Baixe o app para aproveitar ainda mais
Prévia do material em texto
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� � $8/$�����7ySLFRV�GH�PDWHPiWLFD�EiVLFD� � 680È5,2� 3È*,1$� ���7HRULD� ��� ���5HVROXomR�GH�TXHVW}HV� ��� ���4XHVW}HV�DSUHVHQWDGDV�QD�DXOD�� ���� ���*DEDULWR� ���� � &DUR� DOXQR�� HP� QRVVD� VHJXQGD� DXOD� WUDEDOKDUHPRV� RV� VHJXLQWHV� WySLFRV�GH�PDWHPiWLFD�EiVLFD�GR�~OWLPR�HGLWDO�GD�35)�� � 1~PHURV�LQWHLURV��UDFLRQDLV�H�UHDLV���3RUFHQWDJHQV�� � $OpP�GRV� WySLFRV� H[SOLFLWDGRV� QR� HGLWDO�� YHUHPRV�PDLV� DOJXQV�TXH� VHUYLUmR�GH�EDVH�SDUD�R�PHOKRU�HQWHQGLPHQWR�GDV�PDWpULDV�GDV�SUy[LPDV� DXODV��� 7HQKD�XPD�ERD�DXOD�� � ���7(25,$� ����1~PHURV�LQWHLURV��UDFLRQDLV�H�UHDLV�� � &KDPDPRV�GH�FRQMXQWRV�QXPpULFRV�DV�SULQFLSDLV�FODVVLILFDo}HV�GRV� Q~PHURV�FRQKHFLGRV��1RV�SUy[LPRV�WySLFRV�WUDWDUHPRV�GH�DOJXQV�GHOHV�� � 1Ò0(526�1$785$,6� � 2V� Q~PHURV� QDWXUDLV� WrP� HVVH� QRPH� SRU� VHUHP� DTXHOHV� PDLV� LQWXLWLYRV��GH�³FRQWDJHP�QDWXUDO´��,VWR�p��VmR�DTXHOHV�FRQVWUXtGRV�FRP�RV� DOJDULVPRV�GH� �� D����2� VtPEROR�GHVVH� FRQMXQWR� p� D� OHWUD�1�� H� SRGHPRV� HVFUHYHU�RV�VHXV�HOHPHQWRV�HQWUH�FKDYHV�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� 1� �^�������������������������������������������������������������� ������������������«`� � $V� UHWLFrQFLDV� LQGLFDP� TXH� HVWH� FRQMXQWR� QmR� WHP� ILP�� RX� VHMD�� H[LVWHP�LQILQLWRV�Q~PHURV�QDWXUDLV�� � $SHVDU�GH�LQFOXtGR�QHVWH�FRQMXQWR��R�]HUR�QmR�p�XP�Q~PHUR�QDWXUDO� SURSULDPHQWH� GLWR� �SRLV� QmR� p� XP� Q~PHUR� GH� ³FRQWDJHP� QDWXUDO´��� 3RU� LVVR��XWLOL]D�VH�R�VtPEROR�1 �SDUD�GHVLJQDU�RV�Q~PHURV�QDWXUDLV�SRVLWLYRV�� LVWR�p��H[FOXLQGR�R�]HUR��9HMDP��1 � �^����������«`�� � $OJXQV�FRQFHLWRV�EiVLFRV�UHODFLRQDGRV�DRV�Q~PHURV�QDWXUDLV�� � D�� 6XFHVVRU��p�R�SUy[LPR�Q~PHUR�QDWXUDO��,VWR�p��R�VXFHVVRU�GH���p���� H�R�VXFHVVRU�GH����p�����(�R�VXFHVVRU�GR�Q~PHUR�³Q´�p�R�Q~PHUR� ³Q��´��� � E��$QWHFHVVRU��p�R�Q~PHUR�QDWXUDO�DQWHULRU��,VWR�p��R�DQWHFHVVRU�GH��� p����H�R�DQWHFHVVRU�GH����p�����(�R�DQWHFHVVRU�GR�Q~PHUR�³Q´�p�R� Q~PHUR� ³Q��´�� 2EVHUYH� TXH� R� Q~PHUR� QDWXUDO� ]HUR� QmR� SRVVXL� DQWHFHVVRU��SRLV�p�R�SULPHLUR�Q~PHUR�GHVVH�FRQMXQWR�� � � � F�� 1~PHURV� FRQVHFXWLYRV�� VmR� Q~PHURV� HP� VHTXrQFLD�� $VVLP�� ^�����`�VmR�Q~PHURV�FRQVHFXWLYRV��SRUpP�^������`�QmR�VmR��(�^Q� ���Q�H�Q��`�VmR�Q~PHURV�FRQVHFXWLYRV�� � G��1~PHURV�QDWXUDLV�SDUHV��^����������`��1~PHUR�SDU�p�DTXHOH�TXH��DR� VHU�GLYLGLGR�SRU����QmR�GHL[D�UHVWR��3RU�LVVR�R�]HUR�WDPEpP�p�SDU�� � H�� 1~PHURV�QDWXUDLV�tPSDUHV��^����������`��$R�VHUHP�GLYLGLGRV�SRU���� GHL[DP�UHVWR���� � 6REUH�SDUHV�H�tPSDUHV��YDOH�D�SHQD�SHUFHEHU�TXH�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� ��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�SDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU��([������ ���� ��������±��� ���� ��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�tPSDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU��([��� ������� ��������±��� ���� ��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�XP�Q~PHUR�SDU�FRP�RXWUR�tPSDU�WHP�UHVXOWDGR� tPSDU��([���������� ���������±��� ���� ��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�SDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU����[��� ����� ��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�tPSDUHV�WHP�UHVXOWDGR�tPSDU����[��� ����� ��D�PXOWLSOLFDomR�GH�XP�Q~PHUR�SDU�SRU�XP�Q~PHUR�tPSDU�WHP�UHVXOWDGR� SDU����[��� ���� 1Ò0(526�,17(,526� � 2V� Q~PHURV� LQWHLURV� VmR� RV� Q~PHURV� QDWXUDLV� H� VHXV� UHVSHFWLYRV� RSRVWRV��QHJDWLYRV���,VWR�p�� =� �^������������������������������������������������������������������������ �������������������������`� 2EVHUYHP� TXH� WRGRV� RV� Q~PHURV� 1DWXUDLV� VmR� WDPEpP� ,QWHLURV�� PDV�QHP�WRGRV�RV�Q~PHURV� LQWHLURV�VmR�QDWXUDLV��$VVLP��SRGHPRV�GL]HU� TXH�R�FRQMXQWR�GH�Q~PHURV�QDWXUDLV�HVWi�FRQWLGR�QR�FRQMXQWR�GH�Q~PHURV� LQWHLURV��LVWR�p��1 =��RX�DLQGD�TXH�1�p�XP�VXEFRQMXQWR�GH�=��2�GLDJUDPD� DEDL[R�H[SOLFLWD�HVWD�UHODomR�HQWUH�1�H�=�� � � 'HQWUR� GHVWH� FRQMXQWR�� SRGHPRV� GHVWDFDU� DOJXQV� VXEFRQMXQWRV� GH� Q~PHURV��9HMDP�TXH�RV�QRPHV�GRV�VXEFRQMXQWRV�VmR�DXWRH[SOLFDWLYRV�� � D�� 1~PHURV� ,QWHLURV� QmR� QHJDWLYRV� � ^����������`�� 9HMD� TXH� VmR� RV� Q~PHURV�QDWXUDLV�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� � E��1~PHURV�,QWHLURV�QmR�SRVLWLYRV� �^«��������������`��9HMD�TXH�R�]HUR� WDPEpP�ID]�SDUWH�GHVWH�FRQMXQWR��SRLV�HOH�QmR�p�SRVLWLYR�QHP�QHJDWLYR�� � F��1~PHURV�LQWHLURV�QHJDWLYRV� �^�«�����������`��2�]HUR�QmR�ID]�SDUWH�� � G��1~PHURV�LQWHLURV�SRVLWLYRV� �^����������`��1RYDPHQWH��R�]HUR�QmR�ID]� SDUWH�� � 1Ò0(526�5$&,21$,6� 2V�Q~PHURV�UDFLRQDLV�VmR�DTXHOHV�TXH�SRGHP�VHU�UHSUHVHQWDGRV�QD� IRUPD�GD�GLYLVmR�GH�GRLV�Q~PHURV� LQWHLURV�� ,VWR�p�� VmR�DTXHOHV�Q~PHURV� TXH�SRGHP�VHU�HVFULWRV�QD� IRUPD�� � �$�GLYLGLGR�SRU�%���RQGH�$�H�%�VmR� Q~PHURV�LQWHLURV��([HPSORV��� � � � � p� 5DFLRQDO�� SRLV� p� D� GLYLVmR� GR� Q~PHUR� LQWHLUR� �� SHOR� Q~PHUR� LQWHLUR����� � ��p�5DFLRQDO��SRLV�p�D�GLYLVmR�GR�Q~PHUR�LQWHLUR�����SHOR�Q~PHUR� LQWHLUR����RX�D�GLYLVmR�GH����SRU����� � ���H������VmR�5DFLRQDLV��SRLV�VmR�D�GLYLVmR�GRV�Q~PHURV����H������ SHOR�Q~PHUR���� � � 2EVHUYH� HVWH� ~OWLPR� H[HPSOR�� -i� WtQKDPRV� YLVWR� TXH� TXDOTXHU� Q~PHUR�QDWXUDO�p�WDPEpP�LQWHLUR��(�DJRUD�YHPRV�TXH�WRGR�Q~PHUR�LQWHLUR� p�WDPEpP�UDFLRQDO��,VWR�SRUTXH�TXDOTXHU�Q~PHUR�LQWHLUR�p�R�UHVXOWDGR�GD� GLYLVmR� GHOH� PHVPR� SRU� ��� SRGHQGR� VHU� UHSUHVHQWDGR� QD� IRUPD� � �$� GLYLGLGR�SRU����RQGH�$�p�XP�Q~PHUR�LQWHLUR�TXDOTXHU���9HMD�VH�HVWH�QRYR� GLDJUDPD�� FRQWHQGR� RV� Q~PHURV� 1DWXUDLV�� ,QWHLURV� H� 5DFLRQDLV�� ID]� VHQWLGR�SDUD�YRFr�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� � � 2�]HUR�WDPEpP�ID]�SDUWH�GRV�1~PHURV�5DFLRQDLV��SRGH�VHU�HVFULWR� QD�IRUPD� ��FRQFRUGD"���3RUpP��TXDQGR�HVFUHYHPRV�XP�Q~PHUR�UDFLRQDO� QD�IRUPD� ��R�GHQRPLQDGRU��LVWR�p��R�Q~PHUR�%��QXQFD�p�]HUR��,VWR�SRUTXH� D� GLYLVmR� GH� XP� Q~PHUR� SRU� ]HUR� p� LPSRVVtYHO� �H[FHWR� �� �� FXMR� YDORU� p� LQGHWHUPLQDGR��� � 1R�FRQMXQWR�GRV�1~PHURV�5DFLRQDLV��WHPRV�EDVLFDPHQWH���WLSRV�GH� Q~PHURV�� � D�� )UDo}HV��([��� �� �� �HWF�� � E��1~PHURV�GHFLPDLV��([��������� � 9HMD�TXH� HVWH�Q~PHUR� GHFLPDO� WHP�HVFULWD� ILQLWD�� LVWR� p�� XP� Q~PHUR� GHILQLGR� GH� FDVDV� DSyV� D� YtUJXOD�� 3RU� LVVR�� HOH� WDPEpP� SRGHULD�VHU�HVFULWR�QD�IRUPD� ��1HVWH�FDVR��SRGHUtDPRV�UHSUHVHQWi� OR�FRPR� ��RX�PHVPR�VLPSOLILFi�OR�SDUD� �� � F�� 't]LPDV� SHULyGLFDV�� ([��� ����������� RX� VLPSOHVPHQWH� � �D� EDUUD� LQGLFD�TXH�R�DOJDULVPR���UHSHWH�VH�LQGHILQLGDPHQWH��� $V� Gt]LPDV� SHULyGLFDV� VmR� FRQVLGHUDGDV� UDFLRQDLV� SRUTXH� WDPEpP�SRGHP�VHU�HVFULWDV�QD�IRUPD�� ��2�Q~PHUR�GHVWH�H[HPSOR� SRGHULD�VHU�HVFULWR�QD�IRUPD� ��([LVWHP�PpWRGRV�TXH�QRV�SHUPLWHP� HQFRQWUDU� TXDO� IUDomR� � p� HTXLYDOHQWH� D� XPD� GHWHUPLQDGD� Gt]LPD� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� SHULyGLFD�� 2XWUR� H[HPSOR� GH� Gt]LPD� SHULyGLFD�� ��������������� RX� �� � � $QWHV� GH� SURVVHJXLUPRV�� YHMDPRV� FRPR� REWHU� DV� IUDo}HV� TXH� GmR� RULJHP�D�Gt]LPDV�SHULyGLFDV���3RU�H[HPSOR��DR�GLYLGLU���SRU���YRFr�REWHUi������������RX�VLPSOHVPHQWH� �����$VVLP��GL]HPRV�TXH�D�³IUDomR�JHUDWUL]´�GD� Gt]LPD� ��� �p� LJXDO�D� �� ��([LVWHP�PpWRGRV�TXH�QRV�SHUPLWHP��D�SDUWLU�GH� XPD�Gt]LPD�SHULyGLFD��FKHJDU�DWp�D�IUDomR�TXH�GHX�RULJHP�D�HOD��� � (P� DOJXQV� FDVRV�� D� SDUWH� TXH� VH� UHSHWH� Mi� FRPHoD� ORJR� DSyV� D� YtUJXOD��,VWR�p�R�FDVR�HP�� ��������� ������������ ��������������� � � (P�RXWURV�FDVRV��H[LVWHP�DOJXQV�Q~PHURV�HQWUH�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR� GD�UHSHWLomR��9HMD�HVVHV�Q~PHURV�VXEOLQKDGRV�QDV�Gt]LPDV�DEDL[R�� ���������� �������������� ������������������ � � 9DPRV�FRPHoDU�WUDEDOKDQGR�FRP�RV�FDVRV�RQGH�D�UHSHWLomR�FRPHoD� ORJR� DSyV� D� YtUJXOD�� SDUD� D� VHJXLU� HVWHQGHU� R� PpWRGR� DRV� FDVRV� RQGH� H[LVWHP�Q~PHURV�HQWUH�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR�GD�UHSHWLomR�� � Î�&DVRV�RQGH�D�UHSHWLomR�FRPHoD�ORJR�DSyV�D�YtUJXOD�� 9DPRV�WUDEDOKDU�FRP�D�Gt]LPD���������� ��&KDPHPRV�GH�;�D�IUDomR� TXH�Gi�RULJHP�D�HVWD�Gt]LPD��2X�VHMD�� ;� ���������� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� � &RPR� D� UHSHWLomR� p� IRUPDGD� SRU� XP� ~QLFR� Q~PHUR� ����� VH� PXOWLSOLFDUPRV�HVWD�Gt]LPD�SRU����FRQVHJXLPRV�SDVVDU��SDUD�R�RXWUR�ODGR� GD�YtUJXOD��R�SULPHLUR�Q~PHUR�GD�UHSHWLomR�� ��;� ����[���������� ���������� � � 2EVHUYH�TXH���;� ����������������9HMD�DLQGD�D�VHJXLQWH�VXEWUDomR�� ��;�±�;� ����������±����������� � � 2V� GRLV� Q~PHURV� j� GLUHLWD� GD� LJXDOGDGH� DFLPD� SRVVXHP� LQILQLWDV� FDVDV�GHFLPDLV�LGrQWLFDV��3RUWDQWR��R�UHVXOWDGR�GHVWD�VXEWUDomR�p�� �;� ��� � � � �; � � $VVLP�� GHVFREULPRV� TXH� D� IUDomR� JHUDWUL]� GD� Gt]LPD� ��������� p�� � �; �� � 9HMDPRV�XP�VHJXQGR�H[HPSOR��YDPRV�EXVFDU�D� IUDomR�JHUDWUL]�GD� Gt]LPD������������������5HSDUH�TXH�WHPRV�D�UHSHWLomR�GH������H�QmR�Ki� QHQKXPD�FDVD�VHSDUDQGR�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR�GD�UHSHWLomR��&KDPDQGR�GH� ;�D�IUDomR�JHUDWUL]�GD�Gt]LPD��WHPRV�� ;� ���������������� � � 