Fluxo de caixa descontado

•

USP-SP

Gabriel Rotermund

16.03.2018

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Elaboração e Análise de Projetos

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EAE	
  0422-‐	
  ELABORAÇÃO	
  E	
  ANÁLISE	
  DE	
  
PROJETOS	
  –	
  TÓPICO	
  6	
  
Prof.	
  Dr.	
  Eduardo	
  Luzio	
  	
  
(eluzio@usp.br)	
  
Blog:	
  hNp:/eduardoluzio.wordpress.com	
  
Linked	
  In:	
  Eduardo	
  Luzio	
  
	
  
Leitura:	
  Cap.	
  1	
  inteiro	
  de	
  LUZIO	
  
(2015)	
  
MÉTODO	
  DO	
  FLUXO	
  DE	
  CAIXA	
  
DESCONTADO	
  (FDC)	
  
“Uma	
  empresa	
  é	
  uma	
  coleção	
  de	
  projetos”	
  (B&M)	
  
“Uma	
  empresa	
  é	
  uma	
  coleção	
  de	
  projetos”...	
  E	
  uma	
  coleção	
  de	
  conﬂitos...	
  	
  
	
  
Conceitos	
  de	
  Valor:	
  Fluxo	
  Descontado	
  de	
  Caixa	
  
•  Por	
  que	
  invesJr	
  em	
  um	
  projeto?	
  
Ø  Quanto	
  posso	
  ganhar?	
  
Ø  Quando	
  vou	
  ganhar?	
  Quanto	
  tempo	
  devo	
  esperar?	
  
Ø  Qual	
  é	
  o	
  risco	
  que	
  incorrerei?	
  
Uma	
   empresa	
   (ou	
   um	
   projeto)	
   vale	
   pela	
   sua	
   capacidade	
   de	
   gerar	
   “dinheiro”	
   aos	
   seus	
  
acionistas	
   no	
   futuro,	
   	
   remunerando-‐os	
   pelo	
   risco	
   incorrido	
   e	
   rendimentos	
   em	
  
alterna^vas	
  de	
  invesJmento.	
  
•  “dinheiro	
  (...)	
  aos	
  acionistas”	
  =	
  ﬂuxo	
  livre	
  de	
  caixa	
  (FLC)	
  
•  “acionistas”	
  =	
  função	
  críJca	
  dos	
  acionistas	
  
•  “futuro”	
  =expectaJvas,	
  valor	
  presente	
  líquido	
  (VPL)	
  
•  “risco	
  incorrido	
  e	
  rendimentos	
  em	
  alterna^vas	
  de	
  invesJmento”	
  =	
  custo	
  de	
  
oportunidade	
  (Rc)	
  
3	
  
Taxa	
  de	
  Desconto:	
  Expecta^va	
  de	
  Retorno	
  para	
  o	
  Acionista	
  
Expecta^va	
  
de	
  Retorno	
  
(Rc)	
  
Não	
  Escolha	
  (1):	
  	
  
Renda	
  Fixa	
  sem	
  
Risco	
  (Rf)	
  
Não	
  Escolha	
  (2):	
  	
  
Renda	
  Variável	
  
Diversiﬁcada	
  
(Rm)	
  
Escolha:	
  Risco	
  
Especíﬁco	
  (Up	
  &	
  
downside)	
  
(β)	
  
4	
  
Capital	
  Asset	
  Pricing	
  
Model	
  (CAPM)	
  
Mas,	
  o	
  que	
  é	
  risco?	
  
	
  
Perda	
  x	
  Probabil.	
  Perda?	
  
Beta	
  (β)	
  varia	
  com	
  o	
  setor	
  
econômico	
  e	
  com	
  a	
  empresa.	
  Rf	
  
e	
  Rm	
  são	
  parâmetros	
  da	
  
economia	
  
As	
  Funções	
  dos	
  Acionistas	
  &	
  Financiadores	
  
5	
  
Governança Corporativa Conduta Ética 
Transparência 
Credibilidade 
Impostos Custos & 
Despesas 
Investimentos ARPL e CG 
Remuneração Capital (FOC) 
Acionistas 
Financiadores 
FLC	
  
Serviço	
  da	
  
Dívida	
  
O	
  Financiador	
  é	
  sócio	
  de	
  
facto	
  e	
  não	
  de	
  juri...	
  
