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GESTÃO FINANCEIRA
Apresentação 1
Análise de Investimentos.
P r o f . D a v i A z e r e d o G o n ç a l v e s , M S c .
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ATENÇÃO !
OS SLIDES DESTA APRESENTAÇÃO SERVEM PARA O
ACOMPANHAMENTO DA AULA. PARA SEU ESTUDO CONSULTE OS
LIVROS DA BIBLIOGRAFIA :
GITMAN, Lawrence J. Princípios de Administração Financeira. 12 Edição. São
Paulo. Pearson Ed.2010
HOJI, Masakazu. Administração financeira e orçamentária: matemática
financeira aplicada, estratégias financeiras, orçamento empresarial. 9. ed. São
Paulo: Atlas, 2010
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Tomada de decisões no processo de orçamento de capital (Análise
de Investimentos).
Orçamento de capital é o processo de identificação, avaliação e 
implementação das oportunidades de investimentos de uma empresa.
Busca identificar investimentos que aumentem a vantagem competitiva 
de uma empresa e maximizem a riqueza de seus proprietários.
A decisão mais comum de orçamento de capital envolve um grande 
investimento inicial, seguido de uma série de entradas de caixa menores.
Decisões equivocadas de orçamento de capital podem levar à falência da 
empresa.
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Principais motivos para a realização
de investimento de capital.
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Etapas do processo
1.Geração de proposta.
2.Revisão e análise.
3.Tomada de decisão.
4.Implementação.
5.Acompanhamento
Nosso foco está 
nas etapas 2 e 3
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Terminologia básica: 
projetos independentes e projetos mutuamente 
excludentes .
Projetos independentes são aqueles que não competem 
com os recursos da empresa, a qual pode selecionar um, ou 
outro, ou ambos, contanto que atendam a limites mínimos de 
lucratividade.
Projetos mutuamente excludentes são investimentos que 
competem de alguma forma com os recursos da empresa, a 
qual pode selecionar um ou outro, mas não ambos.
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Terminologia básica: 
fundos ilimitados e racionamento de capital
Se uma empresa dispuser de fundos ilimitados para 
investimento, todos os projetos independentes que 
proporcionem retorno aceitável poderão ser aprovados.
Normalmente, contudo, as empresas operam sob condições de 
racionamento de capital. Isso significa que há um valor fixo 
disponível para investimentos de capital em um dado momento.
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Terminologia básica: 
aceitação-rejeição e classificação 
O enfoque da aceitação-rejeição envolve avaliar propostas 
de investimento de capital para determinar se atendem a um 
critério mínimo para aprovação.
O enfoque da classificação envolve elencar os projetos de 
acordo com alguma medida previamente definida, como a 
taxa de retorno.
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Terminologia básica: 
fluxos de caixa convencionais e não convencionais
Fluxo de caixa convencional 
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Fluxo de caixa não convencional
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Fluxos de caixa relevantes
Fluxos de caixa incrementais:
são fluxos de caixa especificamente associados ao
investimento e seu efeito sobre os demais investimentos da
empresa (positivo ou negativo) devem também ser levados em
consideração.
Por exemplo, se uma creche decide abrir outra unidade, 
o impacto dos clientes que podem decidir se mudar 
para a nova instalação deve ser avaliado.
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Fluxos de caixa relevantes: principais 
componentes do fluxo de caixa
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Fluxos de caixa relevantes: 
decisões de expansão e de substituição.
Identificar os fluxos de caixa relevantes é relativamente 
simples no caso de projetos de expansão, o que não ocorre 
no caso de projetos de substituição.
No caso das decisões de substituição, a empresa precisa 
identificar as saídas e as entradas de caixa incrementais que 
resultariam da troca proposta.
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Fluxos de caixa relevantes: 
custos irrecuperáveis e custos de oportunidade
Os desembolsos de caixa já realizados (custos 
irrecuperáveis) são irrelevantes ao processo de decisão.
Contudo, os custos de oportunidade, que são os fluxos de 
caixa que poderiam ser realizados por meio do melhor uso 
alternativo de um ativo pertencente à empresa, são relevantes.
