Mercado de Crédito Itaú BBA

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R 
 
Outubro 2014 
Roberto Dumas Damas 
Mercado de Crédito vs Cenário Macroeconômico 
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A Economia Real no Longo Prazo 
• Distinção entre Economia Real no LONGO PRAZO e no CURTO PRAZO 
 
PIB (Y) Efetivo 
CURTO PRAZO 
Y = C + I + G + X - M 
Onde: 
Y = PIB 
K = Formação Bruta de Capital (Investimentos Governamentais e Privados) 
L = População Economicamente Ativa (PEA) 
PTF = Produtividade Total dos Fatores 
 
C = Consumo 
I = Investimento 
G = Gastos do Governo 
X = Exportações 
M = Importações 
PIB (Y) Potencial 
LONGO PRAZO 
Y = PTF + K + L 
 
t 
Y 
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Lula: Paraíso Zodiacal (2003 – 2010) 
1. Bônus Demográfico 
 100.0 
 94.8 
 82.0 
 84.9 
 80.5 
 69.5 
 71.8 
 61.0 
 54.7 
 51.3 50.5 
 50.0
 60.0
 70.0
 80.0
 90.0
 100.0
 110.0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Desemprego (2003;100) 
Fonte: IBGE e Schwartsman & Giambiagi 
Desemprego 
2003 = 12% 
2013 = 5.5% 
2. Termos de Troca – Preço de Bens Exportados / Preços de Bens Importados 
 (basis 1950 = 100) 
 75.8 76.3 
 77.0 
 81.1 
 82.8 
 85.7 
 83.7 
 97.1 
 104.6 
 98.5 98.6 
 75.0
 80.0
 85.0
 90.0
 95.0
 100.0
 105.0
 110.0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fonte: IBGE e Schwartsman & Giambiagi 
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• Segundo o IBGE, entre 2010 e 2030, a taxa de crescimento médio da população será de 
apenas 0.6% a.a., dessa forma seria razoável assumir que, quando o crescimento passar 
a ser limitado por uma oferta mais modesta de mão de obra, a dinâmica do PIB enfrentará 
o seguinte conjunto de restrições: 
1. Dada a dinâmica demográfica, a População Economicamente Ativa (PEA) crescerá 
menos que a população; 
 
2. Cedo ou tarde, o desemprego se estabilizará e será preciso que a PTF aumente muito, 
para que a oferta de mão de obra, limitada a uma expansão anual na faixa de 0.5% a 1% 
gere expansão forte do PIB. 
BRASIL 
 
Taxa de Desemprego (Setembro/2014) = 4.9% 
Crescimento PIB em 2014 = Entre 0.1% a 0.3% 
 Crescimento do PIB em 2015 = Não maior do que 1.3% 
Crescimento Econômico – Brasil 
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P’ 
Y* = PIB Potencial 
Inconsistência da Política Econômica Atual 
Crescimento Econômico NÃO Sustentável 
Nível de 
preços 
Y = PIB 
P 
Crise de 2008 
Menores Exportações 
Menor Consumo 
Y 
Aumento do CONSUMO 
Aumento do Endividamento Bancário 
Crescimento de 7.5% (2010) 
• Desemprego 4.9%, mas o PIB não cresce ; 
 
• Atual Política Econômica, aposta-se MAIOR CONSUMO E MAIOR ENDIVIDAMENTO; 
 
• Romperemos a META DA INFLAÇÃO EM 2014 (again!!!!!) 
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Crescimento Econômico SUSTENTÁVEL 
Nível de 
preços 
Y = PIB Y* 
P 
• Para que o crescimento econômico seja sustentável, a CAPACIDADE PRODUTIVA precisa 
crescer  Maiores INVESTIMENTOS  Maior PRODUTIVIDADE 
 
