Vista previa del material en texto
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier
Primer Semestre 2007
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN
Esta versión es preliminar e incompleta. Puede contener, y seguramente
contiene, errores. Encontrar los errores es un buen ejercicio para estudiar.
Por favor dirija cualquier comentario sobre los apuntes
a: mleteli1@puc.cl
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
2
Activos
Ra
Pasivos
Rd
Patrimon
Re
RESUMEN EXAMEN FINANZAS I
Por Matías Letelier
Primer Semestre 2007
Capítulo 1- Fundamento de Dirección Financiera
Decisiones: Inversión
Financiamiento
Dividendo
Objetivo maximizar la Riqueza
Crear Valor VP+Δ de mis capacidades de Consumo
* En un MºVº Perfecto no hay creación ni destrucción de valores
Rentabilidad Capacidad de generar fondos por sobre la Inversión
i
if
monto
montomontoR −=
Liquidez Capacidad para disponer de fondos a corto plazo
Circ. Pas.
Circ. Act. Circulante Razón =
Las € tienen restricciones de recursos los dueños no aportan más y existe miedo a los
Bancos.
La liquidez depende de:
(1) Generar liquidez para pagar obligaciones (deudas) de CP
(2) “i” Cto de op. ,si i+Δ menos liquidez tenemos
(3) Variabilidad del Pº mientras mayor sea (agropecuarios, vinos, etc.) mayor
será la razón circulante
(4) Dsllo MºKª mientras más dsllo, mejores inversiones se pueden hacer.
(5) Poder de negociación de la €
(6) No se resuelve c/ modelos sino que con criterio
Variabilidad = Riesgo a mayor riesgo mayor es la rentabilidad esperada exigida
debido a la mayor incertidumbre.
[ ] [ ] [ ]riesgox premioriesgo libre tasa exigida rent tasaE +=
Para estar dispuestos a invertir se exige una compensación igual a la que
obtendría si invirtiese en un proyecto s/riesgo
ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
3
1. Decisiones de Inversión Asignación de Recursos que creen Vº
Necesita recursos que provienen de financiamiento
(deuda (Rd) y Patrimonio (Re)). La diferencia es que los
pasivos son montos predeterminados y tienen fecha.
Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP)
[ ] ⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×+⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×=
Act
PatE
Act
DeudaRdCCPP Re costo promedio de las 2 fuentes
Cuando Ra>CCPP Crea Valor porque genero más que el cto de op. de los dueños
2. Decisiones de Financiamiento: Deuda v/s Patrimonio
Responde: cuánta deuda, en qué, con quién y en qué moneda.
La estructura de financiamiento da lo mismo
Importa sí, tener el CCPP más bajo de la minimización de CCPP obtengo D / P
Conceptos Fundamentales:
Rentabilidad: Flujo de beneficios obtenidos por $ invertido
Mide la eficiencia en el uso de activos
Mide el rendimiento del patrimonio
supuesto no hay activos no op.
R. Op = PxQ – CVu· Q – CF
* Mientras más act tengo, Ra será menor
*Sin embargo cada una de estas por sí sola no nos dice nada (Ej. 4 casos)
Causas del Riesgo Op i) Variabilidad ( )σ de las variables: Ventas qσ±Δ , costos CVσ±Δ
ii) Efecto Apalancamiento amplifica el riesgo
mientras mayor sea ⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡
+CVTCF
CF mayor es el riesgo
Grado de Apalancamiento
Rax ===
=
==
Op. Act.
Op. Res.
Inv. Op. Act.
Ventas
Ventas
Op. R. Rotaciónx Mg
Inv. Op. Act.
Ventas Actde Rotación o act de $x Ef
Ventas
Op. R.invertido $x Eficiencia op ut. deMg
lOperaciona Leverage de Grado)(
)(
/
/
GLO
CFCVuPQ
CVuPQ
QUt
QUt
op
op =
−−
−
=
∂∂
El endeudamiento hace
más variable la UPA
pero no la Ut. Neta total
Invertidos Op. Act.
Op Resultado.)..( =UGPRa
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
4
Si GLO = 1 € s/Apalancamiento CF = 0
Si GLO > 1 € c/Apalancamiento CF > 0
E.A. 10% que más 10%si ±Δ→±Δ Netaop UtUt
Una € con harto riesgo operacional (vinos, frutas) no apalancan mucho ya que basta una caída en Q
de 10% para que quiebre. Ej: CIAS Aéreas.
