Aula 9 Finanças Corporativas

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EAD 732 
FINANÇAS CORPORATIVAS 
Profa. Rosana Tavares 
 
1.Sem - 2014 
AULA 9 
rosana@usp.br FONE: 3091 6077 SALA: G-168 
Atendimento Extraclasse: 
segunda-feira, das 11 às 12 e terça-feira, das 17 às 18h, sala G-168. 
Atendimento em outros horários, mediante agendamento. 
2 
Leituras recomendadas: 
Decisões de Investimento 
de Longo Prazo 
BERK, Jonathan; DEMARZO, Peter. Finanças empresariais. Porto Alegre: Bookman, 2009. 
 Capítulo 3: Arbitragem e tomada de decisões financeiras 
 Capítulo 4: O valor do dinheiro no tempo 
 Capítulo 6: Regras de decisão de investimento 
 
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C.; ALLEN Franklin. Princípios de finanças corporativas. 
10a. ed. Porto Alegra: AMGH, 2013. 
 Capítulo 6 – Tomando decisões de investimento com base no critério do VPL 
 
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C.; Finanças corporativas: financiamento e gestão de 
risco. Porto Alegre: Bookman, 2005 
 Capítulo 2 – Uma visão geral dos financiamentos das corporações 
3 
Decisões de investimento também são chamadas de 
decisões de investimento de capital. 
 
 
Porque as empresas investem? 
Decisões de Investimento de Longo Prazo 
4 
Exemplos de investimentos de longo prazo: 
 
• Projetos para a manutenção ou redução de custos; 
• Projetos de expansão da capacidade operacional; 
• Projetos para o lançamento de novos produtos e serviços; 
• Projetos para segurança e proteção ambiental; 
• Projetos de pesquisa e desenvolvimento em busca de 
vantagens competitivas; 
• Projetos de obras civis como nova sede administrativa, 
aumento da frota de distribuição, novo estacionamento, 
etc... 
Decisões de Investimento de Longo Prazo 
5 
A análise da viabilidade do projeto envolve vários estudos, entre eles: 
 - análise do mercado, situação atual e perspectivas para os produtos 
e serviços (próprios e da concorrência); 
- análise de preços e perspectivas para o faturamento; 
- projeção das necessidades de capital de giro decorrentes do 
relacionamento com futuros clientes e futuros fornecedores; 
- análise da localização física e acesso à logística e mercado 
consumidor; 
- análise do acesso aos insumos (mão de obra, energia, matéria 
prima, telecomunicações, transporte, etc.) 
- detalhamento dos custos fixos e variáveis do projeto; 
- planejamento tributário e trabalhista; 
- análise das fontes de financiamento e respectivos custos. 
Decisões de Investimento de Longo Prazo 
6 
Orçamento de capital: o processo de orçamento é necessário 
pelos seguintes fatores: 
 
1 – O processo de orçamento de capital permite quantificar as 
variáveis adotadas para a decisão e medir o resultado esperado. 
Torna a decisão mais objetiva e racional. 
 
2 – São decisões de longo prazo, com grande impacto nos 
resultados e fluxo de caixa de vários períodos. Outras decisões 
operacionais são decorrentes e dependentes das decisões de 
investimento de longo prazo. 
 
3 - Geralmente representam elevado grau de risco envolvido. 
Vários fatores devem ser avaliados para a tomada de decisão. 
Decisões de Investimento de Longo Prazo 
7 
4 – Tão importante quanto a avaliação dos fluxos de caixa e 
viabilidade econômica, está a avaliação do momento mais 
adequado para a implantação do projeto de investimento. Muitos 
projetos adequadamente avaliados tiveram que ser postergados 
ou quando implantados, resultaram em insucesso por causa do 
momento da entrada em operação. 
 
