FINANÇAS AULA 01

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1
Fundamentos de Finanças
Fundamentos de Finanças
Corporate Finance
Prof. Dr. Alexandre Assaf Neto
aula
01
2
Fundamentos de Finanças
- Saberá os conceitos fundamentais para o 
estudo das Finanças Corporativas 
(Administração Financeira).
Ao final desta aula você :
Aula 1
Introdução às Finanças Corporativas 
3
Fundamentos de Finanças
Estudo das Finanças
Áreas de 
Conhecimento
Finanças e Mercado 
Financeiro
Finanças Pessoais Finanças Corporativas 
Administração Financeira
4
Fundamentos de Finanças
Oportunidades de estudo
Crescimento Profissional
Áreas de Finanças
Para qualquer segmento selecionado, o profissional deve 
ter o conhecimento das três áreas.
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Fundamentos de Finanças
Estudo das Finanças
Finanças e Mercado 
Financeiro
Atua nas várias alternativas financeiras dos 
Mercados de Títulos e Valores Mobiliários e com 
as Instituições Financeiras
Bancos
Cia. Seguradora
6
Fundamentos de Finanças
Conhecimento
Avaliação 
Econômica 
de Títulos
Formação 
dos Juros 
Administração 
de Instituições 
Financeiras Instrumentos 
Financeiros 
negociados no 
mercado
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Fundamentos de Finanças
Finanças Pessoais
Decisões de Investimentos e Financiamentos tomadas 
pelos agentes econômicos individuais e institucionais.
Envolvem atividades de análise e comercialização de 
produtos financeiros em diferentes Instituições Financeiras 
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Fundamentos de Finanças
Gerencia a 
carteira de 
investimentos
Oferece orientações 
financeiras aos 
investidores 
particulares e às 
Instituições 
Financeiras 
O profissional de Finanças Pessoais
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Fundamentos de Finanças
Finanças 
Corporativas
Área ampla e presente em todos os 
tipos de negócios.
Envolve todo o processo de tomada de 
decisões financeiras das organizações 
Concessão de 
Crédito
Lançamento 
de novos 
produtos
Definição de 
metas de 
lucros
Nível de 
investimento em 
capital de giro
Escolha de 
alternativas de 
investimentos
10
Fundamentos de Finanças
O sucesso do profissional de finanças depende do conhecimento 
acumulado nas três áreas
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Fundamentos de Finanças
O administrador financeiro deve mostrar 
competência em outras disciplinas, além de 
sua área de especialização
O administrador financeiro 
de uma empresa deve 
demonstrar conhecimento 
na área de formação de 
preços do mercado 
financeiro 
Um analista financeiro de 
um banco deve entender de 
finanças pessoais
Um profissional do mercado 
financeiro deve conhecer 
Finanças Corporativas 
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Fundamentos de Finanças
Finanças Corporativas
Constitui-se a maior 
área de finanças 
Incorpora abrangentes 
oportunidades 
profissionais
O conhecimento dessa 
área é indispensável para 
qualquer segmento de 
atividades
Refletem todo o 
processo de tomada 
de decisões
Finanças 
Corporativas
• Indústria
• Comércio
• Instituições Financeiras
• Empresas prestadoras de serviços
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Fundamentos de Finanças
A continuidade e sucesso do negócio dependem da 
qualidade das decisões financeiras.
Decisão
Informações 
gerenciais internas
Comportamento do 
Mercado e Conjuntura
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Fundamentos de Finanças
A crescente 
complexidade do 
mundo dos negócios 
exige do profissional 
de finanças:
• Visão mais 
integrativa e 
estratégica da empresa
• Entendimento das 
relações com o 
ambiente externo.
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Fundamentos de Finanças
Técnicas e instrumentos 
tradicionais de administração 
financeira não são suficientes no 
contexto do mercado atual,...
...por isso, o profissional de finanças 
necessita de uma maior sensibilidade 
a outros valores e questões 
estratégicas. 
