Apostila Estrutura de Capital

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Manual
Como determinar a estrutura de capital e de financiamento da sua empresa
Como usar o efeito de alavancagem no estudo do custo de capital
Introdução
Uma empresa tem duas formas de financiar a sua atividade: recorrendo a capitais próprios ou a capitais de terceiros. Tipicamente, os capitais próprios são aqueles que não têm qualquer contrapartida fixa de remuneração, ou seja: trata-se de capital que pode ou não ser remunerado de acordo com a rentabilidade gerada pela empresa.
Os capitais de terceiros, por seu lado, são aqueles que têm em contra partida uma remuneração mínima fixada (que pode ser uma taxa fixa ou variável, de acordo com uma taxa de referência de mercado) e que em regra possuem um esquema de reembolso previamente definido.
Normalmente, quando se pensa em iniciar um projeto empresarial fazem-se contas aos capitais próprios disponíveis para o investimento inicial. No entanto, é necessário ter-se em conta que ao recorrer a capitais de terceiros podemos medir o efeito de sua utilização para "alavancagem" da remuneração do capital próprio, embora seu uso, incorra no aumento do seu risco financeiro da empresa.
Em seguida, são evidenciadas as formas mais comuns de capitais próprios e de terceiros utilizados no financiamento das empresas.
I Como determinar a estrutura de capitais da empresa
Para a escolha do mix de financiamento (isto é, percentagem de capitais próprios e de capitais alheios) não existe uma fórmula universal, mas sim opções diferentes de acordo com:
• Ciclo de vida do negócio: Em regra, uma empresa na sua fase de lançamento é financiada quase na totalidade por capitais próprios (alguns poderão ter a característica de capitais de risco), pois a empresa está numa fase em que dificilmente poderá garantir com segurança o pagamento dos juros e o reembolso dos capitais de terceiros.
À medida que vai avançando para a maturidade, a empresa poderá então recorrer a um maior nível de capitais alheios, pois já gerará um nível de fluxo de caixa suficiente para garantir com segurança o pagamento dos custos de financiamento e o seu reembolso.
• Custo do Capital: O custo do capital de uma empresa tem efeito sobre as operações da empresa, que subseqüentemente, afeta a sua lucratividade. É obtido considerando todas as fontes dos recursos postos à disposição da empresa, de acordo com a participação percentual do capital próprio e de terceiros.
• Custo Médio Ponderado do Capital CMPC: É obtido considerando o custo de cada fonte de capital ponderado por sua respectiva participação percentual na estrutura de financiamento da empresa. 
Por exemplo: Uma empresa é financiada pelo Patrimônio Liquido de $ 600.0 e dividas de $400.0. A sua estrutura de capital possui, portanto, 60% de capital próprio e 40% de capital de terceiros. Supondo que o retorno exigido pelos acionistas seja de 20% e o custo da dívida seja de 10%, qual é o CMPC
CMPC = ( 600.0 x 0,20 ) + ( 400.00 x 0,10 ) / 1000.0 = 0,16 ou 16 % 
Efeito do despesa financeira no pagamento do imposto de renda.
Quando a empresa é tributada pelo imposto de renda sobre o lucro, e utiliza capital de terceiros, deveremos considerar o que isto acarreta um desembolso menor do imposto, visto a ocorrência de mais uma despesa, a de juros. Isto nos faz refazer o entendimento e o cálculo final do custo do dinheiro de terceiros. Desta forma utilizando os dados do exemplo anterior e considerando a alíquota de Imposto de renda sobre o lucro tributável de 30%. Teremos:
Custo efetivo para a empresa do juros pagos: 
Custo do banco = 10%
Dedução pelo efeito imposto de renda 30% de 10 = 1%
Custo efetivo 9% 
Análise prática do financiamento de terceiros em função da redução da base de calculo do I.R 
Simulação de uma estrutura de capital com o uso exclusivo de recursos próprios e outra que utiliza capital próprio e de terceiros.
Seja uma empresa que possui um LAJI de $1.000 quando não utiliza capital de terceiros e quando utiliza $200 de capital de terceiros a um custo de 5% ao ano:
	Só capital próprio
	Utilizando capital de terceiros
DRE 			
	LAJI 
	1.000
	1.000
	Redução no I.R a pagar
	Ganho percentual sobre os juros pagos
	Desp. Financeira 
	0
	10
	