5 – O processo de orçamento de capital permite a melhor 
tomada na decisão de financiamento. A correta medida dos 
gastos e época em que ocorrem permite captação das fontes 
adequadas e planejamento da necessidade de recursos, que 
podem ser recursos de longo prazo, ações e mesmo recursos de 
curto prazo para as necessidades adicionais de capital de giro. O 
planejamento das melhores fontes de capital poderá permitir a 
redução do custo do projeto. 
Decisões de Investimento de Longo Prazo 
8 
O processo de orçamento de capital deve permitir 
respostas às questões: 
 
- o projeto é economicamente viável? 
- qual será o retorno do projeto? Aumentará o retorno 
atual da empresa? 
- qual o risco do projeto? Aumentará o risco total da 
empresa? 
- em que momento deve ocorrer o retorno esperado? 
- qual será o ganho de valor para o acionista? 
Decisões de Investimento de Longo Prazo 
9 
CUIDADOS: 
- não superestimar os fluxos de caixa (plano arrojado) 
- não subestimar os fluxos de caixa (plano conservador) 
 
 
Principais motivos de insucesso nos projetos: 
-excesso de otimismo para geração de receitas e entradas de 
caixa; 
- má gestão; 
- elevação inesperada nos custos dos insumos; 
- variações inesperadas nas taxas de juros e taxas de 
câmbio; 
- entrada de novo concorrente; 
- elevação dos custos dos equipamentos; 
- rápida superação tecnológica, etc... 
Decisões de Investimento de Longo Prazo 
10 
CLASSIFICAÇÃO DOS PROJETOS 
 
1 – projetos independentes: aqueles cujos fluxos de caixa não 
estão relacionados ou independem um do outro, de modo que a 
aceitação de determinado projeto não exclui a aceitação dos 
demais. 
 
2 – projetos dependentes: aqueles cujos fluxos de caixa sofrem 
influencias dos fluxos de caixa de outros projetos. Ex. para 
expandir a produção deverá investir na capacidade de produção da 
matéria prima. 
 
3 – projetos mutuamente excludentes: são aqueles que 
competem entre si. A aceitação de um elimina a possibilidade de 
escolha do outro. A empresa deve escolher. São projetos que têm 
a mesma função, ou não há espaço físico ou recursos financeiros 
para a implantação dos dois projetos. 
Decisões de Investimento de Longo Prazo 
11 
CINCO ETAPAS para a avaliação de investimentos: 
 
1 – Definição das alternativas 
 
- conhecer as oportunidades de negócios 
- quantificar as oportunidades de negócios (valor inicial, e 
resultados periódicos, no período da análise) 
- desenvolver o fluxo de caixa do projeto (montante, receitas e 
despesas em cada período e valor residual); o valor residual 
corresponde ao valor de liquidação dos ativos remanescentes 
do projeto. Se o projeto puder ser explorado por tempo 
indefinido, pode-se assumir uma perpetuidade. 
- estabelecer a vida útil do projeto (período durante o qual são 
estimados os fluxos de caixa com maior detalhe) 
- estabelecer a TMA – baseada no custo de capital da empresa. 
 
Decisões de Investimento de Longo Prazo 
12 
 
2 – Avaliação econômico financeira das alternativas: 
- quanto vai ganhar (VPL) 
- Em quanto tempo (pay back e pay back descontado) 
- Qual a rentabilidade (TIR, TIR modificada e índice de 
rentabilidade) 
Decisões de Investimento de Longo Prazo 
3 – Avaliação das alternativas de financiamento: 
- quais as linhas de crédito disponíveis 
- qual a melhor estrutura de financiamento 
 
4 – Tomada de decisão: 
 Análise de cenários 
 Análise de sensibilidade 
 Consideração de variáveis estratégicas 
 
5 – Implantação 
 
6 – Avaliação de desempenho 
13 
Para a elaboração do orçamento de capital são necessárias duas 
informações: 
 
- estimativa dos fluxos de caixa livres do projeto; 
- determinação do custo de capital para descontar esses fluxos. 
 
Quanto maior for o risco do projeto, maior deve ser o custo de 
capital considerado. 
Decisões de Investimento de Longo Prazo 
14 
A tarefa mais importante de um administrador financeiro é 
criar valor nas atividades de investimento, financiamento e 
gestão da liquidez da empresa. 
 