3DUD�SDVVDU�D�SULPHLUD�UHSHWLomR�������SDUD�D�HVTXHUGD�GD�YtUJXOD�� SUHFLVDPRV�PXOWLSOLFDU�;�SRU������� ����;� ������������������ � � (IHWXDQGR�D�VXEWUDomR�����;�±�;�SRGHPRV�REWHU�D�IUDomR�JHUDWUL]�� ����;�±�;� ������������������±���������������� ���;� ����� ��� �� ��� ���; � � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� � $VVLP��D�JHUDWUL]�GH� ����� �p�D�IUDomR� ����� ��� � Î�&DVRV�RQGH�H[LVWHP�Q~PHURV�HQWUH�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR�GD� UHSHWLomR�� 9HMDPRV�FRPR�REWHU�D�IUDomR�JHUDWUL]�GD�Gt]LPD������������������� ��9HMD�TXH��QHVWH�FDVR��WHPRV�D�UHSHWLomR�GR�WHUPR������(QWUH�D�YtUJXOD�H� R�LQtFLR�GD�UHSHWLomR�WHPRV���Q~PHURV��������'HVWH�PRGR��FKDPDQGR�GH� ;�D�IUDomR�JHUDWUL]��WHPRV�� ;� ������������������� � � 0XOWLSOLFDQGR�;�SRU������FRQVHJXLPRV�GHL[DU��j�GLUHLWD�GD�YtUJXOD�� DSHQDV�RV�WHUPRV�TXH�VH�UHSHWHP�� ����;� ������������������� � � (� PXOWLSOLFDQGR� ;� SRU� �������� FRQVHJXLPRV� SDVVDU� D� SULPHLUD� UHSHWLomR�³���´�SDUD�R�ODGR�HVTXHUGR�GD�YtUJXOD�� �������;� ���������������������� � � $VVLP��SRGHPRV�HIHWXDU�D�VHJXLQWH�VXEWUDomR�� �������;�±�����;� ������������������������������������������ ������;� ���������±������ ������;� ��������� ������� ������; � � 7HPRV�� SRUWDQWR�� D� IUDomR�JHUDWUL]� GD� Gt]LPD������������������� �� 3RGHUtDPRV�DLQGD�VLPSOLILFi�OD��VH�TXLVpVVHPRV�� � 23(5$d®(6�&20�1Ò0(526�,17(,526�(�5$&,21$,6� � $V� TXDWUR� RSHUDo}HV� EiVLFDV� TXH� SRGHPRV� HIHWXDU� FRP� HVWHV� Q~PHURV� VmR�� DGLomR�� VXEWUDomR�� PXOWLSOLFDomR� H� GLYLVmR�� 9HMDPRV� HP� GHWDOKHV�FDGD�XPD�GHODV�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� � D��$GLomR�� � $�DGLomR�GH�GRLV�Q~PHURV�p�GDGD�SHOD�VRPD�GHVWHV�GRLV�Q~PHURV�� ,VWR�p��D�DGLomR�GH����H���p�� ������� ���� � � � 9RFr� VH� OHPEUD� GR� PpWRGR� SDUD� VH� HIHWXDU� D� VRPD� GH� GRLV� Q~PHURV"�9DPRV�H[HUFLWDU�HIHWXDQGR�D�VRPD�����������3ULPHLUDPHQWH�� YRFr�GHYH�SRVLFLRQDU�HVWHV�Q~PHURV�XP�DEDL[R�GR�RXWUR��DOLQKDGRV�SHOD� GLUHLWD��FDVD�GDV�XQLGDGHV��� � � � � � ���� � � � � � ���� � � � $�VHJXLU�GHYHPRV�FRPHoDU�D�HIHWXDU�D�VRPD�SHOD�GLUHLWD��6RPDQGR� ������REWHPRV�����&RP�LVWR��GHYHPRV�FRORFDU�R�DOJDULVPR�GDV�XQLGDGHV� ���� QR� UHVXOWDGR� H� WUDQVSRUWDU� R� DOJDULVPR� GDV� GH]HQDV� ���� SDUD� D� SUy[LPD�VRPD�� � � � � � ���� � � � � � ���� � � � � � ���� � � � � � ������ � $JRUD�� GHYHPRV� VRPDU� RV� GRLV� SUy[LPRV� Q~PHURV� ��� �� ���� H� DGLFLRQDU� WDPEpP� R� Q~PHUR� TXH� YHLR� GD� VRPD� DQWHULRU� ����� $VVLP�� REWHPRV����'HYHPRV�FRORFDU�HVWH�Q~PHUR�QR�UHVXOWDGR�� � � � � � ���� � � � � � ���� � � � � � ����� � � 7HPRV�DLQGD�R�DOJDULVPR���QD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GR�Q~PHUR������ &RPR� R� VHJXQGR� Q~PHUR� ����� QmR� SRVVXL� FDVD� GDV� XQLGDGHV�� SRGHPRV� VLPSOHVPHQWH�OHYDU�HVWH���SDUD�R�UHVXOWDGR��REWHQGR�� � � � � � ���� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � � � � � ���� � � � � � ���� � � &KHJDPRV� DR� QRVVR� UHVXOWDGR� ILQDO�� $QWHV� GH� FRQKHFHUPRV� D� SUy[LPD� RSHUDomR�� YHMDPRV� DV� SULQFLSDLV� SURSULHGDGHV� GD� RSHUDomR� GH� DGLomR��� � ��SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��GL]HPRV�TXH�D�DGLomR�GH�Q~PHURV� LQWHLURV�RX� UDFLRQDLV�SRVVXL�D�SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��SRLV�D�RUGHP�GRV�Q~PHURV�QmR� DOWHUD�D�VRPD��,VWR�p�����������p�LJXDO�D������������ � �� SURSULHGDGH� DVVRFLDWLYD�� DR� DGLFLRQDU� �� RX� PDLV� Q~PHURV�� SRGHPRV� SULPHLUDPHQWH� VRPDU� �� GHOHV�� H� D� VHJXLU� VRPDU� R� RXWUR�� HP� TXDOTXHU� RUGHP��TXH�REWHUHPRV�R�PHVPR� UHVXOWDGR�� /RJR��HVWD�SURSULHGDGH�HVWi� SUHVHQWH�QD�DGLomR��([��� ���������� ������������� ������������� ����� � �� HOHPHQWR�QHXWUR��GL]HPRV�TXH�R� ]HUR�p�R�HOHPHQWR�QHXWUR�GD�DGLomR�� SRLV�TXDOTXHU�Q~PHUR�VRPDGR�D�]HUR�p�LJXDO�D�HOH�PHVPR��([��������� � ���������� ����� � �� SURSULHGDGH� GR� IHFKDPHQWR�� HVWD� SURSULHGDGH� QRV� GL]� TXH� D� VRPD� GH� GRLV�Q~PHURV�UDFLRQDLV�6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�UDFLRQDO��H�D�VRPD�GH� GRLV�Q~PHURV�LQWHLURV�6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�LQWHLUR��([��D�VRPD�GRV� Q~PHURV�LQWHLURV�H�UDFLRQDLV���H���JHUD�R�Q~PHUR�LQWHLUR�H�UDFLRQDO�������� �� ����� � E��6XEWUDomR��HIHWXDU�D�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�VLJQLILFD�GLPLQXLU��GH� XP� GHOHV�� R� YDORU� GR� RXWUR�� ,VWR� p�� VXEWUDLU� �� GH� �� VLJQLILFD� UHWLUDU� �� XQLGDGHV�GH����UHVWDQGR���XQLGDGHV��� ��±��� ��� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � $FRPSDQKH� D� VXEWUDomR� DEDL[R� SDUD� UHOHPEUDU� R� PpWRGR� SDUD� D� VXEWUDomR�GH�Q~PHURV��9DPRV�HIHWXDU�D�RSHUDomR�����±����� � ���� ����� � � � � 2EVHUYH� TXH� R� SULPHLUR� SDVVR� p� SRVLFLRQDU� XP�Q~PHUR� DEDL[R� GR� RXWUR�� DOLQKDQGR� DV� FDVDV� GDV� XQLGDGHV�� &RPHoDPRV� D� HIHWXDU� D� VXEWUDomR�D�SDUWLU�GD�FDVD�GDV�XQLGDGHV��&RPR���p�PHQRU�GR�TXH����QmR� SRGHPRV� VXEWUDLU� �� ±� ��� 'HYHPRV�� SRUWDQWR�� ³SHJDU´� XPD� XQLGDGH� GD� FDVD�GDV�GH]HQDV�GH������/HYDQGR�HVWH�YDORU�SDUD�D�FDVD�GDV�XQLGDGHV�� WHPRV����XQLGDGHV��TXH�VRPDGDV�D���FKHJDP�D����XQLGDGHV��$JRUD�VLP� SRGHPRV�VXEWUDLU����±��� ����H�DQRWDU�HVWH�UHVXOWDGR�� ���� ����� ������ � � 'HYHPRV�DJRUD�VXEWUDLU�DV�FDVDV�GDV�GH]HQDV��'HYHPRV�VXEWUDLU��� ±����H�QmR���±����SRLV� Mi�XWLOL]DPRV�XPD�XQLGDGH�QD�SULPHLUD�VXEWUDomR�DFLPD��&RPR���p�PHQRU�TXH����GHYHPRV�QRYDPHQWH�³SHJDU´�XPD�XQLGDGH� GD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GH������H�VRPDU�DR����$VVLP��WHUHPRV����±��� ���� 9DPRV�DQRWDU�HVWH�UHVXOWDGR�� ���� ����� ����� � � $JRUD�GHYHPRV�VXEWUDLU�D�FDVD�GDV�FHQWHQDV��9HMD�TXH�QmR�WHPRV� PDLV�XP���QD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GH������H�VLP����SRLV� Mi�XVDPRV�XPD� XQLGDGH�QD�RSHUDomR�DQWHULRU��&RPR����QmR�WHP�FDVD�GDV�FHQWHQDV��EDVWD� OHYDUPRV�HVWH���SDUD�R�UHVXOWDGR�� ���� ����� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� ���� � � (�VH�TXLVpVVHPRV�HIHWXDU�D�VXEWUDomR����±����"�1HVWH�FDVR��FRPR� ���p�PHQRU�TXH������GHYHPRV�� ��VXEWUDLU�R�PHQRU�Q~PHUR�GR�PDLRU��LVWR�p��HIHWXDU�D�RSHUDomR�����±����� ��FRORFDU�R�VLQDO�QHJDWLYR�����QR�UHVXOWDGR�� � � 'HVWD�IRUPD�����±����� �������9HMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV� GD�RSHUDomR�GH�VXEWUDomR��� � �� SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� GL]HPRV� TXH� D� VXEWUDomR� GH� Q~PHURV� 12� SRVVXL� D� SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� SRLV� D� RUGHP� GRV� Q~PHURV� $/7(5$� R� UHVXOWDGR��&RPR�YLPRV�DFLPD������±���� ������Mi����±����� �������� � ��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��D�VXEWUDomR�12�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV� �$�±�%��±�&�SRGH�VHU�GLIHUHQWH�GH��&�±�%��±�$� � �� HOHPHQWR� QHXWUR�� R� ]HUR� p� R� HOHPHQWR� QHXWUR� GD� VXEWUDomR�� SRLV�� DR� VXEWUDLU�]HUR�GH�TXDOTXHU�Q~PHUR��HVWH�Q~PHUR�SHUPDQHFHUi� LQDOWHUDGR�� ([�����±��� ���� � �� SURSULHGDGH� GR� IHFKDPHQWR�� D� VXEWUDomR� GH� Q~PHURV� LQWHLURV� RX� UDFLRQDLV� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH�� SRLV� D� VXEWUDomR� GH� GRLV� Q~PHURV� UDFLRQDLV� 6(035(� JHUD� RXWUR� Q~PHUR� UDFLRQDO�� H� D� VXEWUDomR� GH� GRLV� Q~PHURV�LQWHLURV�6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�LQWHLUR�� � �� HOHPHQWR� RSRVWR�� SDUD� WRGR� Q~PHUR� $�� H[LVWH� WDPEpP� R� VHX� RSRVWR�� FRP�VLQDO�FRQWUiULR��LVWR�p���$��([HPSORV�GH�Q~PHURV�RSRVWRV����H�������� H�����HWF��7DPEpP�SRGHPRV�GL]HU�TXH�R�HOHPHQWR�RSRVWR�GH�$�p�DTXHOH� Q~PHUR�TXH��VRPDGR�D�$��UHVXOWD�HP�]HUR�� $�����$�� ��� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� F�� 0XOWLSOLFDomR�� D� PXOWLSOLFDomR� QDGD� PDLV� p� TXH� XPD� UHSHWLomR� GH� DGLo}HV��3RU�H[HPSOR��D�PXOWLSOLFDomR����[���p� LJXDO�j�VRPD�GR�Q~PHUR� ���WUrV�YH]HV�����������������RX�j�VRPD�GR�Q~PHUR���TXLQ]H�YH]HV������ ������������������9HMDPRV�FRPR�HIHWXDU�XPD�PXOWLSOLFDomR�� ������ [���� � � 1RYDPHQWH� DOLQKDPRV� RV� Q~PHURV� SHOD� GLUHLWD�� &RPHoDPRV� PXOWLSOLFDQGR� RV� Q~PHURV� GDV� XQLGDGHV�� �� [� �� � ���� 'HL[DPRV� R� DOJDULVPR� GDV� XQLGDGHV� ���� QR� UHVXOWDGR�� H� OHYDPRV� R� DOJDULVPR� GDV� GH]HQDV�����SDUD�D�SUy[LPD�RSHUDomR�� � � � � � � � ����� ������ [���� � � � � � � ������� � � $JRUD� GHYHPRV� PXOWLSOLFDU� RV� Q~PHURV� GDV� XQLGDGHV� GR� VHJXQGR� Q~PHUR�����SHOR�Q~PHUR�GDV�GH]HQDV�GR�SULPHLUR�Q~PHUR����[��� ����� $QWHV�GH�FRORFDU�HVWH�YDORU�QR�UHVXOWDGR��GHYHPRV�DGLFLRQDU�R���TXH�YHLR� GD�RSHUDomR�DQWHULRU��������� �����$VVLP��WHPRV�� ������ [���� � � � � � � ����� � � $JRUD� GHYHPRV� PXOWLSOLFDU� R� DOJDULVPR� GDV� GH]HQDV� GR� VHJXQGR� Q~PHUR�����SHOR�DOJDULVPR�GDV�XQLGDGHV�GR�SULPHLUR�Q~PHUR��������[��� � ��� 'HYHPRV� OHYDU� HVWH� Q~PHUR� SDUD� R� UHVXOWDGR�� HQWUHWDQWR� GHYHPRV� FRORFi�OR�ORJR�DEDL[R�GR�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�VHJXQGR�Q~PHUR������ 