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Fundamentos de Finanças
Maiores riscos e 
complexidades às 
finanças das 
empresas
Realidade da 
Economia Brasileira
Falta de 
recursos de 
longo prazo
Desequilíbrio 
das taxas de 
juros
Estrutura 
tributária 
nacional
Desajustes de 
mercado
Desafios do 
crescimento da 
economia 
brasileira 
Exige do profissional de finanças uma 
postura mais questionadora e analítica das 
decisões tomadas
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Fundamentos de Finanças
A globalização das empresas traz novos desafios às 
Finanças Corporativas
� Muitas empresas dependem de operações 
realizadas com outras economias.
� A gestão financeira deve mostrar agilidade para 
recolocar a produção da empresa:
• em ambientes de maior atratividade de custos;
• em ambientes de regulação e condições econômicas mais 
apropriadas; e
• em ambientes com tecnologia que permita o desenvolvimento 
de novos produtos a custos mais competitivos 
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Fundamentos de Finanças
Evolução da Administração Financeira
As finanças corporativas desde do início do século XX vêm 
desenvolvendo uma consistente evolução conceitual e técnica
1929/301900 de 1940 até meados de 1950 
O foco do administrador financeiro 
centrava-se nos provedores de capital, 
acionistas, instituições financeiras e 
poupadores em geral, e nos 
procedimentos básicos de 
levantamento de recursos. A 
atividade financeira estava 
voltada aos aspectos legais de 
criação de novas empresas e aos 
instrumentos de levantamento de 
recursos do mercado.
A preocupação do 
administrador financeiro voltou-
se para os aspectos de 
concordatas e liquidações das 
empresas e principalmente 
para reorganizações e 
aperfeiçoamento da estrutura 
organizacional. Esse período 
sofreu fortes influências por 
teorias de Taylor, Fayol e Ford.
Atribuição de pouco destaque 
às decisões financeiras e às 
decisões de organização interna 
das empresas. As finanças 
voltaram a entender as 
empresas do ponto de vista 
externo, com base em decisões 
externas dos provedores de 
recursos.
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Fundamentos de Finanças
Evolução da Administração Financeira
Década de 
1950
A atenção do administrador 
financeiro voltou-se à
maximização do valor da 
empresa e assumiu uma 
posição bem mais 
abrangente.
Grande ênfase à decisão de 
seleção de ativos, alocação 
eficiente de recursos e 
passivos, através da seleção 
de fontes de financiamento 
mais adequadas.
Importantes conceitos 
foram discutidos pelas 
finanças nesse ambiente:
• Investimento
• Custo de Capital
O enfoque de maximização de 
valor tem recebido, desde 
então, grande atenção das 
finanças e as empresas vêm 
assumindo a criação da 
riqueza para o acionista como 
o seu objetivo básico.
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Fundamentos de Finanças
Moderna Teoria 
de Finanças
M o d
i g l i a
n i e 
M i l l e
r
• A irrelevância da estrutura de capital e dos dividendos sobre o
valor de mercado das empresas
• Idéias que deram importante contribuição para reflexão lógica 
do processo de tomada de decisões financeiras das empresas
• Importante até os dias de hoje. 
21
Fundamentos de Finanças
Evolução da Administração Financeira
A partir da década de 1990 
Gestão de Risco
Grande evolução
Preocupação
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Fundamentos de Finanças
Estudos desenvolvidos e 
aplicações práticas 
realizadas
Derivativos Opções
Diversificação 
de risco Hedge
Swap
23
Fundamentos de Finanças
As empresas preocupadas com o conflito 
Risco x Retorno e a crescente volatilidade 
dos indicadores de mercado em 
ambientes de negócios globalizados, 
passaram a adotar com intensidade os 
instrumentos de gestão de risco. 
