Valor de Mercado

Prévia do material em texto

EAD 0732 – Finanças Corporativas – Profa. Rosana Tavares 
EAD 0732 - Finanças Corporativas 
 
Função Financeira da Empresa: 
 
O estudo de finanças corporativas envolve o entendimento dos processos, mercados e 
instrumentos utilizados nas transferências de recursos financeiros entre pessoas 
físicas ou jurídicas, com o objetivo de maximizar o valor de uma empresa. 
 
O objetivo primário da administração financeira é maximizar a riqueza dos 
acionistas (proprietários) o que significa aumentar o preço das ações. Uma forma de 
medir essa riqueza é acompanhar o preço de mercado das ações. Quando esse preço 
sobe, diz-se que a riqueza dos acionistas aumentou. 
 
“O objetivo da administração financeira é maximizar o valor unitário corrente das ações 
existentes” (ROSS et al., 2013, pág. 10) 
 
“O objetivo de uma companhia deve ser a criação de valor para seus acionistas” (VAN HORNE, 
1998) 
 
Essa segunda definição é mais abrangente pois pode englobar também as empresas 
que não são negociadas em bolsa, ou seja, o mesmo objetivo vale também para 
empresas fechadas, limitadas ou entidades sem fins lucrativos: o objetivo da 
administração financeira é criar valor, maximizando o valor de mercado do patrimônio 
dos proprietários. 
 
 
Como a administração atinge esse objetivo? 
A tarefa mais importante de um administrador financeiro é criar valor nas atividades de 
investimento, financiamento e gestão da liquidez da empresa. O administrador deverá 
tomar decisões que aumentem o valor de mercado das ações e, portanto, precisa 
identificar investimentos e combinações de financiamentos que favoreçam o valor das 
ações. Isso é feito de duas maneiras: 
1 – As empresas devem procurar adquirir ativos que produzam mais caixa do que 
custam; 
2 – As empresas devem vender obrigações, ações e outros instrumentos financeiros 
que proporcionem mais caixa do que custam. 
 
 
O sucesso (ou não) das decisões da administração financeira é refletido no VALOR 
DA EMPRESA, ou no valor que as ações atingem no mercado (se for empresa de 
capital aberto). 
 
 
Por que os preços das ações refletem a habilidade de criar e aumentar riqueza? 
Porque os preços das ações capturam muito rapidamente todas as informações 
disponíveis assim como as perspectivas para as mudanças futuras na riqueza da 
empresa. O preço da ação é o resultado das estimativas de fluxo de caixa, do 
momento da ocorrência (do fluxo de caixa) e no risco (do fluxo de caixa). 
 
O preço das ações da empresa depende dos lucros por ação projetados, da 
distribuição desses lucros no tempo, do grau de risco dos lucros projetados, da 
utilização de capital de terceiros e da política de dividendos. 
 
EAD 0732 – Finanças Corporativas – Profa. Rosana Tavares 
 
Atenção: MAXIMIZAR VALOR ≠ MAXIMIZAR LUCRO 
 
 
Por não atender aos objetivos dos proprietários da empresa, a maximização de lucro 
não deve ser o objetivo principal do administrador financeiro. 
 
Maximizar lucros é uma meta de curto prazo e que pode não levar em conta a 
necessidade de manutenção de um nível aceitável de risco. A maximização de riqueza 
deve ser condizente com o risco assumido. O objetivo de maximização de riqueza 
pode conflitar com as metas de lucro no curto prazo, mas maximização de riqueza 
deve sempre ser a primeira consideração, pois implica na avaliação da relação risco X 
retorno. 
 
Algumas decisões imediatistas que visam resultados no curto prazo, não garantem o 
crescimento do valor da empresa. Além disso, algumas decisões de curto prazo 
podem gerar resultado a partir de projetos de maior risco. No longo prazo, esses 
projetos poderão enfraquecer a posição competitiva da empresa e reduzir o valor das 
ações. 
 
Portanto “maximizar o lucro” pode ser inconsistente com o objetivo de maximizar o 
valor da empresa, que somente será conseguido com a percepção de maior retorno 
esperado ao menor nível de risco. Ou seja, investir em projetos que ofereçam a melhor 
relação risco X retorno. 
 
Para atrair investidores de longo prazo e maximizar valor, as empresas precisam 
administrar o negócio com foco no longo prazo, buscando não só o lucro imediato 
como também fazer a gestão de risco, de sustentabilidade e dar atenção ao impacto 
da atividade na vida de clientes, funcionários e na comunidade como um todo. Se 
conseguir comunicar com o investidor essa capacidade de atuação no longo prazo, 
terá redução na volatilidade das ações, melhorando a relação risco X retorno e 
ganhado valor. 
 
Portanto, maximizar o valor de mercado (e, portanto, a riqueza dos acionistas) é 
considerado o critério mais indicado para orientar as decisões da administração 
financeira. 
 