Clientes	
  
dispostos	
  a	
  
pagar	
  o	
  
preço	
  
Insumos	
  de	
  
Produção	
  
“Tecnologia”	
  
(tangível	
  e	
  
intangível)	
  
Canais	
  
Distribuição	
  
(próprio	
  e/
ou	
  terceiros)	
  
Tributos,	
  
Encargos	
  &	
  
Parâmetros	
  
Regulatórios	
  
Fluxo	
  
Operacional	
  
Caixa	
  
Fluxo	
  Livre	
  
de	
  Caixa	
  
Funcionários	
  
Fornecedores	
  
Prestadores	
  de	
  Serviço	
  
Parceiros	
  Estratégicos	
  (ex.	
  
franqueados)	
  
Concorrentes	
  
Subs^tutos	
  
Complementares	
  
Acionistas	
  
Estratégia	
  &	
  Tá^cas	
  Operacionais	
  
Financiadores	
  
O	
  Financiador	
  é	
  sócio	
  de	
  
facto	
  e	
  não	
  de	
  juri...	
  
Conceitos	
  de	
  Valor:	
  Fluxo	
  Descontado	
  de	
  Caixa	
  
•  O	
  FDC	
  divide	
  a	
  análise	
  do	
  valor	
  da	
  Empresa	
  em	
  duas	
  partes:	
  
7	
  
Ø  Estratégia	
  Operacional:	
  quanto	
  a	
  operação	
  gera	
  de	
  “caixa”?	
  (ﬂuxo	
  operacional	
  
de	
  caixa	
  (FOC))	
  
Ø  Estratégia	
  de	
  Financiamento:	
  como	
  a	
  operação	
  pode	
  ser	
  ﬁnanciada?	
  (FLC)	
  
²  Estratégia	
  de	
  Distribuição:	
  quanto	
  e	
  quando	
  distribuir	
  o	
  FLC	
  aos	
  
acionistas?	
  (FLC	
  também)	
  	
  
²  Estratégia	
  Não	
  Operacional:	
  como	
  usar	
  o	
  FOC?	
  (FLC	
  também)	
  
Decisões	
  x	
  Valor	
  do	
  Projeto	
  (Empresa)	
  	
  
Valor	
  da	
  
Empresa	
  (Ações)	
  
Estratégia	
  de	
  
Distribuição	
  
Decisões	
  Não	
  
Operacionais	
  
Estratégia	
  de	
  
ﬁnanciamento	
  
Estratégia	
  
Operacional	
  
8	
  
Como	
  mensurar	
  o	
  caixa	
  gerado?	
  
Lucro	
  Líquido	
   Fluxo	
  Oper.	
  Caixa	
  (FOC)	
   Fluxo	
  Livre	
  Caixa	
  (FLC)	
  
(=) EBIT 
(+) Depreciação & Amortização ARLP 
(=) LAJIDA (EBITDA) 
(-/+) Variação Líquida no Capital de Giro: 
(-) Δ Contas a Receber 
(-) Δ Estoques 
(+) Δ Fornecedores 
(+) Δ Adiantamento Clientes 
(-) Investimentos no ARLP (CAPEX) 
(-) IR & CS Pré Alavancagem (x EBIT) 
(=) FOC 
 
Receita Operacional Bruta (ROB) 
(-) Impostos Diretos 
(=) Receita Operacional Liquida (ROL) 
(-) Custo Mercadoria Vendida (CMV) 
(=) Lucro Bruto 
(-) Despesas Gerais & Adm. (DG&A) 
(-) Depreciação & Amortização do Ativo 
Realizável a Longo Prazo (ARLP) 
(=) Lucro Operacional (EBIT) 
(-) Desp. Financeiras 
(+) Rec. Financeiras 
<(+/-) Resultado Não Operacional> 
(=) Lucro antes IR & CS (LAIR) 
(-) IR & CS (Pós Alavancagem) 
(=) Lucro / Prejuízo do Exercício 
 
(=) FOC 
(-) Desp. Financeiras 
(+) Rec. Financeiras 
(-) Amortização de Dívidas 
(+) Captação de Novas Dívidas 
(+) Aumento do Capital Social 
(-) Invest. / Desinv. Não Operacionais 
(+/-) Resultado Não Operacional 
(+) IR & CS Pré Alavancagem (x EBIT) 
(-) IR&CS Pós Alavancagem (x LAIR) 
(=) FLC (antes de pagamentos aos 
acionistas) (FCFE) 
(-) Redução no Capital Social 
(-) Dividendos, Juros sobre Capital 
Próprio (JSCP) 
(=) FLC total 
 
EBIT	
  =	
  Lucro	
  antes	
  de	
  Juros	
  e	
  Impostos	
  (IR&CS)	
  	
  
A.	
  Rappaport:	
  “Lucro	
  é	
  opinião,	
  caixa	
  é	
  fato!”	
  
EBITDA	
  (LAJIDA)	
  =	
  Lucro	
  antes	
  de	
  Juros,	
  Impostos	
  (IR&CS),	
  Depreciação	
  &	
  AmorJzação	
  	
  
9	
  
Mercado	
  de	
  
Capitais	
  
FLC total afetará (+/-) o acumulo 
de dinheiro na Tesouraria 
Leituras	
  Complementares	
  Recomendadas:	
  
eduardoluzio.wordpress.com	
  
EBITDA:	
  
hnps://eduardoluzio.wordpress.com/2015/04/10/mas-‐aﬁnal-‐o-‐que-‐e-‐o-‐ebitda-‐para-‐
que-‐serve/	
  	
  
Lucro	
  Líquido	
  x	
  Fluxo	
  de	
  Caixa	
  
hnps://eduardoluzio.wordpress.com/2014/11/06/a-‐miragem-‐do-‐lucro/	
  	
  
Capital	
  de	
  Giro:	
  
hnp://eduardoluzio.wordpress.com/2014/03/21/capital-‐de-‐giro-‐remedio-‐ou-‐veneno/	
  
Estratégia:	
  
hnps://eduardoluzio.wordpress.com/2014/07/16/o-‐que-‐e-‐e-‐o-‐que-‐nao-‐e-‐estrategia/	
  
Plano	
  de	
  Negócios	
  (Business	
  Plan):	
  
hnp://eduardoluzio.wordpress.com/2011/02/15/o-‐valor-‐de-‐um-‐bom-‐business-‐plan-‐
plano-‐de-‐negocios/	
  
	
  
	
  
10	
  
Como	
  mensurar	
  o	
  caixa	
  gerado	
  pelas	
  Estratégias?	
  
Lucro	
  Líquido	
   Fluxo	
  Oper.	
  Caixa	
  (FOC)	
   Fluxo	
  Livre	
  Caixa	
  (FLC)	
  
(=) EBIT 
(+) Depreciação & Amortização ARLP 
(=) LAJIDA (EBITDA) 
(-/+) Variação Líquida no Capital de Giro: 
(-) Δ Contas a Receber 
(-) Δ Estoques 
(+) Δ Fornecedores 
(+) Δ Adiantamento Clientes 
(-) Investimentos no ARLP (CAPEX) 
(-) IR & CS Pré Alavancagem (x EBIT) 
(=) FOC 
 
Receita Operacional Bruta 
(-) Impostos Diretos 
(=) ReceitaOperacional Liquida 
(-) Custo Mercadoria Vendida 
(=) Lucro Bruto 
(-) Despesas Gerais & Adm. 
(-) Depreciação & Amortização ARLP 
(=) Lucro Operacional (EBIT) 
(-) Desp. Financeiras 
(+) Rec. Financeiras 
<(+/-) Resultado Não Operacional> 
(=) Lucro antes IR & CS (LAIR) 
(-) IR & CS (Pós Alavancagem) 
(=) Lucro / Prejuízo do Exercício 
 
