Economia-Parte 2-páginas-90

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670 CAPÍTULO 31 • FRONTERAS DE LA MACROECONOMÍA
2008. La Fed necesitaba plantear una solución antes 
de que los mercados abrieran la mañana del lunes si-
guiente. Para el domingo, junto con el Departamento 
del Tesoro estadounidense, la Fed había diseñado la 
adquisición de Bear por J. P. Morgan y había abierto 
una línea de crédito por completo nueva para sus prin-
cipales acreedores. Es difícil pensar que alguna legisla-
tura pudiera tomar medidas tan complejas en un lapso 
tan corto de tiempo.
Un ingrediente fundamental de la política de la Fed 
es su independencia, y ésta ha demostrado que puede 
soportar los ataques que suscita la toma de decisiones 
políticamente impopulares cuando son necesarias para 
desacelerar la inflación. Lo más importante es que, con 
algunas reservas, desde el punto de vista de la adminis-
tración de la demanda, la política monetaria puede 
hacer o deshacer cualquier cosa que la política fiscal 
pueda lograr. La principal limitante es que si la econo-
mía se traba en una trampa de la liquidez, con tasas de 
interés nominales en cero o casi cero, entonces la polí-
tica monetaria pierde su capacidad para estimular la 
economía. Cuando ésta se halla en una trampa de liqui-
dez o casi en ella, la política fiscal debe asumir el papel 
protagónico de promover la expansión.
El estado actual de las políticas monetaria y fiscal 
puede resumirse como sigue:
Dada su independencia política y su rápida toma de 
decisiones, el banco central está bien situado en la van-
guardia de la línea de defensa para estabilizar la econo-
mía ante las perturbaciones de los ciclos de negocios. 
Una política fiscal discrecional sirve en las recesiones 
como un estímulo por una sola vez. Cuando la econo-
mía se acerca a una trampa de liquidez, la política fiscal 
debe ser la fuente primaria de estímulo económico.
Mezcla monetario-fiscal
El segundo factor que afecta a las políticas monetaria y 
fiscal es la mezcla monetario-fiscal deseada, que se re-
fiere a la fuerza relativa de las políticas monetaria y fis-
cal y a su efecto en los diferentes sectores de la econo-
mía. Un cambio en la mezcla monetaria y fiscal es un enfo-
que que endurece una política al mismo tiempo que 
suaviza la otra, de tal forma que la demanda agregada y, 
por tanto, el producto total, siguen constantes. La idea 
básica es que la política fiscal y la política monetaria 
pueden utilizarse como sustitutos en la administración 
de la demanda. Pero aunque haya diferentes combina-
ciones de políticas monetaria y fiscal para estabilizar la 
economía, sus efectos son distintos sobre la composición 
del resultado. Al variar la mezcla de impuestos, gasto 
gubernamental y política monetaria, el gobierno pue- 
de modificar la fracción del PIB dedicado a la inversión 
de las empresas, al consumo, a las exportaciones netas y 
a las compras gubernamentales de bienes y servicios.
Efecto del cambio de la mezcla de políticas monetaria 
y fiscal. Para entender el efecto del cambio de la mez-
cla monetario-fiscal, se examina un grupo específico de 
políticas. Supóngase que el gobierno federal reduce su 
déficit presupuestal en 100 000 millones de dólares y 
que la Fed reduce las tasas de interés para compensar el 
efecto recesivo de dicha política fiscal.
Puede calcularse el efecto mediante un modelo eco-
nómico cuantitativo. La tabla 31-3 muestra los resulta-
dos de este experimento. Surgen dos hechos interesan-
tes: primero, el estímulo indica que un cambio en la 
mezcla monetario-fiscal ciertamente alteraría la compo-
sición del PIB real. Mientras el déficit baja en 100 000 
millones de dólares, la inversión de las empresas sube 
en 30 000 millones. La inversión en vivienda también se 
incrementa cuando las tasas de interés bajan. Al mismo 
tiempo, el consumo personal baja, liberando recursos 
para la inversión. Esta simulación muestra cómo un 
cambio en la mezcla monetario-fiscal podría alterar la 
composición del producto.
La simulación contiene un resultado en especial 
interesante: las exportaciones netas suben mucho más 
que la inversión en vivienda o que la inversión fija de las 
empresas. Esto ocurre por la fuerte depreciación del 
dólar que resulta de la baja en las tasas de interés. Aun-
que este resultado es bastante sensible a la reacción de 
los mercados financieros y de los tipos de cambio al 
paquete de reducción del déficit, sugiere que algunos 
de los análisis populares del impacto de dicho paquete 
pueden ser engañosos. Muchos análisis sostienen que 
un paquete de reducción del déficit tendría un efecto 
significativo sobre la inversión empresarial doméstica y 
la productividad. Sin embargo, en la medida en que un 
menor déficit en lo fundamental eleva las exportacio-
nes netas y la vivienda, es probable que el país tenga un 
incremento relativamente pequeño en el crecimiento 
de su productividad. De acuerdo con las estimaciones, 
recortar el déficit presupuestal en 100 000 millones de 
dólares elevará la tasa de crecimiento del producto 
potencial de 2.3% anual a 2.5% anual en un periodo de 
10 años. Tal vez un resultado tan pequeño explica por 
qué es tan difícil reunir voluntades políticas para redu-
cir el déficit.
 Mezclas alternas en la práctica 
La mezcla monetario-fiscal ha sido muy deba-
tida en la política económica estadounidense. 
Aquí se presentan dos grandes alternativas:
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C. ESTABILIZACIÓN DE LA ECONOMÍA 671
 ● Política fiscal laxa—política monetaria restrictiva. Supóngase 
que la economía comienza en una situación inicial en la que 
hay baja inflación y el producto se halla en su nivel poten-
cial. Un nuevo presidente decide que es necesario un 
fuerte incremento en el gasto de defensa sin elevar 
impuestos. En sí misma, esta situación elevaría el déficit 
gubernamental y la demanda agregada. En este caso, la 
Reserva Federal necesitaría aplicar una política monetaria 
restrictiva para evitar que la economía se sobrecaliente. El 
resultado serían tasas de interés reales más altas y una 
apreciación del tipo de cambio del dólar. Las mayores 
tasas de interés presionarían a la baja a la inversión, mien-
tras que un dólar apreciado reduciría las exportaciones 
netas. Por tanto, el efecto final sería que el mayor gasto de 
defensa expulsaría a la inversión doméstica y a las expor-
taciones netas. Esta política se siguió en Estados Unidos 
en los años ochenta y otra vez en los primeros años del 
nuevo milenio. 
 ● Política fiscal restrictiva—política monetaria laxa. Supóngase 
que a un país le preocupa su baja tasa nacional de ahorro y 
desea elevar la inversión e impulsar la tasa de crecimiento 
del producto potencial. Para aplicar este enfoque, el país 
podría elevar los impuestos al consumo y reducir las 
transferencias, de tal modo que se contrajera el ingreso 
disponible y con ello el consumo (política fiscal restric-
tiva). Esto estaría acompañado de una política moneta-
ria expansiva para reducir las tasas de interés y elevar la 
inversión, disminuir el tipo de cambio y ampliar las expor-
taciones netas. Esto alentaría a la inversión privada al ele-
var el ahorro público. Ésta fue la filosofía del presidente 
Clinton, que se incorporó en la ley del presupuesto de 
1993 y llevó a un superávit presupuestal al final de ese 
decenio. 
LAS REGLAS VERSUS EL CRITERIO
Se ha visto que las políticas monetaria y fiscal pueden en 
principio estabilizar la economía. Muchos economistas 
creen que en la práctica los países deberían dar pasos 
para suavizar las crestas y valles del ciclo de negocios. 
Otros economistas manifiestan cierto escepticismo con 
respecto a la capacidad de pronosticar los ciclos y dar 
los pasos correctos en el momento apropiado por las 
razones correctas; este segundo grupo concluye que no 
se puede confiar en el gobierno para que aplique una 
buena política económica, de modo que su libertad 
para actuar debe estar estrictamente limitada.
Por ejemplo, a los conservadores fiscales les preo-
cupa que sea más fácil que el Congreso eleve elgasto y 
recorte los impuestos, que lo contrario. Esto significa 
que es más fácil incrementar el déficit presupuestal en 
las recesiones, pero mucho más difícil caminar en sen-
Sector
Cambio en el producto 
($, miles de millones, 
precios de 2008)
Sectores de inversión
 Inversión privada doméstica bruta
 Vivienda
 Inversión fija de empresas
 Exportaciones netas
Sectores de consumo
 Compras gubernamentales de bienes y servicios
 Gastos de consumo personal
Memoranda:
 Cambio en el PIB real
 Cambio en el déficit federal
18
30
48
83
�68
�38
132
�106
26
�100
TABLA 31-3. Cambios en la mezcla monetario-fiscal
¿Cuál sería el efecto de un cambio en la mezcla monetario-fiscal en Estados Unidos? Esta 
simulación supone que el déficit federal se recorta en 100 000 millones de dólares 
mediante mayores impuestos personales y menores gastos federales no militares, en tanto 
que la Reserva Federal utiliza la política monetaria para mantener al desempleo en una tra-
yectoria fija. La simulación toma el promedio de los cambios desde el renglón final para el 
periodo 2000-2009.
Fuente: simulación que aplica el modelo DRJ de la economía estadounidense.
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672 CAPÍTULO 31 • FRONTERAS DE LA MACROECONOMÍA
tido opuesto y disminuir el déficit en los tiempos de 
bonanza, como requeriría una política fiscal contrací-
clica. Por esta razón, los conservadores han hecho varios 
intentos por limitar la capacidad del Congreso para dis-
tribuir nuevos fondos o elevar el déficit.
Asimismo, a los conservadores monetarios les gusta-
ría atarles las manos a los bancos centrales y obligarlos a 
centrarse en la inflación. Esta política eliminaría la 
incertidumbre sobre la política y elevaría la credibilidad 
del banco central como entidad que combate la infla-
ción.
De manera más general, el debate de “reglas versus 
criterio” se reduce a si las ventajas de la flexibilidad en 
la toma de decisiones se compensan con la incertidum-
bre y el potencial de abusos de decisiones sin límite. 
Quienes creen que la economía tiene una naturaleza 
intrínsecamente inestable y compleja, y que los gobier-
nos en general toman buenas decisiones, se sienten a 
gusto al conceder a los hacedores de política un amplio 
margen para ejercer su criterio y poder reaccionar en 
forma enérgica para estabilizar la economía. Quienes 
creen que el gobierno es la principal fuerza desestabili-
zadora de la economía, y que los hacedores de política 
tienden al egoísmo y a las malas decisiones, favorecen 
atar las manos de las autoridades monetarias y fiscales.
¿Restricciones presupuestales
a las legislaturas?
Cuando los déficit comenzaron a crecer en los años 
ochenta, mucha gente señalaba que el Congreso no 
tenía el autocontrol que se requiere para limitar el gasto 
excesivo y una holgada deuda gubernamental. Una pro-
puesta de los conservadores era una enmienda constitucio-
nal para exigir un presupuesto equilibrado. Esta propuesta 
recibió críticas de los economistas porque dificultaría el 
uso de la política fiscal para combatir las recesiones. A 
la fecha, ninguna de las propuestas de enmienda cons-
titucional ha sido aprobada por el Congreso.
Más bien, el Congreso legisló una serie de reglas pre-
supuestales para limitar el gasto y las reducciones de impues-
tos. El primer intento fue la ley Gramm-Rudman de 
1985, que requería que el déficit se redujera en una 
cantidad específica en dólares cada año, y que el presu-
puesto quedara equilibrado para 1991. Esta iniciativa 
falló en limitar el gasto y fue abandonada.
Una segunda propuesta fue la regla presupuestal pagar 
conforme se pide, que fue adoptada en 1990. Esta regla 
exigía que el Congreso encontrara los ingresos necesa-
rios para pagar cualquier nuevo programa de gastos. En 
un sentido, el principio de pagar conforme se pide im-
pone una restricción presupuestal al Congreso, exigién-
dole que el costo de nuevos programas sea reconocido 
en forma explícita, ya sea mediante mayores impuestos 
o una reducción en otros gastos.
¿Cuál fue el efecto de las restricciones presupuesta-
les sobre el Congreso? Los estudios al respecto indican 
que las reglas presupuestales produjeron una significa-
tiva disciplina fiscal, ayudaron a reducir el déficit en los 
años noventa y, por último, condujeron a un superávit 
después de 1998. Sin embargo, cuando el déficit se 
tornó en superávit y bajó la urgencia de reducir el défi-
cit, los hacedores de política evadieron los techos presu-
puestales previos con artimañas como “gastos de emer-
gencia” para conceptos predecibles como el censo 
decenal. Por último, en 2002 se eliminaron los techos 
presupuestales. Muchos economistas creen que la regla 
de pagar conforme se pide es un mecanismo útil para 
imponer límites presupuestales a las legislaturas, y hubo 
intentos para reinstalarlos en 2009.
¿Reglas monetarias para la Fed?
En la exposición del monetarismo del capítulo 24 se 
presentó el caso de las reglas fijas de política. El argu-
mento tradicional para favorecer las reglas fijas es que 
la economía privada es relativamente estable y que es 
probable que los activos hacedores de política desesta-
bilicen la economía, en lugar de estabilizarla. Asimismo, 
en la medida en que un banco central está bajo el poder 
del gobierno y se ve tentado a expandir la economía 
antes de las elecciones creando un ciclo de negocios po-
lítico, las reglas fijas le atarán de manos. Además, 
los macroeconomistas modernos apuntan al valor del 
compromiso por anticipado de una acción. Si el banco 
central puede comprometerse a seguir una regla no 
inflacionaria, las expectativas de la gente se adaptarán a 
esta regla y se podrán debilitar las expectativas inflacio-
narias.
Uno de los avances más importantes en el último 
decenio ha sido la tendencia a establecer el régimen de 
objetivos de inflación en muchos países. El régimen 
de objetivos de inflación es el anuncio oficial de metas 
dentro de cierto rango para la tasa de inflación, junto 
con una declaración explícita de que una inflación baja 
y la meta suprema de la política monetaria, es estable. 
El régimen de objetivos de inflación, en sus versiones 
estrictas o flexibles, se ha adoptado en muchos países 
industrializados, como Canadá, Reino Unido, Australia 
y Nueva Zelanda. Asimismo, el tratado por el que se 
crea el nuevo Banco Central Europeo incluye un man-
dato que coloca a la estabilidad de precios como el obje-
tivo primario del BCE, aunque no se exige de manera 
formal qué régimen debe seguirse para este propósito. 
Diversos economistas y legisladores están proponiendo 
que Estados Unidos también adopte este enfoque.
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