	
	Lucro tributável
	1.000
	990
	
	
	I.R. (Aliquota35%)
	300
	297
	3
	3/10 = 30%
	Lucro Líquido
	
	
	
	
		 
II . Como usar o efeito de alavancagem em uma decisão financeira de investimento.
A idéia da alavancagem é que a rentabilidade dos capitais próprios investidos em determinado projeto aumenta à medida que a participação de capitais de terceiros aumente. Isto é possível, de acordo com a taxa de juros do financiamento e desde que o nível de capitais de terceiros não seja tão elevado que ponha em risco a viabilidade do projeto.
O efeito de alavancagem deve estar sempre presente nas decisões de investimento, pois poderá ser decisivo nas taxas de rentabilidade atingidas pelos capitais próprios. 
Veja-se este exemplo simples para um projeto de 1000 Reais de investimento:
	Itens do Projeto
	A
	B
	C
	D
	E
	PROJECTO A B C D E
(1) Investimento total 
	1000
	1000
	1000
	1000
	1000
	(2) Rentabilidade esperada
	 10%
	10%
	10%
	10%
	10%
	(3) Percentagem de capitais de terceiros
	0%
	20%
	40%
	60%
	80%
	(4) Montante de capitais de terceiros (1) X (3)
	0
	200
	400
	600
	800
	(5) Taxa de juro financiamento
	0%
	6%
	9%
	14%
	18%
	(6) imposto de renda
	35%
	35%
	35%
	35%
	35%
	(7) Taxa de juro após imposto 
 (5) x [1-(6)]
	0%
	3,9%
	5,85%
	9,1%
	11,7%
	(8) Valor do retorno esperado do investimento (1) x (2)
	100
	100
	100
	100
	100
	(9) Custo de financiamento (juros pagos) (4) x (7)
	0
	7,8
	23,4
	54,6
	93,6
	(10) Retorno liquido do capital próprio (após I.R) (8) - (9)
	100
	92,2
	76,6
	45,4
	6,4
	(11) Montante de capitais próprios 
 (1) - (4)
	1000
	800
	600
	400
	200
	(12) Rentabilidade liquida do capital próprio (10)/(11)
	10,0%
	11,5%
	12,8%
	11,4%
	3,2%
Repare no exemplo que vale a pena ter uma maior participação de capitais de terceiros até 40%, mesmo com a taxa de juro mais alta, e uma partcipação superior a 40% já não é recomendável, pois o aumento da taxa de juro diminui a rentabilidade dos capitais próprios. Esta análise sempre leva em consideração efeito da despesa financeira diminuir a parcela do imposto de renda a pagar, o que leva a menor desembolso financeiro no pagamento do imposto. A alavancagem só acontece quando a rentabilidade dos investimentos é superior ao custo real do passivo. Em suma, a empresa deverá escolher o mix de financiamento que maximize a rentabilidade dos capitais próprios investidos no projeto.
Efeito de alavancagem - indica a variação percentual dos resultados líquidos por ação resultante de uma variação percentual nos resultados operacionais (LAJI). Pode propiciar um aumento da rentabilidade dos capitais próprios da empresa e, simultaneamente, provocar um aumento no grau de risco financeiro da empresa.
• Risco do negócio e o impacto nas taxas de juros sobre empréstimos tomados: 
É intuitivo que uma empresa que atue em setores de maior risco (como a Internet ou a biotecnologia) tenha custos de financiamento superiores a uma empresa que atue nos setores mais tradicionais e menos arriscados da economia (cartórios, lotéricas, correios,etc).
• Percentagem de capital de terceiros: 
A empresa terá de ter em conta qual a taxa de juro que consegue para diferentes percentagens de capital de terceiros. Se normalmente não é difícil conseguir empréstimos bancários se estes representarem 20% ou 30% dos investimentos totais (sendo o restante capital próprio), tal não acontece se a situação for o inverso. Neste último caso, quem emprestar o dinheiro exigirá uma taxa de juro muito superior por forma a ser compensado pelo maior risco que estaráa correr.