AVALIAÇÃO DE EMPRESAS

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MÓDULO 08
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS
Conheça conceitos e métodos de avaliação de empresas.
AVALIAÇÃO DE 
EMPRESAS
MÓDULO 8
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Sumário
Apresentação ....................................................... 3
Conceitos e métodos de avaliação ..................... 4
Métodos de avaliação ......................................... 23
Fluxo de Caixa Descontado ................................. 28
Encerramento ...................................................... 38
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APRESENTAÇÃO
O projeto Contador Parceiro – Construindo o 
Sucesso é fruto da parceria entre o Sebrae e o 
Conselho Federal de Contabilidade (CFC). 
Essas instituições percebem como o 
papel do contador é fundamental para o 
desenvolvimento das pequenas empresas, 
especialmente nos desafios de retomada 
econômica em um cenário de enfrentamento à 
Covid-19.
Neste e-book, você se familiarizará com 
conceitos básicos utilizados no ambiente 
empresarial, especificamente no que diz 
respeito à lógica compreendida pelos 
investidores. Conhecerá ainda os principais 
métodos de avaliações de empresas e quais são 
suas características. 
Desejamos uma ótima leitura!
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CONCEITOS E 
MÉTODOS DE 
AVALIAÇÃO 
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O que são e para que servem?
Avaliar uma empresa exige que você se 
familiarize com conceitos comumente 
utilizados no meio empresarial, em especial 
quando se trata de aproximar-se da lógica dos 
investidores.
A seguir, você conhecerá esses conceitos e os 
métodos de avaliação de empresa, incluindo 
o cálculo do valor presente de fluxos de 
recebimentos e pagamentos futuros.
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SAIBA MAIS
No passado, as avaliações de empresas 
limitavam-se aos números passados 
e presentes. Hoje, consideram-se as 
expectativas futuras de geração de 
benefícios de caixa. 
Preço x Valor
Para iniciar, é importante saber diferenciar 
preço e valor. Os conceitos podem ser 
facilmente confundidos, mas possuem 
especificidades e significados distintos. 
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O preço corresponde à expressão quantitativa 
do valor de um bem. É o que se paga por algo, 
estando diretamente relacionado ao seu valor 
monetário. 
Por sua vez, o valor depende da utilidade que 
o consumidor oferece a determinado bem ou 
serviço, sendo subjetivo. 
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Pense assim: você tem o sonho de comprar 
a sua casa própria, mas outra pessoa prefere 
morar de aluguel para residir em diferentes 
localidades, sem a necessidade de fixar-se em 
um único espaço. Perceba que só existirá valor 
se houver benefícios para quem está adquirindo 
o produto ou o serviço.
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Agora você já sabe!
Preço e valor possuem 
sentidos diferentes. 
Enquanto o preço é 
característico de um bem 
ou serviço e se relaciona 
diretamente ao dinheiro, o 
valor é um juízo feito pelo 
indivíduo em relação a dado 
bem ou serviço. 
No âmbito empresarial, o valor de um 
negócio origina-se de expectativas futuras de 
desempenho do próprio negócio. 
Para gerar valor, uma empresa precisa produzir 
resultados superiores ao seu custo de capital.
A criação de valor é formada por diversos 
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fatores e estratégias acionados pela empresa: 
giro dos investimentos, planejamento 
tributário, margens de lucro e desempenho 
operacional.
E o que é o custo de capital? É a taxa de 
desconto selecionada pelos investidores de 
uma empresa para cálculo do valor presente 
dos fluxos futuros esperados de benefícios de 
caixa. É a taxa mínima que possa justificar a 
aceitação de um investimento.
Para efeito deste estudo, são sinônimos de 
custo de capital: taxa de desconto e taxa 
mínima de atratividade.
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O custo de capital é importante porque: 
• auxilia investidores a avaliar suas 
opções;
• permite às empresas projetar a 
estrutura de capital ideal;
• proporciona a avaliação do 
desempenho de projetos em 
comparação com o custo de capital;
• facilita a tomada de decisões de 
gestão orçamentária, considerando 
a viabilidade e as vantagens de 
operacionalização de um projeto.
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Outro conceito importante é o do Valor 
Presente Líquido, também conhecido como 
VPL, é um indicador comumente utilizado para 
avaliação de empresas e projetos. 
O VPL corresponde a uma fórmula de 
orçamento de capital que calcula a diferença 
entre o valor presente das entradas e saídas 
de caixa de um projeto ou investimento. Ou 
seja, ele permite estimar a quantia precisa de 
dinheiro que um investimento irá gerar em 
comparação com o custo do investimento ao 
longo do tempo.
O VPL é importante porque demonstra a 
tendência de valorização ou desvalorização 
de um ativo (moeda, ações, commodities, 
entre outros). 
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Isso decorre dos juros da operação e dos 
custos de oportunidade empregados no 
investimento. Em resumo, o entendimento e 
a utilização do VPL permitem saber o custo 
de um investimento.
Por exemplo, suponha que você queira 
comprar uma TV que custe R$ 2.000,00 e 
tenha as opções de pagar à vista ou parcelar 
em seis de R$ 350,00. Qual a melhor opção? 
À primeira vista, parcelado sairia por R$ 
2.100,00 e, portanto, parece melhor comprar 
