APs de Orçamento, Estrutura e Custo de Capital

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AP2 - OECC Gabarito - 2012-I.doc
Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Avaliação Presencial – AP2
Período - 2012/1º
Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital
Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo
Aluno (a): ............................................................................................................................
Pólo: ....................................................................................................................................
Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta;
Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis.
É permitido o uso de calculadora;
Cada questão vale 2,5 pontos.
Boa sorte!
1ª Questão:
A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 15% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: 
Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos.
O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 15% a.a.? Por que isso acontece?
Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 10% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada.
�
REPOSTA:
1. A uma TMA de 15% o projeto escolhido é o da MAQUINA B que possui VPL = $ 159.719.00, maior que o da MAQUINA A que tem VPL = $156.726,00
2. Ambos seriam viáveis, já que quanto menor a TMA maior será o VPL, mas, para TMAs inferiores a 15% a.a, o VPL da MAQUINA A fica maior que o VPL da MAQUINA B, isto ocorre porque os fluxos de caixa da MAQUINA A, maiores no fim do fluxo, são preferíveis a taxa menores, já que sofrem menores perdas a serem trazidos a valor presente.
3. A uma TMA de 10% o projeto escolhido é o da MAQUINA A que possui VPL = $ 389.044,00, maior que o da MAQUINA B que tem VPL = $ 341.193,00
2ª Questão:
Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos diferentes (FC1 até FC8), conforme abaixo (expressos em milhares de R$):
Tendo como base uma TMA de 10% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes.
Como os projetos possuem tempos de vida diferente é necessário calcular o VPLA:
= R$ 33.189,27
= R$ 31.872,54
O projeto que deve ser escolhido é o de maior VPLA, que é o Projeto A.
3ª Questão:
A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 25.000.000,00 e planeja distribuir 30% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 18 % a.a. para empréstimos de até $ 15.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os atuais 25 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes:
Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados.
Custo de dívida de longo prazo até R$ 15.000.000,00
kd = 18%		
ki = 18% × (1 – 0,30) = 12,6 %
Custo de dívida de longo prazo acima de R$ 15.000.000,00
ki=25%
Custo do lucro retido: Ks = 25%
Custo de novas ações: Kn = 30%
Lucro retido = $25.000.000 × 0,7 = $17.500.000,00
CMaPC para orçamento de $ 29.166.666,67:
CMaPC = 0,40 × 12,6% + 0,60 × 25% = 20,04%
CMaPC para orçamento de $ 37.000.000,00:
Capital próprio: 37.000.000 x 0,6 = 22.200.000
Até $17.500.000, o custo do CP é 25%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%.
22.200.000 é 0,60 
17.500.000 é x
X = (17.500.000 x 0,60)/ 22.200.000 = 47,30%
Então:
47,30 % do CP tem um custo de 25% e os restantes 12,70% tem um custo de 30%
CMaPC = 0,40 × 12,6% + [(0,473 x 25%) + (0,127× 30%)] = 20,68%
CMaPC para orçamento de $44.000.000,00
Capital próprio
44.000.000 x 0,60= 26.400.000
Até $17.500.000, o custo do CP é 25%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%.
26.400.000 é 0,60 
17.500.000 é x
X = (17.500.000 x 0,60)/ 26.400.000= 39,77
39,77% do CP tem um custo de 25% e os restantes 20,23% tem um custo de 30%
Capital de terceiros
44.000.000 x 0,40= 17.600.000
Até $15.000.000, o custo do CT é 10,5, o custo que exceder a esse valor é 25%
17.600.000 é 40%
15.000.000 é x
X= (15.000.000 x 0,40)/17.600.000 = 34,09%
34,09% do CT tem custo de 12,6% e os restantes 5,91% tem custo de 25% x (1 – 0,3) = 17,5%
Então: 
CMaPC = [(0,3409 x 12,6) + (0,0591 x 17,5)] + [(0,3977x 25%) + (0,2023 × 30%)] =21,34 %
Os projetos A, E, B e D podem ser aceitos, pois possuem TIR maior que o custo de capital. O projeto C não deve ser aceito pois nesse ponto em diante, a TIR é menor que o custo de capital.
4ª Questão:
A MRSG S/A possui ativos totais no valor de $28 milhões e seu LAJIR é de $13 milhões. Ela paga dividendos preferenciais de $2.600.000 e é tributada à alíquota de IR 40%. Em seu esforço visando determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento:
		Nível de Endividamento
		Custo de CT
		Nº de A.O.
		Retorno exigido
		0%
		0% a.a.
		20.000
		30% a.a.
		10%
		12% a.a.
		18.000
		31% a.a.
		20%
		15% a.a.
		16.000
		35% a.a.
		35%
		18% a.a.
		13.000
		40% a.a.
		50%
		25% a.a.
		10.000
		50% a.a.
Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento
Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento.
Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados.
		Índice de Endividamento
		0%
		10%
		20%
		35%
		50%
		LAJIR
		 R$13.000.000,00
		 R$ 13.000.000,00 
		 R$13.000.000,00 
		 R$ 13.000.000,00 
		 R$13.000.000,00 
		(-) JUROS
		 R$ - 
		-R$ 336.000,00 
		-R$ 840.000,00 
		-R$ 1.764.000,00 
		-R$ 3.500.000,00 
		(=) LAIR
		 R$13.000.000,00 
		 R$ 12.664.000,00 
		 R$12.160.000,00 
		 R$ 11.236.000,00 
		 R$ 9.500.000,00 
		(-) IR (40%)
		-R$ 5.200.000,00 
		-R$ 5.065.600,00 
		-R$ 4.864.000,00 
		-R$ 4.494.400,00 
		-R$ 3.800.000,00 
		(=) LUCRO APÓS IR
		 R$ 7.800.000,00 
		 R$ 7.598.400,00 
		 R$ 7.296.000,00 
		 R$ 6.741.600,00 
		 R$ 5.700.000,00 
		(-) DIV PREF
		-R$ 2.600.000,00 
		-R$ 2.600.000,00 
		-R$ 2.600.000,00 
		-R$ 2.600.000,00 
		-R$ 2.600.000,00 
		(=) LUCRO DISP ACION
		 R$ 5.200.000,00 
		 R$ 4.998.400,00 
		 R$ 4.696.000,00 
		 R$ 4.141.600,00 
		 R$ 3.100.000,00
(/) N. DE AÇÕES
		20.000
		18.000
		16.000
		13.000
		10.000
		(=) LPA
		 R$ 260,00 
		 R$ 277,69 
		 R$ 293,50 
		 R$ 318,58 
		 R$ 310,00 
		(/) RET EXIGIDO
		30%
		31%
		35%
		40%
		50%
		(=) PREÇO DA AÇÃO
		 R$ 866,67 
		 R$ 895,77 
		 R$ 838,57 
		 R$ 796,46 
		 R$ 620,00 
A estrutura de capital preferida deve ser aquela que resulta no valor estimado da ação mais alto, e não o LPA mais alto, pois a estrutura que resulta no maior valor estimado da ação é a que maximiza a riqueza do proprietário. A estrutura que resulta no maior valor estimado da ação é a de índice de endividamento de 10% (preço estimado da ação: $ 895,77).
Caso julgue necessário utilize os quadros a seguir para as questões 01 e 02:
		Valores para TMA de 10 % a.a.
		Período
		Fator de Vlr. Presente
		Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade
		Período
		Fator de Vlr. Presente
		Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade
		1
		0,909
		0,909
		7
		0,513
		4,868
		2
		0,826
		1,736
		8
		0,467
		5,335
		3
		0,751
		2,487
		9
		0,424
		5,759
		4
		0,683
		3,170
		10
		0,386
		6,145
		5
		0,621
		3,791
		11
		0,350
		6,495
		6
		0,564
		4,355
		12
		0,319
		6,814
		Valores para TMA de 15 % a.a.
		Período
		Fator de Vlr. Presente
		Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade
		Período
		Fator de Vlr. Presente
		Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade
		1
		0,870
		0,870
		7
		0,376
		4,160
		2
		0,756
		1,626
		8
		0,327
		4,487
		3
		0,658
		2,283
		9
		0,284
		4,772
		4
		0,572
		2,855
		10
		0,247
		5,019
		5
		0,497
		3,352
		11
		0,215
		5,234
		6
		0,432
		3,784
		12
		0,187
		5,421
ANO
0
1
2
3
4
5
Maq A
-R$ 1.660.000,00 
 R$ 628.000,00 
 R$ 482.000,00 
 R$ 566.000,00 
 R$ 368.000,00 
 R$ 650.000,00 
Maq B
-R$ 1.360.000,00 
 R$ 488.000,00 
 R$ 620.000,00 
 R$ 396.000,00 
 R$ 286.000,00 
 R$ 407.000,00 
� EMBED Equation.3 ���
� EMBED Equation.3 ���
Plan1
			ANO			Máquina A			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 1,660,000.00			-R$ 1,660,000.00			-R$ 1,660,000.00
			1			R$ 628,000.00			0.8700			0.9090			R$ 546,360.00			R$ 570,852.00
			2			R$ 482,000.00			0.7560			0.8260			R$ 364,392.00			R$ 398,132.00
			3			R$ 566,000.00			0.6580			0.7510			R$ 372,428.00			R$ 425,066.00
			4			R$ 368,000.00			0.5720			0.6830			R$ 210,496.00			R$ 251,344.00
			5			R$ 650,000.00			0.4970			0.6210			R$ 323,050.00			R$ 403,650.00
			VPL			R$ 156,726.00			R$ 389,044.00
			ANO			Máquina B			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 1,360,000.00			-R$ 1,360,000.00			-R$ 1,360,000.00
			1			R$ 488,000.00			0.8700			0.9090			R$ 424,560.0000			R$ 443,592.0000
			2			R$ 620,000.00			0.7560			0.8260			R$ 468,720.0000			R$ 512,120.0000
			3			R$ 396,000.00			0.6580			0.7510			R$ 260,568.0000			R$ 297,396.0000
			4			R$ 286,000.00			0.5720			0.6830			R$ 163,592.0000			R$ 195,338.0000
			5			R$ 407,000.00			0.4970			0.6210			R$ 202,279.0000			R$ 252,747.0000
			VPL			R$ 159,719.00			R$ 341,193.00
Plan2
Plan3
Plan1
			ANO			Máquina A			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 1,660,000.00			-R$ 1,660,000.00			-R$ 1,660,000.00
			1			R$ 628,000.00			0.8700			0.9090			R$ 546,360.00			R$ 570,852.00
			2			R$ 482,000.00			0.7560			0.8260			R$ 364,392.00			R$ 398,132.00
			3			R$ 566,000.00			0.6580			0.7510			R$ 372,428.00			R$ 425,066.00
			4			R$ 368,000.00			0.5720			0.6830			R$ 210,496.00			R$ 251,344.00
			5			R$ 650,000.00			0.4970			0.6210			R$ 323,050.00			R$ 403,650.00
			VPL			R$ 156,726.00			R$ 389,044.00			R$ 199,269.59
			TIR			19.00%			19.00%
			ANO			Máquina B			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 1,360,000.00			-R$ 1,360,000.00			-R$ 1,360,000.00
			1			R$ 488,000.00			0.8700			0.9090			R$ 424,560.0000			R$ 443,592.0000
			2			R$ 620,000.00			0.7560			0.8260			R$ 468,720.0000			R$ 512,120.0000
			3			R$ 396,000.00			0.6580			0.7510			R$ 260,568.0000			R$ 297,396.0000
			4			R$ 286,000.00			0.5720			0.6830			R$ 163,592.0000			R$ 195,338.0000
