Laudo de Avaliacão

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LAUDO DE AVALIAÇÃO AP-00365/19-01 
INBRANDS S.A. 
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 1 
LAUDO DE AVALIAÇÃO: AP-00365/19-01 DATA-BASE: 31 de março de 2019 
 
SOLICITANTE: INBRANDS S.A., doravante denominada INBRANDS. 
Sociedade anônima aberta, com sede à Rua Coronel Luís Barroso, nº 151 (Parte), Santo Amaro, Cidade e Estado de São 
Paulo, inscrita no CNPJ sob o nº 09.054.385/0001-44. 
 
OBJETO: INBRANDS, anteriormente qualificada. 
OBJETIVO: Determinação do valor econômico de INBRANDS, mediante a metodologia do fluxo de caixa descontado (DCF), para 
atendimento ao artigo 170, § 1º, da Lei nº 6.404/76, determinando-se o valor justo das ações da companhia para fins de 
aumento de capital, pela convertibilidade das debêntures em conformidade com as leis e os regulamentos aplicáveis. 
 
 
 
 
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SUMÁRIO EXECUTIVO 
A APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL LTDA., doravante denominada APSIS, foi 
nomeada por INBRANDS para determinação do valor econômico pela 
abordagem da renda, para fins de atendimento ao artigo 170, § 1º, da Lei 
nº 6.404/76, determinando o valor justo das ações de INBRANDS, para fins de 
aumento de capital, em conformidade com as leis e os regulamentos 
aplicáveis. 
No presente relatório, utilizamos a metodologia de rentabilidade futura para 
determinar o valor econômico de INBRANDS. 
A metodologia de rentabilidade futura baseia-se na análise retrospectiva, na 
projeção de cenários e em fluxos de caixa descontados. A modelagem 
econômico-financeira inicia-se com as definições das premissas 
macroeconômicas, de vendas, de produção, custos e investimentos da 
empresa ou unidade de negócio que está sendo avaliada. As projeções de 
volume e preço de venda de serviços, custos e investimentos foram estimadas 
de acordo com as projeções plurianuais de INBRANDS. 
ESTIMATIVAS 
A partir do Fluxo de Caixa projetado de INBRANDS para 14 (quatorze) anos e 
09 (nove) meses, e considerando perpetuidade a partir de 2033, descontamos 
esses valores a valor presente, utilizando taxa de desconto real de 10,0%. 
 
VALOR FINAL ENCONTRADO 
O quadro a seguir apresenta o resumo do valor econômico de INBRANDS, na 
data-base de 31 de março de 2019: 
 
 
 
Taxa de retorno esperado 9,5% 10,0% 10,5%
Taxa de crescimento perpetuidade 0,0% 0,0% 0,0%
FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 670.798 650.014 630.168 
VALOR RESIDUAL DESCONTADO 317.537 282.637 252.282 
VALOR OPERACIONAL DE INBRANDS (R$ mil) 988.335 932.651 882.450 
ENDIVIDAMENTO LÍQUIDO (592.102) (592.102) (592.102) 
ATIVOS/PASSIVOS NÃO OPERACIONAIS - - - 
VALOR ECONÔMICO DE INBRANDS (R$ mil) 396.233 340.549 290.348 
VALOR ECONÔMICO DE INBRANDS
 
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ÍNDICE 
1. INTRODUÇÃO --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 
2. PRINCÍPIOS E RESSALVAS ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 
3. LIMITAÇÕES DE RESPONSABILIDADE ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 
4. CARACTERIZAÇÃO DA INBRANDS ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 
5. METODOLOGIAS DE AVALIAÇÃO ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8 
6. ANÁLISE DE SETOR -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 
7. MODELAGEM ECONÔMICO-FINANCEIRA -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 
8. CONCLUSÃO ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 26 
9. RELAÇÃO DE ANEXOS ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 27 
 
 
 
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1. INTRODUÇÃO 
A APSIS, com sede à Rua do Passeio, nº 62, 6º Andar, Centro, Cidade e Estado 
do Rio de Janeiro, inscrita no CNPJ sob o nº 27.281.922/0001-70, foi nomeada 
por INBRANDS para determinação do valor econômico de INBRANDS, mediante 
a metodologia do fluxo de caixa descontado (DCF), para atendimento ao artigo 
170, § 1º, da Lei nº 6.404/76, determinando-se o valor justo das ações da 
companhia para fins de aumento de capital, pela convertibilidade das 
debêntures em conformidade com as leis e os regulamentos aplicáveis. 
Na elaboração deste trabalho, foram utilizados dados e informações fornecidos 
por terceiros, na forma de documentos e entrevistas verbais concedidas pelo 
cliente. As estimativas utilizadas neste processo estão baseadas em 
documentos e informações que incluem os seguintes: 
▪ Demonstrações Financeiras Consolidadas em 31 de março de 2019. 
▪ Projeções Plurianuais Consolidadas. 
Os profissionais que participaram da realização deste trabalho estão listados 
a seguir: 
▪ GIANCARLO NALDI FALKENSTEIN 
Projetos 
Contador (CRC/SP–317492/O-1) 
▪ MARCIA APARECIDA DE LUCCA CALMON 
Diretora 
Contadora (CRC/1SP-143169/O-4) 
▪ MARINA RAGUCCI DA SILVA FREIRE 
Projetos 
Economista 
▪ NATHALIA PITHON ROLIM MOTA 
Projetos 
 
 
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2. PRINCÍPIOS E RESSALVAS 
O Relatório, objeto do trabalho enumerado, calculado e particularizado, obedece criteriosamente aos princípios fundamentais descritos a seguir, que são 
importantes e devem ser cuidadosamente lidos. 
▪ Os consultores não têm interesse, direto ou indireto, nas companhias 
envolvidas ou na operação, bem como não há qualquer outra 
circunstância relevante que possa caracterizar conflito de interesses. 
▪ Os honorários profissionais da APSIS não estão, de forma alguma, sujeitos 
às conclusões deste Relatório. 
▪ No melhor conhecimento e crédito dos consultores, as análises, opiniões 
e conclusões expressas no presente Relatório são baseadas em dados, 
diligências, pesquisas e levantamentos verdadeiros e corretos. 
▪ Assumem-se como corretas as informações recebidas de terceiros, sendo 
que suas fontes estão contidas e citadas no referido Relatório. 
▪ Para efeito de projeção, partimos do pressuposto da inexistência de ônus 
ou gravames de qualquer natureza, judicial ou extrajudicial, atingindo as 
empresas em questão, que não os listados no presente Relatório. 
▪ O Relatório apresenta todas as condições limitativas impostas pelas 
metodologias adotadas, quando houver, que possam afetar as análises, 
opiniões e conclusões apresentadas. 
▪ O Relatório foi elaborado pela APSIS, e ninguém, a não ser os seus próprios 
consultores, preparou as análises e correspondentes conclusões. 
▪ A APSIS assume total responsabilidade sobre a matéria de avaliações, 
incluindo as implícitas, para o exercício de suas honrosas funções, 
precipuamente estabelecidas em leis, códigos ou regulamentos próprios. 
▪ O presente Relatório atende a recomendações e critérios estabelecidos 
pelas instituições Associação Brasileira de Normas Técnicas (ABNT), 
Uniform Standards of Professional Appraisal Practice (USPAP) e 
International Valuation Standards (IVS). 
▪O controlador e os administradores das companhias envolvidas não 
direcionaram, limitaram, dificultaram ou praticaram quaisquer atos que 
tenham ou possam ter comprometido o acesso, a utilização ou o 
conhecimento de informações, bens, documentos ou metodologias de 
trabalho relevantes para a qualidade das conclusões contidas neste 
Relatório. 
▪ O processo interno de elaboração e aprovação do Laudo envolveu as 
seguintes principais etapas: (i) análise da documentação fornecida pela 
administração; (ii) análise do mercado em que a companhia está inserida 
e de empresas comparáveis; (iii) discussão e elaboração da projeção 
financeira, definição da taxa de desconto e conclusão da avaliação; (iv) 
envio do Laudo para revisão interna independente; e (v) implementação 
de eventuais melhorias e alterações sugeridas e emissão de relatório final. 
 