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Prós e contras dos períodos de payback
• Empresas de grande porte costumam usar o método de payback para avaliar 
projetos de baixo valor, enquanto as pequenas costumam utilizá-lo para a maioria 
de seus projetos.
• É simples, intuitivo e leva em conta os fluxos de caixa em vez dos lucros contábeis.
• Também considera implicitamente o momento de ocorrência dos fluxos de caixa e 
é muito usado como complemento a outros métodos como o valor presente líquido 
e a taxa interna de retorno.
• A principal fragilidade do método de payback está no fato de que o período 
adequado de payback nada mais é que um número determinado de forma 
subjetiva.
• Não pode ser especificado à luz do objetivo de maximização da riqueza, pois não 
se baseia no desconto de fluxos de caixa para determinar se agregam ao valor 
da empresa.
• Por conseguinte, o payback não avalia integralmente o valor do dinheiro no 
tempo.
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Valor presente líquido (VPL)
O valor presente líquido (VPL) é encontrado subtraindo-se 
o investimento inicial de um projeto do valor presente de 
suas entradas de caixa .
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O valor presente líquido (VPL) é encontrado 
subtraindo-se o investimento inicial de um projeto 
do valor presente de suas entradas de caixa.
Critérios de decisão
Se VPL > 0, aceitar o projeto
Se VPL < 0, rejeitar o projeto
Se VPL = 0, tecnicamente indiferente
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Usando os dados da Bennett Company fornecidos na Tabela 9.1., vamos 
supor que o custo de capital da empresa seja de 10%. Com base nos fluxos 
de caixa e no custo de capital (retorno requerido) fornecidos, o VPL poderá 
ser calculado como mostram as linhas de tempo da Figura 9.2 abaixo.
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A taxa interna de retorno (TIR) consiste na taxa de
desconto que faz com que o valor presente das saídas de
caixa iguale-se ao valor presente das entradas de caixa.
A TIR é a taxa de retorno intrínseca do projeto.
Taxa interna de retorno(TIR)
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Critérios de decisão
Se TIR > custo de capital, aceitar o projeto
Se TIR < custo de capital, rejeitar o projeto
Se TIR = custo de capital, tecnicamente indiferente
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Em termos puramente teóricos, o VPL é a melhor abordagem ao 
orçamento de capital, porque:
Pressupõe que quaisquer entradas de caixa intermediárias sejam 
reinvestidas ao custo de capital da empresa, enquanto o uso da TIR 
pressupõe reinvestimento à TIR. 
Algumas propriedades matemáticas podem fazer com que um projeto 
com padrão não convencional de fluxo de caixa apresente TIR nula ou 
mais do que uma real. 
Apesar da superioridade teórica do VPL, os administradores financeiros 
preferem usar a TIR devido à preferência por taxas de retorno
Qual é a melhor abordagem?
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EXERCÍCIOS
1. Qual é o VPL de um projeto que custa $100.000 e retorna $45.000 anualmente por três anos 
se o custo de oportunidade de capital é 14%? 
$3.397,57 B) $4.473,44 C) $16.100,00 D) $35.000,00
2.Se o valor presente líquido de um projeto que custa $20.000 é $5.000 quando a taxa de 
desconto é 10%, então a: 
A) TIR do projeto é igual a 10%. 
B) a taxa de retorno do projeto é maior do que 10%.
C) valor presente líquido das entradas de caixa é $4.500.
D) total das entradas de caixa do projeto é $25.000
3. A regra de decisão para o valor presente líquido é:
A) aceitar todos os projetos com entradas de caixa excedendo o custo inicial.
B) rejeitar todos os projetos com taxas de retorno excedendo o custo de oportunidade de 
capital. 
C) aceitar todos os projetos com valor presente líquido positivo. 
D) rejeitar todos os projetos que durem mais do que 10 anos.
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4. O que deveria ocorrer quando o valor presente líquido de um projeto é determinado como 
negativo? 
A) A taxa de desconto deveria ser diminuída. 
B) O índice de lucratividade deveria ser calculado.
C) O valor presente do custo do projeto será determinado. 
D) O projeto deveráser rejeitado.
5. Quando uma taxa interna de retorno de um projeto iguala ao seu custo de oportunidade de 
capital, então: 
A) o projeto deverá ser rejeitado.