(=) FOC 
(-) Desp. Financeiras 
(+) Rec. Financeiras 
(-) Amortização de Dívidas 
(+) Captação de Novas Dívidas 
(+) Aumento do Capital Social 
(-) Invest. / Desinv. Não Operacionais 
(+/-) Resultado Não Operacional 
(+) IR & CS Pré Alavancagem (x EBIT) 
(-) IR&CS Pós Alavancagem (x LAIR) 
(=) FLC (antes de pagamentos aos 
acionista) 
(-) Redução no Capital Social 
(-) Dividendos, JSCP 
(=) FLC total 
 
11	
  
Estratégia	
  de	
  	
  
Financiamento	
  
Estratégia	
  
Operacional	
  
Estratégia	
  não	
  
Operacional	
  
Estratégia	
  de	
  
distribuição	
  
Somatório	
  de	
  
todas	
  as	
  
estratégias!	
  
A.	
  Rappaport:	
  “Lucro	
  é	
  opinião,	
  caixa	
  é	
  fato!”	
  
Observações	
  Adicionais	
  
•  CPC	
  03	
  deﬁne	
  a	
  natureza	
  de	
  ﬂuxo	
  de	
  caixa	
  operacional	
  como:	
  “um	
  indicador	
  chave	
  
da	
  extensão	
  pela	
  qual	
  as	
  operações	
  da	
  enJdade	
  têm	
  gerado	
  suﬁcientes	
  ﬂuxos	
  de	
  
caixa	
  para	
  amor^zar	
  emprés^mos,	
  manter	
  a	
  capacidade	
  operacional	
  da	
  en^dade,	
  
pagar	
  dividendos	
  e	
  juros	
  sobre	
  o	
  capital	
  próprio	
  e	
  fazer	
  novos	
  inves^mentos	
  sem	
  
recorrer	
  a	
  fontes	
  externas	
  de	
  ﬁnanciamento”.	
  	
  
12	
  
13	
  
VPL = -70(1+α)1 +
-70
(1+α)2 +
20
(1+α)3 +...+
20
(1+α)30
Exemplo:	
  invesJndo	
  R$	
  140	
  M	
  em	
  um	
  autorização	
  pública	
  (PCH	
  Rio	
  Azul)	
  nos	
  2	
  
primeiros	
  anos	
  (50%	
  por	
  ano),	
  o	
  capitalista	
  espera	
  receber	
  R$	
  20	
  M	
  (FLC)	
  por	
  ano	
  por	
  
28	
  anos.	
  Qual	
  é	
  o	
  ganho	
  do	
  capitalista	
  na	
  concessão?	
  
 
 
 
Ex.	
  custo	
  de	
  	
  oportunidade	
  (α)	
  de	
  10%	
  ao	
  ano:	
  
Soma	
  das	
  Entradas	
  e	
  Saídas	
  =	
  -‐140	
  +	
  (20	
  x	
  28)	
  =	
  420	
  
Receber	
  R$	
  20	
  M	
  hoje	
  é	
  equivalente	
  a	
  receber	
  R$	
  20	
  M	
  daqui	
  a	
  28	
  anos? 
 VPL	
  =	
  32,3	
  M	
  =	
  Valor	
  da	
  Rio	
  Azul,	
  hoje,	
  para	
  o	
  acionista	
  (com	
  α	
  =	
  10%)	
  
O	
  que	
  signiﬁca	
  32,3	
  M?	
  	
  
O	
  retorno	
  sobre	
  o	
  capital	
  invesJdo	
  é	
  200%	
  (420/140)?	
  	
