Web 3 GESTÃO FINANCEIRA RAFAEL BECKER (1)

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GESTÃO FINANCEIRA 
WEBCONFERÊNCIA III
Rafael Becker Ferreira
UNIDADE III
Fluxo de Caixa
Avaliação de investimentos
Decisão de Investimento 
Identificação
Avaliação e Seleção
Risco X Retorno X Valor X Estratégia
Financiamento
Acionistas ou credores?
Processo de Captação
Capacidade de Pagamento
Riscos de Falência
Distribuição – Dividendos
Missão e Funções da Administração Financeira
Decisões de Investimento
Decisão do Investidor Individual
Perfil de Risco
Análise do Mercado
Identificação de Investimentos
Seleção
Diversificação
Monitoração do Mercado
Técnicas e Ferramentas
Psicologia
Painel do Mercado
Estatística e Matemática
Otimização de Risco
Bancos de Investimento
Decisões de Investimento Corporativo
Decisão de Investimento (Administrador Financeiro)
Riscos do Negócio e Estratégia
Oportunidades
Seleção de projetos
Gestão de recursos
Geração de valor
“Portfolio” de ativos
Ferramentas
SWOT
Marketing
Orçamento de Capital
Fluxo de Caixa
Administração Financeira
Técnicas de Análise
Fluxo de Caixa – Técnica mais utilizada para avaliação de investimento em ativos corporativos
Considera Valor do Dinheiro no Tempo
Avalia desempenho do ativo no decorrer do tempo
Pode ser adaptado a cada situação e ativo
Tem flexibilidade para diferentes tipos de negócio
Facilita comparações entre projetos
Permite composições de projetos
Também analisado como a diferença entre o valor de mercado e o custo de um ativo
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - VPL
Valor Presente Líquido
Representa o valor criado do investimento para a empresa considerando o VDT
VP = F1 + F2 + F3 + F4 + F5 ...
 	 (1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
VPL = VP - Investimento = VP – I0
VPL = - I0 + F1 + F2 + F3 + F4 + F5 
 	 	 (1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
 O projeto deve ser aceito se o VPL for positivo
VPL – Exemplo
	Uma máquina que custa R$5.000 gerará fluxos de caixa líquidos anuais de R$1.200. A taxa de juros é de 5%a.a.
	
	VPL = - I0 + F1 + F2 + F3 + F4 + F5 
 	 (1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
	VPL = -5.000 +1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200 
 	 	 (1,05)1 (1,05)2 (1,05)3 (1,05)4 (1,05)5
 = -5000 + 5195,37
 = 195,37
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - VPL
Vantagens
Considera o valor do dinheiro no tempo
Quantifica a geração de valor para a empresa
Apresenta grande consistência em todas as situações
Fácil comunicação
Desvantagens
Pode tornar difícil a comparação entre projetos diferentes
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - VPL
Pay-Back – Tempo necessário para recuperação do investimento, isto é, para que os fluxos de caixa acumulados superem o custo (investimento) inicial
No exemplo anterior sabemos que o período de pay-back está entre o quarto e o quinto ano
	
	Ao final do quarto ano, o fluxo acumulado é de 4.800, logo, o valor de 5.000 é alcançado em 4 anos e 2 meses (Assumindo distribuição linear dos fluxos dentro do ano)
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - Payback
Para escolha de um projeto com base no Payback, a empresa pode escolher um período de corte, ou selecionar com base nos projetos de menor Payback
Vantagens
Fácil compreensão
Considera a incerteza de fluxos distantes
Preferência por liquidez
Falhas do Pay-back
Não considera o Valor do Dinheiro no Tempo
Desconsidera os fluxos após o período de corte
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - Payback
Taxa Interna de Retorno – É aquela taxa que aplicada sobre o fluxo da caixa resulta em um VPL igual a zero
Reflete o ponto de equilíbrio financeiro do projeto
Aquele projeto que resultar em uma taxa de retorno maior que a exigida será aprovado
O projeto deve ter TIR maior que a taxa mínima de atratividade da Companhia
A TIR é obtida por interpolação linear (máquinas ou computador) ou por tentativa de todas as taxas que tornam o VPL igual a zero
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - TIR
A TIR e o VPL
6,4022%
Vantagens
Considera o VDT e geralmente está diretamente associada ao Fluxo de caixa, conduzindo à mesma decisão
Fácil de ser compreendida e transmitida
Desvantagens
Possibilidade de múltiplas taxas que tornam o VPL negativo
Casos de conflitos com o VPL para escolha entre projetos excludentes
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - TIR
Múltiplas taxas – Quando mais de uma taxa pode tornar o VPL igual a zero. Geralmente quando os fluxos de caixa tem valores negativos no decorrer dos períodos
	Exemplo:
	Um projeto de mineração que requer $60M de investimento, gera$155M no primeiro ano e requer um gasto de $100M para finalização. 
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - TIR
Plan1
		