			5			R$ 407,000.00			0.4970			0.6210			R$ 202,279.0000			R$ 252,747.0000
			VPL			R$ 159,719.00			R$ 341,193.00			R$ 193,146.77
			TIR			20.29%			20.29%
			A			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 180,000.00			-R$ 180,000.00
			1			R$ 90,000.00			0.9090			R$ 81,810.00
			2			R$ 90,000.00			0.8260			R$ 74,340.00
			3			R$ 90,000.00			0.7510			R$ 67,590.00
			4			R$ 90,000.00			0.6830			R$ 61,470.00
			VPL			R$ 105,210.00
			A			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 150,000.00			-R$ 150,000.00
			1			R$ 60,000.00			0.9090			R$ 54,540.00
			2			R$ 60,000.00			0.8260			R$ 49,560.00
			3			R$ 60,000.00			0.7510			R$ 45,060.00
			4			R$ 60,000.00			0.6830			R$ 40,980.00
			5			R$ 60,000.00			0.621			R$ 37,260.00
			6			R$ 60,000.00			0.5640			R$ 33,840.00
			7			R$ 60,000.00			0.5130			R$ 30,780.00
			8			R$ 60,000.00			0.4670			R$ 28,020.00
			VPL			R$ 170,040.00
			PROJETO			INVEST. INICIAL			TIR (%a.a)			INVESTIMENTO ACUMULADO
			A			R$ 15,000,000.00			30%			R$ 15,000,000.00
			E			R$ 13,000,000.00			27%			R$ 28,000,000.00
			B			R$ 9,000,000.00			24%			R$ 37,000,000.00
			D			R$ 7,000,000.00			22%			R$ 44,000,000.00
			C			R$ 11,000,000.00			20%			R$ 55,000,000.00
Plan2
Plan3
Plan1
			ANO			Máquina A			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 1,660,000.00			-R$ 1,660,000.00			-R$ 1,660,000.00
			1			R$ 628,000.00			0.8700			0.9090			R$ 546,360.00			R$ 570,852.00
			2			R$ 482,000.00			0.7560			0.8260			R$ 364,392.00			R$ 398,132.00
			3			R$ 566,000.00			0.6580			0.7510			R$ 372,428.00			R$ 425,066.00
			4			R$ 368,000.00			0.5720			0.6830			R$ 210,496.00			R$ 251,344.00
			5			R$ 650,000.00			0.4970			0.6210			R$ 323,050.00			R$ 403,650.00
			VPL			R$ 156,726.00			R$ 389,044.00			R$ 199,269.59
			TIR			19.00%			19.00%
			ANO			Máquina B			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 1,360,000.00			-R$ 1,360,000.00			-R$ 1,360,000.00
			1			R$ 488,000.00			0.8700			0.9090			R$ 424,560.0000			R$ 443,592.0000
			2			R$ 620,000.00			0.7560			0.8260			R$ 468,720.0000			R$ 512,120.0000
			3			R$ 396,000.00			0.6580			0.7510			R$ 260,568.0000			R$ 297,396.0000
			4			R$ 286,000.00			0.5720			0.6830			R$ 163,592.0000			R$ 195,338.0000
			5			R$ 407,000.00			0.4970			0.6210			R$ 202,279.0000			R$ 252,747.0000
			VPL			R$ 159,719.00			R$ 341,193.00			R$ 193,146.77
			TIR			20.29%			20.29%
			A			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 180,000.00			-R$ 180,000.00
			1			R$
90,000.00			0.9090			R$ 81,810.00
			2			R$ 90,000.00			0.8260			R$ 74,340.00
			3			R$ 90,000.00			0.7510			R$ 67,590.00
			4			R$ 90,000.00			0.6830			R$ 61,470.00
			VPL			R$ 105,210.00
			A			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 150,000.00			-R$ 150,000.00
			1			R$ 60,000.00			0.9090			R$ 54,540.00
			2			R$ 60,000.00			0.8260			R$ 49,560.00
			3			R$ 60,000.00			0.7510			R$ 45,060.00
			4			R$ 60,000.00			0.6830			R$ 40,980.00
			5			R$ 60,000.00			0.621			R$ 37,260.00
			6			R$ 60,000.00			0.5640			R$ 33,840.00
			7			R$ 60,000.00			0.5130			R$ 30,780.00
			8			R$ 60,000.00			0.4670			R$ 28,020.00
			VPL			R$ 170,040.00
			PROJETO			INVEST. INICIAL			TIR (%a.a)			INVESTIMENTO ACUMULADO			CMAPC
			A			R$ 15,000,000.00			30%			R$ 15,000,000.00			20.04%
			E			R$ 13,000,000.00			27%			R$ 28,000,000.00			20.04%
			B			R$ 9,000,000.00			24%			R$ 37,000,000.00			20.68%
			D			R$ 7,000,000.00			22%			R$ 44,000,000.00			21.34%
			C			R$ 11,000,000.00			20%			R$ 55,000,000.00
Plan2
Plan3
Plan1
			ANO			Máquina A			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 1,660,000.00			-R$ 1,660,000.00			-R$ 1,660,000.00
			1			R$ 628,000.00			0.8700			0.9090			R$ 546,360.00			R$ 570,852.00
			2			R$ 482,000.00			0.7560			0.8260			R$ 364,392.00			R$ 398,132.00
			3			R$ 566,000.00			0.6580			0.7510			R$ 372,428.00			R$ 425,066.00
			4			R$ 368,000.00			0.5720			0.6830			R$ 210,496.00			R$ 251,344.00
			5			R$ 650,000.00			0.4970			0.6210			R$ 323,050.00			R$ 403,650.00
			VPL			R$ 156,726.00			R$ 389,044.00			R$ 199,269.59
			TIR			19.00%			19.00%
			ANO			Máquina B			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 1,360,000.00			-R$ 1,360,000.00			-R$ 1,360,000.00
			1			R$ 488,000.00			0.8700			0.9090			R$ 424,560.0000			R$ 443,592.0000
			2			R$ 620,000.00			0.7560			0.8260			R$ 468,720.0000			R$ 512,120.0000
			3			R$ 396,000.00			0.6580			0.7510			R$ 260,568.0000			R$ 297,396.0000
			4			R$ 286,000.00			0.5720			0.6830			R$ 163,592.0000			R$ 195,338.0000
			5			R$ 407,000.00			0.4970			0.6210			R$ 202,279.0000			R$ 252,747.0000
			VPL			R$ 159,719.00			R$ 341,193.00			R$ 193,146.77
			TIR			20.29%			20.29%
			A			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 180,000.00			-R$ 180,000.00
			1			R$ 90,000.00			0.9090			R$ 81,810.00
			2			R$ 90,000.00			0.8260			R$ 74,340.00
			3			R$ 90,000.00			0.7510			R$ 67,590.00
			4			R$ 90,000.00			0.6830			R$ 61,470.00
			VPL			R$ 105,210.00
			A			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 150,000.00			-R$ 150,000.00
			1			R$ 60,000.00			0.9090			R$ 54,540.00
			2			R$ 60,000.00			0.8260			R$ 49,560.00
			3			R$ 60,000.00			0.7510			R$ 45,060.00
			4			R$ 60,000.00			0.6830			R$ 40,980.00
			5			R$ 60,000.00			0.621			R$ 37,260.00
			6			R$ 60,000.00			0.5640			R$ 33,840.00
			7			R$ 60,000.00			0.5130			R$ 30,780.00
			8			R$ 60,000.00			0.4670			R$ 28,020.00
			VPL			R$ 170,040.00
			PROJETO			INVEST. INICIAL			TIR (%a.a)			INVESTIMENTO ACUMULADO			CMAPC
			A			R$ 15,000,000.00			30%			R$ 15,000,000.00			20.04%
			E			R$ 13,000,000.00			27%			R$ 28,000,000.00			20.04%
			B			R$ 9,000,000.00			24%			R$ 37,000,000.00			20.68%
			D			R$ 7,000,000.00			22%			R$ 44,000,000.00			21.78%
			C			R$ 11,000,000.00			20%			R$ 55,000,000.00
			Índice de endividamento			Ativos totais			Empréstimo			Custo capital de terceiros			Juros
			0%			$ 28,000,000			$ 0			0%			$ 0
			10%			$ 28,000,000			$ 2,800,000			12%			$ 336,000
			20%			$ 28,000,000			$ 5,600,000			15%			$ 840,000
			35%			$ 28,000,000			$ 9,800,000			18%			$ 1,764,000
			50%			$ 28,000,000			$ 14,000,000			25%			$ 3,500,000
			Nível de Endividamento			Custo de CT			Nº de A.O.			Retorno exigido
			0%			0% a.a.			20,000			30% a.a.
			10%			12% a.a.			18,000			31% a.a.
			20%			15% a.a.			16,000			35% a.a.
			35%			18% a.a.			13,000			40% a.a.
			50%			25% a.a.			10,000			50% a.a.
Plan2
Plan3
Plan1
			ANO			Máquina A			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 1,660,000.00			-R$ 1,660,000.00			-R$ 1,660,000.00
			1			R$ 628,000.00			0.8700			0.9090			R$ 546,360.00			R$ 570,852.00
			2			R$ 482,000.00			0.7560			0.8260			R$ 364,392.00			R$ 398,132.00
			3			R$ 566,000.00			0.6580			0.7510			R$ 372,428.00			R$ 425,066.00
			4			R$ 368,000.00			0.5720			0.6830			R$ 210,496.00			R$ 251,344.00
			5			R$ 650,000.00			0.4970			0.6210			R$ 323,050.00			R$ 403,650.00
			VPL			R$ 156,726.00			R$ 389,044.00			R$ 199,269.59
			TIR			19.00%			19.00%
			ANO			Máquina B			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 1,360,000.00			-R$ 1,360,000.00			-R$ 1,360,000.00
			1			R$ 488,000.00			0.8700			0.9090			R$ 424,560.0000			R$ 443,592.0000
			2			R$ 620,000.00			0.7560			0.8260			R$ 468,720.0000			R$ 512,120.0000
			3			R$ 396,000.00			0.6580			0.7510			R$ 260,568.0000			R$ 297,396.0000
			4			R$ 286,000.00			0.5720			0.6830			R$ 163,592.0000			R$ 195,338.0000
			5			R$ 407,000.00			0.4970			0.6210			R$ 202,279.0000			R$ 252,747.0000
			VPL			R$ 159,719.00			R$ 341,193.00			R$ 193,146.77
			TIR			20.29%			20.29%
			A			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 180,000.00			-R$ 180,000.00
			1			R$ 90,000.00			0.9090			R$ 81,810.00
			2			R$ 90,000.00			0.8260			R$ 74,340.00
			3			R$ 90,000.00			0.7510			R$ 67,590.00
			4			R$ 90,000.00			0.6830			R$ 61,470.00
			VPL			R$ 105,210.00
			B			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 150,000.00			-R$ 150,000.00
			1			R$ 60,000.00			0.9090			R$ 54,540.00
			2			R$ 60,000.00			0.8260			R$ 49,560.00
			3			R$ 60,000.00			0.7510			R$ 45,060.00
			4			R$ 60,000.00			0.6830			R$ 40,980.00
			5			R$ 60,000.00			0.621			R$ 37,260.00
			6			R$ 60,000.00			0.5640			R$ 33,840.00
			7			R$ 60,000.00			0.5130			R$ 30,780.00
			8			R$ 60,000.00			0.4670			R$ 28,020.00
			VPL			R$ 170,040.00
Plan2
Plan3
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AP2 - Gabarito OECC - 2017-I-2.doc
Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Avaliação Presencial – AP2
Período - 2017/1º
Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital
Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo
Aluno (a): ............................................................................................................................
Pólo: ....................................................................................................................................
Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta;
Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis.
É permitido o uso de calculadora;
Cada questão vale 2,5 pontos.
Boa sorte!
1ª Questão:
A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B.
A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 20% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: 
Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos.
O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 20% a.a.? Por que isso acontece?
Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 10% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada.
Resolução:
a)
		Ano
		0
		1
		2
		3
		4
		5
		Maq A
		-R$ 50.000,00 
		 R$ 25.000,00 
		 R$ 25.000,00 
		 R$ 30.000,00 
		 R$ 20.000,00 
		 R$ 15.000,00 
		Maq B
		-R$ 70.000,00 
		 R$ 20.000,00 
		 R$ 30.000,00 
		 R$ 30.000,00 
		 R$ 30.000,00 
		 R$ 40.000,00 
TMA = 20,00%
		