à vista. Todavia, devemos considerar que se 
comprarmos parcelado, podemos investir o 
dinheiro que usaríamos à vista e, dependendo 
do rendimento, o parcelamento poderia ser a 
melhor escolha.
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Considere que você consiga um rendimento de 
1,5% ao mês neste investimento. O cálculo do 
valor presente nos mostra quanto equivaleria 
ao pagamento à vista. Neste exemplo, só valeria 
comprar à vista se for por menos de R$ 1.994,00.
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Agora vamos falar do EBITDA.
 Essa é a sigla em inglês para Earnings Before 
Interest, Taxes, Depreciation and Amortization. 
Em português, “lucros antes de juros, impostos, 
depreciação e amortização” (também 
conhecida como Lajida). É um indicador 
utilizado na avaliação de empresas de capital 
aberto.
O indicador EBITDA é importante 
porque auxilia na compreensão: 
• dos balanços das empresas;
• do potencial de geração de caixa 
na atividade-fim; 
• da evolução da produtividade e da 
eficiência ao longo dos anos;
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• do que é gerado a partir das 
atividades operacionais, sem contar 
os investimentos financeiros, 
empréstimos e impostos.
Em resumo, o EBITDA permite ao investidor 
conhecer a realidade financeira da companhia e 
acompanhar a sua competitividade e eficiência.
O EBTIDA não incorpora as necessidades de 
reinvestimento da empresa em capital fixo e 
capital de giro, essenciais para a continuidade 
do negócio. Às vezes, é usado como referência 
para identificação do valor da empresa. Quanto 
maior o indicador, maior o valor esperado de 
mercado da empresa.
EBTIDA = lucro operacional (antes do IR e 
CSLL) + despesas não desembolsáveis de 
depreciação
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ROI é uma sigla da expressão em inglês Return 
over Investment (em português: “retorno sobre 
investimento”). Esse indicador permite calcular 
os ganhos e as perdas da empresa a partir de 
cada investimento.
O ROI é importante porque:
• indica os investimentos que valem 
a pena;
• permite otimizar os investimentos;
• demonstra a eficiência da empresa 
em gerar lucros de seus ativos 
operacionais para remunerar seus 
financiamentos. 
Sua fórmula é o valor do resultado operacional 
líquido dividido pelo valor do investimento.
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A Taxa de Crescimento G (GROWTH) 
corresponde à taxa média de crescimento 
projetada a partir do momento que os fluxos 
de caixa se estabilizam. Ou seja, a partir do 
momento que a empresa entrar em fase de 
maturidade.
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A Taxa de Crescimento G (GROWTH)é importante por oferecer uma 
aproximação sobre o valor de uma 
ação.
Os financiamentos correspondem ao somatório do 
valor corrente de todas as dívidas financeiras com 
juros. Como exemplo: financiamentos, impostos 
parcelados e empréstimos de acionistas.
Caixa: em contabilidade, corresponde ao registro 
do valor dos recursos disponíveis, para efetuar 
pagamentos.
Aplicação financeira: corresponde à compra de 
um ativo ou título oferecido por uma instituição 
com o objetivo de obter uma remuneração para os 
recursos aplicados.
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Juntos, o caixa e as aplicações financeiras 
representam a soma do valor corrente do caixa 
e das aplicações financeiras da empresa.
As contingências são valores relacionados a 
potenciais perdas, conforme eventos futuros 
incertos, resultantes de demandas trabalhistas, 
fiscais, judiciais ou comerciais. Esses valores 
devem ser subtraídos do valor da empresa.
O intervalo de segurança corresponde ao 
fator utilizado para a análise do cenário da 
avaliação de uma empresa. Tal cenário pode ser 
pessimista, realista ou otimista. O percentual 
utilizado nesse intervalo indica a diferença de 
valor entre os três cenários.
Os prazos médios são indicadores de 
análise financeira de uma empresa. Eles são 
representados pelas fórmulas a seguir:
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• Prazo Médio de Estocagem 
(PME): estoque/custo dos produtos 
vendidos x 365
• Prazo Médio de Fornecedores 
(PMF): fornecedores + outros 
passivos de curto prazo/custo dos 
produtos vendidos x 365
• Prazo Médio de Recebimento 
(PMR): Contas a receber/receita 
líquida x 365
• 
A necessidade de capital de giro é o indicador 
financeiro que demonstra o valor do capital 
necessário à manutenção da operação da 
empresa. 
NCG = incremento de receitas x (PMR + PME - 
PMF) / 365.
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Valuation utiliza um modelo quantitativo na 
venda de uma empresa e na potencial entrada 
de um novo sócio.
O processo envolve subjetividade pela 
definição das premissas e escolha das fontes 
de dados. Ou seja, o resultado depende da 
percepção do mercado e da lógica embutida 
nas decisões do calculista.
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MÉTODOS DE 
AVALIAÇÃO
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Ao compreender o valor da empresa, o 
empresário tem a oportunidade de explorar 
tanto aspectos que valorizam quanto 
desvalorizam o seu negócio. Outro benefício 
é a possibilidade do empresário negociar a 
participação societária de forma mais justa.
Entendendo o valor de uma empresa, o 
empresário percebe o comportamento dela ao 
longo do tempo, o que é fundamental para a 
construção de estratégias futuras. 
Há diferentes formas de avaliar as empresas. 
Vejamos algumas.
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Método Características
Múltiplo pelo 
Faturamento
 
