Orçamento de Capital: Cálculo de Retornos

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Aula Nº 12 – Orçamento de 
Capital
Objetivos da aula:
Como calcular o retorno de um investimento, relação entre retornos reais 
e nominais.
Qualquer investidor, seja de bolsa de valores, de imóveis, de CDBs, seja 
de Caderneta de Poupança, deve saber que seu retorno está diretamente 
relacionado com o risco de cada investimento, ou seja, o retorno exigido de 
um investimento depende do risco do investimento. Quanto maior o risco, 
maior o retorno exigido.
O problema, entretanto, é como podemos medir o nível de risco existente 
em um investimento? Como saber que um investimento empreende mais 
risco do que outro?
Essas perguntas têm, como fundo principal, o risco de um investimento. 
Para respondê-las, obviamente, precisa-se definir o que se entende sobre 
risco de um investimento.
A história do mercado de capitais (bolsa de valores) mostra, em primeiro 
lugar, que há uma recompensa por assumir riscos. Em segundo lugar, quanto 
maior a recompensa em potencial, mais alto o risco.
Cálculos dos Retornos
Ao comprar um ativo de qualquer tipo, seu ganho (ou perda) com esse 
investimento será denominado retorno sobre o investimento. Esse 
retorno normalmente será formado por dois componentes:
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A) Poderá receber algum dinheiro enquanto está de posse do Ativo. Esse é 
o rendimento corrente de seu investimento. 
B) O valor do ativo adquirido comumente sofrerá uma variação. Ganho ou 
perda de capital em seu investimento.
Ilustrando, verifica-se a seguinte situação, um investidor compra algumas 
ações da empresa Saber S/A no início do ano. No final do ano, ele deseja 
determinar qual foi o desempenho de seu investimento.
Primeiramente, durante o ano, uma empresa pode pagar dividendos em 
dinheiro aos seus proprietários. O investidor da Saber S/A, como acionista 
da empresa, é um de seus proprietários. Se a empresa tiver sido rentável, 
poderá optar por distribuir parte dos seus lucros aos seus proprietários. 
Nesse caso, como titular de algumas ações, o investido receberá algum 
dinheiro. Esse dinheiro é o rendimento corrente da posse das ações.
Um segundo momento é saber o ganho ou perda de capital com a ação. 
Esse item decorre de variações do valor de seu investimento. Exemplo, 
o investidor comprou um lote de 100 ações a um valor de R$37 cada, 
investindo um total de R$3.700. Supondo que, durante o ano, a ação pague 
ao investidor o dividendo de R$1,85 por unidade, ao final do ano teria 
recebido um rendimento de R$185.
Outro ponto, o valor da ação eleva-se para R$40,33 no final do ano. As ações 
compradas por R$3.700 agora valem R$ 4.033, mostrando, dessa forma, um 
ganho de capital de:
Ganho de capital = (R$40,33 – R$37) X 100 = R$333.
Caso a ação tivesse caído para R$34,78, o cálculo seria uma perda de capital 
de:
Perda de Capital = (R$34,78-37) x 100 = -R$222.
O retorno monetário total do investimento é a soma do dividendo com o 
ganho de capital:
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Retorno monetário total = Dividendo + Ganho ou Perda de capital.
No primeiro exemplo - Retorno Monetário total é dado por = R$185 + 333 
= R$518.
Caso o investidor mantivesse as ações da Saber S/A e não as vendesse no 
final do ano, pergunta-se: deve ser considerado o ganho de capital como 
parte de seu retorno? Não seria este apenas um ganho “no papel” e não 
realmente um fluxo de caixa, se não vender as ações?
A resposta para a primeira indagação é sim, e a resposta para a segunda é 
não. O ganho de capital faz tanto parte de seu retorno quanto o dividendo, 
e, certamente, deve considerá-lo como parte do retorno. 
O fato de não ter vendido as ações (não “realizar” o ganho) é irrelevante, 
porque poderia tê-las convertido em dinheiro.
Retornos percentuais
Em geral, é mais conveniente sintetizar as informações sobre os retornos de 
investimentos em termos percentuais e não monetários. Dessa forma, seu 
retorno não depende de quanto realmente aplica. A pergunta que se deseja 
responder é: quanto conseguimos por Real aplicado?
Para responder essa questão, temos que:
P = preço pago pela ação no início do ano
D t+1 o dividendo pago durante o ano
Taxa de dividendo = D t+1 / Pt = R$1,85/37 = 0,05 = 5%
Dessa forma, pode-se dizer que, para cada Real aplicado, o investidor 
recebeu R$0,05 em dividendos.
O segundo componente diz respeito ao retorno percentual sobre a taxa de 
ganho de capital:
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Taxa de ganho de capital = (P t+1 – P t) / Pt
= (R$40,33 – 37)/37 = R$3,33/37 = 9%
Portanto, para cada Real aplicado, obteve-se R$ 0,09 em termos de ganho 
de capital.
Somando-se tudo, temos que, para cada Real aplicado, obtivemos R$ 0,05 
de dividendos e R$0,09 de ganho de capital, um total de R$0,14. O retorno 
percentual é de 14%.
Hipótese de mercado eficiente
A hipótese de mercado eficiente afirma que mercados bem organizados, 
como o da Bolsa de Valores de Nova York, são eficientes, pelo menos em 
termos práticos.
Se um mercado for eficiente, então haverá uma implicação muito importante 
para os participantes do mercado: todos os investimentos em um mercado 
eficiente são investimentos com VPL igual a zero. A explicação é de que, 
se os preços não forem excessivamente baixos ou altos, então a diferença 
entre o valor de mercado de um ativo e seu custo será nula; portanto, o VPL 
será igual a zero. 
O que torna um mercado eficiente é a competição entre os investidores. 
Em um mercado eficiente, os preços se ajustam rápida e corretamente a 
novas informações. Em conseqüência, os preços dos ativos, em mercados 
eficientes, raramente são altos ou baixos demais. 
Quão eficientes são os mercados de capital é uma questão para se discutir, 
mas, provavelmente, são muito mais eficientes do que a maioria dos 
mercados de ativos reais.
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Síntese
Nesta aula, foram apresentados os cálculos para o retorno de um 
investimento e a relação entre retornos reais e nominais.
Na próxima aula, vamos falar de risco e retorno, risco sistemático e não 
sistemático, diversificação e mercados eficientes.
Até lá!
Referências
• ROSS, Stephen A; WESTERFIELD, Rondolph W; JAFFE, Jeffrey F. Princípios 
de administração financeira. São Paulo: Atlas, 1998.
• ATKINSON Anthony A. et al. Contabilidade Gerencial. São Paulo: Atlas, 
2000.
• MATARAZZO, Dante C. Análise Financeira de Balanços. 6. ed. São Paulo: 
Atlas, 2003.