04 Lista de Exercícios Modelagem Financeira

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Tópicos Avançados em Finanças / Prof. Dr. Ricardo G. Serra Página 1 
 
FEA / USP 
TÓPICOS AVANÇADOS EM FINANÇAS 
LISTA DE EXERCÍCIOS (REVISÃO) 
PROF. DR. RICARDO GOULART SERRA 
 
Lembre-se: βalav = βdesalav * [1 + (D/E)*(1-t)]. 
 
1. [Estrutura de Capital] O acionista percebe mais risco conforme o endividamento da 
empresa sobe? Caso sim, em qual parâmetro do CAPM (rf, β, pm) este efeito é 
capturado? Calcule o custo de capital próprio caso a empresa não tenha dívida e caso ela 
tenha 30% de dívida (D / (D+E) = 30%)? Considere os seguintes parâmetros: 
βdesalav = 0,85 
rf = 7,0% 
pm = 6,5% 
Alíquota de IR = 34,0% 
 
2. [Estrutura de Capital] Calcule o custo de capital da empresa nos diversos cenários 
abaixo de D/(D+E), considerando o custo de dívida disponível e os parâmetros relativos 
ao capital próprio do exercício 1. Calcule também, para cada cenário, o valor da 
empresa (firm value) considerando que a mesma seja uma perpetuidade sem 
crescimento de R$ 100. 
 
D/(D+E) rd 
0% n.a. 
10% 7,10% 
20% 7,20% 
30% 7,70% 
40% 8,70% 
50% 10,00% 
60% 11,60% 
 
 
3. [FCD] Calcule o valor da empresa (firm value) e o valor dos acionistas (equity value) 
da FV Corp., considerando as projeções abaixo: 
 
 
Real Projetado 
Balanço Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 
Caixa Operacional 18,0 19,0 20,0 21,0 
Excesso de Caixa 9,0 10,0 10,0 11,0 
Contas a Receber 29,0 32,0 33,0 34,0 
Estoque 29,0 32,0 33,0 34,0 
Imobilizado Líquido 320,0 350,0 360,0 370,0 
 Contas a Pagar 12,0 13,0 13,0 14,0 
Salários e Encargos a Pagar 14,0 16,0 16,0 17,0 
IR a Pagar 7,0 8,0 8,0 8,0 
Empréstimos e Financiamentos CP 24,0 27,0 27,0 28,0 
Empréstimos e Financiamentos LP 105,0 114,0 119,0 122,0 
Patrimônio Líquido 243,0 265,0 273,0 281,0 
 
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Real Projetado 
Demonstrativo de Resultados Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 
Vendas Líquidas 350,0 380,0 400,0 410,0 
(-) CPV 210,0 228,0 240,0 246,0 
(-) Despesa Operacional 50,0 53,0 56,0 59,0 
(-) Depreciação 16,0 18,0 18,0 19,0 
(=) Resultado Operacional 74,0 81,0 86,0 86,0 
(-) Despesa Financeira 13,0 14,0 15,0 15,0 
(=) LAIR 61,0 67,0 71,0 71,0 
(-) IR 21,0 23,0 24,0 24,0 
(=) Lucro Líquido 40,0 44,0 47,0 47,0 
 
Considere: 
Dados de investimento Ano 1 Ano 2 Ano 3 
Invest. em Ativo Fixo (Capex) 48,0 28,0 29,0 
 
Considere alíquota de IR de 34% e um crescimento de 3% na perpetuidade. 
Considere os seguintes parâmetros para o cálculo do WACC: 
Taxa livre de risco: 7,0% 
Prêmio de mercado: 5,0% 
Beta alavancado: 1,2 
Representatividade do capital de terceiros (D / (D+E)): 25,0% 
Custo da divida (rd): 10,0% 
 
4. [FCD] Caso exista benefício fiscal, a metodologia comumente utilizada considera 
este benefício: (a) na taxa de desconto (WACC) ou (b) no fluxo de caixa (fluxo de caixa 
para os investidores)? Explique como isto acontece. 
 
