AP2 OECC Gabarito 2012 I

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Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro 
Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro 
 
 
Avaliação Presencial – AP2 
Período - 2012/1º 
Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital 
Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo 
 
Aluno (a): .................................................................................................................. .......... 
Pólo: .................................................................................................................................... 
 
• Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta; 
• Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis. 
• É permitido o uso de calculadora; 
• Cada questão vale 2,5 pontos. 
 
Boa sorte! 
 
1ª Questão: 
A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra 
de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais 
avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os 
fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma 
TMA de 15% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: 
a) Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos 
cálculos. 
b) O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs 
inferiores a 15% a.a.? Por que isso acontece? 
c) Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 10% a.a., haveria alteração em sua 
indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada. 
 
 
REPOSTA: 
ANO 0 1 2 3 4 5 
Maq A -R$ 1.660.000,00 R$ 628.000,00 R$ 482.000,00 R$ 566.000,00 R$ 368.000,00 R$ 650.000,00 
Maq B -R$ 1.360.000,00 R$ 488.000,00 R$ 620.000,00 R$ 396.000,00 R$ 286.000,00 R$ 407.000,00 
0 R$ 1.660.000,00 R$ 1.660.000,00 R$ 1.660.000,00
1 R$ 628.000,00 0,8700 0,9090 R$ 546.360,00 R$ 570.852,00
2 R$ 482.000,00 0,7560 0,8260 R$ 364.392,00 R$ 398.132,00
3 R$ 566.000,00 0,6580 0,7510 R$ 372.428,00 R$ 425.066,00
4 R$ 368.000,00 0,5720 0,6830 R$ 210.496,00 R$ 251.344,00
5 R$ 650.000,00 0,4970 0,6210 R$ 323.050,00 R$ 403.650,00
VPL R$ 156.726,00 R$ 389.044,00
0 R$ 1.360.000,00 R$ 1.360.000,00 R$ 1.360.000,00
1 R$ 488.000,00 0,8700 0,9090 R$ 424.560,0000 R$ 443.592,0000
2 R$ 620.000,00 0,7560 0,8260 R$ 468.720,0000 R$ 512.120,0000
3 R$ 396.000,00 0,6580 0,7510 R$ 260.568,0000 R$ 297.396,0000
4 R$ 286.000,00 0,5720 0,6830 R$ 163.592,0000 R$ 195.338,0000
5 R$ 407.000,00 0,4970 0,6210 R$ 202.279,0000 R$ 252.747,0000
VPL R$ 159.719,00 R$ 341.193,00
FJVP 15% FJVP 10%
VALOR 
PRESENTE DAS 
EC A 15%
VALOR 
PRESENTE DAS 
EC A 10%
ANO
ANO
VALOR 
PRESENTE DAS 
EC A 15%
Máquina A FJVP 15% FJVP 10%
VALOR 
PRESENTE DAS 
EC A 10%
Máquina B
 
 
1. A uma TMA de 15% o projeto escolhido é o da MAQUINA B que possui VPL = $ 159.719.00, maior 
que o da MAQUINA A que tem VPL = $156.726,00 
2. Ambos seriam viáveis, já que quanto menor a TMA maior será o VPL, mas, para TMAs inferiores a 
15% a.a, o VPL da MAQUINA A fica maior que o VPL da MAQUINA B, isto ocorre porque os fluxos 
de caixa da MAQUINA A, maiores no fim do fluxo, são preferíveis a taxa menores, já que sofrem 
menores perdas a serem trazidos a valor presente. 
3. A uma TMA de 10% o projeto escolhido é o da MAQUINA A que possui VPL = $ 389.044,00, maior 
que o da MAQUINA B que tem VPL = $ 341.193,00 
 
2ª Questão: 
Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de 
tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos diferentes (FC1 até 
FC8), conforme abaixo (expressos em milhares de R$): 
 
Tecnolog FC0 FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FC6 FC7 FC8
A 180.000,00-R$ 90.000,00R$ 90.000,00R$ 90.000,00R$ 90.000,00R$ - - - -
B 150.000,00-R$ 60.000,00R$ 60.000,00R$ 60.000,00R$ 60.000,00R$ 60.000,00R$ 60.000,00R$ 60.000,00R$ 60.000,00R$ 
 
Tendo como base uma TMA de 10% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua 
resposta acompanhada dos cálculos pertinentes. 
0 R$ 180.000,00 R$ 180.000,00
1 R$ 90.000,00 0,9090 R$ 81.810,00
2 R$ 90.000,00 0,8260 R$ 74.340,00
3 R$ 90.000,00 0,7510 R$ 67.590,00
4 R$ 90.000,00 0,6830 R$ 61.470,00
VPL R$ 105.210,00
0 R$ 150.000,00 R$ 150.000,00
1 R$ 60.000,00 0,9090 R$ 54.540,00
2 R$ 60.000,00 0,8260 R$ 49.560,00
3 R$ 60.000,00 0,7510 R$ 45.060,00
4 R$ 60.000,00 0,6830 R$ 40.980,00
5 R$ 60.000,00 0,621 R$ 37.260,00
6 R$ 60.000,00 0,5640 R$ 33.840,00
7 R$ 60.000,00 0,5130 R$ 30.780,00
8 R$ 60.000,00 0,4670 R$ 28.020,00
VPL R$ 170.040,00
A FC FJVP 10%
VALOR 
PRESENTE DAS 
EC A 10%
B FC FJVP 10%
VALOR 
PRESENTE DAS 
EC A 10%
 