La [ ] [ ]Pat
NetaUtEE .Re = puede +Δ por 2 razones:
i) Mayor deuda disminuye base imponible beneficio tributario de la deuda
ii) Δ Fuente de Financiamiento +Δ el % ganado por $ invertido
El dueño siempre tiene mayor incertidumbre, pero el Banco no, por eso su tasa es menor. La
condición mínima es que Ra > tasa banco
Riesgo Financiero
supuesto uVCp ∧
Variabilidad del retorno de los dueños generado por el uso de deuda como fuente de financiamiento.
muestra cómo evolucionan las gg x Acción anteΔventas
( )
( )
( )
( )
Tasa retorno esperado de los Activos
Premio por riesgo financiero (generado por la deuda)
Después de tax, porque quiero ver la rentabilidad después de tax1
Re (1
/
E PGU
DE PGU Rd
P
c
E PGU Rd
D P
τ
→
⎡ ⎤− × →⎣ ⎦
− →
∂
⎡ ⎤⇒ = − ×⎣ ⎦∂
) 0 Re
Re (1 ) 0 Re
DTc si
P
D Tc si Rd
Rd P
+ +
+ −
− > → Δ → Δ
∂
⇒ = − × − < → Δ → Δ
∂
Fin Gto-Op Ut
Op Ut
..
.
Financiero Leverage de Grado =∂
∂
=
OpUt
NetaUtGLF
UAII
UAIIGLF
UPA
UPA
GLOGLFGLC
Δ
×=
Δ
×=
Combinado Leverage de Grado
[ ] ( ) ( )Re (1 )DE E PGU E PGU Rd TcP
⎧ ⎫⎡ ⎤= + − × × −⎨ ⎬⎣ ⎦⎩ ⎭
-10% +59%
34% 0%
E.A. E.A. Riesgo Operacional
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
5
Desagregación de Dupont
* Mg ut. Neta ganancia x $ invertido. A mayor Mg ut. Neta, mayor Re
* Rotación Act cuánta venta genero por $ invertido. Medida de eficiencia de la Inversión
* Mult del Pat medida de endeudamiento. A mayor razón A/Pat(=1+D/P), mayor endeudamiento
Costo de Kª de la €
Hay un óptimo Deuda/Pat que hace que el CCPP sea mínimo
y se puede crear Valor.
Capítulo 2- Fundamento de Análisis Financieros
¿Cuál es la situación actual de la € y qué se espera en el LP?
Factores Críticos:
(1) Aspectos Cualitativos: Depende de un proveedor? (Monopolio) mucho riesgo
Depende de un cliente? monopsonio
€ familiar problema de sucesiones
(2) Ciclo de vida de un producto
(3) Regulaciones son Fact crítico por Ej regulaciones medioambientales venta salmón
(4) Ejecutivos claves, ¿qué pasa si se van?
(5) Activos de Alta Tecnología: política de inversión mantenerse en la vanguardia
(6) Control de € por parte de los dueños
(7) Clima sindical
(8)
(9)
Entonces Análisis de Aspectos Cualitativos y cuantitativos
fuentes EEFF y otros
[ ] ⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×+⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×−=
Act
PatE
Act
DeudaTcRdCCPP Re)1(
Re
Pat
Neta Ut.
Pat
Activos
Activos
Ventas
Ventas
Neta Ut.
Pat.del Mult.x ActRotaciónx Neta ut.Mg Re
==
=
xx
D/P
E(Re/100%Pat)
CCPPmin
problemas o limitantes de la info:
• Es histórica
• No aparecen todos los Act Eco
• Mayor parte valorada a Cto. Hist
• Base devengado la ut difiere
de caja del período
• PPio puesta en Marcha
Expresados en %
para facilitar análisis
entre distintas € de
distinto tamaño dentro
de cierto rango
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
6
Grado de compromiso de los recursos de los dueños
Nivel de Respaldo de los dueños
Por c/ $ que me deben, tiene X de respaldo
Por lo tanto importa a quienes la € tiene pasivos
Cuánto está siendo financiado por deuda
Es malo estar muy comprometido debido a la
posibilidad de shocks (-) que reduzcan ventas
Nos dice a cuánto equivale la deuda de los activos
Le interesa al Banco Buena razón de liq.