				TIR		6.4022%
		
				i		0		1		2		3		4		5		VPL
						-5000		1200		1200		1200		1200		1200
				0.0000%		-5000		$1,200.00		$1,200.00		$1,200.00		$1,200.00		$1,200.00		$1,000.00
				1.0000%		-5000		$1,188.12		$1,176.36		$1,164.71		$1,153.18		$1,141.76		$824.12
				2.0000%		-5000		$1,176.47		$1,153.40		$1,130.79		$1,108.61		$1,086.88		$656.15
				3.0000%		-5000		$1,165.05		$1,131.12		$1,098.17		$1,066.18		$1,035.13		$495.65
				4.0000%		-5000		$1,153.85		$1,109.47		$1,066.80		$1,025.77		$986.31		$342.19
				5.0000%		-5000		$1,142.86		$1,088.44		$1,036.61		$987.24		$940.23		$195.37
				6.0000%		-5000		$1,132.08		$1,068.00		$1,007.54		$950.51		$896.71		$54.84
				6.1000%		-5000		$1,131.01		$1,065.98		$1,004.70		$946.93		$892.49		$41.11
				6.2000%		-5000		$1,129.94		$1,063.98		$1,001.86		$943.37		$888.30		$27.45
				6.3000%		-5000		$1,128.88		$1,061.98		$999.04		$939.83		$884.13		$13.85
				6.4000%		-5000		$1,127.82		$1,059.98		$996.22		$936.30		$879.98		$0.30
				6.4022%		-5000		$1,127.80		$1,059.94		$996.16		$936.22		$879.89		$0.00
				6.5000%		-5000		$1,126.76		$1,057.99		$993.42		$932.79		$875.86		$(13.18)
				6.7000%		-5000		$1,124.65		$1,054.03		$987.84		$925.81		$867.68		$(39.99)
				7.0000%		-5000		$1,121.50		$1,048.13		$979.56		$915.47		$855.58		$(79.76)
				8.0000%		-5000		$1,111.11		$1,028.81		$952.60		$882.04		$816.70		$(208.75)
				9.0000%		-5000		$1,100.92		$1,010.02		$926.62		$850.11		$779.92		$(332.42)
Plan1
		0
		0
		0
		0
		0
		0
		0
		0
		0
		0
		0
		0
		0
		0
		0
		0
		0
VPL X TIR
Plan1 (2)
		
				TIR		25.0000%
		
				i		0		1		2		VPL
						-60.00		155.00		-100.00
				20.0000%		-60		$129.17		$(69.44)		(0.28)
				25.0000%		-60		$124.00		$(64.00)		0.00
				30.0000%		-60		$119.23		$(59.17)		0.06
				33.3333%		-60		$116.25		$(56.25)		0.00
				40.0000%		-60		$110.71		$(51.02)		(0.31)
Plan1 (2)
		-0.2777777778
		0
		0.0591715976
		0
		-0.306122449
VPL X TIR
Plan2
		
Plan3
		
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - TIR
A taxa interna de retorno não apresenta suporte para a decisão neste caso
O critério do VPL funcional com fluxos de caixa não convencionais como neste caso
O VPL é positivo para taxas de desconto entre 25% e 33,33%
A questão de execução do projeto pode considerar o VPL com o critério do menor custo
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - TIR
Conflitos com o VPL – Em geral quando existem projetos mutuamente excludentes, isto é, apenas um pode ser escolhido. Em alguns destes casos, é importante se analisar o perfil dos fluxos futuros.
	Exemplo:
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - TIR
Plan1
		