 
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3. LIMITAÇÕES DE RESPONSABILIDADE 
▪ Para elaboração deste Relatório, a APSIS utilizou informações e dados de 
históricos auditados por terceiros ou não auditados, fornecidos por escrito 
pela administração da empresa ou obtidos das fontes mencionadas. Sendo 
assim, a APSIS assumiu como verdadeiros e coerentes os dados e 
informações obtidos para este Relatório e não tem qualquer 
responsabilidade com relação a sua veracidade. 
▪ O escopo deste trabalho não incluiu auditoria das demonstrações 
financeiras ou revisão dos trabalhos realizados por seus auditores. Sendo 
assim, a APSIS não está expressando opinião sobre as demonstrações 
financeiras da solicitante. 
▪ Não nos responsabilizamos por perdas ocasionais à solicitante e a suas 
controladas, a seus sócios, diretores, credores ou a outras partes como 
consequência da utilização dos dados e informações fornecidos pela 
empresa e constantes neste Relatório. 
▪ Nosso trabalho destina-se unicamente à solicitante e a seus sócios para 
fins de informação interna, não se aplicando para quaisquer outras 
finalidades (fiscais, societárias e outras). Este Laudo não deverá ser 
publicado, circulado, reproduzido, divulgado ou atualizado para outra 
finalidade diversa da informação interna, exceto se aprovado prévia e 
expressamente, por escrito, por representante legal da APSIS. 
▪ As análises e as conclusões contidas neste Relatório baseiam-se em 
diversas premissas, realizadas na presente data, de projeções 
operacionais futuras, tais como: preços, volumes, participações de 
mercado, receitas, impostos, investimentos, margens operacionais etc. 
Assim, os resultados operacionais futuros da empresa podem vir a ser 
diferentes de qualquer previsão ou estimativa contida neste Relatório, 
especialmente caso venha a ter conhecimento posterior de informações 
não disponíveis na ocasião da emissão do Laudo. 
▪ Esta avaliação não reflete eventos e seus impactos ocorridos após a data 
de emissão deste Laudo. 
▪ A APSIS não se responsabiliza por perdas diretas ou indiretas nem por 
lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso indevido deste Laudo. 
▪ Destacamos que a compreensão da conclusão deste Relatório ocorrerá 
mediante a sua leitura integral e a de seus anexos, não se devendo, 
portanto, extrair conclusões de sua leitura parcial, que podem ser 
incorretas ou equivocadas. 
 
 
 
 
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4. CARACTERIZAÇÃO DA INBRANDS 
A INBRANDS foi fundada em junho de 2007, na 
cidade de São Paulo, e começou suas operações 
como Ellus do Brasil Confecções e Comércio 
Ltda. Em março do ano seguinte, o fundo de 
investimentos em participações Vinci Capital ingressou como sócio 
estratégico. Com a consolidação do gerenciamento administrativo combinada 
com o portfólio de iconic brands, a empresa começou a realizar aquisições 
estratégicas de outros negócios do mesmo ramo, tornando-se uma companhia 
de gestão e profissionalização de organizações do setor varejista de moda e 
vestuário. 
Em 2008, adquiriu a marca Alexandre Herchcovitch. Em 2010, obteve parte do 
capital social da Companhia de Marcas, proprietária das marcas Richards, 
Richards Selaria, Salinas e Bintang. 
Em 2011, por meio de uma assembleia geral extraordinária, os acionistas 
alteraram a denominação social da organização para Inbrands S.A. E, sob esse 
novo nome, a companhia comprou a VR Holding Participações, dona das 
marcas VR São Paulo e VRK São Paulo, passando a deter 100% do capital social 
da Companhia de Marcas. Em 2012, foi adquirida a Mandi Holding, detentora 
dos direitos das marcas Mandi, Mandi & Co, Los Dos e Juicy Couture. 
Atualmente, a INBRANDS possui 351 lojas próprias e franqueadas, 
aproximadamente 3.200 clientes multimarcas e sete websites, atingindo o 
público de médio/alto poder aquisitivo. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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5. METODOLOGIA DE AVALIAÇÃO 
ABORDAGEM DA RENDA: FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 
Esta metodologia define a o valor da empresa como o resultado do fluxo de 
caixa líquido projetado descontado a valor presente. Este fluxo é composto 
pelo lucro líquido após impostos, acrescidos dos itens não caixa (amortizações 
e depreciações) e deduzidos de investimentos em ativos operacionais (capital 
de giro, plantas, capacidade instalada etc.). 
O período projetivo do fluxo de caixa líquido é determinado levando-se em 
consideração o tempo que a empresa levará para apresentar uma atividade 
operacional estável, ou seja, sem variações operacionais julgadas relevantes. 
O fluxo de caixa é então trazido a valor presente, utilizando-se uma taxa de 
desconto que irá refletir o risco associado ao mercado, empresa, país, 
tamanho, custo de captação e estrutura de capital. 
FLUXO DE CAIXA LÍQUIDO PARA A FIRMA (FCFF) 
Para o cálculo do fluxo de caixa líquido, utilizamos como medida de renda o 
Capital Investido, conforme o quadro a seguir, baseado nas teorias e práticas 
econômicas mais comumente aceitas no mercado de avaliação. 
FLUXO DE CAIXA LÍQUIDO DO CAPITAL INVESTIDO 
Lucro antes de itens não caixa, juros e impostos (EBITDA) 
( - ) Itens não caixa (depreciação e amortização) 
( = ) Lucro líquido antes dos impostos (EBIT) 
( - ) Imposto de Renda e Contribuição Social (IR/CSSL) 
( = ) Lucro líquido depois dos impostos 
( + ) Itens não caixa (depreciação e amortização) 
( = ) Saldo Simples 
( - ) Investimentos de capital (CAPEX) 
( + ) Outras entradas 
( - ) Outras saídas 
( - ) Variação do capital de giro 
( = ) Saldo do Período 
 
 
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VALOR RESIDUAL 
Após o término do período projetivo, é considerada a perpetuidade, que 
contempla todos os fluxos a serem gerados após o último ano da projeção e 
seus respectivos crescimentos. O valor residual da empresa (perpetuidade) 
geralmente é estimado pelo uso do modelo de crescimento constante, que 
assume que, após o fim do período projetivo, o lucro líquido terá um 
crescimento perpétuo constante. Depois, é calculado o valor da perpetuidade 
no último ano do período projetivo, com base no modelo de progressão 
geométrica, que é descontando, em seguida, a valor presente para o primeiro 
ano de projeção. 
TAXA DE DESCONTO - WACC 
A taxa de desconto a ser utilizada para cálculo do valor presente dos 
rendimentos determinados no fluxo de caixa projetado representa a 
rentabilidade mínima exigida pelos investidores. Deve-se considerar que uma 
parte da empresa será financiada por capital próprio — exigindo uma 
rentabilidade maior em relação à obtida em uma aplicação de risco padrão — 
e outra parte será financiada por capital de terceiros. 
Essa taxa é calculada pela metodologia Weighted Average Cost of Capital 
(WACC), na qual o custo de capital é determinado pela média ponderada do 
valor econômico dos componentes da estrutura de capital (próprio e de 
terceiros), descrito nos quadros a seguir. 
Normalmente, as taxas livres de risco são baseadas nas taxas de bônusdo 
Tesouro Americano. Para o custo do capital próprio, utilizam-se os títulos com 
prazo de vinte anos, por ser um período que reflete mais proximamente o 
conceito de continuidade de uma empresa. 
Custo do capital 
próprio 
Re = Rf + beta*(Rm – Rf) + Rp + Rs 
Rf 
Taxa livre de risco: baseia-se na taxa de juros anual do Tesouro 
Americano para títulos de vinte anos, considerando a inflação 
americana de longo prazo. 
Rm 
Risco de mercado: mede a valorização de uma carteira totalmente 
diversificada de ações para um período de vinte anos. 
Rp 
Risco país: representa o risco de investimento em um ativo no país em 
questão, em comparação a um investimento similar em um país 
considerado seguro. 
Rs 
Prêmio de risco pelo tamanho: mede o quanto o tamanho da empresa 
a torna mais arriscada. 
beta Ajusta o risco de mercado para o risco de um setor específico. 
beta alavancado Ajusta o beta do setor para o risco da empresa. 
 
Custo do capital 
de terceiros 
Rd = Custo de Captação Ponderado da Companhia 
 
Taxa de 
desconto 
WACC = (Re x We) + Rd (1 –t) x Wd 
Re = Custo do capital próprio. 
Rd = Custo do capital de terceiros. 
We = Percentual do capital próprio na estrutura de capital. 
Wd = Percentual do capital de terceiros na estrutura de capital. 
T = Taxa efetiva de imposto de renda e contribuição social da cia. 
 
 
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VALOR DA EMPRESA 
O fluxo de caixa livre para a firma (FCFF) é projetado considerando a operação 
global da empresa, disponível para todos os financiadores de capital, 
acionistas e demais investidores, não levando em conta, entretanto, os 
impactos do endividamento da companhia. Dessa forma, para a determinação 
do valor dos acionistas, é necessária a dedução do endividamento geral com 
terceiros e soma do caixa disponível. 
De posse desse resultado, é necessária a inclusão dos ativos e passivos não 
operacionais, ou seja, aqueles que não estão consolidados nas atividades de 
operação da empresa, sendo acrescidos ao valor econômico encontrado. 
 