9HMD�� ������ [���� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � � � � � � ����� � � � � � � ����� � $�VHJXLU��GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�R�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�VHJXQGR� Q~PHUR�����SHOR�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�SULPHLUR�Q~PHUR��������[��� � ���$VVLP��WHPRV�� ������ [���� � � � � � � ����� � � � � � � ���� � � � � 3RU�ILP��GHYHPRV�VRPDU�DV�GXDV�OLQKDV�GH�UHVXOWDGR��REWHQGR�� ������ [���� � � � � � � ����� � � � � � � ����� � � � � � � ���� � 9HMD�TXH�DQWHV�GH�HIHWXDU�D�VRPD��FRORFDPRV�XP�]HUR�j�GLUHLWD�GR� ���� WUDQVIRUPDQGR�R� HP� ����� )D]HPRV� LVWR� SRUTXH� HVWH� UHVXOWDGR� ����� VXUJLX�GD�PXOWLSOLFDomR�GR�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�PXOWLSOLFDGRU� ������ 6H� IRVVH� GR� DOJDULVPR� GDV� FHQWHQDV� GR� PXOWLSOLFDGRU�� FRORFDUtDPRV� �� ]HURV��H�DVVLP�SRU�GLDQWH�� e� LPSRUWDQWH� UHOHPEUDU� DV� UHJUDV� GH� VLQDLV� QD� PXOWLSOLFDomR� GH� Q~PHURV��9RFr�GHYH�VH�OHPEUDU�TXH�� ��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GH�PHVPR�VLQDO�WHP�UHVXOWDGR�SRVLWLYR��� ([�����[��� �����H�����[����� ����� ��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GH�VLQDLV�GLIHUHQWHV�WHP�UHVXOWDGR�QHJDWLYR��� ([����[����� ������ � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 3RUWDQWR�� VH� WLYpVVHPRV�PXOWLSOLFDGR� ������[�����RX�HQWmR����[� �� �����GHYHUtDPRV�REWHU� ������ (� VH� WLYpVVHPRV�PXOWLSOLFDGR� ������ [� ������ GHYHUtDPRV�REWHU������ � 9HMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�RSHUDomR�GH�PXOWLSOLFDomR���� � ��SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��D�PXOWLSOLFDomR�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�$� [�%�p�LJXDO�D�%�[�$��LVWR�p��D�RUGHP�QmR�DOWHUD�R�UHVXOWDGR��H[�����[��� ��� [��� ������ � �� SURSULHGDGH� DVVRFLDWLYD�� D�PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH�� SRLV� �$�[�%��[�&�p�LJXDO�D��&�[�%��[�$��TXH�p�LJXDO�D��$�[�&��[�%�HWF��([������[� ���[��� ���[����[���� ����[����[��� ����� � ��HOHPHQWR�QHXWUR��D�XQLGDGH�����p�R�HOHPHQWR�QHXWUR�GD�PXOWLSOLFDomR�� SRLV� DR� PXOWLSOLFDU� �� SRU� TXDOTXHU� Q~PHUR�� HVWH� Q~PHUR� SHUPDQHFHUi� LQDOWHUDGR��([�����[��� ���� � �� SURSULHGDGH� GR� IHFKDPHQWR�� D� PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH�� SRLV� D� PXOWLSOLFDomR� GH� Q~PHURV� UDFLRQDLV� 6(035(� JHUD� XP� Q~PHUR� UDFLRQDO�� H� D� PXOWLSOLFDomR� GH� Q~PHURV� LQWHLURV� 6(035(� JHUD� RXWUR� Q~PHUR�LQWHLUR��H[�����[��� ������ � �� SURSULHGDGH� GLVWULEXWLYD�� DSHQDV� D� PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH��(VWD�SURSULHGDGH�QRV�SHUPLWH�GL]HU�TXH�� $[�%�&�� ��$[%�����$[&�� � ([HPSOLILFDQGR�� �[������ ��[����� ���� RX��XVDQGR�D�SURSULHGDGH�� �[������ ��[�����[�� ������� ���� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� G��'LYLVmR��TXDQGR�GLYLGLPRV�$�SRU�%��TXHUHPRV�UHSDUWLU�D�TXDQWLGDGH�$� HP� SDUWHV� GH� PHVPR� YDORU�� VHQGR� XP� WRWDO� GH� %� SDUWHV�� ([��� $R� GLYLGLUPRV����SRU����TXHUHPRV�GLYLGLU����HP���SDUWHV�GH�PHVPR�YDORU��1R� FDVR�� �� � �y �� 9DPRV� UHOHPEUDU� FRPR� HIHWXDU� GLYLV}HV� FRP� R� FDVR� DEDL[R��RQGH�GLYLGLPRV�����SRU����� ����_��� � � 1HVWH�FDVR��FKDPDPRV�R�����GH�GLYLGHQGR��Q~PHUR�D�VHU�GLYLGLGR�� H� R� ��� GH� GLYLVRU� �Q~PHUR� TXH� HVWi� GLYLGLQGR� R� ������ &RPR� R� GLYLVRU� SRVVXL� �� FDVDV� ������ GHYHPRV� WHQWDU�GLYLGLU� DV� SULPHLUDV�GXDV� FDVDV�GD� HVTXHUGD�GR�GLYLGHQGR�������9HMD�TXH���[�� �����TXH�Mi�p�PDLV�TXH������ -i���[�� �����$VVLP��WHPRV�� ����_��� � � � � � ������������������� � � 'HYHPRV�PXOWLSOLFDU���SRU����H�DQRWDU�R�UHVXOWDGR�DEDL[R�GH�����H�D� VHJXLU�HIHWXDU�D�VXEWUDomR�� ����_��� � � � � � ��������������� � � � � � ���������� � � � $JRUD�GHYHPRV�³SHJDU´�R�SUy[LPR�DOJDULVPR�GR�GLYLGHQGR������ ����_��� � � � � � ��������������� � � � � � ����������� � � 'LYLGLQGR�����SRU�����WHPRV�R�UHVXOWDGR����'HYHPRV�DQRWDU�R���QR� UHVXOWDGR��j�GLUHLWD��H�DQRWDU�R�UHVXOWDGR�GD�PXOWLSOLFDomR���[����DEDL[R� GR������SDUD�HIHWXDUPRV�D�VXEWUDomR������_��� � � � � � ���������������� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � � � � � ����������� � � � � � ����������� � � � � � ������������ � � $JRUD�WHPRV�R�Q~PHUR�����TXH�p�LQIHULRU�DR�GLYLVRU�������3RUWDQWR�� HQFHUUDPRV� D� GLYLVmR�� 2EWLYHPRV� R� TXRFLHQWH� �UHVXOWDGR�� ��� H� R� UHVWR� LJXDO� D�����'L]HPRV�TXH�HVWD�GLYLVmR�QmR� IRL� H[DWD�� SRLV� HOD� GHL[RX�XP� UHVWR�� � � 2EVHUYH� TXH� R� GLYLGHQGR� ������ p� LJXDO� j� PXOWLSOLFDomR� GR� GLYLVRU� �����SHOR�TXRFLHQWH�������DGLFLRQDGD�GR�UHVWR�������,VWR�p�� ���� ����[��������� � � &RPR�UHJUD��SRGHPRV�GL]HU�TXH�� 'LYLGHQGR� �'LYLVRU�[�4XRFLHQWH���5HVWR� � � $V� UHJUDV� GH� VLQDLV� QD� GLYLVmR� VmR� DV� PHVPDV� GD� PXOWLSOLFDomR�� ��D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GH�PHVPR�VLQDO�WHP�UHVXOWDGR�SRVLWLYR��� ��D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GH�VLQDLV�GLIHUHQWHV�WHP�UHVXOWDGR�QHJDWLYR��� � � 3RUWDQWR��VH�WLYpVVHPRV�GLYLGLGR���������SRU����RX�HQWmR����SRU������� GHYHUtDPRV�REWHU�����(�VH�WLYpVVHPRV�GLYLGLGR�������SRU������GHYHUtDPRV� REWHU���� � � 9HMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�RSHUDomR�GH�GLYLVmR���� � ��SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��D�GLYLVmR�12�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�$� ��%�SRGH�VHU�GLIHUHQWH�GH�%���$��([��������� ������H������� ������ � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� ��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��D�GLYLVmR�12�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV��$� �� %�� �� &�SRGH� VHU� GLIHUHQWH� GH� �&� ��%�� �� $�� ([��� �������� p� GLIHUHQWH� GH� ��������� � ��HOHPHQWR�QHXWUR��D�XQLGDGH�����p�R�HOHPHQWR�QHXWUR�GD�GLYLVmR��SRLV�DR� GLYLGLU�TXDOTXHU�Q~PHUR�SRU����R�UHVXOWDGR�VHUi�R�SUySULR�Q~PHUR��([������� �� ���� � ��SURSULHGDGH�GR�IHFKDPHQWR��DTXL�HVWi�D�JUDQGH�GLIHUHQoD�HQWUH�Q~PHURV� LQWHLURV� H� Q~PHURV� UDFLRQDLV�� $� GLYLVmR� GH� Q~PHURV� UDFLRQDLV� SRVVXL� D� SURSULHGDGH� GR� IHFKDPHQWR�� SRLV� HOD� 6(035(� JHUD� XP� Q~PHUR� UDFLRQDO� �H[����� ������ �������TXH�p� UDFLRQDO��� -i�D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV� LQWHLURV� 12�32668,�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�DR�GLYLGLU�Q~PHURV�LQWHLURV�SRGHPRV� REWHU� UHVXOWDGRV� IUDFLRQiULRV� RX� GHFLPDLV� �FRPR� QR� H[HPSOR� �� �� ���� � �������TXH�QmR�SHUWHQFHP�DR�FRQMXQWR�GRV�Q~PHURV�LQWHLURV�� � 23(5$d®(6�&20�1Ò0(526�'(&,0$,6� � 2V� Q~PHURV� GHFLPDLV� VmR�� HP� UHJUD�� DTXHOHV� TXH� UHVXOWDP� GD� GLYLVmR�QmR�H[DWD�GH�GRLV�Q~PHURV�LQWHLURV��6mR�RV�Q~PHURV�TXH�SRVVXHP� ³FDVDV�DSyV�D�YtUJXOD´��$�PDQLSXODomR�GHOHV�p�HVVHQFLDO�SDUD�D�UHVROXomR� GH� GLYHUVDV� TXHVW}HV�� PRWLYR� SHOR� TXDO� YRFr� SUHFLVD� VDEHU� VRPi�ORV�� VXEWUDt�ORV��PXOWLSOLFi�ORV��GLYLGL�ORV��HOHYi�ORV�D�SRWrQFLDV�H�H[WUDLU�UDt]HV� GRV�PHVPRV��9HMDPRV�FDGD�XPD�GHVVDV�RSHUDo}HV�HP�GHWDOKHV�� � D��$GLomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV�� � $�DGLomR�GH�GRLV�Q~PHURV�GHFLPDLV�VHJXH�D�PHVPD�OyJLFD�GD�DGLomR� FRPXP��,VWR�p�� �� RV� Q~PHURV� GHYHP� VHU� SRVLFLRQDGRV� XP� HPEDL[R� GR� RXWUR�� FRP� D� YtUJXOD�ORJR�DEDL[R�GD�YtUJXOD�GR�RXWUR��H�DV�FDVDV�FRUUHVSRQGHQWHV�XPD� HPEDL[R�GD�RXWUD� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� �� DV� FDVDV� FRUUHVSRQGHQWHV� GHYHP� VHU� VRPDGDV�� FRPHoDQGR� GD� GLUHLWD� SDUD�D�HVTXHUGD��� �� j� PHGLGD� TXH� IRUHP� VHQGR� IRUPDGDV� GH]HQDV�� HVWDV� GHYHP� VHU� WUDQVIHULGDV�SDUD�D�SUy[LPD�DGLomR��GDV�FDVDV�ORJR�j�HVTXHUGD��� � 9DPRV�DSOLFDU�HVWHV�SDVVRV�QD�DGLomR�GH�������H������&RORFDQGR�RV� Q~PHURV� XP� HPEDL[R� GR� RXWUR�� FRP� D� YtUJXOD� XPD� HPEDL[R� GD� RXWUD�� WHPRV�WRGDV�DV�FDVDV�FRUUHVSRQGHQWHV�HP�XPD�PHVPD�YHUWLFDO�� � ������������� ��������� � � 9HMD� TXH� D� FDVD� GDV� XQLGDGHV� GR� SULPHLUR� Q~PHUR� ���� HVWi� ORJR� DFLPD� GD� FDVD� GDV� XQLGDGHV� GR� VHJXQGR� Q~PHUR� ����� $� SULPHLUD� FDVD� GHFLPDO�GR�SULPHLUR�Q~PHUR�����HVWi�ORJR�DFLPD�GD�SULPHLUD�FDVD�GHFLPDO� GR�VHJXQGR������(�DVVLP�SRU�GLDQWH��&RPR�QmR�Ki�FDVD�GHFLPDO�DEDL[R�GR� ��� SRGHPRV� FRQVLGHUi�OD� LJXDO� D� ��� $JRUD�� EDVWD� FRPHoDU� D� VRPDU� DV� FDVDV� FRUUHVSRQGHQWHV�� FRPHoDQGR� SHODV� GD� GLUHLWD�� DQRWDQGR� R� UHVXOWDGR��4XDQGR�KRXYHU�D� IRUPDomR�GH�GH]HQDV� �H[��������� ������D� GH]HQD�����GHYH�VHU� WUDQVIHULGD�SDUD�D�SUy[LPD�RSHUDomR����������&RP� LVVR��WHPRV�� ������������� ����������� ������������ � E��6XEWUDomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��� � $TXL�WDPEpP�GHYHPRV�SRVLFLRQDU�RV�Q~PHURV�XP�DEDL[R�GR�RXWUR�� FRP� D� YtUJXOD� GR� SULPHLUR� QD� PHVPD� YHUWLFDO� GD� YtUJXOD� GR� VHJXQGR� Q~PHUR��$�VHJXLU�GHYHPRV�VXEWUDLU�DV�FDVDV�FRUUHVSRQGHQWHV��GD�GLUHLWD� SDUD�D�HVTXHUGD��9HMDPRV�� � ������������� ������������ D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� ������������ � 