Razón de endeudamiento LP
Cobertura gral de fondos
Rendimiento de los recursos Invertidos por la €
Mide la Ef. en el uso de estos
Rotaciones miden la rentabilidad
Ut Neta/ Act no es una buena aproximación, puesto
que los Act no generan la Ut Neta, sí la Ut Op
Ut. Op – Tax y demases = Ut. Neta
Razones Financieras:
1. Razones de Liquidez
nº de veces que pago el PC. Por cada $ existente
hay n de respaldo.
Problemas:
(1) No está ajustada por riesgo (riesgo deuda v/s Pat)(2) Timming cxc, cxp, etc.
(3) AC que no generan caja Ej APPA
(4) Varios
2. Razones de Endeudamiento:
Sin embargo a esto le hace falta quitarle las cxc, por ello es mejor utilizar el
EBITDA (Earns before interest, taxes, depreciation & amortization)
3. Razones de Rentabilidad
R. OpRent Act (PGU/Ra/RoA)
Act. Op
R.Ej Rent PAT (Re/RoE)
Pat
=
=
Pat
PasTotal ntoEndeudamie de Razón =
100
Act.
PasTotal Total deuda Razón x=
Fin Gto
Intang Amort Ej Dep Op. R. Financiero Gto Cobertura ++=
Circ. Pas.
sExistencia-Circ. Act. AcidoTest = una pesquera no puede ser 1,2 muy peligroso
Circ. Pas.
Circ. Act. Circulante Razón =
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
7
Cuántas ventas genero con las CxC, cuántas veces rota
días que me demoro en cobrar las CxC
Lo comparo con el óptimo
para saber qué tan bien estoy
Cuando me dan 10 días de pago y yo cobro a 60, hay una
brecha y voy a tener que cubrir eso con algo (deuda)
Las vtas están valoradas al costo histórico
Vta C.H./ Existencias = Cto Venta / Existencias
Si bajo las Existencias para mejorar rotación y
PPPe, corro el riesgo de desabastecimiento
Importante el poder de negociación para bajar
las existencias y no tener problemas de
desabastecimiento
Desagregación de Mg y Rotaciones
1. Rotación de CxC y PPc
2. Rotación de Existencias y PPPe
3. Rotación de CxP y PPP
CxC Rot
360PPc Cobranza de Promedio Período
CxC
Cdto a Ventas CxC Rotación
=
=
Existen Rot
360PPPe aPermanenci P. P.
Existencia
VentaCto sExistencia de Rotación
=
=
Compras a CdtoRotación CxP
CxP
360P.P.Pago PPc
Rot CxP
=
=
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
8
Capítulo 3- Fundamento de Planificación Financiera
Objetivo Hacen comparaciones entre presupuestado y gastado
Anticipa el futuro a fin de prever necesidades de financiamiento y excedentes
Utiliza Proyecciones financieras Balance
EERR
Eº de Flujos
Ventas Variable que mide el crecimiento
Crecimiento +Δ ventas +Δ Act.(AC – AF) +Δ Nec. de Fin
Total de Recursos = total de financiamiento
Ciclo de efectivo
Cuando es >0, deberemos financiar esos activos necesidades de K de T
Además de los Activos que provienen de LP!
Cuando K de T=0 los proveedores financian todo el K de T. No es eficiente pues tiene
una tasa muy alta. Es más riesgoso, si hay Δventas tengo más riesgo (¡poder de
Negociación)
(1) PC Espontáneo
(2) GIR
(3) FER
Pago a
Proveed
Compra PPPe Venta a
Cdto
Cobro PPc
PPPe
Salida de $ Ciclo del Flujo
de Efectivo
(PPPe+PPc)-PPP
Entrada de $
K de T = AC – PC
Es lo que hay que financiar
Generación Interna de Recursos=GIR= R. Ej – DIV
e
0
Fin Ext Requerido FER Δ Vtas Δ AC - Δ AC - Ut Neta -DIV Act Fij
g V 0· (1 )(1 )
A P MNV V g d NEA
V V
+ + + +
+
⎡ ⎤= = × + Δ⎣ ⎦
⎡ ⎤= × × − − + − + Δ⎢ ⎥⎣ ⎦
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
9
)/1)(1(/
)/1)(1(
PDdMNVVA
PDdMNVg
+−−
+−
=
Maneras
de +Δ g
Crecimiento Sustentable (Modelo Higgins)
Máx. Crecimiento bajo los siguientes supuestos:
• Fuentes GIR y Deuda
• D/P = dado y Cte
• Tasa de div “d” dada y Cte
• %MNV dado y Cte
si crecimiento potencial (lo que el Mº está creciendo) > crecimiento sustentable (a lo
que la € puede crecer dada las condiciones actuales de la Eª)
ignore el problema (¡pierde oportunidades!)
• Aporte Kª
• +Δ (D/P)
• −Δ DIV
si crecimiento potencial < crecimiento sustentable
ignore el problema (¡pierde potencialidades!)
• +Δ DIV
• “Compre” crecimiento: nuevos Mºs EJ. Caso compañía Agua
Paradigma Requerimientos Permanentes se financian con Financiamiento
Permanente
€ quiebran por financiar Act Temp con req. Permanente
Maneras
de −Δ g
Act Totales
Financiamiento
Permanente
Act Perm
Act. Temp
AC Permanente
para requerimientos temporales
PC espontáneo es el 1º en ocupar
PAT el más permanente
Deuda LP
PC Perm el menos perm
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
10
Mientras mayor financiamiento permanente, menor riesgo de solvencia, pero a un costo
mayor, con una Re menor
EEFF PRO FORMA Visión integral para saber cómo voy a estar, cómo espero que esté
Proyecta las cuentas, informa sobre los saldos (no flujos)
(i) Balance
(ii) EERR
(iii) Presupuesto de Caja
Virtudes
• Separa lo controlable de lo menos controlable
• La parte operacional es la menos controlable
• La inversión / desinversión es lo más controlable
• Separación de financiamiento permanente
Problemas c/proceso de Presupuestación
• Directrices poco claras
• Falta de “Concepto” “hay que financiar AC con PC y no PP”
• Cuerpo directivo se olvida del presupuesto por estar apagando incendios
• Compromiso excesivo con el presupuesto inhibe la innovación
• Aprovación
• Participación pobre
(A) Está financiando ACP con PC. Mayor
riesgo de Liq.
Puede no gustarle la DLP porque es más cara
(B) No sufre ante crisis de Liq.
(C) Principio de Calce
(D) Tiene excesos de liq. innecesarios
El RoE será menor del que podría haber sido
(E) E(RoE) es muy alto
¿Problemas de acceso al cdto (PYME’s)? Puede
haber un tema institucional
(F) Los accionistas pagan la tranquilidad del
Gerente
E(RoE) mucho más bajo del que podría ser
(D)
(F)
(B)
(C)
(A)
(E)
Sf = Si + +Δ - −Δ
Resultado = Ing Contable – Gto Contable
ΔCaja = Entradas en t – Salidas en t
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
11
Capítulo 4- Administración de CXC: Crédito
Razones +Δ ut a través de un +Δ ventas si no +Δ venta, no sirve
+Δ riesgo al +Δ CxC −Δ Liq., +Δ incobranza, etc.
¿Será conveniente? De ser así ¿Cuál es la política óptima?
Respuesta:
VPN de la política > 0, independiente del t donde lo fije
Modelo Sartoris y Hill
k = tasa diaria = 1)1( 365/1 −+ anualr
Para evaluar la política si la implementamos, durante un año, hacemos:
∑
=
++ ⎥⎦
⎤
⎢
⎣
⎡
+
−⋅⋅−
+
+
∂−⋅⋅
+×−=
N
j 0
tvdv k)(1
b)Q(1Pm)(1
k)(1
)Q(1PmQCVPN
Dado lo anterior podemos evaluar 2 políticas, lo cual se reduce a comparar los VPN de
un día de operación, y se elije la de mayor VPN
Conclusiones:
i) Políticas de cdto +Δ ventas +Δ ut. Neta
Si VAN > 0 y si VAN Política > VAN Actual, conviene la política
ii) El +Δ CxC +Δ necesidades de financiamiento mayor necesidad de Kª de T
(proveed/deuda*/Pat)
(*) Cuando se financia por medio de Deuda, +Δ D +Δ Gto Financiero
Luego si +Δ Gto Fin > Beneficios del +Δ ventas, la política no es tan buena, ya que
Ut Neta(política) < Ut Neta(actual)
iii) Dda más inelástica, puede hacer que la política no genere el impacto esperado
+Δ ventas ~ 0
Compra y
llegan exist
v días d
t
0 v v+t v+d
- Pago Compras c/dcto∂
m · P · Q (1-∂ )
- Pago Compras s/dcto
- Incobrables (b)
(1-m) · P · Q (1-b)
- vendo
- pago a Proveed
- CxQ
tvdv k)(1
b)Q(1Pm)(1
k)(1
)Q(1Pm QC VPN
++ +
−⋅⋅−
+
+
∂−⋅⋅
+×−=
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
12
1
%dcto-1
%dcto1PA dcto período -total período
año días
−⋅⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛ +=
⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛
R
⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛
⋅⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛=
dcto período -total período
año días
%dcto-1
%dctoTPA
⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛
⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛
=
f
1
intx Cargo or Compensado Saldo - monto
Recibido int - intx CargosTPA
1)( 12 −= MensualTPRPA
⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛
⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛=
f
1
RecibidoVº
Recibido Vº- EmisiónVº TPA
Crédito Comercial 2”/10 neto 30 compra en 0, 2% dcto a los 10 días, el resto a los 30.
