Buscar

barbosa mf me sjrp FITOENERGIA

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 3, do total de 103 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 6, do total de 103 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 9, do total de 103 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Prévia do material em texto

�
�
&DPSXV�GH�6mR�-RVp�GR�5LR�3UHWR� �
�
�
�
�
�
�
�
�
0DUFRV�GH�)UHLWDV�%DUERVD�
�
�
�
�
�
�
�
�
6DFDULILFDomR�GD�SROSD�FtWULFD�SRU�KLGUyOLVH�iFLGD�H�FXOWLYR�SHOR�SURFHVVR�
GH�EDWHODGD�VLPSOHV�FRP�UHFLFOR�GH�7ULFKRGHUPD�UHHVHL�RX�$VSHUJLOOXV�
QLJHU�FRP�SURGXomR�GH�FHOXODVHV�H�SROLJDODFWXURQDVHV�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
6­2�-26e�'2�5,2�35(72�
-XQKR�����
�
�
0DUFRV�GH�)UHLWDV�%DUERVD�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
6DFDULILFDomR�GD�SROSD�FtWULFD�SRU�KLGUyOLVH�iFLGD�H�FXOWLYR�SHOR�SURFHVVR�
GH�EDWHODGD�VLPSOHV�FRP�UHFLFOR�GH�7ULFKRGHUPD�UHHVHL�RX�$VSHUJLOOXV�
QLJHU�FRP�SURGXomR�GH�FHOXODVHV�H�SROLJDODFWXURQDVHV�
�
�
�
� � � � � �
�
�
�
'LVVHUWDomR� DSUHVHQWDGD� FRPR� SDUWH� GRV�
UHTXLVLWRV�SDUD�REWHQomR�GR�WtWXOR�GH�0HVWUH�
HP�0LFURELRORJLD��MXQWR�DR�3URJUDPD�GH�3yV�
*UDGXDomR� HP� 0LFURELRORJLD�� ÈUHD� GH�
&RQFHQWUDomR�0LFURELRORJLD� LQGXVWULDO��
DPELHQWDO� H� GH� DOLPHQWRV�� GR� ,QVWLWXWR� GH�
%LRFLrQFLDV�� /HWUDV� H� &LrQFLDV� ([DWDV� GD�
8QLYHUVLGDGH� (VWDGXDO� 3DXOLVWD� ³-~OLR� GH�
0HVTXLWD� )LOKR´�� &DPSXV� GH� 6mR� -RVp� GR�
5LR�3UHWR���
�
�
2ULHQWDGRU�� 3URIHVVRU� 'U�� 3HGUR� GH� 2OLYD�
1HWR�
�
�
�
�
�
�
�
6mR�-RVp�GR�5LR�3UHWR�
-XQKR������
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
���&'8���
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
)LFKD�FDWDORJUiILFD�HODERUDGD�SHOD�%LEOLRWHFD�GR�,%,/&(�
&DPSXV�GH�6mR�-RVp�GR�5LR�3UHWR���81(63�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
%DUERVD��0DUFRV�GH�)UHLWDV��
6DFDULILFDomR�GD�SROSD�FtWULFD�SRU�KLGUyOLVH�iFLGD�H�FXOWLYR�SHOR�
SURFHVVR�GH�EDWHODGD�VLPSOHV�FRP�UHFLFOR�GH�7ULFKRGHUPD�UHHVHL�RX�
$VSHUJLOOXV�QLJHU�FRP�SURGXomR�GH�FHOXODVHV�H�SROLJDODFWXURQDVHV���
0DUFRV�GH�)UHLWDV�%DUERVD����6mR�-RVp�GR�5LR�3UHWR��>V�Q�@��������
����I����LO�������FP��
�
2ULHQWDGRU��3HGUR�GH�2OLYD�1HWR�
'LVVHUWDomR��PHVWUDGR����8QLYHUVLGDGH�(VWDGXDO�3DXOLVWD��
,QVWLWXWR�GH�%LRFLrQFLDV��/HWUDV�H�&LrQFLDV�([DWDV�
�
���%LRWHFQRORJLD������0LFURELRORJLD�LQGXVWULDO������3ROSD�GH�IUXWDV���
���&HOXODVH������6DFDULILFDomR���,��2OLYD�1HWR��3HGUR�GH���,,��
8QLYHUVLGDGH�(VWDGXDO�3DXOLVWD��,QVWLWXWR�GH�%LRFLrQFLDV��/HWUDV�H�
&LrQFLDV�([DWDV���,,,��7tWXOR��
�
������������&'8�±��������
�
�
0DUFRV�GH�)UHLWDV�%DUERVD�
�
�
�
�
6DFDULILFDomR�GD�SROSD�FtWULFD�SRU�KLGUyOLVH�iFLGD�H�FXOWLYR�ELRWHFQROyJLFR�
SRU�7ULFKRGHUPD�UHHVHL�RX�$VSHUJLOOXV�QLJHU�FRP�SURGXomR�GH�FHOXODVHV�
H�SROLJDODFWXURQDVHV�
�
�
� � � � �
'LVVHUWDomR� DSUHVHQWDGD� FRPR� SDUWH� GRV�
UHTXLVLWRV�SDUD�REWHQomR�GR�WtWXOR�GH�0HVWUH�
HP�0LFURELRORJLD��MXQWR�DR�3URJUDPD�GH�3yV�
*UDGXDomR� HP� 0LFURELRORJLD�� ÈUHD� GH�
&RQFHQWUDomR� ±� 0LFURELRORJLD� LQGXVWULDO��
DPELHQWDO� H� GH� DOLPHQWRV�� GR� ,QVWLWXWR� GH�
%LRFLrQFLDV�� /HWUDV� H� &LrQFLDV� ([DWDV� GD�
8QLYHUVLGDGH� (VWDGXDO� 3DXOLVWD� ³-~OLR� GH�
0HVTXLWD� )LOKR´�� &DPSXV� GH� 6mR� -RVp� GR�
5LR�3UHWR���
�
�
�
�
%DQFD�([DPLQDGRUD�
�
�
3URIHVVRU�'U��3HGUR�GH�2OLYD�1HWR�
'HSWR��GH�&LrQFLDV�%LROyJLFDV�±�81(63�±�$VVLV�
2ULHQWDGRU�
�
3URIHVVRU�'U��'DULR�$EHO�3DOPLHUL��
'HSWR��GH�&LrQFLDV�%LROyJLFDV�±�81(63�±�$VVLV�
�
3URIHVVRU�'U��&ULVSLQ�+XPEHUWR�*DUFLD�&UX]�
'HSWR��GH�(QJHQKDULD�GH�$OLPHQWRV�±�81(63�±�5LR�3UHWR�
�
�
�
�
�
6mR�-RVp�GR�5LR�3UHWR�
���MXQKR������
LY�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
'HGLFR�HVWH�WUDEDOKR�DRV�PHXV�SDLV��(XYDOGR�H�2GHWH�SRU�PH�HQVLQDUHP�TXH�VHP�
'HXV�QmR�VRPRV�QDGD�H�j�PLQKD�HVSRVD�SHOR�LQFHQWLYR�FRQVWDQWH�H�SHOR�DPRU�
LQFRQGLFLRQDO����
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
Y�
�
$*5$'(&,0(1726�
�
$R�,QVWLWXWR�GH�%LRFLrQFLDV��/HWUDV�H�&LrQFLDV�([DWDV�HP�6mR�-RVp�GR�5LR�3UHWR�H�D�
8QLYHUVLGDGH� (VWDGXDO� 3DXOLVWD� ³-~OLR� GH� 0HVTXLWD� )LOKR´� ±� 81(63� SHOD�
RSRUWXQLGDGH�GH�SDUWLFLSDU�GR�FXUVR�GH�3yV�*UDGXDomR�HP�0LFURELRORJLD��
�
¬�FRRUGHQDomR�GH�SyV�JUDGXDomR�HP�0LFURELRORJLD��
�
$R� PHX� RULHQWDGRU� 3URIHVVRU� 'U�� 3HGUR� GH� 2OLYD� 1HWR� SHOR� YRWR� GH� FRQILDQoD� H�
SDFLrQFLD���
�
$RV�PHXV�TXHULGRV�SDLV��(XYDOGR�H�2GHWH��TXH�PDLV�GR�TXH�PH�SURSRUFLRQDU�XPD�
ERD� LQIkQFLD�� IRUPDUDP�RV� IXQGDPHQWRV�GR�PHX�FDUiWHU�H�PH�DSRQWDUDP�XPD�YLGD�
HWHUQD��
�
$R�PHX�LUPmR�(YDOGR�SHOD�PDQXWHQomR�GRV�HTXLSDPHQWRV�TXDQGR�GD�UHDOL]DomR�GRV�
H[SHULPHQWRV��'HXV�R�DEHQoRH��
�
$R�PHX�FXQKDGR�*ODXEHU�*HGVRQ�%UHGLV�QDV�DQiOLVHV�GH�+3/&��
�
$RV�PHXV�FROHJDV�3DEOR��%UXQD�HQWUH�RXWURV��(QILP�DTXHOHV�TXH�PH�DMXGDUDP�GLUHWD�
RX�LQGLUHWDPHQWH�QD�UHDOL]DomR�GHVVH�VRQKR��
� �
¬� &LWURYLWD�� HPSUHVD� TXH� VHPSUH� PH� DSRLRX� H� RIHUHFHX� UHFXUVRV� H� KRUiULRV�
GLIHUHQFLDGRV�SDUD�GHVHQYROYLPHQWR�GR�SURMHWR��&RP�GHVWDTXH�SDUD�-RVp�2UODQGR��
0LOHQD�H�%yULV��
�
(P�HVSHFLDO�j�PLQKD�HVSRVD�TXH�VHPSUH�DFUHGLWRX�QRV�PHXV�VRQKRV��2EULJDGR�SRU�
SHUPLWLU�TXH�HX�IDoD�SDUWH�GD�VXD�YLGD�QHVWHV�~OWLPRV����DQRV��
�
(� D�'(86�TXH� GLULMR�PLQKD�PDLRU� JUDWLGmR�� 7XGR�R� TXH� VRX�R� TXH� WHQKR� H� R� TXH�
HVSHUR�GHYR�D�HOH���
YL�
�
�
�
� �
�
� �
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
³FRU�SUXGHQV�SRVVLGHELW�VFLHQWLDP�HW�DXULV�
VDSLHQWLXP�TXDHULW�GRFWULQDP´���
3URYHUEV�������
�
YLL�
�
680È5,2�
�
2%-(7,926��������������������������������������������������������������������������������������������������������������
5(9,6­2�%,%/,2*5È),&$�������������������������������������������������������������������������������������
����� $SURYHLWDPHQWR�GH�UHVtGXRV�������������������������������������������������������������������
����� +LVWyULD�GD�ODUDQMD�������������������������������������������������������������������������������������
����� &DUDFWHUtVWLFD�GR�SURFHVVR�IDEULO������������������������������������������������������������
����� 3DUHGH�&HOXODU������������������������������������������������������������������������������������������
����� &HOXORVH�����������������������������������������������������������������������������������������������������
������� +HPLFHOXORVH��������������������������������������������������������������������������������������������
������� /LJQLQD�������������������������������������������������������������������������������������������������������
������� 3HFWLQD�������������������������������������������������������������������������������������������������������
����� 2�3Up�WUDWDPHQWR�GD�SROSD�FtWULFD�����������������������������������������������������������
����� +LGUyOLVH�iFLGD�GH�UHVtGXRV�OLJQRFHOXOLWLFR��������������������������������������������
����� +LGUyOLVH�HQ]LPiWLFD�GH�UHVtGXRV�OLJQRFHOXOtWLFR����������������������������������
����� )XQJRV�������������������������������������������������������������������������������������������������������
������� 2�JrQHUR�$VSHUJLOOXV�QLJHU���������������������������������������������������������������������
������� 2�JrQHUR�7ULFKRGHUPD�UHHVHL������������������������������������������������������������������
������ +LGUyOLVH�FHOXOROtWLFD�H�SHFWLQROtWLFD��������������������������������������������������������
������ 5DomR�DQLPDO�SURYHQLHQWH�GD�SROSD�FtWULFD��������������������������������������������
��� 0$7(5,$/�(�0e72'26��������������������������������������������������������������������������
����� 0DWHULDO������������������������������������������������������������������������������������������������������
YLLL�
�
������� 0DWHULDO�OLJQRFHOXOtWLFR�H�SHFWLQROtWLFR����������������������������������������������������
������� 0LFURUJDQLVPRV�XWLOL]DGRV����������������������������������������������������������������������
������� 5HDJHQWHV�������������������������������������������������������������������������������������������������
������� (TXLSDPHQWRV�������������������������������������������������������������������������������������������
����� 0pWRGRV�������������������������������������������������������������������������������������������������������������� +LGUyOLVH�HQ]LPiWLFD���������������������������������������������������������������������������������
��������� )RUPXODomR�GR�PHLR�GH�FXOWXUD�FRP�SROSD�FtWULFD��������������������������������
��������� &XOWLYR�H�SUHSDUR�GR�LQyFXOR�GR�$��QLJHU�RX�7��UHHVHL��������������������������
��������� 3ULPHLUD�HWDSD�GH�IHUPHQWDomR�±���ž�&LFOR������P/������������������������������
��������� 5HFLFOR�FRP�SDUWH�GDV�HQ]LPDV�SURGX]LGDV���ƒ�DWp�R��ƒ�FLFOR�������������
��������� 5HFLFOR�DSHQDV�GD�ELRPDVVD���ƒ�DWp�R��ƒ�FLFOR��������������������������������������
������� +LGUyOLVH�ÈFLGD�GD�3ROSD�&tWULFD�������������������������������������������������������������
������� 3UHSDUR�GD�DPRVWUD����������������������������������������������������������������������������������
������� 2EWHQomR�GR�+LGUROLVDGR�&HOXOyVLFR������������������������������������������������������
������� 3URFHVVR�GH�FODULILFDomR�GR�KLGUROLVDGR������������������������������������������������
������� 3URFHVVR�GH�FRQFHQWUDomR�GR�KLGUROLVDGR��������������������������������������������
����� $QiOLVHV�)tVLFDV�H�4XtPLFDV�������������������������������������������������������������������
������� 'HWHUPLQDomR�GH�PDVVD�VHFD�����������������������������������������������������������������
��������� 'HWHUPLQDomR�GH�$5�±�0pWRGR�6RPRJ\L�	�1HOVRQ�������������������������������
��������� 'HWHUPLQDomR�GH�Do~FDUHV�SRU�+3/&����������������������������������������������������
������� $QiOLVHV�%URPDWROyJLFDV�H�0LFURQXWULHQWHV������������������������������������������
L[�
�
��������� 1LWURJrQLR�WRWDO��PpWRGR�GH�.MHOGDKO�H�3URWHtQD�%UXWD�������������������������
