decidem elevar os preços do petróleo de maneira artificial, 
o impacto inflacionário é muito maior. Isso ocorre, pois o petróleo é matéria-prima essencial 
para uma grande quantidade de cadeias produtivas. Mas, sobretudo, o principal impacto para a 
economia ocorre por alterar os preços dos combustíveis. Como a distribuição de bens depende 
do deslocamento dos produtos, qualquer aumento no preço do petróleo tende a reverberar como 
pressão nos custos relativos à logística, gerando pressões inflacionárias significativas. 
Mas um dos exemplos mais discutidos a respeito da inflação de custos refere-se aos impactos de 
elevações do salário mínimo. Quando as elevações do salário mínimo superam os ganhos de 
produtividade da mão de obra, há uma tendência para instauração de processos inflacionários. 
Naturalmente, na medida em que grande parte dos fenômenos causadores de inflação de custos 
não é tipicamente econômica, seu combate por meio de política econômica é mais complicado. 
Como remediar os efeitos de desastres naturais? Como lidar com decisões que foram tomadas 
em um âmbito político? 
Nessas situações, o governo costuma atuar por meio das políticas de renda, fixando/congelando 
os preços. Mas essas medidas não se sustentam no longo prazo, podendo, inclusive, acentuar 
a inflação quando retiradas. Foi o que aconteceu em alguns planos econômicos de combate à 
inflação. 
Como a inércia pode exercer influência na inflação?
Em economias caracterizadas historicamente por indicadores elevados de inflação, ocorre o que 
alguns autores chamam de “memória inflacionária”. Com o processo persistente de inflação, os 
ofertantes acabam por elevar seus preços mesmo quando não há fundamento para tanto (seja 
33
por pressão de demanda ou de custos).
O combate a esse tipo de inflação também é bastante complicado, na medida em que deve 
atacar as expectativas dos agentes econômicos. Enquanto os agentes não tiverem segurança de 
que o poder de compra estará assegurado, haverá repasses contínuos das expectativas elevadas 
de inflação para o preço do bem.
Você já deve ter ouvido falar a respeito do processo inflacionário que foi resolvido com 
a implementação do Plano Real. Mas quais foram as razões de tamanho sucesso?
 
Muitos autores argumentam que o sucesso do plano estava no diagnóstico correto das 
causas da inflação, o que permitiu a configuração de um rol de medidas certeiras. 
Segue uma análise de Luque e Vasconcellos (2011) a respeito do sucesso do Plano Real:
Em 1994, no governo Itamar Franco, tendo como ministro da Fazenda 
Fernando Henrique Cardoso, implementou-se o Plano Real. Este, por sua 
vez, representou um avanço em relação aos planos anteriores, reconhecendo 
que as principais causas da inflação brasileira estavam no desequilíbrio do 
setor público e nos mecanismos de indexação [...]. Após a reforma monetária 
inicial, a política anti-inflacionária concentrou-se nas chamadas âncoras 
monetária e cambial. A âncora monetária consistiu no estabelecimento da 
taxa de juros e da taxa do compulsório sobre os depósitos à vista relativamente 
elevadas, para controlar a demanda agregada. A âncora cambial consistiu na 
valorização do real associada ao regime de câmbio fixo. Ao tornar o real 
relativamente valorizado em relação às moedas estrangeiras, em particular ao 
dólar, as importações tornaram-se mais baratas, aumentou-se a concorrência 
com produtos produzidos brasileiros, ancorando-se os preços internos. Nesse 
aspecto, deve-se considerar que contribuiu para esse resultado a abertura 
comercial iniciada timidamente no governo Sarney, e incrementada no 
governo Collor de Mello, através de redução das tarifas de importação e de 
barreiras alfandegárias. (LUQUE; VASCONCELLOS, 2011, p. 325-326).
Alguns autores questionam o sucesso do Plano na medida em que o regime de câmbio 
ocasionou uma crise no Balanço de Pagamentos brasileiro em 1999. A partir dessa crise, 
passou-se a se adotar um regime de câmbio flutuante atrelado a um regime de metas de 
inflação. No entanto, não há como negar o sucesso do Plano na resolução do problema 
crônico de inflação brasileira. 
VOCÊ O CONHECE?
34 Laureate- International Universities
Macroeconomia
Neste Capítulo, você entrou em contato com as principais variáveis e problemas da macroeconomia. 
Ao aprofundar os tópicos, entendeu como o governo costuma combater os efeitos danosos de cada 
etapa dos ciclos econômicos. 
Nesse sentido, compreendeu os atores envolvidos, os instrumentos e resultados esperados de cada 
tipo de política
econômica, seja ela fiscal, monetária, externa ou de renda. 
Percebeu que nem sempre se deve procurar estimular a economia, principalmente quando esta 
enfrenta um processo inflacionário. Por isso, enfrentamos tantas dificuldades no nosso atual cenário 
econômico: como conjugar o combate à inflação com a atividade econômica desaquecida, na 
medida em que políticas anti-inflacionárias tendem a desaquecer a atividade econômica?
Apesar de algumas dúvidas perdurarem, você com certeza está mais preparado para analisar o 
cenário da tomada de decisões, podendo diminuir o risco inerente a cada uma delas.
SínteseSíntese
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BANCO CENTRAL DO BRASIL. Depósitos Compulsórios: com informações até março 
de 2015, 2015. Disponível em: <http://www4.bcb.gov.br/pec/gci/port/focus/FAQ%20
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ReferênciasBibliográficas