Os quatro filtros de Buffett e Munger

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Os quatro filtros de Buffett e Munger
O que são os quatro filtros de Buffett e Munger e como usá-los para escolher os melhores investimentos
Por Rodolfo Zeidler |10h53 | 25-11-2013
Acredito que a maioria das pessoas que investe há algum tempo conhece Warren Buffett e Charles
Munger. A dupla forma um dos casos de maior sucesso na história dos investimentos. Buffett é atualmente
listado na Forbes como o quarto homem mais rico do mundo, com uma fortuna estimada em 53,5 bilhões
de dólares. Já Munger tem uma fortuna avaliada em 1,2 bilhão de dólares. Os dois começaram com pouco
e, aplicando uma filosofia de investimentos fundamentada nos quatro filtros, alcançaram bons retornos
durante décadas seguidas.
Antes de mais nada, é importante explicar que a filosofia de investimentos que empregam é de longo
prazo, sempre buscando investir em empresas para nunca vende-las. Assim, os quatro filtros não se
aplicam a investimentos especulativos.
Sem mais demora, os quatro filtros são:
 1. O investidor deve conhecer o negócio;
 2. O negócio deve possuir vantagem competitiva durável;
 3. Deve também ser administrado por pessoas honestas e competentes;
 4. Deve ser negociado a um preço razoável.
Conhecer o negócio parece algo trivial, mas é muitas vezes negligenciado. Conhecer o negócio não
significa simplesmente saber sobre existência a empresa, seus segmentos de atuação ou seu histórico.
Muito mais do que isso, o investidor deve ser capaz de compreender quais são os fatores-chave (drivers)
do negócio e de que forma eles impactam os resultados da empresa.
Talvez essa seja a parte mais difícil entre os quatro passos. Segundo Buffett, “se você não souber o
suficiente para entender o negócio instantaneamente, alguns meses de análise não irão mudar muito”. Isso
significa que conhecer realmente o negócio requer uma boa bagagem de conhecimento, o que só pode ser
alcançado com tempo e muito esforço.
Conhecendo o negócio é possível avaliar se há alguma vantagem competitiva e, caso positivo, qual a força
desta vantagem e quão durável ela é. Buffett e Munger fazem um paralelo entre a vantagem competitiva
de uma empresa e o fosso de um castelo. Quanto mais largo é o fosso, mais difícil será atacar o castelo.
Buffet sempre aconselha seus executivos a alargar o fosso (“widen the moat”) em busca de criar
continuamente vantagem competitiva durável. Sem qualquer vantagem competitiva o que sobra é
competir no imenso oceano vermelho da guerra por preços, e nenhuma empresa quer estar lá.
Aqui vale uma nota sobre valuation. Um bom exercício é decompor o valor final da avaliação entre a
parcela decorrente do fluxo explícito (fluxo projetado) e a parcela decorrente do fluxo implícito
(perpetuidade). É comum avaliações que dependem 50%, 60% do valor da perpetuidade. Mesmo que
você acerte em cheio o fluxo explícito projetado, se a empresa não se perpetua o investidor já sai com
50% de prejuízo. Essa é uma pequena explicação da importância da empresa ter vantagem competitiva
durável, mas a razões certamente vão muito além.
Buffett diz que “o melhor negócio é aquele que até um ‘hambúrguer’ pode administrar, porque um dia
algum irá”. Buffett e Munger sempre exemplificam o caso Coca-Cola. Seria necessário um esforço
fenomenal para arruinar o negócio. Se não for possível encontrar um negócio bom assim, que ao menos a
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administração seja honesta e competente. Honestidade, aliás, é uma das características mais valorizadas
pela dupla. Eles nunca esquecem que “reputação demora vinte anos para construir e cinco minutos para
destruir”. Se você quer escolher um investimento perene, é melhor se certificar que a administração é
confiável.
Por último, tudo tem um limite de preço. Mesmo que o negócio seja maravilhoso, se você pagar muito por
ele pode acabar com retornos fracos. Buffett é famoso por comprar “barganhas”, mas mesmo ele admite
que um negócios maravilhosos raramente são negociados a preços de barganha. Ele ainda diz que “é
melhor comprar um negócio maravilhoso a um preço razoável do que um negócio razoável a um preço
maravilhoso”. Nunca podemos esquecer de aplicar uma margem de segurança a esse preço razoável, lição
que Buffett aprendeu cedo em sua carreira e levou por toda a sua vida.
Espero que os quatro filtros sejam valiosos pra você também. Sucesso nos investimentos!
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