• Calcula o valor da empresa a 
partir da multiplicação do valor do 
faturamento bruto por um múltiplo 
indicador, podendo ser adicionado o 
valor dos estoques.
• O método desconsidera valores 
intangíveis, lucro, geração de caixa e 
situação patrimonial líquida.
Avaliação
Patrimonial • Utiliza o patrimônio líquido como 
valor de referência e considera as 
informações obtidas e registradas 
nas demonstrações contábeis da 
empresa. 
• Utilização voltada para empresas 
cujos ativos aproximam-se dos seus 
valores de mercado.
• Desconsidera as necessidades de 
capital de giro e imobilização para a 
manutenção da capacidade produtiva 
para os períodos seguintes 
 
Ativo (bens e direitos) - PASSIVO 
(deveres e obrigações) = VALOR 
PATRIMONIAL 
 
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Direta • Considera preços semelhantes para 
ativos semelhantes. Ou ainda, variáveis 
semelhantes entre empresas: lucro, caixa, 
EBITDA, entre outros.
• Compara indicadores e resultados de 
empresas do mesmo segmento econômico 
e com estruturas parecidas. 
• É como alienação de imóveis, ou seja, 
valores semelhantes para casas na mesma 
localização, mesmo tamanho, mesma 
condição de uso, entre outros aspectos. 
 