Como os projetos possuem tempos de vida diferente é necessário calcular o VPLA: 
 
nj k,
j
j
FJVPA
VPL
 VPLA 
 
 
3,170
105.210,00
 VPLA A 
= R$ 33.189,27 
 
5,335
170.040,00
 VPLA B 
= R$ 31.872,54 
O projeto que deve ser escolhido é o de maior VPLA, que é o Projeto A. 
 
3ª Questão: 
A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa 
projeta seu lucro líquido em $ 25.000.000,00 e planeja distribuir 30% deste como dividendos. A empresa 
tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 18 % a.a. para empréstimos de até $ 
15.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o 
caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os 
atuais 25 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 
40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda 
de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes: 
 T1kk dj 
6,67$29.166.66 
0,60
17.500.000 $
 próprio capital PR
0,00$37.500.00 
0,40
15.000.000
 terceiroscapital PR
Projeto Inv. Inicial TIR (% a.a.)
A R$ 15.000.000,00 30%
B R$ 9.000.000,00 24%
C R$ 11.000.000,00 20%
D R$ 7.000.000,00 22%
E R$ 13.000.000,00 27%
 
Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados. 
PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO
A R$ 15.000.000,00 30% R$ 15.000.000,00
E R$ 13.000.000,00 27% R$ 28.000.000,00
B R$ 9.000.000,00 24% R$ 37.000.000,00
D R$ 7.000.000,00 22% R$ 44.000.000,00
C R$ 11.000.000,00 20% R$ 55.000.000,00
Projeto Inv. Inicial TIR (% a.a.)
A R$ 15.000.000,00 30%
B R$ 9.000.000,00 24%
C R$ 11.000.000,00 20%
D R$ 7.000.000,00 22%
E R$ 13.000.000,00 27%
 
Custo de dívida de longo prazo até R$ 15.000.000,00 
kd = 18% 
 
 
 
ki = 18% × (1 – 0,30) = 12,6 % 
 
Custo de dívida de longo prazo acima de R$ 15.000.000,00 
 
ki=25% 
 
Custo do lucro retido: Ks = 25% 
Custo de novas ações: Kn = 30% 
 
Lucro retido = $25.000.000 × 0,7 = $17.500.000,00 
 
 
 
 
 
 
 
CMaPC para orçamento de $ 29.166.666,67: 
 
CMaPC = 0,40 × 12,6% + 0,60 × 25% = 20,04% 
 
 
CMaPC para orçamento de $ 37.000.000,00: 
 
Capital próprio: 37.000.000 x 0,6 = 22.200.000 
 
Até $17.500.000, o custo do CP é 25%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%. 
22.200.000 é 0,60 
17.500.000 é x 
X = (17.500.000 x 0,60)/ 22.200.000 = 47,30% 
Então:47,30 % do CP tem um custo de 25% e os restantes 12,70% tem um custo de 30% 
CMaPC = 0,40 × 12,6% + [(0,473 x 25%) + (0,127× 30%)] = 20,68% 
 
CMaPC para orçamento de $44.000.000,00 
Capital próprio 
44.000.000 x 0,60= 26.400.000 
Até $17.500.000, o custo do CP é 25%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%. 
26.400.000 é 0,60 
17.500.000 é x 
X = (17.500.000 x 0,60)/ 26.400.000= 39,77 
39,77% do CP tem um custo de 25% e os restantes 20,23% tem um custo de 30% 
 
Capital de terceiros 
44.000.000 x 0,40= 17.600.000 
Até $15.000.000, o custo do CT é 10,5, o custo que exceder a esse valor é 25% 
17.600.000 é 40% 
15.000.000 é x 
X= (15.000.000 x 0,40)/17.600.000 = 34,09% 
34,09% do CT tem custo de 12,6% e os restantes 5,91% tem custo de 25% x (1 – 0,3) = 17,5% 
 
Então: 
CMaPC = [(0,3409 x 12,6) + (0,0591 x 17,5)] + [(0,3977x 25%) + (0,2023 × 30%)] =21,34 % PROJETO INVEST. INICIAL TIR (%a.a) INVESTIMENTO ACUMULADO CMAPC
A R$ 15.000.000,00 30% R$ 15.000.000,00 20,04%
E R$ 13.000.000,00 27% R$ 28.000.000,00 20,04%
B R$ 9.000.000,00 24% R$ 37.000.000,00 20,68%
D R$ 7.000.000,00 22% R$ 44.000.000,00 21,34%
C R$ 11.000.000,00 20% R$ 55.000.000,00 
Os projetos A, E, B e D podem ser aceitos, pois possuem TIR maior que o custo de capital. O projeto C 
não deve ser aceito pois nesse ponto em diante, a TIR é menor que o custo de capital. 
 
