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Fabrício Silveira 
Blanchard, cap. 4 
Mankiw, cap. 4 
Pinho e Vasconcellos, 2006, cap.12 
 A moeda é fundamental no funcionamento da economia atual. Sua importância é 
tão central, que Keynes denominava a economia capitalista em seu período atual 
de “economia monetária de produção”. 
 
 Dessa forma, é imprescindível para se entender o funcionamento de uma 
economia monetária o estudo da moeda, suas características, funções, e os 
determinantes de sua oferta e demanda. 
 
 A moeda desempenha três funções: 
 Meio de troca; 
 Unidade de conta (unidade em que são grafados os contratos e denominados os ativos); 
 Reserva de valor (seu valor deve ser relativamente estável, ou seja, se desvalorizar mais 
lentamente que os demais ativos da economia) 
 
 A função de unidade de conta garante a aceitação da moeda, enquanto seu 
atributo de reserva de valor permite que as pessoas retenham moeda, de forma a 
transferir consumo do presente para o futuro. 
 
 Para atender a estas funções, a moeda requer três atributos: divisibilidade, 
portabilidade e durabilidade. i.e; necessita ter custos de transação e estocagem 
baixos e estabilidade de seu valor. 
 
 Keynes enfatizou as seguintes características da moeda: 
 Sua elasticidade de produção é negligível 
 Indica a impossibilidade de expandir sua produção quando aumenta sua demanda. A resposta 
do volume de emprego na produção da moeda, quando aumenta sua demanda, é nula, dado 
que ela não pode ser produzida livremente, já que tal atividade é monopólio do governo – 
autoridade monetária. Assim, uma vez que a oferta de moeda é relativamente fixa, seu valor 
será relativamente resistente a baixas. 
 
 Sua elasticidade substituição é também negligível 
 Indica que a moeda não é facilmente substituível na economia, dadas suas características. Uma 
vez que a utilidade da moeda deriva apenas de seu valor de troca, quando este último (taxa de 
juros) sobe, não aparece tendência para substituí-la por outro ativo. Mesmo se o preço da 
moeda subir (r), agentes continuam a demandá-la. 
 A moeda como a conhecemos hoje é fruto de um amplo desenvolvimento histórico. 
É possível destacar 5 estágios de desenvolvimento da moeda. 
 pré-economia monetária ou escambo 
 moeda mercadoria 
 moeda escritural (garantida por mercadoria) 
 moeda fiduciária 
 moeda sofisticada 
 
 1) O estágio inicial de escambo se refere às trocas diretas entre mercadorias, ou seja, 
com a ausência de moeda. 
 2) No estágio seguinte há o surgimento da moeda mercadoria, onde a moeda é uma 
mercadoria de aceitação geral (geralmente metais preciosos, como ouro ou prata). Nesse 
estágio as trocas passam a ser indiretas, intermediadas pela moeda. 
 
 3) Contudo, quando o ouro era utilizado como moeda era comum que fossem depositados em 
cofres de ourives, que por sua vez emitiam certificados aos depositantes atestando a guarda de 
determinada quantia de ouro. Esses certificados pouco a pouco passaram a circular como meio 
de troca, pois se considerava que não era necessário ir até os ourives, retirar o ouro, pagar 
pela transação, para depois depositar novamente. Assim surgiu o papel-moeda. Os ourives 
perceberam, contudo, que era praticamente impossível que todos os depositantes viessem ao 
mesmo tempo retirar todo seu ouro, de forma que passaram então a emprestar parte do ouro 
que tinham guardado, por meio de emissão de novos certificados, a uma taxa de juros 
suficiente para compensar seus riscos. Esses ourives foram os primeiros banqueiros privados 
que emprestam mais do que tem em reservas, passando então ao estágio da moeda 
escritural, ou moeda garantida por mercadoria. 
 4) Com a ampliação da circulação de papeis garantidos por mercadorias (ouro), pouco a 
pouco foi se tornando inviável o lastro da moeda, dado que o papel-moeda emitido superava 
em muito as reservas de ouro. Em determinado momento, portanto, foi abandonado o padrão 
ouro, e a moeda passou a ser garantida legalmente, de forma que a aceitação do valor da 
moeda passou a se basear apenas na confiança dos agentes sobre a mesma, o que caracteriza 
a moeda fiduciária. 
 5) Atualmente, com o avanço da tecnologia e das telecomunicações, a maioria das transações 
monetárias ocorre eletronicamente, o que dificultou e ampliou a definição de moeda, o que 
podemos chamar de moeda sofisticada. 
 
 Numa economia monetária de produção a moeda é criada (oferta) de duas formas: 
 Através da emissão primária pelo banco central, que possui o monopólio sobre sua fabricação; 
 Através da multiplicação de depósitos. 
 
 Multiplicador monetário: 
 Com o desenvolvimento do Sistema bancário de empréstimos, os Meios de Pagamento 
passaram a se constituir do papel moeda e da moeda escritural (cheques, cartões, etc). 
 Essa lógica acaba por gerar um multiplicador bancário, já que a mesma moeda é um meio 
de pagamento para quem deposita e para quem toma empréstimo. 
 Gera uma progressão geométrica 
 Em um Sistema onde o nível de reservas é definido como de 20%, por exemplo, a cada 100 unidades 
monetárias, 80 são reemprestadas e dessas 64 (80%), e então 51.2, e… gerando um multiplicador de 5. 
 