		VPL
		TIR
		Maq A
		R$ 21.228,78
		39,4246%
		Maq B
		R$ 15.403,81
		28,6920%
Máquina A, pois apresenta maior VPL.
b) Os valores do VPL aumentariam tornando as máquinas mais atrantes, melhorando a relação custoXretorno. Isso occorre, pois quanto mais barato for o recurso maior a vantagem para a empresa.
c)
TMA = 10%
		
		VPL
		TIR
		Maq A
		R$ 38.901,96
		39,4246%
		Maq B
		R$ 40.841,91
		28,6920%
Máquina B, pois apresenta maior VPL.
2ª Questão:
Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos (FC anuais) diferentes, conforme abaixo (expressos em milhares de R$):
Tendo como base uma TMA de 10% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes.
Resolução:
TMA = 10%
		Tecnologias
		0
		1
		2
		3
		4
		5
		6
		A
		-R$ 100.000 
		 R$ 50.000 
		 R$ 50.000 
		 R$ 50.000
		 
		 
		 
		B
		-R$ 140.000 
		 R$ 40.000 
		 R$ 40.000 
		 R$ 40.000
		 R$ 40.000
		 R$ 40.000
		 R$ 40.000
		Tecnologias
		VPL
		TIR
		A
		R$ 24.342,60
		23,3752%
		B
		R$ 34.210,43
		17,9733%
		VPL Anualizado:
		Tecnologias
		VPLA
		A
		R$ 9.788,52
		B
		R$ 7.854,97
Tecnologia A, pois apresenta maior VPLA.
�
3ª Questão:
A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 20.000.000,00 e planeja distribuir 50% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 16 % a.a. para empréstimos de até $ 7.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os atuais 20 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes:
Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados.
Resolução:
		LL=
		 R$ 20.000.000,00 
		Dist. Div.
		50%
		Div.=
		 R$ 10.000.000,00 
		LR
		 R$ 10.000.000,00 
		Kd (7 mil)
		16%
		Kd
		25%
		Ks (Lr)
		20%
		Ks (NAO)
		30%
		IR
		30%
		Estrutura de capital
		CT
		40%
		CP
		60%
		Projeto
		Inv. Inicial
		TIR (%a.a.)
		Investimento Acumulado
		CMePC
		A
		 R$ 10.000.000,00 
		25%
		 R$ 10.000.000,00 
		16,48% a.a.
		E
		 R$ 5.000.000,00 
		22%
		 R$ 15.000.000,00 
		16,48% a.a.
		D
		 R$ 6.000.000,00 
		20%
		 R$ 21.000.000,00 
		18,14% a.a.
		C
		 R$ 9.000.000,00 
		18%
		 R$ 30.000.000,00 
		20,20% a.a.
		B
		 R$ 8.000.000,00 
		17%
		 R$ 38.000.000,00 
		21,21% a.a.
A empresa pode implementar os projetos A, E e D, pois apresentam TIR superior ao CMePC.
4ª Questão:
A MRSG S/A possui ativos totais no valor de $10 milhões e seu LAJIR é de $4 milhões. Ela paga dividendos preferenciais de $1.000.000 e é tributada à alíquota de IR 35%. Em seu esforço visando determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento:
		Nível de Endividamento
		Custo de CT
		Nº de A.O.
		Retorno exigido
		0%
		0% a.a.
		20.000
		21% a.a.
		15%
		10% a.a.
		17.000
		22% a.a.
		25%
		15% a.a.
		15.000
		24% a.a.
		35%
		20% a.a.
		13.000
		25% a.a.
		45%
		30% a.a.
		11.000
		28% a.a.
Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento
Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento.
Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados.
Resolução:
a)
		Nível de Endividamento
		0%
		15%
		25%
		35%
		45%
		Capital Proprio
		100%
		85%
		75%
		65%
		55%
		Ativos Totais
		R$ 10.000.000,00
		R$ 10.000.000,00
		R$ 10.000.000,00
		R$ 10.000.000,00
		R$ 10.000.000,00
		Capital de Teceiros
		R$ 0,00
		R$ 1.500.000,00
		R$ 2.500.000,00
		R$ 3.500.000,00
		R$ 4.500.000,00
		Capital Próprio
		R$ 10.000.000,00
		R$ 8.500.000,00
		R$ 7.500.000,00
		R$ 6.500.000,00
		R$ 5.500.000,00
		
		
		
		
		
