Buscar

Aula 02 (Porcentagem)

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você viu 3, do total de 140 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você viu 6, do total de 140 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você viu 9, do total de 140 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Prévia do material em texto

D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
�
$8/$�����7ySLFRV�GH�PDWHPiWLFD�EiVLFD�
�
680È5,2� 3È*,1$�
���7HRULD� ���
���5HVROXomR�GH�TXHVW}HV� ���
���4XHVW}HV�DSUHVHQWDGDV�QD�DXOD�� ����
���*DEDULWR� ����
�
&DUR� DOXQR�� HP� QRVVD� VHJXQGD� DXOD� WUDEDOKDUHPRV� RV� VHJXLQWHV�
WySLFRV�GH�PDWHPiWLFD�EiVLFD�GR�~OWLPR�HGLWDO�GD�35)��
�
1~PHURV�LQWHLURV��UDFLRQDLV�H�UHDLV���3RUFHQWDJHQV��
�
$OpP�GRV� WySLFRV� H[SOLFLWDGRV� QR� HGLWDO�� YHUHPRV�PDLV� DOJXQV�TXH�
VHUYLUmR�GH�EDVH�SDUD�R�PHOKRU�HQWHQGLPHQWR�GDV�PDWpULDV�GDV�SUy[LPDV�
DXODV���
7HQKD�XPD�ERD�DXOD��
�
���7(25,$�
����1~PHURV�LQWHLURV��UDFLRQDLV�H�UHDLV��
� &KDPDPRV�GH�FRQMXQWRV�QXPpULFRV�DV�SULQFLSDLV�FODVVLILFDo}HV�GRV�
Q~PHURV�FRQKHFLGRV��1RV�SUy[LPRV�WySLFRV�WUDWDUHPRV�GH�DOJXQV�GHOHV��
�
1Ò0(526�1$785$,6�
� 2V� Q~PHURV� QDWXUDLV� WrP� HVVH� QRPH� SRU� VHUHP� DTXHOHV� PDLV�
LQWXLWLYRV��GH�³FRQWDJHP�QDWXUDO´��,VWR�p��VmR�DTXHOHV�FRQVWUXtGRV�FRP�RV�
DOJDULVPRV�GH� �� D����2� VtPEROR�GHVVH� FRQMXQWR� p� D� OHWUD�1�� H� SRGHPRV�
HVFUHYHU�RV�VHXV�HOHPHQWRV�HQWUH�FKDYHV��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
1� �^��������������������������������������������������������������
������������������«`�
�
$V� UHWLFrQFLDV� LQGLFDP� TXH� HVWH� FRQMXQWR� QmR� WHP� ILP�� RX� VHMD��
H[LVWHP�LQILQLWRV�Q~PHURV�QDWXUDLV��
� $SHVDU�GH�LQFOXtGR�QHVWH�FRQMXQWR��R�]HUR�QmR�p�XP�Q~PHUR�QDWXUDO�
SURSULDPHQWH� GLWR� �SRLV� QmR� p� XP� Q~PHUR� GH� ³FRQWDJHP� QDWXUDO´��� 3RU�
LVVR��XWLOL]D�VH�R�VtPEROR�1
�SDUD�GHVLJQDU�RV�Q~PHURV�QDWXUDLV�SRVLWLYRV��
LVWR�p��H[FOXLQGR�R�]HUR��9HMDP��1
� �^����������«`��
� $OJXQV�FRQFHLWRV�EiVLFRV�UHODFLRQDGRV�DRV�Q~PHURV�QDWXUDLV��
�
D�� 6XFHVVRU��p�R�SUy[LPR�Q~PHUR�QDWXUDO��,VWR�p��R�VXFHVVRU�GH���p����
H�R�VXFHVVRU�GH����p�����(�R�VXFHVVRU�GR�Q~PHUR�³Q´�p�R�Q~PHUR�
³Q��´���
�
E��$QWHFHVVRU��p�R�Q~PHUR�QDWXUDO�DQWHULRU��,VWR�p��R�DQWHFHVVRU�GH���
p����H�R�DQWHFHVVRU�GH����p�����(�R�DQWHFHVVRU�GR�Q~PHUR�³Q´�p�R�
Q~PHUR� ³Q��´�� 2EVHUYH� TXH� R� Q~PHUR� QDWXUDO� ]HUR� QmR� SRVVXL�
DQWHFHVVRU��SRLV�p�R�SULPHLUR�Q~PHUR�GHVVH�FRQMXQWR�� � �
�
F�� 1~PHURV� FRQVHFXWLYRV�� VmR� Q~PHURV� HP� VHTXrQFLD�� $VVLP��
^�����`�VmR�Q~PHURV�FRQVHFXWLYRV��SRUpP�^������`�QmR�VmR��(�^Q�
���Q�H�Q��`�VmR�Q~PHURV�FRQVHFXWLYRV��
�
G��1~PHURV�QDWXUDLV�SDUHV��^����������`��1~PHUR�SDU�p�DTXHOH�TXH��DR�
VHU�GLYLGLGR�SRU����QmR�GHL[D�UHVWR��3RU�LVVR�R�]HUR�WDPEpP�p�SDU��
�
H�� 1~PHURV�QDWXUDLV�tPSDUHV��^����������`��$R�VHUHP�GLYLGLGRV�SRU����
GHL[DP�UHVWR����
�
6REUH�SDUHV�H�tPSDUHV��YDOH�D�SHQD�SHUFHEHU�TXH��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�SDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU��([������
���� ��������±��� ����
��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�tPSDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU��([���
������� ��������±��� ����
��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�XP�Q~PHUR�SDU�FRP�RXWUR�tPSDU�WHP�UHVXOWDGR�
tPSDU��([���������� ���������±��� ����
��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�SDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU����[��� �����
��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�tPSDUHV�WHP�UHVXOWDGR�tPSDU����[��� �����
��D�PXOWLSOLFDomR�GH�XP�Q~PHUR�SDU�SRU�XP�Q~PHUR�tPSDU�WHP�UHVXOWDGR�
SDU����[��� ����
1Ò0(526�,17(,526�
� 2V� Q~PHURV� LQWHLURV� VmR� RV� Q~PHURV� QDWXUDLV� H� VHXV� UHVSHFWLYRV�
RSRVWRV��QHJDWLYRV���,VWR�p��
=� �^������������������������������������������������������������������������
�������������������������`�
2EVHUYHP� TXH� WRGRV� RV� Q~PHURV� 1DWXUDLV� VmR� WDPEpP� ,QWHLURV��
PDV�QHP�WRGRV�RV�Q~PHURV� LQWHLURV�VmR�QDWXUDLV��$VVLP��SRGHPRV�GL]HU�
TXH�R�FRQMXQWR�GH�Q~PHURV�QDWXUDLV�HVWi�FRQWLGR�QR�FRQMXQWR�GH�Q~PHURV�
LQWHLURV��LVWR�p��1 =��RX�DLQGD�TXH�1�p�XP�VXEFRQMXQWR�GH�=��2�GLDJUDPD�
DEDL[R�H[SOLFLWD�HVWD�UHODomR�HQWUH�1�H�=��
�
� 'HQWUR� GHVWH� FRQMXQWR�� SRGHPRV� GHVWDFDU� DOJXQV� VXEFRQMXQWRV� GH�
Q~PHURV��9HMDP�TXH�RV�QRPHV�GRV�VXEFRQMXQWRV�VmR�DXWRH[SOLFDWLYRV��
�
D�� 1~PHURV� ,QWHLURV� QmR� QHJDWLYRV� � ^����������`�� 9HMD� TXH� VmR� RV�
Q~PHURV�QDWXUDLV��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
�
E��1~PHURV�,QWHLURV�QmR�SRVLWLYRV� �^«��������������`��9HMD�TXH�R�]HUR�
WDPEpP�ID]�SDUWH�GHVWH�FRQMXQWR��SRLV�HOH�QmR�p�SRVLWLYR�QHP�QHJDWLYR��
�
F��1~PHURV�LQWHLURV�QHJDWLYRV� �^�«�����������`��2�]HUR�QmR�ID]�SDUWH��
�
G��1~PHURV�LQWHLURV�SRVLWLYRV� �^����������`��1RYDPHQWH��R�]HUR�QmR�ID]�
SDUWH��
�
1Ò0(526�5$&,21$,6�
2V�Q~PHURV�UDFLRQDLV�VmR�DTXHOHV�TXH�SRGHP�VHU�UHSUHVHQWDGRV�QD�
IRUPD�GD�GLYLVmR�GH�GRLV�Q~PHURV� LQWHLURV�� ,VWR�p�� VmR�DTXHOHV�Q~PHURV�
TXH�SRGHP�VHU�HVFULWRV�QD� IRUPD�� � �$�GLYLGLGR�SRU�%���RQGH�$�H�%�VmR�
Q~PHURV�LQWHLURV��([HPSORV���
�
� � � p� 5DFLRQDO�� SRLV� p� D� GLYLVmR� GR� Q~PHUR� LQWHLUR� �� SHOR� Q~PHUR�
LQWHLUR�����
�
��p�5DFLRQDO��SRLV�p�D�GLYLVmR�GR�Q~PHUR�LQWHLUR�����SHOR�Q~PHUR�
LQWHLUR����RX�D�GLYLVmR�GH����SRU�����
�
���H������VmR�5DFLRQDLV��SRLV�VmR�D�GLYLVmR�GRV�Q~PHURV����H������
SHOR�Q~PHUR����
�
� 2EVHUYH� HVWH� ~OWLPR� H[HPSOR�� -i� WtQKDPRV� YLVWR� TXH� TXDOTXHU�
Q~PHUR�QDWXUDO�p�WDPEpP�LQWHLUR��(�DJRUD�YHPRV�TXH�WRGR�Q~PHUR�LQWHLUR�
p�WDPEpP�UDFLRQDO��,VWR�SRUTXH�TXDOTXHU�Q~PHUR�LQWHLUR�p�R�UHVXOWDGR�GD�
GLYLVmR� GHOH� PHVPR� SRU� ��� SRGHQGR� VHU� UHSUHVHQWDGR� QD� IRUPD� � �$�
GLYLGLGR�SRU����RQGH�$�p�XP�Q~PHUR�LQWHLUR�TXDOTXHU���9HMD�VH�HVWH�QRYR�
GLDJUDPD�� FRQWHQGR� RV� Q~PHURV� 1DWXUDLV�� ,QWHLURV� H� 5DFLRQDLV�� ID]�
VHQWLGR�SDUD�YRFr��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
�
� 2�]HUR�WDPEpP�ID]�SDUWH�GRV�1~PHURV�5DFLRQDLV��SRGH�VHU�HVFULWR�
QD�IRUPD� ��FRQFRUGD"���3RUpP��TXDQGR�HVFUHYHPRV�XP�Q~PHUR�UDFLRQDO�
QD�IRUPD� ��R�GHQRPLQDGRU��LVWR�p��R�Q~PHUR�%��QXQFD�p�]HUR��,VWR�SRUTXH�
D� GLYLVmR� GH� XP� Q~PHUR� SRU� ]HUR� p� LPSRVVtYHO� �H[FHWR� �� �� FXMR� YDORU� p�
LQGHWHUPLQDGR���
� 1R�FRQMXQWR�GRV�1~PHURV�5DFLRQDLV��WHPRV�EDVLFDPHQWH���WLSRV�GH�
Q~PHURV��
�
D�� )UDo}HV��([��� �� �� �HWF��
�
E��1~PHURV�GHFLPDLV��([���������
� 9HMD�TXH� HVWH�Q~PHUR� GHFLPDO� WHP�HVFULWD� ILQLWD�� LVWR� p�� XP�
Q~PHUR� GHILQLGR� GH� FDVDV� DSyV� D� YtUJXOD�� 3RU� LVVR�� HOH� WDPEpP�
SRGHULD�VHU�HVFULWR�QD�IRUPD� ��1HVWH�FDVR��SRGHUtDPRV�UHSUHVHQWi�
OR�FRPR� ��RX�PHVPR�VLPSOLILFi�OR�SDUD� ��
�
F�� 't]LPDV� SHULyGLFDV�� ([��� ����������� RX� VLPSOHVPHQWH� � �D� EDUUD�
LQGLFD�TXH�R�DOJDULVPR���UHSHWH�VH�LQGHILQLGDPHQWH���
$V� Gt]LPDV� SHULyGLFDV� VmR� FRQVLGHUDGDV� UDFLRQDLV� SRUTXH�
WDPEpP�SRGHP�VHU�HVFULWDV�QD�IRUPD�� ��2�Q~PHUR�GHVWH�H[HPSOR�
SRGHULD�VHU�HVFULWR�QD�IRUPD� ��([LVWHP�PpWRGRV�TXH�QRV�SHUPLWHP�
HQFRQWUDU� TXDO� IUDomR� � p� HTXLYDOHQWH� D� XPD� GHWHUPLQDGD� Gt]LPD�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
SHULyGLFD�� 2XWUR� H[HPSOR� GH� Gt]LPD� SHULyGLFD�� ��������������� RX�
��
�
� $QWHV� GH� SURVVHJXLUPRV�� YHMDPRV� FRPR� REWHU� DV� IUDo}HV� TXH� GmR�
RULJHP�D�Gt]LPDV�SHULyGLFDV���3RU�H[HPSOR��DR�GLYLGLU���SRU���YRFr�REWHUi������������RX�VLPSOHVPHQWH� �����$VVLP��GL]HPRV�TXH�D�³IUDomR�JHUDWUL]´�GD�
Gt]LPD� ��� �p� LJXDO�D� �� ��([LVWHP�PpWRGRV�TXH�QRV�SHUPLWHP��D�SDUWLU�GH�
XPD�Gt]LPD�SHULyGLFD��FKHJDU�DWp�D�IUDomR�TXH�GHX�RULJHP�D�HOD���
� (P� DOJXQV� FDVRV�� D� SDUWH� TXH� VH� UHSHWH� Mi� FRPHoD� ORJR� DSyV� D�
YtUJXOD��,VWR�p�R�FDVR�HP��
���������
������������
���������������
�
� (P�RXWURV�FDVRV��H[LVWHP�DOJXQV�Q~PHURV�HQWUH�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR�
GD�UHSHWLomR��9HMD�HVVHV�Q~PHURV�VXEOLQKDGRV�QDV�Gt]LPDV�DEDL[R��
����������
��������������
������������������
�
� 9DPRV�FRPHoDU�WUDEDOKDQGR�FRP�RV�FDVRV�RQGH�D�UHSHWLomR�FRPHoD�
ORJR� DSyV� D� YtUJXOD�� SDUD� D� VHJXLU� HVWHQGHU� R� PpWRGR� DRV� FDVRV� RQGH�
H[LVWHP�Q~PHURV�HQWUH�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR�GD�UHSHWLomR��
�
�&DVRV�RQGH�D�UHSHWLomR�FRPHoD�ORJR�DSyV�D�YtUJXOD��
9DPRV�WUDEDOKDU�FRP�D�Gt]LPD���������� ��&KDPHPRV�GH�;�D�IUDomR�
TXH�Gi�RULJHP�D�HVWD�Gt]LPD��2X�VHMD��
;� ����������
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
� &RPR� D� UHSHWLomR� p� IRUPDGD� SRU� XP� ~QLFR� Q~PHUR� ����� VH�
PXOWLSOLFDUPRV�HVWD�Gt]LPD�SRU����FRQVHJXLPRV�SDVVDU��SDUD�R�RXWUR�ODGR�
GD�YtUJXOD��R�SULPHLUR�Q~PHUR�GD�UHSHWLomR��
��;� ����[���������� ����������
�
� 2EVHUYH�TXH���;� ����������������9HMD�DLQGD�D�VHJXLQWH�VXEWUDomR��
��;�±�;� ����������±�����������
�
� 2V� GRLV� Q~PHURV� j� GLUHLWD� GD� LJXDOGDGH� DFLPD� SRVVXHP� LQILQLWDV�
FDVDV�GHFLPDLV�LGrQWLFDV��3RUWDQWR��R�UHVXOWDGR�GHVWD�VXEWUDomR�p��
�;� ���
� �
� �; �
� $VVLP�� GHVFREULPRV� TXH� D� IUDomR� JHUDWUL]� GD� Gt]LPD� ��������� p��
�
�; ��
� 9HMDPRV�XP�VHJXQGR�H[HPSOR��YDPRV�EXVFDU�D� IUDomR�JHUDWUL]�GD�
Gt]LPD������������������5HSDUH�TXH�WHPRV�D�UHSHWLomR�GH������H�QmR�Ki�
QHQKXPD�FDVD�VHSDUDQGR�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR�GD�UHSHWLomR��&KDPDQGR�GH�
;�D�IUDomR�JHUDWUL]�GD�Gt]LPD��WHPRV��
;� ����������������
�
� 3DUD�SDVVDU�D�SULPHLUD�UHSHWLomR�������SDUD�D�HVTXHUGD�GD�YtUJXOD��
SUHFLVDPRV�PXOWLSOLFDU�;�SRU�������
����;� ������������������
�
� (IHWXDQGR�D�VXEWUDomR�����;�±�;�SRGHPRV�REWHU�D�IUDomR�JHUDWUL]��
����;�±�;� ������������������±����������������
���;� �����
��� ��
��� ���; �
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
� $VVLP��D�JHUDWUL]�GH� ����� �p�D�IUDomR� ����� ���
�
�&DVRV�RQGH�H[LVWHP�Q~PHURV�HQWUH�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR�GD�
UHSHWLomR��
9HMDPRV�FRPR�REWHU�D�IUDomR�JHUDWUL]�GD�Gt]LPD�������������������
��9HMD�TXH��QHVWH�FDVR��WHPRV�D�UHSHWLomR�GR�WHUPR������(QWUH�D�YtUJXOD�H�
R�LQtFLR�GD�UHSHWLomR�WHPRV���Q~PHURV��������'HVWH�PRGR��FKDPDQGR�GH�
;�D�IUDomR�JHUDWUL]��WHPRV��
;� �������������������
�
� 0XOWLSOLFDQGR�;�SRU������FRQVHJXLPRV�GHL[DU��j�GLUHLWD�GD�YtUJXOD��
DSHQDV�RV�WHUPRV�TXH�VH�UHSHWHP��
����;� �������������������
�
� (� PXOWLSOLFDQGR� ;� SRU� �������� FRQVHJXLPRV� SDVVDU� D� SULPHLUD�
UHSHWLomR�³���´�SDUD�R�ODGR�HVTXHUGR�GD�YtUJXOD��
�������;� ����������������������
�
� $VVLP��SRGHPRV�HIHWXDU�D�VHJXLQWH�VXEWUDomR��
�������;�±�����;� ������������������������������������������
������;� ���������±������
������;� ���������
�������
������; �
� 7HPRV�� SRUWDQWR�� D� IUDomR�JHUDWUL]� GD� Gt]LPD������������������� ��
3RGHUtDPRV�DLQGD�VLPSOLILFi�OD��VH�TXLVpVVHPRV��
�
23(5$d®(6�&20�1Ò0(526�,17(,526�(�5$&,21$,6�
� $V� TXDWUR� RSHUDo}HV� EiVLFDV� TXH� SRGHPRV� HIHWXDU� FRP� HVWHV�
Q~PHURV� VmR�� DGLomR�� VXEWUDomR�� PXOWLSOLFDomR� H� GLYLVmR�� 9HMDPRV� HP�
GHWDOKHV�FDGD�XPD�GHODV��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
�
D��$GLomR��
� $�DGLomR�GH�GRLV�Q~PHURV�p�GDGD�SHOD�VRPD�GHVWHV�GRLV�Q~PHURV��
,VWR�p��D�DGLomR�GH����H���p��
������� ����
� �
� 9RFr� VH� OHPEUD� GR� PpWRGR� SDUD� VH� HIHWXDU� D� VRPD� GH� GRLV�
Q~PHURV"�9DPRV�H[HUFLWDU�HIHWXDQGR�D�VRPD�����������3ULPHLUDPHQWH��
YRFr�GHYH�SRVLFLRQDU�HVWHV�Q~PHURV�XP�DEDL[R�GR�RXWUR��DOLQKDGRV�SHOD�
GLUHLWD��FDVD�GDV�XQLGDGHV���
� � � � � ����
� � � � � ����
� �
� $�VHJXLU�GHYHPRV�FRPHoDU�D�HIHWXDU�D�VRPD�SHOD�GLUHLWD��6RPDQGR�
������REWHPRV�����&RP�LVWR��GHYHPRV�FRORFDU�R�DOJDULVPR�GDV�XQLGDGHV�
���� QR� UHVXOWDGR� H� WUDQVSRUWDU� R� DOJDULVPR� GDV� GH]HQDV� ���� SDUD� D�
SUy[LPD�VRPD��
� � � � � ����
� � � � � ����
� � � � � ����
� � � � � ������
� $JRUD�� GHYHPRV� VRPDU� RV� GRLV� SUy[LPRV� Q~PHURV� ��� �� ���� H�
DGLFLRQDU� WDPEpP� R� Q~PHUR� TXH� YHLR� GD� VRPD� DQWHULRU� ����� $VVLP��
REWHPRV����'HYHPRV�FRORFDU�HVWH�Q~PHUR�QR�UHVXOWDGR��
� � � � � ����
� � � � � ����
� � � � � �����
�
� 7HPRV�DLQGD�R�DOJDULVPR���QD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GR�Q~PHUR������
&RPR� R� VHJXQGR� Q~PHUR� ����� QmR� SRVVXL� FDVD� GDV� XQLGDGHV�� SRGHPRV�
VLPSOHVPHQWH�OHYDU�HVWH���SDUD�R�UHVXOWDGR��REWHQGR��
� � � � � ����
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� � � � � ����
� � � � � ����
�
� &KHJDPRV� DR� QRVVR� UHVXOWDGR� ILQDO�� $QWHV� GH� FRQKHFHUPRV� D�
SUy[LPD� RSHUDomR�� YHMDPRV� DV� SULQFLSDLV� SURSULHGDGHV� GD� RSHUDomR� GH�
DGLomR���
�
��SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��GL]HPRV�TXH�D�DGLomR�GH�Q~PHURV� LQWHLURV�RX�
UDFLRQDLV�SRVVXL�D�SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��SRLV�D�RUGHP�GRV�Q~PHURV�QmR�
DOWHUD�D�VRPD��,VWR�p�����������p�LJXDO�D������������
�
�� SURSULHGDGH� DVVRFLDWLYD�� DR� DGLFLRQDU� �� RX� PDLV� Q~PHURV�� SRGHPRV�
SULPHLUDPHQWH� VRPDU� �� GHOHV�� H� D� VHJXLU� VRPDU� R� RXWUR�� HP� TXDOTXHU�
RUGHP��TXH�REWHUHPRV�R�PHVPR� UHVXOWDGR�� /RJR��HVWD�SURSULHGDGH�HVWi�
SUHVHQWH�QD�DGLomR��([���
���������� ������������� ������������� �����
�
�� HOHPHQWR�QHXWUR��GL]HPRV�TXH�R� ]HUR�p�R�HOHPHQWR�QHXWUR�GD�DGLomR��
SRLV�TXDOTXHU�Q~PHUR�VRPDGR�D�]HUR�p�LJXDO�D�HOH�PHVPR��([��������� �
���������� �����
�
�� SURSULHGDGH� GR� IHFKDPHQWR�� HVWD� SURSULHGDGH� QRV� GL]� TXH� D� VRPD� GH�
GRLV�Q~PHURV�UDFLRQDLV�6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�UDFLRQDO��H�D�VRPD�GH�
GRLV�Q~PHURV�LQWHLURV�6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�LQWHLUR��([��D�VRPD�GRV�
Q~PHURV�LQWHLURV�H�UDFLRQDLV���H���JHUD�R�Q~PHUR�LQWHLUR�H�UDFLRQDO��������
�� �����
�
E��6XEWUDomR��HIHWXDU�D�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�VLJQLILFD�GLPLQXLU��GH�
XP� GHOHV�� R� YDORU� GR� RXWUR�� ,VWR� p�� VXEWUDLU� �� GH� �� VLJQLILFD� UHWLUDU� ��
XQLGDGHV�GH����UHVWDQGR���XQLGDGHV���
��±��� ���
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� $FRPSDQKH� D� VXEWUDomR� DEDL[R� SDUD� UHOHPEUDU� R� PpWRGR� SDUD� D�
VXEWUDomR�GH�Q~PHURV��9DPRV�HIHWXDU�D�RSHUDomR�����±�����
�
����
�����
� � �
� 2EVHUYH� TXH� R� SULPHLUR� SDVVR� p� SRVLFLRQDU� XP�Q~PHUR� DEDL[R� GR�
RXWUR�� DOLQKDQGR� DV� FDVDV� GDV� XQLGDGHV�� &RPHoDPRV� D� HIHWXDU� D�
VXEWUDomR�D�SDUWLU�GD�FDVD�GDV�XQLGDGHV��&RPR���p�PHQRU�GR�TXH����QmR�
SRGHPRV� VXEWUDLU� �� ±� ��� 'HYHPRV�� SRUWDQWR�� ³SHJDU´� XPD� XQLGDGH� GD�
FDVD�GDV�GH]HQDV�GH������/HYDQGR�HVWH�YDORU�SDUD�D�FDVD�GDV�XQLGDGHV��
WHPRV����XQLGDGHV��TXH�VRPDGDV�D���FKHJDP�D����XQLGDGHV��$JRUD�VLP�
SRGHPRV�VXEWUDLU����±��� ����H�DQRWDU�HVWH�UHVXOWDGR��
����
�����
������
�
� 'HYHPRV�DJRUD�VXEWUDLU�DV�FDVDV�GDV�GH]HQDV��'HYHPRV�VXEWUDLU���
±����H�QmR���±����SRLV� Mi�XWLOL]DPRV�XPD�XQLGDGH�QD�SULPHLUD�VXEWUDomR�DFLPD��&RPR���p�PHQRU�TXH����GHYHPRV�QRYDPHQWH�³SHJDU´�XPD�XQLGDGH�
GD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GH������H�VRPDU�DR����$VVLP��WHUHPRV����±��� ����
9DPRV�DQRWDU�HVWH�UHVXOWDGR��
����
�����
�����
�
� $JRUD�GHYHPRV�VXEWUDLU�D�FDVD�GDV�FHQWHQDV��9HMD�TXH�QmR�WHPRV�
PDLV�XP���QD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GH������H�VLP����SRLV� Mi�XVDPRV�XPD�
XQLGDGH�QD�RSHUDomR�DQWHULRU��&RPR����QmR�WHP�FDVD�GDV�FHQWHQDV��EDVWD�
OHYDUPRV�HVWH���SDUD�R�UHVXOWDGR��
����
�����
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
����
�
� (�VH�TXLVpVVHPRV�HIHWXDU�D�VXEWUDomR����±����"�1HVWH�FDVR��FRPR�
���p�PHQRU�TXH������GHYHPRV��
��VXEWUDLU�R�PHQRU�Q~PHUR�GR�PDLRU��LVWR�p��HIHWXDU�D�RSHUDomR�����±�����
��FRORFDU�R�VLQDO�QHJDWLYR�����QR�UHVXOWDGR��
�
� 'HVWD�IRUPD�����±����� �������9HMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�
GD�RSHUDomR�GH�VXEWUDomR���
�
�� SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� GL]HPRV� TXH� D� VXEWUDomR� GH� Q~PHURV� 1­2�
SRVVXL� D� SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� SRLV� D� RUGHP� GRV� Q~PHURV� $/7(5$� R�
UHVXOWDGR��&RPR�YLPRV�DFLPD������±���� ������Mi����±����� ��������
�
��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��D�VXEWUDomR�1­2�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�
�$�±�%��±�&�SRGH�VHU�GLIHUHQWH�GH��&�±�%��±�$�
�
�� HOHPHQWR� QHXWUR�� R� ]HUR� p� R� HOHPHQWR� QHXWUR� GD� VXEWUDomR�� SRLV�� DR�
VXEWUDLU�]HUR�GH�TXDOTXHU�Q~PHUR��HVWH�Q~PHUR�SHUPDQHFHUi� LQDOWHUDGR��
([�����±��� ����
�
�� SURSULHGDGH� GR� IHFKDPHQWR�� D� VXEWUDomR� GH� Q~PHURV� LQWHLURV� RX�
UDFLRQDLV� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH�� SRLV� D� VXEWUDomR� GH� GRLV� Q~PHURV�
UDFLRQDLV� 6(035(� JHUD� RXWUR� Q~PHUR� UDFLRQDO�� H� D� VXEWUDomR� GH� GRLV�
Q~PHURV�LQWHLURV�6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�LQWHLUR��
�
�� HOHPHQWR� RSRVWR�� SDUD� WRGR� Q~PHUR� $�� H[LVWH� WDPEpP� R� VHX� RSRVWR��
FRP�VLQDO�FRQWUiULR��LVWR�p���$��([HPSORV�GH�Q~PHURV�RSRVWRV����H��������
H�����HWF��7DPEpP�SRGHPRV�GL]HU�TXH�R�HOHPHQWR�RSRVWR�GH�$�p�DTXHOH�
Q~PHUR�TXH��VRPDGR�D�$��UHVXOWD�HP�]HUR��
$�����$�� ���
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
F�� 0XOWLSOLFDomR�� D� PXOWLSOLFDomR� QDGD� PDLV� p� TXH� XPD� UHSHWLomR� GH�
DGLo}HV��3RU�H[HPSOR��D�PXOWLSOLFDomR����[���p� LJXDO�j�VRPD�GR�Q~PHUR�
���WUrV�YH]HV�����������������RX�j�VRPD�GR�Q~PHUR���TXLQ]H�YH]HV������
������������������9HMDPRV�FRPR�HIHWXDU�XPD�PXOWLSOLFDomR��
������
[����
�
� 1RYDPHQWH� DOLQKDPRV� RV� Q~PHURV� SHOD� GLUHLWD�� &RPHoDPRV�
PXOWLSOLFDQGR� RV� Q~PHURV� GDV� XQLGDGHV�� �� [� �� � ���� 'HL[DPRV� R�
DOJDULVPR� GDV� XQLGDGHV� ���� QR� UHVXOWDGR�� H� OHYDPRV� R� DOJDULVPR� GDV�
GH]HQDV�����SDUD�D�SUy[LPD�RSHUDomR��
�
� � � � � � �����
������
[����
� � � � � � �������
�
� $JRUD� GHYHPRV� PXOWLSOLFDU� RV� Q~PHURV� GDV� XQLGDGHV� GR� VHJXQGR�
Q~PHUR�����SHOR�Q~PHUR�GDV�GH]HQDV�GR�SULPHLUR�Q~PHUR����[��� �����
$QWHV�GH�FRORFDU�HVWH�YDORU�QR�UHVXOWDGR��GHYHPRV�DGLFLRQDU�R���TXH�YHLR�
GD�RSHUDomR�DQWHULRU��������� �����$VVLP��WHPRV��
������
[����
� � � � � � �����
�
� $JRUD� GHYHPRV� PXOWLSOLFDU� R� DOJDULVPR� GDV� GH]HQDV� GR� VHJXQGR�
Q~PHUR�����SHOR�DOJDULVPR�GDV�XQLGDGHV�GR�SULPHLUR�Q~PHUR��������[��� �
��� 'HYHPRV� OHYDU� HVWH� Q~PHUR� SDUD� R� UHVXOWDGR�� HQWUHWDQWR� GHYHPRV�
FRORFi�OR�ORJR�DEDL[R�GR�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�VHJXQGR�Q~PHUR������
9HMD��
������
[����
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� � � � � � �����
� � � � � � �����
� $�VHJXLU��GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�R�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�VHJXQGR�
Q~PHUR�����SHOR�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�SULPHLUR�Q~PHUR��������[��� �
���$VVLP��WHPRV��
������
[����
� � � � � � �����
� � � � � � ����
�
�
�
� 3RU�ILP��GHYHPRV�VRPDU�DV�GXDV�OLQKDV�GH�UHVXOWDGR��REWHQGR��
������
[����
� � � � � � �����
� � � � � � �����
� � � � � � ����
�
9HMD�TXH�DQWHV�GH�HIHWXDU�D�VRPD��FRORFDPRV�XP�]HUR�j�GLUHLWD�GR�
���� WUDQVIRUPDQGR�R� HP� ����� )D]HPRV� LVWR� SRUTXH� HVWH� UHVXOWDGR� �����
VXUJLX�GD�PXOWLSOLFDomR�GR�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�PXOWLSOLFDGRU� ������
6H� IRVVH� GR� DOJDULVPR� GDV� FHQWHQDV� GR� PXOWLSOLFDGRU�� FRORFDUtDPRV� ��
]HURV��H�DVVLP�SRU�GLDQWH��
e� LPSRUWDQWH� UHOHPEUDU� DV� UHJUDV� GH� VLQDLV� QD� PXOWLSOLFDomR� GH�
Q~PHURV��9RFr�GHYH�VH�OHPEUDU�TXH��
��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GH�PHVPR�VLQDO�WHP�UHVXOWDGR�SRVLWLYR���
([�����[��� �����H�����[����� �����
��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GH�VLQDLV�GLIHUHQWHV�WHP�UHVXOWDGR�QHJDWLYR���
([����[����� ������
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 3RUWDQWR�� VH� WLYpVVHPRV�PXOWLSOLFDGR� ������[�����RX�HQWmR����[� ��
�����GHYHUtDPRV�REWHU� ������ (� VH� WLYpVVHPRV�PXOWLSOLFDGR� ������ [� ������
GHYHUtDPRV�REWHU������
�
9HMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�RSHUDomR�GH�PXOWLSOLFDomR����
�
��SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��D�PXOWLSOLFDomR�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�$�
[�%�p�LJXDO�D�%�[�$��LVWR�p��D�RUGHP�QmR�DOWHUD�R�UHVXOWDGR��H[�����[��� ���
[��� ������
�
�� SURSULHGDGH� DVVRFLDWLYD�� D�PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH�� SRLV�
�$�[�%��[�&�p�LJXDO�D��&�[�%��[�$��TXH�p�LJXDO�D��$�[�&��[�%�HWF��([������[�
���[��� ���[����[���� ����[����[��� �����
�
��HOHPHQWR�QHXWUR��D�XQLGDGH�����p�R�HOHPHQWR�QHXWUR�GD�PXOWLSOLFDomR��
SRLV� DR� PXOWLSOLFDU� �� SRU� TXDOTXHU� Q~PHUR�� HVWH� Q~PHUR� SHUPDQHFHUi�
LQDOWHUDGR��([�����[��� ����
�
�� SURSULHGDGH� GR� IHFKDPHQWR�� D� PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH��
SRLV� D� PXOWLSOLFDomR� GH� Q~PHURV� UDFLRQDLV� 6(035(� JHUD� XP� Q~PHUR�
UDFLRQDO�� H� D� PXOWLSOLFDomR� GH� Q~PHURV� LQWHLURV� 6(035(� JHUD� RXWUR�
Q~PHUR�LQWHLUR��H[�����[��� ������
�
�� SURSULHGDGH� GLVWULEXWLYD�� DSHQDV� D� PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD�
SURSULHGDGH��(VWD�SURSULHGDGH�QRV�SHUPLWH�GL]HU�TXH��
$[�%�&�� ��$[%�����$[&��
�
([HPSOLILFDQGR��
�[������ ��[����� ����
RX��XVDQGR�D�SURSULHGDGH��
�[������ ��[�����[�� ������� ����
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
G��'LYLVmR��TXDQGR�GLYLGLPRV�$�SRU�%��TXHUHPRV�UHSDUWLU�D�TXDQWLGDGH�$�
HP� SDUWHV� GH� PHVPR� YDORU�� VHQGR� XP� WRWDO� GH� %� SDUWHV�� ([��� $R�
GLYLGLUPRV����SRU����TXHUHPRV�GLYLGLU����HP���SDUWHV�GH�PHVPR�YDORU��1R�
FDVR�� �� � �y �� 9DPRV� UHOHPEUDU� FRPR� HIHWXDU� GLYLV}HV� FRP� R� FDVR�
DEDL[R��RQGH�GLYLGLPRV�����SRU�����
����_���
�
� 1HVWH�FDVR��FKDPDPRV�R�����GH�GLYLGHQGR��Q~PHUR�D�VHU�GLYLGLGR��
H� R� ��� GH� GLYLVRU� �Q~PHUR� TXH� HVWi� GLYLGLQGR� R� ������ &RPR� R� GLYLVRU�
SRVVXL� �� FDVDV� ������ GHYHPRV� WHQWDU�GLYLGLU� DV� SULPHLUDV�GXDV� FDVDV�GD�
HVTXHUGD�GR�GLYLGHQGR�������9HMD�TXH���[�� �����TXH�Mi�p�PDLV�TXH������
-i���[�� �����$VVLP��WHPRV��
����_���
� � � � � �������������������
�
� 'HYHPRV�PXOWLSOLFDU���SRU����H�DQRWDU�R�UHVXOWDGR�DEDL[R�GH�����H�D�
VHJXLU�HIHWXDU�D�VXEWUDomR��
����_���
� � � � � ���������������
� � � � � ����������
�
�
� $JRUD�GHYHPRV�³SHJDU´�R�SUy[LPR�DOJDULVPR�GR�GLYLGHQGR������
����_���
� � � � � ���������������
� � � � � �����������
�
� 'LYLGLQGR�����SRU�����WHPRV�R�UHVXOWDGR����'HYHPRV�DQRWDU�R���QR�
UHVXOWDGR��j�GLUHLWD��H�DQRWDU�R�UHVXOWDGR�GD�PXOWLSOLFDomR���[����DEDL[R�
GR������SDUD�HIHWXDUPRV�D�VXEWUDomR������_���
� � � � � ����������������
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� � � � � �����������
� � � � � �����������
� � � � � ������������
�
� $JRUD�WHPRV�R�Q~PHUR�����TXH�p�LQIHULRU�DR�GLYLVRU�������3RUWDQWR��
HQFHUUDPRV� D� GLYLVmR�� 2EWLYHPRV� R� TXRFLHQWH� �UHVXOWDGR�� ��� H� R� UHVWR�
LJXDO� D�����'L]HPRV�TXH�HVWD�GLYLVmR�QmR� IRL� H[DWD�� SRLV� HOD� GHL[RX�XP�
UHVWR��
�
� 2EVHUYH� TXH� R� GLYLGHQGR� ������ p� LJXDO� j� PXOWLSOLFDomR� GR� GLYLVRU�
�����SHOR�TXRFLHQWH�������DGLFLRQDGD�GR�UHVWR�������,VWR�p��
���� ����[���������
�
� &RPR�UHJUD��SRGHPRV�GL]HU�TXH��
'LYLGHQGR� �'LYLVRU�[�4XRFLHQWH���5HVWR�
�
� $V� UHJUDV� GH� VLQDLV� QD� GLYLVmR� VmR� DV� PHVPDV� GD�
PXOWLSOLFDomR��
��D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GH�PHVPR�VLQDO�WHP�UHVXOWDGR�SRVLWLYR���
��D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GH�VLQDLV�GLIHUHQWHV�WHP�UHVXOWDGR�QHJDWLYR���
�
� 3RUWDQWR��VH�WLYpVVHPRV�GLYLGLGR���������SRU����RX�HQWmR����SRU�������
GHYHUtDPRV�REWHU�����(�VH�WLYpVVHPRV�GLYLGLGR�������SRU������GHYHUtDPRV�
REWHU����
�
�
9HMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�RSHUDomR�GH�GLYLVmR����
�
��SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��D�GLYLVmR�1­2�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�$�
��%�SRGH�VHU�GLIHUHQWH�GH�%���$��([��������� ������H������� ������
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��D�GLYLVmR�1­2�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV��$�
�� %�� �� &�SRGH� VHU� GLIHUHQWH� GH� �&� ��%�� �� $�� ([��� �������� p� GLIHUHQWH� GH�
���������
�
��HOHPHQWR�QHXWUR��D�XQLGDGH�����p�R�HOHPHQWR�QHXWUR�GD�GLYLVmR��SRLV�DR�
GLYLGLU�TXDOTXHU�Q~PHUR�SRU����R�UHVXOWDGR�VHUi�R�SUySULR�Q~PHUR��([�������
�� ����
�
��SURSULHGDGH�GR�IHFKDPHQWR��DTXL�HVWi�D�JUDQGH�GLIHUHQoD�HQWUH�Q~PHURV�
LQWHLURV� H� Q~PHURV� UDFLRQDLV�� $� GLYLVmR� GH� Q~PHURV� UDFLRQDLV� SRVVXL� D�
SURSULHGDGH� GR� IHFKDPHQWR�� SRLV� HOD� 6(035(� JHUD� XP� Q~PHUR� UDFLRQDO�
�H[����� ������ �������TXH�p� UDFLRQDO��� -i�D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV� LQWHLURV�
1­2�32668,�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�DR�GLYLGLU�Q~PHURV�LQWHLURV�SRGHPRV�
REWHU� UHVXOWDGRV� IUDFLRQiULRV� RX� GHFLPDLV� �FRPR� QR� H[HPSOR� �� �� ���� �
�������TXH�QmR�SHUWHQFHP�DR�FRQMXQWR�GRV�Q~PHURV�LQWHLURV��
�
23(5$d®(6�&20�1Ò0(526�'(&,0$,6�
� 2V� Q~PHURV� GHFLPDLV� VmR�� HP� UHJUD�� DTXHOHV� TXH� UHVXOWDP� GD�
GLYLVmR�QmR�H[DWD�GH�GRLV�Q~PHURV�LQWHLURV��6mR�RV�Q~PHURV�TXH�SRVVXHP�
³FDVDV�DSyV�D�YtUJXOD´��$�PDQLSXODomR�GHOHV�p�HVVHQFLDO�SDUD�D�UHVROXomR�
GH� GLYHUVDV� TXHVW}HV�� PRWLYR� SHOR� TXDO� YRFr� SUHFLVD� VDEHU� VRPi�ORV��
VXEWUDt�ORV��PXOWLSOLFi�ORV��GLYLGL�ORV��HOHYi�ORV�D�SRWrQFLDV�H�H[WUDLU�UDt]HV�
GRV�PHVPRV��9HMDPRV�FDGD�XPD�GHVVDV�RSHUDo}HV�HP�GHWDOKHV��
�
D��$GLomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��
� $�DGLomR�GH�GRLV�Q~PHURV�GHFLPDLV�VHJXH�D�PHVPD�OyJLFD�GD�DGLomR�
FRPXP��,VWR�p��
�� RV� Q~PHURV� GHYHP� VHU� SRVLFLRQDGRV� XP� HPEDL[R� GR� RXWUR�� FRP� D�
YtUJXOD�ORJR�DEDL[R�GD�YtUJXOD�GR�RXWUR��H�DV�FDVDV�FRUUHVSRQGHQWHV�XPD�
HPEDL[R�GD�RXWUD�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
�� DV� FDVDV� FRUUHVSRQGHQWHV� GHYHP� VHU� VRPDGDV�� FRPHoDQGR� GD� GLUHLWD�
SDUD�D�HVTXHUGD���
�� j� PHGLGD� TXH� IRUHP� VHQGR� IRUPDGDV� GH]HQDV�� HVWDV� GHYHP� VHU�
WUDQVIHULGDV�SDUD�D�SUy[LPD�DGLomR��GDV�FDVDV�ORJR�j�HVTXHUGD���
� 9DPRV�DSOLFDU�HVWHV�SDVVRV�QD�DGLomR�GH�������H������&RORFDQGR�RV�
Q~PHURV� XP� HPEDL[R� GR� RXWUR�� FRP� D� YtUJXOD� XPD� HPEDL[R� GD� RXWUD��
WHPRV�WRGDV�DV�FDVDV�FRUUHVSRQGHQWHV�HP�XPD�PHVPD�YHUWLFDO��
�
�������������
���������
�
� 9HMD� TXH� D� FDVD� GDV� XQLGDGHV� GR� SULPHLUR� Q~PHUR� ���� HVWi� ORJR�
DFLPD� GD� FDVD� GDV� XQLGDGHV� GR� VHJXQGR� Q~PHUR� ����� $� SULPHLUD� FDVD�
GHFLPDO�GR�SULPHLUR�Q~PHUR�����HVWi�ORJR�DFLPD�GD�SULPHLUD�FDVD�GHFLPDO�
GR�VHJXQGR������(�DVVLP�SRU�GLDQWH��&RPR�QmR�Ki�FDVD�GHFLPDO�DEDL[R�GR�
��� SRGHPRV� FRQVLGHUi�OD� LJXDO� D� ��� $JRUD�� EDVWD� FRPHoDU� D� VRPDU� DV�
FDVDV� FRUUHVSRQGHQWHV�� FRPHoDQGR� SHODV� GD� GLUHLWD�� DQRWDQGR� R�
UHVXOWDGR��4XDQGR�KRXYHU�D� IRUPDomR�GH�GH]HQDV� �H[��������� ������D�
GH]HQD�����GHYH�VHU� WUDQVIHULGD�SDUD�D�SUy[LPD�RSHUDomR����������&RP�
LVVR��WHPRV��
�������������
�����������
������������
�
E��6XEWUDomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV���
� $TXL�WDPEpP�GHYHPRV�SRVLFLRQDU�RV�Q~PHURV�XP�DEDL[R�GR�RXWUR��
FRP� D� YtUJXOD� GR� SULPHLUR� QD� PHVPD� YHUWLFDO� GD� YtUJXOD� GR� VHJXQGR�
Q~PHUR��$�VHJXLU�GHYHPRV�VXEWUDLU�DV�FDVDV�FRUUHVSRQGHQWHV��GD�GLUHLWD�
SDUD�D�HVTXHUGD��9HMDPRV��
�
�������������
������������
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
������������
� 5HSDUH��QHVWH�H[HPSOR��TXH�QR�PRPHQWR�GH�HIHWXDU�D�VXEWUDomR���
±���IRL�SUHFLVR�SHJDU�XPD�XQLGDGH�GD�FDVD�j�HVTXHUGD�GR����QR�FDVR��R����
H�³WUDQVIRUPi�OD´�HP�XPD�GH]HQD��VRPDQGR�D�DR����$VVLP��VXEWUDtPRV����
±����REWHQGR�R�UHVXOWDGR����$�VHJXLU��DR�LQYpV�GH�VXEWUDLU���±����WLYHPRV�
TXH�VXEWUDLU���±���SRLV�XPD�XQLGDGH�GR�³�´�Mi�KDYLD�VLGR�XWLOL]DGD��
�
F��0XOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��
� $TXL� DSOLFDPRV� R� PHVPR� SURFHGLPHQWR� GD� PXOWLSOLFDomR� FRPXP��
FRP�GXDV�REVHUYDo}HV��
�� GHYHPRV� SRVLFLRQDU� RV� Q~PHURV� DVVLP� FRPR� IL]HPRV� QD� DGLomR� H� QD�
VXEWUDomR��LVWR�p��FRP�D�YtUJXOD�GH�XP�ORJR�DEDL[R�GD�YtUJXOD�GR�RXWUR���
��R�Q~PHUR�GH�FDVDV�GHFLPDLV�GR�UHVXOWDGR�VHUi�LJXDO�j�VRPD�GR�Q~PHUR�
GH� FDVDV� GHFLPDLV� GRV� GRLV� Q~PHURV� VHQGR� PXOWLSOLFDGRV�� $VVLP� YRFr�
VDEHUi�SRVLFLRQDU�D�YtUJXOD���
� 9HMDPRV�R�QRVVR�H[HPSOR��
�
�������������
[����������
������������
�����������
�������
� 5HSDUH�TXH�D�SULPHLUD�OLQKD�DEDL[R�GR�����UHIHUH�VH�j�PXOWLSOLFDomR�
GH�������SRU����-i�D�VHJXQGD�OLQKD�UHIHUH�VH�j�PXOWLSOLFDomR�GH�������SRU�
��� 1HVWD� OLQKD� Ki� XP� �� j� GLUHLWD� SRUTXH� R� �� HVWi� XPD� FDVD� GHFLPDO� j�
IUHQWH� GR� ��� (IHWXDQGR� D� VRPD� GDV� GXDV� OLQKDV�� REWpP�VH� ������� (��
OHPEUDQGR� TXH� H[LVWHP� �� FDVDV� GHFLPDLV� QRV� Q~PHURV� VHQGR�
PXOWLSOLFDGRV� �GXDV� HP� ������ H� XPD� HP� ������ GHYHPRV� WHU� �� FDVDV�
GHFLPDLV�QR�UHVXOWDGR��R�TXH�OHYD�DR�Q~PHUR���������
�
G��'LYLVmR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 3DUD�HIHWXDU�D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��GHYHPRV� LQLFLDOPHQWH�
PXOWLSOLFDU�DPERV�RV�Q~PHURV��GLYLVRU�H�GLYLGHQGR��SRU�XPD�SRWrQFLD�GH�
�������������������������HWF���GH�PRGR�D�UHWLUDU�WRGDV�DV�FDVDV�GHFLPDLV�
SUHVHQWHV��$SyV�LVVR��p�Vy�HIHWXDU�D�RSHUDomR�QRUPDOPHQWH��
� 3DUD� H[HPSOLILFDU�� YDPRV� GLYLGLU� ���� SRU� ������ 2EVHUYH� TXH� R�
Q~PHUR�TXH�SRVVXL�PDLV�FDVDV�GHFLPDLV�p�R�GLYLVRU� ��������SRVVXLQGR���
FDVDV�GHFLPDLV��$VVLP��GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�DPERV�RV�Q~PHURV�SRU������
GH�PRGR�D�UHWLUDU�DPEDV�DV�FDVDV�GHFLPDLV��
�
����[����� �����
�����[����� ����
�
� $JRUD��EDVWD�HIHWXDU�D�GLYLVmR�GH�����SRU�����TXH�YRFr�VDEH�ID]HU��
WHQGR�FRPR�UHVXOWDGR�R�Q~PHUR������
�
(;(5&Ë&,2�'(�),;$d­2�±�1Ò0(526�'(&,0$,6��3DUD�IL[DU�R�TXH�IRL�
YLVWR� DTXL�� HIHWXH�DV� VHJXLQWHV� RSHUDo}HV�� FXMR�JDEDULWR� p� IRUQHFLGR� HP�
VHJXLGD��
D�������������
E�������±�����
F�������[�����
G�������������
H���������������
I��������±������
J��������[������K���������������
5HVSRVWDV��
D�������
E�������
F��������
G������
H��������
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
I���������
J����������
K�������
�
1Ò0(526�,55$&,21$,6�
2V�1~PHURV�,UUDFLRQDLV�VmR�DTXHOHV�TXH��DR�FRQWUiULR�GRV�5DFLRQDLV��
QmR�SRGHP�VHU�REWLGRV�GD�GLYLVmR�GH�GRLV�LQWHLURV��RX�VHMD��QmR�SRGHP�VHU�
HVFULWRV�QD�IRUPD� ��RQGH�$�H�%�VmR�Q~PHURV�LQWHLURV���,VWR�SRUTXH�HVVHV�
Q~PHURV�VmR�IRUPDGRV�SRU�XPD�VHTXrQFLD�LQILQLWD�GH�DOJDULVPRV���
([HPSOR�� QD� REWHQomR� GD� UDL]� TXDGUDGD� GR� DOJDULVPR� ��� QRV�
GHSDUDPRV�FRP�XP�Q~PHUR�LUUDFLRQDO��
�
�DV�UHWLFrQFLDV�LQGLFDP�TXH�HVWH�Q~PHUR�p�FRPSRVWR�SRU�LQILQLWRV�
DOJDULVPRV��
'D�PHVPD�IRUPD��R�FRQKHFLGR�Q~PHUR� ��³SL´���PXLWR�XWLOL]DGR�QD�
WULJRQRPHWULD��SRVVXL� LQILQLWDV�FDVDV�GHFLPDLV�TXH�QmR�VH� UHSHWHP�FRPR�
HP�XPD�Gt]LPD�SHULyGLFD��R�TXH�ID]�GHOH�XP�Q~PHUR�LUUDFLRQDO��
�
�
1Ò0(526�5($,6�
� 2�FRQMXQWR�GRV�1~PHURV�5HDLV�p� IRUPDGR�SHOD�XQLmR�GRV�Q~PHURV�
5DFLRQDLV�H�,UUDFLRQDLV��'HVWD�IRUPD��SRGHPRV�GL]HU�TXH��
�
�2�FRQMXQWR�GRV�1~PHURV�1DWXUDLV�HVWi�FRQWLGR�QR�GRV�,QWHLURV��TXH�HVWi�
FRQWLGR�QR�GRV�5DFLRQDLV��TXH�HVWi�FRQWLGR�QR�GRV�5HDLV��
� (��DOpP�GLVVR���
�
�2�FRQMXQWR�GRV�1~PHURV�,UUDFLRQDLV�HVWi�FRQWLGR�QR�GRV�1~PHURV�5HDLV��
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� &RPSOHPHQWDQGR� R� GLDJUDPD�TXH� GHVHQKDPRV� QRV� WySLFRV� DFLPD��
DJRUD�WHPRV��
�
�
� 1R�GLDJUDPD�DFLPD��4�5�VLJQLILFD�TXH�DTXHOH�VXEFRQMXQWR�SHUWHQFH�
DRV� 1~PHURV� 5DFLRQDLV� H� 5HDLV�� H� ,�5� VLJQLILFD� TXH� DTXHOH� VXEFRQMXQWR�
SHUWHQFH�DRV�1~PHURV�,UUDFLRQDLV�H�5HDLV���
� $V�SURSULHGDGHV�GDV�RSHUDo}HV�FRP�Q~PHURV�UHDLV�VmR�DV�PHVPDV�
Mi�YLVWDV�SDUD�RV�UDFLRQDLV���
�
������1~PHURV�SULPRV�H�IDWRUDomR�
'L]HPRV�TXH�XP�Q~PHUR�p�SULPR�TXDQGR�HOH�Vy�SRGH�VHU�GLYLGLGR��
VHP�GHL[DU�UHVWR��SRU���H�SRU�VL�PHVPR��9HMD��SRU�H[HPSOR��R�Q~PHUR����
&RPR� TXDOTXHU� Q~PHUR�� HOH� SRGH� VHU� GLYLGLGR� SRU� XP�� WHQGR� FRPR�
UHVXOWDGR���H�QmR�GHL[DQGR�UHVWR�DOJXP��(QWUHWDQWR��H[SHULPHQWH�GLYLGL�OR�
SRU������������RX����H� YHUi�TXH� VHPSUH�Ki�XP� UHVWR�GLIHUHQWH�GH� ]HUR��
$SHQDV� DR� GLYLGL�OR� SRU� �� p� TXH� QmR� HQFRQWUDUHPRV� UHVWR� QRYDPHQWH��
3RUWDQWR�� �� p� XP� Q~PHUR� SULPR�� SRLV� Vy� p� GLYLVtYHO� SRU� �� H� SRU� HOH�
PHVPR�� 'LYHUVRV� RXWURV� Q~PHURV� SRVVXHP� HVVD� SURSULHGDGH�� FRPR� RV�
OLVWDGRV�DEDL[R��
^�����������������������������������������`�
$�WtWXOR�GH�FXULRVLGDGH��UHSDUH�TXH�R���p�R�~QLFR�Q~PHUR�SULPR�SDU��
7RGRV�RV�GHPDLV�VmR�tPSDUHV��
4XDOTXHU� Q~PHUR� QDWXUDO� SRGH� VHU� UHSUHVHQWDGR� FRPR� XPD�
PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�SULPRV��3RU�H[HPSOR����SRGH�VHU�UHSUHVHQWDGR�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
SRU� �� [� ��� (VWH� SURFHVVR� GH� WUDQVIRUPDU� XP� Q~PHUR� TXDOTXHU� HP� XP�
SURGXWR�GH�Q~PHURV�SULPRV�p�FKDPDGR�GH�IDWRUDomR���
9DPRV� IDWRUDU� R� Q~PHUR� ���� 'HYHPRV� FRPHoDU� WHQWDQGR� GLYLGL�OR�
SRU����TXH�p�R�PHQRU�Q~PHUR�SULPR��PXLWRV�DXWRUHV�QmR�FRQVLGHUDP�TXH�
R���VHMD�XP�Q~PHUR�SULPR����(VWD�GLYLVmR�p�H[DWD��QmR�SRVVXL�UHVWR���H�R�
UHVXOWDGR� p����� 3RGHPRV�GLYLGLU� QRYDPHQWH� SRU���� WHQGR� UHVXOWDGR���� H�
GLYLGLU�R���RXWUD�YH]�SRU����WHQGR�UHVXOWDGR����$JRUD�QmR�p�PDLV�SRVVtYHO�
GLYLGLU�SRU����$VVLP��GHYHPRV�SDUWLU�SDUD�R�SUy[LPR�Q~PHUR�SULPR��TXH�p�
R� ��� 'LYLGLQGR� �� SRU� �� WHPRV� UHVXOWDGR� ��� 5HSDUH� TXH� SDUD� FKHJDU� QR�
UHVXOWDGR���IRL�SUHFLVR�GLYLGLU����SRU���HP���HWDSDV��H�D�VHJXLU�GLYLGLU�SRU�
��HP�XPD�HWDSD��3RUWDQWR����� ���[���[���[����RX�VLPSOHVPHQWH���� ����
[����9LVXDOL]H�HVWH�SURFHVVR�DEDL[R��
1~PHUR� )DWRU�SULPR�
��� ��
��� ��
�� ��
�� ��
�� /RJR����� ����[���
�
� 3DUD�SUDWLFDU��YHMDPRV�D�IDWRUDomR�GR�Q~PHUR������
1~PHUR� )DWRU�SULPR�
���� ��
���� ��
��� ��
��� ��
�� ��
�� /RJR������ ���[����[����
�
9HMDPRV�DLQGD�D�IDWRUDomR�GR�Q~PHUR�������2EVHUYH�TXH�HOH�QmR�p�
GLYLVtYHO� �RX� VHMD��GHL[D�UHVWR��SRU������ RX����$SHQDV�DR� FKHJDU�R� IDWRU�
SULPR���p�TXH�FRQVHJXLPRV�GLYLGL�OR��$FRPSDQKH�DEDL[R��
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
1~PHUR� )DWRU�SULPR�
����� ��
���� ���
��� ���
�� /RJR������� ���[����[����
�
$�IDWRUDomR�VHUi�PXLWR�~WLO�QD�REWHQomR�GR�0tQLPR�0~OWLSOR�&RPXP�
H�0i[LPR�'LYLVRU�&RPXP�HQWUH�GRLV�Q~PHURV��FRPR�YHUHPRV�D�VHJXLU���
�
������ 0~OWLSORV� H� GLYLVRUHV�� Pi[LPR� GLYLVRU� FRPXP� H�
PtQLPR�P~OWLSOR�FRPXP��
3DUD� D� UHVROXomR� GH� GLYHUVDV� TXHVW}HV� TXH� SRGHP� FDLU� HP� VXD�
SURYD��YDOH�D�SHQD�YRFr�GHVHQYROYHU�D�UDSLGH]�QD�REWHQomR�GH�P~OWLSORV�H�
GLYLVRUHV� GH� XP� GDGR� Q~PHUR�� FDOFXODU� R� PtQLPR� P~OWLSOR� FRPXP� H�
Pi[LPR� GLYLVRU� FRPXP� HQWUH� GRLV� Q~PHURV�� H� FRQKHFHU� UHJUDV� SUiWLFDV�
SDUD� VDEHU� VH� XP� Q~PHUR� p� RX� QmR� GLYLVtYHO� SRU� RXWUR� �FULWpULRV� GH�
GLYLVLELOLGDGH���
2V�P~OWLSORV�GH�XP�Q~PHUR�;�VmR�DTXHOHV�Q~PHURV�TXH�SRGHP�VHU�
REWLGRV� PXOWLSOLFDQGR� ;� SRU� RXWUR� Q~PHUR� QDWXUDO�� 3RU� H[HPSOR�� RV�
P~OWLSORV�GH���VmR������������������HWF��5HSDUH�TXH�HVVHV�Q~PHURV�SRGHP�
VHU�REWLGRV�PXOWLSOLFDQGR���SRU������������H���� UHVSHFWLYDPHQWH��4XDQGR�
WHPRV� �� Q~PHURV� ;� H� <�� H� OLVWDPRV� RV� P~OWLSORV� GH� FDGD� XP� GHOHV��
SRGHPRV� WHU�P~OWLSORV�HP�FRPXP�HQWUH�RV�GRLV��([HPSOLILFDQGR��YDPRV�
OLVWDU�DOJXQV�P~OWLSORV�GH���H�GH�����
0~OWLSORV�GH��������������������������������������HWF��
0~OWLSORV�GH����������������������������HWF��
� 2EVHUYH�TXH�RV�VHJXLQWHV�Q~PHURV�VmR�P~OWLSORV�GH���H�WDPEpP�GH�
���� ���� ���� ���� ,VWR� p�� VmR� P~OWLSORV� HP� FRPXP� GHVVHV� �� Q~PHURV�� 2�
PHQRU� GHOHV�� QHVWH� FDVR� R� ���� p� FKDPDGR� GH� PtQLPR� P~OWLSOR� FRPXP�
�00&�� HQWUH� �� H� ���� 2� FiOFXOR� GR� 00&� VH� PRVWUD� ~WLO� QD� UHVROXomR� GH�
GLYHUVRV�H[HUFtFLRV��FRPR�YHUHPRV�DGLDQWH���
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 8P�PpWRGR�VLPSOHV�GH�VH�FDOFXODU�R�00&�HQWUH���Q~PHURV�p�GDGR�
SHORV�VHJXLQWHV�SDVVRV��
���'HFRPSRU�FDGD�Q~PHUR�HP�XPD�PXOWLSOLFDomR�GH�IDWRUHV�SULPRV��
��� 2� 00&� VHUi� IRUPDGR� SHOD� PXOWLSOLFDomR� GRV� IDWRUHV� FRPXQV� H� QmR�
FRPXQV�GRV�GRLV�Q~PHURV��GH�PDLRU�H[SRHQWH���
� 'HFRPSRQGR� �� HP� IDWRUHV�SULPRV�� WHPRV� TXH��� ��[�[�� ����� (�
GHFRPSRQGR����HP�IDWRUHV�SULPRV��WHPRV�TXH���� ��[�[�� ���[����
� $VVLP��R�00&�VHUi�IRUPDGR�SHORV�IDWRUHV�FRPXQV�����H�QmR�FRPXQV�
����GH�PDLRU�H[SRHQWH��LVWR�p��00&� ����[��� ������
� $�WtWXOR�GH�H[HUFtFLR��YDPRV�FDOFXODU�R�00&�HQWUH����H����9HMD�TXH�
��� ��[���H��� �����3RUWDQWR��00&� ���[�� �����
� 3DUD� YRFr� HQWHQGHU� FRPR� R� 00&� SRGH� VHU� ~WLO� QD� UHVROXomR� GH�
TXHVW}HV��LPDJLQH�R�VHJXLQWH�FDVR��GRLV�FROHJDV�GH�WUDEDOKR��-RmR�H�-RVp��
JRVWDP�GH� UHDOL]DU� IHVWDV� HP� VXDV� FDVDV� SHULRGLFDPHQWH�� -RmR� FRVWXPD�
UHDOL]DU�IHVWDV�GH���HP���GLDV��HQTXDQWR�-RVp�FRVWXPD�UHDOL]DU�IHVWDV�GH�
���HP����GLDV��6DEHQGR�TXH�KRMH�KRXYH�IHVWD�QD�FDVD�GH�DPERV��GDTXL�D�
TXDQWR�WHPSR�DV�GDWDV�GDV�IHVWDV�GH�DPERV�FRLQFLGLUmR�QRYDPHQWH"��
� 2UD��VH�-RmR�Gi�IHVWDV�GH���HP���GLDV��VXD�SUy[LPD�IHVWD�VHUi�GDTXL�
D���GLDV��D�VHJXLQWH�GDTXL�D�����D�RXWUD�GDTXL�D�����H�DVVLP�SRU�GLDQWH��-i�D�SUy[LPD�IHVWD�GH�-RVp�VHUi�GDTXL�D����GLDV��GHSRLV�GDTXL�D�����GHSRLV�
��� HWF�� 2EVHUYH� TXH� RV� GLDV� HP� TXH� DPERV� GDUmR� IHVWDV� GHYHP� VHU�
P~OWLSORV�GH��� H� WDPEpP�GH����� LVWR� p��P~OWLSORV� FRPXQV�GH���H�����$�
SUy[LPD� IHVWD� RFRUUHUi� QR� PHQRU� GHVVHV� P~OWLSORV�� LVWR� p�� QR� PtQLPR�
P~OWLSOR�FRPXP�HQWUH���H�����&RPR�FDOFXODPRV�DFLPD��00&��������� �����
3RUWDQWR��D�SUy[LPD�YH]�HP�TXH�DV�IHVWDV�FRLQFLGLUmR�RFRUUHUi�GDTXL�D����
GLDV��
'L]HPRV�TXH�XP�Q~PHUR�p�GLYLVtYHO�SRU�RXWUR�TXDQGR�HVWD�GLYLVmR�p�
H[DWD��QmR�GHL[DQGR�UHVWR�QHP�FDVDV�GHFLPDLV��3DUD�VDEHU�VH�XP�Q~PHUR�
p� GLYLVtYHO� SRU� RXWUR�� EDVWD� HIHWXDU� D� GLYLVmR� H� YHULILFDU� VH� H[LVWH� UHVWR��
([��� �� � �y �� SRUWDQWR� ��� p� GLYLVtYHO� SRU� ��� 2� SUREOHPD� VXUJH� TXDQGR�
TXHUHPRV�MXOJDU��SRU�H[HPSOR��VH�R�Q~PHUR������������p�GLYLVtYHO�SRU����
(IHWXDU� HVWD� GLYLVmR� j� PmR� FRQVRPH� PXLWR� WHPSR�� 3DUD� LGHQWLILFDUPRV�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
�����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU����������������������
�����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU������������������������������
��'LYLVRUHV�FRPXQV�HQWUH����H�����������������
� 9HMDP�TXH���p�R�Pi[LPR�GLYLVRU�FRPXP��0'&��HQWUH����H������
3DUD� FDOFXODU� R� 0'&� VHP� SUHFLVDU� OLVWDU� WRGRV� RV� GLYLVRUHV� GH� FDGD�
Q~PHUR��FRPR�IL]HPRV�DFLPD���EDVWD�VHJXLU���SDVVRV��
��� 'HFRPSRU�FDGD�XP�GRV�Q~PHURV�HP�IDWRUHV�SULPRV��H[������ �����
��� ���u���
��� 2� 0'&� VHUi� IRUPDGR� SHOD� PXOWLSOLFDomR� GRV� IDWRUHV� FRPXQV� GH�
PHQRU� H[SRHQWH� �QHVWH� FDVR�� DSHQDV� R� �� p� FRPXP�� H� VHX� PHQRU�
H[SRHQWH�p����/RJR��0'&� ���� �����
�
3DUD� YRFr� YLVXDOL]DU� XPD� DSOLFDomR� SUiWLFD� GR� 0'&�� LPDJLQH� R�
VHJXLQWH�FDVR��WHPRV�XP�FRQMXQWR�GH����FmHV�H����JDWRV��4XHUHPRV�FULDU�
JUXSRV� GH� JDWRV� H� JUXSRV� GH� FmHV�� VHP� PLVWXUi�ORV�� SRUpP� WRGRV� RV�
JUXSRV�GHYHP�WHU�R�PHVPR�Q~PHUR�GH�LQWHJUDQWHV��4XDO�R�PHQRU�Q~PHUR�
GH�JUXSRV�SRVVtYHO"�
3DUD�REWHU�R�PHQRU�Q~PHUR�GH�JUXSRV�SRVVtYHO��SUHFLVDPRV�GLYLGLU�
���H����SHOR�PDLRU�Q~PHUR�SRVVtYHO��(VWH�PDLRU�Q~PHUR�TXH�GLYLGH�WDQWR�
���TXDQWR�����VHP�GHL[DU�UHVWR��p�MXVWDPHQWH�R�0'&�HQWUH����H������
'HFRPSRQGR����HP� IDWRUHV�SULPRV�� WHPRV�TXH���� ���[���7HPRV�
WDPEpP�TXH���� ��[�[���3RUWDQWR��0'&�������� ��[�� �����3RUWDQWR��
GHYHPRV�IRUPDU�JUXSRV�GH����HOHPHQWRV�� ,VWR�p����JUXSRV�FRP����FmHV�
HP�FDGD��H���JUXSRV�FRP����JDWRV�HP�FDGD��$VVLP��R�PHQRU�Q~PHUR�GH�
JUXSRV�SRVVtYHO�p����
�
3RGHPRV� DLQGD� FDOFXODU� R� 00&� H� R� 0'&� PDLV� UDSLGDPHQWH��
IDWRUDQGR� RV� Q~PHURV� VLPXOWDQHDPHQWH�� 9HMDPRV� FRPR� ID]HU� LVVR� FRP�
H[HPSORV��
�
D��&iOFXOR�GR�00&�HQWUH����H�����
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� ,QLFLDOPHQWH�HVFUHYHPRV�RV�GRLV�Q~PHURV��XP�HP�FDGD�FROXQD��1D�
WHUFHLUD� FROXQD� YDPRV� HVFUHYHU� RV� IDWRUHV� SULPRV� TXH� GLYLGHP� RV�
Q~PHURV�� 'HYHPRV� FRPHoDU� SHORV� PHQRUHV� IDWRUHV� SULPRV� ���� ��� �������
HP� RUGHP� FUHVFHQWH�� 1RVVR� REMHWLYR� p� GLYLGLU� RV� Q~PHURV� DWp� DPERV�
ILFDUHP�LJXDLV�D����9HMD��
�
�
�
�
�
�
��� ��� )DWRU�SULPR�
����� ���� ����� ���� ��
����QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU�
���
������� ���� ��
����QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU�
���
������� ��� ��
������� ��� ���QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU���� ��
������ ��� ������ ��� ��
� � 00&� ����[���[��� �
����
�
E��&iOFXOR�GR�0'&�HQWUH����H�����
� ,QLFLDOPHQWH�HVFUHYHPRV�RV�GRLV�Q~PHURV��XP�HP�FDGD�FROXQD��1D�
WHUFHLUD� FROXQD� YDPRV� HVFUHYHU� RV� IDWRUHV� SULPRV� TXH� GLYLGHP� RV�
Q~PHURV�� 'HYHPRV� FRPHoDU� SHORV� PHQRUHV� IDWRUHV� SULPRV� ���� ��� �������
HP�RUGHP�FUHVFHQWH��$TXL�R�QRVVR�REMHWLYR�p�GLYLGLU�RV�Q~PHURV�DSHQDV�
SHORV� IDWRUHV� TXH� VHMDP� FDSD]HV� GH� GLYLGLU� DPERV� RV� Q~PHURV�
VLPXOWDQHDPHQWH��
�
��� ��� )DWRU�SULPR�
��� ��� ��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
�� �� ��
� � 0'&� ���[��� ����
�
������)UDo}HV�H�RSHUDo}HV�FRP�IUDo}HV��
$R� WUDEDOKDU� FRP� Q~PHURV� UDFLRQDLV�� UHFRUUHQWHPHQWH� HVWDUHPRV�
OLGDQGR� FRP� IUDo}HV�� TXH� QDGD� PDLV� VmR� TXH� RSHUDo}HV� GH� GLYLVmR��
(VFUHYHU�
�
� � p� HTXLYDOHQWH� D� HVFUHYHU� � �y �� $V� IUDo}HV� HVWmR�
FRQVWDQWHPHQWH�SUHVHQWHV�QD�UHVROXomR�GH�H[HUFtFLRV��PRWLYR�SHOR�TXDO�p�
HVVHQFLDO� OHPEUDU� FRPR� HIHWXDPRV� FDGD� RSHUDomR� FRP� HODV�� VRPD��
VXEWUDomR��PXOWLSOLFDomR�H�GLYLVmR��
�
D�� 3DUD� VRPDU� RX� VXEWUDLU� IUDo}HV�� p� SUHFLVR� DQWHV� HVFUHYr�ODV� FRP� R�
PHVPR� GHQRPLQDGRU�� LVWR� p�� FRP� XP� GHQRPLQDGRU� FRPXP�� (VWH�
GHQRPLQDGRU� p�� VLPSOHVPHQWH�� XP� P~OWLSOR� FRPXP� HQWUH� RV�
GHQRPLQDGRUHV�GDV�IUDo}HV�RULJLQDLV���)DODUHPRV�VREUH�P~OWLSORV�DGLDQWH��
GH�PRGR�TXH�DTXL�YHUHPRV�DSHQDV�R�EiVLFR��9DPRV�HQWHQGHU�LVWR�FRP�R�
H[HPSOR�DEDL[R��
� �
� �� �
� 9HMD�R�Q~PHUR����p�XP�P~OWLSOR�GH����SRLV��[�� �����H�GH����SRLV�
�[�� ������
� 3DUD� WURFDU� R� GHQRPLQDGRU� GD� IUDomR� �� � SDUD� ���� p� SUHFLVR�
PXOWLSOLFDU�R�GHQRPLQDGRU���SRU����$VVLP��WDPEpP�GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�R�
QXPHUDGRU���SRU����SDUD�PDQWHU�D�IUDomR��3RUWDQWR�� � �� �� ��
-i� SDUD� WURFDU� R� GHQRPLQDGRU� GD� IUDomR� �� � SDUD� ���� p� SUHFLVR�
PXOWLSOLFDU�R�GHQRPLQDGRU���SRU����$VVLP��WDPEpP�GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�R�
QXPHUDGRU���SRU����SDUD�PDQWHU�D�IUDomR��3RUWDQWR�� � �� �� ��
$JRUD�VLP�SRGHPRV�HIHWXDU�D�VRPD��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� � � � � � ��
� � �� �� �� ��
�� � �
�
E�� 3DUD� PXOWLSOLFDU� IUDo}HV�� EDVWD� PXOWLSOLFDU� R� QXPHUDGRU� GH� XPD� SHOR�
QXPHUDGRU� GD� RXWUD�� H� R� GHQRPLQDGRU� GH� XPD� SHOR� GHQRPLQDGRU� GD�
RXWUD��9HMD�QRVVR�H[HPSOR��
� � � � �
� � � � ��
uu u �
�
F�� 3DUD� GLYLGLU� IUDo}HV�� EDVWD� PXOWLSOLFDU� D� SULPHLUD� SHOR� ,19(562� GD�
VHJXQGD��9HMD�LVVR�HP�QRVVR�H[HPSOR��
�
� � � � ��� � � � � ��
�
 y u �
�
� 'LFD� LPSRUWDQWtVVLPD�� WUDEDOKDQGR� FRP� IUDo}HV�� QRUPDOPHQWH�
SRGHPRV�VXEVWLWXLU�D�H[SUHVVmR�³GH´�SHOD�PXOWLSOLFDomR��9HMD�FRPR��
��TXDQWR�p�XP�WHUoR�GH�����"�2UD��VLPSOHVPHQWH� � �����u ��
��H�TXDQWR�p�GRLV�VpWLPRV�GH���"�$�UHVSRVWD�p� � ��� u ��
�� TXDQWR� YDOH� XP� TXDUWR� GD� VRPD� GR� Q~PHUR� GH� KRPHQV� ������ H� GH�
PXOKHUHV�������SUHVHQWHV�HP�XP�HYHQWR"�6LPSOHVPHQWH� � ���� ����� u � ��
��SRU�ILP��TXDQWR�YDOH�����GD�GLIHUHQoD�HQWUH�RV�Q~PHURV�;�H�<"�$TXL��D�
UHVSRVWD�p�GDGD�SHOD�H[SUHVVmR� � � �� ; <u � ��
� &HUWLILTXH�VH� GH� TXH� YRFr� HQWHQGHX� LVVR�� 8VDUHPRV� EDVWDQWH� DR�
ORQJR�GRV�H[HUFtFLRV��
�
������3RWHQFLDomR�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
-i� WLYHPRV� TXH� WUDEDOKDU� FRP� SRWrQFLDV� QHVWD� DXOD�� DR� DERUGDU� D�
IDWRUDomR��PDV�QHVWD� VHomR�YHUHPRV�PDLV�GHWDOKHV� VREUH�HVWD�RSHUDomR�
PDWHPiWLFD��2EVHUYH�R�H[HPSOR�DEDL[R��
�� � � � ��� u u �
�Or�VH��³FLQFR�HOHYDGR�j�WHUFHLUD�SRWrQFLD�p�LJXDO�D�FLQFR�YH]HV�FLQFR�YH]HV�
FLQFR´��
� 3HOR�H[HPSOR�GDGR��YRFr�SRGH�SHUFHEHU�TXH�HOHYDU�XP�Q~PHUR�;�D�
XPD� GHWHUPLQDGD� SRWrQFLD� ³Q´� p� VLPSOHVPHQWH� PXOWLSOLFDU� ;� SRU� HOH�
PHVPR��³Q´�YH]HV��2XWUR�H[HPSOR��SDUD�QmR�GHL[DU�G~YLGD���
�� � � � � �� u u u �
�³GRLV�HOHYDGR�j�TXDUWD�SRWrQFLD�p�LJXDO�DR�GRLV�PXOWLSOLFDGR�SRU�HOH�PHVPR���YH]HV´��
� 5HVXPLQGR�� TXDQGR� WUDWDPRV� VREUH� SRWrQFLDV� WHPRV� VHPSUH� XPD�
EDVH� �Q~PHUR� ;�� HOHYDGD� D� XP� H[SRHQWH� �³Q´��� (QWHQGLGR� R� FRQFHLWR�
EiVLFR�� SRGHPRV� DQDOLVDU� DOJXPDV� SURSULHGDGHV� GDV� SRWrQFLDV�� (VVDV�
SURSULHGDGHV�IDFLOLWDUmR�EDVWDQWH�R�PDQXVHLR�GH�HTXDo}HV�TXH�HQYROYDP�
SRWrQFLDV��
D�� 4XDOTXHU�Q~PHUR�HOHYDGR�D�]HUR�p�LJXDO�D������
7UDWD�VH�GH�XPD�FRQYHQomR��LVWR�p��XPD�GHILQLomR��$VVLP��SRGHPRV�
GL]HU�TXH��
�
�
�
� �
� ��� �
��� �
 
� 
 
�
E��=HUR�HOHYDGR�D�TXDOTXHU�Q~PHUR�p�LJXDO�D�]HUR��
,VVR�p�EHP�OyJLFR��SRLV�]HUR�HOHYDGR�D�³Q´�VLJQLILFD�]HUR�PXOWLSOLFDGR�
SRU�HOH�PHVPR��³Q´�YH]HV��([���
�� � � � � u u �
�
F�� 0XOWLSOLFDomR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��;���
$�TXHVWmR�DTXL�p�FRPR�PXOWLSOLFDU� � �� �u ��1RUPDOPHQWH�YRFr� IDULD�
DVVLP��
u u u u u � �� � �� �� �� � �� ���� �
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
9HMD� TXH� EDVWD� VRPDU� RV� H[SRHQWHV� �³Q´��� XPD� YH]� TXH� DV� GXDV�
SRWrQFLDV�WrP�D�PHVPD�EDVH����
�u � � � � �� � � � ���� �
�
G��'LYLVmR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��;����
&RPR�YRFr�IDULD�D�GLYLVmR�
�
�
�
� "�3URYDYHOPHQWH�VHULD�DVVLP��
�
�
� � � � � � � � ��� � � �
u u u u u u u �
(QWUHWDQWR�� REVHUYH� TXH� EDVWD� VXEWUDLU� RV� H[SRHQWHV� �³Q´��� SRLV� R�
QXPHUDGRU�H�GHQRPLQDGRU�GD�GLYLVmR�WHP�D�EDVH����9HMD���
�
� � �
�
� � � ���
� �
� $QDORJDPHQWH��REVHUYH�TXH� ��� ��
� ��,VWR�SRUTXH��
�
� � �
� �
� � � �� �
� � �
� 2�TXH�YLPRV�DFLPD�QRV�SHUPLWLUi�OHYDU�XPD�SRWrQFLD�GR�QXPHUDGRU�
SDUD� R� GHQRPLQDGRU� GH� XPD� GLYLVmR�� RX� YLFH�YHUVD�� VLPSOHVPHQWH�
WURFDQGR�R�VLQDO�GD�SRWrQFLD��([HPSOLILFDQGR��YDPRV�UHVROYHU�D�H[SUHVVmR�
� �� �� u ��7HPRV�GXDV�IRUPDV��
�8VDU�D�SURSULHGDGH�GH�PXOWLSOLFDomR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��
VRPDQGR�RV�H[SRHQWHV��
� � � �� � �� � � � ��� � �u �
�8VDU� D� SURSULHGDGH� TXH� DFDEDPRV� GH� YHU�� OHYDQGR� ��� SDUD� R�
GHQRPLQDGRU�H��D�VHJXLU��ID]HQGR�D�GLYLVmR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�
EDVH��
�
� � � � �
�
�� � � � ���
� �u �
�
H�� 3RWrQFLD�GH�SRWrQFLD��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� � � ��� �� � � � � ��u u u �
9HMD� D� ~OWLPD� IRUPD�� (OD� QRV� GL]� TXH� XP�SURGXWR� $ %u � HOHYDGR� j�
XPD�SRWrQFLD�³Q´�p�LJXDO�DR�SURGXWR�GDV�SRWrQFLDV� Q$ H� Q% ��
�
K��3RWrQFLD�GH�EDVH�����
4XDQGR� D� EDVH� GD� SRWrQFLD� IRU� ��� H� R� H[SRHQWH� IRU� XP� Q~PHUR�
QDWXUDO�³Q´��ILFD�EHP�IiFLO�UHVROYHU��2�UHVXOWDGR�VHUi�IRUPDGR�SHOR�Q~PHUR�
��VHJXLGR�GH�³Q´�]HURV��
�
�
�� ����
�� �������
 
 
�
� 'D�PHVPD� IRUPD�� VH� R� H[SRHQWH� IRU� XP�Q~PHUR� LQWHLUR�QHJDWLYR��
EDVWD�XVDU�DV�SURSULHGDGHV�TXH�YLPRV�DFLPD��9HMD�H[HPSORV��
�
�
�
�
� ��� ������� ����
� ��� ���������� �������
�
�
 
 
�
L�� 3RWrQFLD�GH�EDVH�QHJDWLYD��
4XDQGR� D� EDVH� GD� SRWrQFLD� p� XP� Q~PHUR� QHJDWLYR�� GHYHPRV�
DQDOLVDU�TXDO�VHUi�R�VLQDO�GR�UHVXOWDGR��3RU�H[���� ����� � ���RX��� "�
3DUD�LVVR��ILFD�DTXL�XPD�UHJUD��VH�R�H[SRHQWH�IRU�SDU��R�UHVXOWDGR�p�
SRVLWLYR��6H�R�H[SRHQWH�IRU�tPSDU��R�UHVXOWDGR�VHUi�QHJDWLYR��1HVWH�FDVR��
FRPR� �� p� tPSDU�� R� UHVXOWDGR� FRUUHWR� p� ���� 9RFr� SRGH� YLVXDOL]DU� LVVR�
PHOKRU�ID]HQGR�D�FRQWD�HP�HWDSDV��
����� � ����� ���� ���� ��� ���� �u u u � �
� 9HMD�XP�H[HPSOR�FRP�H[SRHQWH�SDU��
����� � ����� ���� ���� ���� ��� ��� ��u u u u �
M�� )UDomR�HOHYDGD�D�XP�H[SRHQWH��
8PD� IUDomR� HOHYDGD� D� XP� H[SRHQWH� p� LJXDO� D� RXWUD� IUDomR� RQGH�
QXPHUDGRU�H�GHQRPLQDGRU�HVWmR�HOHYDGRV�jTXHOH�H[SRHQWH��9HMD��
� �
�
� �
� �
§ · ¨ ¸© ¹ �
� ,VWR�SRGH�VHU�YLVWR�ID]HQGR�D�FRQWD�HP�HWDSDV��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
TXH� ��� D� FDGD� JUXSR� GH� ���� EUDVLOHLURV� QmR� WHP� HPSUHJR�� 9HMD� RXWURV�
H[HPSORV��
�
�� ³���� GR� VHX� VDOiULR� GHYH� VHU� SDJR� D� WtWXOR� GH� FRQWULEXLomR�
SUHYLGHQFLiULD´�� GH� FDGD� ���� UHDLV� TXH� YRFr� UHFHEH� FRPR� VDOiULR�� ���
GHYHP�VHU�SDJRV�SDUD�D�SUHYLGrQFLD��
�
��³D�WD[D�GH�DQDOIDEHWLVPR�GH�DGXOWRV�QR�%UDVLO�p�GH����´��GH�FDGD�����
DGXOWRV�QR�%UDVLO�����VmR�DQDOIDEHWRV��
�
��³R�Q~PHUR�GH�DGROHVFHQWHV�JUiYLGDV�FUHVFHX�����HP�������HP�UHODomR�
DR�DQR�DQWHULRU´��SDUD�FDGD�����DGROHVFHQWHV�JUiYLGDV�TXH�H[LVWLDP�HP�
������ SDVVDUDP� D� H[LVWLU� ��� D� PDLV� HP������� LVWR� p�� ���� DGROHVFHQWHV�
JUiYLGDV��
�
�� ³R� Q~PHUR� GH� IXPDQWHV� KRMH� p� ��PHQRU� TXH� DTXHOH� GR� LQtFLR� GD�
GpFDGD´�� � SDUD� FDGD����� IXPDQWHV�H[LVWHQWHV�QR� LQtFLR�GD�GpFDGD�� KRMH�
WHPRV�����±����LVWR�p�����IXPDQWHV���
�
� 3DUD�FDOFXODU�TXDO�D�SRUFHQWDJHP�TXH�XPD�FHUWD�TXDQWLD�UHSUHVHQWD�
GH�XP�WRGR��EDVWD�HIHWXDU�D�VHJXLQWH�GLYLVmR���
�
TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH3RUFHQWDJHP� � ����WRWDO u �
�
� 3RU�H[HPSOR��VH�TXHUHPRV�VDEHU�TXDO�R�SHUFHQWXDO�TXH���FULDQoDV�
UHSUHVHQWDP�HP�XP�WRWDO�GH���FULDQoDV��WHPRV��
�
TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH �3RUFHQWDJHP� � ���� ���� ���� ���� ���WRWDO �u u u �
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 3RGHPRV� WUDQVIRUPDU� XP� Q~PHUR� SRUFHQWXDO� �H[��� ����� HP� XP�
Q~PHUR� GHFLPDO� �H[��� ������� H� YLFH�YHUVD�� OHPEUDQGR� TXH� R� VtPEROR� ��
VLJQLILFD�³GLYLGLGR�SRU����´��,VWR�p������p�LJXDO�D����GLYLGLGR�SRU������TXH�
p�LJXDO�D�������
�
����� ������� �
�
� 'D� PHVPD� IRUPD�� VH� WHPRV� XP� Q~PHUR� GHFLPDO� �H[��� ������� H�
TXHUHPRV� VDEHU� R� YDORU� SHUFHQWXDO� FRUUHVSRQGHQWH�� EDVWD� PXOWLSOLFi�OR�
SRU�������
�
�������� ����� ����� ���� ������� u u �
�
� 3RU� ILP�� VH� TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH3RUFHQWDJHP� � ����WRWDO u ��HQWmR� WDPEpP�
SRGHPRV�GL]HU�TXH��
TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH� �SRUFHQWDJHP� �WRWDOu �
�2EV���YHMD�TXH�RPLWL�R������GHVWD�~OWLPD�IyUPXOD��DILQDO� ������� ���� ��
�
� (VWD�IyUPXOD�DFLPD�QRV�GL]�TXH��VH�TXHUHPRV�VDEHU�TXDQWR�p�����
GH������EDVWD�PXOWLSOLFDU�����SRU������
�
����GH����� �����[����� �����[����� ����
�
� ,VWR� p�� ��� SHVVRDV� FRUUHVSRQGHP� D� ���� GH� XP� WRWDO� GH� ����
SHVVRDV�� 3RUWDQWR�� JUDYH� LVVR�� HP� PDWHPiWLFD�� R� ³GH´� HTXLYDOH� j�
PXOWLSOLFDomR��3RUWDQWR�� ����GH�����p� LJXDO� D�����[������ H� DVVLP�SRU�
GLDQWH��
� 9DPRV�H[HUFLWDU�XP�SRXFR"�
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
5(62/8d­2�'(�48(67®(6�
�
$7(1d­2�� FRORTXHL� QHVVD� DXOD� PXLWRV� H[HUFtFLRV� SDUD� YRFr�
H[HUFLWDU�EDVWDQWH��$V�TXHVW}HV�GR�&(63(�HVWmR�FRQFHQWUDGDV�QD�
SDUWH�ILQDO��RN"�
�
�
�
���)&&�±�75)���±�������$R�FRQVXOWDU�R�OLYUR�GH�UHJLVWUR�GH�HQWUDGD�H�
VDtGD� GH� SHVVRDV� jV� GHSHQGrQFLDV� GH� XPD� HPSUHVD�� XP� IXQFLRQiULR�
REVHUYRX� TXH�� ���� GR� WRWDO� GDV� SHVVRDV� TXH� Oi� HVWLYHUDP� DR� ORQJR� GH�
FHUWD�VHPDQD�HUDP�GR�VH[R�PDVFXOLQR�H�TXH��GHVWDV������WLQKDP�PHQRV�
GH� ��� DQRV� GH� LGDGH�� &RP� EDVH� QHVVDV� LQIRUPDo}HV�� SRGH�VH� FRQFOXLU�
FRUUHWDPHQWH�TXH�R� WRWDO�GH�SHVVRDV�TXH�YLVLWDUDP�WDO�HPSUHVD�QDTXHOD�
VHPDQD�1­2�SRGHULD�VHU�LJXDO�D�
�$������
�%�������
�&�������
�'�������
�(�������
5(62/8d­2��
� 6HMD� 3� R� Q~PHUR�GH� SHVVRDV�TXH�YLVLWDUDP�D�HPSUHVD��&RPR� ����
HUDP�GR�VH[R�PDVFXOLQR��HQWmR�p�SUHFLVR�TXH� �� 3 �VHMD�XP�Q~PHUR�LQWHLUR��
(�FRPR�����WLQKDP�PHQRV�GH����DQRV�GH�LGDGH��HQWmR�p�SUHFLVR�WDPEpP�
TXH� �� 3 �VHMD�LQWHLUR��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� $VVLP��p�SUHFLVR�TXH�R�Q~PHUR�GH�SHVVRDV�VHMD�GLYLVtYHO�SRU���H�SRU�
���2�00&������p�����7DPEpP�VmR�P~OWLSORV�FRPXQV�GH���H���RV�P~OWLSORV�
GH�����RX�VHMD���������������������HWF���
� 5HSDUH�TXH�DSHQDV�R�Q~PHUR������OHWUD�&��QmR�p�P~OWLSOR�GH�����
5HVSRVWD��&�
�
���)&&�±�%$1(6(�±�������2�GHSDUWDPHQWR�GH�LQIRUPiWLFD�GH�XP�EDQFR�
GLYLGLX� DV� DJrQFLDV� GH� XP� PXQLFtSLR� HP� JUXSRV� GH� WUrV�� GH� PRGR� TXH�
FDGD� WpFQLFR� ILFDVVH� UHVSRQViYHO� SRU� GDU� VXSRUWH� jV� DJrQFLDV� GH� XP�
GHVVHV�JUXSRV��1HVVD�GLYLVmR��SRUpP��VREURX�XPD�DJrQFLD��WHQGR�XP�GRV�
WpFQLFRV�GH�ILFDU�UHVSRQViYHO�SRU�TXDWUR�DJrQFLDV��-i�R�VHWRU�GH�DSRLR�DR�
FUpGLWR�� TXH� GLYLGLX� DV� PHVPDV� DJrQFLDV� HP� JUXSRV� GH� FLQFR� SDUD�
GHVLJQDU�XP�DVVHVVRU�TXH�DWHQGHVVH�DV�DJrQFLDV�GH�FDGD�JUXSR��QmR�WHYH�
HVVH� SUREOHPD�� QmR� VREUDUDP� DJrQFLDV� QD� GLYLVmR�� 'HQWUH� RV� Q~PHURV�
DEDL[R��R�~QLFR�TXH�SRGH�UHSUHVHQWDU�R�WRWDO�GH�DJrQFLDV�GHVVH�PXQLFtSLR�
p�
�$������
�%������
�&������
�'������
�(������
5(62/8d­2��
� 2�Q~PHUR�GH�DJrQFLDV�GHYH�VHU�WDO�TXH��
��VHMD�P~OWLSOR�GH����SRLV�QmR�GHL[D�UHVWR�DR�VHU�GLYLGLGR�SRU�����
��GLYLGLGR�SRU����WHQKD�UHVWR����
�
� 2V�P~OWLSORV�GH���HQFHUUDP�HP���RX����3RUWDQWR��SRGHPRV�HOLPLQDU�
DV�DOWHUQDWLYDV�%�H�'��$QDOLVDQGR�DV�GHPDLV�DOWHUQDWLYDV��YHMD�TXH����p�
GLYLVtYHO�SRU����QmR�GHL[D�UHVWR���H����GLYLGLGR�SRU���GHL[D�UHVWR����-i����
GLYLGLGR�SRU���GHL[D�UHVWR����VHQGR�HVWH�R�QRVVR�JDEDULWR��
5HVSRVWD��(�
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
���)&&�±�7&(�$3�±�������8P�Q~PHUR�LQWHLUR�VHUi�FKDPDGR�GH�WULFtFOLFR�
VH��H�VRPHQWH�VH��IRU�IRUPDGR�SRU�XPD�VHTXrQFLD�GH�GRLV�RX�PDLV�GtJLWRV�
DSDUHFHQGR� H[DWDPHQWH� WUrV� YH]HV�� 3RU� H[HPSOR�� RV� Q~PHURV� ���� �����
������������H�����������������VmR�WULFtFOLFRV��2�PHQRU�Q~PHUR�SRVLWLYR�
TXH�GHYH�VHU�VRPDGR�D���������SDUD�TXH�VH�REWHQKD�FRPR�UHVXOWDGR�XP�
Q~PHUR�WULFtFOLFR�p�
�$���������
�%���������
�&���������
�'����������
�(����������
5(62/8d­2��
� 2� Q~PHUR� ���� ���� SRVVXL� �� GtJLWRV�� 3UHFLVDPRV� TXH� �� GtJLWRV�
DSDUHoDP�H[DWDPHQWH���YH]HV��9HMDPRV�R�TXH�DFRQWHFH�DR�DGLFLRQDUPRV�
������DOWHUQDWLYD�$���
�
�������������� ���������QmR�WHPRV�XP�Q~PHUR�WULFtFOLFR�
�
� $JRUD� YHMDPRV� R� TXH� DFRQWHFH� DR� DGLFLRQDUPRV� ����� �DOWHUQDWLYD�
%���
�
������� �� ����� � �������� WHPRV� GRLV� GtJLWRV� ��� H� ��� DSDUHFHQGR� ��
YH]HV�FDGD�XP��RX�VHMD��REWLYHPRV�XP�Q~PHUR�WULFtFOLFR��� (VWD� p� D�
UHVSRVWD�� 1RWH� TXH� QmR� SUHFLVDPRV� WHVWDU� DV� GHPDLV� DOWHUQDWLYDV�� SRLV�
DLQGD�TXH�HODV�IRUPHP�Q~PHURV�WULFtFOLFRV�HODV�QmR�VHUmR�R�JDEDULWR��YLVWR�
TXH�D�TXHVWmR�SHGLX�R�0(125�Q~PHUR��
5HVSRVWD��%�
�
��� )&&� ±� 6335(9� ±� ������ 8P� IRUQHFHGRU� YHQGH� OiSLV� HP� GLIHUHQWHV�
HPEDODJHQV��FRQIRUPH�PRVWUD�D�WDEHOD��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
�
1HVVDV�FRQGLo}HV��p�FRUUHWR�DILUPDU�TXH�D�HFRQRPLD�QD�FRPSUD�GH�XPD�
FDL[D�WLSR�
�$��,,,�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�WUrV�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5����������
�%��9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�VHLV�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5����������
�&��,9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�TXDWUR�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5����������
�'��9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�GXDV�FDL[DV�WLSR�,,,�p�GH�5����������
�(��,9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�GXDV�FDL[DV�WLSR�,,�p�GH�5����������
5(62/8d­2��
� 0XOWLSOLFDQGR�D�TXDQWLGDGH�GH�OiSLV�SHOR�SUHoR�XQLWiULR�GR�OiSLV�HP�
FDGD�FDL[D��REWHPRV�R�SUHoR�WRWDO�GD�FDL[D��9HMDPRV��
&DL[D�,� �����[������ �����
&DL[D�,,� �����[������ �����
&DL[D�,,,� ������[������ �����
&DL[D�,9� ������[������ �����
&DL[D�9� ������[������ ������
�
� &RP�LVVR�HP�PmRV��YDPRV�ID]HU�DV�FRPSDUDo}HV�GR�HQXQFLDGR��
�$��,,,�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�WUrV�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5����������
� $� FDL[D� ,,,� FXVWD� ���� UHDLV�� H� WUrV� FDL[DV� ,� FXVWDP� �[���� � ����
UHDLV�� $VVLP�� D� HFRQRPLD� p� GH� ���� ±� ���� � ���� UHDLV�� H� QmR� �����
(55$'2��
�
�%��9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�VHLV�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5����������
� $�FDL[D�9� FXVWD������ UHDLV�� H� VHLV� FDL[DV� ,� FXVWDP��[���� ������
UHDLV�� $VVLP�� D� HFRQRPLD� p� GH� ����� ±� ����� � ���� UHDLV�� H� QmR� �����
(55$'2��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
�
�&��,9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�TXDWUR�FDL[DV�WLSR�,�p�GH�5����������
� $�FDL[D�,9�FXVWD�����UHDLV��H�TXDWUR�FDL[DV�,�FXVWDP��[���� ������
UHDLV�� $VVLP�� D� HFRQRPLD� p� GH� ����� ±� ���� � ���� UHDLV�� H� QmR� �����
(55$'2��
�
�'��9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�GXDV�FDL[DV�WLSR�,,,�p�GH�5����������
� $�FDL[D�9�FXVWD������UHDLV��H�GXDV�FDL[DV�,,,�FXVWDP��[���� ������
UHDLV�� $VVLP�� D� HFRQRPLD� p� GH� ����� ±� ����� � ���� UHDLV�� H� QmR� �����
(55$'2��
�
�(��,9�HP�UHODomR�j�FRPSUD�GH�GXDV�FDL[DV�WLSR�,,�p�GH�5����������
� $�FDL[D�,9�FXVWD�����UHDLV��H�GXDV�FDL[DV�,,�FXVWDP��[���� ������
UHDLV��$VVLP��D�HFRQRPLD�p�GH������±����� �����UHDLV��FRPR�GLWR�QHVWD�
DOWHUQDWLYD��&255(72��
5HVSRVWD��(�
�
���)&&�±�6335(9�±�������'RQD�$UPLQGD�p�PmH�GH���ILOKRV��&DGD�XP�GH�
VHXV� ILOKRV� WHYH� �� ILOKRV�� &DGD� XP� GH� VHXV� QHWRV� WHYH� �� ILOKRV��
&RQVLGHUDQGR�TXH�WRGRV�HVWmR�YLYRV��R�Q~PHUR�GH�GHVFHQGHQWHV�TXH�GRQD�
$UPLQGD�SRVVXL�p��
�$�����
�%������
�&������
�'������
�(������
5(62/8d­2��
&DGD�XP�GH�VHXV���ILOKRV�GH�'RQD�$UPLQGD�WHYH���ILOKRV��GH�PRGR�
TXH�HOD�SRVVXL���[��� ����QHWRV��&DGD�XP�GRV����QHWRV�WHYH���ILOKRV��GH�
PRGR�TXH�HOD�WHYH���[��� ����ELVQHWRV���
3RUWDQWR�� 'RQD� $UPLQGD� WHP� �� ILOKRV�� ��� QHWRV� H� ��� ELVQHWRV��
WRWDOL]DQGR����GHVFHQGHQWHV��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
5HVSRVWD��(�
�
���)&&�±�6335(9�±�������3HQVHL�HP�XP�Q~PHUR�H�GHOH�
í�VXEWUDt���XQLGDGHV��
í�PXOWLSOLTXHL�R�UHVXOWDGR�SRU����
í�VRPHL���XQLGDGHV��
í�REWLYH����FRPR�UHVXOWDGR��
e�FRUUHWR�DILUPDU�TXH�R�TXDGUDGR�GHVVH�Q~PHUR�p�
�$�����
�%�����
�&������
�'������
�(������
5(62/8d­2��
� 6HMD�1�R�Q~PHUR�SHQVDGR��)DoDPRV�DV�RSHUDo}HV��
í�VXEWUDt���XQLGDGHV��
� &RP�LVVR��WHPRV�1�±����
�
í�PXOWLSOLTXHL�R�UHVXOWDGR�SRU����
� $Wp�DTXL�WHPRV���[��1�±�����
�
í�VRPHL���XQLGDGHV��
� &KHJDPRV�D���[��1�±���������
�
í�REWLYH����FRPR�UHVXOWDGR��
� 3RUWDQWR��
��� ���[��1�±��������
���±��� ��1�±����
��� ��1�
1� ���
�
� /RJR��R�TXDGUDGR�GHVWH�Q~PHUR�p���� �����
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
5HVSRVWD��(�
�
���)&&�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±�������6H�[�H�\�VmR�Q~PHURV� LQWHLURV�WDLV�
TXH�[�p�SDU�H�\�p�tPSDU��FRQVLGHUH�DV�VHJXLQWHV�DILUPDo}HV��
,��[���\�p�tPSDU��
,,��[��\�p�tPSDU��
,,,����[������\��p�tPSDU��
e�FRUUHWR�DILUPDU�TXH�
�$��,��,,�H�,,,�VmR�YHUGDGHLUDV��
�%��,��,,�H�,,,�VmR�IDOVDV��
�&��DSHQDV�,�p�YHUGDGHLUD���'��DSHQDV�,�H�,,�VmR�YHUGDGHLUDV��
�(��DSHQDV�,,�H�,,,�VmR�YHUGDGHLUDV��
5(62/8d­2��
6H�[�p�SDU�H�\�p�tPSDU��
�
,�� [���\� p� tPSDU�� YHUGDGH�� SRLV� DR� VRPDU�XP�Q~PHUR�SDU� FRP�RXWUR�
tPSDU�WHPRV�XP�UHVXOWDGR�tPSDU��([��������� ����
�
,,��[�í��\�p�tPSDU�Æ�IDOVR��,PDJLQH�TXH�[� ���H�\� ����/RJR��[�±��\� ����
TXH�p�SDU��
�
,,,����[������\��p�LPSDU��IDOVR��&RPR�[�p�SDU���[�WDPEpP�p�SDU��(�FRPR�
\�p� tPSDU���\� WDPEpP�p� tPSDU��EDVWD�YRFr�XVDU�H[HPSORV�SDUD�[�H�\�H�
YHUi� TXH� LVWR� p� YHUGDGH��� 0XOWLSOLFDQGR� XP� Q~PHUR� SDU� ��[�� SRU� XP�
Q~PHUR�tPSDU���\��WHPRV�XP�UHVXOWDGR�SDU��,PDJLQDQGR�[� ���H�\� ����
WHPRV������������� ������ �����TXH�p�SDU��
�
5HVSRVWD��&�
�
�
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
�
�
�
�
���)&&�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±�������4XDO�GDV�H[SUHVV}HV�VHJXLQWHV�1­2�
p�HTXLYDOHQWH�D�������������"�
D�� �� ����
�u �
E�� �� ���
�u �
F�� ��� ���
�u �
G�� ���� ���
�u �
H�� ����� ���u �
5(62/8d­2��
� 9HMD�TXH�SDUD�SDVVDU�R�Q~PHUR�����SDUD�R�RXWUR�ODGR�GD�YtUJXOD�p�
SUHFLVR�PXGDU�D�SRVLomR�GD�YtUJXOD�HP����YH]HV��3RUWDQWR��
���
��
��������������� ��� ���� u �
� �
� &RP�LVWR�Mi�YHPRV�TXH�D�OHWUD�(�HVWi�FRUUHWD��2EVHUYH�DLQGD�TXH��
��� �� �������� �� ���� �� ���u u u �
�
� $TXL� Mi� YHPRV� TXH� D� DOWHUQDWLYD� '� WDPEpP� HVWi� FRUUHWD�� 9HMD�
WDPEpP�TXH��
��� � ������� �� ���� �� ���
�u u u �
�
� /RJR��D�DOWHUQDWLYD�&�WDPEpP�HVWi�FRUUHWD��9HMD�WDPEpP�TXH��
��� � ������ �� ����� �� ���
�u u u �
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� $�DOWHUQDWLYD�%�WDPEpP�HVWi�FRUUHWD��5HVWD�DSHQDV�D�DOWHUQDWLYD�$��
TXH�p�R�JDEDULWR��'H�IDWR��YHMD�TXH��
� �� �� ������ ����
� �u u �
5HVSRVWD��$�
�
���)&&�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±�������2�YDORU�GD�H[SUHVVmR�
� �
% $
$ %
$ %
�
� ��SDUD�$�
 ���H����%� ���p�XP�Q~PHUR�FRPSUHHQGLGR�HQWUH�
�$���H����
�%����H����
�&����H����
�'����H����
�(����H�����
5(62/8d­2��
� 6XEVWLWXLQGR�$�SRU���H�%�SRU����QD�H[SUHVVmR��WHPRV��
� �
% $
$ %
$ %
� � �
� �
� �
� � ��
� � ���
� � � � �
� � ��
� ��
� � 
�
�
� � ��� ��������� � �
�
 u �
5HVSRVWD��%�
�
����)&&�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±������� 6XSRQKD�TXH���� IXQFLRQiULRV� GR�
%DQFR� GR� %UDVLO� í� ���� GRV� TXDLV� ORWDGRV� HP� FHUWD� $JrQFLD� GH�
)ORULDQySROLV�H��RV�GHPDLV��HP�GHWHUPLQDGD�$JrQFLD�GH�&KDSHFy�í�VHUmR�
GLYLGLGRV� HP� JUXSRV�� D� ILP� GH� SDUWLFLSDU� GH� XP� FXUVR� VREUH�
'HVHQYROYLPHQWR� 3HVVRDO�� &RQVLGHUDQGR� TXH� WRGRV� RV� JUXSRV� GHYHUmR�
FRQWHU�D�PHVPD�TXDQWLGDGH�GH� IXQFLRQiULRV�H�TXH�WRGRV�RV� IXQFLRQiULRV�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
GH� FDGD� JUXSR� GHYHUmR� SHUWHQFHU� j� PHVPD� $JrQFLD�� HQWmR� D� PHQRU�
TXDQWLGDGH�GH�JUXSRV�TXH�SRGHUmR�VHU�IRUPDGRV�p�XP�Q~PHUR�
�$��PHQRU�TXH����
�%��SULPR��
�&��GLYLVtYHO�SRU����
�'��SDU��
�(��PDLRU�TXH����
5(62/8d­2��
� 9HMD� TXH� ���� GH� ��� p� LJXDO� D� ���� [� ��� � ���� [� ��� � ���
IXQFLRQiULRV��3RUWDQWR��WHPRV����IXQFLRQiULRV�GH�)ORULDQySROLV�H��������±�
����GH�&KDSHFy��6H�TXHUHPRV�GLYLGLU�RV�IXQFLRQiULRV�GH�FDGD�DJrQFLD�HP�
JUXSRV�GH�PHVPR�WDPDQKR��SUHFLVDPRV�GH�XP�GLYLVRU�FRPXP�HQWUH����H�
���� (� VH� HVVHV� JUXSRV� GHYHP� VHU� D� PHQRU� TXDQWLGDGH� SRVVtYHO�� HOHV�
GHYHP� WHU� R� Pi[LPR� GH� SHVVRDV� SRVVtYHO�� 2X� VHMD�� SUHFLVDPRV� GR�
Pi[LPR�GLYLVRU�FRPXP�HQWUH����H������
� 'HFRPSRQGR�FDGD�XP�GHVVHV�Q~PHURV�HP�IDWRUHV�SULPRV��WHPRV��
��� ����[���
��� ����[����
�
� 2� 0'&� �������� p� IRUPDGR� SHORV� IDWRUHV� FRPXQV� GH� PHQRU�
H[SRHQWH��RX�VHMD��
0'&���������� ����[��� ����
� 3RUWDQWR�� GHYHPRV� IRUPDU� JUXSRV� GH� ��� SHVVRDV�� $VVLP�� RV� ���
IXQFLRQiULRV� GH� &KDSHFy� VHUmR� GLYLGLGRV� HP� �� JUXSRV�� H� RV� ��� GH�
)ORULDQySROLV�HP���JUXSRV��WRWDOL]DQGR���JUXSRV��
� &RPR���p�XP�Q~PHUR�SULPR��WHPRV�D�DOWHUQDWLYD�%��
5HVSRVWD��%�
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
����)&&�±�%DQFR�GR�%UDVLO�±�������*HUWUXGHV�H�5XEHP�í�IXQFLRQiULRV�
GH�XPD�$JrQFLD�GR�%DQFR�GR�%UDVLO�í�UHFHEHUDP��FDGD�XP��XPD�PHVPD�
TXDQWLGDGH� GH� IROKHWRV� SDUD� D� GLYXOJDomR� GH� VHUYLoRV� H� SURGXWRV�
RIHUHFLGRV�SHOR�%DQFR��6DEHQGR�TXH��VH�*HUWUXGHV�UHSDVVDU�D�WHUoD�SDUWH�
GH� VHX� WRWDO� GH� IROKHWRV� SDUD� 5XEHP�� HQWmR� HOH� WHUi� TXH� GLVWULEXLU� ���
IROKHWRV�D�PDLV�GR�TXH�HOD��e�FRUUHWR�FRQFOXLU�TXH�R�WRWDO�GH�IROKHWRV�TXH�
FDGD�XP�UHFHEHX�LQLFLDOPHQWH�p�XP�Q~PHUR�FRPSUHHQGLGR�HQWUH�
�$�����H�����
�%�����H�����
�&�����H�����
�'�����H������
�(������H������
5(62/8d­2��
� ,PDJLQH�TXH�*HUWUXGHV�H�5XEHP�UHFHEHUDP�LQLFLDOPHQWH�)�IROKHWRV�
FDGD�XP��6H�*HUWUXGHV�UHSDVVDU�)���IROKHWRV�SDUD�5XEHP��WHUoD�SDUWH�GR�
VHX�WRWDO���FDGD�XP�WHUi�TXH�GLVWULEXLU�DV�VHJXLQWHV�TXDQWLGDGHV��
5XEHP��)���)��� ��)���
*HUWUXGHV��)�±�)��� ��)���
� &RP�LVVR��R�HQXQFLDGR�GL]�TXH�R�Q~PHUR�GH�IROKHWRV�GH�5XEHP�p����
XQLGDGHV�PDLRU�TXH�R�GH�*HUWUXGHV��3RUWDQWR��
� � ��� �
� ���
�� � � � ��
) )
)
)
� 
 
 u 
�
� $VVLP��R� WRWDO�GH�IROKHWRV�TXH�FDGD�XP�UHFHEHX� LQLFLDOPHQWH�p�XP�
Q~PHUR�HQWUH����H������
5HVSRVWD��'�
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
����)&&�±�757���±�������5HODWLYDPHQWH�DRV����IXQFLRQiULRV�GH�XPD�
8QLGDGH�GR�7ULEXQDO�5HJLRQDO�GR�7UDEDOKR��TXH�SDUWLFLSDUDP�FHUWR�GLD�GH�
XP�VHPLQiULR�VREUH�3ULPHLURV�6RFRUURV��VDEH�VH�TXH���
�� QR� SHUtRGR� GD� PDQKm�� ���� GR� WRWDO� GH� SDUWLFLSDQWHV� HUDP� GR� VH[R�
IHPLQLQR���
��WRGDV�DV�PXOKHUHV�SDUWLFLSDUDP�GR�LQtFLR�DR�ILP�GR�VHPLQiULR���
�� QR� SHUtRGR� GD� WDUGH� IRL� QRWDGD� D� DXVrQFLD� GH� DOJXQV� IXQFLRQiULRV� GR�
VH[R�PDVFXOLQR�H��DVVLP��D�TXDQWLGDGH�GHVWHV�SDVVRX�D�VHU�LJXDO�D�����GR�
WRWDO�GH�SDUWLFLSDQWHV�QD�RFDVLmR���
1HVVDV�FRQGLo}HV��R�Q~PHUR�GH�KRPHQV�TXH�VH�DXVHQWDUDP�QR�SHUtRGR�GD�
WDUGH�p��
D����
E����
F����
G�����
H�����
�
5(62/8d­2��
� $TXL�� R� WRWDO�GH� IXQFLRQiULRV�p�����H�R�SHUFHQWXDO�GH�PXOKHUHV�QR�
SHUtRGR�GD�PDQKm�HUD������3RUWDQWR��D�TXDQWLGDGH�GH�PXOKHUHV��TXDQWLD�
GH�LQWHUHVVH��SRGH�VHU�FDOFXODGD�OHPEUDQGR�TXH��
TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH� �SRUFHQWDJHP� �WRWDOu �
PXOKHUHV� ���� ���� ������ ���� ���u u �
�
� 6H�KDYLDP����PXOKHUHV�QR�WRWDO�GH����IXQFLRQiULRV��R�UHVWDQWH�HUDP�
KRPHQV��
���±���� ����KRPHQV�
�
� $VVLP�� SHOD� PDQKm� KDYLDP� ��� KRPHQV� SUHVHQWHV�� TXH�
UHSUHVHQWDYDP������������������GR�WRWDO�GH�IXQFLRQiULRV��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� &RP�D�VDtGD�GH�+�KRPHQV�j�WDUGH��RV�KRPHQV�SDVVDUDP�D�VHU�����
GR� WRWDO�� 2V� KRPHQV� TXH� UHVWDUDP� HUDP� ��� ±� +�� H� DV� PXOKHUHV� TXH�
UHVWDUDP�HUDP�����$VVLP��
TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH3RUFHQWDJHP� � ����WRWDO
� ��� �� ��� � ��
� >��� � ��@ � ��� �
� >�� @ ��� �
��� � ��� �
� ��
��
+
+
+ +
+ +
+ +
+
+
u
�
� �
u � � u �
u � �
� ��
� 3RUWDQWR�� R�Q~PHUR�GH�KRPHQV�TXH� VH� DXVHQWDUDP�QR� SHUtRGR�GD�
WDUGH�p�+� �����
5HVSRVWD��(�
�
���� )&&� ±�757���±������� � $WHQGHQGR� DR� SHGLGR� GH� XP� FOLHQWH�� XP�
SHUIXPLVWD�SUHSDURX�����P/�GD�IUDJUkQFLD�;��3DUD�LVVR��HOH�PLVWXURX�����
GD�HVVrQFLD�$������GD�HVVrQFLD�%�H�����GH�YHtFXOR��$R�FRQIHULU�D�IyUPXOD�
GD�IUDJUkQFLD�;�TXH�IRUD�HQFRPHQGDGD��SRUpP��R�SHUIXPLVWD�YHULILFRX�TXH�
KDYLD�VH�HQJDQDGR��SRLV�HOD�GHYHULD�FRQWHU�����GD�HVVrQFLD�$������GD�
HVVrQFLD�%�H�����GH�YHtFXOR��$�TXDQWLGDGH�GH�HVVrQFLD�$��HP�P/��TXH�R�
SHUIXPLVWD� GHYH� DFUHVFHQWDU� DRV� ���� P/� Mi� SUHSDUDGRV�� SDUD� TXH� R�
SHUIXPH�ILTXH�FRQIRUPH�D�HVSHFLILFDomR�GD�IyUPXOD�p�LJXDO�D�
�$������
�%������
�&������
�'������
�(������
5(62/8d­2��
� 1R� SHUIXPH� PRQWDGR� LQLFLDOPHQWH�� WHPRV� ��P/� GH� $� ����� GH�
���P/��� ��P/� GH� %� ������ H� ���P/� GH� YHtFXOR� ������� 6HMD� 4� D�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
TXDQWLGDGH�GD�HVVrQFLD�$�TXH�GHYHPRV�LQVHULU�SDUD�TXH�R�SHUIXPH�ILTXH�
FRP�����GH�$��$VVLP��D�TXDQWLGDGH�GH�$�QD�PLVWXUD�ILQDO�SDVVD�D�VHU�GH�
��P/���4��H�R�YROXPH�WRWDO�GD�PLVWXUD�ILQDO�SDVVD�D�VHU����P/���4��2X�
VHMD��
���� �������4�����������4��
�����[��������4�� ������4�
���������4� ������4�
��� �����4�
4� ���P/�
5HVSRVWD��(�
�
����)&&�±�757���±������� � (P�XPD� UHSDUWLomR�S~EOLFD� HP�TXH�����
GRV� IXQFLRQiULRV� WrP� VDOiULR� VXSHULRU� D� 5�� ���������� ���� GRV�
IXQFLRQiULRV� WrP� FXUVR� VXSHULRU� H� ���� SRVVXHP� DSHQDV� IRUPDomR� GH�
HQVLQR� PpGLR�� 'HQWUH� RV� VHUYLGRUHV� FRP� QtYHO� VXSHULRU�� ���� JDQKDP�
PDLV�GR�TXH�5������������'HVVD� IRUPD��GHQWUH�RV� IXQFLRQiULRV�TXH�WrP�
VRPHQWH� IRUPDomR�GH�(QVLQR�0pGLR�� DTXHOHV�TXH� UHFHEHP�VDOiULR�PDLRU�
GR�TXH�5�����������FRUUHVSRQGHP�D�
�$������
�%������
�&������
�'������
�(������
5(62/8d­2��
� ,PDJLQH� XP� WRWDO� GH� ���� IXQFLRQiULRV�� 'HVWHV�� ��� WHULDP� VDOiULR�
VXSHULRU�D������UHDLV�����WHULDP�QtYHO�VXSHULRU�H����WHULDP�QtYHO�PpGLR���
���� GRV� ��� FRP� QtYHO� VXSHULRU�� LVWR� p�� ��� IXQFLRQiULRV�� JDQKDP�
PDLV� TXH� ����� UHDLV�� 3RUWDQWR�� GDTXHOH� WRWDO� GH� ��� IXQFLRQiULRV� TXH�
JDQKDP�PDLV�TXH������UHDLV��VDEHPRV�TXH����WHP�QtYHO�VXSHULRU��$VVLP��
R�UHVWDQWH�WHP�QtYHO�PpGLR��
���±���� ����
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� $VVLP�� ��� GRV� ��� IXQFLRQiULRV� FRP� QtYHO� PpGLR� JDQKD� PDLV� TXH�
�����UHDLV��3HUFHQWXDOPHQWH��HOHV�FRUUHVSRQGHP�D��������� ������
5HVSRVWD��&�
�
���� )&&� ±� 757��� ±� ������ � 6RPDQGR�VH� XP� PHVPR� Q~PHUR� DR�
QXPHUDGRU�H�DR�GHQRPLQDGRU�GD�IUDomR� �� � ��REWpP�VH�XPD�QRYD�IUDomR��
FXMR�YDORU�p�����PDLRU�GR�TXH�R�YDORU�GD� IUDomR�RULJLQDO��(VVH�Q~PHUR�
HVWi�HQWUH�
�$����H����
�%����H����
�&����H�����
�'�����H�����
�(�����H�����
5(62/8d­2��
� 6HMD�1�R�Q~PHUR�VRPDGR�DR�QXPHUDGRU�H�GHQRPLQDGRU�GD�IUDomR��
$VVLP��WHPRV��
� ����� �
1
1
� u� �
� � �
� � �
1
1
� u� �
� �
� ��
1
1
� � �
�������1� �������1�
1� ����
5HVSRVWD��'�
�
�
����)&&�±�757���±������� �(P�XPD�HVFROD�SULYDGD������GRV�DOXQRV�
WrP�EROVD�GH�HVWXGR��VHQGR�RV�GHPDLV�SDJDQWHV��6H���HP�FDGD����DOXQRV�
SDJDQWHV�JDQKDUHP�EROVD�GH�HVWXGR��D�HVFROD�SDVVDUi�D�FRQWDU�FRP�������
DOXQRV�EROVLVWDV��'HVVD�IRUPD��R�Q~PHUR�DWXDO�GH�DOXQRV�EROVLVWDV�p�LJXDO�
D�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
�$���������
�%�������
�&�������
�'���������
�(�������
5(62/8d­2���
� 6HMD�1�R�WRWDO�GH�DOXQRV��$VVLP��VDEHPRV�TXH�����1�VmR�EROVLVWDV�H�
����1�VmR�SDJDQWHV��6H������GRV�����1�SDJDQWHV�JDQKDUHP�EROVD��R�WRWDO�
GH�EROVLVWDV�SDVVDUi�D�VHU�GH��
%ROVLVWDV� �����1����������[�����1�
����� �����1�������1�
����� �����1�
1� ������DOXQRV�
�
� 2�Q~PHUR�DWXDO�GH�EROVLVWDV�p��
����1� ������[������ ������DOXQRV�
5HVSRVWD��$�
�
����)&&�±�757���±������� �$�HWLTXHWD�GH�XP�SURGXWR� LQGLFD�TXH�VHX�
SUHoR�p�5�������1R�VLVWHPD�GD� ORMD��SRUpP��XP�GH�VHXV�WUrV�GtJLWRV� IRL�
UHJLVWUDGR� HUUDGR�� JHUDQGR� XP� YDORU� [�� PDLRU� GR� TXH� R� GD� HWLTXHWD��
$SHQDV�FRP�HVVDV�LQIRUPDo}HV��FRQFOXL�VH�TXH�[�SRGH�YDOHU��QR�Pi[LPR��
�$�����
�%�����
�&������
�'�������
�(�������
�
�
�
5(62/8d­2��
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 6H�WURFDUPRV�R�DOJDULVPR���SRU����WHUtDPRV�TXH�R�SUHoR�UHJLVWUDGR�
QR�VLVWHPD�p�GH�5������9HMDPRV�TXmR�VXSHULRU�p�HVWH�Q~PHUR�HP�UHODomR�
D�5������HP�WHUPRV�SHUFHQWXDLV��
����������±��� ��� ������
�
� 3RUWDQWR��p�SRVVtYHO�TXH�[�VHMD�LJXDO�D������5HSDUH�TXH��QR�FiOFXOR�
DFLPD��SUHFLVDPRV�VXEWUDLU���XQLGDGH��RX�������SRLV�TXHUtDPRV�FDOFXODU�
DSHQDV�D�GLIHUHQoD��RX�VHMD��TXmR�VXSHULRU�����p�HP�UHODomR�D�������
5HVSRVWD��'�
�
���� )&&� ±� 757��� ±� ������ � 8PD� SHVTXLVD� UHDOL]DGD� SHOR� 'LUHWyULR�
$FDGrPLFR�GH�XPD�IDFXOGDGH�PRVWURX�TXH�����GRV�DOXQRV�VmR�D�IDYRU�GD�
FRQVWUXomR�GH�XPD�QRYD�TXDGUD�SROLHVSRUWLYD��'HQWUH�RV�DOXQRV�KRPHQV��
��� HP� FDGD� ��� PDQLIHVWDUDP�VH� D� IDYRU� GD� QRYD� TXDGUD� H�� GHQWUH� DV�
PXOKHUHV�� �� HP� FDGD� ��� 1HVVD� IDFXOGDGH�� D� UD]mR� HQWUH� R� Q~PHUR� GH�
DOXQRV�KRPHQV�H�PXOKHUHV��QHVVD�RUGHP��p�LJXDO�D�
�$� �� �
��%� �� �
��&� �� �
��'� �� �
��(� �� �
5(62/8d­2��
� 6HMD�+�R�Q~PHUR�GH�KRPHQV�H�0�R�Q~PHUR�GH�PXOKHUHV��$VVLP��R�
WRWDO�GH�DOXQRV�p�+���0��H�RV�IDYRUiYHLV�j�FRQVWUXomR�GD�TXDGUD�VmR������
[��+���0���(VWH�JUXSR�GH�DOXQRV�IDYRUiYHLV�p�IRUPDGR�SRU���+����H�SRU�
�0����,VWR�p��
)DYRUiYHLV� ������[��+���0�� ���+�������0���
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
�����[��+���0�� ���+��������0����
�����[��+���0�� ����+�����0�������
���[������[��+���0�� ����+�����0���
��+�����0� ���+�����0�
�0� ��+�
+�0� �����
5HVSRVWD��$�
�
����)&&�±�757���±��������8P�LQYHVWLGRU�FRPSURX�XP�DSDUWDPHQWR�;�
H� UHYHQGHX�R� HP� VHJXLGD�� FRQVHJXLQGR� OXFUR� QHVVD� WUDQVDomR�� &RP� D�
WRWDOLGDGH�GR�GLQKHLUR�REWLGR��FRPSURX�XP�DSDUWDPHQWR�<�H� UHYHQGHX�R�
SRU�XP�YDORU�����PDLRU�GR�TXH�R�TXH�KDYLD�FRPSUDGR��&RQVLGHUDQGR�R�
GLQKHLUR� LQYHVWLGR� QR� DSDUWDPHQWR� ;� H� R� YDORU� SHOR� TXDO� IRL� YHQGLGR� R�
DSDUWDPHQWR�<��R� LQYHVWLGRU�REWHYH�����GH� OXFUR��'HVVD� IRUPD��R� OXFUR�
REWLGR�QD�YHQGD�GR�DSDUWDPHQWR�;�IRL�GH�
�$�������
�%�������
�&�������
�'�������
�(�������
5(62/8d­2��
� 6HMD�[�R�SUHoR�GH�FRPSUD�GR�DSDUWDPHQWR�;�H�\�R�SUHoR�GH�FRPSUD�
GR�DSDUWDPHQWR�<��$SyV�YHQGHU�R�DSDUWDPHQWR�<��R� LQYHVWLGRU�ILFRX�FRP�
���\��GHYLGR�DR�JDQKR�GH�����QHVWD�WUDQVDomR��
� )RL�GLWR�DLQGD�TXH����\��YDORU�GH�YHQGD�GR�DSWR��<��FRUUHVSRQGH�D�
����[��RX�VHMD��XP�OXFUR�GH�����HP�UHODomR�DR�YDORU�LQLFLDO�[�GD�SULPHLUD�
WUDQVDomR���$VVLP��
���\� �����[�
\� �����[�
�
D�d�D�d/���W 氀 WK>1�/��ZK�Ks/�Z/��&���Z�>�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?���
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 3RUWDQWR��QD�SULPHLUD�WUDQVDomR�R�LQYHVWLGRU�DGTXLULX�R�DSDUWDPHQWR�
;�SHOR�YDORU�[�H�R�UHYHQGHX�SRU�\�� LVWR�p��SRU�����[��$VVLP��REWHYH�XP�

Outros materiais