				TIR		6.4022%
		
				i		0		1		2		3		4		5		VPL
-5000		1200		1200		1200		1200		1200
				0.0000%		-5000		$1,200.00		$1,200.00		$1,200.00		$1,200.00		$1,200.00		$1,000.00
				1.0000%		-5000		$1,188.12		$1,176.36		$1,164.71		$1,153.18		$1,141.76		$824.12
				2.0000%		-5000		$1,176.47		$1,153.40		$1,130.79		$1,108.61		$1,086.88		$656.15
				3.0000%		-5000		$1,165.05		$1,131.12		$1,098.17		$1,066.18		$1,035.13		$495.65
				4.0000%		-5000		$1,153.85		$1,109.47		$1,066.80		$1,025.77		$986.31		$342.19
				5.0000%		-5000		$1,142.86		$1,088.44		$1,036.61		$987.24		$940.23		$195.37
				6.0000%		-5000		$1,132.08		$1,068.00		$1,007.54		$950.51		$896.71		$54.84
				6.1000%		-5000		$1,131.01		$1,065.98		$1,004.70		$946.93		$892.49		$41.11
				6.2000%		-5000		$1,129.94		$1,063.98		$1,001.86		$943.37		$888.30		$27.45
				6.3000%		-5000		$1,128.88		$1,061.98		$999.04		$939.83		$884.13		$13.85
				6.4000%		-5000		$1,127.82		$1,059.98		$996.22		$936.30		$879.98		$0.30
				6.4022%		-5000		$1,127.80		$1,059.94		$996.16		$936.22		$879.89		$0.00
				6.5000%		-5000		$1,126.76		$1,057.99		$993.42		$932.79		$875.86		$(13.18)
				6.7000%		-5000		$1,124.65		$1,054.03		$987.84		$925.81		$867.68		$(39.99)
				7.0000%		-5000		$1,121.50		$1,048.13		$979.56		$915.47		$855.58		$(79.76)
				8.0000%		-5000		$1,111.11		$1,028.81		$952.60		$882.04		$816.70		$(208.75)
				9.0000%		-5000		$1,100.92		$1,010.02		$926.62		$850.11		$779.92		$(332.42)
Plan1
		
VPL X TIR
Plan1 (2)
		
				TIR		25.0000%
		
				i		0		1		2		VPL
						-60		155		-100
				20.0000%		-60		$129.17		$(69.44)		(0.28)
				25.0000%		-60		$124.00		$(64.00)		0.00
				30.0000%		-60		$119.23		$(59.17)		0.06
				33.3333%		-60		$116.25		$(56.25)		0.00
				40.0000%		-60		$110.71		$(51.02)		(0.31)
Plan1 (2)
		
VPL X TIR
Plan2
		
				i		10%
				Ano		Projeto A		Projeto B
				0		$(900.00)		$(1,000.00)				-900		-1000
				1		$300.00		$100.00				272.7272727273		90.9090909091
				2		$300.00		$200.00				247.9338842975		165.2892561983
				3		$450.00		$350.00				338.0916604057		262.9601803156
				4		$400.00		$750.00				273.205382146		512.2600915238
				5		$400.00		$850.00				248.3685292237		527.7831246003
				VPL		$480.33		$559.20				480.3267288002		559.2017435471
				TIR		27.87%		24.05%
												1380.3267288002		1559.2017435471
				BC		$1.53		$1.56
Plan3
		
Índice de Rentabilidade 
Também conhecido como índice benefício custo, reflete a relação entre valor presente dos fluxos de caixa e investimento do projeto
Pode ser utilizado para mostrar o ganho por valor investido
			IR = VP / I
Ex:
	Projeto com ganhos de $200 anuais (10 anos) e investimento de 1.000. Taxa de desconto de 10%.
	VP = 1.228,91
	I = 1.000
	IR = 1,2289
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - IR
Vantagens
Relacionado ao VPL
Facilmente compreendido e comunicado
Pode ser útil quando o financiamento dos projetos for limitado
Desvantagens
Pode levar a decisões erradas no caso de decisão entre projetos mutuamente excludentes no caso de conflitos com o VPL
Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - IR
Fluxos de Caixa – Análise e Premissas
Fluxos de caixa relevantes – 
Incluir apenas os fluxos adicionais decorrentes do novo projeto (Fluxos incrementais)
O Projeto deve ser analisado como uma mini-empresa (Stephen Ross)
Exemplos
	No caso de um novo produto a ser lançado, deve-se considerar apenas as receitas e custos incrementais decorrentes daquele produto
	No caso da compra de uma nova máquina para produção, deve-se considerar as receitas decorrentes das unidades adicionais produzidas (incrementais) como também custos adicionais
Custos irrecuperáveis (Sunk Costs)
São custos que já foram pagos anteriormente à decisão sobre o projeto
Independente da decisão, já foram incorridos e foram ou terão que ser pagos
Não devem ser considerados nos fluxos ou análise do novo projeto
	Exemplos: 
	- Custos relacionados pesquisas e testes de mercado
	- Consultorias preliminares
	- Pesquisa e desenvolvimento (Grande dilema)
Fluxos de Caixa – Análise e Premissas
Efeitos colaterais
Todos os custos incrementais decorrentes do projeto devem ser incluídos, mesmo aqueles que afetam outros projetos
Custos de erosão – Efeito em outros produtos/projetos causado pelo novo em questão
Deve estar associado à estratégia de marketing da empresa
Ex.
	O lançamento de uma nova cerveja pode causar queda de vendas nas demais marcas da mesma empresa. Esta queda de vendas deve ser considerada no fluxo do novo produto
Fluxos de Caixa – Análise e Premissas
Custos Indiretos ou despesas alocadas – 
Despesas indiretas que são contabilmente alocadas a todos os produtos
Não devem ser consideradas nos fluxos de caixa a menos que sejam incrementais decorrentes da operação do novo projeto
	Ex. Um sistema de ar-condicionado que é utilizado em toda a empresa tem seus custos alocados. Caso uma nova linha de produção irá utilizar o sistema, sem necessidade de aumento de sua capacidade, seus custos não devem ser considerados
Fluxos de Caixa – Análise e Premissas
Custos de Oportunidade
Ganhos que são perdidos em decorrência do projeto
Os efeitos colaterais citados anteriormente podem, de certa forma, ser entendidos como custos de oportunidade
	