		
		LAJIR
		 4.000.000,00 
		 4.000.000,00 
		 4.000.000,00 
		 4.000.000,00 
		 4.000.000,00 
		J
		R$ 0,00
		R$ 150.000,00
		R$ 375.000,00
		R$ 700.000,00
		R$ 1.350.000,00
		LAIR
		R$ 4.000.000,00
		R$ 3.850.000,00
		R$ 3.625.000,00
		R$ 3.300.000,00
		R$ 2.650.000,00
		IR (35%)
		R$ 1.400.000,00
		R$ 1.347.500,00
		R$ 1.268.750,00
		R$ 1.155.000,00
		R$ 927.500,00
		LDIR
		R$ 2.600.000,00
		R$ 2.502.500,00
		R$ 2.356.250,00
		R$ 2.145.000,00
		R$ 1.722.500,00
		Div. Pref.
		R$ 1.000.000,00
		R$ 1.000.000,00
		R$ 1.000.000,00
		R$ 1.000.000,00
		R$ 1.000.000,00
		LDAC
		R$ 1.600.000,00
		R$ 1.502.500,00
		R$ 1.356.250,00
		R$ 1.145.000,00
		R$ 722.500,00
		nº de AO
		20.000
		17.000
		15.000
		13.000
		11.000
		LPA
		R$ 80,00
		R$ 88,38
		R$ 90,42
		R$ 88,08
		R$ 65,68
b)
		Nível de Endividamento
		0%
		15%
		25%
		35%
		45%
		Retorno Exigido
		21,00%
		22,00%
		24,00%
		25,00%
		28,00%
		
		
		
		
		
		
		Nível de Endividamento
		0%
		15%
		25%
		35%
		45%
		Valor da ação
		R$ 380,95
		R$ 401,74
		R$ 376,74
		R$ 352,31
		R$ 234,58
c)
O objetivo do administrador financeiro é a maximização da riqueza dos proprietários, e não do lucro. Apesar de haver alguma relação entre o nível de lucro esperado e valor, não há razão para acreditar que as estratégias de maximização do lucro resultem, necessariamente, em maximização da riqueza. É por isso que a riqueza do proprietário, refletida no valor estimado
da ação, deveria servir como critério para a escolha da melhor estrutura de capital que resulta em um índice de endividamento de 15%.
AP2 - Gabarito OECC - 2017-I-1.doc
Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Avaliação Presencial – AP2
Período - 2017/1º
Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital
Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo
Aluno (a): ............................................................................................................................
Pólo: ....................................................................................................................................
Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta;
Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis.
É permitido o uso de calculadora;
Cada questão vale 2,5 pontos.
Boa sorte!
1ª Questão:
A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 20% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: 
Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos.
O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 20% a.a.? Por que isso acontece?
Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 10% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada.
Resolução:
a)
		Ano
		0
		1
		2
		3
		4
		5
		Maq A
		-R$ 50.000,00 
		 R$ 25.000,00 
		 R$ 25.000,00 
		 R$ 30.000,00 
		 R$ 20.000,00 
		 R$ 15.000,00 
		Maq B
		-R$ 70.000,00 
		 R$ 20.000,00 
		 R$ 30.000,00 
		 R$ 30.000,00 
		 R$ 30.000,00 
		 R$ 40.000,00 
TMA = 20,00%
		
		VPL
		TIR
		Maq A
		R$ 21.228,78
		39,4246%
		Maq B
		R$ 15.403,81
		28,6920%
Máquina A, pois apresenta maior VPL.
b) Os valores do VPL aumentariam tornando as máquinas mais atrantes, melhorando a relação custoXretorno. Isso occorre, pois quanto mais barato for o recurso maior a vantagem para a empresa.
c)
TMA = 10%
		
		VPL
		TIR
		Maq A
		R$ 38.901,96
		39,4246%
		Maq B
		R$ 40.841,91
		28,6920%
Máquina B, pois apresenta maior VPL.
2ª Questão:
Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos (FC anuais) diferentes, conforme abaixo (expressos em milhares de R$):
Tendo como base uma TMA de 10% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes.
Resolução:
TMA = 10%
		Tecnologias
		0
		1
		2
		3
		4
		5
		6
		A
		-R$ 100.000 
		 R$ 50.000 
		 R$ 50.000 
		 R$ 50.000
		 
		 
		 
		B
		-R$ 140.000 
		 R$ 40.000 
		 R$ 40.000 
		 R$ 40.000
		 R$ 40.000
		 R$ 40.000
		 R$ 40.000
		Tecnologias
		VPL
		TIR
		A
		R$ 24.342,60
		23,3752%
		B
		R$ 34.210,43
		17,9733%
		VPL Anualizado:
		Tecnologias
		VPLA
		A
		R$ 9.788,52
		B
		R$ 7.854,97
Tecnologia A, pois apresenta maior VPLA.
�
3ª Questão:
A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 20.000.000,00 e planeja distribuir 50% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 16 % a.a. para empréstimos de até $ 7.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os atuais 20 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes:
Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados.
Resolução:
		LL=
		 R$ 20.000.000,00 
		Dist. Div.
		50%
		Div.=
		 R$ 10.000.000,00 
		LR
		 R$ 10.000.000,00 
		Kd (7 mil)
		16%
		Kd
		25%
		Ks (Lr)
		20%
		Ks (NAO)
		30%
		IR
		30%
		Estrutura de capital
		CT
		40%
		CP
		60%
		Projeto
		Inv. Inicial
		TIR (%a.a.)
		Investimento Acumulado
		CMePC
		A
		 R$ 10.000.000,00 
		25%
		 R$ 10.000.000,00 
		16,48% a.a.
		E
		 R$ 5.000.000,00 
		22%
		 R$ 15.000.000,00 
		16,48% a.a.
		D
		 R$ 6.000.000,00 
		20%
		 R$ 21.000.000,00 
		18,14% a.a.
		C
		 R$ 9.000.000,00 
		18%
		 R$ 30.000.000,00 
		20,20% a.a.
		B
		 R$ 8.000.000,00 
		17%
		 R$ 38.000.000,00 
		21,21% a.a.
A empresa pode implementar os projetos A, E e D, pois apresentam TIR superior ao CMePC.
4ª Questão:
A MRSG S/A possui ativos totais no valor de $10 milhões e seu LAJIR é de $4 milhões. Ela paga dividendos preferenciais de $1.000.000 e é tributada à alíquota de IR 35%. Em seu esforço visando determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento:
		Nível de Endividamento
		Custo de CT
		Nº de A.O.
		Retorno exigido
		0%
		0% a.a.
		20.000
		21% a.a.
		15%
		10% a.a.
		17.000
		22% a.a.
		25%
		15% a.a.
		15.000
		24% a.a.
		35%
		20% a.a.
		13.000
		25% a.a.
		45%
		30% a.a.
		11.000
		28% a.a.
Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento
Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento.
Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados.
Resolução:
a)
		Nível de Endividamento
		0%
		15%
		25%
		35%
		45%
		Capital Proprio
		100%
		85%
		75%
		65%
		55%
		Ativos Totais
		R$ 10.000.000,00
		R$ 10.000.000,00
		R$ 10.000.000,00
		R$ 10.000.000,00
		R$ 10.000.000,00
		Capital de Teceiros
		R$ 0,00
		R$ 1.500.000,00
		R$ 2.500.000,00
		R$ 3.500.000,00
		R$ 4.500.000,00
		Capital Próprio
		R$ 10.000.000,00
		R$ 8.500.000,00
		R$ 7.500.000,00
		R$ 6.500.000,00
		R$ 5.500.000,00
		
		
		
		
		
		
		LAJIR
		 4.000.000,00 
		 4.000.000,00 
		 4.000.000,00 
		 4.000.000,00 
		 4.000.000,00 
		J
		R$ 0,00
		R$ 150.000,00
		R$ 375.000,00
		R$ 700.000,00
		R$ 1.350.000,00
		LAIR
		R$ 4.000.000,00
		R$ 3.850.000,00
		R$ 3.625.000,00
		R$ 3.300.000,00
		R$ 2.650.000,00
		IR (35%)
		R$ 1.400.000,00
		R$ 1.347.500,00
		R$ 1.268.750,00
		R$ 1.155.000,00
		R$ 927.500,00
		LDIR
		R$ 2.600.000,00
		R$ 2.502.500,00
R$ 2.356.250,00
		R$ 2.145.000,00
		R$ 1.722.500,00
		Div. Pref.
		R$ 1.000.000,00
		R$ 1.000.000,00
		R$ 1.000.000,00
		R$ 1.000.000,00
		R$ 1.000.000,00
		LDAC
		R$ 1.600.000,00
		R$ 1.502.500,00
		R$ 1.356.250,00
		R$ 1.145.000,00
		R$ 722.500,00
		nº de AO
		20.000
		17.000
		15.000
		13.000
		11.000
		LPA
		R$ 80,00
		R$ 88,38
		R$ 90,42
		R$ 88,08
		R$ 65,68
b)
		Nível de Endividamento
		0%
		15%
		25%
		35%
		45%
		Retorno Exigido
		21,00%
		22,00%
		24,00%
		25,00%
		28,00%
		
		
		
		
		
