Buscar

Adm_Fin_Aula07

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você viu 3, do total de 62 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você viu 6, do total de 62 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você viu 9, do total de 62 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Prévia do material em texto

*
*
*
	ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
	Aula 07 
	Risco e Retorno
*
*
*
Risco, Retorno e Mercado Financeiro
Lições da história do mercado de capitais:
Existe um prêmio por suportar risco;
Quanto maior o retorno potencial, maior o risco;
Isso é chamado de trade-off entre risco e retorno.
Aula 07 – Risco e Retorno
Calculando Riscos e Retornos
*
*
*
Retornos Totais
Renda do investimento + ganhos de capital por mudança de preços
Exemplo:
Você comprou um bônus de $ 950 há um ano atrás. Você recebeu um cupom de $ 30 por semestre e pode vender o bônus por $ 975 hoje. Qual o ganho total e percentual?
Renda = 30 + 30 = 60
Ganho de Capital = 975 – 950 = 25
Ganho Total = 60 + 25 = 85
Ganho Percentual = 85 / 950 = 0,0895 = 8,95%
*
*
*
Exemplo – Calculando Retornos
Você comprou uma ação a $ 35,00 e recebeu $ 1,25 de dividendos. A ação vale hoje $ 40,00.
Qual é seu retorno total em reais?
R$ 1,25 + (40 – 35) = R$ 6,25
Qual seu retorno percentual?
Dividendos = 1,25 / 35 = 3,57%
Ganho de Capital = (40 – 35) / 35 = 14,29%
Retorno percentual total = 3,57 + 14,29 = 17,86%
*
*
*
A Importância dos Mercados Financeiros
Mercados financeiros permitem que companhias captem recursos para financiar sua atividade produtiva;
Governo capte para financiar déficit e programas sociais;
Indivíduos captem para aumentar sua renda e financiar consumo futuro;
Os mercados financeiros também nos dão informações sobre os retornos que são exigidos pelos diversos níveis de risco assumido.
*
*
*
Retornos Médios
*
*
*
Prêmios de Risco
Retorno extra (ganho) por tomar risco;
Notas do Tesouro americano são consideradas livres de risco;
O prêmio de risco é o retorno adicional sobre a taxa livre de risco.
*
*
*
Retornos Médios Anuais e Prêmios de Risco
*
*
*
Variância e Desvio-Padrão
Variância e Desvio-Padrão medem o grau de volatilidade dos retornos de ativos;
Quanto maior a volatilidade, maior o desvio-padrão e maior a incerteza;
Variância histórica = soma do (retorno – retorno médio) ao quadrado / número de observações;
Desvio-padrão = raiz quadrada da variância:
			DP = [ Σ (R – M)2 / n ] 1/2
*
*
*
Exemplo – Variância x Desvio Padrão
Ação 1
Variance = .0045 / (4-1) = .0015 Standard Deviation = .03873
(COEFICIENTE DE VARIAÇÃO)
*
*
*
Exemplo – Variância x Desvio Padrão
Ação 2
Variance = .0045 / (4-1) = .0015 Standard Deviation = .03873
(COEFICIENTE DE VARIAÇÃO)
*
*
*
Conclusões
Ação 2 tem um retorno médio maior que ação 1;
Ação 2 também tem um desvio-padrão maior, ou seja, tem um risco maior;
Quanto maior o risco, maior tende a ser o retorno;
Contudo, importante é comparar o risco relativo ou relação risco / retorno;
Ação 2 rende mais e tem uma menor relação risco / retorno (também conhecida como coeficiente de variação) -> melhor investimento
*
*
*
Distribuição Normal
Distribuição em forma de sino e simétrica;
68% da distribuição –> concentra-se entre -1 e +1 desvio-padrão da média;
95% da distribuição –> concentra-se entre -2 e +2 desvios-padrão da média;
99% da distribuição –> concentra-se entre -3 e +3 desvios-padrão da média.
*
*
*
Distribuição Normal
*
*
*
Frequencia de Distribuição de Retornos
*
*
*
Média Geométrica x Aritmética
Média aritmética – média simples dos retornos;
Média geométrica – média composta dos retornos;
A média geométrica será sempre menor que a aritmética, a menos que os retornos sejam iguais.
Qual é melhor?
Média aritmética é otimista para horizontes longos;
Média geométrica é pessimista para horizontes curtos;
Então a resposta depende do período analisado:
15 – 20 anos ou menos – use aritmética;
20 – 40 anos – faça um mix das duas;
40 anos ou mais: use geométrica.
*
*
*
Example: Computing Averages
What is the arithmetic and geometric average for the following returns?
Year 1		5%
Year 2		-3%
Year 3		12%
Arithmetic average = (5 + (–3) + 12) / 3 = 4.67%
Geometric average = [(1+0.05)*(1-0.03)*(1+0.12)]1/3 – 1 = 0.0449 = 4.49%
*
*
*
Efficient Capital Markets
Stock prices are in equilibrium or are “fairly” priced
If this is true, then you should not be able to earn “abnormal” or “excess” returns
Efficient markets DO NOT imply that investors cannot earn a positive return in the stock market
*
*
*
Mercados Eficientes
*
*
*
What Makes Markets Efficient?
There are many investors out there doing research
As new information comes to market, this information is analyzed and trades are made based on this information
Therefore, prices should reflect all available public information
If investors stop researching stocks, then the market will not be efficient
*
*
*
Concepções Erradas Comuns na Hipótese de Mercados Eficientes
Efficient markets do not mean that you can’t make money
They do mean that, on average, you will earn a return that is appropriate for the risk undertaken and there is not a bias in prices that can be exploited to earn excess returns
Market efficiency will not protect you from wrong choices if you do not diversify – you still don’t want to put all your eggs in one basket
*
*
*
Weak Form Efficiency
Prices reflect all past market information such as price and volume
If the market is weak form efficient, then investors cannot earn abnormal returns by trading on market information
Implies that technical analysis will not lead to abnormal returns
Empirical evidence indicates that markets are generally weak form efficient
*
*
*
Semistrong Form Efficiency
Prices reflect all publicly available information including trading information, annual reports, press releases etc.
If the market is semistrong form efficient, then investors cannot earn abnormal returns by trading on public information
Implies that fundamental analysis will not lead to abnormal returns
*
*
*
Strong Form Efficiency
Prices reflect all information, including public and private
Se o mercado for eficiente na forma forte, então os investidores não podem obter ganhos anormais de forma alguma, a não ser com as informações que possuem
Empirical evidence indicates that markets are NOT strong form efficient and that insiders could earn abnormal returns
*
*
*
Expected Returns
Expected returns are based on the probabilities of possible outcomes
In this context, “expected” means average if the process is repeated many times
The “expected” return does not even have to be a possible return
*
*
*
Example: Expected Returns
Suppose you have predicted the following returns for stocks C and T in three possible states of nature. What are the expected returns?
State		Probability		C		T
Expansão	0.3			15	 25
Normal		0.5			10	 20
Recessão	??			 2		1
RC = 0.3(15) + 0.5(10) + 0.2(2) = 9.9%
RT = 0.3(25) + 0.5(20) + 0.2(1) = 17.7%
*
*
*
Variance and Standard Deviation
Variance and standard deviation still measure the volatility of returns
Using unequal probabilities for the entire range of possibilities
Weighted average of squared deviations
*
*
*
Example: Variance and Standard Deviation
Consider the previous example. What are the variance and standard deviation for each stock?
Stock C
2 = 0.3(15-9.9)2 + 0.5(10-9.9)2 + 0.2(2-9.9)2 = 20.29
 = 4.50
Stock T
2 = 0.3(25-17.7)2 + 0.5(20-17.7)2 + 0.2(1-17.7)2 = 74.41
 = 8.63
*
*
*
Portfolios
A portfolio is a collection of assets
An asset’s risk and return are important in how they affect the risk and return of the portfolio
The risk-return trade-off for a portfolio is measured by the portfolio expected return and standard deviation, just as with individual assets
*
*
*
Example: Portfolio Weights
Suppose you have $15,000 to invest and you have purchased securities in the following amounts. What are your portfolio weights in each security?
$2,000 of DCLK
$3,000 of KO
$4,000 of INTC
$6,000 of KEI
	TOTAL: 15,000
 DCLK: 2/15 = 0.133
 KO: 3/15 = 0.200
 INTC: 4/15 = 0.267
 KEI: 6/15 = 0.400
 TOTAL: 1.000
*
*
*
Portfolio Expected Returns
The expected return of a portfolio is the weighted average of the expected returns of the respective assets in the portfolio 
You can also find theexpected return by finding the portfolio return in each possible state and computing the expected value as we did with individual securities
*
*
*
Example: Expected Portfolio Returns
Consider the portfolio weights computed previously. If the individual stocks have the following expected returns, what is the expected return for the portfolio?
DCLK: 19.69%
KO: 5.25%
INTC: 16.65%
KEI: 18.24%
E(RP) = 0.133(19.69) + 0.2(5.25) + 0.267(16.65) + 0.4(18.24) = 15.41%
*
*
*
Portfolio Variance
Compute the portfolio return for each state: RP = w1R1 + w2R2 + … + wmRm
Compute the expected portfolio return using the same formula as for an individual asset
Compute the portfolio variance and standard deviation using the same formulas as for an individual asset
*
*
*
Example: Portfolio Variance
Consider the following information
Invest 50% of your money in Asset A
State	Probability	 A	 B	
Cresce	 0.4		 30%	 -5%
Contrai	 0.6		-10%	 25%
What are the expected return and standard deviation for each asset?
What are the expected return and standard deviation for the portfolio?
Portfolio
0,5*A+0,5*B
12.5%
7.5%
*
*
*
Resposta
Ativo A: RA = 0,4 * 30 + 0,6 * (-10) = 6%
VARA = 0,4 * (30-6)2 + 0,6 * (-10-6)2 = 384
DPA = 384 1/2 = 19,6%
Ativo B: RB = 0,4 * (-5) + 0,6 * (25) = 13%
VARB = 0,4 * (-5-13)2 + 0,6 * (25-13)2 = 216
DPB = 216 1/2 = 14,7%
Portfolio: RP = 0,4 * (12,5) + 0,6 * (7,5) = 9,5%
VARP = 0,4 * (12,5-9,5)2 + 0,6 * (7,5-9,5)2 = 6
DPP = 6 1/2 = 2,45% -> Diversificação reduziu risco
*
*
*
Expected versus Unexpected Returns
Realized returns are generally not equal to expected returns
There is the expected component and the unexpected component
At any point in time, the unexpected return can be either positive or negative
Over time, the average of the unexpected component is zero
*
*
*
Announcements and News
Announcements and news contain both an expected component and a surprise component
It is the surprise component that affects a stock’s price and therefore its return
This is very obvious when we watch how stock prices move when an unexpected announcement is made or earnings are different than anticipated
*
*
*
Efficient Markets
Efficient markets are a result of investors trading on the unexpected portion of announcements
The easier it is to trade on surprises, the more efficient markets should be
Efficient markets involve random price changes because we cannot predict surprises
*
*
*
Systematic Risk
Risk factors that affect a large number of assets
Also known as non-diversifiable risk or market risk
Includes such things as changes in GDP, inflation, interest rates etc.
*
*
*
Unsystematic Risk
Risk factors that affect a limited number of assets
Also known as diversified risk, unique risk or asset-specific risk
Includes such things as labor strikes, part shortages etc.
*
*
*
Returns
Total Return = expected return + unexpected return
Unexpected return = systematic portion + unsystematic portion
Therefore, total return can be expressed as follows:
Total Return = expected return + systematic portion + unsystematic portion
*
*
*
Diversification
Portfolio diversification is the investment in several different asset classes or sectors
Diversification is not just holding a lot of assets
For example, if you own 50 Internet stocks, you are not diversified
However, if you own 50 stocks that span 20 different industries, then you are diversified
*
*
*
Diversificação
*
*
*
The Principle of Diversification
Diversification can substantially reduce the variability of returns without an equivalent reduction in expected returns
This reduction in risk arises because worse than expected returns from one asset are offset by better than expected returns from another
However, there is a minimum level of risk that cannot be diversified away and that is the systematic portion
*
*
*
Riscos Diversificável e Não Diversificável
A partir de 30 ativos, o risco é diversificado, permanecendo apenas o sistemático (mercado)
*
*
*
Diversifiable Risk
The risk that can be eliminated by combining assets into a portfolio
Often considered the same as unsystematic, unique or asset-specific risk
If we hold only one asset, or assets in the same industry, then we are exposing ourselves to risk that we could diversify away
*
*
*
Systematic Risk Principle
There is a reward for bearing risk
There is not a reward for bearing risk unnecessarily
The expected return on a risky asset depends only on that asset’s systematic risk since unsystematic risk can be diversified away
*
*
*
Total Risk
Total risk = systematic risk + unsystematic risk
The standard deviation of returns is a measure of total risk
For well-diversified portfolios, unsystematic risk is very small
Consequently, the total risk for a diversified portfolio is essentially equivalent to the systematic risk
*
*
*
Measuring Systematic Risk
How do we measure systematic risk?
We use the beta coefficient to measure systematic risk
What does beta tell us?
A beta of 1 implies the asset has the same systematic risk as the overall market
A beta < 1 implies the asset has less systematic risk than the overall market
A beta > 1 implies the asset has more systematic risk than the overall market
*
*
*
Coeficientes Beta
*
*
*
Total versus Systematic Risk
Consider the following information:
 				Standard Deviation	Beta
Security C		20%			 1.25
Security K		30%			 0.95
Which security has more total risk? K
Which security has more systematic risk? C
Which security should have the higher expected return? C -> Re = Rf + β * (Rm – Rf)
*
*
*
Example: Portfolio Betas
Consider the previous example with the following four securities
Security			Weight	Beta
DCLK			0.133		2.685
KO			0.2		0.195
INTC			0.267		2.161
KEI			0.4		2.434
What is the portfolio beta?
0.133(2.685) + 0.2(0.195) + 0.267(2.161) + 0.4(2.434) = 1.947
*
*
*
Beta and the Risk Premium
Remember that the risk premium = expected return (Rm) – risk-free rate (Rf)
The higher the beta, the greater the risk premium should be
Can we define the relationship between the risk premium and beta so that we can estimate the expected return?
YES!
*
*
*
Example: Portfolio Expected Returns and Betas
Rf
E(RA)
A
*
*
*
Reward-to-Risk Ratio: Definition and Example
The reward-to-risk ratio is the slope of the line illustrated in the previous example
Slope = (E(RA) – Rf) / (A – 0)
Reward-to-risk ratio for previous example = (20 – 8) / (1.6 – 0) = 7.5
What if an asset has a reward-to-risk ratio of 8 (implying that the asset plots above the line)?
What if an asset has a reward-to-risk ratio of 7 (implying that the asset plots below the line)?
*
*
*
Market Equilibrium
In equilibrium, all assets and portfolios must have the same reward-to-risk ratio and they all must equal the reward-to-risk ratio for the market
*
*
*
Security Market Line
The security market line (SML) is the representation of market equilibrium
The slope of the SML is the reward-to-risk ratio: (E(RM) – Rf) / M
But since the beta for the market is ALWAYS equal to one, the slope can be rewritten
Slope = E(RM) – Rf = market risk premium
*
*
*
The Capital Asset Pricing Model (CAPM)
The capital asset pricing model defines the relationship between risk and return
E(RA) = Rf + A(E(RM) – Rf)
If we know an asset’s systematic risk, we can use the CAPM to determine its expected return
This is true whether we are talking about financial assets or physical assets
*
*
*
Factors Affecting Expected Return
Pure time value of money – measured by the risk-free rate
Reward for bearing systematic risk – measured by the market risk premium
Amount of systematic risk – measured by beta
*
*
*
Example - CAPM
Consider the betas for each of the assets given earlier. If the risk-free rate is 2.13% and the market risk premium is 8.6%, what is the expected return for each?
*
*
*
CAPM
*
*
*
DISTRIB.
NORMAL
PADRÃO
(Z)
Be sure to emphasize that you do not have to actually sell the bond (or any other asset) for you to earnthe dollar return. The point is that you could.
You might want to point out that total percentage return is also equal to total dollar return / beginning price.
Total percentage return = 6.25 / 35 = 17.86%

Outros materiais