04 Fundamentos Avaliação de Projetos

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FUNDAMENTOS DE AVALIAÇÃO DE PROJETOS 
 
Material de Aula 
PROF. RICARDO SERRA 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 1 
 
 
 
 
Franquia 
Seu primo está desempregado e está avaliando montar uma franquia. Ele já tem uma 
opinião de um consultor. Como você está fazendo o curso de avaliação de empresas e 
de projetos, ele pediu sua ajuda para dar uma segunda opinião a ele. 
 
Você sabe que, além dos valores indicados nas projeções, ele terá que investir R$ 100 
mil, no ano 0, em ativos fixos operacionais (máquinas e equipamentos), que serão 
depreciados a uma alíquota de 15% a.a.. 
 
Como ele espera se recolocar no mercado daqui a 3 anos, ele venderá para o 
franqueador estes ativos fixos operacionais, no final do ano 3, por R$ 55 mil (líquido de 
IR). 
 
A projeção do capital de giro líquido considera que este será equivalente a 10% das 
vendas líquidas em cada um dos 3 anos – veja no quadro “Item Balanço” a projeção do 
capital de giro líquido para os 3 anos. 
 
A alíquota de IR é de 40% e o custo de capital é 14,5% a.a. O que você vai recomendar 
para o seu primo e por quê? 
Você não irá criticar as projeções ou premissas. Sua contribuição será dar a sua opinião 
sobre montar ou não a franquia, através de uma análise de TIR e VPL. 
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Franquia - cont. 
 Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 
Vendas Líquidas 100,00 120,00 130,00 
(-) CPV (50,00) (60,00) (65,00) 
(-) Desp Oper (17,00) (17,00) (17,00) 
(-) Deprec (15,00) (15,00) (15,00) 
(=) Result Oper 18,00 28,00 33,00 
 Ano 1 Ano 2 Ano 3 
C Giro Líquido 10,00 12,00 13,00 
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Premissas Operacionais 
 Importante 
 Não esqueça de considerar a “volta” do capital de giro no final do 
projeto (+ CGLn) 
 
 
FC1 
 
 
 
 
Avaliação de Empresas Avaliação de Projetos 
FC2 FCn 
FC0 
 
+ Venda AFn 
e CGLn 
 
FC1 
 
 
 
 
FC2 FCn 
 
+ Perpn 
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Mini Caso N104B 
2 
1 Fluxo de Caixa Operacional (Flx Cx p/ Investidores) 
Valor Presente Líquido (VPL) 
Você está analisando um projeto de expansão de uma fábrica de celular. O projeto 
tem duração de 5 anos. 
 
Considerando o custo de capital de 10%, as projeções indicadas na planilha e o 
investimento em ativo fixo de R$ 36 MM no ano 0, calcule: 
 
3 Taxa Interna de Retorno (TIR) 
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Cenários 
 Investigando melhor o projeto, você descobriu as seguintes informações adicionais. 
Verifique se você alteraria alguma premissa no trabalho que você já realizou: 
 
(1) Os R$ 4MM em projetos já foram pagos (não tem valor se o projeto não for feito); 
 
(2) Do CAPEX de R$ 36 MM (R$ 11MM em instalações e R$ 25 MM em máquinas e 
equipamentos), a empresa já tem R$ 6 MM de máquinas, que estão ociosas e 
com valor de mercado e valor contábil iguais a R$ 6MM; 
 
(3) A área de operações considera que as máquinas e equipamentos serão vendidas 
no final do projeto por R$ 1,5MM líquido de imposto e 
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Pontos de Atenção 
 Conceito geral: “o fluxo de caixa relevante para um projeto é uma variação no fluxo de 
caixa futuro geral da empresa que assume a forma de consequência direta da decisão de 
aceitar aquele projeto” 
 
Custos 
Amortizados 
Custo de 
Oportunidade 
Impostos 
“Positivo” 
 Custos incorridos e não recuperáveis não entram na análise de 
decisão (sunk cost). Ex.: gastos (já realizados) com projetos. 
 Custos incorridos e recuperáveis entram na análise de decisão 
pelo valor de recuperação. Ex.: terreno já existente. 
 