		
		Nível de Endividamento
		0%
		15%
		25%
		35%
		45%
		Valor da ação
		R$ 380,95
		R$ 401,74
		R$ 376,74
		R$ 352,31
		R$ 234,58
c)
O objetivo do administrador financeiro é a maximização da riqueza dos proprietários, e não do lucro. Apesar de haver alguma relação entre o nível de lucro esperado e valor, não há razão para acreditar que as estratégias de maximização do lucro resultem, necessariamente, em maximização da riqueza. É por isso que a riqueza do proprietário, refletida no valor estimado da ação, deveria servir como critério para a escolha da melhor estrutura de capital que resulta em um índice de endividamento de 15%.
AP2 - Gabarito OECC - 2016-II.doc.doc
Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Avaliação Presencial – AP2
Período - 2016/2º
Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital
Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo
Aluno (a): ............................................................................................................................
Pólo: ....................................................................................................................................
Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta;
Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis.
É permitido o uso de calculadora;
Cada questão vale 2,5 pontos.
Boa sorte!
1ª Questão:
A Rio de Janeiro Empreendimentos Automotivos, um grande fabricante de peças automotivas, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 20% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: 
Qual máquina você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos.
O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 20% a.a.? Por que isso acontece?
Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 15% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada.
REPOSTA:
1. Ambos seriam viáveis, já que quanto menor a TMA maior será o VPL.
2. A uma TMA de 20% o projeto escolhido é o da MAQUINA B que possui VPL = $63.050,00, maior que o da MAQUINA A que tem VPL = $60.180,00.
3. A uma TMA de 15% o projeto escolhido é o da MAQUINA A que possui VPL = $96.505,00, maior que o da MAQUINA B que tem VPL = $92.830,00
2ª Questão:
Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos diferentes (FC1 até FC6), conforme abaixo (expressos em milhares de R$):
Tendo como base uma TMA de 20% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes.
�
Resposta:
Como os projetos possuem tempos de vida diferente é necessário calcular o VPLA:
= R$ 76.740,05
= R$ 64.567,05
O projeto que deve ser escolhido é o de maior VPLA, que é o Projeto A.
3ª Questão:
A administração da Cia. Itarsaq está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 10.000.000,00 e planeja distribuir 50% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 20 % a.a. para empréstimos de até $ 4.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 30 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 35 % a.a., maior que os atuais 25 % a.a. dos lucros retidos. A Itarsaq está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes:
Qual(is) projeto(s) a Itarsaq pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados.
Custo de dívida de longo prazo até R$ 4.000.000,00
kd = 20%			
ki = 20% × (1 – 0,3) = 14%
Custo de dívida de longo prazo acima de R$ 4.000.000,00
ki=30% x (1 – 0,3) = 21 %
Custo do lucro retido: Ks = 25%
Custo de novas ações: Kn = 35%
Lucro retido = $10.000.000 × 0,50 = $5.000.000,00
			
		
	