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Fundamentos de Finanças
Teoria do PortfólioC
o n t r i b
u i ç ã o
 
m a r
c a n t e
 
n o 
d e s e n
v o l v i m
e n t o 
d a 
m o d e
r n a 
g e s t ã
o d e 
r i s c o
Uma decisão de investimento 
empresarial deve ser avaliadapor sua 
contribuição à relação Risco x Retorno 
apresentada pela diversificada carteira 
de ativos de uma empresa
25
Fundamentos de Finanças
Na seqüência da evolução das Finanças 
Corporativas, outros modelos de gestão 
de Risco foram desenvolvidos
CAPM
APT Opções Reais 
Modelo de precificação de ativos 
que trata do equilíbrio entre a taxa 
de retorno e o risco do ativo
Teoria de precificação por 
arbitragem
Modelo alternativo da relação 
Risco x Retorno
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Fundamentos de Finanças
Responsabilidades 
Contemporâneas das Finanças
Objetivo Básico 
da Administração 
Financeira
Assegurar o mais eficiente processo de alocação de recursos e 
seleção de fontes de financiamento, de maneira a promover a 
maximização da riqueza dos acionistas
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Fundamentos de Finanças
Decisão Financeira
Identificar oportunidades de 
investimentos
Adequar a relação Risco x Retorno 
das decisões ao perfil dos acionistas
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Fundamentos de Finanças
Administrador 
Financeiro
Finanças apresenta um 
campo bastante 
abrangente e complexo
Mais preparo técnico e 
sensibilidade no trato dos 
diversos instrumentos 
financeiros
O ambiente globalizado 
e competitivo dos 
negócios atuais 
Desenvolva estratégias para a 
atuar em ambientes:
• de competitividade de mercado
• de continuidade e atratividade 
do empreendimento 
• de crescimento futuro dos 
negócios
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Fundamentos de Finanças
Visão do todo e nível de 
especialização e 
conhecimento mais 
apurados
Visão mais crítica 
e global dos 
negócios
Saber se relacionar 
com o mercado 
financeiro e seus 
principais 
instrumentos
Introduzir um 
programa de gestão de 
risco na empresa
Estabelecer 
estratégias com 
relação ao futuro e ao 
sucesso dos 
negócios.
Administrador 
Financeiro
30
Fundamentos de Finanças
Finanças -
postura mais descritiva, pouco 
participativa e responsável
Finanças -
postura mais prospectiva e 
estratégica
31
Fundamentos de Finanças
Funções da Administração Financeira
Planejamento 
Financeiro
Controle 
Financeiro
Gestão de 
Ativos
Gestão de 
Passivos
Gestão de 
Riscos
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Fundamentos de Finanças
Funções da Administração Financeira
Planejamento 
Financeiro
Detectar as necessidades de expansão da 
empresa e suas oportunidades 
de crescimento
Estabelecer 
planos para 
o futuro
Identificação de 
oportunidades, de 
investimentos e 
de financiamento, 
criadoras de valor
O administrador financeiro interage 
com as demais áreas da empresa, levantando 
informações e estabelecendo metas para o futuro.
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Fundamentos de Finanças
Acompanhamento e 
avaliação do desempenho 
da empresa 
Assegurar que as 
atividades são controladas 
de forma eficiente
As decisões internas das 
empresas, também tem 
implicações mútuas 
Análise de desvios e 
medidas corretivas 
Controle Financeiro 
Ampliação 
da 
produção 
Necessidades 
de 
investimentos
Decisões 
de 
captação 
de 
recursos 
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Fundamentos de Finanças
Gestão de Ativos
Definir a melhor 
estrutura dos 
investimentos 
empresariais em 
termos da relação 
Risco x Retorno
Atender ao 
crescimento 
projetado das vendas 
e evolução 
tecnológica.