  
VPL = -70(1+ 0,1)1 +
-70
(1+ 0,1)2 +
20
(1+ 0,1)3 +...+
20
(1+ 0,1)30
VPL = -70(1,10) +
-70
(1, 21) +
20
(1,33) +...+
20
(17,45) = −63, 6− 57, 9+15, 0+...+1,1
Conceitos	
  Necessários:	
  VPL	
  
Conceitos	
  Necessários:	
  TIR	
  
14	
  
0 = -70(1+φ)1 +
-70
(1+φ)2 +
20
(1+φ)3 +...+
20
(1+φ)30
α	
  =	
  10%	
  =>	
  VPL	
  =	
  32	
  
ϕ	
  =	
  13%	
  =>	
  VPL	
  =	
  0	
  =>	
  TIR	
  =	
  13%	
  
α	
  =	
  20%	
  =>	
  VPL	
  =	
  -‐46	
  
α	
  =	
  5%	
  =>	
  VPL	
  =	
  +147	
  
Um	
  projeto	
  com	
  VPL<0,	
  não	
  deve	
  ser	
  descartado	
  
imediatamente.	
  Pode	
  ser	
  que	
  este	
  deva	
  ser	
  adiado.	
  
VPL = -70(1+α)1 +
-70
(1+α)2 +
20
(1+α)3 +...+
20
(1+α)30
O	
  que	
  signiﬁca	
  13%?	
  
Taxa	
  de	
  Desconto	
  x	
  TIR	
  
15	
  
WACC	
  /	
  Rc:	
  
quanto	
  o	
  
invesJdor	
  quer	
  
ser	
  remunerado	
  
para	
  correr	
  o	
  
risco	
  da	
  empresa	
  
(projeto)	
  
TIR:	
  quanto	
  a	
  
empresa	
  
(projeto)	
  projeto	
  
pode	
  remunerar	
  
o	
  invesJdor	
  
VALOR	
  DO	
  
PROJETO	
  
(VPL)	
  
Cada	
  projeto	
  tem	
  uma	
  única	
  
TIR,	
  mas	
  pode	
  ter	
  taxas	
  de	
  
desconto	
  disJntas,	
  portanto,	
  
um	
  mesmo	
  projeto	
  pode	
  ter	
  
vários	
  VPLs.	
  
Regras de Decisão dos CFOs 
Payback
TIR
VPL
Índice de 
Lucratividade; 
12%
Taxa de Retorno 
Contábil
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Pesquisa	
  sobre	
  o	
  uso	
  das	
  técnicas	
  de	
  avaliação	
  de	
  inves^mentos	
  pelos	
  CFOs	
  
Fonte:	
  Graham	
  and	
  Harvey,	
  “The	
  Theory	
  and	
  PracJce	
  of	
  Finance:	
  Evidence	
  from	
  the	
  Field,”	
  Journal	
  of	
  Financial	
  Economics	
  61	
  (2001),	
  pp.	
  187-‐243.	
  
Citado	
  no	
  PPT	
  da	
  Aula	
  do	
  Prof.	
  Aldo	
  Ferreira,	
  EPGE/FGV	
  “Finanças	
  CorporaJvas”.	
  Download	
  em	
  10/2/2015,	
  as	
  8:55	
  am.	
  Em	
  	
  
hnp://www.google.com.br/search?hl=pt&source=hp&q=TIR+modiﬁcada&gbv=2&oq=TIR+modiﬁcada&gs_l=heirloom-‐hp.
3..0i19l3j0i22i30i19l7.1220.3349.0.3991.14.10.0.3.3.0.289.1543.0j2j5.7.0.msedr...0...1ac.1.34.heirloom-‐hp..4.10.1553.Qcz1VlQQA_0	
  
	
  
Taxas	
  de	
  Desconto	
  
17	
  
Taxa	
  de	
  
Desconto	
  
TMA	
  
WACC	
  
TIR	
  
Custo	
  do	
  
Capital	
  do	
  
Acionista	
  
(Rc)	
  
TMA:	
  Taxa	
  Mínima	
  de	
  AtraJvidade	
  
Rc:	
  retorno	
  esperado	
  do	
  capital	
  (custo	
  de	
  oportunidade	
  dos	
  
acionistas)	
  
Rf:	
  taxa	
  livre	
  de	
  risco	
  (renda	
  ﬁxa)	
  