Os acionistas são os proprietários residuais, isto é, eles têm direito apenas àquilo que 
sobra depois que credores, funcionário, fornecedores, governo, forem pagos. Se 
qualquer um desses grupos não for pago, os acionistas não recebem. Assim, se os 
acionistas estão ganhando é porque a parte residual está crescendo (todos os outros 
estão ganhando). 
 
 
VALOR DE MERCADO 
 
O valor de mercado é o preço que investidores, em um mercado de eficiência razoável, 
pagariam por um determinado negócio. Para empresas de capital aberto, a cotação de bolsa 
informa esse valor diariamente: o valor de mercado do patrimônio líquido é o valor da ação 
multiplicado pelo número de ações emitidas. 
 
Valor de Mercado = Capitalização de Mercado = Market Capitalization = 
Número de ações X preço de mercado da ação 
 
EAD 0732 – Finanças Corporativas – Profa. Rosana Tavares 
Para empresas fechadas (não negociadas em bolsa), sociedades anônimas ou limitadas, não 
há um parâmetro fácil para o preço das ações – o valor de mercado deve ser analisado e 
calculado usando uma variedade de técnicas de avaliação (valuation). 
 
 
VALOR DA EMPRESA 
 
Valor da Empresa = Enterprise Value = 
Valor de mercado do patrimônio líquido + Capital de Terceiros - Caixa 
 
 
 
Valor de mercado X Valor da Empresa: A soma dos direitos dos credores com os direitos dos 
acionistas é sempre igual ao valor da empresa no final do período. 
 
 EMPRESA 
 
 Credores 
 Acionistas (equity value) 
 
 
Equity value = enterprise value – valor de mercado de dívida financeira 
(Onde dívida financeira = dívidas de curto prazo, longo prazo, títulos) 
Enterprise 
Value 
 Valor de 
Mercado da 
dívida 
financeira 
 
Equity 
Value 
- = 
 
 
 
ANÁLISE DO VALOR DE MERCADO 
 
Mesmo para as empresas abertas, o preço negociado no mercado é o resultado de um 
grande número de avaliações individuais feitas por analistas de ações e investidores. 
Esses agentes desenvolvem profundas analises e projeções de resultados para as 
empresas. 
 
Determinar o valor justo de mercado envolve duas abordagens: 
1 – Comparar o valor de mercado de diferentes empresas para obter um valor relativo; 
2 – Comparar o preço atual da ação com aquele que os analistas acreditam ser o valor 
intrínseco. Esse processo geralmente envolve a análise de índices de preço de 
mercado e a comparação do preço de mercado com os resultados da análise do fluxo 
de caixa descontado. 
 
Essas duas abordagens utilizam uma grande variedade de índices (ou MÚLTIPLOS) 
para medir o desempenho da empresa em relação a outras. Essa análise por múltiplos 
é combinada com a análise de julgamentos sobre fatores qualitativos tais como 
tendências do setor, forças competitivas do produto vantagens da estrutura de custos 
e qualidade da administração. 
 
 
EAD 0732 – Finanças Corporativas – Profa. Rosana Tavares 
A seguir, são apresentados alguns exemplos de múltiplos utilizados com mais 
frequência, suas vantagens e desvantagens: 
 
Tipo de múltiplo Exemplos 
Múltiplos de lucro P/E price/ earning (ou Índice P/L) 
Enterprise value/EBITDA ou EV/EBIT 
Múltiplos do valor contábil Equity Market / Equity Book 
EV/ Invested Capital 
Múltiplos de Receita Equity Market / Revenues 
EV/ Revenues 
 
 
 
Índice PREÇO / LUCRO ou índice P/L ou (Price / earnings ratio ou P/E ratio) 
 
O lucro líquido representa a habilidade da empresa em aumentar a riqueza dos 
acionistas, já considerando os efeitos da estrutura de capital, pois já considera os juros 
dos financiamentos. 
 
Restrição do índice P/L: a principal desvantagem do índice P/L é que o lucro é um 
valor contábil. O resultado que uma empresa reporta contabilmente está sujeito a 
variedade de influências e limitações dos princípios contábeis que distorcem a 
realidade como um indicador do poder de geração de lucro. 
 
O índice P/L pode ser ajustado pelos analistas: o lucro pode excluir os efeitos de itens 
extraordinários, não recorrentes ou não operacionais. 
 
Para a decisão de investimento, os analistas trabalham com o lucro projetado ao invés 
dos números históricos. 
 
 
 
Índice Preço / Lajir ou (PRICE / EBIT)(*) 
(*) earnings before interest and taxes. 
 
O Lajir é uma medida de lucro antes dos juros. Portanto, esse índice não considera os 
efeitos das diferentes estruturas de capital das empresas que estão sendo 
consideradas na comparação. 
 
Assim, como o índice P/L, esse parâmetro também pode ser ajustado pela eliminação 
dos efeitos de itens extraordinários, não recorrentes ou não operacionais. 
 