5HSDUH��QHVWH�H[HPSOR��TXH�QR�PRPHQWR�GH�HIHWXDU�D�VXEWUDomR��� ±���IRL�SUHFLVR�SHJDU�XPD�XQLGDGH�GD�FDVD�j�HVTXHUGD�GR����QR�FDVR��R���� H�³WUDQVIRUPi�OD´�HP�XPD�GH]HQD��VRPDQGR�D�DR����$VVLP��VXEWUDtPRV���� ±����REWHQGR�R�UHVXOWDGR����$�VHJXLU��DR�LQYpV�GH�VXEWUDLU���±����WLYHPRV� TXH�VXEWUDLU���±���SRLV�XPD�XQLGDGH�GR�³�´�Mi�KDYLD�VLGR�XWLOL]DGD�� � F��0XOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV�� � $TXL� DSOLFDPRV� R� PHVPR� SURFHGLPHQWR� GD� PXOWLSOLFDomR� FRPXP�� FRP�GXDV�REVHUYDo}HV�� �� GHYHPRV� SRVLFLRQDU� RV� Q~PHURV� DVVLP� FRPR� IL]HPRV� QD� DGLomR� H� QD� VXEWUDomR��LVWR�p��FRP�D�YtUJXOD�GH�XP�ORJR�DEDL[R�GD�YtUJXOD�GR�RXWUR��� ��R�Q~PHUR�GH�FDVDV�GHFLPDLV�GR�UHVXOWDGR�VHUi�LJXDO�j�VRPD�GR�Q~PHUR� GH� FDVDV� GHFLPDLV� GRV� GRLV� Q~PHURV� VHQGR� PXOWLSOLFDGRV�� $VVLP� YRFr� VDEHUi�SRVLFLRQDU�D�YtUJXOD��� � 9HMDPRV�R�QRVVR�H[HPSOR�� � ������������� [���������� ������������ ����������� ������� � 5HSDUH�TXH�D�SULPHLUD�OLQKD�DEDL[R�GR�����UHIHUH�VH�j�PXOWLSOLFDomR� GH�������SRU����-i�D�VHJXQGD�OLQKD�UHIHUH�VH�j�PXOWLSOLFDomR�GH�������SRU� ��� 1HVWD� OLQKD� Ki� XP� �� j� GLUHLWD� SRUTXH� R� �� HVWi� XPD� FDVD� GHFLPDO� j� IUHQWH� GR� ��� (IHWXDQGR� D� VRPD� GDV� GXDV� OLQKDV�� REWpP�VH� ������� (�� OHPEUDQGR� TXH� H[LVWHP� �� FDVDV� GHFLPDLV� QRV� Q~PHURV� VHQGR� PXOWLSOLFDGRV� �GXDV� HP� ������ H� XPD� HP� ������ GHYHPRV� WHU� �� FDVDV� GHFLPDLV�QR�UHVXOWDGR��R�TXH�OHYD�DR�Q~PHUR��������� � G��'LYLVmR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 3DUD�HIHWXDU�D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��GHYHPRV� LQLFLDOPHQWH� PXOWLSOLFDU�DPERV�RV�Q~PHURV��GLYLVRU�H�GLYLGHQGR��SRU�XPD�SRWrQFLD�GH� �������������������������HWF���GH�PRGR�D�UHWLUDU�WRGDV�DV�FDVDV�GHFLPDLV� SUHVHQWHV��$SyV�LVVR��p�Vy�HIHWXDU�D�RSHUDomR�QRUPDOPHQWH�� � 3DUD� H[HPSOLILFDU�� YDPRV� GLYLGLU� ���� SRU� ������ 2EVHUYH� TXH� R� Q~PHUR�TXH�SRVVXL�PDLV�FDVDV�GHFLPDLV�p�R�GLYLVRU� ��������SRVVXLQGR��� FDVDV�GHFLPDLV��$VVLP��GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�DPERV�RV�Q~PHURV�SRU������ GH�PRGR�D�UHWLUDU�DPEDV�DV�FDVDV�GHFLPDLV�� � ����[����� ����� �����[����� ���� � � $JRUD��EDVWD�HIHWXDU�D�GLYLVmR�GH�����SRU�����TXH�YRFr�VDEH�ID]HU�� WHQGR�FRPR�UHVXOWDGR�R�Q~PHUR������ � (;(5&Ë&,2�'(�),;$d2�±�1Ò0(526�'(&,0$,6��3DUD�IL[DU�R�TXH�IRL� YLVWR� DTXL�� HIHWXH�DV� VHJXLQWHV� RSHUDo}HV�� FXMR�JDEDULWR� p� IRUQHFLGR� HP� VHJXLGD�� D������������� E�������±����� F�������[����� G������������� H��������������� I��������±������ J��������[������K��������������� 5HVSRVWDV�� D������� E������� F�������� G������ H�������� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� I��������� J���������� K������� � 1Ò0(526�,55$&,21$,6� 2V�1~PHURV�,UUDFLRQDLV�VmR�DTXHOHV�TXH��DR�FRQWUiULR�GRV�5DFLRQDLV�� QmR�SRGHP�VHU�REWLGRV�GD�GLYLVmR�GH�GRLV�LQWHLURV��RX�VHMD��QmR�SRGHP�VHU� HVFULWRV�QD�IRUPD� ��RQGH�$�H�%�VmR�Q~PHURV�LQWHLURV���,VWR�SRUTXH�HVVHV� Q~PHURV�VmR�IRUPDGRV�SRU�XPD�VHTXrQFLD�LQILQLWD�GH�DOJDULVPRV��� ([HPSOR�� QD� REWHQomR� GD� UDL]� TXDGUDGD� GR� DOJDULVPR� ��� QRV� GHSDUDPRV�FRP�XP�Q~PHUR�LUUDFLRQDO�� � �DV�UHWLFrQFLDV�LQGLFDP�TXH�HVWH�Q~PHUR�p�FRPSRVWR�SRU�LQILQLWRV� DOJDULVPRV�� 'D�PHVPD�IRUPD��R�FRQKHFLGR�Q~PHUR� ��³SL´���PXLWR�XWLOL]DGR�QD� WULJRQRPHWULD��SRVVXL� LQILQLWDV�FDVDV�GHFLPDLV�TXH�QmR�VH� UHSHWHP�FRPR� HP�XPD�Gt]LPD�SHULyGLFD��R�TXH�ID]�GHOH�XP�Q~PHUR�LUUDFLRQDO�� � � 1Ò0(526�5($,6� � 2�FRQMXQWR�GRV�1~PHURV�5HDLV�p� IRUPDGR�SHOD�XQLmR�GRV�Q~PHURV� 5DFLRQDLV�H�,UUDFLRQDLV��'HVWD�IRUPD��SRGHPRV�GL]HU�TXH�� � �2�FRQMXQWR�GRV�1~PHURV�1DWXUDLV�HVWi�FRQWLGR�QR�GRV�,QWHLURV��TXH�HVWi� FRQWLGR�QR�GRV�5DFLRQDLV��TXH�HVWi�FRQWLGR�QR�GRV�5HDLV�� � (��DOpP�GLVVR��� � �2�FRQMXQWR�GRV�1~PHURV�,UUDFLRQDLV�HVWi�FRQWLGR�QR�GRV�1~PHURV�5HDLV�� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � &RPSOHPHQWDQGR� R� GLDJUDPD�TXH� GHVHQKDPRV� QRV� WySLFRV� DFLPD�� DJRUD�WHPRV�� � � � 1R�GLDJUDPD�DFLPD��4�5�VLJQLILFD�TXH�DTXHOH�VXEFRQMXQWR�SHUWHQFH� DRV� 1~PHURV� 5DFLRQDLV� H� 5HDLV�� H� ,�5� VLJQLILFD� TXH� DTXHOH� VXEFRQMXQWR� SHUWHQFH�DRV�1~PHURV�,UUDFLRQDLV�H�5HDLV��� � $V�SURSULHGDGHV�GDV�RSHUDo}HV�FRP�Q~PHURV�UHDLV�VmR�DV�PHVPDV� Mi�YLVWDV�SDUD�RV�UDFLRQDLV��� � ������1~PHURV�SULPRV�H�IDWRUDomR� 'L]HPRV�TXH�XP�Q~PHUR�p�SULPR�TXDQGR�HOH�Vy�SRGH�VHU�GLYLGLGR�� VHP�GHL[DU�UHVWR��SRU���H�SRU�VL�PHVPR��9HMD��SRU�H[HPSOR��R�Q~PHUR���� &RPR� TXDOTXHU� Q~PHUR�� HOH� SRGH� VHU� GLYLGLGR� SRU� XP�� WHQGR� FRPR� UHVXOWDGR���H�QmR�GHL[DQGR�UHVWR�DOJXP��(QWUHWDQWR��H[SHULPHQWH�GLYLGL�OR� SRU������������RX����H� YHUi�TXH� VHPSUH�Ki�XP� UHVWR�GLIHUHQWH�GH� ]HUR�� $SHQDV� DR� GLYLGL�OR� SRU� �� p� TXH� QmR� HQFRQWUDUHPRV� UHVWR� QRYDPHQWH�� 3RUWDQWR�� �� p� XP� Q~PHUR� SULPR�� SRLV� Vy� p� GLYLVtYHO� SRU� �� H� SRU� HOH� PHVPR�� 'LYHUVRV� RXWURV� Q~PHURV� SRVVXHP� HVVD� SURSULHGDGH�� FRPR� RV� OLVWDGRV�DEDL[R�� ^�����������������������������������������`� $�WtWXOR�GH�FXULRVLGDGH��UHSDUH�TXH�R���p�R�~QLFR�Q~PHUR�SULPR�SDU�� 7RGRV�RV�GHPDLV�VmR�tPSDUHV�� 4XDOTXHU� Q~PHUR� QDWXUDO� SRGH� VHU� UHSUHVHQWDGR� FRPR� XPD� PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�SULPRV��3RU�H[HPSOR����SRGH�VHU�UHSUHVHQWDGR� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� SRU� �� [� ��� (VWH� SURFHVVR� GH� WUDQVIRUPDU� XP� Q~PHUR� TXDOTXHU� HP� XP� SURGXWR�GH�Q~PHURV�SULPRV�p�FKDPDGR�GH�IDWRUDomR��� 9DPRV� IDWRUDU� R� Q~PHUR� ���� 'HYHPRV� FRPHoDU� WHQWDQGR� GLYLGL�OR� SRU����TXH�p�R�PHQRU�Q~PHUR�SULPR��PXLWRV�DXWRUHV�QmR�FRQVLGHUDP�TXH� R���VHMD�XP�Q~PHUR�SULPR����(VWD�GLYLVmR�p�H[DWD��QmR�SRVVXL�UHVWR���H�R� UHVXOWDGR� p����� 3RGHPRV�GLYLGLU� QRYDPHQWH� SRU���� WHQGR� UHVXOWDGR���� H� GLYLGLU�R���RXWUD�YH]�SRU����WHQGR�UHVXOWDGR����$JRUD�QmR�p�PDLV�SRVVtYHO� GLYLGLU�SRU����$VVLP��GHYHPRV�SDUWLU�SDUD�R�SUy[LPR�Q~PHUR�SULPR��TXH�p� R� ��� 'LYLGLQGR� �� SRU� �� WHPRV� UHVXOWDGR� ��� 5HSDUH� TXH� SDUD� FKHJDU� QR� UHVXOWDGR���IRL�SUHFLVR�GLYLGLU����SRU���HP���HWDSDV��H�D�VHJXLU�GLYLGLU�SRU� ��HP�XPD�HWDSD��3RUWDQWR����� ���[���[���[����RX�VLPSOHVPHQWH���� ���� [����9LVXDOL]H�HVWH�SURFHVVR�DEDL[R�� 1~PHUR� )DWRU�SULPR� ��� �� ��� �� �� �� �� �� �� /RJR����� ����[��� � � 3DUD�SUDWLFDU��YHMDPRV�D�IDWRUDomR�GR�Q~PHUR������ 1~PHUR� )DWRU�SULPR� ���� �� ���� �� ��� �� ��� �� �� �� �� /RJR������ ���[����[���� � 9HMDPRV�DLQGD�D�IDWRUDomR�GR�Q~PHUR�������2EVHUYH�TXH�HOH�QmR�p� GLYLVtYHO� �RX� VHMD��GHL[D�UHVWR��SRU������ RX����$SHQDV�DR� FKHJDU�R� IDWRU� SULPR���p�TXH�FRQVHJXLPRV�GLYLGL�OR��$FRPSDQKH�DEDL[R�� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 1~PHUR� )DWRU�SULPR� ����� �� ���� ��� ��� ��� �� /RJR������� ���[����[���� � $�IDWRUDomR�VHUi�PXLWR�~WLO�QD�REWHQomR�GR�0tQLPR�0~OWLSOR�&RPXP� H�0i[LPR�'LYLVRU�&RPXP�HQWUH�GRLV�Q~PHURV��FRPR�YHUHPRV�D�VHJXLU��� � ������ 0~OWLSORV� H� GLYLVRUHV�� Pi[LPR� GLYLVRU� FRPXP� H� PtQLPR�P~OWLSOR�FRPXP�� 3DUD� D� UHVROXomR� GH� GLYHUVDV� TXHVW}HV� TXH� SRGHP� FDLU� HP� VXD� SURYD��YDOH�D�SHQD�YRFr�GHVHQYROYHU�D�UDSLGH]�QD�REWHQomR�GH�P~OWLSORV�H� GLYLVRUHV� GH� XP� GDGR� Q~PHUR�� FDOFXODU� R� PtQLPR� P~OWLSOR� FRPXP� H� Pi[LPR� GLYLVRU� FRPXP� HQWUH� GRLV� Q~PHURV�� H� FRQKHFHU� UHJUDV� SUiWLFDV� SDUD� VDEHU� VH� XP� Q~PHUR� p� RX� QmR� GLYLVtYHO� SRU� RXWUR� �FULWpULRV� GH� GLYLVLELOLGDGH��� 2V�P~OWLSORV�GH�XP�Q~PHUR�;�VmR�DTXHOHV�Q~PHURV�TXH�SRGHP�VHU� REWLGRV� PXOWLSOLFDQGR� ;� SRU� RXWUR� Q~PHUR� QDWXUDO�� 3RU� H[HPSOR�� RV� P~OWLSORV�GH���VmR������������������HWF��5HSDUH�TXH�HVVHV�Q~PHURV�SRGHP� VHU�REWLGRV�PXOWLSOLFDQGR���SRU������������H���� UHVSHFWLYDPHQWH��4XDQGR� WHPRV� �� Q~PHURV� ;� H� <�� H� OLVWDPRV� RV� P~OWLSORV� GH� FDGD� XP� GHOHV�� SRGHPRV� WHU�P~OWLSORV�HP�FRPXP�HQWUH�RV�GRLV��([HPSOLILFDQGR��YDPRV� OLVWDU�DOJXQV�P~OWLSORV�GH���H�GH����� 0~OWLSORV�GH��������������������������������������HWF�� 0~OWLSORV�GH����������������������������HWF�� � 2EVHUYH�TXH�RV�VHJXLQWHV�Q~PHURV�VmR�P~OWLSORV�GH���H�WDPEpP�GH� ���� ���� ���� ���� ,VWR� p�� VmR� P~OWLSORV� HP� FRPXP� GHVVHV� �� Q~PHURV�� 2� PHQRU� GHOHV�� QHVWH� FDVR� R� ���� p� FKDPDGR� GH� PtQLPR� P~OWLSOR� FRPXP� �00&�� HQWUH� �� H� ���� 2� FiOFXOR� GR� 00&� VH� PRVWUD� ~WLO� QD� UHVROXomR� GH� GLYHUVRV�H[HUFtFLRV��FRPR�YHUHPRV�DGLDQWH��� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 8P�PpWRGR�VLPSOHV�GH�VH�FDOFXODU�R�00&�HQWUH���Q~PHURV�p�GDGR� SHORV�VHJXLQWHV�SDVVRV�� ���'HFRPSRU�FDGD�Q~PHUR�HP�XPD�PXOWLSOLFDomR�GH�IDWRUHV�SULPRV�� ��� 2� 00&� VHUi� IRUPDGR� SHOD� PXOWLSOLFDomR� GRV� IDWRUHV� FRPXQV� H� QmR� FRPXQV�GRV�GRLV�Q~PHURV��GH�PDLRU�H[SRHQWH��� � 'HFRPSRQGR� �� HP� IDWRUHV�SULPRV�� WHPRV� TXH��� ��[�[�� ����� (� GHFRPSRQGR����HP�IDWRUHV�SULPRV��WHPRV�TXH���� ��[�[�� ���[���� � $VVLP��R�00&�VHUi�IRUPDGR�SHORV�IDWRUHV�FRPXQV�����H�QmR�FRPXQV� ����GH�PDLRU�H[SRHQWH��LVWR�p��00&� ����[��� ������ � $�WtWXOR�GH�H[HUFtFLR��YDPRV�FDOFXODU�R�00&�HQWUH����H����9HMD�TXH� ��� ��[���H��� �����3RUWDQWR��00&� ���[�� ����� � 