Apostila IV Contabilidade Gerencial

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5. Valor Econômico Adicionado (VEA) ou Economic Value Added (EVA) 
 
O conceito Economic Value Added (EVA) foi desenvolvido pela empresa Stern Stewart & Co, e 
em português significa Valor Econômico Adicionado (VEA). Em seu nível mais básico é uma medida de 
desempenho empresarial, que difere da maioria das demais, ao incluir uma cobrança sobre o lucro pelo 
custo de todo o capital que uma empresa utiliza. Busca-se, por meio desta medida de desempenho, 
estabelecer a diferença, em termos monetários, entre o retorno do capital da empresa e o custo deste 
capital. É similar a outros indicadores contábeis de lucro, porém, com uma importante diferença: 
considera-se o custo de todo o capital. 
 
A Stern Stewart & Co conceitua Valor Econômico Adicionado (VEA) como uma estrutura 
integrada de gerenciamento de negócios e remuneração variável, que estabelece um novo 
direcionamento dentro da organização. Seu objetivo é maximizar o valor criado pela empresa através de 
uma mudança na cultura organizacional. O VEA visa alinhar os objetivos dos acionistas com os dos 
gestores, para que estes pensem, ajam e sejam remunerados como donos da empresa. 
 
O Valor Econômico Adicionado (VEA) representa a parcela do lucro operacional que excede aos 
gastos com a estrutura de capital, ou seja, ao custo de capital de terceiros mais o custo do capital 
próprio, sendo calculado da seguinte forma: 
 
 
EVA = VEA = (ROI ajustado - CMPC) X AOL 
 
Onde: 
 
(1) Retorno sobre o Investimento (ROI ajustado ): é a medida de rentabilidade que representa a 
produtividade obtida pela gestão dos ativos operacionais líquidos. É calculado da seguinte forma: 
 
ROI ajustado = (LUCRO OPERACIONAL LÍQUIDO ÷ ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO) X 100 
 
(2) Custo médio ponderado de Capital (CMPC): o capital próprio da empresa é representado pelo 
Patrimônio Líquido. O capital de terceiros é composto pela somatória dos empréstimos de curto 
prazo e longo prazo de natureza estrutural, ou seja, aqueles associados à decisão de investimento. 
O custo médio ponderado de capital (CMPC) é o custo do capital de terceiros mais o custo do 
capital próprio ponderados por seus tamanhos relativos para a empresa ou divisão. 
 
(3) Ativo Operacional Líquido (AOL): representa o valor investido nas operações da empresa. É definido 
como a soma de todas as formas de financiamento da empresa, excluídas as de curto prazo, 
denominadas de capital de giro não-oneroso. Por capital de giro não-oneroso, também denominado 
passivo circulante não-oneroso, entende-se como as contas a pagar e despesas provisionadas. O 
motivo de subtrair essas contas do ativo total é a garantia de consistência com a definição de Lucro 
Operacional Líquido. Os custos implícitos de financiamento associados a esses passivos já estão 
incluídos nas despesas que são deduzidas no cálculo do lucro operacional líquido. Por exemplo, os 
juros implícitos, nos quais as empresas incorrem quando pagam as contas de seus bens ou serviços 
a curto prazo e não à vista, estão incluídos no custo da mercadoria vendida. Portanto, subtraindo-se 
o passivo não-oneroso no momento de calcular o capital, obtemos consistência no cálculo. 
 
Young e O' Byrne (2001, p.205-268) e Ehrbar (1999, p.129-144) sugerem alguns ajustes contábeis 
para corrigir as percebidas inadequações da prática padrão dos demonstrativos financeiros. As regras e 
exigências de classificação e lançamentos contábeis são reguladas no Brasil pelo Conselho Federal de 
Contabilidade (CFC), e nos Estados Unidos pelo Financial Accounting Standard Board (FASB). A lista de 
ajustes contábeis potenciais é demasiadamente extensa. A Stern Stewart, por exemplo, identificou mais 
de 160 ajustes em potencial a serem feitos nos GAAP e nos tratamentos contábeis internos. Em sua 
experiência, a maioria das empresas requer não mais de 15 ajustes contábeis. O passo inicial no cálculo 
do Valor Econômico Adicionado (VEA) de uma empresa qualquer é decidir quais são os ajustes a serem 
feitos. 
 
 
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Exemplo: A Cia JMS tem a possibilidade de ampliar suas instalações. A seguir são apresentados os 
dados projetados com e sem a implantação do projeto. 
 
 Sem Projeto Com Projeto 
 Divisão A Divisão B Divisão A Divisão B 
Resultado operacional líquido 200.000 50.000 270.000 150.000 
Ativo Operacional Líquido 1.000.000 1.000.000 1.500.000 1.500.000 
Custo Médio Ponderado de 
capital (CMPC) 
8% 8,5% 
 
a) Calcule o ROI Ajustado para as duas situações (sem projeto e com projeto). 
 