	Ex. Para instalação de um novo projeto, um galpão atualmente alugado será utilizado. A receita de aluguel que vai ser perdida deve ser considerada no fluxo como um custo de oportunidade
Fluxos de Caixa – Análise e Premissas
Custo de Oportunidade do Capital
A taxa de desconto do fluxo de caixa é considerada um custo de oportunidade que representa a alternativa de investimento que se tem ao invés do projeto
A taxa de desconto do fluxo pode também ser vista como o custo de oportunidade dos investidores, portanto podendo então ser o custo de financiamento da companhia
A taxa de desconto também é vista como taxa mínima de atratividade (TMA)
O custo de oportunidade está associado ao risco dos investidores na Companhia
Fluxos de Caixa – Análise e Premissas
Necessidades de Capital de Giro
O projeto deve considerar nos fluxos as necessidades de caixa decorrentes dos requerimentos de itens como estoques, crédito a clientes, etc.
As necessidades de capital de giro podem ser estimadas de acordo com as necessidades do projeto ou com as condições financeiras de curto prazo da empresa
	Ex.
	Requerimentos de compra de estoques
	Aumentos de vendas a crédito que não representam entradas imediatas de caixa
Fluxos de Caixa – Análise e Premissas
Custos de Financiamento
Os custos de financiamento como despesas de juros e dividendos não devem ser incluídos por não representarem custos para os ativos
Na medida em que a taxa de desconto pode considerar a estrutura de capital da empresa, os custos de financiamento dos ativos estarão sendo considerados no VPL
A decisão de investimento deve estar ligada apenas à qualidade dos ativos em questão e é, portanto, independente da decisão de financiamento
Fluxos de Caixa – Análise e Premissas
Ganhos/perdas Fiscais
O menor ou maior pagamento de impostos em decorrência do projeto devem ser considerados nos fluxo de caixa futuros
Os custos de depreciação não representam fluxos de caixa na medida em que são despesas contábeis. Entretanto, seu efeito sobre despesas de impostos deve ser considerado nos fluxos de caixa
Fluxos de Caixa – Análise e Premissas
Plan1
		
		Para um investimento foram desenvolvidas duas alternativas que têm o mesmo valor de
		investimento, conforme tabela abaixo. Pede-se para analisar as duas alternativas aplicando o
		método PBS, considerando que a empresa aceita projetos de investimentos que tenham um
		PBS até 3 anos.
		
				Projeto A				Projeto B
		Anos		Fluxo de Caixa		Acumulado		Fluxo de Caixa		Acumulado
		0		(450,000)		(450,000)
(450,000)		(450,000)
		1		150,000		(300,000)		100,000		(350,000)
		2		150,000		(150,000)		100,000		(250,000)
		3		150,000		0		100,000		(150,000)
		4		15,000		15,000		100,000		(50,000)
		5		15,000		30,000		100,000		50,000
		6		15,000		45,000		100,000		150,000
		7		15,000		60,000		100,000		250,000
Plan2
		
Plan3