3DUD� YRFr� HQWHQGHU� FRPR� R� 00&� SRGH� VHU� ~WLO� QD� UHVROXomR� GH� TXHVW}HV��LPDJLQH�R�VHJXLQWH�FDVR��GRLV�FROHJDV�GH�WUDEDOKR��-RmR�H�-RVp�� JRVWDP�GH� UHDOL]DU� IHVWDV� HP� VXDV� FDVDV� SHULRGLFDPHQWH�� -RmR� FRVWXPD� UHDOL]DU�IHVWDV�GH���HP���GLDV��HQTXDQWR�-RVp�FRVWXPD�UHDOL]DU�IHVWDV�GH� ���HP����GLDV��6DEHQGR�TXH�KRMH�KRXYH�IHVWD�QD�FDVD�GH�DPERV��GDTXL�D� TXDQWR�WHPSR�DV�GDWDV�GDV�IHVWDV�GH�DPERV�FRLQFLGLUmR�QRYDPHQWH"�� � 2UD��VH�-RmR�Gi�IHVWDV�GH���HP���GLDV��VXD�SUy[LPD�IHVWD�VHUi�GDTXL� D���GLDV��D�VHJXLQWH�GDTXL�D�����D�RXWUD�GDTXL�D�����H�DVVLP�SRU�GLDQWH��-i�D�SUy[LPD�IHVWD�GH�-RVp�VHUi�GDTXL�D����GLDV��GHSRLV�GDTXL�D�����GHSRLV� ��� HWF�� 2EVHUYH� TXH� RV� GLDV� HP� TXH� DPERV� GDUmR� IHVWDV� GHYHP� VHU� P~OWLSORV�GH��� H� WDPEpP�GH����� LVWR� p��P~OWLSORV� FRPXQV�GH���H�����$� SUy[LPD� IHVWD� RFRUUHUi� QR� PHQRU� GHVVHV� P~OWLSORV�� LVWR� p�� QR� PtQLPR� P~OWLSOR�FRPXP�HQWUH���H�����&RPR�FDOFXODPRV�DFLPD��00&��������� ����� 3RUWDQWR��D�SUy[LPD�YH]�HP�TXH�DV�IHVWDV�FRLQFLGLUmR�RFRUUHUi�GDTXL�D���� GLDV�� 'L]HPRV�TXH�XP�Q~PHUR�p�GLYLVtYHO�SRU�RXWUR�TXDQGR�HVWD�GLYLVmR�p� H[DWD��QmR�GHL[DQGR�UHVWR�QHP�FDVDV�GHFLPDLV��3DUD�VDEHU�VH�XP�Q~PHUR� p� GLYLVtYHO� SRU� RXWUR�� EDVWD� HIHWXDU� D� GLYLVmR� H� YHULILFDU� VH� H[LVWH� UHVWR�� ([��� �� � �y �� SRUWDQWR� ��� p� GLYLVtYHO� SRU� ��� 2� SUREOHPD� VXUJH� TXDQGR� TXHUHPRV�MXOJDU��SRU�H[HPSOR��VH�R�Q~PHUR������������p�GLYLVtYHO�SRU���� (IHWXDU� HVWD� GLYLVmR� j� PmR� FRQVRPH� PXLWR� WHPSR�� 3DUD� LGHQWLILFDUPRV� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� �����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU���������������������� �����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU������������������������������ ��'LYLVRUHV�FRPXQV�HQWUH����H����������������� � 9HMDP�TXH���p�R�Pi[LPR�GLYLVRU�FRPXP��0'&��HQWUH����H������ 3DUD� FDOFXODU� R� 0'&� VHP� SUHFLVDU� OLVWDU� WRGRV� RV� GLYLVRUHV� GH� FDGD� Q~PHUR��FRPR�IL]HPRV�DFLPD���EDVWD�VHJXLU���SDVVRV�� ��� 'HFRPSRU�FDGD�XP�GRV�Q~PHURV�HP�IDWRUHV�SULPRV��H[������ ����� ��� ���u��� ��� 2� 0'&� VHUi� IRUPDGR� SHOD� PXOWLSOLFDomR� GRV� IDWRUHV� FRPXQV� GH� PHQRU� H[SRHQWH� �QHVWH� FDVR�� DSHQDV� R� �� p� FRPXP�� H� VHX� PHQRU� H[SRHQWH�p����/RJR��0'&� ���� ����� � 3DUD� YRFr� YLVXDOL]DU� XPD� DSOLFDomR� SUiWLFD� GR� 0'&�� LPDJLQH� R� VHJXLQWH�FDVR��WHPRV�XP�FRQMXQWR�GH����FmHV�H����JDWRV��4XHUHPRV�FULDU� JUXSRV� GH� JDWRV� H� JUXSRV� GH� FmHV�� VHP� PLVWXUi�ORV�� SRUpP� WRGRV� RV� JUXSRV�GHYHP�WHU�R�PHVPR�Q~PHUR�GH�LQWHJUDQWHV��4XDO�R�PHQRU�Q~PHUR� GH�JUXSRV�SRVVtYHO"� 3DUD�REWHU�R�PHQRU�Q~PHUR�GH�JUXSRV�SRVVtYHO��SUHFLVDPRV�GLYLGLU� ���H����SHOR�PDLRU�Q~PHUR�SRVVtYHO��(VWH�PDLRU�Q~PHUR�TXH�GLYLGH�WDQWR� ���TXDQWR�����VHP�GHL[DU�UHVWR��p�MXVWDPHQWH�R�0'&�HQWUH����H������ 'HFRPSRQGR����HP� IDWRUHV�SULPRV�� WHPRV�TXH���� ���[���7HPRV� WDPEpP�TXH���� ��[�[���3RUWDQWR��0'&�������� ��[�� �����3RUWDQWR�� GHYHPRV�IRUPDU�JUXSRV�GH����HOHPHQWRV�� ,VWR�p����JUXSRV�FRP����FmHV� HP�FDGD��H���JUXSRV�FRP����JDWRV�HP�FDGD��$VVLP��R�PHQRU�Q~PHUR�GH� JUXSRV�SRVVtYHO�p���� � 3RGHPRV� DLQGD� FDOFXODU� R� 00&� H� R� 0'&� PDLV� UDSLGDPHQWH�� IDWRUDQGR� RV� Q~PHURV� VLPXOWDQHDPHQWH�� 9HMDPRV� FRPR� ID]HU� LVVR� FRP� H[HPSORV�� � D��&iOFXOR�GR�00&�HQWUH����H����� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � ,QLFLDOPHQWH�HVFUHYHPRV�RV�GRLV�Q~PHURV��XP�HP�FDGD�FROXQD��1D� WHUFHLUD� FROXQD� YDPRV� HVFUHYHU� RV� IDWRUHV� SULPRV� TXH� GLYLGHP� RV� Q~PHURV�� 'HYHPRV� FRPHoDU� SHORV� PHQRUHV� IDWRUHV� SULPRV� ���� ��� ������� HP� RUGHP� FUHVFHQWH�� 1RVVR� REMHWLYR� p� GLYLGLU� RV� Q~PHURV� DWp� DPERV� ILFDUHP�LJXDLV�D����9HMD�� � � � � � � ��� ��� )DWRU�SULPR� ����� ���� ����� ���� �� ����QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU� ��� ������� ���� �� ����QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU� ��� ������� ��� �� ������� ��� ���QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU���� �� ������ ��� ������ ��� �� � � 00&� ����[���[��� � ���� � E��&iOFXOR�GR�0'&�HQWUH����H����� � ,QLFLDOPHQWH�HVFUHYHPRV�RV�GRLV�Q~PHURV��XP�HP�FDGD�FROXQD��1D� WHUFHLUD� FROXQD� YDPRV� HVFUHYHU� RV� IDWRUHV� SULPRV� TXH� GLYLGHP� RV� Q~PHURV�� 'HYHPRV� FRPHoDU� SHORV� PHQRUHV� IDWRUHV� SULPRV� ���� ��� ������� HP�RUGHP�FUHVFHQWH��$TXL�R�QRVVR�REMHWLYR�p�GLYLGLU�RV�Q~PHURV�DSHQDV� SHORV� IDWRUHV� TXH� VHMDP� FDSD]HV� GH� GLYLGLU� DPERV� RV� Q~PHURV� VLPXOWDQHDPHQWH�� � ��� ��� )DWRU�SULPR� ��� ��� �� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� �� �� �� � � 0'&� ���[��� ���� � ������)UDo}HV�H�RSHUDo}HV�FRP�IUDo}HV�� $R� WUDEDOKDU� FRP� Q~PHURV� UDFLRQDLV�� UHFRUUHQWHPHQWH� HVWDUHPRV� OLGDQGR� FRP� IUDo}HV�� TXH� QDGD� PDLV� VmR� TXH� RSHUDo}HV� GH� GLYLVmR�� (VFUHYHU� � � � p� HTXLYDOHQWH� D� HVFUHYHU� � �y �� $V� IUDo}HV� HVWmR� FRQVWDQWHPHQWH�SUHVHQWHV�QD�UHVROXomR�GH�H[HUFtFLRV��PRWLYR�SHOR�TXDO�p� HVVHQFLDO� OHPEUDU� FRPR� HIHWXDPRV� FDGD� RSHUDomR� FRP� HODV�� VRPD�� VXEWUDomR��PXOWLSOLFDomR�H�GLYLVmR�� � D�� 3DUD� VRPDU� RX� VXEWUDLU� IUDo}HV�� p� SUHFLVR� DQWHV� HVFUHYr�ODV� FRP� R� PHVPR� GHQRPLQDGRU�� LVWR� p�� FRP� XP� GHQRPLQDGRU� FRPXP�� (VWH� GHQRPLQDGRU� p�� VLPSOHVPHQWH�� XP� P~OWLSOR� FRPXP� HQWUH� RV� GHQRPLQDGRUHV�GDV�IUDo}HV�RULJLQDLV���)DODUHPRV�VREUH�P~OWLSORV�DGLDQWH�� GH�PRGR�TXH�DTXL�YHUHPRV�DSHQDV�R�EiVLFR��9DPRV�HQWHQGHU�LVWR�FRP�R� H[HPSOR�DEDL[R�� � � � �� � � 9HMD�R�Q~PHUR����p�XP�P~OWLSOR�GH����SRLV��[�� �����H�GH����SRLV� �[�� ������ � 3DUD� WURFDU� R� GHQRPLQDGRU� GD� IUDomR� �� � SDUD� ���� p� SUHFLVR� PXOWLSOLFDU�R�GHQRPLQDGRU���SRU����$VVLP��WDPEpP�GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�R� QXPHUDGRU���SRU����SDUD�PDQWHU�D�IUDomR��3RUWDQWR�� � �� �� �� -i� SDUD� WURFDU� R� GHQRPLQDGRU� GD� IUDomR� �� � SDUD� ���� p� SUHFLVR� PXOWLSOLFDU�R�GHQRPLQDGRU���SRU����$VVLP��WDPEpP�GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�R� QXPHUDGRU���SRU����SDUD�PDQWHU�D�IUDomR��3RUWDQWR�� � �� �� �� $JRUD�VLP�SRGHPRV�HIHWXDU�D�VRPD�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � � � � � � �� � � �� �� �� �� �� � � � E�� 3DUD� PXOWLSOLFDU� IUDo}HV�� EDVWD� PXOWLSOLFDU� R� QXPHUDGRU� GH� XPD� SHOR� QXPHUDGRU� GD� RXWUD�� H� R� GHQRPLQDGRU� GH� XPD� SHOR� GHQRPLQDGRU� GD� RXWUD��9HMD�QRVVR�H[HPSOR�� � � � � � � � � � �� uu u � � F�� 3DUD� GLYLGLU� IUDo}HV�� EDVWD� PXOWLSOLFDU� D� SULPHLUD� SHOR� ,19(562� GD� VHJXQGD��9HMD�LVVR�HP�QRVVR�H[HPSOR�� � � � � � ��� � � � � �� � y u � � � 'LFD� LPSRUWDQWtVVLPD�� WUDEDOKDQGR� FRP� IUDo}HV�� QRUPDOPHQWH� SRGHPRV�VXEVWLWXLU�D�H[SUHVVmR�³GH´�SHOD�PXOWLSOLFDomR��9HMD�FRPR�� ��TXDQWR�p�XP�WHUoR�GH�����"�2UD��VLPSOHVPHQWH� � �����u �� ��H�TXDQWR�p�GRLV�VpWLPRV�GH���"�$�UHVSRVWD�p� � ��� u �� �� TXDQWR� YDOH� XP� TXDUWR� GD� VRPD� GR� Q~PHUR� GH� KRPHQV� ������ H� GH� PXOKHUHV�������SUHVHQWHV�HP�XP�HYHQWR"�6LPSOHVPHQWH� � ���� ����� u � �� ��SRU�ILP��TXDQWR�YDOH�����GD�GLIHUHQoD�HQWUH�RV�Q~PHURV�;�H�<"�$TXL��D� UHVSRVWD�p�GDGD�SHOD�H[SUHVVmR� � � �� ; <u � �� � &HUWLILTXH�VH� GH� TXH� YRFr� HQWHQGHX� LVVR�� 8VDUHPRV� EDVWDQWH� DR� ORQJR�GRV�H[HUFtFLRV�� � ������3RWHQFLDomR� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� -i� WLYHPRV� TXH� WUDEDOKDU� FRP� SRWrQFLDV� QHVWD� DXOD�� DR� DERUGDU� D� IDWRUDomR��PDV�QHVWD� VHomR�YHUHPRV�PDLV�GHWDOKHV� VREUH�HVWD�RSHUDomR� PDWHPiWLFD��2EVHUYH�R�H[HPSOR�DEDL[R�� �� � � � ��� u u � �Or�VH��³FLQFR�HOHYDGR�j�WHUFHLUD�SRWrQFLD�p�LJXDO�D�FLQFR�YH]HV�FLQFR�YH]HV� FLQFR´�� � 3HOR�H[HPSOR�GDGR��YRFr�SRGH�SHUFHEHU�TXH�HOHYDU�XP�Q~PHUR�;�D� XPD� GHWHUPLQDGD� SRWrQFLD� ³Q´� p� VLPSOHVPHQWH� PXOWLSOLFDU� ;� SRU� HOH� PHVPR��³Q´�YH]HV��2XWUR�H[HPSOR��SDUD�QmR�GHL[DU�G~YLGD��� �� � � � � �� u u u � �³GRLV�HOHYDGR�j�TXDUWD�SRWrQFLD�p�LJXDO�DR�GRLV�PXOWLSOLFDGR�SRU�HOH�PHVPR���YH]HV´�� � 5HVXPLQGR�� TXDQGR� WUDWDPRV� VREUH� SRWrQFLDV� WHPRV� VHPSUH� XPD� EDVH� �Q~PHUR� ;�� HOHYDGD� D� XP� H[SRHQWH� �³Q´��� (QWHQGLGR� R� FRQFHLWR� EiVLFR�� SRGHPRV� DQDOLVDU� DOJXPDV� SURSULHGDGHV� GDV� SRWrQFLDV�� (VVDV� SURSULHGDGHV�IDFLOLWDUmR�EDVWDQWH�R�PDQXVHLR�GH�HTXDo}HV�TXH�HQYROYDP� SRWrQFLDV�� D�� 4XDOTXHU�Q~PHUR�HOHYDGR�D�]HUR�p�LJXDO�D������ 7UDWD�VH�GH�XPD�FRQYHQomR��LVWR�p��XPD�GHILQLomR��$VVLP��SRGHPRV� GL]HU�TXH�� � � � � � � ��� � ��� � � � E��=HUR�HOHYDGR�D�TXDOTXHU�Q~PHUR�p�LJXDO�D�]HUR�� ,VVR�p�EHP�OyJLFR��SRLV�]HUR�HOHYDGR�D�³Q´�VLJQLILFD�]HUR�PXOWLSOLFDGR� SRU�HOH�PHVPR��³Q´�YH]HV��([��� �� � � � � u u � � F�� 0XOWLSOLFDomR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��;��� $�TXHVWmR�DTXL�p�FRPR�PXOWLSOLFDU� � �� �u ��1RUPDOPHQWH�YRFr� IDULD� DVVLP�� u u u u u � �� � �� �� �� � �� ���� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 9HMD� TXH� EDVWD� VRPDU� RV� H[SRHQWHV� �³Q´��� XPD� YH]� TXH� DV� GXDV� SRWrQFLDV�WrP�D�PHVPD�EDVH���� �u � � � � �� � � � ���� � � G��'LYLVmR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��;���� &RPR�YRFr�IDULD�D�GLYLVmR� � � � � "�3URYDYHOPHQWH�VHULD�DVVLP�� � � � � � � � � � � ��� � � � u u u u u u u � (QWUHWDQWR�� REVHUYH� TXH� EDVWD� VXEWUDLU� RV� H[SRHQWHV� �³Q´��� SRLV� R� QXPHUDGRU�H�GHQRPLQDGRU�GD�GLYLVmR�WHP�D�EDVH����9HMD��� � � � � � � � � ��� � � � $QDORJDPHQWH��REVHUYH�TXH� ��� �� � ��,VWR�SRUTXH�� � � � � � � � � � �� � � � � � 2�TXH�YLPRV�DFLPD�QRV�SHUPLWLUi�OHYDU�XPD�SRWrQFLD�GR�QXPHUDGRU� SDUD� R� GHQRPLQDGRU� GH� XPD� GLYLVmR�� RX� YLFH�YHUVD�� VLPSOHVPHQWH� WURFDQGR�R�VLQDO�GD�SRWrQFLD��([HPSOLILFDQGR��YDPRV�UHVROYHU�D�H[SUHVVmR� � �� �� u ��7HPRV�GXDV�IRUPDV�� Î�8VDU�D�SURSULHGDGH�GH�PXOWLSOLFDomR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH�� VRPDQGR�RV�H[SRHQWHV�� � � � �� � �� � � � ��� � �u � Î�8VDU� D� SURSULHGDGH� TXH� DFDEDPRV� GH� YHU�� OHYDQGR� ��� SDUD� R� GHQRPLQDGRU�H��D�VHJXLU��ID]HQGR�D�GLYLVmR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD� EDVH�� � � � � � � � �� � � � ��� � �u � � H�� 3RWrQFLD�GH�SRWrQFLD�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� Î� � � ��� �� � � � � ��u u u � 9HMD� D� ~OWLPD� IRUPD�� (OD� QRV� GL]� TXH� XP�SURGXWR� $ %u � HOHYDGR� j� XPD�SRWrQFLD�³Q´�p�LJXDO�DR�SURGXWR�GDV�SRWrQFLDV� Q$ H� Q% �� � K��3RWrQFLD�GH�EDVH����� 4XDQGR� D� EDVH� GD� SRWrQFLD� IRU� ��� H� R� H[SRHQWH� IRU� XP� Q~PHUR� QDWXUDO�³Q´��ILFD�EHP�IiFLO�UHVROYHU��2�UHVXOWDGR�VHUi�IRUPDGR�SHOR�Q~PHUR� ��VHJXLGR�GH�³Q´�]HURV�� � � �� ���� �� ������� � � 'D�PHVPD� IRUPD�� VH� R� H[SRHQWH� IRU� XP�Q~PHUR� LQWHLUR�QHJDWLYR�� EDVWD�XVDU�DV�SURSULHGDGHV�TXH�YLPRV�DFLPD��9HMD�H[HPSORV�� � � � � � ��� ������� ���� � ��� ���������� ������� � � � L�� 3RWrQFLD�GH�EDVH�QHJDWLYD�� 4XDQGR� D� EDVH� GD� SRWrQFLD� p� XP� Q~PHUR� QHJDWLYR�� GHYHPRV� DQDOLVDU�TXDO�VHUi�R�VLQDO�GR�UHVXOWDGR��3RU�H[���� ����� � ���RX��� "� 3DUD�LVVR��ILFD�DTXL�XPD�UHJUD��VH�R�H[SRHQWH�IRU�SDU��R�UHVXOWDGR�p� SRVLWLYR��6H�R�H[SRHQWH�IRU�tPSDU��R�UHVXOWDGR�VHUi�QHJDWLYR��1HVWH�FDVR�� FRPR� �� p� tPSDU�� R� UHVXOWDGR� FRUUHWR� p� ���� 9RFr� SRGH� YLVXDOL]DU� LVVR� PHOKRU�ID]HQGR�D�FRQWD�HP�HWDSDV�� ����� � ����� ���� ���� ��� ���� �u u u � � � 9HMD�XP�H[HPSOR�FRP�H[SRHQWH�SDU�� ����� � ����� ���� ���� ���� ��� ��� ��u u u u � M�� )UDomR�HOHYDGD�D�XP�H[SRHQWH�� 8PD� IUDomR� HOHYDGD� D� XP� H[SRHQWH� p� LJXDO� D� RXWUD� IUDomR� RQGH� QXPHUDGRU�H�GHQRPLQDGRU�HVWmR�HOHYDGRV�jTXHOH�H[SRHQWH��9HMD�� � � � � � � � § · ¨ ¸© ¹ � � ,VWR�SRGH�VHU�YLVWR�ID]HQGR�D�FRQWD�HP�HWDSDV�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� TXH� ��� D� FDGD� JUXSR� GH� ���� EUDVLOHLURV� QmR� WHP� HPSUHJR�� 9HMD� RXWURV� H[HPSORV�� � �� ³���� GR� VHX� VDOiULR� GHYH� VHU� SDJR� D� WtWXOR� GH� FRQWULEXLomR� SUHYLGHQFLiULD´�� GH� FDGD� ���� UHDLV� TXH� YRFr� UHFHEH� FRPR� VDOiULR�� ��� GHYHP�VHU�SDJRV�SDUD�D�SUHYLGrQFLD�� � ��³D�WD[D�GH�DQDOIDEHWLVPR�GH�DGXOWRV�QR�%UDVLO�p�GH����´��GH�FDGD����� DGXOWRV�QR�%UDVLO�����VmR�DQDOIDEHWRV�� � ��³R�Q~PHUR�GH�DGROHVFHQWHV�JUiYLGDV�FUHVFHX�����HP�������HP�UHODomR� DR�DQR�DQWHULRU´��SDUD�FDGD�����DGROHVFHQWHV�JUiYLGDV�TXH�H[LVWLDP�HP� ������ SDVVDUDP� D� H[LVWLU� ��� D� PDLV� HP������� LVWR� p�� ���� DGROHVFHQWHV� JUiYLGDV�� � �� ³R� Q~PHUR� GH� IXPDQWHV� KRMH� p� ��PHQRU� TXH� DTXHOH� GR� LQtFLR� GD� GpFDGD´�� � SDUD� FDGD����� IXPDQWHV�H[LVWHQWHV�QR� LQtFLR�GD�GpFDGD�� KRMH� WHPRV�����±����LVWR�p�����IXPDQWHV��� � � 3DUD�FDOFXODU�TXDO�D�SRUFHQWDJHP�TXH�XPD�FHUWD�TXDQWLD�UHSUHVHQWD� GH�XP�WRGR��EDVWD�HIHWXDU�D�VHJXLQWH�GLYLVmR��� � TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH3RUFHQWDJHP� � ����WRWDO u � � � 3RU�H[HPSOR��VH�TXHUHPRV�VDEHU�TXDO�R�SHUFHQWXDO�TXH���FULDQoDV� UHSUHVHQWDP�HP�XP�WRWDO�GH���FULDQoDV��WHPRV�� � TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH �3RUFHQWDJHP� � ���� ���� ���� ���� ���WRWDO �u u u � � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 3RGHPRV� WUDQVIRUPDU� XP� Q~PHUR� SRUFHQWXDO� �H[��� ����� HP� XP� Q~PHUR� GHFLPDO� �H[��� ������� H� YLFH�YHUVD�� OHPEUDQGR� TXH� R� VtPEROR� �� VLJQLILFD�³GLYLGLGR�SRU����´��,VWR�p������p�LJXDO�D����GLYLGLGR�SRU������TXH� p�LJXDO�D������� � ����� ������� � � � 'D� PHVPD� IRUPD�� VH� WHPRV� XP� Q~PHUR� GHFLPDO� �H[��� ������� H� TXHUHPRV� VDEHU� R� YDORU� SHUFHQWXDO� FRUUHVSRQGHQWH�� EDVWD� PXOWLSOLFi�OR� SRU������� � �������� ����� ����� ���� ������� u u � � � 3RU� ILP�� VH� TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH3RUFHQWDJHP� � ����WRWDO u ��HQWmR� WDPEpP� SRGHPRV�GL]HU�TXH�� TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH� �SRUFHQWDJHP� �WRWDOu � �2EV���YHMD�TXH�RPLWL�R������GHVWD�~OWLPD�IyUPXOD��DILQDO� ������� ���� �� � � (VWD�IyUPXOD�DFLPD�QRV�GL]�TXH��VH�TXHUHPRV�VDEHU�TXDQWR�p����� GH������EDVWD�PXOWLSOLFDU�����SRU������ � ����GH����� �����[����� �����[����� ���� � � ,VWR� p�� ��� SHVVRDV� FRUUHVSRQGHP� D� ���� GH� XP� WRWDO� GH� ���� SHVVRDV�� 3RUWDQWR�� JUDYH� LVVR�� HP� PDWHPiWLFD�� R� ³GH´� HTXLYDOH� j� PXOWLSOLFDomR��3RUWDQWR�� ����GH�����p� LJXDO� D�����[������ H� DVVLP�SRU� GLDQWH�� � 9DPRV�H[HUFLWDU�XP�SRXFR"� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 5(62/8d2�'(�48(67®(6� � $7(1d2�� FRORTXHL� QHVVD� DXOD� PXLWRV� H[HUFtFLRV� SDUD� YRFr� H[HUFLWDU�EDVWDQWH��$V�TXHVW}HV�GR�&(63(�HVWmR�FRQFHQWUDGDV�QD� SDUWH�ILQDO��RN"� � � � ���)&&�±�75)���±�������$R�FRQVXOWDU�R�OLYUR�GH�UHJLVWUR�GH�HQWUDGD�H� VDtGD� GH� SHVVRDV� jV� GHSHQGrQFLDV� GH� XPD� HPSUHVD�� XP� IXQFLRQiULR� REVHUYRX� TXH�� ���� GR� WRWDO� GDV� SHVVRDV� TXH� Oi� HVWLYHUDP� DR� ORQJR� GH� FHUWD�VHPDQD�HUDP�GR�VH[R�PDVFXOLQR�H�TXH��GHVWDV������WLQKDP�PHQRV� GH� ��� DQRV� GH� LGDGH�� &RP� EDVH� QHVVDV� LQIRUPDo}HV�� SRGH�VH� FRQFOXLU� FRUUHWDPHQWH�TXH�R� WRWDO�GH�SHVVRDV�TXH�YLVLWDUDP�WDO�HPSUHVD�QDTXHOD� VHPDQD�12�SRGHULD�VHU�LJXDO�D� �$������ �%������� �&������� �'������� �(������� 5(62/8d2�� � 6HMD� 3� R� Q~PHUR�GH� SHVVRDV�TXH�YLVLWDUDP�D�HPSUHVD��&RPR� ���� HUDP�GR�VH[R�PDVFXOLQR��HQWmR�p�SUHFLVR�TXH� �� 3 �VHMD�XP�Q~PHUR�LQWHLUR�� (�FRPR�����WLQKDP�PHQRV�GH����DQRV�GH�LGDGH��HQWmR�p�SUHFLVR�WDPEpP� TXH� �� 3 �VHMD�LQWHLUR�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � $VVLP��p�SUHFLVR�TXH�R�Q~PHUR�GH�SHVVRDV�VHMD�GLYLVtYHO�SRU���H�SRU� ���2�00&������p�����7DPEpP�VmR�P~OWLSORV�FRPXQV�GH���H���RV�P~OWLSORV� GH�����RX�VHMD���������������������HWF��� � 5HSDUH�TXH�DSHQDV�R�Q~PHUR������OHWUD�&��QmR�p�P~OWLSOR�GH����� 5HVSRVWD��&� � ���)&&�±�%$1(6(�±�������2�GHSDUWDPHQWR�GH�LQIRUPiWLFD�GH�XP�EDQFR� GLYLGLX� DV� DJrQFLDV� GH� XP� PXQLFtSLR� HP� JUXSRV� GH� WUrV�� GH� PRGR� TXH� FDGD� WpFQLFR� ILFDVVH� UHVSRQViYHO� SRU� GDU� VXSRUWH� jV� DJrQFLDV� GH� XP� GHVVHV�JUXSRV��1HVVD�GLYLVmR��SRUpP��VREURX�XPD�DJrQFLD��WHQGR�XP�GRV� WpFQLFRV�GH�ILFDU�UHVSRQViYHO�SRU�TXDWUR�DJrQFLDV��-i�R�VHWRU�GH�DSRLR�DR� FUpGLWR�� TXH� GLYLGLX� DV� PHVPDV� DJrQFLDV� HP� JUXSRV� GH� FLQFR� SDUD� GHVLJQDU�XP�DVVHVVRU�TXH�DWHQGHVVH�DV�DJrQFLDV�GH�FDGD�JUXSR��QmR�WHYH� HVVH� SUREOHPD�� QmR� VREUDUDP� DJrQFLDV� QD� GLYLVmR�� 'HQWUH� RV� Q~PHURV� DEDL[R��R�~QLFR�TXH�SRGH�UHSUHVHQWDU�R�WRWDO�GH�DJrQFLDV�GHVVH�PXQLFtSLR� p� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� � 2�Q~PHUR�GH�DJrQFLDV�GHYH�VHU�WDO�TXH�� ��VHMD�P~OWLSOR�GH����SRLV�QmR�GHL[D�UHVWR�DR�VHU�GLYLGLGR�SRU����� ��GLYLGLGR�SRU����WHQKD�UHVWR���� � � 2V�P~OWLSORV�GH���HQFHUUDP�HP���RX����3RUWDQWR��SRGHPRV�HOLPLQDU� DV�DOWHUQDWLYDV�%�H�'��$QDOLVDQGR�DV�GHPDLV�DOWHUQDWLYDV��YHMD�TXH����p� GLYLVtYHO�SRU����QmR�GHL[D�UHVWR���H����GLYLGLGR�SRU���GHL[D�UHVWR����-i���� GLYLGLGR�SRU���GHL[D�UHVWR����VHQGR�HVWH�R�QRVVR�JDEDULWR�� 5HVSRVWD��(� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� ���)&&�±�7&(�$3�±�������8P�Q~PHUR�LQWHLUR�VHUi�FKDPDGR�GH�WULFtFOLFR� VH��H�VRPHQWH�VH��IRU�IRUPDGR�SRU�XPD�VHTXrQFLD�GH�GRLV�RX�PDLV�GtJLWRV� DSDUHFHQGR� H[DWDPHQWH� WUrV� YH]HV�� 3RU� H[HPSOR�� RV� Q~PHURV� ���� ����� ������������H�����������������VmR�WULFtFOLFRV��2�PHQRU�Q~PHUR�SRVLWLYR� TXH�GHYH�VHU�VRPDGR�D���������SDUD�TXH�VH�REWHQKD�FRPR�UHVXOWDGR�XP� Q~PHUR�WULFtFOLFR�p� �$��������� �%��������� �&��������� �'���������� �(���������� 5(62/8d2�� � 2� Q~PHUR� ���� ���� SRVVXL� �� GtJLWRV�� 3UHFLVDPRV� TXH� �� GtJLWRV� DSDUHoDP�H[DWDPHQWH���YH]HV��9HMDPRV�R�TXH�DFRQWHFH�DR�DGLFLRQDUPRV� ������DOWHUQDWLYD�$��� � �������������� ��������Æ�QmR�WHPRV�XP�Q~PHUR�WULFtFOLFR� � � $JRUD� YHMDPRV� R� TXH� DFRQWHFH� DR� DGLFLRQDUPRV� ����� �DOWHUQDWLYD� %��� � ������� �� ����� � �������Æ� WHPRV� GRLV� GtJLWRV� ��� H� ��� DSDUHFHQGR� �� YH]HV�FDGD�XP��RX�VHMD��REWLYHPRV�XP�Q~PHUR�WULFtFOLFR��� (VWD� p� D� UHVSRVWD�� 1RWH� TXH� QmR� SUHFLVDPRV� WHVWDU� DV� GHPDLV� DOWHUQDWLYDV�� SRLV� DLQGD�TXH�HODV�IRUPHP�Q~PHURV�WULFtFOLFRV�HODV�QmR�VHUmR�R�JDEDULWR��YLVWR� TXH�D�TXHVWmR�SHGLX�R�0(125�Q~PHUR�� 5HVSRVWD��%� � ��� )&&� ±� 6335(9� ±� ������ 8P� IRUQHFHGRU� YHQGH� OiSLV� HP� GLIHUHQWHV� HPEDODJHQV��FRQIRUPH�PRVWUD�D�WDEHOD�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 