CMaPC para orçamento de até $ 8.333.333,33:
CMaPC = 0,40 × 14% + 0,60 × 25% = 20,6% a.a.
CMaPC para orçamento de $8.000.000,00
Capital de terceiros
8.000.000 x 0,40= 3.200.000
Até $4.000.000, o custo do CP é 14% aa
Capital próprio
8.000.000 x 0,60= 4.800.000
Até $5.000.000, o custo do CT é 25% aa, 
Então: 
CMaPC = (0,40 x 14%) + (0,60 x 25%) =20,6% a.a.
CMaPC para orçamento de $12.000.000,00
Capital de terceiros
12.000.000 x 0,40= 4.800.000
Até $4.000.000, o custo do CT é 14% aa, o que exceder a esse valor é de 21% aa.
4.800.000 é 0,40 
4.000.000 é x
X = (4.000.000 x 0,40)/ 4.800.000 = 33,33%
33,33% de CT tem um custo de 14% aa e o restante (6,67%) tem um custo de 21% aa
Capital próprio
12.000.000 x 0,60= 7.200.000
Até $5.0000.000, o custo do CT é 25% aa, o que exceder a esse valor tem custo de 35% aa
7.200.000 é 60%
5.0000.000 é x
X= (5.000.000 x 0,60)/7.200.000 = 41,67%
41,67% de CP tem custo de 25% aa e o restante (18,33%) tem custo de 35% aa
Então: 
CMaPC = [(0,3333 x 14%) + (0,0667 x 21%)] + [(0,4167 x 25%) + (0,1833 × 35%)] =22,90% a.a.
CMaPC para orçamento de $14.000.000,00
Capital de terceiros
14.000.000 x 0,40= 5.600.000
Até $4.000.000, o custo do CT é 14% aa, o que exceder a esse valor é de 17,5% aa.
5.600.000 é 40%
4.000.000 é x
X= (4.000.000 x 0,40)/5.600.000 = 28,57%
28,57% de CT tem um custo de 14% aa e o restante (11,43%) tem um custo de 21% aa
Capital próprio
14.000.000 x 0,60= 8.400.000
Até $5.000.000, o custo do CT é 25% aa, o que exceder a esse valor tem custo de 35% aa
8.400.000 é 0,60 
5.000.000 é x
X = (5.000.000 x 0,60)/ 8.400.000 = 35,71%
35,71% de CP tem custo de 25% aa e o restante (24,29%) tem custo de 35% aa
Então: 
CMaPC = [(0,2857 x 14%) + (0,1143 × 21%)] + [(0,3571 x 25%) + (0,2429 x 35%)] =23,83% a.a
4
Os projetos D, C, e E podem ser aceitos, pois possuem TIR maior que o custo de capital. Os projetos B e A não devem ser aceitos pois nesse ponto em diante, a TIR é menor que o custo de capital.
4ª Questão:
A PISF S/A possui ativos totais no valor de $70 milhões e seu LAJIR é de $30 milhões. Ela paga
dividendos preferenciais de $ 8 milhões e é tributada à alíquota de IR 30%. Em seu esforço visando determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento:
		Nível de Endividamento
		Custo de CT
		Nº de A.O.
		Retorno exigido
		0%
		0% a.a.
		100.000
		30% a.a.
		15%
		20% a.a.
		 85.000
		31% a.a.
		30%
		22% a.a.
		 70.000
		32% a.a.
		40%
		25% a.a.
		 60.000
		34% a.a.
		50%
		30% a.a.
		 50.000
		36% a.a.
Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento
Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento.
Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados.
A estrutura ótima de capital é de 15% de CT e 85% de CP, pois é a estrutura que gera o maior preço da ação (maximiza a riqueza dos proprietários/acionistas).
Caso julgue necessário utilize os quadros a seguir para as questões 01 e 02:
� EMBED Excel.SheetBinaryMacroEnabled.12 ���
� EMBED Equation.3 ���
� EMBED Equation.3 ���
_1542044816.unknown
Plan1
			ANO			Máquina A			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 166,000.00			-R$ 166,000.00			-R$ 166,000.00
			1			R$ 62,800.00			0.8700			0.9090			R$ 54,636.00			R$ 57,085.20
			2			R$ 48,200.00			0.7560			0.8260			R$ 36,439.20			R$ 39,813.20
			3			R$ 56,600.00			0.6580			0.7510			R$ 37,242.80			R$ 42,506.60
			4			R$ 36,800.00			0.5720			0.6830			R$ 21,049.60			R$ 25,134.40
			5			R$ 65,000.00			0.4970			0.6210			R$ 32,305.00			R$ 40,365.00
			VPL			R$ 15,672.60			R$ 38,904.40
			ANO			Máquina B			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 134,000.00			-R$ 134,000.00			-R$ 134,000.00
			1			R$ 48,800.00			0.8700			0.9090			R$ 42,456.0000			R$ 44,359.2000
			2			R$ 62,000.00			0.7560			0.8260			R$ 46,872.0000			R$ 51,212.0000
			3			R$ 39,600.00			0.6580			0.7510			R$ 26,056.8000			R$ 29,739.6000
			4			R$ 28,600.00			0.5720			0.6830			R$ 16,359.2000			R$ 19,533.8000
			5			R$ 40,700.00			0.4970			0.6210			R$ 20,227.9000			R$ 25,274.7000
			VPL			R$ 17,971.90			R$ 36,119.30
			A			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 9,000.00			R$ 9,000.00
			1			R$ 2,900.00			0.9090			R$ 2,636.10
			2			R$ 2,900.00			0.8260			R$ 2,395.40
			3			R$ 2,900.00			0.7510			R$ 2,177.90
			4			R$ 2,900.00			0.6830			R$ 1,980.70
			VPL			R$ 18,190.10
			B			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			R$ 7,500.00			R$ 7,500.00
			1			R$ 1,450.00			0.9090			R$ 1,318.05
			2			R$ 1,450.00			0.8260			R$ 1,197.70
			3			R$ 1,450.00			0.7510			R$ 1,088.95
			4			R$ 1,450.00			0.6830			R$ 990.35
			5			R$ 1,450.00			0.621			R$ 900.45
			6			R$ 1,450.00			0.5640			R$ 817.80
			7			R$ 1,450.00			0.5130			R$ 743.85
			8			R$ 1,450.00			0.4670			R$ 677.15
			VPL			R$ 15,234.30
			PROJETO			INVEST. INICIAL			TIR (%a.a)			INVESTIMENTO ACUMULADO			PROJETO			INVEST. INICIAL			TIR (%a.a)			INVESTIMENTO ACUMULADO			CMAPC
			A			R$ 15,000,000.00			32%			R$ 15,000,000.00			A			R$ 15,000,000.00			32%			R$ 15,000,000.00			20.04%
			E			R$ 9,000,000.00			29%			R$ 24,000,000.00			E			R$ 9,000,000.00			29%			R$ 24,000,000.00			20.04%
			B			R$ 13,000,000.00			27%			R$ 37,000,000.00			B			R$ 13,000,000.00			27%			R$ 37,000,000.00			20.68%
			D			R$ 11,000,000.00			24%			R$ 48,000,000.00			D			R$ 11,000,000.00			24%			R$ 48,000,000.00			21.78%
			C			R$ 7,000,000.00			22%			R$ 55,000,000.00			C			R$ 7,000,000.00			22%			R$ 55,000,000.00
			₢			Ativos totais			Empréstimo			Custo capital de terceiros			Juros			Nível de Endividamento			Custo de CT			Nº de A.O.			Retorno exigido
			0%			0% a.a.			20,000			32% a.a.
			0%			$ 30,000,000			$ 0			0%			$ 0			10%			9% a.a.			18,000			34% a.a.
			10%			$ 30,000,000			$ 3,000,000			9%			$ 270,000			20%			12% a.a.			16,000			36% a.a.
			20%			$ 30,000,000			$ 6,000,000			12%			$ 720,000			35%			18% a.a.			13,000			40% a.a.
			35%			$ 30,000,000			$ 10,500,000			18%			$ 1,890,000			50%			25% a.a.			10,000			50% a.a.
			50%			$ 30,000,000			$ 15,000,000			25%			$ 3,750,000
			Índice de endividamento			0%			10%			20%			35%			50%
			LAJIR			$15,000,000			$15,000,000			$15,000,000			$15,000,000			$15,000,000
			(-) Juros			$ 0			$ 270,000			$ 720,000			$ 1,890,000			$ 3,750,000
			Lucro antes de impostos			$ 15,000,000			$ 14,730,000			$ 14,280,000			$ 13,110,000			$ 11,250,000
			(-) Impostos (30%)			$ 4,500,000			$ 4,419,000			$ 4,284,000			$ 3,933,000			$ 3,375,000
			Lucro após impostos			$ 10,500,000			$ 10,311,000			$ 9,996,000			$ 9,177,000			$ 7,875,000
			(-) Dividendos preferenciais			$ 3,600,000			$ 3,600,000			$ 3,600,000			$ 3,600,000			$ 3,600,000
			Lucro disp. acionista			$6,900,000			$6,711,000			$6,396,000			$5,577,000			$4,275,000			0.833
			(¸) n.º ações ordinárias			20,000			18,000			16,000			13,000			$ 10,000			0.694
			LPA			$345.00			$372.83			$399.75			$429.00			$427.50			0.579
			0.482
			LPA			$345.00			$372.83			$399.75			$429.00			$427.50			0.402
			(÷) Retorno Exigido			0.3200			0.3400			0.3600			0.4000			0.5000
			(=) Preço da ação			$1,078.13			$1,096.57			$1,110.42			$1,072.50			$855.00
			PERÍODO			PROJETO 1 ($)			FJVP			FC Desc. 1			Acumulado
			0			-R$ 500.00			1.00			-R$ 500.00			-R$ 500.00
			1			R$ 90.00			0.833			R$ 74.97			-R$ 425.03
			2			R$ 330.00			0.694			R$ 229.02			-R$ 196.01
			3			R$ 390.00			0.579			R$ 225.81			R$ 29.80
			PERÍODO			PROJETO 2 ($)			FJVP			FC Desc. 2			Acumulado
			0			-R$ 500.00			1.00			-R$ 500.00			-R$ 500.00
			1			R$ 360.00			0.833			R$ 299.88			-R$ 200.12
			2			R$ 300.00			0.694			R$ 208.20			R$ 8.08
			3			R$ 80.00			0.579			R$ 46.32			R$ 54.40
			PROJETOS			PAYBACK DESCONTADO			VPL
			1
			R$ 1.00			R$ 2.87			R$ 29.80
			R$ 2.00			R$ 1.96			R$ 54.40
			A			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 180,000.00			-R$ 180,000.00
			1			R$ 120,000.00			0.909			R$ 109,080.00
			2			R$ 120,000.00			0.826			R$ 99,120.00
			VPL			R$ 28,200.00
			B			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 250,000.00			-R$ 250,000.00
			1			R$ 92,000.00			0.909			R$ 83,628.00
			2			R$ 92,000.00			0.826			R$ 75,992.00
			3			R$ 92,000.00			0.751			R$ 69,092.00
			4			R$ 92,000.00			0.683			R$ 62,836.00
			VPL			R$ 41,548.00
			PROJETO			INVEST. INICIAL			TIR (%a.a)			INVESTIMENTO ACUMULADO
			D			R$ 3,000,000.00			30%			R$ 3,000,000.00
			C			R$ 5,000,000.00			26%			R$ 8,000,000.00
			E			R$ 4,000,000.00			24%			R$ 12,000,000.00
			B			R$ 2,000,000.00			22%			R$ 14,000,000.00
			A			R$ 6,000,000.00			20%			R$ 20,000,000.00
Plan2
Plan3
_1542052803.unknown
_1542052713.unknown
Plan1
			ANO			Máquina A			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 166,000.00			-R$ 166,000.00			-R$ 166,000.00
			1			R$ 62,800.00			0.8700			0.9090			R$ 54,636.00			R$ 57,085.20
			2			R$ 48,200.00			0.7560			0.8260			R$ 36,439.20			R$ 39,813.20
			3			R$ 56,600.00			0.6580			0.7510			R$ 37,242.80			R$ 42,506.60
			4
R$ 36,800.00			0.5720			0.6830			R$ 21,049.60			R$ 25,134.40
			5			R$ 65,000.00			0.4970			0.6210			R$ 32,305.00			R$ 40,365.00
			VPL			R$ 15,672.60			R$ 38,904.40
