Finanças Internacionais - Aula 2

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Finanças Internacionais
AULA 2
Medindo os movimentos da taxa de câmbio
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Depreciação: declínio do valor na moeda
Apreciação: aumento do valor da moeda
Comparando as taxas spot de moeda estrangeira em dois pontos no tempo, S e St-1 .
Uma mudança percentual positiva indica que a moeda estrangeira sofreu apreciação. Já uma mudança percentual negativa indica que a moeda estrangeira depreciou.
Exhibit 4.1 How Exchange Rate Movements and Volatility Are Measured
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Equilíbrio da taxa de câmbio
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A taxa de câmbio representa o preço de uma moeda, ou a taxa pela qual uma moeda pode ser trocada por outra.
A demanda por moeda aumenta quando o valor da moeda cai, levando a uma curva de demanda negativamente inclinada. ( Ver gráfico 4.2)
A oferta de moeda aumenta quando o valor da moeda cai, levando a uma curva de oferta positivamente inclinada. (Ver gráfico 4.3)
O equilíbrio iguala a quantidade de libras demandada com a quantidades de libras ofertadas. (Ver gráfico 4.4)
Em mercados spot com mais liquidez, taxas de câmbio não são muito sensíveis às grandes transações em moeda.
Exhibit 4.2 Demand Schedule for British Pounds
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Exhibit 4.3 Supply Schedule of British Pounds for Sale
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Exhibit 4.4 Equilibrium Exchange Rate Determination
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Fatores que influenciam a taxa de câmbio
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A taxa de câmbio de equilíbrio irá mudar ao longo do tempo conforme as mudanças nas curvas de oferta e demanda.
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Inflação relativa: um aumento da inflação nos EUA leva a um aumento na demanda dos EUA por produtos estrangeiros, um aumento na demanda dos EUA por moeda estrangeira, e um aumento da taxa de câmbio do dólar. ( Ver gráfico 4.5)
Taxa de juros relativa: um aumento da taxa de juros americana leva a um aumento da demanda por depósitos nos EUA e uma queda na demanda por depósitos no exterior. Isto gera um aumento na demanda por dólares e uma desvalorização da taxa de câmbio em relação ao dólar. ( Ver gráfico 4.6)
Efeito Fisher: 
Taxa de juros real taxa de juros nominal - inflação 	
Fatores que influenciam a taxa de câmbio
Exhibit 4.5 Impact of Rising U.S. Inflation on the Equilibrium Value of the British Pound
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Exhibit 4.6 Impact of Rising U.S. Interest Rates on the Equilibrium Value of the British Pound
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Fatores que influenciam a taxa de câmbio
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Nível de renda relativo: um aumento na renda dos EUA leva a um aumento na demanda americana por produtos estrangeiros. Também leva a um crescimento da demanda por moeda estrangeira em relação ao dólar e da taxa de câmbio do dólar. (Ver gráfico 4.7)
Controle do governamental via:
Impondo barreiras cambiais;
Impondo barreiras ao comércio exterior;
Intervindo nos mercados cambiais;
Afetando variáveis macro econômicas como inflação, taxa de juros e níveis de renda.
Exhibit 4.7 Impact of Rising U.S. Income Levels on the Equilibrium Value of the British Pound
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Fatores que influenciam a taxa de câmbio
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Expectativas: se investidores esperam que as taxas de juros de um país subam, eles investirão neste país levando a um aumento da demanda por moeda do país e a uma valorização da taxa de câmbio em relação a moeda estrangeira.
Impactos dos sinais na especulação monetária. Especuladores podem ter reações exageradas a sinais, levando a moeda a ser temporariamente sobrevalorizada ou subvalorizada.
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Interação dos fatores: alguns fatores pressionam para cima, enquanto outros pressionam para baixo. ( Ver quadro 4.8)
Influência dos fatores entre múltiplos mercados de moeda: comum para moedas que se movem na mesma direção que o dólar.
Fatores que influenciam a taxa de câmbio
Exhibit 4.8 Summary of How Factors Can Affect Exchange Rates
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Movimentos na Taxa de Câmbio Cruzada
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Se as moedas A e B se moverem na mesma direção , não existirão mudanças na taxa de câmbio cruzada.
Quando a taxa de câmbio A se aprecia em relação ao dólar em um grau maior (menor) do que a moeda B, então a moeda A aprecia (deprecia) em relação a B.
Quando a moeda A se aprecia (deprecia) em relação ao dólar, enquanto a moeda B mantém-se inalterada em relação ao dólar, a moeda A se aprecia (deprecia) contra a moeda B no mesmo grau que se aprecia (desvaloriza) frente ao dólar.
Exhibit 4.9 Trends in the Pound, Euro, and Pound/Euro
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Antecipação dos movimentos nas taxas de juros
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Especulação institucional baseada na expectativa de apreciação: quando uma instituição financeira acredita que a moeda está precificada abaixo do que deveria no mercado de câmbio, é possível investir na moeda antes que ela aprecie.