Por não considerar endividamento, o índice preço / lajir é útil para os especialistas em 
fusões e aquisições, que comparam os valores de empresas similares como se não 
utilizassem dívidas (como se fosse exclusivamente financiadas por capital próprio). 
Para aquisição, o índice preço / lajir é frequentemente calculado no nível do valor da 
empresa (enterprise value), e então o valor da dívida da empresa é subtraído para se 
chegar ao valor do patrimônio líquido. Isso é feito para calcular o valor total que deve 
ser pago pela empresa, incluindo a dívida. Essa medida também tem a vantagem da 
consistência, pois usa um lucro antes dos juros como base para a avaliação da 
empresa sem endividamento. Uma empresa altamente endividada deve ter um 
desconto no preço da ação por causa do risco que os investidores percebem. 
 
EAD 0732 – Finanças Corporativas – Profa. Rosana Tavares 
Quando um especialista em fusões falar que aquisições estão sendo feitas entre 6 e 8 
vezes o lajir, ele estará se referindo ao enterprise value. 
 
PRICE (enterprise value) = Equity value + valor de mercado de dívida financeira 
 
 
 
ÍNDICE preço / lajida ou (price / ebitda ratio)(*) 
(*) earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) 
 
Este índice é similar ao anterior (preço / ebit) mas vai um passo adiante ao eliminar as 
despesas não caixa do cálculo. Representa um avanço em direção ao modelo do fluxo 
de caixa descontado, que mede o fluxo de caixa disponível aos acionistas. 
 
 
 
ÍNDICE preço / valor contábil ou price / book 
 
Esse índice é utilizado para determinar em que medida o valor de mercado está 
relacionado ao valor dos ativos, em oposição ao poder de ganho ou ao crescimento do 
fluxo de caixa esperado. Por exemplo, uma empresa de tecnologia terá um elevado 
índice preço / valor contábil, porque opera com uma pequena base de ativos. O valor 
de uma empresa como essa apoia-se em ativos intelectuais que não estão refletidos 
no balanço. Por outro lado, uma indústria de equipamentos pesados pode ser avaliada 
pelo valor contábil de seus ativos tangíveis. 
 
A limitação é que este índice é baseado no valor contábil histórico. Ele não é ajustado 
para diferentes estruturas de custo ou grau de endividamento, e não está diretamente 
ligado aos lucros ou fluxo de caixa do negócio. Para duas empresas do mesmo setor, 
diferenças nos índices (preço/ valor contábil) podem ser indicadores de que uma é 
mais rentável que outra ou que têm diferentes estruturas de custos. 
 
Uma área onde esse índice é importante é a de serviços financeiros, especialmente 
bancos, cujos ativos e passivos são primariamente compostos de investimentos 
financeiros a valores muito próximos aos de mercado. Bancos são frequentemente 
avaliados pelo índice preço / valor contábil. 
 
MV/BV = Market Value / Book Value 
 
Ou Valor da ação / valor patrimonial da ação 
 
Quanto maior, maior a expectativa de mercado sobre a empresa. 
 
 
Fatores do mercado financeiro influenciam o valor da empresa: 
 
Apesar de intensamente utilizados para as decisões de investimentos em ações, 
outros fatores devem ser considerados além do cálculo de índices. Para obter uma 
análise útil, os analistas devem ir além da mera comparação de índices. Duas 
empresas do mesmo setor podem ter diferenças significativas nos índices de preço / 
lucro, mas isso não significa que há erro de avaliação. É importante considerar e 
comparar o desempenho financeiro e outras características das companhias. 
 
Na teoria clássica de finanças, a hipótese de eficiência de mercado nos diz que o valor 
de mercado das ações de uma empresa sempre reflete todas as expectativas sobre 
EAD 0732 – Finanças Corporativas – Profa. Rosana Tavares 
seu desempenho futuro, baseado em todas as informações disponíveis para todos os 
investidores do mercado, em condição de liquidez ilimitada. Na realidade, 
evidentemente, nem todas essas premissas se verificam todos os momentos. 
 
Além disso, o mercado de ações sempre tem um componente comportamental e 
frequentemente reage de forma exagerada às influências de curto prazo. Todo um 
setor pode ser favorecido em um momento e cair no esquecimento em seguida. 
 
Outros fatores que influenciam a avaliação do mercado como um todo são: 
- Nível de taxa de juros; 
- Atratividade de outros tipos de investimentos; 
- Consenso do mercado sobre o desenvolvimento da economia, ciclo econômico e 
influências sobre a rentabilidade das empresas. 
 
 
 
 
 
Referências: 
ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JORDAN, Bradford D.; LAMB, Roberto. Fundamentos de administração financeira. 
9a.ed. Porto Alegre: Grupo A, 2013, cap. 1. 
ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey; LAMB, Roberto. Administração financeira: versão brasileira de 
corporate finance. 10a.ed. Porto Alegre: AMGH, 2015, cap. 1. 
VAN HORNE, James C. Financial Management and Policy. 11.ed. Upper Saddle River: Prentice-Hall, 1988.