Isso é feito de duas maneiras: 
 
1 – as empresas devem procurar adquirir ativos que 
produzam mais caixa do que custam; 
 
2 – as empresas devem vender obrigações, ações e outros 
instrumentos financeiros que proporcionem maiscaixa do 
que custam. 
 
Quando o valor da empresa supera o montante 
prometido aos credores, os acionistas ficam com a 
diferença entre o valor da empresa e o montante 
prometido aos credores. 
Fontes de financiamento 
15 
A empresa agrega valor tanto do lado dos investimentos – 
quando seleciona ativos que proporcionam melhores 
benefícios econômicos no futuro; quanto do lado dos 
financiamentos, ao se reduzirem os custos de captação e 
os riscos empresariais. 
 
WACC - weighted average cost of capital 
Custo Total de Capital é a média dos custos de captação, 
ponderada pela participação de cada fonte de recursos na 
estrutura de capital a longo prazo. 
 
O Custo Total de Capital também é função do risco 
associado às decisões financeiras e também da natureza dos 
passivos na estrutura de capital. 
Fontes de Financiamento: 
16 
Não é a forma como o investimento é financiado 
que irá determinar o seu custo, e sim o risco 
associado à decisão de investir os recursos. 
 
Por exemplo, tomar recursos no mercado para investir na 
expansão de um produto existente e bem consolidado 
entre os consumidores, ou utilizar os recursos para 
lançamento de um novo produto, deve exigir retornos 
diferentes. 
 
Os riscos são desiguais: lançar um novo produto traz 
maior incerteza de sucesso que expandir a oferta de um 
produto existente, já testado e aprovado pelo mercado. 
 
 
ASSAF NETO, Alexandre; LIMA, Fabiano Guasti. Curso de administração financeira. São Paulo: 
Atlas, 2009. 
 
Fontes de Financiamento: 
17 
Fontes de Financiamento: 
Condições em que vale a pena tomar capital de terceiros: 
 
1 – quando a TIR do projeto for superior ao custo do 
financiamento; 
2 – quando há baixo risco operacional; e 
3 – quando há baixa volatilidade de receitas e fluxo de 
caixa. 
 
Alto custo de financiamento e alta volatilidade de receitas 
levam a maior dificuldade de pagamento de juros, 
dificuldade de tomar recursos mesmo que o custo da 
dívida seja inferior à TIR. 
 
Por exemplo: Uma empresa de energia elétrica é capaz de manter 
uma proporção de dívida em sua estrutura de capital superior a 
de outras empresas devido a alta previsibilidade das receitas. 
Entretanto, o fato de ser regulamentada pelo governo afeta a sua 
capacidade de endividamento. 
18 
P – Inúmeras pequenas empresas, sem perspectivas de 
lucro no curto prazo, conseguem levantar recursos. 
 
Que fatores explicam esse fenômeno? 
 
 
 
19 
P – Você concorda com a afirmação: “Projetos financiados 
com mais dívidas terão maiores despesas financeiras, 
portanto menor lucro líquido e menor retorno sobre o 
capital próprio”. Comente. 
 
 
20 
P – Duas empresas estão analisando a possibilidade de 
captar recursos bancários (contrair dívida). 
 
• Empresa A: apresenta excelente perspectiva operacional, 
porém atua em um setor em que os fluxos de caixa são 
extremamente voláteis e há dificuldade na estimação de 
receitas e fluxo de caixa; 
 
• Empresa B: apresenta fluxos de caixa mais estáveis e 
consegue prever suas necessidades futuras com maior 
precisão, apesar de menor oportunidade de novos 
investimentos. 
 
Considerando todos os demais fatores iguais para as duas 
empresas, qual delas deveria tomar mais dívidas? 
 
21 
O custo de capital reflete a remuneração mínima exigida 
pelos financiadores da empresa – proprietários das 
fontes de recursos – acionistas e credores. 
 