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• ENTENDIDO!!! Para crescermos de forma sustentável, precisamos aumentar 
investimentos e melhorar nossa produtividade!!! Fácil..... 
• Obviamente além disso precisamos reduzir a carga tributária. Mas vamos nos focar 
APENAS nesses 2 pontos cruciais: 
• INVESTIMENTOS infraestrutura (spill over effects em PRODUTIVIDADE!!!); 
• EDUCAÇÃO (relacionamento direto com PRODUTIVIDADE!!). 
Crescimento Econômico SUSTENTÁVEL 
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• INVESTIMENTOS: Ficou claro a necessidade de maiores investimentos como forma de 
eliminar “gargalos” logísticos e aumentar a produtividade da economia Brasileira; 
• Em relação à qualidade da infraestrutura, o País ficou em 107º posição, portanto bem 
aquém do que se esperaria para seu nível de renda. 
Comparação de Infraestrutura (Ranking de 156 países) 
Fonte: World Economic Forum – The Global Competitiveness Report (2012/2013) 
Crescimento Econômico SUSTENTÁVEL 
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• Fica claro que a infraestrutura Brasileira é ruim, e o aumento da demanda, especialmente 
por transportes, vem gerando gargalos sérios que comprometem nossa 
PRODUTIVIDADE. 
Comparação de Infraestrutura (Ranking de 156 países) 
Crescimento Econômico SUSTENTÁVEL 
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Fonte: World Bank 2013 and McKinsey 
 
Brazil
USA
China
29 
39 
47 
 Velocidade Média das Ferrovias em Km/h 
Brazil Argentina Mexico Holland China
 2,215 
 1,650 
 1,450 
 925 
 620 
Custo de Exportação por container, em US$ 
Crescimento Econômico SUSTENTÁVEL 
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• Quanto o Brasil investe (% PIB) em infraestrutura, uma vez que sabemos que esses 
gargalos limitam o nosso crescimento, pois nossa PRODUTIVIDADE é afetada? 
Crescimento Econômico SUSTENTÁVEL 
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Fonte: World Bank 2013 
 
Investimento em Infraestrutura 
Média Anual 1992 – 2012 (% PIB) 
E os Outros Países? Quanto investem em Infraestrutura? 
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Para atingir a média mundial, até 2030, o Brasil precisará mais do que 
dobrar seus investimentos em infraestrutura (% PIB) 
ps. Estoque de Infraestrutura (% PIB) 
Brasil = 54% 
Média mundial = 71% 
Ou seja, o Brasil 
precisará pelo menos 
R$240 Bn 
anualmente!!! 
Fonte: World bank 2013 and McKinsey 
 
Quanto o Brasil precisa investir em Infraestrutura? 
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Despesa Primária Federal vs Carga Tributária (% PIB) 
13
15
17
19
21
23
25
27 Carga Tributária Federal 
Todo mundo reclama 
sobre isso… 
…mas ninguém presta 
atenção nisso… 
10
12
14
16
18
20
22
24
Despesa Primária Federal 
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional e Schwartsman & Giambiagi (Complacência – Ed. Campus) 
 