4ª Questão: 
A MRSG S/A possui ativos totais no valor de $28 milhões e seu LAJIR é de $13 milhões. Ela paga 
dividendos preferenciais de $2.600.000 e é tributada à alíquota de IR 40%. Em seu esforço visando 
determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, 
ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento: 
Nível de Endividamento Custo de CT Nº de A.O. Retorno exigido 
0% 0% a.a. 20.000 30% a.a. 
10% 12% a.a. 18.000 31% a.a. 
20% 15% a.a. 16.000 35% a.a. 
35% 18% a.a. 13.000 40% a.a. 
50% 25% a.a. 10.000 50% a.a. 
a) Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento 
b) Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento. 
c) Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados. 
0% $ 28.000.000 $ 0 0% $ 0
10% $ 28.000.000 $ 2.800.000 12% $ 336.000
20% $ 28.000.000 $ 5.600.000 15% $ 840.000
35% $ 28.000.000 $ 9.800.000 18% $ 1.764.000
50% $ 28.000.000 $ 14.000.000 25% $ 3.500.000
Índice de 
endividamento
Ativos totais Empréstimo Custo capital de terceiros Juros
 
 
Índice de 
Endividamento 0% 10% 20% 35% 50% 
LAJIR 
 
R$13.000.000,00 R$ 13.000.000,00 R$13.000.000,00 R$ 13.000.000,00 R$13.000.000,00 
(-) JUROS R$ - -R$ 336.000,00 -R$ 840.000,00 -R$ 1.764.000,00 -R$ 3.500.000,00 
(=) LAIR 
 
R$13.000.000,00 R$ 12.664.000,00 R$12.160.000,00 R$ 11.236.000,00 R$ 9.500.000,00 
(-) IR (40%) -R$ 5.200.000,00 -R$ 5.065.600,00 -R$ 4.864.000,00 -R$ 4.494.400,00 -R$ 3.800.000,00 
(=) LUCRO APÓS IR R$ 7.800.000,00 R$ 7.598.400,00 R$ 7.296.000,00 R$ 6.741.600,00 R$ 5.700.000,00 
(-) DIV PREF -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00 -R$ 2.600.000,00 
(=) LUCRO DISP 
ACION R$ 5.200.000,00 R$ 4.998.400,00 R$ 4.696.000,00 R$ 4.141.600,00 R$ 3.100.000,00 
(/) N. DE AÇÕES 20.000 18.000 16.000 13.000 10.000 
(=) LPA R$ 260,00 R$ 277,69 R$ 293,50 R$ 318,58 R$ 310,00 
(/) RET EXIGIDO 30% 31% 35% 40% 50% 
(=) PREÇO DA 
AÇÃO R$ 866,67 R$ 895,77 R$ 838,57 R$ 796,46 R$ 620,00 
 
 
A estrutura de capital preferida deve ser aquela que resulta no valor estimado da ação mais alto, e não o 
LPA mais alto, pois a estrutura que resulta no maior valor estimado da ação é a que maximiza a riqueza 
do proprietário. A estrutura que resulta no maior valor estimado da ação é a de índice de endividamento 
de 10% (preço estimado da ação: $ 895,77). 
 
 
 
 
Caso julgue necessário utilize os quadros a seguir para as questões 01 e 02: 
 
Valores para TMA de 10 % a.a. 
Período Fator de Vlr. 
Presente 
Fator de Vlr. Presente 
para uma Anuidade 
Período Fator de Vlr. 
Presente 
Fator de Vlr. Presente 
para uma Anuidade 
1 0,909 0,909 7 0,513 4,868 
2 0,826 1,736 8 0,467 5,335 
3 0,751 2,487 9 0,424 5,759 
4 0,683 3,170 10 0,386 6,145 
5 0,621 3,791 11 0,350 6,495 
6 0,564 4,355 12 0,319 6,814 
 
Valores para TMA de 15 % a.a. 
Período Fator de Vlr. 
Presente 
Fator de Vlr. Presente 
para uma Anuidade 
Período Fator de Vlr. 
Presente 
Fator de Vlr. Presente 
para uma Anuidade 
1 0,870 0,870 7 0,376 4,160 
2 0,756 1,626 8 0,327 4,487 
3 0,658 2,283 9 0,284 4,772 
4 0,572 2,855 10 0,247 5,019 
5 0,497 3,352 11 0,215 5,234 
6 0,432 3,784 12 0,187 5,421