tx crescimento

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retorno
	retorno
	renda	10
	invest	100
	retorno	10.0%	[renda/invest]
	no contexto corporativo
	Negócio
	CGL	Credor	CGL=[caixa oper + c receb + estoque] - [c pagar + sal e enc pagar + imposto pagar]
	AF	Acionista
	para acionista
	renda	LL
	invest	PL
	retorno	RoE = LL/PL	return on equity
	para investidores
	renda	ROL = RO-IR Oper
	invest	AOT = CGL + AF	AOT = ativo operacional total
	retorno	RoIC = ROL/AOT	return on invested capital
r x cc
	tir	15%	[retorno]	se retorno > custo de capital
	i	10%	[custo de capital]	vpl>0
	vpl	50.0	vale mais do que colocou
	vp(1-100)	150.0	se retorno = custo de capital
	vpl<0
	Ano	Flx Cx	vale mesmo que colocou
	0	(100.0)	se retorno < custo de capital
	1	15.0	vpl<0
	2	15.0	vale menos do que colocou
	3	15.0
	4	15.0
	5	15.0
	6	15.0
	7	15.0
	8	15.0
	9	15.0
	10	15.0
	11	15.0
	12	15.0
	13	15.0
	14	15.0
	15	15.0
	16	15.0
	17	15.0
	18	15.0
	19	15.0
	20	15.0
	21	15.0
	22	15.0
	23	15.0
	24	15.0
	25	15.0
	26	15.0
	27	15.0
	28	15.0
	29	15.0
	30	15.0
	31	15.0
	32	15.0
	33	15.0
	34	15.0
	35	15.0
	36	15.0
	37	15.0
	38	15.0
	39	15.0
	40	15.0
	41	15.0
	42	15.0
	43	15.0
	44	15.0
	45	15.0
	46	15.0
	47	15.0
	48	15.0
	49	15.0
	50	15.0
	51	15.0
	52	15.0
	53	15.0
	54	15.0
	55	15.0
	56	15.0
	57	15.0
	58	15.0
	59	15.0
	60	15.0
	61	15.0
	62	15.0
	63	15.0
	64	15.0
	65	15.0
	66	15.0
	67	15.0
	68	15.0
	69	15.0
	70	15.0
	71	15.0
	72	15.0
	73	15.0
	74	15.0
	75	15.0
	76	15.0
	77	15.0
	78	15.0
	79	15.0
	80	15.0
	81	15.0
	82	15.0
	83	15.0
	84	15.0
	85	15.0
	86	15.0
	87	15.0
	88	15.0
	89	15.0
	90	15.0
	91	15.0
	92	15.0
	93	15.0
	94	15.0
	95	15.0
	96	15.0
	97	15.0
	98	15.0
	99	15.0
	100	15.0
perpetuidade
	fluxo de caixa	100.0
	custo de capital	10%
	g	0%
	preço	1,000.0
	g	3%
	preço
	delta preço	-100.0%
	você tem certeza disto?
distr pipocas
	# carrinhos	100.0
	valor	1,000.0
	próximo carrinho 	(101o)
	custo de capital	10%
	investimento	100.0	carrinho, milho, oleo etc.
	cenário a	perguntas
	fluxo de caixa	11.0	para sempre	crescer sempre agrega valor?
	vpl	qual a relação entre cc e retorno dos 3 cenários?
	qual você apostaria em uma perpetuidade?
	cenário b	contexto
	fluxo de caixa	10.0	para sempre	para sempre
	vpl	daqui a 10 anos
	mundo mais competitivo do que hoje
	cenário c
	fluxo de caixa	9.0	para sempre
	vpl
food for thought
	1. em um mundo extremamente competitivo teriam vpl's positivos?
	2. as vantagens competitivas das empresas são para sempre (horionte de tempo da perpetuidade)?
erro
	erro no exerc anterior
	fluxo de caixa	100.0
	custo de capital	10%
	g	0%
	preço	1,000.0
	g	3%
	preço	1,428.6
	delta preço	42.9%
	você tem certeza disto?