Ps. Carga tributária total (estados e municípios alcançou 35.8% do PIB em 2013). 
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Ano 
Transferências para Estados e 
Municípios 
Pessoal INSS Outros TOTAL1991 2,65 3,80 3,36 3,90 13,71 
1992 2,67 3,93 4,25 3,39 14,24 
1993 2,87 4,52 4,94 3,55 15,88 
1994 2,55 5,14 4,85 3,96 16,50 
1995 2,60 5,13 4,62 3,82 16,17 
1996 2,53 4,84 4,89 3,69 15,95 
1997 2,66 4,27 5,01 4,81 16,75 
1998 2,91 4,56 5,45 5,15 18,07 
1999 3,28 4,47 5,50 4,65 17,90 
2000 3,42 4,57 5,58 4,75 18,32 
2001 3,53 4,80 5,78 5,20 19,31 
2002 3,80 4,81 5,96 5,18 19,75 
2003 3,54 4,46 6,30 4,38 18,68 
2004 3,48 4,31 6,48 4,80 19,07 
2005 3,91 4,30 6,80 5,28 20,29 
2006 3,92 4,45 6,99 5,51 20,87 
2007 3,97 4,37 6,96 5,78 21,08 
2008 4,39 4,31 6,58 5,53 20,81 
2009 3,94 4,68 6,94 6,04 21,60 
2010 3,73 4,42 6,76 6,26 21,17 
2011 4,16 4,33 6,79 6,37 21,65 
2012 4,13 4,24 7,21 6,87 22,45 
2013 3,95 4,22 7,43 7,37 22,97 
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional e Schwartsman & Giambiagi (Complacência – Ed. Campus) 
De 1991 a 
2013, as 
despesas 
subiram 
9.26 pp. 
Despesas com pessoal e transferências parecem 
não serem responsáveis pelo aumento das 
despesas federais. Aumento de 1.72 pp. 
Aumento de 4.07 pp dado que 2/3 dos benefícios com INSS estão 
indexados ao salário mínimo. Além disso, anualmente o número de 
aposentados aumenta de 3% a 4% 
OUTROS ou “OCC”¹: Aumento de 3.47 pp. Gastos de 
custeio e subsídios (FAT Renda Mensal Vitalícia, Minha 
Casa, Minha Vida, Bolsa Família, etc.). Investimentos 
federais se mantiveram apenas em 1% do PIB de 191 a 
2013 
¹OCC = Outros gastos de custeio e capital 
Despesa Primária Federal (% PIB) 
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Para melhorar as condições necessárias a um crescimento sustentável……. 
1. Os gastos governamentais devem ser CONSISTENTES com a CARGA TRIBUTÁRIA, sem que 
isso afete a competitividade da economia; 
2. Os gastos de CUSTEIO não podem competir com os INVESTIMENTOS; 
3. O Governo deve ser eficiente na alocação de recursos. 
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• EDUCAÇÃO: Os Brasileiros tem em média 7.5 anos de escolaridade - ante 12 anos dos 
Americanos. Apesar da evidente melhora iniciada nos anos 1990, ainda estamos aquém 
dos maiores Países da AL, com 8.7 anos de escolaridade. 
Crescimento Econômico SUSTENTÁVEL 
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Crescimento Econômico SUSTENTÁVEL 
Quanto outros Países investem em educação ? (% PIB) 
Fonte: Education at a Glance 2013 – 0ECD 
Brasil já investe 4.3% do PIB e espera 
atingir 10% com os royalties do pré-
sal. 
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• EDUCAÇÃO: O que se percebe através da comparação internacional é que os jovens 
Brasileiros se saem MUITO MAL em comparações não apenas com os jovens dos Países 
desenvolvidos, mas também em comparação com Países em desenvolvimento; 
Crescimento Econômico SUSTENTÁVEL 
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• EDUCAÇÃO: Seguindo a atual velocidade de avanço em leitura, Matemática e Ciências, 
o Brasil alcançará o nível dos Países da OECD em 50, 20 e 29 anos, respectivamente. 
Crescimento Econômico SUSTENTÁVEL 
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Registro de Patentes por ano 
Fonte: World Intellectual Property Organization 
FALTA DE CAPACIDADE DE INOVAÇÃO 
• EDUCAÇÃO: No Brasil apenas 1% da população entre 25 - 64 anos tem formação 
superior , no Chile 26%, na Coréia do Sul 39%, na Alemanha 26% e nos EUA 41%. 
• Entre 25 e 34 anos, 12% da população Brasileira tem formação superior, comparado 
com 63% na Coréia do Sul, 56% no Japão, 43% na França e 41% nos EUA. 
Crescimento Econômico SUSTENTÁVEL 
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• Consumo (Privado + Governo) continua representando o principal driver da economia Brasileira. Em 2013 
representou 84.5% do PIB, atrás apenas da Turquia (86%); 
• Maiores déficits fiscais e maior consumo aumentam a necessidade de mais poupança externa → Déficit em 
conta corrente de 3.7% do PIB (2014) ou US$80 bn. Maior necessidade de entrada de capitais – Maior risco de 
sudden stops o que pode levar a pressões para depreciação cambial; 
• Fim do US QE – MENOR OFERTA DE US Dólares – Mercados Emergentes como Turquia, África do Sul, 
Indonésia e Brasil são as nações mais vulneráveis (FED speech Mrs. Yellen). Maior pressão para depreciação 
cambial; 
Perfect Storm for Brazil in 2014/2015?? 
• Graças a uma série de medidas populistas o boom de crédito liderado principalmente por bancos públicos 
(BNDES e CEF – crédito direcionado), cresceu de 30% para 45% do total de crédito. Esses subsídios (BNDES) 
terão de ser pagos por alguém; Maior taxa de juros implícita requer maior superávit primário!!!! 
• Maior consumo (Público e Privado) leva a menores níveis de poupança. Medidas populistas como aumento do 
salário mínimo além da produtividade e outras medidas, comprimem as margens das empresas (menores lucros 
retidos), que são cruciais para que o nível de investimentos no Brasil aumente (18.4%); 
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• Apesar da promessa do governo em atingir superávit primário de 1.9% (PIB) em 2014, esta estimativa 
negligencia os seguintes fatos: 
1. Parte de uma base de crescimento econômico para 2014 de 2.5%, o que é altamente improvável (1.6% 
tops!!!); 
2. Não leva em consideração o custo de despacho das térmicas (entre R$10bn a R$15bn); 
3. Historicamente os gastos públicos em anos eleitorais aumentam 16% quando comparado com o ano 