P=X.L 
 
P= valor de mercado por ação da empresa; 
x = índice P/L da empresa semelhante; 
L = Lucro líquido por ação da empresa 
avaliada. 
Valor presente dos 
dividendos
• Baseia-se no fluxo de caixa futuro. 
Propõe que os dividendos cresçam a uma 
taxa anual constante por um período 
indeterminado. 
 
 
P= D . 
 K - g 
 
P= valor de mercado da empresa: 
D = dividendo por ação esperado ao final do 
ano 1; 
K = taxa de retorno exigido da ação 
ordinária; 
g = taxa constante de crescimento. 
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EBITDA • Define o valor da empresa pelo 
múltiplo do EBITDA utilizado no setor em 
transações semelhantes. Basta multiplicar 
o múltiplo (EM) pelo EBTIDA. Em algumas 
situações, adicionam-se as aplicações 
financeiras e retiram-se as dívidas de 
financiamento.
• A simplicidade do método se opõe à 
fragilidade para escolha do multiplicador, 
pois cada segmento econômico tende a ter 
seu próprio multiplicador em função da 
estrutura da formação de seu resultado. 
 
 
EV = EBITDA x EM 
 
EV = Valor da empresa; 
EM = Múltiplo de mercado do EBITDA.
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FLUXO DE CAIXA
DESCONTADO
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Esse método calcula o valor da empresa a partir 
dos resultados a serem gerados no futuro, 
sendo o mais aceito no mercado. 
Atualmente, o foco na avaliação de uma 
empresa é o futuro. Tanto sua história quanto 
ativos fixos, tais como máquinas, equipamentos 
e veículos, são pontos de partida da avaliação.
O método Fluxo de Caixa Descontado 
caracteriza-se pela: 
• avaliação dos recursos 
econômicos, a partir dos benefícios 
de caixa futuro, subtraída uma taxa 
de atratividade para os provedores 
do capital;
• previsão do ambiente externo 
(consumidores, concorrência, 
conjuntura etc.), que impacta as 
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estimativas de crescimento de 
receitas, custos e despesas num 
prazo predeterminado; 
• consideração do risco conforme 
o segmento no qual a empresa está 
inserida e do custo do capital no 
tempo para os acionistas.
São três passos para aplicação do método:
• estimar o fluxo de caixa com base 
nas premissas de desempenho da 
empresa;
• definir a taxa de desconto com 
base no risco da empresa em relação 
a outros investimentos;
• trazer resultados para o valor 
presente.
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SAIBA MAIS
Esse método está em conformidade com 
as novas regras contábeis (Manual de 
Contabilidade Societária – Fipecafi 2013), 
nas quais “ativo é um recurso controlado 
pela entidade como resultado de eventos 
passados e do qual se espera que resultem 
futuros benefícios econômicos para a 
entidade”.
Estimar o fluxo de caixa significa projetar, por 
um determinado período, o desempenho futuro 
da empresa (montante a ser recebido menos 
o montante a ser desembolsado - custos, 
despesas, investimentos).
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Para tal, faz-se necessário estudar o mercado 
onde a empresa atua – suas potencialidades 
(tipo do produto/serviço, hábitos de 
consumo, tendências, concorrência) e 
características (sazonalidade, abrangência), 
bem como conhecer com detalhes o modelo 
de funcionamento comercial e operacional 
(distribuição, preços, tributação, estrutura de 
custos e despesas) e levantar as necessidades 
de investimentos para atender aos resultados 
esperados.
Quanto ao tempo de projeção, este é dividido 
entre o período explícito (até onde vão as 
estimativas) e a perpetuidade (após o período 
estimado). O período explícito varia de acordo 
com o interesse do investidor em permanecer 