��������� 'HWHUPLQDomR�SURWHtQD�EUXWD�������������������������������������������������������������������
������� $QiOLVHV�%LRTXtPLFDV������������������������������������������������������������������������������
��������� $QiOLVHV�GH�*OLFRVH����������������������������������������������������������������������������������
��������� $QiOLVHV�GD�DWLYLGDGH�GH�FHOXODVH�����������������������������������������������������������
��������� $QiOLVHV�GD�DWLYLGDGH�GH�SROLJDODFWXURQDVH������������������������������������������
������� &iOFXOR�GH�UHQGLPHQWR�GH�UHVtGXR�SURWHLFR������������������������������������������
��� 5(68/7$'26�������������������������������������������������������������������������������������������
����� +LGUyOLVH�iFLGD������������������������������������������������������������������������������������������
����� +LGUyOLVH�HQ]LPiWLFD���������������������������������������������������������������������������������
������� 3ROLJDODFWXURQDVH�������������������������������������������������������������������������������������
������� &HOXODVH�����������������������������������������������������������������������������������������������������
������� (QULTXHFLPHQWR�GH�SURWHtQD�QD�SROSD�FtWULFD�����������������������������������������
����� 'LVFXVVmR�)LQDO����������������������������������������������������������������������������������������
&21&/86®(6����������������������������������������������������������������������������������������������������������
%,%/,2*5$),$���������������������������������������������������������������������������������������������������������
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
[�
�
/,67$�'(�$%5(9,$785$6�
ƒ&�ÆÆÆÆ�*UDXV�&HOVLXV�
—PÆÆÆÆ�0LFU{PHWUR����[������
D�&��ÆÆÆÆ�$QWHV�GH�&ULVWR�
$5�ÆÆÆÆ�$o~FDUHV�UHGXWRUHV�
DWP�ÆÆÆÆ�3UHVVmR�DWPRVIpULFD�
3&ÆÆÆÆ3ROSD�FtWULFD�
%'$�ÆÆÆÆ�%DWDWD�'H[WURVH�$JDU�
%/�ÆÆÆÆ�%DJDoR�GH�ODUDQMD��SROSD��FDVFDV�H�VHPHQWHV��
&&7�ÆÆÆÆ�&ROHomR�GH�&XOWXUDV�7URSLFDO�
FP�ÆÆÆÆ�&HQWtPHWUR�
&[�ÆÆÆÆ�&DL[D�
'16�ÆÆÆÆ�ÈFLGR�����GLQLWURVDOLFtOLFR�
)(0$�ÆÆÆÆ)XQGDomR�(GXFDFLRQDO�GR�0XQLFtSLR�GH�$VVLV�
)3DVH�ÆÆÆÆ$WLYLGDGH�GH�OLEHUDomR�GH���—PRO�GH�$5�D�SDUWLU�GR�SURFHVVR�
)38�ÆÆÆÆ�)LOWHU�3DSHU�8QLW��8QLGDGH�,QWHUQDFLRQDO��
+0)�ÆÆÆÆ�+LGUR[LPHWLOIXUIXUDO�
+3/&�ÆÆÆÆ�+LJK�3HUIRUPDQFH�/LTXLG�&URPDWRJUDSK�
NJ�ÆÆÆÆ�4XLORJUDPD�
O�ÆÆÆÆ�/LWUR�
[L�
�
0�ÆÆÆÆ�0RODULGDGH�
P/�ÆÆÆÆ�0LOLOLWUR�
P0�ÆÆÆÆ�0LOLPRO�±�PLOpVLPD�SDUWH�GH�XP�PRO�
PPÆÆÆÆ�0LOtPHWUR�
1�ÆÆÆÆ�1RUPDO�
1&�,8%0%Æ1RPHQFODWXUH�&RPPLWWHH�RI�WKH�,QWHUQDWLRQDO�8QLRQ�RI�%LRFKHPLVWU\�
DQG�0ROHFXODU�%LRORJ\�
1'7�ÆÆÆÆ�1XWULHQWHV�GLJHVWtYHLV�WRWDLV�
QP�ÆÆÆÆ�1DQ{PHWUR�
3$�ÆÆÆÆ�3UR�$QDO\VH��SDUD�DQiOLVH��
3*8�ÆÆÆÆ�3ROLJDODFWXURQDVH�
S+�ÆÆÆÆ3RWHQFLDO�+LGURJHQL{QLFR�
39')�ÆÆÆÆ�)OXRUHWR�GH�SROLYLQLOLGHQR�
USP�ÆÆÆÆ�5RWDomR�SRU�PLQXWR�
6	1�ÆÆÆÆ�6RPRJ\L�	�1HOVRQ�
8,�ÆÆÆÆ�8QLGDGH�,QWHUQDFLRQDO�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
[LL�
�
/,67$�'(�),*85$6�
�
�
)LJXUD����±�2ULJHP�H�GLVWULEXLomR�GD�ODUDQMD�QR�PXQGR���������������������������������� ���
)LJXUD����±�)OX[RJUDPD�VLPSOLILFDGR�GR�SURFHVVR�GH�ODUDQMD�������������������������� ���
)LJXUD�����(VTXHPD�GD�SDUHGH�FHOXODU�YHJHWDO������������������������������������������������ ���
)LJXUD����±�$UTXLWHWXUD�GD�SDUHGH�FHOXODU�YHJHWDO������������������������������������������� ���
)LJXUD����±�8QLGDGHV�GH�JOLFRVH�QD�FHOXORVH�������������������������������������������������� ���
)LJXUD����±�(VWUXWXUD�GD�FHOXORVH�������������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD���±�8QLGDGHV�GH�Do~FDUHV�QD�KHPLFHOXORVH���������������������������������������� ���
)LJXUD����±�(VWUXWXUD�*HUDO�GH�/LJQLQD������������������������������������������������������������ ���
)LJXUD����±�&RQVWLWXLQWH�GD�3HFWLQD����������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD����±�)OX[RJUDPD�HVTXHPiWLFR�GD�KLGUyOLVH�iFLGD�UHDOL]DGD�QD�SROSD�
FtWULFD���������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD� ��� ±�5HQGLPHQWR� GH� Do~FDUHV� QD� KLGUyOLVH� iFLGD� FRP� +�62�� HP�
GLIHUHQWHV�WHPSRV�XWLOL]DQGR�D�SROSD�FtWULFD�����ž&�H���DWP����������������������������� ���
)LJXUD� ��� ±� 3HUFHQWXDO� GH� Do~FDUHV� UHGXWRUHV� QR� KLGUROLVDGR� GD� SROSD�
FtWULFD�DSyV�D�FRQFHQWUDomR�GR�[DURSH�HP�EDQKR�PDULD���ž&�H�YROXPH�HP�
P/�SDUD�FDGD�����P/�GR�KLGUROLVDGR�GD�SROSD�FtWULFD�������������������������������������� ���
)LJXUD����±�)OX[RJUDPD�GR�FXOWLYR�HP�EDWHODGD�GR�7��UHHVHL�H�$��QLJHU�FRP�
SROSD� FtWULFD�� DWUDYpV� GR� UHFLFOR� GD� ELRPDVVD� H� SDUWH� GR� H[WUDWR�
HQ]LPiWLFR��������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD����±�)OX[RJUDPD�GR�FXOWLYR�HP�EDWHODGD�GR�7��UHHVHL�H�$��QLJHU�FRP�
SROSD�FtWULFD�DSHQDV�FRP�UHFLFOR�GH�ELRPDVVD������������������������������������������������� ���
�
�
�
�
[LLL�
�
)LJXUD� ��� ±�$WLYLGDGH� GH� SROLJDODFWXURQDVH� FRP� RV� �� FLFORV� GH� ��� K� GH�
IHUPHQWDomR�FRP�RV�PLFURUJDQLVPRV�$��QLJHU�H�7��UHHVHL�HP�PHLR�FRQWHQGR�
��RX�����GH�SROSD�FtWULFD���������������������������������������������������������������������������������
�
���
)LJXUD� ��� ±� $WLYLGDGH� GH� SROLJDODFWXURQDVH�J� GH� VXEVWUDWR� DSyV�
IHUPHQWDomR� GH� ��� K� FRP� RV� PLFURUJDQLVPRV� $�� QLJHU� H� 7��
UHHVHL���������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD� ��� ±� 3URGXWLYLGDGH� GH� SROLJDODFWXURQDVH� QR� H[WUDWR� HQ]LPiWLFR�
H[WUDtGR�DSyV� IHUPHQWDomR�GH����K� FRP�RV�PLFURUJDQLVPRV�$�� QLJHU�H�7��
UHHVHL������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���
)LJXUD����±�$WLYLGDGH� FHOXOROtWLFD� GR� FXOWLYR� HP�EDWHODGD�GH�$�� QLJHU�H�7��
UHHVHL�QR�PHLR�D�EDVH�GH�SROSD�FtWULFD�FRP�R�UHFLFOR�GH�ELRPDVVD�H�FDOGR�
GH�FXOWLYR����������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD����±�$WLYLGDGH�FHOXODVHV�J�GH�VXEVWUDWR�DSyV� IHUPHQWDomR�GH����K�
FRP� UHFLFOR� GR� FXOWLYR� GRV� PLFURUJDQLVPRV� $�� QLJHU� H� 7��
UHHVHL�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
)LJXUD� ��� ±�3URGXWLYLGDGH� YROXPpWULFD� GH� FHOXODVHV� SUHVHQWHV� QR� H[WUDWR�
HQ]LPiWLFR�H[WUDtGR�DSyV�IHUPHQWDomR�GH����K�FRP�R�UHFLFOR�GH�$��QLJHU�H�
7��UHHVHL������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���
)LJXUD� ��� ±� 5HQGLPHQWR� GH� $5� QR� H[WUDWR� HQ]LPiWLFR� H[WUDtGR� DSyV�
IHUPHQWDomR� GH� ��� K� FRP� RV� PLFURUJDQLVPRV� $�� QLJHU� H� 7��
UHHVHL���������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD����±�5HQGLPHQWR�GH�$5�HP�IXQomR�GR�YROXPH�GR�H[WUDWR�HQ]LPiWLFR�
UHFXSHUDGR�QD�KLGUyOLVH�DSyV�IHUPHQWDomR�GH����K�FRP�RV�PLFURUJDQLVPRV�
$��QLJHU�H�7��UHHVHL����������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD����±�$o~FDU�UHVLGXDO��UHGXWRUHV��D�SDUWLU�GR�FXOWLYR�GH�$��QLJHU�H�7��
UHHVHL� QR� PHLR� FRP� SROSD� FtWULFD� HP� DSyV� ��� K�� GH� IHUPHQWDomR� SHOR�
SURFHVVR�GH�EDWHODGD�FRP�UHFLFOR�GH�FpOXODV��������������������������������������������������� ���
� �
[LY�
�
)LJXUD� ��� ±� 3RUFHQWDJHP� GH� SURWHtQD� EUXWD� QD� SROSD� FtWULFD� DSyV� D�
IHUPHQWDomR� SRU� ��� K� FRP� RV� PLFURUJDQLVPRV� $�� QLJHU� H� 7��
UHHVHL����������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�
���
)LJXUD����±�5HQGLPHQWR�GH�UHVtGXR�SURWHLFR�HP�IXQomR�GD�PDVVD�LQLFLDO�GH�
SROSD�FtWULFD�DSyV�D�IHUPHQWDomR�GH����K�FRP�RV�PLFURUJDQLVPRV�$��QLJHU�H�
7��UHHVHL������������������������������������������������������������������������������������������������ ���
)LJXUD����±�3URGXomR�GH�Do~FDUHV�UHGXWRUHV�QR�KLGUROLVDGR�GD�SROSD�FtWULFD�
DSyV�KLGUyOLVH�iFLGD�FRP������+�62��VRE�SUHVVmR�GH���DWP�HP�GLIHUHQWHV�
WHPSRV�������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD����±�&RPSDUDWLYR�QD�SURGXomR�GH�3*8�J�GH�SROSD�FtWULFD�FRP�����
GH� XPLGDGH� DSyV� D� IHUPHQWDomR� GH� ��� K� FRP� UHFLFOR� GH� ELRPDVVD�PDLV�
FDOGR� IHUPHQWDWLYR� RX� VRPHQWH� FRP� UHFLFOR� GD� ELRPDVVD� RX� FRP� R�
PLFURUJDQLVPR�$��QLJHU�RX�7��UHHVHL����������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD� ��� ±� &RPSDUDWLYR� GH� SURGXomR� GH� )38�J� GH� VXEVWUDWR� DSyV� D�
IHUPHQWDomR�GH����K�FRP�UHFLFOR�GH�ELRPDVVD�PDLV�FDOGR�IHUPHQWDWLYR�RX�
VRPHQWH� FRP� UHFLFOR� GD� ELRPDVVD� FRP� R� PLFURUJDQLVPR� $�� QLJHU� RX� 7��
UHHVHL���������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD����±�&RPSDUDWLYR�GH�SURGXomR�GH�Do~FDUHV�UHGXWRUHV��$5��DSyV�D�
IHUPHQWDomR�GH����K�FRP�UHFLFOR�GH�ELRPDVVD�PDLV�FDOGR�IHUPHQWDWLYR�RX�
VRPHQWH� FRP� UHFLFOR� GD� ELRPDVVD� FRP� $�� QLJHU� RX� 7��
UHHVHL���������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD� ��� ±� 5HQGLPHQWR� GH� UHVtGXR� SURWHLFR� UHFXSHUDGR� DSyV� D�
IHUPHQWDomR�GH����K�VRPHQWH�FRP�UHFLFOR�GD�ELRPDVVD�RX�FRP�UHFLFOR�GH�
ELRPDVVD� PDLV� FDOGR� IHUPHQWDWLYR� FRP� R� PLFURUJDQLVPR� $�� QLJHU� RX� 7��
UHHVHL���������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
)LJXUD����±�&RPSDUDWLYR�GH�UHFHLWD�OtTXLGD�HQWUH�R�7��UHHVHL�H�$��QLJHU�HQWUH�
RV�GRLV�VLVWHPDV�GH�UHFLFOR�±�FRP�ELRPDVVD�H�FDOGR�IHUPHQWDWLYR�H�VRPHQWH�
R�UHFLFOR�GD�ELRPDVVD�SDUD�R�SURFHVVDPHQWR�GH���WRQHODGD�GH�SROSD�FtWULFD�
D�����GH�XPLGDGH�������������������������������������������������������������������������������������������� ���
�
[Y�
�
/,67$�'(�7$%(/$6�
�
�
7DEHOD� ��� ±� 4XDQWLGDGH� GH� SURGXWR� SDUD� FDGD� ����� NJ� GH� ODUDQMD�
IUHVFD���������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD����±�&RPSRVLomR�TXtPLFD�GH�DOJXQV�UHVtGXRV�OLJQRFHOXOyVLFRV��EDVH�
VHFD��GH�VXDV�SULQFLSDLV�IUDo}HV������������������������������������������������������������������������ ���
�
7DEHOD� ��� ±� 3ULQFLSDLV� WLSRV� GH� SUp�WUDWDPHQWRV� DSOLFDGRV� QD�
GHVOLJQLILFDomR�GH�ELRPDVVD����������������������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD� ��� ±� &ODVVLILFDo}HV� GDV� HQ]LPDV� FHOXOROtWLFDV� VHJXQGR�
1RPHQFODWXUH� &RPPLWWHH� RI� WKH� ,QWHUQDWLRQDO� 8QLRQ� RI� %LRFKHPLVWU\� DQG�
0ROHFXODU�%LRORJ\��1&�,8%0%�«««««««««««««««««««« ���
�
