Técnicas de Orçamento de Capital

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Capíitulo 9
Técnicas de orçamento de capital
Técnicas de Orçamento de Capital 
A análise de investimento é o modo de antecipar, por meio de estimativas, os resultados oferecidos pelos projetos. Empregar um conjunto de técnicas que possibilitem comparar os resultados de diferentes alternativas e auxilia o tomador de decisões a fazer essa análise.
As comparações de resultados de diferentes projetos devem estar expressas, preferencialmente, em termos quantitativos; para isso, utilizam-se, basicamente, os elementos da matemática financeira. 
Análise de Investimento
Técnicas de Orçamento de Capital
Projetos mutuamente exclusivos são investimentos que competem de alguma forma pelos recursos da empresa – uma empresa pode selecionar um ou outro dos projetos, mas não ambos.
Projetos independentes, por outro lado, não competem pelos recursos da empresa. Uma empresa pode selecionar um ou o outro, ou ambos, desde que atendam às exigências mínimas de rentabilidade.
Projetos independentes e projetos mutuamente exclusivos
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A TMA (Taxa Mínima de Atratividade) consiste na taxa mínima de retorno que cada projeto deve proporcionar para remunerar o capital investido nele.
Taxa Mínima de Atratividade
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Em geral, as empresas não dispõem de recursos suficientes para implementar todos os projetos considerados viáveis. Assim, vários métodos de avaliação permitem classificar os projetos a fim de auxiliar o processo decisório.
Entre os métodos de avaliação, há aquele que possibilita conhecer o tempo necessário para recuperação do investimento, representado pelo Payback, Payback Descontado, e aqueles que descontam os fluxos de caixa, dentre os quais, os mais utilizados são o Valor Presente Líquido (VPL) e a Taxa Interna de Retorno (TIR). 
Métodos de Avaliação de Investimentos
Terminologia básica
O enfoque de aceitação-rejeição envolve a avaliação de propostas para determinar se atendem ao critério mínimo de aceitação da empresa.
O enfoque de classificação envolve o ordenamento de propostas com base em uma medida predeterminada, tal como a taxa de retorno.
Aceitação-rejeição e classificação de projetos
A Bennett Company é uma metalúrgica de médio porte que atualmente está analisando dois projetos. O projeto A exige investimento inicial de $ 42.000 e o projeto B requer investimento inicial de $ 45.000. As entradas operacionais de caixa relevantes projetadas são apresentadas na Tabela 9.1 e representadas nas linhas de tempo da Figura 9.1. 
Técnicas de Orçamento de Capital 
Problema do capítulo
Técnicas de Orçamento de Capital
Técnicas de Orçamento de Capital
Período de Payback
O período do payback mede simplesmente quanto tempo (em anos e/ou meses) é necessário para a empresa recuperar o investimento inicial em um projeto.
O período de payback máximo aceitável é fixado pela administração da empresa.
Se o período de payback for menor do que o período máximo aceitável de recuperação, o projeto deverá ser aceito.
Se o período de payback for maior do que o período máximo aceitável de recuperação, o projeto deverá ser rejeitado.
Período de Payback
Podemos calcular o período de payback dos projetos A e B usando os dados da Tabela 9.1. No caso do projeto A, que é uma anuidade, o período de payback é de três anos (investimento inicial de $ 42000,00/entrada anual de $ 14000,00). Como o projeto B gera uma série mista de fluxos de caixa, o cálculo de seu período de payback não é tão claro. No ano 1, a empresa recuperará $ 28000,00 de seu investimento inicial de $ 45000,00; no final do ano 2, $ 40000,00 terão sido recuperados;no final do ano 3, $ 50000,00 terão sido recuperados. Somente 50% da entrada de caixa de $10000,00 no ano 3 são necessários para completar a recuperação dos $ 45000,00 iniciais. O período de payback do projeto B, portanto, é igual a 2,5 anos (2 anos + 50% do ano 3).
Período de Payback
 Se o prazo máximo aceitável de recuperação da Bennett fosse de 2,75 anos, o projeto A seria rejeitado e o projeto B, aceito.
 Se o prazo máximo fosse de 2,25 anos, os dois projetos seriam rejeitados.
 Se os projetos estivessem sendo classificados, B seria considerado melhor que A porque possui um período de payback mais curto.
Prós e Contras dos Períodos de Payback
O período de payback é largamente utilizado por empresas de grande porte para avaliar pequenos projetos, e por empresas de pequeno porte para avaliar a maioria de seus projetos.
É simples, intuitivo e leva em conta fluxos de caixa, e não lucros contábeis.
Também leva implicitamente em conta a distribuição de fluxos de caixa no tempo, sendo usado como complemento de outros métodos, como os de valor presente líquido e taxa interna de retorno.
Prós e Contras dos Períodos de Payback
Uma importante deficiência do período de payback é que o período apropriado de recuperação é um número determinado subjetivamente, que ignora o objetivo de maximização de riqueza, pois não se baseia em fluxos de caixa descontados, e, assim, não fornece qualquer indicação de que um projeto acrescenta ou não valor à empresa. 
Uma outra deficiência do payback é a incapacidade de considerar os fluxos de caixa que ocorrem depois da recuperação do investimento
Payback Descontado
 Este método considera o espaço de tempo entre o início do projeto e o momento quando os fluxos de caixa trazidos a valor presente tornam-se positivos. Esta aplicação ajustada é largamente utilizada e traduz em unidades de tempo o mesmo resultado fornecido pela técnica do valor presente líquido.
Valor Presente Líquido (VPL)
O valor presente líquido (VPL) é obtido subtraindo-se o investimento inicial de um projeto, depois do imposto de renda, do valor presente de suas entradas de caixa, depois do imposto de renda.
VPL= VPsérie – Investimento Inicial 
Valor Presente Líquido (VPL)
Critérios de decisão
Se VPL > 0, o projeto deverá ser aceito.
Se VPL < 0, o projeto deverá ser rejeitado.
Se VPL = 0, é indiferente aceitar ou rejeitar o projeto.
Usando os dados da Bennett Company apresentados na Tabela 9.1, vamos supor que o custo de capital da empresa seja de 10%. Com base nos fluxos de caixa e no custo de capital (retorno exigido) fornecidos, o VPL pode ser calculado como é mostrado na Figura 9.2.
Valor Presente Líquido (VPL)
Valor Presente Líquido (VPL)
A taxa interna de retorno (TIR) é a taxa de desconto que iguala o valor presente líquido das saídas ao valor presente das entradas.
A TIR é a taxa intrínseca de retorno do projeto.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Critérios de decisão
Se TIR > i, o projeto deverá ser aceito.
Se TIR < i, o projeto deverá ser rejeitado.
Se TIR = i, é indiferente aceitar ou rejeitar o projeto.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Comparação de Projetos com Durações Diferentes
Se os projetos forem independentes, a comparação de projetos com durações diferentes não é importante.
Mas, quando projetos de durações diferentes são mutuamente exclusivos, o impacto de durações diferentes deve ser levado em conta, porque não produzem benefícios por períodos comparáveis.
Isso é particularmente importante quando se exige a continuação dos serviços dos projetos considerados.
A AT Company, uma emissora regional de TV a cabo, está avaliando dois projetos, X e Y. Os fluxos de caixa e os VPLs dos projetos, ao custo de capital de 10%, são fornecidos a seguir.
Comparação de Projetos com Durações Diferentes
Sheet1
				Projeto X		Projeto Y
		Ano		Fluxos de caixa
		0		$(70,000)		$(85,000)
		1		$28,000		$35,000
		2		$33,000		$30,000
		3		$38,000		$25,000
		4		0.0		$20,000
		5		0.0		$15,000
		6		0.0		$10,000
		VPL		$11,277		$19,013
Sheet2
		