na sociedade e a condição de perenidade da 
empresa após o período projetado. Numa 
economia estável, o período explícito tende a 
ser mais longo do que numa economia instável.
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A perpetuidade, também chamada de 
valor presente de uma série perpétua de 
pagamentos, corresponde à extensão da 
projeçãode fluxo de caixa de forma indefinida 
pelo investidor ou pelo comprador.
O valor da empresa é definido a partir do 
somatório da perpetuidade ao valor presente 
do período explicitamente estimado.
A taxa de desconto é o custo do capital. Ou 
seja, a quantia mínima de retorno do capital 
aplicado exigida pelos investidores, com 
base no mercado e no segmento da empresa 
avaliada.
Alguns escritores nacionais falam no índice 
da Bolsa de Valores ou, no mínimo, na taxa 
SELIC. Mas, quem definirá a taxa é o investidor, 
levando em conta o risco do negócio, outras 
opções de investimento para ele e suas próprias 
motivações.
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Trazer os valores estimados para a data 
de hoje é calcular matematicamente o valor 
presente dos saldos dos fluxos de caixa 
projetados (entradas menos saídas).
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Exemplo do Fluxo de Caixa Descontado: O sr. 
Daniel, proprietário de uma loja comercial, 
deseja vender a totalidade de sua empresa 
daqui a cinco anos e deseja saber o valor atual. 
Possui retiradas mensais de R$ 3.920,00 (R$ 
15.000,00 de receitas e R$ 11.080,00 de saídas), 
não tem previsão de crescimento e nem de 
retração do negócio, estima o valor do ponto 
comercial em R$ 130.000,00 até lá e definiu para 
ele uma rentabilidade de 20% ao ano.
O valor da empresa calculado, segundo o 
método do fluxo de caixa descontado, seria de 
R$ 163.522,00.
Considerações sobre o método
O método do Fluxo de Caixa Descontado lida 
com projeções e foca o futuro, envolvendo 
arbitrariedade. Para amenizar isso, recomenda-
se analisar o desempenho histórico e estimá-
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lo com a máxima segurança possível. Vale 
ressaltar, ainda, que erros nas premissas 
afetarão o resultado do cálculo do valor.
A escolha da taxa de desconto (custo do capital) 
é outro ponto crítico e sujeito a controvérsias. 
Todavia, a tendência é prevalecer a opção do 
investidor, uma vez que o desembolso será 
dele. Observe que, mantendo-se as projeções, 
quanto menor a taxa de desconto, maior será o 
valor presente.
Clayman & Schuwartz (Revista de 
Administração, abr-jun 2001) estudaram as 
estimativas de resultados mensais e anuais 
elaboradas por analistas para 399 empresas, 
entre 1982 e 1992, encontrando evidências de 
superestimação nas previsões de resultados 
positivos.
Rajan & Servaes (Revista de Gestão, abr-jun 
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2015), examinando uma amostra de IPO, entre 
1975 e 1987, observaram um viés de otimismo 
no trabalho de avaliação das empresas pelos 
analistas do mercado de capitais.
Cabe enfatizar ao consultor ou profissional 
responsável pelo estudo técnico, que, qualquer 
que seja o método escolhido, o valor da 
empresa encontrado e sugerido deverá ser 
norteado pelas informações pesquisadas e 
tomadas como base para o valor calculado.
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ENCERRAMENTO
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Este e-book foi elaborado para que você 
compreenda os métodos de avaliação de 
empresas, em especial o Fluxo de Caixa 
Descontado. 
Esperamos que coloque em prática tudo que 
aprendeu!
Desejamos a você uma ótima jornada!
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