É considerado como a taxa mínima de atratividade para 
os investimentos da empresa. 
 
ROA > WACC situação que indica geração de valor ou 
criação de riqueza econômica. 
 
•ROA – return on assets 
•WACC - weighted average cost of capital 
Custo de capital 
22 
P – Uma empresa não tem dívidas em sua estrutura de capital, 
seu valor de mercado atual é de R$1bilhão e tem um custo de 
capital próprio (Ke) de 11% ao ano. 
 
Considere duas situações para essa empresa: 
 
A – o que aconteceria ao seu valor de mercado se o grau de 
alavancagem financeira aumentasse (aumento da participação do 
capital de terceiros na estrutura de capital) 
B – o que aconteceria ao custo de capital (WACC) se a 
alavancagem fosse alterada? 
 
23 
P – Sob quais condições o retorno sobre o capital 
próprio será igual à taxa de retorno do projeto? 
24 
Os investidores de capital próprio devem exigir uma 
remuneração maior que os credores – capital de 
terceiros, por dois aspectos principais: 
 
1 – o retorno do proprietário está vinculado ao 
desempenho da empresa: os lucros remuneram o 
investimento. 
 
No caso das dívidas, a remuneração dos credores é 
contratual e independe do desempenho da empresa. O 
risco do credor é efetivamente menor que o do acionista 
– e por isso pode exigir remuneração mais baixa. 
2 – Dedutibilidade dos encargos financeiros, para fins de 
imposto de renda. Com isso, o custo do capital de 
terceiros reduz-se pela economia de IR, permitindo maior 
alavancagem de resultados. 
Custo de capital 
25 
P – No ano passado, o lucro operacional (LAJIR) de certa 
empresa foi de R$840.000. Suponha que essa empresa 
seja financiada por uma combinação de capital próprio e 
dívidas com terceiros de R$1 milhão. A taxa de juros do 
financiamento é de 10% e a alíquota de IR / CSLL é de 
34%. Qual o lucro que estará a disposição dos acionistas 
após o pagamento dos juros e dos impostos? 
 
26 
P – Certa empresa não utiliza financiamento bancário em sua 
estrutura de capital. Todos os seus projetos de investimento são 
financiados com capital próprio. Os gestores dessa empresa 
afirmam que não se endividam pois querem manter a flexibilidade 
financeira da empresa. 
Explique: 
A – como o não uso de financiamento bancário aumenta a 
flexibilidade financeira? 
 
B – o que essa empresa está deixando de ganhar ao não utilizar 
sua capacidade de endividamento? 
27 
Custo de Capital de Terceiros 
É definido de acordo com os passivos onerosos – 
empréstimos e financiamentos. (Ki) 
)1()()( IRxantesIRKapósIRK ii 
 Onde IR é a alíquota de IR. 
Obviamente, nas sociedades isentas de IR, o custo de 
capital fica inalterado. 
 
Eventuais créditos fiscais decorrentes de prejuízos 
anteriores não devem ser considerados na avaliação de 
novos projetos de investimento. Resíduos de decisões 
passadas não devem influir nas decisões futuras. 
28 
%2,13
000.200
400.26
iK
%2,13)34,01(20,0)(  xapósIRKi
Ex. 
Financiamento de $200.000 à taxa de 20% ao ano, com 
34% de alíquota de IR. 
Despesas Financeiras Brutas: $200.000 x 0,20 = $40.000 
Economia de IR: 40.000 X 0,34 = $13.600 
Despesas Financeiras Líquidas: $26.400 
ou 
No Brasil, as elevadas taxas de juros nas últimas décadas desestimularam 
a captação de dívida. Empresas priorizaram a capitalização e 
desestimularam investimentos. É difícil obter retorno que compense as 
taxas de financiamento. Consequentemente, empresas têm menor 
endividamento. 
Custo de Capital de Terceiros 
29 
P – Certa empresa industrial atualmente não utiliza 
endividamento bancário no financiamento de suas 
atividades. Seu valor de mercado é de R$100 milhões. 
 