i) TasaPorcentual Anual:
costo de renunciar al dcto
Con efecto de capitalización:
ii) Préstamo Bancario:
f fracción del semestre si es semestral, f= ½ = 0,5
iii) Papel Comercial:
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
13
)(/)( miETNEbCTED +⋅=
⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛
+
⋅+⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛ +
⋅=
)(3 **
2*
ZLZ
bZLiCTED
s
s σ
3
2
*
4
3
i
bZ σ=
Administración de Kª de T
Hay 2 modelos que nos dicen cuál es el nivel de caja y existencias que hay que tener
Hay 2 costos que minimizar oportunidad y transacción
i) Determinístico (Baumol) Supone certeza en la dda x caja por período (y es uniforme)
€ cambia Vº Negociables cuando llega a caja 0
Me dice cuánto es el monto que voy a pedir que me permite tener
un saldo promedio cte = C/2
{ }
⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛×+⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛×=
2
Costo min CiC
Tb
C
pp saldos de Promedio 2/
(cte) doportunida de Costo
nestransaccio de # /
(fijo) ntransacció de Costo
→
→
→
→
C
i
CT
b
i
bT2C* =⇒
i) Probabilístico (Millar y Orr) Reconoce que la dda es probabilística
Mientras se esté dentro de los límites estoy bien
Cuando me paso compro VN y cuando tengo muy poca caja vendo
VN hasta volver a un punto de retorno
Cto Transacción Esperada Diario
Donde N es el # esperado de transacciones en el período
i es la tasa de interés diaria, y E(m) es el saldo diario promedio esperado.
En términos de varianza
Donde,
Tips € que tengan flujos de caja predecibles, si las entradas de caja no coinciden con las salidas,
según el modelo de Millar y Orr, deberán mantener saldos en caja aún cuando sus flujos de caja sean
estables
C/2
1 2 3 t
C
C*
$
Tamaño orden
b (T/C)
i (C/2)
Compra VN
Vende VN = Z*
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
14
interés) de tasa la como (es CV de k% :doportunida de Cto
CV de h% :Bodegaje de Cto
)(
22Q*
CVk)(h Mantención de Costo
pp Dda /
Resurtido de fijo Costo
2
T
0
0
0
0
0
→
→
+
==⇒
⋅+=→
→
→
⋅+⎟
⎠
⎞
⎜
⎝
⎛⋅+⎟⎟
⎠
⎞
⎜⎜
⎝
⎛
⋅=
c
CVkh
FS
C
FS
C
QS
F
SCVQC
Q
SFC
Baumol aplicado a Existencias
CEP (LEC)
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
15
rentabilidad del proyecto es mayor a lo que
debiera rentar dado su riesgo crea valor
Capítulo 5- Variables Financieras en la evaluación de Proyectos de Inversión
proyecto ¿Crea Vº? ¿ +Δ riqueza de los dueños?
Medición * Ra > CCPP
* Flujos de Caja
Flujos de Caja esperados todo lo que el proyecto pueda generar en el futuro
Resultado Operacional Resultado contable generado por los Activos o Inversiones
Modelos de Flujos de Caja
(1) Directo
(2) Indirecto
Inversión
Inicial
Futuras
Inversiones
Pay Back de
la Inversión
Necesaria para
emprender el proyecto
- AF (Mq, terreno, etc.)
- K de T Neto
- Act. Intangible
Reinversiones Inversiones que
no +Δ ventas pero sí las mantiene en el
nivel que están.
La mayoría se basa en la Dep. Ac.
pero esto no puede ser cierto para todo
Recuperación
de la Inversión
• Descuenta los ingresos y egresos de caja operacionales para obtener el flujo de caja
• No hay o no considera depreciación puesto que no es salida de caja
• Si hay incertidumbre en el flujo de caja, entonces hay riesgo y la tasa será una tasa con riesgo
• Cuando tengo flujos futuros inciertos, utilizo tasa libre de riesgo para calcular VP
• R. Op. tiene
2 problemas
• Cuando tenemos AC que +Δ espontáneamente con las ventas, se puede reemplazar
los ±Δ AC y PC por el ± K de T
en la línea ± K de T escribo -15% de Ventas
i) Ingresos/Gastos que no hayan generado mov. de caja y cuya contrapartida
es un AC (Depreciación, etc.)
ii) Ítem que genera mov. de caja pero que lo que aparece no lo refleja
Ej Ing = $10.000 $7.000 ctdo
$3.000 CxC K de T
CxC 20% CxP 15%
Exist 15%
Parte del R. Op. y
lo transforma en
Flujo de Caja
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
16
¿Cuál es el Cto de Op. de los Act de una €? lo que yo habría ganado si no hubiese hecho la Inversión
¿Cuál es el Cto de Op. Del lado izquierdo del balance? CCPP
Criterios
Ventajas y Desventajas
VAN Determinación de la tasa de descuento
TIR Reinversión
Proyectos mutuamente excluyentes
PayBack Flujos Posteriores
1) VAN si VAN ≥ 0 crea Vº ∴se hace
si VAN ≤ 0 no conviene
2) TIR tasa que hace 0 el VAN
Si TIR > tasa dcto VAN >0
Si TIR = tasa dcto VAN =0
Si TIR < tasa dcto VAN <0
3) PayBack tiempo que demora el Proyecto en generar los flujos
suficientes para recuperar la Inversión Inicial
Criterio de valoración
de un proyecto
Limitaciones • Supone que todos los fondos, que en c/período libera el proyecto,
se reinvierten
Sólo si se cumple el supuesto de que los fondos se pueden reinvertir a la tasa
TIR, entonces se cumple aquello de que la TIR es la rentabilidad del proyecto
• Selecciona entre proyectos mutua% excluyentes de ≠ escala
• Otras
• Tasas CCPP varían con el t
• Existencia de más de una TIR (Δ signo)
VPN
TIR
0
• Distinción entre TIR de costos y TIR de beneficios
• Flujos de Caja no convencionales con TIR
indeterminada
Criterio de decisión * se aceptarán aquellas cuyo PayBack sea
menor a “X” períodos
Problemas * No considera el Vº Tiempo del dinero
* No considera los flujos posteriores a aquel en que
se ha recuperado la inversión inicial
Modelos de
decisión en
proyectos
de inversión
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
17
Valor del proyecto puro versus valor del proyecto “financiado”
Si el proyecto es financiado 100% patrimonio o “puro” (D/P=0), su VP será menor que un
enfoque “financiado”, donde D/P>0. Esto se produce debido al valor presente de la ventaja
tributaria.
(CCPP/(D/P)=0) = 12%
(CCPP/(D/P)>0) = 10%
D/P
%
CCPP (MºKª Imperfecto)
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
18
Capítulo 6- Tópicos en Evaluación de Proyectos de Inversión
Cuando se tienen 2 proyectos mutuamente excluyentes, con ≠ vida útil, donde se requerirá
reemplazo, la selección del mejor proyecto debe hacerse sobre la base de un horizonte
común.
Existen 3 métodos que conducen siempre a la misma decisión:
Método 1 Igualar vidas útiles con horizonte igual mínimo común
Supuesto básico: el proyecto se puede repetir indefinidamente a escala constante.
Método 2 Igualar vidas útiles con horizonte igual infinito.
⎥
⎦
⎤
⎢
⎣
⎡
−+
+=⎥
⎦
⎤
⎢
⎣
⎡
−+
+
=∞
1r)(1
VAN(N)VAN(N)
1r)(1
r)(1 VAN(N)x)VAN(N, NN
N
VAN(N) de hacerlo 1 vez, repetido infinitas veces.