5. [Estrutura de Capital] Um analista que trabalha para você está fazendo o valuation da 
CoPoSA. A empresa tem um fluxo de caixa para os investidores de R$ 100,0 constante 
para sempre (é uma perpetuidade sem crescimento). Inicialmente você tinha sugerido 
para ele usar uma alavancagem (D/(D+E)) de 15% e, com base nesta premissa, você 
forneceu a ele os dados abaixo relativos ao custo de capital. 
Taxa Livre de Risco 5,50% 
Beta alavancado 0,949 
Prêmio de Mercado 6,50% 
Custo do Capital Próprio 11,67% 
% do Capital Próprio 85,00% 
 Custo do Capital de Terceiros 9,00% 
Alíquota de IR 34,00% 
Custo do Cap. Terc. Líquido 5,94% 
% do Capital de Terceiros 15,00% 
 WACC 10,81% 
 
A empresa vale (Firm Value), portanto, R$ 925,1 (lembre-se, é um fluxo de caixa de 
R$ 100 para sempre). 
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O seu analista, pró-ativo que é, investigou as empresas do setor e descobriu que em 
média elas trabalham com uma alavancagem (D/(D+E)) de 30%. Sem muita base em 
finanças corporativas, ele resolveu mexer na alavancagem e calculou o novo WACC 
conforme abaixo: 
Custo do Capital Próprio 11,67% 
% do Capital Próprio 70,00% 
 Custo do Cap. Terc. Líquido 5,94% 
% do Capital de Terceiros 30,00% 
 WACC 9,95% 
 
Assim, a empresa vale, para ele, R$ 1.005,0, ou seja, 8,6% a mais do que os R$ 925,1 
originais. 
Você concordou com ele que melhor seria usar uma alavancagem de 30%, porém, refez 
as contas utilizando os princípios corretos de finanças corporativas, o que, entre outras 
coisas, fez com que você adotasse um custo de capital de terceiros mais alto, de 9,2%. 
Para este novo cenário de endividamento, calcule o WACC correto, o Firm Value 
correto e o incremento na avaliação (em percentual). Comente os erros que o seu 
analista cometeu. 
 
6. [PROJETOS][Adaptado de ROSS, 8ª ed]: A MMCC está investigando a 
possibilidade de uma nova linha de equipamentos elétricos visando ao número crescente 
de compostadores domésticos. As vendas projetadas são: 
 
Ano Vendas Ano Vendas 
1 3.000 5 6.000 
2 5.000 6 5.000 
3 6.000 7 4.000 
4 6.500 8 3.000 
 
O novo compostador elétrico terá o preço inicial de $ 120 por unidade. Após 3 anos (ou 
seja, no 4º ano), quando a concorrência alcançar a MMCC, o preço cairá para $ 110. 
O projeto do compostador precisará de $ 20.000 de capital de giro líquido no início (ano 
0). Posteriormente, o capital de giro líquido líquido total, ao final de cada período, será 
de cerca de 15% das vendas líquidas daquele ano. O custo variável por unidade é de $ 
60, e os custos fixos totais são de $ 25.000 por ano. 
A compra do equipamento necessário para iniciar a produção custará cerca de $ 
800.000. Esse investimento será feito principalmente em equipamento industrial, será 
depreciado igualmente nos 8 anos de vida do projeto e terá um valor residual de 20% 
(ou seja, depreciará 10% a.a.). 
A MMCC tem uma estrutura de capital dividida em 20% dívida (que custa 13,5%) e 
80% de capital próprio (com beta de 1,5). Os demais parâmetros são taxa livre de risco 
de 6%, prêmio de mercado de 7% e aliquota de IR de 34%. Considere, 
conservadoramente, que a máquina será vendida pelo valor residual e que o capital de 
giro “retorna”, ambos efeitos no final do ano 9. 
A MMCC deve realizar o investimento (use TIR e VPL)? 
 
