AARE Investimento a Longo Prazo - Aula 2 - Técnicas de Orçamento de Capital

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Técnicas para Orçamento de Capital
As técnicas de análise de orçamentos de capital são utilizadas pelas empresas para a seleção de projetos que irão aumentar a riqueza de seus proprietários
Os enfoques mais usados para a análise de orçamentos de capital integram procedimentos de cálculo do valor do dinheiro no tempo, considerações de risco e retorno e conceitos de avaliação para selecionar gastos de capital compatíveis com o objetivo da empresa – maximização da riqueza dos proprietários.
As técnicas mais difundidas para avaliar propostas de investimentos são:
Período de Payback
Valor Presente Líquido (VPL)
Taxa Interna de Retorno (IRR ou TIR)
 Período de Payback (original)
Payback é o período de tempo necessário para que as entradas líquidas de caixa recuperem o valor do investimento inicial em um projeto.
Regra do Payback: Um investimento é aceitável quando o retorno do capital investido se dá num tempo igual ou menos que aquele determinado pela empresa.
Payback < padrão da empresa  aceita-se o projeto
Payback = padrão da empresa  aceita-se o projeto
Payback > padrão da empresa  rejeita-se o projeto
Vantagens e Desvantagens do Payback:
Exemplo: 
A Cia FPU, uma empresa metalúrgica de médio porte está analisando atualmente dois projetos cujos fluxos de caixa são apresentados na tabela abaixo e representados nas linhas de tempo. Estamos supondo que os projetos possuem séries convencionais de fluxos de caixa, e que todos esses fluxos apresentam o mesmo risco, que os dois projetos possuem vida útil igual e que a empresa dispõe de fundos ilimitados.
Projeto A  período de payback = Investimento inicial / entrada de caixa anual
		Payback = 42.000/14.000 = 3 anos
Projeto B  período de payback = entradas de caixa acumuladas até que o investimento inicial seja recuperado.
Payback = 28.000(Ano1) + 12.000(Ano2) + 5.000(50% da entrada de caixa do Ano 3) = 2,5 anos
 Período de Payback (descontado)
É o período necessário para recuperar o investimento inicial, considerando os fluxos de caixa descontados a uma taxa mínima de atratividade. Esse método foi desenvolvido para corrigir uma das principais falhas do payback, que é não considerar o valor do dinheiro no tempo.
Exemplo: Payback Original X Payback Descontado
Apesar do payback original ser mais conhecido, o payback descontado é mais refinado e proporciona uma análise mais elaborada.
Período de payback = entradas de caixa acumuladas até que o investimento inicial seja recuperado.
Payback = 12.000(Ano1) + 11.000(Ano2) + 2.000(20% da entrada de caixa do Ano 3) = 2,2 anos
Payback descontado = VP = VF / 
	Ano	Fluxo de Caixa	Operação	VP (Fluxo de Caixa)	Saldo
	0	-25000,00	- 25000,00/ 
	-25000,00
	-25000,00
	1	12000,00	12000,00/ 	10434,78	-14565,22
	2	11000,00	11000,00/ 
	8317,58	-6247,64
	3	11000,00	11000,00/ 
	7232,68	985,04
	4	9000,00	9000,00/ 
	5145,78	
	5	24000,00	24000,00/ 
	11932,24	
Payback Descontado = 2 anos + 6247,64 / 7232,68 => 2, 86 anos aproximadamente
 Valor Presente Líquido (VPL)
É uma técnica sofisticada de análise orçamento de capital, obtida subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente de suas entradas de caixa, descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa (k).
VPL = Valor presente das entradas de caixa – Investimento Inicial
onde:	FC = fluxo líquido de caixa (as saídas de caixa são representadas por valores negativos)
	k = custo de capital
	n = vida útil do projeto
Regra do VPL: Um projeto de investimento deve ser aceito se o VPL for positivo e rejeitado se negativo.
VPL > 0  aceita-se o projeto
VPL = 0  aceita-se o projeto
VPL < 0  rejeita-se o projeto
 