A diretoria financeira está planejando captar R$40 
milhões com bancos e recomprar ações. Considere que a 
taxa de juros é de 9% ao ano e que a alíquota de 
IR/CSLL é de 34%, para estimar as economias anuais 
decorrentes da contratação de dívidas na estrutura de 
capital. 
 
30 
Custo de Capital Próprio 
Retorno desejado pelos acionistas da empresa. 
 
 
Há alguns métodos para o calculo do custo de capital 
próprio: 
 
 
 
1 – método do fluxo de caixa descontado dos dividendos 
futuros. 
 
Limitação do modelo: estimativa de fluxos futuros e da taxa 
de crescimento dos dividendos.31 
A empresa Qualcaê deseja determinar o custo de seu capital 
próprio ke. 
 
O preço de mercado P de suas ações é $50 e a empresa espera 
pagar dividendos (Div.) de $4 ao final do próximo ano. Nos últimos 
anos, os dividendos pagos apresentaram crescimento médio de 5% 
ao ano. 
g
P
Div
ke 
.
%1305,0
50
4
ek
Exemplo: 
Modelo de Gordon: 
32 
Custo de Capital Próprio 
)( FMFe RRRK  

2 – procedimento derivado da aplicação do CAPM Capital Asset 
Pricing Model – modelo de precificação de ativos. 
 
O CAPM estabelece uma relação linear entre o retorno de um 
ativo e o retorno de mercado. 
Onde: 
Ke = taxa de retorno mínima requerida pelos investidores (custo de 
capital próprio); 
RF = taxa de retorno de ativos livres de risco 
 = medida do risco do ativo em relação ao risco sistemático da carteira 
de mercado; 
RM = rentabilidade oferecida pelo mercado – carteira de mercado 
RM- RF = prêmio pelo risco de mercado. 
33 
Agora a empresa Qualcaê deseja calcular o custo do capital 
próprio ke com o modelo de formação de preços dos ativos 
CAPM. 
 
São conhecidos os seguintes dados: 
 
-taxa livre de risco Rf = 7% 
-Beta da empresa é 1,5 
-Retorno de mercado é 11% 
%13)711(5,17)(  FMFe RRRK 
34 
Custo de Capital Próprio 
 ie KK

3 – enfoque do prêmio pelo risco. 
O retorno desejado pelos acionistas deve incluir um 
percentual mínimo, definido basicamente pela taxa de 
juros paga pela empresa na colocação de seus títulos de 
dívida, acrescida de um prêmio pelo risco. 
Onde: 
 equivale ao prêmio que remunera o risco mais elevado dos 
acionistas. 
 
 
Difere do CAPM por utilizar a taxa de juros da dívida ao invés da taxa de 
juros livre de risco de mercado. 
 
Um método utilizado é levantar o comportamento histórico do retorno 
produzido pela ação em relação aos juros pagos em seus títulos de 
dívida. 
Por ex., se a remuneração adicional das ações situou-se em 7% ao ano, e 
sendo 11% a taxa de juros dos títulos de dívida, o custo de capital 
próprio será 18%. 
35 
  BRFMFe RRRK   )(
BR
Limitações do CAPM no Brasil: 
- baixo grau de abertura de informações das companhias aos investidores; 
- alta concentração das ações negociadas no mercado; 
- concentração de controle em grupos de investidores; 
- baixa competitividade do mercado; 
- menor representatividade das ações com direito a voto nos pregões; 
- alta volatilidade da taxa livre de risco (SELIC). 
 
Modelo é indicado para mercado de capitais mais estável. 
Para aplicação às empresas brasileiras, deve sofrer ajustes: 
Onde: 
 representa o prêmio de risco Brasil. 
 
Nesse caso, Ke representa o custo de oportunidade do capital 
próprio como benchmarking, ou seja, a remuneração mínima 
exigida pelos investidores em ações, considerando o risco verificado 
na economia brasileira. 
Custo de Capital Próprio 
36 
Como esse prêmio de risco foi obtido a partir de títulos de renda 
fixa, há a necessidade de incorporar ao modelo a volatilidade do 
mercado de ações. 
 