Rm:	
  retorno	
  esperado	
  em	
  carteira	
  de	
  invesJmentos	
  com	
  
retornos	
  variáveis,	
  mas	
  diversiﬁcados	
  
β:	
  risco	
  não	
  diversiﬁcável	
  e	
  especíﬁco	
  à	
  empresa	
  (ou	
  
projeto)	
  
Risco	
  País:	
  retorno	
  adicional	
  esperado	
  por	
  invesJr	
  no	
  Brasil	
  	
  	
  	
  
Rc = Rf + (Rm− Rf )×β+ < RiscoPaís >
€ 
WACC = D(D +C) x Rd x (1- %IR & CS) +
C
(D +C) x Rc
D:	
  quanJdade	
  de	
  recursos	
  captados	
  via	
  ﬁnanciamentos	
  
onerosos	
  
C:	
  quanJdade	
  de	
  capital	
  aportado	
  pelos	
  acionistas	
  
C+D	
  =	
  Valor	
  do	
  inves^mento	
  no	
  Projeto	
  (EPC)	
  	
  
IR&CS:	
  alíquota	
  do	
  Imposto	
  de	
  Renda	
  &	
  Contribuição	
  Social	
  
Rd:	
  custo	
  do	
  ﬁnanciamento	
  
Rc:	
  retorno	
  esperado	
  do	
  capital	
  (custo	
  de	
  oportunidade	
  dos	
  
acionistas)	
  
Taxas	
  de	
  Desconto	
  x	
  Signiﬁcado	
  do	
  VPL	
  
VPL = -70(1+α)1 +
-70
(1+α)2 +
20
(1+α)3 +...+
20
(1+α)30
Rc	
   WACC	
   TIR	
   TMA	
  
VPL	
  
(Rc)	
  
VPL	
  
(WACC)	
  
VPL	
  
(TIR)	
  
VPL	
  
(TMA)	
  
VEA	
  
(SVA)	
  
VEE	
  	
  
(EV,	
  FV)	
  
Zero	
   ?	
  
Essência	
  
Suponha,	
  agora,	
  que	
  50%	
  do	
  invesJmento	
  na	
  Rio	
  Azul	
  seja	
  ﬁnanciado	
  por	
  15	
  anos	
  (sendo	
  2	
  anos	
  
de	
  carência	
  e	
  13	
  anos	
  de	
  amorJzação	
  em	
  parcelas	
  constantes).	
  Suponha	
  um	
  ﬁnanciamento	
  com	
  
juros	
  de	
  8%	
  e	
  outro	
  com	
  juros	
  de	
  16%	
  (lucro	
  presumido).	
  Qual	
  o	
  impacto	
  destes	
  ﬁnanciamentos	
  
para	
  os	
  acionistas?	
  	
  	
  