 O tratamento de prejuízo fiscal depende de: (a) existir resultado 
operacional (RO) suficiente para offset o prejuízo – quando o 
imposto “positivo” deve ser considerado na análise; (b) não existir 
RO para offset o prejuízo – quando o imposto “positivo” não deve 
ser considerado (modelar o aproveitamento em anos posteriores) 
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CMS (para casa) 
A CMS está considerando um projeto de quatro anos para melhorar a eficiência de sua 
produção. A compra de uma nova prensa por $ 530.000 deve resultar em $ 205.000 em 
economia de custo anual. A prensa se classifica na classe ACRSM de quatro anos, e terá um 
valor residual ao final do projeto de $ 180.000 [ver abaixo]. A prensa também exige um 
investimento inicial no estoque de peças sobressalentes de $ 20.000, juntamente com um 
estoque adicional de $ 3.000 para cada ano seguinte do projeto. Se a alíquota de imposto da 
CMS for de 35% e sua taxa de desconto for de 9%, a empresa deve comprar e instalar a 
prensa? 
Retirado do livro do Ross, Westerfield e Jordan 
 
Dicas: 
1: para calcular o “resultado operacional” do projeto, considere como “receita” a “economia de custo”; 
pense na pertinência dos demais itens entre “receita” e “resultado operacional” 
2: quando fala “a prensa se classifica na classe ACRSM de quatro anos, e terá um valor residual ao 
final do projeto de $ 180.000” entenda que a depreciação será linear em 4 anos com valor residual 
de 180.000 
3: suponha que a máquina será vendida no último ano pelo seu valor contábil 
4: o único item a ser considerado no capital de giro líquido neste exercício é o estoque 
4a: quando fala “investimento inicial no estoque”, isto é em t0 (mesmo momento do capex) 
4b: quando fala “um estoque adicional de $ 3.000 para cada ano seguinte do projeto”, isto é em t1 a t4 
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PUTZ 
Você foi contratado como consultor da PUTZ, fabricante de instrumentos musicais. A empresa tem 
em mãos um estudo sobre o mercado de cítaras (um instrumento musical), pelo qual já pagou 
integralmente ($ 125 mil). 
Segue um trecho do estudo: “A indústria de cítaras terá uma expansão rápida nos próximos quatro 
anos. Com o reconhecimento que a marca PUTZ tem, achamos que a empresa poderá vender 
2.900, 3.900, 3.100 e 2.000 unidades a cada ano, pelos próximos 4 anos, respectivamente. 
Acreditamos que o preço (líquido) da cítara pode ser $ 700. Como as cítaras parecem ser uma 
moda passageira, acreditamos que ao final de 4 anos as vendas sejam interrompidas.” 
Para levar adiante o projeto CÍTARAS a empresa precisará (i) adquirir equipamentos no valor de 
$ 3.800 mil (à vista) que será depreciado em 4 anos até um valor residual de $ 400 mil, valor pelo 
qual será vendido no final do projeto e (ii) usar um terreno ocioso que tem valor de mercado 
estimado (líquido de IR) de $ 800 mil (em qualquer momento no tempo)1. Será exigido um 
investimento capital de giro líquido de $ 120 mil no ano zero (único investimento no capital de giro 
líquido ao longo da vida do projeto). 
A PUTZ acredita que os custos fixos do projeto serão de $ 350 mil por ano e os custos variáveis 
serão de 15% das vendas líquidas. A alíquota de IR é 38% e o custo de capital é 13%. Qual o VPL 
do projeto? Assuma que a empresa tenha outros projetos lucrativos. A PUTZ deve fazê-lo? 
1. Considere que, além do que foi informado, não haverá mais investimento em CAPEX e saiba 
que terreno não deprecia. 
Fonte: adaptado do livro do Ross, Westerfield e Jordan