 Desta forma podemos afirmar que os bancos dividem com a autoridade monetária o 
papel de criação monetária, ao criar poder de compra. 
 


 Os bancos comerciais possuem em seu passivo (origem de recursos): 
 Recursos próprios (patrimônio líquido) 
 Depósitos à vista e à prazo 
 Empréstimos externos 
 Recursos provenientes do Bacen (redesconto, assistência à liquidez, etc) 
 Recursos provenientes de outros orgãos governamentais e do Mercado interbancário. 
 etc 
 
 Já o ativo (aplicações) é composto por: 
 Encaixes (para fazer frente a obrigações) 
 Imobilizado (agências, etc) 
 Investimentos em títulos públicos e privados 
 Empréstimos 
 etc 
 

 
Quanto a preferência do público por depósitos 
(dependente do grau de desenvolvimento do sistema 
bancário) o multiplicador. 
 
Quanto a proporção de reservas o 
multiplicador. 
 O banco central exerce as seguintes funções: 
 Banco dos bancos 
 Depositário de reservas internacionais 
 Banqueiro do governo (tesouro) 
 Emissor de papel moeda (casa da moeda) 
 Seu ativo é composto por: 
 Reservas internacionais, empréstimos ao governo, redesconto, empréstimos em geral, títulos 
públicos, demais aplicações 
 Seu passivo é dividido em: 
 Monetário 
 PMPP + reservas = base monetária 
 Não-monetário 
 Depósitos do tesouro + recursos próprios e especiais 
 Com isso podemos concluir que os fatores que determinam a expansão da base 
monetária (B) são: 
 Aumento do ativo do Bacen 
 Diminuição do passivo não-monetário (não acompanhada por redução do ativo) 
 
 a base: 
 Expansão de reservas internacionais, empréstimos ao governo, empréstimos 
em geral 
 
 a base: 
 Venda de títulos públicos, aumento da taxa de redesconto e o contrário das 
anteriores a base 
 
 Os principais instrumentos de política monetária do Bacen são: 
 Reservas compulsórias 
 Determinam o tamanho do multiplicador 
 Política de redesconto 
 Taxa de juros de empréstimos para o Sistema bancário – alongar prazos e punição ao 
excesso de empréstimos 
 Operaçoes de open-market 
 Compra e venda de títulos no Mercado 
 Regulamentação do Mercado 
 Taxa básica (selic), alteração de prazos de empréstimos e financiamentos 
 Medidas de persuasão 
 Baseadas na credibilidade dos anúncios da política (COPOM) 
 A demanda de moeda corresponde à quantidade de moeda que o setor não 
bancário retém. Mas o que faz as pessoas e empresas reteremdinheiro, que não 
renderá juros, em vez de utilizá-lo na compra de títulos, imóveis, etc? Quais os 
motivos para a demanda de moeda? Segundo Keynes, é possível identificar quatro 
motivos: 
 Motivo transação (determinada pela renda) – dinheiro para as transações do dia a dia. 
 Motivo especulação (liquidez máxima)– retenção de moeda para esperar o momento 
oportuno para uma aplicação. 
 
 Motivo precaução (nível de incerteza)– quando há incerteza elevada com relação aos 
rendimentos de outros ativos, indivíduos retém moeda devido ao seu atributo de reserva 
de valor. 
 Motivo financiamento (investimento)– quando uma empresa toma empréstimo junto ao 
banco para realizar um investimento, esse dinheiro não é gasto todo de uma só vez, mas 
aos poucos. Nesse meio tempo é elevada a demanda de moeda. 
 
Motivos Keynesianos 


 Segundo a teoria keynesiana, contudo, a economia nem sempre está no pleno 
emprego, de forma que o aumento da oferta de moeda pode motivar maior 
produção, elevando a renda sem elevação dos preços. 
 Ademais, para os keynesianos (na verdade pós-keynesianos) a velocidade de 
circulação da moeda também varia de acordo com a maior ou menor retenção de 
moeda pelos indivíduos. O desejo dos agentes de reter moeda é chamado de 
preferência pela liquidez (PL). A PL é dada pela demanda de moeda, excluindo-
se o motivo financiamento. 
 A efetividade de um aumento da oferta de moeda, portanto, depende também do 
nível de PL. 
 Sendo os bancos comerciais um dos principais agentes do sistema financeiro, 
captador de recursos e responsáveis pela sua multiplicação, se a preferência pela 
liquidez dos bancos é alterada, a política monetária pode ser reforçada ou 
completamente compensada. 
 Quanto a preferência pela liquidez dos bancos, o crédito, ou seja, maior a 
quantidade de moeda criada pelos bancos. 
 Caso bancos decidam expandir o crédito, os Banco Central deverá comprar mais títulos 
para manter a taxa de juros no nível considerado adequado. 

Efeito fisher 

 Conforme qualquer outro mercado, o mercado monetário apresenta uma curva de 
demanda e uma curva de oferta. 
 O bem transacionado nesse mercado é a moeda, e o equilíbrio do mercado monetário 
indica o preço e a quantidade de moeda vigentes na economia. 
 
Política expansionista 
Política contracionista

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