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Fundamentos de Finanças
Gestão de Passivos 
Determinação da melhor maneira de financiar 
os investimentos da empresa
Definição da proporção ideal 
de Capital Próprio e de Capital de Terceiros
Qual a participação de dívida de curto e 
de longo prazos na estrutura de 
financiamento
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Fundamentos de Finanças
Para a definição da estrutura de 
financiamento mais adequada considerar:
Prazos de 
amortização
Custo Risco
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Fundamentos de Finanças
Gestão 
de Risco
Identificação dos 
riscos da empresa e 
decisões, visando sua 
redução ou até
eliminação 
É normalmente de 
responsabilidade 
da área de 
finanças
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Fundamentos de Finanças
Exemplos de Risco
Variações nos 
preços de 
matérias-primas 
e commodites
Inadimplência 
no recebimento 
de vendas a 
prazo 
Variação 
nas taxas de 
juros
Comportamento 
esperado do 
mercado e 
demanda 
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Fundamentos de Finanças
Dinâmica das Decisões Financeiras
Decisão de 
Investimento
Decisão de 
Financiamento
Investimento
Recursos 
de 
Terceiros
Recursos 
Próprios
Decisão de 
Dividendos
Retorno
Lucro 
Operacional
Resultado 
gerado pelos 
ativos da 
empresa
Custo de 
Captação 
Ki
Custo do 
Capital 
Próprio 
Ke
É atraente quando o retorno esperado das decisões supera a 
taxa de retorno mínima exigida pelos credores e acionistas
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Fundamentos de Finanças
Natureza 
Financeira
Preservar a capacidade 
de pagamento da 
empresa
Natureza 
Econômica
Promover o menor 
custo das fontes de 
financiamento
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Fundamentos de Finanças
Resultado Operacional
O cálculo do Lucro Operacional pela 
legislação societária brasileira, apresenta 
algumas deficiências conceituais...
...principalmente, por ser calculado 
após as despesas financeiras.
A legislação brasileira admite os juros apropriados de financiamento do 
exercício, como uma decisão de natureza operacional.
42
Fundamentos de Finanças
Lucro Líquido
Provisão para IR (34%)
Lucro Antes do IR (Lucro 
Operacional)
Despesas Financeiras
Despesas Operacionais 
Lucro Bruto
Custo Produtos Vendidos
Receita de Vendas
Legislação Societária
1.848
(952)
2.800
(900)
(2.500)
6.200
(14.000)
20.200
$
306Economia IR (34% x 900)
1.848Lucro Líquido
(900)Despesas Financeiras 
(2.500)Despesas Operacionais 
6.200Lucro Bruto
3.700Lucro Operacional antes do IR
2.442Lucro Operacional Líquido IR 
(1.258)Provisão para IR (34%)
(14.000)Custo Produtos Vendidos
20.200Receita de Vendas
$Resultado Ajustado
Exemplo:
Benefício 
Fiscal
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Fundamentos de Finanças
Custo Total de Capital
Remuneração total exigida pelos credores 
e acionistas
Custo Médio Ponderado de Capital - WACC
Custo Total de Capital
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Fundamentos de Finanças
Investimento 
$ 10.000
Recursos de 
Terceiros
$ 4.000
Recursos 
Próprios 
$ 6.000
WACC = 17,94%
Custo de 
Captação 
Ki=14,85%
$594
Custo de 
Capital 
Próprio 
Ke=20%
$1.200
WACC = [20% x 60%] + [14,85% x 40%] = 17,94%
Lucro Operacional Mínimo = 17,94% x $10.000 = $1.794
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Fundamentos de Finanças
Criação de Valor
Administração Financeira
Criação de riqueza
Objetivo: Maximização das 
riquezas de seus acionistas
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Fundamentos de Finanças
A empresa gera riqueza aos seus acionistas, toda vez que 
apurar um retorno superior ao Custo Total de Capital 
Taxa de 
retorno > 
17,94%
Geração de 
riqueza
Os preços de 
mercado das 
ações são 
valorizados
Taxa de 
retorno < 
17,94%
Destruição de 
riqueza
Os preços de 
mercado das 
ações são 
desvalorizados
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Fundamentos de Finanças
Investimento 
$ 10.000
Recursos de 
Terceiros
$ 4.000
Recursos 
Próprios 
$ 6.000
WACC = 17,94%
Custo total = $1.794
Custo de 
Captação 
Ki=14,85%
$594
Custo de 
Capital 
Próprio 
Ke=20%
$1.200
Lucro 
Operacional
$2.442
Resultado da Empresa (Lucro Operacional) $ 2.442
Remuneração dos Acionistas ($ 1.200)
Remuneração dos Credores ($ 594) ($ 1.794)
Lucro Econômico $ 648
48
Fundamentos de Finanças
Alavancagem Financeira
Como, geralmente, os Recursos de 
Terceiros representam um custo inferior 
ao Custo do Capital Próprio,...