 Especulação institucional baseada na expectativa de depreciação: quando uma instituição financeira acredita que a moeda está precificada acima do que deveria no mercado de câmbio, é possível pegar empréstimo em uma moeda e converter para a moeda local antes que o valor da moeda decline ao nível de equilíbrio.
Especulação por indivíduos: indivíduos podem especular em moedas estrangeiras.
O “Carry Trade”: Onde os investidores tentam capitalizar o diferencial das taxas de juro entre os dois países.
Especulando sobre Taxas de Câmbio Antecipadas
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Muitos bancos comerciais tentar capitalizar sobre as suas previsões de movimentos das taxas de câmbio antecipadas no mercado cambial.
Os retornos potenciais da especulação em moeda estrangeira são altos para os bancos que têm grande capacidade de endividamento.
Especulando com a Taxa de Câmbio Antecipada
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O banco de Chicago espera que a taxa de câmbio para o dólar neozelandês deprecie do presente nível de US$0,50 para US$0,52 em 30 dias.
Exchange at $0.52/NZ$
4. Holds $20,912,320
2. Holds NZ$40 million
Exchange at $0.50/NZ$
1. Borrows $20 million
Borrows at 7.20% for 30 days
Lends at 6.48% for 30 days
3. Receives NZ$40,216,000
Returns $20,120,000
Profit of $792,320
Especulando com a Taxa de Câmbio Antecipada
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1. Borrows NZ$40 million
Borrows at 6.96% for 30 days
Exchange at $0.48/NZ$
4. Holds NZ$41,900,000
2. Holds $20 million
Exchange at $0.50/NZ$
Lends at 6.72% for 30 days
3. Receives $20,112,000
Returns NZ$40,232,000
Profit of NZ$1,668,000
or $800,640
O banco de Chicago espera que a taxa de câmbio para o dólar neozelandês aprecie do presente nível de US$0,50 para US$0,48 em 30 dias.
Especulando com a Taxa de Câmbio Antecipada
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Taxas de câmbio são muito voláteis , e uma má previsão pode resultar em grandes perdas.
Uma falência bancária conhecida, do Franklin National Bank em 1974, foi atribuída principalmente as enormes perdas com especulação em posições de moeda estrangeira.
Arbitragem internacional
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Definido como capitalizar sobre uma diferença nos preços cotados, fazendo um lucro sem risco.
Arbitragem fará com que os preços se realinhem.
Três formas de arbitragem:
Arbitragem local
Arbitragem triangular
Arbitragem coberta de juros
Arbitragem Local
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Definida como o processo de compra de uma moeda no local onde é ela é mais barata e imediatamente vendê-la em outro local onde ela é negociada mais cara. (Ver quadro 7.1)
Os ganhos da arbitragem local são baseadas na quantidade de dinheiro utilizado e no tamanho da discrepância. (Ver quadro 7.2)
Realinhamento devido a arbitragem local levam preços a se ajustarem em diferentes locais, de modo a eliminar as discrepâncias
Exhibit 7.1 Currency Quotes for Locational Arbitrage Example
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Exhibit 7.2 Locational Arbitrage
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Arbitragem Triangular
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Definido como transações de moeda no mercado à vista para aproveitar as discrepâncias nas taxas de câmbio cruzadas entre duas moedas. (Ver quadro 7.3, 7.4 e 7.5)
Incorporação do spread de compra/venda: custos de transação (spread compra/venda) podem reduzir ou eliminar os ganhos da arbitragem triangular.
Realinhamento devido a arbitragem triangular força a taxa de câmbio a voltar para o equilíbrio. (Ver quadro 7.6)
Exhibit 7.3 Example of Triangular Arbitrage
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Exhibit 7.4 Currency Quotes for a Triangular Arbitrage Example
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Exhibit 7.5 Example of Triangular Arbitrage Accounting for Bid/Ask Spreads
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Exhibit 7.6 Impact of Triangular Arbitrage
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Arbitragem coberta de juros
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Definida como o processo de capitalizar sobre o diferencial de juros entre dois países, se protegendo do risco cambial com um contrato a termo.
Consiste em duas partes: (Ver quadro 7.7)
Arbitragem de juros: o processo de capitalizar sobre o diferencial de taxas de juros entre os dois países.
Coberta: fazer hedge da posição contra o risco de taxa de juros.
Realinhamento devido a arbitragem coberta de juros leva ao realinhamento da taxa de câmbio.
Tempo de realinhamento pode requerer muitas transações antes que o realinhamento se complete.