			ANO			Máquina B			FJVP 15%			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0			-R$ 134,000.00			-R$ 134,000.00			-R$ 134,000.00
			1			R$ 48,800.00			0.8700			0.9090			R$ 42,456.0000			R$ 44,359.2000
			2			R$ 62,000.00			0.7560			0.8260			R$ 46,872.0000			R$ 51,212.0000
			3			R$ 39,600.00			0.6580			0.7510			R$ 26,056.8000			R$ 29,739.6000
			4			R$ 28,600.00			0.5720			0.6830			R$ 16,359.2000			R$ 19,533.8000
			5			R$ 40,700.00			0.4970			0.6210			R$ 20,227.9000			R$ 25,274.7000
			VPL			R$ 17,971.90			R$ 36,119.30
			A			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 9,000.00			R$ 9,000.00
			1			R$ 2,900.00			0.9090			R$ 2,636.10
			2			R$ 2,900.00			0.8260			R$ 2,395.40
			3			R$ 2,900.00			0.7510			R$ 2,177.90
			4			R$ 2,900.00			0.6830			R$ 1,980.70
			VPL			R$ 18,190.10
			B			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			R$ 7,500.00			R$ 7,500.00
			1			R$ 1,450.00			0.9090			R$ 1,318.05
			2			R$ 1,450.00			0.8260			R$ 1,197.70
			3			R$ 1,450.00			0.7510			R$ 1,088.95
			4			R$ 1,450.00			0.6830			R$ 990.35
			5			R$ 1,450.00			0.621			R$ 900.45
			6			R$ 1,450.00			0.5640			R$ 817.80
			7			R$ 1,450.00			0.5130			R$ 743.85
			8			R$ 1,450.00			0.4670			R$ 677.15
			VPL			R$ 15,234.30
			PROJETO			INVEST. INICIAL			TIR (%a.a)			INVESTIMENTO ACUMULADO			PROJETO			INVEST. INICIAL			TIR (%a.a)			INVESTIMENTO ACUMULADO			CMAPC
			A			R$ 15,000,000.00			32%			R$ 15,000,000.00			A			R$ 15,000,000.00			32%			R$ 15,000,000.00			20.04%
			E			R$ 9,000,000.00			29%			R$ 24,000,000.00			E			R$ 9,000,000.00			29%			R$ 24,000,000.00			20.04%
			B			R$ 13,000,000.00			27%			R$ 37,000,000.00			B			R$ 13,000,000.00			27%			R$ 37,000,000.00			20.68%
			D			R$ 11,000,000.00			24%			R$ 48,000,000.00			D			R$ 11,000,000.00			24%			R$ 48,000,000.00			21.78%
			C			R$ 7,000,000.00			22%			R$ 55,000,000.00			C			R$ 7,000,000.00			22%			R$ 55,000,000.00
			₢			Ativos totais			Empréstimo			Custo capital de terceiros			Juros			Nível de Endividamento			Custo de CT			Nº de A.O.			Retorno exigido
			0%			0% a.a.			20,000			32% a.a.
			0%			$ 30,000,000			$ 0			0%			$ 0			10%			9% a.a.			18,000			34% a.a.
			10%			$ 30,000,000			$ 3,000,000			9%			$ 270,000			20%			12% a.a.			16,000			36% a.a.
			20%			$ 30,000,000			$ 6,000,000			12%			$ 720,000			35%			18% a.a.			13,000			40% a.a.
			35%			$ 30,000,000			$ 10,500,000			18%			$ 1,890,000			50%			25% a.a.			10,000			50% a.a.
			50%			$ 30,000,000			$ 15,000,000			25%			$ 3,750,000
			Índice de endividamento			0%			10%			20%			35%			50%
			LAJIR			$15,000,000			$15,000,000			$15,000,000			$15,000,000			$15,000,000
			(-) Juros			$ 0			$ 270,000			$ 720,000			$ 1,890,000			$ 3,750,000
			Lucro antes de impostos			$ 15,000,000			$ 14,730,000			$ 14,280,000			$ 13,110,000			$ 11,250,000
			(-) Impostos (30%)			$ 4,500,000			$ 4,419,000			$ 4,284,000			$ 3,933,000			$ 3,375,000
			Lucro após impostos			$ 10,500,000			$ 10,311,000			$ 9,996,000			$ 9,177,000			$ 7,875,000
			(-) Dividendos preferenciais			$ 3,600,000			$ 3,600,000			$ 3,600,000			$ 3,600,000			$ 3,600,000
			Lucro disp. acionista			$6,900,000			$6,711,000			$6,396,000			$5,577,000			$4,275,000			0.833
			(¸) n.º ações ordinárias			20,000			18,000			16,000			13,000			$ 10,000			0.694
			LPA			$345.00			$372.83			$399.75			$429.00			$427.50			0.579
			0.482
			LPA			$345.00			$372.83			$399.75			$429.00			$427.50			0.402
			(÷) Retorno Exigido			0.3200			0.3400			0.3600			0.4000			0.5000
			(=) Preço da ação			$1,078.13			$1,096.57			$1,110.42			$1,072.50			$855.00
			PERÍODO			PROJETO 1 ($)			FJVP			FC Desc. 1			Acumulado
			0			-R$ 500.00			1.00			-R$ 500.00			-R$ 500.00
			1			R$ 90.00			0.833			R$ 74.97			-R$ 425.03
			2			R$ 330.00			0.694			R$ 229.02			-R$ 196.01
			3			R$ 390.00			0.579			R$ 225.81			R$ 29.80
			PERÍODO			PROJETO 2 ($)			FJVP			FC Desc. 2			Acumulado
			0			-R$ 500.00			1.00			-R$ 500.00			-R$ 500.00
			1			R$ 360.00			0.833			R$ 299.88			-R$ 200.12
			2			R$ 300.00			0.694			R$ 208.20			R$ 8.08
			3			R$ 80.00			0.579			R$ 46.32			R$ 54.40
			PROJETOS			PAYBACK DESCONTADO			VPL
			1
			R$ 1.00			R$ 2.87			R$ 29.80
			R$ 2.00			R$ 1.96			R$ 54.40
			A			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 180,000.00			-R$ 180,000.00
			1			R$ 120,000.00			0.909			R$ 109,080.00
			2			R$ 120,000.00			0.826			R$ 99,120.00
			VPL			R$ 28,200.00
			B			FC			FJVP 10%			VALOR PRESENTE DAS EC A 10%
			0
			0			-R$ 250,000.00			-R$ 250,000.00
			1			R$ 92,000.00			0.909			R$ 83,628.00
			2			R$ 92,000.00			0.826			R$ 75,992.00
			3			R$ 92,000.00			0.751			R$ 69,092.00
			4			R$ 92,000.00			0.683			R$ 62,836.00
			VPL			R$ 41,548.00
			PROJETO			INVEST. INICIAL			TIR (%a.a)			INVESTIMENTO ACUMULADO
			A			R$ 7,000,000.00			30%			R$ 7,000,000.00
			C			R$ 6,000,000.00			28%			R$ 13,000,000.00
			B			R$ 4,000,000.00			25%			R$ 17,000,000.00
			D			R$ 9,000,000.00			24%			R$ 26,000,000.00
			PROJETO			INVEST. INICIAL			TIR (%a.a)			INVESTIMENTO ACUMULADO			CMAPC
			A			R$ 7,000,000.00			30%			R$ 7,000,000.00			23.20%
			C			R$ 6,000,000.00			28%			R$ 13,000,000.00			23.20%
			B			R$ 4,000,000.00			25%			R$ 17,000,000.00			29.66%
			D			R$ 9,000,000.00			24%			R$ 26,000,000.00			-
			Índice de endividamento			Ativos totais			Empréstimo			Custo capital de terceiros			Juros
			0%			$ 70,000,000			$ 0			0%			$ 0
			15%			$ 70,000,000			$ 10,500,000			20%			$ 2,100,000
			30%			$ 70,000,000			$ 21,000,000			22%			$ 4,620,000
			40%			$ 70,000,000			$ 28,000,000			25%			$ 7,000,000
			50%			$ 70,000,000			$ 35,000,000			30%			$ 10,500,000
			Índice de endividamento			0%			15%			30%			40%			50%			Nível de Endividamento			Custo de CT			Nº de A.O.			Retorno exigido
			LAJIR			$30,000,000			$30,000,000			$30,000,000			$30,000,000			$30,000,000			0%			0% a.a.			400,000			26% a.a.
			(-) Juros			$ 0			$ 2,100,000			$ 4,620,000			$ 7,000,000			$ 10,500,000			15%			15% a.a.			340,000			27% a.a.
			Lucro antes de impostos			$ 30,000,000			$ 27,900,000			$ 25,380,000			$ 23,000,000			$ 19,500,000			25%			16% a.a.			300,000			28% a.a.
			(-) Impostos (30%)			$ 9,000,000			$ 8,370,000			$ 7,614,000			$ 6,900,000			$ 5,850,000			40%			18% a.a.			240,000			33% a.a.
			Lucro após impostos			$ 21,000,000			$ 19,530,000			$ 17,766,000			$ 16,100,000			$ 13,650,000			60%			30% a.a.			160,000			40% a.a.
			(-) Dividendos preferenciais			$ 8,000,000			$ 8,000,000			$ 8,000,000			$ 8,000,000			$ 8,000,000
			Lucro disp. acionista			$13,000,000			$11,530,000			$9,766,000			$8,100,000			$5,650,000
			(¸) n.º ações ordinárias			100,000			85,000			70,000			60,000			$ 50,000
			LPA			$130.00			$135.65			$139.51			$135.00			$113.00
			LPA			$130.00			$135.65			$139.51			$135.00			$113.00
			(÷) Retorno Exigido			0.3000			0.3100			0.3200			0.3400			0.3600
			(=) Preço da ação			$433.33			$437.57			$435.98			$397.06			$313.89
Plan2
Plan3
Plan1
			ANO			Máquina A			FJVP 20%			FJVP 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 20%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%
			0			-R$ 210,000.00			-R$ 210,000.00			-R$ 210,000.00
1			R$ 70,000.00			0.833			0.8700			R$ 58,310.00			R$ 60,900.00
			2			R$ 80,000.00			0.694			0.7560			R$ 55,520.00			R$ 60,480.00
			3			R$ 100,000.00			0.579			0.6580			R$ 57,900.00			R$ 65,800.00
			4			R$ 100,000.00			0.482			0.5720			R$ 48,200.00			R$ 57,200.00
			5			R$ 125,000.00			0.402			0.4970			R$ 50,250.00			R$ 62,125.00
			VPL			R$ 60,180.00			R$ 96,505.00
			ANO			Máquina B			FJVP 20%			FJVP 15%			VALOR PRESENTE DAS EC A 20%			VALOR PRESENTE DAS EC A 15%
			0			-R$ 160,000.00			-R$ 160,000.00			-R$ 160,000.00
			1			R$ 50,000.00			0.833			0.8700			R$ 41,650.00			R$ 43,500.00
			2			R$ 80,000.00			0.694			0.7560			R$ 55,520.00			R$ 60,480.00
			3			R$ 80,000.00			0.579			0.6580			R$ 46,320.00			R$ 52,640.00
			4			R$ 90,000.00			0.482			0.5720			R$ 43,380.00			R$ 51,480.00
			5			R$ 90,000.00			0.402			0.4970			R$ 36,180.00			R$ 44,730.00
			VPL			R$ 63,050.00			R$ 92,830.00
Plan2
Plan3
_1542044774.unknown
_1509266054.unknown
AP2 - Gabarito - 2016-I.doc
Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Avaliação Presencial – AP2
Período - 2016/1º
Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital
Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo
Aluno (a): ............................................................................................................................
Pólo: ....................................................................................................................................
Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta;
Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis.
É permitido o uso de calculadora;
Cada questão vale 2,5 pontos.
Boa sorte!
1ª Questão:
A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 20% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: 
Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos.
O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 20% a.a.? Por que isso acontece?
Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 10% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada.
REPOSTA:
		