...o uso de dívidas pode alavancar a 
remuneração oferecida aos acionistas.O processo de incremento da 
rentabilidade dos acionistas, através do 
uso de capital de terceiros mais barato
Alavancagem Financeira
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Fundamentos de Finanças
Investimento 
$ 10.000
Recursos 
Próprios 
$ 10.000
Estrutura sem Dívidas
Situação A
Investimento 
$ 10.000
Recursos de 
Terceiros
$ 4.000
Recursos 
Próprios 
$ 6.000
Estrutura Alavancada
Situação B
Ganho do Acionista
Decisão de Investimento 24,42%
Decisão de Financiamento 6,38%
Total 30,8%
Lucro Líquido: $2.442
ROE = LL = 2.442 =24,42%
PL 10.000
Lucro Líquido: $1.848
ROE = LL = 1.848 = 30,8%
PL 6.000
50
Fundamentos de Finanças
Interdependência das Decisões Financeiras
Decisões 
Financeiras
Contínua
Inevitável
Integradas 
entre si
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Fundamentos de Finanças
Investimento
Risco x Retorno
Recursos de 
Terceiros
Recursos 
Próprios
Decisões de 
Investimentos
Decisões de 
Financiamento
Uma empresa agrega valor econômico sempre que o resultado da decisão de 
investimento superar o seu Custo Total de Capital
A interdependência econômica envolve a comparação entre o retorno do 
investimento com o custo total da decisão de financiamento.
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Fundamentos de Finanças
x
Interdependência Financeira
Geração de 
Caixa dos 
investimentos 
realizados
Fluxo de 
desembolsos 
exigidos pelos 
financiamentos 
contraídos
O equilíbrio de prazos entre ativos e passivos, demonstrando que 
a maturidade de uma decisão seja compatível com a da outra.
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Fundamentos de Finanças
Riscos Associados às Decisões Financeiras
Investimento
Risco x Retorno
Recursos de 
Terceiros
Recursos 
Próprios
Decisões de 
Investimentos
Decisões de 
Financiamento
Risco 
Econômico
Risco 
Financeiro
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Fundamentos de Finanças
• É o risco inerente à própria atividade da empresa e às características 
do mercado em que atua.
• É o risco do negócio e independe da forma como a empresa encontra-
se financiada.
• Exemplos de Riscos Econômicos:
�Concorrência
�Tamanho
�Poder econômico
�Maior ou menor dependência tecnológica
�Evolução tecnológica
�Estrutura de ativos
�Volatilidade do mercado
�Atividade operacional cíclica
Risco Econômico
55
Fundamentos de Finanças
Risco 
Financeiro
É o risco associado às 
decisões de financiamento
Quanto maior a participação 
de recursos de terceiros na 
estrutura de capital, mais 
elevado será o
risco financeiro.
Empresas 
financiadas
integralmente por capital 
próprio não apresentam risco 
financeiro, mas apresentam 
risco econômico.
Quanto maior 
for a alavancagem
financeira da empresa, maior 
será o seu risco financeiro.