B) o projeto não tem entradas de caixa. 
C) o valor presente líquido será positivo.
D) o valor presente líquido será zero.
6. Se a TIR de um projeto é 15%, então o VPL do projeto será: 
A) negativo a uma taxa de desconto de 10%.
B) positivo a uma taxa de desconto de 20%. 
C) negativo a uma taxa de desconto de 20%. 
D) positivo a uma taxa de desconto de 15%.
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7. Qual é o VPL para os seguintes fluxos de caixa de um projeto a uma taxa de desconto 
de15%? CF0 = ($1.000), CF1 = $700, CF2 = $700. 
A) ($308,70) 
B) ($138,00) 
C) $138,00 
D) $308,70
8. Um projeto custando $20.000 gera entradas de caixa de $9.000 anualmente para os três 
primeiros três anos, seguidos por saídas de caixa de $1.000 anualmente por dois anos. No 
máximo, este projeto tem ______ TIR(s) diferentes.
A) uma B) duas C) três D) cinco
9. Quando projetos são mutuamente exclusivos, a seleção deveria ser feita de acordo com o 
projeto com a:
A) vida útil maior. B) tamanho inicial maior. C) maior TIR. D) maior VPL
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10. Prevendo diminuição no regime de chuvas para os próximos anos, um grupo empresarial
está estudando a implantação de usinas de cogeração de energia termelétrica. Foram
analisadas duas propostas, X e Y. Para poder decidir (indicar) qual a melhor alternativa,
empregue o VPL nos fluxos líquidos de caixa (em R$ milhões) abaixo,considerando uma taxa
mínima de atratividade de 15% a.a , e que os projetos são mutuamente excludentes ( FAÇA
UM DIAGRAMA DO FLUXO DE CAIXA PARA AS PROPOSTAS) :
11.Chapisco possui uma fazenda no valor de 2 milhões, mas um engenheiro quer comprá-la
para construir prédios no lugar. Ele propõe pagar 4 parcelas trimestrais de 400 mil e daqui há
1 ano, quando os prédios tiverem prontos, entregar dois apartamentos de 500 mil cada um.
Se a taxa mínima de atratividade é de 3% a.m., Chapisco deve aceitar a proposta de venda?
Utilize o método do VPL para a sua análise. ( FAÇA UM DIAGRAMA DO FLUXO DE CAIXA
PARA A PROPOSTA)
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12. Determinar o valor presente líquido e a taxa interna de retorno do fluxo de caixa indicado
a seguir, para uma taxa efetiva de 9% ao ano, no regime de juros compostos.
13. A empresa “ United e Corp. S/A” planeja investir numa nova operação no Brasil a quantia 
inicial de U$ 100.000,00 e espera obter o Payback em 3 anos. Baseado no fluxo de caixa a 
seguir, pede-se : calcular o Payback simples e o descontado ( a uma taxa de 15%a.a) e 
indicar se o projeto é viável ou não para cada modalidade.
Investimento inicial: U$ 100.000,00
Meta de Payback : 3 anos
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14. Uma consultoria em Processos Gerenciais irá investir em um novo produto. O novo produto 
terá diversos custos como: publicidade, campanha nacional de vendas, promoções e custos 
operacionais. Espera-se Fluxos de Caixa positivos e iguais a R$ 50.000,00 do primeiro ao sexto 
ano. As saídas de caixa serão de R$ 20.000,00 a cada ano.
A empresa planeja investir inicialmente R$ 100.000,00 e considera-se que os fluxos de caixa são 
após pagamento de impostos. A taxa de juros considerada nesse projeto é de 10% ao ano. 
Calcule o VPL e informe se o projeto é viável ou não. ( Faça o diagrama do fluxo de caixa do 
projeto).
15. . De acordo com as informações abaixo, determine o VPL e o Payback simples o descontado 
(utilize a taxa , i, indicada no quadro) do projeto A e indique se o mesmo é viável ou não , 
conforme cada método. Adota-se um período máximo para recuperar o capital de 2,5 anos.