Se o VPL for maior que 0, a empresa obterá retorno superior a seu custo de capital. Tal fato deverá aumentar o valor de mercado da empresa e, portanto, a riqueza dos proprietários.
Vantagens e Desvantagens do VPL:
Exemplo:
Usando os dados do exemplo anterior, e considerando o custo de capital da empresa for igual a 10%, os VPL dos projetos A e B podem ser calculados abaixo:
Os dois projetos são aceitáveis, já que seus valores presentes líquidos são maiores que 0. Se estivessem sendo classificados, o projeto A seria considerado superior ao projeto B porque tem VPL R$11.071 maior que R$10.924.
 Taxa Interna de Retorno (TIR)
É a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas de caixa ao investimento inicial referente a um projeto, resultando, desse modo em um VPL = 0.
Matematicamente, a TIR é o valor de k que faz com que o VPL se iguale a 0.
onde:	FC = fluxo líquido de caixa (as saídas de caixa são representadas por valores negativos)
	k = custo de capital
	n = vida útil do projeto
Regra do TIR: Um projeto de investimento é aceitável se sua TIR for igual ou superior ao custo de capital da empresa. Caso contrário, deve ser rejeitado.
TIR > custo de capital(k)  aceita-se o projeto
TIR = custo de capital(k)  aceita-se o projeto
TIR < custo de capital(k)  rejeita-se o projeto
A lógica da TIR é a de que se o projeto está oferecendo um retorno igual ou superior ao custo de capital da empresa, estará gerando caixa suficiente para pagar os juros e para remunerar os acionistas de acordo com suas exigências.
 
O custo de capital da empresa é tido como a taxa de retorno por ela exigida em seus projetos de investimento.
Vantagens e Desvantagens da TIR:
Exemplo:
Usando os dados do exemplo anterior, e considerando o custo de capital da empresa seja igual a 10%, calcular a TIR que faz com que o VPL seja exatamente igual a 0.
Comparação entre VPL e TIR
O VPL é o método mais indicado pelos acadêmicos. Já a TIR é preferida pelos executivos e empresários, porque estes analisam os investimentos em termos de taxas percentuais como faz o mercado financeiro.
O VPL e a TIR apresentam alguns aspectos comuns, como:
Consideram o valor do dinheiro no tempo, tratando os fluxos de caixa com o mesmo instrumental da matemática financeira, e;
Avaliam as propostas mediante o uso de uma taxa correspondente ao custo de capital ou à rentabilidade mínima exigida do investimento.
Os dois métodos pressupões que as entradas de caixa sejam reinvestidas durante a vida útil do projeto, e neste ponto surge a diferença básica:
No VPL esse reinvestimento seria realizado a uma taxa predeterminada que normalmente corresponde ao custo de capital;
Na TIR a reinversão deveria propiciar rentabilidade periódica igual à própria TIR.
Projetos independentes: Nesses projetos os dois métodos, VPL e TIR conduzem às mesmas decisões de rejeição ou aceitação.
Projetos mutuamente exclusivos: Nestes tipos de projetos já não acontece o mesmo, pois os dois métodos podem levar a diferentes soluções. Isso ocorre pelas taxas de reinvestimento implícitas em cada um dos métodos.
VANTAGENS DESVANTAGENS 
1. Facilidade de se entender o conceito do 
método 
1. Ignora o valor do dinheiro no tempo 
2. Leva em conta a incerteza de fluxos de 
caixa mais distantes 
2. Exige um período limite arbitrário 
3. Favorece a liquidez, ao privilegiar os fluxos 
de curto prazo, pois favorece a liberação de 
recursos para outras aplicações mais 
rapidamente. 
3. Não leva em consideração as diferenças de 
risco nos projetos. Calculamos o payback de 
um projeto muito arriscado e de um projeto 
pouco arriscado da mesma maneira. 
 4. Ignora os fluxos de caixa pós payback. 
 5. Dificulta a aprovação de projetos de longo 
prazo. 
 