 
 
 
 
 
 
 
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6. ANÁLISE DE SETOR 
O varejo, como um canal de distribuição de produtos, é um dos setores mais 
importantes e estratégicos de uma economia. No Brasil, o setor apresenta um 
impacto de 63,4% no PIB nacional, R$ 6,6 trilhões, em 2017, segundo a 
Sociedade Brasileira de Varejo e Consumo. Esta aponta que a principal 
referência do volume movimentado por essa atividade é o consumo das 
famílias, que atingiu, nesse mesmo ano, R$ 4,18 trilhões, com um crescimento 
de 1%, de acordo com o IBGE. 
Como aponta Pesquisa Mensal de Comércio, realizada pelo IBGE, o varejo foi 
um dos setores que sofreu impactos da crise econômica brasileira dos últimos 
anos. Tanto o índice de volume de vendas como o de receita nominal, sob 
uma variação acumulada no ano, indicam que as atividades no setor de 
tecidos, vestuário e calçados tiveram queda em seu arrecadamento. 
Como demonstram os gráficos, vê-se que os piores resultados das vendas são 
referentes aos anos de 2015 e 2016, com percentuais negativos, conseguindo 
atingir um crescimento relevante em 2017, com 7,6. Concomitantemente, a 
receita nominal também denota que, nesses mesmos anos, houve baixas, 
porém indica uma melhor atuação do que as vendas, o que é comprovado pelo 
aumento expressivo em 2017, com 10,3% acumulado ao ano. Mesmo com a 
boa recuperação do setor, em 2018 e no início de 2019, as atividades voltaram 
a relatar baixas, com números negativos tanto em venda como em receitas 
nominais. No entanto, com a recuperação econômica e a movimentação 
financeira, em fevereiro já se começou a ver uma retomada do crescimento, 
principalmente por conta das despesas de início de ano, já liquidadas. 
Fonte: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística. 
Segundo a Associação Brasileira de Varejo Têxtil (ABVTEX), cerca de 82% das 
redes varejistas de moda reportam melhores resultados das vendas em 
relação ao mesmo período do ano anterior, enquanto 18% relatam 
um resultado igual ou inferior a esse. A IEMI - Inteligência de Mercado projeta 
para 2019 uma expectativa de crescimento para o varejo de vestuário de 2,6% 
em peças e 4,2% em vendas nominais, comparadas ao ano passado. Isso se 
deve, principalmente, à recuperação do nível de confiança do consumidor, 
que volta a impulsionar as atividades do varejo de moda. 
A última pesquisa realizada pela IEMI em 2018 registra que, em 2017, o varejo 
físico movimentou R$ 220,4 bilhões em vendas, contando com uma produção 
de 5,9 bilhões de peças, sendo 92% delas destinados ao varejo local. Tal 
10,6
3,6 3,5 3,4
-1,1
-8,6
-10,9
7,6
-1,5
-1,4
4,1
0,5
16,5
11,8
6,5
8,8
3,4
-5,1
-6,2
10,3
-0,1 -0,9
4,8
1,2
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 jan/19 fev/19 mar/19
Índices do Setor de Tecidos, Vestuário e Calçados -
Variação Acumulada ao Ano (%)
Volume de vendas Receita Nominal de Vendas
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 12 
estudo estima que, em cinco anos, o setor irá crescer 11,5%, com uma média 
de 2,7% ao ano, alcançando o maior registro de volume de peças até esse 
período, com cerca de 7,1 bilhões em 2022, conforme o gráfico a seguir. 
 
Fonte: IEMI 
Em 2017, havia 152,4 mil pontos de vendas para vestuário, incluindo lojas 
especializadas e não especializadas. Desses, 35%, aproximadamente, são 
representados pelos shopping centers. Atualmente, existem 536 shoppings 
pelo Brasil, com maior expressão nas regiões Sudeste (55%) e Nordeste (17%) 
e um faturamento de R$ 178,7 bilhões, segundo a Associação Brasileira de 
Shopping Centers (ABRASCE). Tal segmento atingiu, em 2018, um crescimento 
de 6,5% nas vendas, o que reflete diretamente na atuação do varejo, uma vez 
que os shoppings são um dos principais locus de vendas e distribuição do setor. 
Porém, para a IEMI, os principais canais de varejo continuam sendo as lojas 
independentes, que, em 2018, quantificavam 149 mil pontos de vendas, 
responsáveis por 36% do escoamento das peças. Em receitas geradas, contudo, 
as lojas de departamento lideram, com 31% do valor das vendas. Em preços 
médios, as lojas especializadas continuam sendo a melhor opção para os 
consumidores. Dessa forma, em uma conjuntura de retomada do crescimento, 
ainda que em um ritmo lento, os canais especializados de moda vivem uma 
situação de competição acirrada, com desafios movidos pela inovação e 
variedade dos produtos, atendimento, coordenação e design para se 
manterem atrativos para os consumidos. 
 
 
 
 
 
 
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
M
il
h
õ
e
s 
d
e
 p
e
ç
a
s
Projeções para o Crescimentos do Volume de Peças 
Comercializado
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 13 
7. MODELAGEM ECONÔMICO-FINANCEIRA 
ANÁLISE FINANCEIRA DA COMPANHIA-OBJETO 
PERFORMANCE FINANCEIRA HISTÓRICA 
 
 
 
FLUXO DE INBRANDS
(R$ mil)
(% crescimento)
RECEITA OPERACIONAL BRUTA (ROB) 893.399 817.801 184.201 
DEDUÇÕES/IMPOSTOS ( - ) (161.241) (147.960) (34.205) 
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA (ROL) 732.158 669.841 149.996 
CUSTOS DOS SERVIÇOS ( - ) (241.458) (217.270) (49.039) 
LUCRO BRUTO ( = ) 490.700 452.571 100.957 
margem bruta (LB/ROL) 67,0% 67,6% 67,3%
DESPESAS GERAIS E ADMINISTRATIVAS ( - ) (444.503) (395.298) (74.161) 
LAJIDA/EBITDA ( = ) 46.197 57.273 26.796 
margem Ebitda (Ebitda/ROL) 6,3% 8,6% 17,9%
DEPRECIAÇÃO/AMORTIZAÇÃO ( - ) (55.925) (53.787) (25.820) 
2017 2018 MAR 2019
BALANÇO PATRIMONIAL DE INBRANDS
DEMONSTRAÇÕES 
CONTÁBEIS 
DEMONSTRAÇÕES 
CONTÁBEIS 
DEMONSTRAÇÕES 
CONTÁBEIS 
(R$ mil) SALDOS EM 2017 SALDOS EM 2018 SALDOS EM MAR 2019
ATIVO CIRCULANTE 423.371,00 435.707,00 421.588,37 
Caixa eequivalente de caixa 19.263,00 26.157,00 12.083,00 
Contas a receber 154.061,00 131.072,00 130.123,00 
Estoques 175.521,00 190.727,00 191.419,00 
Impostos a recuperar 69.893,00 83.607,00 83.110,37 
Dividendos a receber - - - 
 Adiantamentos - - 1.547,00 
 Despesas antecipadas - - 1.752,00 
Créditos diversos 4.633,00 4.144,00 1.554,00 
ATIVO NÃO CIRCULANTE 635.650,00 621.512,00 779.049,63 
REALIZÁVEL A LONGO PRAZO 8.076,00 19.526,00 20.732,63 
IR Diferido ativo - 8.809,00 8.809,00 
 Depósitos judiciais 3.970,00 5.448,00 5.563,00 
 Impostos a recuperar LP 2.453,00 2.453,00 2.452,63 
 Partes relacionadas a receber 1.653,00 2.816,00 3.908,00 
INVESTIMENTOS 40.748,00 38.526,00 37.984,00 
IMOBILIZADO 92.812,00 77.117,00 73.082,00 
INTANGÍVEL 276.067,00 268.396,00 429.304,00 
ÁGIO 217.947,00 217.947,00 217.947,00 
TOTAL DO ATIVO 1.059.021,00 1.057.219,00 1.200.638,00 
PASSIVO CIRCULANTE 665.374,00 151.218,00 198.261,00 
Fornecedores 25.015,00 18.680,00 20.432,00 
Obrigações decorrentes de compra de merc. e serv. 435,00 1.197,00 1.056,00 
Empréstimos e financiamentos 509.806,00 41.502,00 62.848,00 
Obrigações trabalhistas 34.673,00 31.310,00 23.509,00 
Obrigações fiscais tributárias 68.317,00 31.324,00 2.939,00 
Obrigações fiscais estaduais - - 3.039,00 
Provisões para imposto de renda e contribuição social - - 62,00 
Contas a pagar CP 24.619,00 24.318,00 19.654,00 
Arrendamento CPC 06/IFRS 16- CP - - 44.733,00 
Parcelamento de tributos 1.936,00 2.083,00 19.110,00 
Adiantamento de clientes 573,00 804,00 879,00 
PASSIVO NÃO CIRCULANTE 41.145,00 542.444,00 657.328,00 
EXIGÍVEL A LONGO PRAZO 41.145,00 542.444,00 657.328,00 
Contas a pagar LP 524,00 50,00 29,00 
Empréstimos e financiamentos LP - 482.783,00 472.883,00 
Provisão para passivo a descoberto - 385,00 523,00 
Provisões de contigência 3.888,00 - 5.488,00 
Arrendamento CPC 06/IFRS 16- LP - - 121.100,00 
Parcelamento de tributos LP 15.025,00 13.984,00 51.616,00 
IR e CS diferidos 1.225,00 - - 
Obrigações trabalhistas LP 5.615,00 13.763,00 - 
Obrigações tributárias 9.179,00 21.149,00 - 
Provisão para contingências - 4.641,00 - 
Dividendos a pagar LP 5.689,00 5.689,00 5.689,00 
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 352.502,00 363.557,00 345.049,00 
TOTAL DO PASSIVO 1.059.021,00 1.057.219,00 1.200.638,00 
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 14 
PREMISSAS PARA PROJEÇÃO FINANCEIRA 
Conforme descrito anteriormente, no presente Relatório, utilizamos a 
metodologia do fluxo de caixa descontado para a determinação do valor 
econômico de INBRANDS. 
A modelagem econômico-financeira de INBRANDS foi conduzida de forma a 
demonstrar sua capacidade de geração de caixa estimada no período de tempo 
considerado, tendo sido utilizadas, basicamente, as informações citadas 
anteriormente. 
As projeções foram realizadas para o período julgado necessário, sob plenas 
condições operacionais e administrativas, com as seguintes premissas: 
▪ O Fluxo de Caixa Livre foi projetado analiticamente para um período de 
14 (quatorze) anos e 9 (nove) meses, de 2019 até 2033, e considerada a 
perpetuidade após 2033, com crescimento real de 0%. 
▪ Para o período anual, foi considerado o ano fiscal de 01 de janeiro até 31 
de dezembro. 
▪ Para o cálculo do valor presente, foi considerada a convenção de meio 
ano (mid-year convention) ou seja, considera-se que os fluxos de caixa 
são gerados linearmente ao longo do ano e que, portanto, a metade do 
ano (mid-year point) é o momento que melhor representa o ponto médio 
de geração de caixa da companhia. 
▪ O fluxo foi projetado em moeda corrente e o valor presente calculado 
com taxa de desconto real (sem considerar a inflação). 
▪ A não ser quando indicado, os valores foram expressos em milhares de 
reais. 
▪ Para a realização da previsão dos resultados nos exercícios futuros da 
empresa, utilizou-se o Balanço Patrimonial Consolidado, em 31 de março 
de 2019, como balanço de partida. 
No Anexo 1 deste Laudo, apresentamos detalhadamente a modelagem 
econômico-financeira, cujas projeções operacionais foram baseadas no 
desempenho histórico e nas projeções gerenciais da empresa. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 15 
PREMISSAS PARA PROJEÇÃO DE RESULTADOS 
RECEITA OPERACIONAL BRUTA (ROB) 
A ROB da INBRANDS é composta pelas seguintes linhas de receitas: Receita de Venda de Mercadorias, que inclui as vendas a atacado, interno e externo, e a varejo; 
além da Receita de Prestação de Serviços, que contempla consultoria e licenciamento de royalties. As projeções são feitas com base nos resultados consolidados 
atingidos pela empresa-objeto em suas vendas e com os serviços prestados, sendo utilizados para análise os acumulados históricos da companhia. 
A projeção das receitas foi segregada entre Receita de Venda de Mercadorias e Receita de Prestação de Serviços. 
A Receita de Venda de Mercadoria foi projetada pelo crescimento real estimado no business plan da companhia, até 2033, quando não há projeção de crescimento. 
A venda de mercadorias é segregada em três linhas: 
▪ Venda a atacado no mercado interno: representa 36,5% das receitas de vendas de mercadoria por todo o período projetivo, conforme representatividade 
histórica. 
▪ Venda a atacado no mercado externo: representa 0,3% das receitas de vendas de mercadoria por todo o período projetivo, conforme representatividade 
histórica. 
▪ Venda a varejo no mercado interno: representa 63,2% das receitas de vendas de mercadoria por todo o período projetivo, conforme representatividade 
histórica. 
A Receita de Prestação de Serviços foi projetada pelo crescimento real estimado no business plan da companhia, até 2033, quando não há crescimento projetado. 
A venda de mercadorias é segregada em duas linhas: 
▪ Consultoria e licenciamento: representa29,8% das Receitas de Prestação de Serviços por todo o período projetivo, conforme representatividade histórica. 
▪ Royalties: representa 70,2% das Receitas de Prestação de Serviços por todo o período projetivo, conforme representatividade histórica. 
 