7DEHOD� ��� ±� 0RUIRORJLD� UHSUHVHQWDWLYD� GH� HVSpFLH� GR� JrQHUR� $��
QLJHU������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���
�
7DEHOD����±�&ODVVLILFDomR�GR7��UHHVHL������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD����±�$OJXQV�H[HPSORV�GH�HQ]LPDV�GHULYDGDV�GRV�PLFURUJDQLVPRV�$��
QLJHU�H�7��UHHVHL�H�VHX�FDPSR�GH�DSOLFDomR������������������������������������������������������ ���
�
7DEHOD����±�&RPSRVLomR�PpGLD�GDV�SURSULHGDGHV�ItVLFR�TXtPLFDV�GD�SROSD�
FtWULFD�
SHOHWL]DGD���������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD����±�&RPSRVLomR�GR�0HLR�GH�&XOWXUD�SDUD�SURGXomR�GH�FHOXODVH�H�
SROLJDODFWXURQDVH���������������������������������������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD� ��� ±� &RPSRVLomR� GH� FXVWRV� GRV� LQVXPRV� XVDGRV� H� SURGXWRV�
JHUDGRV�GXUDQWH�D�KLGUyOLVH�iFLGD�H�FXOWLYR�ELRWHFQROyJLFR�SRU�7��UHHVHL�RX�
�
�
�
[YL�
�
$��QLJHU�������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD� ��� ±� $QiOLVHV� GH� Do~FDUHV� YLD� +3/&� H� 6RPRJ\L� 	� 1HOVRQ� GR�
KLGUROLVDGR�GD�SROSD�FtWULFD�HP�GLIHUHQWHV�WHPSRV��������������������������������������������
�
�
�
���
7DEHOD� ��� ±� 6LPXODomR� GH� FXVWR� FRP� RV� SULQFLSDLV� LQVXPRV� XVDGRV� QD�
SURGXomR�GH�XPD�WRQHODGD�Do~FDUHV�FRP�SROSD�FtWULFD�D�����YLD�KLGUyOLVH�
iFLGD����������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD� ��� ±� 6LPXODomR� GH� FXVWRV� FRP� RV� SULQFLSDLV� LQVXPRV� XVDGRV� QD�
SURGXomR� GH� XPD� WRQHODGD� Do~FDUHV� FRP� SROSD� FtWULFD� D� ���� GH�PDVVD�
VHFD�YLD�KLGUyOLVH�iFLGD������������������������������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD����±�3DUkPHWURV�GH�FXOWLYR�HP�EDWHODGD�GR�PLFURUJDQLVPR�$��QLJHU�
QR�PHLR�D�EDVH�GH�SROSD�FtWULFD�FRP�UHFLFOR�GH�ELRPDVVD�H�FDOGR�GH�FXOWLYR�
H�Vy�UHFLFOR�GH�ELRPDVVD���������������������������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD����±�3DUkPHWURV�GH�FXOWLYR�HP�EDWHODGD�GR�PLFURUJDQLVPR�7��UHHVHL�
QR�PHLR�D�EDVH�GH�SROSD�FtWULFD�FRP�UHFLFOR�GH�ELRPDVVD�H�FDOGR�GH�FXOWLYR�
H�Vy�UHFLFOR�GH�ELRPDVVD���������������������������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD����±�,QJUHGLHQWHV�H�FXVWRV�SDUD�IRUPXODomR�GR�PHLR�EDVH�FRQWHQGR�
iJXD�H�PLQHUDLV�SRU�PHWUR�F~ELFR��������������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD� ��� ±� ,QJUHGLHQWHV� H� FXVWRV� SDUD� IRUPXODomR� GH� PHLR� GH� FXOWLYR�
HTXLYDOHQWH� DR� SURFHVVDPHQWR� GH� �� WRQHODGD� GH� SROSD� FtWULFD� FRP� ����
XPLGDGH������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�
�
�
���
�
7DEHOD����±�3DUkPHWURV�GH�SURGXomR�GR�FXOWLYR�GR�$��QLJHU�SDUD���WRQHODGD�
GH�SROSD�FtWULFD�D�����GH�XPLGDGH������������������������������������������������������������������� ���
�
7DEHOD� ��� ±� 3DUkPHWURV� GH� SURGXomR� GR� FXOWLYR� GR� 7�� UHHVHL� SDUD� ��
WRQHODGD�GH�SROSD�FtWULFD�D�����GH�XPLGDGH������������������������������������������������� ���
�
[YLL�
�
5(6802��
� �
�
$�QHFHVVLGDGH�PXQGLDO�SRU�WHFQRORJLDV�QmR�SROXLGRUDV�RX�³OLPSDV´�REWLGDV�GH�IRQWHV�
UHQRYiYHLV�H�XVR�UDFLRQDO�GD�WHUUD��D�SURGXomR�GH�LQVXPRV�FDGD�YH]�PDLV�GHYHUi�VHU�
EDVHDGD�QD�ELRWHFQRORJLD�FRP�HPSUHJR�GH�UHVtGXRV�DJURLQGXVWULDLV��$�SROSD�FtWULFD�REWLGD�GD�ODUDQMD��&LWUXV�VLQHQVLV��p�XP�LPSRUWDQWH�UHVtGXR�TXH�VRPHQWH�QR�(VWDGR�GH�
6mR�3DXOR� VH� HVWLPD� HP� �����[���� WRQHODGDV� SURGX]LGDV� SHODV� LQG~VWULDV� FtWULFDV��
(VWH�WUDEDOKR�WHYH�FRPR�REMHWLYR�SULQFLSDO�R�HVWXGR�GD�VDFDULILFDomR�ELRWHFQROyJLFD�H�
TXtPLFD�GD�SROSD�FtWULFD��$�SURGXomR�GH�H[WUDWR�EUXWR�HQ]LPiWLFR�XVDQGR�D�SROSD�FtWULFD�
SURYHQLHQWH� GD� LQG~VWULD� FtWULFD� IRL� HVWXGDGD� SDUD� D� SURGXomR� GH� FHOXODVHV� H�
SROLJDODFWXURQDVHV�SRU�IHUPHQWDomR�HP�SURFHVVR�GH�EDWHODGD�VLPSOHV�FRP�UHFLFOR�GH�
FpOXODV�H� FDOGR�XVDQGR�RV� IXQJRV�7ULFKRGHUPD� UHHVHL�H�$VSHUJLOOXV�QLJHU��2� UHVtGXR�
SURYHQLHQWH� GHVVD� IHUPHQWDomR� IRL� DYDOLDGR� TXDQWR� j� SURWHtQD� EUXWD� LQFRUSRUDGD�
GXUDQWH�D�IHUPHQWDomR��$�SROSD�FtWULFD�VH�PRVWURX�XP�VXEVWUDWR�HILFLHQWH�QD�SURGXomR�
HQ]LPiWLFD�� � 1HVWH� WUDEDOKR� D� DWLYLGDGH� GH� SROLJDODFWXURQDVH� DWLQJLX� R� SLFR� GH�
SURGXomR� GH� ����� 8,�P/� FRP� ��� K�� GH� FXOWLYR� HP� VHX� WHUFHLUR� FLFOR� FRP� ���� GH�
SROSD�FtWULFD��XVDQGR�FRPR�LQRFXODQWH�R�$��QLJHU��-i�D�SURGXomR�GH�FHOXODVH�RFRUUHX�
WDQWR� FRP� R�$�� QLJHU� TXDQWR� FRP� R�7�� UHHVHL�� FRP� SLFRV� GH� ����� H� ����� )38�P/�
UHVSHFWLYDPHQWH��4XDQWR�DR�HQULTXHFLPHQWR�SURWHLFR�GD�SROSD�FtWULFD�DSyV�R�FXOWLYR�
FRP� $�� QLJHU� H� 7�� UHHVHL� KRXYH� XPD� HOHYDomR� GH� ������ SDUD� ������ H� ������
UHVSHFWLYDPHQWH��DWUDYpV�GR�SURFHVVR�FRP�UHFLFOR�GD�ELRPDVVD�H�FDOGR�IHUPHQWDWLYR����
8P�HVWXGR�FRPSDUDWLYR�GH�VDFDULILFDomR�GD�SROSD�FtWULFD�SRU�YLD�iFLGD� WDPEpP�IRL�
IHLWR� FRP� ����� GH� +�62�� D� ���ž&� H� �� DWP� HP� GLIHUHQWHV� WHPSRV�� 2V� PHOKRUHV�
WHPSRV�IRUDP�GH����H�����PLQ��FRP������H������J�GH�Do~FDUHV�UHVSHFWLYDPHQWH�SDUD�
FDGD�����J�GH�SROSD�FtWULFD�VHFD���(VWD�WpFQLFD�VH�PRVWURX�UiSLGD�H�HILFLHQWH��SRUpP�
R�FXVWR�QmR�IRL�FRPSHWLWLYR�VH�FRPSDUDGR�DR�FXVWR�GD�VDFDURVH�GD�FDQD�GH�Do~FDU��
-i� R� XVR� GH� SROSD� FtWULFD� FRPR� VXEVWUDWR� SDUD� SURGXomR� GH� HQ]LPDV�� Do~FDUHV� H�
SURWHtQD� EUXWD� SHOR� ELRSURFHVVR� HPSUHJDGR� p� SURPLVVRU� H� PHUHFH� XP� HVWXGR�
HFRQ{PLFR�PDLV�DSURIXQGDGR��
�
3DODYUDV�FKDYH��%LRWHFQRORJLD��0LFURELRORJLD�LQGXVWULDO��3ROSD�GH�IUXWDV��&HOXODVH��
6DFDULILFDomR����
����
[YLLL�
�
$%675$&7��
�
�
7KH�JOREDO�QHHG� IRU�FOHDQ� WHFKQRORJLHV�� UHQHZDEOH��DQG�HIILFLHQW�XVH�RI� ODQG��PRUH�
DQG�PRUH� SURGXFWLRQ� ZLOO� EH� EDVHG� RQ� WKH� XVH� RI� ELRWHFKQRORJ\� ZLWK� DJULEXVLQHVV�
UHVLGXHV�� 7KH� FLWUXV� SXOS� REWDLQHG� IURP� RUDQJH� �&LWUXV� VLQHQVLV�� LV� DQ� LPSRUWDQW�
UHVLGXH� WKDW� RQO\� LQ� WKH� 6WDWH� RI� 6mR� 3DXOR� LV� HVWLPDWHG� DW� ������ [� ���� WRQQHV�
SURGXFHG�E\�WKH�FLWUXV�LQGXVWU\���
7KLV�VWXG\�DLPHG�WKH�HYDOXDWLRQ�RI�WKH�ELRWHFKQRORJLFDO�DQG�FKHPLFDO�VDFFKDULILFDWLRQ�
RI�FLWUXV�SXOS�SHHO��7KH�SURGXFWLRQ�RI�FUXGH�HQ]\PH�H[WUDFW�XVLQJ�FLWUXV�SXOS�IURP�WKH�
FLWUXV� LQGXVWU\� KDV� EHHQ� VWXGLHG� WR� SURGXFH� FHOOXODVH� DQG� SRO\JDODFWXURQDVH� E\�
IHUPHQWDWLRQ�LQ�D�VLPSOH�EDWFK�SURFHGXUH�ZLWK�FHOO�DQG�EURWK�UHF\FOH�XVLQJ�WKH�IXQJL�
7ULFKRGHUPD� UHHVHL� DQG�$VSHUJLOOXV� QLJHU�� 7KH� IHUPHQWHG� UHVLGXHV�ZHUH� HYDOXDWHG�
IRU� WKH� LQFRUSRUDWHG� SURWHLQ� GXULQJ� IHUPHQWDWLRQ�� 7KH� FLWUXV� SXOS� SURYHG� WR� EH� DQ�
HIILFLHQW�VXEVWUDWH�LQ�HQ]\PH�SURGXFWLRQ��,Q�WKLV�ZRUN�WKH�UHVXOWV�RI�SRO\JDODFWXURQDVH�
SURGXFWLRQ�SHDNHG�DW������8�P/�LQ����K��FXOWLYDWLRQ�LQ�LWV�WKLUG�F\FOH�ZLWK�����FLWUXV�
SXOS��XVLQJ�DV� LQRFXOXP�$��QLJHU��7KH�SURGXFWLRQ�RI�FHOOXODVH�RFFXUUHG�ERWK�ZLWK�$��
QLJHU�DQG�7�� UHHVHL�ZLWK��ZLWK�SHDNV�RI������DQG������)38�P/�� UHVSHFWLYHO\��$V� IRU�
WKH�SURWHLQ�HQULFKPHQW�RI�FLWUXV�SXOS�DIWHU�FXOWLYDWLRQ�ZLWK�$��QLJHU�DQG�7��UHHVHL�WKHUH�
ZDV� DQ� LQFUHDVH� RI� ������ WR� ������DQG� ������� UHVSHFWLYHO\�� WKURXJK� WKH� SURFHVV�
ZLWK�UHF\FOLQJ�RI�ELRPDVV�DQG�IHUPHQWHG�EURWK��$�FRPSDUDWLYH�VWXG\�RI�WKH�FLWUXV�SXOS�
VDFFKDULILFDWLRQ� E\� DFLG� ZDV� DOVR� GRQH� ZLWK� ����� +�62�� DW� ���� ƒ&� DQG� �� DWP� DW�
GLIIHUHQW�WLPHV��7KH�EHVW�WLPHV�ZHUH����DQG�����PLQ��ZLWK������JUDPV�RI�VXJDU�DQG�
�����UHVSHFWLYHO\�SHU�����J�RI�GULHG�FLWUXV�SXOS��7KLV� WHFKQLTXH� LV�IDVW�DQG�HIILFLHQW��
EXW� WKH�FRVW�ZDV�QRW�FRPSHWLWLYH�ZKHQ�FRPSDUHG�WR�WKH�FRVW�RI�VXFURVH�IURP�VXJDU�
FDQH��%XW�WKH�XVH�RI�FLWUXV�SXOS�DV�D�VXEVWUDWH�IRU�SURGXFWLRQ�RI�HQ]\PHV��VXJDUV�DQG�
SURWHLQ� E\� HPSOR\HG� ELRSURFHVV� LV� SURPLVLQJ� DQG� GHVHUYHV� D� PRUH� WKRURXJK�
HFRQRPLF�VWXG\��
�
.H\ZRUGV�� %LRWHFKQRORJ\�� ,QGXVWULDO� 0LFURELRORJ\�� )UXLW� 3XOS�� &HOOXODVH��
6DFFKDULILFDWLRQ�
���
�
,1752'8d­2�
�
2� VpFXOR� ;;,� VHUi� PDUFDGR� SHOR� GHVHQYROYLPHQWR� GH� SURFHVVRV�
ELRWHFQROyJLFRV� TXH� UHVSHLWHP� R� 3ODQHWD�� (VWDV� WHFQRORJLDV� WrP� YDQWDJHQV� HP�
DSOLFDo}HV�QRV�GLYHUVRV�VHJPHQWRV�SURGXWLYRV�UHGX]LQGR�WHPSR�H�FXVWRV�� WRUQDQGR�
VHXV� SURGXWRV� HFRQRPLFDPHQWH� PDLV� DWUDWLYRV�� $V� SURGXo}HV� GH� PHWDEyOLWRV� H�
PLFURUJDQLVPRV� GH� LQWHUHVVH� LQGXVWULDO� SHUPLWHP� R� UHDSURYHLWDPHQWR� GH� UHVtGXRV�
DJURLQGXVWULDLV� FRPR� IRQWH� GH� PDWpULD� SULPD� HP� SURFHVVRV� ELRWHFQROyJLFRV�
FDUDFWHUtVWLFRV��
2�DSURYHLWDPHQWR�GH�UHVtGXRV� OLJQRFHOXOyVLFRV�DEUH�RSRUWXQLGDGHV�QD�EXVFD�
GH�VROXo}HV�TXH�DWHQGD�D�KXPDQLGDGH�HP�VXDV�GLIHUHQWHV�QHFHVVLGDGHV��7DLV�FRPR�
DOLPHQWRV��HQHUJLDV�� FRVPpWLFRV�H�PHGLFDPHQWRV��DEULQGR�DLQGD�XP�QRYR�FRQFHLWR�
TXH� VXSODQWH� DV� WHFQRORJLDV� TXH� SROXHP� D� ELRVIHUD� H� RX� TXH� FRQWULEXDP� SDUD� D�
GHSOHomR� GH� IRQWHV� ILQLWDV� GR� QRVVR� SODQHWD�� 3DUD� HVVH� IHLWR� D� LQG~VWULD�� D�
FRPXQLGDGH� FLHQWtILFD�� EHP�FRPR�RV�JRYHUQRV� ORFDLV� QHFHVVLWDP� WUDEDOKDU� XQLGRV��
ODQoDQGR� PmR� GH� PRGR� SOHQR� GR� SRWHQFLDO� GD� ELRWHFQRORJLD�� D� ILP� GH� REWHU� D�
VXVWHQWDELOLGDGH�LQGXVWULDO��HFRQ{PLFD�H�DPELHQWDO����
5HVtGXRV�ULFRV�HP�FHOXORVH��TXH�DWXDOPHQWH�VmR�XWLOL]DGRV�SDUD�SURGXomR�GH�
UDo}HV�� DGXERV� H� SURGXomR� GH� HQHUJLD� D� SDUWLU� GH� VXD� TXHLPD� WrP� XP� SRWHQFLDO�
SURPLVVRU� QD� SURGXomR� GH� HQ]LPDV� SRU� VHUHP� DEXQGDQWHV� H� GH� EDL[R� FXVWR�
�%1'(6���������
$V� HQ]LPDV� VmR� PHWDEyOLWRV� FRPHUFLDLV� LPSRUWDQWHV� GR� SRQWR� GH� YLVWD�
HFRQ{PLFR��DWXDOPHQWH�HP�JUDQGH�SDUWH�SURGX]LGDV�SRU�PLFURUJDQLVPRV��SRVVXHP�
XP� JUDQGH� Q~PHUR� GH� YDQWDJHQV� QR� FRWLGLDQR�� FRP� XVR� HP� WHFLGRV�� DOLPHQWRV��
IiUPDFRV�� WUDWDPHQWRV� LQGXVWULDLV� H� DPELHQWDLV�� HWF�� $� DOWD� HVSHFLILFLGDGH� GHODV� DV�
FRORFD�HP�SURGXWRV�GH�HQRUPH�LPSRUWkQFLD�QR�VHWRU�GH�DOLPHQWRV�KXPDQR�H�DQLPDO��
Mi� TXH� GLVSRQLELOL]DP� LQ~PHURV� QXWULHQWHV�� 6HP� D� DomR� GDV� PHVPDV�� PXLWRV�
SURFHVVRV�PHWDEyOLFRV�GDV�FpOXODV�ILFDULDP�SUHMXGLFDGRV���
$�GHPDQGD�SHOR�XVR�GH�HQ]LPDV��OLYUHV�H�RX�LPRELOL]DGDV��p�HOHYDGD�SRU�WHU�
DOJXPDV�SHFXOLDULGDGHV�LPSRUWDQWHV�FRPR�WHU�DOWD�HVSHFLILFLGDGH��QmR�JHUDU�UHVtGXRV�
Wy[LFRV�� WUDEDOKDU� VRE� FRQGLo}HV� PRGHUDGDV�� VHUHP� VHJXUDV� H� ELRGHJUDGiYHLV��
'LIHUHQWHPHQWH� GH� SURFHVVRV� TXtPLFRV� FRQYHQFLRQDLV� TXH� GHSHQGHP� GH�
DTXHFLPHQWR� H� RX� WUDWDPHQWRV� iFLGRV� JHUDQGR� QD� PDLRULD� GDV� YH]HV� UHVtGXRV�
SHULJRVRV�FRP�SDVVLYR�DPELHQWDO��725725$��)81.(�H�&$6(���������
���
�
$V� GXDV� SULQFLSDLV� WHFQRORJLDV� H[LVWHQWHV� SDUD� D� SURGXomR� GH� HQ]LPDV� SRU�
PLFURUJDQLVPRV� XWLOL]DP� SURFHVVRV� IHUPHQWDWLYRV� TXH� SRGHP� VHU� WDQWR� QR� HVWDGR�
VyOLGR� �)(6��� TXDQWR� QR� HVWDGR� OtTXLGR� FKDPDGR� GH� IHUPHQWDomR� VXEPHUVD� �)6��
�&+$+$/���������
1HVWH�SDQRUDPD�D�SROSD�FtWULFD�RULXQGD�GD�LQG~VWULD�FtWULFD�EUDVLOHLUD�GHVWDFD�
FRPR�XPD�IRQWH�DOWHUQDWLYD�H�UHQRYiYHO��$OpP�GLVVR��p�SURGX]LGD�QR�SUySULR�WHUULWyULR�
QDFLRQDO�� QmR�KDYHQGR��HP�FRQVHTXrQFLD��R� ULVFR�GH� VRIUHU�JUDQGHV�DOWHUDo}HV�QR�
SUHoR�SRU�FDXVD�GR�GyODU��
� $�SURGXomR�EUDVLOHLUD�GH� ODUDQMD�HVWi�HP� WRGDV�DV� UHJL}HV�GR�SDtV��SRUpP�R�
(VWDGR� GH� 6mR� 3DXOR� UHVSRQGH� SRU� ���� GD� SURGXomR� EUDVLOHLUD� �0$3$�� �������
6HJXQGR� R� ,($� ±� ,QVWLWXWR� GH� (FRQRPLD� $JUtFROD� D� SURGXomR� GH� ODUDQMD� QD� VDIUD�
���������� QR�(VWDGR� GH�6mR�3DXOR� VHUi� GH� ������PLOK}HV� GH� FDL[DV� GH� ����� NJ��
'HVVH� WRWDO�HVWLPD�VH�TXH�������PLOK}HV�GH�FDL[DV�GH������NJ�VHMDP�SURFHVVDGRV�
SHODV� LQG~VWULDV� H� DV� GHPDLV� WLYHUDP�FRPR�GHVWLQR� R�PHUFDGR�GH� IUXWD�³LQ� QDWXUD´�
�&$0$5*2��)5$1&,6&2��HW�DO����������
� &RQVLGHUDQGR�TXH�����GR�WRWDO�GD�IUXWD�p�SROSD�FtWULFD��:,/.,16��:,'0(5��
HW�DO���������SRGH�VH�HVWLPDU�HP���PLOK}HV�H�����PLO� WRQHODGDV�GH�EDJDoR�JHUDGR�
SHODV� LQG~VWULDV� FtWULFDV� QR� (VWDGR� GH� 6mR� 3DXOR� SRU� DQR�� 6HQGR� XP� YROXPH�
LPSRUWDQWH��MXVWLILFD�VH�XPD�SHVTXLVD�TXH�YLVD�R�DSURYHLWDPHQWR�GHVVD�ELRPDVVD�QD�
SURGXomR� GH� HQ]LPDV� H� QXWULHQWH� DQLPDO�� 2XWUR� IDWRU� D� VHU� FRQVLGHUDGR� p� TXH� R�
DXPHQWR�GHVVD�SURGXomR�QmR�LPSOLFDULD�HP�DXPHQWDU�D�iUHD�GH�SODQWLR���
3RU� LVVR�� D� EXVFD� SRU� IRQWHV� UHQRYiYHLV� GH� HQHUJLD�� VREUHWXGR� DTXHODV�
WUDQVIRUPDGDV� D� SDUWLU� GD� WHFQRORJLD� YHUGH� TXH� EXVFD� D� SUHVHUYDomR� GR� PHLR�
DPELHQWH�GHYH�VHU�XPD�EXVFD�LQFDQViYHO���
'HVWD�IRUPD�R�WUDEDOKR�EXVFD�DOWHUQDWLYDV�HFRQ{PLFDV�H�WHFQROyJLFDV�SDUD�R�
DSURYHLWDPHQWR� GD� SROSD� FtWULFD�� FRPR� R� HVWXGR� GD� SURGXomR� GD� VDFDULILFDomR��
SURGXomR�GH�HQ]LPDV�FHOXODVHV�H�3ROLJDODFWXURQDVHV�H�HQULTXHFLPHQWR�SURWHLFR�GR�
UHVtGXR�ILQDO�REWLGR���
�
�
�
�
�
�
���
�
2%-(7,926�
�
�
2%-(7,92�35,1&,3$/�
� �
� 2�REMHWLYR� JHUDO� GHVWH� WUDEDOKR�p�R�HVWXGR�GR�DSURYHLWDPHQWR�GH� UHVtGXRV�GD�
LQG~VWULD� FtWULFD� DWUDYpV� GD� VDFDULILFDomR� SHOD� KLGUyOLVH� iFLGD� RX� YLD� FXOWLYR� SRU� 7��
UHHVHL� H� $�� QLJHU�� SURGXomR� GH� HQ]LPDV� H� HQULTXHFLPHQWR� SURWHLFR� GD� ELRPDVVD�
UHVLGXDO��
�
2%-(7,926�(63(&Ë),&26�
�
��� �$YDOLDU�R�FXOWLYR�SHOR�SURFHVVR�GH�EDWHODGD�VLPSOHV�GH�7��UHHVHL�H�$��QLJHU�QXP�
PHLR� D� EDVH� GH� SROSD� FtWULFD�� DYDOLDQGR� R� UHFLFOR� GH� FpOXODV� H�RX� FDOGR�
IHUPHQWDGR� SDUD� SURGXomR� GH� HQ]LPDV� FHOXODVHV� H� SROLJDODFWXURQDVHV��
Do~FDUHV�H�HQULTXHFLPHQWR�SURWHLFR�GR�UHVtGXR�ILQDO��
�
���$YDOLDU� D� VDFDULILFDomR� GD� SROSD� FtWULFD� SRU�PpWRGR� GH� KLGUyOLVH� iFLGD� EUDQGD�
XWLOL]DQGR�R�iFLGR�VXOI~ULFR�FRPR�FDWDOLVDGRU�HP�GLIHUHQWHV�FRQGLo}HV��
�
���&RPSDUDU� WpFQLFD� H� HFRQRPLFDPHQWH� DV� GXDV�PHWRGRORJLDV� SDUD� KLGUyOLVH� GD�
SROSD�FtWULFD�TXDQWR�DR�FXVWR�GH�LQVXPRV��HILFLrQFLD�QD�VDFDULILFDomR�H�WLSRV�GH�
SURGXWRV�REWLGRV��
�
���4XDQWLILFDomR�SURWHLFD�GR�UHVtGXR�ILQDO�H�GD�PDVVD�REWLGD�DQWHV�H�DSyV�KLGUyOLVH�
HQ]LPiWLFD�GD�SROSD�FtWULFD�YLD�FXOWLYR�SRU�PLFURUJDQLVPRV��
�
�
�
�
�
�
�
�
�
���
�
5(9,6­2�%,%/,2*5È),&$�
�
����� $SURYHLWDPHQWR�GH�UHVtGXRV�
�
2�DYDQoR� WHFQROyJLFR�PXQGLDO� Gi�SDVVRV�FDGD�YH]�PDLV� ILUPHV�QR� FDPLQKR�
GRV�SURFHVVRV�ELRWHFQROyJLFRV��WHQGR�HP�YLVWD�DV�SUHVV}HV�GD�VRFLHGDGH�H�JRYHUQR�
SDUD� D� SURGXomR� TXH� UHVSHLWH� R� 3ODQHWD�� 6HMD� GR� SRQWR� GH� YLVWD� DPELHQWDO� RX�
SUHVHUYDomR� GRV� UHFXUVRV� SDUD� DV� JHUDo}HV� IXWXUDV�� 1HVVH� VHQWLGR�� D� WURFD� GH�
SURFHVVRV� TXtPLFRV� WUDGLFLRQDLV� SRU� ELRSURFHVVRV� WRUQD� R� GHVHQYROYLPHQWR� H� R�
DSULPRUDPHQWR�GHVWD�WHFQRORJLD�GH�VXPD�LPSRUWkQFLD��-5��%21�H�)(55$5$���������
$� %LRWHFQRORJLD� 0RGHUQD� SURSRUFLRQD� LQRYDGRUDV� SUREDELOLGDGHV� SDUD� D�
SURGXomR�GH�VXEVWkQFLDV�TXtPLFDV�H�SURFHVVRV�PDLV�OLPSRV��(P�VXD�HVVrQFLD�HVWi�
D� LGHLD� GH� VH� KDUPRQL]DU� FRP� R�PXQGR� QDWXUDO�� $� %LRWHFQRORJLD� SRVVXL� VROXo}HV�
SDUD� VXSULU� R� VHU� KXPDQR� QDV� PDLV� YDULDGDV� QHFHVVLGDGHV� �DOLPHQWRV�� HQHUJLD��
PHGLFDPHQWRV�HWF����EHP�FRPR�VXSHUDU� WHFQRORJLDV�TXH�SROXHP�D�ELRVIHUD�RX�TXH�
FRODERUHP�SDUD�D�GHSOHomR�GH�IRQWHV�ILQLWDV��-5��%21�H�)(55$5$����������
1HVWH� FHQiULR� R� XVR� GH� UHVtGXRV� DJURLQGXVWULDLV� SDVVD� VHU� XPD� DOWHUQDWLYD�
LQWHUHVVDQWH�DRV�SHVTXLVDGRUHV��$�YDQWDJHP�GH�VH�HVWXGDU�RV�UHMHLWRV�GDV�LQG~VWULDV�
GR�DJURQHJyFLR�VH�Gi�SHOD�VXD�DEXQGkQFLD�QR�%UDVLO�H�SRU�VHU�XPD�IRQWH�UHQRYiYHO��
SHUPLWLQGR� R� FLFOR� FRPSOHWR� GD� SURGXomR� FRP� SUDWLFDPHQWH� ]HUR� QD� JHUDomR� GH�
UHVtGXRV��
2� %UDVLO� VH� GHVWDFD� SHOD� DEXQGkQFLD� GH� UHVtGXRV� OLJQRFHOXOtWLFRV� TXH� VmR�
SURGX]LGRV�HP� ODUJD�HVFDOD�SRU�GLIHUHQWHV� LQG~VWULDV�� LQFOXLQGR�VHUUDULDV�� SURGXomR�
GH� SDSHO�� DJULFXOWXUD� H� DOLPHQWRV�� (VVHV�PDWHULDLV� IRUDP� DWp� HQWmR� WUDWDGRV� FRPR�
VLPSOHVPHQWH� GHVFDUWHV�� PDV� DEUH� XPD� RSRUWXQLGDGH� GH� DSURYHLWDPHQWR� GHVVD�
ELRPDVVD�QD�SURGXomR�GH�ELRSURGXWRV�WDLV�FRPR�HQ]LPDV��'$6+7%$1��6&+5$)7�H�
4,1���������
'DGRV�DSRQWDP�TXH�FHUFD�GH�����PLOK}HV�GH�WRQHODGDV�GH�UHVtGXRV�DJUtFRODV�
VmR� SURGX]LGRV� DQXDOPHQWH� QR� %UDVLO�� 'HVWDFDQGR� R� EDJDoR� GH� FDQD�GH�Do~FDU��
SROSD�FtWULFD��SDOKD�GH�DUUR]�H�IDUHOR�GH�VRMD��3(5(,5$����������
'H�XPD�PDQHLUD�JHUDO��R�DSURYHLWDPHQWR�GD�ELRPDVVD�SRGH�VHU�IHLWR�GH�IRUPD�
GLUHWD��FRPR�QD�FRPEXVWmR�HP�IRUQRV�H�FDOGHLUDV�H�QD�DOLPHQWDomR�GH�JDGRV��RX�GH�
IRUPD�LQGLUHWD�DWUDYpV�GH�SURFHVVRV�WHUPRTXtPLFRV��JDVHLILFDomR��SLUyOLVH��OLTXHIDomR�
���
�
H� WUDQVHVWHULILFDomR��� RX� GH� SURFHVVRV� ELROyJLFRV� �GLJHVWmR� DQDHUyELFD� H�
IHUPHQWDomR���%1'(6��&*((��HW�DO����������
$V� HQ]LPDV�� WDPEpP� GHQRPLQDGDV� GH� ELRFDWDOLVDGRUHV�� VmR� FDWDOLVDGRUHV�
SURWHLFRV� FRP� FDUDFWHUtVWLFDV� SDUWLFXODUHV� SHOD� VXD� DOWD� HILFLrQFLD� HP� FRQGLo}HV�
ILVLROyJLFDV� H� DOWD� HVSHFLILFLGDGH�� VHQGR� LQFOXVLYH� FDSD]HV� GH� FDWDOLVDU� UHDo}HV�
HVWHUHRHVSHFtILFDV�� (VWH� SRWHQFLDO� FDWDOtWLFR� p� XWLOL]DGR� LQGXVWULDOPHQWH� QmR� Vy�QRV�
FOiVVLFRV� SURFHVVRV� IHUPHQWDWLYRV�� PDV� WDPEpP� HP� SURFHVVRV� GH�
ELRWUDQVIRUPDo}HV� PLFURELDQDV� SDUD� D� FDWiOLVH� GH� UHDo}HV� TXtPLFDV� GH� GLItFLO�
RFRUUrQFLD� H� GH� JUDQGH� LPSRUWkQFLD� QD� LQG~VWULD� IDUPDFrXWLFD� �0$',*$1��
0$57,1.2�H�3$5.(5���������
$�JHUDomR�GH�HQ]LPDV�SURYHQLHQWH�GH�ELRPDVVD�OLJQRFHOXOROtWLFD�GHSHQGH�GH�
XP� ORQJR� FDPLQKR� QR� GHVHQYROYLPHQWR� GH� WHFQRORJLDV� TXH� IDoDP� D� KLGUyOLVH� GRV�
SROLVVDFDUtGHRV�GD�ELRPDVVD�HP�DoXFDUHV�IHUPHQWHVFtYHLV�RX�QmR���3DUD�UHDOL]DomR�
GHVVD� WDUHID�� D� KLGUyOLVH� XVD� WHFQRORJLDV� FRPSOH[DV� H� FRP� LQ~PHUDV� IDVHV�� FRP�
EDVH�QD�URWD�HVFROKLGD��iFLGD�H�RX�HQ]LPiWLFD��SDUD�D�VHSDUDomR�GRV�DoXFDUHV�EHP�
FRPR�D�UHPRomR�GD�OLJQLQD���3$1'(<��������%1'(6����������
2�GHVHQYROYLPHQWR�GH� WHFQRORJLDV�DSWDV�D�TXHEUDU�D�SDUHGH�FHOXODU� YHJHWDO�
H[LJH�R�DSURIXQGDPHQWR�GR�QRVVR�FRQKHFLPHQWR�VREUH�D�ILVLRORJLD�H�FRPSRVLomR�GD�
SDUHGH� FHOXODU� GDV� SODQWDV�� $OpP� GLVVR�� R� HVWXGR� GH� WHFQRORJLDV� FRP� SURFHVVRV�
HQ]LPiWLFRV� GH� PLFURUJDQLVPRV� TXH� HVSRQWDQHDPHQWH� Mi� VH� QXWUHP� GD� SDUHGH�
FHOXODU�H��FRQVHTXHQWHPHQWH�� Mi� WrP�HQ]LPDV�HVSHFtILFDV�SDUD� WDO� LQWHQomR��SRGHP�
QRV� DMXGDU� QR� XVR� GD� HQHUJLD� GLVSRQtYHO� QHVWHV� SROLVVDFDUtGHRV� �%8&.(5,'*(��
6$1726�H�628=$���������
2V�PLFURUJDQLVPRV�WrP�D�FDSDFLGDGH�GH�SURGX]LU�XPD�YDULHGDGH�HQRUPH�GH�
HQ]LPDV� LQWUDFHOXODUHV� XVDQGR� FRPR� VXEVWUDWR� UHVtGXR� OLJQRFHOXOROtWLFRV� QXP�
SURFHVVR� IHUPHQWDWLYR� HP� HVWDGR� VyOLGR� �)(6�� RX� VXEPHUVR� �)6��� (VVDV� HQ]LPDV�
SURGX]LGDV� SRGHP� VHU� XWLOL]DGDV� HP� PXLWRV� VHJPHQWRV� LQGXVWULDLV�� FRPR� R� GH�
DOLPHQWRV� H� EHELGDV�� GH� GHWHUJHQWHV�� Wr[WLO�� FRXUR�� FHOXORVH� H� SDSHO�� TXtPLFD� ILQD��
PHGLFDPHQWRV� H� FRVPpWLFRV� H�� DLQGD�� HP� PHWRGRORJLD� DQDOtWLFD� H� HP� ELRORJLD�
�0$',*$1��0$57,1.2�H�3$5.(5����������
'HYLGR� j� DWHQomR� TXH� R� DVVXQWR� HVWi� WHQGR� GD� FRPXQLGDGH� FLHQWtILFD� EHP�
FRPR� GH� JRYHUQDQWHV� HVSHUD�VH� TXH� QXP� IXWXUR� EHP� SUy[LPR� KDMD� R� GRPtQLR� GD�
WpFQLFD�GH�FRQYHUVmR�GH�ELRPDVVD�QD�SURGXomR�GH�HQ]LPDV�QXPD�URWD�PDLV�VLPSOHV�
���
�
H�HFRQRPLFDPHQWH�YLiYHO��GLPLQXLQGR��SRU�H[HPSOR��RV�FXVWRV�GH�SURGXomR�GH�HWDQRO�
GH�VHJXQGD�JHUDomR���
�
����� +LVWyULD�GD�ODUDQMD�
$� ODUDQMHLUD� p� XPD� GDV� iUYRUHV� IUXWtIHUDV� PDLV� FRQKHFLGDV�� FXOWLYDGDV� H�
HVWXGDGDV�HP�WRGR�R�PXQGR��&RPR�WRGDV�DV�SODQWDV�FtWULFDV��D�ODUDQMHLUD�p�QDWLYD�GD�
ÈVLD��+i�FRQWURYpUVLDV�VREUH�R�ORFDO�GH�VXD�RULJHP��SRUpP�D�LGHLD�SRSXODU�GH�TXH�D�
ODUDQMD�p�XPD�IUXWD�FKLQHVD�p�FRPSURYDGD�SRU�VHX�QRPH�FLHQWtILFR��&LWUXV�VLQHQVLV���
$�SULPHLUD�UHIHUrQFLD�HVFULWD�j�ODUDQMD�DSDUHFHX�HP�FDUDFWHUHV�FKLQHVHV��SRU�YROWD�GH�
�����D�&��(VVH�SULPHLUR�UHJLVWUR�GHYH�VH�DR�LPSHUDGRU�7D�<X��TXH�VH�SUHRFXSRX�HP�
GHL[DU�XPD�PHPyULD�GH�FRQKHFLPHQWRV�DJUtFRODV�GH�VHX�WHPSR��&,7586%5���������
$�SDUWLU�GD�ÈVLD��D�ODUDQMD�IRL�OHYDGD�SDUD�R�1RUWH�GD�ÈIULFD��H�GDt��SDUD�R�6XO�GD�(XURSD��RQGH�WHULD�FKHJDGR�j�,GDGH�0pGLD��1D�$PpULFD��RV�IUXWRV�WHULDP�FKHJDGR�
FRP�RV�GHVFREULPHQWRV��SRU�YROWD�GH��������'HVGH�HQWmR��D�ODUDQMD�VH�HVSDOKRX�SHOR�
PXQGR��VRIUHQGR�PXWDo}HV�H�GDQGR�RULJHP�D�QRYDV�YDULHGDGHV��&,7586%5���������
�
�
)LJXUD����±�2ULJHP�H�GLVWULEXLomR�GD�ODUDQMD�QR�PXQGR��7(75$�3$.���������
�
���
�
����� &DUDFWHUtVWLFD�GR�SURFHVVR�IDEULO�
�
2� SURFHVVR� GD� LQG~VWULD� FtWULFD� WHP� VXD� FRPSOH[LGDGH� GHYLGD� DRV� GLYHUVRV�
FRSURGXWRV�TXH�VmR�REWLGRV�GXUDQWH�R�SURFHVVDPHQWR��'D�ODUDQMD�SUDWLFDPHQWH�WXGR�
VH�DSURYHLWD�� UHYHUWHQGR�HP�SURGXWR��HPERUD�FHUFD�GH�����GD� ODUDQMD�VHU�iJXD��$�
)LJXUD����PRVWUD�R�IOX[RJUDPD�EiVLFR�GXUDQWH�R�SURFHVVDPHQWR�GD�ODUDQMD�H�FRPR�
VmR�REWLGRV�RV�SULQFLSDLV�SURGXWRV�� �e�QD�H[WUDomR�TXH�RFRUUH�SUDWLFDPHQWH� WRGD�D�
VHSDUDomR�GRV�SURGXWRV�H�FRSURGXWRV��(QWUH�HOHV�D�SROSD�FtWULFD���
�
�
)LJXUD����±�)OX[RJUDPD�VLPSOLILFDGR�GR�SURFHVVR�GH�ODUDQMD��7(75$�3$.���������
�
�
���
�
$� SROSD� FtWULFD� p� R� SULQFLSDO� FRSURGXWR� GD� LQG~VWULD� FtWULFD�� $� ODUDQMD� DR� VHU�
SURFHVVDGD� QD� LQG~VWULD� FtWULFD� SDUD� H[WUDomR� GH� VXFR� OLEHUD� VHPHQWHV�� DOEHGRV� H�
FDVFDV� DV� TXDLV� VmR� FKDPDGDV� GH� SROSD� FtWULFD�� UHSUHVHQWDQGR� FHUFD� GH� ���� GR�
SHVR�GD�IUXWD��*52+0$11��&$0(521�H�%86/,*���������
2V�Do~FDUHV�VRO~YHLV�GD�FDVFD�GH�ODUDQMD�VmR�JOLFRVH��IUXWRVH�H�VDFDURVH��2V�
SROLVVDFDUtGHRV�LQVRO~YHLV�GD�SDUHGH�FHOXODU�GD�FDVFD�GH�ODUDQMD�VmR�FRPSRVWRV�GH�
SHFWLQD��FHOXORVH�H�KHPLFHOXORVH��$�SHFWLQD�H�DV�KHPLFHOXORVHV�VmR�ULFDV�HP�iFLGR�
JDODFWXU{QLFR�� DUDELQRVH�� JDODFWRVH�H� SHTXHQDV� TXDQWLGDGHV� GH� [LORVH�� UDPQRVH� H�
JOLFRVH��*52+0$11��&$0(521�H�%86/,*���������
1D� LQG~VWULD� FtWULFD� D� SROSD� FtWULFD� FRP� XPLGDGH� GH� ���� p� SDVVDGD� HP�
PRLQKR� SDUD� VHU� UHGX]LGD� D� SHGDoRV�PHQRUHV� H� HQWmR� HQYLDGD� SDUD� D� IiEULFD� GH�
UDomR��$GLFLRQD�VH�FDO��&D2+��DR�EDJDoR�SDUD�OLEHUDomR�GH�iJXD�H�DFHUWR�GR�S+��2�
WUDQVSRUWH�GR�PDWHULDO�p�IHLWR�SRU�PHLR�GH�FDOKDV�GRWDGDV�GH�URVFDV�VHP�ILP��1HVWD�
RSHUDomR� RFRUUH� D�PLVWXUD� GD� FDO� FRP� D�PDVVD�� TXH� p� SUHQVDGD� SDUD� UHPRYHU� D�
XPLGDGH�SUHVHQWH��JHUDQGR�R�GHQRPLQDGR�³OLFRU�GH�SUHQVDJHP´�RX�³OLFRU�SUHQVDGR´��
(VWH�SDVVD�SRU�SHQHLUDV�HVWiWLFDV�H�YLEUDWyULDV�SDUD�VHSDUDomR�GH�VyOLGRV��TXH�VmR�
DGLFLRQDGRV�j�PDVVD�PRtGD�H�SDVVD�SRVWHULRUPHQWH�SRU�XP�HYDSRUDGRU�GH�P~OWLSORV�
HIHLWRV��:�+�(���RQGH�p�FRQFHQWUDGR�H�Gi�RULJHP�DR�PHODoR�FtWULFR��$�PDVVD�p�HQWmR�
HQFDPLQKDGD� SDUD� VHFDGRUHV� URWDWLYRV�� JHUDOPHQWH� SRU� JDVHV� DTXHFLGRV� SHOD�
TXHLPD� GH� yOHR�� SDUD� D� UHPRomR� GD� PDLRU� SDUWH� GD� XPLGDGH�� 2� SURGXWR� GRV�
VHFDGRUHV� p� XPD� SDOKD� FRP� �� D� �� �� GH� XPLGDGH�� (VWD� p� SURFHVVDGD� QDV�
SHOHWL]DGRUDV�SDUD�VH�REWHU�SHOOHWV�TXH�VmR�HQYLDGRV�DRV�UHVIULDGRUHV��FRQMXQWRV�GH�
HVWHLUDV� GRWDGRV� GH� YHQWLODGRUHV� SDUD� UHVIULDU� RV� SHOOHWV�� DQWHV� GH� VHUHP�
DUPD]HQDGRV� HP� VLORV� PHWiOLFRV� TXH� VHUYLUi� GH� UDomR� ILEURVD� SDUD� DOLPHQWDomR�
DQLPDO��&(7(6%���������
�
�
�
�
�
�
�
�
�
���
�
7DEHOD����±�4XDQWLGDGH�GH�SURGXWR�SDUD�FDGD������NJ�GH�ODUDQMD�IUHVFD�
�
3URGXWR� .J�
6XFR�QDWXUDO��IUHVFR�� ����
3ROSD�FtWULFD� ����
3ROSD� ���
7HUSHQR��'OLPRQHQH�� ��
ÏOHR�HVVHQFLDO� ����
(VVrQFLD�$URPD��:DWHU�3KDVH� ����
6XFR�&RQFHQWUDGR�D���ƒ%UL[�� ����
ÈJXD�FRQGHQVDGD��HYDSRUDGD�� ����
)RQWH���7(75$�3$.��������
�
����� 3DUHGH�&HOXODU�
�
7RGD�FpOXOD� YHJHWDO� WHP�SDUHGH�FHOXODU��(OD�GHILQH�R� WDPDQKR�H�D� IRUPD�GD�
FpOXOD�� DWULEXL� UHVLVWrQFLD�PHFkQLFD� H� SURWHomR� FRQWUD� D� RIHQVLYD� GH� SUHGDGRUHV� H�
SDWyJHQRV��3URPRYH�D�XQLmR�HQWUH�DV�FpOXODV��GHPDUFD�D�GLPHQVmR�H�FDUDFWHUtVWLFDV�
TXtPLFR�ItVLFDV� GDV�PROpFXODV� TXH� FRQWrP�DFHVVR�DR� LQWHULRU� GD�FpOXOD�� FRQWUROD�R�
FRHILFLHQWH� GH� XPLGDGH� H� DLQGD� SHUPLWH� DWXDU� FRPR� UHVHUYD� �%8&.(5,'*(��
6$1726�H�628=$���������
7UDWD�VH� GH� XPD� HVWUXWXUD� FRPSOH[D� FRP� GLYHUVDV� IXQo}HV�� (OD� QmR� Vy�
IRUWDOHFH� R� FRUSR� GD� SODQWD��PDV� WDPEpP� WHP� SDSHO� IXQGDPHQWDO� QR� FUHVFLPHQWR��
GLIHUHQFLDomR�FHOXODU��FRPXQLFDomR�LQWHUFHOXODU��PRYLPHQWDomR�GD�iJXD�H�GH�GHIHVD�
GD�SODQWD� �%5(77�H�:$/'521���������$�SDUHGH�FHOXODU�GH�YHJHWDLV�VXSHULRUHV�p�
FRPSRVWD� SRU� FHUFD� GH� ���� GH� FDUERLGUDWRV� H� ���� GH� SURWHtQDV� �&26*529(��
�������2�SHUFHQWXDO� GH�FHOXORVH��KHPLFHOXORVH�� OLJQLQD�H�SHFWLQD�YDULDP�GH�DFRUGR�
FRP�D�HVSpFLH�GH�FDGD�YHJHWDO��
$� 7DEHOD� ��� DSUHVHQWD� D� FRPSRVLomR� GD� SROSD� FtWULFD� HP� WHUPRV� GH� VXDV�
SULQFLSDLV�IUDo}HV��(VVH�SUpYLR�FRQKHFLPHQWR�p�GH�VXPD�LPSRUWkQFLD�QD�DYDOLDomR�GR�
GHVHPSHQKR�FRPR�VXEVWUDWR�SDUD�SURGXomR�GH�HQ]LPDV��SRLV�PHVPR�SUHVHQWH�HP�
SRUo}HV�PHQRUHV�HP�UHODomR�j�IUDomR�FHOXOyVLFD��D�OLJQLQD�LPS}H�XPD�EDUUHLUD�SDUD�
D�DVVLPLODomR�GD�IRQWH�GH�FDUERQR�SHOR�PLFURUJDQLVPR�DJHQWH�GD�IHUPHQWDomR��
�
���
�
7DEHOD����±�&RPSRVLomR�TXtPLFD�GH�DOJXQV� UHVtGXRV� OLJQRFHOXOyVLFRV� �EDVH�VHFD��
GH�VXDV�SULQFLSDLV�IUDo}HV�
�
0DWHULDO�/LJQRFHOXOyVLFR� &HOXORVH���� +HPLFHOXORVH���� /LJQLQD����
3ROSD�FtWULFD�� ��� ��� ��
%DJDoR�GH�FDQD�� ��� ��� ���
&DVFD�GH�DUUR]�� ��� ��� ���
)DUHOR�GH�PDQGLRFD� �� �� ��
&DVFD�GH�FDIp�� ��� ��� ���
)RQWH�����0$00$$��.28572*/28$�H�&+5,67$.2328/26������������&$6752������������&(1�H�
;,$�����������H����3,5(6��&$59$/+2��HW�DO���������
�
6HP�SDUHGH�FHOXODU�DV�SODQWDV�QmR�SDVVDULDP�GH�SLOKDV�GH�SURWRSODVPD��(ODV�
VmR� FRPSRVWDV� GH� DSUR[LPDGDPHQWH� ��� WLSRV� GH� FpOXODV�� &DGD� XPD� FRP� VXDV�
FDUDFWHUtVWLFDV� GH� WDPDQKR�� IRUPD�� SRVLomR�GD�SDUHGH��$V� FpOXODV� HP�FUHVFLPHQWR�
DSUHVHQWDP� XPD� FDPDGD� WLSLFDPHQWH� ILQD� H� IOH[tYHO� ����� ±� �� PP�� FRQVLVWLQGR�
SULQFLSDOPHQWH� GH� FRPSOH[RV� GH� SROLVVDFDUtGHRV� H� XPD� SHTXHQD� TXDQWLGDGH� GH�
SURWHtQDV�HVWUXWXUDLV��&26*529(���������
�
)LJXUD�����(VTXHPD�GD�SDUHGH�FHOXODU�YHJHWDO��%8&.(5,'*(��6$1726�H�628=$��
�������
�
���
�
(QWUH�D� SDUHGH�SULPiULD� H� VHFXQGiULD�HQFRQWUD�VH� D� ODPHOD��&RQVWLWXtGD� SRU�
VXEVWkQFLDV� SpFWLFDV� �JDODFWXURQRQDQDV�� UDPQRJDODFWXURQDQDV�� DUDELQDQDV��
JDODFWDQDV� H� DUDELQRJDODFWDQDV�� H� KHPLFHOXORVH�� 6XD� GLIHUHQFLDomR� FRP� D� SDUHGH�
SULPiULD� p� GLILFXOWDGD�SULQFLSDOPHQWH� QDV� FpOXODV� TXH� IRUPDP�SDUHGHV� VHFXQGiULDV�
HVSHVVDV�� $� SDUHGH� SULPiULD� IRUPDGD� DQWHV� H� GXUDQWH� R� FUHVFLPHQWR� FHOXODU�� p�
FRQVWLWXtGD�SRU�FHOXORVH��JOLFDQD�ȕ�'�������KHPLFHOXORVH��[LORJOLFDQD���SHFWLQD��iFLGR�
Į�����'�SROLJDODFWXU{QLFR�� H� SURWHtQDV� ULFDV� HP� KLGUR[LSUROLQD� �5$9(1�� (9(57� H�
(,&++251���������
�
�
)LJXUD� ��� ±� $UTXLWHWXUD� GD� SDUHGH� FHOXODU� YHJHWDO� �&$1,/+$�� 0,/$*5(6�� HW� DO���
�������
�
����� &HOXORVH�
�
$� FHOXORVH� �&�+��2��Q� p� XP� FDUERLGUDWR� GH� DOWR� SHVR� PROHFXODU�� XPD� GDV�
SULQFLSDLV�HVWUXWXUDV�GD�FpOXOD�YHJHWDO�VHQGR�R�ELRSROtPHUR�PDLV�~WLO�H�DEXQGDQWH�GD�
7HUUD��$�PDLV�GH�����DQRV��$QVHOPH�3D\HQ�GHVFREULX�H� LVRORX�FHOXORVH�GH�SODQWDV�
YHUGHV��7UDWD�VH�GH�XP�SROtPHUR�OLQHDU�FRP�PLOKDUHV�GH�OLJDo}HV�JOLFRVtGLFDV�ȕ�����
HQWUH� XQLGDGHV� '�JOLFRSLUDQRVH�� *HUDOPHQWH� QDV� FDGHLDV� GH� FHOXORVH� HP� SDUHGH�
FHOXODU�SULPiULD�GH�SODQWDV�SRVVXL�JUDXV�GH�SROLPHUL]DomR��'3��HQWUH�������H��������
���
�
GHSHQGHQGR�GR�WLSR�GR�PDWHULDO��3RU�H[HPSOR��D�GH�PDGHLUD�p�GH�DSUR[LPDGDPHQWH�
������� '3� �268//,9$1�� ������� $� FDGD� DQR� GXUDQWH� R� SURFHVVR� GH� IRWRVVtQWHVH�
VmR�FRQYHUWLGRV�PDLV�GH�����ELOK}HV�GH�&2��H�+�2�HP�FHOXORVH��1(/621�H�&2;��
��������
$V�FDGHLDV�GH�FHOXORVH�VmR�ORQJDV��SDUDOHODV�H�DV�ILEULODV�HVWmR�GHQVDPHQWH�
HPSDFRWDGDV�FRQIRUPH�PRVWUDGR�QD�)LJXUD����1(/621�H�&2;���������
7DLV� WUDPDV� SUHVHUYDP� HQHUJLD� OLYUH� H� SRGHP� VHU� TXHEUDGDV� SDUD� OLEHUDU�
Do~FDUHV�IHUPHQWiYHLV��1R�HQWDQWR��D�FHOXORVH�p�PXLWR�EHP�SURWHJLGD�SHODV�SODQWDV��
D� ILP� GH� TXH� QmR� VHMD� IDFLOPHQWH� DSURYHLWDGD� SRU� SUHGDGRUHV� �%8&.(5,'*(��
6$1726�H�628=$����������
�
�
)LJXUD����±�8QLGDGHV�GH�JOLFRVH�QD�FHOXORVH��+(/'7���������
�
�
)LJXUD����±�(VWUXWXUD�GD�FHOXORVH��1(/621�H�&2;���������
���
�
��
(PERUD� D� FHOXORVH� FRQVLVWD� HP� XPD� VLPSOLFLGDGH� TXtPLFD�� D� YDULHGDGH� GH�
SURFHGrQFLD� H� GRV� SURFHVVDPHQWRV� WHFQROyJLFRV� VHJXLQWHV� D� TXH� D� ELRPDVVD�
FHOXOyVLFD�p�VXMHLWD�FRQGX]�D�XPD�FRPSOLFDGD�JDPD�GH�IRUPDV�ItVLFDV�GH�FHOXORVH��$�
GHILQLomR� GHVWDV� VXEVWkQFLDV� LQFOXL� FDUDFWHUtVWLFDV� FRPR� D� GLPHQVmR�� D� IRUPD�� D�
SRURVLGDGH��R�JUDX�GH�SROLPHUL]DomR��D�iUHD�VXSHUILFLDO��DVVRFLDomR�FRP�FRPSRVWRV�
QmR� FHOXOyVLFRV�� D� FRQIRUPDomR� PROHFXODU� H� FULVWDOLQLGDGH�� VHQGR� WRGRV� HOHV�
UHOHYDQWHV�SDUD�R�SURFHVVR�GH�KLGUyOLVH��%e*8,1�H�$8%(57���������
$� FHOXORVH� p� XP� SROtPHUR� VHPLFULVWDOLQR�� RX� VHMD�� SRVVXL� UHJL}HV�
WUDQVSDUHQWHV��DOWDPHQWH�RUJDQL]DGDV�H� WDPEpP�UHJL}HV�DPRUIDV��RQGH�DV�FDGHLDV�
HQWmR� UHXQLGDV� GH� PRGR� DOHDWyULR� �)5(1&+�� ������� �0$5&+(66$8/7� H�
68'$5$-$1���������(VVD�VLWXDomR�DGYpP�GHYLGR�DR�HPSDFRWDPHQWR�GDV�FDGHLDV��
TXH� VH� FRQHFWDP� SHOD� WUDPD� GH� OLJDo}HV� GH� KLGURJrQLR� LQWHU� H� LQWUDPROHFXODUHV��
(VVDV� WUDPDV� VmR� UHVSRQViYHLV� SRU� DGHTXDGDV� FDUDFWHUtVWLFDV� GD� FHOXORVH�� Mi� TXH�
RULJLQDP� XPD� DOWD� ULJLGH]� QD� FRPSRVLomR� H� DMXVWDP� XP� HOHYDGR� JUDX� GH� DUUDQMR�
FULVWDOLQR�� (P� FRQGLo}HV� QRUPDLV�� FHOXORVH� p� H[WUHPDPHQWH� LQVRO~YHO� HP� iJXD��
LQGLVSHQViYHO� SDUD� VXD� SUySULD� IXQomR� FRPR� DUFDERXoR� HVWUXWXUDO� QDV� SDUHGHV�
FHOXODUHV�YHJHWDLV��6-2+2/0��*8$67$)6621��HW�DO����������
�
������� +HPLFHOXORVH�
�
(P������(��6FKXO]H�SURS{V�R�WHUPR�KHPLFHOXORVHV�EDVHDGR�QD�FUHQoD�GH�TXH�
HVVHV�SROLVVDFDUtGHRV�HUDP�SUHFXUVRUHV�GD�FHOXORVH��SRLV��HP�VHXV�WHVWHV�D�SDUWLU�GH�
PDWHULDO� GD� SODQWD� SHOD� H[WUDomR� FRP� VROXo}HV� DOFDOLQDV� GLOXtGDV� R� UHVXOWDGR�
DSUHVHQWDGR�GHPRQVWURX�XPD�VHPHOKDQoD�TXtPLFD�H�HVWUXWXUDO�PXLWR�SUy[LPD�FRP�D�
FHOXORVH� �:+,67(5� H� 60$57�� ������� $WXDOPHQWH�� XWLOL]D�VH� HVWH� WHUPR� SDUD�
GHVLJQDU� XPD�PLVWXUD� GH� SROtPHURV� GH� Do~FDU� GH� EDL[D� PDVVD�PRODU� FRPSDUDGD�
FRP�DV�FDGHLDV�FHOXOyVLFDV��
+HPLFHOXORVH�RX�SLOLRVH�p�R�VHJXQGR�SROLVVDFDUtGHR�PDLV�FRPXP�QD�QDWXUH]D��
UHSUHVHQWDQGR� FHUFD� GH� ������� GH� ELRPDVVD� OLJQRFHOXOyVLFD�� $V� ;LODQDV� VmR� DV�
PDLV�DEXQGDQWHV�KHPLFHOXORVHV��6$+$�����������
$V� FDUDFWHUtVWLFDV� GD� KHPLFHOXORVHVH� DVVHPHOKDP� EDVWDQWH� j� GD� FHOXORVH��
SRUpP� FRPR� VXEVWkQFLD� TXtPLFD� D� FHOXORVH� SRVVXH� TXDVH� TXH� H[FOXVLYDPHQWH�'�
JOXFRVH� FRPR� XQLGDGH� IXQGDPHQWDO�� Mi� DV� KHPLFHOXORVHV� VmR� SROtPHURV�� HP� FXMD�
���
�
FRPSRVLomR� SRGH� DSDUHFHU� FRQGHQVDGD� H� HP� SURSRUo}HV� YDULDGDV�� DV� VHJXLQWHV�
XQLGDGHV�GH�Do~FDU��[LORVH��PDQRVH��JOXFRVH��DUDELQRVH��JDODFWRVH�� �6&+(//(5�H�
8/96.29���������
$V� KHPLFHOXORVHV� YLQFXODP� j� FHOXORVH�� PDV� R� GHVHQYROYLPHQWR� H� RXWUDV�
PRGLILFDo}HV� HP� VXD� HVWUXWXUD� LPSHGHP� GH� IRUPDU� PLFURILELODV� SRU� VL� PHVPRV��
;LORJOLFDQD� H� DUDELQR[LODQD� VmR� GRLV� GRV� PDLV� DEXQGDQWHV� Do~FDUHV� QDV�
KHPLFHOXORVHV�� 'HWDOKHV� GH� VXD� HVWUXWXUD� YDULDP� OLJHLUDPHQWH� HQWUH� HVSpFLHV� GH�
SODQWDV��$�[LORJOLFDQD� WHP�HVSLQKD�GRUVDO�TXH�p�VHPHOKDQWH�j�GD�FHOXORVH��PDV�Ki�
UDPRV�GH�[LORVH�QRV� UHVtGXRV�GH�JOLFRVH��$�[LORVH� WDPEpP�SRGH�VHU�DFUHVFHQWDGD�
HP�VpULH�FRP�D�JDODFWRVH��*DO��H�IXFRVH��)XF��GH�UHVtGXRV��0DQDQDV�WDPEpP�VmR�
HQFRQWUDGDV�QD�SDUHGH�FHOXODU�SULPiULD��&26*529(���������
�
�
�
)LJXUD���±�8QLGDGHV�GH�Do~FDUHV�QD�KHPLFHOXORVH��+(/'7���������
�
������� /LJQLQD�
�
e� XPD� PDFURPROpFXOD� FRPSOH[D�� IRUPDGD� SHOD� SROLPHUL]DomR� UDGLFXODU� GH�
XQLGDGHV� IHQLO�SURSDQR�� &RQVWLWXL� D� IUDomR� QmR� SROLVVDFDUtGLFD� PDLV� DEXQGDQWH� GD�
OLJQRFHOXORVH�� (QYROYH� DV� PLFURILEULODV� FHOXOyVLFDV�� FRQIHULQGR� SURWHomR� j�
GHJUDGDomR� TXtPLFD� H� RX� ELROyJLFD�� H� SRGH� IRUPDU� OLJDo}HV� FRYDOHQWHV� FRP� D�
KHPLFHOXORVH��&$1,/+$��0,/$*5(6��HW�DO����������5DUDPHQWH�SRGH�VHU�HQFRQWUDGD�
���
�
LVRODGD�QD�QDWXUH]D��FRPR�PDWHULDO�SXUR��(VWi�VHPSUH�DVVRFLDGD�DRV�FDUERLGUDWRV�±�
FHOXORVH�H�KHPLFHOXORVH��
$V�OLJQLQDV�QmR�SRGHP�VHU�DYDOLDGDV�FRPR�XPD�VXEVWkQFLD�~QLFD�H�VLP�XPD�
FODVVH�GH�VXEVWkQFLDV�SDUHFLGDV��YLVWR�TXH�DV� OLJQLQDV�QmR�VmR�D�PHVPD�HP�WRGDV�
DV�HVSpFLHV���$V�QRPHDGDV�OLJQLQDV�³*´�SRVVXHP�FRPR�SUHFXUVRU�SULQFLSDO�R�iOFRRO�
FRQLIHUtOLFR��HVWmR�SUHVHQWHV�QD�PDLRULD�GDV�PDGHLUDV�GH�JLPQRVSHUPDV��$V�OLJQLQDV�
JXDLDFLOD�VLULQJLOD� ³*6´� DSUHVHQWDP� FRPR� SUHFXUVRUHV� RV� iOFRRLV� VLQDStOLFR� H�
FRQLIHUtOLFR�� HVWmR� SUHVHQWHV� HP� PDGHLUDV� GH� DQJLRVSHUPDV�� 7rP� Q~PHURV�
DSUR[LPDGRV�GH�XQLGDGHV�JXDLDFLOD�H�VLULQJLOD��-i�DV� OLJQLQDV� ³+*6´�VmR� WtSLFDV�GH�
SODQWDV� DQXDLV� H� JUDPtQHDV�� DSUHVHQWDQGR� PDLRU� DEXQGkQFLD� GH� XQLGDGHV� S�
KLGUR[LIHQLOD�GR�TXH�D�GHSDUDGD�HP�PDGHLUD�GH�FRQtIHUDV�RX�IROKRVDV��PDV�VHPSUH�
HP�PDJQLWXGHV�PHQRUHV�GR�TXH�DV�RXWUDV�XQLGDGHV��)(1*(/�H�:(*(1(5���������
$� ELRVLQWHVH� GD� OLJQLQD� p� FRQGX]LGD� SHOD� URWD� GR� iFLGR� TXtPLFR�� TXH� p�
WUDQVIRUPDGR�D�iFLGR�SUHIrQLFR��H�� D� VHJXLU�� FRQYHUWLGR�QRV�DPLQRiFLGRV� WLUR[LQD�H�
IHQLODODOLQD��(VWHV�DPLQRiFLGRV�VmR�DQWHFHVVRU�GD�VtQWHVH�GRV�iOFRRLV�S�FXPDUtOLFR��
FRQLIHULOLFR� H� VLQDSLOLFRTXH� FRPS}HP� D� HVWUXWXUD� GR� SROtPHUR�� $� OLJQLQD� p�
GHFRPSRVWD� HP� WUrV� JUXSRV�� D� OLJQLQD� S�KLGURIHQLOD�� SURYHQLHQWH� GR� iOFRRO� S�
FXPDUtOLFR��D�JXDLDFLOD��SURYHQLHQWH�GR�iOFRRO�FRQIHUtOLFR��H�VLULQJXLOD�SURYHQLHQWH�GR�
iOFRRO�VLQDStOLFR��6,/9$���������
�
���
�
�
)LJXUD����±�(VWUXWXUD�*HUDO�GH�/LJQLQD��/,*1,1$�25*���������
�
������� 3HFWLQD�
�
$V�VXEVWkQFLDV�SpFWLFDV�FRQVWLWXHP�XPD�FROLJDomR�KHWHURJrQHD�GH�GHULYDGRV�
GH� FDUERLGUDWRV�� LQFLGLQGR�HP� WRGRV�RV� YHJHWDLV� VXSHULRUHV� HP�TXDQWLDV� YDULiYHLV��
(ODV�VmR�REVHUYDGDV�HP�WHFLGRV�YHJHWDLV��QDV�SDUHGHV�FHOXODUHV�H�QD�ODPHOD�PpGLD��
$�IXQomR�EiVLFD�GHVWDV�VXEVWkQFLDV�p�GH�FDUiWHU�HVWUXWXUDO��7rP�R�SDSHO�GH�XQLU�DV�
FpOXODV�XPDV�jV�RXWUDV��DOpP�GH�VHUHP�DUWHIDWRV�GD�SDUHGH�FHOXODU�SULPiULD��DR�ODGR�
GD�FHOXORVH�H�D�KHPLFHOXORVH���
4XLPLFDPHQWH� IDODQGR�� DV� VXEVWkQFLDV� SpFWLFDV� VmR� SROLVVDFDUtGHRV� iFLGRV��
FXMR� HOHPHQWR� SULQFLSDO� p� XP� XURQtGHR� SURYHQLHQWH� GD� '�JDODFWRVH�� FRP� R� JUXSR�
KLGUR[tOLFR�GR�FDUERQR���R[LGDGR�D�FDUER[tOLFR���
���
�
7UDWD�VH�GH�XP�JUXSR�FRPSOH[R�H�KHWHURJrQHR�GH�SROLVVDFDUtGHRV�H�FRQVLVWH�
HP� GRPtQLRV� GLVWLQWRV�� TXH� VH� DFUHGLWD� VHUHP� OLJDGRV� FRYDOHQWHPHQWH��
5DPQRJDODFWXUDQD� ,� FRQVLVWH� HP� DOWHUQDU� RV� UHVtGXRV� GH� iFLGR� JDODFWXU{QLFR� H�
UDPQRVH�� H� SURYDYHOPHQWH� WHP� OLJDo}HV� ODWHUDLV� TXH� FRQWrP� SHFWLQD��
5DPQRJDODFWXUDQD� FRPSUHHQGH� XPD� FDGHLD� OLQHDU� GH� UHVtGXRV� GH� iFLGR�
JDODFWXU{QLFR�� HQTXDQWR� [LORJDODFWRUDQD� p� PRGLILFDGD� SHOD� DGLomR� GH� [LORVH�� 2V�
JUXSRV�FDUER[LOD�GH�KRPRJDODWXURQD�H�[LORJDODFWXURQD�PHWLO�HVWHULILFDGRV�VmR�PXLWDV�
YH]HV��XPD�PRGLILFDomR�TXH�EORTXHLD�R�JUXSR�iFLGR�H� UHGX]�D�VXD�FDSDFLGDGH�GH�
IRUPDU� JpLV�� 5DPQRJDODFWXUDQD� ,,� p� XP� FRPSOH[R� GH� SHFWLQD� TXH� FRQWpP� ���
UHVtGXRV�GH�GLIHUHQWHV�Do~FDUHV�H�IRUPDV�GH�GtPHURV�DWUDYpV�GH�pVWHUHV�ERUDWR��2V�
DUDELQDQRV�QHXWUR� H� DUDELQRJDODFWDQRV� WDPEpP�HVWmR� OLJDGRV� DR� iFLGR� H� SHFWLQDV�
SURPRYHQGR� D� IOH[LELOLGDGH� GD� SDUHGH� H� TXH� VH� OLJDP� j� VXSHUItFLH� GH� FHOXORVH�
�&26*529(���������
�
�
)LJXUD����±�&RQVWLWXLQWH�GD�3HFWLQD��+(/'7���������
�
����� 2�3Up�WUDWDPHQWR�GD�SROSD�FtWULFD�
�
2�SUp�WUDWDPHQWR�GD�SROSD�FtWULFD�FRPR�TXDOTXHU�RXWUR�UHVtGXR�OLJQRFHOXOyVLFR�
p� QHFHVViULR� DQWHV� GH� VHU� XWLOL]DGR� FRPR� PDWpULD�SULPD� SDUD� D� SURGXomR� GH�
Do~FDUHV��2�SUp�WUDWDPHQWR� WHP�SRU� REMHWLYR� DOWHUDU� DV� LQWHUDo}HV�QDWXUDLV� HQWUH� D�
FHOXORVH��D�KHPLFHOXORVH�H�D�OLJQLQD��GH�IRUPD�D�DWHQXDU�D�UHVLVWrQFLD�GD�ELRPDVVD�j�
KLGUyOLVH� iFLGD� H� RX� HQ]LPiWLFD�� $OpP� GLVVR�� DXPHQWD� D� SRURVLGDGH� GD� ELRPDVVD��
EHP�FRPR�UHGX]�D�FULVWDOLQLGDGH�GD�FHOXORVH��$/0(,'$��02',*��HW�DO����������
2�SUp�WUDWDPHQWR�GHYH�VHU�HILFLHQWH�GR�SRQWR�GH�YLVWD�HQHUJpWLFR�H�TXtPLFR�H�
YiULRV�FULWpULRV�GHYHP�VHU�FRQVLGHUDGRV��FRPR�SUHVHUYDU�D�IUDomR�GH�KHPLFHOXORVHV��
���
�
HYLWDU�D�SHUGD�RX�D�GHJUDGDomR�GD�FHOXORVH��EHP�FRPR�D�IRUPDomR�GH�LQLELGRUHV�DR�FUHVFLPHQWR�GRV�PLFURUJDQLVPRV�GD�IHUPHQWDomR��026,(5��:<0$1��HW�DO����������
+i� GLIHUHQWHV� SURFHVVRV� GH� SUp�WUDWDPHQWR� DSOLFDGRV� HP� PDWHULDLV�
OLJQRFHOXOyVLFRV�� FRPR� R� WUDWDPHQWR� TXtPLFR�� ItVLFR� H� ELROyJLFR�� R� TXDO� WHP� SRU�
REMHWLYR� GHJUDGDU� D� OLJQLQD�� OLEHUDQGR� R� DFHVVR� j� KHPLFHOXORVH� H� FHOXORVH�
�+$0(/,1&.��+22,-'21.� H� )$$,-�� ������� &DGD� WpFQLFD� XWLOL]DGD� p� YROWDGD� DRV�
VHXV� VXEVWUDWRV� HVSHFtILFRV�� WHQGR� VXDV� YDQWDJHQV� H� GHVYDQWDJHQV� �2*('$� H�
3(75,���������
$V� RSHUDo}HV� ItVLFDV� GH� SUp�WUDWDPHQWR� VmR� EDVHDGDV� QD� GLPLQXLomR� GR�
YROXPH� GR� IUDJPHQWR� GH� FHOXORVH� SRU� PHLR� GH� HVPDJDPHQWR�� DXPHQWDQGR� R�
GHVHPSHQKR�GD�HQ]LPD�SHOR�DFUpVFLPR�GD�iUHD�VXSHUILFLDO�H��HP�DOJXQV�FDVRV��SHOD�
UHGXomR� GR� JUDX� GH� SROLPHUL]DomR� H� FULVWDOLQLGDGH� GD� FHOXORVH� �)$1�� /((� H�
%($5'025(���������
2V� SUp�WUDWDPHQWRV� ELROyJLFRV� JHUDOPHQWH� HPSUHJDP� IXQJRV� H� DOJXPDV�
EDFWpULDV�� VHQGR� XWLOL]DGRV� HP� UHVtGXRV� PDLV� FRPSOH[RV�� FRPR� ELRPDVVDV�
OLJQRFHOXOyVLFDV�� 'XUDQWH� HVVH� SURFHVVR�� HVWHV�PLFURUJDQLVPRV� VHFUHWDP� HQ]LPDV�
H[WUDFHOXODUHV��DMXGDQGR�QD�UHPRomR�GH�OLJQLQD�GD�ELRPDVVD��
2� SUp�WUDWDPHQWR� GH� OLJQRFHOXOtWLFRV� QHFHVVLWD� GH� XP�PHOKRU� HQWHQGLPHQWR��
REMHWLYDQGR�D�PLQLPL]DomR�GH�FXVWRV��WHPSR�GH�UHDomR�HQWUH�RXWURV�H�PD[LPL]DomR�
GH�UHQGLPHQWR���
$� 7DEHOD� �� LQGLFD� RV� SULQFLSDLV� WLSRV� GH� SUp�WUDWDPHQWRV� DSOLFDGRV� QD�
GHVOLJQLILFDomR�GH�ELRPDVVD��
�
����� +LGUyOLVH�iFLGD�GH�UHVtGXRV�OLJQRFHOXOLWLFR�
�
� $�KLGUyOLVH�iFLGD�GH�PDWHULDLV�FHOXOyVLFRV�SDUD�REWHQomR�GH�HWDQRO�YHP�VHQGR�
HVWXGDGD� GHVGH� ������ 1HVWH� SHUtRGR� %UDFRQQRW� GHVFREULX� HP� VHXV� H[SHULPHQWRV�
TXH� VROXo}HV� iFLGDV� HUDP� FDSD]HV� GH� GLVVROYHU� D� FHOXORVH� FRP� D� SRVWHULRU�
FRQYHUVmR�GRV�SROLVVDFDUtGHRV�HP�Do~FDUHV��&2/(7Æ1($���������
�
�
�
�
���
�
7DEHOD� ��� ±� 3ULQFLSDLV� WLSRV� GH� SUp�WUDWDPHQWRV� DSOLFDGRV� QD� GHVOLJQLILFDomR� GH�
ELRPDVVD��(ODERUDGD�FRP�EDVH�HP��%1'(6��������
�
3URFHVVR� 'HVFULomR�
7HPSR�
UHDomR�
�PLQ��
��
5HQGLPHQWR�
GH�[LORVH�
([SORVmR� GH�
YDSRU�
2� PDWHULDO� p� WULWXUDGR� p� WUDWDGR� FRP� YDSRU�
VDWXUDGR� HQWUH� ���ž� H� ���ƒ&VHJXLGR� GH� XPD�
UiSLGD�GHVFRPSUHVVmR�
����� ������
� � � �
+LGUyOLVH�
iFLGD�
3HOR� XVR� GH� iFLGRV� VXOI~ULFR�� FORUtGULFR�� RX�
QtWULFR��FRQFHQWUDGRV�RX�GLOXtGRV�� ��� ������
� � � �
+LGUyOLVH�
DOFDOLQD�
5HDomR�SRU�EDVHV��FRPR�KLGUy[LGR�GH�VyGLR�RX�
FiOFLR�� �� ������
� � � �
2UJDQRVROY�
8WLOL]D� XP� PLVWXUD� GH� XP� VROYHQWH� RUJkQLFR�
�DFHWRQD�� PHWDQRO� H� ELRHWDQRO�� SRU� H[HPSOR��
FRP�XP�FDWDOLVDGRU�iFLGR��+�62���+&O��p�XVDGD�
SDUD� TXHEUDU� DV� OLJDo}HV� LQWHUQDV� GH� OLJQLQD� H�
GD�KHPLFHOXORVH��
������ ������
� � � �
%LROyJLFRV� 8WLOL]DomR� GH� PLFURUJDQLVPRV� �JHUDOPHQWH�IXQJRV��SDUD�VROXELOL]DU�D�OLJQLQD�� �� ��
�
�
$� KLGUyOLVH� iFLGD� GLOXtGD� WHYH� R� SULPHLUR� SURFHVVR� SUiWLFR� QD� $OHPDQKD� HP�
������VHQGR�PRGLILFDGD�QRV�(VWDGRV�8QLGRV�FRPR�SURFHVVR�³0DGLVRQ´�H�³7HQQHVVH�
9DOOH\�$XWKRULW\��79$�´��H�IRL� LQWURGX]LGR�QD�6XtoD��$OHPDQKD�H�-DSmR�HQWUH�RXWURV��
�+21��'�1�6���6+,5$,6+,��1����������
$�KLGUyOLVH�iFLGD�FRQFHQWUDGD�IRL�H[DXVWLYDPHQWH�HVWXGDGD�DQWHV�H�GHSRLV�GD�
6HJXQGD�*XHUUD�0XQGLDO��(VVH�SURFHVVR�FRQVLVWH�HP�XVDU�iFLGR�VXOI~ULFR�DSOLFDGR�
EDVLFDPHQWH�HP� WUrV�HWDSDV��D�SULPHLUD�FRQVLVWH�QD�SUp�KLGUROLVH�FRP�YDSRU�VXSHU�
DTXHFLGR�D����ƒ&�SRU�GXDV�K��(P�VHJXLGD�R�SUp�KLGUROLVDGR�p�PLVWXUDGR�FRP�����
GH�iFLGR�VXOI~ULFR�H�PDQWLGR�HQWUH����H���ƒ&�SRU�XP�SHUtRGR�GH���D���PLQ��$SyV�D�
���
�
KLGUyOLVH� D� PLVWXUD� GLOXtGD� FRP� iJXD� H� UHVtGXR� LQVRO~YHO� SDVVD� SRU� ILOWUDomR�� 3RU�
TXHVW}HV�HFRQ{PLFDV�EHP�FRPR�D�IDOWD�GR�GRPtQLR�WRWDO�GD�WHFQRORJLD�D�PHVPD�IRL�
DEDQGRQDGD��+21��'�1�6���6+,5$,6+,��1����������
$� KLGUyOLVH� FDWDOLVDGD� SRU� iFLGRV� GLOXtGRV� IRL� SUDWLFDGD� LQGXVWULDOPHQWH� QD�
5~VVLD�DWp�PHDGRV�GRV�DQRV�GH�������2�SURFHVVR�SUDWLFDGR�QD�XQLGDGH�GH�7DYGD�
HUD� XPD� YHUVmR� RWLPL]DGD� GR� SURFHVVR�6FKRHOOHU�� TXH� XVDYD� UHVtGXRV� IORUHVWDLV� H�
HUD�REWLGR�HP�EDWHODGD�H�SRU�SHUFRODomR��DWLQJLQGR�FRQYHUVmR�GH�����GDV�KH[RVHV��
$� IHUPHQWDomR� HUD� REWLGD� FRPELQDQGR� PRVWRV� GH� DPLOiFHRV� VDFDULILFDGRV� FRP� R�
OLFRU�UHVXOWDQWH�GD�KLGUyOLVH��2�PRVWR�ILQDO�DSUHVHQWDYD�WHRU�DOFRyOLFR�PXLWR�EDL[R������
ž*/� H� HP� GHFRUUrQFLD� D� GHPDQGD� GH� YDSRU� HUD� GH� ��� NJ� SRU� OLWUR� GH� HWDQRO�� $V�
SHQWRVHV�QmR�HUDP�XWLOL]DGDV�SDUD�IHUPHQWDomR�GH�HWDQRO��VHQGR�GLUHFLRQDGDV�SDUD�
ELRVVtQWHVH� GH� SURWHtQD� XQLFHOXODU�� (VWH� SURFHVVR� UHTXHU� DOWRV� LQYHVWLPHQWRV� HP�
HTXLSDPHQWRV� H� HP� FXVWR� RSHUDFLRQDO� QmR� MXVWLILFDQGR� R� LQYHVWLPHQWR� �0857$*+��
�������
'XUDQWH�D�KLGUyOLVH�FRP�iFLGRV�GLOXtGRV��R�PDWHULDO�OLJQRFHOXOyVLFR�p�PLVWXUDGR�
FRP�XP�iFLGR�GLOXtGR�HP�iJXD� ��FDWDOLVDGRU� ��H�DTXHFLGR�SRU�FHUWR� WHPSR��*UXSRV�
DFHWLO� OLJDGRV�j�KHPLFHOXORVH�VmR�FOLYDGRV�H� WDPEpP�DWXDP�FRPR�FDWDOLVDGRUHV�GD�
KLGUyOLVH��*UDQGH�SDUWH�GD�KHPLFHOXORVH�p� UHPRYLGD��3RU�RXWUR� ODGR��D� UHPRomR�GD�
OLJQLQD�RFRUUH�GH�PDQHLUD�EDVWDQWH�OLPLWDGD��(PERUD�KDMD�IXVmR�H�GHVSROLPHUL]DomR�
GHVWD� IUDomR�GXUDQWH�R�SUp�WUDWDPHQWR�� WDPEpP�Ki� UHSROLPHUL]DomR�H� UHGLVWULEXLomR�
VXSHUILFLDO�LQWHQVD���
$� KLGUyOLVH� iFLGD� GLOXtGD� p� LQWHUHVVDQWH�� Mi� TXH� D� FRUURVmR� GDV� SDUWHV�
PHWiOLFDV�GXUDQWH�R�SURFHVVR�p�PHQRU�GR�TXH�QD�KLGUyOLVH�iFLGD�FRQFHQWUDGD��VHQGR�
DGHTXDGD�SDUD�D�RSHUDomR�HP�ODUJD�HVFDOD��2�SURFHVVR�GH�SUp�WUDWDPHQWR�XWLOL]DQGR�
DFLGR� GLOXtGR� WHP� VLGR� DPSODPHQWH� HVWXGDGR�� SRLV� SRGH� DOFDQoDU� DOWDV� WD[DV� GH�
UHDomR�H�XP�WUDWDPHQWR�GH�EDL[R�FXVWR��$�PDLRU�YDQWDJHP�GHVVH�SURFHVVR�p�D�DOWD�
REWHQomR�GH�[LORVH�VRO~YHO�H�IDYRUHFLPHQWR�GD�SRURVLGDGH�GDV�ILEUDV��TXH�EHQHILFLD�D�
DOWD�HILFLrQFLD�QD�SRVWHULRU�KLGUROLVH�GD�FHOXORVH��
1D� KLGUyOLVH� GD� FHOXORVH� SDUD� REWHQomR� GH� Do~FDUHV� SDUD� IHUPHQWDomR�
DOFRyOLFD� SRGHP� VHU� XVDGRV� GLYHUVRV� PDWHULDLV� OLJQRFHOXOyVLFRV�� FRPR� PDGHLUD��
EDJDoR� GH� FDQD�GH�Do~FDU�� UHVtGXRV� GD� SODQWDomR� GH� WULJR�� DUUR]�� PDQGLRFD�� HWF��
�'(0,5%$6���������
6HJXQGR� /$9$5$&.�� *5,)),1� H� 52'0$1� ������� R� iFLGR� FORUtGULFR� p�
PHQRV� HILFLHQWH� QD� GHJUDGDomR� GR� EDJDoR� SDUD� SURGXomR� GH� Do~FDUHV� TXDQGR�
���
�
FRPSDUDGR�DR�DFLGR�VXOI~ULFR��9,//$5�������� UHODWD�TXH�R�+�62��p�XP�FDWDOLVDGRU�
PDLV� HILFLHQWH� QD� GHJUDGDomR� GR� EDJDoR� GD� FDQD�GH�Do~FDU� SDUD� D� REWHQomR� GH�
Do~FDUHV�SDUD�IHUPHQWDomR�DOFRyOLFD���
.,,33(5� ������� GHPRQVWURX� HP� VHXV� HVWXGRV� TXH� D� SUp�KLGUyOLVH� iFLGD� GR�
EDJDoR�GD�FDQD�GH�Do~FDU�FRP����H����GH�iFLGR�VXOI~ULFR�FRP����PLQ�GH�UHDomR�j�
��DWP�H����ž&�REWHYH�XPD�GHVOLJQLILFDomR�GH��������H�EDL[D�SURGXomR�GH�IXUIXUDO�H�
+0)��'HQWUH�RV�Do~FDUHV�UHGXWRUHV�H[WUDtGRV�SUHGRPLQRX�D�[LORVH��
1R�SURFHVVR�GH�H[SORVmR�D�YDSRU�RFRUUHP�DOWHUDo}HV�PDUFDQWHV�QD�HVWUXWXUD�
GRV� PDWHULDLV� OLJQRFHOXOyVLFRV�� ,VVR� VH� Gi� SRUTXH� Ki� XPD� UiSLGD� HYDSRUDomR� GD�
iJXD� LQWUDFHOXODU� H� GR� FLVDOKDPHQWR� SURYRFDGR� SHOR� DUUDVWR� GR�PDWHULDO� GR� UHDWRU�
SDUD� R� FLFORQH�� (VWH� PpWRGR� SRGH� FDXVDU� GHJUDGDomR� GRV� Do~FDUHV� IRUPDGRV�
RULJLQDQGR� FRPSRVWRV� Wy[LFRV� DR� PHWDEROLVPR� GRV� PLFURUJDQLVPRV�� &RPR� SRU�
H[HPSOR��R�IXUIXUDO��+0)�H�FRPSRVWRV�IHQyOLFRV��&$1(77,(5,���������
�
����� +LGUyOLVH�HQ]LPiWLFD�GH�UHVtGXRV�OLJQRFHOXOtWLFR�
�
&DGD�RUJDQLVPR�H[FUHWD�XP�JUDQGH�Q~PHUR�GH�HQ]LPDV��D�PDLRULD�GDV�TXDLV�
SURGX]LGDV�DSHQDV�HP�EDL[DV�TXDQWLDV��HVWDQGR�HQYROYLGDV�HP�SURFHVVRV�FHOXODUHV��
&RQWXGR��GHWHUPLQDGDV�HQ]LPDV�SRGHP�VHU�SURGX]LGDV�SRU�DOJXQV�RUJDQLVPRV�HP�
Q~PHURV�PDLRUHV�H��HP�YH]�GH�FRQWLQXDU�QR�LQWHULRU�GD�FpOXOD��HVWDV�VmR�ODQoDGDV�QR�
PHLR�� (VVDV� H[RHQ]LPDV� VmR� FDSD]HV� GH� GLJHULU� SROtPHURV� LQVRO~YHLV� WDLV� FRPR�
FHOXORVH��DPLGR�H�SURWHtQDV��0$',*$1��0$57,1.2�H�3$5.(5���������
(Q]LPDV� VmR� SURWHtQDV� JOREXODUHV� PRQR� RX� ROLJRPpULFDV� GRWDGDV� GH� DomR�
FDWDOtWLFDV�DOWDPHQWH�HVSHFtILFDV�SDUD�RV�UHVSHFWLYRV�VXEVWUDWRV��3RGHP�WHU�HVWUXWXUD�WHUFLiULD� H� TXDWHUQiULD�� IRUPDQGR� GtPHURV�� WHWUkPHWURV� �&$17$5(//$��
*$//,)82&2��HW�DO����������
$V�WHFQRORJLDV�GH�KLGUyOLVH�FRP�EDVH�HP�PDWHULDLV�OLJQRFHOXOyVLFRV�HQYROYHP�
R� IUDFLRQDPHQWR� GRV� SROLVVDFDUtGHRV� GD� ELRPDVVD�� 3DUD� H[HFXWDU� HVVD� WDUHID�� D�
KLGUyOLVH� XWLOL]D� WHFQRORJLDV� FRPSOH[DV� H� PXOWLIiVLFDV�� FRP� EDVH� QR� XVR� GH� URWDV�
iFLGDV�H�RX�HQ]LPiWLFDV�SDUD�D�VHSDUDomR�GRV�Do~FDUHV�H� UHPRomR�GD� OLJQLQD��+i�
XPD� JUDQGH� LQIOXrQFLD� GD� FRPSRVLomR� H� GD� HVWUXWXUD� GD� PDWpULD�SULPD� VREUH� R�
GHVHPSHQKR�GRV�SURFHVVRV��VHQGR�UHOHYDQWHV�DV�IDVHV�LQLFLDLV�GH�SUHSDUDomR�H�SUp�
WUDWDPHQWR��6mR�LJXDOPHQWH�LPSRUWDQWHV�RV�SURFHVVRV�GH�IHUPHQWDomR�GDV�SHQWRVHV��
DLQGD� SRXFR� GHVHQYROYLGRV�� (PERUD� D� KLGUyOLVH� FRP� iFLGR� GLOXtGR� HVWHMD� HP� XP�
���
�
HVWiJLR� GH� DSHUIHLoRDPHQWR� PDLV� DYDQoDGR� TXH� DV� GHPDLV� URWDV�� D� KLGUyOLVH�
HQ]LPiWLFD�WHP�PDLV�YLDELOLGDGH�H�FRQFHQWUD�DWXDOPHQWH�PDLRU�DWHQomR��HP�HVSHFLDO�
QRV�SURFHVVRV�FRP�VDFDULILFDomR�H�IHUPHQWDomR�VLPXOWkQHDV��%1'(6��&*((��HW�DO���
�������
$� KLGUyOLVH� HQ]LPiWLFD� SDUD� R� SURFHVVDPHQWR� GH� ELRPDVVD� p� UHODWLYDPHQWH�
UHFHQWH�� (QTXDQWR� D� KLGUyOLVH� TXtPLFD� WHYH� LQtFLR� HP� ����� SRU� %UDFRQQRW�
�&2/(7Æ1($��������D�KLGUyOLVH�HQ]LPiWLFD�FRPHoD�VHU�H[SORUDGD�H�HQWHQGLGD�FRP�
PDLRU�SURSULHGDGH�HP�PHDGRV�GD�6HJXQGD�*XHUUD�0XQGLDO��TXDQGR�IRL� LGHQWLILFDGR�
R� IXQJR� 7�� UHHVHL� FRPR� R� UHVSRQViYHO� SHOD� GHWHULRUDomR� GH� HTXLSDPHQWRV� H� GH�
EDUUDFDV�PLOLWDUHV�DPHULFDQDV�QR�3DFtILFR�6XO��5((6(�H�0$1'(/6���������
'HQWUH� RV� RUJDQLVPRV� SURGXWRUHV� GH� FHOXODVHV� H� SROLJDODFWXURQDVHV�� RV�
IXQJRV�WrP�VLGR�PXLWR�HVWXGDGRV�GHYLGR�j�YDULHGDGH�GH�HQ]LPDV�TXH�SURGX]HP��2V�
SULQFLSDLV� PLFURUJDQLVPRV� SURGXWRUHV� GR� FRPSOH[R� FHOXOROtWLFR� H� SHFWLQROtWLFR�� TXH�
VmR�FRQKHFLGRV��VmR�RV�IXQJRV�7��UHHVHL�H�$��QLJHU��)$1*��=+$2�H�621*���������$�
7DEHOD����DSUHVHQWD�DOJXPDV�HQ]LPDV�RULJLQDGDV�GHVVHV�IXQJRV�DSUHVHQWDGDV�SHOD�
$VVRFLDWLRQ�RI�0DQXIDFWXUHUV�	�)RUPXODWRUV�RI�(Q]\PH�3URGXFWV��
$� KLGUyOLVH� HQ]LPiWLFD� GH� UHVtGXRV� p� FDWDOLVDGD� SRU� HQ]LPDV� FKDPDGDV�
JHQHULFDPHQWH� GH� FHOXODVHV�� 7UDWD�VH� GH� XP� FRPSOH[R� HQ]LPiWLFR� FRPSRVWR� SRU�
HQGRJOXFDQDVHV��H[RJOXFDQDVHV�H�ȕ�JOXFRVLGDVHV��$/%(56+(,0���������
2� SURFHVVR� HQ]LPiWLFR� p� IHLWR� HP� FRQGLo}HV� EUDQGDV� TXDQWR� DR� S+� H�
WHPSHUDWXUD� ID]HQGR� FRP� TXH� R� FXVWR� VHMD� UHODWLYDPHQWH� EDL[R� �681� H� &+(1*��
�������SHUPLWLQGR�PDLRUHV�UHQGLPHQWRV���
1D� QDWXUH]D�� R� FLFOR� GR� FDUERQR� RFRUUH� SRU� PHLR� GH� RUJDQLVPRV� H�
PLFURUJDQLVPRV� FHOXOROtWLFRV�� FRPR� IXQJRV�� OHYHGXUDV� H� EDFWpULDV�� SURYHQLHQWHV� GH�
YiULRV� KDELWDWV�� $� TXHEUD� GD� FHOXORVH� RFRUUH� SRU�PHLR� GH� DUWLItFLRV� TXH� DWXDP� HP�
FRQMXQWR�VREUH�XP�FRPSOH[R�FRPSRVWR�GH�FHOXORVH�XQLGR�j�OLJQLQD�H�KHPLFHOXORVH��$�
DomR� FRPELQDGD� GH� HQ]LPDV� H[WUDFHOXODUHV� FRP� FRPSOHPHQWDU� HVSHFLILFLGDGH� p�
HVVHQFLDO�SDUD�VXD�GHJUDGDomR��%e*8,1�H�$8%(57����������
$V�HWDSDV�HQYROYLGDV�QD�GHJUDGDomR�GD�FHOXORVH�SHORV�PLFURUJDQLVPRV�DLQGD�
QmR� HVWmR� WRWDOPHQWH� HOXFLGDGDV�� PDV� Mi� VH� VDEH� TXH� VmR� SURGX]LGDV� SRU� XP�
VLVWHPD� PXOWLHQ]LPiWLFR�� FRPSUHHQGHQGR� EDVLFDPHQWH� WUrV� HQ]LPDV� TXH� DJHP�
VLQHUJLVWLFDPHQWH�QD�KLGUyOLVH�GD�FHOXORVH����
$V�HQ]LPDV�FRQVWLWXLQWHV�VmR�DV�HQGRJOXFDQDVHV��(*��TXH�LQLFLDP�D�KLGUyOLVH�
GD� FHOXORVH� DWUDYpV� GD� FOLYDJHP� UDQGRPLFDPHQWH� GDV� WUDPDV� LQWHUQDV� QDV�
���
�
PLFURILEULODV� TXH� VH� DFKDP� QDV� UHJL}HV� PHQRV� FULVWDOLQDV� �DPRUID��� GLPLQXLQGR� R�
WDPDQKR�GDV�PHVPDV�H��SRU�FRQVHJXLQWH��JHUDQGR�QRYRV�OLPLWHV�OLYUHV��7DLV�HQ]LPDV�
WrP�D�UHVSRQVDELOLGDGH�GH�UHGX]LU�R�*3�TXH�DFRQWHFH�SRU�PHLR�GD�VROXELOL]DomR�GR�
SROtPHUR�FHOXOyVLFR�� WHQGR�HP�YLVWD�j�VXD�KLGUyOLVH�HP�ROLJRVVDFDUtGHRV��&$6752��
�������
2�JUXSR�GDV�HQ]LPDV�H[RJOXFDQDVHV��([*��p�FRPSRVWR�SRU�FHORELRKLGURODVH�
�&%+�� H� JOXFDQR� KLGURODVH� �*+��� $V� HQ]LPDV� JOXFDQR� KLGURODVHV�� LJXDOPHQWH�
FRQKHFLGDV� FRPR� ����ȕ�'�JOXFDQD�JOXFDQR�KLGURODVHV� VmR� DSWDV� D� OLEHUDU� JOLFRVH�
GLUHWDPHQWH�QD�ILEUD�FHOXOyVLFD��$V�FHORELRKLGURODVHV�DWXDP�GH�PRGR�SURJUHVVLYR�HP�
H[WUHPLGDGHV� UHGXWRUDV� �&%+,�� H� QmR�UHGXWRUDV� �&%+,,�� GD� FHOXORVH�� FRP� PDLRU�
UHODomR� SRU� FHOXORVH� LQVRO~YHO� RX� PLFURFULVWDOLQD�� OLEHUDQGR� JOLFRVH� H� VREUHWXGR��
FHORELRVH�FRPR�SURGXWRV��7DLV�HQ]LPDV�QD�PDLRULD�GDV�YH]HV�VRIUHP� LQLELomR�SHOR�
VHX�SUySULR�SURGXWR�GH�KLGUyOLVH��FHORELRVH���)(55(,5$���������
�$V�ȕ�JOXFRVLGDVHV� �%*�� UHSUHVHQWDP�XPD�H[SUHVVmR� VLJQLILFDWLYD� GHQWUH�DV�
HQ]LPDV� KLGUROtWLFDV�� DWXDP� QRV� UHVtGXRV� GH� FHORGH[WULQD� �*3���� H� FHORELRVH�
KLGUROLVDQGR�RV� D� JOLFRVH� �/<1'�� :(,0(5�� HW� DO��� ������� $VVLP� FRPR� D� &%+��
WDPEpP� p� UHSRUWDGD� FRP� D� FDUDFWHUtVWLFD� GH� VRIUHU� LQLELomR� SRU� VHX� SURGXWR� GH�
KLGUyOLVH���
$� DomR� GDV� ȕ�JOXFRVLGDVHV� p� PDUFDGD� SHOR� URPSLPHQWR� QD� OLJDomR� ȕ�����
TXDQGR�R�JUXSR�FDUER[LO�GR�UHVtGXR�FRQVHUYDGR�GH�iFLGR�JOXWkPLFR�GR�VtWLR�DWLYR�GRD�
XP�SUyWRQ�SDUD�D�OLJDomR�H�R�tRQ�FDUE{QLR�IRUPDGR��VHQGR�HVWDELOL]DGR�SHOR�UHVtGXR�
GH�iFLGR�DVSiUWLFR��
$�7DEHOD����DSUHVHQWD�DV�FODVVLILFDo}HV�GDV�HQ]LPDV�FHOXOiVLFDV�VHJXQGR�D�
(Q]\PH�&RPLVVLRQ�H�D� ,8%0%��� ,QWHUQDWLRQDO�8QLRQ�RI�%LRFKHPLVWU\�DQG�0ROHFXODU�
%LRORJ\���
�
�
�
�
�
�
�
���
�
7DEHOD� ��� ±� &ODVVLILFDomR� GDV� HQ]LPDV� FHOXOROtWLFDV� VHJXQGR� 1RPHQFODWXUH�
&RPPLWWHH� RI� WKH� ,QWHUQDWLRQDO� 8QLRQ� RI� %LRFKHPLVWU\� DQG� 0ROHFXODU� %LRORJ\� �1&�
,8%0%��
&HOXODVH� 1RPHQFODWXUD� 1&�,8%0%�
(QGRJOXFDQDVHV� (&��������� ����ȕ�'�JOXFDQD���JOXFDQRKLGURODVH�
ȕ�JOXFRVLGDVH� (&���������� ȕ�JOLFRVtGHR�JOXFR�KLGURODVH�
([RJOXFDQDVHV� (&���������� ����ȕ�'�JOXFDQDJOXFDQR�KLGURODVH�
([RJOXFDQDVHV� (&���������� ����ȕ�'�JOXFDQD�FHORELR�KLGURODVH�
)RQWH�� 1RPHQFODWXUH� &RPPLWWHH� RI� WKH� ,QWHUQDWLRQDO� 8QLRQ� RI� %LRFKHPLVWU\� DQG� 0ROHFXODU� %LRORJ\�
�1&�,8%0%��
2V� IXQJRV� 7ULFKRGHUPD� VSS� SURGX]HP� XPD� VpULH� GH� HQ]LPDV� SDUD� D�
GHJUDGDomR� GH� KRPR� H� KHWHURSROLVVDFDULGHRV�� DV� TXDLV� VmR� LPSRUWDQWHV� SDUD� VXD�
VREUHYLYrQFLD�� $� FRQVWLWXLomR� GD� SDUHGH� FHOXODU� GRV� ILWRSDWyJHQRV� p� XPD�
FDUDFWHUtVWLFD�LPSRUWDQWH�SDUD�LQGXomR�GH�HQ]LPDV�KLGUROtWLFDV��$�SDUHGH�FHOXODU�GRV�
IXQJRV� p� XPD� HVWUXWXUD� FRPSOH[D� FRPSRVWD� SRU� ��� D� ���� GH� FDUERLGUDWRV� FRPR�
JOLFDQDV��TXLWLQD��FHOXORVH��PDQDQDV�H�RXWURV�H����D�����GH�SURWHtQDV��OLStGHRV��tRQV�
RUJkQLFRV�H�SLJPHQWRV���
(PERUD�D�SURGXomR�GH�FHOXODVHV�SHORV� IXQJRV�VHMD� OHQWD�� WDO� WHFQRORJLD� WHP�
FXVWR� UHODWLYDPHQWH� EDL[R� SRU� QmR� GHPDQGDU� LQYHVWLPHQWRV� DOWRV� QR� SURFHVVR�
SURGXWLYR��PDV� SDUD� DWLQJLU� XP� QtYHO� GH� FRPSHWLWLYLGDGH� FRPHUFLDO� IUHQWH� D� RXWUDV�
FHOXODVHV�� VHUmR� QHFHVViULRV� H[DXVWLYRV� HVWXGRV� SDUD� REWHQomR� GH� FRPSOH[RV�
HQ]LPiWLFRV�FRPSHWLWLYRV���
2� JUXSR� GH� HQ]LPDV� SHFWLQROtWLFDV� WDPEpP� FKDPDGDV� GH� SHFWLQDVHV� p�
FRQKHFLGR�SRU�GHJUDGDUHP�VXEVWkQFLDV�SpFWLFDV�SRU�GLYHUVDV�IRUPDV�GH�DomR��(ODV�
VmR� GHVHVWHULILFDQWHV� �SHFWLQHVWHUDVH��� GHVSROLPHUL]DQWHV� �KLGURODVHV� H� OLDVHV�� H�
SURWRSHFWLQDVHV�� 6XD� FDWHJRUL]DomR� DLQGD� SRGH� VHU� IXQGDPHQWDGD� QD� SUHIHUrQFLD�
SHOR� VXEVWUDWR�� FRPR� R� iFLGR� SpFWLFR� RX� SHFWDWR�� TXH� VmR� RV� iFLGRV�
���
�
SROLJDODFWXU{QLFRV�TXH�QmR�DSUHVHQWDP�PHWR[LODomR�H�R�iFLGR�SHFWtQLFR�RX�SHFWLQD��
TXH� VmR� RV� iFLGRV� SROLJDODFWXU{QLFRV� TXH� FRQWrP� Q~PHURV� YDULiYHLV� GH� JUXSRV�
PHWR[tOLFRV��$/.257$��*$5%,68��HW�DO����������
$V� HQ]LPDV� SHFWLQROtWLFDV� VmR� GH� LPSRUWkQFLD� VLJQLILFDWLYD� QD� DWXDO� HUD�
WHFQROyJLFD� FRP� VXDV� DSOLFDo}HV� QD� H[WUDomR� GH� VXFR� GH� IUXWD� H� VXD� FODULILFDomR��
ODYDJHP�GH�DOJRGmR��GHJRPDJHP�GH�ILEUDV�YHJHWDLV��WUDWDPHQWR�GH�iJXDV�UHVLGXDLV��
H[WUDomR� GH� yOHR� YHJHWDO�� FKi� H� FDIp� IHUPHQWDo}HV�� EUDQTXHDPHQWR� GH� SDSHO�� HP�
DYHV� DGLWLYRV� DOLPHQWDUHV� H� QDV� EHELGDV� DOFRyOLFDV� H� LQG~VWULDV� GH� DOLPHQWRV�
�-$<$1,��6$;(1$�H�*837$���������
$V�SHFWLQDVHV�IRUDP�DOJXPDV�GDV�SULPHLUDV�HQ]LPDV�XVDGDV�GRPHVWLFDPHQWH�H� LQGXVWULDOPHQWH�� 6XD� DSOLFDomR� FRPHUFLDO� UHPRQWD� D� �����SDUD� D� SUHSDUDomR� GH�
YLQKRV�H�VXFRV�GH�IUXWDV��$WXDOPHQWH�DV�SHFWLQDVHV�WrP�VLGR�XVDGDV�SHODV�LQG~VWULDV�
H�SHVTXLVDGRUHV��=+$1*����������
$V�3ROLJDODFWXURQDVHV�VmR�DV�HQ]LPDV�TXH�FDWDOLVDP�D�FOLYDJHP�GD�FDGHLD�GH�
iFLGR� SROLJDODFWXU{QLFR� FRP� D� LQWURGXomR� GH� iJXD� DWUDYpV� GD� SRQWH� GH� R[LJrQLR��
(VVDV�HQ]LPDV�VmR�DV�PDLV�HVWXGDGDV�HQWUH�D�IDPtOLD�GDV�HQ]LPDV�SHFWLQROtWLFDV��$V�
3*8V� HQYROYLGDV� QD� KLGUyOLVH� GH� VXEVWkQFLDV� SpFWLFDV� VmR� HQGR�3*DVH� �(&�
����������H�H[R�3*DVH��&(������������-$<$1,��6$;(1$�H�*837$����������
7UrV� SHFWLQDV� GLIHUHQWHV� WrP� VLGR� LVRODGDV� D� SDUWLU� GH� SDUHGHV� FHOXODUHV� GH�
SODQWDV��$V�KRPRJDODFWXURQDQDV�FRPSRVWDV�GH�iFLGR�VLPSOHV�Į�SROLJDODFWXUyQLFR����
����$V�KRPRJDODFWXURQDQDV�VmR�IRUPDGDV�SRU�UDPLILFDomR�HP�&��GH�ȕ�'�[LORVH��RX�
UDPLILFDo}HV� FRP� ȕ�'�$SLRVLO������ 
��ȕ�'�$SLRVH�� -i� DV� UDPQRJDODFWXURQDQDV� ,�
FRQWpP� Į������� JDODFWXURQRVLO� H� UHVtGXRV� GH� iFLGR� D������� UKDPQRVLO�� FRP�
SULQFLSDOPHQWH� ROLJR� Į������� DUDELQRVH� H� ROLJR� ȕ������� JDODFWRVH�� 3RU� ILP� DV�
UDPQRJDODFWXURQDQDV�,,�FRPSRVWDV�SRU�iFLGR�VLPSOHV�Į�SROLJDODFWXUyQLFR� ������FRP�
UDPLILFDo}HV� FRPSOH[DV� DWp� ��� WLSRV� GLIHUHQWHV� GH� PRQRVVDFDUtGHRV� �6,*0$�
$/'5,&+���������
�
�
�
�
�
�
���
�
����� )XQJRV�
� �
2V�IXQJRV��GR�JUHJR�P\NHV��VmR�VHUHV�YLYRV�HXFDULyWLFRV�TXH�SRGHP�WHU�XP�
Vy�Q~FOHR��FRPR�DV� OHYHGXUDV�RX�YiULRV�Q~FOHRV��FRPR�REVHUYDGR�HQWUH�RV� IXQJRV�
ILODPHQWRVRV�� (VVHV� RUJDQLVPRV� SRGHP� VHU� PLFUR� RX� PDFURVFySLFRV�� TXLPLR�
KHWHURWUyILFRV��FRP�H[LJrQFLDV�QXWULFLRQDLV�VLPSOHV��SRGHQGR�FUHVFHU�HP�DPELHQWHV�
GH�S+�PXLWR�YDULDGRV��(VWLPD�VH�TXH�KDMD�FHUFD�GH�����PLOK}HV�GH�HVSpFLHV��VHQGR�
TXH�Mi�IRUDP�GHVFULWRV�PDLV�GH�����PLO��725725$��)81.(�H�&$6(���������
2V� IXQJRV� ILODPHQWRVRV� PLFURVFySLFRV� HP� VXD� PDLRULD� VmR� SOXULFHOXODUHV��
DSUHVHQWDQGR� PLFpOLR� DpUHR� FRP� UHSURGXomR� VH[XDGD� H� RX� DVVH[XDGD�� 6XD�
HVWUXWXUD�PRUIROyJLFD�SULQFLSDO�p�D�KLID��TXH�SRGH�VHU�XQL�RX�PXOWLQXFOHDGD�VHSWDGD�
RX�FHQRFtWLFD��VHQGR�TXH�R�VHX�FRQMXQWR�IRUPD�R�PLFpOLR���0$',*$1��0$57,1.2�H�
3$5.(5���������
2V� IXQJRV� FRQVWLWXHP� XP� JUXSR� GH� PLFURUJDQLVPRV� GH� JUDQGH� LQWHUHVVH�
FRPHUFLDO�H�FLHQWtILFR��JHUDQGR�ULTXH]DV�HFRQ{PLFDV�H�GH�VDEHU�HP�WRGR�R�PXQGR��
VHQGR� XVDGRV� HP� YiULRV� SURFHVVRV� ELRFDWDOLWLFRV� WDLV� FRPR� QD� SURGXomR� GH�
DQWLELyWLFRV�� HQ]LPDV�H� EHELGDV�� HQWUH� RXWURV� �0$',*$1��0$57,1.2�H�3$5.(5��
�������
�
������� 2�JrQHUR�$VSHUJLOOXV�QLJHU�
�
� 2�IXQJR�$VSHUJLOOXV��7DEHOD�����IRL�UHFRQKHFLGR�FRPR�XP�RUJDQLVPR�HP������
SRU� 0LFKHOL�� 2� JrQHUR�$VSHUJLOOXV� p� HQFRQWUDGR� HP� WRGR� R� PXQGR� H� FRQVLVWH� HP�
PDLV� GH� ���� HVSpFLHV� RILFLDOPHQWH� UHFRQKHFLGDV�� GLVSRQGR� GH� XP� JUXSR�
SDUWLFXODUPHQWH� LPSRUWDQWH� GH� HVSpFLHV� DVFRPLFHWR� ILODPHQWRVR�� (PERUD�
LQFOXL� RV� SULQFLSDLV� IXQJRV� ILODPHQWRVRV� SDWyJHQRV� GH� KXPDQRV� �$VSHUJLOOXV�
IXPLJDWXV���$�PDLRULD�VmR�PLFURRUJDQLVPRV�~WHLV�QD�QDWXUH]D�SDUD�D�GHJUDGDomR�GH�
SROLVVDFDUtGHRV�� H� VmR�PLFURUJDQLVPRV� LPSRUWDQWHV� SDUD� D� SURGXomR� LQGXVWULDO� HP�
ODUJD�HVFDOD�GDV�HQ]LPDVKRPyORJDV�HKHWHUyORJDV��(QWUH�HOHV�RV�$VSHUJLOOXV�RU\]DH�
H�$�� QLJHU� HVWmR� QR�*HQHUDOO\� 5HFRJQL]HG� DV� 6DIHGR� �*5$6�� GR� )RRG� DQG� 'UXJ�
$GPLQLVWUDWLRQ��)'$��GRV�(VWDGRV�8QLGRV�GD�$PpULFD��:$5'��4,1��HW�DO�����������
$SUHVHQWD� XPD� UHGX]LGD� QHFHVVLGDGH� QXWULFLRQDO�� SRGHQGR� VHU� LVRODGR� GR�
VROR�� iJXD�� YHJHWDomR�� PDWHULDO� HP� GHFRPSRVLomR� H� DU�� $� UHSURGXomR� RFRUUH� GH�
���
�
IRUPD� DVVH[XDGD� DWUDYpV� GH� FRQtGLRV�� HPERUD� DOJXPDV� HVSpFLHV� DSUHVHQWHP� D�
IRUPD�VH[XDGD�GR�WLSR�DVFRVSRUDGD��:$5'��4,1��HW�DO����������
0RUIRORJLFDPHQWH�� WRGDV� DV� HVSpFLHV� GH� $VSHUJLOOXV� H[LEHP� FRO{QLDV�
ILODPHQWRVDV�FRQWHQGR�KLIDV�VHSWDGDV�FRP�TXDVH��ȝP�GH�HVSHVVXUD��$�HVWUXWXUD�GH�
IUXWLILFDomR��WtSLFD�GR�JrQHUR��p�DVVLQDODGD�SRU�XP�FRQLGLyIRUR�FRP�XPD�FpOXOD�Sp�H�
XPD� H[SDQVmR� QR� iSLFH� GHQRPLQDGD� GH� YHVtFXOD�� RQGH� VH� IL[DP� DV� PpWXODV� HP�
HVSpFLHV�ELVVHULDGDV��RX�DV�ILiOLGHV�HP�HVSpFLHV�XQLVVHULDGDV��DV�TXDLV�GmR�RULJHP�
DRV�FRQtGLRV��$/%$12���������
$� WD[RQRPLD� DSUHVHQWDGD� QD� 7DEHOD� ��� VHJXH� R� SDGUmR� DSUHVHQWDGR� QR�
1DWLRQDO�&HQWHU�IRU�%LRWHFKQRORJ\�,QIRUPDWLRQ��1&%,���
�
7DEHOD����±�0RUIRORJLD�UHSUHVHQWDWLYD�GH�HVSpFLH�GR�JrQHUR�$��QLJHU��1&%,��������
�
&ODVVLILFDomR�
'RPtQLR� (XFDU\RWD��
5HLQR� )XQJL�
'LYLVmR� (XFRP\FRWD�
6XEGLYLVmR� 'HXWHURP\FRWLQD�
&ODVVH� +\SKRP\FHWHV
2UGHP� 0RQLOLDOHV�
)DPtOLD� 0RQLOLDFHDH�
*rQHUR� $VSHUJLOOXV�
(VSpFLH� QLJHU�
�
������� 2�JrQHUR�7ULFKRGHUPD�UHHVHL�
�
� 2� IXQJR� IRL� SULPHLUDPHQWH� GHVFULWR� SRU� (OLDV� )ULHV�� HP� ����� �6$08(/6��
������� 2� JrQHUR� 7ULFKRGHUPD� LQFOXL� HVSpFLHV� GH� IXQJRV� ILODPHQWRVRV�� PHVRItOLFRV�
FRP�FUHVFLPHQWR� HQWUH� �����ƒ&��6mR� IUHTXHQWHPHQWH� LVRODGRV�HP� IORUHVWDV� RX�HP�
VRORV� DJUtFRODV� HP� WRGDV� DV� ODWLWXGHV� �86'$�� ������� 2� 7ULFKRGHUPD� �7DEHOD� ����
DWXDOPHQWH�p�XP�GRV�PDLV�HVWXGDGRV�HQWUH�RV� IXQJRV� ILODPHQWRVRV�GHYLGR�DR�VHX�
JUDQGH�SRWHQFLDO�GH�DSOLFDomR�LQGXVWULDO�H�ELRWHFQROyJLFR��6$08(/6���������
���
�
� 1R�LQtFLR�GR�VpFXOR�;,;�R�JrQHUR�7ULFKRGHUPD� IRL� LQWURGX]LGR�FRPR�XP�QRYR�
JUXSR� WD[RQ{PLFR� SDUD� LQFOXLU� TXDWUR� HVSpFLHV� GH� IXQJRV�� HQWUH� RV� TXDLV� R�
7ULFKRGHUPD�YLULGDH��
'XUDQWH�D�VHJXQGD�JXHUUD�PXQGLDO��XP�SURJUDPD�GH�SHVTXLVD�GR�H[pUFLWR�GRV�
(8$�� SUHRFXSDGRV� FRP� D� UiSLGD� GHWHULRUDomR� GR� PDWHULDO� TXH� FRPSXQKD� DV�
EDUUDFDV� GH� FDPSDQKD� GR� H[pUFLWR�� HP� UHJL}HV� WURSLFDLV�� LGHQWLILFRX� R� IXQJR� 7��
³YLULGDH´� 40�D� FRPR� R� UHVSRQViYHO� SRU� SURGX]LU� TXDQWLGDGHV� H[SUHVVLYDV� GH�
HQ]LPDV� FHOXOROtWLFDV� H[WUDFHOXODUHV�� HOXFLGDQGR� DVVLP� DTXHOH� SUREOHPD��
3RVWHULRUPHQWH�SHVTXLVDV�GHILQLUDP�TXH�VH�WUDWDVVH�GH�XPD�QRYD�HVSpFLH�GH�IXQJR�
GR�JrQHUR�7ULFKRGHUPD��7DEHOD������D�TXDO�IRL�GHQRPLQDGD�GH�7��UHHVHL�HP�PHPyULD�
D�(OZ\Q�7��5HHVH�� XP�GRV�SULQFLSDLV� SHVTXLVDGRUHV� QDTXHOH� SURJUDPD� �5((6(�H�
0$1'(/6���������
� 7�� UHHVHL� DSUHVHQWD� KLIDV� VHSWDGDV�� UDPLILFDGDV�� SROLQXFOHDGDV�� GH� Q~FOHR�
KDSOyLGH��TXH�IRUPDP�FRO{QLDV�EUDQFDV�GH�UiSLGR�FUHVFLPHQWR��IRUPDQGR�DOPRIDGDV�
YHUGHV�RX�DPDUHODV�GH�ILODPHQWRV�GH�HVSRUXODomR��2V�ILODPHQWRV�IpUWHLV��FRQLGLyIRURV�
SURGX]HP�ILOHLUDV�ODWHUDLV�H�SHTXHQDV�ILiOLGHV��6$08(/6���������
� 7ULFKRGHUPD� VSS� SRVVXHP� XP� JUDQGH� Q~PHUR� GH� PHFDQLVPRV� SDUD�
VREUHYLYrQFLD�H�SUROLIHUDomR�LQFOXLQGR�DWDTXH�ItVLFR�D�RXWURV�IXQJRV�H�GHJUDGDomR�H�
XWLOL]DomR�GH�FDUERLGUDWRV�FRPSOH[RV��+$50$1�H�.8%,&(.���������
� 2V�PpWRGRV�XWLOL]DGRV�QD� LGHQWLILFDomR�GH� IXQJRV�GH�XPD�PDQHLUD�JHUDO� WrP�
VLGR� EDVHDGRV� SUHGRPLQDQWHPHQWH� QDV� REVHUYDo}HV� GDV� FDUDFWHUtVWLFDV�
PRUIROyJLFDV�� WDQWR�GD� IDVH�DVVH[XDO��DWUDYpV�GR�JUDX�GH�FUHVFLPHQWR��FRORUDomR�H�
WH[WXUD� VXSHUILFLDO� GD� FRO{QLD�� RGRUHV� H[LVWHQWHV� H� FDUDFWHUtVWLFDV� GDV� KLIDV�� DVVLP�
FRPR�GD�IDVH�VH[XDO�DWUDYpV�GDV�FDUDFWHUtVWLFDV�FRPSOHWDV�GR�FRUSR�GH�IUXWLILFDomR�
�'$<��),1&+$0�H�5$')25'����������
$� WD[RQRPLD� GR� 7�� UHHVHL� DSUHVHQWDGD� QD� 7DEHOD� ��� VHJXH� R� SDGUmR�
DSUHVHQWDGR�QR�1DWLRQDO�&HQWHU�IRU�%LRWHFKQRORJ\�,QIRUPDWLRQ��1&%,���
�
�
�
�
�
�
�
���
�
7DEHOD����±�&ODVVLILFDomR�GR7��UHHVHL��1&%,��������
�
&ODVVLILFDomR�
'RPtQLR� (XFDU\RWD��
5HLQR� )XQJL�
'LYLVmR� $VFRP\FRWD�
6XEGLYLVmR� 3H]L]RP\FRWLQD�
&ODVVH� 6RUGDULRP\FHWHV�
2UGHP� +\SRFUHDOHV�
)DPtOLD� +\SRFUHDFHDH�
*rQHUR� �+\SRFUHD��7ULFKRGHUPD��
(VSpFLH� MHFRULQD��UHHVHL��
�
�
������ +LGUyOLVH�FHOXOROtWLFD�H�SHFWLQROtWLFD�
��
$� FHOXORVH�p�XP�ELRSROtPHUR�GH�JOLFRVH�XQLGDV�SRU� OLJDo}HV�E�������� VHQGR�
FRPELQDGD� SRU� UHJL}HV� DPRUIDV� H� FULVWDOLQDV�� 3DUD� TXH� KDMD� XP�DFHVVR� IiFLO� H�
UiSLGR�DWp�D�FHOXORVH��SRU�SDUWH�GDV�HQ]LPDV�FHOXOROtWLFDV�VH�ID]�QHFHVViULR�TXH�R�
PDWHULDO� OLJQRFHOXOyVLFR� VHMD� VXEPHWLGR� j� SUp�WUDWDPHQWRV�� 6HQGR� R� JUDQGH�
GHVDILR� GRV� SHVTXLVDGRUHV� TXH� D� KLGUyOLVH� HQ]LPiWLFD� VHMD�

Outros materiais