Damodaran (2002) propõe que o risco país seja considerado no 
cômputo do premio pelo risco de mercado, e não somado, 
simplesmente, ao modelo. 
  BRFMFe RRRK  
Verificando-se maior volatilidade no mercado acionário, é 
esperado que o prêmio pelo risco de mercado no país seja maior 
que o próprio risco país adicionado ao custo de capital. 
Custo de Capital Próprio 
37 
As ações ordinárias da J&M Corporation tem beta de 
1,2. A taxa livre de risco é 6% e o retorno de mercado, 
11%. 
 
Determine o prêmio pelo risco das ações ordinárias da 
J&M. 
 
Determine o retorno requerido que as ações ordinárias 
da J&M devem oferecer. 
38 
P - Uma ação tem beta de 1,8. Um analista espera que o 
retorno dessa ação seja 18%. Suponha uma taxa livre de 
risco de 5% e o prêmio de mercado de 8%. O analista, nesse 
caso, está pessimista ou otimista sobre esta ação em relação 
às expectativas de mercado? 
 
39 
Custo Total de Capital 



N
j
WjxKjWACC
1















PLP
P
K
PLP
PL
KWACC ie
Representa a taxa de atratividade da empresa, que indica a 
remuneração mínima que deve ser exigida na alocação de 
capital, de forma a maximizar seu valor de mercado. 
WACC = weighted average cost of capital – custo médio ponderado de capital 
Wj = Participação relativa de cada fonte de capital no financiamento total 
Kj = Custo específico de cada fonte de financiamento (própria ou de terceiros) 
 
 
 
Ou: 
40 















PLP
P
IRK
PLP
PL
KWACC ie )1(
Se ki = 10%a.a. 
 ke = 14,8% a.a 
 P/(P+PL) = 30% 
 IR = 34% 
 
Determine o WACC: 
41 
Custo Total de Capital 
WACC representa a taxa mínima de retorno (atratividade 
econômica) desejada pela empresa em suas decisões de 
investimento. 
 
Se retorno operacional < WACC , haverá perda de valor de 
mercado – redução da riqueza dos acionistas 
 
Se retorno operacional > WACC , haverá agregação de 
riqueza. 
 
42 
Custo Total de Capital 
Fatores que influenciam o WACC: 
 
-risco total da empresa (operacional e financeiro), cujos 
níveis exercem influências diretas sobre o custo das várias 
fontes de financiamento; 
 
-condições gerais da economia, refletidas nos níveis das 
taxas de juros; 
 
-necessidade de financiamento apresentada pela empresa; 
 
-uma demanda crescente de recursos no mercado 
geralmente promove uma elevação do custo de capital. 
43 
Custo Total de Capital 
O cálculo do WACC pode ser desenvolvido de acordo com 
ponderações baseadas em: 
 
1- valores contábeis; 
2- valores determinados pelo mercado – para a dívida e 
para o valor das ações; 
3- com base em uma estrutura de capital admitida como 
meta pela empresa. 
 
O terceiro critério, também definido com base em valores de 
mercado, é considerado como o mais identificado com o objetivo 
das empresas em maximizar seu valor de mercado, sendo o ideal 
a ser adotado na determinação do WACC. 
44 
Exercício 1: 
A composição das fontes de permanentes de capital de uma empresa, 
conforme extraída de seus relatórios contábeis, assim como o custo real 
anual de cada uma das fontes passivas consideradas, são apresentadas a 
seguir: 
Fontes de Financiamento Valor ($ mil) Custo Anual 
Capital Ordinário 120.000 22% 
Capital Preferencial 40.000 18% 
Debêntures 140.000 15% (após IR) 
Financiamento Moeda Nacional 200.000 11% (após IR) 
 Sabe-se que a empresa tem 12 milhões de ações ordinárias e 4 milhões de 
ações preferenciais emitidas. Diante dessas informações, pede-se: 
 