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 16 
O gráfico a seguir representa a evolução da ROB no período proposto para a projeção. 
 
 
817.801
184.201
720.033
919.987 943.246 969.770 987.278 1.005.512 1.024.500
1.038.385 1.052.431 1.066.638 1.081.038 1.095.632
1.110.424 1.125.417 1.125.446
0
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
2018 MAR
2019
ABR -
DEZ
2019
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
(R
$
 m
il
)
Receita Operacional Bruta (ROB)
Histórico Venda a atacado - mercado interno Venda a atacado - mercado externo
Venda a varejo - mercado interno Consultoria e licenciamento
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 17 
DEDUÇÕES/TRIBUTOS SOBRE RECEITAS BRUTAS 
As deduções sobre a receita são compostas pelos tributos descritos a seguir: 
▪ Tributos municipais: foi considerada uma alíquota de 0,03% sobre a ROB, conforme histórico. 
▪ Tributos estaduais: foi considerada uma alíquota de 9,08% sobre a ROB, conforme histórico. 
▪ Tributos federais: foi considerada uma alíquota de 9,46%, conforme histórico. 
CUSTO POR MERCADORIA VENDIDA 
O custo por mercadoria vendida representa 32,7% da ROL, por todo o período projetivo, conforme representatividade histórica. 
O gráfico a seguir apresenta a projeção desses custos para o período projetado: 
 
 
 
217.270
49.039
188.583
244.924 251.116 258.177 262.839
267.693 272.748 276.445 280.184 283.966 287.800
291.685 295.623 299.615 299.623
68%
67%
68%
67% 67% 67% 67% 67% 67% 67% 67% 67% 67% 67% 67% 67% 67%
66%
67%
67%
68%
68%
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
2018 MAR
2019
ABR -
DEZ
2019
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
(R
$
 m
il
)
Custo por Mercadoria Vendida (CMV)
Histórico Custo de mercadorias vendidas Margem Bruta
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 18 
DESPESAS OPERACIONAIS 
Da mesma forma que a receita, existem despesas atribuíveis à operação de INBRANDS. Estas são compostas pelas Despesas de Vendas, Despesas Gerais e 
Administrativas, Resultado de Equivalência Patrimonial e Desenvolvimento de Coleções, conforme demonstrado a seguir. 
▪ Despesas de Vendas: foi considerado um percentual de 44,9% a partir de abril de 2019, que decairá progressivamente até 38,4% em 2028, e assim permanecerá 
até o fim da projeção. 
▪ Despesas Gerais e Administrativas: foi considerado que as despesas gerais e administrativas permanecem fixas até o fim da projeção. 
▪ Resultado de Equivalência Patrimonial: foi considerado que o resultado de equivalência patrimonial permanece fixo até o fim da projeção. 
▪ Desenvolvimento de Coleções: foi projetado o desenvolvimento das coleções, que são consumidas em 18 meses. Foi considerado que o desenvolvimento de 
coleções permanece fixo até o fim da projeção. 
O gráfico a seguir apresenta a projeção das Despesas Operacionais para o período projetado: 
 
395.298
74.161
325.847
398.911 399.442 400.172 400.504 400.903 401.372 401.598 402.937 405.547 410.051 414.617 419.244 423.934 423.944
9%
18%
12% 14%
15% 17%
17% 18% 19%
20% 20% 21% 21% 21% 21% 21% 21%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
-100.000
100.000
300.000
500.000
700.000
900.000
1.100.000
1.300.000
2018 MAR
2019
ABR -
DEZ
2019
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
(R
$
 m
il
)
Despesas Operacionais
Histórico Despesas de vendas
Despesas gerais e administrativas (+) Resultado de aquivalência patrimonial
(+) Desenvolvimento de Coleções Margem EBITDA
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 19 
IMPOSTO DE RENDA E CONTRIBUIÇÃO SOCIAL 
O Imposto de Renda e a Contribuição Social da INBRANDS foram projetados considerando o regime de tributação de lucro real. Dessa maneira, os impostos foram 
projetados com uma taxa de 25% para o IR e 9% para CSLL. A companhia apresenta uma base de prejuízo fiscal acumulada de R$ 494.114 mil. 
DEPRECIAÇÃO E AMORTIZAÇÃO 
As taxas de depreciação e amortização utilizadas foram calculadas conforme composição do ativo imobilizado e intangível contabilizados no balanço da data-base, 
conforme tabelas a seguir: 
IMOBILIZADO 
 
 
 
 
 
CLASSES
IMOBILIZADO 
ORIGINAL
IMOBILIZADO 
RESIDUAL
TAXA DE 
DEPRECIAÇÃO
Benfeitorias 3.447 801 10%
Edificações 135 135 4%
Máquinas e equipamentos 12.747 3.794 10%
Móveis e utensílios 32.678 10.335 10%
Instalações 128.229 55.207 10%
Veículos 963 60 20%
Equipamentos de informática 18.884 535 20%
Outros equipamentos 1.756 871 10%
Taxa de Depreciação Média Ponderada 198.839 71.738 10,99%
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 20 
INTANGÍVEL 
 
DESENVOLVIMENTO DE COLEÇÕES 
 
 
CLASSES
INTANGÍVEL 
ORIGINAL
INTANGÍVEL 
RESIDUAL
TAXA DE 
AMORTIZAÇÃO
Custo de direitos de uso de infraestrutura 59.237 22.083 8%
Custo de direitos de uso de software 54.999 20.863 20%
Taxa de Amortização Média Ponderada 114.236 42.946 13,78%
CLASSES
INTANGÍVEL 
ORIGINAL
INTANGÍVEL 
RESIDUAL
TAXA DE 
AMORTIZAÇÃO
Custo de desenvolvimento de coleções 168.869 28.067 50%
Taxa de Amortização Média Ponderada 168.869 28.067 50,00%
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 21 
CAPEX 
A projeção de investimento da companhia foi projetada considerando a necessidade de reposição de seu imobilizado e intangível para que possa ser garantida a 
continuidade de sua operação. Dessa forma, foi adotado como premissa o reinvestimento da depreciação do período anterior. 
A projeção de investimento em imobilizado e intangível pode ser analisada no gráfico a seguir. 
 