Exhibit 7.7 Example of Covered Interest Arbitrage
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Interest Rate Parity (IRP)
Covered Interest Arbitrage (CIA) 
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Uncovered Interest Arbitrage (UIA): The Yen Carry Trade 
In the yen carry trade, the investor borrows Japanese yen at relatively low interest rates, converts the proceeds to another currency such as the U.S. dollar where the funds are invested at a higher interest rate for a term. At the end of the period, the investor exchanges the dollars back to yen to repay the loan, pocketing the difference as arbitrage profit. If the spot rate at the end of the period is roughly the same as at the start, or the yen has fallen in value against the dollar, the investor profits. If, however, the yen were to appreciate versus the dollar over the period, the investment may result in significant loss.
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Comparação dos efeitos da arbitragem
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A ameaça de arbitragem local garante que as taxas de câmbio cotadas sejam semelhantes entre os bancos em locais diferentes.
A ameaça de arbitragem triangular garante que as taxas de câmbio cruzadas sejam definidas corretamente.
A ameaça de arbitragem coberta de juros garante que as taxas de câmbio a termo estejam definidas corretamente. Qualquer discrepância irá acionar a arbitragem, que deve eliminar a diferença.
Assim, a arbitragem tende a permitir um mercado cambial mais ordenado.
Exhibit 7.8 Comparing Arbitrage Strategies
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Paridade da taxa de juros
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	Em equilíbrio, a taxa a termo é diferente da taxa spot por um montante suficiente para compensar o diferencial de juros entre as duas moedas.
Determinando o Prêmio Forward
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A relação entre o prêmio a termo (ou desconto) e o diferencial de juros, de acordo com o IRP, é simplificado da seguinte fórmula:
Exhibit 7.9 Comparing Arbitrage Strategies
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Interpretando quadro 7.9
 Ilustração da paridade de taxas de juros.
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Pontos representando o desconto: pontos A e B
Pontos representando o prêmio: pontos C e D
Pontos representando IRP: pontos A, B, C e D
Pontos abaixo da linha IRP : pontos X e Y
Os investidores podem empreender uma arbitragem coberta de juros e ganhar um retorno maior investindo em moeda estrangeira após considerar taxa de juros externa e o prêmio a termo ou desconto. 
Ponto acima da linha IRP: ponto Z
Investidores locais alcançariam um menor retorno sobre investimento estrangeiro do que no próprio país.
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Como testar se a paridade de taxa de juros existe:
A localização dos pontos proporciona uma indicação sobre se a arbitragem coberta de juros é vale a pena.
Para os pontos à direita da linha de IRP, os investidores no país de origem deveriam considerar o uso de arbitragem coberta de juros , já que um retorno maior do que a taxa de juros local (ih) é possível.
Claro que, como os investidores e as empresas tiram proveito de tais oportunidades, o ponto tenderá a se mover em direção à linha IRP.
Arbitragem coberta de juros deve continuar até que a relação de paridade de juros se mantenha.
Interpretando quadro 7.9
 Ilustração da paridade de taxas de juros.
Mais paridade da taxa de juros
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Interpretação da paridade da taxa de juros
Paridade da taxa de juros não implica que investidores de diferentes países irão ganhar os mesmos retornos .
A paridade da taxa de juros se mantém?
Compare a taxa a termo (prêmio ou desconto) com cotações de taxas de juros ocorrendo ao mesmo tempo. Devido a limitações de acesso aos dados, é difícil a obtenção de cotações que refletem o mesmo ponto no tempo.
Considerações ao avaliar paridade da taxa de juros
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Custos de transação
O real ponto que reflete o diferencial de taxa de juros e o prêmio da taxa a termo deve ser o mais distante da linha de IRP para fazer a arbitragem de coberta juros valer a pena. (Ver quadro 7.10)
Risco político
A crise no país estrangeiro pode levar o governo a restringir qualquer troca de moeda local por outras moedas.
Diferencial das leis fiscais
Arbitragem coberta de juros pode ser viável ao se considerarem retornos antes de impostos, mas, não necessariamente quando considerados retornos após impostos.
Exhibit 7.10 Potential for Covered Interest Arbitrage When Considering Transaction Costs
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Variações do prêmio forward
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Prêmios forward através das maturidades
O diferencial da taxa de juros anualizada entre dois países pode variar de acordo com os prazos de vencimento da dívida, e assim os prêmios das taxas a termo anualizados. (Ver quadro 7.11)
Mudanças no prêmio forward ao longo do tempo
O quadro 7.12 ilustra a relação entre os diferenciais das taxas de juro e o prêmio da taxa a termo ao longo do tempo, quando a paridade da taxa de juros se mantém. O prêmio da taxa a termo deve se ajustar às condições de taxa de juros existentes se a paridade da taxa de juros se mantém.
Explicando mudanças na taxa forward
A taxa a termo é indiretamente afetada por todos os fatores que podem afetar a taxa spot (S) ao longo do tempo, incluindo os diferenciais de inflação, os diferenciais de taxas de juro, etc. A mudança na taxa a termo também pode ser devido a uma mudança no prêmio.
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Exhibit 7.11 Quoted Interest Rates for Various Times to Maturity
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Exhibit 7.12 Relationship between the Interest Rate Differential and the Forward Premium
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