Método 3 Valor Equivalente Anual (VEA)
[ ]VAN(N)r )VAN(N, =∞ [ ]VAN(N)r )CEA(N, =∞
Fórmula alternativa:
∑
=
= +
=∞ nt
1t
tr)(1
1
VAN(N) )VAN(N,
¿Qué ocurre cuando el problema es el de asignar de la manera más eficiente posible,
recursos que son limitados, debido a que no podemos conseguir nuevos fondos (por lo
menos a CP)?
Esto se conoce como problema de Racionamiento de Capital (R. DE C.)
Respuesta: invertir los fondos disponibles en el conjunto de proyectos con mayor VPN
de modo de maximizar la generación de Riqueza.
Cuando tenemos proyectos independientes, podemos usar el índice de rentabilidad.
I.I.
VP adRentabilid de Indice = indica el $ de beneficio (en VP) por cada $ invertido
Una vez que obtenemos un ranking, decidimos qué proyectos realizar.
Problemas:
i) Márgen: ¡Tener cuidado en el Margen! Ya que podemos estar percibiendo menos
VPN del que podríamos estar recibiendo (ver ejemplo libro).ii) Racionamiento de más de un recurso o de un recurso por más de un período
podría llevarnos a escoger alternativas donde no estaríamos maximizando VPN.
iii) Proyectos mutuamente excluyentes.
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
19
¿Cuándo cortar un bosque? ¿Cuándo reemplazo una maquina vieja por una nueva?
La inversión se mantiene
Hay que tener en cuenta que:
• Proyectos de inversión normalmente no son “todo” o nada”
• Nueva información que surge en el camino, podría alterar los flujos de efectivo.
Es decir, tenemos la capacidad de actuar frente a nueva información que pueda
surgir en el futuro. En este sentido los proyectos suelen ser como una partida de
pócker.
• Nuevas acciones pueden cambiar tanto flujos como los riesgos del proyecto y por
lo tanto su “valor”.
• Estas oportunidades se conocen como “opciones” estratégicas, porque se
relacionan con proyectos estratégicos e influyen en el Vº de los Act reales y no
financieros.
• Estas opciones siempre tienen valor positivo, de lo contrario no serían opciones.
• Tipos de opciones:
Todo esto se puede resumir como:
Opciones Vº l tradiciona VAN oestratégicVAN +=
hasta que Ing Mg = Cto Mg
mientras VAN del período Mg > 0
mientras TIR Mg > Cto de Op
Abandono cuando costos > ingresos
Postergar Inversión puede agregar Vº a dicho proyecto
Crecimiento en el mismo proyecto (Ej. Líder-farmacias)
Flexibilidad para modificar las operaciones del proyecto
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
20
Activos
A
Pasivos
B
Patrimon
C
Capítulo 7- Aplicaciones de Valoración de Inversiones a Valoración de Empresas
Ahora nos ponemos en la perspectiva del dueño de la €.
Vº € = B + C = Vº de los activos ¡La € vale lo que vale en la máx. eficiencia!
Vº para los dueños = C Vº de los derechos de los dueños
Vº Ec. De la Empresa:
∑
= +
==Ε
n
1t
t
t
)CCPP1(
Op Actlos de Neto Caja de Flujo lesOperaciona ActEc.Vº mp Ec.Vº
Donde:
[ ] ⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×+⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡×−=
Act
PatE
Act
DeudaTcRdCCPP Re)1(
)1( TcRd − tasa de interés “efectiva” de la deuda
Supuesto clave: € sin Act no Op.
Vº Ec. De la Empresa para sus dueños Vº Ec. Del Pat:
i) Alternativa 1: Enfoque de Activos
Deuda Ec. Vº - Emp Ec.Vº Pat Ec.Vº =
El Vº Ec. Deuda son los flujos de caja que genera la deuda
ii) Alternativa 2: Enfoques de dividendo
∑
= +
=
n
1t
t
t
(Re))E1(
a AccionistCaja de Flujo Pat Ec.Vº E(Re)= riesgo Op y financiero
Supuesto: Vº Act en Exceso = 0
Notas:
• Si Rd > RMº VP(Deuda)>Deuda.
Si Rd = RMº VP(Deuda)=Deuda.
Si Rd < RMº VP(Deuda)<Deuda.
• Los valores que se deben incluir en el CCPP son los Económicos
• El VAN mide también la riqueza del Accionista, por lo tanto VºEc.€=VºEc.Dueños
RESUMEN MATERIA FINANZAS I
Matías Letelier – 2007 Prof. Julio Gálvez
21