26544
35794 38319
41256
35075
25076 26997
28426 30027
31786 33216 33015 32590 31379 30601
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
90000
ABR -
DEZ
2019
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
Capex (R$ Mil)
Imobilizado Intangível Desenvolvimento de Coleções
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 22 
CAPITAL DE GIRO 
A variação do Capital de Giro foi calculada considerando os parâmetros a 
seguir, a partir de março de 2019. 
 
Em conversa com a administração da empresa, foi constatado que os dias 
atuais de giro do estoque estão longe do ideal, por conta da performance das 
vendas nos últimos períodos. Os esforços da empresa estão direcionados para 
que, com a retomada das vendas no setor da moda, os dias voltem aos 
patamares de 2017 nos próximos dois anos. Portanto, para os dias de giro de 
2019, foram considerados 316 dias, caindo gradualmente até atingir 262 dias 
em 2021. 
 
 
 
 
DETERMINAÇÃO DA TAXA DE DESCONTO 
A taxa de desconto foi calculada pela metodologia Weighted Average Cost of 
Capital (WACC), modelo no qual o custo de capital é determinado pela média 
ponderada do valor de mercado dos componentes da estrutura de capital 
(próprio e de terceiros), conforme tabela a seguir. 
 
ATIVO CIRCULANTE FONTE CONTA DE REFERÊNCIA
Contas a receber Balanço em 03/2018 ROB
Estoques 316 289 262 Balanço em 03/2018 CMV
Impostos a recuperar Balanço em 03/2018 ROB
Adiantamentos Balanço em 03/2018 CMV & DESPESAS
Despesas antecipadas Balanço em 03/2018 DESPESAS OPERACIONAIS
PASSIVO CIRCULANTE FONTE CONTA DE REFERÊNCIA
Fornecedores Balanço em 03/2018 CMV
Obrigações decorrentes de compra de merc. e serv. Balanço em 03/2018 CMV
Obrigações trabalhistas Balanço em 03/2018 CMV & DESPESAS
Obrigações fiscais tributárias Balanço em 03/2018 DEDUÇÕES + IR/CSLL
Obrigações fiscais estaduais Balanço em 03/2018 DEDUÇÕES + IR/CSLL
Provisões para imposto de renda e contribuição social Balanço em 03/2018 DEDUÇÕES + IR/CSLL
Contas a pagar CP Balanço em 03/2018 DESPESAS OPERACIONAIS
Adiantamento de clientes Balanço em 03/2018 ROBDIAS
61
39
1
1
0
23
0
DIAS
34
2
18
42
4
EQUITY / PRÓPRIO 82%
DEBT / TERCEIROS 18%
EQUITY + DEBT 100%
INFLAÇÃO AMERICANA PROJETADA 2,0%
INFLAÇÃO BRASILEIRA PROJETADA 3,8%
TAXA LIVRE DE RISCO (Rf) 3,0%
BETA d 0,65
BETA r 0,76
PRÊMIO DE RISCO (Rm - Rf) 6,1%
PRÊMIO DE TAMANHO (Rs) 3,4%
RISCO BRASIL 2,8%
Re Nominal em US$ ( = ) 13,8%
Re Real ( = ) 11,6%
Rd Nominal em R$ ( = ) 9,1%
Rd Nominal com Benefício Fiscal ( = ) 6,6%
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO 11,6%
CUSTO DA DÍVIDA 2,7%
TAXA DE DESCONTO REAL ( = ) 10,0%
ESTRUTURA DE CAPITAL
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO
CUSTO DA DÍVIDA
WACC
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 23 
As principais premissas adotadas para definição 
▪ Estrutura de Capital: a estrutura de capital considerada para a definição 
da taxa de desconto foi pautada na média aritmética das companhias 
comparáveis selecionadas para a amostra do Beta. 
▪ Taxa Livre de Risco (custo do patrimônio líquido): corresponde à 
rentabilidade (yield) média no período entre 01/01/2015 e 31/03/2019, 
do US T-Bond 20 anos (Federal Reserve), site 
http://www.treas.gov/offices/domestic-finance/debt-
management/interest-rate/yield_historical.shtml. 
▪ Beta d: equivalente ao beta histórico médio semanal no período de 2 
(dois) anos do setor de vestuário, no qual a companhia-objeto está 
inserida. A amostra de comparáveis foi pesquisada no banco de dados 
Thomson Reuters. 
▪ Beta r: beta realavancado pela estrutura de capital da empresa.1 
▪ Prêmio de Risco: corresponde ao Spread entre SP500 e US T-bond 20 anos. 
▪ Prêmio pelo Tamanho: Fonte: 2018 Valuation Handbook: Guide do Cost 
Capital. Chicago, IL: LLC, 2018. Print. 
▪ Risco Brasil: corresponde à média no período entre 01/01/2015 e 
31/03/2019. Fonte: EMBI+, desenvolvido pelo JP Morgan e fornecido por 
Ipeadata (www.ipeadata.gov.br); 
▪ Custo de Captação: é determinado pelo custo de captação médio 
ponderado na data-base da empresa-objeto. 
 
 
1 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑟 = 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑙 × (1 + (1 − 𝑡) × (
𝐷
𝐸
)) 
▪ Taxa Efetiva de Imposto de Renda (Tax Shield): considerada a taxa média 
ponderada projetada para a companhia-objeto. Com base em nossos 
cálculos, esta taxa foi estimada em 27,5%. 
▪ Taxa de Inflação Americana de Longo Prazo: 
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcprojtabl2018121
9.htm. 
▪ Taxa de inflação brasileira de longo prazo: 
https://www.bcb.gov.br/controleinflacao/historicometas. 
 
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 24 
CÁLCULO DO VALOR OPERACIONAL 
A partir do Fluxo de Caixa Operacional projetado para os próximos 14 
(quatorze) anos e 09 (nove) meses, e do valor residual da empresa2 a partir 
desse período (considerando uma taxa de crescimento na perpetuidade “g” 
de 0%), descontamos esses valores a valor presente, utilizando a taxa de 
desconto real descrita no item anterior. 
 
 
 
 
 
 
ENDIVIDAMENTO LÍQUIDO 
Foi considerado um endividamento líquido de R$ 592.102 mil na data-base, 
conforme o quadro a seguir. 
 
 
 
2 Valor Residual calculado com base no modelo de perpetuidade de Gordon, sendo 
este aplicado ao último fluxo de caixa projetado, conforme a seguinte fórmula: 
𝑃𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒 =
𝐹𝐶𝐷(𝑛)×(1+𝑔)
𝑊𝐴𝐶𝐶−𝑔
 
Caixa ( + ) 12.083 
Outros valores ( + ) 1.554 
Depósitos judiciais ( + ) 5.563,00
Impostos a recuperar LP ( + ) 2.452,63
Partes relacionadas a receber ( + ) 3.908,00
Empréstimos e financiamentos ( - ) (62.848) 
Parcelamento de tributos ( - ) (19.110) 
Contas a pagar LP ( - ) (29) 
Empréstimos e financiamentos LP ( - ) (472.883) 
Provisões de contigência ( - ) (5.488) 
Parcelamento de tributos LP ( - ) (51.616) 
Dividendos a pagar LP ( - ) (5.689) 
TOTAL (592.102) 
ENDIVIDAMENTO LÍQUIDO (R$ mil)
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 25 
VALOR ECONÔMICO DE INBRANDS 
Sintetizando os itens anteriormente mencionados, detalhados no Anexo 1, chegamos aos seguintes valores: 
 
Taxa de retorno esperado 9,5% 10,0% 10,5%
Taxa de crescimento perpetuidade 0,0% 0,0% 0,0%
FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 670.798 650.014 630.168 
VALOR RESIDUAL DESCONTADO 317.537 282.637 252.282 
VALOR OPERACIONAL DE INBRANDS (R$ mil) 988.335 932.651 882.450 
ENDIVIDAMENTO LÍQUIDO (592.102) (592.102) (592.102) 
ATIVOS/PASSIVOS NÃO OPERACIONAIS - - - 
VALOR ECONÔMICO DE INBRANDS (R$ mil) 396.233 340.549 290.348 
VALOR ECONÔMICO DE INBRANDS
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 26 
8. CONCLUSÃO 
À luz dos exames realizados na documentação anteriormente mencionada e tomando por base estudos da APSIS, concluíram os peritos que o valor econômico de 
INBRANDS é de R$ 340.549 mil (trezentos e quarenta milhões, quinhentos e quarenta e nove mil reais). Esse valor considera as receitas e despesas associadas ao 
seu negócio, que estão hoje alocados em outras empresas do grupo. 
O Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 foi elaborado sob a forma de Laudo Digital (documento eletrônico em Portable Document Format - PDF), com a certificação 
dos responsáveis técnicos e impresso pela APSIS, composto por 27 (vinte e sete) folhas digitadas de um lado e 03 (três) anexos. A APSIS, CREA/RJ 1982200620 e 
CORECON/RJ RF.02052, empresa especializada em avaliação de bens, abaixo representada legalmente pelos seus diretores, coloca-se à disposição para quaisquer 
esclarecimentos que, porventura, se façam necessários. 
 