1HVVDV�FRQGLo}HV��p�FRUUHWR�DILUPDU�TXH�D�HFRQRPLD�QD�FRPSUD�GH�XPD� FDL[D�WLSR� �$��,,,�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�WUrV�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5���������� �%��9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�VHLV�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5���������� �&��,9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�TXDWUR�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5���������� �'��9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�GXDV�FDL[DV�WLSR�,,,�p�GH�5���������� �(��,9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�GXDV�FDL[DV�WLSR�,,�p�GH�5���������� 5(62/8d2�� � 0XOWLSOLFDQGR�D�TXDQWLGDGH�GH�OiSLV�SHOR�SUHoR�XQLWiULR�GR�OiSLV�HP� FDGD�FDL[D��REWHPRV�R�SUHoR�WRWDO�GD�FDL[D��9HMDPRV�� &DL[D�,� �����[������ ����� &DL[D�,,� �����[������ ����� &DL[D�,,,� ������[������ ����� &DL[D�,9� ������[������ ����� &DL[D�9� ������[������ ������ � � &RP�LVVR�HP�PmRV��YDPRV�ID]HU�DV�FRPSDUDo}HV�GR�HQXQFLDGR�� �$��,,,�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�WUrV�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5���������� � $� FDL[D� ,,,� FXVWD� ���� UHDLV�� H� WUrV� FDL[DV� ,� FXVWDP� �[���� � ���� UHDLV�� $VVLP�� D� HFRQRPLD� p� GH� ���� ±� ���� � ���� UHDLV�� H� QmR� ����� (55$'2�� � �%��9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�VHLV�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5���������� � $�FDL[D�9� FXVWD������ UHDLV�� H� VHLV� FDL[DV� ,� FXVWDP��[���� ������ UHDLV�� $VVLP�� D� HFRQRPLD� p� GH� ����� ±� ����� � ���� UHDLV�� H� QmR� ����� (55$'2�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � �&��,9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�TXDWUR�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5���������� � $�FDL[D�,9�FXVWD�����UHDLV��H�TXDWUR�FDL[DV�,�FXVWDP��[���� ������ UHDLV�� $VVLP�� D� HFRQRPLD� p� GH� ����� ±� ���� � ���� UHDLV�� H� QmR� ����� (55$'2�� � �'��9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�GXDV�FDL[DV�WLSR�,,,�p�GH�5���������� � $�FDL[D�9�FXVWD������UHDLV��H�GXDV�FDL[DV�,,,�FXVWDP��[���� ������ UHDLV�� $VVLP�� D� HFRQRPLD� p� GH� ����� ±� ����� � ���� UHDLV�� H� QmR� ����� (55$'2�� � �(��,9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�GXDV�FDL[DV�WLSR�,,�p�GH�5���������� � $�FDL[D�,9�FXVWD�����UHDLV��H�GXDV�FDL[DV�,,�FXVWDP��[���� ������ UHDLV��$VVLP��D�HFRQRPLD�p�GH������±����� �����UHDLV��FRPR�GLWR�QHVWD� DOWHUQDWLYD��&255(72�� 5HVSRVWD��(� � ���)&&�±�6335(9�±�������'RQD�$UPLQGD�p�PmH�GH���ILOKRV��&DGD�XP�GH� VHXV� ILOKRV� WHYH� �� ILOKRV�� &DGD� XP� GH� VHXV� QHWRV� WHYH� �� ILOKRV�� &RQVLGHUDQGR�TXH�WRGRV�HVWmR�YLYRV��R�Q~PHUR�GH�GHVFHQGHQWHV�TXH�GRQD� $UPLQGD�SRVVXL�p�� �$����� �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� &DGD�XP�GH�VHXV���ILOKRV�GH�'RQD�$UPLQGD�WHYH���ILOKRV��GH�PRGR� TXH�HOD�SRVVXL���[��� ����QHWRV��&DGD�XP�GRV����QHWRV�WHYH���ILOKRV��GH� PRGR�TXH�HOD�WHYH���[��� ����ELVQHWRV��� 3RUWDQWR�� 'RQD� $UPLQGD� WHP� �� ILOKRV�� ��� QHWRV� H� ��� ELVQHWRV�� WRWDOL]DQGR����GHVFHQGHQWHV�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 5HVSRVWD��(� � ���)&&�±�6335(9�±�������3HQVHL�HP�XP�Q~PHUR�H�GHOH� í�VXEWUDt���XQLGDGHV�� í�PXOWLSOLTXHL�R�UHVXOWDGR�SRU���� í�VRPHL���XQLGDGHV�� í�REWLYH����FRPR�UHVXOWDGR�� e�FRUUHWR�DILUPDU�TXH�R�TXDGUDGR�GHVVH�Q~PHUR�p� �$����� �%����� �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� � 6HMD�1�R�Q~PHUR�SHQVDGR��)DoDPRV�DV�RSHUDo}HV�� í�VXEWUDt���XQLGDGHV�� � &RP�LVVR��WHPRV�1�±���� � í�PXOWLSOLTXHL�R�UHVXOWDGR�SRU���� � $Wp�DTXL�WHPRV���[��1�±����� � í�VRPHL���XQLGDGHV�� � &KHJDPRV�D���[��1�±��������� � í�REWLYH����FRPR�UHVXOWDGR�� � 3RUWDQWR�� ��� ���[��1�±�������� ���±��� ��1�±���� ��� ��1� 1� ��� � � /RJR��R�TXDGUDGR�GHVWH�Q~PHUR�p���� ����� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 5HVSRVWD��(� � ���)&&�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±�������6H�[�H�\�VmR�Q~PHURV� LQWHLURV�WDLV� TXH�[�p�SDU�H�\�p�tPSDU��FRQVLGHUH�DV�VHJXLQWHV�DILUPDo}HV�� ,��[���\�p�tPSDU�� ,,��[�í��\�p�tPSDU�� ,,,����[������\��p�tPSDU�� e�FRUUHWR�DILUPDU�TXH� �$��,��,,�H�,,,�VmR�YHUGDGHLUDV�� �%��,��,,�H�,,,�VmR�IDOVDV�� �&��DSHQDV�,�p�YHUGDGHLUD���'��DSHQDV�,�H�,,�VmR�YHUGDGHLUDV�� �(��DSHQDV�,,�H�,,,�VmR�YHUGDGHLUDV�� 5(62/8d2�� 6H�[�p�SDU�H�\�p�tPSDU�� � ,�� [���\� p� tPSDU�Æ� YHUGDGH�� SRLV� DR� VRPDU�XP�Q~PHUR�SDU� FRP�RXWUR� tPSDU�WHPRV�XP�UHVXOWDGR�tPSDU��([��������� ���� � ,,��[�í��\�p�tPSDU�Æ�IDOVR��,PDJLQH�TXH�[� ���H�\� ����/RJR��[�±��\� ���� TXH�p�SDU�� � ,,,����[������\��p�LPSDU�Æ�IDOVR��&RPR�[�p�SDU���[�WDPEpP�p�SDU��(�FRPR� \�p� tPSDU���\� WDPEpP�p� tPSDU��EDVWD�YRFr�XVDU�H[HPSORV�SDUD�[�H�\�H� YHUi� TXH� LVWR� p� YHUGDGH��� 0XOWLSOLFDQGR� XP� Q~PHUR� SDU� ��[�� SRU� XP� Q~PHUR�tPSDU���\��WHPRV�XP�UHVXOWDGR�SDU��,PDJLQDQGR�[� ���H�\� ���� WHPRV������������� ������ �����TXH�p�SDU�� � 5HVSRVWD��&� � � � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � � � � ���)&&�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±�������4XDO�GDV�H[SUHVV}HV�VHJXLQWHV�12� p�HTXLYDOHQWH�D�������������"� D�� �� ���� �u � E�� �� ��� �u � F�� ��� ��� �u � G�� ���� ��� �u � H�� ����� ���u � 5(62/8d2�� � 9HMD�TXH�SDUD�SDVVDU�R�Q~PHUR�����SDUD�R�RXWUR�ODGR�GD�YtUJXOD�p� SUHFLVR�PXGDU�D�SRVLomR�GD�YtUJXOD�HP����YH]HV��3RUWDQWR�� ��� �� ��������������� ��� ���� u � � � � &RP�LVWR�Mi�YHPRV�TXH�D�OHWUD�(�HVWi�FRUUHWD��2EVHUYH�DLQGD�TXH�� ��� �� �������� �� ���� �� ���u u u � � � $TXL� Mi� YHPRV� TXH� D� DOWHUQDWLYD� '� WDPEpP� HVWi� FRUUHWD�� 9HMD� WDPEpP�TXH�� ��� � ������� �� ���� �� ��� �u u u � � � /RJR��D�DOWHUQDWLYD�&�WDPEpP�HVWi�FRUUHWD��9HMD�WDPEpP�TXH�� ��� � ������ �� ����� �� ��� �u u u � � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � $�DOWHUQDWLYD�%�WDPEpP�HVWi�FRUUHWD��5HVWD�DSHQDV�D�DOWHUQDWLYD�$�� TXH�p�R�JDEDULWR��'H�IDWR��YHMD�TXH�� � �� �� ������ ���� � �u u � 5HVSRVWD��$� � ���)&&�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±�������2�YDORU�GD�H[SUHVVmR� � � % $ $ % $ % � � ��SDUD�$� ���H����%� �í���p�XP�Q~PHUR�FRPSUHHQGLGR�HQWUH� �$��í��H���� �%����H���� �&����H���� �'����H���� �(����H����� 5(62/8d2�� � 6XEVWLWXLQGR�$�SRU���H�%�SRU����QD�H[SUHVVmR��WHPRV�� � � % $ $ % $ % � � � � � � � � � �� � � ��� � � � � � � � �� � �� � � � � � � ��� ��������� � � � u � 5HVSRVWD��%� � ����)&&�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±������� 6XSRQKD�TXH���� IXQFLRQiULRV� GR� %DQFR� GR� %UDVLO� í� ���� GRV� TXDLV� ORWDGRV� HP� FHUWD� $JrQFLD� GH� )ORULDQySROLV�H��RV�GHPDLV��HP�GHWHUPLQDGD�$JrQFLD�GH�&KDSHFy�í�VHUmR� GLYLGLGRV� HP� JUXSRV�� D� ILP� GH� SDUWLFLSDU� GH� XP� FXUVR� VREUH� 'HVHQYROYLPHQWR� 3HVVRDO�� &RQVLGHUDQGR� TXH� WRGRV� RV� JUXSRV� GHYHUmR� FRQWHU�D�PHVPD�TXDQWLGDGH�GH� IXQFLRQiULRV�H�TXH�WRGRV�RV� IXQFLRQiULRV� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� GH� FDGD� JUXSR� GHYHUmR� SHUWHQFHU� j� PHVPD� $JrQFLD�� HQWmR� D� PHQRU� TXDQWLGDGH�GH�JUXSRV�TXH�SRGHUmR�VHU�IRUPDGRV�p�XP�Q~PHUR� �$��PHQRU�TXH���� �%��SULPR�� �&��GLYLVtYHO�SRU���� �'��SDU�� �(��PDLRU�TXH���� 5(62/8d2�� � 9HMD� TXH� ���� GH� ��� p� LJXDO� D� ���� [� ��� � ���� [� ��� � ��� IXQFLRQiULRV��3RUWDQWR��WHPRV����IXQFLRQiULRV�GH�)ORULDQySROLV�H��������±� ����GH�&KDSHFy��6H�TXHUHPRV�GLYLGLU�RV�IXQFLRQiULRV�GH�FDGD�DJrQFLD�HP� JUXSRV�GH�PHVPR�WDPDQKR��SUHFLVDPRV�GH�XP�GLYLVRU�FRPXP�HQWUH����H� ���� (� VH� HVVHV� JUXSRV� GHYHP� VHU� D� PHQRU� TXDQWLGDGH� SRVVtYHO�� HOHV� GHYHP� WHU� R� Pi[LPR� GH� SHVVRDV� SRVVtYHO�� 2X� VHMD�� SUHFLVDPRV� GR� Pi[LPR�GLYLVRU�FRPXP�HQWUH����H������ � 'HFRPSRQGR�FDGD�XP�GHVVHV�Q~PHURV�HP�IDWRUHV�SULPRV��WHPRV�� ��� ����[��� ��� ����[���� � � 2� 0'&� �������� p� IRUPDGR� SHORV� IDWRUHV� FRPXQV� GH� PHQRU� H[SRHQWH��RX�VHMD�� 0'&���������� ����[��� ���� � 3RUWDQWR�� GHYHPRV� IRUPDU� JUXSRV� GH� ��� SHVVRDV�� $VVLP�� RV� ��� IXQFLRQiULRV� GH� &KDSHFy� VHUmR� GLYLGLGRV� HP� �� JUXSRV�� H� RV� ��� GH� )ORULDQySROLV�HP���JUXSRV��WRWDOL]DQGR���JUXSRV�� � &RPR���p�XP�Q~PHUR�SULPR��WHPRV�D�DOWHUQDWLYD�%�� 5HVSRVWD��%� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� ����)&&�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±�������*HUWUXGHV�H�5XEHP�í�IXQFLRQiULRV� GH�XPD�$JrQFLD�GR�%DQFR�GR�%UDVLO�í�UHFHEHUDP��FDGD�XP��XPD�PHVPD� TXDQWLGDGH� GH� IROKHWRV� SDUD� D� GLYXOJDomR� GH� VHUYLoRV� H� SURGXWRV� RIHUHFLGRV�SHOR�%DQFR��6DEHQGR�TXH��VH�*HUWUXGHV�UHSDVVDU�D�WHUoD�SDUWH� GH� VHX� WRWDO� GH� IROKHWRV� SDUD� 5XEHP�� HQWmR� HOH� WHUi� TXH� GLVWULEXLU� ��� IROKHWRV�D�PDLV�GR�TXH�HOD��e�FRUUHWR�FRQFOXLU�TXH�R�WRWDO�GH�IROKHWRV�TXH� FDGD�XP�UHFHEHX�LQLFLDOPHQWH�p�XP�Q~PHUR�FRPSUHHQGLGR�HQWUH� �$�����H����� �%�����H����� �&�����H����� �'�����H������ �(������H������ 