a) Determinar o WACC baseando-se nos valores fornecidos pela 
Contabilidade; 
b) Admitindo-se que o preço de mercado das ações ordinárias seja 
$13,00/ação e das preferenciais $10,50/ação, calcular o WACC. 
c) Admitindo, na hipótese contida em b, a inclusão de um novo financiamento 
no valor de $150.000mil, ao custo líquido de 16%a.a. na estrutura de 
capital da empresa, determinar o novo WACC. 
45 
EXERCÍCIO 2: 
A Cia. JKM atua em dois segmentos de negócios: papel e celulose e 
construção civil. 
 
O índice de endividamento (P/PL) mantido pela empresa da divisão 
de Papel e Celulose é de 80% e o da divisão de Construção Civil é de 
40%. 
 
O coeficiente beta do setor de Papel e Celulose é 0,80 e o do setor 
de Construção Civil é 1,06. 
 
O custo de captação de recursos de terceiros é de 12,5% a.a., antes 
do benefício fiscal. A alíquota de imposto de renda é de 34%. 
 
Os títulos públicos pagam juros de 6,5% a.a. e a taxa de retorno da 
carteira de mercado atinge 15,8%. 
 
Admita que o valor de mercado das duas divisõesseja igual. 
 
Determine o WACC de cada divisão e o WACC da Cia. JKM. 
46 
EXERCÍCIO 3: 
Os acionistas de uma empresa desejam saber se ela está auferindo 
um retorno do capital investido que remunere o risco do 
investimento, ou seja, se as operações da empresa estão criando 
valor. 
 
O lucro operacional líquido de imposto de renda apresentado pela 
empresa é de $25.600 mil. 
 
O capital próprio dos sócios totaliza $45.000 mil. O índice de 
endividamento (P/PL) da empresa é 0,55, e as despesas financeiras, 
antes do benefício fiscal, somam $4.370 mil 
 
O coeficiente beta do setor, referência para as decisões da empresa, 
é igual a 0,83. 
 
Sabendo que o imposto de renda é de 34%, a taxa de títulos livres 
de risco de 7,75% e o retorno de mercado de 15,5%, pede-se 
determinar o valor econômico criado no período. 
47 
4 . A Weekend Warriors, Inc. tem 35% de capital de 
terceiros e 65% de capital próprio em sua estrutura de 
capital. O custo estimado do capital de terceiros depois do 
imposto de renda é de 8% e o custo estimado do capital 
próprio é de 13%. Determine o custo médio ponderado de 
capital (WACC) da empresa. 
 
 
5. A Duke Energy paga dividendos pontualmente há 20 
anos. Durante esse período, os dividendos cresceram a uma 
taxa anual composta de 7%. Se a ação da Duke Energy está 
sendo negociada a $ 78 e a empresa pretende pagar 
dividendos de $ 6,50 no ano que vem, qual o custo do 
capital próprio (ações ordinárias) da Duke? 
 
EXERCÍCIOS: 
48 
6. A Oxy Corporation usa capital de terceiros, ações 
preferenciais e ações ordinárias para levantar capital. A 
estrutura de capital da empresa tem as seguintes metas 
de composição: capital de terceiros, 55%; ações 
preferenciais, 10%; e ações ordinárias, 35%. 
 
Se o custo do capital de terceiros é de 6,7%, as ações 
preferenciais custam 9,2% e as ordinárias 10,6%, qual o 
custo médio ponderado de capital (WACC) da Oxy. 
 
EXERCÍCIOS: 
49 
TAREFA EM GRUPO (entrega na próxima aula): 
 
Identificar no noticiário econômico desta semana duas 
situações que indicam decisões de investimentos das 
empresas. 
 
Relacione brevemente as informações divulgadas. 
- Finalidade do investimento 
- valores envolvidos 
- prazo de maturação 
- retorno esperado 
- forma(s) de financiamento