São Paulo, 11 de junho de 2019. 
 
 
 
 
 
 
 
MARCIA APARECIDA DE LUCCA CALMON 
Diretora 
MARINA RAGUCCI DA SILVA FREIRE 
Projetos 
GIANCARLO NALDI FALKENSTEIN 
Projetos 
 
Laudo de Avaliação AP-00365/19-01 27 
9. RELAÇÃO DE ANEXOS 
1. CÁLCULOS AVALIATÓRIOS 
2. COMPANHIAS COMPARÁVEIS SELECIONADAS 
3. GLOSSÁRIO 
 
 
 
 
RIO DE JANEIRO - RJ 
Rua do Passeio, nº 62, 6º Andar 
Centro, CEP 20021-280 
Tel.: + 55 (21) 2212-6850 Fax: + 55 (21) 2212-6851 
SÃO PAULO - SP 
Av. Angélica, nº 2.503, Conj. 101 
Consolação, CEP 01227-200 
Tel.: + 55 (11) 4550-2701 
 
 ANEXO 1 
LAUDO DE AVALIAÇÃO AP-00365/19-01 ANEXO 1 - DADOS
DADOS DE INBRANDS
(R$ mil)
RECEITA OPERACIONAL BRUTA (ROB) 720.033 919.987 943.246 969.770 987.278 1.005.512 1.024.500 1.038.385 1.052.431 1.066.638 1.081.038 1.095.632 1.110.424 1.125.417 1.125.446 
(% crescimento ROB) 27,8% 2,5% 2,8% 1,8% 1,8% 1,9% 1,4% 1,4% 1,3% 1,3% 1,4% 1,4% 1,4% 0,0%
Receita de venda de mercadorias 715.714 914.468 937.587 963.952 981.356 999.480 1.018.355 1.032.156 1.046.145 1.060.323 1.074.693 1.089.258 1.104.021 1.118.983 1.118.983 
(% crescimento ) 1,7% 2,5% 2,8% 1,8% 1,8% 1,9% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 0,0%
Venda a atacado - mercado interno 261.434 334.034 342.479 352.110 358.467 365.087 371.982 377.023 382.133 387.312 392.561 397.881 403.274 408.739 408.739 
Crescimento (%) 36,5% 36,5% 36,5% 36,5% 36,5% 36,5% 36,5% 36,5% 36,5% 36,5% 36,5% 36,5% 36,5% 36,5% 36,5%
Venda a atacado - mercado externo 1.898 2.425 2.486 2.556 2.602 2.650 2.700 2.737 2.774 2.811 2.850 2.888 2.927 2.967 2.967 
Crescimento (%) 0,3% 0,3% 0,3% 0,3%0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3% 0,3%
Venda a varejo - mercado interno 452.382 578.009 592.622 609.286 620.286 631.742 643.673 652.396 661.238 670.199 679.283 688.489 697.820 707.277 707.277 
Crescimento (%) 63,2% 63,2% 63,2% 63,2% 63,2% 63,2% 63,2% 63,2% 63,2% 63,2% 63,2% 63,2% 63,2% 63,2% 63,2%
Receita de prestação de serviços 4.319 5.519 5.658 5.818 5.923 6.032 6.146 6.229 6.286 6.315 6.345 6.374 6.404 6.433 6.463 
(% crescimento ) 1,7% 2,5% 2,8% 1,8% 1,8% 1,9% 1,4% 0,9% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5%
Consultoria e licenciamento 1.289 1.647 1.689 1.736 1.768 1.800 1.834 1.859 1.876 1.885 1.894 1.903 1.911 1.920 1.929 
Crescimento (%) 29,8% 29,8% 29,8% 29,8% 29,8% 29,8% 29,8% 29,8% 29,8% 29,8% 29,8% 29,8% 29,8% 29,8% 29,8%
Royalties 3.030 3.872 3.969 4.081 4.155 4.232 4.311 4.370 4.410 4.430 4.451 4.472 4.492 4.513 4.534 
Crescimento (%) 70,2% 70,2% 70,2% 70,2% 70,2% 70,2% 70,2% 70,2% 70,2% 70,2% 70,2% 70,2% 70,2% 70,2% 70,2%
IMPOSTOS E DEDUÇÕES (133.706) (170.836) (175.155) (180.080) (183.332) (186.717) (190.243) (192.822) (195.430) (198.068) (200.742) (203.452) (206.199) (208.983) (208.989) 
(% ROB) -18,6% -18,6% -18,6% -18,6% -18,6% -18,6% -18,6% -18,6% -18,6% -18,6% -18,6% -18,6% -18,6% -18,6% -18,6%
Tributos municipais (215) (275) (282) (290) (295) (300) (306) (310) (314) (318) (323) (327) (332) (336) (336) 
(% deduções/ROB) -0,03% -0,03% -0,03% -0,03% -0,03% -0,03% -0,03% -0,03% -0,03% -0,03% -0,03% -0,03% -0,03% -0,03% -0,03%
Tributos estaduais (65.350) (83.498) (85.609) (88.016) (89.605) (91.260) (92.983) (94.243) (95.518) (96.808) (98.115) (99.439) (100.782) (102.142) (102.145) 
(% deduções/ROB) -9,1% -9,1% -9,1% -9,1% -9,1% -9,1% -9,1% -9,1% -9,1% -9,1% -9,1% -9,1% -9,1% -9,1% -9,1%
Tributos federais (68.141) (87.064) (89.265) (91.775) (93.432) (95.157) (96.954) (98.268) (99.598) (100.942) (102.305) (103.686) (105.086) (106.505) (106.507) 
(% deduções/ROB) -9,5% -9,5% -9,5% -9,5% -9,5% -9,5% -9,5% -9,5% -9,5% -9,5% -9,5% -9,5% -9,5% -9,5% -9,5%
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA (ROL) 586.327 749.151 768.091 789.690 803.947 818.794 834.257 845.564 857.001 868.570 880.296 892.180 904.225 916.434 916.458 
CUSTO DOS SERVIÇOS PRESTADOS (CSP) (188.583) (244.924) (251.116) (258.177) (262.839) (267.693) (272.748) (276.445) (280.184) (283.966) (287.800) (291.685) (295.623) (299.615) (299.623) 
(% ROL) -32,2% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7%
Custo de mercadorias vendidas (188.583) (244.924) (251.116) (258.177) (262.839) (267.693) (272.748) (276.445) (280.184) (283.966) (287.800) (291.685) (295.623) (299.615) (299.623) 
(% CMV/ROL cliente) -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7% -32,7%
DESPESAS OPERACIONAIS (325.847) (398.911) (399.442) (400.172) (400.504) (400.903) (401.372) (401.598) (402.937) (405.547) (410.051) (414.617) (419.244) (423.934) (423.944) 
(% ROL) -55,6% -53,2% -52,0% -50,7% -49,8% -49,0% -48,1% -47,5% -47,0% -46,7% -46,6% -46,5% -46,4% -46,3% -46,3%
Despesas de vendas (265.660) (327.039) (327.570) (328.301) (328.632) (329.032) (329.500) (329.727) (331.066) (333.675) (338.180) (342.746) (347.373) (352.063) (352.072) 
Despesas gerais e administrativas (66.227) (81.235) (81.235) (81.235) (81.235) (81.235) (81.235) (81.235) (81.235) (81.235) (81.235) (81.235) (81.235) (81.235) (81.235) 
Resultado de aquivalência patrimonial 820 2.404 2.404 2.404 2.404 2.404 2.404 2.404 2.404 2.404 2.404 2.404 2.404 2.404 2.404 
 (+) Desenvolvimento de Coleções 5.220 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 
2032 20332024ABR - DEZ 2019 2020 2021 2022 2023 20312025 2026 2027 2028 2029 2030
APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL LTDA. 1/9
LAUDO DE AVALIAÇÃO AP-00365/19-01 ANEXO 1 - IMOBILIZADO
IMOBILIZADO DE INBRANDS DATA-BASE ABR - DEZ 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
(R$ mil) 31/03/2019 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
INVESTIMENTO TOTAL (MANUTENÇÃO + EXPANSÃO)
- 16.395 22.536 24.902 27.657 21.356 11.233 13.024 14.357 15.862 17.524 18.856 18.555 18.028 17.179 16.296 
DEPRECIAÇÃO DO INVESTIMENTO - 676 3.041 5.649 8.538 11.233 13.024 14.357 15.862 17.524 18.856 18.555 18.028 17.179 16.354 16.296 
IMOBILIZADO CUSTO (ORIGINAL) 198.839 198.839 200.183 200.183 200.183 200.183 200.183 200.183 200.183 200.183 200.183 200.183 200.183 200.183 200.183 200.183 
VALOR RESIDUAL 71.738 55.343 34.826 12.818 - - - - - - - - - - - - 
DEPRECIAÇÃO DO IMOBILIZADO ORIGINAL - 16.395 21.861 22.008 12.818 - - - - - - - - - - - 
DEPRECIAÇÃO TOTAL 5.465 17.071 24.902 27.657 21.356 11.233 13.024 14.357 15.862 17.524 18.856 18.555 18.028 17.179 16.354 16.296 