anterior, mas a estimativa do governo é de apenas 8% de crescimento, comparado com 2013; 
4. O superávit primário de 2014 ficará ao redor de 0.1% - 0.2% do PIB, bem aquém do que o governo 
preconiza. 
• Custo para novas emissões de dívidas certamente aumentarão (US Tapering). Menor oferta de crédito 
doméstico e externo, maior risco de NPLs . 
• Mais intervencionismo para o governo tentar controlar a inflação (Petrobras, Transportes e concessionárias de 
energia elétrica). Em algum momento esses preços terão de ser liberados. Talvez em 2015!!! Provavelmente os 
bancos comerciais ficarão mais restitivos na concessão de crédito 
Perfect Storm for Brazil in 2014/2015?? 
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• Downgrading da S&P rating agency e Negative Outlook from Moodys ; 
Reeleição da Dilma 
Segundo turno (APERTADO!!). Lula atuaria 
nos bastidores da política econômica 
indicando novo Ministro da Fazenda e 
Presidente do BACEN. 
MY CALL Segundo turno, Dilma 
intervirá menos na economia após a 
eleição. O PT NÃO PERMITIRÁ 
QUE A NOVA PRESIDENTE 
DESTRUA A BASE ECONÔMICA 
DO NOVO CANDIDATO PARA 
2019. 
• Queda do nível de confiança da Indústria, Comércio, Serviços e do Consumidor 
Perfect Storm for Brazil in 2014/2015?? 
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Taxas de Juros Implícita Sobre a Dívida Pública 
• Taxa de juros implícita sobrea dívida pública atingiu 25% em Janeiro/2014. 
Fonte: BACEN 
Taxa de Juros Implícita 
Média 12 meses 
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Custo da Mão de Obra vs Inflação vs Produtividade do Trabalhador 
• De 2002 a 2013, o salário mínimo saltou de R$200 para R$678, um aumento 
de 70% acima da inflação medida pelo IPCA: 
 Inflação IPCA 2002 – 2013 = 99% 
 Salário Mínimo 2002 – 2013 = 239% 
Salário em Alta, Produtividade em Baixa 
2007 2008 2009 2010 2011 2012
3.2% 
3.4% 
3.2% 
3.8% 
2.7% 
2.0% 
Aumento Real Médio dos Salários 
2007 2008 2009 2010 2011 2012
1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 
0.03% 
-1.0% 
Aumento da Produtividade do Trabalhador 
Fonte: Estimativa Global Wage Report – OIT e IBRE/FGV 
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Corporate (Lucro Líquido / PL) 
Fonte: Economatica (347 Empresas) 
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500 Largest corporate of Brazil 
Source: Exame. Melhores e Maiores 
Corporate (Return on Equity - ROE) 
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Corporate (EBITDA, Dívida Líquida e Lucro Líquido) 
• Nossas empresas estão MAIS ou MENOS suscetíveis a choques em 2014/2015 
se comparado com 2008? 
Fonte: Economatica (270 Empresas - ex Petro/Eletro/ VALE ) 
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10, escrito em preto, 
Corporate (EBITDA/Dívida Líquida) 
2.3x 
1.6x 
Fonte: Economatica ( (270 empresas) 
• Nossas empresas estão MAIS ou MENOS suscetíveis a choques em 
2014/2015 se comparado com 2008? 
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Risco da Remessa de Lucros 
-100 
-50 
0 
50 
100 
150 
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 
Conta Capital e 
 Financeira 
Conta Corrente FDI Remessa de Lucros Investimentos em Portfolio 
Elevados níveis de FDI 
Elevados níveis de Remessa de Lucros 
Elevados níveis de FDI 
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Arial normal corpo 
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-100 
-50 
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50 
100 
150 
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 
FDI Remessa de Lucros 
Elevados níveis de FDI 
Elevados níveis de Remessa de Lucros 
Elevados níveis de FDI 
Risco da Remessa de Lucros 
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10, escrito em preto, Fonte: BCB 
Crédito (% PIB) alcançou 56% em 2014, mas o serviço da dívida (% renda do trabalhador) 
atingiu 22%...dessa forma, os bancos comerciais começara a temer maiores níveis de inadimplência e 
passaram a ser mais restritivos, principalmente dado um cenário de maior taxas de juros e depreciação 
cambial (2015). 
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
M
a
r-
0
8
J
u
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0
8
N
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-0
8
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9
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9
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1
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2
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1
2
N
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-1
2
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J
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1
3
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-1
3
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4
Empréstimos Bancários (% anual) 
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
M
a
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0
8
J
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4
Empréstimos Bancários 
Empresas (% anual) 
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
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4
Crédito ao Consumidor 
Veículos (% anual)) 
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
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2
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3
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4
Crédito ao Consumidor 
(% anual) 
• A marca Itaú não 
 pode ser 
movimentada ou 
modificada, 
 