certo
	Fluxo de Caixa
	R Oper	ROL
	(-) IR Oper
	(+) Deprec	(-) Invest Liq	ROL	(-) Invest Liq	[=ROL*g/r]
	(-) Capex	(=) Flx Cx
	(-) Inv CGL
	(=) Flx Cx	(=) Flx Cx
	ROL	100.0
	i	10%
	r	10%
	=ROLxg/r	=ROL-inv	fc/(i-g)
	cresc	inv	fc	valor
	0%
	1%
	2%
	3%
	4%
	5%
	6%
cc <> r
	ROL	100.0
	i	10%
	g	3%
	=ROLxg/r	=ROL-inv	fc/(i-g)
	r	inv	fc	valor
	8%
	10%
	12%
	20%
	50%
	100%
modelo real x modelo nominal
	MODELO REAL
	Ano 1	Ano 2	∆	Ano 3	∆
	receita	100.0	100.0	0.0%	100.0	0.0%
	qtde	100.0	100.0	0.0%	100.0	0.0%
	preço	1.00	1.00	0.0%	1.00	0.0%
	resul oper	50.0	50.0	0.0%	50.0	0.0%
	margem operacional	50%	50%	50%
	flx de cx	15.0	15.0	0.0%	15.0	0.0%
	"margem"	30%	30%	30%
	para considerar g real = 0%, utiliza-se g fluxo de caixa = 0%
	MODELO NOMINAL
	Ano 1	Ano 2	∆	Ano 3	∆
	receita	103.0	106.1	3.0%	109.3	3.0%
	qtde	100.0	100.0	0.0%	100.0	0.0%
	preço	1.03	1.06	3.0%	1.09	3.0%
	resul oper	51.5	53.0	3.0%	54.6	3.0%
	margem operacional	50%	50%	50%
	flx de cx	15.4	15.9	3.0%	16.4	3.0%
	"margem"	30%	30%	30%
	para considerar g real = 0%, utiliza-se g fluxo de caixa = inflação
conclusão
	1. se a empresa não investe, não pode crescer qtde
	2. se a empresa investe:
	considerando que crescer não "agrega valor" (retorno = custo de capital)
	finge que não cresce (g real = 0%)
	finge que não investe (invest líquido = 0)
	para modelos nominais
	g fluxo de caixa = inflação
	invest líquido = 0
	capex = depreciação
	deixa algum inv CGL
perguntas
	o que olhar na perpetuidade?
	2 perguntas:
	Perpn = 	FCn+1
	i-g	Cenário 1	Cenário 2	Como ajustar?
	no FCn+1
	qual a relação entre capex e depreciação?	IGUAL	MAIOR
	no g
	qual a relação entre g e inflação?	IGUAL	IGUAL
	super avaliado
	ok
	sub avaliado
o que achou
	Flx Cx (R$ milhões)	2014	2015	2016	2017 P	2018 P	2019 P	2020 P	2021 P
	(=) Resultado Operacional	1,290.7	1,413.4	1,555.7	1,706.0	1,866.3
	(-) IR Operacional	(438.8)	(480.6)	(528.9)	(580.0)	(634.5)
	(+) Depreciação	281.0	315.8	353.9	396.2	442.6
	(-) CAPEX	(480.8)	(511.6)	(576.9)	(632.1)	(693.9)
	(-) Invest CGL	(50)	(63)	(72)	(77)	(81)
	(=) Flx de Caixa p/ Investidores (sem perpetuidade)	602.1	673.7	731.9	813.6	899.4
	Perpetuidade	2017 P	2018 P	2019 P	2020 P	2021 P
	Flx Cx em 2021 P	899.4
	Cresc	4.2%
	Perpetuidade em 2021 P	13,781
	2017 P	2018 P	2019 P	2020 P	2021 P
	(=) Flx de Caixa p/ Investidores (com perpetuidade)	602.1	673.7	731.9	813.6	14,680.7
	wacc	11.0%
	Firm Value (R$ Milhões)	10,872.6
	(-) Dívida Bruta	(4,469.9)
	(+) Excesso Caixa	2,443.7
	(=) Equity Value (R$ Milhões)	8,846.4
	# Ações (milhões)	431.2
	Preço por Ação (R$)	20.5
laudo 1
o que achou 2
	inflação = 2,0%
	(R$ Milhões)	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	Perp
	(=) Resultado Operacional	316	439	508	517	546	578	611	633	683	683
	(-) Impostos Ajustados 	107	149	173	176	186	197	208	215	232	232
	(+) Depreciação 	171	78	97	116	138	153	170	188	179	179
	(-) Capex 	203	181	180	176	173	176	175	182	189	179
	(-) Variação no Capital de Giro 	81	-9 	14	-12 	1	2	1	0	3	0
	Fluxo de Caixa Livre 	96	196	238	293	324	356	397	424	438	451
	(U$ Milhões)	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	Perp
	Fluxo de Caixa Livre (R$ Milhões)	96	196	238	293	324	356	397	424	438	451