56
Fundamentos de Finanças
Desempenho do 
Risco Econômico 
e Financeiro
Risco Total 
da empresa
Seu Valor de 
Mercado
57
Fundamentos de Finanças
Administração financeira
Retorno 
esperado 
pelos 
investimentos
Risco total da 
empresa
Procurando sempre alcançar a máxima rentabilidade para um 
nível mais reduzido de risco.
58
Fundamentos de Finanças
Alavancagem Operacional
Alavancagem Operacional
Aspecto importante nas 
decisões de investimentos
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Fundamentos de Finanças
Alavancagem 
Operacional
Formada pela presença de custos e 
despesas fixas na estrutura de 
resultados da empresa
Revela como uma alteração no 
volume de atividade exerce 
influências sobre o resultado 
operacional da empresa. 
Por exemplo:
Qual é o comportamento do lucro 
operacional se as vendas das 
empresas se elevarem 10%?
60
Fundamentos de Finanças
Quanto maior a 
presença de custos 
e despesas 
financeiras fixas, 
maior o poder da 
empresa de 
alavancar os 
resultados 
operacionais
Quanto maior se 
apresentar a 
capacidade de 
alavancagem 
operacional, maior 
é o risco 
econômico
Uma maior 
participação de 
despesas fixas revela 
maior variabilidade 
dos resultados 
operacionais, 
indicando assim 
maior risco
61
Fundamentos de Finanças
Grau de Alavancagem Operacional
GAO = Variação no Lucro Operacional (∆ LOP)
Variação no Volume de Atividade (∆ VAt)
Para cada 1% de aumento nas vendas é
esperado um aumento 4 vezes maior no 
resultado operacional
Exemplo:
GAO = 4
62
Fundamentos de Finanças
Alavancagem Operacional Ilustração
$ 10$ 10Resultado Operacional
($ 20)($ 60)Custos e Despesas Fixos
$ 30$ 70Margem de Contribuição
($ 70)($ 30)Custos e Despesas Variáveis
$ 100$ 100Receita de Vendas
EMPRESA BEMPRESA A
63
Fundamentos de Finanças
1°Situação:
Admite-se que as 
vendas se elevam 
em 20% 
2°Situação:
Admite-se que as 
vendas se reduzam 
em 20% 
64
Fundamentos de Finanças
Alavancagem Operacional Aumento 
no Volume de Atividades
Variação no volume de atividade = 20%
$ 16$ 24Resultado Operacional
($ 20)($ 60)Custos e Despesas Fixos
$ 36$ 84Margem de Contribuição
($ 84)($ 36)Custos e Despesas Variáveis
$ 120$ 120Receitas de Vendas
EMPRESA BEMPRESA A
37GAO
+ 20%+ 20%∆ Volume de Atividade
+ 60%+ 140%∆ Lucro Operacional
65
Fundamentos de Finanças
Alavancagem Operacional Redução
no Volume de Atividades
+ $ 4- $ 4Resultado Operacional
($ 20)($ 60)Custos e Despesas Fixos
$ 24$ 56Margem de Contribuição
($ 56)($ 24)Custos e Despesas Variáveis
$ 80$ 80Receitas de Vendas
EMPRESA BEMPRESA A
37GAO
- 20%- 20%∆ Volume de Atividade
- 60%- 140%∆ Lucro Operacional
Variação no volume de atividade = - 20%
66
Fundamentos de Finanças
Abreviaturas e Siglas
APT – Arbitrage Pricing Theory
CAPM – Capital Asset Pricing Model (Modelo de Precificação de 
Ativos)
GAO – Grau de Alavancagem Operacional
Ke – Custo de Oportunidade do Capital Próprio
KI – Custo do Capital de Terceiros (Custo da Dívida)
LOP – Lucro Operacional
ROE – Return on Equity (Retorno sobre o Patrimônio Líquido)
VAt – Volume de Atividade
WACC –Weighted Average Cost of Capital (Custo Médio 
Ponderado de Capital)