• Número do slide: 
Arial normal corpo 
10, escrito em preto, 
Fonte: BCB 
Inadimplência (90 dias) 
Consumidores Empresas (lado direito) 
Crédito (% PIB) alcançou 56% em 2014, mas o serviço da dívida (% renda do trabalhador) 
atingiu 22%...dessa forma, os bancos comerciais começara a temer maiores níveis de inadimplência e 
passaram a ser mais restritivos, principalmente dado um cenário de maior taxas de juros e depreciação 
cambial (2015). 
• A marca Itaú não 
 pode ser 
movimentada ou 
modificada, 
 
• Número do slide: 
Arial normal corpo 
10, escrito em preto, 
Fonte: BCB 
ROE das Instituições Financeiras 
25,6 
13,7 
• A marca Itaú não 
 pode ser 
movimentada ou 
modificada, 
 
• Número do slide: 
Arial normal corpo 
10, escrito em preto, 
80
90
100
110
120
130
140
Sep-05 Mar-07 Sep-08 Mar-10 Sep-11 Mar-13
Confiança do Consumidor 
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
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8
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9
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3
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4
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4
Confidence Index 
Fonte: FGV 
Construção 
Industria 
Serviços 
Comércio 
* 
jul/10=100 
Risco da profecia auto realizada: deterioração da confiança dos consumidores desencadeia menor confiança do 
comércio e da indústria. Ciclo vicioso. Provável aumento do desemprego!! E menor atividade econômica… 
INVESTMENTOS CAÍRAM 5% ESSE ANO!!! 
PROVÁVEL AUMENTO DO DESEMPREGO À FRENTE!!! 
• A marca Itaú não 
 pode ser 
movimentada ou 
modificada, 
 
• Número do slide: 
Arial normal corpo 
10, escrito em preto, 
Who´s fault is it???A View from some Brazilians!! 
• During the 70s 
• During the 80s and 90s 
• During the 2000s 
• A marca Itaú não 
 pode ser 
movimentada ou 
modificada, 
 
• Número do slide: 
Arial normal corpo 
10, escrito em preto, 
Who´s fault is it???A View from some Brazilians!! 
• And NOW???? 
• A marca Itaú não 
 pode ser 
movimentada ou 
modificada, 
 
• Número do slide: 
Arial normal corpo 
10, escritoem preto, 
"The fault is mine and I put it on who I want!“ 
 
Homer Simpson 
Grande Filósofo