 
Projeto A Projeto B 
Investimento 
Inicial 
R$ 42.000 R$ 45.000 
Ano Entradas de caixa operacionais 
1 R$ 14.000 R$ 28.000 
2 R$ 14.000 R$ 12.000 
3 R$ 14.000 R$ 10.000 
4 R$ 14.000 R$ 10.000 
5 R$ 14.000 R$ 10.000 
 
0 
R$42.000 
R$14.000 
R$14.000 
R$14.000 
R$14.000 
R$14.000 
1 
2 3 
4 
5 
Projeto A 
Final do ano 
 
0 
R$45.000 
R$28.000 
R$12.000 
R$10.000 
R$10.000 
R$10.000 
1 
2 3 
4 
5 
Projeto B 
Final do ano 
 Valores Valores descontados 
Tx. Atrat. 15% 
Investimento 
Inicial 
R$ 25.000 R$ 25.000
Ano Entradas de caixa operacionais 
1 R$ 12.000 R$ 12.000 
2 R$ 11.000 R$ 11.000 
3 R$ 11.000 R$ 11.000 
4 R$ 9.000 R$ 9.000 
5 R$ 24.000 R$ 24.000 
Payback(anos) 2,2 2,95 
 
 
VPL
FC
0
+ 
)1()1()1()1()1(
...
4
4
3
3
2
2
1
1
k
FC
k
FC
k
FC
k
FC
k
FC
n
n


 
VANTAGENS DESVANTAGENS 
1. Leva em consideração o valor do dinheiro 
no tempo 
1. Depende da determinação do custo de 
capital 
2. Os VPLs podem ser somados 2. É um conceito de mais difícil assimilação 
pelos empresários do que uma taxa de retorno. 
3. Dependem apenas dos fluxos de caixa e do 
custo de capital 
 
 
 
 
Projeto A Projeto B 
Investimento 
Inicial 
R$ 42.000 R$ 45.000 
Ano Entradas de caixa operacionais 
1 R$ 14.000 R$ 28.000 
2 R$ 14.000 R$ 12.000 
3 R$ 14.000 R$ 10.000 
4 R$ 14.000 R$ 10.000 
5 R$ 14.000 R$ 10.000 
VPL (10%) R$11.071 R$10.924 
 
Uso da calculadora: 
Projeto A: 42.000 chs g cf
0
 Projeto B: 45.000 chs g cf
0
 
 14.000 g cfj 28.000 g cfj 
 5 g nj 12.000 g cfj 
 10 i 10.000 g cfj 
 f NPV = R$11.071 3 g nj 
 10 i 
 f NPV = R$ 10.924 
0
FC
0
+ 
)1()1()1()1()1(
...
4
4
3
3
2
2
1
1
TIR
FC
TIR
FC
TIR
FC
TIR
FC
TIR
FC
n
n


 
Vantagens Desvantagens 
1. Relacionada de perto ao VPL, geralmente 
levando a decisões idênticas 
1. Pode apresentar respostas múltiplas, se os 
fluxos de caixa forem não convencionais. 
2. Fácil de entend er e transmitir 2. Pode conduzir a decisões incorretas em 
comparações de investimentos mutuamente 
exclusivos. 
 3.Envolve uma técnica complexa de tentativa e 
erro para o cálculo da TIR. 
 
 
Projeto A Projeto B 
Investimento 
Inicial 
R$ 42.000 R$ 45.000 
Ano Entradas de caixa operacionais 
1 R$ 14.000 R$ 28.000 
2 R$ 14.000 R$ 12.000 
3 R$ 14.000 R$ 10.000 
4 R$ 14.000 R$ 10.000 
5 R$ 14.000 R$ 10.000 
TIR 19,86% 21,65% 
 
Uso da calculadora: 
Projeto A: 42.000 chs g cf
0
 Projeto B: 45.000 chs g cf
0
 
 14.000 g cfj 28.000 g cfj 
 5 g nj 12.000 g cfj 
 f IRR = 19,86% 10.000 g cfj 
 3 g nj 
 f IRR = 21,65% 
Comparando as TIRs dos projetos A e B ao custo de capital de 10%, verificamos 
que ambos os projetos são aceitáveis pois: TIR
A
=19,86% > k =10%; TIR
B
=21,65% > 
k =10% 
Comparando as TIRs dos dois projetos, preferiríamos o projeto B, pois TIR
B
=21,65% 
> TIR
A
=19,86%.