Sheet3
		
Ignorando as diferenças de duração dos projetos, podemos verificar que os dois são aceitáveis
(têm VPLs positivos). Além disso, se os projetos fossem mutuamente exclusivos, Y seria preferível a X. Entretanto, é importante reconhecer que, ao final de sua duração de três anos, X deverá ser substituído ou renovado.
Embora diversos enfoques existam para lidar com a situação de durações diferentes, apresentaremos a técnica mais eficiente: o VPL anualizado.
Comparação de Projetos com Durações Diferentes
O enfoque do VPLA converte o VPL de projetos com durações diferentes em uma quantia anual equivalente (em termos de VPL) que pode ser usada para escolher o melhor projeto.
Calcular o VPL de cada projeto ao longo de sua duração usando o custo de capital apropriado.
2. Dividir o VPL de cada projeto com VPL positivo pelo FVPA ao custo de capital dado para chegar ao VPLA de cada projeto.
3. Escolher o projeto com o VPLA mais alto.
VPL anualizado (VPLA)
Comparação de Projetos com Durações Diferentes
1. Calcular o VPL dos projetos X e Y a 10%. 
	VPLX = $ 11.277; VPLY = $ 19.013.
2. Calcular o VPLA dos projetos X e Y.
	VPLAX = $ 11.277/FVPA10%,3 anos = $ 4.534
	VPLAY = $ 19.013/FVPA10%,6 anos = $ 4.366
3. Escolher o projeto com o maior VPLA.
	Escolher o projeto X.
VPL anualizado (VPLA)
Comparação de Projetos com Durações Diferentes