DEPRECIAÇÃO DOS NOVOS IMOBILIZADOS 31/03/2019 ABR - DEZ 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
ABR - DEZ 2019 676 1.803 1.803 1.803 1.803 1.803 1.803 1.8031.803 1.299 - - - - - 
2020 - 1.239 2.478 2.478 2.478 2.478 2.478 2.478 2.478 2.478 1.476 - - - - 
2021 - - 1.369 2.738 2.738 2.738 2.738 2.738 2.738 2.738 2.738 1.631 - - - 
2022 - - - 1.520 3.041 3.041 3.041 3.041 3.041 3.041 3.041 3.041 1.812 - - 
2023 - - - - 1.174 2.348 2.348 2.348 2.348 2.348 2.348 2.348 2.348 1.399 - 
2024 - - - - - 617 1.235 1.235 1.235 1.235 1.235 1.235 1.235 1.235 736 
2025 - - - - - - 716 1.432 1.432 1.432 1.432 1.432 1.432 1.432 1.432 
2026 - - - - - - - 789 1.578 1.578 1.578 1.578 1.578 1.578 1.578 
2027 - - - - - - - - 872 1.744 1.744 1.744 1.744 1.744 1.744 
2028 - - - - - - - - - 963 1.927 1.927 1.927 1.927 1.927 
2029 - - - - - - - - - - 1.037 2.073 2.073 2.073 2.073 
2030 - - - - - - - - - - - 1.020 2.040 2.040 2.040 
2031 - - - - - - - - - - - - 991 1.982 1.982 
2032 - - - - - - - - - - - - - 944 1.889 
2033 - - - - - - - - - - - - - - 896 
APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL LTDA. 2/9
LAUDO DE AVALIAÇÃO AP-00365/19-01 ANEXO 1 - INTANGÍVEL
INTANGÍVEL DE INBRANDS DATA-BASE ABR - DEZ 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
(R$ mil) 31/03/2019 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
INVESTIMENTO TOTAL (MANUTENÇÃO + EXPANSÃO)
- 4.929 6.298 6.457 6.639 6.759 6.883 7.013 7.108 7.205 7.302 7.400 7.500 7.602 7.240 7.345 
AMORTIZAÇÃO DO INVESTIMENTO - 255 1.113 1.992 2.894 3.817 4.756 5.714 6.607 6.784 6.910 7.027 7.135 7.240 7.310 7.345 
INTANGÍVEL CUSTO (ORIGINAL) 114.236 114.236 114.536 114.536 114.536 114.536 114.536 114.536 114.536 114.536 114.536 114.536 114.536 114.536 114.536 114.536 
VALOR RESIDUAL 42.946 31.142 15.703 - - - - - - - - - - - - - 
AMORTIZAÇÃO DO INTANGÍVEL ORIGINAL - 11.804 15.739 15.703 - - - - - - - - - - - - 
AMORTIZAÇÃO TOTAL 3.935 12.059 16.852 17.695 2.894 3.817 4.756 5.714 6.607 6.784 6.910 7.027 7.135 7.240 7.310 7.345 
AMORTIZAÇÃO DOS NOVOS INTANGÍVEIS 31/03/2019 ABR - DEZ 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
ABR - DEZ 2019 255 679 679 679 679 679 679 600 - - - - - - - 
2020 - 434 868 868 868 868 868 868 658 - - - - - - 
2021 - - 445 890 890 890 890 890 890 675 - - - - - 
2022 - - - 457 915 915 915 915 915 915 694 - - - - 
2023 - - - - 466 931 931 931 931 931 931 706 - - - 
2024 - - - - - 474 948 948 948 948 948 948 719 - - 
2025 - - - - - - 483 966 966 966 966 966 966 733 - 
2026 - - - - - - - 490 979 979 979 979 979 979 743 
2027 - - - - - - - - 496 993 993 993 993 993 993 
2028 - - - - - - - - - 503 1.006 1.006 1.006 1.006 1.006 
2029 - - - - - - - - - - 510 1.020 1.020 1.020 1.020 
2030 - - - - - - - - - - - 517 1.033 1.033 1.033 
2031 - - - - - - - - - - - - 524 1.047 1.047 
2032 - - - - - - - - - - - - - 499 997 
2033 - - - - - - - - - - - - - - 506 
APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL LTDA. 3/9
LAUDO DE AVALIAÇÃO AP-00365/19-01 ANEXO 1 - DESENVOLVIMENTO DE COLEÇÕES
INTANGÍVEL DE INBRANDS DATA-BASE ABR - DEZ 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 20282029 2030 2031 2032 2033
(R$ mil) 31/03/2019 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
INVESTIMENTO TOTAL (MANUTENÇÃO + EXPANSÃO) - 5.220 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 
AMORTIZAÇÃO DO INVESTIMENTO - 979 4.350 6.851 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 
INTANGÍVEL CUSTO (ORIGINAL) 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 168.869 
VALOR RESIDUAL 28.067 7.017 - - - - - - - - - - - - - - 
AMORTIZAÇÃO DO INTANGÍVEL ORIGINAL - 21.050 7.017 - - - - - - - - - - - - - 
AMORTIZAÇÃO TOTAL 21.109 22.029 11.367 6.851 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 6.960 
AMORTIZAÇÃO DOS NOVOS INTANGÍVEIS 31/03/2019 ABR - DEZ 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033
ABR - DEZ 2019 979 2.610 1.631 - - - - - - - - - - - - 
2020 - 1.740 3.480 1.740 - - - - - - - - - - - 
2021 - - 1.740 3.480 1.740 - - - - - - - - - - 
2022 - - - 1.740 3.480 1.740 - - - - - - - - - 
2023 - - - - 1.740 3.480 1.740 - - - - - - - - 
2024 - - - - - 1.740 3.480 1.740 - - - - - - - 
2025 - - - - - - 1.740 3.480 1.740 - - - - - - 
2026 - - - - - - - 1.740 3.480 1.740 - - - - - 
2027 - - - - - - - - 1.740 3.480 1.740 - - - - 
2028 - - - - - - - - - 1.740 3.480 1.740 - - - 
2029 - - - - - - - - - - 1.740 3.480 1.740 - - 
2030 - - - - - - - - - - - 1.740 3.480 1.740 - 
2031 - - - - - - - - - - - - 1.740 3.480 1.740 
2032 - - - - - - - - - - - - - 1.740 3.480 
2033 - - - - - - - - - - - - - - 1.740 
APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL LTDA. 4/9
LAUDO DE AVALIAÇÃO AP-00365/19-01 ANEXO 1 - CAPITAL DE GIRO
CAPITAL DE GIRO DE INBRANDS
(R$ mil)
ATIVO CIRCULANTE 407.951 488.015 452.585 445.036 457.503 465.732 474.301 483.226 489.752 496.358 503.046 509.832 516.711 523.683 530.749 530.763 
Contas a receber 130.123 161.709 154.962 158.880 163.347 166.296 169.368 172.566 174.905 177.271 179.664 182.089 184.547 187.039 189.564 189.569 
Estoques 191.419 220.726 196.522 182.542 187.675 191.063 194.592 198.266 200.954 203.672 206.421 209.208 212.032 214.895 217.796 217.802 
Impostos a recuperar 83.110 103.220 98.913 101.414 104.266 106.148 108.109 110.150 111.643 113.153 114.681 116.229 117.798 119.389 121.001 121.004 
Adiantamentos 1.547 1.077 1.011 1.021 1.033 1.041 1.049 1.058 1.064 1.072 1.082 1.095 1.109 1.122 1.136 1.136 
Despesas antecipadas 1.752 1.283 1.178 1.180 1.182 1.183 1.184 1.185 1.186 1.190 1.198 1.211 1.224 1.238 1.252 1.252 
PASSIVO CIRCULANTE 71.570 111.609 106.356 108.322 111.182 112.916 114.351 115.866 116.943 118.142 119.471 121.022 122.602 124.213 126.099 127.967 
Fornecedores 20.432 23.905 23.285 23.873 24.545 24.988 25.449 25.930 26.281 26.637 26.996 27.361 27.730 28.105 28.484 28.485 
Obrigações decorrentes de compra de merc. e serv. 1.056 1.369 1.334 1.368 1.406 1.432 1.458 1.485 1.506 1.526 1.547 1.567 1.589 1.610 1.632 1.632 
Obrigações trabalhistas 23.509 33.890 31.811 32.143 32.528 32.775 33.035 33.307 33.501 33.752 34.068 34.480 34.898 35.321 35.750 35.751 
Obrigações fiscais tributárias 2.939 21.550 21.364 22.232 23.772 24.663 25.249 25.872 26.311 26.740 27.151 27.562 27.985 28.422 29.097 30.797 