5(62/8d2�� � ,PDJLQH�TXH�*HUWUXGHV�H�5XEHP�UHFHEHUDP�LQLFLDOPHQWH�)�IROKHWRV� FDGD�XP��6H�*HUWUXGHV�UHSDVVDU�)���IROKHWRV�SDUD�5XEHP��WHUoD�SDUWH�GR� VHX�WRWDO���FDGD�XP�WHUi�TXH�GLVWULEXLU�DV�VHJXLQWHV�TXDQWLGDGHV�� 5XEHP��)���)��� ��)��� *HUWUXGHV��)�±�)��� ��)��� � &RP�LVVR��R�HQXQFLDGR�GL]�TXH�R�Q~PHUR�GH�IROKHWRV�GH�5XEHP�p���� XQLGDGHV�PDLRU�TXH�R�GH�*HUWUXGHV��3RUWDQWR�� � � ��� � � ��� �� � � � �� ) ) ) ) � u � � $VVLP��R� WRWDO�GH�IROKHWRV�TXH�FDGD�XP�UHFHEHX� LQLFLDOPHQWH�p�XP� Q~PHUR�HQWUH����H������ 5HVSRVWD��'� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� ����)&&�±�757���±�������5HODWLYDPHQWH�DRV����IXQFLRQiULRV�GH�XPD� 8QLGDGH�GR�7ULEXQDO�5HJLRQDO�GR�7UDEDOKR��TXH�SDUWLFLSDUDP�FHUWR�GLD�GH� XP�VHPLQiULR�VREUH�3ULPHLURV�6RFRUURV��VDEH�VH�TXH��� �� QR� SHUtRGR� GD� PDQKm�� ���� GR� WRWDO� GH� SDUWLFLSDQWHV� HUDP� GR� VH[R� IHPLQLQR��� ��WRGDV�DV�PXOKHUHV�SDUWLFLSDUDP�GR�LQtFLR�DR�ILP�GR�VHPLQiULR��� �� QR� SHUtRGR� GD� WDUGH� IRL� QRWDGD� D� DXVrQFLD� GH� DOJXQV� IXQFLRQiULRV� GR� VH[R�PDVFXOLQR�H��DVVLP��D�TXDQWLGDGH�GHVWHV�SDVVRX�D�VHU�LJXDO�D�����GR� WRWDO�GH�SDUWLFLSDQWHV�QD�RFDVLmR��� 1HVVDV�FRQGLo}HV��R�Q~PHUR�GH�KRPHQV�TXH�VH�DXVHQWDUDP�QR�SHUtRGR�GD� WDUGH�p�� D���� E���� F���� G����� H����� � 5(62/8d2�� � $TXL�� R� WRWDO�GH� IXQFLRQiULRV�p�����H�R�SHUFHQWXDO�GH�PXOKHUHV�QR� SHUtRGR�GD�PDQKm�HUD������3RUWDQWR��D�TXDQWLGDGH�GH�PXOKHUHV��TXDQWLD� GH�LQWHUHVVH��SRGH�VHU�FDOFXODGD�OHPEUDQGR�TXH�� TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH� �SRUFHQWDJHP� �WRWDOu � PXOKHUHV� ���� ���� ������ ���� ���u u � � � 6H�KDYLDP����PXOKHUHV�QR�WRWDO�GH����IXQFLRQiULRV��R�UHVWDQWH�HUDP� KRPHQV�� ���±���� ����KRPHQV� � � $VVLP�� SHOD� PDQKm� KDYLDP� ��� KRPHQV� SUHVHQWHV�� TXH� UHSUHVHQWDYDP������������������GR�WRWDO�GH�IXQFLRQiULRV�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � &RP�D�VDtGD�GH�+�KRPHQV�j�WDUGH��RV�KRPHQV�SDVVDUDP�D�VHU����� GR� WRWDO�� 2V� KRPHQV� TXH� UHVWDUDP� HUDP� ��� ±� +�� H� DV� PXOKHUHV� TXH� UHVWDUDP�HUDP�����$VVLP�� TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH3RUFHQWDJHP� � ����WRWDO � ��� �� ��� � �� � >��� � ��@ � ��� � � >�� @ ��� � ��� � ��� � � �� �� + + + + + + + + + + u � � � u � � u � u � � � �� � 3RUWDQWR�� R�Q~PHUR�GH�KRPHQV�TXH� VH� DXVHQWDUDP�QR� SHUtRGR�GD� WDUGH�p�+� ����� 5HVSRVWD��(� � ���� )&&� ±�757���±������� � $WHQGHQGR� DR� SHGLGR� GH� XP� FOLHQWH�� XP� SHUIXPLVWD�SUHSDURX�����P/�GD�IUDJUkQFLD�;��3DUD�LVVR��HOH�PLVWXURX����� GD�HVVrQFLD�$������GD�HVVrQFLD�%�H�����GH�YHtFXOR��$R�FRQIHULU�D�IyUPXOD� GD�IUDJUkQFLD�;�TXH�IRUD�HQFRPHQGDGD��SRUpP��R�SHUIXPLVWD�YHULILFRX�TXH� KDYLD�VH�HQJDQDGR��SRLV�HOD�GHYHULD�FRQWHU�����GD�HVVrQFLD�$������GD� HVVrQFLD�%�H�����GH�YHtFXOR��$�TXDQWLGDGH�GH�HVVrQFLD�$��HP�P/��TXH�R� SHUIXPLVWD� GHYH� DFUHVFHQWDU� DRV� ���� P/� Mi� SUHSDUDGRV�� SDUD� TXH� R� SHUIXPH�ILTXH�FRQIRUPH�D�HVSHFLILFDomR�GD�IyUPXOD�p�LJXDO�D� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� � 1R� SHUIXPH� PRQWDGR� LQLFLDOPHQWH�� WHPRV� ��P/� GH� $� ����� GH� ���P/��� ��P/� GH� %� ������ H� ���P/� GH� YHtFXOR� ������� 6HMD� 4� D� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� TXDQWLGDGH�GD�HVVrQFLD�$�TXH�GHYHPRV�LQVHULU�SDUD�TXH�R�SHUIXPH�ILTXH� FRP�����GH�$��$VVLP��D�TXDQWLGDGH�GH�$�QD�PLVWXUD�ILQDO�SDVVD�D�VHU�GH� ��P/���4��H�R�YROXPH�WRWDO�GD�PLVWXUD�ILQDO�SDVVD�D�VHU����P/���4��2X� VHMD�� ���� �������4�����������4�� �����[��������4�� ������4� ���������4� ������4� ��� �����4� 4� ���P/� 5HVSRVWD��(� � ����)&&�±�757���±������� � (P�XPD� UHSDUWLomR�S~EOLFD� HP�TXH����� GRV� IXQFLRQiULRV� WrP� VDOiULR� VXSHULRU� D� 5�� ���������� ���� GRV� IXQFLRQiULRV� WrP� FXUVR� VXSHULRU� H� ���� SRVVXHP� DSHQDV� IRUPDomR� GH� HQVLQR� PpGLR�� 'HQWUH� RV� VHUYLGRUHV� FRP� QtYHO� VXSHULRU�� ���� JDQKDP� PDLV�GR�TXH�5������������'HVVD� IRUPD��GHQWUH�RV� IXQFLRQiULRV�TXH�WrP� VRPHQWH� IRUPDomR�GH�(QVLQR�0pGLR�� DTXHOHV�TXH� UHFHEHP�VDOiULR�PDLRU� GR�TXH�5�����������FRUUHVSRQGHP�D� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� � ,PDJLQH� XP� WRWDO� GH� ���� IXQFLRQiULRV�� 'HVWHV�� ��� WHULDP� VDOiULR� VXSHULRU�D������UHDLV�����WHULDP�QtYHO�VXSHULRU�H����WHULDP�QtYHO�PpGLR��� ���� GRV� ��� FRP� QtYHO� VXSHULRU�� LVWR� p�� ��� IXQFLRQiULRV�� JDQKDP� PDLV� TXH� ����� UHDLV�� 3RUWDQWR�� GDTXHOH� WRWDO� GH� ��� IXQFLRQiULRV� TXH� JDQKDP�PDLV�TXH������UHDLV��VDEHPRV�TXH����WHP�QtYHO�VXSHULRU��$VVLP�� R�UHVWDQWH�WHP�QtYHO�PpGLR�� ���±���� ���� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � $VVLP�� ��� GRV� ��� IXQFLRQiULRV� FRP� QtYHO� PpGLR� JDQKD� PDLV� TXH� �����UHDLV��3HUFHQWXDOPHQWH��HOHV�FRUUHVSRQGHP�D��������� ������ 5HVSRVWD��&� � ���� )&&� ±� 757��� ±� ������ � 6RPDQGR�VH� XP� PHVPR� Q~PHUR� DR� QXPHUDGRU�H�DR�GHQRPLQDGRU�GD�IUDomR� �� � ��REWpP�VH�XPD�QRYD�IUDomR�� FXMR�YDORU�p�����PDLRU�GR�TXH�R�YDORU�GD� IUDomR�RULJLQDO��(VVH�Q~PHUR� HVWi�HQWUH� �$����H���� �%����H���� �&����H����� �'�����H����� �(�����H����� 5(62/8d2�� � 6HMD�1�R�Q~PHUR�VRPDGR�DR�QXPHUDGRU�H�GHQRPLQDGRU�GD�IUDomR�� $VVLP��WHPRV�� � ����� � 1 1 � u� � � � � � � � 1 1 � u� � � � � �� 1 1 � � � �������1� �������1� 1� ���� 5HVSRVWD��'� � � ����)&&�±�757���±������� �(P�XPD�HVFROD�SULYDGD������GRV�DOXQRV� WrP�EROVD�GH�HVWXGR��VHQGR�RV�GHPDLV�SDJDQWHV��6H���HP�FDGD����DOXQRV� SDJDQWHV�JDQKDUHP�EROVD�GH�HVWXGR��D�HVFROD�SDVVDUi�D�FRQWDU�FRP������� DOXQRV�EROVLVWDV��'HVVD�IRUPD��R�Q~PHUR�DWXDO�GH�DOXQRV�EROVLVWDV�p�LJXDO� D� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� �$��������� �%������� �&������� �'��������� �(������� 5(62/8d2��� � 6HMD�1�R�WRWDO�GH�DOXQRV��$VVLP��VDEHPRV�TXH�����1�VmR�EROVLVWDV�H� ����1�VmR�SDJDQWHV��6H������GRV�����1�SDJDQWHV�JDQKDUHP�EROVD��R�WRWDO� GH�EROVLVWDV�SDVVDUi�D�VHU�GH�� %ROVLVWDV� �����1����������[�����1� ����� �����1�������1� ����� �����1� 1� ������DOXQRV� � � 2�Q~PHUR�DWXDO�GH�EROVLVWDV�p�� ����1� ������[������ ������DOXQRV� 5HVSRVWD��$� � ����)&&�±�757���±������� �$�HWLTXHWD�GH�XP�SURGXWR� LQGLFD�TXH�VHX� SUHoR�p�5�������1R�VLVWHPD�GD� ORMD��SRUpP��XP�GH�VHXV�WUrV�GtJLWRV� IRL� UHJLVWUDGR� HUUDGR�� JHUDQGR� XP� YDORU� [�� PDLRU� GR� TXH� R� GD� HWLTXHWD�� $SHQDV�FRP�HVVDV�LQIRUPDo}HV��FRQFOXL�VH�TXH�[�SRGH�YDOHU��QR�Pi[LPR�� �$����� �%����� �&������ �'������� �(������� � � � 5(62/8d2�� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 6H�WURFDUPRV�R�DOJDULVPR���SRU����WHUtDPRV�TXH�R�SUHoR�UHJLVWUDGR� QR�VLVWHPD�p�GH�5������9HMDPRV�TXmR�VXSHULRU�p�HVWH�Q~PHUR�HP�UHODomR� D�5������HP�WHUPRV�SHUFHQWXDLV�� ����������±��� ��� ������ � � 3RUWDQWR��p�SRVVtYHO�TXH�[�VHMD�LJXDO�D������5HSDUH�TXH��QR�FiOFXOR� DFLPD��SUHFLVDPRV�VXEWUDLU���XQLGDGH��RX�������SRLV�TXHUtDPRV�FDOFXODU� DSHQDV�D�GLIHUHQoD��RX�VHMD��TXmR�VXSHULRU�����p�HP�UHODomR�D������� 5HVSRVWD��'� � ���� )&&� ±� 757��� ±� ������ � 8PD� SHVTXLVD� UHDOL]DGD� SHOR� 'LUHWyULR� $FDGrPLFR�GH�XPD�IDFXOGDGH�PRVWURX�TXH�����GRV�DOXQRV�VmR�D�IDYRU�GD� FRQVWUXomR�GH�XPD�QRYD�TXDGUD�SROLHVSRUWLYD��'HQWUH�RV�DOXQRV�KRPHQV�� ��� HP� FDGD� ��� PDQLIHVWDUDP�VH� D� IDYRU� GD� QRYD� TXDGUD� H�� GHQWUH� DV� PXOKHUHV�� �� HP� FDGD� ��� 1HVVD� IDFXOGDGH�� D� UD]mR� HQWUH� R� Q~PHUR� GH� DOXQRV�KRPHQV�H�PXOKHUHV��QHVVD�RUGHP��p�LJXDO�D� �$� �� � ��%� �� � ��&� �� � ��'� �� � ��(� �� � 5(62/8d2�� � 6HMD�+�R�Q~PHUR�GH�KRPHQV�H�0�R�Q~PHUR�GH�PXOKHUHV��$VVLP��R� WRWDO�GH�DOXQRV�p�+���0��H�RV�IDYRUiYHLV�j�FRQVWUXomR�GD�TXDGUD�VmR������ [��+���0���(VWH�JUXSR�GH�DOXQRV�IDYRUiYHLV�p�IRUPDGR�SRU���+����H�SRU� �0����,VWR�p�� )DYRUiYHLV� ������[��+���0�� ���+�������0��� D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� �����[��+���0�� ���+��������0���� �����[��+���0�� ����+�����0������� ���[������[��+���0�� ����+�����0��� ��+�����0� ���+�����0� �0� ��+� +�0� ����� 5HVSRVWD��$� � ����)&&�±�757���±��������8P�LQYHVWLGRU�FRPSURX�XP�DSDUWDPHQWR�;� H� UHYHQGHX�R� HP� VHJXLGD�� FRQVHJXLQGR� OXFUR� QHVVD� WUDQVDomR�� &RP� D� WRWDOLGDGH�GR�GLQKHLUR�REWLGR��FRPSURX�XP�DSDUWDPHQWR�<�H� UHYHQGHX�R� SRU�XP�YDORU�����PDLRU�GR�TXH�R�TXH�KDYLD�FRPSUDGR��&RQVLGHUDQGR�R� GLQKHLUR� LQYHVWLGR� QR� DSDUWDPHQWR� ;� H� R� YDORU� SHOR� TXDO� IRL� YHQGLGR� R� DSDUWDPHQWR�<��R� LQYHVWLGRU�REWHYH�����GH� OXFUR��'HVVD� IRUPD��R� OXFUR� REWLGR�QD�YHQGD�GR�DSDUWDPHQWR�;�IRL�GH� �$������� �%������� �&������� �'������� �(������� 5(62/8d2�� � 6HMD�[�R�SUHoR�GH�FRPSUD�GR�DSDUWDPHQWR�;�H�\�R�SUHoR�GH�FRPSUD� GR�DSDUWDPHQWR�<��$SyV�YHQGHU�R�DSDUWDPHQWR�<��R� LQYHVWLGRU�ILFRX�FRP� ���\��GHYLGR�DR�JDQKR�GH�����QHVWD�WUDQVDomR�� � )RL�GLWR�DLQGD�TXH����\��YDORU�GH�YHQGD�GR�DSWR��<��FRUUHVSRQGH�D� ����[��RX�VHMD��XP�OXFUR�GH�����HP�UHODomR�DR�YDORU�LQLFLDO�[�GD�SULPHLUD� WUDQVDomR���$VVLP�� ���\� �����[� \� �����[� � D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?��� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 3RUWDQWR��QD�SULPHLUD�WUDQVDomR�R�LQYHVWLGRU�DGTXLULX�R�DSDUWDPHQWR� ;�SHOR�YDORU�[�H�R�UHYHQGHX�SRU�\�� LVWR�p��SRU�����[��$VVLP��REWHYH�XP�
Compartilhar