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16. . Tem-se as seguintes oportunidade de investimento:
a. Qual o payback simples de cada um dos projetos?
b. Se você tem um período máximo de recuperação ( payback) de 2 anos , qual, ou quais, 
projeto(s) deveria aceitar?
c. Se a Taxa mínima de atratividade for de 10% a.a , qual o VPL de cada projeto?
d. Se os projetos forem independentes quais ( ou qual) deveria (m) ser aceito(s)? Analise pelo 
VPL
e. Se os projetos forem mutuamente excludentes quais ( ou qual) deveria (m) ser(em) 
aceito(s)? Analise pelo VPL
Fluxo de caixa ( $) , em anos.
Projeto 0 1 2 3 4
A -5.000 1.000 1.000 3.000 0
B -1.000 0 1.000 3.000 3.000
C -5.000 1.000 1.000 3.000 5.000
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17. Escreva a equação que define a TIR, e faça a sua representação gráfica.
18. O instrumento que permite equalizar o valor presente de um ou mais pagamentos (saídas de 
caixa) com o valor presente de um ou mais recebimentos (entradas de caixa) é a(o)
( ) taxa de retorno sobre o investimento 
( ) taxa interna de retorno 
( )lucratividade embutida 
( ) valor médio presente
( ) valor futuro esperado
19. Considerando o Gráfico abaixo, onde o eixo Y representa os VPL(s) em $ e o Eixo X, as taxas 
em % a.a.
Qual a TIR deste projeto? Considerando que a 
empresa tem uma taxa mínima de atratividade 
de 16% a.a , ela deve ou não aceitar o projeto?
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20. A empresa Festival deseja escolher entre três projetos mutuamente excludentes,
cada um com o seguinte fluxo:
a. Utilizando a técnica do Payback simples, ela escolherá qual alternativa? Justifique
b. Utilizando a técnica do Payback descontado ( i = 6%a.a), ela escolherá qual alternativa?
Justifique
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21. Podemos afirmar que o resultado do Valor Presente Líquido (VPL) depende do custo 
inicial, dos retornos e suas datas de ocorrência, e da taxa requerida ajustada ao nível de risco 
de um determinado projeto. A partir da análise do fluxo de caixa abaixo, considerando uma 
taxa de juros de 10% ao ano,
Calcule o VPL.
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23. Geralmente utilizamos a TIR (Taxa Interna de Retorno) para análise e avaliação de
projetos simples. Quando um projeto apresenta mais de uma mudança de sinais no seu fluxo
de caixa, este projeto poderá ter mais de uma TIR. Analise a figura abaixo.
Assinale a alternativa que indica o número de TIR que o projeto representado nessa figura
apresenta.
( ) Uma TIR ( ) Duas TIR
( ) Três TIR ( )Quatro TIR ( )Cinco TIR
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24. . Observe o gráfico abaixo, no qual o Valor Presente Líquido (VPL) dos fluxos financeiros
de dois projetos, (I) e (II), varia com a taxa de desconto adotada.
( ) (I) e (II) têm a mesma taxa interna de retorno.
( ) (I) e (II) têm o mesmo VPL, com a taxa de desconto de 5% a.a.
( ) a taxa interna de retorno de (II) é igual a 10% a.a.
( ) o projeto (I) é preferível ao (II).
( ) o projeto (II) é preferível ao (I)
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25.Assinale a alternativa que completa correta e respectivamente as lacunas.
Calculada a Taxa Interna de Retorno (TIR) de um projeto, este será aceito se a taxa
encontrada for ____________ à taxa de retorno exigida pelo investidor e rejeitado se for
_____________ a essa taxa. Havendo mais de um projeto disponível que possa ser aceito, a
escolha recairá naquele de ___________ TIR.
( ) inferior – superior – menor
( ) superior – inferior – maior
( ) inferior – superior – maior
( ) superior – inferior – menor
( ) superior – nulo – menor
26. O Payback Descontado é uma técnica de análise de investimentos que:
( ) Informa o valor líquido de um investimento considerando o valor do dinheiro no tempo.
( ) Informa o tempo de retorno de um investimento considerando o valor do dinheiro no
tempo.
( ) Informa o tempo de retorno de um investimento desconsiderando o valor do dinheiro no
tempo.
( ) Informa a taxa de rentabilidade de um investimento considerando o valor do dinheiro no
tempo.
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