		20%
		10%
		
		VPL1
		VPL2
		Maq A
		R$ 212.287,81
		R$ 389.019,63
		Maq B
		R$ 154.038,07
		R$ 408.419,07
a. A uma TMA de 20% o projeto escolhido é o da MAQUINA A que possui VPL maior que o da MAQUINA B.
b. Ambos seriam viáveis, já que quanto menor a TMA maior será o VPL.
c. A uma TMA de 10% o projeto escolhido é o da MAQUINA B que possui VPL maior que o da MAQUINA A.
2ª Questão:
Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos (FC anuais) diferentes, conforme abaixo (expressos em milhares de R$):
Tendo como base uma TMA de 10% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes.
RESPOSTA:
		
		10%
		
		
		VPL 
		VPLA
		Tecnologia A
		R$ 243.426,00
		R$ 97.885,20
		Tecnologia B
		R$ 342.104,28
		R$ 78.549,67
		
		R$ 342.104,28
		
		
		
		
		
		VPL Repetição
		
		Tecnologia A
		R$ 426.315,55
		
		Tecnologia B
		R$ 342.104,28
		
O projeto que deve ser escolhido é o de maior VPLA ou o de maior VPL com Repetição, que é o Projeto/Tecnologia A.
3ª Questão:
A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 22.000.000,00 e planeja distribuir 50% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 15 % a.a. para empréstimos de até $ 6.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os atuais 20 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes:
Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados.
RESPOSTA:
		Projeto
		Inv. Inicial
		TIR (% a.a.)
		Inv. Acum
		CMaPC (% a.a)
		D
		 R$ 10.000.000,00 
		29%
		 R$ 10.000.000,00 
		16,20000%
		B
		 R$ 5.000.000,00 
		26%
		 R$ 15.000.000,00 
		16,20000%
		C
		 R$ 6.000.000,00 
		21%
		 R$ 21.000.000,00 
		17,76190%
		A
		 R$ 9.000.000,00 
		18%
		 R$ 30.000.000,00 
		19,93333%
		E
		 R$ 8.000.000,00 
		17%
		 R$ 38.000.000,00 
		21,00000%
Os projetos D, B e C podem ser aceitos, pois possuem TIR maior que o custo de capital. Os projetos A e E não devem ser aceitos pois nesse ponto em diante, a TIR é menor que o custo de capital.
4ª Questão:
A MRSG S/A possui ativos totais no valor de $10 milhões e seu LAJIR é de $5 milhões. Ela paga dividendos preferenciais de $1.200.000 e é tributada à alíquota de IR 30%. Em seu esforço visando determinar a estrutura ótima de capital, a empresa coletou dados relativos ao custo de capital de terceiros, ao número de ações ordinárias em cada nível de endividamento e ao retorno exigido sobre o investimento:
		Nível de Endividamento
		Custo de CT
		Nº de A.O.
		Retorno exigido
		0%
		0% a.a.
		20.000
		21% a.a.
		10%
		8% a.a.
		18.000
		22% a.a.
		20%
		15% a.a.
		16.000
		25% a.a.
		30%
		18% a.a.
		14.000
		28% a.a.
		40%
		25% a.a.
		12.000
		32% a.a.
Calcule o lucro por ação em cada nível de endividamento
Calcule o preço da ação em cada nível de endividamento.
Escolha a estrutura ótima de capital. Justifique sua escolha através dos cálculos apropriados.
RESPOSTA:
		Índice de Endividamento
		0%
		10%
		20%
		30%
		40%
		LAJIR
		 R$ 5.000.000,00 
		 R$ 5.000.000,00 
		 R$ 5.000.000,00 
		 R$ 5.000.000,00 
		 R$ 5.000.000,00 
		(-) JUROS
		 R$ - 
		-R$ 80.000,00 
		-R$ 300.000,00 
		-R$ 540.000,00 
		-R$ 1.000.000,00 
		(=) LAIR
		 R$ 5.000.000,00 
		 R$ 4.920.000,00 
		 R$ 4.700.000,00 
		 R$ 4.460.000,00 
		 R$ 4.000.000,00 
		(-) IR (30%)
		-R$ 1.500.000,00 
		-R$ 1.476.000,00 
		-R$ 1.410.000,00 
		-R$ 1.338.000,00 
		-R$ 1.200.000,00 
		(=) LUCRO APÓS IR
		 R$ 3.500.000,00 
		 R$ 3.444.000,00 
		 R$ 3.290.000,00
R$ 3.122.000,00 
		 R$ 2.800.000,00 
		(-) DIV PREF
		-R$ 1.200.000,00 
		-R$ 1.200.000,00 
		-R$ 1.200.000,00 
		-R$ 1.200.000,00 
		-R$ 1.200.000,00 
		(=) LUCRO DISP ACION
		 R$ 2.300.000,00 
		 R$ 2.244.000,00 
		 R$ 2.090.000,00 
		 R$ 1.922.000,00 
		 R$ 1.600.000,00 
		(/) N. DE AÇÕES
		20.000
		18.000
		16.000
		14.000
		12.000
		(=) LPA
		 R$ 115,00 
		 R$ 124,67 
		 R$ 130,63 
		 R$ 137,29 
		 R$ 133,33 
		(/) RET EXIGIDO
		21%
		22%
		25%
		28%
		32%
		(=) PREÇO DA AÇÃO
		 R$ 547,62 
		 R$ 566,67 
		 R$ 522,50 
		 R$ 490,31 
		 R$ 416,67 
A estrutura ótima de capital é de 10% de CT e 90% de CP, pois é a estrutura que gera o maior preço da ação (maximiza a riqueza dos proprietários/acionistas).
Caso julgue necessário utilize os quadros a seguir para as questões 01 e 02:
		Valores para TMA de 10 % a.a.
		Período
		Fator de Vlr. Presente
		Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade
		Período
		Fator de Vlr. Presente
		Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade
		1
		0,909
		0,909
		7
		0,513
		4,868
		2
		0,826
		1,736
		8
		0,467
		5,335
		3
		0,751
		2,487
		9
		0,424
		5,759
		4
		0,683
		3,170
		10
		0,386
		6,145
		5
		0,621
		3,791
		11
		0,350
		6,495
		6
		0,564
		4,355
		12
		0,319
		6,814
		Valores para TMA de 20 % a.a.
		Período
		Fator de Vlr. Presente
		Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade
		Período
		Fator de Vlr. Presente
		Fator de Vlr. Presente para uma Anuidade
		1
		0,833
		0,833
		7
		0,279
		3,605
		2
		0,694
		1,528
		8
		0,233
		3,837
		3
		0,579
		2,106
		9
		0,194
		4,031
		4
		0,482
		2,589
		10
		0,162
		4,192
		5
		0,402
		2,991
		11
		0,135
		4,327
		6
		0,335
		3,326
		12
		0,112
		4,439
AP2 - Gabarito - 2015-I.doc-2.doc
Fundação Centro de Ciências e Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Centro de Educação Superior a Distância do Estado do Rio de Janeiro
Avaliação Presencial – AP2
Período - 2015/1º
Disciplina: Orçamento, Estrutura e Custo de Capital
Coordenador da Disciplina: Marcelo Alvaro da Silva Macedo
Aluno (a): ............................................................................................................................
Pólo: ....................................................................................................................................
Só serão aceitas respostas feitas a caneta esferográfica azul ou preta;
Não será feita revisão da questão quando respondida a lápis.
É permitido o uso de calculadora;
Cada questão vale 2,5 pontos.
Boa sorte!
1ª Questão:
A SQAR Ferramentas, um grande fabricante de ferramentas para jardinagem, está planejando a compra de uma nova máquina. A empresa possui duas opções: Maq A e Maq B. A Maq A é considerada mais avançada tecnologicamente, enquanto a Maq B possui tecnologia apenas básica. Foram projetados os fluxos de caixa inicial e para os próximos 5 anos para ambas as máquinas. Tendo como base uma mesma TMA de 10% a.a., para ambas as máquinas, pede-se: 
Qual das máquinas você indicaria para a empresa? Explique sua escolha com os devidos cálculos.
O que você pode dizer sobre a viabilidade econômico-financeira das máquinas para TMAs inferiores a 10% a.a.? Por que isso acontece?
Se a empresa conseguisse recursos a uma taxa (TMA) de 20% a.a., haveria alteração em sua indicação sobre a máquina a ser adquirida? Justifique sua resposta de maneira adequada.
REPOSTA:
a. A uma TMA de 10% o projeto escolhido é o da MAQUINA B que possui VPL = $134.470,00, maior que o da MAQUINA A que tem VPL = $114.380,00.
b. Ambos seriam viáveis, já que quanto menor a TMA maior será o VPL.
c. A uma TMA de 20% o projeto escolhido é o da MAQUINA A que possui VPL = $53.040,00, maior que o da MAQUINA B que tem VPL = $37.320,00
2ª Questão:
Uma empresa está avaliando dois projetos mutuamente exclusivos, correspondentes à escolha de tecnologias industriais com investimentos (FC0), vidas-úteis e rendimentos líquidos (FC anuais) diferentes, conforme abaixo (expressos em milhares de R$):
Tendo como base uma TMA de 20% a.a., qual das duas tecnologias deveria ser escolhida? Apresente sua resposta acompanhada dos cálculos pertinentes.
RESPOSTA:
Como os projetos possuem tempos de vida diferente é necessário calcular o VPLA:
= R$ 63.579,67
= R$ 52.990,62
O projeto que deve ser escolhido é o de maior VPLA, que é o Projeto A.
3ª Questão:
A administração da Cia. Rocipir está planejando o orçamento de capital para o próximo ano. A empresa projeta seu lucro líquido em $ 30.000.000,00 e planeja distribuir 60% deste como dividendos. A empresa tem custos antes do IR para novas dívidas (CT) na ordem 15 % a.a. para empréstimos de até $ 8.000.000,00. Para recursos de terceiros adicionais a empresa tem custo de capital de 25 % a.a.. Já para o caso de novas ações (CP) o nível de retorno exigido dos novos sócios seria de 30 % a.a., maior que os atuais 20 % a.a. dos lucros retidos. A Rocipir está em sua estrutura ótima de capital, que se constitui de 40% de CT (capital de terceiros) e 60% de CP (capital próprio), com uma alíquota de imposto de renda de 30%. A empresa tem as seguintes oportunidades de investimentos independentes:
Qual(is) projeto(s) a Rocipir pode implementar? Justifique sua resposta com os cálculos apropriados.
Custo de dívida de longo prazo até R$ 8.000.000,00
kd = 15%		
ki = 0,15% × (1 – 0,30) = 10,5%
Custo de dívida de longo prazo acima de R$ 8.000.000,00
ki=25% x (1 – 0,30) = 17,5%
Custo do lucro retido: Ks = 20%
Custo de novas ações: Kn = 30%
Lucro retido = $30.000.000 × 0,60 = $12.000.000,00
		
		
	
CMaPC para orçamento de até $ 19.000.000,00:
CMaPC = 0,40 × 10,5% + 0,60 × 20% = 16,2% a.a.
CMaPC para orçamento de $27.000.000,00
Capital Próprio
27.000.000 x 0,60= 16.200.000
Até $12.000.000, o custo do CP é 20%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%.
16.200.000 é 0,60 
12.000.000 é x
X = (12.000.000 x 0,60)/ 16.200.000 = 44,44%
44,44% de CP tem um custo de 20% e os restantes 15,56% tem um custo de 30%
Capital de Terceiros
27.000.000 x 0,40= 10.800.000
Até $8.000.000, o custo do CT é 10,5%, o custo que exceder a esse valor é 17,5%
10.800.000 é 40%
8.000.000 é x
X= (8.000.000 x 0,40)/10.800.000 = 29,63%
29,63% de CT tem custo de 10,5% e os restantes 10,77% tem custo de 17,5%
Então: 
CMaPC = [(0,4444 x 20%) + (0,1556 x 30%)] + [(0,2963 x 10,5%) + (0,1037 × 17,5%)] = 18,48% a.a.
CMaPC para orçamento de $33.000.000,00
Capital próprio
33.000.000 x 0,60= 19.800.000
Até $12.000.000, o custo do CP é 20%, o custo do CP que exceder a esse valor é de 30%.
19.800.000 é 0,60 
12.000.000 é x
X = (12.000.000 x 0,60)/ 19.800.000 = 0,3636%
36,36% de CP tem um custo de 20% e os restantes 23,64% tem um custo de