	1.0	1.75	1.83	1.90	1.91	2.00	2.02	2.06	2.10	2.14
	Fluxo de Caixa Livre 	55	107	125	153	162	176	193	202	205
	Período Tempo	0.5	1.5	2.5	3.5	4.5	5.5	6.5	7.5	8.5
	VP Fluxo de Caixa Livre 	52	93	98	109	104	103	102	97	89
	Perpetuidade	3,434
	VP Perpetuidade	64%	do firm value	1,498
	Ponto Médio
	WACC	10.25%
	Crescimento Perpetuidade	3.88%
	Valor da Firma
	VP Total (U$ MM)	2,346
	VP Total (R$ MM)	4,155
	R$/US$ (31/12/2007 (fonte BC)
	Compra	1.7705
	Venda	1.7713
	Câmbio	1.7709
o que achou 3
	inflação = 3,75%
	Fluxo de Caixa (R$ Milhões)	2S2008	2009P	2010P	2011P	2012P	2013P	Perp*
	Resultado Operacional	1.0	7.8	12.4	16.6	20.9	25.8	25.8
	(-) IR Fictício	(0.2)	(1.8)	(3.0)	(4.0)	(5.0)	(6.2)	(6.2)
	(+) Depreciação	6.0	8.7	8.2	7.7	7.3	6.8	6.8
	(-) Capex	(2.3)	(5.2)	(5.4)	(5.7)	(5.9)	(6.1)	(6.8)
	(-) Invest Capital de Giro Líquido	(0.7)	(1.2)	(1.2)	(1.2)	(1.4)	(1.4)	(1.4)
	(=) Fx Cx Livre para Investidor	3.8	8.3	11.0	13.4	15.9	18.9	18.2
	Perpetuidade (R$ Milhões)
	Fluxo de Caixa 2014P [=Perp*(1+g)]	19.1
	Crescimento	4.85%
	WACC	11.68%
	Perp 2013 [=FC2014P/(WACC-g)]	279.4
	R$ Milhões	2S2008	2009P	2010P	2011P	2012P	2013P
	(=) Fluxo Total (FCFF+Perp2013)	3.8	8.3	11.0	13.4	15.9	298.3
	Período de desconto	0.5	1.5	2.5	3.5	4.5	5.5
	VP Fluxo Total	3.6	7.0	8.3	9.1	9.7	162.5
	Firm Value	200.2
	(-) Dívida Líquida + Outros Ajustes	(43.8)
	(=) Equity Value	156.4
laudo 2
o que você faria
	inflação = 3,5%
	Real	Projetado
	Demonstrativo de Resultados	2016	2017	2018	2019
	Vendas Líquidas	500.0	550.0	605.0	665.5
	(-) Custo (exceto depr)	(275.0)	(302.5)	(332.8)	(366.0)
	(-) Desp Operacional (exceto depr)	(50.0)	(53.2)	(56.6)	(60.2)
	(-) Depreciação	(44.2)	(49.7)	(56.0)	(60.6)
	(=) Res Operacional	130.8	144.6	159.6	178.7
	(-) Desp Financeira	(21.1)	(23.4)	(24.8)	(25.1)
	(=) LAIR	109.7	121.2	134.8	153.6
	(-) IR (34%)	(37.3)	(41.2)	(45.8)	(52.2)
	(=) Lucro Líquido	72.4	80.0	89.0	101.4
	Real	Projetado
	Itens
de Balanço	2016	2017	2018	2019
	Caixa Operacional	15.0	17.0	18.0	20.0
	Excesso de Caixa	40.0	50.0	60.0	70.0
	Contas a Receber	41.0	45.0	50.0	55.0
	Estoque	34.0	37.0	41.0	45.0
	Imobilizado Bruto	660.0	760.0	841.0	889.0
	Depreciação Acumulada	(160.0)	(209.7)	(265.7)	(326.3)
	Contas a Pagar	23.0	25.0	27.0	30.0
	Salários e Encargos a Pagar	11.0	12.0	13.0	14.0
	IR a Pagar	10.0	11.0	12.0	13.0
	Empréstimos e Financiamentos CP	59.0	65.0	69.0	70.0
	Empréstimos e Financiamentos LP	117.0	130.0	138.0	139.0
	Patrimônio Líquido	410.0	456.3	485.3	486.7
	-	-	-	-
	Real	Projetado
	Auxiliar	2016	2017	2018	2019
	CGL: Ativo	90.0	99.0	109.0	120.0
	CGL: Passivo	44.0	48.0	52.0	57.0
	Capital de Giro Líquido (Ativo-Passivo)	46.0	51.0	57.0	63.0
	Projetado
	Fluxo de Caixa	2017	2018	2019	2019 Aj
	Resultado Operacional	144.6	159.6	178.7
	(-) IR Fictício	(49.2)	(54.3)	(60.8)
	(+) Depreciação	49.7	56.0	60.6
	(-) Capex	(100.0)	(81.0)	(48.0)
	(-) Invest Capital de Giro Líq	(5.0)	(6.0)	(6.0)
	(=) Flx Cx p/ Invest (sem perpetuidade)	40.1	74.3	124.5
	Cresc	4.0%
	WACC	13.5%
	Perp [FC2020 / (cc-g)]	1,362.9
	Real	Projetado
	2016	2017	2018	2019
	(=) Flx Cx p/ Invest (com perpetuidade)	40.1	74.3	1,487.4
	Firm Value	1,110.3
	(-) Divida Líquida	(136.0)
	(=) Equity Value	974.3