19	
  Alavancagem	
  ﬁnanceira	
  pode	
  agregar	
  ou	
  destruir	
  valor	
  aos	
  acionistas!	
  	
  
Juros&8%& FOC& Serviço&
Dívida&
FLC&
1" #70" "(35,0)" "(35,0)"
2" #70" "(35,0)" "(35,0)"
3" 20" "11,4"" "8,6""
4" 20" "11,0"" "9,0""
5" 20" "10,5"" "9,5""
6" 20" "10,1"" "9,9""
7" 20" "9,6"" "10,4""
8" 20" "9,1"" "10,9""9" 20" "8,7"" "11,3""
10" 20" "8,2"" "11,8""
11" 20" "7,8"" "12,2""
12" 20" "7,3"" "12,7""
13" 20" "6,9"" "13,1""
14" 20" "6,4"" "13,6""
15" 20" "5,9"" "14,1""
16" 20" " "20,0""
..." ..." " ..."
30" 20" " "20,0""
Total" 420" "42,9"" "377,1""
VPL"(10%)" "32,3"" " 38,6&
TIR" 13,0%" " 15,4%"!
Juros&16%& FOC& Serviço&
Dívida&
FLC&
1" #70" "(35,0)" "(35,0)"
2" #70" "(35,0)" "(35,0)"
3" 20" "18,1"" "1,9""
4" 20" "17,2"" "2,8""
5" 20" "16,2"" "3,8""
6" 20" "15,2"" "4,8""
7" 20" "14,3"" "5,7""
8" 20" "13,3"" "6,7""
9" 20" "12,3"" "7,7""
10" 20" "11,4"" "8,6""
11" 20" "10,4"" "9,6""
12" 20" "9,4"" "10,6""
13" 20" "8,5"" "11,5""
14" 20" "7,5"" "12,5""
15" 20" "6,5"" "13,5""
16" 20"
"
"20,0""
..." ..." " ..."
30" 20"
"
"20,0""
Total" 420" "90,4"" "329,6""
VPL"(10%)" "32,3"" " 13,3&
TIR" 13,0%" " 11,6%"!
TIR Projeto > WACC VPL do Projeto > 0 
TIR Projeto < WACC VPL do Projeto < 0 
TIR Projeto = WACC VPL do Projeto = 0 
TIR Acionistas > Rc VPL das Ações > 0 
TIR Acionistas < Rc VPL das Ações < 0 
TIR Acionistas = Rc VPL das Ações = 0 
20 
A	
  Taxa	
  Interna	
  de	
  Retorno	
  x	
  WACC	
  
21	
  
SHOW	
  ME	
  THE	
  MONEY!!!	
  
OTHER	
  PEOPLE’S	
  MONEY	
  
FOC,	
  WACC	
  
FLC,	
  Rc	
  
Financiamentos:	
  
•  Captação	
  em	
  dinheiro	
  
•  Desp.	
  juros	
  (deduveis	
  do	
  IR&CS)	
  
•  Prazos	
  maiores	
  
•  PARCERIA	
  OPORTUNÍSTICA	
  
Fornecedores:	
  
•  Captação	
  em	
  mercadorias	
  /	
  
serviços	
  
•  Não	
  há	
  desp.	
  juros	
  (deduveis	
  do	
  
IR&CS)	
  
•  Prazos	
  menores	
  
•  PARCERIA	
  ESTRATÉGICA	
  -‐
OPERACIONAL	
  
FINANCIAMENTOS:	
  Benezcios	
  e	
  Custos	
  
Reduzir	
  o	
  Custo	
  Médio	
  do	
  Capital	
  
(WACC)	
  
Benezcio	
  Tributário	
  
(Lucro	
  Real	
  x	
  Lucro	
  Presumido)	
  
Reduz	
  a	
  Necessidade	
  de	
  Aporte	
  do	
  
Acionista	
  
Banco	
  compar^lha	
  o	
  risco	
  da	
  Empresa	
  
(projeto)	
  com	
  o	
  Acionista?	
  
Acionista	
  divide	
  o	
  FOC	
  com	
  o	
  
Financiador	
  
Aumenta	
  o	
  Risco	
  da	
  Empresa	
  (β)	
  
Impõe	
  Obrigações	
  e	
  Transparência	
  
(Covenants	
  Financeiros	
  e	
  Não	
  Fin.)	
  
Exercícios	
  (LUZIO	
  (2011)	
  Prova	
  Intermediária	
  
FOC	
  &	
  FLC:	
  Exercícios	
  1	
  a	
  8,	
  11	
  a	
  13,	
  das	
  páginas	
  16	
  a	
  18.	
  
BP	
  &	
  DRE:	
  	
  
Exercícios	
  14	
  a	
  21,	
  das	
  páginas	
  81	
  a	
  84.	
  
Exercícios	
  26	
  a	
  30,	
  da	
  página	
  91.	
  
TIR:	
  Exercício	
  10,	
  página	
  18.	
  
WACC:	
  Exercícios	
  31	
  a	
  38,	
  das	
  páginas	
  91	
  a	
  94.	
  
FDC:	
  	
  
Exercício	
  22,	
  página	
  85.	
  
Exercício	
  24,	
  página	
  87.	
  
Aleluia:	
  exercício	
  19,	
  página	
  144.	
  
²  Lispector:	
  exercício	
  23,	
  página	
  149.