Obrigações fiscais estaduais 3.039 2.053 2.035 2.118 2.264 2.349 2.405 2.464 2.506 2.547 2.586 2.625 2.666 2.707 2.772 2.934 
Provisões para imposto de renda e contribuição social 62 42 42 43 46 48 49 50 51 52 53 54 54 55 57 60 
Contas a pagar CP 19.654 27.756 25.485 25.519 25.566 25.587 25.612 25.642 25.657 25.742 25.909 26.197 26.488 26.784 27.084 27.084 
Adiantamento de clientes 879 1.045 1.001 1.026 1.055 1.074 1.094 1.115 1.130 1.1451.161 1.176 1.192 1.208 1.225 1.225 
CAPITAL DE GIRO 336.381 376.406 346.229 336.714 346.321 352.816 359.951 367.360 372.809 378.216 383.575 388.810 394.109 399.470 404.650 402.796 
VARIAÇÃO CAPITAL DE GIRO 40.025 (30.177) (9.516) 9.607 6.495 7.135 7.409 5.449 5.407 5.359 5.235 5.299 5.361 5.180 (1.854) 
20332028 2029 2030 2031 20322023 2024 2025 2026 2027MAR 2019
ABR - DEZ 
2019
2020 2021 2022
APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL LTDA. 5/9
LAUDO DE AVALIAÇÃO AP-00365/19-01 ANEXO 1 - FLUXO
FLUXO DE INBRANDS
(R$ mil)
(% crescimento) 27,8% 2,5% 2,8% 1,8% 1,8% 1,9% 1,4% 1,4% 1,3% 1,3% 1,4% 1,4% 1,4% 0,0%
RECEITA OPERACIONAL BRUTA (ROB) 720.033 919.987 943.246 969.770 987.278 1.005.512 1.024.500 1.038.385 1.052.431 1.066.638 1.081.038 1.095.632 1.110.424 1.125.417 1.125.446 
DEDUÇÕES/IMPOSTOS ( - ) (133.706) (170.836) (175.155) (180.080) (183.332) (186.717) (190.243) (192.822) (195.430) (198.068) (200.742) (203.452) (206.199) (208.983) (208.989) 
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA (ROL) 586.327 749.151 768.091 789.690 803.947 818.794 834.257 845.564 857.001 868.570 880.296 892.180 904.225 916.434 916.458 
CUSTOS DOS SERVIÇOS ( - ) (188.583) (244.924) (251.116) (258.177) (262.839) (267.693) (272.748) (276.445) (280.184) (283.966) (287.800) (291.685) (295.623) (299.615) (299.623) 
LUCRO BRUTO ( = ) 397.744 504.227 516.975 531.512 541.108 551.101 561.509 569.119 576.817 584.604 592.496 600.495 608.602 616.819 616.835 
margem bruta (LB/ROL) 67,8% 67,3% 67,3% 67,3% 67,3% 67,3% 67,3% 67,3% 67,3% 67,3% 67,3% 67,3% 67,3% 67,3% 67,3%
DESPESAS GERAIS E ADMINISTRATIVAS ( - ) (325.847) (398.911) (399.442) (400.172) (400.504) (400.903) (401.372) (401.598) (402.937) (405.547) (410.051) (414.617) (419.244) (423.934) (423.944) 
LAJIDA/EBITDA ( = ) 71.897 105.316 117.533 131.340 140.604 150.198 160.137 167.520 173.880 179.057 182.444 185.878 189.358 192.885 192.892 
margem Ebitda (Ebitda/ROL) 12,3% 14,1% 15,3% 16,6% 17,5% 18,3% 19,2% 19,8% 20,3% 20,6% 20,7% 20,8% 20,9% 21,0% 21,0%
DEPRECIAÇÃO/AMORTIZAÇÃO ( - ) (51.159) (53.120) (52.203) (31.210) (22.009) (24.740) (27.031) (29.430) (31.267) (32.726) (32.542) (32.123) (31.379) (30.624) (30.601) 
LAIR/EBIT ( = ) 20.738 52.196 65.329 100.130 118.595 125.458 133.106 138.091 142.612 146.331 149.903 153.755 157.979 162.261 162.291 
IMPOSTO DE RENDA/CONTRIB. SOCIAL ( - ) (4.918) (12.399) (15.524) (23.807) (28.202) (29.835) (31.655) (32.842) (33.918) (34.803) (35.653) (36.570) (37.575) (40.576) (55.155) 
Taxa de IRCS Efetiva (IRCS/EBIT) -23,7% -23,8% -23,8% -23,8% -23,8% -23,8% -23,8% -23,8% -23,8% -23,8% -23,8% -23,8% -23,8% -25,0% -34,0%
LUCRO LÍQUIDO ( = ) 15.820 39.797 49.805 76.323 90.393 95.623 101.451 105.249 108.695 111.528 114.250 117.185 120.404 121.685 107.136 
margem líquida (LL/ROL) 2,7% 5,3% 6,5% 9,7% 11,2% 11,7% 12,2% 12,4% 12,7% 12,8% 13,0% 13,1% 13,3% 13,3% 11,7%
FLUXO DE CAIXA LIVRE
(R$ mil)
ENTRADAS 66.979 92.917 102.008 107.533 112.403 120.363 128.482 134.679 139.962 144.254 146.792 149.308 151.783 152.308 137.737 
LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO ( + ) 15.820 39.797 49.805 76.323 90.393 95.623 101.451 105.249 108.695 111.528 114.250 117.185 120.404 121.685 107.136 
DEPRECIAÇÃO/AMORTIZAÇÃO ( + ) 51.159 53.120 52.203 31.210 22.009 24.740 27.031 29.430 31.267 32.726 32.542 32.123 31.379 30.624 30.601 
SAÍDAS (26.544) (35.794) (38.319) (41.256) (35.075) (25.076) (26.997) (28.426) (30.027) (31.786) (33.216) (33.015) (32.590) (31.379) (30.601) 
INVESTIMENTOS IMOBILIZADO E INTANGÍVEIS ( - ) (26.544) (35.794) (38.319) (41.256) (35.075) (25.076) (26.997) (28.426) (30.027) (31.786) (33.216) (33.015) (32.590) (31.379) (30.601) 
SALDO SIMPLES 40.435 57.123 63.689 66.277 77.328 95.287 101.485 106.253 109.935 112.469 113.576 116.293 119.193 120.929 107.136 
VARIAÇÃO CAPITAL DE GIRO ( - ) (40.025) 30.177 9.516 (9.607) (6.495) (7.135) (7.409) (5.449) (5.407) (5.359) (5.235) (5.299) (5.361) (5.180) 1.854 
SALDO DO PERÍODO 410 87.300 73.205 56.670 70.833 88.153 94.075 100.804 104.528 107.110 108.340 110.994 113.832 115.749 108.990 
Período Parcial 0,75 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 
Mid-Year Convention 0,38 1,25 2,25 3,25 4,25 5,25 6,25 7,25 8,25 9,25 10,25 11,25 12,25 13,25 14,25 
Fator de Desconto @ 10,0% 0,97 0,89 0,81 0,73 0,67 0,61 0,55 0,50 0,46 0,42 0,38 0,34 0,31 0,28 0,26 
Fluxo de Caixa Descontado 396 77.527 59.120 41.620 47.308 53.541 51.962 50.634 47.747 44.494 40.927 38.131 35.562 32.885 28.159 
Saldo a ser Perpetuado 28.159 
Perpetuidade @ 0,00% 282.637 
VALOR OPERACIONAL
(R$ mil)
2032 20332030 20312025 2026 2027 2028 20292020 2021 2022 2023 2024
932.651 
ABR - DEZ 
2019
APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL LTDA. 6/9
LAUDO DE AVALIAÇÃO AP-00365/19-01 ANEXO 1 - TAXA DE DESCONTO
EQUITY / PRÓPRIO 82%
DEBT / TERCEIROS 18%
EQUITY + DEBT 100%
INFLAÇÃO AMERICANA PROJETADA 2,0%
INFLAÇÃO BRASILEIRA PROJETADA 3,8%
TAXA LIVRE DE RISCO (Rf) 3,0%
BETA d 0,65
BETA r 0,76
PRÊMIO DE RISCO (Rm - Rf) 6,1%
PRÊMIO DE TAMANHO (Rs) 3,4%
RISCO BRASIL 2,8%
Re Nominal em US$ ( = ) 13,8%
Re Real ( = ) 11,6%
Rd Nominal em R$ ( = ) 9,1%
Rd Nominal com Benefício Fiscal ( = ) 6,6%
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO 11,6%
CUSTO DA DÍVIDA 2,7%
TAXA DE DESCONTO REAL ( = ) 10,0%
ESTRUTURA DE CAPITAL
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO
CUSTO DA DÍVIDA
WACC
APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL LTDA. 7/9
LAUDO DE AVALIAÇÃO AP-00365/19-01 ANEXO 1 - VALOR ECONÔMICO
Taxa de retorno esperado 9,5% 10,0% 10,5%
Taxa de crescimento perpetuidade 0,0% 0,0% 0,0%
FLUXO DE CAIXA DESCONTADO 670.798 650.014 630.168 
VALOR RESIDUAL DESCONTADO 317.537 282.637 252.282 
VALOR OPERACIONAL DE INBRANDS (R$ mil) 988.335 932.651 882.450 
ENDIVIDAMENTO LÍQUIDO (592.102) (592.102) (592.102) 
ATIVOS/PASSIVOS NÃO OPERACIONAIS