7. [PROJETOS][Adaptado de ROSS, 2ª ed]: A Dickinson Brothers, Inc. está analisando 
a possibilidade de investir numa máquina para fabricar teclados de computador. O 
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projeto tem duração de 5 anos. O preço da máquina é $ 400.000, tendo vida útil de 
cinco anos (será depreciada 20% a.a. e não será vendida ao final do projeto). Produzirá 
10.000 teclados por ano. O preço de venda de cada teclado é de $ 40 no primeiro ano, e 
crescerá 3% a.a., um pouco abaixo da inflação projetada em 5% a.a. O custo unitário de 
cada teclado será de $ 20 no primeiro ano, crescendo a inflação (5% a.a.). O custo fixo 
será de $ 30.000 no primeiro ano, crescendo a inflação. 
A equipe responsável pela análise do projeto estima um capital de giro líquido de $ 
45.000 no ano 0, estabilizando em 15,0% da receita ao final de cada ano, retornando no 
final do projeto. 
A empresa tem uma estrutura de capital com 30% de dívida (a um custo líquido de 
11,5%, após o imposto de renda), um custo de capital próprio de 16,5% e uma alíquota 
de IR de 34%. 
A Dickinson deve realizar o investimento (use TIR e VPL)? 
 
8. [PROJETOS][Desafio] [Adaptado de Ross, 2ª ed.] A AlliedProducts, Inc. obteve 
recentemente aprovação de seu Sistema de Aperfeiçoadode Alerta de Proximidade 
(GPWS) por parte do Departamento de Aviação. Esse sistema destina-se a dar aviso 
adicional de proximidade de obstáculos no solo aos pilotos de aeronaves, e com isso 
evitar a ocorrência de colisões. A AlliedProducts gastou $ 10 milhões em pesquisa e 
desenvolvimento do GPWS nos últimos quatro anos. O GPWS será colocado no 
mercado a partir deste ano e a AlliedProducts espera que fique no mercado por cinco 
anos. 
Na qualidade de analista financeiro especializado na indústria aeronáutica na USC 
Pension & Investment, Inc., você foi encarregado por seu diretor, o Sr. Adam Smith, de 
avaliar as possibilidades desse novo projeto. 
Inicialmente, a AlliedProducts precisará adquirir equipamento de produção no valor de 
$ 42 milhões para fabricar o GPWS. Espera-se que o equipamento tenha vida útil de 
sete anos. O equipamento poderá ser vendido por $ 12 milhões no final de cinco anos. A 
empresa depreciará os $ 30 milhões ($ 42 - $ 12) nos cinco anos do projeto. O 
investimento em capital de giro é igual a 5% do incremento na receita líquida e 
“retorna” no ano 5. A AlliedProducts espera comercializar duas versões diferentes do 
GPWS: 
1. GPWS Novo – destinado à instalação em novas aeronaves. O preço de venda é de 
$ 70.000 por sistema e o custo de produção é de $ 50.000 por sistema. (Suponha que os 
fluxos de caixa ocorram no final de cada ano.) 
2. GPWS Melhorado – destinado à instalação em aeronaves existentes, equipadas com 
uma versão antiga de radar de proximidade. O preço do sistema melhorado e igual a 
$ 35.000 por unidade, com um custo variável de produção de $ 22.000. 
A AlliedProducts espera reajustar os preços ao mesmo ritmo da taxa de inflação. Os 
custos variáveis também crescerão com a inflação. Além disso, o projeto de GPWS 
acarretará gastos de $ 3 milhões em termos de marketing e administração geral no 
primeiro ano (prevendo-se que cresçam à taxa de inflação). 
A alíquota de imposto de renda da AlliedProducts é igual a 40%. Suponha que o beta do 
capital próprio publicado na edição mais recente da Value Line Investment Survey, igual 
a 1,2, seja a melhor estimativa desse beta. Uma obrigação do tesouro dos Estados 
Unidos (utilizada como parâmetro para a taxa livre de risco) está cotada a 4,20% e a 
média passada do retorno excedente do S&P 500 (ou seja, o retorno do índice menos a 
taxa da obrigação do tesouro) é igual a 8,3%. Espera-se que a inflação anual permaneça 
constante a 3%. Além disso, suponha que o custo de capital de terceiros da 
AlliedProducts seja igual a 6,2% e, embora isso seja pouco realista, que o quociente 
entre capital de terceiros e capital próprio seja igual a 50% e permaneça nesse nível pelo 
menos durante cinco anos. 
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Supondo que as vendas do GPWS melhorado são equivalentes a 5x as vendas do GPWS 
Novo (em termos de unidades) e que seja constante ao longo dos 5 anos do projeto 
(premissa simplificada), quantas unidades do GPWS Novo devem ser vendidas a cada 
ano para o projeto atingir o break even (VPL igual a zero)?