 
 
 
b) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as duas situações (sem projeto e com projeto). 
 
 
 
 
c) Nessas circunstâncias, você aprovaria ou rejeitaria a implantação do projeto de expansão? Explique. 
 
 
 
 
 
5.1 EXERCÍCIOS 
 
 
1) Uma corporação multinacional tem uma série de divisões, sendo duas delas a Divisão de Granito e a 
de Tijolos. Os dados das duas divisões são: 
 
 GRANITO TIJOLOS 
Resultado operacional líquido 108.000 440.000 
Ativo Operacional Líquido 900.000 4.000.000 
Custo Médio Ponderado de capital 9% 
 
a) Calcule o ROI AJUSTADO para as duas divisões. 
 
GRANITO TIJOLOS 
 
 
 
 
b) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as duas divisões. 
 
GRANITO TIJOLOS 
 
 
 
 
 
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c) É possível dizer que uma divisão teve desempenho melhor que a outra? Explique. 
 
 
 
 
2) A Supertech S.A. tem duas divisões: a Divisão de Hardware e a Divisão de Software. A seguir são 
apresentadas informações sobre as duas divisões: 
 
 HARDWARE SOFTWARE 
Resultado operacional líquido 1.000.000 400.000 
 
A divisão de Hardware, por meio da construção de estoque de componentes e produtos acabados, uso 
de armazéns, e assim por diante, utiliza um montante de ativo operacional de R$ 10.000.000. A divisão 
de Software não precisa de um estoque grande de matéria-prima, mas investe pesado em pesquisa e 
desenvolvimento e treinamento. Assim sendo, utiliza R$ 2.000.000. Considerando o custo médio 
ponderado de capital de 11%, pede-se: 
 
 
a) Calcule o ROI AJUSTADO para as duas divisões. 
 
HARDWARE SOFTWARE 
 
 
 
 
b) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as duas divisões. 
 
HARDWARE SOFTWARE 
 
 
 
 
c) Qual divisão obteve melhor desempenho? Explique. 
 
 
 
 
 
3) A Jasmim S.A. fabrica e vende banheiras de hidromassagem por meio de três divisões: a 
Residencial, a Comercial e a Internacional.Cada divisão é avaliada como um centro de resultado. Os 
dados do ano passado para cada divisão são os seguintes (em R$): 
 
 RESIDENCIAL COMERCIAL INTERNACIONAL 
Receita de Vendas 1.320.000 2.400.000 900.000 
( - ) Custo dos produtos vendidos 1.050.000 1.710.000 600.000 
Lucro Bruto 270.000 690.000 300.000 
( - ) Despesas Operacionais 50.000 180.000 100.000 
LAJIR 220.000 510.000 200.000 
( - ) DESPESAS FINANCEIRAS (26.400) (36.000) (9.600) 
LAIR 193.600 474.000 190.400 
( - ) I.R E CSSL (34%) (65.824) (161.160) (64.736) 
RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 127.776 312.840 125.664 
 
 
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A taxa de imposto de renda é de 34%. A Jasmim tem duas fontes de financiamento: capital de terceiros, 
pagando 8% de juros, responsável por 30% do investimento total, e o capital próprio responsável pelos 
70% restantesdo investimento total. A Jasmim existe há mais de 15 anos, e é considerada como tendo 
ações relativamente estáveis, apesar de sua ligação com a indústria da construção. Como resultado, as 
ações da empresa têm um custo de capital próprio de 11%. O total de ativos operacionais empregados é 
de R$ 3.000.000, assim distribuídos: R$ 1.100.000 para a Divisão Residencial, R$ 1.500.000 para a 
Divisão Comercial e o restante para a Divisão Internacional. 
 
Pede-se: 
 
a) Prepare a demonstração de resultado ajustada dos segmentos da Jasmim S.A. para o ano 
passado. 
 RESIDENCIAL COMERCIAL INTERNACIONAL 
LAJIR 220.000 510.000 200.000 
( - ) I.R E CSSL (34%) 
RESULTADO OPERACIONAL LÍQUIDO 
Despesas Financeiras 
Economia de Imposto de Renda 
RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 
 
b) Calcule o custo de capital de terceiro (líquido de impostos) e o custo médio ponderado de capital 
(CMPC) 
 
 
 
 
 
 
c) Calcule o ROI AJUSTADO para as três divisões. 
 
RESIDENCIAL COMERCIAL INTERNACIONAL 
 
 
 
 
 
 
d) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as três divisões. 
 
RESIDENCIAL COMERCIAL INTERNACIONAL 
 
 
 
 
e) Comente o desempenho de cada uma das divisões. 
 
 
 
 
 
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4) Com base nos dados a seguir, calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA). 
 
ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO 250.000 
CAPITAL DE TERCEIROS 100.000 
CAPITAL PRÓPRIO 150.000 
CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS 10% 
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO: 12% 
 
LUCRO OPERACIONAL AJUSTADO 
( = ) LAJIR 45.000 
( - ) I.R E CSL (34%) 15.300 
( = ) LUCRO LÍQUIDO APÓS O I.R. E CSL 29.700 
( - ) DESPESAS FINANCEIRAS 15.000 
( + ) ECONOMIA DE I.R. E CSL 5.100 
RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 19.800 
 
a) Calcule o custo do capital de terceiros (líquido de impostos). 
 
 
 
b) Calcule o custo médio ponderado de capital. 
 
 
 
 
c) Calcule o ROI AJUSTADO: 
 
 
 
 
d) Calcule o VEA: 
 
 
 
 
 
5) A JMG atua com cinco divisões autônomas, avaliadas com base no retorno que elas podem gerar 
sobre seus investimentos em ativos. A empresa concede gratificações ao final do ano aos gerentes 
que apresentarem os ROI mais altos. Seguem-se os resultados operacionais projetados para o 
próximo ano da divisão de Produtos de Escritório. 
 
Receita de Vendas 10.000.000 
( - ) Custos e Despesas Variáveis (6.000.000) 
Margem de Contribuição 4.000.000 
( - ) Custos e Despesas Fixas (3.200.000) 
Lucro Operacional Líquido 800.000 
Ativo Operacional da divisão R$ 4.000.000 
 
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O ROI projetado para a companhia, considerando todas as divisões, é de 15%. A Divisão de Produtos de 
Escritório tem a oportunidade de introduzir uma nova linha de produtos, que exigiria o investimento 
adicional em ativos de R$ 1.000.000. 
 
Os custos, despesas e receitas projetados da nova linha são os seguintes: 
 
Receita de Vendas 2.000.000 
Custos e Despesas Variáveis 60% das vendas 
Custos e despesas fixos R$ 640.000 
Pede-se: 
 
a) Calcule o ROI AJUSTADO da Divisão de Produtos de Escritório utilizando os dados projetados sem 
o lançamento da nova linha de produtos. 
 
 
 
 
b) Calcule o ROI AJUSTADO da Divisão de Produtos de Escritório utilizando os dados projetados com 
o lançamento da nova linha de produtos. 
 
 
 
 
 
c) Se você estivesse na posição do gerente da divisão, você estaria propenso a aceitar ou rejeitar a 
nova linha? Explique. 
 
 
 
 
 
d) Suponha que a empresa considere o custo médio ponderado de capital de 12% e que o 
desempenho seja avaliado pelo valor econômico adicionado (VEA). 
i) Determine o VEA da divisão de Produtos de Escritório sem o lançamento da nova linha de 
produtos. 
 
 
 
 
 
ii) Determine o VEA da divisão de Produtos de Escritório com o lançamento da nova linha de 
produtos. 
 
 
 
 
 
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iii) Nessas circunstâncias, você aceitaria ou rejeitaria a nova linha? Explique. 
 
 
 
 
 
6) Considere os valores apresentados a seguir: 
 
Demonstrativo de Resultados 
 
31/12/07 31/12/06 
RECEITA OPERACIONAL DE VENDAS 3.800.000 3.400.000 
Custo dos Produtos Vendidos (1.693.600) (1.626.600) 
LUCRO BRUTO 2.106.400 1.773.400 
Despesas Operacionais (376.200) (451.500) 
LUCRO ANTES DOS JUROS E DO I.R/CSSL (LAJIR) 1.730.200 1.321.900 
Despesas Financeiras (288.000) (262.500) 
LUCRO ANTES DO I.R/CSSL (LAIR) 1.442.200 1.059.400 
Imposto de Renda e Contribuição Social (34%) (490.348) (360.196) 
RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 951.852 699.204 
 
ESTRUTURA DE CAPITAL 31/12/07 % 31/12/06 % 
Ativos Operacional Líquido 6.000.000 100 5.000.000 100 
Capital de Terceiros 2.400.000 40,0 1.750.000 35,0 
Capital Próprio 3.600.000 60,0 3.250.000 65,0 
 
Custo de capital de terceiros 
(antes do Imposto de Renda) 
12,00% 15,00% 
Custo de Capital Próprio 18,00% 20,00% 
 
Pede-se: 
 
a) Elabore DRE ajustada para cálculo do Valor Econômico Adicionado (VEA). 
 31/12/07 31/12/06 
( = ) LAJIR 
( - ) I.R e CSSL (34%) 
( = ) Lucro Operacional Líquido após o I.R. e CSSL 
( - ) Despesas Financeiras 
( + ) Economia de I.R. e CSSL 
( = ) Lucro Líquido do Exercícios 
 
b) Calcule o custo do capital de terceiros. 
 
 
 
c) Calcule o custo médio ponderado de capital. 
 
 
 
 
 
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d) Calcule o ROI AJUSTADO. 
 
31/12/07 31/12/06 
 
 
 
 
 
e) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA). 
 
31/12/07 31/12/06 
 
 
 
 
 
f) Comente o desempenho da empresa.